事件：公司发 布 2021年年度报告，报告期内实现营业收入189.77亿元，同比+51.45%，归母净利润总额26.54 亿元，同比+354.56%，扣非净利润26.73 亿元，同比+567.10%；其中Q4 单季实现营业收入56.6亿元，同比+82.98%，归母净利润10.53 亿元，同比+172.06%。同时预告22 年Q1 实现归母净利润11.5 至12.5 亿，同比+313%至349%。 主营产品价格大幅上涨，经营业绩再创新高。2021 年，受地缘政治、新冠疫情持续发酵等多重因素影响、大宗商品价格暴涨，21 年金属硅、有机硅、和草甘膦均价分别为2.3 万元/吨、3.2 万元/吨、4.8万元/吨，同比上涨95%、70%、106%。公司基于原有“氯、硅、磷”元素循环利用的产业基础，充分发挥全产业链一体化优势，积极拓展上下游市场份额，产品销量大幅上涨，经营业绩再创新高。 一体化经营优势凸显，终端业务占比提升逐步抹平周期属性。公司围绕有机硅业务进行“产业链向上、价值链提升、供应链协同”，实现上游金属硅自供，下游中高端产品开发，公司终端业务驶入快车道。报告期内，公司硅基终端及特种硅烷产品实现营业收入32.04 亿元，同比增长69%,终端转化率达40%以上，终端产品中的中高端产品占比达44%。截止2021 年末，公司有机硅终端产品品种近3000 种，终端子公司载体价值突显；同时公司积极布局新能源赛道，现有6.5万吨三氯氢硅、3 万吨光伏密封胶产能；产业一体化方面，公司目前拥有工业硅产能10 万吨/年，除云南盐津在建的10 万吨/年新产能外，近期接连落地四川平武6.5 万吨/年的建设项目和云南景成5.4 万吨/年收购项目，届时公司工业硅产能将达到30 万吨/年以上，同时公司在云南盐津拥有 8000 万吨储量的硅矿，目前一期项目已完全达产。 随着一体化布局不断推进，终端产品占比提升，公司周期属性有望逐渐弱化。 草甘膦景气度持续高位，公司盈利有望保持高水平。2020 年以来，全球农产品价格不断走高，下游农户种植积极性提高，带动农业相关产品价格集体上涨；经过过去几年的供给侧改革，草甘膦行业集中度大幅提高，当下正值采购旺季，海外市场需求旺盛，供需关系紧张。 当前草甘膦华东市场价6.4 万元/吨，产品价差维持较高水平。公司是国内草甘膦行业领先企业，现有草甘膦原药产能8 万吨/年，有望继续保持良好盈利水平。 首次覆盖予以“买入”评级。公司深耕磷、硅两大产业，当前时点产业景气度持续高位，盈利能力强。同时随着公司一体化战略不断推进，终端产品占比不断提升，开辟以新能源应用为主要场景的“第三战场”，长期看公司成长属性不断增强，周期属性有望逐步弱化。预计公司22-24 年实现归母净利润34.9 亿/44.8 亿/55.3 亿，EPS4.27/5.47/6.75 元，对应PE6.4/5.0/4.1 倍，首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示：产品价格下跌、原材料价格波动、项目推进不达预期