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山东路桥 建筑和工程 2017-11-06 7.35 10.50 53.06% 7.50 2.04% -- 7.50 2.04% -- 详细
2017年前三季度收入和归母净利润继续保持大幅增长,单季度增速有所放缓,符合预期:公司2017年前三季度实现营收78.62亿元,同比增长86.90%;归母净利润4.11亿元,同比增长65.87%;毛利率12.95%,净利率5.25%,同比分别下降0.71和0.66个百分点。其中3Q 实现营收36.23亿元,同比增长62.26%;实现归母净利润1.53亿元,同比增长32.11%,增速有所放缓。 “十三五”期间山东高速公路建设提速,充裕的在手订单为业绩增长提供了较高确定性:根据山东省高速公路建设规划,山东2020年省内高速公路里程将从2016年末的5710公里提升至2020年末的8300公里,增长空间45.36%,年复合增速9.8%,省内高速公路建设将全面提速。公司2016年未完成订单的金额合计约为2016年全年营收的2.26倍,2017年1~10月已中标项目的金额合计约为2016年营收的1.74倍。根据高速公路2~3年的施工周期计算,以上订单将在未来两三年逐步落地,为公司实现业绩高增长提供较大确定性。同时,在省内高速公路建设提速的情况下,公司有望持续获得新订单,“十三五”期间公司大概率维持较高增长速度,实现快速发展。 路桥养护需求快速提升,2017H1或为公司路桥养护业务中长期收入与毛利率低点。 我国路桥养护需求近年来呈现快速增加的趋势,根据交通运输部规划研究院预测,全国路桥养护市场将从“十事五”期间年均3000亿元提升至“十三五”期间的年均4100亿元。上半年公司路桥养护业务由二在手订单主要为小规模订单,确认的营业收入较少,毛利率也较低,因此2017H1该业务营收仅1.75亿元(同比下降34.03%),毛利率13.38%(同比下降12.24个百分点)。公司目前路桥综合养护里程已达2600公里,年施工能力20亿元左右,且在路面再生技术及设备制造上拥有较多技术储备,我们认为2017H1或为公司路桥养护业务中长期收入不毛利率的低点。 投资建议:我们预测公司2017-2019年营业收入分别为111.45亿元、148.69亿元、194.73亿元,净利润分别为5.94亿元、7.84亿元,10.70亿元,每股收益分别为0.53元、0.70元 和0.96元,维持买入-A 建议,6个月目标价为10.50元,相当二2018年15倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济下行;基建投资增长放缓;原材料大幅波动。
山东路桥 建筑和工程 2017-11-01 7.35 11.00 60.35% 7.50 2.04% -- 7.50 2.04% -- 详细
事项:公司发布2017年第三季度报告,前三季度累计实现营业收入78.62亿元,同比增长86.90%;其中第三季度实现营业收入36.23亿元,同比增长62.26%。前三季度累计实现归属于上市公司股东的净利润4.11亿元,同比增长65.87%,扣非后同比增长57.30%;其中第三季度实现归属于上市公司股东的净利润1.53亿元,同比增长32.11%,扣非后同比增长28.99%。前三季度实现EPS0.37元。 营收及归母净利润同比高速增长,计提减值影响17Q3净利润增速:公司2017Q1-Q3实现营业收入78.62亿元(同比+86.90%),相当于公司2016年全年营收81.48元的96.49%。分季度看,公司2017Q1、Q2、Q3单季分别实现营收13.01亿元(同比+108.20%)、29.38亿元(同比+117.82%)、36.23亿元(同比+62.26%);Q3营收同比增速虽有所放缓,但Q3/Q2、Q2/Q1环比增速分别达到23.3%、125.8%,2017年前三季度营收总体均保持了较高增速。净利润方面,公司2017Q1-Q3实现归属于上市公司股东的净利润4.11亿元(同比+65.87%),相当于公司2016年全年实现归母净利润4.30亿元的95.58%。分季度看,公司2017Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润0.27亿元(同比+1375.28%)、2.32亿元(同比+72.31%)、1.53亿元(同比+32.11%),虽前三季度归母净利润同比增速逐季递减,但如剔除16Q1基数较低、17Q3计提资产减值损失较多等影响因素外,可看出前三季度净利润增速较为均衡及快速。 盈利能力同比略有降低,经营性现金流得到较大改善:公司三季报综合毛利率达到12.95%,较去年同期(13.66%)降低了0.71个pct,较2017年中报(14.19%)亦有所降低,我们认为或受到上游原材料涨价等因素影响。期间费用方面,公司三季报期间费用率为4.82%,较去年同期(7.13%)大幅降低了个2.31个pct,较2017年中报(5.25%)亦有所降低,我们判断主要为营业收入增速较快所致;其中管理费用较去年同期增加约0.83亿元(+34.85%),主要为完成施工产值增加导致相应费用增加;财务费用同比减少0.05亿元(-7.79%)。净利率及ROE方面,公司三季报销售净利率为5.25%,较去年同期(5.91%)降低了个0.66个pct,较2017年中报(6.12%)亦有所降低,我们判断与17Q3计提资产减值损失较多有关;ROE(加权)为11.20%,较去年同期(7.85%)提升了3.35个pct。资产减值方面,公司前三季度资产减值损失较去年同期增加0.75亿元(-822.75%),主要为本期新增计提存货跌价准备(0.37亿元)和坏账准备(0.29亿元)所致。现金流方面,2017年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为3.34亿元,较去年同期净流入增加2.54亿元(+320.71%),主要为期内BT项目回款和新项目集中开工收到业主支付的开工预付款增加。 货币资金余额同比大幅增加,工程预收款带动预收款项同比增加:货币资金方面,期末公司货币资金余额为20.63亿元,同比大幅增加10.87亿元(+111.36%),主要是项目回款及工程预付款增加所致。预收款项、应付账款及应收账款方面,三季度末公司预收款项为21.91亿元,同比增加13.05亿元(+147.15%),主要为报告期内新项目集中开工收到业主支付的开工预付款增加所致;应付账款为52.94亿元,同比增加13.49亿元(+34.20%),我们判断主要为期内公司在施项目增加导致采购增加所致;应收账款为41.85亿元,同比增加8.72亿元(+26.34%);存货为60.54亿元,同比增加21.22亿元(+53.96%)。资本结构方面,报告期末剔除预收账款后公司的资产负债率为73.55%,同比略微提升1.13个pct,总体负债率水平仍偏高存在优化空间。 在手合同充足,业绩有望持续受益于所承揽项目的陆续执行:根据我们汇总统计的相关公司公告信息,截至当前公司2017年新签重大施工项目(含PPP项目)合同12个,其中新签国内重大合同11个,合计合同金额或约131.87亿元(鲁南高速铁路临沂至曲阜段LQTJ-3标项目为联合中标,公司中标份额6-7亿元)。新签海外重大合同1个,合同金额0.52亿美元(约3.50亿元,按美元兑人民币1:6.7计算),合计公司2017年新签重大施工项目(含PPP项目)合同额或约135.37亿元。同期,公司公告中标但尚未签约项目2项,合同金额为13.11亿元。根据公司2016年年报数据及我们的测算,叠加报告期内新签重大合同额,公司当前在手合同额可达近320亿元,我们预计未来随着所承揽项目的陆续执行,公司业绩有望进一步得到提升。 拟发行永续债以优化资本结构,成功发行中期票据补充流动资金:公司10月26日公告,全资子公司山东省路桥集团有限公司(“路桥集团”)拟向中国银行间市场交易商协会申请发行不超过10亿元长期含权中期票据(简称“永续债”),发行期限为3+N年,募集资金主要用于调整债务结构、补充公司流动资金。我们认为此次路桥集团永续债如能顺利发行,则对于降低公司财务杠杆、获得承揽包括PPP项目在内投融资项目所需的资金具有较为积极的作用。此外,9月26日公司公告发行2017年度第一期中期票据(17高速路桥MTN001),实际发行总额3.2亿元,期限为5年,票面利率5.56%(发行日12个月SHIBOR+1.156%),我们认为公司多种融资工具的使用将为公司业务可持续发展创造有利的资金支持。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为42.5%、33.5%、30.5%,净利润增速分别为43.5%、38.3%、29.1%,实现EPS分别为0.55元、076元、0.98元;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为11.0元,相当于2017年20倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济大幅波动,PPP项目落地不及预期,工程进度不及预期,项目回款及存货、应收账款跌价风险等。
山东路桥 建筑和工程 2017-11-01 7.35 -- -- 7.50 2.04% -- 7.50 2.04% -- 详细
1、前三季度营收和利润继续实现快速增长。 公司前三季度实现营收78.62亿元,增长86.90%,我们认为主要受益公路投资增加,公司新签订单较多,年初至今公告新签订单152.50亿元,是16年营收的1.87倍,且项目推进较快;实现净利润4.11亿元,增长65.87%,增速低于营收,我们认为主要因为:1)受营改增影响,营业税金及附加增加0.89亿元;2)账龄法计提资产减值损失,增加0.75亿元;3)由于钢铁等价格上涨,材料成本有所提升等原因,毛利率下降0.70个pp。分季度看,Q1/Q2/Q3营收分别增长108.20%、117.82%、62.26%,Q3增速虽有所下降,但仍保持高水平;净利润方面,17Q1相比去年同期扭亏为盈,Q2净利润增长71.84%,Q3增长32.43%,增速有所下降,但仍快速增长。2017年全年营收预算为117.48亿元,前三季度完成预算数的66.92%;净利润预算为5.57亿元,前三季度完成预算数的73.79%;假设今年四季度净利润能够达到去年同期5.75%的增速水平,全年预计可实现6.03亿元的净利润,较预算数增长8.34%,较16年同比增长40.34%。 2、毛利率下降,期间费用率下降,现金流改善,负债率略升。 公司毛利率下降0.70个pp至12.95%,主要因为项目单体量变大以及材料成本上升;期间费用率下降2.32个pp至4.82%,主要受益于管理费用率和财务费用率分别下降1.58个0.73个pp;净利率下降0.66个pp至5.25%。经营现金流有所改善,净额增加2.54亿元。资产负债率略升2.65个pp至76.98%,业务规模扩大,长期借款和债券分别增加6.59和8.34亿元。 3、背靠大股东,受益山东省公路投资建设,订单有望延续增长。 受益于山东省公路等投资快速增加,公司控股股东山东高速集团是山东省内最大的高速公路和桥梁建设发包方,作为其旗下路桥施工的龙头企业,公司在拿单方面将具备明显优势。此外,公司在做优做强路桥主业的同时,全面开发铁路、市政、建筑、养护、隧道等市场;并且与外经公司的同业竞争问题解决,跟随“一带一路”战略及借助海外平台,公司海外业务有望实现增长。 4、背靠大股东,拿单有优势,受益山东公路建设,维持“强烈推荐-A”评级。 山东公路建设投资空间广阔,公司背靠大股东,订单将有望保持高增长;同时,同业竞争问题得以解决,利于公司海外布局,预计17、18年EPS分别为0.54、0.68元/股,对应PE为14.6、11.5倍,维持“强烈推荐-A”评级。
山东路桥 建筑和工程 2017-11-01 7.35 -- -- 7.50 2.04% -- 7.50 2.04% -- 详细
2017年前三季度公司实现营业收入78.62亿元,同比大增86.90%,主要系充足在手订单落地驱动收入高增长。Q1、Q2、Q3分别实现营业收入13.01亿元、29.38亿元、36.23亿元,分别同比增长108.20%、117.82%、62.26%,Q3增速较前两个季度有所放缓主要系前期高基数所致。 公司2017前三季度实现综合毛利率12.95%,同比下降0.71%,其中Q3毛利率为11.51%、同比下降3.79%。Q1、Q2、Q3分别实现毛利率10.85%、15.67%、11.51%,同比提升-3.04%、2.57%、-3.79%,Q3毛利率下滑部分系根据会计政策将安全生产费用重新调整至营业成本所致。 2017年前三季度公司实现净利率5.25%,同比下降0.66%,其中Q3实现净利润4.23%、同比下降0.95%。Q1、Q2、Q3的净利率分别为2.10%、7.90%、4.23%,分别同比提升2.43%、-2.11%、-0.95%,Q3净利率下降幅度小于毛利率主要系Q3期间费率同比下降2.73%。前三季度实现归母净利润4.11亿元、增长65.87%,其中Q3为1.53亿元、同比增长32.11%。 公司2017年前三季度的期间费用占比为4.82%,较去年同期降低2.31%,主要系管理费率下降所致。管理费用占比同比减少1.58%,主要系收入增长较快及安全生产费重分类至营业成本所致;财务费用占比为0.72%,较去年同期下降0.73%。 公司2017年前三季度的资产减值损失占比为0.84%,较上年同期提升1.06%;每股经营性现金流净额同比增加0.19元/元,主要系BT 项目回款和新项目集中开工收到业主支付的开工预付款增加。 盈利预测:预计2017-2019年的EPS分别为0.57元、0.79元、0.97元,对应的PE分别为13.7倍、9.9倍、8.1倍,维持“增持”评级。
山东路桥 建筑和工程 2017-10-31 7.35 -- -- 7.50 2.04% -- 7.50 2.04% -- 详细
事件 公司于10月26日晚发布三季报,前三季度实现营收78.62亿元,YoY+86.9%,实现归母净利润4.11亿元,YoY+65.87%,实现扣非归母净利润3.86亿元,YoY+57.3%,符合我们预期。公司Q3单季度营收及归母净利润分别同比增长62.3%及32.1%,增速较前两季度有所放缓。前三季度公司经营性现金流净流入3.34亿元,同比大幅改善320.7%。 收入增速有所放缓,现金流大幅改善 公司前三季度营收增速86.9%,增速较上半年下降27.9pct,Q3单季度收入增速62.3%,而前两个季度均在100%以上。我们认为公司收入增速下滑一方面系去年三季度实现较高增速,基数较高所致,另一方面系北方环保限产停工对公司部分工程的收入结转进度造成影响,我们预计停工主要影响公司市区内项目,对公司主要的高速公路项目影响有限,全年收入实现高增长是大概率事件。公司经营性现金流大幅改善,其中预收账款较去年同期增加9.5亿元,同比增长76.75%,工程预付款的大幅增加也预示着公司在手订单的结转加快,公司全年完成市场预期收入增速是大概率事件。 受资产减值损失影响,利润降幅大于收入降幅,财务费用率同比下降 公司前三季度归母净利润同比增速较上半年下降29.4pct,降幅大于收入增速,主要系公司Q3单季度确认资产减值损失0.42亿元,同比去年翻倍所致,我们判断其主要受原材料涨价降低公司已完未结工程存货账面价值影响,加回存货减值(0.37亿元)后公司利润增速将与收入增速匹配。公司前三季度毛利率下降0.71pct,主要系生产安全经费重分类入营业成本所致,同口径公司毛利率13.66%与去年同期持平。公司前三季度财务费用率同比下降0.73pct,主要系公司今年现金流转好后融资需求有所下降所致。 在手订单饱满业绩保障度高,山东省内高速建设加快支撑订单持续性 公司2016年新签重大合同218.16亿元,是2015年收入的294.07%,2017年6月末公司在手未完订单128.6亿元,6月后公司陆续公告新签重大工程合同59.67亿元(含与葛洲坝联合中标的三个高速项目),我们预计公司9月末在手订单约为180亿元(含中标未签约项目),是去年全年收入2.2倍,对未来业绩形成较高保障。山东省十三五阶段规划新增高速里程2250公里,我们预计总投资额在2000亿元以上,公司作为省内路桥龙头,且受益大股东资源优势,我们预计未来3-4年中订单可持续性较强。 看好国改与业绩持续高增长,维持“买入”评级 山东高速集团15年即被确定为国资投运试点企业,我们认为十九大后国企改革有望加速推动,公司有望受益。从行业景气度、在手订单及订单转化效率三个角度看,公司未来两到三年中实现持续高增长概率较大。我们预测公司2017-19年EPS0.57/0.76/0.97元,认可给予17年15-20倍PE,对应价格区间8.55~11.40元,维持“买入”评级。 风险提示:环保限产停工对公司收入影响超预期;国企改革不及预期。
山东路桥 建筑和工程 2017-10-30 7.35 10.00 45.77% 7.50 2.04% -- 7.50 2.04% -- 详细
公司前三季度实现营收78.62亿元,同比增长86.9%,净利润4.11亿元,同比增长65.87%,我们的点评如下: 在手订单充足,增资路桥公司提升市场能力。 公司在手订单充足,17年前三季度公告新中标重大合同金额97.16亿元,是16年营收1.2倍。根据规划,十三五期间全省高速公路通车里程将达到7600公里,预计提前完成2030年的新建项目建设目标。截至2017年9月底,山东省公路建设投资完成额达545.13亿元,是去年同期的126.4%。公司5.1亿增资全资子公司路桥集团,提升公司市场开拓能力,公司作为山东省高速公路建设龙头企业,承接省内高速公路工程订单具有天然优势。 营收增速有所放缓,毛利率小幅下滑。 公司17年前三季度营收78.62亿,同增86.9%,三季度营业收入同比增长62.26%,增速较二季度有所放缓,但各项指标均优于去年同期,主因在建工程项目增长,完成工作量大幅提高。公司17年营收目标定为117.5亿,预计同增44.20%,目前已达到82.69%。山东省交通建设计划投资额高位,我们认为营收目标或超额实现。 我们使用“毛利率-营业税金及附加/销售收入”这一指标来剔除“营改增”所带来的核算口径的变化,计算得出2017前三季度的毛利率为12.65%,较去年下降2.56个百分点,主因去年税金及附加科目在营改增初期为负值。 期间费用得到控制,现金流量充足。 公司17年前三季度费用率4.82%,较去年同期下降2.32个百分点。管理费用率4.10%,较去年下降1.58个百分点,主要是由于规模效应,而管理费用具有相对刚性;财务费用率0.72%,较去年下降0.73个百分点。17年前三季度公司资产减值为6601万,去年同期为-913万,主要由于本期计提存货跌价准备和坏账准备多于去年同期。综合起来,公司17年前三季度实现归母净利润4.11亿元,同比增长65.87%。 公司17年前三季度收现比1.03,较去年下降0.10;付现比0.99,与去年同期一致。综合起来,公司17年前三季度经营活动产生现金流量净额3.34亿元,较去年同期增长320.71%。 投资建议。 省内基建计划处于高位,公司订单充足,费用管控能力加强,营收季度增速虽有所放缓,仍可保持高速增长;定增终止实际影响有限,公司国改预期强烈。维持“买入”评级。预计17-19年公司EPS 为0.54、0.71、0.92元,对应PE 为15、 11、8倍。 风险提示:固定投资增速持续下行,项目推进不及预期。
山东路桥 建筑和工程 2017-10-17 7.35 10.70 55.98% 7.50 2.04% -- 7.50 2.04% -- 详细
事件:10月11日,公司发布前三季度业绩快报,实现营收78.6 亿,同比增长86.9%,实现归母净利润4.1 亿,同比增长65.9%,符合预期高增;基本EPS 为0.37 元/股,加权平均ROE 为11.2%。 经营分析:业绩符合预期,订单饱满保障未来业绩:1)公司前三季度的营收/归母净利润同比增长86.9%/65.9%,业绩高增得益于在建工程项目及完成工作量较去年同期增长。2 ) 分季度来看业绩, Q1/Q2/Q3 的营收占比分别为17%/37%/46%,较去年同期增速为108%/118%/62%,Q1 归母净利润较去年同期实现扭亏为盈,Q2/Q3 归母净利润同比增长72%/32%,Q3 业绩增速虽然有所下滑但仍处在高位,增速下滑或由于去年Q3 基数较大导致。3)截止目前公司 2017 年新签订单承接金额达近290 亿元(包括联合中标),为16 年营收(81.5 亿)2.4 倍,考虑到2016 年底有近200 亿在手订单,公司在手订单充裕未来业绩继续高增有保障。 定增被否不影响公司基本面:公司2016 年非公开发行A 股股票未通过证监会审核,此定增计划目的是筹资30 亿用于泰东路项目(16 亿)和龙青路项目(11 亿),3 亿用来补流,虽然定增被否,但公司资金较充足且可以采用其他方式进行资金补足,我们认为对公司此次定增失败基本面影响不大。 山东省稀缺标的国改预期强烈:1)控股股东山东高速集团15 年被确定为国资投资运营试点企业,拟通过非公开发行引进安邦和华融,国改预期强烈;2)国改总体遵循“地方先行先试”,山东作为国资大省,国企改革稳步推进,公司作为山东省国改稀缺标的,有望受益于省内和高速集团改革的持续推进。 投资建议:我们预测公司17/18 实现营收116/148 亿,净利润6.2/8.5 亿;给予公司未来3-6 个月11.2-14.0 元目标价位,对应2017 年PE 估值分别为20-25 倍。 风险提示n 项目落地不达预期;回款风险;国改不达预期。
山东路桥 建筑和工程 2017-10-13 7.35 11.00 60.35% 7.50 2.04% -- 7.50 2.04% -- 详细
快报披露前三季度业绩增长65.87%,符合预期。公司发布前三季度业绩快报:2017年1-9月实现收入78.62亿元,同比增长86.9%,实现归母净利润4.11亿元,同比增长65.87%,符合预期。据此计算,三季度单季收入36.23亿元,同比增长62.26%,归母净利润1.53亿元,同比增长32.11%。三季度单季利润增速慢于收入增速,我们判断主要由于财务费用、资产减值损失等期间费用增加,以及原材料价格大幅上涨等因素影响。 在手订单充裕,有望驱动未来业绩高增长。公司公告2016年实现新签订单216亿元,同比增长100%。2017年半年报披露上半年新签订单138亿元,与去年同期基本持平。16年至今累计中标项目金额超350亿元,是公司2016年收入的4.3倍,有望驱动公司未来业绩高增长。山东省“十三五”公路规划空间广阔,公司有望充分受益。此外公司还积极参与省内地方铁路项目,与央企联合中标鲁南高铁,正式取得突破,未来有望贡献新的订单增量。 定增未过会影响有限,联合齐鲁交通、光大证券等拓宽业务与融资渠道。公司此前公告定增事项未获证监会批准,我们认为对于募投项目施工进展影响有限。半年报披露公司在手现金15亿元,同时银行授信(含子公司)合计181亿元,仅使用59亿元,此外还可借助公司债/中票等手段,资金来源渠道充足。公告拟与山东通汇(为齐鲁交通发展集团有限公司的全资子公司)及光大富尊(光大证券全资子公司)共同出资设立山东高速通汇富尊基金管理有限公司,公司持股40%,拟引入包括保险、银行、信托等金融机构资金,发起设立若干支投资基金,有望进一步拓展资金与业务来源渠道。近期还公告与三一重工签署战略合作协议,与合作伙伴实现资源共享优势互补,有望支持公司未来业务的持续快速发展。 有望受益国企改革,海外市场加速布局。控股股东山东高速集团被列入省国有资本投资运营公司改建工作试点企业之一,公司有望乘国改政策东风从中受益。公司公告已成功开拓越南、阿尔及利亚以及安哥拉市场,而集团下属海外工程公司与山东路桥组建合资公司,山东路桥持股66.67%,将助力公司拓展海外业务。 投资建议:预计公司2017-2019年归母净利润分别为6.20/8.14/10.04亿元,对应EPS分别为0.55/0.73/0.90元,16-19年CAGR=33%,当前股价对应PE分别为15/12/10倍,给予目标价11.0元(对应2017年20倍PE),买入评级。 风险提示:项目进展不达预期风险,资产减值损失风险,财务费用大幅上升风险。
山东路桥 建筑和工程 2017-10-13 7.35 10.92 59.18% 7.50 2.04% -- 7.50 2.04% -- 详细
事项:公司发布三季度业绩预告,预计2017Q1-3实现营业收入78.62亿元同增86.90%,归属净利润4.11亿元同增65.87%。 业绩增长符合预期,全年高增长值得期待。公司2017年前三季度业绩同比增长65.87%,得益于在建项目及完成工作量较上年同期增加较多所致,其中Q3单季度营收36.23亿元同增62.26%,实现归属净利润1.53亿元同增32.11%,我们判断Q3业绩增速有所下滑可能是受到业务结构调整(养护业务收入及毛利率下滑)、原材料上涨(水泥价格上涨)、减值损失增加的影响。考虑到四季度一般是工程施工企业收入确认高峰,我们认为公司全年业绩能够维持高增长。 受益山东省内公路投资建设高峰,参与设立基金公司夯实长远发展基础。2017年前8月,我国公路建设投资1.31万亿元,同比增长26.7%,其中山东省内公路投资达471.25亿元,同比增长45.5%,景气度明显高于全国平均水平;我们预计山东省“十三五”高速公路通车里程新增约2252公里(较“十二五”增加112%),需投资额约2700亿元,为公司订单放量创造坚实的基础。作为山东省高速公路投资运营建设两大平台之一--山东高速集团控股子公司,公司近期联合另一大平台--齐鲁发展旗下山东通汇成立基金管理公司,一方面进一步增强公司在省内基础设施建设领域的拿单能力(2016年实现经营开发产值216.07亿元同增101%,2017H1实现经营开发产值137.91亿元与上年同期持平),另一方面借助基金公司投资环保、装配式建筑、高端制造、白酒、高端教育等新兴战略性产业,积极布局长远可持续发展。 PPP业务愈加得心应手,省外市场拓展步伐加快。根据财政部PPP项目库披露,截至2017年6月底,全国交通运输类PPP项目合计5.08万亿元,其中进入执行阶段金额合计0.91万亿,占比仅17.85%;市政工程类PPP项目4.4万亿元,其中进入执行阶段金额合计1.31万亿,占比仅29.83%,目前基础设施类PPP项目大部分尚未落地,为公司业务发展提供广阔的市场空间。公司2017年不断理顺PPP业务发展思路,并借此进一步开发了福建、新疆、江西等省外市场:新签萍乡市老城区海绵城市建设PPP项目(4.14亿),先后中标连城县市政基础设施PPP项目(5.58亿元)、尼勒克县S315线PPP项目(8.94亿)、尼勒克县马场大桥工程PPP项目(2.93亿元)。我们认为,公司是山东省国资委旗下公路建设领头羊,在政府资源、市场融资等方面优势明显,伴随着PPP市场规范程度不断提高,公司省外PPP业务有望爆发。 盈利预测及估值。公司在手合同充裕(预计超过200亿),叠加开工项目增加,预计公司2017-2018年EPS为0.55元和0.73元,考虑公司业绩高增长,及有望受益国改等,给予17年20倍市盈率,6个月目标价10.92元,“买入”评级。 风险提示。资金短缺影响项目落地风险,回款风险。
山东路桥 建筑和工程 2017-10-13 7.35 -- -- 7.50 2.04% -- 7.50 2.04% -- 详细
事件: 公司公布2017年前三季度业绩快报,实现营收78.62亿元,同比增长86.90%,实现归母净利润4.11亿元,同比增长65.87%,EPS为0.37元/股。 评论: 1、前三季度营收和利润继续实现快速增长 公司前三季度实现营收78.62亿元,增长86.90%,我们认为主要受益公路投资增加,公司新签订单较多,年初至今公告新签152.50亿元,是16年营收的1.87倍,且项目推进较快;实现净利润4.11亿元,增长65.87%,增速低于营收,我们认为主要因为:1)受营改增影响,营业税金及附加相比去年会有所增加;2)单个项目体量变大,利润率预计有所下降,此外,由于钢铁等价格上涨,材料成本有所提升。 分季度看,Q1/Q2/Q3营收分别增长108.20%、117.82%、62.26%,Q3增速虽有所下降,但仍保持高水平;净利润方面,17Q1相比去年同期扭亏为盈,Q2净利润增长71.84%,Q3增长32.11%,增速有所下降,但仍快速增长。2017年全年营收预算为117.48亿元,前三季度完成预算数的66.92%;净利润预算为5.57亿元,前三季度完成预算数的73.79%;假设今年四季度净利润能够达到去年同期5.75%的增速水平,全年预计可实现6.03亿元的净利润,较预算数增长8.34%,较16年同比增长40.34%。 2、背靠大股东,受益山东省公路投资建设,订单有望延续增长 “十三五”期间,山东省计划新建高速公路2252公里,相当于全省前三十年累计建设规模,仅高速公路建设方面将至少投资1723亿元,空间可观。公司控股股东山东高速集团是山东省内最大的高速公路和桥梁建设发包方,作为其旗下路桥施工的龙头企业,公司在拿单方面将具备明显优势。 受益于山东省公路等投资快速增加,公司订单有望继续保持较快增长。此外,公司在做优做强路桥主业的同时,全面开发铁路、市政、建筑、养护、隧道等市场;并且与外经公司的同业竞争问题解决,跟随“一带一路”战略及借助海外平台,公司海外业务有望实现增长。 3、背靠大股东,拿单有优势,受益山东公路建设,维持“强烈推荐-A”评级 山东公路建设投资空间广阔,公司背靠大股东,订单将有望保持高增长;同时,同业竞争问题得以解决,利于公司海外布局,预计17、18年EPS分别为0.54、0.68 元/股,对应PE为15.9、12.5 倍,维持“强烈推荐-A”评级。 4、风险提示:投资不及预期,项目推进不及预期,回款风险
山东路桥 建筑和工程 2017-10-13 7.35 -- -- 7.50 2.04% -- 7.50 2.04% -- 详细
事件 公司11日晚间公告2017年前三季度业绩快报,实现营业收入78.62亿元,同比增长86.90%;实现归母净利润4.11亿元,同比增长65.87%,符合预期,EPS为0.37元,每股净资产3.46元,加权ROE为11.20%。 前三季度业绩符合预期,Q3收入增速受基数影响 受益于在建工程项目及完成工作量较去年同期增长,公司前三季度实现营收78.62亿元,同比增长86.90%,Q1-Q3单季度同比增速分别为108.20%、117.82%、62.26%,Q3收入占前三季度收入比重为46.08%,增速有所下滑与去年基数较高有关。去年Q1和Q2同比增速下滑,Q3同比增长33.64%。 前三季度实现归母净利润4.11亿元,同比增长65.87%,Q1-Q3单季度同比增速分别为1375.28%、72.31%、32.11%。 ROE同比环比继续改善,净资产持续提升 公司前三季度加权ROE为11.20%,较去年同期提升3.35个百分点,环比1-6月提升3.98个百分点;Q3单季度ROE为4.29%,较去年同期提升0.70个百分点,环比Q2下降2.17个百分点。公司9月末总资产169.00亿元,较年初增长12.35%;净资产为38.70亿元,较年初增长11.64%。 在手订单饱满预收款大幅增长,业绩增长确定性高 公司2016年新签重大施工合同约218.16亿元,是2015年收入的294.07%,为2015年重大订单金额的654.96%。2017年6月末公司已签约未完工合同额为128.6亿元,今年年初至今已公告新中标重大施工及养护合同132.79亿元,根据重大施工合同及Q3收入36.23亿元测算,我们预计公司9月末已签约未完工合同约为180亿元,是去年全年收入的2.2倍,未来业绩增长确定性较高。我们预计随着Q4业主开标速度加快,公司今年全年实际新签订单有望超过去年。公司2017H1预收款大幅增长5倍,主要是在手订单加速转化推动预收工程款上升。 看好国改与业绩持续高增长,维持“买入”评级 山东高速集团2015年即被确认为国资投运试点企业,今年1月山东省内印发企业员工持股细则,未来公司有望受益省内国改快速推进。从行业景气度、新签订单增速和订单转化效率三个角度看,公司全年及未来两年业绩有望高增长。我们预测公司2017-19年EPS0.57/0.76/0.97元,认可17年15-20倍PE,对应价格区间8.55~11.40元,维持“买入”评级。 风险提示:重大项目施工进度不及预期;国企改革进度不及预期。
山东路桥 建筑和工程 2017-09-22 8.66 10.51 53.21% 8.59 -0.81% -- 8.59 -0.81% -- 详细
十三五规划山东高速公路投资大幅增长,山东省公路建设正迎来高峰期。 根据规划,十三五期间全省高速公路通车里程将达到7600公里,预计提前完成2030年的新建项目建设目标。截至2017年6月底,山东省2017年公路建设投资完成额达317.86亿元,同比增长81.30%,山东省公路建设正迎来高峰期。公司背靠山东高速集团,我们测算16年省内市场占有率在7%-9%左右,未来量和市占率都还有较大提升空间。 订单金额达历史峰值,新设子公司助力海外业务发展。 2017年上半年公司实现营业收入42.39亿元,同比增长114.77%;实现归母净利润2.59亿元,同比增长95.27%。公司各项指标均优于去年同期,主因在建工程项目增长,完成工作量实现大幅提高。 公司二季度经营业绩披露较为谨慎:济泰高速(合计63.22亿元)、德上线(鲁皖界)段工程(合计48.68亿元)、枣菏公路(合计12.36亿元)因施工份额有待进一步确定,没有计算进中标金额中。连城县、成武县PPP项目因合同金额不明确,也未计算进中标金额中。在此口径下,2017年上半年,公司已签约但未完工订单113个,总计128.6亿元,是2016年营收的1.57倍,未来两年业绩有望保持高速增长。2016年7月,公司认缴3300万元持有66.67%股权,设立山东高速路桥国际工程有限公司,同业竞争问题获实质性解决。公司可借助外经公司的平台和品牌开拓海外业务,未来的海外业务收入有望大幅拓展。 定增终止实际影响有限,国企改革预期强烈。 8月16日晚公司发布公告,2016年定增申请未通过证监会审核。我们认为此次定增终止影响有限:第一,原先市场普遍看好齐鲁投资的入股会给公司带来更多路桥养护业务。但依据行业惯例,路桥建设养护的订单均需通过市场化方式获得,公司各类技术在省内优势明显,拿单能力强,齐鲁投资对公司业绩的实际影响力可能达不到原先的预期。第二,原方案拟定增约30亿元,这将稀释公司控股股东股权,且定增价较市价较低。此次定增终止有助于公司稳定股权结构,更大程度受益业绩增长。 投资建议。 在省内交通建设计划高位下,公司背靠山东高速,订单充足,省内公路建设、养护订单增量可期;同业竞争问题已解决,海外业务迎来新机遇;叠加国改预期,预计公司业绩将迎来快速增长。维持“买入”评级。预计17-19年EPS为0.54、0.71、0.92元,PE为16、12、9倍。 风险提示:PPP项目推进不达预期,固定投资增速快速下行
山东路桥 建筑和工程 2017-08-30 8.33 -- -- 8.80 5.64%
8.80 5.64% -- 详细
营收大增,现金流好转。由于在建项目多于同期且均处于全面开工阶段,公司营收同比大增114.77%,其中路桥施工实现收入39.15 亿元, 同比增长140.46%;本期毛利率提升0.84pct 至14.19%,其中主业路桥施工业务毛利率提升0.56pct 至13.76%,我们认为在营改增的背景下,仍能实现毛利率的上升实属不易;由于营收大增,使得本期费用率大幅下行3.55pct 至5.25%;上半年坏账损失2420 万元,而去年同期为-3018 万元,本期净利率由6.74%降至6.12%;公司上半年收取预收款项较多,期末预收款为24.85 亿元,较上年中期末大增20.71 亿元,较年初增加约12.46 亿元,本期经营性现金流由去年流出0.90 亿大幅好转为净流入1.90 亿。 订单较为充裕,未来业绩可期。截至期末公司已签约未完工订单约128.6 亿元,是2016 年收入的1.58 倍,另外公司与葛洲坝联合体中标208 亿元,按25%比例计算,公司约占52 亿元,合计180.6 亿元,考虑到联合体中标公司订单约是2016 年收入的2.22 倍。“十三五”期间山东省预计新建高速公路2252 公里,公司作为山东省内高速建设的地方国企龙头,有理由相信公司未来订单有保障。 国改加速推进,公司有望受益。2015 年9 月中共中央、国务院印发《关于深化国有企业改革指导意见》拉开国改大幕,2016 年12 月,在中央经济工作会议会议首次明确提出“混合所有制改革是国企改革的重要突破口”为未来国改指明了方向,近期联通混改方案出台、中国交建转让振华重工等事件表明下半年国改有望加速,今年山东省发布的《山东省属国有企业员工持股试点工作实施细则》提出推动符合条件的国有上市公司以员工持股、股票期权、限制性股票等方式实施激励。公司作为山东省地方国企优质企业,有望受益于国改浪潮。 投资建议:我们预测公司2017-2019 年公司营业收入为120.55、161.57、209.05 亿元,归母净利润6.43、8.91、11.76 亿元,EPS 为0.57、0.80、1.05 元,对应PE 分别为14X、10X、8X,给予“买入”评级。 风险提示:PPP 落地不及预期,项目进度不及预期。
山东路桥 建筑和工程 2017-08-29 8.17 10.50 53.06% 8.80 7.71%
8.80 7.71% -- 详细
投资要点。 2017年上半年营收42.39亿元,同比增长114.77%,归属母公司净利润2.60亿元,同比增长95.74%。 中报业绩大幅提升,符合预期:受益山东区域公路建设高增长,公司在建工程项目大幅增加,完成工作量增加,营收和净利大幅增长,毛利率和净利率保持稳定,符合市场预期。年初至今,公司新签订单金额已达298.5亿(含联合体),已超去年全年223亿元订单总额,全年经营势头良好。 地方路桥建设和养护龙头,市场空间广阔:山东“十三五”规划建设现代化公路网,在建项目和新订单均进入快速增长时期,2016年完成投资270亿元,同比增长85.8%。根据山东发改委等相关数据,山东上半年基础设施投资4178.9亿元,同比增长24.9%。全年交通建设计划投资721亿元,2017年底全省公路通车里程将达到26.8万公里,其中高速公路5800公里,2020年末,高速公路通车里程将达7600公里。公司作为山东高速施工龙头企业,区域竞争能力和市场地位突出,将面临一片广阔市场。 控股股东支持力度大,集团整合开拓新业务:公司控股股东山东高速是山东省内最大的高速公路和桥梁建设发包方,运营管理高速公路3247公里,占山东全省高速公路通车里程的65%。经过集团内部业务调整,同业竞争问题有效改善,公司接手越南、安哥拉等海外市场并得到了进一步发展,2016年实现经营开发产值216.07亿元。随着国家“一带一路”战略的实施,公司的海外业务面临巨大的市场机遇,公司凭借集团资源和渠道,有望获得更多海外项目订单。 立足省内,开拓省外,新进军高铁建设市场:公司近年来先后参与了全国二十几个省市的路桥施工建设,在福建、四川、云南、内蒙古等地积极进行PPP项目投标建设。上半年新签PPP项目金额已达9亿,占2016年收入13.01%,与央企组成联合体参与承建鲁南高铁,正式进入高铁市场,实现了新突破。 投资建议:我们预测2017-2019年营业收入分别为111.45亿元、148.69亿元、194.73亿元:每股收益分别为0.53元、0.70元和0.96元,给予买入一A建议,6个月目标价为10.50元,相当于2018年15倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济下行;原材料大幅波动;基建投资增长放缓;海外拓展进度不及预期等。
山东路桥 建筑和工程 2017-08-28 8.17 11.00 60.35% 8.80 7.71%
8.80 7.71% -- 详细
事项:公司发布2017年半年度报告,实现营业收入42.39亿元,同比增加114.77%;实现归属于上市公司股东的净利润2.59亿元,同比增加95.27%,扣非后同比增加82.00%。实现EPS0.23元。 在建项目全面开工驱动2017H1营收高速增长,Q2收入加速:2017年上半年公司实现营业收入42.39亿元,比上年同期增加114.77%,相当于公司2016全年营收81.48亿元的52.03%,主要为公司在建项目较去年同期多、且项目均处于全面开工状态,因此营收较去年同期有大幅增长。从收入业务结构来看,报告期内公司路桥工程施工业务实现营收39.15亿元(同比+140.46%),收入占比为92.35%(同比+9.86个pct);养护工程施工业务实现营收1.75亿元(同比-34.03%),收入占比为4.14%(同比-9.33个pct)。路桥工程施工业务是公司收入的主要来源,也是收入增长的主要驱动因素。从收入市场结构来看,国内市场实现营业收入38.97亿元(同比+137.10%),收入占比为91.92%(同比+8.66个pct);海外市场实现营业收入1.94亿元(同比-22.69%),收入占比为4.57%(同比-8.13个pct)。国内市场收入增速强劲,驱动公司收入高速增长。将公司国内市场按地区进一步细化,报告期内华北、华东、西北、西南及中南地区分别实现营业收入0.12亿元(占0.28%)、34.19亿元(占80.65%)、0.84亿元(占1.98%)、1.69亿元(占3.98%)及2.13亿元(占5.03%),华东地区依然是公司最大的区域市场。分季度来看,公司2017Q1、Q2分别实现营业收入13.01亿元(同比+108.16%)、29.38亿元(同比+117.79%),Q2营收环比增速达到125.83%,公司前两季度收入均实现快速增长,且收入有加速增长迹象。 盈利能力同比基本持平,毛利率略有提升,资产减值损失有所增加: 毛利率方面,报告期内,公司综合毛利率为14.19%,同比增加0.84个pct。从业务结构来看,路桥工程施工业务毛利率为13.76%(同比+0.56个pct),养护工程施工业务毛利率13.38%(同比-12.24个pct)。从市场结构来看,国内业务毛利率为13.85%(同比-1.04个pct),海外业务毛利率为11.44%(同比-3.85个pct)。期间费用方面,报告期内公司期间费用率为5.25%,同比下降了3.55个pct,其中管理费用及财务费用率分别为4.24%(同比-3.02个pct)、1.02%(同比-0.52个pct);期间费用本期同比增长28.23%,主要为研发费用同比增加1598万元、财务费用因外部融资增加同比增加1273万元,但总体在营收大幅增长的同时控制出色费用率仍保持较低水平。资产减值方面,报告期内公司发生资产减值损失0.24亿元,较去年同期-0.30亿元增加180.20%,主要为根据应收款项账龄分析提取坏账准备数多于去年同期。净利率及ROE方面,报告期内公司销售净利率为6.12%,较2016年同期下滑0.62个pct。ROE(加权)为7.22%,较2016年同期提升2.95个pct。 经营性净现金流近十年来首次转正,货币资金余额及预收款项同比大幅提升:经营性现金流方面,报告期末,公司经营活动产生的现金流量净额为1.90亿元,较2016年同期净流入增加2.80亿元(同比+311.62%),为2006年以来公司中期经营性净现金流首次转正,主要为期内收取预收款项高于去年同期。报告期内公司收现比为112.8%(同比+20.5个pct),付现比为113.9%(同比-17.0个pct),如考虑期内收到其他与经营活动有关的现金8.12亿元,则收现比达到132.0%。投资性现金流方面,公司投资活动产生的现金流量净额为-6.25亿元,较2016年同期净流出减少8.81亿元(同比+58.47%),主要由于期内支付投资额较去年同期减少。在手资金方面,报告期末公司货币资金余额为15.17亿元,较2016年同期增加9.31亿元(同比+158.59%),较期初减少8.21亿元,主要为期内筹资活动产生的现金净流出较多所致。应收、预收及应付账款方面,报告期末公司应收账款为37.02亿元,较2016年同期增加1.98亿元(+5.64%),较期初增加1.24亿元。预收款项为24.85亿元,较2016年同期增加20.71亿元(同比+500.70%);应付账款为49.39亿元,较2016年同期增加14.19亿元(同比+40.30%)。 在手合同额充足,有望持续推进区域内路桥建设及PPP项目承揽: 根据我们汇总统计的相关公司公告信息,截至公司2017年半年报发布日,公司2017年新签重大施工项目(含PPP项目)合同10个,其中有明确工程合同金额的项目为9个(山东高速2017年养护维修专项工程设计施工总承包标段: (1)项目仅公布施工报价系数),其中新签国内重大合同8个,合计合同金额约108亿元(鲁南高速铁路临沂至曲阜段LQTJ-3标项目为联合中标,公司中标份额6-7亿元)。新签海外重大合同1个,合同金额0.52亿美元(约3.50亿元,按美元兑人民币1:6.7计算),合计公司2017年新签重大施工项目(含PPP项目)合同额约111.50亿元。同期,公司公告中标但尚未签约项目2项,合同金额为13.11亿元。根据公司2016年年报数据及我们的测算,叠加报告期内新签重大合同额,公司当前在手合同额或可达295亿元,未来随着在手合同的陆续落地,公司业绩有望进一步得到提升。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为42.5%、33.5%、30.5%,净利润增速分别为43.5%、38.3%、29.1%,实现EPS分别为0.55元、076元、0.98元成长性突出;首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为11.0元,相当于2017年20倍的动态市盈率。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名