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山东路桥 建筑和工程 2017-09-22 8.66 10.51 27.39% 8.59 -0.81% -- 8.59 -0.81% -- 详细
十三五规划山东高速公路投资大幅增长,山东省公路建设正迎来高峰期。 根据规划,十三五期间全省高速公路通车里程将达到7600公里,预计提前完成2030年的新建项目建设目标。截至2017年6月底,山东省2017年公路建设投资完成额达317.86亿元,同比增长81.30%,山东省公路建设正迎来高峰期。公司背靠山东高速集团,我们测算16年省内市场占有率在7%-9%左右,未来量和市占率都还有较大提升空间。 订单金额达历史峰值,新设子公司助力海外业务发展。 2017年上半年公司实现营业收入42.39亿元,同比增长114.77%;实现归母净利润2.59亿元,同比增长95.27%。公司各项指标均优于去年同期,主因在建工程项目增长,完成工作量实现大幅提高。 公司二季度经营业绩披露较为谨慎:济泰高速(合计63.22亿元)、德上线(鲁皖界)段工程(合计48.68亿元)、枣菏公路(合计12.36亿元)因施工份额有待进一步确定,没有计算进中标金额中。连城县、成武县PPP项目因合同金额不明确,也未计算进中标金额中。在此口径下,2017年上半年,公司已签约但未完工订单113个,总计128.6亿元,是2016年营收的1.57倍,未来两年业绩有望保持高速增长。2016年7月,公司认缴3300万元持有66.67%股权,设立山东高速路桥国际工程有限公司,同业竞争问题获实质性解决。公司可借助外经公司的平台和品牌开拓海外业务,未来的海外业务收入有望大幅拓展。 定增终止实际影响有限,国企改革预期强烈。 8月16日晚公司发布公告,2016年定增申请未通过证监会审核。我们认为此次定增终止影响有限:第一,原先市场普遍看好齐鲁投资的入股会给公司带来更多路桥养护业务。但依据行业惯例,路桥建设养护的订单均需通过市场化方式获得,公司各类技术在省内优势明显,拿单能力强,齐鲁投资对公司业绩的实际影响力可能达不到原先的预期。第二,原方案拟定增约30亿元,这将稀释公司控股股东股权,且定增价较市价较低。此次定增终止有助于公司稳定股权结构,更大程度受益业绩增长。 投资建议。 在省内交通建设计划高位下,公司背靠山东高速,订单充足,省内公路建设、养护订单增量可期;同业竞争问题已解决,海外业务迎来新机遇;叠加国改预期,预计公司业绩将迎来快速增长。维持“买入”评级。预计17-19年EPS为0.54、0.71、0.92元,PE为16、12、9倍。 风险提示:PPP项目推进不达预期,固定投资增速快速下行
山东路桥 建筑和工程 2017-08-30 8.33 -- -- 8.80 5.64% -- 8.80 5.64% -- 详细
营收大增,现金流好转。由于在建项目多于同期且均处于全面开工阶段,公司营收同比大增114.77%,其中路桥施工实现收入39.15 亿元, 同比增长140.46%;本期毛利率提升0.84pct 至14.19%,其中主业路桥施工业务毛利率提升0.56pct 至13.76%,我们认为在营改增的背景下,仍能实现毛利率的上升实属不易;由于营收大增,使得本期费用率大幅下行3.55pct 至5.25%;上半年坏账损失2420 万元,而去年同期为-3018 万元,本期净利率由6.74%降至6.12%;公司上半年收取预收款项较多,期末预收款为24.85 亿元,较上年中期末大增20.71 亿元,较年初增加约12.46 亿元,本期经营性现金流由去年流出0.90 亿大幅好转为净流入1.90 亿。 订单较为充裕,未来业绩可期。截至期末公司已签约未完工订单约128.6 亿元,是2016 年收入的1.58 倍,另外公司与葛洲坝联合体中标208 亿元,按25%比例计算,公司约占52 亿元,合计180.6 亿元,考虑到联合体中标公司订单约是2016 年收入的2.22 倍。“十三五”期间山东省预计新建高速公路2252 公里,公司作为山东省内高速建设的地方国企龙头,有理由相信公司未来订单有保障。 国改加速推进,公司有望受益。2015 年9 月中共中央、国务院印发《关于深化国有企业改革指导意见》拉开国改大幕,2016 年12 月,在中央经济工作会议会议首次明确提出“混合所有制改革是国企改革的重要突破口”为未来国改指明了方向,近期联通混改方案出台、中国交建转让振华重工等事件表明下半年国改有望加速,今年山东省发布的《山东省属国有企业员工持股试点工作实施细则》提出推动符合条件的国有上市公司以员工持股、股票期权、限制性股票等方式实施激励。公司作为山东省地方国企优质企业,有望受益于国改浪潮。 投资建议:我们预测公司2017-2019 年公司营业收入为120.55、161.57、209.05 亿元,归母净利润6.43、8.91、11.76 亿元,EPS 为0.57、0.80、1.05 元,对应PE 分别为14X、10X、8X,给予“买入”评级。 风险提示:PPP 落地不及预期,项目进度不及预期。
山东路桥 建筑和工程 2017-08-29 8.17 10.50 27.27% 8.80 7.71% -- 8.80 7.71% -- 详细
投资要点。 2017年上半年营收42.39亿元,同比增长114.77%,归属母公司净利润2.60亿元,同比增长95.74%。 中报业绩大幅提升,符合预期:受益山东区域公路建设高增长,公司在建工程项目大幅增加,完成工作量增加,营收和净利大幅增长,毛利率和净利率保持稳定,符合市场预期。年初至今,公司新签订单金额已达298.5亿(含联合体),已超去年全年223亿元订单总额,全年经营势头良好。 地方路桥建设和养护龙头,市场空间广阔:山东“十三五”规划建设现代化公路网,在建项目和新订单均进入快速增长时期,2016年完成投资270亿元,同比增长85.8%。根据山东发改委等相关数据,山东上半年基础设施投资4178.9亿元,同比增长24.9%。全年交通建设计划投资721亿元,2017年底全省公路通车里程将达到26.8万公里,其中高速公路5800公里,2020年末,高速公路通车里程将达7600公里。公司作为山东高速施工龙头企业,区域竞争能力和市场地位突出,将面临一片广阔市场。 控股股东支持力度大,集团整合开拓新业务:公司控股股东山东高速是山东省内最大的高速公路和桥梁建设发包方,运营管理高速公路3247公里,占山东全省高速公路通车里程的65%。经过集团内部业务调整,同业竞争问题有效改善,公司接手越南、安哥拉等海外市场并得到了进一步发展,2016年实现经营开发产值216.07亿元。随着国家“一带一路”战略的实施,公司的海外业务面临巨大的市场机遇,公司凭借集团资源和渠道,有望获得更多海外项目订单。 立足省内,开拓省外,新进军高铁建设市场:公司近年来先后参与了全国二十几个省市的路桥施工建设,在福建、四川、云南、内蒙古等地积极进行PPP项目投标建设。上半年新签PPP项目金额已达9亿,占2016年收入13.01%,与央企组成联合体参与承建鲁南高铁,正式进入高铁市场,实现了新突破。 投资建议:我们预测2017-2019年营业收入分别为111.45亿元、148.69亿元、194.73亿元:每股收益分别为0.53元、0.70元和0.96元,给予买入一A建议,6个月目标价为10.50元,相当于2018年15倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济下行;原材料大幅波动;基建投资增长放缓;海外拓展进度不及预期等。
山东路桥 建筑和工程 2017-08-28 8.17 11.00 33.33% 8.80 7.71%
8.80 7.71% -- 详细
事项:公司发布2017年半年度报告,实现营业收入42.39亿元,同比增加114.77%;实现归属于上市公司股东的净利润2.59亿元,同比增加95.27%,扣非后同比增加82.00%。实现EPS0.23元。 在建项目全面开工驱动2017H1营收高速增长,Q2收入加速:2017年上半年公司实现营业收入42.39亿元,比上年同期增加114.77%,相当于公司2016全年营收81.48亿元的52.03%,主要为公司在建项目较去年同期多、且项目均处于全面开工状态,因此营收较去年同期有大幅增长。从收入业务结构来看,报告期内公司路桥工程施工业务实现营收39.15亿元(同比+140.46%),收入占比为92.35%(同比+9.86个pct);养护工程施工业务实现营收1.75亿元(同比-34.03%),收入占比为4.14%(同比-9.33个pct)。路桥工程施工业务是公司收入的主要来源,也是收入增长的主要驱动因素。从收入市场结构来看,国内市场实现营业收入38.97亿元(同比+137.10%),收入占比为91.92%(同比+8.66个pct);海外市场实现营业收入1.94亿元(同比-22.69%),收入占比为4.57%(同比-8.13个pct)。国内市场收入增速强劲,驱动公司收入高速增长。将公司国内市场按地区进一步细化,报告期内华北、华东、西北、西南及中南地区分别实现营业收入0.12亿元(占0.28%)、34.19亿元(占80.65%)、0.84亿元(占1.98%)、1.69亿元(占3.98%)及2.13亿元(占5.03%),华东地区依然是公司最大的区域市场。分季度来看,公司2017Q1、Q2分别实现营业收入13.01亿元(同比+108.16%)、29.38亿元(同比+117.79%),Q2营收环比增速达到125.83%,公司前两季度收入均实现快速增长,且收入有加速增长迹象。 盈利能力同比基本持平,毛利率略有提升,资产减值损失有所增加: 毛利率方面,报告期内,公司综合毛利率为14.19%,同比增加0.84个pct。从业务结构来看,路桥工程施工业务毛利率为13.76%(同比+0.56个pct),养护工程施工业务毛利率13.38%(同比-12.24个pct)。从市场结构来看,国内业务毛利率为13.85%(同比-1.04个pct),海外业务毛利率为11.44%(同比-3.85个pct)。期间费用方面,报告期内公司期间费用率为5.25%,同比下降了3.55个pct,其中管理费用及财务费用率分别为4.24%(同比-3.02个pct)、1.02%(同比-0.52个pct);期间费用本期同比增长28.23%,主要为研发费用同比增加1598万元、财务费用因外部融资增加同比增加1273万元,但总体在营收大幅增长的同时控制出色费用率仍保持较低水平。资产减值方面,报告期内公司发生资产减值损失0.24亿元,较去年同期-0.30亿元增加180.20%,主要为根据应收款项账龄分析提取坏账准备数多于去年同期。净利率及ROE方面,报告期内公司销售净利率为6.12%,较2016年同期下滑0.62个pct。ROE(加权)为7.22%,较2016年同期提升2.95个pct。 经营性净现金流近十年来首次转正,货币资金余额及预收款项同比大幅提升:经营性现金流方面,报告期末,公司经营活动产生的现金流量净额为1.90亿元,较2016年同期净流入增加2.80亿元(同比+311.62%),为2006年以来公司中期经营性净现金流首次转正,主要为期内收取预收款项高于去年同期。报告期内公司收现比为112.8%(同比+20.5个pct),付现比为113.9%(同比-17.0个pct),如考虑期内收到其他与经营活动有关的现金8.12亿元,则收现比达到132.0%。投资性现金流方面,公司投资活动产生的现金流量净额为-6.25亿元,较2016年同期净流出减少8.81亿元(同比+58.47%),主要由于期内支付投资额较去年同期减少。在手资金方面,报告期末公司货币资金余额为15.17亿元,较2016年同期增加9.31亿元(同比+158.59%),较期初减少8.21亿元,主要为期内筹资活动产生的现金净流出较多所致。应收、预收及应付账款方面,报告期末公司应收账款为37.02亿元,较2016年同期增加1.98亿元(+5.64%),较期初增加1.24亿元。预收款项为24.85亿元,较2016年同期增加20.71亿元(同比+500.70%);应付账款为49.39亿元,较2016年同期增加14.19亿元(同比+40.30%)。 在手合同额充足,有望持续推进区域内路桥建设及PPP项目承揽: 根据我们汇总统计的相关公司公告信息,截至公司2017年半年报发布日,公司2017年新签重大施工项目(含PPP项目)合同10个,其中有明确工程合同金额的项目为9个(山东高速2017年养护维修专项工程设计施工总承包标段: (1)项目仅公布施工报价系数),其中新签国内重大合同8个,合计合同金额约108亿元(鲁南高速铁路临沂至曲阜段LQTJ-3标项目为联合中标,公司中标份额6-7亿元)。新签海外重大合同1个,合同金额0.52亿美元(约3.50亿元,按美元兑人民币1:6.7计算),合计公司2017年新签重大施工项目(含PPP项目)合同额约111.50亿元。同期,公司公告中标但尚未签约项目2项,合同金额为13.11亿元。根据公司2016年年报数据及我们的测算,叠加报告期内新签重大合同额,公司当前在手合同额或可达295亿元,未来随着在手合同的陆续落地,公司业绩有望进一步得到提升。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为42.5%、33.5%、30.5%,净利润增速分别为43.5%、38.3%、29.1%,实现EPS分别为0.55元、076元、0.98元成长性突出;首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为11.0元,相当于2017年20倍的动态市盈率。
山东路桥 建筑和工程 2017-08-28 8.18 10.92 32.36% 8.80 7.58%
8.80 7.58% -- 详细
公司业绩爆发,施工业务收入增长140%。公司2017H1实现营收42.39亿,同增114.77%,主要得益于在建项目好于上年同期且处于全面开工阶段;归属净利润2.59亿元,同增95.27%;扣非后归属净利润2.36亿元,同增82%。分季度看,公司17Q2单季收入29.38亿同增117.82%,增速较Q1提高9.61pct;归属净利润2.32亿同增72.29%。分业务看公司上半年路桥施工业务收入39.15亿同增140.46%,占比达到92.35%;养护工程施工业务收入1.75亿同降34.03%,占比达到4.14%。 规模效应降低期间费用率,预收款大幅增加助力经营现金流净流入。2017H1公司毛利率为14.19%,较上年同期提高0.84pct,其中路桥施工毛利率同增0.56pct 至13.76%;期间费用率为5.26%,较上年同期降低3.54pct,主要得益于规模效应; 归属净利率6.11%,较上年同期降低0.61pct,主要受营业税金及减值损失计提增加所致:2017H1营业税金及附加和资产减值损失分别为0.14亿和0.24亿,而上年同期分别为-0.68亿和-0.30亿。公司经营性现金流净流入1.90亿元,较去年同期净流出0.90亿元有所好转,主要是因为公司上半年收取预收款项较多(较年初增加约12.5亿元);收现比112.81%,较上年同期降低31.47pct。截至2017年6月底,公司存货规模62.92亿元,较年初增加17.83%;应收账款37.02亿元,较年初增加3.47%。 公路投资高景气刺激订单放量,参与设立基金公司夯实长远发展基础。2017年前7月,山东省内公路投资达403.35亿元同增63.7%保持高景气;我们预计山东省“十三五”高速公路通车里程新增约2252公里(较“十二五”增加112%),需投资额约2700亿元,为公司订单放量创造坚实的基础:2016年实现经营开发产值216.07亿元,同比增长101%;2017H1实现经营开发产值137.91元,与上年同期持平。 公司近期公告与山东通汇资本、光大富尊投资共同出资设立“山东高速通汇富尊基金管理有限公司”,考虑到山东通汇实际控制人是山东省高速公路投资运营建设两大平台之一的齐鲁发展,利好公司未来订单获取和项目资金周转。 基建业务多元化步伐加快,PPP、一带一路有望持续突破。上半年公司在传统公路市场市场份额进一步得到提升,并积极进入市政、铁路、水运港口建设领域,多元化经营加速;借助PPP 模式加大开发福建、新疆、江西等省外市场,新签萍乡市老城区海绵城市建设PPP 项目(3.6亿)。同时公司在 “一带一路”战略指引下,大力开发海外市场,实现新签安哥拉道路及绿化项目(3.6亿)。多元化及跨区域经营的进一步深入,为公司长期发展奠定坚实基础。 盈利预测及估值。考虑到公司在手合同充裕,叠加开工项目增加,我们预计公司2017-2018年EPS 为0.55元和0.73元,考虑公司业绩高增长,及有望受益国改等,给予17年20倍市盈率,6个月目标价10.92元,给予“买入”评级。 风险提示。资金短缺影响项目落地风险,回款风险。
山东路桥 建筑和工程 2017-08-28 8.18 10.80 30.91% 8.80 7.58%
8.80 7.58% -- 详细
订单集中施工推动收入业绩同比大幅增长。公司发布2017年中报,上半年营业收入42.39亿元,同比增长114.77%;归母净利润2.59亿元,同比增长95.27%。二季度营收29.38亿元,同比增长117.82%;单季度归母净利润2.32亿元,同比增长72.31%。收入与业绩大幅增长的原因为:1)去年中标项目大幅增长,今年上半年在施工项目增多且均处于全面开工阶段。2)去年同期基数较低(2016年上半年收入仅19.7亿元,同比下滑16.4%)。 费用率同比明显下降,现金流情况同比改善。2017年上半年公司毛利率14.19%,较上年同期增加0.84个pct。税金及附加占收入比上升3.75个pct。期间费用率5.25%,较上年同期下降3.55个pct,其中管理/财务费用率分别变动-3.02/-0.52个pct。管理费用率明显下降主要因收入规模大幅增长以及会计更正将计入管理费的安全生产经费调整至生产成本中。资产减值损失较上年同期增加5438万元,系应收款项计提坏账准备数多于去年同期。净利率下降0.61个pct,为6.11%。公司经营性现金流净额1.90亿元,去年同期为-0.9亿元,现金流大幅改善,主要原因是公司收到的项目投标保证金和预收款项较去年同期增加。 在手订单充裕,有望驱动未来业绩高增长。公司公告2016年实现新签订单216亿元,同比增长100%,截止至目前今年累计公告订单84.6亿元(含与葛洲坝联合体中标公司分享部分)。16年至今累计中标项目金额约为300亿元,是公司2016年收入的3.7倍,有望驱动公司未来业绩高增长。山东省“十三五”公路规划空间广阔,公司有望充分受益。 定增未过会影响有限,预计公司现有融资渠道将保障项目顺利进展。公司公告定增事项未获证监会批准,我们认为对于募投项目施工进展影响有限。报告期末公司在手现金15亿元,同时银行授信(含子公司)合计181亿元,仅使用59亿元,报告期内已发行首期5亿公司债,资金来源渠道充足。近期公告拟与山东汇通(为齐鲁交通发展集团有限公司的全资子公司)及光大富尊(光大证券全资子公司)共同出资设立山东高速通汇富尊基金管理有限公司,公司持股40%,拟引入包括保险、银行、信托等金融机构资金,发起设立若干支投资基金,投资方向包括但不限于新型环保、装配式建筑等新兴战略性产业,以及基础设施建设,创新型中小企业股权等,有望进一步拓展资金来源渠道,与合作伙伴的产业及金融优势形成互补,保障公司未来业务的持续快速发展。 有望受益国企改革,海外市场加速布局。山东省17年上半年出台多项国改措施力推混合所有制改革、股权激励与去行政化等,控股股东山东高速集团也被列入国有资本投资运营公司改建工作试点企业之一。公司有望乘政策东风从中受益。同时作为省国资下属唯一公路施工上市平台,未来有望得到集团支持。公司已成功开拓越南、阿尔及利亚以及安哥拉市场,而集团下属海外工程公司与山东路桥组建合资公司,山东路桥持股66.67%,将助力公司拓展海外业务。 投资建议:预计公司2017-2019年归母净利润分别为6.08/7.86/9.67亿元,对应EPS分别为0.54/0.70/0.86元,当前股价对应PE分别为15/12/9倍,给予目标价10.8元(对应2017年20倍PE),买入评级。
山东路桥 建筑和工程 2017-08-28 8.18 10.70 29.70% 8.80 7.58%
8.80 7.58% -- 详细
营收/净利齐升,盈利能力大幅提升:1)公司Q1/Q2营收分别为13/29亿元,同增108/118%,归母净利分别0.27/2.32亿元,去年同期为-0.02/1.35亿元,二季度延续了一季度的高增态势;2)H1路桥施工/养护施工营收分别为39/1.8亿元,同比140%/-34%,其中路桥施工毛利率比去年同期微增0.56pct,养护施工毛利率比去年下滑12.24pct;3)受益山东公路投资高增,华东地区营收迅猛增长,同增191%,占到总营收的84%,为历史最高;4)公司H1ROE提升2.94pct达7.22%,销售毛利率比去年同期提升0.84pct,期间费用率比去年同期降低3.55pct,期间费用下降主要系管理费率下降3.02pct,盈利能力大幅提升。 应收账款回款无忧,营运能力明显提升:1)公司H1资产减值损失同增180%达0.24亿元,系因应收账款账龄变化导致提前坏账准备提升,其中山东高速集团及其子公司欠款占应收账款的47%,应收账款坏账风险较低;2)公司应收账款周转率比去年同期提升0.6,存货周转率比去年提升0.1,营运能力明显提升;3)公司H1经营活动产生现金流量净额达1.9亿元,同增312%,主要系公司预收账款大幅增长。 受益省内千亿投资订单充裕业绩有保障,省内稀缺标的国改预期强烈:1)预计“十三五”期间山东省公路建设市场规模超2000亿,公司作为山东高速公路龙头企业将深度受益;截止目前公司2017年新签订单承接金额达77亿元,叠加2016年公告年末剩余重大合同额184亿元,在手订单充裕未来业绩爆发有保障;2)公司控股股东山东高速集团15年被确定为国资投资运营试点企业,混改已实现突破,国改预期强烈;山东作为国资大省,考虑公司作为山东省国改稀缺标的,有望受益于省内和高速集团改革的持续推进。 给予公司未来3-6个月10.7-13.4元目标价位,对应2017年PE估值分别为20-25倍。
山东路桥 建筑和工程 2017-08-23 8.22 10.70 29.70% 8.68 5.60%
8.80 7.06% -- 详细
事件 8月16日公告,公司2016年非公开发行A股股票未通过证监会审核;同日,公司公告与葛洲坝的三项联合中标,三项中标共计208.57亿元,公司份额约为25%,对应合同额为52.14亿元。 经营分析 定增被否不影响公司基本面,订单饱满保证业绩继续高增:1)公司16年定增计划目的是筹资30亿用于泰东路项目(16亿)和龙青路项目(11亿),3亿用来补流,虽然定增被否,但公司资金较充足且可以采用其他方式进行资金补足,我们认为对公司此次定增失败基本面影响不大;2)公司订单饱满保证未来业绩:8月16日公司刚公告三单与葛洲坝联合中标,对应合同额为52.14亿,2017年至今累计中标金额281亿订单(包含联合中标),订单营收比为3.45,考虑到2016年底有近200亿在手订单,若公司订单落地加速则业绩可持续爆发。 受益省内两千亿投资,山东省高速龙头十三五期间市场广阔:1)公司是山东高速公路建设龙头企业,背靠大股东山东高速集团在省内公路施工领域有绝对优势;2)“十三五”期间山东省将加大高速路投资力度,计划建设2246公里(相当于前30年总和),假设投资额为1亿/公里,预计“十三五”期间山东省公路建设市场规模超2000亿,预计公司将较大程度受益。 资金无需忧虑,国改值得期待:1)公司资金面无忧,项目落地有保障:截至到2017年Q1末,公司账面货币资金为16.9亿元,银行授信额度充足高达64.6亿元,公司资金面充裕,定增被否不影响公司项目的落地;2)公司国改预期强烈:①控股股东山东高速集团15年被确定为国资投资运营试点企业,拟通过非公开发行引进安邦和华融分别持股11.5%和1.3%,混改已实现突破,国改预期强烈;②国改总体遵循“地方先行先试”,山东作为国资大省,国企改革稳步推进,公司作为山东省国改稀缺标的,有望受益于省内和高速集团改革的持续推进。 投资建议 我们预测公司17/18 实现营收116/148亿,净利润6/8.4亿;给予公司未来3-6个月10.7-13.4元目标价位,对应2017年PE估值分别为20-25倍。 风险提示 项目落地不达预期;养护业务及海务开拓不达预期;国改不达预期。
山东路桥 建筑和工程 2017-08-21 8.00 10.92 32.36% 8.43 5.38%
8.80 10.00% -- 详细
公司在手合同充裕+资金实力雄厚,基本面依旧强势。截至2017年6月底,公司已签约未完工订单约128.6亿(部分PPP订单未考虑进去),叠加以联合体中标三条高速公路的最终承接工程额约52.15亿,公司实际在手合同额预计超过180亿,是2016年全年收入的221%,考虑到国内公路订单落地速度相对较快,工程订单相继执行为公司未来收入增长打下坚实基础。截至2017年3月底,公司拥有账面货币资金约16.9亿元,一年内到期的非流动资产6.7亿元,尚未使用的银行授信额度64.60亿(已使用29.83亿),可调用资金较为充裕,有力保障在手合同落地。公司预计2017H1营收42.39亿元,同增114.77%;归属净利润2.60亿元同增95.74%,业绩迎来爆发性增长。 充分受益山东省内高速公路投资建设高峰。2017年前7月,山东省内公路投资额达到403.35亿元,同比增长63.7%,明显高于全国27.8%的公路投资增速,为公司业绩增长创造坚实的基础。根据山东省《十三五规划》,2020年末省内高速公路通车里程要达到7600公里,较2015年底新增约2252公里,较“十二五”新增里程1063公里增幅达111.85%,我们预计“十三五”期间山东省内高速公路建设所需投资额超过2000亿元。公司是承载山东省高速公路投资运营建设两大平台之一-山东高速集团的控股子公司,预计将充分受益省内公路建设高潮,业绩持续快速增长值得期待。 铁路施工业务拓展值得期待。据新华网报道山东省规划“十三五”末实现“市市通高铁”目标,快速铁路通车里程达到3000公里,即2017-2020年山东快速铁路通车里程需新增约1800公里(2016年底快速铁路通车里程1135.8公里),预计总投资达2800亿元;而公司的控股股东--山东高速集团则是省内干线铁路投资建设的重要承担者。2017年公司联合中铁大桥工程局集团被确定为临曲高铁LQTJ-3标段的施工中标单位,成功介入铁路工程市场,未来有望在铁路建设业务实现更多突破,成为公司新的业绩增长点。 盈利预测与估值。尽管非公开发行未获通过,使负债率和财务费用短期有所承压,但也大大减少新增股本对EPS的摊薄,释放股价向上潜力。预计公司2017-2018年EPS为0.55元和0.73元,考虑公司业绩高增长,及有望受益国改等,给予17年20倍市盈率,6个月目标价10.92元,给予“买入”评级。 风险提示。经济下滑风险,施工进度不及预期风险。
山东路桥 建筑和工程 2017-07-14 7.70 10.70 29.70% 8.56 11.17%
8.80 14.29% -- 详细
事件简评 7月11日,公司发布中报业绩快报,营收/净利达42/2.6亿元,同比增长114%/96%,中报业绩大超预期,我们上调2017年业绩至6亿元。 经营分析 中报大超预期,订单饱满业绩或进入爆发期:1)公司2017年Q2营收/归母净利润同比+114%/+96%,而wind一致预期2017年营收/净利润+39%/+35%,业绩大超市场预期或因订单加速落地;2)订单饱满若落地加速则业绩进入爆发期:2017年至今公司中标订单金额达229亿(+78%),订单营收比高达2.8,考虑到2016年底有近200亿在手订单,若公司订单落地加速则业绩可持续爆发;3)在中报超预期且订单饱满的情况下我们上调盈利预测,预计公司2017/2018净利润分别为6/8.37亿元,当下市值81亿元,对应17/18年PE估值仅14/10倍,考虑公司拟定增不超过30亿元,定增后对应17/18年PE估值为18.5/13倍。 受益省内两千亿投资,山东省高速龙头十三五期间市场广阔:1)公司是山东高速公路建设龙头企业,背靠大股东山东高速集团在省内公路施工领域有绝对优势;2)“十三五”期间山东省将加大高速路投资力度,计划建设2246公里(相当于前30年总和),假设投资额为1亿/公里,预计“十三五”期间山东省公路建设市场规模超2000亿。 定增引入齐鲁投资,国改预期强烈:1)公司定增事项已获山东国资委批复,拟引进齐鲁投资,持股比例约占7%,齐鲁发展目前运营高速公路3247公里占山东高速总里程的57%,战略引入齐鲁投资有望借助其高速公路运营管理瓶体及经验进一步做大做强养护业务;2)控股股东山东高速集团15年被确定为国资投资运营试点企业,拟通过非公开发行引进安邦和华融分别持股11.5%和1.3%,混改已实现突破,国改预期强烈;3)国改总体遵循“地方先行先试”,山东作为国资大省,国企改革稳步推进,公司作为山东省国改稀缺标的,有望受益于省内和高速集团改革的持续推进。 投资建议 我们预测公司17/18 实现营收116/148亿,净利润6/8.4亿;给予公司未来3-6个月10.7-13.4元目标价位,对应2017年PE估值分别为20-25倍,对应2018年PE估值仅为14-18倍;公司拟定增不超过5.46亿股,考虑定增EPS摊薄,给予公司未来3-6个月7.2-9元目标价位,对应2017年PE估值分别为20-25倍,对应2018年PE估值仅为14-18倍。 风险提示 项目落地不达预期;养护业务及海外业务开拓不达预期;国改不达预期。
山东路桥 建筑和工程 2017-07-14 7.70 10.25 24.24% 8.56 11.17%
8.80 14.29% -- 详细
事件:公司公告2017年半年度业绩快报,上半年营收42.39亿元,同增114.77%;归母净利润2.60亿元,同增95.74%;基本每股收益0.23元。对应二季度单季营收29.38亿元,同增117.82%;归母净利润2.33亿元,同增72.77%。 中期预告业绩大幅超预期,超高订单增长有望促后续业绩高增长。公司预告中报业绩增长接近翻倍大幅超市场预期,主要原因是在建工程项目增加,完成工作量增加。公司16年至今累计公告中标订单约439亿,是2016年收入的5.4倍,在手订单充足,收入保障倍数高。17年年初至今公司新接订单约247亿(含联合体),同比增长91.0%(去年同期新签订单约129亿元),订单爆发力强。公司大项目多在去年末/今年初中标,今年陆续进入施工高峰有望促业绩实现大幅增长,业绩加速趋势明确。公司拟定增引入齐鲁交通成为二股东,有望进一步提高省内高速公路施工市占率,未来订单饱满,同时拟募集资金30亿元将加速项目施工和承接。 山东省“十三五”公路规划空间广阔,公司有望充分受益。山东省“十三五”规划建设国省道里程达6.7万公里,二级及以上公路比例达到 96%以上,高速公路计划建设2252公里。我们预计山东省“十三五”期间高速公路投资额可达2000亿元,省内市场空间巨大。公司大股东山东高速集团运营管理高速公路3247公里,占山东全省高速公路通车里程的65%,公司作为集团重点支持上市平台,拿单具有天然优势。 路桥养护业务省外拓展顺利,PPP 项目取得突破。公司致力于拓展省内外养护业务,巩固山东市场,扩大河南、浙江、湖北、湖南、四川、云南等区域养护市场,新设立嘉兴杭州湾绿色养护有限公司,省外拓展迈出坚实一步。公司充分受益于基建PPP 浪潮,16年12月至今已签PPP 订单约55亿元,并在四川新设立5家PPP 管理公司,预计将持续在全国范围内取得PPP 订单。 有望受益国企改革,海外市场加速布局。山东省17年上半年出台多项国改措施力推混合所有制改革、股权激励与去行政化等,控股股东山东高速集团也被列入国有资本投资运营公司改建工作试点企业之一。公司有望乘政策东风从中受益。同时作为省国资下属唯一公路施工上市平台,未来有望得到集团支持。 公司已成功开拓越南、阿尔及利亚以及安哥拉市场,而集团下属海外工程公司与山东路桥组建合资公司,山东路桥持股66.67%,将助力公司拓展海外业务。 风险提示:项目进度不达预期风险,资产减值损失风险。 投资建议:预计公司2017-2019年归母净利润分别为6.78/9.03/11.22亿元,对应EPS 分别为0.41/0.54/0.67元(按增发底价摊薄),当前股价对应PE 分别为18/13/11倍,考虑到公司未来高增长潜力,给予目标价10.25元(对应2017年25倍PE),买入评级。
山东路桥 建筑和工程 2017-07-13 7.51 10.40 26.06% 8.56 13.98%
8.80 17.18% -- 详细
本报告导读: 公司发布2017H1业绩快报,归母净利2.6亿元(+96%)超市场预期,公司为区域路桥龙头,内外兼修,叠加国改催化,看好公司发展前景,维持目标价10.4元,增持。 投资要点: 维持增持。公司发 布 2017H1业绩快报,营收 42亿元(+115%),归母净利2.6亿元(+96%)超市场预期,主要因在建工程项目增加,完成工作量增加,提升预测公司2017/18年EPS 至0.58/0.80元(原0.52/0.67元),同比增速50%/38%,维持目标价10.4元(44%空间),2017年18倍PE,增持。 山东基建热潮叠加在手订单充沛,业绩增长可获充分保障。1)2017H1归母净利2.6亿(+96%),2016H1归母净利1.3亿(+11%),增速提升明显; 2)2016年新签项目216亿元,较2015年翻番,在手项目保障倍数超3倍; 3)通过入股施工一体化及PPP 等积极开拓业务,2017年有望取得更大突破;4)十三五山东高速公路计划建设2252公里(为十二五期间2倍多),预计投资额超2000亿元,公司为省内路桥基建龙头订单获取实力强;5)与央企组成联合体参与承建鲁南高铁,正式进入高铁市场;6)未来高速养护市场将迎爆发期,公司大股东山东高速与潜在二股东齐鲁发展为山东省内养护项目主要发包方,公司有望充分受益。 山东国改值得期待,定增增强综合实力。1)2017年是国改成效年,山东是国改热点地区,公司控股股东山东高速集团资产占省管企业的1/4,且集团旗下另一上市平台山东高速已完成混改,公司未来更多国改事项可期; 2)拟定增增强实力:拟5.49元/股定增募资不超过30亿元(已二次反馈),将用于项目开展及补流,山东国资委已批复,本次将引入战投齐鲁投资加强业务发展,定增完成后公司整体实力可进一步增强。 核心风险:施工周期过长,政策支持不及预期,业务整合风险等。
山东路桥 建筑和工程 2017-07-13 7.51 9.25 12.12% 8.56 13.98%
8.80 17.18% -- 详细
事项:公司发布2017年半年度业绩快报,预计上半年实现营业收入42.39亿元,同增114.77%;实现营业利润3.41亿元,同增81.76%;实现归属净利润2.60亿元,同增95.74%;基本每股收益0.23元,同增95.69%。 业绩高增长超市场预期,单季度净利润创四年来新高。公司2017Q1、Q2分别实现营业收入为13.01亿、29.38亿元,同比增长分别为108.20%、117.82%;实现归属净利润分别为0.27亿、2.33亿元,17Q1扭亏为盈、17Q2同增72.76%且创2013年以来单季度净利润新高,收入和业绩高增长主要是因为公司在建项目完工量增加,符合我们年初“预收款大幅增加,业绩高增长可期”的判断。我们预计,截至2017年6月底公司在手未完工合同额接近300亿元,是2016年全年收入的368%,考虑到国内高速公路施工期约2-4年,未来公司收入和业绩高增长仍将持续。 “十三五”期间山东省高速公路迎来建设高峰期,公司必将显著受益。2017年前5月份,山东省内公路投资额达到215.83亿元同比大幅增长154.5%,投资额显著增加为公司业绩增长奠定坚实基础。而根据山东省《十三五规划》,仅省内高速公路通车里程即要求2020年末要达到7600公里,较2015年底新增约2252公里,与“十二五”新增里程1063公里相比增幅达到111.85%,假设高速公路单公里造价0.8-1亿元,则“十三五”期间山东省内仅高速公路建设所需的投资额就超过2000亿元,可拓展空间巨大。考虑到公司是承载山东省高速公路投资运营建设两大平台之一——山东高速集团的控股子公司,同时又拟通过非公开发行引入齐鲁投资(另一个高速公路投资运营平台——齐鲁发展的全资子公司),我们认为,公司的股东方实力强劲,将显著受益“十三五”期间山东省加快完善高速公路网的政策红利。 积极推进非公开发行,长远健康发展可期。公司拟向控股股东山东高速集团及其子公司、齐鲁投资、社保基金理事会等机构非公开发行募资不超过30亿元,用于项目投资建设、补充流动资金等,目前已进二次反馈回复阶段。我们认为,随着非公开发行工作顺利推进,公司有望在股东结构、负债水平等方面获得较大改善,并显著提高工程承接能力和抗风险能力,利好长远发展。 盈利预测与估值。我们预计公司2017-2018年EPS 为0.55元和0.70元,若考虑增发摊薄(按股本16.7亿股)则为0.37元和0.47元,考虑到公司业绩有望持续高增长及兼具“一带一路”、PPP、国改等催化剂,给予17年25倍市盈率(按增发摊薄后EPS),6个月目标价9.25元,给予“买入”评级。 风险提示。经济下滑风险,施工进度不及预期风险。
山东路桥 建筑和工程 2017-07-13 7.51 -- -- 8.56 13.98%
8.80 17.18% -- 详细
事件: 公司发布2017年中期业绩快报,分别实现营收和净利润42.39和2.60亿元,分别同比增长114.77%和95.74%。 点评: 1、订单充足支撑业绩靓眼,全年业绩有望实现较高增长 公司2017H1营收和净利润分别增长114.77%和95.74%,主要因为去年同期基数低,去年新签订单爆发增长,今年进入施工高峰期。根据公司2017年经营计划来看,2017年全年营收预算为117.48亿元,目前完成预算数的36.08%;净利润预算为5.57亿元,目前完成预算数的46.68%。 分季度看,公司营收增速不断提升,2017Q1/Q2营收分别增长108.20%和117.79%;Q1/Q2净利润分别增长1375.28%和73.11%,由于一季度基数较低,导致增速波动较大,不过从二季度来看,利润增速仍然维持较高水平。我们对公司全年业绩具有充足的信心,为完成全年净利预算数,下半年需要贡献2.97亿元,这与16年下半年净利润实现数持平,考虑到公司在手订单充足,相信完成的难度不大。此外,假设能够达到去年下半年15.11%的净利润增速水平,全年预计可实现6.02亿元的净利润,较预算数增长8.08%,较16年同比增长40%。 2、“十三五”期间山东省公路建设投资将大幅增加 “十三五”期间,山东省计划新建高速公路2252公里,相当于全省前三十年累计建设规模。以“十二五”期间单位建设成本来测算,山东省在“十三五”期间仅高速公路建设方面将至少投资1723亿元。此外,2014年全国共养护公路435万公里,养护比例达97.53%,养护投资4340亿元,以该养护比例和养护成本来进行测算,山东省未来五年养护投资至少1264亿元。 3、背靠山东高速集团,战略引入齐鲁投资,同业竞争得以解决,未来空间无限 公司控股股东山东高速集团是山东省内最大的高速公路和桥梁建设发包方,作为其旗下路桥施工的龙头企业,公司在拿单方面将具备明显优势。此外,非公开引入齐鲁发展的全资子公司-齐鲁发展,其主要负责运营管理的高速公路里程占山东省高速公路总里程的65%,借助齐鲁发展的平台,公司有望做大做强养护业务。此外,与外经公司的同业竞争问题解决,跟随“一带一路”战略及海外平台,公司海外业务有望实现爆发。 4、市场空间广阔,获单能力强,在手订单充足,维持“强烈推荐-A”评级 山东公路建设投资空间广阔,公司背靠大股东及战略投资者,订单将有望保持高增长;同时,同业竞争问题得以解决,利于公司海外布局,预计17、18年EPS分别为0.54、0.68元,对应PE为13.5、10.6倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:政策风险,投资不及预期,海外风险,回款风险。
山东路桥 建筑和工程 2017-07-13 7.51 -- -- 8.56 13.98%
8.80 17.18% -- 详细
充足在手订单落地驱动上半年收入翻番,且保障未来持续高增长。2017年上半年公司实现营业收入42.39亿元,同比大增114.77%,Q1、Q2分别实现营业收入13.01亿元、29.38亿元,分别同比增长108.20%、116.19%,Q2延续Q1高增长态势。公司16年新签订单超过200亿元,中标订单金额达到历史峰值,于2017年进入收入确认峰期,充足订单落地驱动上半年收入翻番且保障未来收入持续高增长。 Q2营业利润同比增长63.30%,建材涨价导致Q2营业利润率有所下滑。2017年上半年实现营业利润3.41亿元,同比增长81.76%,其中Q1、Q2分别实现营业利润0.34亿元、3.07亿元,分别同比增长7448.91%、63.30%;Q2营业利润率为10.45%,较上年同期下降3.68%,我们预计主要系建材价格上涨所致;营业利润率的下降也是上半年归母净利润增速(95.74%)低于收入增速(114.77%)的主要原因。 Q2贡献净利润占比高,业绩有望持续高增长。2017年上半年公司实现归母净利润2.60亿元,同比增长95.74%,增速较去年同期提升85.43%;其中Q1、Q2分别实现归母净利润0.27亿元、2.33亿元,分别较上年同期增长1375.28%、73.88%,由于Q2归母净利润占2017H1的89.62%,上半年利润翻番主要系Q2拉动。公司Q1归母净利润较去年同期扭亏,Q2实现高增长显示出公司基本面大幅改善,随着在手订单加速落地,公司业绩有望持续高增长。 公司2016年以来新签订单超过270亿元,充足订单保障未来业绩持续高增长。公司2016年以来新签订单金额超过270亿元,公司中标订单金额达到历史峰值。公司作为全省路桥施工龙头企业,未来有望持续中标省内高速公路和高铁工程订单。投资工程项目带来的投资收益预计将大幅增厚公司业绩。 同业竞争获得实质性解决,海外业务有望持续高增长。控股股东山东高速集团未来的海外业务收入有望拓展至250亿元,而山东路桥将明显受益于此。同属山东高速集团控制的山东高速已经完成混合所有制改革,山东路桥后续的国企改革值得期待。 盈利预测:预计2017-2019年的EPS分别为0.55元、0.76元、0.92元,对应的PE分别为13.1倍、9.5倍、7.8倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行、原材料价格上升、订单落地不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名