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山东路桥 建筑和工程 2018-01-23 6.90 9.00 30.62% 6.98 1.16% -- 6.98 1.16% -- 详细
业绩简评 1月16日公司公布2017年度业绩快报显示,2017全年公司营收达123.7亿,同比增长51.8%,归母净利达5.7亿,同比增长32.5%,略低于预期。 经营分析 业务结构调整净利润略低于预期,依旧看好公司长期发展:2017Q1/Q2/Q3/Q4单季度公司营收分别实现13/29.4/36.2/45.1亿元,同比增长108%/119%/61.6%/14.5%,公司Q4业绩增长显疲态。总体来看,受益于2016年山东省公路增速(+28.6%)远超全国增速(+7.7%),山东路桥2017全年营收超出我们预期的116.2亿元,但由于路桥工程施工业务(2016毛利率为12.7%)营收占比明显提升,而养护业务(2016毛利率为24.8%)营收占比减少且业务毛利率下跌(2017H1毛利率为13.4%),整体毛利率有所下跌,营业利润为7.8亿元略低于预期(8.4亿元),导致最终净利润不及预期。 公司基本面向好,股权激励+引入战投双轮驱动:1)公司背靠大股东山东高速集团在省内公路施工领域有绝对优势,“十三五”期间山东省将加大高速路投资力度,公路建设市场规模预计超2000亿。2)公司12月25日公布股票期权激励计划,分年度进行绩效考核并行权,2018/2019业绩目标为5.8/6.0亿。3)12月16日引入山东高速运营管理龙头齐鲁交通,运营里程占山东高速通车里程57%,未来公司有望借力进一步做大做强养护业务。 订单饱满业绩增长确定性强VS绝对低估值,把握价值洼地:1)截止2017年三季度,公司累计已签约未完工订单金额达220亿元,已中标未签约金额达24亿,为16年营收3倍,三季度后新中标(含预中标)项目投资金额约47亿元,公司在手订单充裕,未来业绩高增确定性强。2)截止1月16日,公司市值仅74亿,对应2018年PE仅9倍,估值较低极具吸引力。 投资建议 预测公司18/19年实现营收148/185亿,归母净利8.1/10.5亿;考虑今年基建增速下滑、环保维持高压、利率继续上行或压制建筑板块估值,我们给予2018年12倍PE估值,公司未来3-6个月9元目标价。 风险提示 利率持续上升、基建增速不及预期、环保政策持续高压、“资管新规”影响PPP项目资本金融资及落地情况、相关标的订单/业绩增速不及预期。
山东路桥 建筑和工程 2018-01-19 6.62 7.80 13.21% 6.98 5.44% -- 6.98 5.44% -- 详细
全年净利润增长32.5%:公司发布2017年业绩预告,预计全年营收123.7亿元,同比增长51.8%;归母净利润5.69亿元,同比增长32.5%;每股收益0.51元。公司营业收入维持高增速,受成本上升影响,净利润增速略低于营收增速。 山东高速建设延续高增速,项目资源充足:2017年1-11月山东省公路固投增速达11%,“十三五”期间规划新增高速里程约2252公里,为“十二五”新增里程的2.1倍。山东省未来公路固投有望持续较高增速,项目资源充足,有利于公司业绩增长。 引入战投齐鲁交通,有望进一步加深合作:公司大股东高速集团减持公司股票,通过大宗交易引入战投齐鲁交通,目前齐鲁交通持有公司1.99%股份。十三五期间齐鲁交通负责承建23个高速公路,合计2100公里,总投资2000亿元,并运营管理山东省约60%的高速公路。入股标志着齐鲁交通较强的合作意愿,保障公司未来订单增长。 股权激励落地,助力业绩中长期增长:公司股权激励计划出台,计划授予公司董事、高中层管理人员股票期权合计1120万份,占公司目前总股本的1%。行权条件为2018/19/20年公司EPS不低于0.50/0.52/0.53元,且业绩增速不低于同行业平均水平或对标企业75分位值水平。公司通过向管理层定向增发,将公司发展及股东利益与管理层利益绑定,推动公司中长期业绩稳健增长。 盈利预测和投资评级:项目资源丰富助力公司业务规模扩大,股权激励计划落地保障中长期成长。考虑到原材料成本上升,下调盈利预测,预计公司2017-2019年净利润复合增长率为28.6%,2017-2019年归属母公司净利润分别为5.71、7.32、8.63亿元,对应EPS分别为0.51、0.65、0.77元。给予公司2018年12倍PE,对应目标价7.80元,维持“买入”评级。
山东路桥 建筑和工程 2018-01-19 6.62 -- -- 6.98 5.44% -- 6.98 5.44% -- 详细
【评论】 营收稳步增长,订单饱满未来业绩有保障:1)2017年实现营收123.7亿元,同比增长51.8%,归母净利润5.7亿元,同比增长32.5%,营收持续增长,净利润增速低于营收或因原材料上涨冲击,其中第四季度单季营收45.1亿元(+14%),归母净利润1.58亿元(-13%);2)2017年全年新签订单126亿元(中标公告累计),前三季度累计在手未完工订单220.6亿元,是2017年收入的1.8倍,未来业绩高增无忧。 引入战投齐鲁交通,省内高速全覆盖:1)2017年12月15日公司预披露第二大股东山东高速投资拟通过大宗交易方式减持公司股份不超过总股本的4%,买入方位齐鲁交通,目前已完成总股份1.99%的交易;2)齐鲁交通是山东省第一大高速运营公司,目前运营全省60%的高速公路通车里程,山东高速、齐鲁交通两大股东基本实现了山东省内高速的全覆盖,有助于公司未来取得路桥建设的订单。 股权激励草案落地,国改再加速:1)2017年12月26日公司发布股票期权激励草案,拟授予1120万份股票期权,占计划公告时公司总股份的1%,计划授予董事、中高层管理人员不超过137人,行权价格为6.65元,业绩考核目标为以2014-2016年净利润平均数为基数,2018-2020年净利润增长率不低于50%/55%/60%,基本每股收益不低于0.50/0.52/0.53元,且上述指标均不低于同行业平均水平或对标企业75分位值水平;2)目前草案已获山东省国资委批复同意,作为山东省首批进行股权激励的地方国企,起到重要示范意义,顺利实施将充分调动员工积极性,提高公司经营效率,提高公司内在价值。 基于以上判断,预测公司2017/2018/2019年每股盈利0.51/0.74/0.95元,对应PE分别为13/9/7倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 【风险提示】 项目进展不及预期; 新签订单不及预期。
山东路桥 建筑和工程 2018-01-18 6.71 -- -- 6.98 4.02% -- 6.98 4.02% -- 详细
事件: 公司公告,2017年全年实现营收123.69亿元,同比增长51.82%;实现归母净利润5.69亿元,同比增长32.49%。 评论: 1、业绩保持较快增长,四季度或受环保停工影响 公司2017年实现营收123.69亿元,增长51.82%,我们认为主要受益公路投资增加,公司新签订单较多,项目逐渐落地;实现归母净利润5.69亿元,增长32.49%,增速低于营收,我们认为可能受原材料成本上升的影响,导致项目毛利率有所下降。 分季度看,Q1/Q2/Q3/Q4营收分别增长108.20%、117.82%、62.26%和14.36%,增速呈逐渐下降的趋势;净利润方面,17Q1相比去年同期扭亏为盈,Q2净利润增长71.84%,Q3增长32.11%,Q4下降13.18%,四季度增速下降或受环保停工影响。 2、股权激励提升员工积极性,引入齐鲁交通有望做大养护业务 此前,公司公告股权激励计划草案,锁定期达2年,首次授予部分期权分三次解锁,比例分别为4:3:3,解锁条件为以2014-2016年净利润平均数(经计算,约为3.73亿元)为基数,2018、2019、2020年净利润增长率分别不低于50%、55%、60%,且上述指标均不低于同行业平均水平或对标企业75分位值水平,主营业务收入占营业总收入比例不低于90%,解锁条件相对宽松,大概率能完成。此次股权激励是员工激励的一种突破,将有效提升员工的积极性,加速项目的落地及业务拓展。 公司公告股东高速投资(占公司总股本7.72%)拟在6个月内以大宗交易方式减持公司股份不超过4%;12月21日,高速投资以6.37元/股的价格通过大宗交易方式减持公司总股本的1.99%,交易买入方为齐鲁交通(主要负责运营管理的高速公路里程占山东省高速公路总里程的65%),公司引入齐鲁交通,有望借助齐鲁发展的平台,做大做强养护业务。 3、背靠大股东,受益山东省公路投资建设,订单有望延续增长 2017年前三季度,公司新签订单67.76亿元,已签约未完工订单220.60亿元,占16年营收的270.74%,订单充足。“十三五”期间,山东省计划新建高速公路2252公里,相当于全省前三十年累计建设规模,仅高速公路建设方面将至少投资1723亿元,空间可观。公司控股股东山东高速集团是山东省内最大高速公路和桥梁建设发包方,作为其旗下路桥施工的龙头企业,公司在拿单方面将具备明显优势,订单有望继续保持较快增长。此外,公司在做优做强路桥主业的同时,全面开发铁路、市政、建筑、养护、隧道等市场;并且与外经公司的同业竞争问题解决,跟随“一带一路”战略及借助海外平台,公司海外业务有望实现增长。 4、背靠大股东,拿单有优势,叠加股权激励,维持“强烈推荐-A”评级 山东公路建设投资空间广阔,公司背靠大股东,订单将有望保持高增长;同时,股权激励计划实施,同业竞争问题得以解决,利于公司海外布局,预计17、18年EPS分别为0.54、0.68 元/股,对应PE为12.3、9.7 倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:投资不及预期,项目推进不及预期,回款风险
山东路桥 建筑和工程 2018-01-01 6.66 8.02 16.47% 7.55 13.36% -- 7.55 13.36% -- 详细
广覆盖面叠加稳增长考核指标,股权激励促进公司业绩进一步释放 公司此次股权激励广泛覆盖公司董事、高管以及中层骨干,并设立稳增长考核目标,首次授予部分第一个行权期增长目标考核不低于50%(以2014-2016年净利润平均数为基数,即2016年到2018年复合增长率需达到14%左右)。业绩考核目标体现出公司对于业绩稳增长的信心,同时该激励计划也有助于公司建立健全激励机制,有助于激发公司未来业绩的进一步释放。本次股票期权的行权价格为6.65元每股,仅高出12月25日收盘价0.23元,目前公司股价具有较好的安全边际。 在手订单处于高位,营收有望保持高速增长 2017年三季度公司新签订单21个,合计金额67.76亿,单季新签合同投资总额占2016年营收83%,且公司披露较为谨慎,部分PPP项目以建筑安装工程费下浮率等指标中标,并未计算在三季度新签订单总金额中。此外,截止到2017年9月30日,公司在手订单总投资额为244.67亿(截至报告期末累计已签约未完工订单+已中标尚未签约合同订单),约为2016年全年营收的3倍,具有较好订单收入保障系数。随着前期项目逐步推进,公司营收有望维持高位增速。 背靠山东高速集团,公司充分受益山东路桥建设规划 公司新中标项目大多数为山东省省内项目,根据近5年公司在华东地区的营业收入(以山东地区收入为主)占山东省路桥建设投资总额的7%-9%来测算,2017年山东路桥的市场占有率可能达到10%以上。山东省十三五规划明确,到2020年山东省国道省道通车里程将达到6.7万公里,十三五期间公路总投资额预计到达2200亿元;铁路方面,十三五期间计划新增运营里程2600公里,总投资1425亿元。公司背靠山东高速集团,有望显著受益于“十三五”期间山东省省内公路铁路建设。 公司存在国改预期,中期业绩有望维持稳健增长 公司控股股东山东高速集团为第二批试点企业之一。且去年9月山东高速通过定增引入安邦资管等投资机构,推动混改进度。预计随着山东省国改的推进,公司国改预期有望进一步提升。今年12月山东省内重要高速公路投资公司齐鲁交通发展集团买入公司2228.8万股,约占公司总股本2%,有益于促进公司在山东省内公路业务的拓展。此外,基于上述山东省内建设规划,以及公司承接省内路桥业务的固有优势,中期内公司订单增速有望维持高位增速,从而在十三五期间保持较好的业绩增长。根据公司16年年报经营计划披露,公司17年全年营收目标增速44%,净利润增速29%,完成压力较小。在近三年订单增速较好的情况下,业绩增长的延续性可以得到一定的保障。 投资建议 公司股权激励计划完成后有望健全激励机制,激发公司未来业绩稳定增长;背靠山东高速,订单充足,省内公路建设、养护订单增量可期;叠加国改预期,预计公司业绩将迎来快速增长。预计公司2017-2019年的EPS为0.54元、0.71元、0.92元,对应PE分别为12倍、9倍、7倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:PPP项目推进不及预期;固定资产投资增速持续下滑。
山东路桥 建筑和工程 2017-12-28 6.57 9.00 30.62% 7.55 14.92% -- 7.55 14.92% -- 详细
公司公布2017年股权期权激励计划草案,拟授予1120万份股票期权,约占当前公司总股本的1%。其中首次授予1008.5万份期权,激励对象不超过137人,授予股票期权行权价格为6.65元。 6.65元行权价显示管理层信心,长期激励绑定利益同行:1)公司于12月25日公布2017年股票期权激励计划,拟授予1120万分股票期权,其中首次授予1008.5万份(约占总股本的0.9%),111.5万份为预留期权。首次授予激励对象包括公司董事、高级管理人员以及中层管理人员,预留激励对象为本计划获得股东大会批准时尚未确定但计划存续期间纳入激励计划的激励对象。2)本次激励计划涉及到的股票来源为公司向激励对象定向发行A股普通股,首次授权的股票期权行权价格为6.65元,授予部分可在未来36个月内分三期行权,可行权数量比例分别为40%/30%/30%,第一个行权期在首次授予日起24个月后开始,不会摊薄公司2018/2019年EPS。3)本激励计划分年度进行绩效考核并行权,其业绩条件为5.6/5.8/6.0亿,低于市场一致预期,我们判断行权条件可能性较大,同时股权激励拟以6.65元为行权价高于公告日收盘股价6.4元,彰显管理层信心。4)由于业绩达到条件可能性较大且股权激励计划占总股本数总额较低,我们认为此次股权激励的作用类似员工持股,进一步绑定公司股东与高管利益,助力公司发展进入新台阶。5)根据公司测算,首次授予的1008.5万份股票期权公允价值约为1.8亿,摊销费用18-21年分别为658/658/307/132万元,若不考虑股权激励的管理费用影响,我们预计2018/2019的业绩为6/8.5亿,则股权激励的管理费用对18/19年的业绩影响甚微。 二股东减持成功引入齐鲁交通,有望做大做强养护市场:1)12月16日公司公告未来六个月二股东山东高速投资控股有限公司拟以大宗减持公司股份不超过0.45亿股(占总股本的4%)用于高速投资,23日公司公告完成减持0.22亿股(占总股本的2%),买入方为齐鲁交通,成交均价6.36元/股;2)此前公司拟通过公开发行股票引进齐鲁投资(齐鲁交通全资子公司)持有公司7%股权,尽管定增被否,我们认为此次二股东通过大宗交易减持引入齐鲁交通,齐鲁交通作为山东高速运营管理龙头,运营里程占山东高速通车里程57%,未来公司有望借助齐鲁交通高速公路运营管理平台及经验,进一步做大做强养护业务。订单饱满业绩增长确定性强VS绝对低估值,把握价值洼地:1)公司前三季实现营收78.6亿(同增86.9%),实现归母净利润4.1亿(同增65.9%),业绩实现高增,截止2017年三季度,公司累计已签约未完工订单金额达220亿元,已中标未签约金额达24亿,为16年营收3倍,三季度后新中标(含预中标)项目投资金额约47亿元,公司在手订单充裕,未来业绩持续高增确定性强。2)公司PE(TTM)仅12倍创历史三年最低水平,伴随整个四季度业绩预期估值将向2018年切换,截止12月26日,公司市值仅74亿元,对应2018年PE仅9倍,PE估值极具吸引力。 我们预测公司17/18实现营收116/148亿,净利润6/8.5亿;考虑明年基建增速下滑、环保维持高压、利率继续上行或压制建筑板块估值,我们给予2018年12倍PE估值,公司未来3-6个月9元目标价。 1)利率持续上升导致融资成本上升。2)2018年基建投资增速低于预期导致相关标的订单/业绩增速不及预期。3)明年环保政策持续高压导致部分项目开工进度不及预期。4)“资管新规”影响PPP项目资本金融资及落地情况:“资管新规”要求分级产品中劣后级不能对优先级资金做出收益率承诺、分级产品中杠杆率只能为1:1以及资管产品最多“二级嵌套”的要求,将有可能使得PPP项目资本金融资或出现困难,从而导致PPP项目无法顺利开工。4)业绩增长不达预期,包括开工进度(建筑项目的开工受到天气、资金和偶然的工程施工安全事故等不可预测风险,从而导致项目开工进度低于预期)、订单获取(建筑行业的订单获取与行业本身增速、竞争对手情况及公司销售人员关系较大,销售人员的流失或导致其订单获取能力下滑)不达预期等。
山东路桥 建筑和工程 2017-12-28 6.57 8.28 20.17% 7.55 14.92% -- 7.55 14.92% -- 详细
事件: 公司发布股票期权激励草案,拟向公司董事、高中层管理人员不超过137人授予股票期权合计1120万份,股票来源为定向增发,占公司目前总股本的1%。其中首次授予90%,授予期权的行权价格为6.65元;禁售期两年,分三年行权,可行权比例分别为40%/30%/30%。业绩考核目标:以2014-2016年净利润平均值为基数,要求2018/19/20年公司净利润增速不低于50%/55%/60%,即EPS不低于0.50/0.52/0.53元,且业绩增速不低于同行业平均水平或对标企业75分位值水平;同时对激励对象进行年度个人考核,考核评价将影响个人当年实际行权额度。 点评: 山东省公路建设延续高增速,2017年1-11月公路固投增速达11%。“十三五”期间山东省规划新增高速里程约2252公里,为“十二五”新增里程的2.1倍,未来公路固投有望持续较高增速。公司2017年前三季度营收78.62亿元,同比增长86.9%;归母净利润4.11亿元,同比增长65.87%;在手订单246亿元,超过2016年营收的3倍,在手项目充足,未来业绩增长有保障。根据公司前三季度经营情况及目前在手订单量,我们认为公司业绩满足行权条件的可能性较大。目前公司董事、高管均未持有公司股份,公司通过向管理层定向增发,将公司发展及股东利益与管理层利益绑定,推动公司中长期业绩稳健增长。 盈利预测和投资评级: 订单充裕支撑公司业务规模扩大,股权激励计划落地保障中长期成长。维持盈利预测,预计公司未来三年净利润复合增长率为28.7%,2017-2019年归属母公司净利润分别为5.90、7.70、9.15亿元,对应EPS分别为0.53、0.69、0.82元。给予公司目标价8.28元,对应2018年12倍PE水平,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格上升风险;项目完成率不及预期;利率上升增加财务成本。
山东路桥 建筑和工程 2017-12-28 6.57 -- -- 7.55 14.92% -- 7.55 14.92% -- 详细
事件。 公司于12月25日晚发布股票期权激励计划草案,拟向激励对象授予1120万份股票期权;其中首次授予1008.5万股,预留111.5万份。本计划授予的股票期权的行权价格为6.65元。该计划首次授予的激励对象不超过137人,包括公司(含下属分、子公司)的董事(不含独立董事)、高级管理人员、中层管理人员。股票期权行权的业绩条件为,以2014-2016年净利润平均数为基数,2018-20年净利润增长率不低于50/55/60%,基本每股收益不低于0.5/0.52/0.53。且上述指标均不低于同行业平均水平或对标企业75分位值水平,主营业务收入占营业总收入比例不低于90%。 山东地方国企股权激励试水,示范意义大于实际意义。 从业绩层面看,我们预计公司2017年将实现归母净利润6.35亿元,已高于2018年需要行权对应的净利润5.59亿元。所以我们判断公司行权条件对应的业绩并不能成为公司未来业绩的指引/预测。山东省国资委2017年工作要点中提出,推动符合条件的国有上市公司以股票期权、限制性股票为主要方式实施激励。公司此次股权激励计划和山东国资委的工作要点相一致,以股票期权的方式充分调动高管和中层管理人员的积极性,有效将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起。 引入齐鲁交通发展作为战投,助力主营业务。 公司12月15日晚公告,公司第二大股东山东高速投资预计在公告之日起3个交易日后的六个月内以大宗交易方式合计减持公司股份不超过4480.6万股(占股本不超过4%),其中在任意连续九十个自然日内不超过公司股份总数的2%。12月22日,高速投资大宗交易减持2228.8万股(总股本1.99%),卖出均价6.37元/股。大宗交易的买入方为齐鲁交通。齐鲁交通为山东最大的高速公路运营商,目前运营管理高速公路3409公里。我们认为齐鲁交通入股有望为公司从齐鲁交通获得更多订单打下良好基础。 在手订单饱满业绩保障度高,铁路建设领域不断积累。 公司公告2016年新签重大合同218.16亿元,是2015年收入的294.07%,9月末在手已签约未完工订单220.6亿元,是2016年收入2.7倍,对未来业绩形成较高保障。另一方面,公司12月公告与中铁上海局及山东高速轨道公司组成的联合体中标潍坊至莱西铁路站前工程,金额15.82亿元。这是继公司在2016年12月与中铁建大桥工程局组成联合体中标临曲高铁相关工程标段后,又一铁路建设中标案例。我们预计公司在铁路建设领域还将不断发展,铁路业务有望成为公司新的业绩增长点。 看好业绩持续高增长,维持“买入”评级。 我们维持盈利预测,预计2017-19年EPS0.57/0.76/0.97元。根据同行18年PE估值平均水平(11.5X),结合公司较高增速,给予公司18年10-12倍PE估值,调整合理价格区间至7.60~9.12元,维持“买入”评级。
山东路桥 建筑和工程 2017-12-28 6.57 -- -- 7.55 14.92% -- 7.55 14.92% -- 详细
首次覆盖给予“增持”评级:2016年起公司新签订单进入快速落地期,在手订单十分充裕,按照在手订单匹配融资进行预测,预计公司2017-2019年净利润分别为5.92亿/8.04亿/10.83亿,对应增速37.8%/35.8%/34.7%,对应2017-2019年估值水平为12X/9X/7X。保守按照可比公司PE 估值法18年13倍对应100亿以上市值,首次覆盖,给予“增持”评级。 关键假设点:在手订单顺利执行;融资落实加速l 有别于大众的认识:(1)新的政治周期带动区域高速公路建设高峰来临,公司作为山东省内龙头施工企业受益明显。“十三五”期间山东省政府全面加速高速公路建设,规划新建高速公路近2300公里,对应投资额近2000亿元,在建设项目、施工规模、通车里程均进入快速增长时期。山东路桥背靠山东高速集团,是山东省施工资质最全、资质等级最高的路桥工程施工企业,在山东省高速公路建设大发展的新时期,公司受益明显。(2)入股施工一体化模式带动公司订单高增长,行业集中度提升。入股施工一体化是指施工方通过认购资产管理计划入股项目公司成为优先方,以获取相应标段的施工总承包业务,2016年起公司采用该种模式获取订单高增长,截止2017年三季度末公司在手订单总计超过220亿元,行业集中度持续提升。(3)融资配套落实增强业绩确定性,大股东股份划转引入齐鲁交通。对于建筑企业而言,影响收入结算的核心约束在于是否有足够的资金相匹配来实现订单的转化,市场担心公司定增取消后融资是否面临瓶颈,我们认为作为省属优质国企,公司完全可以通过长短借以及大股东预收应付支持匹配融资实现订单转化, 2017年3月成功发行公司债5亿元,9月完成3.2亿中票发行,融资资金到位将加速在手订单的转化,业绩确定性依然较强;同时大股东通过大宗交易转让1.99%股权至齐鲁交通名下实现原定增方案中战略投资者的引入,在不稀释股本的情况下为公司未来业务拓展打开空间。(4)国企改革方案落地,激发员工活力。公司股权激励方案落地,此次激励方案中公司拟向董监高等137人授予1120万股票期权,约占公司总股本的1%。作为省属国企,一方面公司激励、职业经理人制度的改变将激发员工活力,提升企业价值创造能力,另一方面6.65元/股的授予价格也为公司股价提供一定安全边际。 股价表现的催化剂:铁路建设不断取得突破; 核心假设的风险:基建投资放缓不达预期;国企降杠杆融资途径受限;
山东路桥 建筑和工程 2017-12-27 6.50 -- -- 7.55 16.15%
7.55 16.15% -- 详细
公告股票期权激励计划(草案),有望充分绑定核心员工利益,激发公司内在动力。公司公告拟向激励对象授予1120万份股票期权,约占总股本的1%;其中首次授予1008.5万股,预留111.5万份,行权价6.65元/股,首次授予的激励对象不超过137人(董事高管9人,合计176万股,中层管理人员128人,合计832.5万股)。行权条件为以2014-2016年净利润平均数为基数,2018-2020年净利润增速不低于50%/55%/60%,且上述指标均不低于同行业平均水平或对标企业75分位值水平。如此次股票期权激励计划顺利实施,将充分绑定核心员工利益,提升公司经营效率,激发内在业绩与市值动力。 在手订单充裕,有望驱动未来业绩快速增长。公司公告2016年实现新签订单216亿元,同比增长100%。2017年至今公告中标(含预中标)订单126亿元,16年至今累计中标项目金额超340亿元,是公司2016年收入的4.2倍,奠定公司未来业绩快速增长的基础。 引入齐鲁交通成为股东,有望进一步加强合作,提升省内业务竞争力。公司公告第二大股东高速投资(减持前持股7.72%)拟通过大宗交易的方式减持不超过4%的股份,近期公告已减持其中1.99%给齐鲁交通。作为此前定增方案拟引入的重要战略股东,齐鲁交通是山东省内高速公路投资运营最主要参与者之一,此次通过承接大宗交易的方式入股,后续有望加强与公司合作,进一步提升公司在省内高速公路施工市场竞争力。此前公司还公告拟与山东通汇(为齐鲁交通的全资子公司)及光大富尊(光大证券全资子公司)共同出资设立山东高速通汇富尊基金管理有限公司,拟引入包括保险、银行、信托等金融机构资金,发起设立若干支投资基金,有望进一步拓展资金与业务来源渠道,加速合作项目落地。 铁路项目渐入佳境,有望开辟新的业务增长点。公司去年公告联合中国铁建共同中标临曲高铁部分标段项目,总投资6.5亿元。近期公告联合中铁上海工程局成为潍坊至莱西铁路站前工程项目第一中标候选人,项目总投资15.81亿元。公司铁路项目逐渐开花结果,后续有望继续通过联合具有铁路施工资质公司的方式,参与山东省内铁路项目建设,在高速公路施工外开辟全新的业务增长点。 投资建议:预计公司2017-2019年归母净利润分别为5.8/7.2/8.8亿元,增速分别为35%/23%/21%,对应EPS分别为0.52/0.64/0.77元,当前股价对应PE分别为12/10/8倍,给予“买入”评级。 风险提示:激励草案未获通过风险,项目进展不达预期风险,资产减值损失风险,财务费用大幅上升风险。
山东路桥 建筑和工程 2017-12-04 6.65 7.95 15.38% 6.98 4.96%
7.55 13.53% -- 详细
基建稳定经济增长,公路投资增速超预期。 中长期角度,基建依旧为我国经济增长之稳定器。观测基建细分领域投资增速,发现公路投资处在景气周期。2017年1-9月公路累计投资额增速达24%,高于去年同期增速约16.3个百分点。公路投资高增速是基建投资增速保持相对稳定的主要贡献因素。 订单增速较快,业绩增长有保障。 山东省高速公路建设提速,2017年1-9月公路投资增速达26%。公司承建大股东高速集团25%高速公路项目,订单规模快速增长。2017年1-9月公司新签订单123亿元,在手订单246亿元,订单保障系数达3倍。从订单结构来看,高速公路等高毛利项目占比提升,未来盈利能力有望上升。 投资带动施工提升盈利。 公司在省内开展施工入股一体化模式,通过67亿元投资带动158亿施工项目;2017年1-9月,公司中标省外PPP项目24.6亿元。在获得施工利润的同时,公司将额外获得投资收益,提升自身盈利能力。 高毛利养护业务拓展保障中长期增长。 山东省公路养护市场容量超285亿元,高等级公路建设提速后市场空间将进一步扩大。“十三五”期间我国养护施工对路面材料循环利用要求提高,公司在沥青路面再生养护领域具备核心技术优势,高毛利养护业务将成为公司业绩的新增长点。 盈利预测和投资建议:全国公路投资高景气,山东地区景气度更优;公司受益投资带动建设新模式及高毛利养护业务。预计公司2017-2019年归属母公司净利润分别为5.90、7.70、9.15亿元,三年净利润复合增长率为28.7%,对应EPS分别为0.53、0.69、0.82元。给予公司17年市盈率15倍,对应目标价7.95元,首次覆盖,给予“买入”评级。
山东路桥 建筑和工程 2017-11-06 7.35 10.50 52.39% 7.50 2.04%
7.55 2.72% -- 详细
2017年前三季度收入和归母净利润继续保持大幅增长,单季度增速有所放缓,符合预期:公司2017年前三季度实现营收78.62亿元,同比增长86.90%;归母净利润4.11亿元,同比增长65.87%;毛利率12.95%,净利率5.25%,同比分别下降0.71和0.66个百分点。其中3Q 实现营收36.23亿元,同比增长62.26%;实现归母净利润1.53亿元,同比增长32.11%,增速有所放缓。 “十三五”期间山东高速公路建设提速,充裕的在手订单为业绩增长提供了较高确定性:根据山东省高速公路建设规划,山东2020年省内高速公路里程将从2016年末的5710公里提升至2020年末的8300公里,增长空间45.36%,年复合增速9.8%,省内高速公路建设将全面提速。公司2016年未完成订单的金额合计约为2016年全年营收的2.26倍,2017年1~10月已中标项目的金额合计约为2016年营收的1.74倍。根据高速公路2~3年的施工周期计算,以上订单将在未来两三年逐步落地,为公司实现业绩高增长提供较大确定性。同时,在省内高速公路建设提速的情况下,公司有望持续获得新订单,“十三五”期间公司大概率维持较高增长速度,实现快速发展。 路桥养护需求快速提升,2017H1或为公司路桥养护业务中长期收入与毛利率低点。 我国路桥养护需求近年来呈现快速增加的趋势,根据交通运输部规划研究院预测,全国路桥养护市场将从“十事五”期间年均3000亿元提升至“十三五”期间的年均4100亿元。上半年公司路桥养护业务由二在手订单主要为小规模订单,确认的营业收入较少,毛利率也较低,因此2017H1该业务营收仅1.75亿元(同比下降34.03%),毛利率13.38%(同比下降12.24个百分点)。公司目前路桥综合养护里程已达2600公里,年施工能力20亿元左右,且在路面再生技术及设备制造上拥有较多技术储备,我们认为2017H1或为公司路桥养护业务中长期收入不毛利率的低点。 投资建议:我们预测公司2017-2019年营业收入分别为111.45亿元、148.69亿元、194.73亿元,净利润分别为5.94亿元、7.84亿元,10.70亿元,每股收益分别为0.53元、0.70元 和0.96元,维持买入-A 建议,6个月目标价为10.50元,相当二2018年15倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济下行;基建投资增长放缓;原材料大幅波动。
山东路桥 建筑和工程 2017-11-01 7.35 11.00 59.65% 7.50 2.04%
7.55 2.72% -- 详细
事项:公司发布2017年第三季度报告,前三季度累计实现营业收入78.62亿元,同比增长86.90%;其中第三季度实现营业收入36.23亿元,同比增长62.26%。前三季度累计实现归属于上市公司股东的净利润4.11亿元,同比增长65.87%,扣非后同比增长57.30%;其中第三季度实现归属于上市公司股东的净利润1.53亿元,同比增长32.11%,扣非后同比增长28.99%。前三季度实现EPS0.37元。 营收及归母净利润同比高速增长,计提减值影响17Q3净利润增速:公司2017Q1-Q3实现营业收入78.62亿元(同比+86.90%),相当于公司2016年全年营收81.48元的96.49%。分季度看,公司2017Q1、Q2、Q3单季分别实现营收13.01亿元(同比+108.20%)、29.38亿元(同比+117.82%)、36.23亿元(同比+62.26%);Q3营收同比增速虽有所放缓,但Q3/Q2、Q2/Q1环比增速分别达到23.3%、125.8%,2017年前三季度营收总体均保持了较高增速。净利润方面,公司2017Q1-Q3实现归属于上市公司股东的净利润4.11亿元(同比+65.87%),相当于公司2016年全年实现归母净利润4.30亿元的95.58%。分季度看,公司2017Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润0.27亿元(同比+1375.28%)、2.32亿元(同比+72.31%)、1.53亿元(同比+32.11%),虽前三季度归母净利润同比增速逐季递减,但如剔除16Q1基数较低、17Q3计提资产减值损失较多等影响因素外,可看出前三季度净利润增速较为均衡及快速。 盈利能力同比略有降低,经营性现金流得到较大改善:公司三季报综合毛利率达到12.95%,较去年同期(13.66%)降低了0.71个pct,较2017年中报(14.19%)亦有所降低,我们认为或受到上游原材料涨价等因素影响。期间费用方面,公司三季报期间费用率为4.82%,较去年同期(7.13%)大幅降低了个2.31个pct,较2017年中报(5.25%)亦有所降低,我们判断主要为营业收入增速较快所致;其中管理费用较去年同期增加约0.83亿元(+34.85%),主要为完成施工产值增加导致相应费用增加;财务费用同比减少0.05亿元(-7.79%)。净利率及ROE方面,公司三季报销售净利率为5.25%,较去年同期(5.91%)降低了个0.66个pct,较2017年中报(6.12%)亦有所降低,我们判断与17Q3计提资产减值损失较多有关;ROE(加权)为11.20%,较去年同期(7.85%)提升了3.35个pct。资产减值方面,公司前三季度资产减值损失较去年同期增加0.75亿元(-822.75%),主要为本期新增计提存货跌价准备(0.37亿元)和坏账准备(0.29亿元)所致。现金流方面,2017年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为3.34亿元,较去年同期净流入增加2.54亿元(+320.71%),主要为期内BT项目回款和新项目集中开工收到业主支付的开工预付款增加。 货币资金余额同比大幅增加,工程预收款带动预收款项同比增加:货币资金方面,期末公司货币资金余额为20.63亿元,同比大幅增加10.87亿元(+111.36%),主要是项目回款及工程预付款增加所致。预收款项、应付账款及应收账款方面,三季度末公司预收款项为21.91亿元,同比增加13.05亿元(+147.15%),主要为报告期内新项目集中开工收到业主支付的开工预付款增加所致;应付账款为52.94亿元,同比增加13.49亿元(+34.20%),我们判断主要为期内公司在施项目增加导致采购增加所致;应收账款为41.85亿元,同比增加8.72亿元(+26.34%);存货为60.54亿元,同比增加21.22亿元(+53.96%)。资本结构方面,报告期末剔除预收账款后公司的资产负债率为73.55%,同比略微提升1.13个pct,总体负债率水平仍偏高存在优化空间。 在手合同充足,业绩有望持续受益于所承揽项目的陆续执行:根据我们汇总统计的相关公司公告信息,截至当前公司2017年新签重大施工项目(含PPP项目)合同12个,其中新签国内重大合同11个,合计合同金额或约131.87亿元(鲁南高速铁路临沂至曲阜段LQTJ-3标项目为联合中标,公司中标份额6-7亿元)。新签海外重大合同1个,合同金额0.52亿美元(约3.50亿元,按美元兑人民币1:6.7计算),合计公司2017年新签重大施工项目(含PPP项目)合同额或约135.37亿元。同期,公司公告中标但尚未签约项目2项,合同金额为13.11亿元。根据公司2016年年报数据及我们的测算,叠加报告期内新签重大合同额,公司当前在手合同额可达近320亿元,我们预计未来随着所承揽项目的陆续执行,公司业绩有望进一步得到提升。 拟发行永续债以优化资本结构,成功发行中期票据补充流动资金:公司10月26日公告,全资子公司山东省路桥集团有限公司(“路桥集团”)拟向中国银行间市场交易商协会申请发行不超过10亿元长期含权中期票据(简称“永续债”),发行期限为3+N年,募集资金主要用于调整债务结构、补充公司流动资金。我们认为此次路桥集团永续债如能顺利发行,则对于降低公司财务杠杆、获得承揽包括PPP项目在内投融资项目所需的资金具有较为积极的作用。此外,9月26日公司公告发行2017年度第一期中期票据(17高速路桥MTN001),实际发行总额3.2亿元,期限为5年,票面利率5.56%(发行日12个月SHIBOR+1.156%),我们认为公司多种融资工具的使用将为公司业务可持续发展创造有利的资金支持。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为42.5%、33.5%、30.5%,净利润增速分别为43.5%、38.3%、29.1%,实现EPS分别为0.55元、076元、0.98元;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为11.0元,相当于2017年20倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济大幅波动,PPP项目落地不及预期,工程进度不及预期,项目回款及存货、应收账款跌价风险等。
山东路桥 建筑和工程 2017-11-01 7.35 -- -- 7.50 2.04%
7.55 2.72% -- 详细
2017年前三季度公司实现营业收入78.62亿元,同比大增86.90%,主要系充足在手订单落地驱动收入高增长。Q1、Q2、Q3分别实现营业收入13.01亿元、29.38亿元、36.23亿元,分别同比增长108.20%、117.82%、62.26%,Q3增速较前两个季度有所放缓主要系前期高基数所致。 公司2017前三季度实现综合毛利率12.95%,同比下降0.71%,其中Q3毛利率为11.51%、同比下降3.79%。Q1、Q2、Q3分别实现毛利率10.85%、15.67%、11.51%,同比提升-3.04%、2.57%、-3.79%,Q3毛利率下滑部分系根据会计政策将安全生产费用重新调整至营业成本所致。 2017年前三季度公司实现净利率5.25%,同比下降0.66%,其中Q3实现净利润4.23%、同比下降0.95%。Q1、Q2、Q3的净利率分别为2.10%、7.90%、4.23%,分别同比提升2.43%、-2.11%、-0.95%,Q3净利率下降幅度小于毛利率主要系Q3期间费率同比下降2.73%。前三季度实现归母净利润4.11亿元、增长65.87%,其中Q3为1.53亿元、同比增长32.11%。 公司2017年前三季度的期间费用占比为4.82%,较去年同期降低2.31%,主要系管理费率下降所致。管理费用占比同比减少1.58%,主要系收入增长较快及安全生产费重分类至营业成本所致;财务费用占比为0.72%,较去年同期下降0.73%。 公司2017年前三季度的资产减值损失占比为0.84%,较上年同期提升1.06%;每股经营性现金流净额同比增加0.19元/元,主要系BT 项目回款和新项目集中开工收到业主支付的开工预付款增加。 盈利预测:预计2017-2019年的EPS分别为0.57元、0.79元、0.97元,对应的PE分别为13.7倍、9.9倍、8.1倍,维持“增持”评级。
山东路桥 建筑和工程 2017-11-01 7.35 -- -- 7.50 2.04%
7.55 2.72% -- 详细
1、前三季度营收和利润继续实现快速增长。 公司前三季度实现营收78.62亿元,增长86.90%,我们认为主要受益公路投资增加,公司新签订单较多,年初至今公告新签订单152.50亿元,是16年营收的1.87倍,且项目推进较快;实现净利润4.11亿元,增长65.87%,增速低于营收,我们认为主要因为:1)受营改增影响,营业税金及附加增加0.89亿元;2)账龄法计提资产减值损失,增加0.75亿元;3)由于钢铁等价格上涨,材料成本有所提升等原因,毛利率下降0.70个pp。分季度看,Q1/Q2/Q3营收分别增长108.20%、117.82%、62.26%,Q3增速虽有所下降,但仍保持高水平;净利润方面,17Q1相比去年同期扭亏为盈,Q2净利润增长71.84%,Q3增长32.43%,增速有所下降,但仍快速增长。2017年全年营收预算为117.48亿元,前三季度完成预算数的66.92%;净利润预算为5.57亿元,前三季度完成预算数的73.79%;假设今年四季度净利润能够达到去年同期5.75%的增速水平,全年预计可实现6.03亿元的净利润,较预算数增长8.34%,较16年同比增长40.34%。 2、毛利率下降,期间费用率下降,现金流改善,负债率略升。 公司毛利率下降0.70个pp至12.95%,主要因为项目单体量变大以及材料成本上升;期间费用率下降2.32个pp至4.82%,主要受益于管理费用率和财务费用率分别下降1.58个0.73个pp;净利率下降0.66个pp至5.25%。经营现金流有所改善,净额增加2.54亿元。资产负债率略升2.65个pp至76.98%,业务规模扩大,长期借款和债券分别增加6.59和8.34亿元。 3、背靠大股东,受益山东省公路投资建设,订单有望延续增长。 受益于山东省公路等投资快速增加,公司控股股东山东高速集团是山东省内最大的高速公路和桥梁建设发包方,作为其旗下路桥施工的龙头企业,公司在拿单方面将具备明显优势。此外,公司在做优做强路桥主业的同时,全面开发铁路、市政、建筑、养护、隧道等市场;并且与外经公司的同业竞争问题解决,跟随“一带一路”战略及借助海外平台,公司海外业务有望实现增长。 4、背靠大股东,拿单有优势,受益山东公路建设,维持“强烈推荐-A”评级。 山东公路建设投资空间广阔,公司背靠大股东,订单将有望保持高增长;同时,同业竞争问题得以解决,利于公司海外布局,预计17、18年EPS分别为0.54、0.68元/股,对应PE为14.6、11.5倍,维持“强烈推荐-A”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名