2023年收入减少 1%， 但单价、 毛利率下滑明显， 分红率 89%。 公司是全球第二大色纺纱龙头生产商。 2023年公司收入减少 1%至 69.1亿元， 公司通过积极开拓市场， 销量在低基数上增长 22%， 但由于海外品牌去库存， 订单需求下降、 行业竞争加剧， 叠加棉价下行影响， 公司产品售价同比下降 18%。 由于产品售价下降、 开机率不足、 消化高价原材料库存， 公司毛利率同比大幅下降 18.2百分点至 8.6%。 公司加强费用管控， 费用率小幅下降 1百分点，归母净利率下降 15.1百分点至 7.3%， 归母净利润下降 68%至 5.0亿元。2023年公司经营活动现金流净额 8.1亿元， 资本开支 3.4亿元， 自由现金流 4.7亿元， 2023年公司现金分红占归母净利润比重为 88.7%。 2023第四季度收入低基数上大幅增长， 毛利率承压。 2023第四季度， 公司收入增长 44%至 18.2亿元， 主要是 2022第四季度受品牌去库存影响， 收入基数低。 但由于行业竞争仍然激烈， 价格仍处于低位， 因此第四季度毛利率只有 2.8%， 若剔除存货减值后转销的影响， Q4毛利率比 Q3小幅下降而比 Q2改善。2023第四季度公司归母净利润-0.5亿元（2022第四季度为 5.2亿元）。 展望： 近期行业景气度回升， 售价有望逐步提升， 看好盈利水平修复。 随着海外品牌去库存进入尾声， 行业景气度回升， 公司在今年春节后逐步上调产品售价， 预计第二季度开始毛利率有望得到较明显改善， 下半年盈利水平将进一步好转。 风险提示： 品牌持续去库存、 原料价格大幅波动、 疫情反复、 系统性风险。 投资建议： 海外纱线产能竞争优势明显， 短期关注盈利修复趋势。 公司早期在越南布局纱线产能， 形成低成本和低贸易壁垒优势， 未来将继续在越南扩张产能， 巩固竞争力， 提升集团整体利润率。 短期看， 公司业绩低谷期正逐步过去， 今年第二季度开始业绩有望得到较明显修复。 由于产品提价进展不及原来预期， 预计今年第一季度业绩仍然承压， 因此下调盈利预测， 预计2024-2026年归母净利润为 5.1/7.6/8.4亿元（原 2024-2025年为 7.6/9.8亿元） ， 同比增长 1%/49%/10%， 每股净资产 6.6、 6.7、 6.9元。 由于春节后公司已逐步上调产品售价， 业绩修复确定性增强， 维持目标价 6.2-6.8元，对应 2024年 0.95-1.0x PB， 维持“买入” 评级。

事件： 燕京啤酒公布2023年年报， 全年实现营业总收入 142.13亿元， 同比+7.66%； 实现归母净利润 6.45亿元， 同比+83.01%。 第四季度实现营业总收入17.97亿元， 同比-4.41%； 实现归母净利润-3.11亿元， 同比小幅减亏。 量价表现稳健， 核心单品 U8销量增速超 36%。 全年啤酒业务收入 130.1亿元， 同比+7.5%。 拆分量价来看， 全年销量同比+4.6%， 销量表现优于行业； 全年啤酒吨价同比+2.8%。啤酒业务量价齐升主要系公司核心大单品 U8延续高增速，带动产品结构升级，全年 U8实现销量 53.24万千升， 同比增速超 36%。 中高档产品收入占比进一步提升至 66.3%（同比+3.4pct） ， 反映产品结构优化。 产品结构优化， 费用控制良好， 盈利能力提升。 公司全年毛利率小幅提升 0.19pct，主因产品结构优化可充分对冲成本上行对利润的影响。 千升酒成本同比+2.6%， 这与大麦成本上涨以及公司的卓越管理体系建设、数字化改造等改革项目在前期产生一定的成本费用有关。 费用率方面， 全年销售费用率同比-1.3pct， 主要系广宣费用、 装卸运输费用节省所致； 管理费用率同比+0.7pct， 主要系公司优化激励机制， 职工薪酬费用同比增长所致。 在产品结构优化带动毛利率提升、 销售费用率下降、 政府补助增加的综合作用下， 全年归母净利率 4.54%， 同比+1.9pct。 强化产品组合， 深化改革， 2024年业绩弹性可期。 展望 2024年， 核心大单品 U8仍将是公司业绩成长的核心增长引擎， 目前 U8在公司强势市场维持高增长势能， 并在非强势市场逐步提升渗透率。 除U8外， 2024年公司将借助升级版鲜啤、 清爽对中低档产品进行整合， 核心产品矩阵更趋完善， 燕京品牌的市场竞争力有望强化。 改革方面， 公司将深化生产、 营销、 供应链等方面的改革， 继续推行卓越管理体系， 预计降本增效红利将更大程度释放。 此外， 2024年成本压力减轻有助于增厚公司利润。 综合来看， 2024年公司盈利能力预计将继续提升， 从而展现业绩弹性。 盈利预测与投资建议： 考虑到当前消费力偏弱， 啤酒消费场景尚未完全修复， 同时2024年大麦成本同比下行较多、 公司降本增效成效显著有助于盈利能力提升， 我们小幅下调 2024-2025年收入预测、 维持2024-2025年利润预测， 并新增 2026年盈利预测： 预计 2024-2026年公司营业总收入 152.5/163.2/174.8亿元（2024-2025年前预测值为 159.3/174.6亿元） ， 归母净利润 9.0/11.5/13.5亿元。 当前股价对应2024-2025年 PE 分别为 30/23倍。 考虑到公司业绩成长性与确定性兼备， 维持“买入” 评级。 风险提示： 宏观经济增长超预期放缓； 中高端啤酒需求增长不及预期； 燕京 U8渠道拓展结果不及预期； 行业竞争加剧； 成本超预期上涨。

金禾实业为国内人工甜味剂龙头企业， 市场份额位居全国前列。 金禾实业成立于 1974年， 2011年在深交所上市。 公司主营业务包括食品添加剂和传统化工产品。 公司主营产品三氯蔗糖、 安赛蜜和甲乙基麦芽酚产能位居全国前列。 此外， 公司投建的定远循环经济产业园项目， 覆盖了甜味剂原料产品，建设了医药中间体和香精香料产能， 基于合成生物学和绿色合成技术为业务拓展做好战略配置。 海外三氯蔗糖需求持续增长， 或带动产品价格企稳回升。 三氯蔗糖与安赛蜜实现工业化生产历史较长， 就产品价格走势而言， 历史中曾经历过供给端驱动以及需求端驱动产品价格的变化周期， 2023年两种产品均处于价格下行周期。 我们认为近期食品添加剂大厂将部分产品主动停产挺价标志着供给端的产能调整， 需求端三氯蔗糖海外出口量同比持续增长， 我们判断， 金禾实业主营产品三氯蔗糖的供需格局或将改善， 进而带动产品价格企稳回升。 公司主营产品价格下降， 2023年营收及利润同比下滑。 2024年 4月 15日，公司发布 2023年年度报告， 公告显示， 公司实现营业收入 53.11亿元， 同比下滑 26.75%； 实现归母净利润 7.04亿元， 同比下滑 58.46%； 实现扣非后归母净利润 6.08亿元， 同比下滑 64.75%。其中视频制造产品实现收入 28.90亿元， 同比下滑 36.60%， 基础化工实现营收 19.42亿元， 同比下滑 14.43%。 定远二期部分项目顺利投产， 新增产品规划赋予公司未来成长性。 2023年，公司完成了“定远二期项目第一阶段” 主要项目工程建设的工作， 包括年产60万吨硫酸、 年产 6万吨离子膜烧碱、 年产 6万吨离子膜钾碱、 15万吨双氧水等主体项目， 预计在 2024年 4月份陆续达到试生产条件。 此外， 公司依托以阿洛酮糖装置为基础的合成生物学中试线， 开展了非粮生物基材料原料化利用、 益生元、 膳食纤维、 其他淀粉糖（醇） 、 部分功能性营养健康产品以及功能性日化香料产品生产的研究工作。 完成了 D-阿洛酮糖-3-差向异构酶的申报工作， 并于 2024年 2月 29日成功获批作为食品工业用酶制剂新品种。 另外根据《安徽金禾实业股份有限公司 10000吨/年生物绿色制造健康产业项目环境影响评价首次公示》 显示， 公司将建设 10000吨/年生物绿色制造健康产业装置， 达到年产 9800吨阿洛酮糖、 年产 5吨圆柚酮、 年产 5吨檀香油、 年产 5吨罗汉果甜苷、 年产 5吨香紫苏醇、 年产 50吨红没药醇、年产 5吨瓦伦西亚烯、 年产 10吨金合欢醇（反反式） 、 年产 15吨柚皮苷、年产 100吨新橙皮苷的生产能力。 随着公司规划新品的不断落地， 将赋予公司一定成长性， 带来新的盈利增长点。 风险提示： 甜味剂需求低迷的风险； 原材料价格大幅波动的风险； 供给侧产能调整无法持续的风险。 投资建议： 我们在 2022年 10月针对公司 2022年三季报的点评报告中， 对于公司2022-2024年给出了归母净利润为 17.95/21.90/25.08亿元的预测， 我们根据实际情况， 下调了公司盈利预测， 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为： 7.9/9.1/9.9亿元， 下调评级为“增持” 评级。 调整原因如下： 彼时正处于我国“后疫情时代” 的消费浪潮期间， 受疫情因素影响， 国内外消费者对于健康理念的重视程度加深， 进而推动三氯蔗糖、 赤藓糖醇等“低热量、 低 GI” 食品添加剂需求的提升。 在三氯蔗糖供给端，随着 2021年末能耗双控政策趋严， 原材料供给不足和生产企业开工率下滑，推动三氯蔗糖产品价格高涨。 彼时我们对于产品供需格局判断过于乐观， 高估了海内外需求增长的持续性以及政策对产品新增产能把控的严格性， 2023年来， 三氯蔗糖在需求增量有限且产能持续释放的背景下， 价格持续下跌，2023年三氯蔗糖市场均价同比下滑 57%， 安赛蜜市场均价同比下滑 35%， 压缩了公司的盈利空间。 回溯公司 2022-2023年的业绩真实情况： 公司实现营收 72.5/53.1亿元， 同比增加 24.0%/-26.7% ； 实现归母净利润 17.0/7.0亿元， 同比增加44.0%/-58.5%。 在当前时点下， 随着三氯蔗糖产品出口量同比持续增长， 且我们判断三氯蔗糖主要厂家或将主动调整供给产能， 在此前提下， 公司主营产品价格或将企稳回升， 进而带动公司盈利同比上行。 相比于 2022年盈利预测， 我们谨慎下调公司 2024-2026年的营业收入至 55.5/58.7/62.7亿元， 公司归母净利润为 7.9/9.1/9.9亿元， 当前股价对应 PE 分别为 15/13/12X， 给予“增持”评级。

2023年收入利润稳步增长，2023Q4归母净利润有所下滑。2023年，公司实现营收33.28亿元（+7.96%），归母净利润8.02亿元（+9.54%）。单四季度营收7.40亿元（+9.16%），归母净利润0.65亿元（-26.51%）。2023年公司营收和归母净利润增加主要系公司风光新能源装机容量增长致发电量增加以及公司费用率水平有所下降。 2023年风电和光伏装机、发电量、上网电量持续提升，上网电价有所下滑。 2023年，公司光伏发电并网容量3097MW，同比+22%；风电并网容量1257MW，同比+3%。2023年，公司风电发电量31.84亿千瓦时（+8%），上网电量30.92亿千瓦时（+9%）；光伏发电量39.16亿千瓦时（+17%），上网电量38.70亿千瓦时（+17%）。2023年，公司光伏平均上网电价为0.477元/千瓦时，同比下降10%；风电平均上网电价为0.443元/千瓦时，同比下降2%。整体看，目前电价波动变化对公司存量项目的影响较为有限，且部分区域未来电力交易及政策层面有望出现边际改善。 2023年毛利率下行，费用率水平下降，净利率有所上升。2023年，公司毛利率为56.99%，同比-5.72pct，毛利率下降主要系营业成本增幅较大（为24.53%）。费用率方面，2023年，公司财务费用率、管理费用率分别为23.68%、7.41%，财务费用率同比减少3.56pct，管理费用率同比增加0.64pct，整体期间费用率有所下降，主要系公司综合融资利率降低使财务费用减少。受益于公司费用率水平下降，2023年公司净利率同比增加0.24pct至25.86%。 新能源项目投运推动业绩稳步增长，光伏产业链上游降价带动收益率提升。 公司持续布局风光新能源业务，2023年公司核准装机容量6448MW（+16%），并规划2025年核准装机突破13GW。此外，随着光伏产业链上游供需格局变化，组件价格出现显著下降。组件价格下降有助于降低公司光伏项目投资成本，推动光伏项目收益率维持在合理水平，使得盈利水平保持稳定。 投资建议：考虑公司2023年上网电价有所下行，及2023年3-4季度归母净利润同比下滑，我们下调盈利预测；同时考虑电价波动对公司项目盈利的影响逐步弱化，且新能源项目装机容量持续增长，预计未来业绩有望稳步提升。 我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.50/0.71/0.87元（2023-2024年前值为0.68/0.82元，下调幅度27%/13%），当前股价对应PE为11.8/8.3/6.7X。 给予公司2024年12-14倍PE，对应权益市值为120-140亿元，对应6.01-7.01元/股合理价值，较当前股价有2%-19%的溢价，维持“买入”评级。 风险提示：装机增长不及预期；用电量下滑；电价下调；行业政策变化。

来水偏枯、 容量电价下调及调整统计口径共致营收及净利润同比下降。 2023年公司实现营业收入 56.30 亿元(-31.85%)； 实现归母净利润 10.14 亿元(-39.03%)。 2023 年公司调峰水电厂来水同比偏枯， 发电量 54.0 亿kWh(-46.93%)； 2023 年发改委核定的公司投运的 7 座抽水蓄能电站容量电价有所下调， 导致公司梅蓄、 阳蓄今年运行时间同比增长的情况下，抽水蓄能业务营收仍降低了 3.83%； 此外 2022 年 9 月公司完成重大资产置换， 置出原文山电力部分业务， 2023 年业务范围和性质有所改变， 统计口径较上年同期调整后有所收窄。 公司抽水蓄能、 调峰水电和新型储能 三 大 业 务 营 收 分 别 为 44.28/10.50/0.93 亿 元 ， 同 比 变 动-3.83%/-44.78%/+196.87%。 调整装机规划， 在手项目相对充足。 截至 2023 年， 公司在运抽水蓄能装机容量 1028 万 kW， 在建装机规模 480 万 kW。 公司对原“十四五” 规划进行了适应性调整， 计划到 2025 年末再投产抽蓄 240 万 kW， 抽蓄总装机达到 1268 万 kW， 新型储能 200 万 kW； 到 2030 年投产抽蓄规模达到2900 万 kW 左右， 新型储能 500 万 kW 以上； 到 2035 年， 投产抽蓄 4400万 kW， 新型储能 1000 万 kW。 截至 2023 年底， 公司在建及开展前期工作的抽水蓄能电站项目达到 16 个， 预计总装机约为 1920 万 kW。 调峰流域来水偏枯， 新型储能将贡献主要业绩增量。 公司调峰水电站主要位于红水河流域， 2024 年一季度流域来水较多年平均偏枯， 预计公司调峰水电发电量将继续承压。 新型储能方面， 根据公司“十四五” 规划此推测， 2024 年和 2025 年平均每年建成并投产新型储能约 788MW， 叠加公司 23 年部分新建储能站达产情况， 在 2024 年容量电价全年生效和调峰水电来水偏枯的情况下， 新型储能将贡献公司主要的业绩增量。 风险提示： 来水不及预期， 项目进度不及预期， 政策变化。 投资建议： 下调盈利预测， 维持 “买入” 评级。 考虑来水偏枯、 核定的容量电价降低、 2025 年抽蓄装机规划有所减少等因素的综合影响， 下调盈利预测， 预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 12.6/15.5/18.0 亿元（ 2024-2025 年原为 16.4/20.0 亿元， 新增 2026 年预测） ， 同比增速24.4%/23.3%/15.5%； 每股收益 0.39/0.49/0.56 元， 对应当前当前股价为24/19/17 倍 PE， 维持“买入” 评级

2023年收入逐季加速，扣非净利润高增长，诉讼已妥善解决。公司全年实现营收32.51亿元（+43.50%）.实现归母净利润1.79亿元（+75.66%），实现扣非归母净利润3.67亿元（+262.5%）。单Q4来看，公司收入10.62亿元（+47.14%），季度增速持续提升；归母净利润-0.87亿元，下滑较大；扣非归母净利润0.99亿元（+431.89%）。全年归母净利润主要受到相关诉讼影响，目前双方已经形成和解，对23年损益影响约2.22亿元。未来公司新生产的诊断产品，公司已与第三方数据公司达成合作，相关业务将正常展开。 传统产品恢复稳健增长，财务质量重回健康状态。分产品收入来看，汽车综合诊断、TPMS、软件云产品、ADAS业务营收分别同比+12.1%、+29.3%、+19.0%、+75.3%。传统业务复苏明显，而新能源充电桩收入快速增长至5.67亿元，同比增长493%，毛利率也提升0.87个百分点至33.65%。23年公司整体毛利率达54.89%，同比下滑2.12pct，主要系收入结构中充电桩比例快速提升导致。同时，期间费用率同比下降7.72pct。23年公司经营活动现金流量净额达4.34亿元，同比增长213.34%。四季度经营现金流净额分别环比+177.44%、+144.28%、+144.94%、+213.34%。 成功签约全球多家大型客户，新能源充电桩业务取得历史性突破。公司成功签约多家全球排名前50大型客户，战略客户储备量呈现指数级增长；同时，公司在南加州设立创新中心提升产品效率与质量。欧洲市场，公司也先后签约多家区域性大客户，与多家国际知名能源公司建立了战略合作伙伴关系。 公司也在越南生产基地新增直流充电桩产能，确保产品供应韧性并发挥成本优势。2023年底，美国北卡罗来纳州工厂正式建成投产，公司成为美国建厂投产且满足美国NEVI、BABA法案要求的中国新能源公司之一。随着充电桩需求持续提升，公司全球布局有望在24年进一步实现高增长。 国内市场推出新产品，满足新能源汽车诊断需求。公司为满足国内市场需求推出创新产品MS909CEV，该产品具有独立高压系统车上车下测试、SOH等功能，可满足市场对新能源汽车诊断的需求。新产品上市之后，迅速成为市场首选新能源汽车诊断解决方案，有望为汽车诊断业务贡献收入增长。 风险提示：国际贸易和经营风险；充电桩需求不及预期；市场竞争加剧。 投资建议：维持“买入”评级。由于全球经济复苏节奏影响，我们下修盈利。 预计2024-2026年归母净利润为4.87/6.50/7.81亿元（原预测24-25年为5.50/9.17亿元），对应当前PE分别为21/16/13倍。考虑到公司23年利空出尽，同时充电桩业务有望继续保持高增长，维持“买入”评级。

公司公告： 公司拟更名为” TCL 智家“， 致力于成为全球领先的智慧家电企业。 公司子公司 TCL 家用电器（合肥） 有限公司将深耕“TCL” 自主品牌， 聚焦中高端冰洗业务， 推进全球化战略。 子公司广东奥马冰箱有限公司将继续保持“奥马” 独立商号及“全球专业冰箱 ODM 供应商” 定位。 公司经营范围新增家居用品制造； 制冷、 空调设备制造； 制冷、 空调设备销售； 智能家庭消费设备销售； 人工智能行业应用系统集成服务； 人工智能应用软件开发等。 国信家电观点： 1） 公司更名并扩充经营范围， 显示出 TCL 入主后对公司定位的进一步调整， 此前 TCL 已将旗下的冰洗业务并入公司， 后续有望持续扩充公司的经营范围， 助力公司迈向全品类的智慧家电公司，向智慧家居软硬件龙头看齐， 以适应未来全屋智能及套系化家电家居的趋势； 2） 冰箱出口持续高景气，公司 Q1 冰箱出口主业有望延续较高增长势头； 3） 公司更名并调整经营定位， 确立公司向全品类智慧家电迈进的方向， 后续预计公司将持续拓展家电品类， 为公司增长持续贡献动能。 公司系冰箱出口代工龙头，经营效率及规模优势显著， 客户关系稳固， 维持盈利预测， 预计 2024-2026 年归母净利润为 8.8/9.8/11.0亿， 同比+11.6%/+11.3%/+12.3%（未考虑后续业务收购的影响） ， 对应 PE=11/10/9X， 维持“增持” 评级。5） 风险提示： 行业竞争加剧； 汇率大幅波动； 行业需求复苏不及预期； 业务扩展整合不及预期。 评论：调整经营定位， 致力于成为全球领先的智慧家电企业TCL 成为公司大股东后， 2023 年底将 TCL 冰洗业务注入奥马电器， 公司经营范围从冰箱扩展至洗衣机业务。此次更名及经营范围调整， 进一步确立了未来公司发展的方向， 预计公司将成为 TCL 旗下智慧家电平台。而 TCL 旗下家电业务相对多元， 除了已被奥马电器收购的冰洗业务外， 还有空调、 智能门锁及全品类营销等业务。 此次奥马电器更名及调整经营范围， 参考海尔智家及海信家电的业务架构调整经历， 或预示着 TCL旗下业务的进一步整合， 公司后续有望扩展全品类智慧家电家居业务， 为公司发展注入强大的动力。 在当前 AI 智能高速发展推动智能家电家居逐步落地的背景下， AI 智慧家电发展初现雏形， 家电相互联动、套系化销售趋势显著。 公司定位于智慧家电企业， 借助 TCL 在 AI 智慧家居系统等方面的积累， 有望实现各家电产品互联互通、 协同运作及自我学习优化， 为用户带来前瞻性的科技体验和智慧健康生活。 在智能家居生态系统建设和全品类智慧家电扩展方面， 或可对标“智慧家居控制+黑电+白电+小家电+智能家居”等全品类智慧家电协同发展的智慧家居软硬件龙头华为及小米。 投资建议： 更名并扩充经营范围， 迈向全品类智慧家电公司， 维持“增持” 评级公司更名并调整经营定位， 确立公司向全品类智慧家电迈进的方向， 后续预计公司将持续拓展家电品类，为公司增长持续贡献动能。 公司系冰箱出口代工龙头， 经营效率及规模优势显著， 客户关系稳固， 维持盈利预测， 预计 2024-2026 年归母净利润为 8.8/9.8/11.0 亿， 同比+11.6%/+11.3%/+12.3%（未考虑后续业务收购的影响） ， 对应 PE=11/10/9X， 维持“增持” 评级。 风险提示行业竞争加剧； 汇率大幅波动； 行业需求复苏不及预期； 业务扩展整合不及预期。

收入同比微增， 利润有所承压。 2023年公司实现营收 258.9亿元， 调整后同比+0.3%， 归母净利 22.2亿元， 调整后同比-37.8%， 扣非归母净利 19.6亿元， 调整后同比-10.7%， EPS 为 1.33元/股， 并拟 10派 5.6元（含税） ， 其中玻纤及制品/叶片/锂膜83.8/94.7/24.4亿元，同比-8.3%/-0.75%/+30.6%，贡献归母净利 10.2/3.4/3.8亿元； Q4单季营收 76.6亿元， 同比-4.3%， 归母净利 5.2亿元， 同比-54.3%， 扣非归母净利 4.7亿元， 同比-16.4%。 结构升级叠加整合优化， 风电叶片盈利修复。 2023年销售风电叶片 21.6GW，同比+5.0%，单套功率 5.6MW/套，同比+23%，实现收入 94.7亿元，同比-0.75%，毛利率 18.3%， 同比+9.7pct， 贡献净利润 5.9亿元， 测算单 MW 价格/成本/毛利分别为 43.8/35.8/8.0万元， 同比-5.2%/-15.4%/+100%， 受风电装机恢复性复苏及价格压力持续影响， 叶片量增价跌， 盈利提升主要受益产品结构优化和原材料价格下跌， 叠加并购整合中复连众协同优化效率提升。 玻纤销量逆势提升， 行业景气有望筑底。 2023年累计销售玻纤及其制品 136万吨， 同比+17.0%， 产销率 99.8%， 其中风电/热塑/出口销量同比+37%/+23%/8.4%， 实现收入 83.8亿元， 同比-8.3%， 净利润 10.2亿元， 同比-64.0%， 毛利率 22.6%， 同比-9.8pct， 面对行业景气延续低迷， 价格持续下探， 积极调整产品结构， 受益风电、 热塑等优势产能带动， 产销继续创历史新高， 产销率保持相对高水平， 并一定程度对冲价格下行带来的压力。 目前行业筑底态势明朗， 新增产能释放节奏有所放缓， 行业景气有望逐步修复。 锂膜盈利稳定， 项目布局加速推进。 2023年销售锂电隔膜 17.3亿平米， 同比+52.9%， 其中涂覆产品销量同比+145%， 占比提高 12pct， 实现收入 24.4亿元， 同比+30.6%， 净利润 7.4亿元， 同比+54.4%， 测算单平均价/成本/净利为 1.41/0.86/0.43元/平米， 同比-14.6%/-12.3%/持平， 面对价格下行压力， 公司通过产品结构改善、 良率和产能利用率提升， 单位盈利总体保持稳定， 报告期基膜产能利用率达 107%， 全年产线 A 品率稳定维持 90%以上，基膜单位成本同比下降 24%。 截至 2023年， 公司已具备 40亿平米基膜生产能力， 各基地按计划建设推进， 预计 2024年年中产能将超过 60亿平米。 风险提示： 玻纤产能投放超预期； 风电装机不及预期； 原燃料价格大幅上涨投资建议：优化结构改善盈利，看好多元化布局提供成长动能，维持“买入”公司作为中建材新材料业务板块核心企业， 持续围绕新材料、 新能源方向布局， 目前玻纤筑底态势已逐步明晰， 叶片盈利修复， 锂膜加速扩产释放弹性，看好多元化业务带来成长动能。考虑玻纤价格仍处低位， 叶片锂膜竞争激烈，下调 24-25年盈利预测， 预计 24-26年 EPS 分别为 1.38/1.71/2.10元/股，对应 PE 为 11.2/9.0/7.3x， 维持“买入” 评级。

2023年全年归母净利润同比增长6.93%。公司发布2023年业绩，2023年实现营收48.45亿元(YoY+7.15%)，归母净利润为7.07亿元(YoY+6.93%)，扣非归母净利润为6.56亿元(YoY+2.89%)。对应，单季度4Q23营收10.67亿元(YoY-15.61%，QoQ-18.23%)，归母净利润1.6亿元（YoY-9.06%，QoQ-13.98%）。下半年公司业绩承压，主要由于：1）户储下游库存较高，行业去库存导致需求疲软；2)面对激烈的竞争，公司产品降价幅度较大；3）汇兑收益同比减少2425万。 铝电解电容成本端改善，消化价格压力。23年，公司铝电解电容实现营收39.70亿元，占整体营收81.93%，同比增长10.80%，并在新能源及储能、电动汽车和充电桩等应用领域，营收实现30%以上的增长。新产品方面，MLPC电性能得以突破，为通信、人工智能等高端应用奠定了良好基础。此外，成本方面，化成箔陕西生产基地完成迁建，使平均电价下降，内蒙古海立一期产线技术改造完成，节能幅度近20%。尽管，2023年公司铝电解电容降价，但成本端的大幅改善，较好的消化了成本端的压力，全年实现毛利率27.65%，同比仅下滑0.22pct。 薄膜电容实现高增长，汽车产品需求旺盛。23年，公司薄膜电容实现营收4.56亿元，占整体营收9.41%，同比增长40.66%，其中风光储、车用薄膜电容实现高速增长。公司持续加强对薄膜电容镀膜、安规、针式、DCLink、AC、箱式、模组不同产品方向的布局，把握新能源、电动汽车发展机会，衔接铝电解电容成为公司新的增长动力。 超级电容业绩短期承压，调频侧发展迅速。23年，公司超级电容实现营收2.21亿元，同比下降27.87%，毛利率16.3%，同比下降6.84pct，我们认为主要因为：1）风电装机不及预期；2）智能电表应用与房地产强相关，需求相对疲软。目前，公司超级电容已具备性能、产品线、产能基础，掌握各类真空镀膜技术工艺，研制了多种超级电容器电极，公司产品在调频、节能环保方面应用发展迅速。 投资建议：下调盈利预期，维持“买入”评级。考虑到下游光伏和新能源汽车市场竞争加剧，价格压力较大，因此预计公司2024-2025年归母净利润由9.17/11.74调整至7.37/8.45亿元，2026年实现归母净利润10.03亿元，当前市值对应PE分别为17/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险、新产品拓展不及预期的风险。

2023年收入增长良好， 利润增长平稳， 分红率提升至 50%。 2023年， 广州酒家实现营业收入 49.01亿元/+19.18%， 利润总额 7.17亿元/+11.39%， 归母净利润 5.50亿元/+5.78%， 扣非净利润约 5.06亿元/+6.62%。整体表现平稳，其中收入与利润总额完成公司年初财务预算报告（49.01/6.83亿元） ， 归母和扣非净利润略超此前业绩快报（5.42/4.90亿元） 。 公司 2023年拟每 10股派现 4.8元， 分红率约 50%， 较此前 30-40%+的分红率提升， 股息率 2.6%。 月饼基本盘延续稳健增长， 速冻在高基数上受渠道与消费环境压力影响增速放缓， 餐饮低基数复苏反弹。 2023年， 公司食品业务 35.34亿元/+8.63%，毛利率同比-2.19pct。 其中月饼业务收入 16.69亿元/+9.88%， 稳定增长，但毛利率同比-1.69pct， 整体仍受消费环境影响。 速冻业务收入 10.61元/+0.33%， 增速明显放缓， 其中既有相对不低的基数影响， 同时消费环境不佳且传统商超渠道相对承压； 速冻毛利率同比-5.78pct， 新市场拓展及竞争加剧下公司加大促销。 其他业务收入 8.04亿元/+18.78%， 主要包括腊味、预制菜、 饼酥等产品， 毛利率+1.72pct， 表现相对良好。 餐饮业务收入 12.63亿元/+65.66%， 同店恢复性反弹+新开门店推动， 毛利率同比+18.03pct。 行业需求与竞争环境尚未明显改善， 公司持续拓展省外市场寻求自身突破，2024年预算目标平稳。 今年以来餐饮与速冻消费恢复仍然相对渐进， 同时传统销售渠道和行业竞争压力尚未出现拐点。 大环境承压下， 公司 2024年预算目标相对平稳（收入、 利润总额同比分别增长 9.6%、 1,8%） 。 在此基础上，公司也持续寻求自身突破， 重点布局华东市场。 2023年公司省内/省外收入各+18.72%/+22.04%， 其中食品业务省内/省外收入各+7.45%/+12.10%； 2023年公司共新增 14家餐饮门店， 其中上海新增 2家广州酒家， “餐饮树品牌”有望为公司食品业务省外扩张尤其华东布局奠基。 此外， 公司此前第一期股票期权激励计划已完成。 结合投资者交流日志， 未来公司将提前做好规划，根据相关政策寻找合适机会， 探索适合公司， 且能切实产生激励效果的方案。 风险提示： 消费力复苏不及预期， 竞争加剧， 异地扩张节奏不及预期。 投资建议： 考虑去年下半年以来外部环境变化， 公司食品业务增长和毛利率存在一定压力，我们下调 2024-2026年 EPS 至 1.08/1.23/1.38元（此前 2023年上半年预测 24-25年 EPS 为 1.54/1.81元， 新增 26年） ， 对应估值17/15/13x。 公司月饼基本盘增长稳健， 餐饮异地树品牌战略持续推进， 但速冻业务增速回升节奏和毛利表现仍需跟踪。 国企改革强化下公司后续激励改善值得期待， 但短期经营环境尚未出现明确改善， 下调公司评级至“增持”。

全年业绩同比高增，23Q4业绩环比高增。公司发布23年报，全年实现营收60.12亿元，同比+17.3%；归母净利润12.63亿元，同比+57.2%；扣非归母净利润11.36亿元，同比+51.8%。业绩增长分析：1）CPU业务：23年受信创需求疲软影响，CPU业务增速放缓；2）DCU业务：23年国产AI大模型快速发展，AI算力需求快速增长，同时叠加美国收缩对华AI芯片出口，国产算力需求快速增长，公司DCU业务销售收入快速增长。分季度看，23Q4实现营收20.69亿元，同比+58.5%、环比+55.4%；归母净利润3.62亿元，同比+138.5%、环比+61.6%；扣非归母净利润3.02亿元，同比+108.8%、环比+40.5%。 23Q4公司第二代DCU产品——深算二号快速放量，产品单价、毛利率相较于深算一号均有提升，DCU业务销售收入快速增长，拉动单季度业绩环比高增。 全年毛利率同比高增，期间费用率同比提升。1、毛利率：23年毛利率为59.67%，同比+7.25个pct；其中，23Q4毛利率为57.85%，同比+10.51个pct、环比+1.62个pct。毛利率同比高增原因：1）产品结构持续优化：受智算中心建设需求，高毛利率CPU（7000系列）销售占比大幅提升；2）新品迭代：高毛利新品海光三号CPU、深算二号DCU快速放量；3）成本负面因素消除：22年由于晶圆价格上涨，以及21年预订的高价基板，导致产品毛利率下滑，23年原材料价格回归正常，毛利率修复。2、费用：23年期间费用率为32.79%，同比+2.73pct；其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.85%、2.23%、33.14%、-4.43%，分别同比+0.27、-0.40、+5.56、-2.70个pct；研发费用率大幅提升，主要由于研发人员数量同比增长（+27.9%）。 产品快速迭代，DCU业务为第二增长曲线。1）CPU产品：公司分别于2018、2020、2022年发布海光一号、海光二号、海光三号产品，海光四号、海光五号研发进展顺利，产品快速迭代，短期聚焦于信创领域国产化需求，产品销售收入有望稳健增长。2）DCU产品：公司分别于2021、2023年发布深算一号、深算二号产品，深算三号研发进展顺利，有望24年发布；国产AI大模型蓬勃发展，国产算力需求快速增长，公司DCU产品在高精度、生态、性价比等领域具备优势，销售收入有望实现快速增长，成为公司第二增长曲线。 投资建议：国产领先AI芯片公司，维持“买入”评级。受24年信创需求复苏疲软影响，下调24-26年归母净利润16.03/22.01/35.09亿元（24/25年前值为16.13、22.26亿元），增速分别为27%/37%/59%，维持“买入”评级。 风险提示：新产品的研发及市场推广的风险、产品价格下行及毛利率下降的风险、原材料涨价及产能受限的风险；技术被赶超或替代的风险等。

品牌客户去库存致公司收入下滑， 下滑幅度好于同行。 2023年公司收入201.1亿元， 同比-2.2%， 主要由于部分运动鞋品牌客户处于去库存周期，对公司订单产生不利影响， 但公司收入下滑幅度明显好于同行。 盈利能力保持稳定， 毛利率小幅下降 0.3百分点至 25.6%， 仍处于历史较高水平； 费用率方面除管理费用外基本持平。 归母净利润同比-0.9%至 32.0亿元， 净利率同比提升 0.2百分点至 15.9%。 ROE 同比下降 3.3百分点至 21.2%， 主要受应收账款周转率下降影响； 应收账款周转天数同比增加 13天， 主要因账期较长的客户订单占比提升； 2023年末公司存货金额同比+11.3%至 27.4亿元， 主要因期末在手订单增加， 库存商品及发出商品增加。 资本开支 11.55亿元， 主要用于产能建设， 未来中期维度预计越南、 印尼每年共投产 1-2家工厂， 资本开支预计维持在 10-15亿元的水平。 四季度业绩、 销量增长转正。 四季度伴随大部分下游品牌去库基本完成， 公司收入恢复正向增长， 同比+11.7%至 58.1亿元， 增速好于同行； 归母净利润同比+16.7%至9.1亿元，净利率同比+0.7百分点至15.7%。毛利率同比+0.6百分点至 26.4%， 达到历史较高水平， 预计主要受产能利用率恢复带动。 品牌结构与产品结构变化带动单价同比明显提升。 拆分量价来看， 公司全年销售运动鞋 1.90亿双， 同比-13.9%；单价约为 105.6元人民币， 同比+13.6%，单价提升一方面来自于品牌结构变化及高单价产品占比提升， 另一方面来自于汇率贡献。 四季度公司销售运动鞋 0.54亿双， 同比+4.7%， 从 2023一季度以来，销量下滑幅度逐季收窄，四季度转正；单价约为107.3元，同比+6.7%。 前五大客户占比下降至 82%， 新客户订单快速增长。 分客户看， 前五大客户收入占比 82%， 占比同比下降 9百分点， 一方面由于其中两大客户订单下滑严重， 其他三大客户收入表现较稳健。 另一方面五大客户以外， 尤其近年来新拓的高景气品牌客户订单实现快速增长， 2023年合计收入同比翻倍增长。 风险提示： 产能扩张不及预期、 去库存进程不及预期、 国际政治经济风险。 投资建议： 业绩好于同行、 下游品牌去库好转， 看好后续订单回暖与产能扩张支撑业绩成长。基于 2024年公司订单和盈利趋势向好，我们小幅上调 2024年并维持 2025年盈利预测， 预计公司 2024~2026年净利润分别为37.6/43.6/49.6亿元（2024年前值为37.1亿元），同比+17.5%/16.1%/13.6%。 维持 73.1~79.5元的合理估值区间， 对应 2024年 23-25x PE， 维持“买入”评级。

公司发布2024Q1业绩预告，预计一季度归母净利润1.36-1.46亿元，同比增长75%-88%。预计一季度扣非净利润1.31～1.41亿元，同比变动+79.97%～+93.70%。公司2024Q1归母净利润同比大幅增加的原因为：1）公司销售收入较上年同期大幅增长，汽车电子业务中座舱域控、HUD、屏显示、车载无线充电、数字声学、精密运动机构、液晶仪表等产品销售收入同比大幅增长；精密压铸业务中汽车智能化相关零部件项目持续放量，销售收入同比大幅增长。2）规模效应及公司管理改善效果显现。 2023Q4毛利率同比提升0.5pct，四费率稳中有降。2023年公司毛利率为22.4%，同比+0.3pct,净利率为6.6%，同比-0.2pct。其中2023Q4毛利率22.9%，同比+0.5pct，环比+1.0pct，净利率7.2%，同比+0.2pct，环比+1.1pct。 公司2023Q4毛利率同环比提升预计与汽车电子产品规模化放量有关。 华阳与华为签署智能车载光业务合作意向书，问界M5、M7搭载丰富华阳座舱产品。2022年6月30日，华阳多媒体与华为签署智能车载光业务合作意向书，双方将在智能汽车尤其是AR-HUD领域进行合作。华阳为M5、M7提供10.25英寸高清液晶仪表、大功率无线充电及NFC钥匙模块等产品，2024Q1，M5、M7销量分别为2931、69688辆。 聚焦汽车智能化和轻量化，产品持续升级，客户结构优化。1）汽车电子：产品维度，公司搭载国内外多类芯片方案的座舱域控均已量产，推出舱泊一体产品、行泊一体域控产品，并预研舱驾一体平台解决方案；公司HUD产品出货量国内领先，ARHUD产品全面覆盖主流技术路线并均实现量产，VPD获国内首个量产项目定点；电子外后视镜获得车厂平台项目定点；数字声学产品已量产；精密运动机构持续增加国内自主品牌、新势力车企定点项目。客户维度，与长城、长安、奇瑞、吉利、北汽、长安马自达、理想、极氪、赛力斯、广汽埃安、蔚来、比亚迪以及其他重要客户合作项目增多，搭载的产品品类增加；海外业务取得较好进展，HUD产品获得玛莎拉蒂品牌全球项目定点，自主品牌海外平台项目增多。2）精密压铸：公司精密压铸产品类别向中大件延伸，新能源和汽车电子订单占比大幅增加。 风险提示：原材料价格波动风险、芯片紧缺导致下游排产风险。 投资建议：维持盈利预测，维持买入评级。预期2024/2025/2026年营收94.7/121.2/153.4亿，2024/2025/2026年利润为6.5/9.2/11.8亿，对应PE分别23/16/13x，维持买入评级。

2023年公司归母业绩与业绩预告基本一致。2023年公司实现收入96.35亿元/+50.15%，较2019年恢复69%；实现归母净利润1.94亿元，同比扭亏为盈，较2019年恢复34%；实现扣非业绩1.30亿元，同比扭亏，较2019年恢复30%。公司年报业绩与之前业绩预告基本一致，全年业绩恢复平稳，主要系其景区业务客流渐进复苏、补贴大幅减少，且计提减值等综合影响。 景区渐进复苏，成本费用增加和补贴减少进一步影响利润恢复。2023年，乌镇景区游客较2019年恢复84%，其中东栅/西栅各较2019年恢复59%/103%；乌镇收入/利润17.84/2.84亿元，较2019年恢复82%/35%，业绩恢复逊于收入，一是固定成本较高，客流未完全恢复；二是景区扩建，成本费用增加包括财务费用等较2019年增加；三是补贴大幅减少（2019年接近2亿，2023年仅0.16亿元）以及计提地产减值0.50亿+等综合影响。古北水镇：2023年景区共接待游客152.36万，实现营收7.35亿元,较2019年恢复77%；经营业绩扭亏为盈，但较2019年仅恢复2%，成本增加及地产收益扰动等影响。 中青博联收入和净利润较2019年恢复82%/63%，而山水酒店仍然亏损，且计提减值进一步拖累。旅行社收入渐进复苏，成本费用控制下盈利预计改善。 持续调整优化存量资产经营，逐步探索景区延伸外延方向。过去2年，公司出售上海深光文化41%股权、拟出售濮院项目37%股权，侧重核心业务发展。 同时，乌镇通过过往几年持续扩容，客房量2019年底同增超3成，后续主要聚焦新开酒店爬坡和内容丰富优化提升，以推动盈利恢复成长；古北水镇2023年由陈向宏团队交由上市公司运营（参考环球旅讯等报道），未来公司预计通过资源协同、内容和运营持续优化助成长，并借此培养上市公司自身景区运营团队。同时，公司近几年逐步尝试景区其他延伸项目，未来通过B端、G端等项目逐步积累，逐步打造公司景区外延输出能力，提升中线成长。 同时，2024年出境游有望进一步复苏，公司旅游主业有望进一步恢复成长。 风险提示：宏观系统性风险；景区运营、国企改革整合可能低于预期等。 投资建议：综合古北水镇的渐进恢复和乌镇扩容下成本费用提升及政府补贴或有不确定性等，下调公司2023-2025年EPS至0.48/0.62/0.77元（此前2023年预计2024-2025年为0.62/0.75元，主要对后续乌镇补贴假设谨慎，新增26年预测），对应PE24/19/15x。公司景区质地良好，但考虑公司景区自主运营和外延输出等能力仍待渐进提升，下调公司评级为“增持”

社交业务调整收入下滑 40.7%， 金融资产价值变动影响全年净利润。 1） 公司 2023年收入 30.8亿， 同比-40.7%， 主要由于社交业务的调整， 分业务看，在 线 游 戏 / 在 线 社 交 / 技 术 信 息 / 数 字 营 销 收 入 分 别 同 比-23.6%/-70.2%/-21.9%/+24.0%； 归母净利润 6.6亿元重回增长轨道， 同比+34.9%， 主要由于所持交易性金融资产公允价值变动及联营企业投资收益增加； 扣非后归母净利润 3.6亿， 同比-39.0%， 主要由于本期产生较多长期资产减值损失(1.9亿元)。 2） 公司第四季度收入 7.9亿， 同比-36.9%， 归母净利润-0.3亿元， 同比-122.0%， 扣非后归母净利润 5.3亿， 同比+307.1%。 游戏业务占比回升， 毛利率同比提升 6.9个百分点。 公司 2023年毛利率68.3%， 同比+6.9个百分点， 主要由于在线游戏运营业务成本减少且占比持续回升， 分业务看在线游戏/在线社交/技术信息服务/数字营销的毛利率分别为 92.2%/57.2%/53.1%/28.9%,分别同比+0.1/+12.5/+1.1/-18.1个百分点。 2023年整体费用率 42.9%， 同比-1.4个百分点， 其中销售/管理/财务/研 发 费 用 率 分 别 为 13.8%/15.2%/-0.4%/14.4% ， 分 别 同 比-13.2/+7.6/-0.4/+4.5个百分点， 主要由于在线社交业务缩减市场推广费减少以及利息收入增加。 边锋网络主业稳健利润率回升， 传播大模型持续更新。 1） 数字文化板块，边锋网络社交业务缩减， 收入-49.8%净利率提升 12.9个百分点至 28.9%。 此外， 公司还培育旗下“掌心雷” 文学平台拓展新赛道。 2） 数字技术板块，富春云 IDC 业务稳健（收入 3.8亿元， 同比+4.7%， 净利率下降 4.8个百分点至 19.2%） 。 AI 应用“传播大模型” 在 2024年 2月成为首个通过大模型上线备案的媒体垂类大模型。 浙报数字文化科技园顺利通过竣工验收和备案， 未来将打造数字科技产业孵化基地。 3） 数据运营业务方面， 浙江大数据交易中心牵头完成业内首个数据资产评估试点， 初步建成“1+N” 统分结合的全省数据流通服务平台。 风险提示： AI 应用开发不及预期； 产品竞争激烈； 监管风险。 投资建议： 持续看好数字经济、 AIGC 时代公司产业链布局优势， 维持“增持” 评级。 公司的游戏业务稳健成长、 IDC 和数据交易中心建设推进顺利、AI 应用持续突破， 但短期内公司业务调整、 研发投入较大， 我们略下调盈利预测， 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 7.4/8.3/9.3亿(原 24-25年为 8.6/9.9亿)； 摊薄 EPS=0.59/0.66/0.73元， 公司 AI 应用落地较快、前瞻布局数据要素， 长期成长空间充足， 维持“增持” 评级。