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岳恒宇

天风证券

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亚翔集成 建筑和工程 2019-05-14 17.85 24.00 28.07% 19.47 9.08% -- 19.47 9.08% -- 详细
深耕高端洁净室工程,行业领先知名企业 公司拥有机电安装工程施工总承包一级资质等多项专业资质,主攻半导体等高端洁净室,作为行业领先企业,已承建多座高端洁净室工程项目。公司背靠台湾地区亚翔,能够得到技术等资源支持,且有利于获得台系订单。 行业竞争分层明显,2019市场规模或达1000亿 政策对于行业发展具有导向性作用,近日国院常会提出延续集成电路和软件企业所得税优惠政策,促进信息产业发展。“中国制造2025”目标:芯片自制率2020年达到40%,2025年达到70%,依据此目标,预计到2025年还要建造数十座12寸芯片厂,将为公司带来更多机会。我国洁净室市场化程度较高,企业技术实力参差不齐,进入壁垒较高,市场已形成不同分层。公司由于研发能力与施工经验的积累,在国内市场已占据一席之地。 洁净室工程属生产辅助性工程,是高端制造业必不可少的一部分,对电子工业产品成品率有直接影响。电子行业(包括集成电路、新型显示行业等)是洁净室工程的主要下游产业,公司2018年电子行业收入占总营收的94%以上,是营收的主要来源。2016年始,我国集成电路投资完成额进入快速增长状态,2017年增速达到50%以上;新型显示行业方面,预计可折叠OLED面板至2025年复合增长率可达到80%以上。根据中国电子学会相关数据大致测算下,2019年洁净室行业市场规模或可达1000亿。 横纵整合产业链,未来项目承接料可持续 公司一直注重研发投入,自2002年始迄今,亚翔集成是中国首家引入CFD于洁净室工程应用的公司。2018年公司未完工项目38个,合同金额共33.92亿元,较去年有所增加;公司近日中标新一期洁净室工程项目,中标金额占2018年营收的31%,且预计完工日期为2019年10月1日,或对2019年业绩产生较大积极影响,同时或是当前形势下中国加大科技投入的信号,未来或投入更多相关项目。 营收有望稳健增长,期间费用率同业最低 年或由于整体经济不景气等原因,公司发展趋缓,但2018年公司营收与净利润等均恢复正增长,且公司在可比公司中指标表现较佳,综合公司治理结构以及项目管理能力不断完善,未来业绩或将稳健增长。 投资建议 国家延续集成电路税收优惠政策,集成电路投资、OLED面板出货量增加等或再促下游洁净室产业发展,公司有望获更大市场份额,促进业绩增长。当前形势下国家持续推进集成电路建设,公司此时获得大单估值上预计会有一定提升空间。预计公司2019-2021年的EPS分别为0.87、1.10、1.42元/股,对应PE分别为19、15、12倍,目标价24元/股,给予“买入”评级。 风险提示:电子产业投资落地不及预期,项目推进不及预期,毛利率走低,市场拓展不及预期
维业股份 建筑和工程 2019-05-14 9.99 -- -- 10.36 3.70% -- 10.36 3.70% -- 详细
公司近日公告最新年报以及一季报,2018年公司营业收入23.95亿元,同增22.3%;归母净利润0.69亿元,同比下降12.69%。公司2019年Q1营收4.54亿,同减10.84%;归母净利润0.29亿,同减19.31%。此外,近期公司预计2019年营业收入同比增长10%-30%。点评如下: 公司2018年新签订单量战略性收缩,高在手订单为未来业绩提供一定保障 在2018年去杠杆与政府举债严监管持续的背景下,行业整体资金可得性受到显著影响,公司新签订单增速有所下滑,共新签订单24.15亿,同比下降18.85%。其中公装新签16.09亿,住宅精装修7.55亿,均有不同程度的下滑,或与公司在紧缩环境下进行的战略性收缩相关,公司尽可能减少扩张风险,同时提升回款质量(2018年经营现金流净额显著好转)。2019年Q1公司订单增速显著提升,新签订单10.63亿,显著超过去年同期,约占2018年新签额的44%,3月底在手订单30.84亿,约为2018年营收的1.29倍,为后期营收增长提供一定保障。 2018年业绩稳健增长,家装成为公司2019年业绩“第二支柱” 2018年公司完成营业收入23.95亿元,同增22.31%。其中公装13.34亿,同增6.7%;家装9.3亿,同增33.54%,占比提升至近五年新高(38.75%),业务结构更加平衡,提升业务组合的抗风险性和盈利性。预计随着2019年地产公司流动性好转以及下游集中度逐步提升的背景下,公司家装业务有望贡献更多的业务边际增量。2019年Q1公司收入增速下降-10.84%。近期公司公告预计2019年营业收入同比增长10%-30%,公司全年有望延续稳健增长态势。公司毛利率为12.65%,同比下降0.24个百分点。其中公装12.09%,微降0.37个百分点;家装13.74%,提升0.35个百分点。 公司管理与研发费用率显著提升,2019年去年业绩有望逐步好转 公司期间费用率为6.63%,较前值增加1.22个百分点,主因管理与研发费用率显著提升。其中销售费用率为1.38%,基本稳定;管理费用率为3.81%,增长0.62个百分点;财务费用率为0.96%,同增0.15个百分点;研发费用率为0.48%,显著提升0.41个百分点,主因上市以来公司着力推动装配式装修体系研发建设以及其余业务技术升级,从而使研发费用快速提升。公司计提资产减值0.19亿元,较前值减少0.16亿。公司净利率为2.87%,较去年同期下降1.15个百分点。2018年公司取得归母净利润0.69亿元,同比下降12.69%;2019年Q1为0.29亿,同减19.31%。 公司经营现金流显著好转,资质扩充有望进一步增强订单承接能力 2018年公司收现比为0.9637,同降2.02个百分点;同期公司付现比为0.9577,同降11.53个百分点,综上,同期经营活动产生现金流净额为0.63亿,较前值增加1.52亿(由负转正)。2018年公司收购福建闽东建工66%股权来进一步完善公司资质类型,促使公司由设计施工一体化的建筑装饰服务商向施工总承包商迈进。我们认为随着公司对于产业链上下游资源整合的加速以及住宅精装修业务的逐步推进,公司有望迎来新的发展机遇。 投资建议 在2018年行业信用环境收缩以及公司研发投入加大的情况下,公司归母净利润增速有所下滑。随着下游流动性环境边际好转,公司高位在手订单有望逐步转化,从而支持公司业绩增速稳步向上。我们认为公司在上市初期的研发投入以及产业链延伸有望显著增强公司未来的接单能力。我们看好公司的发展,预计2019-2021年EPS为0.45/0.55/0.66元/股(由于2018年流动性超预期收紧,公司订单承接低于预期,故下调前期预测值。2019-2020前预测值为0.70与0.91),对应PE22/18/15倍,维持“买入”评级。 风险提示:我国投资增速加速下滑,家装业务推进不达预期
亚厦股份 建筑和工程 2019-05-07 5.90 7.00 25.45% 5.93 0.51% -- 5.93 0.51% -- 详细
十余年蝉联百强榜眼,建筑装饰行业一线品牌 公司于1995年成立,2010年3月23日在深交所上市,是中国建筑装饰行业的一线高端品牌,连续13年荣膺中国建筑装饰百强企业第二名。公司以室内外装饰、幕墙、设计与施工业务为主,涵盖园林、建筑智能化等大装饰产业链;曾承接杭州G20首脑峰会主会场、北京APEC首脑峰会主会场等大型项目。公司股权结构集中,有利于经营效率的提高及战略可延续性。 建筑行业一大分支,总产值平稳增长 建筑装饰业与房屋和土木工程建筑业、建筑安装业并列为建筑业的三大组成部分,由于建筑物在使用周期中需要多次装修,因此行业具有乘数效应和需求可持续性。改革开放以来,我国建筑装饰行业逐步发展成为一个专业化领域。建筑装饰行业工程总产值保持增长态势,年复合增长率9.72%,其中公共建筑装修、住宅装饰装修、建筑幕墙年复合增长率分别为8.62%、11.03%、15.17%。装配式建筑或成建筑方式新风向,由此带来装配式装修广阔市场。公司处于业内第一梯队,大型优质工程项目资源分配或占优势。 营造全产链布局,业内首家高新技术企业 公司作为建筑装饰行业内龙头企业,主动转型求变,利用资本优势开展上下游产业并购,致力于打造一体化大装饰战略,营造全产链布局,旗下拥有家装品牌-蘑菇加、3D打印领航者-盈创科技、建筑智能行业龙头-万安智能等众多控股/参股企业。公司及子公司亚厦幕墙是行业内首家高新技术企业,一直将技术创新、自主研发作为企业持续发展的核心竞争力。 新签订单量质双升,股份回购彰显信心 公司2018年累计新签订单总额117.13亿元,同增8.38%,累计已签约未完工订单总额196.26亿,是2018年营业总收入的2.13倍,2018年公司首次签订装配式装修工程合同,或为公司装配式装修业务后续发展奠定基础。公司2018年营收与归母净利润微幅上涨,整体毛利率稍有下降,期间费用率基本保持稳定。首次股份回购计划实施完毕,累计回购股份数0.33亿股,占总股本的2.46%,回购均价约为6.06元/股,接近当前股价。 投资建议 公司是中国建筑装饰行业一线品牌,2018年累计新签订单总额同增8.38%,累计已签约未完工订单总额是2018年总营收的2.13倍。2018年首次签订装配式装修合同,后续或会成为公司另一利润增长点。叠加公司计划在-2022年之内实现“稳固行业龙头目标”,预计未来业绩或有更大突破。因此我们给予公司2019-2021年EPS分别为0.33、0.38、0.44元/股,对应PE分别为18、16、14倍,目标价7元/股,给予“增持”评级。 风险提示:固定资产投资增速下行,房地产政策调控,项目推进不及预期
中国电建 建筑和工程 2019-05-06 5.21 6.20 27.05% 5.24 0.58% -- 5.24 0.58% -- 详细
订单稳步增长,海外订单增速较快 公司2018年订单稳步增加,新签合同额4558.14亿人民币,同增12.05%;其中国内新签合同额3,021.82亿元,同增4.94%。海外新签合同额1,536.32亿元,同增29.29%,主系公司18年大力拓展南非等新国别业务、参与“一带一路”沿线国家基建。2019Q1新签合同总额约为人民币1,753.54亿元,同增16.15%,主系海外业务订单快速增加(同增20.38%)所致。公司2019年计划新签合同4930亿元,同增8.16%。 营收稳步增长,毛利率保持平稳 公司2018年营业收入2,952.80亿元,同增10.61%,其中工程承包与勘测设计业务稳健增长,实现营收2413.11亿元,同增9.98%,主要系基础设施工程等非传统业务规模稳步攀升;电力投资与运营业务144.13亿元同增46.37%,主要系控股运营电站总装机容量上升,发电量同比增长。房地产开发业务198.51亿元同增7.41%,主系公司调整投资布局、提高运营效率,公司2018年毛利率14.77%,同比增加0.69个百分点,其中房地产开发业务毛利率22.55%,同比上升2.95个百分点,主要系高毛利项目集中结利等因素综合影响,电力投资运营业务43.17%,同比减少2.11个百分点,主要是毛利率水平较低的境外火电运营项目本年进入运营期。公司2019预算营收目标3,151亿元,增速6.96%。 期间费用率保持稳定,归母净利润稳步增长 公司2018年期间费用率9.18%,与去年基本不变,其中销售费用率0.32%,基本持平;管理费用率3.53%,同比上升0.15个百分点,主要系职工薪酬上升,财务费用率2.18%,同比下降0.35个百分点,主要系利息收入增加与汇兑净收益减小;研发费用率3.14%,同比增加0.28个百分点,主要系人员费用、原材料增加。资产减值损失29.17亿元,同增235.97%,主系坏账损失增加。归母净利润76.95亿元,仅同增3.79%,主系债转股的若干子公司分红较多,导致少数股东损益大幅增加所致。 经营活动现金流净额大幅增长,资产负债率有所下降 公司2018年收现比0.95,同比上升2.91个百分点,主要系本期收入增加,付现比0.75%,同比上升1.62个百分点,或因工程项目垫资增多,2018年经营活动现金流净额191.83亿元,较上年增加136.14亿元。公司2018资产负债率79.97%,同比降低0.78个百分点,主要系无形资产和长期应收款增加,导致总资产增加所致。 投资建议 公司2018年订单与营收均稳健增长,毛利率与期间费用率保持稳定,经营活动现金流净额大幅增长且资产负债率有一定下降,并且逐步扩展“一带一路”沿线国家的业务布局,因此我们调高公司2019-2021年EPS分别为0.59、0.66、0.78元(原来2019-2020年EPS预测为0.58、0.64元),对应PE分别为9、8、7倍,维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资增速快速下滑;毛利率大幅下滑;项目推进不达预期。
金螳螂 非金属类建材业 2019-04-30 10.68 12.00 21.21% 10.69 0.09% -- 10.69 0.09% -- 详细
公司近日公告最新年报以及一季报,2018年公司实现营业收入250.89亿元,同增19.49%;归母净利润21.23亿元,同增10.68%。公司2019年Q1实现营收60.57亿,同增19.57%;归母净利润6.01亿,增长8.65%。 点评如下: 公司家装订单进入快速提升期,公装订单增速持续回升2018年公司新签订单392亿,同增23.9%,主因住宅订单增速高位增长以及公装订单增速的逐步回升。其中公装订单213亿,同增7.2%(Q1-Q4单季度增速为-0.4%/3.8%/8.3%/17.7%);住宅订单(包含精装修、互联网家装等)156亿,同增57.9%,维持高位增长,或由同期精装修订单与C端家装订单高速提升所带动。根据金螳螂家官网披露,公司2017年12月中旬C端家装店面数量为130家左右(2018年年底超过170家),而2016年年底仅为60家左右,因此2018年年初较高店面数量推动当年住宅订单高速增长。2019年一季度公司新签订单107亿,同增30.4%,公装新签订单63亿,同增45.17%。我们认为2019年公司公装在去年年底楼堂馆所禁令到期、基建增速回升、以及房建施工面积提升等因素的影响下,有望迎来恢复性增长;而全装修与C端家装将仍旧为公司订单边际向上的主要动力。 金螳螂家维持营收高增长,业务组合持续优化,公司毛利率水平有所提升 2018年公司完成营业收入250.89亿元,同增19.49%。其中装饰业务182.25亿,同比增长13.46%;互联网家装34.32亿,同增79.05%。幕墙和设计分别为15.65(同增25%)与17.92亿(同增12%)。C端家装金螳螂家业务(实施主体为金螳螂电子商务有限公司)实现营收34.8亿,同比增长79.28%,金螳螂电子商务有限公司(“金螳螂家”业务实施主体)净利润为1.09亿,而去年同期仅为0.15亿(首次由负转正)。公司2019年Q1实现营收60.57亿,同增19.57%。 公司毛利率为19.51%,较前值增加下降0.04个百分点(由于2018年起原营业成本中研发费用被调出单列,此处已调整为同口径对比)。其中装饰业务毛利率为13.46%,下降0.6个百分点;互联网家装29.74%,下降0.81个百分点。预计随着C端家装贡献收入占比逐步提升,公司业务组合整体毛利率仍有进一步提升空间。 公司期间费用率有所提升,公装净利润增长 公司同口径期间费用率为6.48%,较前值增加0.17个百分点(注:此处期间费用率中不包含研发费用)。其中销售费用率为2.69%,同增0.27个百分点;同口径管理费用率为3.58%(注:此处管理费用率中不包含研发费用),增长0.3个百分点;财务费用率为0.21%,同比下降0.4个百分点。公司计提资产减值0.47亿元,较前值提升0.83亿元。公司净利率为8.46%,较去年同期下降0.67个百分点。公司取得归母净利润21.23亿元,同增10.68%,剔除由金螳螂电子商务有限公司贡献的净利润后公司净利润增速为5.22%。2019年Q1公司实现归母净利润6.01亿,增长8.65%。预计随着前期订单的逐步落地,公司业绩有望持续回升。公司2018年Q4现金流显著好转,资产负债率微幅上升公司收现比为0.9166,同比下降13.47个百分点;同期付现比为0.838,同比下降10.33个百分点,经营活动产生现金流净额为16.49亿,较前值减少1.28亿,2018年Q4出现大幅改观。公司2018年年底资产负债率为59.15%,上升0.84个百分点。 投资建议 2018年公司营收增速持续提升,且家装业务快速拓展,有望继续增厚公司业绩。在2019年信用环境边际好转的情况下,公司公装与全装修业务同样有望实现稳健增长。作为细分行业龙头,公司业绩增速稳健,财务结构良好,估值或进一步提升。预计公司2019-2021年净利润为25.16、29.00、32.83亿(原2019-2020预测值为26.54、32.54亿,由于C端家装推进速率有所放缓,2018年归母净利润略低预期,故对原2019-2020年预测值有所下调),EPS为0.94、1.08、1.23元/股,对应PE为11、10、9。维持“买入”评级。 风险提示:我国投资增速加速下滑,家装业务推进不达预期
腾达建设 建筑和工程 2019-04-30 2.92 3.73 19.94% 3.53 20.89% -- 3.53 20.89% -- 详细
在手订单充足,订单有望持续增长 2018年公司中标合同金额82.04亿,同增8.91%,其中,单一施工合同金额同增90.03%,融资施工合同金额同减100%。受益于长三角一体化和杭州亚运会释放的基建需求,预计未来几年订单将持续增长。目前公司在建项目达228.05亿元,为2018年营收的6.49倍。公司2019年一季度中标合同金额2.59亿,下降幅度较大,或因2018年一季度中标杭州地铁7号线施工项目导致基数高。 毛利率有提升空间,收入转化有望提速 2018年公司实现营业收入35.13亿元,同减2.13%。其中工程施工板块营业收入同增1.38%,房地产开发业务营收同减37.53%,或因公司自2014年后不再新增储备地块。2018年公司毛利率为10.83%,同减2.43个百分点,其中,工程施工业务毛利率同增0.12个百分点,房地产开发业务毛利率降低30.43个百分点,或受项目收尾影响。预计随着长三角一体化发展及杭州亚运会基建需求增加,公司有望在长三角地区新签高毛利的PPP项目,提升毛利率,2019年订单转化营业收入有望加速。2019年一季度公司实现营业收入7.68亿元,同增29.24%;毛利率9.80%,同减1.55个百分点,或因高毛利的PPP项目在2018年完结。 受信托产品影响18年期间费用率大幅上升,一季度业绩反转符合预期 公司2018年的期间费用率为12.4%,同增7个百分点,其中销售费用率、管理费用率分别为0.3%、3.4%,与上年度保持平稳;财务费用率为4.6%,同增3.5个百分点,主因公司支付信托计划优先级收益;研发费用率4.07%,同增3.18个百分点,主因公司2018年在施工工法研究中投入较大。公司2018年公允价值变动损失0.93亿元,主因2018年股票市场低迷,公司所投资信托产品陕国投正灏71号亏损严重。2018年公司实现归母净利润0.26亿元,同减90.56%。2019年一季度股票市场行情转好,信托产品增加公司净利润约2.38亿;主营业务净利润约0.62亿,净利率约8%。2019年一季度公司实现归母净利润3亿元,业绩出现大幅反转,符合我们预期。 收现比付现比均有所提升,实际控制人大量增持均价2.89元 2018年公司收现比为1.14,同增0.15个百分点;付现比为1.72,同增0.72个百分点,或因开工项目增多导致工程垫款增多;经营性现金流量净额为1.55亿元,同减9.36%。公司实际控制人在2018年到2019年一季度累计增持4亿元市值股票,增持均价2.89元,占公司总股本8.74%,彰显了公司实际控制人对公司未来长期发展的信心。 投资建议 长三角一体化建设和杭州2022亚运会的举行将释放大量基建需求,公司在长三角地带拿单优势明显,订单有望持续增长,营收转化有望加速。根据公司2018年和2019年一季度业绩情况,我们维持公司2019-2020年EPS为0.34、0.38元/股的预测,新增2021年预测EPS为0.38元/股,对应PE为8、7、7倍,维持“买入”评级,维持目标价3.73元。 风险提示:项目推进不及预期;投资的信托计划收益情况会随股市出现较大波动。
华体科技 机械行业 2019-04-30 47.40 -- -- 51.13 7.87% -- 51.13 7.87% -- 详细
公司近日公告最新年报以及一季报,2018年公司实现营业收入5.26亿元,同增9.62%;实现归母净利润0.71亿元,同增33.41%。公司2019年Q1实现营收1.32亿,同增3.58%;归母净利润2350万,大幅增长102.28%。点评如下: 景观照明业务增长迅猛,智慧路灯相关产品销量有望快速提升 公司2018年营业收入5.26亿元,同增9.62%。其中,产品研发制造业务实现营业收入3.67亿元,与上年基本持平,公司2018年共销售智慧路灯2293套,较2017年显著提升;工程项目安装业务1.34亿元,同增42.61%,主要得益于全年景观照明业务的快速增长,公司正在由路灯产品提供商向照明一体化服务商逐步转型。分地区来看,四川省内营业收入1.78亿元,同减2.97%;省外业务3.42亿元,同增17.10%,省外业务占比逐渐提升。公司毛利率为35.49%,同增1.6个百分点。其中工程项目安装业务的毛利率为37.38%,同减7.32个百分点,预计随着未来智慧路灯产品进一步升级,相关业务毛利率有望逐步提升。 前期项目逐步落地,2019年一季度业绩实现高速增长 公司2018年期间费用率为17%,同比下降1.01个百分点。其中销售费用率为7.63%,同比下降2个百分点,主要为职工工资、广告宣传费减少所致;管理费用率(同口径)为10.35%,增长2.19个百分点,主因股权激励限制性股份成本摊销、专项储备计提较上年同期增加所致;财务费用率为-0.98%,同比下降1.21个百分点。同期公司计提资产减值0.18亿元,较前值扩大0.05亿元。2018年公司净利率为13.4%,增加2.39个百分点。公司取得归母净利润0.71亿元,同增33.41%。此外,2019年一季度公司归母净利润大幅增长102.28%,主因前期丽江等地高毛利率新签项目进入施工阶段造成。 现金流方面,2018年公司收现比为0.8034,同比下降18.01个百分点;同期公司付现比为0.9211,增长3.62个百分点。同期经营活动现金净流出0.37亿元,去年同期为净流入,主因行业景气度提升背景下,2018年多数新签项目处于前期投入期。随着前期智慧路灯项目逐渐进入运营阶段,公司未来现金流或将有所好转。而未来智慧路灯项目运营性的提升,也将显著改善公司整体现金流结构。 从区域龙头向全国龙头扩张,5G时代公司凭借智慧路灯产品或将率先受益 公司2018年承接国内首例智慧路灯运营项目,并加入华为eLTE生态联盟,与中国铁塔、浪潮软件等积极合作,共同推进5G物联网智慧的额建设,在智慧路灯照明领域逐步获得广泛认可。2018年各省市纷纷相关出台政策明确提出推进智慧路灯建设,我们认为在政策推动下,智慧路灯产品市场景气度将进一步提升。未来随着5G商用化进度加快,公司有望从智慧路灯产品和项目运营中显著受益。比如公司子公司在2018年12月中标的丽江智慧路灯项目中,公司可根据自身需要来设置通讯基站等附属设施,并取得10年特许经营期间的所有自营项目收益。 投资建议 公司作为智慧路灯以及景观照明细分领域龙头,具有显著的设计优势,并可以提供产品从研发到生产、再到安装运营等一体化服务。公司对智慧路灯以及景观照明双线布局,有望显著受益于两细分行业景气度的提升,随着5G商用化进度加快,公司有望从智慧路灯产品和项目运营中取得更高收益。由于2018年业绩略低预期,我们下调公司2019-2020年预期归母净利润至1.42/1.94亿(原预测值为1.52/2.17亿),2019-2021对应EPS为1.40、1.92、2.48元/股,对应PE为34、25、19倍。我们看好公司前景,维持“买入”评级。 风险提示:我国投资增速超预期下行,智慧路灯项目和5G落地不达预期,框架协议未能转化为合同等等
龙元建设 建筑和工程 2019-04-29 7.41 10.40 55.22% 7.43 0.27% -- 7.43 0.27% -- 详细
新签订单小幅收缩,PPP项目质量优良 报告期内公司累计新签订单371.51亿元,同减24.99%。其中传统施工建筑业务全年承接业务165.82亿元,同减4.99%;PPP新承接业务205.69亿元,同减35.88%,或因监管趋严融资收紧背景下公司审慎承接PPP项目,确保项目高质量。截止目前累计中标PPP项目849.47亿元,公司在手订单较充足;共有国家级PPP示范项目12个,省级PPP示范项目8个,入库率近100%,项目质量优良;四季度PPP新签订单86.03亿元,同增24.19%,呈现边际回暖态势。公司计划19年新接订单不低于350亿元,略低于18年;其中PPP项目不低于150亿元,助力业绩提升。 营收稳健增长,PPP项目贡献升高 公司2018年实现营业收入202.13亿元,同增13.09%,其中PPP项目收入占比为38.07%,同比增加12.83个百分点,主要系入库PPP项目中46项已进入执行阶段,相关收入为76.18亿元,落地执行情况较好。四季度营收50.82亿元,同减4.40个百分点,或因大环境所致订单收入确认时点滞后。公司整体毛利率为9.46%,同比增加1.07个百分点;其中PPP项目投资毛利率为17.73%,同比减少20.22个百分点,或因融资趋紧投资成本扩大;PPP施工业务毛利率13.74%,同比增加1.28个百分点。随19年公司PPP项目进入运营期,未来整体毛利率或有提升。由于PPP业务增加,公司长期应收款增加至181.25亿元,同增152%。 期间费用率下降,归母净利润提升 期间费用率为2.27%,同比减少0.74个百分点。其中销售费用率0.02%,同比基本持平;管理费用率1.65%,同比减少0.51个百分点,主系研发费用单列;财务费用率0.32%,同比减少0.51个百分点,或因公司定增带来利息收入;研发费用率0.27%。归母净利润9.22亿元,同增52.05%。因PPP项目保持较高落地率并成功转化,预计19Q1归母净利润将持续快速增长。 现金流稍有恶化,定增使资产负债率降低 公司收现比为0.65,同比减少4.82个百分点,或因房建业务垫资增多;付现比0.52,同比增加2.21个百分点,或因向供应商付现金增加。经营性现金流净流出10.98亿元,流出量同增6.83亿元。资产负债率为79.30%,同比减少4.04个百分点,因报告期内定向增发2.68亿股,募集资金28.40亿元;公司19年将加大力度回收应收款,资产负债率有望持续降低。 投资建议 PPP订单边际回暖,落地执行持续加速,毛利率高于传统业务,定增支撑业绩快速增长。我们维持公司19年EPS为0.80元/股,小幅下调20年EPS为1.03元/股(原1.11元/股),新增21年EPS1.18元/股,对应PE为9、7、6倍,维持目标股价10.4元/股,维持“买入”评级。 风险提示:融资成本较高影响盈利能力;PPP项目推进不达预期
中钢国际 非金属类建材业 2019-04-26 6.51 7.20 30.67% 6.35 -2.46% -- 6.35 -2.46% -- 详细
主营工程建设,走多元化、国际化道路公司业务布局主要分为以钢铁、电力、煤焦化工、石油化工和金属矿业等领域工程建设为主的工业工程和工业服务、以城市基础设施为主的市政工程PPP及投资运营、以大气和固废治理及清洁能源利用为主的节能环保、以智能制造和新材料产业为核心的高新技术四个方向。公司坚定不移走国际化经营的道路,是冶金工程领域最早走出去的中国企业之一,在海外冶金工程市场享有较高的声誉,已成为国际冶金工程领域极有竞争力的中国企业。 国内产能结构优化,新签订单成倍增加2016年后,去产能工作初见成效,钢铁类大宗商品价格指数逐步上升,钢铁行业投资逐渐回暖。2018年公司新签国内订单实现大幅增长,2018年公司新签国内项目合同金额合计192.08亿元,同比增长318.20%。落后产能被淘汰后,国内钢铁行业产能升级改造需求大,公司作为大型央企子公司,具有竞争优势,预计未来几年国内订单保持增长态势。同时,公司的子公司中钢天橙和中钢石家庄院所发展的环保板块和勘察设计板块发展潜力大,有望成为新的业绩增长点。 国际业务占比下降,未来订单有望企稳回升2018年,国外项目合同金额合计69.66亿元,同比增长33.19%。从国外订单占总订单金额比例来看,2018年Q1国外订单金额占比出现下跌。2019年一带一路大会于4月召开,有望为公司带来大量一带一路沿线国家的订单,根据中国钢铁协会预测,全球钢铁需求将继续增长,有望带动公司冶金建设及相关的钢厂发电订单上的增长。 资产减值损失大幅降低,经营性现金流情况转好公司应收账款的长期历史包袱重庆钢铁搬迁项目和霍邱300万吨钢厂项目在2017年得以解决,两笔大额应收账款解决后,2017年与2018年应收账款坏账准备明显降低,资产减值损失在2018年甚至转负,预计未来资产减值损失不会再大幅拉低利润。由于公司2018年新开工项目增多,预收账款大幅增加,公司经营性现金流量净额为12.31亿元,较上年增加4.28亿。经营性现金流的好转将有利于公司承接新订单,拓展新业务。扣除预收账款影响后,2018年公司资产负债率为48.10%,同比降低8.0个百分点,2014年后公司偿债能力在不断好转。 投资建议2018年公司业绩低于预期,但国内业务的迅速增长,在国内冶金行业需求回暖的背景下,订单有望保持高增长态势;公司大力发展多元化业务,环保板块、勘察设计板块发展值得期待,有望拉高公司毛利率。综上,我们预测2019-2021年EPS为0.44元、0.53、0.61元/股。对应PE为15、12、11倍,给予公司“增持”评级,目标价7.2元。 风险提示:汇率风险、海外政治经济风险、项目推进不及预期。
精工钢构 建筑和工程 2019-04-25 3.65 4.40 39.24% 3.67 0.55% -- 3.67 0.55% -- 详细
订单规模创新高,一季度持续增长报告期内公司累计新签订单122.70亿元,订单总量创历史新高,同比增长19.79%。公司钢结构主业承接额105.37亿元,同比增长18.83%。公司通过EPC直营模式承接了绿色集成业务14.83亿元,较去年增长163%。2019年初,公司承接23.5亿元的公共建筑EPC 工程,EPC 将由此进入跨越发展阶段。2018年,公司完成3单技术授权,合计金额1.7亿元,未来有望从钢结构商向技术服务商转型。2019Q1公司累计承接金额50.28亿元,较去年同期增长61.78%。公司2019年计划实现业务承接额150亿元,同比增长22%,业绩提升动力充足。 技术授权业务推进,四季度营收加速实现营业收入86.31亿元,同比增长32%。Q4实现30.5亿元,同增61%,或因绿色集成业务落地,技术加盟模式拉动。毛利率为13.67%,同比增长2.15个百分点,其中钢结构业务毛利率为12.64%,同增2.27个百分点,或因集中采购原材料等手段降低钢价波动的影响。2019Q1公司实现营收22.16亿元,同增4.13%。 期间费用率略有提升,归母净利润大幅增长期间费用率为10.29%,同比增长0.34个百分点。其中销售费用率1.31%,同比下降0.84个百分点,或因运输费用大幅下降;财务费用率1.87%,同比下降0.40个百分点,或因汇兑由18年净损失转为净收益;管理费用率3.71%,同期下降0.88个百分点,或因18年研发费用单列;研发费用率3.48%,较同期下降0.22个百分点。资产减值损失为6920万元,同比增长18.40%,因存货跌价损失及商誉减值损失增加。归母净利润同比大幅增长193%,但仍不及预期,或因18年未确认已签订单合同收入,收入确认时点放在了一季度。公司2019年一季度实现归属于上市公司股东的净利润为10629万元,同增320%,处于业绩预告中上沿水平。 经营性现金流改善,政策利好钢结构业务公司收现比为1.04,较同期下降4.12个百分点;付现比1.06,较同期降10.38个百分点,或因公司偿还前期欠款。经营性现金流净流出2.34亿元,流出量较同期减少3.34亿元。资产负债率为63.19%,较同期下降2.45个百分点,因报告期内定向增发3亿股,募集资金9.57亿元。 国家大力推进钢结构装配式住宅的政策下,或将持续拉动厂房、仓库等工业建筑体系投资,利好公司轻型钢结构业务。3月27日住建部发布《关于印发住房和城乡建设部建筑市场监管司2019年工作要点的通知》,强调要推进钢结构于住宅建设试点,钢结构行业或将迎来发展机遇。 投资建议公司订单规模创新高,营收快速增长,但净利润不及预期,我们将2019-2021年EPS 分别下调至为0.22、0.26、0.32元/股(原19-20年EPS 预期分别为0.24、0.39元/股),对应PE 分别为17、14、12倍。考虑到钢结构政策加码,公司19年业绩仍将快速增长,将原目标价3.36元上调至4.40元,维持“买入”评级。 风险提示:政策推动不及预期;项目推进不达预期
四川路桥 建筑和工程 2019-04-25 3.99 4.75 34.18% 4.02 0.75% -- 4.02 0.75% -- 详细
公司近期公告2018年年报,实现营业收入400.19亿元,同增22.15%,归母净利润11.72亿元,同增10.11%,点评如下: 18年订单大幅增长,海外订单重启 公司2018年订单大幅提升,新中标金额691.02亿人民币,同增45.63%;其中国内累计中标金额669.02亿元,同增40.99%。海外累计中标金额22亿元,是14年之后公司首年恢复海外业务。公司去年订单获取能力受经济下滑影响不大,但今年一季度新签订单115.83亿元,同比减少61.01%,主系2018Q1签订大额订单(成都至宜宾高速公路项目),导致基数太大所致。 营收稳步增长,毛利率略有下滑 公司2018年营业收入400.19亿元,同增22.15%,其中工程施工业务稳健增长,实现营收305.19亿元,同增22.66%,主要系若干重点项目处于产值高峰期;PPP及BOT运营业务15.12亿元同增31.85%;贸易销售业务75.72亿元,同增18.12%。公司2018年毛利率10.69%,同比下降0.39个百分点,其中工程施工业务毛利率11.35%,同比下降0.40个百分点;贸易销售-0.71%,同比下降1.03个百分点,主要系其材料采购成本上升,PPP及BOT运营48.48%,同比下降11.88个百分点,主要系江习古高速部分路段毛利率较低。公司2019预算营收目标450亿元,增速12.45%,由2019四川省交通运输工作会议可知,四川省今年公路水路建设投资确保完成1400亿元,结合公司相关业务订单处于高位,公司有望完成2019年的营收目标。 研发费用带动期间费用率增加,归母净利润稳步增长 公司2018年期间费用率6.34%,较去年同比上升0.14个百分点,主要系研发费用率上升所致,其中,销售费用率0.06%,基本持平;管理费用率1.60%,基本持平,财务费用率4.04%,同比降低0.19个百分点,主要系营收增加;研发费用率0.64%,同比增加0.30个百分点,主要系物料消耗和试验检测费增加。公司2018年销售净利率3.02%,同比下降0.42个百分点。归母净利润11.72亿元,同增10.11%,Q3-Q4单季增速分别为22.74%、-1.46%,四季度较三季度下滑显著,主要系Q4管理费用和资产减值损失增加。 收现比与付现比双增加,带动经营活动现金流净额提升 公司2018年收现比0.90,同比上升6.11个百分点,主要系本期收入增加,付现比0.76%,同比上升3.52个百分点,或因工程项目垫资增多,2018年经营活动现金流净额32.33亿元,较上年增加20.48亿元。公司2018资产负债率82.02%,同比增加2.17个百分点,主要系应付账款和长期借款增加所致。 投资建议 公司2018年营收稳步增长,获得大量优势业务相关的订单,归母净利稳步增加,经营现金流情况良好,但是考虑到目前降杠杆、防风险的大背景,公司收入转化可能会受到影响,因此我们下调公司2019-2021年EPS分别为0.41、0.46和0.54元(原来2019-2020年EPS预测为0.49、0.59元),对应PE分别为10、9、8倍,维持“买入”评级。维持公司目标价4.75元。 风险提示:固定资产投资增速快速下滑;毛利率大幅下滑;项目推进不达预期。
东易日盛 建筑和工程 2019-04-25 18.86 20.90 19.16% 19.36 2.65% -- 19.36 2.65% -- 详细
速美、A6业务持续推进,新签订稳步增长 公司2018年新签订单42.62亿,同增5.13%,2018年营业收入的1.01倍。2019年Q1新签订单11.46亿,同增8.72%,其中:公装业务新签订单1.54亿,同增41.89%。2019年一季度公司在手订单39.08亿,略高于上年同期水平。截至报告期末,公司共开设速美直营门店48家,新增A6门店13家至163家。2019年,速美业务方向为高效全业务运营,在企业多年培育下有望成为另一订单重要入口。 毛利小幅提高,速美超级家有所放量 2018年公司实现营业收入42.03亿,同增16.36%,其中家装收入36.67亿,同增12.9%。剔除相关并购公司后,公司实现营收34.05亿,同口径增长1.26%。速美超级家贡献收入增长显著,约1.42亿,2017年约为0.9亿。公司毛利率为37.16%,同增0.25个百分点,其中家装业务毛利率35.83%,同增0.68个百分点。公司2019年一季度营收7.97亿,同增11.09%,较上年同期回落23个百分点,主因行业季节性特征。 期间费用率上升,坏账计提大幅增长 公司2018年期间费用率28.1%,较去年同增0.63个百分点,其中,销售费用率同增0.75个百分点,主因员工工资及社保费用、宣传费用等增幅较大所致;管理费用率同减0.37个百分点;财务费用率同增0.15个百分点;研发费用率同增0.1个百分点,基本持平。公司本年计提资产减值损失2303万,较上年扩大1452万,主要是计提的坏账准备。 净利润稳步增长,并购企业贡献大部净利润 2018年归母净利润2.53亿,同增16.12%。速美超级家营业利润亏损9076万,较上年扩大近0.5亿,剔除该项业务后归母净利润2.45亿,同增15.03%。剔除相关并购公司后,归母净利润1.55亿,同减9.42%。 一季度归母利润-0.8亿元,同减28.4%,主要由于财务费用、资产减值损失增加较多。公司收现比0.995,同减5.1个百分点;付现比0.83,同减4.8个百分点。经营性现金流量净流入2.05亿,较上年净流入5.69亿同减64.01%,主因支付给职工以及为职工支付的现金和税费增幅较大,导致经营性现金流入增速不及流出。公司拟向全体股东每10股派发现金红利8.8元,以资本公积金向全体股东每10股转增6股,分红率91.5%,股息收益率5.64%。 投资建议 公司业务规模和营收增长良好,在手订单较为充足,速美业务系统化交付运营体系日趋完善,预计未来能够扭转业务亏损局面。综上,考虑到速美超预期亏损致公司18年基数较低,调整19-21年EPS为1.2、1.45、1.67元/股(原为1.43、1.76元/股),PE为16、13、12倍。维持目标价为20.9元,维持“买入”评级。 风险提示:房地产投资增速下行,速美业务推进不达预期
上海建工 建筑和工程 2019-04-17 3.94 5.41 43.12% 4.05 2.79%
4.05 2.79% -- 详细
公司订单增速稳健增长,未来有望持续受益于长三角一体化推进 2018年公司新签合同维持高位增长,全年共新签合同3037亿,同增17.68%。其中建筑施工合同2468亿,同增23.33%,市内业务占比55.92%;与施工业务相关联的设计咨询业务、建筑工业业务(包括商品混凝土、预制构件、钢结构等)新签合同分别增长32.70%、19.76%。公司2019年新签合同目标额为3305亿,与2018年实际签订额相近。我们认为随着2018年以来长三角一体化战略推进加速,公司作为长三角核心区域主要施工方,其订单增速有望维持稳健增长。 公司非施工类业务增长显著,带动整体营收高速增长 公司完成营业收入1705.46亿元,同增20.03%。其中建筑、承包、施工业务为1283.6亿元,同增13.95%;房产开发业务228.8亿,较前期大幅增长100.43%,主因2018年下属南京奥和、奥建交房结转收入129亿,该业务贡献毛利占比为13%,较2017年提升5个百分点。公司2019年目标营收额1860亿,较2018年实际完成额增速9.1%。 公司同口径毛利率为11.25%,较前值增加0.78个百分点。其中建筑承包施工业务毛利率为7.75%,微幅增加0.52个百分点;房产开发业务毛利率21.90%,提升1.87个百分点。我们认为随着公司未来承接长三角地区大型基建项目增多,毛利率较高的基建施工业务占比有望逐步提升,从而提高公司整体业务组合毛利率水平。 公司同口径期间费用率微幅下滑,计提资产减值有所增加,2019年有望转回部分相关减值公司同口径期间费用率为7.09%(此处将研发费用加回管理费用中),同比下降0.47个百分点。其中销售费用率为0.41%,同增0.02个百分点;同口径管理费用率为5.87%,下降0.3个百分点;财务费用率为0.81%,同比下降0.19个百分点。同期公司计提资产减值8.73亿元(其中坏账损失4.43亿,可供出售金融资产减值损失3.60亿),较前值扩大6.55亿元,对公司归母净利润增速有所拖累。基于资产减值中与权益投资相关项占比较高,预计在2019年年初主要市场指数上涨较多的背景下,部分相关减值有望转回。公司净利率为2.01%,较去年同期上升0.07个百分点。公司取得归母净利润27.8亿元,同增7.56%。 公司经营活动现金流持续为正,资产负债率保持稳定 2018年公司收现比为0.9975,同比下降2.45个百分点;同期公司付现比为0.9401,同比下降0.7个百分点。同期经营活动产生现金流净额为23.96亿,较前值减少34.44亿,但仍为净流入。公司2018年年底资产负债率为83.65%,较2017年下降0.84个百分点,或因公司新发行可转债35亿所致。我们在2019年3月行业报告中强调,浙江、江苏等东部沿海城市交通投资计划仍有10%以上的增速,长三角一体化发展进程持续加快。而长三角一体化建设作为国家战略,后续有望推出更多相关建设规划,从而扩充公司潜在市场空间。 投资建议 公司2019年营收取得高速增长,充裕在手订单为公司未来业绩提供保障。我们认为公司作为长三角地区核心施工方,未来有望充分受益于与长三角一体化战略的推进。基于2018年以来长三角一体化战略的加速推进预期,我们2019-2021年预期归母净利润为32.6、37.5、43.61亿元,对应EPS为0.37、0.42、0.49元/股;若取2019年4月11日收盘价,对应PE分别为11、9、8倍。我们看好公司中期业绩增速,给予公司“买入”评级。 风险提示:我国固定资产投资增速加速下滑,长三角一体化建设推进不达预期。
隧道股份 建筑和工程 2019-04-17 7.55 9.00 40.41% 7.70 1.99%
7.70 1.99% -- 详细
市政工程订单增速显著,设计订单转好 2018年公司全年新签合同订单588.99亿,同比减少9.74%,新签订单收入比1.58,新签订单收入比高。市政工程类项目增长较为明显,全年累计新签订单189.54亿元,较上年增长近75%,房产业务同增65.51%。投资类项目中标总金额为125.08亿元,占新签订单总额的21.24%,或因PPP项目监管缩紧,占比小幅回落1.6个百分点。 营收超预期增长,毛利率稳步增加 报告期内公司实现营收372.66亿,同增18.21%,主因施工和设计业务增速显著,其中上海和江苏贡献主要收入。2018年度同口径剔除营改增毛利率为12.58%,较上年增加0.94个百分点,其中:施工业务同减0.89个百分点,或因环保整顿导致原材料供应成本增加以及安全生产费上升所致;设计业务同增8.81个百分点。公司业务主要集中于江浙沪地区,三地贡献营业收入的75.3%,占比小幅提升。 期间费用率降低,经营性现金流有所改善 报告期内公司期间费用率为7.86%,同减1.08个百分点,公司管控能力提高,盈利空间有望继续扩大。销售费用率为0.05%,基本持平;管理费用率同减0.16个百分点;研发费用率减少0.66个百分点至3.42%,主因研发费用减少及营收高速增长;财务费用率减少0.26个百分点至1.21%,主因公司通过自建资金池业务减少外部借款总额,利息支出减少所致。投资收益同减近40%至8.17亿,主因南京地铁机场线等多个BT项目完成回购。2017-2018年进入回购期的在建工程分别为6个和4个,分别占当年重大非股权投资项目的23%和33%,随着公司在建工程稳步推进,我们预计未来回购比例将保持平稳增长,能够为公司带来持续投资收益。 2019年公司实现净资产收益率9.99%,扣除非经常损益的归母净利润18.49亿,比上年同增9.32%,达到公司提取增量业绩奖励的业绩条件。2019年,公司的经营计划是力争实现营业收入及归母净利润同增8-10%。收现比1.07,付现比1.08,基本与上年持平。综合起来,经营性现金流净流入额15.39亿,较同期小幅上升0.33%。 投资建议 公司市政业务订单大幅增长,受业绩激励计划鼓励,未来业绩释放动力充足。公司有望显著受益于长三角地区2019年轨交、城际规划近4500亿的投资规划。综上,我们看好公司未来发展,考虑到由于投资收益减少使得18年利润增速不及之前预期,我们下调2019-2021年EPS至0.69、0.77、0.86元/股(原19-20年为0.73、0.83元/股),维持目标价9元,维持“买入”评级。 风险提示:投资收益波动较大,PPP项目推进不及预期。
腾达建设 建筑和工程 2019-04-17 2.84 3.73 19.94% 3.53 24.30%
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主营工程施工业务,深耕长三角地区 公司主要从事城市道路、桥梁、高架道路、轨道交道、污水处理、高速公路、房屋建筑等工程,并已向投资领域和房地产业拓展。公司业务发展区域目前立足于长三角区域,并逐渐向中西部扩展,目前大多数中标项目集中在杭州、台州、上海。公司已获得建设部颁发的多项资质证书,具有资质优势,且工程施工项目获取多项荣誉,在长三角地带的市政、公路施工市场建立了良好的信誉,在市政工程施工业务中获得了竞争优势。 订单持续创新高,订单转化收入有望提速 2018年后,长三角一体化发展不断加速。2018年11月国家主席习近平发表主旨演讲,支持长江三角洲区域一体化发展并上升为国家战略。2018年底,国家发改委密集批复长三角地区轨交项目,投资规模共计约7000亿元。公司业务长期立足于长三角城市群,在长三角地区有拿单优势,有望受益于长三角一体化的加速发展,市政、公路、轨交订单迎来进一步增长。2022年杭州将举办亚运会,需在亚运会前建设好完善基础设施,目前杭州地铁建设缺口达270公里,投资规模约2000亿元。公司在杭州地区轨交订单占比60%以上,轨交订单在未来两年有望继续增长。2018年公司新签订单82.04亿,其中77%为杭州订单。 公司近几年收入增速明显低于订单增速,长三角一体化与杭州亚运会有望加速订单转化,预计2019、2020年收入转化速度将有大幅提高,分别实现约50亿、64亿收入,分别同比增加约25%和29%。 一季度投资盈利有望大幅提升,实控人大比例增持均价2.89元 通过2018年公司业绩预告,我们预计2018年陕国投·正灏71号信托计划全年约亏损2.5-3亿元。该信托计划规模有24亿且带一定杠杆,公司占有62.5%的权益。随着2019年股票市场行情转好,通过计算景林资产产品2019年一季度平均收益率,我们认为若股票市场保持一季度水平,2019年该信托计划有望为公司盈利约2.5-3亿元。2018-2019年,公司实际控制人共增持4亿市值股份,占总股本8.56%,增持平均价2.89元,与公司股价现价相近。 投资建议:预计一季度业绩会大幅反转,给予公司“买入”评级 长三角一体化建设和杭州2022亚运会的举行将释放大量交通建设和基建需求,公司在长三角地带拿单优势明显,杭州轨交业务发展迅速,有望加速订单转化为收入。根据股票市场2019年一季度表现,预计信托产品2019年有望为公司带来2.5-3亿元利润,因此2019年公司利润情况有望好转。我们预计2019Q1公司将实现净利润约3亿左右,业绩会有较大幅度反转。预计公司2018~2020年EPS为0.02、0.34、0.38元/股,对应PE为165、8和8倍。首次覆盖,给予公司“买入”评级。目标价3.73元。 风险提示:固定资产投资增速下滑;项目推进不及预期;公司投资的信托计划收益情况会随股市出现较大波动。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名