事件： 公司发布 2023 年年报。 业绩稳健增长，规划咨询、工程承包营收增速超 50%。 2023 年公司实现营业收入 25.73 亿元， 同比增长 3.92%， 其中， 勘察设计、规划咨询、工程承包业务占营业收入比重分别为 86.92%、 7.35%、 5.64%， 营收同比分别-1.51%、+53.88%、 +80.66%；实现利润总额 5.01 亿元，首次突破 5 亿元， 同比增长9.15%；实现净利润 4.39 亿元， 同比增长 8.21%； 实现归母净利润 4.32 亿元，同比增长 8.01%；实现扣非后归母净利润 4.26 亿元，同比增长 8.42%。 盈利能力有所提升， 经营现金流净流入减少。 2023 年公司毛利率为 37.23%，同比提升 4.16pct， 其中，勘察设计业务毛利率为 38.87%， 同比提升 4.95pct。分地区来看， 广东省内毛利率为 40.16%， 同比提升 6.89pct， 广东省外毛利率为 29.94%， 同比减少 2.74pct。 2023 年公司净利率为 17.08%， 同比提升 0.68pct。2023 年公司经营现金流量净额为 1.85 亿元，同比减少 46.05%； 投资活动产生的现金流量净额为-3.12 亿元， 同比多流出 102.27%，主要系公司在建设计研发大楼支出较多，设备投资增加以及对外投资增加所致。 2023 年公司销售/管理/财务/研发费用分别为 5621.84 万元、 17260.43 万元、 -576.77 万元、 11542.19万元， 分别同比-5.12%/+2.40%/+72.92%/+3.36%， 财务费用增加主要系利息收入减少及贷款利息增加所致。 受益“交通强国”政策， 业务范围稳步扩大。 在“交通强国”等政策的指引下，我国轨道交通投资需求将长期持续释放。 国家发改委提出有序培育现代化都市圈，发展城际铁路和市域（郊）铁路，加快推进京津冀、长三角、粤港澳大湾区城际铁路和市域（郊）铁路建设； 广东省发布的《广东省综合交通“十四五”规划》提出“十四五”期间将安排 8800 亿元用于轨道交通基础设施建设，全省城市轨道交通运营和城际铁路运营里程将由 2020 年的 1455 公里增加到 2025 年的 2500 公里。 都市圈轨道交通的发展为公司带来新的机遇， 2023年， 公司全面高效开展广州本地生产任务， 高质量确保广州地铁五号线东延段和七号线二期、广州白云站综合交通枢纽工程、新塘站综合交通枢纽工程 4 个重点项目顺利开通； 统筹有序推进外部各地生产项目， 有序开展外地 45 个城市 29 条总体总包和设计总承包线路，以及 13 条咨询线路的设计任务， 核心业务保持领先。 参与澳门东线全过程咨询项目的设计咨询与管理工作、埃及亚历山大有轨电车改造以及哥伦比亚波哥大地铁二号线项目设计顾问工作， 与越南胡志明市城铁管理委员会签署友好合作文件，成功拓展香港、哥伦比亚波哥大等新市场， 海外拓展稳步推进，业务范围稳步扩大。 投资建议： 预计公司 2024-2026 年营收分别为 29.42 亿元、 33.38 亿元、 37.33亿元，同比分别增长 14.32%、 13.45%、 11.84%，归母净利润分别为 5.46 亿元、6.41 亿元、 7.11 亿元，同比分别增长 26.32%、 17.52%、 10.88%， EPS 分别为1.36 元/股、 1.60 元/股、 1.78 元/股，对应当前股价的 PE 分别为 10.84 倍、 9.23倍、 8.32 倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 订单落地不及预期的风险； 应收账款回收不及预期的风险。

把握核心业务发展，归母净利润连续八年增长，维持“买入”评级地铁设计发布2023年报，公司把握轨交设计咨询核心业务发展，保持经营业绩持续增长，归母净利润连续八年实现增长。考虑到基建投资增速放缓、行业竞争加剧等情况，我们下调2024-2025并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.93、6.25、6.42（2024-2025年原值6.18、6.97亿元），对应EPS为1.48、1.56、1.61元，当前股价对应PE为10.1、9.6、9.3倍，公司拥有大股东支持，各板块盈利能力有所提高，维持“买入”评级。 营收利润实现双增长，各板块毛利率均提高公司2023年实现营业收入25.73亿元，同比+3.92%，勘察设计、规划咨询、工程承包业务占比分别为86.92%、7.35%、5.64%；实现归母净利润4.32亿元，同比+8.01%；实现每股收益1.08元，经营性现金流净额1.85亿元，同比-46.05%；毛利率和销售净利率为37.2%、17.1%（同比分别提升4.2、0.7个百分点），其中勘察设计、规划咨询、工程承包业务毛利率为38.9%、33.7%、16.1%（同比分别提升5.0、1.8、6.1个百分点），各项业务毛利率均有所提高。公司2023年对应收票据、应收账款、合同资产等进行计提资产减值准备约1.26亿元，同比+168%。 轨交建设全方位推进，大股东支持力度充分公司2023年保障3条总体线路高质量开通，同步推进全国46个城市46条总体总包、设计总承包线路及13条咨询线路设计任务。公司年内中标长沙至宁乡线（磁浮）工程设计总体总包项目，与越南胡志明市城铁管理委员会签署友好合作文件，成功拓展香港、哥伦比亚波哥大等新市场。投资管理层面，公司全资设立了广州科慧能源公司，布局轨交新能源环保业务，获得港铁（深圳）四号线一期车站空调系统能源管理项目，成功开拓外地市场。同时公司参与设立广州储能集团，布局新型储能产业，拓展新的利润增长点。公司2023年与大股东广州地铁集团关联交易总额12.5亿元，新签合同5.9亿元，预计2024年关联交易总额不超过13.3亿元，新签合同不超过23.3亿元，大股东支持力度充分。 风险提示：行业竞争加剧、新拓订单不及预期、应收账款延期风险。

公布限制性股票与股票期权激励草案，助力中长期高质量发展11月 12日公司公布限制性股票与股票期权激励草案，拟向激励对象授予限制性股票不超过 840万股和股票期权不超过 360万股，授予价格分别为 8.85元/股和 16.09元/股。本激励计划授予的激励对象总人数不超过 360人，我们认为此次激励计划有望充分调动激励员工的主动性和创造性，促进公司稳定高质量发展，维持公司 23-25年归母净利预测为 4.5/5.9/7.6亿元（CAGR+23.6%），可比公司 23年 Wind 一致预期均值 0.76xPEG，我们认为公司所处的轨道交通设计行业壁垒较高格局较好，且存量改造有望带来新的成长空间，给予 23年 0.76xPEG，目标价 20.12元，维持“买入”。 净利润目标对应 23-26年 CAGR+9.9%，兼顾业绩增长及经营质量本次激励计划的公司业绩考核年度为 24-26年，每年业绩考核目标为 1）24/25/26年净资产收益率不低于 19%；2）以 22年净利润为基数，24/25/26年净利润较 22年增长不低于 21%/33%/46%（对应四年 CAGR 为 9.9%）； 3）24/25/26年营业利润率不低于 16%。同时，上述三项不低于同行业对标企业 75分位值。我们认为此次激励计划的业绩考核不仅设定了净利润增速目标，同时规定了净资产收益率及营业利润率，体现了公司兼顾业绩增长以及经营质量的态度，有望促进公司稳定高质量发展。 重视技术研发创新，研发投入比例考核目标逐年增长除了利润层面的目标外，本次激励计划的考核目标同时还包括研发投入比例，且考核目标逐年增长，其中 24/25/26年研发投入占当年营业收入比例分别不低于 4.6%/4.8%/5.0%（22年为 4.5%）。我们认为该目标的设定体现了公司对技术研发创新的重视，公司作为国家高新技术企业，始终坚持科技创新，率先掌握线网规划、客流仿真模拟、全生命周期建筑信息模型（BIM）设计、绿色节能、装配式建筑以及智慧地铁等轨道交通前沿关键技术，持续加大对研发的投入有望进一步增强公司的技术实力，助力高质量发展。 9M23收入业绩稳健增长，存量改造项目推广取得突破9M23公司收入/归母净利 18.6/2.9亿元，同比+9.5%/+10.7%，收入及利润均保持稳健增长。23年以来公司已公告累计新签合同近 30亿元，为公司未来增长提供有力支持。11月公司公告与港铁轨道交通（深圳）有限公司签订《4号线一期车站空调系统能源管理项目协议书》，预估供冷服务期内合同总金额约 1亿元，本项目公司将采用掌握自主知识产权的智能高效空调系统技术对运营地铁车站进行节能改造，本次合同订立标志着公司智能高效空调系统技术的产业化推广在外地市场取得突破，有望为公司带来新增长。 风险提示：项目进度不及预期；轨交建设不及预期；存量改造推进不及预期。

事件：公司发布2021年三季报，1-9月公司实现营业收入18.34亿元，同比增长37.54%；归属于上市公司股东的净利润3.26亿元，同比增长40.10%；扣除非经常性损益后归母净利润3.21亿元，同比增长45.73%；基本每股收益0.82元，同比增长26.15%。 QQ33营业收入高速增长，归母净利润增速强劲。2021年前三季度公司实现营业收入18.34亿元，同比增长37.54%，较2019年同期增长52.07%。 分季度看，2021Q1、Q2、Q3营收同比增长29.10%、14.82%、75.33%，Q3营收高速增长。期内公司实现归母净利润3.26亿元，同比高增40.10%，较上年同期业绩增速（+21.55%）大幅提升18.55个pct。其中Q1、Q2、Q3单季度归母净利润同比增速为25.75%、53.95%、38.74%，Q2、Q3业绩增速强劲。公司为轨交勘察设计领域优质龙头企业，2021年前三季度经营规模大幅扩张，营收业绩高增，根据勘察设计行业季节性特点，全年营收业绩规模值得期待。 毛利率、净利率同比提升，绩效薪酬支出影响现金流水平。2021Q1-Q3公司毛利率为37.93%，同比提升2.10个pct。期内公司期间费用率为12.22%，同比下降0.94个pct，其中销售费用率、管理费用率和研发费用率分别同比下降0.08、0.36和0.64个pct。期内公司实现净利率为17.99%，同比提升0.14个pct。公司货币资金充足，2021Q3末在手资金为7.83亿元，占总资产比重达17.84%。随公司经营规模扩大，应收账款和合同资产分别增加至2.55亿元和14.22亿元，分别同比增长83.07%和76.74%。期内公司经营性现金为净流出2.49亿元，净流出较上年同期增加，主要由于期内支付员工绩效薪酬增加所致。 城轨设计龙头在手订单充裕，优先受益城轨建设需求释放，多元布局成效显著。公司为城市轨道交通设计领域优质龙头，具备勘察设计行业双甲级最高资质，重大复杂项目经验充足，技术竞争力显著，控股股东项目充足，公司项目资源渠道优势显著，根据公告，2021H1末，公司在手订单达120亿元，为2020年营收的6.4倍，未来业绩确定性强。《交通强国建设纲要》以及《国家综合立体交通网规划纲要》均对城市轨道交通建设目标作出要求，多地轨道交通新增和调整规划获批复，2020年末内地在建线路可研批复投资金额达45289.3亿元。根据《广东省综合交通运输体系“十四五”发展规划》，“十四五”期间，广东将安排交通重大项目投资约20020亿元，其中轨道交通8800亿元。公司立足广东，全国布局，有望充分受益于全国轨道交通市场需求释放，市场份额持续提升可期。此外，公司以轨道交通为核心，横向拓展业务维度，积极参与以轨道交通站点为核心的综合体开发项目，业务拓展至建筑和市政设计等多个领域，承接多个项目，并延伸业务链长度，布局人防工程总承包，持续打造新的业务增长点，综合实力不断提升。 估值与投资建议：我们看好公司未来的成长空间，上调公司盈利预测，预计公司2021-2023年实现营收24.50亿元、30.63亿元和36.75亿元，分别同比增长31.0%、25.0%和20.0%；实现净利润3.82亿元、4.83亿元和5.90亿元，分别同比增长33.3%、26.3%和22.3%；EPS分别为0.96元、1.21元和1.48元，动态PE分别为19.6倍、15.5倍和12.7倍，PB分别为3.4倍、2.8倍、2.3倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价26.4元。 风险提示：宏观经济大幅波动；疫情控制不及预期；政策推进不及预期；固定投资下滑；人员流失；地方政府财政表现不及预期等。

事件4月20日，地铁设计发布2021第一季度业绩报告，公司实现营业收入5.13亿元，较上年同期增加29.10%；实现归属于上市公司股东的净利润为1.01亿元，较上年同期增加25.75%；基本每股收益为0.25，较上年同期增加13.64%。 点评：业绩增长提速，成长通道逐步打通。报告期内，公司实现营业收入5.13亿元，较上年同比增长29.10%；实现归母净利润1.01亿元，较上年同比增长25.75%；公司通过广撒网、多渠道的销售方式，公司全面布局长三角、大湾区和雄安新区等地区，积极把握轨道交通工程咨询核心业务的发展，从而保持经营业绩的持续增长。 降本增效效果显现，重视研发创新投入。报告期内，公司销售费用率为2.009%，较上年同期减少0.132%；管理费用率为7.45%，较上年同期减少3.05%。同时，公司研发费用为0.25亿元，较上年同比增长60.05%。 公司降本增效成果显现，并且公司加大研发投入，加快智慧地铁落地方案研究，积极推动BIM数据协同与数字化转型进程，加快装配式科研成果转化，持续扩展创新平台，为技术提升赋能。 合同项目稳步履行，紧抓发展契机。公司日常经营重大合同合同总金额接近56亿元，累计确认收入将近26亿元，合同包括广州、深圳、福州、佛山等相关项目，项目实施顺利。可见，配合公司密切关注政策动态，及时把握各地启动项目的契机，逐步承接并完成其他多地项目，公司未来业绩有望持续稳步增长。 服务质量与效率突出，比较优势逐渐清晰。公司取得AAA顶级认证，通过质量管理体系的全方位运行，有效确保了公司多过程、多方面的管控，实现了质量管理精细化水平及管理效能的不断提升。在保证主营业务稳定发展的同时，公司希望探索节能领域，研究空调节能环节，减少强电能耗，从而扩大企业自身的优势，提升行业地位。 给予公司买入评级。预计公司2021-2023年EPS为0.89/1.07/1.29元。 对应PE为26.09/21.67/18.12倍。 风险提示：订单落地不及预期，盈利预测和估值不及预期

地铁勘察设计壁垒高筑，核心业务带动增长。公司2020年勘察设计业务实现收入15.75亿元，占营业总收入的84.21%，同比增长6.39%。勘察设计作为公司的核心业务，技术壁垒高企，新入局困难，雄厚的技术实力为公司形成宽广的护城河。公司人才背景优异，硕博占比40%以上，2020年研发费用为1.03亿元，研发费用率为5.48%，与去年同期同比增长0.53pct，研发能力强大，依靠广州地铁，利用日运千万的庞大数据，结合实践不断创新，核心业务竞争力强大，有望进一步提升市场份额。 经营业绩稳步增长，盈利能力不断增强。2020年公司实现营收18.70亿元，同比增长13.73%；归属于母公司股东净利润2.86亿元，同比增长21.08%。截止2020年12月31日，公司已签订的合同保有量为101.23亿元，已中标尚未签订合同总额超过20亿元，期间三费为1.56亿元，较去年减少14.79%。销售净利率从去年14.62%增长0.89pct至15.51%，充裕订单叠加降本增效，有效提升公司盈利能力。 根植广州，挖掘湾区蓝海市场。公司控股股东为广州地铁集团，强大的背景有助于公司中标优质项目。且国家长期战略规划大湾区互联互通，规划建设13个城际铁路和5个枢纽工程项目，总里程约775公里，总投资有望超过4000亿元。以广州为首的九城未来二十年城际轨道交通建设源源不断，公司有望在此大背景下，开拓广袤市场。 省外市场持续发力，入局民建开拓新市场。公司辐射华南，国内多点开花，积极开拓走出国门。2020年度公司广东省内实现营收9.69亿元，省外收入9.01亿元。省内省外营收已然占比相当。且公司在南昌、长沙等地均设立区域分院，不断承接当地业务。在业务横向拓展方面，公司开始涉及地铁上盖建设设计，在地铁设计领域的技术沉淀使得公司便于入局民建市场，地铁上盖设计难度复杂，对一般设计院要求极高，却是未来公司极佳的增长利器。 首次覆盖，给予公司“买入”评级。预计公司2021-2023年实现归母净利润3.57/4.30/5.14亿元；预计2021-2023年EPS为0.89/1.07/1.29元，对应PE为25.62/21.31/17.68倍。 风险提示：订单落地不及预期，盈利预测与估值不及预期。

地铁设计：迈向城市轨道交通一体化解决方案提供商的国家甲级设计研究院。 公司是国内主要的城市轨道交通工程咨询企业之一，广州地铁集团持有公司 77.75%股份，是公司的控股股东，广州市国资委为公司实际控制人。 城市轨道交通勘察设计为公司核心主业。 2016年至 2019年，公司营收从 11.10亿元增至 16.44亿元，年复合增长率达 13.99%，归母净利润由 1.43亿元升至 2.37亿元，年复合增长率达 18.34%。 分业务类型看，勘察设计为核心业务， 为公司贡献了 85%以上的营业收入以及 90%以上的净利润，其毛利率稳定在 约 35%的水平。分区域看， 2019年公司广东省外业务的营收首次反超广东省 内业务，占比为 52.22%， 全国布局持续推进。 城市轨道交通行业持续放量，行业集中度较高。 全国城市轨道交通的总运营里 程从 2013年的 2746公里升为 2019年的 6736.2公里，六年 CAGR 达到 16.13%， 其中新一线城市及二三线城市中不断有新城市开通轨道交通运营，其总运营里 程于 2015年超越一线城市，成为我国轨道交通发展的新增长点。 2016-2019年 全国城市轨道交通新中标设计总体总包项目线路共计 241条，其中前十名中标 单位的中标总数为 225条，按中标项目数计算，市场占有率达到 93.36%，行 业集中度极高，龙头企业市场地位稳固。 公司为省内地铁设计绝对龙头，广东省区域投资力度大，资金保障性高。 2016年至 2019年，广东省内共有 8家企业中标了 21个城市轨道交通工程咨询项目， 按照合计中标金额统计，公司在广东省内的市占率为 45.20%，位列第一。广 东省城市轨道交通发展水平长期在国内名列前茅，截至 2019年底，广东省城 市轨道交通总运营里程达 981.7公里，在地铁项目审批趋严的背景下， 2017年至 2019年仍分别同比增长 17.11%， 11.72%和 7.49%，规模位居全国第一， 其中广州市总运营里程为 501.0公里，在全国各省市中位居第三。 技术与研发构筑核心壁垒，分红政策积极稳健： 1）公司拥有工程设计综合甲 级资质，截至 2020年底全国共有 80家勘察设计企业拥有此资质； 2）业务团 队素质较高，员工薪酬有竞争力， 2019年公司平均薪酬为 42.69万元， 远高于 行业 17.76万额的平均薪酬； 3）科研体系完善，公司是“城市轨道交通系统 安全与运维保障国家工程实验室”的联建单位，拥有多个科研平台，研发费率 长期维持在 4%至 6%； 4）分红政策积极稳健，根据招股书，在公司无重大现 金支出或投资等事项，且利润可满足正常经营所需的必要性支出时，公司每年 的现金分红至少为当年实现的可分配利润的 30%。 盈利预测、估值及投资评级： 我们预计公司 2020-2022年归母净利润各为 2.77亿、 3.21亿、 3.70亿，业绩增速维持在 15%以上，对应 EPS 各为 0.69元、 0.80元、 0.92元/股。 地铁设计行业集中度较高，专业壁垒较强，公司业务能力行 业领先，所在区域基础建设投资力度大，业绩增长具备较高的确定性，且财务 数据表现优异， 分红率较高， 我们给予 2021年 25x 估值，目标价 20元/股， 首次覆盖，给予“推荐”评级。