三季报超市场预期公司2017年前三季度实现收入64.4亿元,同比增长16.67%,其中三季度实现收入23.62亿元,同比增长30.99%;前三季度实现净利润15.5亿元,同比增长35.88%,其中三季度实现净利润5.45亿元,同比增长43.51%,三季报业绩超出预期。毛利率稳中有升,规模效应凸显公司前三季度毛利率达到45.29%,同比提升1.37pct,主要是因为前期冷修技改及新生产线陆续投产。今年底九江四期12万吨新产能投产,加上埃及三期4万吨,合计16万吨新产能在今年下半年投放,将对冲年底九江一、二、三期17万吨的停产冷修技改。随着明年新的智能生产线开工投产,公司毛利率有望保持稳中有升。费用率方面,销售费用率与去年同期基本持平,受益于收入规模的扩大,管理费用率、财务费用率分别下降0.99、1.03pct。净利润率同比提升3.24pct,达到24.23%。国际化进入新阶段,海外产能进一步释放公司国际化程度高,海外收入占比自2002年以来一直稳定在50%左右。近年公司产能也向海外市场腹地渗透: (1)2012年,公司开始建设埃及生产基地,目前埃及已发展为公司第四大生产基地,填补了北非地区玻纤生产的空白,同时面向欧洲、中东、印度市场,有效规避欧盟对中国玻纤的反倾销政策。目前埃及三期4万吨高性能玻纤池窑拉丝生产线也在9月份点火,全部埃及20万吨产能建成; (2)美国南卡罗来纳州8万吨生产线今年年初开始建设,18年年底投产; (3)今年8月,公司公告称将筹划印度10万吨生产线择机启动建设,建设期二年。控股股东吸收合并中材,产业链整合存想象空间公司控股股东中国建材在九月发布了对中材股份的合并吸收换股方案,中材旗下拥有全球第三、国内第二的泰山玻纤,泰山玻纤与中国巨石可能存在业务协同甚至进一步横向整合的想象空间。另外,2016年9月公司收购控股股东旗下风电叶片公司26.52%股份,并在今年年初增持了5.52%股份,展露出公司向下游产业链整合的战略意图,而中材股份旗下也不乏风电叶片资产,双方纵向整合也存在合作基础。维持增持评级公司产销两旺,下游需求旺盛,随着技改进一步推进,热塑、风电、E8、电子布等高端产品比例提升,预计17-19年净利为18.8/23.3/25.6亿元,EPS为0.77/0.96/1.05元,3年复合增速19%,认可给予16-17倍17年PE,对应目标价12.3~13.1元,维持增持评级。风险提示:冷修复产超预期,全球经济下滑等。

事件:公司晚间公告,2017年9月中标10个工程施工项目,合同金额132.02亿元,同比增长777.79%。今年1-9月累计中标工程施工项目91个,总金额413.54亿元,同比增长237.62%,中标5个PPP项目金额49.35亿元。此前公司非公开发行募集资金23亿元已于今年9月13日完成。 公路投资超预期,新签订单连续五个月翻番。公司今年前三季度累计中标施工项目91个,合计金额约413.54亿元,是去年全年施工收入的1.72倍,同比增长237.62%,较1-8月累计增速162.01%大幅上升75.61个百分点。9月单月中标132.02亿元,同比增长777.79%,是今年5月以来连续第五个月单月中标金额同比翻番,且逐月加速。我们预计公司2017年9月末剩余合同总额约450亿元,订单收入比超过2倍,未来业绩增长确定性较高。我们预计“十三五”期间四川省内公路铁路总投资将达7100亿元,行业高景气、区位优势和大股东项目资源优势将有望助力公司提升拿单能力。 再融资完成加快BOT/PPP项目推进,收入业绩增长有望加快 公司本次向四川铁投完成增发5.91亿股,募资总额23.10亿元,发行价格3.91元/股。本次增发募集资金将主要用于江习古高速公路BOT项目16.2亿元及偿还银行贷款6.9亿元,江习古项目总投资101.74亿元,预计2018年底前完工,财务IRR为9.07%,收益良好。公司2016年BT/BOT融资项目收入11.22亿元,占总营业收入的3.73%,毛利率65.18%,江习古项目的落地将加速公司收入业绩增长。截止今年6月末,公司资产负债率82.99%,1-9月累计新增借款42.82亿元,占去年净资产40.28%,此次增发完成有利于降低公司资产负债率和拓宽未来项目的融资空间。 海外业务布局早,未来有望受益一带一路 公司是海外业务开展较早的地方建筑国企,已在非洲、北欧、东南亚等地区形成良好口碑,并借助积累的丰富资源投资开发了阿斯马拉铜金矿,我们预计该项目2018年可贡献1.2亿元利润。去年底公司与四川铁投等省属国企合资设立了四川国际投资公司,抱团出海。今年3月已同柬埔寨政府签署金边至波贝至暹粒高速公路项目投资合作协议。我们预计公司在手海外合同占收入比例低于5%,未来有望受益“一带一路”的持续推进。 看好公路投资高景气与公司业绩成长性,维持“买入”评级 我们维持原先对公司2017-19年的盈利预测,净利润分别为14.1/17.8/21.5亿元,对应增发完成后的EPS为0.39/0.49/0.60元。由于公司受益公路投资高景气,订单增速持续超预期,我们认为可调升公司对应17年PE估值上限16倍至18倍,认可给予公司2017年15~18倍PE,对应新的目标价格为5.85~7.02元,维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资增速大幅下滑;中标项目推进低于预期。

事件 公司11日晚间公告2017年前三季度业绩快报,实现营业收入78.62亿元,同比增长86.90%;实现归母净利润4.11亿元,同比增长65.87%,符合预期,EPS为0.37元,每股净资产3.46元,加权ROE为11.20%。 前三季度业绩符合预期,Q3收入增速受基数影响 受益于在建工程项目及完成工作量较去年同期增长,公司前三季度实现营收78.62亿元,同比增长86.90%,Q1-Q3单季度同比增速分别为108.20%、117.82%、62.26%,Q3收入占前三季度收入比重为46.08%,增速有所下滑与去年基数较高有关。去年Q1和Q2同比增速下滑,Q3同比增长33.64%。 前三季度实现归母净利润4.11亿元,同比增长65.87%,Q1-Q3单季度同比增速分别为1375.28%、72.31%、32.11%。 ROE同比环比继续改善,净资产持续提升 公司前三季度加权ROE为11.20%,较去年同期提升3.35个百分点,环比1-6月提升3.98个百分点;Q3单季度ROE为4.29%,较去年同期提升0.70个百分点,环比Q2下降2.17个百分点。公司9月末总资产169.00亿元,较年初增长12.35%;净资产为38.70亿元,较年初增长11.64%。 在手订单饱满预收款大幅增长,业绩增长确定性高 公司2016年新签重大施工合同约218.16亿元,是2015年收入的294.07%,为2015年重大订单金额的654.96%。2017年6月末公司已签约未完工合同额为128.6亿元,今年年初至今已公告新中标重大施工及养护合同132.79亿元,根据重大施工合同及Q3收入36.23亿元测算,我们预计公司9月末已签约未完工合同约为180亿元,是去年全年收入的2.2倍,未来业绩增长确定性较高。我们预计随着Q4业主开标速度加快,公司今年全年实际新签订单有望超过去年。公司2017H1预收款大幅增长5倍,主要是在手订单加速转化推动预收工程款上升。 看好国改与业绩持续高增长,维持“买入”评级 山东高速集团2015年即被确认为国资投运试点企业,今年1月山东省内印发企业员工持股细则,未来公司有望受益省内国改快速推进。从行业景气度、新签订单增速和订单转化效率三个角度看,公司全年及未来两年业绩有望高增长。我们预测公司2017-19年EPS0.57/0.76/0.97元,认可17年15-20倍PE,对应价格区间8.55~11.40元,维持“买入”评级。 风险提示:重大项目施工进度不及预期;国企改革进度不及预期。

单位盈利环比上升,业绩符合预期 公司2017前三季度收入和归母净利润分别为54.93亿元和8.25亿元,分别同比增长16%和91%。根据公司产能情况,预计三季度销量在2700万重箱左右,剔除减值损失影响,三季度每重箱净利润约12元,环比二季度上升1元/重箱,盈利情况符合我们的预期。 价格上涨覆盖成本上升,利润率进入均衡期 我们估算公司三季度销量环比二季度增加约4%,三季度收入环比增长7%,三季度纯碱价格涨幅在25%以上,公司毛利率环比二季度小幅提升到32.8%,说明玻璃价格上涨覆盖了成本的上升。生产线冷修计提约4000万元资产减值损失,导致三季度营业利润率和净利率环比下降。单季度14.5%的净利率是去年玻璃价格复苏以来的新低,考虑原料和能源价格的上涨,这样的盈利能力已属难得,我们判断未来4-6个季度进入均衡期,会保持这一盈利能力,利润的增长将主要来自产能增加。 现金流依然出色,资产负债表持续优化 Q3收现比下降到77.6%,主要因为马来西亚子公司刚投入运营外放账期,经营现金净流入8亿元,少于二季度,不过依旧非常出色。资产负债率小幅上升到48.4%,因控股股东给予公司财务资助款增加了长期应付款。负债结构显著改善,短期借款减少超10亿元,长期借款增加约6亿元,已经将单季度财务费用率降低到1.5%。马来西亚2条浮法玻璃线已经投入生产,公司目前正在进行的资本开支项主要有3条浮法玻璃线冷修、3条节能玻璃项目和1条光伏光电玻璃项目,我们估算总投资额在20亿元左右,按照目前的经营现金流情况,完全可以覆盖。 玻璃行业供需依旧紧平衡,明年深加工项目将贡献利润 2017年1-9月,全国在产浮法玻璃生产线241条相比去年底只净增4条线,供给增加有限;地产新开工面积增速仍较强势,需求不弱,供需依旧保持紧平衡状态。今年冬季河北省邢台还首次提出要玻璃企业限产15%,如果能实施,对地处南方地区的旗滨集团是较大利好。公司的节能玻璃和光伏光电玻璃将于明年贡献收入,从下游应用领域来看,光伏行业未来5年景气确定性较高,节能玻璃市场广阔。对标深加工龙头南玻,公司还可能向其他深加工领域扩张,中期看产业链延伸将来带业务增量和利润水平提高,有助于抵御地产周期性,提供长期成长空间。 维持买入评级 公司生产经营符合预期,我们维持盈利预测,预计17-19年净利为11.3/12.5/13.4亿元,EPS为0.43/0.48/0.51元,参考可比公司估值和公司历史估值水平,认可给予2017年14-15倍PE,对应目标价6.0~6.5元,维持买入评级。 风险提示:冷修复产超过预期;地产景气度下滑等。

事件 公司9月28日晚公告,由于与潜在并购标的共同认为目前重大资产重组条件尚不成熟,双方决定终止本次并购。公司自8月4日起因本次事件停牌,将于9月29日(周五)开盘复牌,期间公司还公告了17年股权激励计划草案及成立PPP基金相关事宜。 公司已具备生态全产业链能力,重组终止预计对公司基本面影响较小 公司公告显示,本次拟收购标的属于水务环保行业,若收购成功有望进一步增强公司水生态工程能力。但我们认为公司此前已通过收购星河园林、深圳山艺、锦源环保、盖雅环境等标的逐步形成了包括园林景观、生态环保和文化旅游的生态景观全产业链服务体系,在承接水生态治理项目的能力上已处在行业龙头水平,因此我们预计本次收购终止不会对公司全产业链能力产生重大影响,也不会对公司现有在手订单的执行产生明显影响。 股权激励涉及人员更加广泛,行权业绩增速彰显公司对未来信心 公司9月6日公告17年股权激励草案并于23日获股东大会通过,本次股权激励涉及人员496人,相比13年股权激励大幅增加268人,我们预计此次激励涉及管理人员更加广泛,结合此前公司所做员工持股计划,将会使公司上下利益绑定更加紧密。本次激励计划行权目标中,公司18/19/20年扣非归母净利润分别须达10.19/13.31/17.37亿元,我们假设公司17年扣非归母净利润增速与Wind一致预期归母净利润增速相同,则18-20年公司扣非归母净利润增速分别须达27.4%/30.6%/30.5%,行权利润目标连续3年30%左右高增长,彰显了公司对未来成长持续性的充足信心。 在手订单充足,融资渠道多样,PPP项目执行有保障 截止9月28日,公司今年以来已公告签约和中标合同额217.93亿元,其中公司自身承担部分超过150亿元,超2016年收入的3倍,在手订单充足。在园林类公司中,公司融资渠道多样化优势显著,8月份以来公司公告的计划融资渠道中,银行授信、短融/超短融、可转债和委托贷款可在未来一年中为公司提供最多63亿元融资,远超公司达到市场预期收入增速所需的项目融资金额。目前公司发行可转债已完成第一次反馈。8月下旬公司与广发资管等共同发起设立PPP投资基金,总规模7.14亿元,公司出资2.14亿元,未来对杠杆的合理利用预计将有助于公司撬动更多项目。 停牌期间可比公司涨幅大,公司复牌有望补涨,维持“买入”评级 公司8月4日停牌至9月28日收盘期间,申万园林工程板块涨幅6.1%,最大涨幅超13%,与公司同属行业龙头的东方园林股价上涨24%,岳阳林纸涨19%,岭南园林涨16%,蒙草生态涨16.5%,公司目前相较上述公司估值已明显较低,我们预计公司复牌后存在较大补涨可能。我们预计公司17-19年EPS为0.61/0.88/1.21元,认可给予17年25-30倍PE,合理价格区间15.25-18.30元,维持“买入”评级。 风险提示:公司融资成本上升;PPP项目落地情况不及预期。

拟收购千年设计,打造基建全产业链能力 公司于9月19日公告收购千年设计修订草案并复牌。公司拟通过发行股份和现金方式收购千年设计88.23%股权,对价14.29亿元,其中发行股份支付8.81亿元,其余5.48亿元现金通过定增募集。千年设计承诺17-19年扣非归母净利润0.96/1.26/1.6亿元,对应2017年PE16.87倍。千年设计业务涵盖大市政、城市规划和园林景观等多个领域,其中大市政工程咨询设计为核心业务,公司目前已拥有水利、港航和市政等多项施工总承包一级资质,在收购千年设计后有望实现向市政及流域治理等非海堤工程及工程总承包的快速拓展,打造基建各类型工程全产业链能力。 千年设计在手订单充足,财务指标业内领先 千年设计上市新三板以来,业绩增速处于行业领先水平且不断加快,且其收入与利润增长同步性好于行业平均。根据公司公告,截止6月末,千年设计在手订单11.81亿元,其中在18年及以后确认收入的订单6.96亿元,是16年收入2.4倍,充足订单对未来成长性具有较高保障。千年设计毛利率上市以来保持在40%以上,净利率保持在20%以上,高于A股可比公司,预计未来将对公司整体业绩增速及盈利能力改善产生较大积极影响。 依托传统主业/PPP转型提速,BT进入回款高峰,第二主业未来放量可期 根据最新《海堤建设规划》,我们预计未来10年全国单纯海堤工程投资200亿元左右,十三五期间与海堤工程紧密相关的围垦工程市场空间超4000亿元。公司过往在全国海堤工程市场市占率10%左右,未来大概率受益围垦广阔市场空间,并且依托PPP模式在相关市政工程领域取得较大突破,H1公司市政业务收入增速超300%,转型已初见成效。公司2013年以来承接的BT项目将在17-19年迎来回款和投资收益确认高峰,我们预计每年将为公司贡献0.2亿元左右额外业绩。橙乐新娱投资的电影有望年内上映,在主业收入与回款快速增长支持下,公司娱乐第二主业放量可期。 增长新旧动能转换顺利,持续高增长可期,维持“买入”评级 公司收购千年设计将有效对冲海堤工程增速放缓对公司业绩的影响。未来第二主业的放量增长也将成为公司的全新增长极。基于公司目前项目进展,我们调低公司17-19年EPS至0.17/0.30/0.41元,假设千年设计18年完全并表17-19年摊薄EPS0.16/0.37/0.49元。基于公司并购后的良好发展前景,我们认可给予公司18年PE37-43倍,对应目标价11.10-12.95元。若18年千年设计全年并表,则目标价对应18年PE30-35倍,PEG在可比公司中处于较低水平,维持“买入”评级。 风险提示:公司工程及第二主业拓展不及预期;BT项目回款不及预期。