公司 23年全年实现归母净利润 27.62亿元，同比增长 2.34%公司发布 23年年报，全年实现收入/归母净利润 337.57/27.62亿元，同比+10.79%/+2.34%，全年实现扣非归母净利润 23.22亿元，同比-9.95%，非经常性损益主要系非流动性资产处置损益所致。其中 Q4单季度实现收入/归母净利润 95.92/8.88亿元，同比+10.77%/+87.21%，扣非归母净利润 4.99亿元，同比+11.44%。 水泥吨毛利维持高位， 非水泥收入和产能持续增长23年公司水泥及熟料业务实现收入 192.8亿元，同比-6.4%， 其中水泥熟料销量同比增长 2.48%达 6190万吨， 预计受益于国外水泥销量增长拉动， 测算吨均价/吨成本分别为 311.4/230.5元，同比分别-29.4/-26.5元，最终实现吨毛利 80.9元，同比下滑 3.0元。 23年公司非水泥业务收入占比提升10.66pct 达 43%，其中骨料/混凝土业务收入分别 53.6/76.5亿元，同比分别+75%/+49%，销量分别为 13,137万吨/2,727万方，同比分别+100%/+66%。 23年公司高品质机制砂正式投产， 骨料产能同比+0.67亿吨达 2.77亿吨，发展混凝土新站点合计 23家， 商混产能同比+0.53亿方达 1.22亿方。 公司水泥及熟料/骨料/混凝土毛利率分别为 26.0%/45.9%/15.5%，非水泥毛利润占比达 44.4%， 同比+7.8pct。 24年公司计划骨料/混凝土销量 1.56亿吨/3052万方，同比+19%/+12%， 24年计划资本性支出约 69亿元， 重点集中于骨料、混凝土、海外水泥的产能及替代燃料建设， 非水泥板块已成为公司主要的利润增长点。 23年毛利率有所提升， 海外业务持续增长23年公司整体毛利率 26.71%，同比+0.49pct，其中， Q4单季度整体毛利率 27.71%，同比/环比分别+4.59/-2.25pct。 23年期间费用率 12.85%，同比+1.39pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 同 比 分 别-0.002/+0.20/+0.64/+0.56pct， 最终实现净利率 9.53%，同比-0.39pct。 公司继续坚定海外扩张节奏， 23年公司成功完成对阿曼水泥公司 SAOG64.66%股权、 Natal Portland Cement Company (Pty) Ltd.， 100%股权的收购，公司海外业务拓展到中东及南部非洲地区，加之坦桑尼亚马文尼公司二期4500吨/日水泥熟料生产线项目投产，合计新增年产能 854万吨达 2091万吨， 同比增长 69%， 23年海外收入 54.9亿元，同比增长 30%，占总收入比重同比+2.4pct 达到 16.3%， 我们认为未来海外业务增长空间仍然较大。 非水泥及海外业务前景可期，维持“买入” 评级23年公司累计现金分红 11亿元，分红率达 40%，对应当前股息率 4.03%。 在国内水泥需求下降的背景下，公司骨料、混凝土、海外业务成长性均开始兑现，我们继续看好公司中长期成长性。 考虑到水泥行业需求承压， 下调公司 24-25年归母净利润预测至 32.3/36.5亿元（前值 38.8/45.7亿元），预计 26年归母净利润达 41.3亿元。参考可比公司，给予公司 24年 11倍PE，目标价 17.09元，维持“买入”评级。 风险提示： 公司销量不及预期、水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。

公司 23年全年实现归母净利润 2.97亿元，同比下滑 43.78%公司发布 23年年报，全年实现收入/归母净利润 104.10/2.97亿元，同比+20.24%/-43.78%，全年实现扣非归母净利润 2.52亿元，同比-51.98%，非经常性损益主要系计入当期损益的政府补助。其中 Q4单季度实现收入/归母净利润 29.22/0.06亿元，同比+33.59%/+108.39%，扣非归母净利润-0.13亿元，同比+0.21亿元。 基础建材业绩承压， 数字物流收入持续增长公司 23年水泥及熟料实现销售收入 33.57亿元，同比下滑 19.1%，销量 1310万吨，同比下降 9.7%，吨均价同比下滑 30元达 256元/吨。 受原燃料价格下降影响，吨成本同比减少 11元达 212元/吨，最终实现吨毛利 44元，同比下降 18.7元/吨，毛利率同比-4.7pct 达 17.2%。 公司 23年骨料/混凝土销量分别为 498万吨/117万方，同比-8.7%/-24.8%，计划 24年实现水泥熟料/骨料/混凝土销量 1117/385万吨/124万方，基础建材业务收入 38亿元。 公司 23年数字物流业务收入 65.4亿元，同比+82.5%，其中运输服务 63.4亿（其中为中国建材集团所属企业提供的运输服务业务收入占比为 69.52%，其他外部企业为 30.48%）， 增值服务收入 1.95亿， 数字物流业务毛利率0.38%，其中运输服务/增值服务业务毛利率分别为 0.3%/4.2%。截至 23年末，公司数据中心项目一期工程已完工投用，“我找车”平台累计注册车辆 154.2万辆，同比+32.2万辆， 我们认为业务体量规模不断壮大，未来利润贡献有望逐步兑现。 重组交易有望继续推进，数字化协同发展可期23年公司整体毛利率 6.97%，同比-6.20pct，其中， Q4单季度整体毛利率2.97%，同比/环比分别-3.59/-6.01pct。 23年期间费用率 3.64% ，同比-0.15pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 同 比 分 别+0.03/-0.31/+0.12/+0.006pct，最终实现净利率 3.15%，同比-3.53pct，当前盈利仍承压。前期公司公告拟换股吸收合并中建信息， 我们预计若交易顺利进行， 双方有望充分发挥各自业务的协同效应，形成相互促进、资源共享的良性互动，继续看好“新宁夏”转型发展。 分红率保持高水平，维持“买入”评级23年公司累计分红 1.2亿元， 分红率高达 40%， 对应当前股息率约 1.53%，公司亦公告《未来三年（24-26年）股东回报规划》，规划提出最近三年以现金方式累计分配的利润应不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之三十，分红率有望维持高水平。 考虑到 23年业绩下滑，下调公司 24-25年归母净利润预测至 3.59/4.14亿元（前值 5.16/5.90亿元）， 预计 26年归母净利润达 4.72亿元。 参考可比公司，给予公司 24年 1.3倍 PB，目标价20.2元，维持“买入”评级。 风险提示： 重组交易推进不及预期、 水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。

23 年营收实现稳步增长， 受减值拖累利润短暂承压公司 23 年实现收入 6338.7 亿元，同比+6.95%，归母净利润为 86.7 亿，同比-15.6%，扣非净利润为 75.5 亿，同比-21.9%， 其中非经常性损益为 11.2亿，较去年同期增加 5.1 亿元， 利润承压主要受减值计提影响较大，若按照 22 年资产及信用减值水平测算， 23 年归母净利润较 22 年同比+23.2%。Q4 单季实现营收 1665.5 亿，同比-14.9%， 归母净利润为 4.87 亿，同比-86.3%。工程承包业务带动整体营收提升，海外业务有望实现较快增长分业务来看， 23 年工程承包/资源开发/特色业务/综合地产业务分别实现营收 5854.8、 68.2、 319.8、 165.2 亿元，同比分别+9.3%、 -23.1%、 +0.2%、 -27.3%。工程业务中，冶金工程/房建工程/市政工程分别实现营收 1112.7、 3433.5、1213.7 亿元，同比分别-8.2%、 +16.6%、 +9.5%， 市政工程实现较快增长，三座在产矿山合计实现归属公司的净利润 12.14 亿元，同时年产 2 万吨粗铜的设计冶炼产能于 24 年 1 月投产， 矿产资源对营收及利润的贡献有望提升。 分区域来看， 境内、境外业务分别实现营收 6075.2、 263.5 亿元，分别同比+6.7%、 +14.5%。从订单角度来看， 23 年公司新签合同 14247.8亿元， 同比+6%，其中新签海外合同 634 亿元， 同比+43.72%。 24M1-2 新签合同 1954.1 亿元， 同比+0.4%，其中新签海外合同 49.1 亿元， 同比+3.2%，海外业务仍有望实现较快增长。毛利率小幅改善，减值计提损失有所增加毛利率小幅改善， 23 年工程承包/资源开发/特色业务/综合地产业务毛利率分别为 9.09%、 30.99%、 15.81%、 7.89%，同比分别+0.25pct、 -5.36pct、+2.09pct、 -3.11pct，综合来看全年毛利率为 9.7%，同比提升 0.05pct，项目管理效益有所提升。费用率基本持平，销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.5%、 1.95%、 3.11%、 0.16%，同比变动+0.01pct、 +0.05pct、 -0.05pct、0pct。资产及信用减值损失为 89.5 亿，较去年同期增加 39.9 亿，拖累利润增长，全年归母净利率为 1.37%，同比下滑 0.37pct。 23 年 CFO 净额为 58.9亿元，同比少流入 122.6 亿元，收付现比分别为 76.8%、 75.2%，同比变动-11.2pct、 -8.39pct，总资产周转率为 1.02，同比减少 0.03 次。在手订单充足，重视资源及新兴业务价值，维持“买入”评级公司作为“冶金建设国家队”全球影响力有望持续深化，建议重视公司资源及新兴业务价值， 考虑到地产下行压力较大以及金属价格波动的不确定性，我们下调公司盈利预测，预计 24-26 年实现归母净利润为 100、 111、123 亿元，（前值 139/161 亿元）， 认可给予公司 24 年 9 倍 PE 对应目标价4.36 元， 维持“买入”评级。 风险提示： 基建投资增速不及预期、金属价格大幅波动风险、高镍电池需求不及预期、矿产项目运营意外事件风险、地缘政治风险。

全年业绩表现亮眼，高比例现金分红积极回馈投资者23年全年实现营收 33.9亿，同比+21.1%，归母、扣非净利润分别为 4.9亿、5.3亿，分别同比+10.3%、 +22.0%。其中 Q4单季实现营收 13.5亿，同比+25%，归母、扣非净利润为 1. 14、 1.5亿，同比+5.05%、 +43.12%，扣非净利润实现较快增长主要系 Q4毛利率提升所致。23年非经常性损益为-0.37亿元， 同比减少 0.5亿。公司 23年现金分红比例为 40.21%， 截至 3月 28日收盘股息率为 3.53%。 考虑到地方基建投资的不确定性，我们略微下调公司盈利预测， 预计公司 24-26年归母净利润为 5.6、 6.4、 7.2亿元（前值24、 25年 5.9/6.6亿）， 认可给予 24年 13倍 PE，对应目标价为 12.97元，维持“买入”评级。 承包业务实现较快增长，协同业务平台赋能提质增效分业务来看， 23年勘察设计、工程管理、工程承包业务分别实现收入 20.8、1.5、 11.5亿，同比+16.5%、 +10.1%、 +31.3%，毛利率分别 46.84%、 18.74%、12.04%，分别同比+4.89pct、 +0.09pct、 -0.86pct，综合毛利率同比提升2.07pct 至 33.85%， Q4单季毛利率 27.7%，同比 4.13pct。 公司重点打造“一大中心，四大系统”， 勘察设计协同业务平台赋能业务全面提质增效。 全年省内、省外实现营收 28.16、 5.61亿，分别同比+31.7%、 -14.6%。其中省内、省外分别新签 35.7、 10.1亿，分别同比+13.5%、 +14.8%；在手订单 85.8亿元，同比+12.75%，为当期收入的 2.5倍。 新签订单实现较快增长，看好公司低空经济类业务拓展23年新签合同 45.82亿元，同比+13.80%， 勘察设计、工程管理、工程承包业务分别新签 22.7、 2.25、 20.89亿，分别同比+0.32%、 +8.91%、 +34.2%。 新业务拓展方面，城建业务、数智化业务、工程康养、民航业务、分别新签 2.04、 0.59、 1.55、 0.34亿元，分别同比-6%、 +141%、 +149%、 +47%，公司成立省内首家民航设计院， 深耕民航咨询服务和勘察设计市场，取得多个通用机场的咨询项目。安徽省作为全国首批低空空域管理改革试点省份， 2023年全省低空经济规模突破 400亿元，截至 23年末全省低空经济领域在建项目 69个，计划总投资近 1000亿元，我们看好公司在低空经济领域的业务增长前景。 费用率小幅提升，现金流整体表现良好期间费用率同比提升 1.09pct 至 13.56%，销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动+0.01pct、 +0.31pct、 +0.47pct、 +0.29pct。资产及信用减值为 0.87亿，同比增加 0.31亿， 减值损失占营收的比例提升 0.58pct，公允价值变动损失 0.75亿，同比增加 0.64亿元。 综合影响下净利率为 14.6%，同比下滑 1.3pct。 23年 CFO 净额为 2.73亿，同比少流入 2.11亿元，收付现比分别同比变动-0.85pct、 +20.6pct，付款项目较 22年同期大幅增加。 风险提示： 订单执行不及预期；基建投资不及预期；数智化业务拓展不及预期。

业绩稳步提升， 多元化转型升级加速公司 23年实现营业总收入 12608亿元，同比+9.5%，实现归母净利润 334.83亿元，同比+7.07%，其中 Q4单季度实现营收 3779.24亿元，同比+24.6%，实现归母净利润 94.7亿元，同比+14.7%，整体经营稳健，收入业绩保持较好增长。 23年公司新签合同额 31006亿元，同比+2.2%。截至 23年末，公司在手未完工订单金额达 58764.1亿元，约为 23年营收规模的 4.7倍，在手订单充裕有望给后续收入增长及业绩释放提供较好支撑。我们认为公司业务多元化转型升级或加速，并在矿产资源板块持续布局，有望打造第二增长曲线。 基建业务稳步增长，矿产资源开发保持平稳分业务来看， 23年基础设施建设/设计咨询/装备制造/房地产开发业务分别实现营收 10876/183/274/509亿元，同比分别+10.6%/-1.9%/+6.0%/-4.8%，基建业务中铁路业务保持快速增长， 23年实现收入 2968亿元，同比+25%，此外公路市政等领域均稳步增长； 23年其他业务实现营收 793亿元，同比+8.8%，其中资源利用业务实现营收 83.67亿元，同比+11.5%，主要矿产资源的开发、销售总体保持平稳，其中，铜、钴、钼、铅、锌产量分别为 28.38、0.46、 1.52、 0.85、 2.66万吨，同比分别-6.3%、 -11.5%、 +1.3%、 -10.5%、+11.3%；银金属产量 44吨，同比持平。 23年子公司中铁资源集团归母净利润 46.9亿元， 24年以来铜价快速上涨，或给公司矿产资源板块业绩带来一定弹性。 若按照铜单价 72000元/吨进行测算，则我们预计 24年中铁矿产资源板块有望贡献归母净利润 58亿元， 占我们预测的 24年归母净利润的比例为 16.2%。 盈利能力小幅改善， 减值损失侵蚀部分利润23年公司毛利率为 10.0%，同比+0.2pct，其中基础设施建设/设计咨询/装备 制 造 / 房 地 产 开 发 / 其 他 业 务 毛 利 率 分 别 为8.9%/28.4%/21.3%/14.5%/17.0%，同比分别+0.4/+0.1/+0.7/-2.6/-1.0pct。 23年公司期间费用率为 5.5%，同比+0.07pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.01/持平/-0.03/+0.11pct， 23年公司资产及信用减值损失合计为 81.7亿元，同比多损失 20.4亿元。综合影响下 23年净利率为 3.0%，同比-0.06pct。现金流方面， 23年公司 CFO 净额为 384亿元，同比-51.88亿元，现金流仍有改善空间。 看好矿产资源带来的估值预期差， 维持“买入”评级我们预计公司 24-26年归母净利润为 354/374/394亿元（24-25年前值为346/365亿元），同比分别+6%/+6%/+5%， 我们看好矿产资源带来的估值及业绩预期差，维持“买入”评级。 风险提示： 矿产资源价格大幅波动， 订单结转速度不及预期，央企竞争加剧导致利润率下降，基建投资增速不及预期。

Q4单季度扣非净利润大增， 看好公司中长期发展前景公司 23年实现营收 4060.3亿元，同比+10.8%， 归母净利润为 79.9亿元，同比+2.1%，扣非净利润为 71.6亿元，同比+25.2%； Q4单季营收为 1207.2亿元，同比-3.12%；归母、扣非净利润为 49.1、 42.8亿元，同比+35.3%、+48.6%， Q4利润增速较快主要系财务费用减少、投资收益增加以及所得税减少所致。 23年全年非经常性损益为 8.2亿元，同比减少 12.8亿。 23年公司现金分红比例为 14.24%，同比提升 0.2pct，对应 3月 28日收盘价股息率为 1.2%。 考虑到能源类基建投资或将放缓， 我们略微下调 25年盈利预测，预计 24-26年实现归母净利润 87、 95.7、 106亿（前值 24、 25年 86、100亿）， 24-26年对应 PE 为 10.04/9.15/8.23， 维持“买入”评级。 新能源运营业务实现高成长，在手开发指标充足分业务来看，公司 23年勘测设计及咨询/工程建设/工业制造/投资运营分别收入 191.9、 3434.6、 337.3、 294.3亿元，同比+9.9%、 +13.7%、 +22.61%、-12.39%。 分行业来看， 传统能源/新能源及综合智慧能源/房建/基建/生态环保业务营收分别同比-5.5%、 +39.4%、 -11.5%、 +11.9%、 -37.0%。 新能源投资运营加快布局，在手新能源开发指标充裕。截止 23年末，公司新能源控股装机 9.5GW，同比+90.7%，新型储能 0.1GW。 23年公司获取新能源开发指标 20.1GW，同比+23.8%，新能源业务发展动能强劲。公司新能源、传统火电工程业务高增，投资牵引作用显著以及片区开发等融资建设项目落地带动非电工程收入增长。 新签订单实现高增长，看好公司新能源转型公司 23年全年新签订单 12837亿元，同比+22.4%，工程建设/勘测设计及咨询/工业制造新签订单分别同比+20.9%、 +50.0%、 +44.7%，其中传统能源/新能源及综合智慧能源/城市建设/综合交通新签订单分别同比+7.5%、+26.1%、+31.1%、-16.8%；分区域来看，境内、境外新签订单分别同比+23.9%、+17.1%， 我们看好公司新能源业务的高成长性。 现金流整体优异，毛利率改善明显23年勘测设计及咨询/工程建设/工业制造/投资运营业务毛利率分别为39.41%、 7.85%、 16.93%、 35.26%， 分别同比-2.11pct、 +0.20pct、 -0.77pct、+9.93pct，综合毛利率 12.6%，同比+0.22pct， Q4单季度毛利率为 16.6%，同比+0.44pct，投资运营业务带动整体毛利率提升。 期间费用率小幅上行0.14pct 至 8.45%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.01pct、-0.11pct、+0.35pct、 -0.11pct，其中研发费用同比+24%。资产及信用减值为 32.3亿元，同比增加 7.1亿元， 公允价值变动净收益同比增加 2.6亿，投资净收益同比减少 6.8亿， 综合影响下净利率为 2.77%，同比下降 0.07pct。 公司23年 CFO 净额为 94.9亿元，同比多流入 15.5亿元，经营现金流净额好转主要系回款情况良好所致，收/付现比分别变动-3.57pct/-4.13pct。 风险提示： 电力基建投资放缓、回款压力较大、政策不及预期。

整体经营稳健，深耕主业多元发展公司发布23年报，23年实现营业收入53.53亿元，同比-，实现归母净利润6.98亿元，同比+2.08%。整体经营稳健。单季度来看，23Q4单季度公司收入、归母净利润分别为21.61、3.47亿元，同比分别-15.44%、+3.33%。23年公司深耕主业多元发展，在数字化、低碳环保等业务方向持续拓展深化，同时公司承担了国内多个民航机场改扩建工程，在低空经济业务方面具备先发优势。23年公司现金分红2.1亿元，分红比例为30.4%，对应3月27日收盘的股息率为3.9%。检测及数字智慧业务快速成长，AI及低空经济持续赋能23年公司传统业务勘察设计/规划研究/综合检测/EPC及项目全过程管理分别实现营收31.7/4.8/5.2/3.2亿元，同比分别-14.7%/+7.7%/+32.3%/-4.7%，毛利率分别为42.2%/49.5%/30.3%/17.3，同比分别+1.7/+5.5/-2.1/-0.8pct，检测业务实现快速增长，规划研究业务毛利率显著改善，同时低毛利的EPC业务进一步缩减。新兴业务中，数字智慧/低碳环保业务分别实现营收3.9/4.2亿元，同比分别+17.8%/-22.3%。毛利率分别为47.8%/22.3，同比分别+7.6/+2.4pct，毛利率显著改善，或反映公司项目质量有所提升。此外公司持续发力AI，子公司狄诺尼发布了最新软件产品AIRoad2.0、VRRoad2.0、EICAD5.0，23年狄诺尼新签订单同比增长约70%，营业收入同比增长超过100%。低空经济方面，依托公司行业智库（北京民航院）+规划设计产业策划（公司本部）+行业运用（中设航空），形成了从行业规划、标准政策研究，到通用航空及配套设施设计咨询，再到综合管控平台建设及无人机行业落地运用的低空经济业务格局。 盈利能力明显改善，现金流仍保持较好水平23年公司综合毛利率为39.0，同比+2.1pct，期间费用率为18.4，同比-0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.0%/8.5%/4.7%/0.2，同比分别+0.5/-0.6/-0.7/+0.3pct，23年资产及信用减值损失合计2.92亿元，同比多损失0.38亿元，综合影响下净利率同比+1.18pct至13.3，盈利能力持续增强。23年公司CFO净额为4.99亿元，同比+0.1亿元。收现比同比+5.56pct至93.48，付现比同比+6.91pct至61.59%。看好中长期业绩稳定性，维持“买入”评级考虑到公司业绩不及我们此前预期，我们下调公司24-25年归母净利润的预测至7.5、8.1亿元并新增26年预测8.6亿元（24-25年前值为9.0/10.6亿元，同比分别+8.0%、+7.8%、+5.7%，维持“买入”评级。风险提示：数字化转型不及预期，订单结转速度不及预期，市场开拓不及预期，项目毛利率不及预期，人效提升不及预期。

23年现金分红比例 97.2%，对应股息率达 7.1%公司 23年实现营业总收入 15.07亿元，同比-17.46%，实现归母净利润 1.6亿元，同比+43.8%，扣非归母净利润 1.3亿元，同比+48.1%。其中 Q4单季度实现营收 4.5亿元，同比-14.4%，实现归母净利润 0.22亿元，同比扭亏为盈，收入下滑而业绩明显提升，我们判断一方面由于 23年公司计提的资产及信用减值损失有所减少，另一方面也与公司持续提质增效、项目盈利能力有所提升有关。展望 24年，我们认为中长期 BIM 数字化转型及 AI+设计的融合仍有望促使公司人效不断提升，随着城中村改造的加速落地，公司业绩仍具备较好的增长空间。 23年公司现金分红金额 1.57亿元，占归母净利润比例 97.2%，对应 3月 28日收盘股息率达 7.1%。 收入结构持续优化，盈利能力稳步提升分业务来看， 23年公司建筑设计/造价咨询/工程总承包/全过程咨询业务分别实现营收 11.2/1.9/1.6/0.3亿元，同比分别-9.1%/-14.5%/-49.6%/-39.7%，毛 利 率 分 别 为 35.06%/42.19%/0.96%/29.47% ， 同 比 分 别+0.47/+3.83/-2.20/+9.53pct，订单角度，公司 23年新签建筑设计/造价咨询/ 全 过 程 咨 询 分 别 新 签 订 单 15.5/1.6/0.4亿 元 ， 同 比 分 别+2.5%/-22.6%/-22.0%，建筑设计业务中，装配式建筑业务 23年实现收入5.0亿元，同比-8.9%，新签订单 8.8亿元，同比+42.9%，占建筑设计业务新签订单的比例达 56.5%。总体看， 23年低毛利的总承包业务持续收缩，除此之外，各项业务收入虽有不同程度的下降，但毛利率均有明显改善，我们认为收入结构持续优化有望带动公司后续回款及盈利能力提升。 费用控制能力较好，经营性现金流表现突出23年公司毛利率为 32.2%，同比+3.0pct，期间费用率为 15.5%，同比-0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.7%/8.0%/4.5%/0.3%，同比分别+0.25/-0.91/+0.14/-0.01pct，资产及信用减值损失为 0.57亿元，同比少损失0.4亿元，综合影响下净利率同比+4.65pct 至 12.56%。 23年公司 CFO 净额为 2.87亿元，同+0.22亿元，收现比同比+5.2pct 至 107.16%，付现比同比-6.53pct 至 33.5%。 关注中长期盈利能力提升， 维持“买入”评级23年公司持续优化和升级 BIM 正向设计平台华阳速建，同时自主研发的CAPOL iBIM 建筑全产业链在线管理平台已迭代至 V5.15版本。 考虑到 23年业绩不及我们此前预期，我们预计公司 24-26年归母净利润为 1.9/2.3/2.7亿元（24-25年前值为 2.3/2.9亿元），同比分别+20%/+20%/+16%，维持“买入”评级。 风险提示： 装配式建筑推广不及预期，地产超预期下行， 城中村改造推进不及预期，设计人员流失加快。

碳酸锂价格波动导致业绩承压，出海有望成为核心看点公司发布 23 年报， 23 年实现营业收入 96.96 亿元，同比-13.10%，实现归母净利润 20.92 亿元， 同比-50.79%。 受碳酸锂价格波动影响，公司参股蓝科锂业贡献的归母净利润为 12.94 亿元，同比-62.5%，导致业绩明显承压。23 年公司海外业务展现经营韧性，营收占比约 60%， 往后来看， 我们认为“出海”或为公司业务的核心看点。一方面，我们判断高毛利率、高成长的海外建材销售业务或逐步成为公司业绩增长和估值催化的核心变量； 另一方面，传统建材机械主业出海也有望带动盈利能力逐步改善。产能释放有望支撑海外建材销售业务收入增长分业务看， 23 年公司建材机械、海外建材销售、锂电材料分别实现营收44.8、 36.6、 7.4 亿元，同比分别-20.2%、 +11.6%、 -38.9%，受全球经济放缓及国内房地产市场下行影响，建材机械业务有所承压，而产能释放支撑海外建材销售业务收入保持较好增长。 截至 23 年末，公司与战略合作伙伴已在非洲布局 6 个生产基地，已建成 17 条建筑陶瓷产线及 1 条洁具产线， 2023 年建筑陶瓷产量超 1.5 亿平米，销量 1.42 亿平米，同比分别+22%、+18%， 加纳洁具项目自 23 年 5 月投产后累计产量已突破 47 万件。 目前公司海外建材业务已规划 5 年内实现百亿营收的目标，现有全部在建项目达产后，预计公司将形成年产超 2 亿平米建筑陶瓷、 260 万件洁具及 40 万吨建筑玻璃的产能。盈利能力有所承压，现金流及资产负债结构仍有改善空间23 年公司毛利率为 29.2%，同比-0.2%，其中建材机械、海外建材销售、锂电材料毛利率分别为 28.4%、 35.7%、 9.2%，同比分别+2.38、 -7.63、 -7.3pct，一方面国际贸易恢复及本土其他产能释放，导致部分区域结构性竞争加剧，致使海外建材业务毛利率有所下滑； 另一方面外币加息导致非洲当地货币汇率大幅波动、及公司中长期外币贷款增加，引发较大汇兑损失。 23 年销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.03、 +1.63、 +0.09、 +2.15pct，综合影响下净利率为 26.9%，同比-19.73%。 23 年公司 CFO 净额为 7.31 亿元，同比-2.67 亿元，资产负债率 42.01%，同比+5.04%。看好海外建材销售业务的成长性， 维持“买入”评级考虑到公司 23 年受汇率波动、蓝科锂业投资收益减少等因素影响导致盈利能力承压， 但海外建材销售业务仍保持了较好的增长，有望持续受益于非洲建材市场需求扩容。 我们下调公司 24-25 年归母净利润的预测至 19.6、20.8 亿元并新增 26 年预测 24.3 亿元（ 24-25 年前值为 21.4/24.1 亿元），同比分别-6.3%、 +6.4%、 +16.6%， 维持“买入”评级。 风险提示： 海外竞争加剧，汇兑风险，碳酸锂价格大幅波动，地缘政治风险， 产能扩张进度不及预期。

公司23年归母净利润22.24亿元，同比降下降37.77%公司发布23年年报，全年实现收入/归母净利润258.89/22.24亿元，同比分别0.29%/-37.77%，实现扣非归母净利润19.65亿元，同比下降10.73%。 其中Q4单季度实现收入76.58亿元，同比下降4.34%，归母净利5.16亿元，同比下降54.27%，扣非归母净利润4.66亿元，同比下滑16.39%。 叶片盈利改善，玻纤或逐渐筑底，锂膜景气向上1）叶片量升价跌，成本费用优化抬升毛利率：23年公司风电叶片实现收入94.7亿元，同比下降0.75%。全年销售风电叶片21.6GW，同比增长4.96%。 测算单MW均价为43.8万元，同比下降3.1%。受益于原材料价格下降及公司通过制造精益化管理方式全面降本增效，单位公斤叶片成本费用持续降低，最终实现毛利率18.3%，同比提升9.67pct。23年公司完成对中复连众100%股权的收购，同时在国内的陕西榆林、新疆伊吾、广东阳江以及国外的巴西生产基地年内建成投产，海内外产能布局进一步加速。 2）玻纤盈利或逐渐筑底：23年公司玻纤及其制品实现收入/归母净利润分别为83.8/10亿元，同比分别-8.3%/-63.9%。23年公司销量达136万吨，同比+16.8%，高于行业产量5.2%的增速，或主要系泰山玻纤持续优化销售产品结构所致，23年公司风电/热塑/出口销量同比分别+37%/+23%/+8.4%。 我们测算吨均价同比-21.7%至6159元，吨成本同比-10.3%至4766元，毛利率同比-9.8pct达22.62%，最终吨净利同比实现-70%至735元。当前行业需求复苏及去库节奏较慢，玻纤价格已跌至历史相对低位。公司太原新基地灯塔工厂年内开工建设，产能及成本优势提升，同时高端产品及出口销量提升一定程度上对冲价格下行带来的压力。23Q4末公司库存周转天数环比Q3末减少17.1天至66.8天，看好公司α优势。 3）锂膜收入利润双升，增长空间大：23年公司锂电池隔膜实现收入/归母净利润分别为24.37/7.4亿元，同比分别+30.56%/+54.37%。23年隔膜销量达17.3亿平米，同比+52.9%，或受公司不断改善产品结构影响，23年涂覆产品销量较上年增长145%，占比同比提升12%。测算单平均价同比-14.6%至1.4元，单平成本同比-12.3%至0.9元，毛利率同比-1.64pct达38.51%，最终单平净利实现同比+0.4%至0.43元。随着下游新能源汽车、储能市场的需求增长，以及公司产能的逐步扩张（23年达40亿平米，公司预计24年年中将超过60亿平米），锂膜业务有望为持续公司贡献利润增量。 多业务共振向上，成长动能不断充实，维持“买入”评级玻纤景气历史相对底部特征明显，整合中复连众后效益加速改善，隔膜坚定扩产维持高景气。考虑到公司23年利润下滑较多，下调24-25年归母净利预测为25.0/30.6亿元（前值41.1/50.0亿元），预计26年归母净利润为36.7亿元。参考可比公司，给予公司24年10.5倍PE，对应目标价19.15元，维持“买入”评级。 风险提示：产能投放进度不及预期、玻纤需求下滑、行业产能大幅扩张等。

收入利润稳健增长，关注报表质量及高股息投资价值公司发布23年报，2023年实现营业收入26.57亿元，同比+1.82%；实现归母净利润2.82亿元，同比+3.07%，扣非净利润2.73亿元，同比+4.71%，其中Q4单季度实现营收6.65亿元，同比-2.4%，实现归母净利润0.84亿元，同比+6.8%。受益于化工行业景气度回暖，23年下半年以来公司业绩呈现逐步改善的趋势。此前公司签约北方华锦13.07亿元化工工程订单，或于24-25年开始逐步贡献可观业绩。此外鲁油鲁炼项目加速推进，我们预计未来或给公司业绩带来新的增长点。23年公司现金分红总额为1.9亿元，占归母净利润比例69%，对应3月22日收盘价的股息率为5.39%。至23年末，公司账面现金（货币资金+交易性金融资产+债权投资）共17.03亿元，占总市值比重47%，同时没有短期及长期借款，资产负债率仅17.84%，财务报表健康，建议关注中长期投资价值。 工程设计业务稳步增长，新材料业务拓展持续推进分业务看：1）工程板块：23年公司工程总承包/工程设计分别实现营收4.7/1.2亿元，同比分别-16.3%/+25.6%，毛利率分别为28.0%/49.6%，同比+6.5/+0.7pct。2）化工及催化剂：醇醛酸酯类/残液加工/催化剂业务实现营收13.8/4.4/2.3亿元，同比分别+3.5%/+11.85%/+12.9%。毛利率为14.1%/24.7%/26.3%，同比分别+0.7/+0.5/-3.2pct。3）新材料：23年公司投资新设“三维新能源”、“三维隆邦”两个子公司，作为醋酸丁酸纤维素及其衍生品、异辛酸等新材料研发及经营平台，23年醋酸丁酸纤维素已初步实现销售收入196万元，后续盈利能力和收入增长仍具备较大提升空间。 盈利能力小幅提升，费用率仍有改善空间23年公司综合毛利率为21.2%，同比+1.67pct，期间费用率为8.87%，同比+0.89pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.85%/4.06%/4.30%/-0.34%，同比分别+0.2/+0.15/+0.39/+0.14pct，职工薪酬、人工费用等投入有所增加，且营收增速放缓导致费用未能有效摊薄。23年公司资产及信用减值损失合计0.1亿元，综合影响下净利率同比+0.2pct至10.9%。23年公司CFO净额为5.06亿元，同比少流入0.05亿元，收现比同比-2.74pct至105.52%，付现比同比-0.43pct至92.65%。 关注中长期投资价值，维持“买入”评级当前公司PE（TTM）为12.8倍，2010年以来的PE分位数为13.8%，估值处于历史相对低位，我们维持24-25年归母净利润预测3.2/3.6亿元，并新增26年归母净利润预测4.2亿元，维持“买入”评级。 风险提示：工程订单结算速度不及预期；现金分红比例不及预期；化工行业景气度下滑超预期。

公司23年归母净利润30.44亿元，同比-53.94%公司发布23年年报，全年实现收入/归母净利润148.76/30.44亿元，同比-26.33%/-53.94%，全年实现扣非归母净利润18.98亿元，同比-56.64%，非经常性损益主要系非流动资产（主要是铑粉）处置收益8.6亿元。其中Q4单季度实现收入/归母净利润34.50/3.71亿元，同比-15.64%/-66.09%，扣非归母净利润2.74亿元，同比-64.94%，环比-22.7%。 销量逆势增长，价格已跌至相对底部23年公司玻纤及制品实现营业收入144.23亿元，同比下滑14.5%。产销量方面，23年我国玻璃纤维纱总产量达723万吨，同比增长5.2%，公司粗纱及制品/电子布销量分别为248.14万吨/8.36亿米，同比分别+17.6%/+19%，高端产品结构优势显现。我们计算公司玻纤及制品综合吨均价5812元，同比-27.3%。截止3月15日，当前粗纱行业代表产品2400tex缠绕直接纱一季度均价3068元/吨，电子布均价3.34元/米，环比分别-6%/-7%，预计或均已跌破上轮周期底部水平，主要受需求端走弱叠加库存高企所致，当前生产企业库存仍处于相对高位，但中下游库存相对较少，随着需求季节性好转，下游预期改善或加快拿货节奏，供需格局有望阶段性好转。我们认为汽车领域需求仍具备成长性，风电端需求仍然是最强增长点，外需受益于美国补库存需求或稳中有增，24年需求有望稳中有增。 Q4毛利率环比继续下滑，盈利有望逐步筑底23年公司整体毛利率28.00%，同比-7.6pct，其中，Q4单季度整体毛利率25.81%，同比/环比分别-7.35/-1.34pct。23年期间费用率10.93%，同比+2.58pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.38/+1.33/+0.63/+0.24pct，管理费用率提升主要系租赁费用及停工损失增加所致，最终实现扣非归母净利率7.94%，同比-11.1pct。公司Q4毛利率已处历史相对底部水平，二线企业基本处于亏损状态，近期行业部分玻纤品种已开始提价，公司盈利有望逐步走出阶段性底部。 看好中长期成长性，维持“买入”评级我们认为中长期玻纤需求仍有较好成长性，且当前盈利环境有助于引导行业新增产能有序扩张，中国巨石作为全球粗纱龙头及电子布龙头，具备成本及产品结构优势，盈利有望逐步走出阶段性底部。考虑到公司23年利润下滑较多，下调24-25年归母净利润预测至27.1/38.0亿元（前值32.6/44.9亿元），预计26年归母净利润至48.3亿元，对应24-26年14.8/10.6/8.3倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：玻纤供给超预期；需求成长逊于预期；电子布竞争超预期，公司产品价格下调等。

公司23年归母净利润104.3亿元，同比下降33.4%公司发布23年年报，全年实现收入/归母净利润1409.99/104.3亿元，同比分别6.8%/-33.4%，实现扣非归母净利润99.7亿元，同比下降33.72%。其中Q4单季度实现收入419.56亿元，同比下降10.14%，归母净利17.58亿元，同比下降45.74%，扣非归母净利润18.1亿元，同比下滑40.6%。 水泥市占率或进一步提升，骨料收入保持高增公司23年自产水泥熟料收入840.51亿元，同比下降11.41%，自产自销水泥熟料2.85亿吨，同比上升0.72%，市占率或进一步提升，吨均价同比下滑61.8元达273.5元/吨，受煤炭采购价格及煤耗下降影响，吨成本同比下降34.0元达205.0/吨，最终实现吨毛利68.4元/吨，同比减少27.8元。23年公司骨料销售收入达38.64亿元，同比+73.32%，毛利率48.32%，同比-11.98pct。23年公司资本性支出195.1亿元，新增水泥/骨料产能705/4070万吨，混凝土产能1430万立方米，光储发电装机容量67兆瓦，23年底具有熟料/水泥产能2.72/3.95亿吨，骨料1.49亿吨，混凝土3980万立方米，在运行光储发电装机容量542兆瓦。24年公司计划资本性支出152亿元，同比23年实际支出减少22.1%，预计24年新增熟料/水泥/骨料产能390/840/2550万吨、商混720万立方米，产能持续扩张。 盈利能力处历史相对低位，现金流保持充沛公司23年毛利率16.57%，同比-4.7pct，23Q4毛利率12.42%，同比/环比分别-1.5/-3.8pct，23年公司整体期间费用率6.96%，同比-0.05pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.09/-0.2/-0.2/+0.46pct，最终实现归母净利率7.4%，同比下降4.46pct，盈利能力处历史相对低位。期末资产负债率19.6%，同比减少0.08pct。公司23年实现经营性现金流201.1亿元，同比增长108.4%，主要系应收票据、应收账款、存货、预付款项等科目较年初下降所致，年末在手货币资金达683.6亿元，现金流依旧充沛。 分红率维持高水平，水泥主业仍具备较强竞争力我们认为公司水泥主业仍具备较强竞争优势，当前盈利下降空间有限，若需求企稳价格弹性仍可期待，同时骨料、商混、环保和海外市场有望提供利润增量。23年公司现金分红及现金回购A股股份所折算的派息额为54.05亿元，占归母净利润比重为51.82%，仍维持高水平。考虑行业需求下滑，下调24-25年归母净利润预测至134.1/148.7亿元（前值149/169亿元），预计26年归母净利润为162.9亿元。参考可比公司，给予公司24年0.8倍PB，对应目标价29.2元，维持“买入”评级。 风险提示：水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。

公司23年扣非归母净利润35亿元，同比增长31.75%公司发布23年年报，23年实现收入/归母净利润224.3/35.2亿元，同比增长11.27%/12.07%，扣非归母净利润35亿元，同比增长31.75%，其中Q4单季度实现收入/归母净利润53.8/7.7亿元，同比+15.02%/-3.44%，扣非归母净利润7.9亿元，同比+117%。 量价齐升驱动业绩增长，涂料贡献有望进一步增厚2023年轻质建材收入181.3亿，同比增长8.82%，主要受销量增长驱动，其中石膏板收入137.7亿元，同比增长3%，销量21.72亿平，同比增长3.8%，我们计算23年石膏板市占率达到67.6%，仍维持高位，测算单平价格6.34元，同比基本保持稳定，单平毛利同比增长0.2元/平，预计主要系产品高端化提升有望带动单平盈利提升；轻质建材分部除石膏板与龙骨之外的其他收入达21.7亿元，同比大幅增长150%，石膏板+产品实现拓展。防水建材/涂料建材分别实现收入39/3.9亿元，同比分别增长24.12%/12.08%，“两翼”业务增长成效显著，公司23年新开发防水渠道经销商1300余家，新项目有序推进，涂料方面，完成灯塔涂料51%股权受让，建成灯塔涂料天津南港5万吨工业涂料、2万吨树脂生产基地，进一步完善布局，联合重组嘉宝莉已完成工商变更登记，我们预计24年涂料贡献有望进一步增厚。 盈利能力增强，现金流明显改善公司23年实现整体毛利率29.88%，同比小幅提升0.64pct，其中石膏板/龙骨/防水卷材毛利率分别为38.5%/18.7%/18.7%，同比+3.54/-0.24/+1.47pct，23年期间费用率12.5%，同比-1.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.4/-1.5/-0.1/-0.2pct，最终实现净利率15.85%，其中轻质建材分部/防水分部/涂料分部净利率分别为18.9%/3.9%/9.4%，同比分别-0.1/+7.1/1.4pct。公司23年实现经营性现金流净流入47.3亿元，同比增长28.8%，其中防水/涂料分部经营性现金流扣除归集至母公司资金影响后分别为3.5/0.07亿元，现金流明显改善。 看好公司“一体两翼”发展，维持“买入”评级公司在“质量回报双提升”行动方案中提出聚焦主业，加速推进“一体两翼，全球布局”发展战略落地，我们继续看好公司中长期成长性，同时股权激励目标也充分彰显公司未来发展信心，考虑嘉宝莉并表贡献，上调24-26年归母净利润预测至42.5/48.5/54.1亿元，对应11.0/9.7/8.7倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：商业及地产装修需求大幅下滑，防水行业价格竞争加剧，公司产能进展不及预期等。

事件：公司发布 2023年年报，公司 23年实现营业收入 1750.08亿元，同比-4.37%； 归母净利润 63.19亿元，同比+48.2%；基本每股收益 0.65元/股，同比+58.54%。 利润增长亮眼，减值、少数股东损益减少。收入端，公司 23年实现营收 1750.08亿 元，同比-4.37%，Q4单季度实现营收 991.79亿元，约占全年营收的 56.67%。开 发业务收入 1539.57亿元，占总营收的 87.97%，同比-7.01%，主要系结转规模同比减少 ；利润端，归母净利润 63.19亿元，同比+48.2%。主要系：1) 23年计提资产减值损失 22. 76亿元，同比-54.90%，信用减值损失 1.42亿元，同比-89.99%；2）少数股东损益 27. 87亿元，同比-42.35%。公司 23年毛利率 15.89%，较 22年下降 3.36pct。其中 ，开发业务毛利率 17.08%，较 22年下降 3.98pct。 销售规模逆势微增，核心区域稳固聚焦。销售端，公司 23年签约销售面积 1,223. 41万平方米，签约销售金额 2,936.35亿元（权益比例 63.07%），同比+0.34%，23年克而瑞全口径、权益销售金额排名行业均为行业第 5，龙头地位稳固，公司市占率提 升具备坚实基础，业绩增长潜力较大。 拿地端，公司坚持区域聚焦，23年累计获取 55宗地块，总计容建面约 590万平方米，总地价约 1,134亿元，全口径投资强度 38.62%，其中权益拿地 612亿元，权益投资强度 33.05%。其中，在“强心 30城”、“核心 6+ 10城”的投资金额占比分别达 99%和 88%，在北、上、广、深的投资占公司全部 投资额的 51%，单城投放额达 46亿元，土储结构优质，业绩增长潜力持续。 融资成本再压降，REITs 扩募赋能融资。债务端，截至 23年底，公司剔除预收 账款的资产负债率 62.41%、净负债率 54.58%、现金短债比为 1.28，“三道红线”稳居绿 档。 公司一年内到期的长期借款为 275.22亿元，短期借款 13.79亿元。 融资端，23年新增公开市场融资 324.3亿元，票面利率均为同期内房企债券利率最低水平；全年综 合资金成本 3.47%，较年初降低 42BP，资金成本显著降低。经营活动产生的现金流 量净额314.31亿元，经营表现优异，在手货币资金 882.90亿元，现金流充足。公司发 行蛇口产园 REIT 规模 12.44亿元，强化“投、融、建、管、退”全生命周期发展模式 与投融资机制，继续赋能企业融资。 资产运营业态丰富，多点协同相得益彰。 公司 23年全口径资产运营收入 66.91亿 元。 1）集中商业：23年实现收入 14.48亿元，截至 23年底，在营项目 38个，在 建及筹开 44个；2）写字楼：实现收入 12.60亿元，在营项目 32个，在建及筹开 10个； 3）产业园：实现收入 12.77亿元，在营项目 30个，布局国内核心一二线 15个城 市； 4）长租公寓：实现收入 10.88亿元，在管项目 45个，布局全国 19城，在建及筹 开项目39个；5）酒店：实现收入 10.62亿元，布局 17个城市和 2个海外国家，在管项目 18个，在建项目 24个。 投资建议：公司 23业绩表现亮眼，整体销售稳健、拿地积极、信用良好，当前 利润率或接近相对底部，未来有望实现业绩触底回升。基于公司毛利率受行业影响回 落，我们调整公司 24-25年归母净利润至 74.01亿元、 82.33亿元（原值为 100.59、 121. 92亿元），预计 26年归母净利 91.51亿元，对应 PE 分别为 11.52X、 10.36X、 9.32X，维持“买入”评级。 风险提示：国内外宏观形势变化、 房地产销售不及预期、市场竞争加剧风险