收入利润稳健增长，关注报表质量及高股息投资价值公司发布23年报，2023年实现营业收入26.57亿元，同比+1.82%；实现归母净利润2.82亿元，同比+3.07%，扣非净利润2.73亿元，同比+4.71%，其中Q4单季度实现营收6.65亿元，同比-2.4%，实现归母净利润0.84亿元，同比+6.8%。受益于化工行业景气度回暖，23年下半年以来公司业绩呈现逐步改善的趋势。此前公司签约北方华锦13.07亿元化工工程订单，或于24-25年开始逐步贡献可观业绩。此外鲁油鲁炼项目加速推进，我们预计未来或给公司业绩带来新的增长点。23年公司现金分红总额为1.9亿元，占归母净利润比例69%，对应3月22日收盘价的股息率为5.39%。至23年末，公司账面现金（货币资金+交易性金融资产+债权投资）共17.03亿元，占总市值比重47%，同时没有短期及长期借款，资产负债率仅17.84%，财务报表健康，建议关注中长期投资价值。 工程设计业务稳步增长，新材料业务拓展持续推进分业务看：1）工程板块：23年公司工程总承包/工程设计分别实现营收4.7/1.2亿元，同比分别-16.3%/+25.6%，毛利率分别为28.0%/49.6%，同比+6.5/+0.7pct。2）化工及催化剂：醇醛酸酯类/残液加工/催化剂业务实现营收13.8/4.4/2.3亿元，同比分别+3.5%/+11.85%/+12.9%。毛利率为14.1%/24.7%/26.3%，同比分别+0.7/+0.5/-3.2pct。3）新材料：23年公司投资新设“三维新能源”、“三维隆邦”两个子公司，作为醋酸丁酸纤维素及其衍生品、异辛酸等新材料研发及经营平台，23年醋酸丁酸纤维素已初步实现销售收入196万元，后续盈利能力和收入增长仍具备较大提升空间。 盈利能力小幅提升，费用率仍有改善空间23年公司综合毛利率为21.2%，同比+1.67pct，期间费用率为8.87%，同比+0.89pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.85%/4.06%/4.30%/-0.34%，同比分别+0.2/+0.15/+0.39/+0.14pct，职工薪酬、人工费用等投入有所增加，且营收增速放缓导致费用未能有效摊薄。23年公司资产及信用减值损失合计0.1亿元，综合影响下净利率同比+0.2pct至10.9%。23年公司CFO净额为5.06亿元，同比少流入0.05亿元，收现比同比-2.74pct至105.52%，付现比同比-0.43pct至92.65%。 关注中长期投资价值，维持“买入”评级当前公司PE（TTM）为12.8倍，2010年以来的PE分位数为13.8%，估值处于历史相对低位，我们维持24-25年归母净利润预测3.2/3.6亿元，并新增26年归母净利润预测4.2亿元，维持“买入”评级。 风险提示：工程订单结算速度不及预期；现金分红比例不及预期；化工行业景气度下滑超预期。

公司23年归母净利润30.44亿元，同比-53.94%公司发布23年年报，全年实现收入/归母净利润148.76/30.44亿元，同比-26.33%/-53.94%，全年实现扣非归母净利润18.98亿元，同比-56.64%，非经常性损益主要系非流动资产（主要是铑粉）处置收益8.6亿元。其中Q4单季度实现收入/归母净利润34.50/3.71亿元，同比-15.64%/-66.09%，扣非归母净利润2.74亿元，同比-64.94%，环比-22.7%。 销量逆势增长，价格已跌至相对底部23年公司玻纤及制品实现营业收入144.23亿元，同比下滑14.5%。产销量方面，23年我国玻璃纤维纱总产量达723万吨，同比增长5.2%，公司粗纱及制品/电子布销量分别为248.14万吨/8.36亿米，同比分别+17.6%/+19%，高端产品结构优势显现。我们计算公司玻纤及制品综合吨均价5812元，同比-27.3%。截止3月15日，当前粗纱行业代表产品2400tex缠绕直接纱一季度均价3068元/吨，电子布均价3.34元/米，环比分别-6%/-7%，预计或均已跌破上轮周期底部水平，主要受需求端走弱叠加库存高企所致，当前生产企业库存仍处于相对高位，但中下游库存相对较少，随着需求季节性好转，下游预期改善或加快拿货节奏，供需格局有望阶段性好转。我们认为汽车领域需求仍具备成长性，风电端需求仍然是最强增长点，外需受益于美国补库存需求或稳中有增，24年需求有望稳中有增。 Q4毛利率环比继续下滑，盈利有望逐步筑底23年公司整体毛利率28.00%，同比-7.6pct，其中，Q4单季度整体毛利率25.81%，同比/环比分别-7.35/-1.34pct。23年期间费用率10.93%，同比+2.58pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.38/+1.33/+0.63/+0.24pct，管理费用率提升主要系租赁费用及停工损失增加所致，最终实现扣非归母净利率7.94%，同比-11.1pct。公司Q4毛利率已处历史相对底部水平，二线企业基本处于亏损状态，近期行业部分玻纤品种已开始提价，公司盈利有望逐步走出阶段性底部。 看好中长期成长性，维持“买入”评级我们认为中长期玻纤需求仍有较好成长性，且当前盈利环境有助于引导行业新增产能有序扩张，中国巨石作为全球粗纱龙头及电子布龙头，具备成本及产品结构优势，盈利有望逐步走出阶段性底部。考虑到公司23年利润下滑较多，下调24-25年归母净利润预测至27.1/38.0亿元（前值32.6/44.9亿元），预计26年归母净利润至48.3亿元，对应24-26年14.8/10.6/8.3倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：玻纤供给超预期；需求成长逊于预期；电子布竞争超预期，公司产品价格下调等。

公司23年归母净利润104.3亿元，同比下降33.4%公司发布23年年报，全年实现收入/归母净利润1409.99/104.3亿元，同比分别6.8%/-33.4%，实现扣非归母净利润99.7亿元，同比下降33.72%。其中Q4单季度实现收入419.56亿元，同比下降10.14%，归母净利17.58亿元，同比下降45.74%，扣非归母净利润18.1亿元，同比下滑40.6%。 水泥市占率或进一步提升，骨料收入保持高增公司23年自产水泥熟料收入840.51亿元，同比下降11.41%，自产自销水泥熟料2.85亿吨，同比上升0.72%，市占率或进一步提升，吨均价同比下滑61.8元达273.5元/吨，受煤炭采购价格及煤耗下降影响，吨成本同比下降34.0元达205.0/吨，最终实现吨毛利68.4元/吨，同比减少27.8元。23年公司骨料销售收入达38.64亿元，同比+73.32%，毛利率48.32%，同比-11.98pct。23年公司资本性支出195.1亿元，新增水泥/骨料产能705/4070万吨，混凝土产能1430万立方米，光储发电装机容量67兆瓦，23年底具有熟料/水泥产能2.72/3.95亿吨，骨料1.49亿吨，混凝土3980万立方米，在运行光储发电装机容量542兆瓦。24年公司计划资本性支出152亿元，同比23年实际支出减少22.1%，预计24年新增熟料/水泥/骨料产能390/840/2550万吨、商混720万立方米，产能持续扩张。 盈利能力处历史相对低位，现金流保持充沛公司23年毛利率16.57%，同比-4.7pct，23Q4毛利率12.42%，同比/环比分别-1.5/-3.8pct，23年公司整体期间费用率6.96%，同比-0.05pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.09/-0.2/-0.2/+0.46pct，最终实现归母净利率7.4%，同比下降4.46pct，盈利能力处历史相对低位。期末资产负债率19.6%，同比减少0.08pct。公司23年实现经营性现金流201.1亿元，同比增长108.4%，主要系应收票据、应收账款、存货、预付款项等科目较年初下降所致，年末在手货币资金达683.6亿元，现金流依旧充沛。 分红率维持高水平，水泥主业仍具备较强竞争力我们认为公司水泥主业仍具备较强竞争优势，当前盈利下降空间有限，若需求企稳价格弹性仍可期待，同时骨料、商混、环保和海外市场有望提供利润增量。23年公司现金分红及现金回购A股股份所折算的派息额为54.05亿元，占归母净利润比重为51.82%，仍维持高水平。考虑行业需求下滑，下调24-25年归母净利润预测至134.1/148.7亿元（前值149/169亿元），预计26年归母净利润为162.9亿元。参考可比公司，给予公司24年0.8倍PB，对应目标价29.2元，维持“买入”评级。 风险提示：水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。

公司23年扣非归母净利润35亿元，同比增长31.75%公司发布23年年报，23年实现收入/归母净利润224.3/35.2亿元，同比增长11.27%/12.07%，扣非归母净利润35亿元，同比增长31.75%，其中Q4单季度实现收入/归母净利润53.8/7.7亿元，同比+15.02%/-3.44%，扣非归母净利润7.9亿元，同比+117%。 量价齐升驱动业绩增长，涂料贡献有望进一步增厚2023年轻质建材收入181.3亿，同比增长8.82%，主要受销量增长驱动，其中石膏板收入137.7亿元，同比增长3%，销量21.72亿平，同比增长3.8%，我们计算23年石膏板市占率达到67.6%，仍维持高位，测算单平价格6.34元，同比基本保持稳定，单平毛利同比增长0.2元/平，预计主要系产品高端化提升有望带动单平盈利提升；轻质建材分部除石膏板与龙骨之外的其他收入达21.7亿元，同比大幅增长150%，石膏板+产品实现拓展。防水建材/涂料建材分别实现收入39/3.9亿元，同比分别增长24.12%/12.08%，“两翼”业务增长成效显著，公司23年新开发防水渠道经销商1300余家，新项目有序推进，涂料方面，完成灯塔涂料51%股权受让，建成灯塔涂料天津南港5万吨工业涂料、2万吨树脂生产基地，进一步完善布局，联合重组嘉宝莉已完成工商变更登记，我们预计24年涂料贡献有望进一步增厚。 盈利能力增强，现金流明显改善公司23年实现整体毛利率29.88%，同比小幅提升0.64pct，其中石膏板/龙骨/防水卷材毛利率分别为38.5%/18.7%/18.7%，同比+3.54/-0.24/+1.47pct，23年期间费用率12.5%，同比-1.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.4/-1.5/-0.1/-0.2pct，最终实现净利率15.85%，其中轻质建材分部/防水分部/涂料分部净利率分别为18.9%/3.9%/9.4%，同比分别-0.1/+7.1/1.4pct。公司23年实现经营性现金流净流入47.3亿元，同比增长28.8%，其中防水/涂料分部经营性现金流扣除归集至母公司资金影响后分别为3.5/0.07亿元，现金流明显改善。 看好公司“一体两翼”发展，维持“买入”评级公司在“质量回报双提升”行动方案中提出聚焦主业，加速推进“一体两翼，全球布局”发展战略落地，我们继续看好公司中长期成长性，同时股权激励目标也充分彰显公司未来发展信心，考虑嘉宝莉并表贡献，上调24-26年归母净利润预测至42.5/48.5/54.1亿元，对应11.0/9.7/8.7倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：商业及地产装修需求大幅下滑，防水行业价格竞争加剧，公司产能进展不及预期等。

事件：公司发布 2023年年报，公司 23年实现营业收入 1750.08亿元，同比-4.37%； 归母净利润 63.19亿元，同比+48.2%；基本每股收益 0.65元/股，同比+58.54%。 利润增长亮眼，减值、少数股东损益减少。收入端，公司 23年实现营收 1750.08亿 元，同比-4.37%，Q4单季度实现营收 991.79亿元，约占全年营收的 56.67%。开 发业务收入 1539.57亿元，占总营收的 87.97%，同比-7.01%，主要系结转规模同比减少 ；利润端，归母净利润 63.19亿元，同比+48.2%。主要系：1) 23年计提资产减值损失 22. 76亿元，同比-54.90%，信用减值损失 1.42亿元，同比-89.99%；2）少数股东损益 27. 87亿元，同比-42.35%。公司 23年毛利率 15.89%，较 22年下降 3.36pct。其中 ，开发业务毛利率 17.08%，较 22年下降 3.98pct。 销售规模逆势微增，核心区域稳固聚焦。销售端，公司 23年签约销售面积 1,223. 41万平方米，签约销售金额 2,936.35亿元（权益比例 63.07%），同比+0.34%，23年克而瑞全口径、权益销售金额排名行业均为行业第 5，龙头地位稳固，公司市占率提 升具备坚实基础，业绩增长潜力较大。 拿地端，公司坚持区域聚焦，23年累计获取 55宗地块，总计容建面约 590万平方米，总地价约 1,134亿元，全口径投资强度 38.62%，其中权益拿地 612亿元，权益投资强度 33.05%。其中，在“强心 30城”、“核心 6+ 10城”的投资金额占比分别达 99%和 88%，在北、上、广、深的投资占公司全部 投资额的 51%，单城投放额达 46亿元，土储结构优质，业绩增长潜力持续。 融资成本再压降，REITs 扩募赋能融资。债务端，截至 23年底，公司剔除预收 账款的资产负债率 62.41%、净负债率 54.58%、现金短债比为 1.28，“三道红线”稳居绿 档。 公司一年内到期的长期借款为 275.22亿元，短期借款 13.79亿元。 融资端，23年新增公开市场融资 324.3亿元，票面利率均为同期内房企债券利率最低水平；全年综 合资金成本 3.47%，较年初降低 42BP，资金成本显著降低。经营活动产生的现金流 量净额314.31亿元，经营表现优异，在手货币资金 882.90亿元，现金流充足。公司发 行蛇口产园 REIT 规模 12.44亿元，强化“投、融、建、管、退”全生命周期发展模式 与投融资机制，继续赋能企业融资。 资产运营业态丰富，多点协同相得益彰。 公司 23年全口径资产运营收入 66.91亿 元。 1）集中商业：23年实现收入 14.48亿元，截至 23年底，在营项目 38个，在 建及筹开 44个；2）写字楼：实现收入 12.60亿元，在营项目 32个，在建及筹开 10个； 3）产业园：实现收入 12.77亿元，在营项目 30个，布局国内核心一二线 15个城 市； 4）长租公寓：实现收入 10.88亿元，在管项目 45个，布局全国 19城，在建及筹 开项目39个；5）酒店：实现收入 10.62亿元，布局 17个城市和 2个海外国家，在管项目 18个，在建项目 24个。 投资建议：公司 23业绩表现亮眼，整体销售稳健、拿地积极、信用良好，当前 利润率或接近相对底部，未来有望实现业绩触底回升。基于公司毛利率受行业影响回 落，我们调整公司 24-25年归母净利润至 74.01亿元、 82.33亿元（原值为 100.59、 121. 92亿元），预计 26年归母净利 91.51亿元，对应 PE 分别为 11.52X、 10.36X、 9.32X，维持“买入”评级。 风险提示：国内外宏观形势变化、 房地产销售不及预期、市场竞争加剧风险

积极发力矿产资源板块，打造第二成长曲线中国中铁在国内外基础设施建设过程中，通过“资源财政化”“资源换项目”，以收购、并购等方式获得了一批矿产资源项目，主要依托全资子公司中铁资源集团运营，22年归母净利润50.8亿元，占整体比例为14.5%。现阶段公司在境内外全资、控股或参股投资建成共5座矿山，主要产品为铜、钴、钼、铅、锌、银，目前均已步入成熟运营阶段。截止23H1末，前述5座矿山保有资源/储量包括铜758万吨、钴59万吨、钼63万吨、铅17万吨、锌42万吨、银813吨，22年上述6种金属对应产量分别为30.3、0.5、1.5、1.0、2.4万吨，以及银45吨。 铜价快速上涨，矿产资源利润贡献有望提升公司目前在手矿产均已步入成熟运营阶段，我们判断后续产量的变化相对有限，未来收入弹性或主要来自于矿产的价格变化。从收入占比角度，我们估算22年铜收入占矿产业务板块的比例在70%以上，是影响中铁矿产资源利润的核心变量。其中铜矿有83.4%产量来自于间接持有的华刚矿业SICOMINE铜钴矿41.72%股权，22年华刚矿业收入151亿元，净利润75亿元，净利率达49.9%。24年以来铜价快速上涨，截至3月15日LME铜现货收盘价已达8907美元/吨，较23年全年均价上涨5%，而至3月18日国内铜均价已达73000元/吨，按7.1汇率折合10274美元/吨。在假定24年主要矿产资源产量与22年持平的情况下，铜价假设为8907美元/吨，其余矿产资源价格为24年以来现货均价，同时综合考虑美元兑人民币汇率及持股比例等进行计算，我们预计24年中铁矿产资源板块的归母净利润有望达56.4亿元，占整体归母净利润的比例为16.3%。若在其他条件不变的情况下，将铜价按照国内最新价格73000元/吨计算，则中铁矿产资源板块净利润有望达64.2亿元，占比18.6%。 建筑央国企矿产资源蓝筹，维持“买入”评级考虑到23年下半年以来受地方政府财政压力加大、化债等因素影响，我们下调公司23-25年归母净利润的预测至328、346、365亿元（23-25年前值为353/398/444亿元），同比分别+5.0%、5.3%、5.5%，其中预计24年中铁资源集团净利润取前文预测的均值60亿，则其余业务净利润为286亿。截至3月18日收盘，江西铜业、紫金矿业、西部矿业24年Wind一致预期平均PE为13.5倍，我们采用分部估值法，给予矿产资源板块13倍PE，对应市值784亿，其他业务5倍PE，对应市值1428亿，合计市值2212亿，对应目标价8.94元，较当前股价仍有31%左右空间，维持“买入”评级。 风险提示：矿产资源价格大幅波动，订单结转速度不及预期，央企竞争加剧导致利润率下降，基建投资增速不及预期。

事件：2023年公司实现营业收入 156.27亿元，同比+20%；归母净利润 7.36亿元，同比+23.96%；基本每股收益 0.69元，同比+23.98%；公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 1.7元。 业绩高质量增长，非住业务表现亮眼收入端，2023年公司实现营业收入 156.27亿元，同比增长 20%。其中，1）物业管理业务实现营业收入 147.58亿元，同比增长 18.03%，主要系原有物业管理项目增长和新拓展项目增加，占比营收 94.4%；2）资产管理业务实现营业收入 6.98亿元，同比增长50.13%，主要系 22年同期减租而 23年无此事项以及在管商业规模扩大，占比营收 4.5%；。 细分来看，基础物业、平台增值、专业增值服务分别实现营收 121.13亿元，5.84、 20.61亿元，分别同比增长 20.44%、 1.42%、 10.19%，占营收比重分别达 77.5%、 3.7%、 13.2%。 利润端，2023年公司实现归母净利润 7.36亿元，同比增长 23.96%；扣非归母净利润 6.60亿元，同比增长 32.12%。 其中，招商物业 23年实现净利润 3.84亿元，同比增长 0.32%； 中航物业实现净利润 1.18亿元，同比下降 48.16%。 2023年公司毛利率 11.56%，较 22年下滑 0.28pct；其中，1）物管业务中基础物业、平台增值、专业服务毛利率分别为 8.76%、8.49%、 17.81%，较 22年分别-1.02、 +2.46、 +1.51pct；2）资管业务中商业运营、持有物业出租及经营毛利率分别为 44.13%、 54.32%，较 22年分别+14.54、 +9.36pct。非传统业务有效对冲基础物管毛利率下行。 外拓能力再提升，大股东”护航”前景良好规模端，截至 2023年末，公司项目覆盖全国 156个城市，在管项目 2,101个，较 22年增加 217个；管理面积达 3.45亿㎡，同比上升 10.9%；其中，非住业态管理面积达 2.13亿㎡，占比 61.90%。 分城市看，深圳市、广东省（不含深圳）、江苏省、上海市和四川省营业收入位列前五名，合计管理面积达到 1.86亿㎡，占比总管理面积比达 54%，优势区域项目密度有效提升，同时开辟了内蒙古、西藏两大新区域，继续完善全国化布局。 23年控股股东招商蛇口累计实现签约销售面积 0.12亿㎡，未来将为公司管理规模增长及多元业务协同提供持续支撑。 拓展端，2023年公司实现新签年度合同额 40.44亿元，同比上升 22%；其中，第三方项目新签合同额 35.39亿元（千万级以上项目占比过半），同比增长 27.44%，第三方拓展能力强。公司非住业态新签年度合同额 34.59亿元，占比 85.56%，多条细分赛道加速扩容，金融、 高校新签年度合同额分别同比增长 67%、 31%，同时继续深度参与城市服务，拓展了深圳、 三亚等服务项目。 并购单位融合成效显著，23年四家收并购企业合计新签项目年度合同额合计 1.93亿元。 商业管理规模扩大，持有物业经营稳健资管业务方面， 1）商业运营业务：截至 23年末，招商商管在管商业项目 70个（含筹备项目），管理面积 397万㎡，其中自持项目 3个，受托管理招商蛇口项目 58个（年内新增杭州临平花园城、成都金牛招商花园城、赣州招商局中心等项目），第三方品牌输出项目 9个，商业管理能力持续提升。 2）持有物业出租经营业务：包括酒店、购物中心、零星商业、写字楼等多种业态，23末总可出租面积为 46.92万㎡，出租率为 96%。 公司根据租赁市场行情及时调整租赁策略，实现租金收入稳定增长。 投资建议：公司背靠招商局集团、中航集团两大央企，23年规模扩张迅速，市拓多维发力，增值服务表现稳健。 考虑行业竞争激烈存在利润率压力，我们调整公司 24-25年归母净利润分别为 8.58、 10.11亿元（原值 9.32、 11.39亿元），预测 26年归母净利润为 12.23亿元，对应 EPS 分别为 0.81、 0.95、 1.15，对应 PE 分别为 13.54X、 11.48X、9.49X，维持“买入”评级。 风险提示：市场不确定性加大风险、 行业竞争加剧风险、 创新业务孵化风险

公司23年归母净利润7.42亿元，同比增加178.55%公司发布23年年报，全年实现收入/归母净利润55.35/7.42亿元，同比分别-8.29%/+178.55%，利润大幅提升主要受证券投资浮亏减少影响（23年非经常性损益同比增加1.55亿元）。公司实现扣非归母净利润6.4亿元，同比增加100.56%。其中Q4单季度实现收入14.19亿元，同比下降26.23%，归母净利1.27亿元，同比下降21.6%。 降本增效显著，区域需求仍具韧性公司23年水泥及熟料销量1852万吨，同比下降3.3%，销量降幅小于全国和广东省同行业水平，市场份额进一步巩固，23年末公司熟料产能达1473万吨。吨均价同比下降15元达283元/吨，23年公司持续扎实推进各项降本增效工作，不断降低产品成本，叠加煤炭价格下降的影响，吨成本同比下降41元达210元/吨，最终实现吨毛利73元，同比上涨26元/吨。公司销售区域主要集中在广东地区，根据广东发改委，2024年安排省重点项目1508个，总投资约81000亿元，年度计划投资10000亿元，预计24年基建投资仍对水泥需求起主要拉动作用。供给端来看，23年广东/广西地区分别新增1/2条水泥熟料产线，年产能分别达155/326万吨，24年供需格局有望维持相对稳定。其他业务方面，受房地产行业影响，23年公司混凝土销量/营业收入较上年同期下降3.16%/25.50%。环保处置/光伏上网发电业务营收分别实现5638.13/197.21万元，同比分别+82.8%/-13.4%，未来公司将不断做大环保产业的规模，培育新的业绩增长点。 毛利率大幅提升，盈利能力逆势增长23年公司整体毛利率为26.28%，同比提升9.28pct，其中Q4单季度毛利率25.4%，同比提升6.6pct，环比提升1.9pct，23年期间费用率8.76%，同比+1.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.22/+1/+0.13/-0.24pct，销售费用率提升主要系外购水泥包装袋费用增加所致。最终全年实现归母净利率13.4%，同比提升8.99pct，盈利水平逆势增长。期末资产负债率11.06%，同比下降0.7pct，资本结构进一步优化，财务压力较小。 股息率预计维持较高水平，维持“增持”评级公司23年计划实现现金分红5.96亿元，占归母净利润比重达80.3%，对应股息率达6.8%，股息率彰显投资价值。公司拟实施第二轮员工持股计划，有望充分调动员工积极性。维持24-25年归母净利润预测8.5/9.5亿元，新增26年归母净利润预测10.6亿元，参考可比公司，给予公司24年0.85倍PB，对应目标价8.64元，维持“增持”评级。 风险提示：水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。

24年新签订单保持较好增长公司发布公告，24年1-2月新签订单907.12亿元，同比+28.3%，2月单月新签订单400.55亿元，同比+6.7%。在国资委一季度“开门红”要求下，公司订单保持了较好增长。公司股权激励行权目标要求23-25年扣非归母净利润较21年复合增速不低于15%，扣非加权ROE分别不低于9.05%、9.15%、9.25%。当前公司估值仍处于历史相对底部位置，此前公司公告中标650亿元的大额海外订单，在建筑企业逐步出海的背景下，我们预计后续公司海外业务或具备较好的成长空间。 化工主业景气延续，境外订单维持高增长趋势分类别来看，24年1-2月化学工程、基础设施、环境治理新签订单分别为681.32、149.02、40.52亿元，同比分别+28%、+17.9%、+195.8%，化工主业延续高增长；设计咨询、实业新材料订单分别新签7.18、13.41亿元，同比分别-53.6%、+18.7%。分区域看，境内、境外分别新签782.84、124.28亿元，同比分别+19.7%、149.5%，国内订单保持稳步提升，同时海外订单也延续了23年以来的高增长态势。24年1-2月，公司单个订单平均合同金额为0.87亿元，同比+31.9%，累计新签超过5亿元以上的重大合同907.12亿元，占整体新签合同比例为40.35%。 实业新材料稳步推进，大股东增持彰显信心目前公司己二腈项目已完成技改，项目整体进展顺利，其中丙烯腈持续满负荷运行，己二腈生产线低负荷试运行，后续将逐步提升负荷。此前公司公告大股东中国化学工程集团及其一致行动人国化公司将于2月19日起未来12个月内增持公司股份，增持金额为2-4亿元，截至2024年3月13日收盘，公司PE（TTM）、PB（LF）分别为7.7、0.75倍，位于2010年以来的2.4%、1.7%历史分位，大股东增持彰显对公司未来发展的信心。 实业有前景，或受益“一带一路”需求催化，维持“买入”评级受益化学工程高景气，转型实业持续优化商业模式、化学工程国家队增长前景较好。股权激励等持续深化国企改革，经营活力不断提升。受地方政府化债以及12个省份基建新开工暂停等因素影响，我们下调公司23-25年归母净利润预测至54/60/70亿元（前值60/71/85亿元），同比分别+0.3%/+10.7%/+16.9%，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资景气度不及预期，新签订单毛利率不及预期，汇率大幅波动，工程订单结转速度放缓。

公司发布分红预案提议，高分红积极回馈股东东方雨虹发布公告，公司收到实控人李卫国出具的《2023年度利润分配预案的提议》，拟向全体股东派发现金分红总金额不低于2023年归母净利润的50%，高分红彰显了公司积极回馈股东的决心。 工程渠道优化变革强化风险管控，积极开拓国际化战略布局行业下行周期，雨虹聚焦于渠道和品类的变革，抗风险能力增强。工建集团转型渠道化，增加合伙人数量，同时提升单个合伙人销售规模。坚持合伙人优先，管控应收账款，同时进一步加大对合伙人的授信支持，升级合伙人信用管控，在管理上更加精细化：对合伙人进行信用评级，对项目进行穿透管理，对过程复评以便提早做出应对预案。海外市场方面，第一，开展海外的产品认证、专利授权，为公司国际化战略的实施打下坚实基础；第二，加大公司产品出口力度，加大自有品牌影响力；第三，推进海外建厂战略，与当地头部企业进行合作，组建海外销售团队，审慎开展并购。 零售渠道占比提升，盈利能力得以改善23Q1-3零售渠道实现营业收入76.17亿元，零售端保持较快增长，较上期增加37.01%，零售业务占比超25%，高毛利的零售业务明显改善公司的盈利能力。从财务数据验证来看，Q3单季度毛利率为29.38%，同比提升5.57pct，净利率为11.99%，同比提升3.47pct。民建集团快速发展，23H1民建集团实现营收43.84亿，同比+34.69%，其中百万经销商签约增长近700家，分销网点近20万家，门头保有近5万家。德爱威零售通过热品打造、德式涂装赋能等方式实现加盟逾2200家经销商合伙、终端销售网点达到25000家，在全国重点市场建立了1700余家专卖店。修缮集团致力于打通雨虹到家服务“最后一公里”，在全国已布局运营中心、社区服务站等600余家门店。我们看好公司渠道协同优势，或将为公司多品类扩张带来更好发展。 行业竞争格局改善，看好公司中长期发展潜力受到地产需求冲击以及沥青等原材料压力，近几年防水行业迈入阵痛期且行业加速洗牌，雨虹“一家独大”的竞争格局更加凸显。新规落地后带动防水行业需求扩容，“三大工程”的提速亦为新开工奠定弹性，我们认为当前时点的雨虹无论是从基本面还是估值角度均有望展现出一定的向上弹性，看好多品类及渠道变革驱动下的雨虹中长期发展。考虑到公司减值计提的压力，略微下调公司盈利预测，预计23-25年公司归母净利润为30/37/45亿（前值为35/44/55亿），认可给予公司24年16倍PE，对应目标价为23.66元，维持“买入”评级。 风险提示：分红预案提议尚存不确定性；房地产新开工低于预期，沥青价格大幅反弹，现金流大幅恶化。

子公司签署房屋租赁，非学历职教培训稳步开展公司全资子公司的分公司华图教育科技长春分公司拟与长春万科签署《房屋租赁合同》，承租位于吉林长春九台南路与铁北二路交汇时代都会 B1号楼第 3至 27层，建面 2.56万平米，租赁期 10年，租赁总金额约 1.1亿。 目前公司业务已在正常合规开展，据公司公告， 华图宏阳教育基于同业竞争问题， 将不再从事该领域业务；未来华图公职类招录培训业务全部在华图山鼎上市公司体内完成；本次租赁网点系经营业务需要，用于日常办公教学。 与央企国企签署战略合作，促进高品质高效率就业近期，华图教育集团与中国铁路通信信号股份有限公司、国家金融科技风险监控中心、外语教学与研究出版社等央企、国企在北京签订战略合作协议，其旗下专业人力服务机构华鼎人力，基于自身拥有的高校毕业生人才库、平台优势以及专业的人才培训、测评、简历筛选、后期跟踪等能力，将为各大央企、国企提供服务；包括： ①根据央国企需求，免费提供实习生与应届生资源； ②发挥自身企业微信、公众号、视频号、抖音号、小红书等新媒体矩阵优势，为甲方发布招聘信息。 ③为央国企提供人力资源相关专业服务，包括人才招聘需求调研与招聘方案定制，精准推荐生源高校，以及校企合作与联络相关工作。 与央企、国企的战略合作令公司更好地在高校、用人单位之间发挥桥梁纽带作用，打通就业供需链条，赋能毕业生精准、高效、高品质就业，提升学员就业效率与质量。 看好招录培训赛道空间，运营变化助推盈利改善我们认为， 1）公职类招录培训是具备需求弹性及成长空间的高潜赛道，伴随招录人数增长， 特别是参考人数增长，参培率及客单价中长期或处于上行通道， 正向健康激发培训需求； 2）行业回归理性后， 各公司盈利能力有望逐步释放，特别是近两年基地班的普及， 或将提升规模效应与培训效果，进一步改善盈利模型。 维持盈利预测，维持“买入”评级公司已于 2023年 11月起通过全资子公司华图教育科技有限公司正式开展非学历类培训业务， 华图深耕行业多年，具备口碑实力、 教研深度及课程交付能力；运营扎实稳健，受益格局变化及环境改善。 我们预计公司 24-25年收入分别为 0.97/1.12亿元，归母净利分别为 0.07/0.13亿元。 风险提示： 无偿授权协议未能如期履约；教培业务拓展不及预期；新增关联交易；行业政策风险；租赁合同交易对手因经营情况变化或其他原因导致不能履约的风险等。

经营质量改善， 零售龙头抗周期属性凸显公司发布业绩快报， 23年实现营收 64.21亿元，同比-7.66%，归母净利润为 14.27亿元，同比+9.97%，扣非净利润 14.05亿，同比+10.75%；其中Q4单季实现收入 26.75亿，同比-4.61%，归母净利润为 5.53亿，同比+4.7%，扣非净利润为 5.58亿，同比+5.00%，净利率为 20.65%，同比上升 1.7pct。 受地产下行影响四季度营收短暂承压，经营质量有所改善。我们认为公司深耕零售端，多元化产品推广以及品牌效应叠加，同时加大在空白、薄弱市场的拓展力度，行业周期下行趋势下显示出良好的抗风险能力。 原材料端压力缓释， 毛利率有望继续改善从季间节奏来看， 23年 Q1-4公司营收增速分别为-10.87%/-10.38%/-9.19%/-4.61%，归母净利润增速分别为+48.19%/+29.44%/-5.95%/+4.7%。原材料端来看， 23Q4全国管材原材料 PVC/PPR 均价分别为 5947/8598元/吨，原材料价格同比-5.2%/+0.4%，环比-4.2%/-1.2%，成本端压力有所缓释。 24年以来，截止 2月 23日， PVC/PPR 价格分别为 5871/8817元/吨， 24年以来 PVC/PPR 均价较 23年同期分别变动-8.26%/-0.11%，预计 24年一季度毛利率仍有改善空间。 高分红的价值属性值得重视，积极开展海外业务前期布局公司 22年分红比例达 74%，截至 2月 29日收盘，股息率为 4%，公司稳健增长以及高分红的价值属性值得重视。 公司 24年 1月 12日公告公司完成股票回购计划，回购金额约 3亿元，回购股份占公司总股本 1.27%。 公司开展海外业务的前期布局，拓展海外生产基地和销售市场，搭建国际化团队， 品牌国际化的推进，设立海外技术研发和投资平台等。 看好 B 端+C 端中长期发展，维持“买入”评级中长期来看，随着存量房的需求逐步提升，公司零售业务长期增长可期； 工程端公司通过主动对接优质客户及项目，采取差异化竞争策略，增长有望保持稳健，“同心圆产品链”战略进一步赋能公司长期增长潜力，因此我们略微上调公司盈利预测， 预计公司 23-25年实现归母净利润为14.27/16.45/18.9亿元（前值 14.0/16.1/18.5亿元）， 参考可比公司平均 PE为 16倍， 我们认可给予公司 24年 18倍 PE，对应目标价为 18.60元，维持“买入”评级。 风险提示： 需求增长不及预期；原材料成本上涨超预期；防水、净水业务发展不及预期，业绩快报为初步核算结果。

大额订单有望逐步推进，关注报表质量及高股息投资价值2月28日晚，公司发布业绩快报，23年实现营业收入26.57亿元，同比+1.82%，实现归母净利润2.82亿元，同比+3.07%，扣非净利润2.73亿元，同比+4.71%，其中Q4单季度实现营收6.65亿元，同比-2.4%，实现归母净利润0.84亿元，同比+6.8%，受益于化工行业景气度回暖，23年下半年以来公司业绩呈现逐步改善的趋势。此前公司签约北方华锦13.07亿元化工工程订单，或于24-25年开始逐步贡献可观业绩。此外鲁油鲁炼项目加速推进，我们预计未来或给公司业绩带来新的增长点。截至2月28日收盘，公司股息率（TTM）为4.99%，截至23Q3末，公司账面现金（货币资金+交易性金融资产+债权投资）共13.41亿元，没有短期及长期借款，资产负债率仅15.5%，财务报表健康，建议关注中长期投资价值。 订单充裕有望支撑收入及业绩稳步增长23年公司新签订单15.6亿元，同比+122%，其中设计、工程总承包分别新签0.99、14.6亿元，同比分别+72%、+127%。此前公司公告签约北方华锦联合石化有限公司（兵器工业集团下属华锦阿美子公司）精细化工及原料工程EPC项目，为盘锦市精细化工及原料工程项目的一部分，总投资837亿元，公司负责其中硫磺回收、酸性水汽提、溶剂再生3套装置的工程总承包，合同签约金额13.07亿元，占22年营收50.06%，工期799天，预计机械竣工日期2025年10月31日，计划交工日期2026年10月31日。 参考公司21-22年工程业务的净利率水平，假设该项目净利率为18%，则项目可为公司贡献2.35亿元左右的净利润。 鲁油鲁炼快速推进，区位拿单优势明显2023年11月6日，由中石化齐鲁石化分公司实施的鲁油鲁炼升级改造项目展开环境影响评价第一次信息公示，该项目主要是对现有的齐鲁石化胜利炼油厂实施改扩建，分为炼油和化工两个部分，投资总额200亿元。24年1月17日，齐鲁石化召开鲁油鲁炼转型升级技术改造项目设计工作推进会，项目总体设计正式启动。1月22日，山东省十四届人大二次会议上的《政府工作报告》，重点提及建设齐鲁石化鲁油鲁炼作为山东系列重大项目之一。考虑到公司前身从胜利炼油厂改制而来，我们预计后续公司有望凭借区位优势在鲁油鲁炼项目中斩获较多订单。 关注中长期投资价值，维持“买入”评级当前公司PE（TTM）为11.7倍，PE分位数为11%，估值或处于历史相对低位，考虑到公司熔盐储热及稀土橡胶项目落地不及我们此前预期，我们下调23-25年归母净利润的预测至2.8/3.2/3.6亿元（前值为3.4/4.2/5.2亿元），维持“买入”评级。 风险提示：订单结算速度不及预期；现金分红比例不及预期；化工行业景气度超预期下滑，业绩快报仅为初步核算结果，具体以正式年报为准。

2024省考联考公告已全部披露，全国共招录 20.3万人同增 5.3%其中规模前三分别为广东 1.7万/四川 1.2万/山东 1.1万，大省增速前三分别四川+46%/湖南+36%/山东+28%；从今年公考形式看： ① 合计招录约 24万人同增 5.4%， 整体稳中有升，奠定市场增长基本盘，考虑退休潮/吸纳就业/公职人员比等要素，未来招录规模或保持上行； ② 我们预计参考人数增长显著快于招录增长（2024国考报名 300万人+同增 17%，招录比 77:1），省国考报名人数今年或继续新高；招录比攀升，竞争难度加大，参培必要性提高，正向健康激发培训需求； ③ 近两年行业供给回归理性，竞争逐步有序；特别是伴随基地班等形态升级，培训时长/客群覆盖/培训效果/有效客单都有所增长，利好行业健康发展； 此外， 上半年集中国考面试及省考笔面试培训，业务规模占比略大；目前事业单位公告已在逐步披露，不同于此前几年疫情等因素拖累， 未来机构收入业绩节奏性或将逐步清晰且明确，业绩稳定性或有所提升。 教研体系强大，支撑产品迭代，满足多维需求华图教育创新和迭代能力是基于以专业研究院为研发核心的教研体系； 总部专业研究院负责基础性教学理论和方法的研发，其他教学部门围绕研究院的针对性需求给予专门的支持和配合。华图教育通过长期积累，形成了标准化的产品研发和推广流程，能够对各产品所属市场趋势和政策变化迅速做出反应，快速进行课程产品的研发迭代。 维持盈利预测， 维持“买入” 评级公司已于 2023年 11月起通过全资子公司华图教育科技有限公司正式开展职业教育中的非学历类培训业务，主要包括国家及地方公务员招录培训、事业单位招录培训、医疗卫生系统招录培训及其相应的资格证考试培训。 我们预计公司 24-25年收入分别为 0.97/1.12亿元，归母净利分别为0.07/0.13亿元。 风险提示： 无偿授权协议未能如期履约；教培业务拓展不及预期；新增关联交易；行业政策风险等。

专精特新小巨人，领先色彩及功能纳米材料服务商公司专注于纳米着色材料、功能性纳米分散体、特种添加剂、智能调色系统及电子化学品等产品的研发、生产及销售，产品可广泛应用于涂料、纺织、医疗防护、光伏与电子通信等领域，是国内领先的纳米着色材料、功能纳米分散体、特种添加剂供应服务商。公司依靠自身研发和技术优势，进军新材料领域，目前已经在光刻胶及新能源光伏、储能方面有所进展。 涂料色浆领先企业，纤维产品初具规模公司为国内色浆行业的龙头企业，以水性涂料色浆为主，建筑涂料色浆、胶乳类色浆等产品在下游细分市场均处于领先地位，该部分产品属于公司成熟的业务板块，目前拥有4.4万吨的年设计产能，近2年营收规模约5亿元。在纤维领域，纤塑新材料项目（2万吨/年）已于23H1投产；与中纺院等的合作也已取得进展，纤维原液着色技术将大大降低生产过程中的碳排放，未来市场前景广阔，目前聚酯原位聚合用乙二醇基超细颜料色浆已有中试线，后续有望量产。 创新焕发公司发展活力，产品不断升级公司以战略新兴产业研究院为战略项目孵化平台，聚焦“光电色彩”及新材料产业版块，不断推进光刻胶颜料分散液、超高纯电子纳米材料、高频覆铜板专用树脂等产品的国产化进程，强化战略项目储备及新产品研发，有效的提升了公司的核心竞争力，国产替代相关产品主要有：a．光刻胶相关：光刻胶颜料分散液（主要应用在显示领域），目前产能仍在建。公司攻克了SMA树脂产业化中试技术，部分产品已完成生产中试并取得部分客户验证认可。 b．碳氢树脂：公司布局的高纯UV单体与电子碳氢树脂均作为PCB产业的上游，具体在建产能500吨级电子级碳氢树脂/9000吨级UV单体。 据我们测算，以上产品产能完全达产后，产值将增加超20亿元，若以15%的净利率计算，未来3年有望为公司带来超3亿元的净利润增量。 投资建议：公司24-25年即将进入产能落地业绩贡献大年，在部分产品上国产替代有所突破。我们预计公司23-25年归母净利分别为1757万元、1.9和3.5亿元。参考可比公司，我们认为24年22倍PE估值较为合理，目标价12.9元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、规模扩张导致的管理风险、控制权拟变更风险、募投项目不及预期