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塔牌集团 非金属类建材业 2020-04-03 12.31 16.00 23.46% 12.77 3.74% -- 12.77 3.74% -- 详细
高股息粤东区域龙头,价稳量升增长稳健 事件:根据公告,2019年公司实现营收68.9亿元,同比增长3.9%,归母净利润实现17.3亿元,同比上升0.6%;拟向股东每股派发现金红利0.55元(含税)。 粤东地区水泥供需格局好,盈利稳健。根据公告,2019年公司实现水泥销量1939万吨,同比增长8%,产能利用率高达100.6%,同比增加1.2个百分点。2019年水泥吨均价约340元,同比下降1.17%;水泥吨成本约210元,同比持平;吨毛利130元,同比下降13.8元,主要系运输车辆标准载重和环保整治等因素导致水泥价格下降。2019年水泥业务毛利率38.2%,较去年下降3.6pct。粤东地区经济发展具备后发优势,2020年是脱贫攻坚收官之年,当地农村及基础设施领域水泥需求旺盛。供给端新增产能可控,仅公司在广东蕉岭县一条万吨线有望近期投产,预计新增产能400万吨/年,公司水泥产能将达到2200万吨/年。看好2020年粤东地区水泥走势,且随着自身产能的投运,2020年业绩有望再上新台阶。 现金流充裕,资产结构不断优化。根据公告,2019年公司经营活动产生的净现金流量20.8亿元,较2018年的20.2亿元下降3.1%,主要系水泥销售价格下降和水泥销售成本上升的影响;投资活动净现金流净额为-5.3亿元,同比增加14.9亿元,主要系公司停止续作部分理财产品,投资支付减少;筹资活动现金流量净额为-9.3亿元,同比减少0.2亿元,主要系公司派发现金股利所致。公司资产负债率较2018年下降1.2pct至16.7%,销售/管理/财务费用率同比增长-0.23/1.45/-0.13pct。 高股息率具备安全边际,股份回购彰显发展信心。公司账面现金充裕,截至2019年底,货币资金12.9亿元,资产负债率仅16.7%。公司过去三年分红比例分别为50%、59%和58%,2019年分红金额对应的静态股息率接近7%。基于公司业绩预期与资本支出计划,2020年分红及股息率值得期待。根据公司近期发布的回购股份方案,公司拟动用自有资金不超过4亿元(含)且不少于2亿元(含)回购股份,价格不超过14.5元/股。本次回购股份将用于实施员工持股计划。股份回购表明公司对自身价值的认可,同时员工持股计划的实施也有助于提高凝聚力,为可持续发展保驾护航。 投资建议:预计公司2020年-2022年的收入增速分别为13.0%、5.2%、2.0%,归母净利润分别为20.4亿元、21.1亿元和21.8亿元,2020年EPS约1.71元,给予买入-A评级,6个月目标价16元。 风险提示:基建投资不达预期、错峰限产不确定性、疫情不确定性
塔牌集团 非金属类建材业 2020-03-24 12.30 -- -- 13.18 7.15% -- 13.18 7.15% -- 详细
2019年公司业绩同比上升0.6%,EPS1.45元 2019年公司实现营业收入68.9亿元,同升3.9%,归母净利润17.3亿元,同增0.6%,EPS1.45元;单4季度公司营收24.6亿元,同升16.7%,归属上市公司股东净利润6.8亿元,同升43.8%,EPS0.57元。年度利润分配预案:每10股派发5.5元现金股利(含税),股息率4.5%。 四季度价格涨幅好于预期,全年业绩增速扭负转正 报告期内公司综合毛利率37.7%,同比下降2.7个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为1.4%、6.3%、-0.3%,同比变动-0.2、1.5、-0.1个百分点,期间费率7.5%,同比上升1.1个百分点。单4季度公司综合毛利率44.5%,同比上升6.0个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为1.3%、8.9%、-0.1%,同比变动-0.7、1.2和0.1个百分点,期间费率10.1%,同比上升0.5个百分点。 19年前三季度受降雨天气增加影响,塔牌所处粤东地区需求下滑,水泥价格表现较差,公司利润出现下滑,但四季度旺季叠加工程赶工,需求集中释放促使局域水泥价格大幅上涨,达595元/吨创历史新高,量价齐升下,盈利弹性释放,业绩增速扭负转正,好于预期。全年公司销售水泥1939万吨,同增8%,销售均价355.4元/吨,同降3.8%,吨毛利133.9元/吨,同降15元,吨费用26.2元,同增3元。 盈利预测与投资评级 20年初尽管受疫情防控下需求受抑,但看好大湾区轨道交通规划逐步落地未来需求向好,以及区域熟料新增供给有限,整体看水泥供需格局较优,截止目前一季度水泥均价595元/吨,同增11.8%。公司文福熟料万吨线项目于一季度末投产,可新增水泥产能400万吨/年(总产能达2200万吨/年),持续贡献产品销量增长,此外商混业务快速成长。我们上调公司20-21年的盈利预测EPS1.66、1.83元(原预测1.55、1.71元),新增22年EPS1.96元,当前的估值水平处于公司历史估值低位水平,维持“买入”评级。 风险提示: 需求表现不及预期,原材料、煤炭等价格大幅上涨的风险等。
塔牌集团 非金属类建材业 2020-03-20 12.26 -- -- 13.18 7.50% -- 13.18 7.50% -- 详细
公司2019年实现收入68.9亿元,同比+3.9%;归母净利润17.3亿元,同比+0.6%;扣非归母净利润14.9亿元,同比-8.0%。 全年量升价平,突发性雨季使得前低后高。2019年水泥销量1939万吨,同比+8.0%,高于全国水泥产量增速6.1%和广东水泥产量增速2.6%;2019年水泥吨均价340元,同比-4元,基本持平。公司2019年年内水泥量价均呈现前低后高走势,系2019年前三季度广东突发性雨季的影响,但并未影响全年需求总量。2019年公司水泥吨成本210元,同比+10元;吨毛利130元,同比-14元;吨销售费用同比-1元,吨管理费用同比+5元;吨净利79元,同比-13元。 短期/长期借款为0,货币资金12.9亿,持续高分红。因前期雨季导致销售不畅,2019年实现经营性现金流20.78亿,同比-21%。公司2019年财务费用为负,短期/长期借款均为0,资产负债率17%,货币资金12.9亿。公司2019年合计现金分红10亿元,分红率高达58%,以当前收盘价计算股息率达6.9%。 2020年公司水泥销量目标提升12%,综合收益目标提升15%,第三期员工持股计划保持增长动力。公司文福万吨二线预计于2020年一季度末投产,投产后年产能达到2200万吨;公司2020年水泥产销量目标为2180万吨,较2019年销量增长12%;公司公布第三期员工持股计划,涉及1300人左右,同时给出2020年综合收益目标为20亿元,较19年实际综合收益增长15%,有望助公司保持增长动力。 投资建议:公司是粤东水泥龙头,我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.68/1.84/1.99元/股,参考可比公司估值水平,我们给予公司2020年1.8倍PB,对应合理价值16.45元/股,维持“买入”评级。 风险提示:新冠肺炎疫情影响持续,逆周期调控力度较弱等。
塔牌集团 非金属类建材业 2020-03-20 12.26 -- -- 13.18 7.50% -- 13.18 7.50% -- 详细
1.事件塔牌集团发布2019年年报。2019年实现营业收入68.91亿元,同比增长3.93%;实现归母净利润17.33亿元,同比增长0.60%;实现扣非归母净利润14.91亿元,同比减少7.99%;EPS 1.46元。经营性现金流净额20.78亿元,同比减少20.57%。 2.我们的分析和判断 (一)2019Q4量价齐升,行业维持高景气度2019Q4塔牌集团实现营业收入24.59亿,归母净利6.8亿,扣非后归母净利6.06亿,同比大增41.93%。因2019年前三季度雨水天气较多等不利影响,粤东地区水泥需求积累到四季度集中爆发,四季度公司水泥产品量价齐升,经营业绩同比大幅增长,经营效益改善明显。 2019年底广东地区水泥均价565元/吨,福建地区水泥均价598元/吨,较年初提升77元/吨及116元/吨。近期受新冠疫情影响,下游需求尚未完全启动,水泥价格有所下行,广东地区水泥均价548元/吨,较去年底均价下降17元/吨,但仍高于2019年同期,行业仍维持高景气度。 (二)万吨生产线预计2020Q1投产,提升公司市占率塔牌集团在广东蕉岭县文福镇兴建的第二条万吨新型干法旋窑熟料水泥生产线将于2020Q1投产,为公司增加400万吨/年水泥产能,进一步扩大公司在粤东区域市场的市占率和龙头优势。 2019年公司实现水泥产量1928.38万吨、销量1939.12万吨,同比增长6.74%,8.01%。公司熟料产能在全国排名第19,广东地区排名第5。公司在粤东地区市占率在40%以上。随着万吨生产线的投产,预计公司市占率将进一步提升。 (三)19年吨净利下降,Q4提升明显2019年公司吨毛利133元/吨,同比下降15元/吨;吨归母净利89元/吨,同比下降6元/吨;吨期间费用26元/吨,同比上升3元/吨。 2019年Q4吨净利109元/吨,环比提升36元/吨,同比提升28元/吨。 3.投资建议预计公司2020-22年归母净利润20.83/22.15/22.45亿,同比增长20.20%/6.32% /1.34% ,EPS 为 1.75/1.86/1.88元。对应当前股价PE 为6.8/6.4/6.4倍。首次覆盖给予公司“推荐”评级。 4.风险提示原材料价格大幅上涨风险;下游需求不达预期风险。
塔牌集团 非金属类建材业 2020-03-19 12.28 14.79 14.12% 13.18 7.33% -- 13.18 7.33% -- 详细
维持“增持”评级。公司公布2019年业绩,营业收入68.91亿,同比增长3.93%,归母净利润17.33亿,同比增长0.60%,符合市场预期。据此,我们维持2020-2021年EPS预测1.49、1.71元,新增2022年EPS1.92元,维持目标价14.79元,维持“增持”评级。 下半年销量保持高增长。公司全年实现水泥熟料销量1939万吨,同比增长8%,华南区域结束上半年雨水影响后,下半年销量增速明显反弹。我们预计公司万吨二线预计2020年一季度点火,有望提供业绩弹性。 四季度盈利能力恢复至历史高位。四季度盈利能力恢复至历史高位。 我们估算公司全年吨出厂均价约340元/吨,同比下降4元/吨;吨净利约80元/吨,同比下降约6元/吨;其中Q4受益华南区域量价齐升,出厂均价为377元/吨,同比环比分别增长41、72元/吨,吨净利约104元/吨,同比增长30元/吨,盈利能力恢复至历史第二高水平。 需求快速恢复,逆周期调控加码,粤港澳提供长期需求弹性。截至3月中旬,根据数字水泥网信息广东珠三角区域下游终端需求快速恢复,出货量已经达到7成,需求恢复速度领先全国。同时我们认为近期逆周期调控不断加码,基建地产政策频出对冲经济下滑,最为利好没有库存短腿的水泥。而华南市场同时受到“粤港澳大湾区”建设带动,长期需求潜力有望领跑全国,公司做为粤东龙头有望受益。 风险提示:产业链延伸不达预期,宏观经济大幅下行。
塔牌集团 非金属类建材业 2020-03-19 12.28 -- -- 13.18 7.33% -- 13.18 7.33% -- 详细
收入增长3.9%,净利润增长0.6%,拟10派5.5元 2019年全年公司实现营业收入68.91亿元,同比增长3.93%,实现归母净利润17.33亿元,同比增长0.6%,EPS为1.4574元/股,符合此前业绩快报,并拟10派5.5元(含税)。其中四季度单季度收入和归母净利润分别为24.59亿和6.8亿,同比增长16.68%和43.34%。 下半年需求回补,各项经营指标快速好转 公司上半年因所在华南区域降雨天气因素影响,区域水泥需求和价格下行,随着下半年天气好转,量价均得到提升。2019年公司共销售水泥1939.12万吨,同比增长8.01%,实现吨收入340元/吨,同比小幅降低1.17%,吨毛利、吨净利分别实现129.8和89.44元/吨,同比降低9.71%和6.86%,主要由于成本端受运输车辆标准载重和环保治理等因素影响上升,以及计提年度激励薪酬和矿山扩建导致长期待摊费用摊销增加导致的管理费用小幅提高,全年管理费用率提升1.49pct至6.34%。公司Q4单季度吨收入、吨毛利和吨净利分别为393.85、175.1、108.86元/吨,同比提高9.17%/26.1%/34.12%,下半年需求回补和集中爆发,促使经营情况改善显著。 万吨线即将投产在即,助力区域建设 公司现有熟料产能1163万吨,水泥产能1800万吨,在粤东区域产能占比超过50%。公司文福万吨线项目二期预计将于今年一季度末建成投产,届时公司水泥产能将达到2200万吨,市占率有望进一步提升。公司覆盖的粤东区域目前基础设施建设相对薄弱,广东省加大粤东西北地区加大补短板力度将促进基建投资和新农村投资保持较高增速。同时,随着粤港澳大湾区建设有序铺开,将进一步拉动区域水泥需求。 粤东水泥龙头,高分红提供安全边际,维持“买入”评级 公司是粤东地区规模最大的水泥制造企业,今年中期和末期两次分红合计实现分红率58.02%,为公司股价提供良好的安全边际。目前广东区域水泥价格仍然处于历史高位,我们预计2020-2022年公司EPS分别为1.83/2.04/2.15元/股,对应PE为6.3/5.6/5.3x,维持“买入”评级。 风险提示:项目投产进度不及预期;原材料价格上涨;供给超预期。
塔牌集团 非金属类建材业 2020-03-19 12.28 -- -- 13.18 7.33% -- 13.18 7.33% -- 详细
事件:2020年3月17日,塔牌集团发布2019年年报,报告期内,公司实现营业收入68.91亿元,同比增长3.91%;实现归母净利润17.33亿元,同比增长0.60%;实现基本每股收益1.4574元。公司年报中发布利润分配预案,拟每10股分配现金5.5元(含税),预计派发现金6.48亿元(含税)。 点评: 四季度需求好转,公司业绩实现正增长。2019年前三季度,受雨水天气较多影响,粤东地区水泥需求疲软,价格整体呈现稳中下滑的态势。作为粤东水泥龙头,公司业绩也面临较大压力,前三季度实现归母净利润10.54亿元,同比减少15.65%。进入四季度,随着地区天气情况好转,下游需求集中释放,水泥价格一路冲高,涨幅惊人。公司产品售价水涨船高,四季度经营情况大幅好转,单季度实现归母净利润6.80亿元,同比增长43.16%。 地区水泥价格仍将高位,盈利值得期待。与珠三角地区相比,粤东地区经济发展较为缓慢,2020年是脱贫攻坚收官之年,该地区农村及基础设施领域水泥需求仍将旺盛。新增需求以及递延的上年需求,将共同支撑2020年水泥消费。同时供给端新增产能可控,仅塔牌集团一条万吨线投产。展望后市,2020年粤东地区供需格局依然较好,价格有望继续高位运行。受益区域市场景气延续,且随着自身新增产能的释放,公司2020年业绩有望再上台阶。 股息率较高,具备安全边际。公司账面现金充裕,截至2019年12月31日,货币资金为12.87亿元,资产负债率仅为16.68%。公司一直注重股东回报,根据公司2019年度利润分配预案,全年将累计分红10.06亿元,以当前股价计算,股息率在7%左右。基于公司业绩预期与资本支出计划,我们对公司2020年分红情况持乐观态度,股息率或仍将保持较高水平。 股份回购彰显公司发展信心。根据公司董事会3月15日通过的回购股份方案,公司拟在方案审议通过之日起12个月内,动用自有资金不超过4亿元(含)且不少于2亿元(含)回购公司股份,回购价格不超过14.5元/股。本次回购的股份将用于公司实施员工持股计划。股份回购表明了公司对自身价值的认可,也将进一步增强投资者信心,同时员工持股计划的实施也使得员工与公司利益深度绑定,为公司可持续发展保驾护航。 盈利预测及评级:根据公司现有股本,我们预计公司2020-2022年摊薄每股收益分别为1.78元、1.87元、1.89元,根据2020-03-17收盘价计算,对应PE分别为7倍、6倍、6倍,维持“增持”评级。 风险因素:粤东及周边地区水泥需求不及预期;公司新增产能释放不及预期;外来水泥流入规模超预期;原燃材料成本上升风险;环保、安全等突发事件风险;股东减持风险。
塔牌集团 非金属类建材业 2020-03-18 11.80 15.60 20.37% 13.18 11.69% -- 13.18 11.69% -- 详细
事件:公司2019年实现营收68.91亿元,同比增长3.93%,归母净利润17.34亿元,同比增长0.63%;其中Q4单季度实现营收24.59亿元,同增16.68%,归母净利润6.8亿元,同比增长43.2%。 点评: Q4量价齐升,推动业绩大超预期。2019年公司实现水泥销量1939.12万吨,同比增长8.01%,领先于广东省19年水泥累计产量增速(2.55%),其中Q4销量约624万吨,同比增长约6.88%。广东地区1-8月份受雨水天气影响,工程施工进度缓慢,导致1-8月份广东省水泥累计产量同比下滑1.11%,但随着进入8月中下旬,雨水天气减少,需求集中释放带动了公司产销量的增长;我们测算Q4公司水泥熟料平均出厂价约377元/吨,同比增加约40元/吨,由于需求集中释放,8月中下旬以来,福建及广东价格涨幅分别达到210、120元/吨;同时受车辆标准载重及环保整治等因素影响,水泥辅材采购价格上升,导致整体成本略有上升,测算Q4吨成本约209元/吨,同比增长约2.6元/吨,吨毛利约为168元,同比增长约38元/吨,Q4盈利大幅提升,扭转前三季度业绩下滑颓势,Q4吨三费约为38元,同比提升约6元/吨。 资产负债表大幅改善,高分红极具吸引力。四季度公司经营性现金流为13.28亿元,同比提升2.6亿元;报告期末,公司在手现金为12.87亿元,可交易性金融资产约26亿元,公司整体现金流良好,期末资产负债率降至16.68%,长短期借款均为0,充足的现金流一方面保障主业稳步推进,另一方面可以延伸拓展新业务,经营质量明显提升;同时公司依旧保持高分红回馈股东,公司中期已向全体股东每10股派发现金股利3元(含税),19年年末计划向全体股东每10股派发现金股利5.5元,(含税),全年总计派发现金约10亿元,按当前市值来看,股息率约7.3%,充分回馈股东十分具有吸引力。 第2条万吨线即将投产,产能逆势扩张提供增量。根据公司计划,预计文福第二条万吨线将于2020年一季度投产,届时公司水泥总产能将达到2200万吨,一方面提供新的产能增量;另一方面新生产线生产效率将进一步提升,有效降低综合成本,提升公司在粤东地区市占率。2020区域仍维持高景气度,大湾区建设提振中期求。公司产能主要布局在粤东及福建区域,受疫情影响较小,当前下游复工有序推进,价格高基数有望支撑上半年业绩高弹性;同时,在国家加大基建逆周期调节力度的背景下,广东高达万亿的基建投资将提振区域需求,未来大湾区建设将带来新的增量,提振中期需求;公司规划2020年水泥销2180万吨,同比增加12.4%,销量增速位居水泥行业前列,随着公司第二条万吨线适时投产,产能逆势扩张充分受益区域高景气度。 投资建议:考虑到华南地区供需格局以及公司产能投放情况,我们上调公司2020-2021年公司EPS分别为1.56(+7.32%)和1.73(+10.65%),对应20-21年PE估值分别为7.4和6.7倍,维持目标价15.6元及“买入”评级。 风险提示:固定资产投资大幅下滑,限产不及预期,原燃料价格大幅上涨;
塔牌集团 非金属类建材业 2020-03-18 11.80 14.88 14.81% 13.18 11.69% -- 13.18 11.69% -- 详细
事件概述公司发布 2019年年报。2019年,公司实现收入68.9亿元,同比增长3.9%,实现归母净利润17.3亿元,同比增长0.6%,对应2019Q4实现净利润6.8亿元,同比提升43.5%。公司拟派发现金红利10.06亿元,对应每股股息0.84元,分红率58%。 业绩符合预期,2019Q4粤东景气度大幅回升。全年水泥及熟料销量1939万吨,同比增长8%,售价340元/吨,同比下降4元/吨,吨毛利130元/吨,同比下降14元/吨,吨净利91元/吨,同比下滑7元/吨;对应2019Q4销量624万吨,同比增长6.9%,售价381元/吨,同比增长45元/吨,吨毛利171元/吨,同比增长42元/吨,吨净利113元/吨,同比上升34元/吨。2019H2华南地区雨水减少,2019H1被压制的需求逐渐释放,广东地区水泥产量增速由2019H1的-2.4%回升至2.6%,使得2019Q4粤东水泥高景气。 非经常损益增厚利润,资产负债表保持强劲。由于新增产能带来的管理人员数量上升,公司管理费用率2019年提升1.5个百分点至6.3%,吨三费相较2018年上升3元/吨至26元/吨,测算水泥业务税前利润下降1.7亿元左右,但由于公允价值及投资收益同比2018年增长2亿元,公司2019年归母净利润仍实现增长。由于资本支出减少,全年自由现金流由6亿增厚至15.2亿元,资产负债率相较2018年下降1.2个百分点至16.7%,现金流及资产负债表继续维持强劲。 2020年高景气或可维持,2020H1弹性首选。2020年粤东地区新增产能仅塔牌万吨线一条,由于基建需求充足,而粤港澳大湾区建将使得当地房地产总体保持稳定,在粤东集中度(CR5:89%)较高背景下,我们判断当地水泥行业高景气仍将维持。同时,公司目前水泥售价(含税)高出去年同期80元/吨左右,测算2020H1公司归母净利润同比增长50%左右,在所有上市水泥公司中2020H1弹性最大。 投资建议。小幅调整水泥业务销量吨毛利假设,下调混凝土、管桩业务收入假设。小幅下调2020/2021年收入预测0.4%/0.5%至82.2/86.8亿元,维持归母净利润预测基本不变。维持目标价14.88元及“买入”评级。 风险提示疫情持续时间超预期,环保限产低于预期,系统性风险。
塔牌集团 非金属类建材业 2020-03-18 11.80 12.99 0.23% 13.18 11.69% -- 13.18 11.69% -- 详细
Q4水泥量价齐升与投资收益增加,助19年业绩实现正增长公司发布2019年年报,全年实现收入68.9亿元,同比增长3.9%,实现归母净利17.3亿元,同比增长0.6%,与快报数一致,系水泥19Q4量价齐升与投资收益增加。公司拟每10股派现5.5元,年度分红比例58%,与2018年相当。受疫情影响,短期下游需求恢复较慢,但公司作为粤东水泥龙头地位稳固,万吨二线预计3月末投产,看好全年销量增长与价格稳健,预计20-22年EPS为1.62/1.68/1.72元,当前对应20年1.2xPB,按58%分红比估算20/21年股息率8.2%/8.5%,维持“增持”评级。 水泥19年量升价跌,20年目标销售增长12%2019年公司实现水泥销量1939万吨,同比增长8.0%,其中Q4销售624万吨,同比增长6.9%。我们测算公司全年水泥均价340元/吨,同比下降1.2%,其中19Q4水泥均价382元/吨,同比增长10.8%。成本端,受运输车辆标准载重和环保整治等因素影响,辅材价格上涨导致吨成本同比上升10元至210元,吨毛利同比下降9.7%至130元。公司文福万吨二线将于今年一季度末投产,新增水泥产能400万吨,全年销售目标2180万吨水泥,同比增长12.4%,且新线生产效率更高,有望带动公司降本增效。 财务结构持续优化,继续实施回购计划受益于水泥主业向好发展,公司在手现金增加,同时继续保持零有息负债,抗行业下行风险能力增强。经营性负债驱动下,公司2019年末资产负债率16.7%,同比下降1.2pct。2018年以来,公司持续通过回购实施员工持股计划,充分调动了员工积极性。2020年公司将实施第三期员工持股计划,预计将通过集中竞价回购2-4亿元,维持1300人覆盖规模。且此次回购价格上限14.5元/股,较最近一次回购价格上限11.7元有所上调。 疫情短期影响预计有限,Q2有望实现集中赶工尽管受疫情影响,但华南区域下游需求恢复较快,随着全国复工复产的积极推进,我们预计Q2有望迎来赶工潮。且去年前三季度由于雨水较多影响,粤东水泥价格基数较低。根据广东省发改委披露,2020年广东省计划实施1230个重点项目,年度投资7000亿元,同比增加7.7%。在疫情影响下,稳就业、稳增长成为部分省市应对需求下行的重要举措,我们预计公司所处粤东市场,同样有望受益相关投资回补。 高分红低PB优势明显,维持“增持”评级我们维持预计公司20/21年净利润19.4/20.1亿元,同比增长12%/4%,并引入2022年净利润预测20.5亿元。若公司20/21年维持58%分红比,对应当前价格8.2%/8.5%股息率,且公司当前对应20年1.2xPB估值,低于行业可比公司。我们维持认可给予公司2020年8-9xPE,维持目标价12.99-14.61元(对应20年1.3-1.5xPB),维持“增持”评级。 风险提示:3月赶工不及预期导致20Q1业绩同比下滑,全年水泥均价下滑超预期。
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一、事件概述公司发布2019年年报,2019年营收68.9亿元,同比增长3.93%,归母净利17.3亿元,同比增长0.6%,归母扣非净利14.9亿元,同比降7.99%。 二、分析与判断受前三季度雨水天气等影响,2019年净利增速低于行业平均水平据公司公告,2019年全国累计水泥产量23.30亿吨,同比增长6.1%,预计全年水泥行业实现利润总额1,867亿元,同比增长19.6%。公司所在的广东地区2019年前三季度雨水较多导致需求下滑,水泥销售价格同比下降。此外由于运输车辆标准载重和环保整治等因素影响,生产水泥所需辅助材料采购价格同比上升较快,导致水泥销售成本同比上升了4.96%。水泥销售价格的小幅下跌和销售成本的上升使得综合毛利率同比下降了2.68%。2019年公司销售水泥1939万吨,同比增8%,毛利率小幅下滑造成公司2019年扣非归母净利14.9亿,同比下降7.99%。 大湾区建设在即,下游需求有望稳定增长。 基建增速持续回暖,地产增速略有下滑。2019年广东固定资产投资完成额累计同比为11.1%,房屋新开工面积累计同比为-3.7%。 2019年2月20日,中共中央、国务院印发的《粤港澳大湾区发展规划纲要》,粤港澳大湾区包括香港、澳门和珠三角九市,总面积5.6万平方公里,是我国开放程度最高、经济活力最强的区域之一,在国家发展大局中具有重要战略地位。《纲要》中提出“完善大湾区经粤东西北至周边省区的综合运输通道”等。未来几年随着大湾区基础设施建设进一步加速,广东水泥需求有望持续增长。塔牌水泥作为广东本地名列前茅的大型水泥企业(2020年产能2200万吨)在未来大湾区的建设中有望持续受益。 水泥行业加大淘汰落后产能力度,供需格局未来持续向好近期,中国建材联合会联手15家专业协会共同制定了《建材行业淘汰落后产能指导目录》。水泥行业淘汰落后产能指导目录主要内容有:单套粉磨水泥产能100万吨以下的粉磨设施(特种水泥除外);水泥熟料产能利用率70%以下的地区(以省为单位)2000吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2020年底前),2500吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2021年底前);水泥熟料产能利用率70%以上的地区(以省为单位)2000吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2021年底前),2500吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2022年底前)等。据公司公告,对于塔牌来说,公司文福600万吨熟料水泥项目方圆300公里范围内,2500吨/日(含)以下的水泥熟料生产线约有14条,另外区域内还有多家单套粉磨水泥产能100万吨以下的粉磨设施。若区域内上述落后产能淘汰完毕后,区域内水泥供需格局将持续向好。 三、投资建议预计公司2020~2022年EPS分别为1.64元、1.91元、2.18元,对应PE分别为7.0倍、6.0倍、5.3倍。当前水泥行业可比公司平均估值为11.6倍,给予推荐评级。 四、风险提示: 大湾区建设进度拖后等导致下游需求下滑;淘汰落后产能速度放缓。
塔牌集团 非金属类建材业 2020-03-18 11.80 -- -- 13.18 11.69% -- 13.18 11.69% -- 详细
公司发布2019年报,全年实现营收68.91亿元,同比增长3.93%;归母净利润17.33亿元,同比微幅增长0.60%。第四季度实现营收24.59亿元,同比增长16.68%,归母净利6.80亿元,同比增长43.34%。Q4单季净利率27.67%显著高于全年二、三季度(分别为18.63%、22.44%)。 分产品结构看,公司水泥产品收入占比提升至95.68%,2013-2018年在92%附近波动,主因2019年底处置部分混凝土搅拌站,导致混凝土销量同比下降28.50%,同时,2019年6月对外转让丰顺构件全部股权,管桩产销大幅下降,公司不再有管桩业务。分季度看,四季度水泥量价发力扭转前三季下滑势头,其中价格弹性贡献突出。在2019年二、三季度公司归母净利分别下滑43.8%、8.9%的背景下,四季度归母同比大幅增长43.34%,扭转下滑势头。 销量方面,2019年公司实现水泥产量1928.38万吨、销量1939.12万吨,分别同比增长6.74%、8.01%,高于全国整体产量增速(+6.1%)。四季度产量、销量分别为575.94万吨、624.37万吨,同比提高4.24%、6.87%。文福二期预计2020年一季度末投产,可新增水泥年产能400万吨。 价格方面,四季度以来公司所在的广东、福建区域均多轮提价,前期被雨水压制需求释放,叠加春节早下游赶工,因此需求释放更为集中,供不应求价格大涨。例如:广州四季度高标号水泥上涨多轮,累计提高100元/吨。 成本费用方面,水泥销售成本上升,主因受运输标载和环保整治等因素影响,辅材采购价格同比上升较快,水泥原材料成本同比提高31.26%,占营业成本比重从2018年的19.52%提升至22.61%,其他变化幅度有限。公司销售费用下降10.83%,主因运输费下降以到货价结算的重点工程水泥供应量和预拌混凝土减少,运输费用相应减少,以及处置丰顺构件和部分全资搅拌站后,纳入合并范围企业的减少。管理费用提高34.91%,主因报告期计提年度激励薪酬同比大幅增加,2019年综合收益超过16亿元,按10%比例计提激励奖金,计提金额为18,447万元。以及矿山扩建导致长期待摊费用的摊销增加。此外,公司保持健康的财务结构,在手货币资金12.87亿元,无有息负债,存款利息收入增加财务费用继续为负。 吨指标方面,2019全年公司水泥吨均价340元,同比下降4元;吨成本210元,同比提高10元;吨毛利130元,同比下降14元。吨期间费用26.5元,同比提高3.3元,其中,吨销售费用、吨财务费用均有下降,同比降低1.1、0.4元,吨管理费用提高4.3元。(扣非归母口径)吨净利77元,同比下降13元。四季度盈利水平提升显著,(扣非归母口径)吨净利97元,单季度同比、环比分别大幅提高24元、32元。 现金流方面,经营活动产生的现金流量净额同比下降20.57%,主因受价格下降和成本上升影响,水泥盈利能力同比有所下降,水泥成本上升使采购付现同比较大幅度增加,叠加增值税税率下调导致销售商品收现减少等。投资活动现金流与理财有关。此外,叠加新金融工具准则的实施和年末股指回升的影响,公司所持证券、基金类金融资产公允价值变动增加,增厚业绩。 我们预计2020-2021年归母净利分别为21.33、21.86亿,对应PE分别为6.4、6.3X,2019年分红比例58.02%,对应股息率约7%,维持“增持”评级。 风险提示:雨水天气变化不及预期;万吨线投产影响价格;农村需求变化不及预期。
塔牌集团 非金属类建材业 2020-03-09 12.67 -- -- 13.18 4.03%
13.18 4.03% -- 详细
前三季度业绩小幅下滑,四季度业绩改善明显:2019年上半年,受广东省内春季雨水影响公司出货量有所减少,前三季度利润同比增速有所下滑,同时毛利率有所下滑,费用率有所提升。四季度以来,省内施工强度明显提升,水泥需求高涨,单季归母净利达到6.81亿元,同增43.46%。 公司完成复工,出货量恢复明显,疫情影响总体可控:近期公司已经实现全面复工,2月中旬至今,公司出货量稳步恢复,粤东地区水泥价格有所下调,但幅度不大,肺炎疫情对公司影响总体可控。 看好2020年广东省内需求,公司或高度受益:从2020年各个省份产能投放情况,省政府财政情况以及土拍市场情况,预计2020年广东、安徽、河南、山东等省份区域内水泥景气度较高。公司深耕粤东市场,2020年预计万吨二线将正式达产,有望成为省内景气度提升的受益者。 行业需求复苏弹性大,公司估值提升空间高:当前受疫情冲击建筑行业复工推迟,后续随着赶工推进下游需求进一步旺盛,行业需求短期提升弹性较大。同时当前资金宽松环境下,基建投资提升确定性较大,公司市盈率相对较低,估值仍有提升空间。 估值 考虑后续公司产能达产以及复工后水泥价格上涨弹性大,我们调升业绩预期,预计2019-2021年,公司营收分别为68.91、80.82、85.74亿元;归母净利润分别为17.34、19.80、20.94亿元;EPS 为1.454、1.661、1.756元,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 下游复工不及预期,春季雨水延缓复工。
塔牌集团 非金属类建材业 2020-03-05 12.61 -- -- 13.19 4.60%
13.19 4.60% -- 详细
事件:公司披露2019年业绩快报,报告期内实现营业收入68.9亿元,同比增长3.93%;实现归母净利润17.3亿元,同比增长0.63%;基本每股收益1.46元。 点评: Q4量价超预期,全年实现增长。公司处于粤东区域,水泥缺口明显。但上半年受雨水影响,销量整体疲软,均价同比下滑。下半年华南地区天气情况好转,公司水泥销量增长提速,且价格拉升,总体呈现量价齐升。最终全年业绩在上半年下滑前提下,仍保持正增长,超出市场预期。2019年公司水泥产量1928.38万吨、销量1939.12万吨,同比分别增长了6.74%、8.01%。我们测算,2019年公司水泥熟料均价340元/吨,同比下降4元/吨,吨毛利130元,同比下降14元,吨三费26元,同比下降2元,吨净利90元,同比下降6元,但仍处于历史较高水平。 区域库存同比略高,价格韧性仍强。2019年初华南地区雨水天气较多且工人返工较慢,公司所在区域需求恢复较慢,下半年随天气转好,需求及价格明显好转。目前,华南地区水泥库容比75%左右,高于去年同期10pct。但广东地区水泥价格595元/吨左右,仍高于去年同期75元/吨,未需求启动后,价格回调打开空间。 投资建议: 公司管理优异,现金流、负债水平皆处行业上游。且公司产能所处华南市场有望受益“粤港澳大湾区”建设拉动,长期需求韧性强劲。文福万吨线二期有望在2020年Q1投产,为公司继续带来销量弹性。我们调整盈利预测,预计2019-2021年公司归属净利润分别为17.34亿元、20.34亿元、21.10亿元,对应2月27日PE分别为8.1倍、6.9倍、6.7倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:需求超预期下滑、区域协同破裂。
塔牌集团 非金属类建材业 2020-03-04 13.40 17.50 35.03% 13.19 -1.57%
13.19 -1.57% -- 详细
事件: 公司发布2019年业绩快报,2019年实现营业收入68.91亿元,同比增长3.93%;实现营业利润23.41亿元,同比增长1.51%,实现归属于上市公司股东净利润17.34亿元,同比增长0.63%,EPS为1.46元。点评:2019Q4量价齐升,弥补了当年雨水带来不利影响,使得去年业绩超预期。2019年4个季度营业收入分别为13.80/14.80/15.72/24.59亿元,同比增长分别为12.65%/-18.05%/5.43%/16.71%,Q4单季度同比增长17%,我们测算四季度平均价格在380-400元/吨左右,销量估计达到650万吨左右,Q4量价达到了历史新高。从净利润的角度来看,四个季度分别为5.69/3.64/4.68/9.06亿元,同比增长14.95%/-44.34%/-8.95%/43.81%,Q4单季度净利润也创下了历史新高。 水泥价格持续走高,在2020年开始的新一轮去产能的背景下,价格将再创历史新高。2019年8月底,华南片区水泥价格指数仅仅为141.5,到2019年底就达到176.78,2018年同期仅为151,并且现在继续维持在174的高位,2019年同期仅为150左右。华南片区水泥价格在1月份已达到570-580元/吨的水平。2020年将开始新一轮供给侧改革,估计产能将陆续淘汰2.5-3亿吨,水泥价格将稳步上行,再创历史新高。 疫情爆发,基建将再发力,水泥需求有望爆发,公司业绩有望超预期。2020年关键之年,政府将力保关键目标的实现。从这个角度来看2020年基建增速有望超预期,我们维持此前10%的基建增速的判断。预计3月份以后基建将全面铺开并赶工,从而引爆水泥需求。从目前公司的库存来看,基本已经达到满库的状态,届时疫情对水泥行业的影响基本可以消除,业绩并有超预期的可能。 上修公司2020年盈利预测至20.86亿元(此前预期18.7亿元,上修幅度达到11.55%),EPS为1.75元,维持公司买入评级,目标价17.5元。 风险提示:大盘系统性风险,以及疫情风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名