事件：公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营业收入61.52亿元（同比+16.90%），归母净利润4.03亿元（同比+41.13%），扣非净利润3.64亿元（同比+40.78%），经营活动净现金流3.54亿元（同比+114.19%）；其中2024Q2公司实现营收31.82亿元（同比+17.55%/环比+7.17%），归母净利润2.11亿元（同比+33.34%/环比+10.37%），扣非净利润1.85亿元（同比+24.77%/环比+3.31%）。 第一、第二曲线业务稳健发展，公司盈利能力持续提升：盈利端2024H1公司实现毛利率21.23%（同比+0.68pcts）。分行业来看，公司乘用车及商用车、非道路产品分别实现营收31.82亿元（同比+36.41%）、23.35亿元（同比-1.54%），占公司营收比重分别为51.73%（同比+7.50pcts）、37.96%（同比-8.20pcts），毛利率分别为16.90%（同比+0.35pcts）、25.91%（同比+2.77pcts），乘用车业务快速增长，商用车及非道路业务基本保持稳定。公司销售毛利率提升明显主要得益于商用车、非道路产品毛利率的大幅提升及乘用车产品销量提升产生的规模效应。费用端，2024H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.61%/5.27%/4.61%/0.56%，同比分别+0.52/-0.13/+0.05/-0.28pcts，得益于产品销量提升产生的规模效应及公司在降本增效方面作出的努力，公司费用管控得当；销售费用率增加主要由产品三包费用增加导致。 海外业务及第三曲线工业/民用业务推进顺利，未来将贡献公司业绩增长新动力：今年上半年公司北美经营体实现营收7.06亿元，同比+50.67%，净利润1785.33万元，同比扭亏为盈；欧洲经营体实现营收0.86亿元，同比+90.70%，净利润-741.17万元，同比大幅减亏，公司海外业务盈利能力明显改善。报告期内公司新获取超130个项目，根据客户需求及预测，生命周期内新获项目达产后将为公司新增年销售收入约41.43亿元；其中国际订单占比46.02%，约19.07亿元。随着公司海外产能布局的逐步推进，新项目持续导入，海外业务的增长将在未来为公司业绩增长提供新动力。第三发展曲线工业/民用业务方面，上半年公司突破了4家战略客户、2家大客户：在储能热管理领域，公司获得了阿里斯顿、比亚迪、中车、阳光电源等项目。在低空领域，公司获得某知名客户低空飞行器热管理项目。在数据中心领域，公司获得国际著名机械设备公司数据中心备用电源超大型冷却模块及数据中心整体解决方案服务商的订单，为客户提供BTB算力中心的液冷散热系统，并与多家国内外知名科技公司逐步建立项目开发合作关系。 数字能源新项目达产后预计将为公司新增年销售收入总计约5.84亿元。随着项目逐步落地，公司工业及民用业务将在未来几年将保持高速增长。 投资建议：我们预计2024-2026年公司营收为134.04亿元、159.18亿元、192.03亿元，实现归母净利润8.08亿元、11.06亿元、14.76亿元，对应同比增速为31.99%、36.93%、33.44%，当前股价对应2024年PE为16.66倍。考虑公司热管理传统业务的稳定性，新能源业务的高速发展，供应链出海带来的成长性以及民用/工业领域业务的拓展性，我们看好公司的中长期发展，参照同行业公司给与2024年市盈率区间20-25倍，合理区间为19.6-24.5元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，原材料价格波动风险，市场竞争风险，汇率波动风险，新能源汽车销量不及预期。

公司公布2024年半年报。2024H1公司实现营收482.15亿元，同比+30.67%；营业成本452.31亿元，同比+30.33%；归母净利润10.65亿元，同比+911.35%；扣非归母净利润9.03亿元，同比+4564.68%。上半年毛利率6.19%，同比+0.25pcts，上半年净利率2.23%，同比+1.89pcts。 费用率方面，上半年费用率4.85%，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为0.12%、1.47%、2.06%、1.20%，同比-0.01pcts、-0.24pcts、-0.19pcts、+0.44pcts。2024Q2营收271.03亿元，同比+29.16%，环比+28.38%；归母净利润4.85亿元，同比-18.67%，环比-16.31%；扣非归母净利润3.66亿元，同比-32.37%，环比-31.92%。 随着国内经济弱复苏，下游需求稳定增长。上半年，公司产品整体实现正增长，POY/FDY/DTY/PTA的销量分别为441.09/95.41/50.87/72.18万吨，分别同比增长30.98%/51.78%/12.27%/109.95%。产品价格整体提升，上半年POY/FDY/DTY/PTA的售价分别为6844/7686/8455/5275，同比分别增长1.69%/2.03%/2.06%/0.95%。进入3季度以来，行业在自律限产的背景下延续了不错的效益。虽然原材料价格有所下滑，但涤纶长丝价格保持坚挺，为金九银十旺季的来临奠定了良好基调。 公司持续布局产业链。洋口港规划建设聚酯一体化项目建设年产500万吨PTA、240万吨聚酯纺丝，项目实现PTA-聚酯-纺丝连续生产，进一步提高公司产业链一体化水平。沭阳建设年产240万吨涤纶长丝（短纤）、500台加弹机、1万台织机、配套染整及公共热能中心项目，目前已实现部分产线达产，实现了聚酯-纺丝-加弹-坯布-染整的连续生产，为集团开拓下游产业。 盈利预测。预计公司2024-2026年实现营业收入分别为998.76、1105.72、1224.79亿元，实现归母净利润分别为25.61、40.37、51.52亿元，EPS分别为1.06、1.67、2.14元，行业周期处于历史底部，给予公司2024年10-12倍PE，对应股价区间为10.6-12.7元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争环境恶化。

事件： 公司发布 2024年半年报。 2024H1，公司实现营业收入 200.68亿元，同比下滑 7.06%；实现归母净利润 36.42亿元，同比增长 6.31%； 实现扣非归母净利润 34.27亿元，同比增长 6.15%。其中， Q2单季度实现营业收入 99.18亿元，同比下滑 8.89%；实现归母净利润 20.44亿元，同比增长 3.55%；实现扣非归母净利润 19.14亿元，同比增长 1.87%。 业绩低于预期。 消费疲软，量价承压， 但产品结构中高端化仍在推进。 2024年上半年，公司实现啤酒销量 463万千升，同比下降 7.82%，吨价 4282.5元，同比提升 0.68%。 分品牌来看， 青岛啤酒主品牌实现销量 261万千升，同比下滑 7.18%；其他品牌实现销量 202万千升，同比下滑 8.64%。 分产品结构来看， 中高端以上产品实现销量 189.6万千升，同比下滑4.00%，占比为 40.95%，较去年同期提升 1.63pct。 分区域来看，山东、华 南 、 华 北 、 华 东 、 东 南 、 港 澳 及 其 他 海 外 地 区 收 入 分 别-3.71%/-10.26%/-7.69%/-17.39%/-29.57%/-32.47%， 其中， 强势的山东区域韧性较足。 2024Q2，公司实现啤酒销量 244.6万千升，同比下降8.05%，吨价 4054.9元，同比下滑 0.91%。 其中，青岛啤酒主品牌实现销量 128.8万千升，同比下滑 8.72%；其他品牌实现销量 115.8万千升，同比下滑 7.29%。中高端以上产品实现销量 93.6万千升，同比下滑5.55%，占比为 38.27%，较去年同期提升 1.01pct。 成本红利加速兑现， 叠加政府补助增加，带动利润率持续提升。 2024年上半年， 毛利率提升 2.39pct 至 41.60%， 其中， Q1/Q2分别提升2.12/2.71pct；净利率提升 2.42pct 至 18.54%，其中， Q1/Q2分别提升2.23/2.70pct。毛利率提升的核心原因在于吨成本的下降幅度超预期，上半年吨成本下降 3.14%至 2531.1元，其中， Q1/Q2分别下降0.96%/5.39%，主要为原材料麦芽和包材的价格显著下降。根据海关总署， 2024年上半年进口大麦均价下滑幅度超过 25%；根据国家统计局，2024年 3月起，玻璃价格持续下行，上半年下滑约 5%，而铝锭价格则相对稳定。 费用方面， 2024Q2销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 8.75%/3.36%/-1.51%，分别同比+0.42/+0.17/-0.4pct。 此外， Q2政府补助增加约 1亿，增厚当期利润。 盈 利 预 测 及 估 值 ： 预 计 公 司 2024-2026年 实 现 营 业 收 入328.96/341.18/353.96亿元，同比增长-3.07%/3.72%/3.75%，实现归母净利润 46.63/50.32/54.47亿元，同比增长 9.25%/7.92%/8.24%。当前市值对应估值 17/16/15倍。公司作为啤酒行业寡头企业之一， 短期销售承压，但产品中高端化持续， 且下半年收入基数较低，有望恢复正增长，且成本红利有望延续。维持“增持”评级。 风险提示： 宏观经济风险；产品中高端化不及预期；原材料价格大幅波动；食品安全问题。

事件：公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营业收入78.73亿元，同比增长44.19%；实现归母净利润17.31亿元，同比增长56.17%；实现扣非归母净利润17.07亿元，同比增长72.34%。其中，Q2单季度实现营业收入43.91亿元，同比增长47.88%；实现归母净利润10.67亿元，同比增长74.62%；实现扣非归母净利润10.82亿元，同比增长101.51%。业绩超出业绩预告上限。此外，公司宣告向全体股东派发中期股息每10股现金25元（含税），每10股转增3股，现金分红率为57.79%。 核心单品持续放量，第二曲线加速成长。网点扩张稳扎稳打，单点卖力显著提升。分产品看，东鹏特饮收入68.55亿，同比增长33.49%，Q1/Q2分别增长30.11%/36.42%；第二曲线补水啦销售情况首次单列，H1实现收入4.76亿元，同比增长281.12%，推测Q2呈加速放量；其他饮料上半年收入5.31亿元，同比增长172.16%。拆开量价来看，上半年东鹏特饮/东鹏补水啦的销量分别增长32.96%/342.06%，吨价则分别+0.40%/-13.79%。分渠道看，经销/线上/直营占比分别为87%/2%/11%，增速分别为40.46%/96.56%/69.10%；经销分区域看，广东/华东/华中/广西/西南/华北占比分别为27%/15%/14%/7%/12%/13%，增速分别为14%/54%/52%/10%/76%/99%，其中，广东电商归入全国线上口径计算影响表观增速。截至报告期末，公司经销商合作伙伴已达2982家（+6.65%），销售网络覆盖全国逾360万家（+9.09%）有效活跃终端门店，累计不重复触达终端消费者超2.1亿，单点卖力提升近30%。 规模效应显现，叠加成本红利，盈利能力提升。2024H1/Q1/Q2，公司综合毛利率分别为44.60%/42.77%/46.05%，同比+1.50/-0.76/+3.30pct；净利率分别为21.98%/19.07%/24.29%，同比+1.69/-0.90/+3.72pct。毛利率大幅提升主要因规模效应，以及部分核心原材料价格下降（主要是白砂糖价格Q2呈大个位数下降）。费用率有所下降，主要因经营杠杆以及销售费用部分前置影响。Q2销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为14.33%/2.48%/-1.35%，分别同比-1.59/-0.81/-1.37pct。 盈利预测及估值：预计公司2024-2026年营业收入分别为152.59/187.97/228.56亿元，同比增长35.48%/23.19%/21.60%；归母净利润分别为29.69/36.66/44.31亿元，同比增长45.53%/23.49%/20.87%；对应当前股价的PE分别为32/26/22倍。考虑到公司全国化扩张势能高涨，消费群体扩容，第二发展曲线进展顺利，盈利能力显著提升，给予2024年30-35倍估值，对应目标价为223-260元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动；新品推广不及预期；食品安全问题

事件：公司发布 2024年半年度报告。 2024H1业绩增长短期承压，来自欧美客户、大制药公司的收入增长较快。 2024H1，公司实现营业收入 26.97亿元，同比-41.63%； 实现归母净利润 4.99亿元，同比-70.40%。单看 2024Q2，公司实现营业收入 12.98亿元，同比-45.31%；实现归母净利润 2.17亿元，同比-79.44%。 公司2024H1业绩同比明显下降主要因为上年同期交付大订单以及国内生物医药融资复苏不及预期。剔除大订单后， 2024H1营业收入同比+0.80%。 分区域来看，美国客户收入为 17.81亿元， 剔除大订单影响后同比+26.92%； 欧洲客户收入为 1.78亿元，同比+22.75%；国内客户收入为 6.90亿元，同比-9.96%，国内客户收入同比下降主要因为国内医药生物行业融资低迷以及行业竞争加剧。分客户来看，来自大制药公司（剔除大订单）的收入为 13.15亿元，同比+12.49%；来自中小制药公司收入为 13.82亿元，同比-8.33%。 小分子 CDMO业务增长稳健，新兴业务受国内市场持续低迷等影响表现不佳。 分业务看， 2024H1， 小分子 CDMO 业务收入为 21.95亿元，剔除大订单影响后同比+2.49%。其中，临床阶段 CDMO、商业化阶段 CDMO 业务收入（剔除大订单） 分别为 7.99、 13.96亿元，同比变动-6.97%、 +8.82%；临床阶段 CDMO、商业化阶段 CDMO 业务毛利率分别为 41.58%、 50.41%，同比变动-0.95pcts、 -8.71pcts，商业化阶段CDMO业务毛利率同比明显下降主要因为大订单收入减少。新兴业务收入为 5.00亿元，同比-5.77%；新兴业务毛利率为 20.29%，同比 -13.46pcts，新兴业务毛利率同比下降主要因为国内市场持续低迷、部分业务处于产能爬坡阶段等。 新签订单增长良好，公司预计 2024年非新冠收入增长超 10.00%。 2024H1，公司新签订单同比增长超过 20.00%，且二季度较一季度环比有较大幅度增长，其中来自于欧美市场客户订单增速超过公司整体订单增速水平。截至报告披露日，公司在手订单总额达 9.70亿美元。公司根据在手订单预计 ， 2024年小分子业务 、新兴业务验证批阶段（PPQ）项目分别达 28、 9个， 已形成了充足的商业化订单储备，为业绩长期稳健增长提供有力保障。在行业仍处于调整期的背景下，结合市场环境的情况，公司预计 2024年非新冠收入实现超过 10%的增长。 盈利 预测 与投 资建 议 ： 2024-2026年，预计公司实现归母净利润10.81/13.77/17.63亿元， EPS 分别为 2.94/3.75/4.80元，当前股价对应的 PE分别为 21.66/17.00/13.28倍。考虑到医药生物行业投融资呈现回暖，公司新签订单保持较快增长，公司业绩有望改善。结合公司常规业务增速、同业公司估值等，给予公司 2024年 20-25倍 PE，对应的目标价格为 58.80-73.50元/股， 维持公司“买入” 评级。 风险提示：行业竞争加剧风险 ；行业政策风险；汇率变动风险；订单增长不及预期风险；人才流失风险； 中美贸易摩擦风险等。

公司公布 2024年半年报，业绩同比+72%、盈利能力再上新台阶。 2024H1公司实现营收 5.70亿元，同比+29.31%；归母净利润 1.40亿元，同比+71.75%；扣非归母净利润 1.23亿元，同比+76.67%。上半年毛利率 48.64%，同比+2.15pcts； 净利率 24.63%，同比+6.08pcts。 费用管控卓有成效。 2024H1费用率为 23.35%，同比-5.16pcts，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为 10.71%、 8.82%、 6.44%、 -2.63%，同比分别-4.61pcts、 -0.04pcts、 -3.61pcts、 +3.10pcts。我们认为销售费用率的下降可能是公司此前 IPO 募投项目中的全国和美洲的营销及售后服务网络建设均在去年底完成，费用投入高峰期已过、后续有望进一步平稳压降。 Q2业绩同环比均有明显改善。 2024Q2营收 3.30亿元，同比+24.09%，环比+37.07%；归母净利润 0.82亿元，同比+23.13%，环比+40.54%；扣非归母净利润 0.71亿元，同比+22.37%，环比+36.87%。 Q2毛利率 50.15%，同比+5.00pcts、环比+3.60pcts；净利率 24.89%，同比-0.19pcts、环比+0.61pcts。 Q2业绩在Q1表现亮眼的基础上仍然环比有明显改善，考虑到 Q2国内风电市场仍然相对疲软，我们认为 Q2业绩的环比改善可能是公司在海外市场上继续保持了高速增长。 海外营收占比首次超过 50%。 分区域来看，上半年公司内销实现营收 2.62亿，同比+10.42%；外销实现营收 3.08亿，同比+51.28%，外销营收占比达到 54.10%，较 2023年全年（49.10%）提升 5pcts，首次突破 50%，反映了海外市场份额的快速扩张。其中，中际美洲实现营收 2.08亿，同比+41.08%，占海外收入的67.39%，公司前期募集资金建设美洲营销及售后服务网络的成果得到反映。此外，半年度外销业务的毛利率为 57.86%，虽然较 23年年底下降了 2pcts，但仍然显著高于同期的内销毛利率 37.77%。 关注国内风电市场的回暖，以及公司在非风电领域的继续突破。 上半年业绩的大幅改善主要得益于公司在费用端的良好管控和海外市场的高速增长，并且我们认为这两点在后续一段时间内均具有持续性。除此之外，我们认为公司后续仍然有其他业绩改善的因素： 1）国内风电市场仍相对疲软，根据国家能源局数据， 2024H1全国风电新增装机 2584万千瓦，同比增 长 12%；上半年公司内销仅增长 10.4%，也侧面说明了国内装机增速的疲软； 2）公司在非风电领域的营收增速虽高但基数仍然偏低。整体来看，如果国内风电市场回暖，并且公司在非风电领域继续保持高增速，再叠加费用端的良好管控和海外市场的高增速，公司后续业绩有望持续保持高增长。 盈利预测与估值。 公司是风电领域高空安全作业设备龙头，风电领域的基本盘稳固、国内市占率高、依靠产品升级迭代有望带来单机价值量提升，存量机组改造和风电运维服务市场也有望继续为公司带来风电领域内的增量业绩；海外市场的高增长也验证了此前公司投入资金进行营销及售后网络建设的成效。除风电外，公司产品正在向多领域拓展，电网、石化、市政、桥梁和个人应急防护等非风电领域也值得期待，未来有望成为新的利润增长点。我们预计公司2024-2026年营收 14.5/18.5/23.0亿元，归母净利润 3.03/4.02/5.21亿元，EPS 为 1.43/1.89/2.45元，对应 PE 为 15.17/11.46/8.83倍。给予 25年 15-20倍 PE，目标价格区间 28.35-37.8元，维持公司“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动，潜在的加关税影响，国内风电装机不及预期，其他非风电领域拓展不及预期。

公司发布 2024年中报，报告期内公司实现营业收入 103.80亿元，同比增长 12.37%。归属于上市公司股东的净利润 9.25亿元，同比增长64.95%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 9.28亿元，同比增长 85.88%， 基本每股收益为 0.63元/股。 上半年国内橡胶轮胎外胎产量为 5.25亿条，较去年同期增长 10.6%，一方面国内经济弱复苏，汽车销量同比增长 6.1%， 带动轮胎市场需求持续增长，另一方面，国产轮胎在国际市场上的竞争力不断增强，中国轮胎加速出海。上半年，中国橡胶轮胎累计出口量为 3.30亿条，同比增长 10.5%。在此环境下， 上半年公司轮胎总产量为 4339万条， 同比增加 18.7%，总销量为 3991万条，同比增长 10.9%；其中 2季度单季度轮胎产量为 2183万条，同比增长 12.3%，销量为 2092万条，同比增长 8.6%。 上半年，公司销售毛利率达到 22.72%，同比提升 4.87个百分点，盈利能力改善明显。除了需求端恢复带来的影响，公司产品结构升级也帮助公司提高了盈利水平，公司配套领域实现新突破。 商用车胎国内配套新项目 13个， 在海外配套领域共有 16个新项目获得突破，包括德国大众途观、德国宝马 X3和 2系等车型。 2024年塞尔维亚工厂一期卡车胎、乘用车胎已进入产能释放阶段，工厂通过高智能化、高自动化、高精细化的智造能力，为海外市场产销快速增长提供动力源。 公司拟新增 46.2亿元投资用于塞尔维亚基地的扩建，形成年产各类高性能子午线轮胎 110万套，液体再生胶 0.6万吨。塞尔维亚工厂的建设是公司全球化布局，应对区域贸易壁垒的重要战略计划，随着基地产能的释放和未来新产能的建设，预计将成为公司未来重要的业绩增长点。 盈 利 预 测 。 预 计 公 司 2024-2026年 实 现 营 业 收 入 分 别 为225.64/252.49/282.56亿元，归属净利润分别为 22.56/27.93/32.34亿元，对应 EPS 为 1.53/1.90/2.20元。我们给予公司 2024年 12-15倍 PE 估值，对应股价区间为 18.36-22.95元， 维持“买入”评级。 风险提示： 海外市场需求不及预期；原材料和运费价格大幅波动。

事件： 公司发布 2024半年报，上半年实现营收 22.64亿元，同比增长1.32%，实现归母净利润 0.69亿元，同比增长 155.44%，实现扣非归母净利润 0.88亿元，同比增长 180.19%。 二季度盈利改善： 公司二季度实现营收 11.98亿元，同比增长 0.39%，环比增长 12.40%；实现归母净利润 0.45亿元，同比增长 338.07%，环比增长 91.41%；实现扣非归母净利润 0.56亿元，同比增长 140.27%，环比增长 71.01%。利润率方面，公司二季度毛利率和净利率分别为19.78%和 6.85%，环比出现明显的改善。 锂电负极出货量增速超 50%： 上半年公司锂电负极板块实现营业收入207,869.77万元，同比增长 0.53%；实现负极材料出货量 92,117.15吨、确认收入数量 88,392.49吨，同比分别增加 52.86%和 53.09%；获得发明专利 12项，另有 103项正在申请并获得受理的专利。但负极材料价格受上游原材料、委外工序价格下降以及行业产能释放加剧竞争等多因素带动整体下行，盈利空间受到一定程度的压缩。 积极开拓磁电装备业务： 公司加大中高端电磁冶金专用设备的研发和推广力度，加快重大项目的执行和进度追赶，并积极开拓海外国际钢铁市场。同时，密切配合自身锂电负极产能扩建需求，优化完善锂电自动化电气控制设备、锂电材料除磁装备、立式高温反应釜等锂电专用设备的品类和产业化应用。 上半年公司磁电装备板块实现营业收入18,500.05万元（不含与控股子公司的营业收入），同比增长 11.06%。 投资建议： 预计公司 2024-2026年实现归母净利润 2.62、 4.24、 6.22亿元，对应当前 PE为 20.77、 12.86、 8.76倍，考虑到公司为负极材料头部企业，海外产能布局进展领先，维持公司“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期；竞争加剧；产品价格大幅波动；技术路线发生重大变化。

公司公布 2024年半年报，业绩逐步修复。业绩方面， 2024年上半年，公司实现营收 0.95亿元，同比+2.21%；归母净利润 0.12亿元，同比+18.91%；扣非归母净利润 0.01亿元，同比+97.56%。 费用率方面， 上半年费用率 44.68%，较去年同期的 53.30%减少 8.62pcts，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为 7.90%、 29.10%、 11.14%和-3.45%，较去年同期分别+0.80pcts、 +1.87pcts、 -13.93pcts、 +2.64pcts。 盈利能力方面， 上半年毛利率 44.34%，同比-7.42pcts；净利率 12.81%，同比+1.49pcts。 现金流方面， 上半年经营活动净现金流-0.17亿元，同比+71.67%。 资产方面， 上半年存货 0.93亿元，同比-11.37%；合同负债 0.72亿元，同比-20.07%。 Q2业绩恢复明显。 Q2营收 0.71亿元，同比+75.68%，环比+207.11%； 归母净利润 0.24亿元，同比+405.84%，环比+311.68%；扣非归母净利润 0.16亿元，同比+478.51%，环比+209.46%。 Q2毛利率 44.69%，同比-3.85pcts、环比+1.42pcts； Q2净利率 33.30%，同比+21.80pcts、环比+83.42pcts。但回溯公司最近几年的单季度盈利情况，各季度波动较大、且没有明显规律和持续性，我们判断主要是公司的涉核业务仍然是公司当前的主业，但受乏燃料处理能力的建设进度影响较大。 分产品结构来看，非核专用智能装备系统增长显著，核工业智能装备设备承压。 2024年上半年核工业智能装备系统营收 0.63亿元，同比-20.36%；特种机器人营收 0.06亿元，同比+20.18%；非核专用智能装备系统营收 0.24亿元，同比+1682.98%。非核专用智能装备系统 2024年上半年营收占比为 25.74%，而 2023年仅为 2.25%； 非核专用智能装备系统的营收高增长主要得益于公司依托核工业技术优势战略布局非核工业产业链，主要应用领域包括国防军工、医药大健康、新能源等。 毛利率方面， 2024年上半年核工业智能装备系统、特种机器人和非核专用智能装备系统的毛利率分别为 37.84%、 38.14%和 62.02%，非核专用智能装备系统的毛利率显著高于其他业务板块，预计该产品有望为公司进一步拓展民用领域业务实现第三增长曲线奠定基础。 核电机组审批加速，乏燃料后处理市场空间广阔。 近期核电审批恢复且超预期， 2022年和 2023年分别核准 10台； 2024年 8月 19日，国常会一次性核准了徐圩一期等 5个核电项目，共计 10+1台（10台三代核电机组和 1台高温气冷堆）。随着核电建设进程加快，我国乏燃料规模也将不断增长，预计 2025年后会有更多的核电站在堆贮存能力趋于饱和。目前我国在运的乏燃料后处理能力除了早些年建成投产的 50吨/年以外，仅在去年新投产了具备 200吨/年乏燃料后处理能力的 R1示范厂，整体来看乏燃料的处理能力与我国核电装机的规模严重不匹配、后续缺口较大。为应对后续的市场需求，公司三个扩产能项目均按计划在顺利实施，滨富合作区产业园于 2024年 6月底完成搬迁， 整体开始运营；滨江科技园预计 2024年底搬迁入驻；海盐产业园预计2025年上半年投入使用。依托滨富合作区产业园设立的子公司杭州智核智能科技有限公司，将作为公司智能制造生产基地和交付中心， 投入运营后将大幅提高公司后续业务持续快速增长的保障支撑能力。 盈利预测与估值。 公司基本盘为乏燃料后处理的相关设备研发和制造，乏燃料后处理是核电必须补足的短板、未来的需求刚性，但在推进节奏方面存在不确定性；为了规避单一业务对公司经营的影响，公司开始布局非核领域，目前“核+军+民”的梯队式布局已经取得突破。预计公司 2024-2026年营收 3.4/5.5/7.5亿元，归母净利润 0.73/1.44/2.18亿元， EPS 为 0.71/1.41/2.13元， PE 为 39.06/19.81/13.08倍。考虑到公司是市场上稀缺的乏燃料后处理设备制造商，给予 25年 25-30倍PE，目标价格区间 35.25-42.3元，维持“买入”平均。 风险提示： 乏燃料后处理项目建设不及预期，非核领域拓展不及预期，新产品研发不及预期，核电安全事故风险。

事件： 根据公司发布的 2024年半年报， 24H1公司实现营收 109.7亿元，同比+9.8%，实现归母净利润 9.4亿元，同比+6.8%；单 24Q2实现营收 55.9亿元，同比+11.3%，实现归母净利润 4.7亿元，同比+6.4%。 公司外销实现高增，内销市场表现优于行业整体。 1）分地区来看，内销/外销实现营收 75.1/34.6亿元，分别同比+0.1%/+39.3%。 内销业务上， 公司通过持续创新及强大的渠道竞争优势实现了优于行业的表现，营业收入较同期略有增长； 外销业务由于去年同期公司主要外销客户处于去库存阶段，本期随着欧美市场去库存后需求回升，公司主要外销客户的订单较同期增长明显，外销收入因此实现了快速增长。 2）分业务来看， 24H1公司炊具/生活电器业务营收分别为 29.4/78.7亿元，分别同比+17.0%/+7.2%，公司始终保持在国内厨房小家电的龙头优势，在部分厨小电核心品类上保持着行业第一的位置，且线上、线下市场份额仍有提升。 持续优化渠道布局，提高渠道投放转化率。 2024年上半年，线上渠道传统电商下滑，兴趣电商增速放缓，线上零售整体增速放缓且竞争加剧，根据奥维云网数据， 24H1厨小电线上零售额为 206亿元，同比-2.8%，而公司逆势实现了微幅增长，保持了营收的基本稳定，主要由于公司对自身产品和渠道体系做了更好的匹配。 1） 在传统电商方面，公司不断优化产品矩阵和店铺矩阵，持续扩大中高端产品销售占比，进一步提升了中高价位产品的市场份额。 2） 在兴趣电商方面，公司在抖音等平台通过店铺自播及达人直播带货相结合的方式不断提升费用投入的效率，并逐步提升抖音商城的销售贡献，确保在兴趣电商实现盈利。 3） 在拼多多平台持续优化店铺结构，完善产品类目，推出高性价比专供产品，带动销售增长。 费用管控良好，盈利能力受内销市场竞争加剧有所承压。 2024H1公司毛利率为 24.4%，同比-1.0pct，净利率为 8.6%，同比-0.2pct，主要由于国内市场承压， 内销毛利率下滑对公司整体盈利能力造成一定压力。 费用端， 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.6/-0.1/+0.1/-0.1pct至 10.4%/1.8%/1.9%/-0.5%，公司在费用管控方面取得一定成效。 盈利预测： 我们预计公司 24-26年营业收入分别为 239.3/256.9/272.4亿元，归母净利润分别为 23.7/25.1/25.9亿元，对应 EPS 分别为2.95/3.12/3.24元，当前股价对应 PE 分别为 17.04/16.08/15.53倍，给予公司 18-20倍 PE，价格区间为 53.10-59.00元， 维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧，汇率波动风险，终端需求不及预期。

事件：公司发布2024半年报，上半年实现营收20.59亿元，同比增长0.63%；实现归母净利润2.13亿元，同比增长10.61%；实现扣非归母净利润2.05亿元，同比12.83%。 二季度业绩环比增长较快：二季度公司实现营收11.83亿元，同比增长3.88%，环比增长35.13%；实现归母净利润1.27亿元，同比增长1.68%，环比增长48.07%；实现扣非归母净利润1.23亿元，同比增长2.83%，环比增长49.35%。利润率方面，公司二季度毛利率和净利率分别为22.15%和10.70%，总体较为平稳。 新能源装备订单集中交付，收入平稳：上半年公司多晶硅还原炉和冷氢化用电加热器上年末结余的在手订单交付相对集中，新能源装备制造业务营业收入保持平稳。上半年公司新能源装备制造业务实现主营业务收入97,151.95万元，同比下降1.72%，基本平稳；实现营业利润17,960.28万元，同比增长5.23%。此外，熔盐储能市场已经开始放量，公司开发的熔盐储能技术成为行业标杆，6kv熔盐储能电加热器得到客户高度认可。 新能源汽车元器件业务持续增长：受新能源汽车产销持续增长及公司定点的新能源车企订单逐步放量，相关产品大规模量产等因素影响，公司新能源汽车电加热器业务实现主营业务收入18,913.21万元，同比增长61.80%。此外，公司新定点工作也在积极推进，已与多家车企达成共识，预计新能源汽车元器件业务将为公司贡献新的业务增长极。 年底前有望取得大圆柱电池预镀镍量产订单：锂电池预镀镍是公司的重点业务，目前已取得消费类电池量产订单，公司计划今年年底前全力推进21700系列及4680系列动力类锂电池预镀镍合金材料的客户验证，争取年底前取得量产订单。此外，公司也会适时启动产能提升计划。我们看好公司在预镀镍领域的发展，公司有望在预镀镍国产替代过程中受益。 投资建议：预计公司2024-2026年实现归母净利润4.39、4.57、4.77亿元，对应当前PE为12.39、11.90、11.41倍，考虑到公司预镀镍验证进展在国内领先，有望受益于大圆柱电池的放量，维持公司“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；订单释放不及预期；产能建设不及预期；技术路线发生重大变化。

事件：公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营业收入3.28亿元（同比+20.37%），归母净利润1.11亿元（同比+18.76%），扣非净利润1.01亿元（同比+13.75%）；2024Q2公司实现营收1.86亿元（同比+32.33%/环比-11.81%），归母净利润0.63亿元（同比+37.15%/环比-1.97%），扣非净利润0.58亿元（同+27.99%/环比+13.68%）。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.0元（含税），测算拟合计派发现金红利0.27亿元（含税），占2024年半年度合并报表归属于上市公司股东净利润的24.03%。 气门传动组产品保持快速增长势头：按照客户类型来看，2024H1公司商用车和摩托车业务分别实现营业收入0.30亿元（同比+5.46%）和0.11亿元（同比+10.81%），合计营收占比为12.68%，公司业绩增长主要来源于乘用车业务，营业收入为2.60亿元（同比+20.73%），营收占比达79.25%。分产品看，上半年公司气门传动组精密零部件业务快速增长，气门组精密零部件业务保持稳定增长态势，分别实现营收2.40亿元（同比+25.19%）及0.45亿元（同比+7.26%）。公司业绩增长主要得益于报告期欧洲大众、MAN等多个新项目陆续投产，海外大众多个量产项目产能和需求量不断提升。 海外业务放量驱动公司业绩实现快速增长：2024H1公司实现海外收入1.53亿元（同比+35.49%），占公司营业收入比重达46.72%，营收占比相比去年同期提升14.08pcts，海外业务成为上半年公司业绩增长最重要的驱动因素。其中本部实现境外交易收入4021.22万元（同比+14.01%），欧洲和墨西哥工厂分别实现营业收入8992.87万元（同比+108.91%）和2335.86万元（同比+107.89%），随着新项目逐步导入，海外大众多个项目持续放量，下半年公司海外业绩有望进一步增长。 营收结构变动引起毛利率下降，公司费用管控得当：从盈利端来看，2024H1公司实现销售毛利率52.51%（同比-4.31pcts），销售净利率34.93%（同比+0.43pcts），毛利率下降主要由于毛利率较低的海外业务营收占比提升带来的结构性变化导致；费用端公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.92%/10.10%/5.07%/-2.33%，同比分别+0.48/-1.69/-1.96/-0.34pcts，公司费用率管控良好，其中销售费用率提升主要由于境外子公司售后服务费和咨询服务费增加导致。 依托精密冷锻技术，不断拓展应用领域：公司依托精密冷锻技术不断进行拓展应用领域。产业链方面，公司拓展上游原材料精制冷锻线材的加工处理能力，加强了公司对上游原材料的把控，缓解了钢材行业不确定性对公司生产的影响并进一步稳定公司产品性能，提升公司盈利能力。原材料方面，公司由之前的钢材为主，拓展为铝、铜、钛合金、不锈钢等，产品适用范围得到扩大。应用领域方面，公司不断拓展冷成型技术的应用领域，已拓展出汽车精密电磁阀、汽车二氧化碳热泵系统及热管理集成模块产品、电驱动传动系统、动力电池系统壳体、驻车滚珠丝杠等领域，并且公司目前已取得汽车热管理系统阀座、阀芯柱等多个不锈钢精密冷锻件新项目定点，未来公司业务在汽车、家电、机器人、航空航天等领域具备广阔拓展空间。 投资建议：我们预计2024-2026年公司营收为7.02亿元、8.45亿元、10.14亿元，实现归母净利润2.08亿元、2.47亿元、2.89亿元，对应同比增速为12.78%、18.87%、17.08%，当前股价对应2024年PE为12.36倍。考虑公司在配气机构传统业务的竞争力，海外业务带来的增长性，以及新能源汽车业务拓展的成长性，我们看好公司的中长期发展，参照同行业公司给与2024年市盈率区间15-20倍，合理区间为23.1-30.8元，维持“买入”评级。 风险提示：大众产销低于预期、比亚迪产销低于预期、海外工厂爬坡进度低于预期、湖州新坐标业绩增长低于预期、公司新产品推广不及预期、产品替代风险、原材料价格波动风险。

事件：公司发布2024年半年度报告。 常规检测需求增长不及预期+信用减值损失较大，拖累2024H1业绩表现。2024H1，公司实现营业收入38.81亿元，同比-9.92%；归母净利润0.90亿元，同比-68.53%。单看2024Q2，公司实现营业收入20.40亿元，同比-6.91%，环比+10.77%；归母净利润1.08亿元，同比-19.92%，2024Q1归母净利润为-0.19亿元。公司2024H1业绩同比下滑主要因为：（1）常规检测需求增长速度不及预期，固定成本投入较高，导致规模效应不及预期；（2）部分应收账款回款周期较长，导致对应的信用减值损失金额较大，2024Q1、2024Q2分别计提信用减值损失1.39、1.56亿元。 2024H1盈利水平有所下降，2024Q2运营效率环比提升。2024H1，公司整体业务毛利率为34.76%，同比-4.01pcts，主要受新冠检测业务收入减少、行业竞争加剧、医疗反腐以及固定成本投入较高等影响；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为11.68%、8.15%、5.07%，同比+0.45pcts、+1.29pcts、-0.83pcts。单看2024Q2，公司整体业务毛利率为37.17%，环比+5.08pcts；销售费用率为10.88%，环比-1.70pcts；管理费用率为7.60%，环比-1.15pcts；销售净利率为5.38%，同比+6.81pcts。 创新产品持续发力，业务发展质量不断提升。2024H1，公司推出92项新项目，包括血流感染靶向测序、癫痫药物基因检测、血液阿尔茨海默病P-tau217蛋白检测等。其中，感染tNGS系列业务、呼吸道多种病原体核酸组合业务、实体肿瘤惠民3000系列业务、血液肿瘤全转录组测序RNA-seq业务、特色肿筛业务、单基因携带者筛查业务收入分别增长125.00%、182.00%、274.00%、118.00%、95.00%、234.00%，为公司业绩贡献增量。2024H1，公司高端技术平台业务占比为54.00%，同比+1.02pcts；三级医院收入占比为45.75%，同比+5.81pcts，业务发展质量不断提升。 盈利预测与投资建议：2024-2026年，预计公司实现归母净利润4.19/8.51/11.55亿元，EPS分别为0.89/1.82/2.46元，当前股价对应的PE分别为30.79/15.15/11.16倍。考虑到：（1）国外可比公司美国控股实验室新冠疫情出现前的2005-2019年的营收、净利润复合增速分别为8.15%、4.45%，PE均值为18.06倍；（2）受信用减值损失以及医药政策等影响，公司2024年业绩增长存在较大不确定性；伴随着信用减值损失计提充分以及医药政策影响减弱等，预计公司2025-2026年业绩将重回稳健增长；给予公司2025年20-25倍PE，对应的合理目标价为36.40-45.50元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示：行业政策变动风险，检验样本控制风险，医学检验及病理诊断服务执业风险，行业竞争加剧风险，应收账款减值风险等。

投资要点：营收稳步增长，利润有待改善。公司公布2024年半年度报告，2024年H1，公司实现营收68.1亿元（yoy+4.0%），归母净利润1.5亿元（yoy-39.3%），扣非归母净利润1.2亿元（yoy-36.4%），经营净现金流-5.3亿元（yoy-65.7%）。2024年第二季度，公司实现营收38.4亿元（yoy+10.1%/qoq+29.4%），实现归母净利润0.8亿元（yoy-41.6%/qoq+30.2%），经营净现金流0.2亿元（yoy-56.1%/qoq+103.3%）。 费用端拖累公司利润水平。2024年H1，公司毛利率/净利率分别为14.9%（yoy-1.3%）/2.7%（yoy-1.6%）。2024年第二季度，公司毛利率为15.5%（yoy+0.1%/qoq+1.3%），净利率为2.6%（yoy-1.9%/qoq-0.1%），公司利润率下降的主要原因系：1）原材料价格上涨，24年上半年，公司主要原材料钨精矿及APT（仲钨酸铵）的价格均较年初上涨超15%。2）原材料价格上涨的传导不顺，市场份额竞争加剧，公司还需要对产品价格下调以抢占市占率，从而对产品利润造成挤压。3）期间费用的上涨。2024年上半年，研发费用同比增长24.8%，财务费用由于汇率变动同比增长275.7%。 产品量增明显，价格偏弱震荡。分产品来看，2024年上半年公司主营产品中刀具/其他硬质合金制品/难熔金属/粉末制品的营收同比增长分别为+9.4%/-5.8/+16.5%/+20.8%；产品营收比重分别为23.1%/24.9%/17.9%/22.8%；产品毛利率分别为30.9%/12.7%/8.7%/8.6%，毛利率同比变化率分别为-2.3pct/-0.6pct/-4.3pct/0.2pct。公司粉末制品受益于原材料的涨价实现了量价齐升。公司数控刀片销量超6000万片，同比增长37%；均价9块左右，较去年同比下降。公司刀具直销业务大幅提升，其中株钻公司上半年直销业务增长率达到40%，但受制于价格的下调，刀具及其他硬质合金制品利润端表现承压。 公司龙头地位稳固，竞争优势明显，新项目有望提高业绩弹性。根据公司半年报，公司切削刀具、硬质合金轧辊、精密零件、硬面材料及球齿等多个品种规模位居中国第一。报告期内，公司PCB工具持续突破长径比极限，试制出超大长径比微型钻头（长径比超50倍），开发出新型涂层工艺，部分产品寿命提升3-4倍；补齐高性能螺旋孔棒产品空白，产品性能接近国际领先企业，无粘结相镜头模具材料实现国产化突破，主要指标达到或超过进口材质等。今年，公司在航空航天领域取得了一项较大的突破，株钻公司成功中标了中航企业二期刀具总包项目，该项目定价更合理，金额更大，期限更长，服务的车间和设备数量均有较大增长。年初，公司并购柿竹园矿山，公司正式形成集采、选、冶、硬质合金及深加工的一体化钨产业链，柿竹园资源丰富，盈利能力强，随着技改项目的完成，公司业绩有望增厚。 盈利预测：未来高端产品及资产注入项目将不断提升公司的盈利水平，同时下游制造业呈复苏态势，公司业绩有望修复。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为5.2亿元、6.4亿元、7.6亿元，同比增长6.9%、24.3%、17.7%，对应每股净利润为0.37元、0.46元、0.54元，参照同行业公司给与2024年市盈率区间25-30倍，合理股价区间为9.3-13.8元/股，首次给予“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期、新项目进展不及预期、原材料价格风险、宏观经济风险。

投资要点：事件：公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营收83.21亿元，同比增长37.91%；归母净利润9.87亿元，同比增长108.32%。 毛利率26.20%，同比+3.27pct；净利率11.86%，同比+4.01pct。第二季度，公司实现营收43.60亿元，同比增长34.19%，环比增长10.07%；归母净利润6.08亿元，同比增长127.18%，环比增长60.11%。毛利率27.11%，同比+4.28pct，环比+1.92pct；净利率13.94%，同比+5.70pct，环比+4.37pct。 PCB\基板\装联，三轮驱动营收增长。分产品看，上半年公司PCB业务营收48.55亿元，同比增长25.1%；封装基板业务营收15.96亿元，同比增长94.3%；电子装联业务营收12.11亿元，同比增长42.4%。考虑2023年上半年存在低基数效应，公司2024年上半年营收与2022年上半年相比，PCB、基板、装联营收分别增长9.5%、16.8%、71.3%。公司“3-In-One”业务布局效果显著，三项业务均创下上半年营收新高。 PCB产品结构优化，毛利率创新高。公司PCB业务上半年毛利率为31.37%，同比+5.52pct。5G建设高峰期的2019、2020年，公司PCB业务毛利率分别为27.98%、28.42%，PCB毛利率创下新高。通信领域，高速交换机、光模块产品需求增长，有线侧通信产品占比提升，产品结构进一步优化；数据中心领域，AI加速卡、EagleStream平台产品持续放量；汽车电子领域，前期导入的新客户定点项目需求释放，智能驾驶相关高端产品的需求稳步增长。公司产品结构优化，新产品量价齐升，毛利率创下新高。新项目建设方面，泰国工厂基础工程建设有序推进。 基板产能爬坡，盈利能力得到改善。公司基板业务上半年毛利率为25.46%，同比+6.66pct。报告期内，公司封装基板业务紧抓局部需求修复机会，并加快新产品和新客户导入，推动订单较去年同期明显增长，产品结构优化和无锡新工厂顺利爬坡助益业务毛利率提升。产品技术上，BT类封装基板已导入并量产了客户新一代高端DRAM产品项目；FC-BGA封装基板，广州新工厂投产后，产品线能力快速提升，16层及以下产品现已具备批量生产能力，16层以上产品具备样品制造能力。新项目方面，无锡基板二期工厂与广州封装基板项目的能力建设、产能爬坡均稳步推进。报告期内，无锡基板二期工厂已实现单月盈亏平衡。广州封装基板项目处于产能爬坡早期阶段。 投资建议：公司不断强化印制电路板业务领先地位的同时，大力发展与其“技术同根”的封装基板业务及“客户同源”的电子装联业务，形成了业界独特的“3-In-One”业务布局。公司积极把握AI加速演进、汽车电动化/智能化趋势延续以及部分领域的需求修复等机会，加大各业务市场开发力度，推动产品结构进一步优化，封装基板产能逐步爬坡，电子装联业务营收持续增长。考虑业务协同效果显著，多轮驱动有望助力公司巩固其行业龙头地位。 盈利预测：考虑公司积极把握新技术演进等机会，持续开拓市场，我们调高公司盈利预测，预计公司2024/2025/2026年分别实现营收172.72/203.93/229.19亿元，实现归母净利润21.79/26.67/30.92亿元，对应PE为23.40/19.11/16.48倍，给予“买入”评级。 风险提示：AI发展不及预期的风险，新产品开发进展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。