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国药股份 医药生物 2017-08-31 31.55 -- -- 31.66 0.35% -- 31.66 0.35% -- 详细
事项点评 受北京“阳光采购”影响,收入增速小幅放缓、毛利率水平小幅下降 公司2017年H1实现营业收入176.04亿元,同比增长5.57%,分季度来看,2017Q1、Q2分别同比增长9.14%、4.70%,第二季度收入增速小幅下降。公司2017年H1销售毛利率为6.97%,同比下降0.58pp,收入增速、毛利率水平小幅下降的主要原因是:北京市于4月8日起启动“阳光采购”,北京医院实行药品零加成,叠加控制药占比等因素,导致一方面医院药品采购额下降,商业企业的存量销售额下滑,另一方面药品价格调整导致商业企业的销售额和利润额下滑。我们认为,短期来看“阳光采购”对北京区域所有医药流通企业造成收入增速下降、毛利率水平下降等不利影响,长期来看中小型流通企业受制于规模效应、议价能力、成本控制等因素处于竞争劣势地位,逐步被市场淘汰,公司作为北京区域流通龙头企业,凭借与终端医院的高粘性、基层医疗覆盖能力强等竞争优势有望占据更多的市场份额。 公司2017年H1期间费用率为2.75%,同比上升0.13pp,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.45%、0.96%、0.34%,同比分别下降0.05pp、下降0.32pp、上升0.50pp。 公司2017年H1实现归母净利润5.54亿元,同比增长10.81%,实现扣非归母净利润4.55亿元,同比增长57.80%,扣非归母净利润增速较高的主要原因是:公司于6月份完成资产重组并合并报表,重组4家标的公司2016年1-6月、2017年1-5月的净利润属于公司的非经常性损益,2017年6月属于公司经常性损益。 国瑞药业呈恢复性增长,静待标的公司资产整合后业绩释放 分子公司来看,国瑞药业2017年H1实现收入2.57亿元,同比增长64.2%,实现净利润2,201.27万元,同比增长26.0%,由于国家药品招标、新药审批、医改限抗等新政策实施的影响,国瑞药业上年基数较低,今年上半年业绩开始恢复性增长;前景口腔2017年H1实现收入9,984.32万元,同比增长5.6%,实现净利润715.63万元,同比增长15.4%,前景口腔上半年加大核心品种市场推广力度,新增客户135家,同时引进北美口腔癌观察仪以及独家产品“口腔神经刺激器”,业绩增长稳健。 公司于2017年6月重组完成且合并报表,收购国控北京100%股权、国控康辰100%股权,国控华鸿60%股权及天星普信51%股权,四家标的公司在商品品规、终端覆盖等多方面帮助公司巩固了北京区域医药流通龙头的市场地位,同时凭借规模效益有望在优质医药资产整合后提升公司整体的毛利率水平和盈利能力,竞争优势明显。四家标的公司2017年H1合计实现营业收入110.44亿元,净利润2.59亿元。n风险提示两票制等行业政策风险;资产重组完成后整合进度不及预期风险;国企改革低于预期风险 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级 预计17、18年实现EPS为1.48、1.62元,以8月22日收盘价33.11元计算,动态PE分别为22.34倍和20.42倍。同类型可比上市公司16年市盈率中位值为26.66倍,公司市盈率低于行业平均水平。我们认为:1)受北京“阳光采购”影响,短期来看公司收入增速将有所放缓,长期来看公司凭借与终端医院的高粘性、基层医疗覆盖能力强等竞争优势有望占据更多的市场份额,通过规模效益提高公司的盈利能力;2)公司资产重组整合国药集团旗下北京区域医药商业资产,实现了销售渠道、商品品类等多方面的资源互补,静待公司资产整合后逐步释放业绩;3)公司作为全国最大的麻精特药一级分销平台,未来向麻精特药二级药品扩张业务,前景广阔。未来六个月,维持“谨慎增持”评级。
国药股份 医药生物 2017-08-25 32.20 40.75 33.21% 31.83 -1.15%
31.83 -1.15% -- 详细
中报基本符合预期。按重组后调整口径,公司17H1营收176亿元,同比增长5.57%,归母净利润5.54亿元,同比增长10.81%。公司17H1毛利率为6.97%(-0.08pp);销售费用率为1.45%(+0.17pp),主要是工业业务国瑞药业增长较快且创新业务加快布局所致;管理费用率为0.96%(+0.05pp); 财务费用率为0.34%(+0.03pp)。归母净利润增速高于收入的原因是坏账政策调整,导致坏账损失减少7477万元,属一次性影响。 核心业务稳健。17H1公司麻药批发依然保持80%以上市场份额,优势明显; 参股麻药工业方面,宜昌人福17H1营收增长17%,净利润增长9%,保持稳健增长;北京医院直销方面,17年4月起北京开始执行阳光采购和药品零差价,二三级医院增长放缓,社区基层市场快速增长,但由于过渡期零差价带来的进销差倒挂,北京直销上半年受到暂时性冲击,下半年有望恢复正常; 全国调拨业务受两票制冲击明显,已逐步通过创新销售模式向学术推广转型特色创新业务势头良好。17H1主营口腔产品代理销售的国药前景经营良好,营收增长5.6%,净利润增长15.4%,主要是新增客户135家,并引入新品北美口腔癌观察仪和以色列“口腔神经刺激器”;17H1工业子公司国瑞药业营销调整顺利,营收大幅增长64%,净利润增长26%;推广业务方面,国药坤建在基层医疗推广发展较快,营收增长24%,明确受益北京医改分级诊疗进程;耗材业务方面,主营IVD 和耗材集采配送的国药科技已设立完成,目前已启动与北京多家医院的合作,后续发展值得期待。 维持“买入”评级。新股份核心业务竞争优势明显,未来受益两票制集中度提升明确;创新业务随重组后投融资权限开放,未来在医疗耗材、处方外流和上下游产业链上仍有较大发展空间。我们维持原有盈利预测17-19年EPS1.63/1.84/2.08元,维持目标价40.75元,维持“买入”评级。
国药股份 医药生物 2017-08-24 32.13 40.00 30.76% 32.20 0.22%
32.20 0.22% -- 详细
公司公布中报,上半年实现收入176亿元,同比增长5.6%,净利润5.53亿元,同比增长10.8%,符合7月13日业绩预告中8%~20%的增长区间。 工业板块,国瑞医药收入2.6亿元,同比大幅增长63%,净利润2201万元,同比增长26%,主要是去年受招标降价和执行新标影响基数较低,今年实现恢复性增长;参股20%的子公司宜昌人福实现净利润3.1亿元,同比增长8.8%,贡献中报净利润6200万元;参股47.10%的子公司青海制药实现净利润1529万元,同比下降20%,我们预计主要是产品招标降价及销售下滑所致,但影响有限。 商业板块,我们测算,除去新重组并购的4家公司,原国药股份上半年收入与去年基本持平,2季度单季度收入预计下降8%左右;新并购4家公司上半年收入同比增长9%。整体看,4月8日北京开始执行新一轮阳光采购,同时实施药品零加成,对医药商业产生了相对明显的影响。我们在此前跟踪报告中已经论述过。我们对医药商业的观点是,受两票制执行导致调拨业务收缩、招标降价压力传导和医院药品零加成等一系列影响,医药商业行业短期承压,但中长期看,两票制的执行及上述压力反而加速行业洗牌和中小企业淘汰出局,因此,中长期利好商业龙头企业。 除了上述压力,就公司而言,也有亮点:国控北京是北京地区具有社区配送资质的5家配送商之一,公司加大力度开拓基层市场,分级诊疗在北京效果显著,基层用药市场不减反增,有利于公司对冲行业压力;上半年,公司新成立国药集团北京医疗科技有限公司,并已启动了与北京多家医院的IVD、耗材的集采统配项目对接工作,公司也提出未来“由药品类流通业务为基础向其他医疗产品流通拓展”,同时“由内生式增长向的内生加外延式增长转变”;口腔产业链平台国药前景推广牙周治疗性药物派力奥在新适应症—种植体周围炎预防中的应用。同时,加大核心品种市场推广力度,新增客户135家,并引进北美口腔癌观察仪,以及全球独家的以色列产品“口腔神经刺激器”。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价40.00元。我们预计,公司原有业务净利润2017~2019年分别同比增长20%/21%/23%,对应净利润6.6/8.0/9.8亿元(2017年包含了会计预计政策变更影响预计5000~6000万,内生性增速预计下调为10%),按照重组合并4家公司的保底承诺利润计算,则合计对应2017~2019年净利润分别为12.4/14.5/17.3亿元,当前股价对应2017~2019年PE分别为20/18/15倍。我们判断,随着国药股份重组完成后机制进一步理顺,及外延式并购预期的加强,未来估值有较大提升空间。 风险提示:短期招标降价及药品零加成带来的压力及业绩波动;外延式并购及激励进展低于预期。
国药股份 医药生物 2017-08-24 32.13 39.25 28.31% 32.20 0.22%
32.20 0.22% -- 详细
公司发布2017年半年度报告,好于市场悲观预期。 上半年公司实现营业收入和归母净利润分别为176.04亿元和5.54亿元,分别同比增长5.57%和10.81%(重组后同口径),实现每股摊薄后收益0.72元,每股经营性现金流-0.61元,符合我们此前的预期,好于市场悲观预期。 简评。 重组完成,注入的四家标的公司6月起完成并表。 半年报公司合并口径发生较大变化:今年6月,公司完成了重大资产重组暨发行股份购买资产并募集配套资金项目,对四家标的公司(国药北京100%股权、国药康辰100%股权,国药华鸿60%股权及国控天星普信51%股权)财务报表开始进行合并。由于属于同一控制下的合并,注入资产1-5月的净利润1.48亿元属于非经常性损益(其中少数股东损益为4748万元),6月属于公司经常性损益。 上半年亮点:麻药分销、社区配送及国瑞药业,介入耗材业务上半年公司面临北京市医改的政策性压力,但仍有不少经营亮点:①公司在麻药一级分销领域仍保有80%以上的市场份额,通过渠道延伸及经营创新,预计上半年增长超过20%,推动母公司毛利率同比有所上升。②受分级诊疗政策的推动,北京市基层用药市场、尤其是非基药消费快速增长,国控北京社区配送业务预计增长超过40%。③国瑞药业上半年部分调整了药品销售模式,同时聚焦依达拉奉、氨溴索、克林霉素等核心产品,并开展了一致性评价工作,收入和利润分别同比增长64%和26%。 新战略雏形已现:外延空间打开,多点发力、直面医改。 重组完成后,公司账上现金达到40亿。我们特别提醒投资人关注公司新的发展战略:一是从单纯的药品分销转向全面的医疗健康产品分销,二是从内生性增长转向内生外延双轮驱动的增长,三是在优势差异化业务领域从北京迈向全国,四是在特色医药健康产业上,由流通环节为基础向上游研发生产、下游终端延伸,五是由药品类配送商向一体化配送及增值服务智慧型转型。 财务指标:账上现金充沛,资产负债率较低,整合后业务扩张和外延并购有坚实的基础我们认为公立医院改革推行后,医院面临较大的经营压力,医药流通行业将面临账期上升、经营性现金流恶化的风险,行业从明年起将进一步向行业龙头集中。完成配套融资后,公司账上现金40亿,资产负债率51%,在业务扩张和外延并购方面有较为坚实的财务基础,有望进一步提升公司的市占率、稳固区域市场第一的优势地位。上半年公司其他应收款2.07亿,主要是受阳光采购影响、计提降价补偿款增加,我们预计下半年公司将通过与上游企业谈判的方式、转嫁部分降价带来的损失。 盈利预测。 虽然公司面临医改的行业压力,但我们仍看好公司未来在新战略指引下带来的业务扩张和外延并购机会。预计公司2017-2019年EPS(摊薄)分别为1.57元/股、1.80元/股和2.05元/股,首次覆盖给予买入评级。 风险提示。 公立医院改革后医院药品消费下降幅度超预期,外延并购金额及进度难以把握。
国药股份 医药生物 2017-07-19 31.30 40.75 33.21% 31.89 1.88%
33.18 6.01% -- 详细
核心观点。 中报业绩预告略低预期,主要受北京阳光集中采购换标影响。中报净利润预告同比增长8-20%,取中值估算相当于同比增长14%,略低于我们预期(重组前预期增长16.7%,重组后预期增长14.7%),和Q1归母净利润增长15.2%相比略有下滑,相当于Q2 净利润同比增速为12-13%。Q2 业绩增速下滑主要是北京4 月份开始执行新标,过渡期较短,导致终端药品供应上4 月出现高买低卖的现象,导致整体业绩有所下滑。 业绩冲击属短期影响,长期将逐步熨平。我们判断本次换标对公司中报业绩的冲击属于短期影响,一方面换标过渡期均有类似情况,公司多年在北京市场的经营经验足以应对此类冲击;另一方面,高买低卖现象是不合理的,也在厂家和公司的考虑之内,目前厂家也正在逐步通过换票和返利的方式对承担亏损的国药股份进行补偿。事实上,公司5-6 月业绩就快速回升,我们预计本次业绩冲击到下半年即可完全消化。 我们依然看好公司“北京纯销龙头”和外延扩张的价值。公司已完成重组,化身北京纯销市占率第一的龙头企业,在未来医药分销强者恒强趋势下将保持比行业增速更高的稳健增长。另外,由于同业竞争问题解决,公司原来在投融资上的限制解除,预计未来将会在麻药二级批发、口腔诊疗和器械销售器械耗材销售等业务上有更多的并购外延行为,进一步拓展业务成长空间。 财务预测与投资建议。 考虑公司已完成重组,并调整了坏账计提政策,上调盈利预测并上调评级为“买入”。我们预计公司17-19 年EPS 1.63/1.84/2.08 元,17-19 年PE 为20x/18x/16x,参考可比公司17 年平均PE 25x,给予目标价40.75 元,由于近期股价非理性,目标价相比现价仍有26%的上涨空间,上调为“买入”。 风险提示。 北京新标后新品种市场拓展不达预期。
国药股份 医药生物 2017-07-17 32.01 45.00 47.11% 32.48 1.47%
33.18 3.66% -- 详细
二季度业绩预期不佳属于新标执行过渡期带来的技术性波动:近期,公司股价波动较大,我们了解和判断是市场担心公司2季度业绩不佳所致,但我们认为,公司2季度业绩预期不佳是北京新标执行过渡期带来的技术性波动,后续两个季度有望得到持续修复,全年看公司仍有望实现12亿元以上净利润(我们此前报告盈利预测2017年净利润12.4亿元),当前股价对应2017年/2018年估值仅19倍/16倍。 技术性波动主要来自招标降价带来的换票和取消药品加成带来的压力传导:1、招标降价的影响:新标中药品中标价平均降价幅度在15%左右,公司前期采购价格较高,但由于给医院配送按照新的低中标价开票和执行,就会出现部分产品高进低出、出现倒挂,我们预计这部分损失是能够通过换票和谈判绝大部分得到补偿的,只是需要1~2个季度的滞后性反应。2、取消药品加成的影响:预计这部分给商业公司带来0~5个百分点的影响,但是一般公司也能够通过向上游工业企业谈判而转嫁,特别是公司的产品结构包括麻精药和血制品等,我们认为,公司有望通过积极谈判,最大程度上消化上述不利影响,并在后续几个季度得到业绩修正和体现。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价45.00元。暂不调整盈利预测,我们预计公司2017~2019年净利润分别为12.4/14.5/17.3亿元(2017年包含了会计预计政策变更影响预计5000~6000万),当前股价对应2017~2019年PE分别为19/16/14倍。我们判断,随着国药股份重组完成后机制进一步理顺,及外延式并购预期的加强,未来估值有较大提升空间。 风险提示:短期招标降价及药品零加成带来的压力及业绩波动;外延式并购及激励进展低于预期。
国药股份 医药生物 2017-07-14 31.24 -- -- 32.48 3.97%
33.18 6.21% -- 详细
公司公告中报预增75%~95% 公司公告,经公司财务部门初步测算,预计2017 年半年度归属于上市公司股东的净利润为51104.60 万元-56945.13 万元之间,与公司上年同期相比,预计将增加75%-95%之间;与公司重组置入资产上年同期相比,预计将增加8%-20%之间。 公司公告业绩高增长源于重大资产重组完成,盈利能力较大提升 本期业绩增加的主要原因为:本期公司完成了重大资产重组暨发行股份购买资产并募集配套资金工作,公司主营业务、经营范围均未发生实质性变化,公司整体盈利能力得到较大提升。公司2017 年1-6 月预计业绩中包含了重组置入资产国药控股北京有限公司100%股权、国药控股北京康辰生物医药有限公司100%股权,国药控股北京华鸿有限公司60%股权及国药控股北京天星普信生物医药有限公司51%股权在相应期间所预计实现的业绩。 公司资产重组后打开公司未来发展空间 结合公司公告披露,完成资产交割后,公司正式拥有四家北京优质商业公司的资产,公司在北京地区医药商业的实力大大增强,同时考虑到北京两票制在二季度已经开始推行,参照全国已经执行两票制的省级商业龙头的情况,我们认为未来有利于公司提高在北京地区的市占率。 其次,资产重组之后,上市公司融资平台功能全面打开,为公司未来整合与创新发展奠定坚实基础,有利于公司加快在全国精麻药产业链、口腔全产业链和北京地区商业整合的步伐。 盈利预测与投资评级 我们预计公司17-19年EPS分别为1.56元/1.76/1.99元,对应PE分别为20/18/15倍,维持“买入”评级。 风险提示 工业板块持续低迷;资产重组进度低于预期;并购拓展低于预期。
国药股份 医药生物 2017-07-14 31.24 -- -- 32.48 3.97%
33.18 6.21% -- 详细
低估值且内生增长稳健的特色医药商业。 公司的资产负债表和现金流量表是商业公司中非常稳健的:2016年公司资产负债表上有16亿多的现金且无长期借款和短期借款项目,上市以来没有非公开股票发行和债券发行记录,所有应收账款账期均为1年以内。公司的三块主要业务中,我们认为,北京地区分销和全国麻特药一级总代均有稳健的内生增长,参股的上游麻药工业为公司提供稳定的利润贡献,整体每年15%左右的增长速度可期。公司现在只有20倍的2017年备考市盈率,在A股医药商业公司里市盈率仅略高于上海医药。 解决与母公司同业竞争问题,恢复融资功能。 2006年国药控股收购国药股份,国药控股北京业务和国药股份的北京业务存在同业竞争,限制了国药股份的再融资功能(包括债券和股票发行)。这次资产重组之后,公司与国控的同业竞争问题将得以解决,融资功能恢复,为后续新业务拓展奠定基础。公司此前的的投资案例,包括参股宜昌人福和青海制药等,均较为成功。后续公司新业务发力的方向将包括“两票制”和“营改增”大背景下北京商业的整合、京津冀一体化带来的新业务发展机遇、麻药二级分销平台的整合、口腔科医疗器械和耗材代理业务的发展等。 后续利好公司发展因素众多。 2017年6月7日,公司此次重组新增股份登记完成,历时一年多的重组顺利完成。重组后的国药股份作为北京地区商业新龙头,面临北京地区阳光采购、两票制和营改增执行、京津冀一体化等发展机遇。同时,中国医药集团是首批6家央企“四项改革”试点单位之一,国药股份作为其下属孙公司也有望受益混改。公司在2016年年报里明确提出,将严格按照国药集团和国药控股提出的国企混合所有制试点要求,持续推动混改试点相关工作,后续公司管理层的积极性有望被调动。 看好公司长期发展,首次覆盖,给予“买入”评级。 公司重组完成后成为了国药控股旗下北京地区唯一的医药分销平台和全国麻精特药一级分销平台,内生增长稳定的同时新业务发展值得期待。预计公司17-19年备考净利润为12.17亿、14.03亿、16.16亿元,同比增长16.46%、15.34%和15.19%;备考EPS为1.59元、1.84元、2.11元,对应17-19年PE为20X、17X、15X。首次覆盖,给予“买入”评级。
国药股份 医药生物 2017-05-25 35.61 -- -- 36.20 1.66%
36.90 3.62%
详细
注入优质医药商业资产,成为北京分销龙头,受益市场集中度提高。 为解决同业竞争问题,公司进行重大资产重组,购买国控北京100%、北京康辰100%、北京华鸿60%、天星普信51%股权,四家企业为北京优质医药商业企业。公司公告,完成收购后,公司一举成为北京医药分销龙头,市占率达到17%,随着今年阳光采购、两票制等政策带来利好,公司受益于北京医药市场分销集中度提高的历史机遇,未来市场份额进一步提高。 麻精特药全国分销平台,持续强化全产业链布局,开展国际化业务。 公司是国内竞争力最强的麻精特药一级分销商,公司公告显示,近年市场份额在80%左右。公司在重组完成之后,会持续强化麻精特药全产业链布局,积极向上下游延伸,丰富麻精药品种;同时开展麻药国际化业务。 发展口腔器械,丰富创新经营模式,打造特色医疗终端创新平台。 依托控股子公司国药前景覆盖全国的销售渠道网络以及品牌优势,借助融资平台,加速口腔全产业链建设,打造全国知名的口腔产品服务商品牌;依托控股子公司国瑞药业,大力发展现有工业;丰富创新经营模式,把握市场发展趋势,保持领先优势。 后续股权激励和国企改革稳步推进,维持“买入”评级。 考虑到资产重组,公司没有同大股东一起实施股权激励计划,改在重组后单独实施。我们预计公司17-19年EPS分别为1.30元/1.50/1.70元,对应PE分别为28/24/21倍,预计6月份成功资产重组之后公司备考EPS为1.65元/1.82元/2.00元,对应PE分别为22/20/18倍,维持“买入”评级。
国药股份 医药生物 2017-05-16 34.96 -- -- 36.44 4.23%
36.90 5.55%
详细
核心观点: 即将完成的重组和再融资是公司发展的里程碑事件,对公司未来业务发展的推动值得关注。加之公司是集团内混改试点单位之一,在强大的股东资源背景下,公司未来发展有望提速。 重组完成后,公司在北京的医药商业业务排名位于前3,品种、规模、渠道优势凸显,在新一轮阳光采购和“两票制”下,未来公司的市场份额预计仍会有较大的提升空间 强大的股东资源背景不能忽视,预计在整个集团战略下,公司未来创新业务拓展将加快。另外在“两票制”下,公司同国控之间的采购不计为一票,品种优势凸显。 麻精药业务一直是公司特色并重要的业务,随着重组后资金瓶颈打开,未来在品种拓展、二级分销以及整个产业链上的拓展预计都将加快。 公司财务状况稳健,运营效率突出,同时按重组完成后新国药的业绩计算,公司估值与可比公司相比,具备优势。 盈利预测和投资建议:我们预计重组前,公司2017-2019年实现主营业务收入分别为149.02、166.9、182.9亿元,分别同比增长11.3%、12.1%和9.6%;实现归母净利润分别为6.15、7.05和8.12亿元,分别同比增长12.3%、14.6%和15.3%;实现EPS分别为1.28、1.47和1.7元/股。若按照承诺利润计算,我们预计重组后新国药2017-2019年将实现归母净利润分别为11.7、13.4和15.3亿元,对应的EPS分别为1.54、1.75和2.01元/股,给予公司“推荐”评级。 风险提示:重组后公司与子公司的业务整合低于预期;北京新一轮阳光采购公司业务进展低于预期;国瑞药业业绩增长低于预期,对母公司构成一定拖累;参股公司宜昌人福业绩增长低于预期;公司外延并购相关进展低于预期;“两票制”全面推广或对渠道的盈利造成一定影响;股票市场系统性风险。
国药股份 医药生物 2017-05-15 34.78 -- -- 36.44 4.77%
36.90 6.10%
详细
公司收购北京四家医药商业公司,标的资产完成交割公司公告,公司在资产重组过程中交易的标的资产国控北京100%股权、北京康辰100%股权,北京华鸿60%股权及天星普信51%股权目前已经完成工商变更登记手续,标的资产目前已经完成工商变更。 公司重大资产重组完成关键一步,预计整体工作在二季度完成本次资产交割完成表示公司在重大资产重组事项上又迈出关键一步。 在工商变更的过程中,华鸿和天星普信涉及到日本股东,需要变更法人代表和董事,手续较多,目前资产交割完成,标志着程序复杂的关键阶段已经完成。标的资产工商变更完之后,还将进行整个重组的股权变更,主要是向国药控股等机构发行股份和相关登记结算事宜。 结合此前年报公司自身披露,我们预计国药股份的重大资产重组项目在经过一年多紧张高效的推进工作之后,大概在2017年二季度完成。 公司资产重组后业绩有望大幅增厚,打开未来发展空间结合公司公告披露,完成资产交割后,公司正式拥有四家北京优质商业公司的资产,公司在北京地区医药商业的实力大大增强,在北京地区商业收入约300亿元,市占率为17%,位居第一名,同时考虑到北京两票制在二季度已经开始推行,参照全国已经执行两票制的省级商业龙头的情况,我们认为未来国药股份在北京地区的市占率会不断提高。 公司资产重组后业绩有望大幅增厚,按照四家商业公司的业绩承诺,我们预计重组后国药股份的EPS有望增厚20%以上,其次,资产重组之后,上市公司融资平台功能全面打开,为公司未来整合与创新发展奠定坚实基础,公司未来在全国精麻药产业链、口腔全产业链和北京地区商业整合的步伐会加快。 盈利预测与投资评级我们预计公司17-19年EPS分别为1.30元/1.50/1.70元,对应PE分别为27/23/21倍,重组后备考EPS为1.65元/1.82元/2.00元,对应PE分别为21/19/18倍,维持“买入”评级。 风险提示工业板块持续低迷;资产重组进度低于预期;并购拓展低于预期。
国药股份 医药生物 2017-05-01 36.09 -- -- 36.44 0.97%
36.90 2.24%
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公司公告17年1季度扣非净利润实现15%的增长,符合预期 公司公告称17年1季度实现收入35.7亿元,净利润1.41亿元,扣非净利润1.40亿元,分别同比增长9.1%,15.2%,15.4%,基本实现EPS0.30元。经营性现金流0.75亿元,同比减少68%,主要是支付到期应付票据与业务周期需要导致。 公司收入毛利率为7.46%,基本保持稳定;从三项费用来看,公司销售费用、管理费用分别为0.58亿元,0.38亿元,同比增长28%和-15%,财务费用为-0.04亿元,同比减少5百万元。 核心商业增速稳健,工业板块在1季度业绩表现较好 我们预计公司核心商业收入依然保持10%左右的增长,同时工业板块趋势开始向好:控股子公司国瑞药业(持股比例61%)受到国家药品招标,限抗,新药审批政策改革等影响,2016年净利润为0.24亿元,下滑42%,1季度国瑞股份业务开始进入恢复阶段,收入增速在30%以上。1季度投资收益为0.28亿元,同比增长40%,主要是联营企业-宜昌人福营销改革开始发力,舒芬太尼销售良好,纳布啡等新产品放量和制剂出口业务开展,工业板块增速有望复苏。 资产重组预计二季度完成,业绩有望大幅增厚,打开未来发展空间 年报披露,国药股份的重大资产重组项目,经过一年多紧张高效的推进工作,预计在二季度完成。此次重组项目以国药股份为平台,整合国控系统内的北京四家医药商业资产,同时募集配套资金用于标的公司业务发展项目。重组之后公告披露2015年EPS有望增厚23.4%,同时全面打开上市公司融资平台功能,为公司未来整合与创新发展奠定坚实基础。 盈利预测与投资评级 我们预计公司17-19年EPS分别为1.30元/1.50/1.70元,对应PE分别为28/24/22倍,重组后备考EPS为1.65元/1.82元/2.00元,对应PE分别为22/20/18倍,公司未来重组完成后,在北京地区中小型商业、全国麻药二级分销商、口腔医疗产业链等领域并购有望加快,继续给予“买入”评级。 风险提示 工业板块持续低迷;资产重组进度低于预期;并购拓展低于预期。
国药股份 医药生物 2017-04-28 34.78 38.08 24.49% 36.44 4.77%
36.90 6.10%
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事件:国药股份发布一季报,17Q1实现营收35.68亿元(+9.14%),归母净利润为1.41亿元(+15.18%),扣非净利润1.40亿元(+15.39%),业绩略超预期。 核心观点。 收入保持行业平均增速水平,表现稳健。公司17Q1实现营收增长9%,基本和医药分销行业增速持平,预计麻药批发业务依然保持两位数增长。北京新一轮招标推行阳光集中采购已于今年4月8日开始全面执行,由于阳光集中采购要求医疗机构配送优先选择资质优良的龙头企业,药品生产企业须严格控制配送商数量,对配送企业较分散的医院应适当提高配送集中度,国药股份作为北京地区医院分销业务龙头将明确受益,预计17Q2起将逐步兑现。 毛利率基本持平,管理和财务费用率下滑明显。17Q1公司实现毛利率7.46%,相比16Q1提升0.05pp,基本保持稳定。17Q1管理费用率为1.05%,相比16Q1下滑0.31pp,显示公司内部管理体质增效的效果较好。公司17Q1财务费用率为-0.11%,同比下滑0.14pp,主要是公司将原有信用借款替换为公司内部借款,提高的内部低息资金的使用效率。 麻药工业联营公司表现良好,投资收益大幅增长。17Q1公司实现投资收益2826万元,同比增长40%,主要是参股宜昌人福和青海制药经营转好,净利润明显增长。以上投资收益占公司归母净利润近20%,随宜昌人福和青海制药业绩增长,预计公司可仍将持续受益于精麻药全产业链的战略布局。 财务预测与投资建议。 看好“北京纯销龙头+全国精麻、新特药批发龙头”的价值,维持“增持”评级。重组完成后,公司未来将定位“全国麻药批发+全国新特药零售分销+北京纯销龙头”,并将通过投资的方式布局麻药、口腔等全产业链。考虑管理费用和财务费用控制超预期,我们上调公司17-19年EPS分别为1.33、1.51、1.73元,对应17-19PE26倍、22倍、20倍,参考可比公司17PE24倍,给予重组EPS增厚20%估值溢价,一年期目标价38.30元,维持“增持”评级。
国药股份 医药生物 2017-04-27 35.00 38.78 26.77% 36.45 4.14%
36.90 5.43%
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结论与建议: 公司业绩:公司2017Q1实现营收35.7亿元,YOY+9.1%,录得净利润1.4亿元,YOY+15.2%,折合EPS为0.3元,公司营收增长符合预期,净利润增长略好于我们的预期。 营收稳健增长,预计医药工业部分有所恢复:公司营收保持稳健增长,预计其中的精麻药物分销以及北京区域纯销业务稳定增长,但医药工业部分预计已开始有所恢复。预计由于医药工业营收占比增加,使得公司综合毛利率较去年Q4环比提升0.7个百分点,同比提升0.1个百分点至7.5%。公司本期管理费用率有所下降,带动公司期间费用率同比下降0.2个百分点至2.6%。毛利率的提升以及费用率的下降使得公司利润增速高于营收增速,业绩好于我们的预期。 整合即将完成:公司的资产重组计划目前已通过证监会核准,至此已完成所有需要履行的审批程序,公司年报中预计整个交易过程将在2017年6月底完成幷实现财务报表合幷。我们预计重组完成后,公司将可获得军队及基层销售渠道,北京市场份额将由8%提升至20%左右,成为区域绝对的龙头。另外,公司将在新药特药、生化药品、血制品等细分领域获得独特的竞争优势,幷可获得业务协同,将提高其他分销产品的销售覆盖率。 盈利预计:由于公司业绩略好于预期,我们小幅上调盈利预测。若不考虑重组因素,我们预计公司2017年/2018年公司分别实现净利润6.2亿元(YOY+13.2%)/6.9亿元(YOY+11.2%),EPS分别为1.29元/1.44元,对应PE分别为26倍/24倍。若考虑公司在今年幷表,我们预计2017年/2018年EPS分别为1.65元和1.85元,对应PE分别为20倍/18倍。考虑到资产重组完成后幷表业绩将会明显增厚,对应估值不高,给于“买入”的投资建议。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名