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国药股份 医药生物 2019-10-28 25.33 31.14 28.73% 26.30 3.83%
26.30 3.83% -- 详细
事件:国药股份发布19年三季度报告,实现营业收入327.1亿元,同比增长13.67%;归母净利润10.71亿元,同比增长12.71%;扣非归母净利润10.38亿元,同比增长10.39%。公司19Q3单季度实现营业收入116.88亿元,同比增长16.81%;归母净利润3.17亿元,同比增长0.68%;扣非归母净利润3.09亿元,同比增长1.53%。 收入端3季度持续提速,验证商业反转逻辑。单季度来看,Q1/Q2/Q3收入端增速分别为10.07%、13.82%、16.81%。Q3单季度实现收入116.88亿(+16.81%),较Q2单季度提升2.99pct,增速超市场预期。增速提速也验证了我们对国药股份的判断,公司分销板块走出阵痛期,随着品种结构改善与新型业务的高增长,预计全年增速预计实现超12%。 季度管理费用计提造成利润短期波动,长期整体逻辑不变。Q3单季度计提1.44亿管理费用,同比增长99.72%。管理费用确认时点造成季节性波动,全年净利润增速预计维持10%-15%。 拟对子公司国药科技、国药健坤增资扩股,助力子公司发展。根据公司公告,公司计划分别以750万、2774.74万对国药科技、国药健坤增资,加速子公司业务调整,助力国药业务转型升级。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价31.14元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为12.2%、11.6%、11.8%,净利润增速分别为5.9%、13.6%、11.9%;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为31.14元,相当于2019年16的动态市盈率。 风险提示:子公司业绩完成不达预期、现金流改善不及预期。
国药股份 医药生物 2019-10-28 25.33 -- -- 26.30 3.83%
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事项点评收入端同比增速较 19H1进一步提升公司2019年前三季度实现收入327.10亿元,同比增长13.67%。分季度来看,公司2019Q3实现营业收入116.88亿元,同比增长16.81%,收入端同比增速较19H1进一步提升,公司作为国药集团旗下北京地区唯一医药分销平台,在北京区域拥有终端覆盖能力强、服务能力优异等竞争优势,叠加麻精特药业务保持快速增长等因素,带动公司整体收入端稳健增长。 19Q3利润端同比增速有所放缓公司2019年前三季度实现归母净利润10.71亿元,同比增长12.71%;实现扣非归母净利润10.38亿元,同比增长10.39%。分季度来看,公司19Q3实现归母净利润3.17亿元,同比增长0.68%;实现扣非归母净利润3.09亿元,同比增长1.53%,利润端同比增速较19H1有所放缓。公司19Q3销售净利率为3.22%,同比下降0.28个百分点,预计主要受销售毛利率同比小幅下降、资产减值损失同比有所增长等因素所致。 公司19Q3销售毛利率为7.86%,同比下降0.2个百分点,预计是“4+7”带量集采、临床用药监测、器械零差率、DRGs试点等医改政策影响所致。公司19Q3期间费用率为3.56%,同比下降0.32个百分点,其中销售费用率为1.91%,同比下降0.86个百分点,管理费用率为1.24%,同比上升0.52个百分点。 持续深化区域内资源整合,经营性现金流表现良好公司2019年前三季度经营性现金流量净额为10.82亿元,同比增长17.05%;存货周转率、应收账款周转率分别为7.82次、3.07次,较上年同期的8.87次、3.01次均有所提升,体现公司持续深化区域内的资源整合,加强应收账款管理初见成效。 风险提示两票制等行业政策风险;资产重组完成后整合进度不及预期风险;业绩承诺不及预期风险;商誉减值风险;药品降价风险等
贺菊颖 6 7
国药股份 医药生物 2019-10-25 26.00 -- -- 26.30 1.15%
26.30 1.15% -- 详细
事件国药股份发布 2019年前三季度报告2019年前三季度实现收入 327.1亿,同比增长 13.67%,归母净利润 10.71亿,同比增长 12.71%,扣非净利润 10.38亿,同比增长10.39%,EPS 为 1.42元,经营性现金流净额为 10.82亿,同比增长 17.05%。 第三季度单季实现营业收入 116.88亿,同比增长 16.81%,归母净利润 3.17亿,同比增长 0.68%,扣非净利润 3.09亿,同比增长1.53%。 简评营收增速继续加快,利润增速环比回落有时点因素营收端第三季度环比增速继续加快,我们预计主要是两方面原因:一方面是影响流通的各项政策药品零加成、两票制、药占比等政策已基本完成,医药分销行业回归到龙头份额提升的增长路径,行业集中度提升;另一方面,公司从今年起对经营计划调整,强化在高等级医院的药品分销核心业务的同时,发力器械分销业务,培育新的业绩增长点。利润端整体仍保持稳健快速增长,第三季度略低主要是北京三季度事件影响,管理费用有一过性上升,预计净利润增速四季度将有显著恢复。经营性现金流继续显著改善,与归母净利润基本持平,反映公司盈利质量较高。 公司精麻药一级分销业务预计继续保持 20%左右的快速增长,加上公司在精麻药业务的投资收益,预计精麻药业务整体利润贡献占比将超过 40%。北京医药分销和全国精麻药分销属于稳健增长的医药资产,全年来看仍有望继续保持 10-15%的稳健快速增长。 财务指标前三季度继续改善,Q3单季略有波动整体来看,前三季度财务指标继续改善。2019年前三季度公司毛利率 8.27%,下降 0.5个百分点,预计主要是带量采购品种配送费率较低所致。期间费用率 3.53%,下降 0.64个百分点,其中销售费用率 2.15%,下降0.63个百分点,研发+管理费用率 1.05%,提升 0.10个百分点,财务费用率 0.32%,下降 0.12个百分点,整体费用率下降明显。经营性现金流净额为 10.82亿,同比增长 17.05%。Q3应收账款周转天数为 87.97天,同比下降 1.64天,反映公司重视回款考核有所成效,同时北京地区医院整体经营状况受药品取消加成政策的影响在逐步减少、医院盈利能力改善。 第三季度单季公司毛利率为 7.86%,同比下降 0.2个百分点;期间费用率 3.56%,下降 0.32个百分点,其中销售费用率 1.91%,下降 0.86个百分点,研发+管理费用率 1.28%,提升 0.53个百分点,财务费用率 0.37%,上升 0.1个百分点,主要是管理费用率环比变化较大使得利润增速出现季度波动。 盈利预测及投资评级公司作为北京医药分销和全国精麻药分销龙头,资产质量稳健,区域地位优势显著。我们预计 2019-2021年盈利分别为 14.89、17.08、19.55亿元,同比增长 6.1%、14.7%和 14.5%,考虑到 2018年公司出售青药集团带来 1.1亿投资收益的影响,扣除投资收益影响,我们预计 2019年归母净利润同比增长 15.06%,维持两位数稳健增长;每股 EPS 分别为 1.95、2.23和 2.56元,当前股价对应 2019-2021年 PE 分别为 14.0、12.2和 10.6倍,,维持给予买入评级。 风险提示医药行业受医保控费及带量采购政策影响增速大幅放缓; 北京地区医药商业竞争加剧致毛利率下滑; 重组公司业绩不达标致商誉减值
江琦 7 2
国药股份 医药生物 2019-10-25 26.00 -- -- 26.30 1.15%
26.30 1.15% -- 详细
事件:公司发布2019年3季报,报告期内公司实现营收327.1亿元,同比13.7%,实现归母净利润10.7亿元,同比增长12.7%;扣非净利润10.4亿元,同比增长10.4%;其中Q3单季实现营收116.9亿元,同比增长16.8%,净利润3.2亿元,同比增长0.7%。公司董事会通过议案将等比例增资控股子公司国药健坤和医药科技两家公司。 点评:公司第3季度收入略超预期,而净利润低于预期。公司Q1和Q2的收入增速分别为10.1%和13.8%,Q3收入增长稳步提速,我们认为一方面整合进入股份的国控北京、天星普信、北京康辰、北京华鸿四家公司母公司之间形成了良好的协同效应,在竞争中形成良好合力;于此同时,受益于国内创新药的加快审批和销售放量,国药股份作为重要的进口药物分销平台在此过程充分受益。而净利润低于预期主要由于两方面引起,一方面公司毛利率略有下滑至7.86%,同比下降0.2%;另一方面管理费用同比增长7000万,同时单季度投资收益同比下降1000万,这些是拖累的主要因素,我们预计管理费用受一次性因素影响概率大。公司销售费用率控制良好为1.91%,同比下降0.86%,延续了今年以来的良好趋势,两票制过度完成后,新的格局形成后头部公司的营销投入力度需求下降。 潜力增长点丰富,长期稳健增长可期:麻药业务向“大麻药”模式进军,公司未来将持续引进一、二类精神药品;公司作为重要的全国进口药品分销企业,将持续受益于进口创新药的加速审批;公司持续加大器械业务的投入,先后成立器械分销孙公司并对器械子公司进行增资,器械分销的收入贡献占比有望稳步提升。 盈利预测和投资建议:我们预计2019-2021年公司收入分别为430.8亿元、468.4亿元和513.3亿元,同比分别增长11.2%、8.7%和9.6%;归属于母公司净利润分别为14.8亿元、16.3亿元和18.2亿元,同比分别增长5.7%、10.0%和11.1%;对应EPS分别为1.94元、2.14元和2.38元,我们给予公司2020年16-18倍PE,对应价格区间34.2-38.5元,维持“买入”评级。 风险提示事件:重组公司不能完成利润承诺的风险;麻药领域拓展不及预期;北京医药市场竞争加剧的风险。
国药股份 医药生物 2019-08-27 29.21 34.85 44.07% 30.74 5.24%
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详细
公司 2019年上半年实现收入、归母净利润、扣非归母净利润 210.22、7.55、7.28亿元,分别同比增长 11.99%、18.66%、14.64%,经营性现金流净额 6.91亿元,同比增长 34.41%。 其中二季度单季实现收入、归母净利润、扣非归母净利润 109.73、4.68、4.43亿元,分别同比增长 13.82%、22.85%、16.09%。 点评扣非归母净利润加速增长,特色商业企业。据公司 2019年半年报披露,公司药品分销占 90%以上份额,且在北京地区医药商业保持龙头地位。北京地区二三级医院实现 100%覆盖,并覆盖超过 4500家基层医疗机构,二三级医药销售稳居区域首位,具有强大的北京医疗终端覆盖及服务能力。公司北京地区直销业务得到进一步拓展和提升,地区占有率稳中有增,规模优势明显。全国分销业务网络覆盖 31个省市,受到两票制政策影响,区域分销业务缩小,外埠分销业务在进口分销业务带动下保持较好的持续发展态势;零售业务稳定增长。 公司在麻精特药渠道一直保持着龙头地位,市场份额稳定在 80%。我们认为麻精业务准入壁垒高,行业增长持续性好,公司深耕多年,公司为极具特色商业企业。 血液制品业务在北京乃至全国医药市场一级商中销售产品最全、份额最大、信誉最好,覆盖北京市全部二三级医院,并承担北京市储备任务。 公司综合毛利率 8.50%,下滑 0.65pp,销售费用率 2.29%,同比下滑 0.49pp,管理费用率 0.93%(含研发费用),同比下降 0.13pp,财务费用 0.30%,同比下滑 0.19pp。 子公司中,宜昌人福实现收入 19.65亿元,同比增长 24.47%,实现净利润 4.99亿元,同比增长 21.69%,国控北京、北京华鸿、北京康辰、天星普信实现收入58.75亿元(+10.32%)、 29.35亿元(+14.99%)、 14.17亿元(+14.15%)、 29.19亿元(+13.99%),净利润分别增长 1.38亿元(+37.22%) 、 1.18亿元(+12.12%)、0.53亿元(+8.91%)、0.90亿元(+59.29%),国瑞药业、国药健坤收入下滑。 谋定战略转型,业务转型正启航。根据行业现状及医药政策变化,公司管理层及相关部门逐步完善国药股份战略定位,积极创新转型、提升公司格局,打造公司多元化核心竞争力,实现国药股份核心战略升级。其中 1)包括公司麻药业务向“大麻药”模式进军:上半年公司引进了多个一类、二类精神药品,拓宽麻精药领域,深化绝对优势,引进萌蒂临床新品,与合作方探讨新领域的合作。与多家医疗设备企业探讨医疗用麻醉药品柜的合作;依托成熟的印鉴卡管理系统,积极拓展“麻药柜”项目,开始尝试二级和县级医疗单位的麻精药品院内管理。2)公司直销业务积极发展社区创新型服务。 3)公司采购业务加强进口新品引入:公司加强进口新品引入,新引入卫材海乐卫(治疗乳腺癌)、华熙肉毒素等,辉瑞任捷、贝赋增加新规格;创新药拓展 15个品种;完成重点厂家开户、采销联动等重点工作。4)各分销子公司应对政策与市场变化,加快业务调整。5)控股子公司国瑞药业加快转型工作。6)物流业态持续创新发展。7)子公司器械业务继续加大拓展力度。8)血液制品、学术推广、电商等特色业务持续发展。9)加强投资驱动,支持战略转型。 盈利预测和投资建议。我们预计公司 2019-21年净利润为 14.80、16.56、18.50亿元,对应 EPS 1.94、2.17、2.42元,考虑公司作为麻精特药渠道龙头,可予一定溢价,给予公司 2019年 PE 18-20倍,合理价值区间 34.85-38.72元,给予“优于大市”评级。 风险提示。医保控费对行业整体增速形成压力,两票制、招标、零加成等政策对公司可能带来的业绩波动,医药政策变动风险。
国药股份 医药生物 2019-08-27 29.21 -- -- 30.74 5.24%
30.74 5.24%
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19Q2利润同比增速有所上升 公司2019年上半年实现收入210.22亿元,同比增长11.99%;实现归母净利润7.55亿元,同比增长18.66%;实现扣非归母净利润7.28亿元,同比增长14.64%。分季度来看,公司2019Q2实现营业收入109.73亿元,同比增长13.82%;实现归母净利润4.68亿元,同比增长22.85%,利润同比增速较19Q1有所提升。公司是国药集团旗下北京地区唯一医药分销平台,已实现北京地区二三级医院的100%覆盖,并覆盖超过4500家基层医疗机构,具有强大的北京医疗终端覆盖及服务能力,在北京区域拥有终端覆盖能力强、服务能力优异等竞争优势。重组四家标的公司国控北京、国控康辰、国控华鸿、国控天星2019H1分别实现净利润1.38亿元、0.53亿元、1.18亿元、0.90亿元,同比分别增长37.22%、8.91%、12.12%、59.29%,分别占2019年业绩承诺的40%、50%、52%、35%,随着公司加速北京区域资源整合,业绩承诺完成情况有望改善。 麻精特药业务持续深化竞争优势 公司麻精特药业务一直保持80%左右的市场份额,19H1引进多个一类、二类精神药品,引进萌蒂临床新品,开始尝试二级和县级医疗单位的麻精药品院内管理,持续深化公司在麻精特药业务上的竞争优势,预计公司麻精特药业务19H1收入增速略高于公司整体。参股公司宜昌人福2019H1实现营业收入、净利润分别为19.65亿元、4.99亿元,同比分别增长24.47%、21.69%,保持良好的业绩表现。 毛利率水平小幅下降,期间费用率控制良好 公司2019年上半年销售毛利率为8.50%,同比下降0.65个百分点,主要受公司积极参与“4+7”集采、与安必生、京新药业等中标企业深度合作等因素所致。公司2019年上半年期间费用率为3.52%,同比下降0.85个百分点,其中销售费用率为2.29%,同比下降0.49个百分点。 风险提示 两票制等行业政策风险;资产重组完成后整合进度不及预期风险;业绩承诺不及预期风险;商誉减值风险;药品降价风险等 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级 预计公司19、20年EPS至1.92、2.14元,以8月21日收盘价25.72元计算,动态PE分别为13.40倍和12.03倍。公司已逐步适应“阳光采购”等政策环境变化,巩固公司北京区域医药流通的龙头地位,凭借终端医院覆盖面全、基层医疗机构配送能力强等竞争优势,积极拓展直销业务,叠加麻精特药、器械等高毛利业态快速增长,带动公司整体业绩回暖。未来六个月,维持“谨慎增持”评级。
国药股份 医药生物 2019-08-26 28.99 -- -- 30.94 6.73%
30.94 6.73%
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归母净利润增长18.66%,经营质量进一步提升 公司发布2019年半年报,上半年实现收入210.22亿,增长11.99%,归母净利润7.55亿,增长18.66%,扣非净利润7.28亿,增长14.64%,EPS0.99元,略高于市场预期。二季度单季实现收入109.73亿,增长13.82%,归母净利润4.68亿,增长22.85%,扣非净利润4.43亿,增长16.09%。整体看公司商业板块的经营质量提升,利润有加速增长趋势。 国控北京利润增长37%,区域竞争力持续提升 公司在北京地区的覆盖率进一步提升,在保持原有二三级医院100%覆盖的基础上,基层医疗机构覆盖4500家,比2018年末增加1500家,下属子公司国控北京的利润增速高达同比增长37%,可见在前期行业政策和融资环境等的多重影响下,行业集中度已经在持续提升;首次集采北京地区总计40个品规公司获35个品规配送授权。公司加强进口新品引入,新引入卫材海乐卫(治疗乳腺癌)、华熙肉毒素等,辉瑞任捷、贝赋增加新规格;创新药拓展15个品种;完成重点厂家开户、采销联动等重点工作。 经营现金流提升34.41%,代表商业板块的持续恢复 2019年上半年公司毛利率8.50%,下降0.65个百分点,主要是结构性因素影响。期间费用率3.51%,下降0.81个百分点,其中销售费用率2.29%,下降0.50个百分点,研发+管理费用率0.93%,下降0.13个百分点,财务费用率0.30%,下降0.19个百分点,主要是今年以来融资成本逐步下降,每股经营性现金流0.90元,提升34.41%,代表在现有竞争格局下,医药流通板块的经营质量的稳步提升。 预计19-21年业绩分别为2.22元/股、2.57元/股、2.93元/股 预计19-21年业绩分别为2.22元/股、2.57元/股、2.93元/股,按最新收盘价计算对应市盈率11.58倍、10.01倍、8.78倍。公司作为北京地区的行业龙头,区域竞争力有望进一步提升,精麻类业务维持较高的壁垒,结合公司过去两年的历史估值以及公司目前经营改善的趋势,我们保守给予公司合理价值37.57元/股,对应2019年PE估值17倍,维持买入评级。 风险提示 带量采购降价幅度对行业整体增长可能有影响;利率变动导致的资金成本变动,区域竞争加剧风险等。
贺菊颖 6 7
国药股份 医药生物 2019-08-26 28.99 -- -- 30.94 6.73%
30.94 6.73%
详细
事件国药股份发布 2019年中期报告2019年上半年实现收入 210.22亿,同比增长 11.99%,归母净利润 7.55亿,同比增长 18.66%,扣非净利润 7.28亿,同比增长14.64%;经营活动现金流净额为 6.91亿元,同比增长 34.41%。 二季度单季实现营业收入 109.73亿,同比增长 13.82%,归母净利润 4.68亿,同比增长 22.85%,扣非净利润 4.43亿,同比增长16.09%。 简评业绩超预期增长,各项指标全面加快从报表来看,公司 2019Q2营收增速、归母利润增速、扣非利润增速、经营性现金流各项重要指标环比明显加快,扣非利润增速提升到 15-20%增长区间。我们预计主要是两方面原因:一方面是影响流通的各项政策药品零加成、两票制等政策已基本完成,医药分销行业回归到龙头份额提升的增长路径: 另一方面从 2018Q3开始北京逐渐放开药占比限制,临床用药出现明显回升,且二季度开始进口药品开始放量。北京医疗具有特殊的资源禀赋,进口新药通常会优先选择北京作为学术推广高端突破口,在辅助用药受限和未来仿制药带量采购压力下,进口新药将带动整体药品销售规模的稳步增长。另一方面,全国精麻药一级分销业务预计继续保持快速增长,加上公司在精麻药业务的投资收益,预计整体利润贡献将超过 40%。新业务培育方面,公司布局的器械业务、进口保税业务、零售直销业务等均开始有所突破,新业务为公司带来新的业绩增长点。
国药股份 医药生物 2019-08-23 26.90 -- -- 30.94 15.02%
30.94 15.02%
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业绩稳步增长,现金流情况明显改善 公司发布2019年中报,2019年上半年,公司实现营业收入210.22亿元,同比增长11.99%,归母净利润7.55亿元,同比增长18.66%,扣非后归母净利润7.28亿元,同比增长14.64%,业绩略超市场预期。公司2019年上半年实现经营活动产生的现金净流量6.91亿元,同比增长34.41%。公司销售规模持续扩大,同时加强下游回款管理,使得经营活动产生的现金净流量净额明显上升。报告期内,国控天星收购北京慧鑫清源科技发展有限公司70%股权,该收购事项拓展国控天星在器官移植专业领域的销售路径,进一步丰富公司产品线,挖掘新的利润增长点。同时为提高募集资金使用效率,公司实施启动使用部分闲置募集资金暂时性补充流动资金的项目,暂时性补流总金额不超过8.54亿元。截至目前,公司已使用7.75亿元募集资金暂时补充流动资金。2019年上半年公司在工业领域进一步发展,新药已批准上市品规123个(含创新药和仿制药),已实现合作42个。 核心战略升级,业务转型正式启航 根据行业现状及医药政策变化,公司管理层及相关部门逐步完善国药股份战略定位,积极创新转型、提升公司格局,打造公司多元化核心竞争力,实现国药股份核心战略升级。2019年上半年,公司业务依然以医药流通为主,药品分销占90%以上份额,且在北京地区医药商业保持龙头地位。目前公司是国药集团旗下北京地区唯一的医药分销平台,整合后,公司实现北京地区二、三级医院的100%覆盖,并覆盖超过4500家基层医疗机构;二、三级医院销售稳居区域首位,具有强大的北京医疗终端覆盖及服务能力,北京市场份额得到持续的提升。麻精特药销售作为公司的特色业务以及最具核心竞争力的业务,始终保持80%以上的市场份额,龙头地位稳固。血液制品业务在北京乃至全国医药市场一级商中销售产品最全、份额最大、信誉最好,覆盖北京市全部二三级医院,并承担北京市储备任务。零售渠道方面,公司零售直销业务已覆盖全国500强连锁与众多单体药店,直接渠道覆盖超3万家门店,渠道延伸共覆盖超过8万家门店。随着“两票制”、“药品零加成”、“分级诊疗”等医疗政策的不断推行、基层医疗机构与零售终端渠道越来越重要,公司有望借助在北京地区的物流配送能力、品种优势以及品牌优势,继续维持稳步快速增长。 盈利能力提升,回款周期缩短 2019年上半年,公司销售毛利率与销售净利率分别为8.5%、4.14%,毛利率同比下降0.65%,净利率同比增长0.28%,整体看来盈利能力得到提升。2019年上半年公司销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为2.29%、0.87%与0.3%,整体来看公司三项费用率均略有下降,其中财务费用率下降0.19%,主要是银行贷款规模减少,2019年融资利率下降所致。报告期内公司应收账款为103.8亿元,应收账款周转天数为86.55天,较去年同期减少3.84天,回款周期进一步缩短。 估值与评级 公司作为北京地区医药商业龙头未来有望持续行业的整合,市场份额有望持续提升,预计2019-2021年公司利润为16.18/18.65/21.90亿元,对应EPS为2.12/2.44/2.86元/股,维持“增持”评级。 风险提示:政策风险、市场竞争加剧、应收账款坏账风险、市场开拓不及预期、工业品种推广不及预期。
江琦 7 2
国药股份 医药生物 2019-08-23 26.90 -- -- 30.94 15.02%
30.94 15.02%
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事件:公司发布2019年中报,报告期内,公司实现营业收入210.2亿元,同比增长12.0%;实现归母净利润7.55亿元,同比增长18.7%,实现归母扣非净利润7.28亿元,同比增长14.6%;实现经营性现金流6.91亿元,同比增长34.4%。 点评:公司半年度业绩略超市场预期,尤其在经营性现金流方面表现出色。二季度公司财务数据表现靓丽,二季度收入同比增长14.8%,净利润同比增长22.8%,扣非增速16.1%,均实现环比显著提速(Q1:10.0%、12.4%、12.5%);二季度单季度实现经营性现金流15.4亿元。 三项费用率下降明显,规模效应明显:2019H1公司营业费用、管理费用和财务费用均实现明显下降,分别下降8%、8%和32%,于此同时也带来三项费用率的明显下降。全行业于2018年整体完成了两票制的调整,行业集中度提升后,头部企业的费用率普遍呈下降趋势,受益于经营规模和行业地位的提升,我们认为费用率下降这一趋势有望全年保持。 麻精业务依然是公司的强劲驱动引擎:核心参股公司宜昌人福在收入端和利润端均实现了20%以上增长;公司母公司收入83.8亿,同比增长约13%,考虑到其中北京地区业务相对平稳,以此推测半年度精麻药分销业务实现了15%或更高的增长;整体我们认为麻精业务整体半年的业绩增长在15%以上,对公司的利润贡献在40-45%区间。 分销业务产业地位稳步提升,核心子公司半年经营业绩良好;受益于零加成、两票制及带量采购等外在政策推动,及公司重组后内部几家公司的有效协同,公司在北京地区的市占率稳步提升,我们预计已由2016年底的15-17%提升至目前的约20-22%;于此同时,国控北京、天星普信、华鸿、康辰4家后注入的核心商业公司的半年业绩表现良好,分别实现了37%、59%、12%和9%的增速,预计全年业绩对赌完成情况将较去年大幅好转。 践行“3+2”新战略,潜力业务开拓情况良好:1)麻药业务向“大麻药”模式进军,上半年,公司引进了多个一类、二类精神药品,拓宽麻精药领域,深化绝对优势,引进萌蒂临床新品,与合作方探讨新领域的合作。2)器械业务是营收的重要贡献增长点,华鸿、天星、国药科技的器械收入均取得同比大幅增长;3)进口产品引进取得丰富成果,半年内新引入卫材海乐卫(治疗乳腺癌)、华熙肉毒素等,辉瑞任捷、贝赋增加新规格;创新药拓展15个品种。 盈利预测和投资建议:我们预计2019-2021年公司收入分别为430.8亿元、468.4亿元和503.3亿元,同比分别增长11.2%、8.7%和7.5%;归属于母公司净利润分别为14.8亿元、16.3亿元和17.5亿元,同比分别增长5.7%、10.0%和7.1%;对应EPS分别为1.94元、2.14元和2.29元,我们给予公司2019年16-18倍PE,对应价格区间31.0-34.9元,维持“买入”评级。 风险提示事件:重组公司不能完成利润承诺的风险;麻药领域拓展不及预期;北京医药市场竞争加剧的风险。
国药股份 医药生物 2019-08-23 26.90 -- -- 30.94 15.02%
30.94 15.02%
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业绩稳健增长 2019H1公司实现营收210.22亿元(+11.99%),归母净利润7.58亿元(+18.66%),扣非净利润7.28亿元(+14.64%),营收与利润增速同时超过两位数。单季度来看,Q2营收109.73亿(+13.82%),归母净利润4.68亿(+22.85%),扣非净利润4.43亿元(+16.09%),较Q1均有明显提升,业绩符合预期。 精麻业务持续拓展,宜昌人福表现亮眼 公司麻精特药市场份额稳定在80%,并且在2019H1引进了多个一类、二类精神药品,预计全年对整体利润的贡献超过40%。其中,公司持股20%的宜昌人福2019H1净利润为4.99亿元(+21.68%),保持良好的增长态势,对公司净利润的影响占比为13.17%。零售直销业务延伸覆盖超8万家门店,实现北京地区二三级医院的100%覆盖,并覆盖超过4500家基层医疗机构,较2018年底增加1500家左右。 优化业务结构应对毛利率下降压力,费用率管控良好 公司2019H毛利率为8.5%(-0.65pp),今年“4+7”集采品种毛利率较低,对整体毛利率造成一定影响。不过,公司当前麻药、工业、器械等高毛利率领域增长较快,其中工业板块国瑞药业2019H1净利润为0.27亿元(+10.13%),子公司国控天星在报告期内收购了北京慧鑫清源70%股权,拓展在器官移植领域的销售路径。预计全年毛利率同比保持稳定。费用率方面总体管控良好。 应收、现金流状况改善 2019H1应收账款周转率同比提升4.52%,反映了医院终端回款周期缩短。2019H1经营性现金流净额为6.91亿元(+34.44%),其中Q2现金流净额为15.4亿元,环比Q1的-8.49亿元出现大幅改善,主要由于Q2北京“4+7”带量采购使得预付款增加。l风险提示:行业政策风险,药品价格下降风险、业务拓展不达预期 投资建议:维持“买入”评级 公司作为北京地区医药商业龙头企业,区域优势明显,麻醉药品、一类精神药品批发业务占据绝对优势。我们预测公司2019-2021归母净利润为16.84/19.60/22.62亿元,分别同比增长19.9%/16.4%/15.4%,当前股价对应PE分别为11.7/10/8.7x,维持“买入”评级。
国药股份 医药生物 2019-03-26 26.04 -- -- 28.29 6.71%
27.79 6.72%
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业绩基本符合预期 公司2018年实现收入387.40亿元,同比增长6.77%;实现归母净利润14.04亿元,同比增长23.01%;实现扣非归母净利润12.64亿元,同比增长24.36%。分季度来看,公司2018Q4实现营业收入99.63亿元, 同比增长8.09%;实现归母净利润4.54亿元,同比增长48.37%;实现扣非归母净利润3.24亿元,同比增长15.90%,低于归母净利润增速的主要原因是公司联营公司青海制药于第四季度出售青海制药厂45.16% 股权,公司取得投资收益1.16亿元计入非经常性损益,剔除此因素影响,公司2018年全年业绩基本符合预期。 高毛利业务快速增长,提升公司整体毛利率水平 分业务来看:1)医药分销业务占公司整体收入的90%以上,是公司的主要收入来源,2018年公司二级以上医院销售同比增长7.09%, 社区基层医疗市场销售同比增长23.51%,受全国两票制全面推进等因素影响,直销相关业态收入占比提升;2)麻精特药业务保持80%左右的市场份额,联营公司宜昌人福2018年实现营业收入、净利润分别为31.41亿元、8.01亿元,同比分别增长22.73%、28.47%;3)器械及耗材业务2018年收入同比增长21.39%,其中以国控华鸿为代表的器械SPD项目保持了较快增长,控股子公司国控华鸿2018年实现营业收入、净利润分别为53.32亿元、2.27亿元,同比分别增长5.66%、18.53%; 4)工业业务稳步发展,控股子公司国瑞药业2018年实现营业收入、净利润分别为9.52亿元、0.45亿元,同比分别增长48.99%、35.15%。 公司2018年销售毛利率为8.80%,同比增长1.01个百分点,主要原因是公司2018年高毛利业态(麻精特药、工业、器械等)收入增速高于低毛利业态、工业业务毛利率水平同比大幅增长等因素,导致公司整体毛利率水平有所上升。 持续推进资产重组后整合公司资源,强化公司核心竞争力 公司于2017年6月完成重组且合并报表,收购国控北京、国控康辰、国控华鸿、国控天星等四家标的公司,公司成为国药集团旗下北京地区唯一医药分销平台,进一步巩固公司在北京区域医药商业的龙头地位。四家标的公司2018年合计实现扣非归母净利润7.05亿元,占公司整体归母净利润的56.15%。重组四家标的公司中,国控华鸿和国控康辰均达成业绩承诺目标,国控北京和国控天星未达成业绩承诺,主要原因是受基层医疗市场竞争加剧、药品降价等因素影响,毛利率水平有所下降。公司计划2019年通过加速资源整合等方式提高公司核心竞争力,保障标的公司稳步发展。 风险提示 两票制等行业政策风险;资产重组完成后整合进度不及预期风险;业绩承诺不及预期风险;商誉减值风险;药品降价风险等 n 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级 结合2018年年报调整公司19、20年EPS至1.92、2.14元,以3月21日收盘价25.79元计算,动态PE分别为13.44倍和12.06倍。公司已逐步适应“阳光采购”等政策环境变化,消化了“两票制”执行对低毛利业态的负面影响,公司整合标的公司后巩固公司北京区域医药流通的龙头地位,凭借终端医院覆盖面全、基层医疗机构配送能力强等竞争优势,积极拓展直销业务,叠加麻精特药、器械等高毛利业态快速增长,带动公司整体业绩回暖。未来六个月,维持“谨慎增持”评级。
贺菊颖 6 7
国药股份 医药生物 2019-03-26 26.04 -- -- 28.29 6.71%
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事件 国药股份发布2018年年报 2018年公司实现营业收入387.40亿元,同比增长6.77%,归母净利润14.04亿元,同比增长23.01%,扣非净利润12.64亿元,同比增长24.36%,公司2017年完成重大资产重组,4家标的公司1-5月份净利润属于非经常性损益,考虑可比口径我们测算预计同比增长13.2%;经营活动现金流净额为9.82亿元,与去年同期10.74亿相比略有下降;分配方案为10派4.5元。 简评 业绩略超预期,政策动荡下依然保持稳健增长 北京作为全国医改标杆区域,2017年、2018年连续两年医药政策密集推行,2017年4月取消药品加成并实施阳光采购、2018年1月全面执行药品两票制、17种肿瘤药降价、下半年4+7带量采购政策使得药品分销市场出现明显波动,在此背景下,公司依然取得同比13.2%的业绩增长,极为不易。2018Q4单季在2017年Q4单季高基数(同比36%增长)背景下,最终实现了同比15.9%的扣非归母净利润增长,超出市场预期,总体上公司经营依然保持稳健增长。 公司另一主营业务精麻药全国分销业务,继续保持了20%左右的快速增长,凭借积极稳健的经营策略继续保持了80%的一级分销市场份额,并在二级分销网络扩张上今年有所突破。长期来看,公司作为北京区域医药分销龙头和全国精麻药一级分销商,特殊的区位优势和资源禀赋是公司长期持续增长的动力。 医药工业和特色业务继续保持快速增长 报告期内,医药工业保持稳健增长,国瑞药业2018年实现销售同比增长48.99%,净利润同期增长35.15%;国药前景口腔业务,借助产品优势,扩大营销推广,打造全国知名口腔产品服务商品牌,同时公司也将在专业化零售药房领域开展积极探索,积极与供应商开展专业药店DTP品种合作,为公司培育新的利润增长点。 重组公司完成大部分业绩承诺 2018年,重组四家标的公司国控华鸿、国控康辰均达成业绩承诺目标,国控北京、国控天星未达成业绩承诺,达成比例分别为90.61%和54.32%。国控北京面临社区等基层医疗市场竞争加剧及药品降价等因素综合影响,毛利额有所下降。国控天星因历史原因形成了代理销售产品以国产品种为主(约占70%)的品种结构,在两票制政策和持续降价压力下业绩面临压力,预计后续公司将通过资源整合、内部挖潜,督促重组公司实现承诺业绩。 财务指标持续改善,报表质量保持稳健 2018年公司毛利率整体为8.83%,同比增加1.02个百分点,主要是由于国瑞药业两票制低开转高开致毛利率提升,销售费用率由1.91%提升至2.69%,增加0.78个百分点,同样是由于两票制后自产药品推广费增加。年末应收账款周转天数为87.92天,与2018Q1-Q3季度91.6、90.39、89.63天相比,持续改善,这也反映医院端回款周期缩短,北京地区医院整体经营状况受药品取消加成政策的影响在逐步减少。 盈利预测及投资评级 考虑到2018年公司出售青药集团带来1.1亿投资收益的影响,我们预计2019-2021年盈利分别为14.42、16.30和18.37亿元,同比增速分别为2.7%、13.0%和12.4%,对应每股EPS为1.89、2.13和2.40元;扣除投资收益影响,预计2019年扣非同比增长14.1%,维持两位数稳健增长;公司作为北京医药分销和全国精麻药分销龙头,资产质量稳健,区域地位优势显著,我们维持给予买入评级。 风险提示 医药行业受医保控费及带量采购政策影响增速大幅放缓; 北京地区医药商业竞争加剧致毛利率下滑; 重组公司业绩不达标致商誉减值
江琦 7 2
国药股份 医药生物 2019-03-26 26.04 -- -- 28.29 6.71%
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事件:公司发布2018年年报,报告期内实现收入387.4亿元,同比增长6.77%;实现归属股东的净利润14.04亿元,同比增长23.01%;实现扣非净利润12.64亿元,同比增长24.36%。 点评:公司整体业绩符合我们预期,公司净利润14.04亿,其中18年12月出售参股子公司青海制药45.16%股权实现投资收益1.18亿元,扣除此影响公司的盈利和我们的前期预测基本一致,公司可比口径的利润增速约为13%;报告期内实现经营性现金流9.82亿元,持续显示出的稳健经营风格。毛利率8.80%,同比增长100bp,主要由于两票制过渡完成,公司的业务结构直销比例占比显著提升所致。 精麻业务表现良好,新业务正逐渐发力。公司的母公司收入149亿元,同比增长12%,同时参股的宜昌人福的利润同比增长28%,参考公司的总利润增速和其他业务的利润贡献,我们预计麻精药分销及麻精投资合计利润贡献增长15%左右。2017年起公司加大了器械分销业务的投入,成立了多个器械平台公司,公司器械及耗材销售同比增长21.4%;为应对医药分开,公司在北京积极拓展专业零售药房的布局,SPS+专业药房、DTP药房和医院周边药房都是良好的潜力增长点。 北京地区商业实力彰显,部分重组并入企业短期受政策冲击实现承诺存挑战。2017年中公司完成了重组整合,四家国控系的北京特色商业公司实现注入,公司成为北京地区名副其实的商业龙头,预计2018合计实现收入超300亿元。2018年是这四家公司的业绩考核第二年,国控北京、国控华鸿、国控天星、国控康臣分别实现净利润2.77亿、2.23亿、12.12亿、0.87亿,分别完成了利润承诺的90.6%、106.4%、54.3%和101.1%;四家公司合计实现归属股东的净利润为5.68亿,合计完成了利润承诺金额的约90%;受“抗癌药降价”、“4+7带量采购”等政策冲击影响及自身业务结构问题,国控北京和天星普信未能完成自身利润承诺。 2019年公司的后续看点丰富:1)增值税降税后有望显著增厚公司利润。2)公司的短期借款+长期借款仅10.2亿元,而货币资金超过50亿元,为公司的外延发展和投资项目的落地做好了良好资金准备。3)公司坚持既定战略,器械耗材、口腔、零售等潜力业务仍有望给公司带来积极的贡献。 盈利预测和投资建议:我们预计2019-2021年公司收入分别为415.8亿元、453.4亿元和497.3亿元,同比分别增长7.34%、9.04%和9.68%;归属于母公司净利润分别为14.47亿元、16.25亿元和18.00亿元,同比分别增长3.10%、12.23%和10.74%;对应EPS分别为1.89元、2.13元和2.35元,我们给予公司2019年16-18倍PE,对应价格区间30.2-34.0元,维持“买入”评级。 风险提示事件:重组公司不能完成利润承诺的风险;麻药领域拓展不及预期;北京医药市场竞争加剧的风险;
国药股份 医药生物 2019-03-25 25.66 -- -- 28.29 8.31%
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2018年规模稳中有升,利润同比增长24.36% 公司发布2018年年报,2018年公司实现营收387.4亿元,同比增长6.77%;实现归母净利润14.04亿元,同比增长23.01%;实现扣非后归母净利润12.64亿元,同比增长24.36%。2018年,公司收入端稳中有升,利润端实现较快增长。净利润增速显著提升主要得益于麻精类、器械试剂类、工业类、口腔类等高毛利业态的增长。2018年公司经营活动现金流净额为9.82亿元(-8.64%),基本每股收益1.83元/股(18.12%),加权平均净资产收益率16.23%(+0.17pp)。分季度来看,2018年Q4公司实现收入99.63亿元(+8.09%),实现归母净利润4.54亿元(+48.37%)整体来看,2018年公司经营质量持续向上,利润结构改善明显。 业务结构改善,带动盈利能力提升 医药分销占整体收入90%以上份额。受全国两票制全面推进的影响,公司医药分销中业务结构发生较大变化,其中直销占比不断提升,分销调拨业务占比逐步下降。与此同时,公司自营进口品种、全国零售业务稳定增长,规模不断扩大,零售直销业务已覆盖全国500强连锁和众多单体药店,直接渠道覆盖超3万家门店;北京市场实现二三级医院的100%覆盖,并覆盖超过3000家基层医疗机构,二三级医药销售稳居区域首位;精麻特药渠道依然保持着龙头地位。2018年公司业态结构逐步优化,高毛利业务板块快速增长。 各项业务齐头并进,推动公司长期发展 2018年公司深化战略转型,优化业态结构。1)传统的分销板块市场份额稳步增长,2018年,公司二三级医院整体销售同比增长7.09%;2)特色核心业务持续渗透,稳固龙头地位,继续保持全国麻精特药分销市场80%的市场份额;3)器械业务稳步发展,整体实现器械及耗材销售同比增长21.39%,其中以国控华鸿为代表的器械SPD 项目保持了较快增长;4)直销业务深挖市场,开拓新的市场增长潜力,2018 年公司整体社区基层医疗市场销售同比增长23.51%;北京直销中心社区服务中心站客户家数同比增长43家,社区中心站覆盖率为18.93%;国控北京社区基层医疗业态同比增长28.5%;5)工业板块稳步增长,实现销售同比增长48.99%,净利润同期增长35.15%。 估值与评级 公司是北京地区医药商业龙头未来有望持续行业的整合,提升市场份额。公司分销业务与特色业务的增长超出之前预期,根据年报,我们略调高公司盈利预测,预计2019-2020年净利润由16.01/17.94亿元调整至16.18/18.65亿元,对应EPS为2.12/2.44元/股,维持“增持”评级。 风险提示:政策风险,业务竞争风险加剧风险,药品安全风险,经营管理风险等,工业板块研发进度不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名