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江琦

中泰证券

研究方向: 医药行业

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工作经历: SAC执业证书编号:S0740517010002,上海交大生物工程学士,经济学硕士,2010年加入中投证券研究所,负责生物制药行业研究。曾供职于中投证券和海通证券。...>>

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江琦 9 5
药明康德 医药生物 2019-08-21 73.10 -- -- 76.91 5.21% -- 76.91 5.21% -- 详细
事件:药明康德发布2019年中报,实现营业收入58.94亿元,同比增长33.68%;归母净利润10.57亿元,同比减少16.91%;经调整Non-IFRS归母净利润11.79亿元,同比增长32.0%。 营收增长超预期,二季度营收增长明显加速。2019年上半年营业收入增长33.68%;其中二季度单季度营收同比增长37.82%,为近年来收入同比增速最快的季度。公司各个业务板块均保持强劲的发展势头。中国区实验室业务同比增长23.70%,CDMO业务同比增长42.03%,美国区实验室业务同比增长29.98%,临床研究及其他CRO服务同比增长104.22%。归母净利润下降16.9%至10.57亿元,主要是由于报告期内,公司所投资标的的公允价值变动损失0.55亿元,而去年同期实现公允价值变动收益4.32亿元。扣除所投资标的公允价值变动影响,归母净利润同比增长32.4%。更能反应公司主业盈利能力的经调整Non-IFRS归母净利润增长32.0%,较去年显著加快。 各板块保持强劲增长趋势,“一体化、端到端”研发平台协同性提升。公司中国区实验室服务实现收入人民币29.89亿元,同比增长23.70%;公司构建的DNA编码化合物库(DEL)化合物分子约900亿个,为越来越多的全球客户赋能;公司发挥一体化平台优势,通过WuXiIND服务平台,将API合成、制剂开发、药效、药代、安全性评价以及申报资料撰写和递交整合在一起,为客户提供新药研发及全球申报一体化服务,加速客户新药研发进程。上半年助力客户完成10个研究性新药的IND申报工作,并获得11个项目的临床试验批件(CTA)。公司CDMO/CMO服务实现营业收入人民币17.18亿元,同比增长42.03%;2019年上半年公司CDMO/CMO服务项目所涉新药物分子超过800个,其中临床III期阶段40个、已获批上市的16个。公司美国区实验室服务实现收入人民币7.10亿元,同比增长29.98%;截至2019年6月30日,公司为30个临床阶段细胞和基因治疗项目提供CDMO服务,包括21个I期临床试验项目和9个II/III期临床试验项目。医疗器械检测服务,公司通过整合及加强管理销售团队、积极拓展新客户群体并有效提升客户签约成功率、以及抓住欧盟医疗器械法规大幅提升医疗器械认证规范的标准和限制条件的机遇,推动收入实现快速增长。公司临床研究及其他CRO服务实现收入人民币4.72亿元,同比增长104.22%,2018年收购临床试验CRO公司WuXiClinicalDevelopment,Inc.(ResearchPointGlobal)以来,公司已经助力数个客户在国内外同时开展临床试验。2019年5月,公司收购了临床研究数据统计分析服务公司Pharmapace,Inc.,进一步增强全球创新药临床试验服务能力。剔除并购因素,公司临床研究及其他CRO服务收入同比增长67.68%。 2019年上半年公司整体毛利率38.78%,比去年同期下降1.29pct。主要由于公司加大对关键人才激励包括股权激励计划等导致成本比去年同期增加3323万元;此外低毛利率的临床业务代垫费用收入随业务规模扩大而大幅增加,降低了整体毛利率。管理及研发费用率有所上升。管理及研发费用率15.26%,同比增长1.54pct,主要由于公司加大研发投入以及激励费用增加。销售费用率与同期比基本保持平稳。2019年上半年销售费用率3.54%,同比上升0.08pct。财务费用率由于新股融资带来的利息收入而显著下降;由2018上半年的1.36%降至2019年上半年的0.29%。经营活动产生的现金流量净额9.79亿元,同比增长96.45%。各业务板块实现强劲增加,导致销售商品、提供劳务收到的现金抵减购买商品、接受劳务支付的现金净额增加。 公司客户持续增加。2019年上半年新增客户600余家,活跃客户超过3600家。公司充分发挥“一体化、端到端”的研发服务平台优势,加强上下游服务部门之间的客户转化,不断扩大服务,各个业务板块间的协同性进一步增强。 创新药产业链独角兽,具全球竞争力,内生成长动力强劲!创新药研发外包比例持续提升,医药服务外包向中国转移,国内创新药服务外包迎来爆发,行业有望保持20%左右持续增长。公司是全球服务外包行业中最好的公司之一;公司从全球临床前CRO的充分竞争市场中脱颖而出,已成为全球医药外包服务行业中布局最全面的领军企业之一,各项指标优于国内国际同行,具备强大竞争力。公司覆盖最多长尾客户,新客户开发数量持续增长。目前拥有全球最多的临床前CRO项目,随着后端临床阶段CRO、CDMO能力的提升,客户留存能够带来快速内生成长。通过风险投资和DDSU模式参与创新药项目,通过更专业的分析预测、提供研发服务和分散投资,降低风险提高内生回报率。 盈利预测与估值:我们预测2019-2021年营业收入为127.84亿元、164.55亿元和211.08亿元,同比增长32.97%、28.72%和28.28%,归母净利润为22.72亿元、29.53亿元和39.12亿元,同比增长0.50%、调整后30.01%和32.44%。公司收入端有望保持快速增长趋势,但是归母净利润由于2018年大额一次性公允价值变动损益影响表观上无法和收入同步高增长,我们预计公司经调整Non-IFRS归母净利润与收入基本保持同步高增长。当前股价对应2019年PE为53倍,鉴于公司是具备最强创新能力的创新药产业链企业;所处行业高景气,而且公司行业龙头地位稳固,相比国内可比公司,可以给予估值溢价。维持“买入”评级。 风险提示:医药研发服务行业市场竞争加剧的风险;药物生产过程中的安全环保风险;合同执行过程中技术泄露的风险;汇率波动风险。
江琦 9 5
透景生命 医药生物 2019-08-21 39.70 -- -- 39.81 0.28% -- 39.81 0.28% -- 详细
事件:公司公告2019年上半年实现营业收入1.75亿元,同比增长24.35%,归母净利润5472万元,同比增长6.37%,扣非净利润4489万元,同比增长9.43%。 收入端保持快速增长,销售研发费用提升影响短期利润增速。公司2019Q2单季度实现营业收入1.07亿元,同比增长23.11%,归母净利润3898万元,同比增长1.22%,扣非净利润3135万元,同比增长10.15%,较2018年有明显回升,我们认为主要原因在于公司2018年起加快流式荧光设备投放量,带来试剂量的持续提升;利润端增速放缓,一方面是公司新产品肺癌甲基化、自身免疫等多个品种处于市场推广阶段,带来销售费用率同比提高2.55pp,同时多个品种进入临床注册阶段,带来研发费用率同比提高1.76pp,整体费用率47.46%,同比提高5.12pp,我们认为未来在仪器投放继续加速+新产品开始放量等带动下,全年业绩有望持续回升。 流式荧光设备加速投放,新项目陆续获批进一步提高公司竞争力。2019H1公司实现试剂收入1.64亿元,同比增长24.77%,其中流式荧光贡献较多,上半年流式荧光设备新增装机76台,累计装机约594台,肿瘤免疫标志物及HPV分子检测等贡献了约试剂收入的95%,考虑到公司预计未来三年有望继续保持每年约150台的新增装机速度,现有试剂产品有望持续快速增长;与此同时,公司流式荧光平台新项目十五项自身抗体谱检测已于2019年4月获批,在检测精确度上较传统方法学有显著提升,未来随着自免产品逐步齐全,有望实现快速放量。 肿瘤甲基化产品推广顺利,2019年有望开始贡献业绩。公司肺癌甲基化产品自2017年12月获批以来,目前已在海南、广东、湖南实现定价,同时结直肠癌甲基化产品已于2019年5月获批,有望给公司带来较大业绩弹性。 盈利预测与估值:我们预计2019-21年公司收入4.63、5.88、7.49亿元,同比增长26.83%、26.97%、27.40%,归母净利润1.68、2.06、2.61亿元,同比增长18.55%、22.53%、26.95%,对应EPS为1.85、2.27、2.88。目前公司股价对应2019年21倍PE,考虑到公司流式荧光装机加速,有望带来试剂量的持续快速增长,新产品自身免疫和肿瘤甲基化产品有望陆续上量,我们认为公司的合理估值区间为2019年25-30倍PE,公司合理价格区间为46-56元,维持“买入”评级。 风险提示:新产品研发风险,仪器设备、原材料采购风险,新产品市场推广不达预期风险。
江琦 9 5
我武生物 医药生物 2019-08-16 33.91 -- -- 35.55 4.84% -- 35.55 4.84% -- 详细
事件:2019年8月14日,公司发布2019年半年报。2019年上半年公司实现营业收入2.74亿元,同比增长25.4%;实现归母净利润1.30亿元,扣非归母净利润1.28亿元,分别同比增长25.53%、28.65%。经营性现金流净额1.04亿元,同比增长24.28%。 粉尘螨滴剂收入实现26%增长,2019Q2单季度受发货影响略有波动。2019年上半年粉尘螨滴剂实现收入2.70亿元,同比增长25.57%,占收入比重98.6%。公司整体毛利率96.46%,其中粉尘螨滴剂毛利率为96.98%,同比上升2.64个百分点,预计主要是受益于2019年投料节奏均衡。分季度看,公司2019年第二季度实现收入1.36亿元、净利润6434万元,同比分别增长21.89和23.75%。单季度营收增速略有下降,预计主要与发货节奏、淡季等有关。毛利率水平和净利率水平基本稳定,2019Q2分别为96.48%和47.22%。 人员增加使得销售费用增长42%,干细胞项目研发投入至研发费用增长143%。2019年上半年公司销售费用率35.91%,管理费用率4.88%,研发费用率5.12%,财务费用率-4.39%。销售费用9853万元(41.97%+),预计主要是销售人员增长带来的薪酬和市场推广费用的增加。管理费用1338万元(-5.60%),基本正常。研发投入2742万元(130.52%+),其中研发费用1405万元(143%+),主要是因为新增干细胞研发项目导致研发支出大幅增长。 应收账款及票据期末余额合计1.64亿元,占收入比重59.8%,和2019Q1相比绝对额增加300万元左右。存货期末余额2923万元,占资产2.36%左右,和2019Q1相比绝对额增加450万元左右。我们预计主要是由于销售收入逐步增长,预计四季度会逐步下降至正常水平。 黄花蒿花粉变应原舌下滴剂报产获得受理,预计有望于2020年获批上市。由于北方天气冷、湿度低,不适宜尘螨存活;我国北方人群对蒿属花粉有较高的过敏率,公司进度最快的在研产品黄花蒿粉滴剂主攻我国北方市场,已申报生产获得受理。该产品可与公司目前主要产品粉尘螨滴剂形成脱敏全治疗产品线布局,囊括南北方市场,若获批上市有望成为公司又一增长潜力点。 盈利预测与投资建议:我们预计2019-2021年公司营业收入为6.54、8.50、11.04亿元,同比增长30.70%、29.85%、29.87%,归属母公司净利润为3.06、3.99、5.26亿元,同比增长31.44%、30.45%、31.84%,对应EPS为0.58、0.76、1.01元。国内过敏性疾病患病人群多、脱敏市场空间大,考虑到公司作为A股唯一的舌下脱敏标的且市占率超过80%,2020年新产品黄花蒿粉滴剂有望获批上市,维持“增持”评级。 风险提示:粉尘螨滴剂学术推广不及预期的风险;在研产品获批不及预期的风险;药品招标降价的风险;粉尘螨滴剂竞争加剧的风险。
江琦 9 5
通化东宝 医药生物 2019-08-14 14.51 -- -- 17.42 20.06% -- 17.42 20.06% -- 详细
事件:2019年8月12日,公司发布2019年半年报。2019年上半年公司实现营业收入14.35亿元,同比下降2.0%;实现归母净利润5.32亿元,同比下降0.9%;实现扣非归母净利润5.26亿元,同比增长1.0%。 公司渠道库存调整基本完成,2019Q2在同期高基数情况下仅小幅下滑1.67%。分季度看,2019年第二季度实现营业收入7.20亿元,同比下滑3.18%;实现归母净利润2.59亿元,同比下滑1.67%。在2018年同期高基数的情况下小幅下滑、基本企稳,单季度净利率水平和2018年同期基本持平。 我们预计核心糖尿病业务相对平稳,房地产业务表现一般。(1)母公司2019年上半年实现营业收入13.56亿元(4.64%+),实现归母净利润5.10亿元(1.51%+),预计主要是由胰岛素业务贡献。我们预计公司人胰岛素在终端实现两位数左右的增长。(2)子公司通化东宝金弘基房地产开发有限公司通化县第一分公司(持股97.59%)披露2019年上半年实现净利润2,236.82万元,2018年同期为3,900.58万元,同比利润有一定下降。展望全年,我们认为公司重组人胰岛素有望实现两位数左右的增长,房地产、塑钢门窗等业务预计将逐步减少,主业有望进一步纯粹。 销售费用率23.79%、管理费用率(合并研发费用)下降至7.7%。2019年上半年公司存货7.21亿元、占资产比重为13%,占比和2019Q1相比小幅下降约1个百分点,预计主要是胰岛素等产品销售顺利所致。应收账款及票据占收入比重48%,和2019Q1(84%)及2018H1(52%)相比均明显下降,公司回款情况较为正常。2019年上半年公司销售费用3.41亿元、同比增长2.1%,销售费用率略上升接近1个百分点至23.79%。管理费用7619万元,研发费用3533万元,与2018年上半年相比合计下滑约10%,合计口径的管理费用率7.7%、和去年同期相比下降0.8个百分点。2019年上半年经营性现金流净额5.78亿元,同比增长27.26%。 静待胰岛素类似物甘精、门冬逐步获批上市。甘精胰岛素已完成生产现场检查和现场抽样工作,目前所抽样品正处于中检院复核阶段;门冬已申报生产。我们预计分别有望于2019年和2020年获批。 盈利预测与投资建议:我们预计2019-2021年公司营业收入为29.01、34.48、39.38亿元,同比增长7.72%、18.87%、14.21%,归属母公司净利润为9.89、12.44、15.20亿元,同比增长17.89%、25.79%、22.24%,对应EPS为0.49、0.61、0.75元。公司是国产二代胰岛素产品市占率第一的龙头企业,2019年新产品甘精胰岛素有望上市,维持“买入”评级。 风险提示:二代胰岛素竞争加剧的风险;新产品获批不及预期的风险;慢病管理平台发展不及预期的风险;管理层调整不及预期的风险;药品招标降价风险。
江琦 9 5
长春高新 医药生物 2019-08-14 330.00 -- -- 344.00 4.24% -- 344.00 4.24% -- 详细
事件:2019年8月12日,公司公布2019年半年报。2019年上半年公司实现营业总收入33.92亿元,同比增长23.4%;归母净利润7.27亿元,同比增长32.6%;扣非归母净利润7.18亿元,同比增长39.47%。 受益于子公司金赛药业实现47.7%的净利润增长,公司保持较快增长。2019年上半年生物制药实现收入25.47亿元、占比达到75%,毛利23.57亿元、占比达到83%。分季度看,受疫苗业务产量受限影响,2019Q2单季度表现较为平稳。公司生长激素销售工作卓有成效,继续扩大水针品种的市场,生长激素保持快速增长。疫苗业务受产量受限影响导致子公司百克生物业绩下滑,因此合并报表2019Q2单季度表现较为平稳。(1)金赛药业:2019年上半年实现收入21.40亿元,同比增长41.67%;实现净利润8.23亿元,同比增长47.70%。净利率水平达到38.47%,和2018H1相比提升1.5个百分点,达到历史较好水平。2019年公司继续推进差异化的市场策略,保持生长激素市场的核心竞争力。(2)百克生物:2019年上半年实现收入4.07亿元,同比下滑29.17%;实现净利润9568万元,同比下滑30.80%。主要受上半年工艺提升影响,2019H1水痘疫苗批签发213.41万支,批签发量仅达到2018年全年的33%;狂犬疫苗批签发24.27万支,批签发量不足2018年全年的8%。(3)高新地产:表现良好,2019年上半年实现收入5.39亿元,同比增长37.81%;实现净利润1.19亿元,同比增长89.77%。 费用率小幅下降,现金流情况良好。2019年上半年公司销售费用11.74亿元、费用率同比略有下降1.2个百分点至34.62%左右,主要与推进产品销售有关;管理费用1.73亿元、研发费用1.94亿元,合并研发费用后的实际管理费用率为10.8%,与去年同期12.13%的水平相比下降1.3个百分点,财务费用率基本上保持平稳。2019年上半年存货余额17.91亿元、占资产比重18%,与上年同期17.80亿元相比基本没有变化。应收账款及票据8.99亿元、占收入比重达到27%,上年同期33.67%、同比下降6个百分点以上,销售回款良好。2019年上半年经营性现金流净额8.49亿元、同比增长355.69%。 盈利预测与投资建议:不考虑重组,我们预计2019-2021年公司营业收入分别为70.42、92.18、115.93亿元,同比增长31.02%、30.89%、25.77%,归母净利润分别为13.89、18.81、23.87亿元,同比增长38.00%、35.42%、26.88%,对应EPS为8.17、11.06、14.03元。考虑重组(转股前),我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为18.40、24.84、31.93亿元,同比增长88.52%、35.00%、28.58%,对应EPS为9.20、12.42、15.97元。公司是生长激素行业龙头,受益于行业高景气、2019年有望继续保持较快增长;重组方案顺利推进有望显著提升公司利润水平和竞争力,维持“买入”评级。 风险提示:重组进度不及预期的风险,生长激素竞争加剧的风险,二线品种销售不及预期的风险,药品招标降价的风险。
江琦 9 5
安图生物 医药生物 2019-08-12 71.30 -- -- 84.56 18.60% -- 84.56 18.60% -- 详细
事件:公司公告2019年中报,实现营业收入11.79亿元,同比增长39.03%,归母净利润3.20亿元,同比增长29.85%,扣非净利润3.08亿元,同比增长30.62%。 化学发光继续保持高增长,研发投入持续提高。2019Q2单季度实现营业收入6.31亿元,同比增长46%,归母净利润1.99亿元,同比增长32%,扣非净利润1.90亿元,同比增长31%。其中收入端大幅增长一方面是由于化学发光试剂继续保持45%以上的高增长,另一方面是公司合作共建等综合服务业务逐步上量,上半年预计贡献约1亿左右收入,若剔除综合服务业务,上半年收入端增速近30%,依然保持较快增长。2019H1公司研发投入1.39亿元,同比增长53%,占营收比例12%,较往年进一步提高。 化学发光持续高增长,略超市场预期。2019H1公司预计新增化学发光装机450+台,全国总装机量预计超过3500台,发光试剂收入同比增长45+%,延续了一直以来的高增长,我们测算出年化单产达到约34万/年,较往年有显著提升,公司化学发光市场竞争力持续加强,龙头地位稳固;随着公司品牌力持续提升,其他细分产品中我们预计微生物试剂增速超过20%,生化试剂增速超过30%,呼吸道产品增速超过25%,公司综合检验实力进一步提升。 微生物质谱推广顺利,生化免疫流水线陆续实现装机。公司微生物质谱已于2018年5月获批,上半年装机量近40台,三级以上医院认可度持续提高;生化免疫流水线已于2019年4月完成轨道优化,目前总装机条数为4条,考虑到在手订单量和产品备货周期,我们预计全年有望实现近20条的装机。 自研+引入海外先进技术,强势布局分子诊断。公司一方面通过自主研发开发全自动核酸检测设备,另一方面参股芬兰Mobidiag,并于2019年5月成立郑州安图莫比,负责基于Novodiag核酸POCT技术平台的呼吸道、肠道及脑膜炎等多靶标核酸全自动POCT产品的开发、生产及销售。 盈利预测与估值:我们预计2019-2021年公司收入26.41、35.39、44.96亿元,同比增长36.85%、34.03%、27.03%,归母净利润7.46、9.80、12.14亿元,同比增长28.23%、27.70%、26.99%,对应EPS为1.77、2.33、2.89。目前公司股价对应2019年39倍PE,考虑到化学发光行业高景气度,公司化学发光产品有望持续高增长,同时通过自研+合作,不断推出具备高成长性的产品,我们认为公司2019年合理估值区间为40-45倍PE,合理价格区间为70-80元,维持“买入”评级。 风险提示:产品推广不达预期风险,政策变化风险。
江琦 9 5
康泰生物 医药生物 2019-08-08 62.40 -- -- 71.97 15.34% -- 71.97 15.34% -- 详细
事件:2019年4月25日,公司发布2019年半年报。2019年上半年公司实现营业收入8.08亿元,同比下降24.1%;归母净利润2.58亿元,同比下降9.8%;扣非归母净利润2.45亿元,同比下降10%。经营性现金流净额1.25亿元,同比增长68.15%。 符合预期,受2018年同期基数较大、竞品恢复上市影响导致上半年业绩小幅下滑。分季度看,2019年第二季度收入和利润分别为4.66亿元(-29%)、1.58亿元(-10%),同比均有所下滑。2018年第二季度受益于进口五联苗断货、联苗消费升级、销售逐步推进,四联苗实现较快增长。受2019Q2基数较高影响,2019Q2利润小幅下滑10%。分产品看,2019年上半年公司以四联苗为主的二类苗合计收入7.72亿元(-24%),占收入比重达到96%;以乙肝疫苗、麻风疫苗为主的一类苗收入3471万元(-29%),占收入比重下降至4%。2019年上半年,公司独家四联苗批签发90.47万支,乙肝疫苗批签发2,140.69万支(占行业比重42.22%),Hib疫苗批签发106.26万支(占行业比重27.76%),麻风二联苗批签发161.09万支(占行业比重72.79%)。我们预计随着下半年23价肺炎疫苗正式销售、四联苗销售持续推进业绩有望逐步恢复,全年实现小幅增长。 销售费用率下降至38%左右,存货和应收账款基本正常。2019年上半年公司存货2.12亿元、占资产比重为6.01%,占比和2019Q1相比小幅下降约0.6个百分点,预计主要是核心产品销售所致。应收账款占收入比重114%,和2019Q1相比大幅下降、基本正常。2019年上半年公司销售费用3.06亿元、费用率下降至37.88%,下降接近12个百分点,我们预计主要是销售收入减少导致费用下降等。管理费用率和研发费用率分别是8.83%和8.84%。 展望下半年,人狂犬病疫苗(人二倍体细胞)和13价肺炎球菌疫苗均有望申报生产。(1)人二倍体狂犬疫苗:市场空间约1500万人份,过去受制于生产工艺、价格等因素高端人二倍体狂苗占比仅1%。公司全套引进赛诺菲·巴斯德技术,升级品种冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)目前已处于临床研究总结阶段,预计有望于2019年申报生产,市场空间在18亿元左右。(2)13价肺炎球菌疫苗:我们认为13价肺炎球菌疫苗市场空间有望达到71亿元(15%渗透率)。康泰生物13价肺炎球菌疫苗已提交药品注册批件预申请,有望在2020-2021年获批上市,分享潜力市场。(3)23价肺炎球菌多糖疫苗已经向中检院申请批签发,有望在下半年正式销售,形成新的收入和利润增长点。 盈利预测与投资建议:我们预计2019-2021年公司营业收入为22.20、24.13、38.12亿元,同比增长10.09%、8.66%、57.98%,归属母公司净利润为5.43、7.16、12.83亿元,同比增长24.67%、31.76%、79.26%,对应EPS为0.80、1.06、1.89元。公司作为在研产品管线最为丰富的疫苗公司之一,未来三年13价肺炎疫苗、人二倍体狂犬病疫苗等重磅产品有望陆续上市,维持“买入”评级。 风险提示:核心产品四联苗竞争加剧的风险,研发进展不及预期的风险,预测前提不及预期导致市场容量测算出现偏差的风险,监管政策趋严风险。
江琦 9 5
海思科 医药生物 2019-08-07 15.50 21.10 2.73% 21.96 41.68% -- 21.96 41.68% -- 详细
事件:公司公布 2019年中报, 报告期内公司实现营业收入 18.69亿元,同比增长 57.0%;实现归母净利润 2.35亿,同比增长 61.6%;实现归母扣非净利润 1.09亿,同比增长 105.5%。 点评:公司半年业绩接近业绩预告指引上限。公司 Q2实现扣非净利润 0.74亿元,同比增长约 0.7%;单季度扣非利润增幅显著低于 1季度,我们认为主要是由于去年上半年公司处在营销模式改革的过程中,季度间销售费用率波动较大所致。公司经营性现金流 1.47亿元,同比降低 42.3%,主要由于今年公司的研发投入超过 1个亿为资本化,同时由于公司营销模式调整,来自下游经销商的保证金有所下降所致。 公司产品终端整体销售表现良好:参考 IQVIA 数据,扣除天台山和美大康佳乐代加工部分,我们预计 2019H1公司自产产品整体实现了约 50%的终端销售增长;核心产品多拉司琼、复方氨基酸(18AA)分别实现 120%、30%左右的增速;除此之外,二线产品头孢哌酮他唑巴坦、恩替卡韦、卢帕他定、氟哌噻吨,美利曲辛实现了约 80%、0%、30%、20%的增速;而非自产部分、我们预计整体实现了个位数增长,代表产品多烯磷脂、转化糖注射液的增速约为 10%和-20%。综上,我们预计公司上半年实际产品终端销售增速在 25%-30区间。 研发投入保持快速增长,上半年研发取得丰富成果:上半年公司研发投入 2.29亿,同比增长 67.4%;其中研发费用约 9000万元,同比增长约 38.0%;最受关注的创新药 HSK3486已于 6月底正式提交 NMPA,并于近期正式获得受理。创新药 HC-1119的 III 期临床入组顺利,另一自研创新药 HSK7653处于 II 期后期阶段,有望明年上半年进入 3期;仿制药部分,上半年获得氟哌噻吨美利曲辛的独家 GQCE 通过及富马酸替诺福韦二吡呋酯的新 4类生产批件。 在对外 BD 合作上,公司引进了海外处于 II 期临床阶段的抗凝血创新药 EP-7041,及新一代的口服止吐药阿瑞匹坦胶囊。 营销改革积极推进,创新药营销准备充分:过去 2年中,公司营销模式由单一的招商代理模式向合伙制和自营式营销模式转型,首先在两票制的执行过程中公司完成了渠道库存的清理,并实现了对产品销售精细流向的全面把控;自去年年中开始,公司的口服产品已转化为自营销售,今年上半年公司成立了北京、上海、四川分公司,同时成立创新药自营销售事业部,公司自营渠道占比提高带来盈利能力有望稳步提升;创新药营销部分,公司现已拥有超过 60人的团队,医学、市场、销售等核心岗位已基本就位,预计到年底前团队成员数仍将快速增长,这有望给创新药 HSK3486的销售做好良好准备。 盈利预测和投资建议:我们预计 2019-2021年公司归属于母公司净利润分别为 4.79亿元、5.97亿元、7.74亿元,同比分别增长 43.6%、24.8%和 29.5%; 我们对公司按业务进行分部估值,创新药部分 DCF 估值 108.6亿元,仿制药部分 119.8-143.7亿元。综上所述,我们给予公司 2019年整体市值 228-252亿元,对应目标区间 21.1-23.3元,维持买入评级。 风险提示事件:创新药开发失败的风险,药品降价的风险。
江琦 9 5
蓝帆医疗 基础化工业 2019-08-06 13.44 -- -- 13.62 1.34% -- 13.62 1.34% -- 详细
事件:公司公告公开发行可转债预案,用于收购NVT、必凯尔、柏盛国际剩余股权以及丁腈手套扩产等项目,同时公告出资700万元与公司核心员工设立蓝帆心诺,公司持股70%,以开展TAVR产品的国产化及后续二尖瓣、三尖瓣等介入瓣膜器械的研发。 公开发行可转债,重磅加码心脑血管和防护两大核心业务领域。本次公司计划通过可转债募集资金不超过31.4亿元,其中约13.9亿元用于收购全球经导管主动脉瓣置换术(TAVR)植入器械领先的NVT(欧洲市场仅有的五大TAVR生产厂商之一),4.4亿元用于收购柏盛国际剩余6.63%股权,心脑血管事业部竞争力持续提升,产品实现进一步延伸;同时分别以2.8亿元和3.2亿元新建/PVC产线改造共计40亿丁腈手套产线,提升手套业务盈利能力;此外以2.9亿元收购武汉必凯尔丰富防护事业部产品线。公司通过本次可转债项目,在高值和低值两大领域实现战略上的大跨步。 TAVR有望复制PCI手术替代路径,国内市场即将迎来爆发期。结构性心脏病介入治疗是心血管相关疾病治疗的重要领域之一,TAVR相较传统手术,表现出有效性相当、创伤小、安全性高、适用人群更广、术后恢复快等诸多优势,有望复制PCI替代搭桥手术的路径从而替代传统外科手术。全球市场目前正处于年复合增长约14%的快速发展阶段,考虑到TAVR产品推广渠道和PCI完全重合,本次收购NVT后,有望借助柏盛的全球渠道实现快速上量;国内TAVR市场仍处于发展初期,2018年约3亿规模,预计到2025年国内市场规模有望达到58亿元,年均复合增长率将高达52.7%,公司通过国内设立子公司一方面完成国产化注册,另一方面将进一步布局市场前景更广阔的二尖瓣、三尖瓣领域,抢占结构性心脏病这一黄金赛道,全面提升公司心脑血管领域核心竞争力。 盈利预测与估值:暂不考虑本次可转债转股及收购并表受益,我们预计2019-21年公司收入36.13、40.96、46.38亿元,同比增长36.17%、13.37%、13.24%,归母净利润5.99、7.54、9.32亿元,同比增长72.80%、25.85%、23.61%,对应EPS为0.62、0.78、0.97。目前公司市值在123亿左右,考虑到公司低值耗材+高值耗材增长稳定且竞争力持续提高,我们采用分部估值法,其中支架业务给予35倍估值,手套业务给予15倍估值,则公司2019年合理市值约为175亿元,维持“买入”评级。 风险提示:产品市场推广不达预期风险,政策变化风险,产品研发失败风险,市场销售预测不及预期风险。
江琦 9 5
健友股份 医药生物 2019-08-02 27.68 -- -- 33.60 21.39% -- 33.60 21.39% -- 详细
事件:1)公司发布2019年中报,上半年实现营业收入11.77亿元,同比增长38.44%;归母净利润2.89亿元,同比增长27.34%;扣非净利润2.80亿元,同比增长30.13%。2)拟发行总额不超过人民币50,319万元的可转债。3)全资子公司香港健友实业有限公司拟通过现金及无形资产增资与债转股的方式获得Meitheal Pharmaceuticals, Inc. 83.33%的股权,合计交易金额9,500万美元。 业绩符合预期,原料药+制剂双轮驱动。2019H1公司实现营业收入11.77亿元(38.44%);归母净利润2.89亿元(27.34%);扣非净利润2.80亿元(30.13%)。业绩符合预期,其中肝素原料药增长31.12%,低分子肝素制剂增长59.17%,原料药+制剂双轮驱动。 分季度:Q2营收5.67亿元(同比36.78%/环比-7.12%),净利润1.40亿元(33.05%/-5.74%),营收和净利润同比快速增长,环比保持稳定。我们预计Q2肝素原料药、原材料粗品价格同步上涨,粗品价格涨幅更大;而肝素制剂销售规模进一步扩大。 分业务,我们预计:1)肝素原料药销售约8亿元,同比增长31.12%,其中销量增长10%左右,价格上涨20%左右。2)国内低分子肝素制剂销售约2.5亿元,销量超过800万支,收入增速59.17%。3)新获批的标准肝素及依诺肝素注射液预计在下半年形成销售。 毛利率略有提升,费用率保持稳定。2019H1公司毛利率为50.08%(同比2.21pp/环比2.58pp),预计肝素API毛利率保持稳定,高毛利的国内低分子肝素制剂占比提升,带来整体毛利率上升。三项费用中,销售费用率14.31%(4.52pp/3.01pp),预计主要由于国内制剂销售规模扩大,销售推广费用增加导致。扣除研发费用后的管理费用率1.43%(-0.94pp/0.13pp),连续多个季度小幅降低,预计得益于收入规模的扩张和管理效率的提升,财务费用率保持稳定。研发持续投入,费用率稳中有升。 经营现金流主要受到粗品战略库存影响。2019H1公司经营现金流净额-3.45亿元,去年同期为189万元,经营现金流的大幅变动主要由于公司对于肝素粗品的战略库存备货。截止2019H1,公司存货金额24.45亿元(+54.77%),绝对金额增加约9亿元,从而影响经营现金流。 产能+渠道,注射剂国际化加速布局。公司公告拟收购Meitheal的83.33%的股权,布局美国市场注射剂销售渠道。Meitheal主要负责产品合作注册及美国市场销售,其具备GPO、分销以及终端客户多种销售模式,具备全国化的成熟渠道,有望助力公司产品获批后的快速放量。同时,公司拟发行可转债募集5亿元,建设2条高端注射剂生产线,丰富后续产能。公司研发平台已搭建完成,产品陆续获批,上半年依诺肝素注射液于英国获批,苯磺顺阿曲库美国ANDA获批,标准肝素全规格在美获批。后续研发梯队形成,预计下半年有3-4个产品获批,开始加速。此次收购美国销售渠道,以及发行可转债扩充产能,有望加速注射剂出口进程,后续发力值得期待。 预计猪瘟带来的供给收缩自Q3开始真正体现,大量粗品库存显著受益。随着猪瘟影响的传导,预计猪瘟带来的供给收缩自Q3开始正式体现,叠加公司与下游客户的谈判周期,价格有望出现较为明显涨幅。此外,由于海外制剂市场化定价,上游的短缺有望带动终端价格的上涨,从而完成全产业链的价格传导。公司凭借大量粗品库存,以及海外制剂全布局,有望在盈利能力及市场地位提升等方面显著受益。 盈利预测与估值讨论:我们预计2019-2021年营业收入为25.28、34.53和44.64亿元,同比增长48.67%、36.59%和29.29%。归母净利润5.95、8.80和11.44亿元,同比增长40.11%、47.89%和30.08%。考虑公司作为国内注射剂出口领先企业,出口逻辑不断强化,且猪瘟持续强化肝素行业景气周期,维持“买入”评级。 风险提示事件:原材料与原料药价格缺口缩小的风险;销售客户集中的风险;ANDA获批不达预期的风险;披露预测方法及结果的局限性。
江琦 9 5
海思科 医药生物 2019-08-01 18.45 21.10 2.73% 21.96 19.02% -- 21.96 19.02% -- 详细
事件:7月30日晚公司发布公告,公司全资子公司四川海思科制药有限公司、辽宁海思科制药有限公司于2019年07月30日收到国家药品监督管理局下发的《受理通知书》,HSK3486原料药及及其制剂HSK3486乳状注射液的上市申请正式获得受理。 点评:HSK3486乳状注射液(以下简称“HSK3486”)是公司开发的全新的具有自主知识产权的静脉麻醉药物,是公司开发的首个创新药,拟用于手术全麻诱导、内镜诊疗的镇静/麻醉、ICU 镇静等适应症。本次申报的适应症为消化道内镜诊断和治疗镇静和/或麻醉,若进展顺利,产有望于2020年Q1获得批准上市。 HSK3486乳状注射液的受理标志着公司在创新药研究开发方面取得了里程碑式的重要成果。公司自2012年初开始布局、研发创新药,以内生式研发为特色,到本年底前公司的创新药研发管线预计将有6个处于临床阶段的新分子,其中2个III期,1个II期,3个I期,公司创新药在经历了7年以上的布局和投入后,终于迎来收获期,预计公司未来每年将有1-2个新药(适应症)获得批准,转型创新药之路越发宽阔。 HSK3486是经典麻醉药丙泊酚的me-better产品,III期试验结果有望进一步验证。HSK3486是经典麻醉镇静药丙泊酚的改良型新药,HSK3486药物效能显著高于丙泊酚,同时安全性好于丙泊酚。在II期与丙泊酚的头对头临床试验结果显示,0.4-0.5mg/kg剂量与2mg/kg的丙泊酚镇静效果基本一致(麻醉成功率、起效和苏醒时间),而在安全性上,HSK3486较丙泊酚具有较大进步,统计数据显示注射痛发生率下降为丙泊酚的五分之一(9.5% vs 45.2%),同时呼吸抑制副作用也有明显降低(11.1% vs 16.1%)。目前NDA已获得正式受理,我们认为III期其良好的临床数据有望继续保持。 HSK3486的产品力强,正继续准备海外临床开发,国内市场有望超30亿元。HSK3486的对标产品丙泊酚是静脉麻醉镇静领域的王牌产品,上市30余年来一直占据本领域的统治地位,全球年使用量超3亿支(换算200mg剂量),HSK3486是丙泊酚的me-better产品,公司对其寄予厚望,根据公告,目前公司已向美国FDA递交了Pre-IND会议申请并获得邮件确认,预计近期将召开会议,若后期开发进展顺利,HSK3486有望成为少数有全球竞争力的国产创新药。除了已提交的胃肠镜检查外,麻醉诱导处于III期阶段,麻醉维持/ICU镇静即将进入II期,有望覆盖丙泊酚的全部适应症。丙泊酚预计2020年国内消耗量将超过8000万支,考虑HSK3486优效,假设未来对丙泊酚替代25%以上,按照相对丙泊酚过期专利药1倍的定价(约150元),其未来市场规模有望超30亿元。 盈利预测和投资建议:我们预计2019-2021年公司归属于母公司净利润分别为4.79亿元、5.97亿元、7.74亿元,同比分别增长43.6%、24.8%和29.5%;我们对公司按业务进行分部估值,创新药部分DCF估值108.6亿元,仿制药部分119.8-143.7亿元。综上所述,我们给予公司2019年整体市值228-252亿元,对应目标区间21.1-23.3元,维持买入评级。 风险提示事件:创新药开发失败的风险,药品降价的风险。
江琦 9 5
恩华药业 医药生物 2019-08-01 12.01 -- -- 12.94 7.74% -- 12.94 7.74% -- 详细
事件:恩华药业7月30日晚间发布2019年中报,2019年上半年实现营业收入20.97亿元,同比增长12.41%;归属于母公司所有者的净利润为3.22亿元,同比增长22.87%。 工业保持较快增长,业绩符合预期。2019年上半年实现扣非净利润3.22亿元,同比增长23.25%;其中二季度扣非净利润同比增长22.81%。2019年上半年工业收入同比增长18.55%,商业收入增长3.05%;其中麻醉类增长16.99%,精神类增长23.47%,神经类增长34.90%,其他制剂增长2.31%,原料药下滑7.93%。毛利率同比提升6.20pct,主要由于高毛利率的制剂收入占比提升。经营活动净现金流大幅增长65.08%,主要由于销售增长、回款增加;公司销售费用同比增长23.20%;管理费用同比增长62.44%,管理费用增长较多主要是由于本年度分摊激励费用。 一线产品保持较快增长,二三线产品继续放量。我们预计2019年上半年,咪达唑仑增速约18%,由于产品规格丰富,并加强无痛领域推广,使得公司咪达唑仑获得较快增长;依托咪酯增长约20%,继续保持较快增长。右美托咪定虽受带量采购影响,上半年仍旧增长约30%;瑞芬太尼(+60%)、度洛西汀(+50%)、阿立哌唑(+100%)、加巴喷丁(+30%)等二三线品种继续保持高速放量。利培酮(+5%)、齐拉西酮(+5%)、丁螺环酮(+10%)、西酞普兰(+20%)等产品保持平稳增长。 研发管线丰富,新品有望陆续上市。2019年上半年公司研发投入0.77亿元,同比增长13.89%,公司在研科研项目60多项。其中一致性评价项目已申报4项(氯氮平片、盐酸右美托咪定注射液、利培酮分散片、加巴喷丁胶囊),即将申报3项(氯硝西泮片、咪达唑仑注射液、注射用盐酸瑞芬太尼);仿制药项目已申报生产5项(地佐辛注射液、盐酸戊乙奎醚注射液、枸橼酸舒芬太尼注射液、盐酸羟考酮注射液、普瑞巴林胶囊),申报临床或BE备案3项(盐酸他喷他多片、盐酸他喷他多缓释片、枸橼酸芬太尼口腔贴片),1个项目完成临床试验即将申报生产(盐酸阿芬太尼注射液);创新药项目正在开展临床试验3项(D20140305-1、普瑞巴林缓释胶囊、DP-VPA),1个项目美国已完成III期临床试验并申报NDA(TRV-130)。我们预计2019年-2020年,公司有望获批地佐辛注射液、盐酸戊乙奎醚注射液、枸橼酸舒芬太尼注射液、盐酸羟考酮注射液等仿制药以及通过盐酸右美托咪定注射液、利培酮分散片、加巴喷丁胶囊、注射用盐酸瑞芬太尼等产品的一致性评价。随着新产品的陆续上市,将进一步丰富公司产品线,巩固公司在中枢神经领域的领先地位。 盈利预测及估值:我们预计公司2019-2021年实现收入44.47、49.83、55.07亿元,同比分别增长15.25%、12.05%和10.53%;归母净利润6.41、7.78和9.37亿元,同比分别增长22.18%、21.27%和20.54%。当前股价对应2019-2021年PE为19倍、16倍和13倍。公司所处的中枢神经用药领域护城河坚固,发展空间广阔,受带量采购等相关政策影响相对较小,当前市场已经充分体现政策悲观预期。维持“买入”评级。 风险提示:药品降价的风险;销售不达预期的风险。
江琦 9 5
美诺华 医药生物 2019-07-31 21.13 -- -- 21.14 0.05% -- 21.14 0.05% -- 详细
事件:公司发布2019年中报,上半年实现营业收入5.61亿元,同比增长61.31%;归母净利润8,629.42万元,同比增长91.57%;扣非净利润7,820.86万元,同比增长312.21%。 业绩符合预期,缬沙坦等API产品持续发力。2019上半年,公司收入、利润均大幅增长,主要系核心原料药品种缬沙坦量价齐升,其他重点品种随着客户开拓逐步放量。单季度来看,Q2实现收入3.07亿元,同比增长58.86%,环比增长20.73%,Q2归母净利润4405万元,同比增长18.49%;扣非净利润4115万元,同比增长242.01%,并连续7个季度扣非逐季递增。Q2以来环比增速相对平缓,预计缬沙坦价格相对稳定。 毛利率同比提升,三项费用率稳定。2019上半年公司毛利率36.39%,同比上升8.74pp,环比下降1.63pp,主要系缬沙坦价格同比上升明显,环比保持稳定。销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.76%、13.74%和2.14%,同比变动-0.61%、-1.08%和1.18%,环比变动-0.08%、-0.07%和-1.45%,三项费用率基本保持稳定,其中财务费用率有所上升,主要系利息支出增加。 制剂加速推进,原料药品种、客户不断丰富 制剂:乘政策东风,API转型制剂进程加码。公司制定“自主申报(中美)、制剂CMO(中欧)及MAH合作(国内)”三重战略布局,通过“技术转移+自主研发”的双重管线驱动,加速丰富制剂产品线。进展最快的制剂CMO业务已有普瑞巴林、阿托伐他汀等3个品种完成技术转移,且均实现商业化生产,预计2019下半年还将完成3个品种的技术转移。预计到2020年,制剂CMO业务有望覆盖现有2条生产线共15亿片的产能。同时,募投项目30亿片的出口固体制剂产能正在建设中,预计2021年有望投产,实现产能连接。 原料药迎接新产能、新客户、新品种。1)产能方面,公司三大原料药生产基地均在扩建中,合计能够增加约2500吨原料药及中间体产能,奠定未来增长基础。预计宣城美诺华已开始试生产,正准备后续国内及欧盟的场地认证,预计年底或明年初实现产能释放。2)客户方面,在大客户KRKA的基础上,不断开拓新客户,2019上半年与TEVA达成缬沙坦的合作协议,与巴西最大的制剂企业E.M.S签署合作协议,同时与国内市场多家企业建立合作。3)产品方面,公司已实现国际、国内商业化品种20余个,聚焦核心治疗领域。上半年获得米氮平欧盟CEP证书,缬沙坦、瑞舒伐他汀钙、阿托伐他汀钙等产品注册资料递交EDQM;阿哌沙班注册资料递交中国CDE审评中心;利伐沙班、沙芬酰胺、氯吡格雷等新产品或新工艺不断研发推进中。 盈利预测与估值:我们预计2019-2021年营业收入11.10、15.16和20.31亿元,同比增长30.80%、36.52%和34.00%。归母净利润1.36、1.95和3.01亿元,同比增长41.02%、43.62%和54.27%。当前市值对应2019年PE24倍,考虑公司处于原料药扩展升级和制剂快速转型阶段,维持“买入”评级。 风险提示事件:环保风险、质量风险、原料药及中间体价格波动的风险、产品研发不达预期的风险。
江琦 9 5
天坛生物 医药生物 2019-07-22 23.77 -- -- 28.37 19.35%
29.25 23.05% -- 详细
事件: 2019年 7月 18日, 公司发布 2019年半年度业绩预增公告。 2019年上半年公司预计实现归母净利润 2.98亿元左右,同比增长 23.94%左右; 预计扣非实现归母净利润 2.97亿元左右,同比增长 25.16%左右。 业绩表现亮眼,单季度盈利水平上升。 2019年上半年血制品行业需求稳健、供应相对偏紧, 产品销售良好。 公司上半年预计实现净利润 2.98亿元、 同比增长 24%左右, 其中 2019年第二季度单季度公司预计实现归母净利润 1.66亿元(27.8%+)、扣非归母净利润 1.66亿元(28.1%+)。二季度业绩表现亮眼,单季度盈利 1.5亿元以上, 我们预计上半年行业需求稳健、 产品小幅涨价等是主要驱动因素。 2019年上半年公司人血白蛋白批签发约 217.58万瓶,在国产白蛋白中占比约 23%。静丙批签发 118.14万瓶,行业占比约 26%。破免批签发 61.49万瓶,占比约 24%。狂免批签发 39.53万瓶,占比约 9%。 乙免批签发 24.86万瓶,占比约 34%。和 2018年相比人血白蛋白、 破免和乙免的批签发市占率均大幅上升。 整合后吨浆利用率有望提升,享受行业长期景气。 贵州血制(原贵州中泰) 及三大血制的采浆量和吨浆利用率在行业内都属于一般水平。我们认为公司通过进一步加强单采血浆站管理、优化绩效激励机制、强化生产操作优化和预算考核等方式有望提升整体经营效率,永安生产基地和云南生产基地在 2020年后陆续投产后有望进一步扩充公司现有产品线、 提升血浆利用率。 看好公司作为行业浆量龙头的长期成长潜力。 盈利预测与投资建议: 我们预计 2019-2021年公司营业收入分别为 34.45、40.04、 46.88亿元,同比增长 17.54%、 16.22%、 17.08%, 归母净利润分别为 6. 12、 7.35和 9.43亿元,同比增长 20.21%、 19.94%、 28.41%,对应 EPS为 0.59、 0.70、 0.90元。 公司完成整合后已成为血制品行业龙头企业,采浆量和浆站数目均属于行业领先水平,更有第四代静丙和重组凝血因子Ⅷ在研提供未来发展空间,维持“增持”评级。 风险提示: 整合不及预期的风险,血制品产品价格波动的风险,血制品业务毛利率下降的风险。
江琦 9 5
爱尔眼科 医药生物 2019-07-16 30.38 32.50 2.04% 31.27 2.93%
32.48 6.91% -- 详细
事件:公司发布2019年中报业绩预告,报告期内公司净利润预计同比增长30%-40%之间,对应区间为66179-71269万元。拟以自有资金15,900万元作为有限合伙人投资芜湖远翔天佑投资管理中心(有限合伙)。远翔天佑将主要对眼科医院、视光门诊部、眼科上游企业以及眼科相关产业等进行投资和管理,为公司未来发展储备更多优质的并购标的。 点评:公司业绩预告增速符合市场预期,增速的中位数在35%,持续保持了高增长,由于去年下半年及今年上半年均没有较大规模的收购,考虑公司对部分医院少数股权的不断收购,我们预计公司的内生增速依然保持在25%以上。一方面公司品牌影响力持续增强,各项业务经营规模不断扩大,市场占有率持续提高;另一方面,国家近视防控战略、防盲治盲等政策的大力推进促进了居民眼健康意识的不断加强,医疗消费稳步升级,促进了公司业绩的稳定增长。 高端业务占比正稳步提升,白内障业务增长有望逐渐回暖。随消费升级,细分项目全飞秒、ICL及儿童角膜塑形镜的占比正稳步提升,屈光业务及视光业务预计仍是增长的主要引擎;公司过去持续对以白内障为代表的社会公益项目进行了大量的捐赠,获得了广泛的社会认可,随国家对致盲防盲工作投入力度的逐渐加大,我们预计本年度白内障业务增长有望逐渐回暖。 渠道下沉已开始发力。自2018下半年开始,公司开始加快视光门诊和县级眼科中心的布局,我们预计2019年全年公司体内有望新设数十家视光门诊和县级眼科中心。这一布局一方面可以为爱尔旗下医院进行导流,另一方面也解除了原视光业务的区位和场地限制,以医学配镜为特色为其视光业务打开更大的发展空间。经过一段培育期后,预计将给公司带来良好的增长动力。 盈利预测和投资建议:预计公司2019-2021年归母净利润分别为13.7亿元、18.3亿元、23.8亿元,同比分别增长35.0%、33.7%和29.9%;对应EPS分别为0.44元、0.59元和0.77元。基于公司的龙头地位和良好的发展前景,我们公司给予公司2020年55-60倍PE,对应目标区间32.5-35.4元,维持买入评级。 风险提示事件:医院经营不达预期和市场竞争风险,体外医院的运营和注入进度不及预期的风险,白内障、屈光、视光等业务市场规模发展不及预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名