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江琦 6
蓝帆医疗 基础化工业 2019-11-04 13.38 -- -- 14.31 6.95% -- 14.31 6.95% -- 详细
事件:公司公告2019年三季报,实现营业收入25.99亿元,同比增长44.91%,归母净利润3.75亿元,同比增长43.99%,扣非净利润3.46亿元,同比增长25.76%;同时预告2019年全年预计实现归母净利润增速30-60%。 手套业务价格触底,支架保持稳定增长。2019Q3单季度实现营业收入9.12亿元,同比增长10.51%,归母净利润1.41亿元,同比增长24.58%,其中支架业务持续保持稳定增长,而公司原有PVC手套业务于上半年价格触底后目前仍在底部,收入与去年同期基本持平,未来有望伴随价格回升带来恢复性增长;由于柏盛国际支架业务毛利率较高,带来公司综合毛利率45.98%,同比提高7.2pp,与此同时公司期间费用率28.68%,同比提高6.52pp,主要是受柏盛国际并表影响,公司整体净利率15.24%,同比提高0.38pp。 手套业务处于周期性底部,新丁腈产能陆续释放有望带来新的增长动力。2019年前三季度公司手套业务受PVC手套价格周期性波动及环保限产等因素影响,收入基本与去年同期持平,考虑到丁腈手套正逐步替代PVC手套,且价格稳定向上,公司现有丁腈产能40亿支/年,可转债项目中预计新增20亿支/年,为手套业务带来中长期的增长潜力。 支架业务保持稳定增长,重点布局介入瓣膜提高高值耗材市场竞争力。2019年前三季度柏盛国际预计继续延续上半年的稳定增长,其中国内市场继续保持20+%的销量增速;与此同时重磅新品Biofreedom在欧洲、日本市场推广顺利,美国市场预计有望于2020年上半年获批,带来新市场的放量预期;考虑到公司拟通过外延+自研方式进入结构性心脏病领域,在高值耗材领域竞争力有望持续提高。 盈利预测与估值:暂不考虑可转债转股及收购并表受益,根据三季报情况,我们微调了公司的盈利预测,我们预计2019-21年公司收入36.17、41.29、47.56亿元,同比增长36.33%、14.15%、15.19%,归母净利润5.07、6.30、7.84亿元,同比增长46.29%、24.28%、24.40%(调整前归母净利润5.53、6.96、8.65亿元,同比增长59.49%、25.78%、24.40%),对应EPS为0.53、0.65、0.81。目前公司市值在131亿左右,考虑到公司低值+高值长期竞争力持续提高,我们采用分部估值法,其中支架业务给予30倍估值,手套业务给予15倍估值,则公司2020年合理市值约为160亿元,维持“买入”评级。 风险提示:产品市场推广不达预期风险,政策变化风险,产品研发失败风险,市场销售预测不及预期风险。
江琦 6
蓝帆医疗 基础化工业 2019-09-05 13.87 -- -- 14.98 8.00%
14.98 8.00% -- 详细
事件:公司公告2019年中报,实现营业收入16.87亿元,同比增长74.23%,归母净利润2.35亿元,同比增长58.83%,扣非净利润2.19亿元,同比增长47.73%。 手套业务价格触底,支架保持稳定增长。2019Q2单季度实现营业收入8.51亿元,同比增长45.90%,归母净利润1.39亿元,同比增长55.14%,扣非净利润1.38亿元,同比增长47.99%,其中公司重组标的柏盛国际自2018年6月并表带来公司整体收入利润规模大幅提高,且支架业务持续保持平稳快速增长,而公司原有手套业务于上半年价格触底后目前已逐步企稳,未来有望缓慢回升;由于柏盛国际支架业务毛利率较高,带来公司综合毛利率45.39%,同比提高13.73pp,与此同时公司期间费用率28.64%,同比提高12.41pp,主要是受柏盛国际并表影响,公司整体净利率14.69%,同比下降0.78pp。 手套业务微幅增长,新丁腈产能陆续释放有望带来新的增长动力。2019H1公司手套业务受PVC手套价格周期性波动及Q1环保限产等因素影响,实现收入8.00亿元,同比增长2.62%,其中PVC手套价格自2018Q4开始触底,带来手套毛利率13.74%,同比下降13.05pp,考虑到丁腈手套正逐步替代PVC手套,且价格稳定向上,公司现有丁腈产能40亿支/年,可转债项目中预计新增20亿支/年,为手套业务带来中长期的增长潜力。 支架业务保持稳定增长,国内市场占比持续提高。柏盛国际2019H1实现收入8.42亿元,净利润1.99亿元,全球支架销量同比实现20+%增长,其中国内市场实现收入3.76亿元,占柏盛总收入45%,占比进一步提高;与此同时重磅新品Biofreedom在欧洲、日本市场推广顺利,美国市场预计有望于2020年上半年获批,带来新市场的放量预期。 盈利预测与估值:暂不考虑可转债转股及收购并表受益,我们预计2019-21年公司收入36.49、41.64、47.96亿元,同比增长37.53%、14.11%、15.17%,归母净利润5.53、6.96、8.65亿元,同比增长59.49%、25.78%、24.40%,对应EPS为0.57、0.72、0.90。目前公司市值在129亿左右,考虑到公司低值耗材+高值耗材增长稳定且长期竞争力持续提高,我们采用分部估值法,其中支架业务给予30倍估值,手套业务给予15倍估值,则公司2019年合理市值约为155亿元,维持“买入”评级。 风险提示:产品市场推广不达预期风险,政策变化风险,产品研发失败风险,市场销售预测不及预期风险。
蓝帆医疗 基础化工业 2019-09-04 13.95 -- -- 14.98 7.38%
14.98 7.38% -- 详细
公司发布 2019年中报, 实现营业收入 16.87亿元,同比增长 74.23%; 归母净利润 2.35亿元,同比增长 58.83%。 柏盛国际并表及健康防护手套业务发展稳定, 公司业绩如期高增长。 点评: 双轮驱动,协同发展心脏支架业务:柏盛国际并表, 利润贡献大。上半年公司心脏支架业务实现收入 8.38亿,同比增长 424.5%,贡献净利润约 2亿,成为公司的主要利润来源。 柏盛国际是全球知名的心脏介入器械跨国公司,冠脉支架的市场份额位居全球第四,中国前三。 其在国内的子公司吉威医疗支架产品销量持续稳定提升, 爱克赛尔?( EXCEL)支架自上市以来截至 2019年6月累计销量达 215万条,累计超过 130万患者受益于其产品及疗法。 健康防护手套:产能提升, 收入增长稳定。 上半年公司防护手套业务实现收入 7.99亿,同比增长 2.62%;同时由于人民币汇率波动及市场竞争加剧,毛利率同比下降 13.05个百分点至 13.74%。 公司不断升级现有产品及退出新产品,国内外市场份额持续扩大, 目前总产能已超过 180亿支/年。 延伸产品线,完善布局为扩充心血管科室医疗器械产品线, 公司拟通过发行可转债券募集资金不超过 31.4亿元,其中约 13.9亿元用于收购及增资瑞士经导管主动脉瓣置换术( TAVR)植入器械企业 NVT AG(欧洲市场仅有的五大 TAVR 生产厂商之一)。此次公司通过并购 NVT 加码医疗器械黄金赛道 TAVR,一方面可以获取行业领先的前沿技术和产品,实现快速切入并全力进军 TAVR市场,另一方面能够充分协同柏盛国际在冠脉介入领域的全球销售网络和客户资源,增强心脑血管事业部的竞争力,实现产品布局的多元化延伸。 维持盈利预测,维持“买入”评级暂不考虑公开发行转债的影响,我们维持原有盈利预测,预计 19-21年 EPS 分别为 0.62元、 0.78元和 0.93元。“中低值耗材+高值耗材”双轮驱动,持续看好公司,维持“买入”评级。 风险提示: 产品研发不及预期风险,汇率波动风险。
蓝帆医疗 基础化工业 2019-08-07 12.46 -- -- 14.10 13.16%
14.98 20.22%
--
江琦 6
蓝帆医疗 基础化工业 2019-08-06 13.44 -- -- 13.91 3.50%
14.98 11.46%
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事件:公司公告公开发行可转债预案,用于收购NVT、必凯尔、柏盛国际剩余股权以及丁腈手套扩产等项目,同时公告出资700万元与公司核心员工设立蓝帆心诺,公司持股70%,以开展TAVR产品的国产化及后续二尖瓣、三尖瓣等介入瓣膜器械的研发。 公开发行可转债,重磅加码心脑血管和防护两大核心业务领域。本次公司计划通过可转债募集资金不超过31.4亿元,其中约13.9亿元用于收购全球经导管主动脉瓣置换术(TAVR)植入器械领先的NVT(欧洲市场仅有的五大TAVR生产厂商之一),4.4亿元用于收购柏盛国际剩余6.63%股权,心脑血管事业部竞争力持续提升,产品实现进一步延伸;同时分别以2.8亿元和3.2亿元新建/PVC产线改造共计40亿丁腈手套产线,提升手套业务盈利能力;此外以2.9亿元收购武汉必凯尔丰富防护事业部产品线。公司通过本次可转债项目,在高值和低值两大领域实现战略上的大跨步。 TAVR有望复制PCI手术替代路径,国内市场即将迎来爆发期。结构性心脏病介入治疗是心血管相关疾病治疗的重要领域之一,TAVR相较传统手术,表现出有效性相当、创伤小、安全性高、适用人群更广、术后恢复快等诸多优势,有望复制PCI替代搭桥手术的路径从而替代传统外科手术。全球市场目前正处于年复合增长约14%的快速发展阶段,考虑到TAVR产品推广渠道和PCI完全重合,本次收购NVT后,有望借助柏盛的全球渠道实现快速上量;国内TAVR市场仍处于发展初期,2018年约3亿规模,预计到2025年国内市场规模有望达到58亿元,年均复合增长率将高达52.7%,公司通过国内设立子公司一方面完成国产化注册,另一方面将进一步布局市场前景更广阔的二尖瓣、三尖瓣领域,抢占结构性心脏病这一黄金赛道,全面提升公司心脑血管领域核心竞争力。 盈利预测与估值:暂不考虑本次可转债转股及收购并表受益,我们预计2019-21年公司收入36.13、40.96、46.38亿元,同比增长36.17%、13.37%、13.24%,归母净利润5.99、7.54、9.32亿元,同比增长72.80%、25.85%、23.61%,对应EPS为0.62、0.78、0.97。目前公司市值在123亿左右,考虑到公司低值耗材+高值耗材增长稳定且竞争力持续提高,我们采用分部估值法,其中支架业务给予35倍估值,手套业务给予15倍估值,则公司2019年合理市值约为175亿元,维持“买入”评级。 风险提示:产品市场推广不达预期风险,政策变化风险,产品研发失败风险,市场销售预测不及预期风险。
江琦 6
蓝帆医疗 基础化工业 2019-06-20 13.42 -- -- 15.17 13.04%
15.17 13.04%
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事件:公司公告拟与董事、总裁李炳容先生等高管以合计10160万元受让苏州同心医疗10.16%的股权,其中公司受让7.46%,股权转让价格7460万元。 携核心高管共同参股同心医疗,看好人工心脏发展前景。苏州同心医疗主要研发具有左心室辅助、右心室辅助和双心室辅助等功能的人工心脏产品CH-VAD,产品处于临床阶段,暂无销售收入,2018年亏损2237万元,本次投资整体估值10亿元,公司参股7.46%,核心高管李炳容先生、钟舒乔先生、杨帆先生分别参股1.00%、0.40%、1.30%,表明公司及核心高管对心衰领域人工心脏未来发展的看好。 同心医疗技术实力雄厚,拥有世界先进人工心脏研发技术,有望进一步丰富公司心脑血管产品组合。同心医疗核心产品CH-VAD主要是通过在原有心脏腔室旁边植入辅助人工心脏装置,补充原有心脏无法提供的心输出量,能够有效提高各类心力衰竭患者的生存率。全磁悬浮式VAD技术在大量临床研究下被证明具有较强的性能优势,而同心医疗是世界上除了雅培以外,唯一拥有成熟的全磁悬浮式VAD技术的企业,且较雅培产品HearMate3有着血液相容性及血泵体积更小、感染风险更低的优势。公司产品于2017年在阜外医院胡盛寿院士团队以人道主义豁免形式通过伦理审批用于救治三例危重患者获得成功,2018年正式获临床试验许可,并于2019年3月完成4例临床,我们预计公司产品有望于2020年获NMPA注册。公司通过本次交易,目标是在巩固现有冠脉支架产品线竞争优势的前提下,不断丰富、扩充心脑血管医疗器械领域的产品组合,为公司心脑血管事业部的可持续发展进行战略布局。 盈利预测与估值:我们预计2019-21年公司收入36.13、40.96、46.38亿元,同比增长36.17%、13.37%、13.24%,归母净利润5.99、7.54、9.32亿元,同比增长72.80%、25.85%、23.61%,对应EPS为0.62、0.78、0.97。目前公司市值在126亿左右,考虑到公司低值耗材+高值耗材增长稳定且竞争良好,我们采用分部估值法,其中支架业务给予35倍估值,手套业务给予15倍估值,则公司2019年合理市值约为175亿元,维持“买入”评级。 风险提示:产品市场推广不达预期风险,政策变化风险,产品研发失败风险,市场销售预测不及预期风险。
江琦 6
蓝帆医疗 基础化工业 2019-04-29 14.79 -- -- 15.92 7.64%
15.92 7.64%
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事件:公司公告2019年一季报,实现营业收入8.36亿元,同比增长117.16%,归母净利润9605万元,同比增长64.47%,扣非净利润8084万元,同比增长47.28%;同时预告2019年1-6月归母净利润增速50-80%。 收购柏盛国际带来公司收入利润规模进一步扩大。受益于公司2018年6月顺利完成柏盛国际收购,2019Q1公司收入利润规模同比大幅提高,由于柏盛国际支架业务毛利率较高,带来公司综合毛利率42.35%,同比提高15.46pp,与此同时公司期间费用率25.74%,同比提高14.70pp,主要是由于柏盛并表费用较高。 手套业务受价格周期性波动影响,利润端短期承压,预计2019Q2起逐步恢复。2019Q1公司手套业务收入实现15+%增长,主要受益于2018年底丁腈新产能投产,利润端同比下滑超过50%,主要是因为手套业务中占比较高的PVC手套价格位于长周期的底部位置,我们预计2019Q2有望逐步回升,全年在丁腈新产能投产带动下,有望实现平稳增长。 支架业务增长稳定,国内市场增速较快。受季节性因素影响,2019Q1柏盛国际收入实现近10%增长,其中国内市场依然保持20+%的快速增长,考虑到公司国内新品支架心跃已逐步开始放量,国际市场中重磅新品BioFreedom已成功在日本上市,并有望于2019年三季度获FDA批准,公司全年业绩承诺有望顺利完成。 盈利预测与估值:我们预计2019-21年公司收入36.13、40.95、46.37亿元,同比增长36.17%、13.34%、13.25%,归母净利润6.40、7.75、9.19亿元,同比增长84.54%、21.12%、18.59%,对应EPS为0.66、0.80、0.95。目前公司市值在142亿左右,考虑到公司低值耗材+高值耗材增长稳定且竞争良好,我们采用分部估值法,其中支架业务给予35倍估值,手套业务给予15倍估值,则公司2019年合理市值约为180亿元,维持“买入”评级。 风险提示:产品市场推广不达预期风险,政策变化风险,产品研发失败风险,市场销售预测不及预期风险。
蓝帆医疗 基础化工业 2019-04-18 15.30 -- -- 15.97 4.04%
15.92 4.05%
详细
事件: 公司发布2018年年报,营业收入为26.53亿元,同比增长68.35%;归母净利润为3.47亿元,同比增长72.61%。柏盛国际并表大幅增厚公司利润,但因重大资产重组于2018年9月、10月逐步完成新股上市和对价支付,导致期间成本和费用有相应增加,公司业绩稍低于预期。 支架业务:国内市场份额稳步提升,等待新品上市 18年柏盛国际实现扣非净利润3.9亿,业绩承诺如期完成,其于18年6月纳入合并报表范围,贡献归母净利润1.74亿元。18年柏盛国际在国际市场上支架销量达39.40万条;其下属全资子公司吉威医疗在国内市场销量达到30.98万条,销售植入量同比增长超过20%,全年国内市场份额估计已经突破21%。 柏盛国际实力雄厚。公司研制的BioFreedomTM是全球目前唯一一个能够将PCI手术后服用抗血小板药物的时间从12个月降至1个月左右的支架,治疗理念和性能处于行业领先地位,该品上市后将进一步增加公司市场竞争力。 手套业务:产能逐步释放 由于环保升级改造等因素,18年手套业务增速略低于预期,全年销售手套156.02亿只,同比增长6.72%,毛利率下降8个百分点至23.91%。当前丁腈手套项目一期产能已成功释放,项目二期已于18年11月27日部分建成投产,预计将于19年开始放量。随着新建产能的释放,预计19-20年公司手套业务增速将恢复至10%以上。 对盈利预测、投资评级和估值的修正:收购柏盛国际完成,跨入高值耗材领域,我们上调19-20年净利润预测至5.98亿、7.49亿,同时新增2021年净利润预测为8.99亿。按照最新股本摊薄后的19-21年EPS分别为0.62元、0.78元和0.93元。“中低值耗材+高值耗材”双轮驱动,持续看好公司,维持“买入”评级。 风险提示:产能释放不及预期风险,产品研发不及预期风险
江琦 6
蓝帆医疗 基础化工业 2019-04-17 15.03 -- -- 15.97 5.90%
15.92 5.92%
详细
事件:公司公告2018年年报,实现营业收入26.53亿元,同比增长68.35%,归母净利润3.47亿元,同比增长72.61%,扣非净利润3.88亿元,同比增长94.00%。 顺利整合国际心血管巨头,盈利能力提高。2018Q4单季度实现营业收入8.60亿元,同比增长105.93%,归母净利润8611万元,同比增长106.87%,扣非净利润1.12亿元,同比增长179.01%,其中公司重组标的柏盛国际自2018年6月并表带来收入利润规模大幅提高,由于柏盛国际支架业务毛利率较高,带来公司综合毛利率40.57%,同比提高9.08pp,与此同时公司期间费用率25.74%,同比提高12.08pp,一方面是柏盛并表费用较高,另一方面公司重大资产重组于2018年9-10月逐步完成新股上市和对价支付,各类中介机构服务费用和交易相关费用随后陆续发生和结算,导致期间成本和费用有相应增加,公司整体净利率13.39%,同比提高0.57pp。 手套业务平稳增长,新丁腈产能释放下有望带来新的增长动力。2018年公司手套业务受一季度环保升级改造等突发因素影响实现收入15.99亿元,同比增长5.15%,同时公司主要供应的PVC手套价格持续走低,带来手套毛利率23.91%,同比下降8.04pp,2018年11月新增20亿支/年丁腈手套顺利投产,还有20亿支丁腈产能在建,考虑到丁腈手套利润率高于PVC手套,公司手套业务有望保持10%左右增长。 支架业务保持稳定增长,国内市场市占率稳步提高。柏盛国际2018年实现扣非净利润3.9亿元,全年业绩承诺顺利完成,全球支架销量超过70万根,其中国内市场支架销量超过30万根,同比增长20+%,国内市占率突破21%;与此同时重磅新品Biofreedom在日本植入量过万支,美国1年期临床实验数据良好助力FDA申报,新市场放量可期。 盈利预测与估值:我们预计2019-21年公司收入36.13、40.95、46.37亿元,同比增长36.17%、13.34%、13.25%,归母净利润6.40、7.75、9.19亿元,同比增长84.54%、21.12%、18.59%,对应EPS为0.66、0.80、0.95。目前公司市值在148亿左右,考虑到公司低值耗材+高值耗材增长稳定且竞争良好,我们采用分部估值法,其中支架业务给予35倍估值,手套业务给予15倍估值,则公司2019年合理市值约为180亿元,维持“买入”评级。 风险提示:产品市场推广不达预期风险,政策变化风险,产品研发失败风险,市场销售预测不及预期风险。
江琦 6
蓝帆医疗 基础化工业 2019-03-04 16.13 -- -- 16.51 2.04%
16.46 2.05%
详细
事件:公司公告2018年业绩快报,实现营业收入26.53亿元,同比增长68.35%,归母净利润3.33亿元,同比增长65.74%。 受并购重组费用影响,业绩略低于预期。公司2018Q3单季度实现营业收入8.60亿元,同比增长105.74%,归母净利润7230万元,同比增长73.67%,其中柏盛国际于2018年6月并表,大幅增厚公司收入利润,又因公司重大资产重组于2018年9月、10月逐步完成新股上市和对价支付,各类中介机构服务费用和交易相关费用随后陆续发生和结算,导致期间成本和费用有相应增加,业绩略低于预期。 手套业务增长逐步恢复,新产能释放下有望带来新的增长动力。公司手套业务受一季度环保升级改造等突发因素影响全年增速预计在个位数,虽然2018年11月新增20亿支丁腈手套产能,但是对2018年当期业绩影响不大,新产能带动下2019年手套业务有望保持10-15%的增长。 支架业务保持稳定增长,国内市场市占率稳步提高。我们预计柏盛国际全年实现利润约3.9亿元,业绩承诺顺利完成,其中国内市场支架销量和收入增速延续前三季度20%以上增长,市占率进一步提高。 “低值+高值”耗材双主业发展打造成跨国医疗器械平台。我们认为公司具备三大优势:1、强执行力、国际化视野、相互独立的经营管理带来的整合优势;2、低值耗材的全球龙头地位带来稳定的业绩增长能力;3、高值耗材领域强产品力带来高成长性。 盈利预测与估值:我们预计2018-20年公司收入26.53、37.27、44.02亿元,同比增长68.36%、40.48%、18.12%,归母净利润3.33、6.58、8.09亿元,同比增长65.74%、97.53%、22.97%,对应EPS为0.35、0.68、0.84。目前公司市值在152亿左右,考虑到公司低值耗材业务稳定增长,支架业务中新产品有望持续放量,我们采用分部估值法,其中支架业务给予35倍估值,手套业务给予15倍估值,则公司2019年合理市值为190亿元,维持“买入”评级。 风险提示:产品市场推广不达预期风险,政策变化风险,产品研发失败风险,市场销售预测不及预期风险。
蓝帆医疗 基础化工业 2018-12-11 16.17 -- -- 16.53 2.23%
16.53 2.23%
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蓝帆医疗 基础化工业 2018-12-10 17.29 -- -- 16.53 -4.40%
16.53 -4.40%
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医疗PVC手套龙头企业,综合竞争优势强。蓝帆医疗作为医疗PVC手套行业龙头,公司公告拥有医疗PVC手套产能150亿支/年,所占全球市场份额达到22%,具有很高产品定价权。PVC手套同时广泛应用于食品、电子和制药等领域,公司综合竞争优势强。 60亿只/年健康防护(新型手套)项目二期开始试生产,业绩将再度增长。根据蓝帆医疗公告统计2016年世界丁腈手套市场需求量达到1100亿支/年,产能集中在马来西亚、泰国等东南亚地区。蓝帆医疗积极布局投资建设丁腈手套项目,一期工程已经于2017年6月投产,实现产能20亿支/年,从2017年下半年开始丁腈手套逐步放量,近日二期40亿支/年丁腈手套产能释放,开启业绩增长新引擎。另外,根据化工在线数据,丁腈橡胶(N41)价格从2018年月的23500元/吨下降到目前18000元/吨,跌幅达23.4%,公司丁腈橡胶成本将大幅下降。 收购CBCH II公司93.37%股权,转型进入高质医疗器械领域,未来市场空间广阔。公司通过定向增发和现金支付方式完成收购CBCH II公司93.37%股权,目前已经完成交割,于2018年6月并表。CBCH II下属全资子公司Biosensors International Group, Ltd.(柏盛国际)主要从事介入性心脏手术器械的研发、生产和销售,柏盛国际承诺2018-2020年实现扣非后归母净利润不低于3.8亿、4.5亿和5.4亿元。公司完成本次收购转型进入高端医疗器械领域,未来市场空间广阔。 柏盛国际BioFreedom?无聚合物药物涂层支架试验结果达到预期,FDA批准后可上市。柏盛国际在全球心血管介入治疗领域公认最权威的学术大会--美国经导管心血管治疗学术会议上发布临床试验结果显示:柏盛国际的BioFreedom?无聚合物药物涂层支架(DCS支架)相比于BMS支架,在仅进行一个月DAPT治疗的高风险出血患者人群中,具有更优的安全性和更好的疗效,试验结果达到预期,该产品取得FDA的PMA批准后可在美国市场上市,将对公司未来业绩产生积极影响。 盈利预测和投资评级:我们分析认为未来蓝帆医疗受益医疗耗材业务和高端医疗器械业务双轮驱动,业绩将强劲增长。由于2018年三季度公司资产重组的相关费用陆续发生和结算,导致公司本年利润有一定冲减,故适当下调此前对公司2018年的净利润预测,但公司后续丁腈手套二期项目和柏盛国际仍具有较高的业绩成长性。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为3.65/8.09/10.04亿元,EPS分别为0.38/0.84/1.04元/股,维持“买入”评级。 风险提示:丁腈手套产线达产进度和盈利能力低于预期;人民币兑美元汇率波动的不确定性风险;中美贸易战对出口的影响;柏盛国际业绩承诺不及预期;DCS支架上市进展及市场销售不及预期。
蓝帆医疗 基础化工业 2018-11-05 17.20 -- -- 18.09 5.17%
18.13 5.41%
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业绩总结:2018年三季报实现收入17.9亿(+55%)、归母净利润2.6亿(+64%)、扣非后归母净利润2.8亿(+73%);2018Q3单季度实现收入8.3亿(+119%)、归母净利润1.1亿(+102%)、扣非后归母净利润1.3亿(+132%);预告2018年报归母净利润3.2-3.8亿,同比增长60-90%。 业绩高速增长,心脏支架+防护手套双轮驱动,一次性费用摊销影响18年业绩。公司业绩持续高增长,靠近业绩预告上限。公司已实现心脏支架和防护手套业务的双轮驱动。心脏支架业务保持20%以上快速增长,预计可顺利完成3.8亿扣非净利润的业绩承诺。防护手套业务增速在5-10%,随着20亿只产能丁腈手套投产收入有望进一步提升。由于收购柏盛国际在Q3完成所有交易,业务复杂需要支付较多中介费用,体现在期间费用明显增长;柏盛并表受到合并会计准则影响,柏盛账面存货评估增值,将在七个月内摊销完毕,体现在其他非经常性损益明显增加(三季报为-2300万)。估计这两项费用对公司2018年净利润影响超过1亿,但均为一次性费用,2019年将恢复正常水平。 收购柏盛国际进入心脏支架市场,打造心血管产业链生态圈第一步。老龄化进程加快和心血管疾病发病率升高推动PCI手术持续增长,估计全球增速约5-10%、中国约15%。柏盛国际凭借强大的研发实力和销售能力,心脏支架销量在全球排名第4、中国排名第3。随着新产品上市放量,市占率有望进一步提升。公司拟收购柏盛国际的93.37%股权,2018-2020年净利润承诺分别不低于3.8亿、4.5亿、5.4亿。柏盛国际拥有全球领先的心脏支架研发技术,拥有全球首个可降解聚合物DES(EXCEL支架)、全球首个将DAPT治疗时间缩短至1个月的无聚合物药物洗脱支架DCS(BioFreedom支架)。 重磅新产品上市,推动盈利能力持续提升。中国市场凭借单一产品EXCEL就达到20%的市占率,新支架EXCROSSAL于2017Q4上市,安全性和有效性更高,中标价高80%左右。新支架上市有望进一步提高市占率并逐步替代EXCEL,实现量价齐升。全球市场推出的BioFreedom是唯一一款将PCI术后DAPT治疗从1年缩短至1个月的心脏支架,全球巨头雅培和美敦力才刚启动临床试验。 欧洲销量从2015年的1万条增长至2017年的10万条;2017下半年在日本获批上市;预计2019年和2021年分别在美国和中国获批上市。新产品在国内外市场陆续上市,将推动盈利能力持续提升。 盈利预测与评级。受到相关费用影响,我们下调公司盈利预测,预计2018-2020年EP分别为0.39元、0.75元、0.94元(原预测值分别为0.56元、0.88元、1.11元),对应PE分别为41倍、21倍、17倍。考虑到BioFreedom支架有望明年在美国获批上市,大幅提升公司盈利能力,维持“买入”评级。 风险提示:柏盛国际业绩或不达预期的风险;手套销售或低于预期的风险;汇兑损益风险;其他不可预知的风险。
蓝帆医疗 基础化工业 2018-11-02 16.39 -- -- 18.09 10.37%
18.13 10.62%
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全球心脏支架新贵,首次覆盖给予“强烈推荐”评级: 我们认为公司并购柏盛国际之后已变身为全球领先的心脏支架厂商,全球排名第四,国内市占率第三。新产品周期将驱动公司迎来新一轮的增长,叠加私有化后管理改善费用率下降,承诺业绩有望超额完成。此次并购同时引入了中信产业投资基金作为战投,战投资源丰富且资本运作娴熟。战投助力下公司有望复制柏盛模式,“A+X”战略持续落地迎来跨越式发展。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别3.73/6.60/8.44亿元,对应EPS分别为0.39/0.68/0.88元,当前股价对应2018-2020年PE分别为40.6、22.9和17.9倍。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 新产品周期+管理改善,驱动柏盛国际承诺业绩有望超额完成: 受老龄化+渗透率提升+新兴市场需求兴起,全球心脏支架需求有望保持稳步增长。国内PCI手术渗透率还有翻倍以上空间,叠加心血管疾病发病率提升,心脏支架需求还有2倍以上的增长空间。在医改和医保政策支持下,基层需求释放将驱动未来三年国内心脏支架继续保持10%以上的增长。柏盛国际2015年推出的新品BioMatrix-α正在快速放量,最新一代旗舰产品BioFreedom?已经在EMEA和APAC地区上市放量,2017年8月已于日本上市,预计2019年将在美国上市,2022年将进入中国市场。国内EXCEL全新一代升级版的EXCROSSAL(心跃)也于2017年9月上市。新产品周期将带来公司新一轮的增长,叠加新产品高毛利和私有化后管理改善带来的费用率下降,公司有望超额完成承诺业绩。 战投资源丰富且资本运作娴熟,助力公司跨越式发展 作为公司战投的中信产业投资基金,管理资金近千亿,医疗和健康是其重点投资方向之一,项目储备丰富。中信产业基金已投资超过100家企业,其中已上市30家,已运作多起私有化再上市的成功案例。公司目前已形成了“低值耗材+高值耗材”的产业布局,明确了“A+X”的健康防护+医疗健康双轮驱动战略。战投助力下公司有望复制柏盛模式,“A+X”战略持续落地,从而实现跨越式发展。 风险提示:新产品放量低预期,新产品注册低预期,产品大幅降价
蓝帆医疗 基础化工业 2018-09-27 19.81 -- -- 19.90 0.45%
19.90 0.45%
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事件:公司公告称Biofreedom支架的LEADER FREE II临床试验结果在全球最权威的心血管介入大会TCT上发布。 Biofreedom支架在美临床试验结果公布,为美国申报上市提供重要支撑。LEADER FREE II为前瞻性、单臂设计,是Biofreedom在美国三类医疗器械注册的关键性临床研究试验。试验覆盖了包括美国在内的欧美7国,美国入组人数超过50%。Biofreedom植入1203例出血高危患者,对照组裸金属支架植入1189例出血高危患者。研究结果显示Biofreedom支架在主要安全性终点心源性死亡/心肌梗死(HR 0.67,95% CI = 0.51-0.88)、有效性终点靶病变血运重建率(HR 0.63,95% CI = 0.45-0.87)均明显优于裸金属支架组,达到优效性临床结果。Biofreedom支架组和裸金属支架组的大出血事件发生率无统计学差异。试验结果充分证明了Biofreedom相对裸金属支架具有更优的安全性和更好的疗效,为Biofreedom申报美国上市提供重要支撑,预计将于2019年下半年在美国获批上市。裸金属支架在美国的使用比例约为20%,考虑到Biofreedom的明显优效性,预计有望复制欧洲快速放量的过程,未来有望替代50%左右的裸金属支架,显著增厚公司业绩。 携手全球医疗器械巨头,战略进军基层PCI手术市场。西门子是全球三大医疗器械供应商之一,血管造影机技术和市场份额在全球和中国市场都处在领先地位。血管造影机是开展PCI手术的重要影像设备,与吉威医疗的心脏支架具有明显协同效应,能够发挥强强联合,抢占蓬勃兴起的基层医疗市场。PCI手术逐步向基层下沉,开展PCI手术的二级及以下医院数量越来越多,开展的PCI手术量也呈现快速增长态势。西门子医疗和吉威医疗围绕PCI手术为基层医疗机构提供血管造影机、支架及耗材,并联合4个医生集团提供专业培训,西门子财务租赁还可以提供金融解决方案,提供人才培养、设备采购、金融服务的全方位服务,能够在增速最快、潜力最大的基层医疗市场抢占相当的市占率。 重磅新产品上市,推动盈利能力持续提升。中国市场凭借单一产品EXCEL就达到20%的市占率,新支架EXCROSSAL于2017Q4上市,安全性和有效性更高,中标价高80%左右。新支架上市有望进一步提高市占率并逐步替代EXCEL,实现量价齐升。全球市场推出的BioFreedom是唯一一款将PCI术后DAPT治疗从1年缩短至1个月的心脏支架,全球巨头雅培和美敦力才刚启动临床试验。欧洲销量从2015年的1万条增长至2017年的10万条;2017下半年在日本获批上市;预计2019年和2021年分别在美国和中国获批上市。新产品在国内外市场陆续上市,将推动盈利能力持续提升。 盈利预测与评级。预计2018年表观净利润5.4亿,对应PE为35倍。如考虑柏盛国际全年并表备考净利润约6.6亿,备考PE为28倍,维持“买入”评级。 风险提示:柏盛国际业绩或不达预期的风险;手套销售或低于预期的风险;汇兑损益风险;其他不可预知的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名