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陈博 1
蓝帆医疗 基础化工业 2018-07-17 22.40 -- -- 22.27 -0.58%
22.27 -0.58% -- 详细
医疗PVC手套龙头企业,综合竞争优势强。蓝帆医疗作为医疗PVC手套行业龙头,公司公告拥有医疗PVC手套产能150亿支/年,所占全球市场份额达到22%,具有很高产品定价权。PVC手套同时广泛应用于食品、电子和制药等领域,蓝帆医疗公司综合竞争优势强。 年产20亿支丁腈手套项目投产,开启业绩增长新引擎。根据蓝帆医疗公告统计2016年世界丁腈手套市场需求量达到1100亿支/年,产能集中在马来西亚、泰国等东南亚地区。蓝帆医疗积极布局投资建设丁腈手套项目,一期工程已经于2017年6月投产,实现产能20亿支/年,从2017年下半年开始丁腈手套逐步放量,公司预计在2018年持续扩增40亿支/年丁腈手套产能,开启业绩增长新引擎。 完成收购CBCHII公司93.37%股权获审通过,转型进入高质医疗器械领域未来市场空间广阔。蓝帆医疗公司通过定向增发和现金支付方式完成收购CBCHII公司93.37%股权,目前已经完成交割于2018年6月并表。CBCHII下属全资子公司柏盛国际主要从事介入性心脏手术器械的研发、生产和销售,柏盛国际承诺2018-2020年实现扣非后归母净利润不低于3.8亿、4.5亿和5.4亿元。蓝帆医疗完成本次收购转型进入高端医疗器械领域,未来市场空间广阔。 盈利预测和投资评级:我们分析认为未来蓝帆医疗受益低质量医疗耗材业务和高端医疗器械业务双轮驱动,预计公司2018-2020年EPS分别为0.64元/股、0.81元/股和0.97元/股,维持“买入”评级。 风险提示:1)丁腈手套产线建设进度和盈利能力低于预期;2)柏盛国际业绩低于预期;3)人民币兑美元汇率波动的不确定性风险;4)中美贸易战背景下蓝帆医疗产品出口量低于预期。
蓝帆医疗 基础化工业 2018-05-28 23.54 -- -- 23.60 0.25%
23.60 0.25% -- 详细
首帆启航:布局丁腈手套,主业稳健增长 公司原有主业目前PVC手套产能为150亿只,全球市场份额达到22%,位居世界第一。高端丁腈手套项目一期(20亿只/每年)已建成投产,预计未来将有效提升手套主业盈利能力,公司是业内为数不多拥有上游配套产业链配套的企业,母公司蓝帆集团旗下化工板块与手套业务有良好的协同,未来国内市场的终端销售有望获得突破,手套主业将稳健增长。 次帆扬起:巨资收购柏盛国际,开启业务新增长点 柏盛国际为全球第四大心血管支架产商,占欧洲、亚太(除日本、中国之外)及非洲主要国家和地区市场总额份额的11%左右,其全资子公司吉威医疗为中国第三大心血管支架,市场份额超过18%。蓝帆拟以58.95亿元间接收购其93.37%的股权,柏盛的注入将为蓝帆带来新增长点。柏盛原股东中信产业基金在收购完成后也将成为蓝帆第二大股东,为蓝帆的医疗健康战略提供有力支撑。 静水流深:新品上市+新市场拓展=确定性成长 公司未来具有两大成长动力:1)国内:2017年底吉威新一代可降解涂层药物支架“心跃”在国内上市销售。2)国际:柏盛使用独家开发的BA9药物作为涂层的无聚合物载体支架“BioFreedom”已在日本上市,预计2019年在美国获批。新一代支架在性能和安全性上获得重要提升,目前公司已于国际药械分销商巨头康德乐达成战略合作,在多地代理销售柏盛支架。PCI手术量国内仍有提升空间,预计未来国内行业增速在15%左右,叠加海内外高端产品对自身低端产品替代,心血管高值耗材业务有望量价叠加助力增长。 风险提示 国内高值耗材降价超预期;新一代支架临床推广、海外日美等新市场拓展不达预期。 投资建议:化工龙头乘风再扬帆,推荐“增持” 蓝帆凭借高值+低值耗材双轮驱动净利润的快速增长,假设柏盛顺利在18年6月并表,全年并表7个月,并考虑增发股份摊薄影响,预计18~20年归母净利润达到4.35/7.45/8.37亿,对应EPS达到0.45/0.77/0.87元,对应当前股价PE为54.7/31.9/28.4X,推荐“增持”。
蓝帆医疗 基础化工业 2018-05-14 22.87 30.15 47.22% 25.11 9.79%
25.11 9.79%
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推荐逻辑:1)公司战略方向:从低值医疗耗材逐步向高值耗材转型,收购柏盛迈开第一步,后期将打造心血管科全产业链生态圈;2)柏盛国际心脏支架业务全球排名第四,市场竞争力强,新产品BioFreedom和EXCROSSAL新上市正在快速放量,进一步提升盈利能力。根据3月份订单测算估计2018年净利润会超出业绩承诺约11%,后期有望持续超预期;3)防护手套增速提速,2018-2020年其收入复合增速超过30%,其中PVC手套在全球市占率第一,保持15-20%稳定增长;丁腈手套为新增量,2017-2018年分别有20亿只和40亿支新产能投产,预计2018-2019年有望分别贡献2.4亿和7.8亿收入。 收购柏盛国际进入心脏支架市场,打造心血管产业链生态圈第一步。老龄化进程加快和心血管疾病发病率升高推动PCI手术持续增长,估计全球增速约5-10%、中国约15%。柏盛国际凭借强大的研发实力和销售能力,心脏支架销量在全球排名第4、中国排名第3。随着新产品上市放量,市占率有望进一步提升。公司拟收购柏盛国际的93.37%股权,2018-2020年净利润承诺分别不低于3.8亿、4.5亿、5.4亿。柏盛国际拥有全球领先的心脏支架研发技术,拥有全球首个可降解聚合物DES(EXCEL支架)、全球首个将DAPT治疗时间缩短至1个月的无聚合物药物洗脱支架DCS(BioFreedom支架)。 重磅新产品上市,2018年净利润有望超出业绩承诺约11%。中国市场凭借单一产品EXCEL就达到20%的市占率,新支架EXCROSSAL于2017Q4上市,安全性和有效性更高,中标价高80%左右。新支架上市有望进一步提高市占率并逐步替代EXCEL,实现量价齐升。全球市场推出的BioFreedom是唯一一款将PCI术后DAPT治疗从1年缩短至1个月的心脏支架,全球巨头雅培和美敦力才刚启动临床试验。欧洲销量从2015年的1万条增长至2017年的10万条;2017下半年在日本获批上市;预计2019年和2021年分别在美国和中国获批上市。根据最新公布订单测算,估计2018年柏盛国际销售收入和净利润均比预测值超出约11%。 PVC手套保持稳定增长,丁腈手套新产能投产高速放量。全球手套市场保持稳定增长,最大消费市场美国2017年进口量同比增长13%。从产品结构来看,PE手套和乳胶手套逐步淘汰,PVC和丁腈手套占比持续提升。中国是PVC手套主要生产国,蓝帆是最大生产商,出口量占比达20%,15-20%稳定增长。丁腈手套主要生产地由东南亚向中国转移,国内环保政策趋严导致产能向龙头企业集中,中国丁腈手套出口迎来爆发式增长。2017-2018年蓝帆医疗分别有20亿只和40亿支新产能投产,预计2018-2019年有望分别贡献2.4亿和7.8亿收入。预计2018-2020年防护手套收入复合增速将超过30%。 盈利预测与评级。预计2018年表观归母净利润5.4亿(估计柏盛国际从6月开始并表),备考归母净利润约6.6亿,其中支架业务4.0亿、手套业务2.6亿,2018年分别给予50倍和35倍PE,目标市值291亿,目标价30.15元。首次覆盖,给予“买入”评级。
蓝帆医疗 基础化工业 2018-05-09 21.98 -- -- 25.36 15.38%
25.36 15.38%
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蓝帆医疗收购的新加坡柏盛国际,在心脏支架领域研发技术实力强大。公司已经树立“高值耗材+低值耗材”的发展战略,仿照强生的发展路径,有望成为中国少数具备跨国销售实力的器械巨头,目前显著低估,维持“强烈推荐-A”评级。 蓝帆医疗接近完成收购的柏盛国际是全球第四大心脏支架生产销售企业。总部位于新加坡的柏盛国际17年支架销量60万支左右,在EMEA(欧洲、中东、非洲)地区市场份额11%,在中国市场份额23%,是仅次于雅培、波科、美敦力的全球第四的心脏支架生产企业。柏盛支架销售43%在EMEA地区,30%在中国,17%在东南亚,10%在日本。柏盛在国内的全资子公司山东吉威17年支架销量23-24万支,是国内心脏支架三巨头之一。 柏盛国际产品优秀,创新力强大。柏盛在欧洲上市的新一代心脏支架BioFreedom,是全球目前唯一一个能够将PCI手术后服用抗血小板药物的时间从10个月减少到1个月的支架,在治疗理念上领先于竞争对手,适合于高出血风险患者,而这部分患者占PCI手术患者的20%左右。 未来增长点:一方面,海外业务上,BioFreedom在欧洲市场继续提升份额,去年8月已经在日本获批,明年有望在美国获批,将成为A股高值耗材唯一一个在美国获批的产品,美国是心脏支架销量最大的单一国家,医生对新技术的接受程度也远高于其他市场,有望快速放量;另一方面,在国内市场,吉威的新一代支架心悦去年9月获批,招标价格远高于老产品Excel,新产品替代老产品,将带来净利润的较快增长。此外,蓝帆医疗收购柏盛之后,已经建立高值器械耗材的平台,未来将进一步加强在高值耗材领域的外延扩张。 维持“强烈推荐-A”评级。我们预计18-20年上市公司归母净利润分别为5.88亿元/7.00亿元/8.27亿元,增速分别为193%/19%/18%,对应EPS分别为0.61/0.73/0.86元。我们按分部估值,认为合理市值至少是200亿;我们测算定增完成之后市值仅193亿元,存在低估。公司具有成为“中国强生”的愿景,将通过并购丰富心内科、外科、骨科等高值器械耗材实现目标,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:柏盛利润承诺不能完成,商誉减值风险。
蓝帆医疗 基础化工业 2018-05-03 20.65 -- -- 25.36 22.81%
25.36 22.81%
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收购柏盛国际方案过会,成功向高耗值医疗器材领域迈进 收购全球知名心脏支架领域公司柏盛国际93.37%的股权已获得证监会通过,公司正式向高端医疗器械领域进军。心血管医疗器械为全球第二大类别的医疗器械,2015 年全球市场规模约为423 亿美元,预计2022 年有望增至623 亿美元。我国已是仅次于美国的第二大支架市场, 2009 年至2016 年大陆地区PCI 治疗次数复合增长率达16.53%。 柏盛国际产品储备丰富,同时拥有覆盖全球的销售网络,是全球知名的心脏支架企业。收购完成后,柏盛国际在2013 年全球药物洗脱支架的市场竞争中位于前列,排名第四,市场占有率约为7%。从地区来看,2016 年柏盛国际在欧洲、亚太(除日本、中国外)及非洲的主要国家和地区总共占据11%的市场份额;而在中国市场,旗下的吉威医疗占有率约为18.5%。并购完成后,上市公司业绩将大幅增厚,且与现有业务形成协同。 医疗级PVC手套全球市占率第一,丁腈手套产能放量 蓝帆医疗是国内医疗级PVC 手套龙头企业,目前产能和市场占有率均为世界第一,拥有120 多条专业生产线,占据全球大约22%的市场份额。公司利用自有资金拓展升级品种-丁腈手套,第一期20 亿支/年的产线已投产,第二期40 亿支/年的产线将于2018 年下半年开始建设。随着丁腈项目产能的释放,公司医疗手套业务将维持稳健增长。 兼具稳健性与成长性的细分领域龙头公司,维持“买入”评级 公司是兼具稳健性与成长性的细分领域龙头公司,传统业务PVC 手套增长稳定,丁腈手套放量在即;同时公司拟收购全球领先的心脏支架企业柏盛国际,打造世界级医疗器械供应商,成长空间广阔。 我们预计公司现有业务18-20 年实现的EPS 为0.50 元、0.62 元和0.69 元。假设CBCH II 在18 年下半年并表,公司18 年-20 年的备考EPS 为0.44 元、0.75 元、0.88 元。看好公司发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:并购发展不及预期风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险。
陈博 1
蓝帆医疗 基础化工业 2018-04-30 18.41 -- -- 25.36 37.75%
25.36 37.75%
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事件: 2018年4月26日晚,蓝帆医疗(002383)发布2018年一季报,2018年一季度蓝帆医疗实现营业收入3.85亿元,同比2017年一季度下降4.4%,实现归母净利润5840万元,同比2017年一季度增长12.1%;加权平均净资产收益率达到4.0%,同比2017年一季度上涨0.8个百分点。2018年一季度财务费用达到1159万元,同比2017年一季度增长931.4%,主要系报告期内人民币对美元汇率波动产生影响。 报告期内,蓝帆医疗规划的剩余40亿支/年产能的丁腈手套项目建设进度符合预期;蓝帆医疗重大资产重组项目(拟收购CBCHII公司93.37%股权)经中国证监会上市公司并购重组委员会2018年3月28日召开的第15次工作会议审核通过,蓝帆医疗转型高端医疗耗材领域开启发展新征程。 蓝帆医疗预计2018年上半年实现归母净利润1.03亿元至1.34亿元,同比2017年上半年增长0-30%。 投资要点: 医疗PVC手套龙头企业,综合竞争优势强。蓝帆医疗作为医疗PVC手套行业龙头,拥有医疗PVC手套产能150亿支/年,所占全球市场份额达到22%,并具有很高产品定价权。PVC手套同时广泛应用于食品、电子和制药等领域,蓝帆医疗公司综合竞争优势强。 年产20亿支丁腈手套项目投产,开启业绩增长新引擎。2016年世界丁腈手套市场需求量达到1100亿支/年,产能集中在马来西亚、泰国等东南亚地区。蓝帆医疗积极布局投资建设丁腈手套项目,一期工程已经于2017年6月投产,实现产能20亿支/年,从2017年下半年开始丁腈手套逐步放量,公司预计在2018年持续扩增40亿支/年丁腈手套产能,开启业绩增长新引擎。 拟收购CBCHII公司93.37%股权获审通过,转型进入高质医疗器械领域未来市场空间广阔。蓝帆医疗公司拟通过定向增发和现金支付方式共计收购CBCHII公司93.37%股权,目前已经获审通过。CBCHII下属全资子公司柏盛国际主要从事介入性心脏手术器械的研发、生产和销售,柏盛国际2017年1-10月份收入12.81亿元,归母净利润2.44亿元,柏盛国际承诺2018-2020年实现扣非后归母净利润不低于3.8亿、4.5亿和5.4亿元。蓝帆医疗拟通过本次收购转型进入高端医疗器械领域,未来市场空间广阔。 盈利预测和投资评级:基于审慎原则,在不考虑本次收购CBCHII公司93.37%股权情况下,我们分析认为未来蓝帆医疗受益低质量医疗耗材业务和高端医疗耗材业务双轮驱动,预计公司2018-2020年EPS分别为0.62元/股、0.71元/股和0.83元/股,维持“买入”评级。 风险提示:1)丁腈手套产线建设进度和盈利能力低于预期;2)并购柏盛国际存在审核不确定性风险;3)柏盛国际未来业绩低于预期的风险。
陈博 1
蓝帆医疗 基础化工业 2018-03-30 19.53 -- -- 20.96 7.32%
25.36 29.85%
详细
2018年3月28日晚,蓝帆医疗(002383)公告,经中国证监会上市公司并购重组委员会2018年3月28日召开的第15次工作会议审核,蓝帆医疗发行股份并募集现金收购CBCH II公司93.37%股权事项获得无条件通过,蓝帆医疗拟于2018年3月29日复牌。 医疗PVC手套龙头企业,综合竞争优势强。蓝帆医疗作为医疗PVC手套行业龙头,拥有医疗PVC手套产能150亿支/年,所占全球市场份额达到22%,并具有很高产品定价权。PVC手套同时广泛应用于食品、电子和制药等领域,蓝帆医疗公司综合竞争优势强。 年产20亿支丁腈手套项目投产,开启业绩增长新引擎。2016年世界丁腈手套市场需求量达到1100亿支/年,产能集中在马来西亚、泰国等东南亚地区。蓝帆医疗积极布局投资建设丁腈手套项目,一期工程已经于2017年6月投产,实现产能20亿支/年,从2017年下半年开始丁腈手套逐步放量,公司预计在2018年持续扩增40亿支/年丁腈手套产能,开启业绩增长新引擎。 拟收购CBCH II公司93.37%股权获审通过,转型进入高质医疗器械领域未来市场空间广阔。蓝帆医疗公司拟通过定向增发和现金支付方式共计收购CBCH II公司93.37%股权,目前已经获审通过。CBCH II下属全资子公司柏盛国际主要从事介入性心脏手术器械的研发、生产和销售,柏盛国际2017年1-10月份收入12.81亿元,归母净利润2.44亿元,柏盛国际承诺2018-2020年实现扣非后归母净利润不低于3.8亿、4.5亿和5.4亿元。蓝帆医疗拟通过本次收购转型进入高端医疗器械领域,未来市场空间广阔。 盈利预测和投资评级:基于审慎原则,在不考虑本次收购CBCH II公司93.37%股权情况下,我们分析认为未来蓝帆医疗受益低质量医疗耗材业务和高端医疗耗材业务双轮驱动,预计公司2018-2020年EPS分别为0.62元/股、0.71元/股和0.83元/股,维持“买入”评级。 风险提示:1)丁腈手套产线建设进度和盈利能力低于预期;2)并购柏盛国际存在审核不确定性风险;3)柏盛国际未来业绩低于预期的风险。
蓝帆医疗 基础化工业 2018-03-20 18.47 -- -- 19.53 5.74%
25.36 37.30%
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通过定增作价60亿元收购柏盛国际。公司近期发布公告,拟通过定增收购柏盛国际93.37%股份,再配套融资不超过19亿元。蓝帆投资、北京中信及管理层股东承诺柏盛国际2018-2020年净利润分别不低于3.80亿,4.50亿和5.40亿元。我们测算,如果收购顺利,全部定增完成之后,蓝帆医疗股本将变为不超过9.57亿股,按当前股价,总市值不超过177亿元。 柏盛国际是全球第四大心脏支架生产销售企业。总部位于新加坡的柏盛国际17年支架销量60多万支,占EMEA(欧洲、中东、非洲)地区市场份额11%,是仅次于雅培、波科、美敦力的全球第四的心脏支架生产企业。柏盛支架销售43%在EMEA地区,30%在中国,17%在东南亚,10%在日本。柏盛在国内的全资子公司山东吉威17年支架销量23-24万支,略少于乐普和微创,是国内心脏支架三巨头之一。 柏盛已上市全球最先进的支架Biofreedom,研发能力被市场低估。柏盛在海外推出的Biofreedom支架,是全球唯一一款能让PCI手术后抗血小板药物的服用时间从10个月缩短到1个月的支架,核心技术之一就是支架涂层药物从广泛使用的雷帕霉素换成了公司自主专利的BA9药物,从而避免了载体聚合物的使用。该支架术后药物费用和依从性优势明显,15年在欧洲上市,17年欧洲销量达10万支左右。在雅培的可降解支架退市后,Biofreedom已经是全球最领先的支架,在欧洲价格比雅培等还高出15%左右。雅培也仅仅在18年2月才启动类似支架的欧洲临床,进度远远落后于柏盛。Biofreedom非常适合高出血性风险的患者(即高血压、糖尿病等患者,这部分患者过去主要使用裸支架),能够完全替代裸支架(占全球支架销量的10%左右),也能够逐渐替代部分药物洗脱支架(大大缩短服药时间,依从性更佳)。 柏盛未来增长点丰富:一、国外方面,Biofreedom明年有望进入美国市场,是最值得期待的亮点。Biofreedom在欧洲上市两年,正处于较快增长阶段; 该产品2017年8月已经在日本获批,累计销量已经突破1万支,日本也将成为新的增长点;Biofreedom在美国的1200例的临床试验已经完成入组,正在随访期,我们预计19年Q2/Q3有望获批。美国作为全球最大的支架市场,拥有约140万支/年的市场容量,柏盛过去没有进入美国,此次凭借Biofreedom进行差异化竞争:我们预计柏盛凭借其综合费用的优势(使用Biofreedom支架的PCI手术术后药物费用和综合费用下降明显,受医疗保险公司欢迎)有望取得20%左右的市场份额,是未来最大看点。二、国内方面,新一代支架上市将带来业绩高增长。吉威过去只有一款支架Excel,而新一代支架Excrossal(中文商品名心跃)17年9月已经获批,虽然没有使用BA9药物,但各项临床指标均高于Excel等支架,我们估计Excrossal的价格也会显著高于Excel等;国内支架市场,各个企业的市场份额已经基本稳定,我们预计新一代支架Excrossal对老支架Excel的替换,将是国内业绩的增长点。 柏盛在优秀管理团队的带领下,走出低谷,呈现明显的向好趋势。市场有些担心,蓝帆医疗的团队能否做好心脏支架市场?事实上,柏盛已经有一支优秀的高值耗材销售的职业经理人团队,研发团队也已经传承10多年,蓝帆医疗并不需要过多参与细节经营。柏盛12-15年业绩出现波动,我们估计主要是“前高管团队”重心分散到医疗设备领域及外国高管不重视中国市场的原因。中信产业基金13年进入柏盛之后,已经换了2波管理层。现有管理层15年上任,CEO李总在96-06年和06-14年分别担任强生和美敦力支架业务的中国区负责人,是这两家公司的支架业务在国内能够快速成长的核心人物,对中国的支架市场有着清醒的认识和充足的实战经验。在新任管理层的带领下,柏盛重振了在国内的业务,国内支架销量从15年16万支上升到了17年的23-24万支;全球范围内,柏盛迅速拓展欧洲和日本市场的份额,同时积极推动特色支架在美国上市销售。我们估计蓝帆收购柏盛之后,会将柏盛作为其心血管药械并购平台,和柏盛管理层共同制定未来的发展战略,但也不会过多参与经营。 上市公司防护手套业务稳健发展,积极拓展健康防护业务。上市公司已经发布17年年报,收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为15.75亿元、2.01亿元和2.00亿元,分别同比+22.28%、+10.93%和+24.29%。公司主营产品是PVC手套,90%收入来自出口,下游客户是McKensson等国际巨头,产业链地位稳固,收入和利润都有可靠支撑。在150亿支/年PVC手套的基础上,公司在17年推出了60亿支/年的丁腈手套项目,目前一期20亿支/年的工程17年7月已经投产,二期40亿支/年的项目正在稳步推进,我们预计未来60亿支满产后能够贡献1.5亿元的净利润。公司目前正积极拓展健康防护产品线,研发了急救包等产品,在健康防护领域稳步推进。 估值分析,我们测算蓝帆医疗18年备考净利润5.8~6.0亿,其中柏盛净利润3.8亿,按93.37%的持股比例贡献3.5亿元,母公司净利润2.3-2.5亿元。可比公司中,心脏支架的乐普医疗当前pe估值43倍(按照化药制剂目前的估值体系,乐普的仿制药pe估值应该低于30倍,所以乐普实际的支架业务pe估值高于43倍),手套公司英科医疗33倍。我们保守给予手套业务20xpe估值,但考虑到公司正处于新支架对老支架替代的起始阶段,支架业务估值应该稍高于可比公司,给予50xpe估值,则对应18年的合理市值为223亿元左右。当前股价,按全部定增做完,市值也仅177亿元,明显低估。 首次覆盖,给予“强烈推荐-A”评级。假设柏盛于18年5月完成并表,我们预计18-20年上市公司归母净利润分别为4.88亿元/7.01亿元/8.22亿元,增速分别为143%/43%/17%,对应EPS分别为0.51/0.73/0.86元。公司目前通过并购打造手套+支架双业务,构建健康防护+心血管领域药械平台,未来发展空间广阔,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:收购柏盛已经通过发改委、商务部,但暂时还未通过证监会,有被否决的可能;柏盛利润承诺不能完成,商誉减值风险。
蓝帆医疗 基础化工业 2018-02-16 14.61 17.30 -- 19.11 30.80%
25.36 73.58%
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事件:公司发布2017年年报,2017年公司实现营业收入15.76亿元,同比增长22.28%;归母净利润2.01亿元,同比增10.93%。公司营业收入增速符合预期,但由于汇率波动及加大国内市场开发等原因,导致三费率上升,从而公司净利润增速稍逊于预期。 扩展产品品种,丁腈手套逐步放量。 公司为PVC手套行业龙头企业,产能和市场占有率均为全球第一,2017年共销售健康手套146.19亿只(包括丁腈)。近年来公司除了深耕传统优势领域外,开始向高端产品丁腈手套领域发展。2017年上半年公司“60亿支/年健康防护(新型手套)项目”一期(20亿支/年)生产线建设已完工,2017年6月30日顺利产出合格的丁腈手套产品,2017年下半年新建生产线开始陆续投用;目前二期生产线(40亿支/年)正在积极建设中。丁腈手套目前处于成长期,需求量呈现逐年增长的态势。该项目的筹建对于公司推出高端新产品,丰富产品品种、满足客户一站式采购需求,实现更为合理的产业布局起到积极的推进作用,将进一步提高公司的市场竞争力和盈利能力,提高公司的综合实力。 拟收购柏盛国际,高端医疗器械领域布局再下一城。 公司正在筹划收购柏盛国际93.37%的股权。若收购成功,公司将获得全球心脏支架领域的稀缺标的,公司业务布局进一步升级。柏盛国际在药物洗脱支架的全球市场竞争中2013年排名第四,2016年占欧洲、亚太(除日本、中国之外)及非洲主要国家和地区市场总额份额的11%左右,占中国市场份额的18.5%。根据业绩承诺,2018--2020年并购标的实现的净利润分别不低于3.8亿、4.5亿和5.4亿,将大幅增厚蓝帆医疗业绩。 看好公司发展前景,维持“买入”评级。 2017年由于汇率波动、加大国内市场开发力度等导致三费率上升,公司净利下滑,下调盈利预期,预计公司18-20年的EPS分别为0.50/0.62/0.69元(暂不考虑并购事件)。公司为PVC手套行业龙头企业,丁腈手套持续放量,同时积极进军高端医疗器械领域,未来有广阔增长空间。给予公司18年35倍估值,对应目标价17.5元,维持“买入”评级。
陈博 1
蓝帆医疗 基础化工业 2018-02-15 14.59 -- -- 19.11 30.98%
25.36 73.82%
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蓝帆医疗(002383)发布2017年年报,2017年蓝帆医疗实现营业收入15.76亿元,同比增长22.3%,实现扣非后归母净利润2.00亿元,同比增长24.3%。其中2017年第四季度,实现营业收入4.18亿元,同比增长31.5%;实现扣非后归母净利润4030万元,同比增长15.9%。2017年蓝帆医疗管理费用达到1.31亿元,同比增长29.2%,其中2017年第四季度管理费用为5693万元,同比2016年第四季度管理费用1705万元增加3988万元,主要是由于2017年第四季度蓝帆医疗新增并购项目费用增加所致。 医疗PVC手套龙头企业,综合竞争优势强。蓝帆医疗作为医疗PVC手套行业龙头,拥有医疗PVC手套产能150亿支/年,所占全球市场份额达到22%,并具有很高产品定价权。PVC手套同时广泛应用于食品、电子和制药等领域,蓝帆医疗公司综合竞争优势强。 年产20亿支丁腈手套项目投产,开启业绩增长新引擎。2016年世界丁腈手套市场需求量达到1100亿支/年,产能集中在马来西亚、泰国等东南亚地区。蓝帆医疗积极布局投资建设丁腈手套项目,一期工程已经于2017年6月投产,实现产能20亿支/年,从2017年下半年开始丁腈手套逐步放量,公司预计在2018年持续扩增40亿支/年丁腈手套产能,开启业绩增长新引擎。 拟收购CBCHII公司93.37%股权,转型进入高质医疗器械领域未来市场空间广阔。蓝帆医疗公司拟通过定向增发和现金支付方式共计收购CBCHII公司93.37%股权,CBCHII下属全资子公司柏盛国际主要从事介入性心脏手术器械的研发、生产和销售,柏盛国际2017年1-10月份收入12.81亿元,归母净利润2.44亿元,柏盛国际承诺2018-2020年实现扣非后归母净利润不低于3.8亿、4.5亿和5.4亿元。蓝帆医疗拟通过本次收购转型进入高端医疗器械领域,未来市场空间广阔。 盈利预测和投资评级:基于审慎原则,在不考虑本次收购CBCHII公司93.37%股权情况下,我们分析认为未来蓝帆医疗受益低质量医疗耗材业务和高端医疗耗材业务双轮驱动,考虑汇率波动影响,预计公司2018-2020年EPS分别为0.62元/股、0.71元/股和0.83元/股,维持“买入”评级。
蓝帆医疗 基础化工业 2018-01-11 16.05 -- -- 21.00 29.39%
20.77 29.41%
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柏盛国际是全球领先的心脏支架领域服务商: CBCHII的主要经营实体是柏盛国际,主要通过柏盛国际开展心脏支架及介入性心脏手术相关器械产品的研发、生产和销售,柏盛国际在心脏支架领域的产品技术一直居于世界前沿地位,在新加坡、瑞士、中国、中国香港、法国、德国、西班牙、日本、美国、荷兰等国家和地区均设有运营主体,共销往全球90多个国家和地区。 根据GlobalData、Eucomed及2017年欧洲心脏病学年会发布的统计数据,柏盛国际在药物洗脱支架的全球市场竞争中2013年排名第四,2016年占欧洲、亚太(除日本、中国之外)及非洲主要国家和地区市场总额份额的11%左右,占中国市场份额的18.5%。 业绩承诺:蓝帆投资、北京中信、管理层股东承诺2018年、2019年及2020年实现净利润分别不低于3.8亿元、4.5亿元及5.4亿元。 公司原有业务经营稳健,丁腈手套持续放量: 蓝帆医疗现在的主要产品是PVC手套,产能约150亿只/年,市场占有率在22%,处于行业的龙头地位,产能和市场占有率均为全球第一,拥有一定的对下游的定价权和对上游的议价能力,业绩稳健。并且,蓝帆医疗积极布局了丁腈手套项目,丁腈手套项目建设总周期为2年,分两期建设,其中一期年产丁腈手套20亿支,已经于2017年下半年投产并逐步放量;二期年产丁腈手套40亿支,预计2018年6月投入试运行。 投资建议: 基于审慎性原则,暂不考虑本次收购的影响,我们维持预测蓝帆医疗2017年、2018年、2019年的EPS分别为0.43元、0.53元、0.69元,对应PE分别为34.2x、27.8x、21.5x。如果本次交易得以顺利完成,一方面可以大大增厚公司业绩,另一方面蓝帆医疗也将获得柏盛国际的全球化运营平台,以此作为未来国际化扩张和医疗器械业务多元化发展的桥头堡。我们看好公司未来发展,维持“推荐”评级。 风险提示:收购不达预期风险、业务整合不达预期风险。
蓝帆医疗 基础化工业 2018-01-11 16.05 -- -- 21.00 29.39%
20.77 29.41%
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事件:蓝帆医疗拟收购CBCHII62.61%股份和CBCHV100%股份,从而实现间接持有柏盛国际93.37%股份。具体的交易方式如下: (1)交易对价及支付方式:拟通过增发及支付现金的方式向蓝帆投资等17名交易对方购买其合计持有的CBCHII62.61%股份;通过增发方式向北京中信购买其所持有的CBCHV100%股份。交易的合计对价为58.95亿元,其中发行股份及支付现金购买资产涉及的股份发行数量为3.64亿股,发行价格为10.95元/股。同时拟募集配套资金总额预计不超过19亿元。本次交易完成后,上市公司将直接持有CBCHII62.61%股份,并将通过CBCHV间接持有CBCHII30.76%股份,直接和间接合计持有CBCHII93.37%股份。CBCHII通过持股公司CBCHI持有柏盛国际100%股份。 (2)业绩承诺:蓝帆投资、北京中信承诺CBCHII2018--2020年度实现的净利润分别不低于3.8亿、4.2亿和5.4亿,年均增速为20%。 点评:进军高端医疗器械领域,业务布局再度升级。 柏盛国际及其下属子公司为本次交易标的资产的业务运营实体,其在心脏支架领域的产品技术一直居于世界前沿地位,拥有包括全球最早的无聚合物药物涂层心脏支架产品之一BioFreedomTM支架、全球独一无二的BA9药物专利及其他一系列独特涂层技术专利、外周产品专利等世界先进技术,且均为自有知识产权。柏盛国际在药物洗脱支架的全球市场竞争中2013年排名第四,2016年占欧洲、亚太(除日本、中国之外)及非洲主要国家和地区市场总额份额的11%左右,占中国市场份额的18.5%。本次交易使蓝帆医疗获得全球心脏支架领域的稀缺标的,进入高端医疗器械领域,公司在业务布局上进一步升级。并与公司传统的手套业务形成互补,使公司获得全球化运营的业务平台,有望大幅提升公司盈利能力。 细分领域龙头企业,未来成长空间大。 公司为PVC手套行业龙头企业,丁腈手套持续放量,本次收购使公司业务布局再度升级,进军高端医疗器械领域,公司未来成长空间广阔。暂不考虑本次交易的影响,我们维持对公司盈利预测,预计公司17-19年的EPS分别为0.46/0.58/0.73元,维持“买入”评级。
蓝帆医疗 基础化工业 2018-01-09 13.26 -- -- 21.00 56.60%
20.77 56.64%
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蓝帆医疗(002383)发布公告拟通过发行股份和现金支付方式总计实现收购CBCardioHoldingsIILimited(CBCHII)公司93.37%股权,CBCHII下属全资子公司BiosensorInternationalGroupLtd(柏盛国际)主要从事介入性心脏手术器械的研发、生产和销售,柏盛国际2017年1-10月份实现销售收入12.81亿元,归母净利润2.44亿元,柏盛国际承诺2018-2020年实现扣非后归母净利润不低于3.8亿、4.5亿和5.4亿元。 蓝帆医疗具体收购方案包括:1)拟通过增发收购北京中信投资中心通过持有CBCardioHoldingsVLimited(CBCHV)公司100%股权而间接持有的CBCardioHoldingsIILimited(CBCHII)公司的29.91%股权;2)拟通过定向增发收购淄博蓝帆投资有限公司持有的CBCHII公司的31.64%股权;3)拟通过现金支付收购WealthSummitVenturesLimited等16名股东持有的CBCHII公司的31.64%股权。总计实现收购CBCHII标的公司93.37%股权。 柏盛国际在药物洗脱支架的全球市场竞争中排名前列,2016年占欧洲、亚太及非洲主要国家和地区市场总份额的11%,占中国市场份额的18.5%。柏盛科技市场份额突出,在产品性能,技术储备等方面独树一帜,是全球心脏支架及介入性心脏手术器械领域的稀缺标的。 蓝帆医疗本次拟通过控股柏盛国际进入全球介入性心脏手术领域,实现向高端医疗器械及耗材领域转型升级,未来市场前景广阔。 投资要点: 医疗PVC手套龙头企业,综合竞争优势强。蓝帆医疗作为医疗PVC手套行业龙头,拥有医疗PVC手套产能150亿支/年,所占全球市场份额达到22%,并具有很高产品定价权。PVC手套同时广泛应用于食品、电子和制药等领域,蓝帆医疗公司综合竞争优势强。 年产20亿支丁腈手套项目投产,开启业绩增长新引擎。2016年世界丁腈手套市场需求量达到1100亿支/年,产能集中在马来西亚、泰国等东南亚地区。蓝帆医疗积极布局投资建设丁腈手套项目,一期工程已经于2017年6月投产,实现产能20亿支/年,从2017年下半年开始丁腈手套逐步放量,公司预计在2018年持续扩增40亿支/年丁腈手套产能,开启业绩增长新引擎。 拟收购CBCHII公司93.37%股权,转型进入高质医疗器械领域未来市场空间广阔。蓝帆医疗公司拟通过定向增发和现金支付方式共计收购CBCHII公司93.37%股权,CBCHII下属全资子公司柏盛国际主要从事介入性心脏手术器械的研发、生产和销售,柏盛国际2017年1-10月份收入12.81亿元,归母净利润2.44亿元,柏盛国际承诺2018-2020年实现扣非后归母净利润不低于3.8亿、4.5亿和5.4亿元。蓝帆医疗拟通过本次收购转型进入高端医疗器械领域,未来市场空间广阔。 盈利预测和投资评级:基于审慎原则,在不考虑本次收购CBCHII公司93.37%股权情况下,我们分析认为公司未来业务将逐步从低质量医疗耗材向高端医疗耗材转型,原有PVC手套业务增速将逐步放缓,新增丁腈手套等业务将成为增长推动力,预测公司2017-2019年EPS分别为0.48元/股、0.65元/股和0.79元/股,维持“买入”评级。 风险提示:1)丁腈手套产线建设进度和盈利能力低于预期;2)并购柏盛国际存在审核不确定性风险;3)柏盛国际未来业绩低于预期的风险。
蓝帆医疗 基础化工业 2017-08-31 -- -- -- -- 0.00%
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PVC手套龙头企业,市场竞争力凸显。2017年上半年PVC糊树脂原料成本达到6062元/吨,同比2016年上半年5195元/吨上涨16.7%。作为全球PVC手套龙头企业,公司所占市场份额达到22%并具有很高产品定价权,在上游原料上涨的条件下2017年上半年仍实现扣非后归母净利润增长25.6%,市场竞争力凸显。 年产20亿支丁腈手套项目投产,开启业绩增长新引擎。2016年世界丁腈手套市场需求量达到1100亿支/年,产能集中在马来西亚、泰国等东南亚地区。公司积极布局投资建设丁腈手套项目,一期工程已经于2017年6月投产,实现产能20亿支/年,从下半年开始丁腈手套逐步放量,开启业绩增长新引擎。 完成7.08%股权转让,成立并购基金寻求创新业务拓展方向。母公司蓝帆集团向珠海巨擎秦风鲁颂股权投资中心完成约占上市公司总股本7.08%的价值4亿元的股权转让,同时公司与巨擎投资联合发起5亿元规模的并购基金,预计通过投资、并购和产业资源整合等方式寻求创新业务拓展方向。 盈利预测和投资评级:我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.51元/股、0.68元/股和0.79元/股,对应市盈率分别为23.7倍、17.8倍和15.4倍,维持“买入”评级。
蓝帆医疗 基础化工业 2017-07-03 12.24 14.34 -- 12.79 4.49%
12.79 4.49%
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核心推荐逻辑: 行业层面:1)一次性手套在亚洲市场渗透率远低于世界平均水平,具有巨大成长空间。2)公司是世界最大的医疗级PVC手套制造商,全球市场占有率22%。PVC手套行业趋势是向优势企业集中,公司将明显受益。 公司层面:业绩有望于三年内翻倍:1)PVC手套业务触底,公司成本控制能力极强,有望继续保持高毛利率;2)丁腈手套业务放量在即。年产60亿支丁腈手套项目建成后,贡献的利润与PVC手套业务。 PVC手套业务增长稳定,毛利率维持高位 PVC糊树脂和增塑剂原材料成本比重超过50%,但公司成本控制能力极强,有望持续保持高毛利率:1)PVC糊树脂和增塑剂价格已从高位大幅回落,将维持震荡;2)“蓝帆化工”为PVC糊树脂和增塑剂领域龙头企业,保障上市公司的原材料供应,节约成本;3)公司是行业内少数实现了整个生产过程的自动化和关键工序的智能化的企业;4)公司90%以上的产品用于出口,受益于人民币贬值,产品的人民币折算价提高。 丁腈手套项目放量,将大幅增厚业绩 随着成本下降和技术的成熟,丁腈手套逐渐取代乳胶手套的市场份额,公司顺应行业发展趋势,第一期年产20亿支丁腈手套项目已开始试运营,第二期40亿支/年的丁腈手套项目于有望18年6月试运营。丁腈项目全部建成后,每年可为公司创造1.65亿的利润,与公司当前利润相当。 积极探索新业务,绑定合作方利益 16年公司与巨擘资本成立产业并购基金,17年控股股东转让公司7.08%的股权给巨擘资本的法定代表人等控股的公司,转股价格11.43元/股。此举既彰显了公司战略转型的决心,又绑定了合作方的利益,推动其积极地为公司服务。此外转股价格为公司提供股价安全边际。 实力与成长性俱佳,目标价14.50元 公司医疗级PVC手套龙头企业,PVC手套业务发展稳定,丁腈手套放量在即。预计公司17-19年的EPS分别为0.46/0.58/0.73元。给予公司18年25倍PE,对应目标价14.50元。首次覆盖,予以“买入”评级。 风险提示:丁腈项目进展缓慢风险、原材料价格波动风险、汇率风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名