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迪安诊断 医药生物 2019-07-16 19.29 40.00 74.75% 23.25 20.53%
24.58 27.42% -- 详细
事件: 7月12日,公司发布2019中报预告:上半年预计实现归母净利润2.35-2.65亿元,同比增长15-30%。非经常损益预计1300-2300万元,因此扣非净利润预计为2.12-2.52亿,同比增长9%-30%。中报预告符合市场预期。 点评: 1.内生牵引力不断增强,现金流持续改善 分季度看,公司Q1-Q2归母净利润分别为0.73、1.62-1.92亿,同比增长15.6%、15%-36%;扣非净利润分别为0.69、1.43-1.83亿,同比增长15.4%、7%-36.6%。总体上业绩继续稳健增长,主要在于内生牵引力的增强,包括: 1)服务业务:已经完成全国省级布局,规模稳步增长,持续精耕细作,规模化、标准化、成本领先优势继续增强;2)产品代理业务:客户覆盖度和业务规模稳步提升,不断加强渠道业务转型升级,促进产品与服务的有效融合和协同发展;3)合作共建业务:严格把控项目质量,联合渠道资源优选项目,最大化发挥自身平台优势;4)全力打造基因测序和生物质谱技术平台,并持续深化肿瘤、病理、感染等特色学科的建设等。 此外,中报预告中提到,公司现金流明显改善,主要原因是加大应收款管控,强化回款。其实18年报及19一季报经营现金流就显著好转,随着定增10.6亿资金到位、省级ICL基本完成布局(资本开支预计减少)、银行授信额度充足(18年共45.5亿,已使用24.6亿)等因素,现金流预计将持续改善。 2.高端技术平台建设持续加码,加深护城河 公司重点打造质谱+NGS两大高端技术平台,推进精准中心建设,18年在上游产品转化方面共取得三类注册证2项,二类注册证1项,备案产品增加到23项,在宫颈癌预防方面已形成了较为完整的病理+分子双平台联合检测产品系列。19年5月,子公司迪安生物科技收到CFDA颁发的实时荧光定量PCR仪III类注册证,丰富了公司分子诊断产品线,与公司已获证的检测试剂配套应用,有助于公司降本增效,提升了公司的核心竞争力和市场拓展能力。 盈利预测:公司不断加快渠道业务变革与转型升级,各业务板块增长稳定可持续,预计19-21年归母净利润分别为4.90、6.22、7.91亿元,对应PE分别为22X、17X和14X,维持“买入”评级。 风险提示:合作共建项目推进低于预期,检验价格下降超预期。
江琦 5
迪安诊断 医药生物 2019-07-15 17.64 -- -- 22.65 28.40%
24.58 39.34% -- 详细
事件:公司公告2019年中报业绩预告,预计实现归母净利润2.35-2.65亿元,同比增长15-30%。 业绩略超预期,盈利能力持续提高。2019年上半年公司实现归母净利润增速中值为22.5%,其中2019Q2单季度预计实现归母净利润增速15-36%,取中值为25.5%,较2019Q1有显著提高,逐季改善趋势明显,盈利能力进一步提高。与此同时,公司加大应收账款管控,全面强化各项业务回款工作,现金流明显改善,我们预计未来公司财务报表质量有望持续向好。 第三方实验室陆续进入收获期,拐点已现,合作共建持续高质高速发展。截止目前公司共计39家实验室,其中18家已经盈利,2018年减亏/逐步盈利趋势已经很明显,实验室利润实现50%以上增长,2019年上半年内生业绩持续加速,公司收获期拐点凸显;与此同时,公司继续高质高速发展合作共建业务,逐步提升三级以上医院共建数量,加深客户粘性。 高端精准诊断技术平台国内领先,伴随诊断、质谱等领域全面提高特检能力。公司在质谱领域与全球质谱龙头SCIEX合资的迪赛思诊断GMP厂房已建成投产实现产品销售,同时与核酸质谱龙头Agena共同设计完成核酸质谱仪的国产化;NGS平台携手FMI和罗氏推动国际领先伴随诊断产品的国内应用,目前已正式开始收样检测,公司布局的精准医学产业链已初见成效,未来有望分享中国精准医疗市场的红利。 盈利预测与估值:我们预计2019-2021年公司收入92.79、115.47、142.03亿元,同比增长33.19%、24.44%、23.01%,归母净利润4.92、6.30、8.10亿元,同比增长26.59%、28.11%、28.47%,对应EPS为0.79、1.02、1.30,目前公司股价对应2019年22倍PE,考虑到公司实验室经营趋势向好,财务指标有望持续好转,我们认为公司2019年合理估值区间为35-40倍PE,合理价格区间为27-32元,维持“买入”评级。 风险提示:实验室盈利时间不确定风险,商誉减值风险,应收账款管理风险。
迪安诊断 医药生物 2019-06-27 17.00 -- -- 20.55 20.88%
24.58 44.59% -- 详细
诊断服务:跑马圈地基本完成,中国特色3.0版ICL稳步推进ICL行业凭借集约化经营、中高通量样本处理技术、多样化补充性的检验项目实现单位检测成本大幅下降和检测效率显著提升,目前我国ICL渗透率仅约为5%,预计2020年国内ICL市场可达327亿元,增速为30.38%。公司是国内领先的以提供诊断服务外包为核心业务的第三方独立医学诊断服务机构,2011年7月登录资本市场,现已为全国12000多家医疗机构提供服务,集“产品+服务”为一体的2.0版诊断服务已基本完成全国范围的跑马圈地,同时鉴于我国以公立医院为主的医疗体系结构以及医联体、医共体普及推进的时代背景,公司推出3.0版的合作共建模式,2018年新增福建、湖北、吉林、新疆等区县市场合作共建市场25个,连续签约10余家大型三甲医院,全国合作共建客户数量超过400家,新增项目60多个,业务覆盖达30多个省市自治区。 诊断产品:亚洲最大罗氏诊断代理商,渠道整合加速推进公司代理的诊断产品以罗氏为主,2018年诊断产品收入44.71亿元,同比增长49.22%,毛利率为30.31%(超过润达医疗同类业务)。自2015年来,公司大规模收购商业子公司,截止目前已拥有参控股商业公司45家,已在浙江、北京、云南、内蒙古、新疆、山东、陕西等地完成渠道商的股权融合,其中,杭州迪安基因工程作为公司最主要的产品代理子公司,旗下拥有9家控股子/孙公司,2018年为母公司创收1.19亿元,创利8,478.86万元,2012-2018年营收和净利润的复合增速分别为23.22%和26.85%,经营管控逐渐向好,如若将迪安基因模式推广至全国,增势可观。 高精准技术:起步“巨人肩膀”,领衔中国化演变质谱技术凭借灵敏度高、特异性强、多标志物同时检测等优势已经广泛应用于科研等领域,预计2022年全球质谱市场规模为52.7亿美元,为推动质谱技术的国产化,公司设立迪安凯莱谱-Metabolon联合实验室,共享行业最具多样性的代谢物库,2018年凯莱谱实现盈利(超3000万),临床质谱整体解决方案覆盖客户超过30家,其中三甲医院超20家,自主开发检测项目达200余项;2018年公司与全球唯一获得FDA认可的核酸质谱技术开发及生产厂商Agena共同组建迪谱诊断,推出核酸质谱仪DP-TOF384,此外公司与全球仪器巨头丹纳赫旗下SCIEX中国子公司共同成立迪赛思(持股51%),现已取得两个一类产品备案并顺利投产。在NGS领域预计2025年全球市场规模近乎200亿美元,2018-2025年的复合增速为12.78%,公司分别与FMI、罗氏制药签订独家合作协议,目前专门针对实体肿瘤精准诊断的FoundationOneCDx在我国大陆的首份报告签发,产品质量备受专家认可。 “诊断+”生态圈多元化发展公司在健康体检、深海冷链、司法鉴定等方面同时展开布局,推进业务体系协同发展。体检方面,公司自2013年开始涉足健康管理业务,现已形成合作共建、个性化健康管理会员制、精准诊断深度体检的行业创新模式,2018年实现业务收入9824.52万元,2014-2018年复合增速为132.62%,毛利率为27.73%;冷链物流方面,以深海冷链为主,运输物品涵盖多样,服务网络遍布全国,覆盖全国19个省4个直辖市,现已服务于全国10000余家客户,2018年公司冷链物流实现收入2081.11万元,同比增长44.72%,但毛利偏低;司法鉴定方面,迪安鉴定以“鉴定服务+平台服务+产品服务”三驾马车共同推动,现已在浙江、上海、甘肃、吉林、天津、湖南、内蒙古、北京、山西等9个省市建立了直属司法鉴定机构,成为全国连锁机构最多的集团化运作的鉴定品牌,2018年公司鉴定实现营收6231.39万元,同比增长128.68%。 盈利预测与估值我们对公司2019-2021年的盈利预测主要基于以下假设:1)公司近年新纳入合并报表的主要参控股商业代理公司、第三方独立实验室以及合作共建实验室经过2-3年的运维期,能够良好的整合到上市公司整体业务体系中;2)随着医疗体制和精准医学技术的发展,质谱、NGS技术未来在临床肿瘤、癌症等病症中的应用得到普及;3)公司健检、物流、司法鉴定等辅助业务逐渐健全发展,与主业形成相辅相成的有机体;4)医保控费、公立医院改革、两票制等医改主线持续推进。基于以上假设,我们预计公司2019-2021年营收分别为91.63亿元、120.07亿元、155.76亿元,同比增速分别为31.52%、31.04%、29.73%,归母净利润分别为4.52亿元、5.23亿元、6.02亿元,同比增速分别为16.22%、15.84%、15.13%,EPS分别为0.73元、0.84元、0.97元,当前股价对应PE分别为24X、21X、18X。 风险提示:独立实验室质量控制风险,参控股公司整合运营风险,应收账款坏账数量异常增加风险,政策变动风险。
迪安诊断 医药生物 2019-04-30 19.59 22.09 -- 20.17 2.86%
20.55 4.90%
详细
维持谨慎增持评级。公司短期受财务费用和投资收益拖累,有望逐季回升,维持2019-2021年EPS预测0.79/0.99/1.25元,参考可比公司估值,下调目标价至22.12元,对应2019年PE28X,维持谨慎增持评级。 业绩符合预期。公司2019年Q1实现营业收入18.36亿元(+51.80%),归母净利润7258万元(+15.56%),扣非归母净利润6894万元(+15.38%),收入高增长主要系青岛智颖并表以及内生稳健增长所致,同时随着公司业务规模扩张,有息负债同比增长,导致Q1财务费用加大(+64.70%),以及Q1确认的投资收益减少,一定程度上影响了当期净利润的增长水平。 三大业务协同并进,综合服务能力持续提升。诊断服务业务通过资源整合,加大实验室经营管理力度,提升规模化、标准化及成本领先竞争优势,推动诊断服务市场的精耕细作;传统代理业务不断加快渠道变革与转型升级,促进产品与服务的有效融合;合作共建业务保持快速推进,从前期跑马圈地注重项目数量提升到现阶段的精进共建、精心运营,更加注重项目质量转变。公司充分发挥三大业务联动效应,综合服务能力进一步提升。 高端特检加速推进,不断培育新的增长点。公司通过国际合作加快先进技术引进,质谱和基因测序等高端精准技术平台建设持续加码,相关产品开发和临床推广稳步推进,同时积极布局精准诊断中心商业模式,有望分享精准医疗市场的巨大红利。公司诊断+产业生态圈日益强大,持续推动健检、司法、冷链、CRO等协同业务开拓,不断培育新的增长点。 风险提示:终端检验价格进一步下降;应收账款管理风险。
江琦 5
迪安诊断 医药生物 2019-04-29 19.59 -- -- 20.28 3.42%
20.55 4.90%
详细
事件:公司公告2019年一季报,实现营业收入18.36亿元,同比增长51.80%,归母净利润7258万元,同比增长15.56%,扣非净利润6894万元,同比增长15.38%。 业绩符合预期,内生继续保持稳健增长。2019Q1收入端实现高速增长,主要原因在于公司合并报表范围扩大(青岛智颖2018年5月并表),剔除经销商并表收入后,公司内生收入预计实现约25%的增长;利润端增速慢于收入端的核心原因在于公司Q1财务费用继续大幅增加,同比增加2000+万元,在Q1整体利润规模较小的情况下影响增速水平;综合毛利率31.02%,同比下降1.18pp,主要还是因为多数ICL和合作共建项目尚未达到规模效应导致。我们预计未来随着定增资金到账,公司债务结构有望优化,未来各项财务指标有望持续向好,全年预期保持不变。 第三方实验室陆续进入收获期,合作共建加强终端客户粘性。截止目前公司共计39家实验室,其中18家已经盈利,2018年减亏/逐步盈利趋势已经很明显,2019年有望继续新增2-3家盈利实验室;与此同时,公司加速推进合作共建,在现有客户基础上继续开发三甲医院等优质客户,客户粘性进一步加强。 高端精准诊断技术平台国内领先,伴随诊断、质谱等领域全面提高特检能力。公司在质谱领域与全球质谱龙头SCIEX合资的迪赛思诊断GMP厂房已建成投产实现产品销售,与核酸质谱龙头Agena共同设计完成核酸质谱仪的国产化;NGS平台携手FMI和罗氏推动国际领先伴随诊断产品的国内应用,目前已正式开始收样检测,公司布局的精准医学产业链已初见成效,未来有望分享中国精准医疗市场的红利。 盈利预测与估值:我们预计2019-2021年公司收入92.79、115.47、142.03亿元,同比增长33.19%、24.44%、23.01%,归母净利润4.92、6.31、8.10亿元,同比增长26.64%、28.13%、28.44%,对应EPS为0.79、1.02、1.31,目前公司股价对应2019年25倍PE,考虑到公司实验室经营趋势向好,财务指标有望持续好转,我们认为公司2019年合理估值区间为35-40倍PE,合理价格区间为27-32元,维持“买入”评级。 风险提示:实验室盈利时间不确定风险,非公开发行风险,应收账款管理风险。
迪安诊断 医药生物 2019-04-25 19.96 36.26 58.41% 20.28 1.50%
20.55 2.96%
详细
本报告导读: 公司公告2016年年报,营业收入增长105.79%,归母净利润增长50.33%,扣非后净利润增长52.16%,符合市场预期。公司渠道整合效果显著,维持增持评级。 投资要点:业绩符合预期,维持增持评级。公司公告2016年年报,实现营业收入38.24亿元,增长105.79%,归母净利润2.63亿元,增长50.33%,扣非后净利润2.46亿元,增长52.16%,符合我们业绩前瞻的预期。维持2017-2018年EPS预测0.66/0.86元,预计2019年EPS1.12元,参考A股同类医疗服务公司估值水平,给予2017年PE55X,下调目标价至36.30元,维持增持评级。 并表效应显著增厚,多元业务协同发展。公司实现医学检验服务业务收入14.20亿元,增长24.47%,预计未来收入口径持续快速增长;受益并表效应,诊断产品实现收入23.55亿元,增长208.83%,预计2017年受益标的公司全年并表,有望继续保持快速增长;健康体检业务发展迅速,实现收入4123万元,增长161.91%,盈利能力逐步好转;冷链物流业务尚处培育期,实现收入765万元,增长2594.20%。 渠道整合效果突出,中长期信心十足。公司省级实验室布局完毕,未来规模效益将逐步体现,有望带来利润率提升空间,区域级实验室将逐步进行覆盖,长期有望受益分级诊疗推进;同时健康体检、冷链物流、司法鉴定等新业务有望培育新的增长点。公司产品化战略不断提速,2015-2016年先后收购多家诊断产品地方渠道商,其中博圣生物、新疆元鼎、北京执信、云南盛时、内蒙古丰信、陕西凯弘达均超额完成2016年业绩承诺,未来协同效应有望进一步凸显。公司近期完成拟用于实施员工持股计划的股票回购,均价31.00元/股,中长期发展信心十足。 风险提示:整合进度低于预期;新建实验室培育周期过长。
迪安诊断 医药生物 2019-04-05 21.99 24.46 6.86% 23.05 4.68%
23.02 4.68%
详细
公司服务+产品双轮驱动发展,凭借模式创新、技术创新以及整合式营销竞争策略,向医学诊断整体化服务提供商不断升级迈进,维持谨慎增持评级。 投资要点: 维持谨慎增持评级。考虑增发摊薄,下调2019/2020年EPS至0.79/0.99元(原为1.06/1.40元),预测2021年EPS为1.25元。参考同类公司估值,下调目标价至24.49元,对应2019年PE 31X,维持谨慎增持评级。 现金流大幅改善,整体符合预期。公司2018年实现营收69.67亿元(+39.22%),扣非净利润3.30亿元(+49.53%,扣除青岛智颖并表贡献+28.35%),营收逐季加速,整体业绩符合预期;2018年经营性净现金流3.73亿(+869.18%),同比大幅改善。同时公司公告2019年一季报预告,实现归母净利润6908.7-7850.8万元(+10~25%),主要受有息负债同比增长,导致财务费用加大,以及预计确认的投资收益减少所致。 产品服务协同发展,合作共建日益成熟。2018年医学诊断服务收入增长23.90%,诊断产品收入增长49.22%。随着前期新建实验室渡过培育期,精细化管理下效能提升,业绩有望进一步加速。同时不断加强渠道业务转型升级,借助股权合作加强与服务业务协同发展。合作共建业务日益成熟,稳步增长,全国合作共建客户数量超过400家,新增项目60多家。 特检技术转化加速推进,诊断+生态圈持续发力。公司积极布局精准医疗产业链,在上游产品产业化、质谱和基因测序等高端精准技术平台建设持续加码,病理和分子诊断产品进一步丰富。此外公司健康体检、司法鉴定、冷链物流、CRO等新业务发展迅速,诊断+产业生态圈日益强大,不断培育新的增长点,向医学诊断整体化服务提供商不断升级迈进。 风险提示:终端检验价格进一步下降;应收账款管理风险。
迪安诊断 医药生物 2019-04-03 22.07 -- -- 23.05 4.30%
23.02 4.30%
详细
公司发布2018年年报:报告期内实现收入69.67亿元(+39.22%),归母净利润3.89亿元(+11.16%),扣非归母净利润3.30亿元(+49.53%)。 同时发布一季度业绩预告:预计实现归母净利润6,908.69万元~7,850.79万元,较去年同期增长10%-25%。随着公司自建实验室逐渐扭亏并开始放量,检验服务亏损压力减小,合作共建业务释放增量;高端技术平台:质谱和NGS 已完成初步布局,未来成为长期成长驱动力,公司逐步恢复快速增长。 预计公司2019-2021年净利润为4.94/6.21/7.73亿元,维持买入评级,继续重点推荐。 支撑评级的要点 营收增长提速:若剔除青岛智颖并表影响,全年收入61.99亿元,内生同比增速23.87%。下半年内生增长28.4%,较上半年提高近10个百分点,业绩增长明显提速。其中产品端内生增长23.58%,服务端增速22.95%.现金流3.73亿大幅转好。自建实验室已有半数盈利,对业绩正向贡献加大;合作共建、区域检验中心、精准诊疗中心等业务有序推进,成长期实验室和新业务快速放量带动收入利润快速增长。 毛利率略升,费用率仍有优化空间:全年毛利率34.04%(+0.63pp),期间费用率23.05%(-1.22pp),其中销售费用率9.31%基本持平,管理费用率11.28%(-1.48pp),财务费用率2.46%(+0.23pp),由于募投资金尚未到位及有息负债增加等因素短期仍承压。未来随增量业务投入降低回报升高、以及规模效应,利润率有望进一步提升。 特检业务快速成长:质谱及NGS 等高端分子诊断平台将成为公司长期发展助推动力,公司与SCIEX、FMI、Age a 等合作逐步落地成果转化,特检业务未来放量将推动公司的综合竞争力和盈利能力迈上新台阶。 估值 根据年报及一季度业绩预告,调整盈利预测,预计公司2019-2021年净利润分别为4.94/6.21/7.73亿元,EPS 分别为0.796/1.001/1.246元,对应PE 分别为27/22/17倍,维持买入评级,继续重点推荐。 评级面临的主要风险 检验产品和检验服务降价的风险;商誉减值风险;市场开拓速度不达预期的风险。
迪安诊断 医药生物 2019-04-03 22.07 -- -- 23.05 4.30%
23.02 4.30%
详细
业绩高速增长,拐点临近 2018年实现营收69.70亿元(+39.28%),归母净利润3.87亿(+10.73%),扣非归母净利润约3.2亿(+47%)。Q1-Q4收入(15.81%、36.93%、42.33%,56.88%)逐季提升、利润增速(12.16%、12.94%、27.75%、4.70%)。扣非后利润3.30亿,实现49.53%高速增长。2019Q1业绩预告6909万元-7851万元(+10-25%),主要受财务费用及非经常性损益影响,全年有望维持高速增长。 经营性现金流改善明显,定增完成降低资产负债率 本年度公司加强应收账款管理,全年经营性现金流净额3.7亿,达到净润的96%,现金流改善明显。非公开发行股票于2018年12月26日完成,募集资金净额为10.62亿元,降低资产负债率,将改善偿债能力。 实验室检测业务高速增长,超出预期 杭州迪安业务收入24.50亿(+29.49%),净利润1.52亿(+2.33%),剔除不可比因素后仍可看到ICL业态的高速增长,超出此前我们预期,预计伴随余下20家实验室逐渐盈利,将持续改善业绩。产品收入44.71亿(+49.22%);合作共建增速超50%,覆盖400家医院(10家三甲医院)。 布局上游产品,聚焦精准诊断领域 上游产品丰富化,共取得三类注册证2项,二类注册证1项,备案产品增加到23项,目前有2个三类诊断试剂产品进入注册程序。冷链物流、健检、CRO观合医药均高速增长。NGS与质谱两大平台进展顺利,与FMI共建的肿瘤全面基因测序实验室开始全面运营,预计2019年将放量;与全球质谱龙头丹纳赫旗下SCIEXs合作的迪赛思GMP工厂已经投产并有2个试剂获批;与美国Agena Bioscience合作已完成仪器国产化设计。 风险提示:IVD耗材集采降价、新产品开发推广不及预期,商誉减值风险。 投资建议:维持“买入”评级 预测2019-2021年归母净利润为4.90/6.35/8.19亿元,三年CAGR28%,当前股价对应PE27/21/16X。公司作为第三方独立医学实验室龙头企业,对标海外Labcorp,产品代理、外包检测服务和合作共建三种业务模式共同发展,引领业绩增长,本年度通过加强账款管理,现金流改善明显,实验室检测业务增速超预期,随着实验室逐渐步入成熟期,业绩将持续改善。目前估值极具安全边际,业绩拐点临近,给予2020年28-32xPE,合理估值28.56~32.64元,继续维持“买入”评级。
迪安诊断 医药生物 2019-03-06 18.64 -- -- 22.92 22.96%
23.05 23.66%
详细
业绩高速增长,拐点临近 2018年实现营收69.70亿元(+39.28%),归母净利润3.87亿(+10.73%),扣非归母净利润约3.2亿(+47%)。Q3营收19.31亿元(+42.33%),归母净利润8791万(+27.75%)。Q1-Q4收入(15.81%、36.93%、42.33%,56.88%)逐季提升、利润增速(12.16%、12.94%、27.75%、4.70%),利润受新疆元鼎和浙江韩诺商誉减值7000-8000万影响,扣非后仍实现高速增长。 经营性现金流持续改善,定增完成降低资产负债率 本年度公司通过加强客户管理、完善商品采购款结算方式、延长信用账期等方式改善经营性现金流。非公开发行股票于2018年12月26日完成,募集资金净额为10.62亿元,降低资产负债率,改善偿债能力。募投项目可完善医疗诊断行业生产、诊断、运输的全产业链布局,巩固公司在第三方医疗诊断行业的领先地位。募资方有海内外资本,可整合资源,助力发展。此外,2月天士力集团也入股,将在精准诊疗、产业投融资、数字化创新资源等领域达成长期战略合作。 打造质谱与基因检测平台,布局精准诊断领域 公司与国际领先的代谢组学服务商METABOLON合作在中国建立亚洲首个通过完全认证并唯一授权的实验室;推进与全球质谱龙头SCIEXDiagnostics合作,自主研发临床质谱诊断试剂盒产品。2018年4月又与FoundationMedicine及Roche合作,引入国际领先的肿瘤全基因组测序分析技术与流程体系(CGP),推动伴随诊断的应用。7月与美国AgenaBioscience合作,共同推动核酸质谱技术平台与多重DNA基因检测的诊断方案在中国市场的推广。重磅合作不断,布局精准诊断领域,提升特检服务能力。 风险提示:IVD耗材集采降价、外延整合不及预期。 投资建议:维持“买入”评级 预测2018-2020年归母净利润为3.87/4.95/6.37亿元,当前股价对应PE28/22/17X。在医保局控费的大趋势下,ICL业态具有长期竞争力,DRGs付费将推动检验科从利润中心转变为医院成本中心,龙头企业必将受益。公司作为第三方独立医学实验室龙头企业,对标海外Labcorp,产品代理、外包检测服务和合作共建三种业务模式共同发展,引领业绩增长,本年度通过加强账款管理,现金流改善明显。目前估值极具安全边际,业绩拐点临近,继续维持“买入”评级。
江琦 5
迪安诊断 医药生物 2019-03-04 18.60 -- -- 22.92 23.23%
23.05 23.92%
详细
事件:公司公告2018年度业绩快报,实现营业收入70.00亿元,同比增长39.28%,归母净利润3.87亿元,同比增长10.73%,扣非净利润约3.20亿元,同比增长约47%。 业绩略超预期,检验服务业务持续改善带来扣非净利润快速增长。公司2018Q4单季度实现营业收入20.84亿元,同比增长56.87%,归母净利润9512万元,同比下降4.59%,扣非净利润5060万元,较2017Q4的亏损显著改善,其中收入端增速较前三季度有明显提升,我们预计主要得益于实验室经营逐步改善以及与FMI合作于2018年10月开始有收入贡献,表观利润增速下降的原因一方面是2017Q4投资收益高,另一方面公司从谨慎性角度出发计提商誉减值准备约7000-8000万元;剔除投资收益等非经常性损益影响后,2018年扣非净利润47%,基本回到快速增长的区间范围,剔除青岛智颖并表,我们预计收入和扣非净利润增速在20-25%;与此同时,考虑到公司2018年前三季度经营性现金流有明显改善,定增顺利完成,我们预计未来公司各项财务指标有望持续向好。 第三方实验室业务经营趋势向好,合作共建、区域中心等加速推进。公司将实验室运营管理作为重要工作重心,新开实验室中部分地区有望将盈利时间缩短至2年,减小对公司短期诊断服务业务利润的影响;与此同时,公司加速推进合作共建、区域中心等新模式,进一步扩大公司的市场占有率和影响力。 以病理、基因检测和质谱为中心,持续加码高端精准诊断技术平台。公司已形成了病理技术产品转化平台,目前细胞病理产品已实现自给自足;质谱领域与全球质谱龙头SCIEX合资的迪赛思诊断GMP厂房已建成投产,同时与国际领先的代谢组学服务商METABOLON达成合作;NGS平台携手FMI和罗氏推动国际领先伴随诊断产品的国内应用;与Agena的合作将质谱和基因检测有机结合,特检能力持续提高,并与服务模式互相协同,产业竞争力持续提高。 盈利预测与估值:我们预计2018-2020年公司收入70.00、90.59、112.08亿元,同比增长39.28%、29.97%、23.72%,归母净利润3.87、5.04、6.73亿元,同比增长10.73%、30.09%、33.66%,对应EPS摊薄后为0.70、0.91、1.22,目前公司股价对应2019年19倍PE,考虑到公司是ICL龙头之一,实验室经营趋势向好,财务指标有望持续好转,我们认为公司2019年合理估值区间为25-30倍PE,合理价格区间为22-28元,维持“买入”评级。 风险提示:实验室盈利时间不确定风险,商誉减值风险,应收账款管理风险。
江琦 5
迪安诊断 医药生物 2019-01-07 15.30 -- -- 16.06 4.97%
22.92 49.80%
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事件:公司公告非公开发行股票发行情况报告书,向5名发行对象发行6943万股,发行价格15.48元/股,募集资金总额10.75亿元。 定增发行顺利,资金压力有望缓解,各项财务指标有望持续向好。本次定增发行对象为高盛、华融资产、天汇苏民投、财通基金和北信瑞丰,参与方具备海外及医疗产业投资背景,公司创新商业模式获得认可,定增完成后我们预计资产负债率由2018Q3的61%下降到约53%,公司资产质量得到提升,偿债能力得到明显改善,融资能力得以提高,资产结构更趋合理;与此同时,本次定增募集资金将投向公司主营医学检验服务业务,缓解公司前期业务布局加速带来的资金压力,公司现金流、财务费用等指标有望持续向好,考虑到公司2018年前三季度经营性现金流-9544万元,与2017年同期的-1.97亿元及2018年中报的-1.45亿元有明显改善,我们认为公司最艰难的时期已经度过。 第三方检测经营趋势向好,合作共建、区域中心等加速推进。公司将实验室运营管理作为重要工作重心,新开实验室中部分地区有望将盈利时间缩短至2年,减小对公司短期诊断服务业务利润的影响;与此同时,公司加速推进合作共建、区域中心等新模式,进一步扩大公司的市场占有率和影响力。 以病理、基因检测和质谱为中心,持续加码高端精准诊断技术平台。公司已形成了病理技术产品转化平台,目前细胞病理产品已实现自给自足;质谱领域与全球质谱龙头SCIEX合资的迪赛思诊断GMP厂房已建成投产,同时与国际领先的代谢组学服务商METABOLON达成合作;NGS平台携手FMI和罗氏推动国际领先伴随诊断产品的国内应用;与Agena的合作将质谱和基因检测有机结合,特检能力持续提高,并与服务模式互相协同,产业竞争力持续提高。 盈利预测与估值:我们预计2018-2020年公司收入67.23、88.91、110.14亿元,同比增长34.34%、32.25%、23.88%,归母净利润4.23、5.50、7.01亿元,同比增长20.86%、30.28%、27.41%,对应EPS摊薄后为0.68、0.89、1.13,目前公司股价对应2019年17倍PE,考虑到公司是ICL龙头之一,实验室经营趋势向好,财务指标有望持续好转,我们认为公司2019年合理估值区间为25-30倍PE,合理价格区间为22-27元,维持“买入”评级。 风险提示:实验室盈利时间不确定风险,商誉减值风险,应收账款管理风险。
迪安诊断 医药生物 2019-01-03 15.50 -- -- 16.06 3.61%
22.92 47.87%
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事项: 2018年12月26日,迪安诊断完成非公开发行A股6942.88万股,募集资金总额为10.75亿元,扣除各项发行费用后募集资金净额为10.62亿元。 国信医药观点: 1)增发顺利完成,降低资产负债率,缓解公司现金流。增发完成后公司资产负债率将从2018Q3的60.52%下降为约54%,速动比率等指标大幅好转。2)募资项目将进一步完善公司在医疗诊断行业生产、诊断、运输的全产业链布局,从而巩固公司在第三方医疗诊断行业的领先地位。参与方也有海外及医疗健康领域投资经验,未来有利于公司整合资源,加强精准医疗领域布局。3)风险提示:IVD耗材集采降价、外延整合不及预期。4)投资建议:产业集中度提升龙头价值凸显,ICL业态中长期趋势明确前景广阔,股价调整充分,短期低谷带来中长线“买入”机会。中国检验科流通和服务领域已到政策推动集中度提升的关键时点,DRGs付费将推动检验科从利润中心转变为医院成本中心,独立医学实验室(ICL)龙头企业必将受益;从海外分级诊疗普及经验来看,ICL业态具有长期竞争力,龙头公司持续走牛。考虑到增发对股本摊薄和财务费用的改善影响,预测2018-2020年净利润为4.19/5.18/6.48亿元(原4.05/4.91/6.20亿元),增速20%/24%/25%,EPS为0.68/0.84/1.04元(原0.74/0.89/1.13元),当前股价对应PE23/18/15X。公司股价经过深幅调整已具备相当安全边际,考虑产业中长期发展趋势和龙头公司发展空间,维持公司“买入”评级。 评论: 定增顺利完成,资产负债率降低,现金流有所改善。 定增潜在降低财务费用,与股本摊薄影响对冲后对EPS影响大体持平。公司2018Q3现金5.35亿,应收账款和票据为28.69亿,短期借款为11.88亿,应付票据及账款为10.19亿,资产负债率60.52%,流动比率1.42。由于公司代理业务占比约60%,对于现金流影响较大,本年度公司加强客户管理、完善商品采购款结算方式、延长信用账期等,经营性现金流有所改善,Q2-Q3现金流明显较上年同期好转。本次募集资金净额为10.62亿元,本次发行后,公司净资产将大幅度增加,资产负债率相应下降,偿债能力改善,未来三年利息费用也将下降。按照4.58%的等效利率计算,全年可改善近0.46亿财务费用,相当于2018年预测归母净利润4.05亿的11.3%。由于股本增加,EPS受摊薄影响下降11.1%,两项抵消后对EPS的影响大体持平。定增协同效应明显,加强公司全产业链布局。定增项目主要为诊断业务平台能力提升、研发投入、冷链物流,数据存储、诊断试剂项目等,进一步完善公司在医疗诊断行业生产、诊断、运输的全产业链布局,从而巩固公司在第三方医疗诊断行业的领先地位。公司此前已经在精准诊断领域强强联手,打造质谱与基因检测平台,分别与国际领先的代谢组学服务商METABOLON合作在中国建立亚洲首个通过完全认证并唯一授权的实验室;推进与全球质谱龙头SCIEX Diagostics合作,自主研发临床质谱诊断试剂盒产品。2018年4月又与Foudatio Medicie及Roche合作,引入国际领先的肿瘤全基因组测序分析技术与流程体系(CGP),推动伴随诊断的应用。7月与美国Agea Biosciece合作,共同推动核酸质谱技术平台与多重DNA基因检测的诊断方案在中国市场的推广。系列合作都加强公司特检水平,确定行业领先地位。 募资参与方具有海外及医疗产业投资背景,有利于整合行业资源,助力迪安诊断发展 本次参与方主要有高盛公司(2.15亿)、华融资产管理(4.80亿),北信瑞丰(2.65亿)、财通基金(0.65亿)、天汇苏民投(0.5亿)。其中高盛为QFII投资者,也验证海外投资者对于ICL业态的看好,目前医保局也推出了DRGs付费试点的政策,将推动检验科从利润中心转变为成本中心,检验外包趋势更显,迪安诊断对标海外Labcorp,作为行业寡头将享受行业成长红利;天汇苏民投有医疗健康领域20年投资经验,聚焦精准医疗、高端医疗器械、新型制剂和创新药等重点领域,曾投资先声药业等药企以及世和基因、迈基诺基因等基因检测公司,未来更有利于发挥协同优势,助力迪安诊断在精准诊断领域布局。 投资建议:产业集中度提升龙头价值凸显,ICL业态中长期趋势明确前景广阔,股价调整充分,短期低谷带来中长线“买入”机会 产业集中度提升龙头价值凸显,ICL业态中长期趋势明确前景广阔,股价调整充分,短期低谷带来中长线“买入”机会。中国检验科流通和服务领域已到政策推动集中度提升的关键时点,DRGs付费将推动检验科从利润中心转变为医院成本中心,ICL龙头企业必将受益;从海外分级诊疗普及经验来看,ICL业态具有长期竞争力,龙头公司持续走牛。考虑到增发,预测2018-2020年净利润为4.19/5.18/6.48亿元(原4.05/4.91/6.20亿元),增速20%/24%/25%,EPS为0.68/0.84/1.04元(原0.74/0.89/1.13元),当前股价对应PE22/18/15X。公司股价经过深幅调整已具备相当安全边际,考虑产业中长期发展趋势和龙头公司发展空间,维持公司“买入”评级。 风险提示:IVD耗材集采降价、外延整合不及预期。
迪安诊断 医药生物 2018-10-31 16.02 -- -- 18.48 15.36%
18.48 15.36%
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收入增长稳健,利息支出影响短期利润 公司收入持续增长,Q3单季度收入及归母净利润为19.31亿元和8791万元,同比增速为42.33%和27.75%,业绩有明显改善。因新纳入并表合并子公司,公司应收账款票据以及存货大幅增加;公司经营性净现金流有较大改善,主要是对上游的信用账款提升。公司销售和管理费用率基本维持稳定,财务费用率受借款利息的承压提升0.42pct,利息费用影响利润1.2亿元。 3.0业务稳步推进,特检领域有望迎来发展 公司渠道代理、外包服务以及合作共建业务协同推进。渠道代理:预计前三季度收入约30亿元,同比增长30-35%,新并表的青岛智颖预计贡献约1000万利润,渠道整合有效推进,各地区子公司皆有所突破。外包服务:完成省级实验室全国布局后大额固定资产投入减少,各实验室业务量逐步提升,2016前建实验室逐步进入盈利期,而新建实验室也减亏明显。合作共建:签约医院数量增加,并有多家开展区域检验中心,随着产品+服务的导入,将成为公司业绩增长新动力。NGS及生物质谱等高端检测平台加速推进,质谱开始向部分实验室导入,特检有望提升其服务水平及盈利能力。 风险提示 不考虑此次定增摊薄,预计2018-2020年公司归母净利润分别为4.37/5.79/7.51亿元,EPS为0.79/1.05/1.36元每股,对应最新收盘价市盈率为21/15/12倍。考虑到公司经营状况有改善趋势,维持“推荐”评级。 风险提示 1、竞争加剧导致毛利率下滑超预期;2、定增实施进度不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名