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迪安诊断 医药生物 2019-11-04 21.37 40.00 86.92% 24.96 16.80%
24.96 16.80% -- 详细
事件: 10月 25日,公司发布 2019年三季报:前三季度实现收入 62.1亿,同比增长 27.1%;实现归母净利润 3.52亿,同比增长 20.47%;实现扣非净利润 3.18亿,同比增长 17.96%;经营现金流净额 1.33亿,上年同期-0.95亿,同比增长 239.73%; EPS0.57元/股。公司整体业绩符合我们之前的预期。 点评: 1.内生牵引力不断增强,现金流显著改善分季度看,公司 Q1/Q2/Q3收入分别为 18.36、 21.58、 22.16亿,同比增长 51.80%、 23.60%、 14.76%;归母净利润分别为 0.73、 1.75、 1.04亿,同比增长 15.56%、 24.11%、 18.04%;扣非净利润分别为 0.69、 1.59、0.90亿,同比增长 15.38%、 18.66%、 19.09%。三季度增速较上半年略有放缓,分析主要原因是去年 5月起青岛智颖并表增厚 18Q2-19Q1收入,基数较高所致。前三季度公司毛利率和净利率分别为 32.29%、8.52%,较同期略有下降,主要与检验价格下降、部分区域扣率下降有关,但分区域来看,上半年公司大本营、全国扣率水平最低的华东区域毛利率提升 1.09%至 29.36%,规模效应显现。 此外,经营现金流持续大幅改善,主要原因是 19年公司改善了应收账款的回笼,部分子公司供应商应付账期延长及支付结算方式变更,应收及应付综合影响经营性现金流大幅改善。三季报现金流延续 18年报及 19半年报好转趋势。随着 Q2定增资金到账、省级 ICL 基本完成布局(资本开支预计减少)、银行授信额度充足( 18年共 45.5亿,已使用 24.6亿)等因素,公司资金压力将持续减轻。 19前三季度短期借款占总资产比例较期初略有下降,资产负债率 52.7%,较 18年前三季度下降 7.8%;财务费用率为 2.54%,去年同期 2.50%,同比环比均略有上升,主要是为满足业务需求新增贷款及股权投资基金纳入合并财务费用增加所致。 其他费用率来看, 19前三季度销售费用率、管理费用率分别为 8.55%、8.21%,与 18年前三季度相比管理费用率( 8.96%)有所下降,主要在于借助医疗诊断产业数字化平台,供应链优化、迪安商业系统( DABS)管理中心推广取得阶段性成果,管理效率提升。公司持续加强研发投 入, 19年前三季度研发费用 1.51亿,费用率同比增长 0.02%。 2.渠道、服务外包、合作共建核心业务协同效应明显, ICL 利润大幅增长分板块看,诊断服务 19H1实现收入 13.18亿元,同比增长 21.05%,毛利率 40.95%( -0.73%);诊断产品实现收入 26.22亿,同比增长43.98%,毛利率 29.28% ( +0.27%);健康体检 3638万,同比增长 24.95%,毛利率 1.84%( -11.62%);冷链物流 1179万元,同比增长 37.30%,毛利率 10.88%( +23.14%)。 ICL: 公司的诊断服务业务已经完成了全国省级布局,上半年共计 16家检验子公司获得 ISO15189认证;杭州迪安上半年应收 13.42亿( +19.7%),净利润 0.94亿( +12%),净利率 7%( -0.5%)。 前三季度我们预计有 23家左右实验室进入盈利期,较年初增加 5家左右。 合作共建:合作共建上,上半年累计合作共建 400余家医疗机构,新增精准诊断中心 3家,新签约二三级医院 20余家,在省内外开展精准诊断中心建设 10余家。公司积极开拓单体医院、区域检验中心、精准诊断中心合作共建以及集采服务,大力推进区域检验中心、区域内龙头医院进行合作共建,重点关注区域医共体。 3.高端技术平台建设持续加码,加深护城河公司坚持“技术驱动”的企业升级战略,通过引进海内外技术领军人才,建立质谱、 NGS、精准诊断中心等高端技术平台,范围覆盖从常规到高端的主流技术领域,丰富的检验项目使得公司能够充分发挥规模优势,快速响应下游客户多种检验需求,形成短期内难以复制的竞争优势。 19年实时荧光定量 PCR 仪产品获得医疗器械注册证;迪赛思完成 3个二类试剂盒的注册检验,备案产品 5个,加上多个在研项目,进一步推动高端质谱技术在国内的产业化;迪普诊断断基于 MassARRAY 核酸质谱平台完成了一系列药物基因组学相关技术和试剂盒开发;公司加入浙江省病理专科联盟,打造浙江省精准病理诊断共享平台——研发及技术储备和转化初见成效,护城河不断加深。 盈利预测: 公司不断加快渠道业务变革与转型升级,各业务板块增长稳定可持续, 预计 19-21年归母净利润分别为 4.79、 5.95、 7.41亿元,对应 PE 分别为 31X、 25X 和 20X,维持“买入”评级。 风险提示: 合作共建项目推进低于预期,检验价格下降超预期。
迪安诊断 医药生物 2019-11-04 21.37 -- -- 24.96 16.80%
24.96 16.80% -- 详细
事件: 公司发布 2019年第三季度报告:公司 2019年前三季度实现营收 62.10亿元,同比增长 27.10%,实现扣非归母净利润 3.18亿元,同比增长 17.96%,其中第三季度实现营收 22.16亿元,同比增长 14.76%,实现扣非归母净利润 8987.60万元,同比增长 19.09%。 公司经营质量持续改善公司由以往追求高速度发展向高质量发展转变, 经营质量持续提升,主要体现在以下三方面: 1) 公司第三季度营业收入相比于前两个季度,出现小幅攀升,扣非归母净利润同比增速高于前两个季度, 且高于营收增速; 2) 前三季度经营活动产生的现金流量净额 1.33亿元, 扭转了去年同期(-9544.49万元)和 2019年上半年度(-4786.19万元)经营净现金流量为负的局面,与公司“有利润的收入、有现金流的利润”的经营战略相契合; 3)截止目前,公司 39家独立实验室(含 1家 CRO)已有 23家实现扭亏或盈利,相比于 2018年末的 18家新增 5家, 经过 3-5年左右的投资回收期,公司各独立实验室将不断释放利好。 费用端管控良好,研发投入稍有增长公司前三季度, 销售费用和管理分别为 5.31亿元(+25.67%) 和 5.10亿元(+16.32%),占营业收入的比重为 8.56%和 8.21%, 其中第三季度二者分别为1.97亿元和 1.91亿元,同比增长 4.63%和 0.28%,增速较以前期间均有所下滑,主要是公司检测服务跑马圈地基本完成, 现阶段更注重精简成本、高质量发展; 研发投入方面, 前三季度共计 1.51亿元(+28.44%), 占比营业收入 2.44%,第三季度为 5539.75万元, 同比增长 22.97%,主要在于公司加大对高端项目的开拓力度,积极打造肿瘤、感染、病理等特色专科,促进特检项目高速增长,为服务业务的持续发展增添新的驱动力。 黄老加盟, 犹添新翼 10月22日,公司董事会同意聘任黄柏兴先生为公司总经理。黄先生原为罗氏 诊断中国区总经理, 在任 13年, 实现罗氏诊断中国区业务量由最初的不足 1亿元至 2018年的 140余亿元, 具有丰富的体外诊断企业管理经验,其资深的专业背景和丰富的管理经验为公司持续打造“医学诊断整体化服务提供商”提供了坚实保障。 盈利预测与投资评级基于医保控费、公立医院改革持续推行和第三方检验质量和监控体系逐步完善,预期我国 ICL渗透率将不断提升。我们预计公司 2019-2021年营收分别为91.63亿元、 120.07亿元、 155.76亿元,同比增速分别为 31.52%、 31.04%、 29.73%,归母净利润分别为 4.52亿元、 5.23亿元、 6.02亿元,同比增速分别为 16.22%、15.84%、 15.13%, EPS 分别为 0.73元、 0.84元、 0.97元,当前股价对应 PE 分别为 29X、 25X、 22X。 风险提示: 独立实验室质量控制风险,参控股公司整合运营风险,应收账款坏账数量异常增加风险,政策变动风险。
迪安诊断 医药生物 2019-10-30 22.49 -- -- 24.96 10.98%
24.96 10.98% -- 详细
公司发布2019年三季报,前三季度销售收入为62.10亿元,同比增长27.1%; 实现归母净利润3.52亿元,同比增长20.47%,业绩符合预期。投资要点: 盈利水平提升,经营现金流明显好转公司业绩稳健增长, Q3单季度收入及归母净利润为22.16亿元和1.04亿元,同比增速为14.76%和18.04%。收入增速放缓主要是去年同期新增青岛智颖并表,以及主动放弃了部分低盈利水平的共建业务,从内生增长而言,公司扣非净利润增速逐季提升, 业绩有明显改善。 我们预计公司第三方检验业务维持20%以上增长,随着检验产品和服务进一步协同,运营和管理水平的逐步提升,有效缩短了实验室盈利周期,预计截止三季度末,超过20家实验室实现盈利。值得注意的是,报告期内公司实现经营净现金流1.33亿元,相较去年同期-9544万元改善明显,应收账款增速也有所放缓。 实验室盈利趋势渐好,多个业务协同发展公司共有39家检测中心, 2016前建立的实验室已基本全部进入盈利期,预计到2021年有望实现所有实验室盈利,检验服务的收入和净利率水平进一步提升。渠道方面则利用平台优势, 积极推进“服务+产品”一体化,重新赋能渠道,利用其资源优势,持续布局新业务模式和新产品推广,促进区域市场的精耕细作。此外,公司特检平台逐步完善, NGS及生物质谱稳步推进,服务水平及盈利能力有望进一步提升。 盈利预测与评级考虑到耗材集采后续影响,略微下调盈利预期, 预计2019-2021年EPS为0.79/0.96/1.13元,对应最新收盘价PE为30/25/21倍,维持“推荐”评级。 风险提示 1、产品或服务降价超预期; 2、政策性风险。
迪安诊断 医药生物 2019-10-29 21.74 -- -- 24.96 14.81%
24.96 14.81% -- 详细
2019前三季度业绩符合预期2019Q1-Q3实现营收 62.10亿元(+27.10%),归母净利润 3.52亿(+20.47%),扣非归母净利润 3.18亿(+17.96%),业绩符合预期。 Q3季度收入增速 27%较 Q2有所回调,估计是由于合作共建业务更加注意筛选优质客户, 因此增速有所放缓。 实验室逐渐步入成熟期, 现金流改善经营性现金流 1.33亿(+239.73%),大幅改善,主要是公司从 2018年起加大应收账款管控,子公司设立月度回款目标、预警客户进行周追踪等等,全面强化各项业务回款工作。 2019Q1-Q3销售毛利率 32.3%(-1.3pp),估计部分受到浙江省降价影响。销售费用率 8.6% (-0.1pp),管理费用率(含研发)10.6% (-0.74pp),财务费用率 2.5% (+0.06pp),期间费用率基本稳定。 代理业务方面, 估计基本维持中报态势,内生增速仍然较高。 服务方面, 保持 20%左右增速, 预计年内 5家实验室扭亏, 考虑到公司 2015-2017年布局的实验室将在 2019-2020年逐渐扭亏,实验室利润将持续改善,业绩拐点临近。 组织架构调整, 资深高管上任公司 10月 22日公告管理层变更,陈海斌卸任 CEO,继续担任董事长,由黄柏兴担任CEO。黄总今年 5月加入公司担任董事、高级管理顾问,此前任职罗氏中国区总经理十三年,开创了罗氏诊断中国市场增长率超 140倍增长的局面,年平均增长率维持在 25%以上,使中国成为了罗氏诊断全球仅次于美国的第二大市场。黄总具有丰富的体外诊断企业管理经验,熟悉公司经营模式及行业市场格局,公司也将围绕业务发展搭建的新组织架构,为新的五年战略规划落地奠定基础。 风险提示: IVD 耗材集采降价、 新产品开发推广不及预期,商誉减值风险。 投资建议: 维持“买入”评级此前模型中已经考虑到商誉减值影响, 维持盈利预测 2019-2021年归母净利润为4.90/6.35/8.19亿元, 三年 CAGR28%, 当前股价对应 PE30/23/18X。 公司作为第三方独立医学实验室龙头企业, 对标海外 Labcorp, 产品代理、外包检测服务和合作共建三种业务模式共同发展, 现金流改善明显,随着 2015-2017年布局的实验室逐渐步入成熟期,业绩将持续改善, 拐点可见, 维持合理估值 28.56~32.64元(对应 2020PE28-32X),维持 “买入”评级。
江琦 7 2
迪安诊断 医药生物 2019-10-25 23.53 31.00 44.86% 24.96 6.08%
24.96 6.08% -- 详细
事件: 公司公告 2019年三季报,实现营业收入 62.10亿元,同比增长 27.10%,归母净利润 3.52亿元,同比增长 20.47%,扣非净利润 3.18亿元,同比增长17.96%。 扣非利润增速逐季加速,经营质量持续提高。2019Q3单季度公司实现营业收入 22.16亿元,同比增长 14.76%,归母净利润 1.04亿元,同比增长 18.04%,扣非净利润 8988万元,同比增长 19.09%,其中收入增速较上半年有所放缓,主要原因是公司主动减少了低质量的合作共建项目,对收入端带来负面影响,利润端延续了上半年的稳定增长,扣非利润较前两季度有进一步的加速,整体趋势向好;与此同时,公司经营质量进一步提高,应收账款 35.59亿元,同比增长 25.22%,增长趋势已得到有效控制,同时经营性现金流 1.33亿元,较去年同期的-9544万元有显著改善,公司整体经营质量持续提高。 第三方实验室业务收入继续保持 20+%稳定增长,渠道协同下扭亏趋势延续。 公司目前 39家实验室(含 1家 CRO 实验室) ,截止到 2019Q3,我们预计较2018年底新增约 5家盈利实验室,部分区域在产品渠道协同下将实验室的盈亏平衡期缩短到 2年,进一步体现出公司“产品+服务”战略的价值,公司检验服务业务进入收获阶段。 高端精准诊断技术平台国内领先,伴随诊断、质谱等领域全面提高特检能力。 公司在质谱领域与全球质谱龙头 SCIEX 合资的迪赛思 2019年上半年完成 8个产品注册/备案,与核酸质谱龙头 Agena 合资公司迪普诊断已完成包括药物基因组学等多个试剂项目的开发;NGS 平台携手 FMI 和罗氏推动国际领先伴随诊断产品的国内应用,前三季度预计收样超过 1200例,受到国内医院广泛认可,公司布局的精准诊断+精准治疗产业链已初见成效。 盈利预测与估值:我们预计 2019-2021年公司收入 88.94、106.19、126.23亿元,同比增长 27.67%、19.39%、18.87%,归母净利润 4.76、6. 11、7.93亿元,同比增长 22.53%、28.32%、29.82%,对应 EPS 为 0.69、0.89、1.15,目前公司股价对应 2020年 27倍 PE,考虑到公司实验室经营趋势向好,财务指标有望持续好转,我们认为公司 2020年合理估值区间为 35-40倍 PE,合理价格区间为 31-36元,维持“买入”评级。 风险提示:实验室盈利时间不确定风险,产品开发风险,应收账款管理风险。
江琦 7 2
迪安诊断 医药生物 2019-10-16 24.80 -- -- 25.90 4.44%
25.90 4.44% -- 详细
事件:公司公告2019年三季报业绩预告,预计实现归母净利润3.36-3.65亿元,同比增长15-25%。 业绩持续稳定增长,经营质量持续提高。2019年前三季度公司实现归母净利润增速中值为20%,扣非净利润增速中值17.5%,其中2019Q3单季度预计实现归母净利润增速取中值为17.5%,扣非净利润增速取中值为18.4%,基本延续了上半年的稳定增长;与此同时,公司持续推进“医学诊断整体化服务提供商”战略,积极落实“有利润的收入,有现金流的利润”的经营指导理念,在保持业务适度增长的同时,经营性现金流有望较上半年进一步改善,公司经营质量持续提高。 第三方实验室陆续进入收获期,合作共建持续高质发展。截止2019H1公司共计39家实验室,其中19家已经盈利,部分区域在产品渠道协同下将实验室的盈亏平衡期缩短到2年,进一步体现出公司“产品+服务”战略的价值,公司检验服务业务进入收获阶段;与此同时,公司继续高质发展合作共建业务,逐步提升高品质客户如三级以上医院的共建数量,不断加深客户粘性。 高端精准诊断技术平台国内领先,伴随诊断、质谱等领域全面提高特检能力。公司在质谱领域与全球质谱龙头SCIEX合资的迪赛思2019年上半年完成8个产品注册/备案,与核酸质谱龙头Agena合资公司迪普诊断已完成包括药物基因组学等多个试剂项目的开发;NGS平台携手FMI和罗氏推动国际领先伴随诊断产品的国内应用,受到客户高度认可,已与包括天津肿瘤医院在内的多家知名医疗机构签订合约,公司布局的精准诊断+精准治疗产业链已初见成效,未来有望进入收获期。 盈利预测与估值:我们预计2019-2021年公司收入93.71、114.67、139.03亿元,同比增长34.51%、22.37%、21.25%,归母净利润4.91、6.26、8.06亿元,同比增长26.41%、27.43%、28.82%,对应EPS为0.71、0.91、1.17,目前公司股价对应2020年27倍PE,考虑到公司实验室经营趋势向好,财务指标有望持续好转,我们认为公司2020年合理估值区间为35-40倍PE,合理价格区间为31-37元,维持“买入”评级。 风险提示:实验室盈利时间不确定风险,产品开发风险,应收账款管理风险。
迪安诊断 医药生物 2019-09-02 21.84 -- -- 27.44 25.64%
27.44 25.64%
详细
事件: 公司发布2019年半年报,实现收入39.94亿元,同比增长35.17%;实现归母净利润2.45亿元,同比增长21.51%,实现扣非净利润2.28亿元,同比增长17.52%;经营净现金流改善明显;业绩符合预期。 投资要点: 各业务稳健增长,现金流改善明显 公司业绩持续稳健增长,分业务看:1)诊断服务收入13.18亿元(+21.05%),受控费大环境影响毛利率下滑0.73个百分点,预计超过半数实验室实现盈利;2)诊断产品收入26.22亿元(+43.98%),毛利率提升0.27pct至29.28%;3)健康体检、和冷链物流收入分别为3640万元(+24.95%)和1179万元(+37.30%)。此外,公司经营现金流改善明显,同比增长67.09%;存货比例有所降低,应收账款比例因新增青岛智颖并表有所增长。 深化区域市场精耕细作,研发储备初见成效 公司利用平台优势,积极运用全国实验室网络体系、冷链物流配送系统、IT信息化系统、供应链管理系统和高端技术平台等全产业链的生态资源优势,促进渠道价值深化与重构,强化各产品子公司的内部运营管理,促进其在区域市场的精耕细作。公司以技术创新加速企业升级,在上游产品产业化、质谱诊断和基因测序等高端精准技术平台领域取得初步成效,并形成与国外先进技术间的有效嫁接,推动其在国内市场的临床应用。此外,公司与泰格合建观合医药布局CRO业务,目前已取得明显突破和进展。 盈利预测与评级 预计2019-2021年EPS为0.82/1.05/1.30元,对应最新收盘价市盈率为28/22/17倍。考虑到公司经营状况改善趋势明显,维持“推荐”评级。 风险提示 1、竞争加剧导致毛利率下滑超预期;2、渠道子公司商誉减值风险。
迪安诊断 医药生物 2019-08-29 22.47 40.00 86.92% 27.35 21.72%
27.44 22.12%
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1.内生牵引力不断增强,现金流显著改善 分季度看,公司Q1/Q2收入分别为18.36、21.58亿,同比增长51.80%、23.60%;归母净利润分别为0.73、1.75亿,同比增长15.56%、24.11%;扣非净利润分别为0.69、1.59亿,同比增长15.38%、18.66%。上半年公司毛利率和净利率分别为32.92%、9.27%,较同期略有下降,主要与检验价格下降、部分区域扣率下降有关,但分区域来看,公司大本营、全国扣率水平最低的华东区域毛利率提升1.09%至29.36%,规模效应显现。 此外,经营现金流大幅改善,与净利润匹配主要原因是报告期公司改善了应收账款的回笼,部分子公司供应商应付账期延长及支付结算方式变更,应收及应付综合影响经营性现金流大幅改善。延续18年报及19一季报好转趋势。随着Q2定增资金到账、省级ICL基本完成布局(资本开支预计减少)、银行授信额度充足(18年共45.5亿,已使用24.6亿)等因素,公司资金压力将持续减轻。19H1末短期借款占总资产比例较期初略有下降,资产负债率54.4%,较18H1下降6.96%;财务费用率2.4%,一季度3.09%,去年同期2.58%,同比环比均明显下降。 其他费用率来看,19上半年年销售费用率、管理费用率分别为8.36%、7.96%,与17年相比管理费用率(10.83%)有明显下降,主要在于借助医疗诊断产业数字化平台,供应链优化、迪安商业系统(DABS)管理中心推广取得阶段性成果,管理效率提升。公司持续加强研发投入,19年上半年研发费用0.96亿,同比增长31.51%。 2.渠道、服务外包、合作共建核心业务协同效应明显,ICL利润大幅增长 分板块看,诊断服务19H1实现收入13.18亿元,同比增长21.05%,毛利率40.95%(-0.73%);诊断产品实现收入26.22亿,同比增长43.98%,毛利率29.28%(+0.27%);健康体检3638万,同比增长24.95%,毛利率1.84%(-11.62%);冷链物流1179万元,同比增长37.30%,毛利率10.88%(+23.14%)。 ICL:公司的诊断服务业务已经完成了全国省级布局,上半年共计16家检验子公司获得ISO15189认证;杭州迪安上半年应收13.42亿(+19.7%),净利润0.94亿(+12%),净利率7%(-0.5%)。 合作共建:合作共建上,上半年累计合作共建400余家医疗机构,新增精准诊断中心3家,新签约二三级医院20余家,在省内外开展精准诊断中心建设10余家。公司积极开拓单体医院、区域检验中心、精准诊断中心合作共建以及集采服务,大力推进区域检验中心、区域内龙头医院进行合作共建,重点关注区域医共体。 产品代理业务:通过渠道资源的整合,依托多年来在当地积累的完善的服务网络、广泛的医疗资源与专业的技术服务能力,快速实现市场开拓,有效缩短市场培育期。青岛智颖上半年收入6.03亿(+15.52%),净利润0.77亿(+26.23%),净利率12.77%(+1.08%);北京联合执信上半年收入3.38亿(+21.58%),净利润0.73亿(+58,7%),净利率21.6%(+5.05%)。 健康体检(迪安健检):迪安健检设立和参与的特色体检中心共计6家处于运营状态中。模式上,依托杭州师范大学及杭州师范大学附属医院,积极探索医疗合作新模式;业务上,精准产品稳步增长,治未病与健康管理中心陆续开展更年期、消化道、中医理疗等特色门诊,落地深耕细作,提升单店盈利能力。 CRO(观合):公司与泰格医药共同设立观合医药布局CRO业务,2019年观合的NGS检测平台、生物分析平台、病理平台和流式平台发展迅速,进行了方法开发、转移及验证,技术支持和对外技术合作。观合中心实验室(TeddyLab)与美国Hematogenix公司密切合作,为一项治疗急性髓系白血病(AML)的国际多中心3期临床试验提供流式细胞术检测等的中心实验室服务。截止2019年6月,已累计为200余项I-IV期药物临床试验提供了严格而复杂的实验室解决方案。2019年,观合将逐步完成从传统向新型中心实验室的转型,桥接临床试验与药物上市后的伴随诊断,为客户提供更有价值的临床解决方案。 3.高端技术平台建设持续加码,加深护城河 公司坚持“技术驱动”的企业升级战略,通过引进海内外技术领军人才,建立质谱、NGS、精准诊断中心等高端技术平台,范围覆盖从常规到高端的主流技术领域,丰富的检验项目使得公司能够充分发挥规模优势,快速响应下游客户多种检验需求,形成短期内难以复制的竞争优势。上半年,实时荧光定量PCR仪产品获得医疗器械注册证;迪赛思完成3个二类试剂盒的注册检验,备案产品5个,加上多个在研项目,进一步推动高端质谱技术在国内的产业化;迪普诊断断基于MassARRAY核酸质谱平台完成了一系列药物基因组学相关技术和试剂盒开发;公司加入浙江省病理专科联盟,打造浙江省精准病理诊断共享平台--研发及技术储备和转化初见成效,护城河不断加深。 盈利预测:公司不断加快渠道业务变革与转型升级,各业务板块增长稳定可持续,预计19-21年归母净利润分别为4.90、6.22、7.91亿元,对应PE分别为29X、23X和18X,维持“买入”评级。 风险提示:合作共建项目推进低于预期,检验价格下降超预期。
迪安诊断 医药生物 2019-08-29 22.47 -- -- 27.35 21.72%
27.44 22.12%
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2019H1业绩符合预期 2019H1实现营收39.94亿元(+35.17%),归母净利润2.48亿(+21.51%),扣非归母净利润2.28亿(+17.52%),业绩符合预期,剔除并表后内生增速在20%左右。2019H1销售毛利率32.9%(-0.6pp)。销售费用率8.4%(+0.4pp),管理费用率(含研发)10.5%(-0.5pp),财务费用率2.6%(+0.02pp),期间费用率基本稳定。 代理业务超预期,ICL业务利润率提升,现金流改善 代理业务方面,诊断产品收入26.22亿(+43.98%),高增速主要受到青岛智颖等公司并表影响,剔除青岛智颖(去年5月起并表)的影响,同比增速在23%左右,考虑到并表的还有杭州恒冠和厦门迪安福医,但影响很小,全部剔除后内生增速估计在20%左右,超出我们此前预期,毛利率29.28%,同比提高0.28pp。诊断服务收入13.18亿(+21.05%),毛利率40.95%(-0.73pp)。外包检测部分,杭州迪安业务收入13.42亿(+19.66%),净利润9400万(+12.31%),净利润率7.01%,较2018年底6.20%明显提升,考虑到公司2015-2017年布局的实验室将在2019-2020年逐渐扭亏,实验室利润将持续改善。公司从2018年起加大应收账款管控,子公司设立月度回款目标、预警客户进行周追踪等等,全面强化各项业务回款工作,现金流从2018H2开始大幅改善,2019H1现金流净额-0.48亿,相较2018H1的-1.45亿大幅好转。 聚焦精准诊断,提升特检服务,参与县域医共体建设 深化“服务+产品”一体化战略,产品线不断完善,基于一代测序平台已完成9项临床特检项目开发和转化。肿瘤伴随诊断FMI项目进展顺利,与包括天津肿瘤医院在内的多家知名医疗机构签订合约。新增3家精准诊断中心,在省内外开展10余家精准诊断中心建设。质谱方面,迪赛思已完成3个二类试剂盒的注册检验,备案产品5个,杭州凯莱谱和迪谱诊断均进展顺利。顺应国家政策,参与中国县域医共体建设资源共享平台建设。 风险提示:IVD耗材集采降价、新产品开发推广不及预期,商誉减值风险。 投资建议:维持“买入”评级 维持盈利预测2019-2021年归母净利润为4.90/6.35/8.19亿元,三年CAGR28%,当前股价对应PE29/22/17X。公司作为第三方独立医学实验室龙头企业,对标海外Labcorp,产品代理、外包检测服务和合作共建三种业务模式共同发展,现金流改善明显,随着实验室逐渐步入成熟期,业绩将持续改善。目前估值具有安全边际,业绩拐点可见,按照2020年28-32xPE,维持合理估值28.56~32.64元,维持“买入”评级。
迪安诊断 医药生物 2019-08-29 22.47 -- -- 27.35 21.72%
27.44 22.12%
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盈利预测与评级:受益于分级诊疗等政策,第三方医学诊断服务迎来发展机遇,公司在行业实现全产业链布局,优势明显。我们调整了公司盈利预测,预计公司2019-2021的EPS分别为0.87、1.04、1.28元,对应2019年8月26日股价的PE分别为26X、22X、18X,继续维持“审慎增持”评级。 风险提示:公司内生增长缓慢,新业务拓展不及预期。
江琦 7 2
迪安诊断 医药生物 2019-08-29 22.47 -- -- 27.35 21.72%
27.44 22.12%
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事件:公司公告2019年中报,实现营业收入39.94亿元,同比增长35.17%,归母净利润2.48亿元,同比增长21.51%,扣非净利润2.28亿元,同比增长17.52%。 实验室陆续进入收获期,报表质量加速改善。2019Q2单季度实现营业收入21.59亿元,同比增长23.65%,归母净利润1.75亿元,同比增长24.16%,扣非净利润1.59亿元,同比增长18.24%,在财务费用进一步提高下实现较Q1环比明显加速,我们认为主要原因是实验室业务逐步进入收获期,多数实验室在规模效应下逐步进入盈利阶段导致;与此同时,公司应收账款同比增长26.72%,慢于收入增速,2019H1经营性现金流-4786万元,较2018H1的-1.45亿元同比改善明显,报表质量持续提高。 第三方实验室扭亏趋势显著,合作共建快速推进。2019H1公司产品业务实现收入26.22亿元,同比增长43.98%,诊断服务业务实现收入13.18亿元,同比增长21.05%,公司共计39家实验室(含一家CRO实验室),上半年19家实现盈利,我们预计全年盈利实验室有望增加到24家,实验室合并口径利润9400万元,净利率7%,较2018年底的6.2%有显著提高,减亏/逐步盈利趋势显著;与此同时,公司继续快速推进合作共建,合作共建业务规模预计同比增长超过40%,上半年新增3家精准中心,目前已建设成10余家精准中心。 持续加码高端精准诊断技术平台,在NGS、质谱等领域构筑高技术壁垒。公司在质谱领域与全球质谱龙头SCIEX合资的迪赛思上半年完成8个产品注册/备案,与核酸质谱龙头Agea合资公司迪普诊断已完成包括药物基因组学等多个试剂项目的开发;NGS平台携手FMI和罗氏推动国际领先伴随诊断产品的国内应用,受到客户高度认可,已与包括天津肿瘤医院在内的多家知名医疗机构签订合约,公司布局的精准诊断+精准治疗产业链已初见成效,未来有望进入收获期。 盈利预测与估值:我们预计2019-2021年公司收入93.71、114.67、139.03亿元,同比增长34.51%、22.37%、21.25%,归母净利润4.91、6.26、8.06亿元,同比增长26.41%、27.43%、28.82%,对应EPS为0.71、0.91、1.17,目前公司股价对应2019年32倍PE,考虑到公司实验室经营趋势向好,财务指标有望持续好转,我们认为公司2019年合理估值区间为35-40倍PE,合理价格区间为24-28元,维持“买入”评级。 风险提示:实验室盈利时间不确定风险,产品开发风险,应收账款管理风险。
迪安诊断 医药生物 2019-07-16 19.29 40.00 86.92% 23.25 20.53%
27.44 42.25%
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事件: 7月12日,公司发布2019中报预告:上半年预计实现归母净利润2.35-2.65亿元,同比增长15-30%。非经常损益预计1300-2300万元,因此扣非净利润预计为2.12-2.52亿,同比增长9%-30%。中报预告符合市场预期。 点评: 1.内生牵引力不断增强,现金流持续改善 分季度看,公司Q1-Q2归母净利润分别为0.73、1.62-1.92亿,同比增长15.6%、15%-36%;扣非净利润分别为0.69、1.43-1.83亿,同比增长15.4%、7%-36.6%。总体上业绩继续稳健增长,主要在于内生牵引力的增强,包括: 1)服务业务:已经完成全国省级布局,规模稳步增长,持续精耕细作,规模化、标准化、成本领先优势继续增强;2)产品代理业务:客户覆盖度和业务规模稳步提升,不断加强渠道业务转型升级,促进产品与服务的有效融合和协同发展;3)合作共建业务:严格把控项目质量,联合渠道资源优选项目,最大化发挥自身平台优势;4)全力打造基因测序和生物质谱技术平台,并持续深化肿瘤、病理、感染等特色学科的建设等。 此外,中报预告中提到,公司现金流明显改善,主要原因是加大应收款管控,强化回款。其实18年报及19一季报经营现金流就显著好转,随着定增10.6亿资金到位、省级ICL基本完成布局(资本开支预计减少)、银行授信额度充足(18年共45.5亿,已使用24.6亿)等因素,现金流预计将持续改善。 2.高端技术平台建设持续加码,加深护城河 公司重点打造质谱+NGS两大高端技术平台,推进精准中心建设,18年在上游产品转化方面共取得三类注册证2项,二类注册证1项,备案产品增加到23项,在宫颈癌预防方面已形成了较为完整的病理+分子双平台联合检测产品系列。19年5月,子公司迪安生物科技收到CFDA颁发的实时荧光定量PCR仪III类注册证,丰富了公司分子诊断产品线,与公司已获证的检测试剂配套应用,有助于公司降本增效,提升了公司的核心竞争力和市场拓展能力。 盈利预测:公司不断加快渠道业务变革与转型升级,各业务板块增长稳定可持续,预计19-21年归母净利润分别为4.90、6.22、7.91亿元,对应PE分别为22X、17X和14X,维持“买入”评级。 风险提示:合作共建项目推进低于预期,检验价格下降超预期。
江琦 7 2
迪安诊断 医药生物 2019-07-15 17.64 -- -- 22.65 28.40%
27.44 55.56%
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事件:公司公告2019年中报业绩预告,预计实现归母净利润2.35-2.65亿元,同比增长15-30%。 业绩略超预期,盈利能力持续提高。2019年上半年公司实现归母净利润增速中值为22.5%,其中2019Q2单季度预计实现归母净利润增速15-36%,取中值为25.5%,较2019Q1有显著提高,逐季改善趋势明显,盈利能力进一步提高。与此同时,公司加大应收账款管控,全面强化各项业务回款工作,现金流明显改善,我们预计未来公司财务报表质量有望持续向好。 第三方实验室陆续进入收获期,拐点已现,合作共建持续高质高速发展。截止目前公司共计39家实验室,其中18家已经盈利,2018年减亏/逐步盈利趋势已经很明显,实验室利润实现50%以上增长,2019年上半年内生业绩持续加速,公司收获期拐点凸显;与此同时,公司继续高质高速发展合作共建业务,逐步提升三级以上医院共建数量,加深客户粘性。 高端精准诊断技术平台国内领先,伴随诊断、质谱等领域全面提高特检能力。公司在质谱领域与全球质谱龙头SCIEX合资的迪赛思诊断GMP厂房已建成投产实现产品销售,同时与核酸质谱龙头Agena共同设计完成核酸质谱仪的国产化;NGS平台携手FMI和罗氏推动国际领先伴随诊断产品的国内应用,目前已正式开始收样检测,公司布局的精准医学产业链已初见成效,未来有望分享中国精准医疗市场的红利。 盈利预测与估值:我们预计2019-2021年公司收入92.79、115.47、142.03亿元,同比增长33.19%、24.44%、23.01%,归母净利润4.92、6.30、8.10亿元,同比增长26.59%、28.11%、28.47%,对应EPS为0.79、1.02、1.30,目前公司股价对应2019年22倍PE,考虑到公司实验室经营趋势向好,财务指标有望持续好转,我们认为公司2019年合理估值区间为35-40倍PE,合理价格区间为27-32元,维持“买入”评级。 风险提示:实验室盈利时间不确定风险,商誉减值风险,应收账款管理风险。
迪安诊断 医药生物 2019-06-27 17.00 -- -- 20.55 20.88%
24.58 44.59%
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诊断服务:跑马圈地基本完成,中国特色3.0版ICL稳步推进ICL行业凭借集约化经营、中高通量样本处理技术、多样化补充性的检验项目实现单位检测成本大幅下降和检测效率显著提升,目前我国ICL渗透率仅约为5%,预计2020年国内ICL市场可达327亿元,增速为30.38%。公司是国内领先的以提供诊断服务外包为核心业务的第三方独立医学诊断服务机构,2011年7月登录资本市场,现已为全国12000多家医疗机构提供服务,集“产品+服务”为一体的2.0版诊断服务已基本完成全国范围的跑马圈地,同时鉴于我国以公立医院为主的医疗体系结构以及医联体、医共体普及推进的时代背景,公司推出3.0版的合作共建模式,2018年新增福建、湖北、吉林、新疆等区县市场合作共建市场25个,连续签约10余家大型三甲医院,全国合作共建客户数量超过400家,新增项目60多个,业务覆盖达30多个省市自治区。 诊断产品:亚洲最大罗氏诊断代理商,渠道整合加速推进公司代理的诊断产品以罗氏为主,2018年诊断产品收入44.71亿元,同比增长49.22%,毛利率为30.31%(超过润达医疗同类业务)。自2015年来,公司大规模收购商业子公司,截止目前已拥有参控股商业公司45家,已在浙江、北京、云南、内蒙古、新疆、山东、陕西等地完成渠道商的股权融合,其中,杭州迪安基因工程作为公司最主要的产品代理子公司,旗下拥有9家控股子/孙公司,2018年为母公司创收1.19亿元,创利8,478.86万元,2012-2018年营收和净利润的复合增速分别为23.22%和26.85%,经营管控逐渐向好,如若将迪安基因模式推广至全国,增势可观。 高精准技术:起步“巨人肩膀”,领衔中国化演变质谱技术凭借灵敏度高、特异性强、多标志物同时检测等优势已经广泛应用于科研等领域,预计2022年全球质谱市场规模为52.7亿美元,为推动质谱技术的国产化,公司设立迪安凯莱谱-Metabolon联合实验室,共享行业最具多样性的代谢物库,2018年凯莱谱实现盈利(超3000万),临床质谱整体解决方案覆盖客户超过30家,其中三甲医院超20家,自主开发检测项目达200余项;2018年公司与全球唯一获得FDA认可的核酸质谱技术开发及生产厂商Agena共同组建迪谱诊断,推出核酸质谱仪DP-TOF384,此外公司与全球仪器巨头丹纳赫旗下SCIEX中国子公司共同成立迪赛思(持股51%),现已取得两个一类产品备案并顺利投产。在NGS领域预计2025年全球市场规模近乎200亿美元,2018-2025年的复合增速为12.78%,公司分别与FMI、罗氏制药签订独家合作协议,目前专门针对实体肿瘤精准诊断的FoundationOneCDx在我国大陆的首份报告签发,产品质量备受专家认可。 “诊断+”生态圈多元化发展公司在健康体检、深海冷链、司法鉴定等方面同时展开布局,推进业务体系协同发展。体检方面,公司自2013年开始涉足健康管理业务,现已形成合作共建、个性化健康管理会员制、精准诊断深度体检的行业创新模式,2018年实现业务收入9824.52万元,2014-2018年复合增速为132.62%,毛利率为27.73%;冷链物流方面,以深海冷链为主,运输物品涵盖多样,服务网络遍布全国,覆盖全国19个省4个直辖市,现已服务于全国10000余家客户,2018年公司冷链物流实现收入2081.11万元,同比增长44.72%,但毛利偏低;司法鉴定方面,迪安鉴定以“鉴定服务+平台服务+产品服务”三驾马车共同推动,现已在浙江、上海、甘肃、吉林、天津、湖南、内蒙古、北京、山西等9个省市建立了直属司法鉴定机构,成为全国连锁机构最多的集团化运作的鉴定品牌,2018年公司鉴定实现营收6231.39万元,同比增长128.68%。 盈利预测与估值我们对公司2019-2021年的盈利预测主要基于以下假设:1)公司近年新纳入合并报表的主要参控股商业代理公司、第三方独立实验室以及合作共建实验室经过2-3年的运维期,能够良好的整合到上市公司整体业务体系中;2)随着医疗体制和精准医学技术的发展,质谱、NGS技术未来在临床肿瘤、癌症等病症中的应用得到普及;3)公司健检、物流、司法鉴定等辅助业务逐渐健全发展,与主业形成相辅相成的有机体;4)医保控费、公立医院改革、两票制等医改主线持续推进。基于以上假设,我们预计公司2019-2021年营收分别为91.63亿元、120.07亿元、155.76亿元,同比增速分别为31.52%、31.04%、29.73%,归母净利润分别为4.52亿元、5.23亿元、6.02亿元,同比增速分别为16.22%、15.84%、15.13%,EPS分别为0.73元、0.84元、0.97元,当前股价对应PE分别为24X、21X、18X。 风险提示:独立实验室质量控制风险,参控股公司整合运营风险,应收账款坏账数量异常增加风险,政策变动风险。
迪安诊断 医药生物 2019-04-30 19.59 22.09 3.22% 20.17 2.86%
20.55 4.90%
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维持谨慎增持评级。公司短期受财务费用和投资收益拖累,有望逐季回升,维持2019-2021年EPS预测0.79/0.99/1.25元,参考可比公司估值,下调目标价至22.12元,对应2019年PE28X,维持谨慎增持评级。 业绩符合预期。公司2019年Q1实现营业收入18.36亿元(+51.80%),归母净利润7258万元(+15.56%),扣非归母净利润6894万元(+15.38%),收入高增长主要系青岛智颖并表以及内生稳健增长所致,同时随着公司业务规模扩张,有息负债同比增长,导致Q1财务费用加大(+64.70%),以及Q1确认的投资收益减少,一定程度上影响了当期净利润的增长水平。 三大业务协同并进,综合服务能力持续提升。诊断服务业务通过资源整合,加大实验室经营管理力度,提升规模化、标准化及成本领先竞争优势,推动诊断服务市场的精耕细作;传统代理业务不断加快渠道变革与转型升级,促进产品与服务的有效融合;合作共建业务保持快速推进,从前期跑马圈地注重项目数量提升到现阶段的精进共建、精心运营,更加注重项目质量转变。公司充分发挥三大业务联动效应,综合服务能力进一步提升。 高端特检加速推进,不断培育新的增长点。公司通过国际合作加快先进技术引进,质谱和基因测序等高端精准技术平台建设持续加码,相关产品开发和临床推广稳步推进,同时积极布局精准诊断中心商业模式,有望分享精准医疗市场的巨大红利。公司诊断+产业生态圈日益强大,持续推动健检、司法、冷链、CRO等协同业务开拓,不断培育新的增长点。 风险提示:终端检验价格进一步下降;应收账款管理风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名