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赵磊

中泰证券

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江琦 3
华兰生物 医药生物 2019-08-30 33.14 -- -- 33.99 2.56% -- 33.99 2.56% -- 详细
事件: 2019年 8月 29日, 公司发布 2019年半年报。 2019年上半年公司实现营业收入 14.03亿元, 同比增长 16.77%; 归母净利润 5.07亿元, 同比增长 11.94%;扣非归母净利润 4.62亿元, 同比增长 14.06%。 经营性现金流净额 5.40亿元, 同比增长 41.47%。 血制品表现稳健,实现收入增长 20.76%。 2019年上半年公司血制品业务实现收入 13.83亿元、同比增长 20.76%,其中白蛋白收入 5.10亿、增长 7.94%,静丙收入 4.72亿、增长 73.67%,其他血制品 4.00亿、下滑 0.06%。 2019年上半年行业动销情况良好,血制品收入增速小幅上升,静丙受益于去年低基数及行业景气恢复增长。 受毛利率波动及研发投入影响导致净利润增速低于收入增速,略低于预期。 分季度看, 2019年第二季度单季度公司实现收入 7.07亿元(10.57%+)、归母净利润 2.47亿元(0.77%+)。第二季度主要依靠血制品增长,流感疫苗业务没有贡献,增速相对平稳。第二季度单季度毛利率 52.05%,相比 2019Q1和 2018年同期均有所下降,我们预计主要与逐步加大献浆员鼓励力度、生产成本结算等因素有关,后续季度继续关注。 2019年上半年血制品批签基本正常, Q2略少。 人血白蛋白(占国产人白批签发量的 10%)、静丙(占批签发量的 10%) 等主要血液制品批签发量居于行业前列,八因子占国内批签发量的 41%、 PCC 占国内批签发量的 36%、人免疫球蛋白占国内批签发量的 14%、破免占国内批签发量的 9%、狂免占国内批签发量的 8%、乙免占国内批签发量的 9%。 疫苗业务实现收入 1197万元,同比下滑 76.25%,我们预计主要是去年生产、今年上半年批签发的 10万支四价流感疫苗确认收入、其余产品基本没有贡献。 疫苗业务主要在下半年体现,截止 8月 25日 2019-2020年流感季公司已批签发四价流感疫苗 110.55万支,三价流感疫苗 25.23万支。我们预计四价流感疫苗今年华兰生物仍占据绝大多数市场份额,有望继续保持较好增长。 研发投入增长 32%,单抗和疫苗在研项目有序推进。 2019年上半年公司销售费用 1.01亿元,同比下滑 2.91%,上半年血制品销售费用基本保持稳定;销售费用率 7.17%,和 2018年同期相比下降 1.5个百分点。管理费用 9799万元、费用率 6.99%,管理费用同比增长 20.38%,和收入增长基本同向。上半年研发投入 6820万元,同比增长 32.31%,主要与疫苗、单抗在研项目逐步推进有关;其中研发费用 6820万元,费用率 4.86%。基因子公司目前已有 7个单抗品种取得临床试验批件,其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗均已进入临床Ⅲ期。 盈利预测与投资建议: 考虑狂苗有望在 2020年上市,我们预计 2019-2021年公司营业收入为 42.22、 47. 11、 54.10亿元,同比增长 31.24%、 11.60%、14.83%,归属母公司净利润 14.44、 16.80、 19.79亿元,同比增长 26.71%、16.38%、 17.77%,对应 EPS 为 1.03、 1.20、 1.42元。 公司是血制品企业中产品线最为丰富的龙头之一,四价流感疫苗提供新的利润增长点, 同时四大单抗进入临床Ⅲ期、 打造长期业绩发展基石, 维持“ 买入”评级。 风险提示:血制品业务销售渠道改革不及预期的风险, 血制品价格波动的风险,采浆量不及预期的风险,疫苗业务品种较为单一的风险, 单抗业务研发进度不及预期的风险。
江琦 3
康弘药业 医药生物 2019-08-29 36.49 -- -- 37.02 1.45% -- 37.02 1.45% -- 详细
事件:2019年8月25日,公司发布2019年半年报。2019年上半年公司实现营业收入15.19亿元,同比增长9.8%;实现归母净利润3.40亿元,同比增长9.7%;扣非净利润3.16亿元,同比增长18.07%。经营性现金流净额2.39亿元,同比增长71.14%。 朗沐同比增长27%、放量略缓,中药和化药业务表现较为一般。分季度来看,2019年第二季度单季度实现营业收入8.01亿元、同比增长17.33%,归母净利润1.29亿元、同比增长23.95%。与2018年后三季度及2019Q1相比,收入端和利润端增速逐步回升。毛利率水平较为稳定,净利率水平和2019Q1相比大幅下降13个百分点,但符合历年第二季度较低的情况,预计与销售费用投入较大等有关。朗沐2019年上半年收入5.60亿元,同比增长26.81%;毛利5.34亿元,同比增长28.34%。毛利率95.37%,同比提升1个百分点,主要是由于生物药的规模效应所致。2019年上半年公司朗沐收入和毛利占比继续提升,收入占比超过35%、毛利占比接近40%。2019年上半年康弘生物净利润率达到31%,继续保持提升态势。2019年上半年朗沐新获批DME适应症,视网膜静脉阻塞(RVO)处于临床Ⅲ期阶段,长期有望逐步受益于眼底新生血管疾病市场渗透率提升。 中成药业务基本调整完成,化药业务增速略低于预期。公司中成药业务2019年上半年收入3.97亿元,同比增长1.54%;毛利率85.34%,同比下滑0.85个百分点,中成药业务预计调整基本完成。化学药业务2019年上半年收入5.60亿元,同比增长1.76%;毛利率94.62%,同比下滑0.72个百分点。化药业务增长略低于预期。 管理费用和研发费用同比分别增长27%和14%,应收账款及票据继续增长。2019年上半年公司销售费用7.63亿元(2.72%+),销售费用率50.23%、同比下降3.4个百分点。管理费用1.73亿元(26.61%+)、费用率11.41%,研发费用9984万元(13.96%+)、费用率6.57%,合计费用率水平接近18%、同比提升接近2个百分点。财务费用率-0.97%。 盈利预测与投资建议:考虑半年度业绩增速,我们调整公司2019-2021年营业收入分别为33.71、40.73、49.76亿元,同比增长15.54%、20.83%、22.17%;归母净利润分别为8.32、10.42、13.19亿元,同比增长19.68%、25.24%、26.63%,对应EPS分别为0.95、1.19、1.51。考虑到朗沐进入医保快速放量、2018年正式启动美国临床Ⅲ期试验,维持“增持”评级。 风险提示:康柏西普推广不达预期的风险;海外临床试验失败的风险;康柏西普降价幅度超过预期的风险。
江琦 3
天坛生物 医药生物 2019-08-28 28.35 -- -- 28.72 1.31% -- 28.72 1.31% -- 详细
事件:2019年8月22日,公司发布2019年半年报。2019年上半年公司实现营业收入15.60亿元,同比增长27.9%;归母净利润2.94亿元,同比增长22.2%;扣非归母净利润2.93亿元,同比增长23.4%。经营性现金流净额4.57亿元,同比增长36.87%。 血制品业务稳健发展,实现净利润23%的增长。分季度看,2019年第二季度单季度血制品销售继续保持增长,单季度收入8.55亿元(28%+)、归母净利润1.62亿元(25%+)。毛利率、净利率水平和一季度相比保持稳定,分别为49%和19%。2019年上半年公司实现采集血浆802.55吨,同比净增加64.22吨,同比增长8.70%。2019年上半年公司在全国13个省/自治区单采血浆站(含分站)数量达到57家,其中在运营浆站51家。人白和静丙继续保持稳定增长,其中人血白蛋白(折合10g)同比销量增长30.73%;静丙(折合2.5g)同比销量增长20.80%。所有血制品批签发占比较2019Q1相比均有所提升,2019年上半年人血白蛋白(占国产白蛋白批签发量的23%)、静丙(占批签发量的26%)等主要产品批签发量居于行业前列,其余产品破免占批签发量的24%、乙免占批签发量的34%,狂免占批签发量的9%。 随业务开展三项费用继续增长,存货和应收账款基本正常。2019年上半年销售费用1.08亿元,同比增长57.9%,主要原因是继续加强市场拓展力度。2019 年上半年公司三级医院及其他医疗机构、药店覆盖数量大幅增加,总数达9,938家,同比增长46%;药店覆盖3,436家,同比增长64%,并进入25家标杆医院与36家重点开发医院。管理费用9965万元、同比增长31.89%,主要是公司进一步完善浆站高管人员和员工绩效考核和薪酬激励办法,激发工作积极性。研发费用3822万元,同比增加36.25%。公司血液制品业务推进重组凝血因子、层析静丙等研发项目,2019年上半年取得一定进展。 2019年半年报公司期末存货余额17.88亿元、占资产比重31.25%,和2018年末相比有所下降、和2019Q1基本持平。应收账款及票据5.45亿元、占收入比重34.91%,和2018H1提升5个百分点左右,预计主要是销售收入体量增长、中期回款时间错配等。 盈利预测与投资建议:我们预计2019-2021年公司营业收入分别为34.45、40.04、46.88亿元,同比增长17.54%、16.22%、17.08%,归母净利润分别为6.23、7.82和9.71亿元,同比增长22.43%、25.45%、24.03%,对应EPS为0.60、0.75、0.93元。公司完成整合后已成为血制品行业龙头企业,采浆量和浆站数目均属于行业领先水平,更有第四代静丙和重组凝血因子Ⅷ在研提供未来发展空间,维持“增持”评级。 风险提示:整合不及预期的风险,血制品产品价格波动的风险,血制品业务毛利率下降的风险。
江琦 3
复星医药 医药生物 2019-08-27 26.81 -- -- 29.20 8.91% -- 29.20 8.91% -- 详细
事件: 2019年 8月 26日, 公司发布 2019年半年报。 2019年上半年公司实现营业收入 141.73亿元,同比增长 19.51%;实现归母净利润 15.16亿元、扣非归母净利润 11.68亿元,分别同比下降 2.84%和 2.75%。 主营业务增长良好, 创新研发和业务布局的投入上升、参股公司亏损及销售费用增长等因素影响了归母净利润增长。 (1) 公司上半年实现净利润 18.20亿元,同比增长 4.70%,当季及半年度环比逐期改善。 主营业务销售增长、回款良好,经营活动现金流保持上升趋势, 2019年上半年经营性现金流量净额为 14.50亿元,同比增长13.40%。 (2)三大业务板块中,医药工业表现突出,核心子公司增长稳健。 医药工业收入增长 21.65%,分部利润增长 22.59%,核心子公司重庆药友、江苏万邦、 Gland 净利润分别增长 39%、 59%和 29%。 医疗服务业务受和睦家投入拖累增速,分部利润 1.01亿元、 同比减少 24.47%,后续有望降低和睦家持股比例至 6.62%。器械与诊断业务表现略低于预期,分部利润 2.30亿元、 同比减少 8.78%。上半年达芬奇手术机器人装机不及预期, 期待下半年装机量上升。 (3) 2019年创新药进入收获期,生物类似药逐个报产。 上半年研发投入13.51亿元,同比增长 13.69%;其中研发费用 8.49亿元,同比增长 19.80%。 制药板块研发投入 12.05亿元,同比增长 13.23%,占板块收入的 11%; 研发费用 7.24亿元,同比增长 21.45%,占板块收入的 6.6%。 公司创新投入持续,首个国产生物类似药汉利康已于 5月份正式销售,曲妥珠单抗、阿达木单抗有望于 2020年正式商业化。 医药工业收入增长 21.65%,分部利润增长 22.59%,核心子公司表现稳健。 医药工业实现营业收入 108.95亿元,同比增长 21.65%,两票制及并表影响过后仍实现较快收入增长。实现分部业绩 12.05亿元,同比增长 16.38%; 实现分部利润 12.32亿元,同比增长 22.59%。毛利率 66.80%,同比增长2.19个百分点,主要是高毛利产品占比上升影响。非布司他片(优立通)、匹伐他汀钙片(邦之)、依诺肝素注射液、富马酸喹硫平片(启维)、注射用哌拉西林钠舒巴坦钠(强舒西林)、达托霉素等核心产品收入继续保持高速增长,通过一致性评价的阿法骨化醇片(立庆)及草酸艾司西酞普兰片(启程)销售收入逐步增长。 非布司他片(优立通)、匹伐他汀钙片(邦之)、富马酸喹硫平片(启维)的销量较去年同期增长分别为 117.4%、 115.9%、30.7%。利妥昔单抗注射液(汉利康)成为中国第一款获批上市的生物类似药, 2019年 5月中旬开始销售并快速得到市场认可。我们预计上半年汉利康贡献有限, 2019版医保目录已将其纳入常规目录后续有望逐步放量。 核心子公司重庆药友、江苏万邦、 Gland 均实现不错的增长,净利润分别增长 39%、 59%和 29%。 医疗服务业务受和睦家投入拖累增速,后续有望降低和睦家持股比例至6.62%。 医疗服务业务实现收入 14.60亿元,同比增长 21.56%;实现分部业绩 1.69亿元,同比增长 8.40%;实现分部利润 1.01亿元,同比减少24.47%。净利润同比减少主要是由于部分新建和新开业医院仍处在拓展期前期亏损、经营成本上升、去年同期的资产处置收益等影响所致。毛利率26.01%,同比下降 1.18个百分点。 2019年 7月底公司公告控股子公司复星实业(香港)有限公司拟向 NF 转让所持有的全部 Healthy HarmonyHoldings, L.P.(主要资产为“和睦家”医院和诊所)有限合伙权益及 HHH管理事务合伙人Healthy Harmony GP, Inc.的股份,转让对价合计约为5.23亿美元。我们认为,出售“和睦家”在一定程度上提升投资收益效率,加大力度推进工业板块创新升级转型,优化战略布局。 达芬奇手术量和体外诊断业务保持良好增长。 器械与诊断业务表现略低于预期,期待下半年达芬奇手术机器人装机量上升。 医疗器械与医学诊断业务实现营业收入 17.97亿元,同比增长 6.45%; 实现分部业绩 2.92亿元,同比增长 4.03%;实现分部利润 2.30亿元,同比减少 8.78%。毛利率 51.19%,同比提升 1.84个百分点。净利润同比减少主要是由于: (1)合资公司直观复星尚处于前期投入阶段,随着业务拓展经营亏损有所扩大;达芬奇手术机器人中国大陆及香港手术量同比增长16%,但 2019年上半年的装机量不及预期; (2) Breas 新产品于 2019年上半年上市,比预期有所延迟。 2019年上半年国药控股实现营业收入 2017亿元、净利润 50亿元、归属净利润 30亿元,分别同比(上年同期数经重述后)增长 23.36%、 13.08%和 6.33%。 盈利预测与投资建议: 参考 2019年上半年经营情况, 我们调整 2019-2021年营业收入分别为 286亿元、 344亿元、 402亿元,同比增长 14.58%、20.42%、 16.79%;归母净利润分别为 31.17亿元、 37.10亿元和 45.28亿元,同比增长 15.11%、 19.02%、 22.05%;对应 EPS 分别为 1.22、 1.45和 1.77元。 公司是国内创新药龙头企业之一,主业增长较为稳健、估值便宜, 2019年起创新药逐步进入收获期, 2019年合理估值区间 939-1096亿元(PE 30-35倍), 维持“买入”评级。 风险提示: 外延并购不达预期;新药研发失败的风险; 化学仿制药带量采购降幅和范围超预期的风险。
江琦 3
我武生物 医药生物 2019-08-16 33.91 -- -- 36.82 8.58%
37.80 11.47% -- 详细
事件:2019年8月14日,公司发布2019年半年报。2019年上半年公司实现营业收入2.74亿元,同比增长25.4%;实现归母净利润1.30亿元,扣非归母净利润1.28亿元,分别同比增长25.53%、28.65%。经营性现金流净额1.04亿元,同比增长24.28%。 粉尘螨滴剂收入实现26%增长,2019Q2单季度受发货影响略有波动。2019年上半年粉尘螨滴剂实现收入2.70亿元,同比增长25.57%,占收入比重98.6%。公司整体毛利率96.46%,其中粉尘螨滴剂毛利率为96.98%,同比上升2.64个百分点,预计主要是受益于2019年投料节奏均衡。分季度看,公司2019年第二季度实现收入1.36亿元、净利润6434万元,同比分别增长21.89和23.75%。单季度营收增速略有下降,预计主要与发货节奏、淡季等有关。毛利率水平和净利率水平基本稳定,2019Q2分别为96.48%和47.22%。 人员增加使得销售费用增长42%,干细胞项目研发投入至研发费用增长143%。2019年上半年公司销售费用率35.91%,管理费用率4.88%,研发费用率5.12%,财务费用率-4.39%。销售费用9853万元(41.97%+),预计主要是销售人员增长带来的薪酬和市场推广费用的增加。管理费用1338万元(-5.60%),基本正常。研发投入2742万元(130.52%+),其中研发费用1405万元(143%+),主要是因为新增干细胞研发项目导致研发支出大幅增长。 应收账款及票据期末余额合计1.64亿元,占收入比重59.8%,和2019Q1相比绝对额增加300万元左右。存货期末余额2923万元,占资产2.36%左右,和2019Q1相比绝对额增加450万元左右。我们预计主要是由于销售收入逐步增长,预计四季度会逐步下降至正常水平。 黄花蒿花粉变应原舌下滴剂报产获得受理,预计有望于2020年获批上市。由于北方天气冷、湿度低,不适宜尘螨存活;我国北方人群对蒿属花粉有较高的过敏率,公司进度最快的在研产品黄花蒿粉滴剂主攻我国北方市场,已申报生产获得受理。该产品可与公司目前主要产品粉尘螨滴剂形成脱敏全治疗产品线布局,囊括南北方市场,若获批上市有望成为公司又一增长潜力点。 盈利预测与投资建议:我们预计2019-2021年公司营业收入为6.54、8.50、11.04亿元,同比增长30.70%、29.85%、29.87%,归属母公司净利润为3.06、3.99、5.26亿元,同比增长31.44%、30.45%、31.84%,对应EPS为0.58、0.76、1.01元。国内过敏性疾病患病人群多、脱敏市场空间大,考虑到公司作为A股唯一的舌下脱敏标的且市占率超过80%,2020年新产品黄花蒿粉滴剂有望获批上市,维持“增持”评级。 风险提示:粉尘螨滴剂学术推广不及预期的风险;在研产品获批不及预期的风险;药品招标降价的风险;粉尘螨滴剂竞争加剧的风险。
江琦 3
长春高新 医药生物 2019-08-14 330.00 -- -- 372.13 12.77%
387.50 17.42% -- 详细
事件:2019年8月12日,公司公布2019年半年报。2019年上半年公司实现营业总收入33.92亿元,同比增长23.4%;归母净利润7.27亿元,同比增长32.6%;扣非归母净利润7.18亿元,同比增长39.47%。 受益于子公司金赛药业实现47.7%的净利润增长,公司保持较快增长。2019年上半年生物制药实现收入25.47亿元、占比达到75%,毛利23.57亿元、占比达到83%。分季度看,受疫苗业务产量受限影响,2019Q2单季度表现较为平稳。公司生长激素销售工作卓有成效,继续扩大水针品种的市场,生长激素保持快速增长。疫苗业务受产量受限影响导致子公司百克生物业绩下滑,因此合并报表2019Q2单季度表现较为平稳。(1)金赛药业:2019年上半年实现收入21.40亿元,同比增长41.67%;实现净利润8.23亿元,同比增长47.70%。净利率水平达到38.47%,和2018H1相比提升1.5个百分点,达到历史较好水平。2019年公司继续推进差异化的市场策略,保持生长激素市场的核心竞争力。(2)百克生物:2019年上半年实现收入4.07亿元,同比下滑29.17%;实现净利润9568万元,同比下滑30.80%。主要受上半年工艺提升影响,2019H1水痘疫苗批签发213.41万支,批签发量仅达到2018年全年的33%;狂犬疫苗批签发24.27万支,批签发量不足2018年全年的8%。(3)高新地产:表现良好,2019年上半年实现收入5.39亿元,同比增长37.81%;实现净利润1.19亿元,同比增长89.77%。 费用率小幅下降,现金流情况良好。2019年上半年公司销售费用11.74亿元、费用率同比略有下降1.2个百分点至34.62%左右,主要与推进产品销售有关;管理费用1.73亿元、研发费用1.94亿元,合并研发费用后的实际管理费用率为10.8%,与去年同期12.13%的水平相比下降1.3个百分点,财务费用率基本上保持平稳。2019年上半年存货余额17.91亿元、占资产比重18%,与上年同期17.80亿元相比基本没有变化。应收账款及票据8.99亿元、占收入比重达到27%,上年同期33.67%、同比下降6个百分点以上,销售回款良好。2019年上半年经营性现金流净额8.49亿元、同比增长355.69%。 盈利预测与投资建议:不考虑重组,我们预计2019-2021年公司营业收入分别为70.42、92.18、115.93亿元,同比增长31.02%、30.89%、25.77%,归母净利润分别为13.89、18.81、23.87亿元,同比增长38.00%、35.42%、26.88%,对应EPS为8.17、11.06、14.03元。考虑重组(转股前),我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为18.40、24.84、31.93亿元,同比增长88.52%、35.00%、28.58%,对应EPS为9.20、12.42、15.97元。公司是生长激素行业龙头,受益于行业高景气、2019年有望继续保持较快增长;重组方案顺利推进有望显著提升公司利润水平和竞争力,维持“买入”评级。 风险提示:重组进度不及预期的风险,生长激素竞争加剧的风险,二线品种销售不及预期的风险,药品招标降价的风险。
江琦 3
通化东宝 医药生物 2019-08-14 14.51 -- -- 18.88 30.12%
19.35 33.36% -- 详细
事件:2019年8月12日,公司发布2019年半年报。2019年上半年公司实现营业收入14.35亿元,同比下降2.0%;实现归母净利润5.32亿元,同比下降0.9%;实现扣非归母净利润5.26亿元,同比增长1.0%。 公司渠道库存调整基本完成,2019Q2在同期高基数情况下仅小幅下滑1.67%。分季度看,2019年第二季度实现营业收入7.20亿元,同比下滑3.18%;实现归母净利润2.59亿元,同比下滑1.67%。在2018年同期高基数的情况下小幅下滑、基本企稳,单季度净利率水平和2018年同期基本持平。 我们预计核心糖尿病业务相对平稳,房地产业务表现一般。(1)母公司2019年上半年实现营业收入13.56亿元(4.64%+),实现归母净利润5.10亿元(1.51%+),预计主要是由胰岛素业务贡献。我们预计公司人胰岛素在终端实现两位数左右的增长。(2)子公司通化东宝金弘基房地产开发有限公司通化县第一分公司(持股97.59%)披露2019年上半年实现净利润2,236.82万元,2018年同期为3,900.58万元,同比利润有一定下降。展望全年,我们认为公司重组人胰岛素有望实现两位数左右的增长,房地产、塑钢门窗等业务预计将逐步减少,主业有望进一步纯粹。 销售费用率23.79%、管理费用率(合并研发费用)下降至7.7%。2019年上半年公司存货7.21亿元、占资产比重为13%,占比和2019Q1相比小幅下降约1个百分点,预计主要是胰岛素等产品销售顺利所致。应收账款及票据占收入比重48%,和2019Q1(84%)及2018H1(52%)相比均明显下降,公司回款情况较为正常。2019年上半年公司销售费用3.41亿元、同比增长2.1%,销售费用率略上升接近1个百分点至23.79%。管理费用7619万元,研发费用3533万元,与2018年上半年相比合计下滑约10%,合计口径的管理费用率7.7%、和去年同期相比下降0.8个百分点。2019年上半年经营性现金流净额5.78亿元,同比增长27.26%。 静待胰岛素类似物甘精、门冬逐步获批上市。甘精胰岛素已完成生产现场检查和现场抽样工作,目前所抽样品正处于中检院复核阶段;门冬已申报生产。我们预计分别有望于2019年和2020年获批。 盈利预测与投资建议:我们预计2019-2021年公司营业收入为29.01、34.48、39.38亿元,同比增长7.72%、18.87%、14.21%,归属母公司净利润为9.89、12.44、15.20亿元,同比增长17.89%、25.79%、22.24%,对应EPS为0.49、0.61、0.75元。公司是国产二代胰岛素产品市占率第一的龙头企业,2019年新产品甘精胰岛素有望上市,维持“买入”评级。 风险提示:二代胰岛素竞争加剧的风险;新产品获批不及预期的风险;慢病管理平台发展不及预期的风险;管理层调整不及预期的风险;药品招标降价风险。
江琦 3
康泰生物 医药生物 2019-08-08 62.40 -- -- 77.95 24.92%
77.95 24.92% -- 详细
事件:2019年4月25日,公司发布2019年半年报。2019年上半年公司实现营业收入8.08亿元,同比下降24.1%;归母净利润2.58亿元,同比下降9.8%;扣非归母净利润2.45亿元,同比下降10%。经营性现金流净额1.25亿元,同比增长68.15%。 符合预期,受2018年同期基数较大、竞品恢复上市影响导致上半年业绩小幅下滑。分季度看,2019年第二季度收入和利润分别为4.66亿元(-29%)、1.58亿元(-10%),同比均有所下滑。2018年第二季度受益于进口五联苗断货、联苗消费升级、销售逐步推进,四联苗实现较快增长。受2019Q2基数较高影响,2019Q2利润小幅下滑10%。分产品看,2019年上半年公司以四联苗为主的二类苗合计收入7.72亿元(-24%),占收入比重达到96%;以乙肝疫苗、麻风疫苗为主的一类苗收入3471万元(-29%),占收入比重下降至4%。2019年上半年,公司独家四联苗批签发90.47万支,乙肝疫苗批签发2,140.69万支(占行业比重42.22%),Hib疫苗批签发106.26万支(占行业比重27.76%),麻风二联苗批签发161.09万支(占行业比重72.79%)。我们预计随着下半年23价肺炎疫苗正式销售、四联苗销售持续推进业绩有望逐步恢复,全年实现小幅增长。 销售费用率下降至38%左右,存货和应收账款基本正常。2019年上半年公司存货2.12亿元、占资产比重为6.01%,占比和2019Q1相比小幅下降约0.6个百分点,预计主要是核心产品销售所致。应收账款占收入比重114%,和2019Q1相比大幅下降、基本正常。2019年上半年公司销售费用3.06亿元、费用率下降至37.88%,下降接近12个百分点,我们预计主要是销售收入减少导致费用下降等。管理费用率和研发费用率分别是8.83%和8.84%。 展望下半年,人狂犬病疫苗(人二倍体细胞)和13价肺炎球菌疫苗均有望申报生产。(1)人二倍体狂犬疫苗:市场空间约1500万人份,过去受制于生产工艺、价格等因素高端人二倍体狂苗占比仅1%。公司全套引进赛诺菲·巴斯德技术,升级品种冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)目前已处于临床研究总结阶段,预计有望于2019年申报生产,市场空间在18亿元左右。(2)13价肺炎球菌疫苗:我们认为13价肺炎球菌疫苗市场空间有望达到71亿元(15%渗透率)。康泰生物13价肺炎球菌疫苗已提交药品注册批件预申请,有望在2020-2021年获批上市,分享潜力市场。(3)23价肺炎球菌多糖疫苗已经向中检院申请批签发,有望在下半年正式销售,形成新的收入和利润增长点。 盈利预测与投资建议:我们预计2019-2021年公司营业收入为22.20、24.13、38.12亿元,同比增长10.09%、8.66%、57.98%,归属母公司净利润为5.43、7.16、12.83亿元,同比增长24.67%、31.76%、79.26%,对应EPS为0.80、1.06、1.89元。公司作为在研产品管线最为丰富的疫苗公司之一,未来三年13价肺炎疫苗、人二倍体狂犬病疫苗等重磅产品有望陆续上市,维持“买入”评级。 风险提示:核心产品四联苗竞争加剧的风险,研发进展不及预期的风险,预测前提不及预期导致市场容量测算出现偏差的风险,监管政策趋严风险。
江琦 3
康泰生物 医药生物 2019-07-08 57.17 -- -- 64.79 13.33%
77.95 36.35% -- 详细
点评:符合预期,下半年预计四联苗销售有望同比逐步恢复增长。2019年上半年预计归母净利润同比下滑15%-5%,绝对额中值在2.58亿元左右。主要是公司研发费用、股权激励摊销同比增加,疫苗产品销量同比减少。其中第二季度预计实现归母净利润1.44-1.72亿元,同比下滑18.6%-2.4%。2018年第二季度受益于竞品五联苗断货,四联苗实现快速放量,基数相对较高,因此2019年第二季度下滑幅度略有扩大。我们认为,2018年三季度和四季度受狂苗事件和五联苗恢复导致四联苗销量有所回落,2019年下半年四联苗销售有望同比逐步恢复。2019年截止6月23日的批签发数据显示公司四联苗批签发52.05万瓶,2018年全年批签发515.14万瓶。长期看联苗逐步取代单苗趋势确定,我们预计四联苗市场空间可达19亿元。2020年起,公司13价肺炎疫苗和人狂犬病疫苗(人二倍体细胞)有望逐步获批上市,大品种逐步贡献收入。 人狂犬病疫苗(人二倍体细胞)和13价肺炎球菌疫苗均有望于2020-2021年获批上市。(1)13价肺炎球菌疫苗:按照沛儿获批的6周龄至15月龄婴幼儿接种、4针常规免疫接种程序(2、4、6月龄进行基础免疫,12-15月龄加强免疫)、698元/针的价格计算,我们认为13价肺炎球菌疫苗市场空间有望达到71亿元(15%渗透率)。康泰生物13价肺炎球菌疫苗已经完成Ⅲ期临床试验并获得总结报告,我们预计有望在2020-2021年获批上市,分享蓝海市场。(2)人二倍体狂犬疫苗:市场空间约1500万人份,过去受制于生产工艺、价格等因素高端人二倍体狂苗占比仅1%。公司全套引进赛诺菲·巴斯德技术,虽然撤回冻干人用狂犬病疫苗(MRC-5细胞)注册申请,但后续升级品种冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)目前已处于临床研究总结阶段,预计有望于2019年申报生产,市场空间在18亿元左右。 盈利预测与投资建议:我们预计2019-2021年公司营业收入为22.20、24.13、38.12亿元,同比增长10.09%、8.66%、57.98%,归属母公司净利润为5.16、6.97、12.81亿元,同比增长18.34%、35.14%、83.88%,对应EPS为0.81、1.09、2.01元。公司作为在研产品管线最为丰富的疫苗公司之一,未来三年人狂犬病疫苗(人二倍体细胞)、13价肺炎疫苗等重磅产品有望陆续上市,维持“买入”评级。 风险提示:核心产品四联苗销售不及预期、竞争加剧的风险,研发进展不及预期的风险,预测前提不及预期导致市场容量测算出现偏差的风险,监管政策趋严的风险。
江琦 3
复星医药 医药生物 2019-06-27 24.67 -- -- 27.96 11.93%
29.20 18.36%
详细
事件:2019年6月25日,公司公告控股子公司锦州奥鸿药业有限责任公司(1)以不超过5.9亿元参与中国国投高新产业投资有限公司出让力思特制药5475.2825万股股份的公开挂牌竞购、(2)以1.57亿元通过协议受让成都力思特投资(集团)有限公司以及黄绍渊先生等7名自然人合计持有的力思特制药1580.84万股股份。完成后奥鸿药业将共计持有力思特制药97.8251%股权。 此项交易完成后,锦州奥鸿将拟受让霍尔果斯邀月咨询有限公司拥有的在研品种“甲氧依托咪酯盐酸盐及注射用甲氧依托咪酯盐酸盐”(“ET-26”)及“盐酸喷他佐辛酯”的知识产权及其他相关权利。 收购力思特制药,取得独家化学1类新药盐酸戊乙奎醚注射液(长托宁),构建新领域的产品管线:力思特制药主要产品为独家化学1类新药盐酸戊乙奎醚注射液(长托宁),2018年该产品实现销售收入约2.1亿元、约占公司总收入的88%;2019Q1实现收入5,367万元。本次收购对价便宜,以力思特制药2018年净利润计算收购总估值约为18倍左右。并拟以8,499万元受让霍尔果斯邀月拥有的在研品种“甲氧依托咪酯盐酸盐及注射用甲氧依托咪酯盐酸盐”(“ET-26”)及“盐酸喷他佐辛酯”的知识产权及其他相关权利。ET-26用于全身麻醉的诱导、短小外科手术及诊断性检查时的镇静或用于重症监护患者的镇静申报临床已获受理,盐酸喷他佐辛酯尚未开展临床前研究。本次收购是公司产品管线的强力补充,是公司又一大治疗类产品管线布局。 公司产品升级迭代正在发生:复星医药目前医药工业板块由抗感染、代谢及消化、心血管、肿瘤等6大领域构成。第一步产品升级迭代由非布司他片、匹伐他汀、富马酸喹硫平片、万古霉素等产品迭代过去的奥德金等产品;第二步产品升级单抗、小分子靶向药物等产品为主力;第三步由在研中的细胞治疗药物、干细胞药物、firstinclass全新靶点分子实体药物等创新药物。此次收购有利于公司快速补强现有产品管线,布局细分麻醉药领域带来新的增长点。公司第一步和第二步产品升级同时进行中,未来的利润结构转换,2019年主业重回快速增长可期。 盈利预测与投资建议:我们预计2019-2021年营业收入分别为291.13亿元、359.53亿元、429.16亿元,同比增长16.83%、23.50%、19.37%;归母净利润分别为34.81亿元、43.27亿元和54.64亿元,同比增长28.55%、24.29%、26.28%;对应EPS分别为1.36、1.69和2.13元。公司是国内创新药龙头企业之一,主业增长较为稳健、估值便宜,2019年起创新药逐步进入收获期,维持2019年合理估值区间1044-1218亿元(PE30-35倍),维持“买入”评级。 风险提示:外延并购不达预期;新药研发失败的风险;化学仿制药带量采购降幅和范围超预期的风险。
江琦 3
安科生物 医药生物 2019-06-19 16.10 -- -- 16.83 4.53%
16.83 4.53%
详细
事件: 2019年 6月 13日, 公司公告收到国家药品监督管理局颁发的“重组人生长激素注射液”(批件号: 2019S0***8、 2019S0***9)药品生产注册批件以及《药品 GMP 证书》。 点评: 水针顺利获批,有望成为公司业绩新增量。 生长激素用于由内源性生长激素分泌不足所致或由 Turer’ s 综合征或慢性肾功能不全引起的生长障碍等疾病治疗, 市场潜力大。据中华医学会儿科学分会 2014年统计,我国矮小人口约 3900万人、发病率约为 3%,且每年以 17万人左右的速度递增;但每年就诊患者不到 30万名,真正接受治疗的患者不到 3万名,渗透率仅 1%左右。目前临床上使用通过重组 DNA 技术生产的重组人生长激素(rhGH)用于治疗矮小症等。美国 FDA 批准的重组人生长激素适应症超过 10种,而中国目前生长激素主要用于儿童矮小症、获批适应症仅 4种。 2018年国内市场规模 40亿左右, 我们认为随着疾病认知提高带来的存量市场和适应症拓展的增量市场将进一步推动生长激素市场不断扩大, 预计 2020年市场空间有望达到 100亿元,具备翻倍以上潜力。公司此次顺利获批水针,成为继金赛药业之后国产第二家生长激素水针剂型生产厂家,将有效补充核心产品剂型、改变单一剂型降价压力的局面,该产品有望成为公司业绩新增量。 不止生长激素,曲妥珠单抗生物类似药、贝伐珠单抗生物类似药均已进入临床 III 期,有望在 2020年及以后陆续取得突破。 公司目前除针对现有产品生长激素和干扰素开发新适应症、新剂型以外,布局单抗(HER2、VEGF、 PD-1)、细胞疗法(CD19、 MUC1)、溶瘤病毒(ZD55-IL-24)等研发领域,两个子公司苏豪逸明多肽原料药向制剂转型,中德美联巩固法医检测领先地位、引进美国 Veroge 产品。产品梯队强,重磅产品多。 其中两大单抗生物类似药曲妥珠单抗和贝伐珠单抗均已进入临床III 期,我们预计曲妥珠单抗生物类似药有望于 2019年完成临床试验进入上市申报阶段,贝伐珠单抗有望于 2020年完成临床试验。肿瘤靶向生物药有望成为公司后续一大业务看点。 精准医疗布局全, CAR-T 细胞产品有望在今年获批临床、 PD-1等肿瘤免疫疗法产品陆续在研中。 盈利预测与投资建议: 我们预计 2019-2021年公司营业收入分别为18.81、 23.18、 27.06亿元,同比增长 28.72%、 23.24%、 16.71%; 归母净利润分别为 3.73、5.32和 6.74亿元,同比增长 41.61%、42.72%、26.70%,对应 EPS 为 0.35、 0.51、 0.64元。 公司核心产品生长激素粉针 2019年恢复生产逐步上量、 预计全年保持较快增长,水针有望于近期获批,在研品种陆续取得进展,维持“增持”评级。 风险提示: 主营产品市场竞争进一步加剧的风险,在研产品进度不及预期的风险,精准医疗产业化不及预期的风险。
江琦 3
长春高新 医药生物 2019-06-07 297.78 -- -- 356.62 19.76%
364.95 22.56%
详细
事件:2019年6月5日,公司公告发行股份及可转换债券购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案),拟向金磊、林殿海发行股份及可转换债券购买其持有的金赛药业29.50%股权。同时,长春高新拟向不超过十名符合条件的特定投资者以非公开发行股份的方式募集配套资金,募集配套资金总额不超过拟以发行股份及可转换债券方式购买资产的交易价格的100%。 点评:重组方案落地,股权架构理顺后公司有望进入发展新阶段。此次公司拟通过发行股份及可转换债券的方式,购买交易对方金磊、林殿海合计持有的长春金赛药业股份有限公司29.50%的股权,并募集配套资金。其中拟向金磊发行股份及可转换债券购买其持有的金赛药业23.50%股权、约44.9亿元(其中4.5亿以可转换债券支付),向林殿海发行股份购买其持有的金赛药业6%股权、约11.5亿元。同时,公司拟向不超过十名符合条件的特定投资者非公开发行股份募集配套资金,募集配套资金总额不超过100,000万元,不超过拟发行股份及可转换债券方式购买资产的交易价格的100%,且拟发行股份数量不超过本次交易前上市公司总股本的20%。方案要点如下: (1)金赛药业整体对应2018年约17倍估值,定价合理。交易各方确定金赛药业全部股东权益的交易价值为1,910,775.58万元,标的资产即金赛药业29.50%股权的交易作价为563,678.79万元。按照2018年金赛药业11.32亿元净利润计算则对应当年估值仅16.9倍,定价极具性价比。(2)业绩承诺增速良好,保障公司中期成长性。方案中承诺金赛药业2019年度、2020年度、2021年度实现净利润分别不低于155,810万元(37.6%+)、194,820万元(25.04%+)、232,030万元(19.10%+),承诺期累计实现的净利润不低于582,660万元。按照业绩承诺2019-2021年金赛药业仍保持较快增长。 (3)理顺股权架构,提升长期成长性。若此次重组完成(转股前),金磊将直接持有上市公司11.65%股权,控股股东长春超达投资仍持有19.02%股权。金赛药业核心管理层在上市公司层面直接持股、与上市公司利益一致,未来有望打开长春高新长期成长空间,后续金赛药业生物药、长春百克疫苗、国际化等多驾马车推动公司长期发展。 盈利预测与投资建议:不考虑重组,我们预计2019-2021年公司营业收入分别为70.42、92.18、115.93亿元,同比增长31.02%、30.89%、25.77%,归母净利润分别为13.78、18.25、22.95亿元,同比增长36.93%、32.39%、25.77%,对应EPS为8.10、10.73、13.49元。考虑重组(转股前),我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为18.40、24.84、31.93亿元,同比增长88.52%、35.00%、28.58%,对应EPS为9.20、12.42、15.97元。公司是生长激素行业龙头,受益于行业高景气、2019年有望继续保持较快增长;重组方案顺利推进有望显著提升公司利润水平和竞争力,维持“买入”评级。 风险提示:重组方案进度不及预期的风险,生长激素竞争加剧的风险,二线品种销售不及预期的风险,药品招标降价的风险。
江琦 3
天坛生物 医药生物 2019-05-02 20.38 -- -- 26.39 7.71%
26.65 30.77%
详细
事件:2019年4月29日,公司发布2019年一季报。2019年第一季度公司实现营业收入7.06亿元,同比增长27.49%;实现归母净利润1.31亿元,同比增长19.39%;实现扣非归母净利润1.31亿元,同比增长21.57%。 点评:血制品业务稳健增长,净利率水平达到19%。2019年第一季度血制品行业相对景气,产品销售良好。价格基本稳定,公司第一季度毛利率达到49%,和2018年第一季度基本一致;净利率水平达到19%。2019年第一季度公司人血白蛋白批签发约103.40万瓶,在国产白蛋白中占比约21%。静丙批签发45.12万瓶,行业占比约20%。破免批签发21.78万瓶,占比约19%。狂免批签发12.68万瓶,占比约7%。重组完成后公司人白和静丙占比居于行业前列。第一季度经营性现金流净额3.03亿元,去年同期-4762万元,血制品销售回款良好。费用率方面,第一季度销售费用率7.26%(提升超过4个百分点),预计主要是血制品销售推进市场拓展力度。管理费用率6.65%、研发费用率2.32%,合计与2018Q1水平基本接近、小幅下降0.5个百分点。财务费用率-0.21%,主要为流动资金借款减少。 存货和应收账款基本稳定,现金流好转。2019Q1公司存货约17.73亿元,和2018年年底的17.09亿元相比基本保持稳定,血液制品渠道销售逐步稳定。应收账款及票据3.96亿元,占收入比重56.07%,和2018Q1的76.35%相比有一定下降,血液制品业务销售回款逐步向好。 盈利预测与投资建议:我们预计2019-2021年公司营业收入分别为34.45、40.04、46.88亿元,同比增长17.54%、16.22%、17.08%,归母净利润分别为6.13、7.36和9.44亿元,同比增长20.31%、20.01%、28.37%,对应EPS为0.70、0.84、1.08元。公司完成整合后已成为血制品行业龙头企业,采浆量和浆站数目均属于行业领先水平,更有第四代静丙和重组凝血因子Ⅷ在研提供未来发展空间,维持“增持”评级。 风险提示:整合不及预期的风险,血制品产品价格波动的风险,血制品业务毛利率下降的风险。
江琦 3
华兰生物 医药生物 2019-04-29 27.60 -- -- 44.55 6.58%
33.20 20.29%
详细
事件:2019年4月25日,公司发布2019年一季报。2019年第一季度公司实现营业收入6.96亿元,同比增长23.83%;实现归母净利润2.60亿元,同比增长25.16%。 点评:血制品受益于行业景气实现稳健增长,预计疫苗业务小幅亏损。2019年一季度公司营收6.96亿元(23.83%+)、归母净利2.60亿元(25.16%+)、扣非归母净利2.40亿元(27.62%+)。我们预计净利润实现同比大幅增长主要是由于血制品稳定增长,疫苗业务和基因公司一季度是亏损状态。净利率水平为37.30%,和2018年四个季度相比略有抬升,预计主要受费用确认等影响。2019年我们预计在2018年采浆量增速相对小幅增长、短期进口批签发量减少(2019Q1占比下降至41%)、企业库存较少的情况下血制品业务仍能保持较为稳定的增长,疫苗业务同比增长,公司仍能取得不错的业绩增长。第一季度经营性现金流净额1.88亿元,绝对额同比大幅增长366.09%,我们预计主要是血制品渠道调整完成、回款情况良好。2019年第一季度应收账款及票据9.75亿元、占收入比重142%,和2018年第一季度相比减少3000万元左右;存货13.24亿元、占资产比重接近20%,和2017年以来情况基本一致。 销售费用率11.31%,管理费用率7.23%,研发费用率4.80%。销售费用7866万元、增加37.63%,主要原因是销售推广咨询费及人员薪酬增加;费用率同比增长略超过1个百分点。管理费用率合并研发费用率整体达到12%左右,同比增长0.8个百分点左右,其中研发费用3341万元、增长53.00%。 盈利预测与投资建议:考虑狂苗有望于2019年上市,我们预计2019-2021年公司营业收入为42.07、46.93、53.54亿元,同比增长30.77%、11.57%、14.08%,归属母公司净利润14. 07、16.43、19.00亿元,同比增长23.49%、16.75%、15.64%,对应EPS为1.51、1.77、2.04元。公司是血制品企业中产品线最为丰富的龙头之一,采浆量长期能保持较为稳健的增长,目前已组建完成血制品销售队伍、积极推进销售工作;同时四大单抗进入临床Ⅲ期、打造长期业绩发展基石,四价流感疫苗正式上市销售、提供新的利润增长点,维持“买入”评级。 风险提示:血制品业务销售渠道改革不及预期的风险,血制品价格波动的风险,采浆量不及预期的风险,疫苗业务品种较为单一的风险,单抗业务研发进度不及预期的风险。
江琦 3
康泰生物 医药生物 2019-04-29 52.57 -- -- 53.50 1.33%
60.99 16.02%
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事件:2019年4月25日,公司发布2018年年报及2019年一季报。2018年实现营业收入20.17亿元,同比增长73.69%;归母净利润4.36亿元,同比增长102.92%;扣非归母净利润4.13亿元,同比增长133.93%。经营性现金流净额3.36亿元,同比增长118.51%。拟全体股东每10股派发现金红利2.50元(含税)。2019年第一季度实现营业收入3.42亿元,同比减少15.31%;归母净利润为9972万元,同比减少9.24%;扣非归母净利润9641万元,同比减少8.65%。 点评:符合预期,2018年四联苗实现快速增长,全年收入规模达到11.6亿元。2018年第四季度收入和利润分别为5.17亿元(41%+)、5949万元(1.97%);2019年第一季度收入和利润分别为3.42亿元(-15%)、9972万元(-9%)。2018年受益于进口五联苗断货、销售逐步推进,四联苗实现较快增长;2018Q3起受受狂苗事件影响增速回落,四季度基本恢复。受2018Q1基数较高影响,2019Q1利润小幅下滑接近10%。2018年公司四联苗收入11.60亿元(182.3%+),占收入比重达到57%;乙肝系列疫苗收入5.17亿元(21.04%+),占收入比重达到26%;Hib疫苗收入3.05亿元(7.17%+),占收入比重达到15%。 随着销售规模逐步扩大,2017年起销售费用率逐步下降。2018年公司销售费用率下降至49.85%,下降接近4个百分点。2019年第一季度公司销售费用率下降至37.10%,下降超过12个百分点,我们预计主要原因销售模式转变、当期费用确认较少等。合并研发费用后的管理费用率占比2019Q1接近19%,2018年为16.5%。 人狂犬病疫苗(人二倍体细胞)和13价肺炎球菌疫苗均有望于2019年申报生产。(1)人二倍体狂犬疫苗:市场空间约1500万人份,过去受制于生产工艺、价格等因素高端人二倍体狂苗占比仅1%。公司全套引进赛诺菲·巴斯德技术,升级品种冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)目前已处于临床研究总结阶段,预计有望于2019年申报生产,市场空间在18亿元左右。(2)13价肺炎球菌疫苗:按照沛儿获批的6周龄至15月龄婴幼儿接种、4针常规免疫接种程序(2、4、6月龄进行基础免疫,12-15月龄加强免疫)、698元/针的价格计算,我们认为13价肺炎球菌疫苗市场空间有望达到71亿元(15%渗透率)。康泰生物13价肺炎球菌疫苗有望在2019年申报生产,分享潜力市场。 盈利预测与投资建议:考虑到股票期权方案费用、2019年进口五联苗恢复供应和,我们调整2019-2021年公司营业收入为22.20、24.13、38.12亿元,同比增长10.09%、8.66%、57.98%,归属母公司净利润为5.16、6.97、12.81亿元,同比增长18.34%、35.14%、83.88%,对应EPS为0.81、1.09、2.01元。公司作为在研产品管线最为丰富的疫苗公司之一,未来三年人狂犬病疫苗(人二倍体细胞)、13价肺炎疫苗等重磅产品有望陆续上市,维持“买入”评级。 风险提示:核心产品四联苗销售不及预期、竞争加剧的风险,研发进展不及预期的风险,预测前提不及预期导致市场容量测算出现偏差的风险,监管政策趋严的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名