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复星医药 医药生物 2017-12-13 43.07 -- -- 44.96 4.39% -- 44.96 4.39% -- 详细
事件:12月8日公司公告,公司控股子公司复星医院投资与自贡市精神卫生中心签订《投资合作框架协议》,拟共同出资设立自贡市老年病专科医院,公司以现金出资占比不低于51%。 与四川三甲老年病专科医院联手,打造国内一流老年医养中心。公司控股子公司复星医院投资与自贡市精神卫生中心(即自贡市第五人民医院、自贡市老年病医院)签订《投资合作框架协议》,拟共同建设国内一流、与国际接轨的三甲老年病专科医院,并将其打造成为西南地区一流的老年医养中心,公司以现金出资占合资公司不低于51%股权。自贡市精神卫生中心:始建于1959年,是自贡市公益二类事业单位、国家三甲专科医院,精神科为四川省乙级重点学科,老年科为四川省甲级重点专科立项建设项目。医院编制床位850张,开放床位2300张,年门诊量10万余人次,年收治住院病人1万余人次。根据精神卫生中心管理层报表,2017年前三季度精神卫生中心实现收入约1.9亿元,当期结余4929万元。公司与精神卫生中心合资设立的标的医院:预计打造成为营利性医疗机构,将按照“三甲老年病专科医院”和“老年友善医院”标准建设,规划占地面积约180亩,预计设置医疗床位数2000张、养老床位1000张,科室规划将重点发展老年肿瘤、接入、骨外科、康养、精神、安宁照护等专业,并发挥双方优势与资源,引入高端养老及设备、进行重点学科合作、导流西南地区专家人才及患者等,强强联手打造西南地区及国内一流的老年医养中心。 医疗服务持续布局优质资产,形成区域协同效应,总床位数有望尽快突破万张。公司11月12日公告,控股子公司复星医院投资出资9.09亿元收购深圳恒生医院60%股权,恒生医院是深圳市规模最大的民营三级综合医院之一,2016年就诊人数近60万,2017年上半年实现收入1.62亿元,净利润1396万元。同时,公司拥有广东省卫计委核发的《人类辅助生殖技术批准证书》,IVF牌照具有一定的稀缺性,公司有望借助恒生医院已有的IVF中心打造华南地区辅助生殖、妇产儿专科品牌。另外,恒生医院将与公司已在广东布局的佛山禅城医院和广州和睦家医院形成珠三角地区的医疗服务网络,形成区域协同效应,进一步拓展在沿海发达地区的业务布局。公司控股的禅城、济民、广济、钟吾医院、温州老年病医院等核定床位3018张,另外在建的南华附二胸心医院、玉林广海投资等项目有望贡献超过3000张床位数,加上自贡市老年病专科医院及深圳恒生医院的床位数,公司医疗服务板块总床位数有望尽快突破万张,规模和协同效应优势将助力公司成为大型医疗集团。 单抗研发逐步进入收获期,复星凯特全力推进KTE-C19技术转移。截至目前公司共有6个单抗产品(11个适应症)获批进入临床,利妥昔单抗于9月获《药品生产许可证》,并于10月获CFDA注册审评受理;曲妥珠单抗和阿达木单抗(治疗斑块状银屑病适应症)进入三期临床;重组抗PD-1人源化单抗用于实体瘤治疗获得CFDA临床试验注册审评受理及FDA临床试验批准;重组抗VEGFR2全人源单抗获CFDA、FDA和台湾卫生福利部批准进入临床。另外,12月复星凯特按照KITE制药的生产工艺设计理念建成了符合全球最新GMP标准的封闭式、一次性细胞治疗生产的洁净实验室,全力推进KTE-C19的技术转移和制备验证等工作,使Yescarta有望成为第一个在中国转化落地获批的细胞治疗产品。 内生+外延打造医药医疗全产业链航母,维持增持评级。公司是医疗/医药低估值白马,内生+外延双轮驱动三大业务齐头并进。暂不考虑GlandPharma并表,我们维持17-19年预测EPS1.32元、1.56元、1.83元,增长18%、18%、17%,对应PE为31倍、26倍、22倍,维持增持评级。
复星医药 医药生物 2017-12-12 40.99 55.65 30.76% 44.96 9.69% -- 44.96 9.69% -- 详细
公司12月8日公告,公司控股子公司复星医院投资与自贡市精神卫生中心签订《投资合作框架协议》,就合作建设与打造老年病专科医院达成合作意向。双方拟共同出资设立自贡市老年病医院有限公司(营利性医院,公司占比不低于51%),医院规划占地面积约180亩,预计设置医疗床位2,000张、养老床位1,000张。 公司携手西南一流的老年病专科医院,共同建设国内一流、与国际接轨的三级甲等老年病专科医院,并将其打造成为西南地区一流的老年医养中心。自贡市精神卫生中心老年科为四川省甲级重点专科立项建设项目、精神科为四川省乙级重点学科,年门诊量10万余人次,年收治住院病人1万余人次。医院有职工730人,其中享受国家政府津贴专家1人,省卫生厅学术技术带头人1人,自贡市学术技术带头人2人,西南医科大学硕士生导师1人,四川省名中医1人。拥有卫生专业技术人员627人,其中高级职称55人,中级职称107人。设置编制床位850张,开放床位2300张。设职能科室21个、临床科室21个、医技科室7个,其中临床科室设有精神科重症加强治疗病房(PICU)1个、慢性精神科病房1个、普通精神科病房4个、心身疾病科病房2个、老年科病房12个及普内科、神内科、外科、妇科、中医科病房各1个。医院拥有1.5T核磁共振、飞利浦CT、全自动生化分析仪、进口彩超、CR、经颅磁刺激仪、脑涨落图仪、全自动血球计数仪、视频脑电图、动态脑电图、眼动检测仪、经颅多普勒、MECT治疗仪、心理CT、电子内窥镜、腹腔镜、C臂、妇科LEEP刀、多导睡眠监测系统等设备及神经康复诊疗系统、理疗等康复设备。 公司医疗服务项目不断落地,龙头优势明显。公司在北京、上海、山东、浙江、江苏、湖南、安徽、广东、广西、四川等地布局约20个医院(集团),包括综合医院、肿瘤专科医院、老年病医院、妇儿医院、胸心专科医院、辅助生殖医院等,且大多为优质的三级甲等营利性医院。公司控股的禅城医院、济民医院、广济医院、钟吾医院及温州老年病医院等核定床位合计3,018张。我们预计,随着共建医院的不断落地,控股医院床位2020年有望达到10,000张。 公司是国内单抗药龙头、一致性评价龙头和细胞治疗龙头。1.公司共有8个产品获批临床,包括5个生物类似药和3个生物创新药,重磅生物类似药研发进度国内第一;2.公司有89个品种进行了仿制药一致性评价参比制剂备案,超过14个项目进行了BE备案。阿法骨化醇、苯磺酸氨氯地平、草酸艾司西酞普兰和盐酸阿米替林有望成为第一批通过一致性评价的仿制药;3.公司携手Kite,将美国获批上市的细胞治疗引进中国。复星凯特已经遵循国家GMP标准、按照Kite生产工艺设计理念,建成了先进的细胞制备的超洁净实验室,正在全面推进Kite获FDA批准的产品KTE-C19(商品名Yescarta)的技术转移、制备验证等工作。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2017-2019归母净利润分别为32.11亿、39.59亿和46.65亿,同比分别增长14.45%、23.29%和17.83%。整体估值分别为32倍、26倍和22倍。公司是国内单抗药龙头、一致性评价龙头、细胞治疗龙头和医疗服务龙头。公司作为大型综合型医药集团,基本面扎实、估值便宜,未来有望估值和业绩双升。我们给予公司2018年整体估值35倍,对应目标价55.65元,维持“买入”评级。
复星医药 医药生物 2017-12-05 38.22 55.65 30.76% 44.96 17.63% -- 44.96 17.63% -- 详细
2017年11月29日,CFDA食品药品审核检查中心发布《核查中心启动首批仿制药一致性评价品种现场检查工作》。首批启动现场检查的7个品种是在总局药审中心完成立卷审查的基础上开展的。本次检查核查中心共派出6个检查组,分别奔赴北京、重庆、浙江、江苏、湖南、江西等省、直辖市。根据总局飞行检查安排,我们预计,公司子公司重庆药友的阿法骨化醇片、江苏黄河药业的苯磺酸氨氯地平片、湖南洞庭药业的草酸艾司西酞普兰片和盐酸阿米替林片,有望成为第一批通过一致性评价的仿制药。 公司进行一致性评价的仿制药申报进度领先,目前市场份额不高,通过一致性评价后有很大的增长空间。公司有望充分利用仿制药一致性评价机遇,确保和扩大优势品种的市场地位、抢抓新的市场机会。阿法骨化醇:适用于改善维生素D代谢异常和骨质酥松。根据米内网数据,2016年城市公立医院阿法骨化醇市场规模约4.98亿元,其中梯瓦制药占有61.49%的份额。公司子公司重庆药友排名第4,市场份额6.36%;苯磺酸氨氯地平:适用于高血压和冠心病。根据米内网数据,2016年城市公立医院苯磺酸氨氯地平市场规模约29.19亿元,其中辉瑞制药占有72.07%的份额。公司子公司江苏黄河药业市场份额不足1%;草酸艾司西酞普兰:为抗抑郁治疗的一线用药。根据米内网数据,2016年城市公立医院艾司西酞普兰市场规模约10.73亿元,其中灵北占有46.82%的份额。公司子公司湖南洞庭药业排名第5,市场份额不足1%;盐酸阿米替林:适用于焦虑性或激动性抑郁症。根据米内网数据,2016年城市公立医院苯磺酸氨氯地平市场规模约558万元,其中常州四药制药占有71.44%的份额。公司子公司湖南洞庭药业排名第2,市场份额28.49%。其他品种:目前,公司有89个品种进行了仿制药一致性评价参比制剂备案,超过14个项目进行了BE备案。预计后续更多品种将进行申报。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2017-2019归母净利润分别为32.11亿元、39.59亿元和46.65亿元,同比分别增长14.45%、23.29%和17.83%。对应整体估值分别为29.72倍、24.11倍和20.46倍。公司是单抗药物龙头、仿制药一致性评价龙头、医疗服务龙头。公司作为医药集团,基本面扎实,未来有望估值和业绩双升。维持“买入”评级。
复星医药 医药生物 2017-11-15 42.87 -- -- 43.66 1.84%
44.96 4.88% -- 详细
事件 复星医药公告:以9.09亿收购深圳恒生医院60%股权。 点评 1、收购医院质地优良。深圳恒生医院是深圳市规模最大的民营三级综合医院之一,拥有二代辅助生殖中心。深圳恒生医院系经深圳市卫生和计划生育委员会批准设立的营利性医疗机构,开办于2004年,地处深圳市核心区域,建筑面积近9.5万平米,共计开设超过40个临床医技科室,核定床位数681张,拥有超过800名的专业医生、技术人员及运营管理团队;现为深圳市规模最大的三级民营营利性综合医院之一;同时,其二代辅助生殖中心也已于2015年获批,该中心覆盖深圳市宝安区乃至整个深圳市西线市场共计约600万人口,2016年就诊人数超过60万。2016年深圳恒生医院实现主营业务收入人民币32,593万元,实现净利润人民币4,037万元;2017年1至6月,深圳恒生医院实现主营业务收入人民币16,210万元,实现净利润人民币1,396万元。 2、收购估值合理,协同效应明显。1)同类收购类比估值合理。参考国内医疗机构的估值水平(深圳及中国其他一线城市医疗服务并购案例中主营业务收入的2.5-5倍),本次交易对价相当于深圳恒生医院2016年度主营业务收入的约4.5倍。2)协同效应体现在:搭建区域辅助生殖中心,做大妇科;与现有医院形成区域协同,进行团队和管理输出。通过收购,复星医药可借助深圳恒生医院已有的二代辅助生殖中心打造深圳乃至华南的三级辅助生殖专科医院平台,做大做强该区域的妇产儿、辅助生殖学科群。深圳恒生医院将成为复星医药在深圳市的区域医疗平台并有望成为深莞惠城市群综合性医疗集团的母体,为复星医药在华南地区的医疗服务外延发展起到重要的作用;与复星医药已布局在广东省的佛山市禅城区中心医院及广州市的和睦家医院形成珠三角地区的医疗服务网络,进一步拓展在沿海发达城市及地区的业务布局。深圳恒生医院也将发挥其专业优势,成为复星医药其他成员医院提升医疗管理、医疗技术和医疗服务水平的培训基地,有利于进一步强化复星医药的医疗服务业务。
复星医药 医药生物 2017-11-14 43.84 55.65 30.76% 43.66 -0.41%
44.96 2.55% -- 详细
公司11月10日公告,公司控股子公司汉霖生技在研产品HLX06(重组抗VEGFR2 全人单抗)在台湾获批临床试验。 公司11月12日公告,控股子公司复星医院投资拟出资人民币9.09亿元受让深圳恒生医院60%的股权(对应2016年PS约4.5倍)。 收购稀缺、优质的恒生医院,医疗服务实现新突破。深圳恒生医院开办于2004 年,是深圳市规模最大的三级民营营利性综合医院之一、拥有辅助生殖牌照、盈利能力强,是不可多得的稀缺的医疗服务机构。恒生医院建筑面积近9.5万平米,共开设超过40个临床医技科室,核定床位数681张,拥有超过800名的专业医生、技术人员及运营管理团队。恒生医院二代辅助生殖中心已于2015年获批,覆盖深圳市宝安区乃至整个深圳市西线市场共计约600万人口。恒生医院2016年就诊人数近60万人,实现主营收入3.26亿元、净利润4037万元。 构建深莞惠综合医疗集团和辅助生殖平台,业绩增速有望加快。1. 恒生医院有望成为公司在深莞惠城市群综合性医疗集团的母体,与广东省佛山禅医院及广州和睦家医院形成珠三角地区的医疗服务网络。2. 公司可借助恒生医院二代辅助生殖中心打造深圳乃至华南的三级辅助生殖专科医院平台,做大做强该区域妇产儿、辅助生殖学科群。 HLX06有治疗胃癌、结直肠癌、非小细胞肺癌等多种实体瘤的潜力。全球上市的VEGFR2靶点单抗药有礼来的Cyramza(Ramucirumab);国内尚无已上市的抗VEGFR2单抗。Cyramza能显著改善胃癌、结直肠癌和非小细胞肺癌患者的生存期,2016年收入6.14亿美元,同比增长60.01%。 1. 胃癌:“Cyramza+最佳支持治疗”中位总生存期5.2个月VS“安慰剂+最佳支持治疗”中位总生存期3.8个月;“Cyramza+紫杉醇”中位总生存期9.6个月VS“安慰剂+紫杉醇”中位总生存期7.4个月; 2. 结直肠癌:“Cyramza+伊立替康”中位总生存期13.3个月VS“安慰剂+伊立替康”中位总生存期11.7个月; 3. 非小细胞肺癌:“Cyramza+多西他赛”中位总生存期10.5个月VS“安慰剂+多西他赛”中位总生存期9.1个月。 复星医药董事长升任复星高科董事长。复星高科是复星医药控股股东,持有复星医药37.54%股权。陈总升任复星高科意味着复星全球合伙人模式的日趋成熟、复星年轻一代管理团队将承担更多、更大责任。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2017-2019归母净利润分别为32.11亿、39.59亿和46.65亿,同比分别增长14.45%、23.29%和17.83%。整体估值分别为34倍、28倍和23倍,维持“买入”评级。 风险提示:外延并购不达预期;新药研发失败的风险。
复星医药 医药生物 2017-11-06 42.96 55.65 30.76% 45.50 5.91%
45.50 5.91% -- 详细
2017Q1-Q3,公司实现收入129.60亿元、归母净利润24.19亿元、扣非归母净利润18.56亿元、同比分别增长21.83%、11.13%和11.70%。公司扣非净利润占比达76.70%。经营性现金净流量17.23亿元,同比增长13.12%。EPS0.99元。公司业绩稳定增长。其中,2017Q3,公司实现收入46.07亿元、归母净利润7.30亿元、扣非归母净利润5.87亿元、同比分别增长24.48%、7.92%和8.35%。公司Q3业绩略低于预期,主要是因为:1.国药控股Q3归母净利润8.95亿元,同比下降16.11%;2、研发费用7亿,同比增长45.9%。2017Q1-Q3,公司加大研发投入,研发费用7.00亿元,同比增长45.90%,主要是由于公司加大对单抗生物创新药和生物类似药、小分子创新药的研发投入以及一致性评价的集中投入。 公司内生增长强劲,扣除国药控股影响,公司扣非归母净利润8.37亿元,同比增长26.77%。2017Q1-Q3,公司联营企业国药控股实现归母净利润36.60亿元,同比仅增长1.54%。主要原因有两点:1、上半年调拨业务受影响,而两票制带来的集中度提升效应尚未显现;2、去年同期有一笔土地转让收益今年同期没有影响了整体利润增速。我们认为两票制执行后,医药流通行业集中度将提升,国控将受益,Q3为全年低点。 预计剔除两票制影响,公司毛利率、费用率保持稳定。公司毛利率58.39%,同比提升4.60个百分点,预计主要是受两票制影响,低开转高开;销售费用率29.53%,同比提升4.72个百分点,预计主要是低开转高开,费用提高;管理费用率14.40%,同比微升0.06个百分点;财务费用率3.05%,同比微升0.05个百分点。 单抗生物药持续兑现,第一个重磅品种利妥昔单抗类似药申报生产,进度超出预期。公司利妥昔单抗完成临床Ⅲ期临床,申报生产批件,事件进度超出预期;曲妥珠单抗、阿达木单抗处于临床Ⅲ期,进展快速。利妥昔单抗生物类似药申报生产已经获得受理,预计明年将获批;曲妥珠、阿达木单抗类似药预计明年完成Ⅲ期临床,2019年有望获批。公司共有8个产品获批临床,包括5个生物类似药和3个生物创新药;PD-1单抗等产品有望陆续在国内获批临床。公司丰富的单抗产品线梯队有望和PD-1单抗联合,构建组合疗法,共同开拓市场。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2017-2019归母净利润分别为32.11亿元、39.59亿元和46.65亿元,同比分别增长14.45%、23.29%和17.83%。对应整体估值分别为31倍、25倍和21倍。公司已经完成从医药投资公司向医药控股集团转变,正在向创新药企业转变过程中,未来随着研发进展,基本面的持续兑现,估值有望提升,同时主业业绩维持稳定快速增长。给予2018年整体估值35倍,目标价55.65元,维持“买入”评级。
复星医药 医药生物 2017-11-02 42.96 -- -- 45.50 5.91%
45.50 5.91% -- 详细
2017年前三季度收入增长21.83%,扣非净利润增长11.70%。2017年前三季度实现收入129.6亿,增长21.83%,归母净利润24.19亿,增长11.13%,扣非净利润18.56亿,增长11.70%,EPS0.97元,收入增速略超预期,净利增速基本符合预期。三季度单季实现收入46.07亿,增长24.48%,归母净利润7.3亿,增长7.92%,扣非净利润5.87亿,增长8.35%。 研发创新奠定丰富产品线,单抗研发逐步进入收获期。公司通过持续的研发投入打造了丰富的产品线。截至目前公司共有6个单抗产品(11个适应症)获批进入临床,且利妥昔单抗于9月获《药品生产许可证》,是汉霖制药首次获发生产许可证,并于10月获CFDA 注册审评受理。另外曲妥珠单抗进入三期临床,且获批在波兰进行三期临床(用于转移性乳腺癌适应症);重组抗PD-1人源化单抗用于实体瘤治疗获得CFDA 临床试验注册审评受理及FDA 临床试验批准;阿达木单抗用于治疗斑块状银屑病适应症启动临床三期试验;重组抗VEGFR2全人源单抗获CFDA 和FDA 批准进入临床。另外,与公司合作的KITE 制药的Yescarta 成为FDA 批准的第二款CAR-T 疗法,是第一款针对非霍奇金淋巴瘤的CAR-T 疗法; 同时8月底美国生物科技公司吉利德同意以119亿美元高价收购KITE,该交易有望在四季度完成。另外,公司拟出资约10.91亿美元收购Gland Pharma 约74%的股权交易于10月初正式完成交割,我们认为公司有望借助Gland 的国际平台加速制剂出口,增厚公司业绩。 医疗服务核定+在建床位数超过6000张,预计维持20%增速。公司控股的禅城、济民、广济、钟吾医院、温州老年病医院等核定床位3018张,另外在建的南华附二胸心医院、玉林广海投资等项目有望贡献超过3000张床位数。另外,上半年青岛和睦家医院已投入运营,广州和上海浦东和睦家医院也在加紧建设中。上半年医疗服务收入10.12亿元(+34%),分部利润1.3亿元(+18%)。我们预计17年医疗服务收入有望维持20%以上的高增速。 达芬奇机器人手术量上半年增长60%,Sisram 完成分拆上市有望助力医美业务高增长。上半年医疗器械收入15.46亿元(+17%),分部利润2.2亿元(+16%)。公司代理的达芬奇手术机器人在大陆与香港地区手术量约12800台(占16年全年67%),增长60%。另外,9月份公司控股子公司Sisram 在香港联交所主板上市,募集资金约9.77亿港币;10月完成超额配售,募集资金约1967万港币,截至目前公司间接持有的Sisram 股权约为52.7%。 我们认为Sisram 完成分拆上市有望拓宽融资渠道,加速公司医美业务的资源整合。 毛利率提升4.6个百分点,期间费用率提升4.83%,每股经营现金流提升13.12%。2017年前三季度公司毛利率58.39%,提升4.6个百分点。期间费用率46.98%,提升4.83个百分点,其中销售费用率29.53%,提升4.72个百分点,管理费用率14.40%,提升0.06个百分点,财务费用率3.05%,提升0.05个百分点。每股经营性现金流0.69元,提升13.12%。 内生+外延打造医药医疗全产业链航母,维持增持评级。公司是医疗/医药低估值白马,内生+外延双轮驱动三大业务齐头并进。暂不考虑Gland Pharma 并表,我们维持17-19年预测EPS 1.32元、1.56元、1.83元,增长18%、18%、17%,对应PE 为30倍、26倍、22倍,维持增持评级。
复星医药 医药生物 2017-11-02 42.96 -- -- 45.50 5.91%
45.50 5.91% -- 详细
近日,复星医药公布了2017年三季报业绩,报告期内公司实现营业收入129.60亿元,同比增长21.83%;实现归母净利润24.19亿元,同比增长11.13%;实现扣非归母净利润18.56亿元,同比增长11.70%;EPS为0.99元。 业绩延续稳定增长:报告期内,公司实现收入和净利润增速分别为21.83%和11.13%,基本延续中期的增速水平,分季度来看2017Q3的收入和净利润增速分别为24.48%和7.92%。收入增速快于利润增速的主要原因在于销售费用增长较快。公司当期销售费用为38.27亿元,同比增长44.99%,对应费用率为29.53%,同比增长4.72个百分点,主要源于主要产品销售增长以及新产品拓展所致。毛利率方面,公司当期实现综合毛利率58.39%,同比增长4.59个百分点,我们估计主要源于药品板块毛利率的快速提升。 盈利预测:公司业务布局合理,新产品不断投放,产业整合步伐加速,参股国药控股扩大了医药分销网络建设,保证药品销售稳定增长,且海外并购标的并表也将为公司业绩不断提供增量。暂不考虑Gland的并表,我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.34、1.56、1.81元,对应估值分别为30、26、22倍,继续维持“增持”评级。 风险提示:工业核心产品销售低于预期,在研产品上市时间不及预期。
复星医药 医药生物 2017-10-11 42.96 -- -- 45.50 5.91%
45.50 5.91% -- 详细
近日,复星医药完成收购GLAND PHARMA LIMITED。此次交易由复星医药出资不超过约10.9 亿美元收购Gland Pharma 约74%的股权(其中包括依据依诺肝素于美国上市销售所支付的不超过2500 万美元的或有对价),交割后Gland Pharma 成为复星医药间接持有的非全资附属公司,且Gland Pharma 的财务业绩将并入复星医药。 进军国际市场,协同效应显著。此番收购不仅通过gland 自身品种拓展了公司的海外业务,还可以借助其仿制药生产、注册和分销的经验,有助于公司自身仿制药通过一致性评价和出口。收购完成后,Gland 成为公司的国际化药品生产制造及注册平台,有助于公司推进药品制造业务的产业升级、加速国际化进程、提升公司在针剂市场的占有率。同时,公司可以借助Gland 的研发能力及印度市场特有的仿制药政策优势,嫁接自身的生物医药创新研发能力及产品线,开拓印度及其他市场。 盈利预测:公司业务布局合理,新产品不断投放,产业整合步伐加速,参股国药控股扩大了医药分销网络建设,保证药品销售稳定增长,且海外并购标的并表也将为公司业绩不断提供增量。暂不考虑Gland 的并表,我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.34、1.56、1.81 元,对应估值分别为25、22、19 倍,继续维持“增持”评级。 风险提示:工业核心产品销售低于预期、Gland 业绩表现低于预期。
复星医药 医药生物 2017-09-28 42.96 37.98 -- 45.50 5.91%
45.50 5.91% -- 详细
今日,公司公告,控股子公司创新药“重组抗PD-1人源化单抗”获得美国FDA批准,开展用于实体瘤的临床试验。 PD-1单抗临床疗效显著,可适用于多种肿瘤。PD-1单抗可应用于多种肿瘤的治疗,到目前为止,抗PD-1单抗已经获批用于黑色素瘤、非小细胞肺癌、头颈部鳞癌、经典型霍奇金淋巴瘤、尿路上皮癌、肾细胞癌、带有微卫星序列不稳定(MSI)或DNA错配修复缺陷的实体瘤、肝癌和胃癌。 PD-1单抗和其他肿瘤治疗方法协同性强,联合用药前景广阔。由于肿瘤免疫治疗原理与传统肿瘤治疗方法完全不同,未来有望通过各种不同的组合疗法,产生协同效应,实现肿瘤治疗疗效的突破。 PD-1单抗有望成为最畅销的抗肿瘤药之一。目前,全球有两款PD-1单抗获批上市,分别是BMS的Opdivo(2014年获批)和默沙东的Keytruda(2014年获批)。2016年,Opdivo实现收入37.74亿美元、Keytruda实现收入14.02亿美元。PD1联用其他靶向单抗和替尼药物的研究蓬勃开展,未来PD-1药物有可能成为全球最畅销肿瘤药前十名。 公司生物类似药处于国内前列,单抗产品线丰富,未来PD1联用其他单抗类似药将大大打开市场空间。 公司坚定推进“创新药+国际化”战略,奠定中长期核心竞争力。公司拥有国内领先的生物药研发平台,单抗药物研发历经8年,3个产品处于临床Ⅲ期,重磅产品即将进入收获期,预计美罗华类似药明年获批;赫赛汀、修美乐类似药明年完成Ⅲ期临床,2019年有望获批,这将是公司估值提升的新起点。公司共有6个产品获批临床,包括5个生物类似药和1个生物创新药;重组抗VEGFR2全人单抗和重组抗PD-1人源化单抗有望陆续在国内获批临床。公司丰富的单抗产品线梯队有望和PD-1单抗联合,构建组合疗法,共同开拓市场。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2017-2019归母净利润分别为32.11亿元、39.59亿元和46.65亿元,同比分别增长14.45%、23.29%和17.83%;扣非净利润分别为24.11亿元、31.59亿元和38.65亿元,同比分别增长15.22%、31.02%和22.35%。目前对应2018年整体估值20.8倍,维持“买入”评级。 风险提示:外延并购不达预期;新药研发失败的风险。
复星医药 医药生物 2017-09-26 42.96 37.98 -- 45.50 5.91%
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近日,公司公告,控股子公司复星医院投资与绵阳市第三人民医院签订《投资合作框架协议书》,双方就绵阳三院高新区医院混合制医院建设项目达成合作意向。双方将整合优势资源,共同打造现代化医院管理体制和运行模式,完成绵阳三院高新分院混合所有制医院建设,将其改制成为绵阳妇产儿童医院。绵阳三院高新分院为营利性医院,将按照“三级专科医院”标准建设,预计设置床位560张。复星医院投资以现金出资,占合资公司80%股权;绵阳三院以高新分院现有场地范围内土地、建筑物、设备等相关实物资产出资,占合资公司20%股权。 公司医疗服务持续布局,有望复制禅城医院模式,业绩增速有望加快。1.公司医疗服务整合能力强,收入利润保持快速增长。公司具有医药健康全产业链覆盖、资源协同、投资和管理运营经验、品牌和资金以及国际资源嫁接等方面的优势,投资企业禅城医院、“和睦家”医院已形成一定的品牌和社会效应。2016年,公司医疗服务实现收入16.77亿元,同比增长21.67%;实现分部利润1.49亿元,同比增长96.06%。2017上半年,公司医疗服务实现收入10.12亿元,同比增长34.39%;实现分部利润1.32亿元,同比增长17.75%。2.公司有望复制禅城医院模式。禅城医院是三级甲等综合医院,开设床位1200张。公司2013年11月收购禅城医院60%股权以来,禅城医院净利润保持快速增长,增速逐年加快。2014-2016年,禅城医院净利润复合增长率为27.18%;2017上半年,禅城医院净利润同比增长53.14%。我们预计公司有望在其他医院复制禅城医院模式。3.随着新医院不断落体,医疗服务板块增速有望加快。随着禅城医院、济民医院、广济医院、钟吾医院及温州老年病医院等核定床位合计3,018张。随着共建医院的不断落地,控股医院床位2020年有望达到10000张。随着新医院投入运营,公司以来服务业绩增速有望加快。 单抗生物类似药龙头正在前行,逐步进入兑现期!。公司目前3个单抗在III期临床,我们预计美罗华类似药有望2018年获批;修美乐、赫赛汀类似药有望2019年获批。未来两年,有三个单抗生物类似药大品种有希望获批!同时共8个品种处于临床试验阶段,品种丰富。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2017-2019归母净利润分别为32.11亿元、39.59亿元和46.65亿元,同比分别增长14.45%、23.29%和17.83%。公司主业维持稳定快速增长,单抗生物类似药研发投入7年进入兑现期,目前对应2018年整体估值20.89倍,估值便宜。维持买入评级。
复星医药 医药生物 2017-09-25 32.76 -- -- 45.50 38.89%
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事件 2017年9月21日,复星医药公告子公司上海复宏汉霖生物制药有限公司收到上海市食品药品监督管理局颁发的《药品生产许可证》。 点评 复星医药利妥昔单抗类似物上市再进一步。获得《药品生产许可证》意味着子公司的复宏汉霖的生产线有资格进行利妥昔单抗类似物(即重组人鼠嵌合抗CD20单克隆抗体注射液)的生产,但是距离公司商业化生产还需要获得新药证书批准文号及通过GMP认证。 有望成为国内第一个上市生物类似物,估计现值过10亿。复星医药重组人鼠嵌合抗CD20单克隆抗体注射液目前临床III期即将完成,有望在下半年数据揭盲并申报生产。利妥昔单抗主要用于非霍奇金淋巴瘤适应症,罗氏2016年中国销售额为15.16亿,估计整齐市场渗透率在10%,我们认为随着生物仿制药上市及医保覆盖,未来市场渗透率将逐步提高,假设峰值渗透率在40%,复宏汉霖覆盖超过三分之一的用药病人,折现后现值过10亿;目前复宏汉霖临床最快,神州细胞、信达生物紧随其后,同时复宏汉霖也开展了针对类风湿性关节炎的临床I期。
复星医药 医药生物 2017-09-25 32.76 -- -- 45.50 38.89%
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利妥昔单抗是CD20为靶点的全球畅销药,国内进入医保有望加速放量。1)利妥昔单抗(美罗华)是由罗氏公司研发的人鼠嵌合型单抗类药物,是首个获批的以CD20为靶点的单抗,主要适应症为非霍奇金淋巴瘤、淋巴细胞白血病及部分自身免疫性疾病。该药于1997年11月26日获得FDA批准,2013年欧洲专利到期,美国专利于2016年到期。2017年2月利妥昔单抗类似药Truxima(赛尔群公司)获得欧盟批准。2016年利妥昔单抗全球销售额为73亿瑞士法郎(+3.62%),过去5年CAGR4%,位列全球畅销药第5位。2)利妥昔单抗于2008年4月21日获批进入国内市场,获批适应症为CD20阳性的滤泡性和弥漫大B细胞型非霍奇金淋巴瘤。上市以来保持高速增长,过去5年CAGR17%,主要原因在于该药的市场独占性,拥有自主的定价权。今年7月份,利妥昔单抗进入新版国家医保乙类目录,价格大幅下降(100mg品规下降29%,500mg品规下降48%),未来有望加速放量。 复宏汉霖是国内单抗研发龙头,利妥昔单抗类似药有望第一个获批上市,市场规模有望达到37.1亿元。1)复宏汉霖的利妥昔单抗类似药(HLX01)从2014年6月11日开始在国内进行临床试验,适应症为CD20阳性的B细胞淋巴瘤、类风湿性关节炎。临床Ⅰb期和Ⅲ期都是与美罗华进行的头对头试验,显示公司对这款产品疗效的信心。我们预计如果在Ⅲ期临床中,HLX01的疗效与美罗华相当,将成为第一个国内获批上市的单抗类似药,领先另外2家也处于Ⅲ期临床的公司,分别是信达生物和神州细胞。2)复宏汉霖获批《药品生产许可证》意味着HLX01距离正式上市只有一步之遥,有望在美罗华进入医保放量之际与其展开正面竞争。我们预计HLX01的价格比美罗华低20%-30%,在达到最高80%渗透率的情况下,HLX01的市场规模有望达到37.1亿元。3)复宏汉霖在研单抗管线极为丰富,是国内单抗研发龙头。其中CD20靶点的利妥昔单抗类似药上市在即;Her-2靶点的单抗正在进行III期临床,预计2018年完成;TNFα和VEGF靶点的单抗正在进行Ⅰ期临床。此外,EGFR靶点的改良型单抗正在台湾进行I期临床,另有多款创新型单抗在研。 投资建议:公司产业整合进入收获期,扣非净利润占比逐年提高,2017H1已超75%,过去5年CAGR达30%。且各子版块都有望跻身第一梯队,依托复宏汉霖成为单抗研发龙头,收购Gland跃居制剂出口领军地位,Sisram香港成功上市构建医疗器械海外融资平台,与CAR-T巨头Kite成立复星凯特布局中国。我们预计公司2017-19年EPS分别为1.32/1.56/1.86元,同比17%/18%/20%,对应PE25/21/18X,扣非后PEG<1,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
复星医药 医药生物 2017-09-25 32.76 37.98 -- 45.50 38.89%
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今日,公司公告,利妥昔单抗生物类似药获得上海市食品药品监督管理局颁发的《药品生产许可证》。利妥昔单抗生物类似药后续还需获得新药证书批准文号及通过GMP认证,方可上市销售。 国内第一个生物类似药距离上市又进一步,看好公司研发一步一步兑现。新药上市需取得“生产取可证、新药证书、GMP认证”。公司第一个生物类似药获得《药品生产许可证》,标志着公司单抗药生产线完全符合监管部门的要求,是公司单抗药上市的重要里程碑。我们预计,公司将于年内公布利妥昔单抗生物类似药临床试验结果并申请上市,单抗生物类似药龙头一步一步开始兑现! 公司利妥昔单抗生物类似药有望成为首仿,市场空间超过20亿元。利妥昔单抗是现有CD20抗体中疗效最为显著的首创药物,2016年全球销售额约76亿美元。利妥昔单抗联合CHOP化疗可显著提升侵袭性非霍奇金淋巴瘤ORR至83%、CR至76%;显著提高7年总生存率至53%(化疗仅为36%)。我们预测国内利妥昔单抗市场空间可达75亿元,目前国内渗透率仅31%左右,国外85%以上,随着医保纳入有很大提升空间。公司利妥昔单抗生物类似药研发进度最为领先,有望成为首仿上市,获得30%以上市场份额,市场空间超过20亿元。 未来2年有望获批3个大品种生物类似药,丰富的在研产品梯队值得期待!公司单抗药研发始于2009年,目前整体年研发投入超过10亿元,2017上半年研发投入继续快速增长。公司目前有3个单抗药处于III期临床试验,我们预计利妥昔单抗生物类似药有望于2018年获批;曲妥珠单抗、阿达木单抗生物类似药有望于2019年获批。未来两年,公司有3个单抗生物类似药大品种有希望获批!同时共有8个品种处于临床试验阶段,产品梯队丰富。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2017-2019归母净利润分别为32.11亿元、39.59亿元和46.65亿元,同比分别增长14.45%、23.29%和17.83%;扣非净利润分别为24.11亿元、31.59亿元和38.65亿元,同比分别增长15.22%、31.02%和22.35%。公司目前对应2018年整体估值仅20.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:外延并购不达预期;新药研发失败的风险。
复星医药 医药生物 2017-09-21 31.42 41.10 -- 45.50 44.81%
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事件:公司9月17日公告GlandPharma的交易修改方案:之前“联合收购方(包括复星医药及其部分子公司)出资不超过12.6137亿美金收购Gland86.08%的股权,其中包括依诺肝素不超过5000万美元的或有对价”的方案,修改为“出资不超过10.913亿美元收购Gland约74%的股权,其中包括依诺肝素不超过2500万美元的或有对价”。同时,本次交易终止日延长至2017年10月3日。 修改方案中GlandPharma创始人家族保留更高的持股比例有利于收购的顺利完成,同时也彰显了对未来发展的信心。本次方案最大的变化在于Gland的创始人股东持股比例从交割后的10%提升到22.08%。在本次公告之前,公司收购相关程序大部分已经顺利获批,只是尚未获得印度经济事务内阁委员会(CCEA)审核批准。本次调整交易方案,联合收购方收购Gland的74%的股权,按照印度外商投资政策,无需CCEA审核批准,有利于收购的顺利完成。另外,鉴于Gland当前经营状况良好,创始人家族保留更高的持股比例彰显对未来发展的信心,也有利于和复星医药形成更紧密的合作。 Gland竞争优势显著,和公司能产生较大的协同效应。Gland主要从事注射剂药品的生产制造企业,是印度第一家获得美国FDA批准的注射剂企业,其优势在于肝素系列、抗生素系列、心血管及麻醉药、抗感染仿制药等四类仿制药,主要收入来自于美国和欧洲。肝素钠和依诺肝素钠注射液是Gland的核心品种,占公司总收入的约一半。2017年财年,Gland实现收入149亿卢比,净利润4.137亿卢比(10印度卢比约等于1人民币),同比增速10%和32%。Gland依诺肝素正在申请美国上市,上市首年有望获得1亿美元以上的市场份额,净利润1500-2000万美元。Gland可以和公司形成多种协同效应:第一,公司子公司江苏万邦有肝素原料药,未来有望和Gland合作有望进一步降低成本。第二,公司收购Gland,不仅可以增厚公司的业绩,也迈出了国际化重要一步,Gland具备在以美国为主的法规市场的药品注册申报及销售能力,将成为公司重要的国际化药品生产制造及注册平台。未来公司的产品(包括单克隆抗体等)有望借助Gland的成熟体系进入全球市场。第三,Gland获得FDA等机构认证的产品有望通过公司的渠道开拓国内市场。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价41.1元。暂不考虑Gland并表,我们预计公司2017年-2019年净利润分别为33.07亿元、38.57亿元、45.49亿元,同比增速分别为18%、17%、18%,对应公司EPS分别为1.37元、1.60元、1.88元,对应2017-2019年市盈率分别为22X、19X、16X。鉴于公司主营业务内生增长良好、公司从“医药ETF”向创新型生物医药企业转型带来估值提升,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为41.1元,对应2017年30倍动态市盈率。 风险提示:研发存在不确定性;药品降价;并购进度及整合不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名