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复星医药 医药生物 2017-10-11 35.45 -- -- 37.95 7.05% -- 37.95 7.05% -- 详细
近日,复星医药完成收购GLAND PHARMA LIMITED。此次交易由复星医药出资不超过约10.9 亿美元收购Gland Pharma 约74%的股权(其中包括依据依诺肝素于美国上市销售所支付的不超过2500 万美元的或有对价),交割后Gland Pharma 成为复星医药间接持有的非全资附属公司,且Gland Pharma 的财务业绩将并入复星医药。 进军国际市场,协同效应显著。此番收购不仅通过gland 自身品种拓展了公司的海外业务,还可以借助其仿制药生产、注册和分销的经验,有助于公司自身仿制药通过一致性评价和出口。收购完成后,Gland 成为公司的国际化药品生产制造及注册平台,有助于公司推进药品制造业务的产业升级、加速国际化进程、提升公司在针剂市场的占有率。同时,公司可以借助Gland 的研发能力及印度市场特有的仿制药政策优势,嫁接自身的生物医药创新研发能力及产品线,开拓印度及其他市场。 盈利预测:公司业务布局合理,新产品不断投放,产业整合步伐加速,参股国药控股扩大了医药分销网络建设,保证药品销售稳定增长,且海外并购标的并表也将为公司业绩不断提供增量。暂不考虑Gland 的并表,我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.34、1.56、1.81 元,对应估值分别为25、22、19 倍,继续维持“增持”评级。 风险提示:工业核心产品销售低于预期、Gland 业绩表现低于预期。
复星医药 医药生物 2017-09-28 33.10 37.98 1.85% 37.95 14.65% -- 37.95 14.65% -- 详细
今日,公司公告,控股子公司创新药“重组抗PD-1人源化单抗”获得美国FDA批准,开展用于实体瘤的临床试验。 PD-1单抗临床疗效显著,可适用于多种肿瘤。PD-1单抗可应用于多种肿瘤的治疗,到目前为止,抗PD-1单抗已经获批用于黑色素瘤、非小细胞肺癌、头颈部鳞癌、经典型霍奇金淋巴瘤、尿路上皮癌、肾细胞癌、带有微卫星序列不稳定(MSI)或DNA错配修复缺陷的实体瘤、肝癌和胃癌。 PD-1单抗和其他肿瘤治疗方法协同性强,联合用药前景广阔。由于肿瘤免疫治疗原理与传统肿瘤治疗方法完全不同,未来有望通过各种不同的组合疗法,产生协同效应,实现肿瘤治疗疗效的突破。 PD-1单抗有望成为最畅销的抗肿瘤药之一。目前,全球有两款PD-1单抗获批上市,分别是BMS的Opdivo(2014年获批)和默沙东的Keytruda(2014年获批)。2016年,Opdivo实现收入37.74亿美元、Keytruda实现收入14.02亿美元。PD1联用其他靶向单抗和替尼药物的研究蓬勃开展,未来PD-1药物有可能成为全球最畅销肿瘤药前十名。 公司生物类似药处于国内前列,单抗产品线丰富,未来PD1联用其他单抗类似药将大大打开市场空间。 公司坚定推进“创新药+国际化”战略,奠定中长期核心竞争力。公司拥有国内领先的生物药研发平台,单抗药物研发历经8年,3个产品处于临床Ⅲ期,重磅产品即将进入收获期,预计美罗华类似药明年获批;赫赛汀、修美乐类似药明年完成Ⅲ期临床,2019年有望获批,这将是公司估值提升的新起点。公司共有6个产品获批临床,包括5个生物类似药和1个生物创新药;重组抗VEGFR2全人单抗和重组抗PD-1人源化单抗有望陆续在国内获批临床。公司丰富的单抗产品线梯队有望和PD-1单抗联合,构建组合疗法,共同开拓市场。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2017-2019归母净利润分别为32.11亿元、39.59亿元和46.65亿元,同比分别增长14.45%、23.29%和17.83%;扣非净利润分别为24.11亿元、31.59亿元和38.65亿元,同比分别增长15.22%、31.02%和22.35%。目前对应2018年整体估值20.8倍,维持“买入”评级。 风险提示:外延并购不达预期;新药研发失败的风险。
复星医药 医药生物 2017-09-26 33.18 37.98 1.85% 37.95 14.38% -- 37.95 14.38% -- 详细
近日,公司公告,控股子公司复星医院投资与绵阳市第三人民医院签订《投资合作框架协议书》,双方就绵阳三院高新区医院混合制医院建设项目达成合作意向。双方将整合优势资源,共同打造现代化医院管理体制和运行模式,完成绵阳三院高新分院混合所有制医院建设,将其改制成为绵阳妇产儿童医院。绵阳三院高新分院为营利性医院,将按照“三级专科医院”标准建设,预计设置床位560张。复星医院投资以现金出资,占合资公司80%股权;绵阳三院以高新分院现有场地范围内土地、建筑物、设备等相关实物资产出资,占合资公司20%股权。 公司医疗服务持续布局,有望复制禅城医院模式,业绩增速有望加快。1.公司医疗服务整合能力强,收入利润保持快速增长。公司具有医药健康全产业链覆盖、资源协同、投资和管理运营经验、品牌和资金以及国际资源嫁接等方面的优势,投资企业禅城医院、“和睦家”医院已形成一定的品牌和社会效应。2016年,公司医疗服务实现收入16.77亿元,同比增长21.67%;实现分部利润1.49亿元,同比增长96.06%。2017上半年,公司医疗服务实现收入10.12亿元,同比增长34.39%;实现分部利润1.32亿元,同比增长17.75%。2.公司有望复制禅城医院模式。禅城医院是三级甲等综合医院,开设床位1200张。公司2013年11月收购禅城医院60%股权以来,禅城医院净利润保持快速增长,增速逐年加快。2014-2016年,禅城医院净利润复合增长率为27.18%;2017上半年,禅城医院净利润同比增长53.14%。我们预计公司有望在其他医院复制禅城医院模式。3.随着新医院不断落体,医疗服务板块增速有望加快。随着禅城医院、济民医院、广济医院、钟吾医院及温州老年病医院等核定床位合计3,018张。随着共建医院的不断落地,控股医院床位2020年有望达到10000张。随着新医院投入运营,公司以来服务业绩增速有望加快。 单抗生物类似药龙头正在前行,逐步进入兑现期!。公司目前3个单抗在III期临床,我们预计美罗华类似药有望2018年获批;修美乐、赫赛汀类似药有望2019年获批。未来两年,有三个单抗生物类似药大品种有希望获批!同时共8个品种处于临床试验阶段,品种丰富。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2017-2019归母净利润分别为32.11亿元、39.59亿元和46.65亿元,同比分别增长14.45%、23.29%和17.83%。公司主业维持稳定快速增长,单抗生物类似药研发投入7年进入兑现期,目前对应2018年整体估值20.89倍,估值便宜。维持买入评级。
复星医药 医药生物 2017-09-25 32.76 37.98 1.85% 37.95 15.84% -- 37.95 15.84% -- 详细
今日,公司公告,利妥昔单抗生物类似药获得上海市食品药品监督管理局颁发的《药品生产许可证》。利妥昔单抗生物类似药后续还需获得新药证书批准文号及通过GMP认证,方可上市销售。 国内第一个生物类似药距离上市又进一步,看好公司研发一步一步兑现。新药上市需取得“生产取可证、新药证书、GMP认证”。公司第一个生物类似药获得《药品生产许可证》,标志着公司单抗药生产线完全符合监管部门的要求,是公司单抗药上市的重要里程碑。我们预计,公司将于年内公布利妥昔单抗生物类似药临床试验结果并申请上市,单抗生物类似药龙头一步一步开始兑现! 公司利妥昔单抗生物类似药有望成为首仿,市场空间超过20亿元。利妥昔单抗是现有CD20抗体中疗效最为显著的首创药物,2016年全球销售额约76亿美元。利妥昔单抗联合CHOP化疗可显著提升侵袭性非霍奇金淋巴瘤ORR至83%、CR至76%;显著提高7年总生存率至53%(化疗仅为36%)。我们预测国内利妥昔单抗市场空间可达75亿元,目前国内渗透率仅31%左右,国外85%以上,随着医保纳入有很大提升空间。公司利妥昔单抗生物类似药研发进度最为领先,有望成为首仿上市,获得30%以上市场份额,市场空间超过20亿元。 未来2年有望获批3个大品种生物类似药,丰富的在研产品梯队值得期待!公司单抗药研发始于2009年,目前整体年研发投入超过10亿元,2017上半年研发投入继续快速增长。公司目前有3个单抗药处于III期临床试验,我们预计利妥昔单抗生物类似药有望于2018年获批;曲妥珠单抗、阿达木单抗生物类似药有望于2019年获批。未来两年,公司有3个单抗生物类似药大品种有希望获批!同时共有8个品种处于临床试验阶段,产品梯队丰富。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2017-2019归母净利润分别为32.11亿元、39.59亿元和46.65亿元,同比分别增长14.45%、23.29%和17.83%;扣非净利润分别为24.11亿元、31.59亿元和38.65亿元,同比分别增长15.22%、31.02%和22.35%。公司目前对应2018年整体估值仅20.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:外延并购不达预期;新药研发失败的风险。
复星医药 医药生物 2017-09-25 32.76 -- -- 37.95 15.84% -- 37.95 15.84% -- 详细
事件 2017年9月21日,复星医药公告子公司上海复宏汉霖生物制药有限公司收到上海市食品药品监督管理局颁发的《药品生产许可证》。 点评 复星医药利妥昔单抗类似物上市再进一步。获得《药品生产许可证》意味着子公司的复宏汉霖的生产线有资格进行利妥昔单抗类似物(即重组人鼠嵌合抗CD20单克隆抗体注射液)的生产,但是距离公司商业化生产还需要获得新药证书批准文号及通过GMP认证。 有望成为国内第一个上市生物类似物,估计现值过10亿。复星医药重组人鼠嵌合抗CD20单克隆抗体注射液目前临床III期即将完成,有望在下半年数据揭盲并申报生产。利妥昔单抗主要用于非霍奇金淋巴瘤适应症,罗氏2016年中国销售额为15.16亿,估计整齐市场渗透率在10%,我们认为随着生物仿制药上市及医保覆盖,未来市场渗透率将逐步提高,假设峰值渗透率在40%,复宏汉霖覆盖超过三分之一的用药病人,折现后现值过10亿;目前复宏汉霖临床最快,神州细胞、信达生物紧随其后,同时复宏汉霖也开展了针对类风湿性关节炎的临床I期。
复星医药 医药生物 2017-09-25 32.76 -- -- 37.95 15.84% -- 37.95 15.84% -- 详细
利妥昔单抗是CD20为靶点的全球畅销药,国内进入医保有望加速放量。1)利妥昔单抗(美罗华)是由罗氏公司研发的人鼠嵌合型单抗类药物,是首个获批的以CD20为靶点的单抗,主要适应症为非霍奇金淋巴瘤、淋巴细胞白血病及部分自身免疫性疾病。该药于1997年11月26日获得FDA批准,2013年欧洲专利到期,美国专利于2016年到期。2017年2月利妥昔单抗类似药Truxima(赛尔群公司)获得欧盟批准。2016年利妥昔单抗全球销售额为73亿瑞士法郎(+3.62%),过去5年CAGR4%,位列全球畅销药第5位。2)利妥昔单抗于2008年4月21日获批进入国内市场,获批适应症为CD20阳性的滤泡性和弥漫大B细胞型非霍奇金淋巴瘤。上市以来保持高速增长,过去5年CAGR17%,主要原因在于该药的市场独占性,拥有自主的定价权。今年7月份,利妥昔单抗进入新版国家医保乙类目录,价格大幅下降(100mg品规下降29%,500mg品规下降48%),未来有望加速放量。 复宏汉霖是国内单抗研发龙头,利妥昔单抗类似药有望第一个获批上市,市场规模有望达到37.1亿元。1)复宏汉霖的利妥昔单抗类似药(HLX01)从2014年6月11日开始在国内进行临床试验,适应症为CD20阳性的B细胞淋巴瘤、类风湿性关节炎。临床Ⅰb期和Ⅲ期都是与美罗华进行的头对头试验,显示公司对这款产品疗效的信心。我们预计如果在Ⅲ期临床中,HLX01的疗效与美罗华相当,将成为第一个国内获批上市的单抗类似药,领先另外2家也处于Ⅲ期临床的公司,分别是信达生物和神州细胞。2)复宏汉霖获批《药品生产许可证》意味着HLX01距离正式上市只有一步之遥,有望在美罗华进入医保放量之际与其展开正面竞争。我们预计HLX01的价格比美罗华低20%-30%,在达到最高80%渗透率的情况下,HLX01的市场规模有望达到37.1亿元。3)复宏汉霖在研单抗管线极为丰富,是国内单抗研发龙头。其中CD20靶点的利妥昔单抗类似药上市在即;Her-2靶点的单抗正在进行III期临床,预计2018年完成;TNFα和VEGF靶点的单抗正在进行Ⅰ期临床。此外,EGFR靶点的改良型单抗正在台湾进行I期临床,另有多款创新型单抗在研。 投资建议:公司产业整合进入收获期,扣非净利润占比逐年提高,2017H1已超75%,过去5年CAGR达30%。且各子版块都有望跻身第一梯队,依托复宏汉霖成为单抗研发龙头,收购Gland跃居制剂出口领军地位,Sisram香港成功上市构建医疗器械海外融资平台,与CAR-T巨头Kite成立复星凯特布局中国。我们预计公司2017-19年EPS分别为1.32/1.56/1.86元,同比17%/18%/20%,对应PE25/21/18X,扣非后PEG<1,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
复星医药 医药生物 2017-09-21 31.42 41.10 10.22% 37.95 20.78% -- 37.95 20.78% -- 详细
事件:公司9月17日公告GlandPharma的交易修改方案:之前“联合收购方(包括复星医药及其部分子公司)出资不超过12.6137亿美金收购Gland86.08%的股权,其中包括依诺肝素不超过5000万美元的或有对价”的方案,修改为“出资不超过10.913亿美元收购Gland约74%的股权,其中包括依诺肝素不超过2500万美元的或有对价”。同时,本次交易终止日延长至2017年10月3日。 修改方案中GlandPharma创始人家族保留更高的持股比例有利于收购的顺利完成,同时也彰显了对未来发展的信心。本次方案最大的变化在于Gland的创始人股东持股比例从交割后的10%提升到22.08%。在本次公告之前,公司收购相关程序大部分已经顺利获批,只是尚未获得印度经济事务内阁委员会(CCEA)审核批准。本次调整交易方案,联合收购方收购Gland的74%的股权,按照印度外商投资政策,无需CCEA审核批准,有利于收购的顺利完成。另外,鉴于Gland当前经营状况良好,创始人家族保留更高的持股比例彰显对未来发展的信心,也有利于和复星医药形成更紧密的合作。 Gland竞争优势显著,和公司能产生较大的协同效应。Gland主要从事注射剂药品的生产制造企业,是印度第一家获得美国FDA批准的注射剂企业,其优势在于肝素系列、抗生素系列、心血管及麻醉药、抗感染仿制药等四类仿制药,主要收入来自于美国和欧洲。肝素钠和依诺肝素钠注射液是Gland的核心品种,占公司总收入的约一半。2017年财年,Gland实现收入149亿卢比,净利润4.137亿卢比(10印度卢比约等于1人民币),同比增速10%和32%。Gland依诺肝素正在申请美国上市,上市首年有望获得1亿美元以上的市场份额,净利润1500-2000万美元。Gland可以和公司形成多种协同效应:第一,公司子公司江苏万邦有肝素原料药,未来有望和Gland合作有望进一步降低成本。第二,公司收购Gland,不仅可以增厚公司的业绩,也迈出了国际化重要一步,Gland具备在以美国为主的法规市场的药品注册申报及销售能力,将成为公司重要的国际化药品生产制造及注册平台。未来公司的产品(包括单克隆抗体等)有望借助Gland的成熟体系进入全球市场。第三,Gland获得FDA等机构认证的产品有望通过公司的渠道开拓国内市场。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价41.1元。暂不考虑Gland并表,我们预计公司2017年-2019年净利润分别为33.07亿元、38.57亿元、45.49亿元,同比增速分别为18%、17%、18%,对应公司EPS分别为1.37元、1.60元、1.88元,对应2017-2019年市盈率分别为22X、19X、16X。鉴于公司主营业务内生增长良好、公司从“医药ETF”向创新型生物医药企业转型带来估值提升,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为41.1元,对应2017年30倍动态市盈率。 风险提示:研发存在不确定性;药品降价;并购进度及整合不及预期。
复星医药 医药生物 2017-09-20 31.66 -- -- 37.95 19.87% -- 37.95 19.87% -- 详细
2017年9月15日,复星医药、收购方与GlandPharma现有股东及相关方就本次交易签署《AmendmentNO.3totheSharePurchaseAgreement》(即“《关于<股份购买协议>的第三次修正案》,同意在股东大会已批准的交易金额范围内,将交易调整为:由联合收购方出资不超过109,130万美元收购GlandPharma约74%的股权,其中包括收购方将依据依诺肝素于美国上市销售所支付的不超过2,500万美元的或有对价;同时,本次交易终止日延长至2017年10月3日。 不变:收购方和交易对手不变;GlandPharma的定价不变,仍旧为13.5亿美金。 变化一:收购的持股比例变化。复星医药收购之后的持股比例由原先的86.08%下降至74.00%,而创始人股东的持股比例由10.00%提高至22.08%。收购全部目标股份的对价不超过9.05亿美金,依诺肝素钠注射注市场化或有对价不超过0.25亿。 变化二:依诺肝素钠注射注市场化的或有对价变化。若GlandPharma的依诺肝素产品于2018年12月31日之前获美国食品药品管理局审批,并且在美国市场上市或销售,收购方将于依诺肝素市场化之日起2年之内或至2019年12月31日前(截至日以较早的日期为准),根据Gland就依诺肝素产品每季度毛利的50%向创始人股东支付或有对价。若获得FDA审批发生于2016年12月31日之后且于2018年12月31日之前(含本日),该等或有对价的上限为2,500万美元;若依诺肝素市场化发生于2018年12月31日之后,收购方将不支付任何或有对价。 方案变化的核心价值:通过股权比例调整,深度绑定管理层,更重要的是规避印度政府的审批,减少交易的不确定性,加速并购落地。 不考虑Gland并表,我们预计公司17-19年归母净利润分别为31.8/36.2/41.0亿,考虑到公司利润结构改善带来的估值重构以及研发的收获期,给予买入评级。
复星医药 2017-09-19 31.30 37.98 1.85% 37.95 21.25% -- 37.95 21.25% -- 详细
今日,公司公告,与印度Gland现有股东及相关方签署《第三次修正案》,将交易调整为:公司出资不超过10.913亿美元收购Gland约74%股权,其中包括Gland依诺肝素于美国上市销售所支付的不超过2,500万美元的或有对价。本次交易终止日延长至2017年10月3日。 预计交易将于近期完成交割,Gland有望于4季度开始并表,将增厚公司业绩。根据印度外商投资相关政策,本次交易调整方案无需提交印度外国投资促进委员会(FIPB)、印度经济事务内阁委员会(CCEA)审核批准。根据约定,各方将于交割先决条件达成后的第17天进行交割。Gland有望于2017年4季度并表。Gland2017财年(2016Q2-2017Q1)收入约14.92亿元,同比增长9.88%;净利润约4.14亿元,同比增长31.92%。我们预计,Gland2017全年(自然年)净利润有望达到5亿元,未来随着新品种不断获批上市,有望保持25%左右增速。 Gland是高水准制剂出口企业,从未收到过FDA警告信。Gland有丰富的产品储备,确保未来保持快速增长,同时重磅品种依诺肝素正在申请美国上市。Gland有丰富的产品储备,包括100个在审评ANDA品种和71个在筹备ANDA品种。我们预计不考虑依诺肝素2017年(自然年)5亿净利润,如依诺肝素获批业绩将超预期。美国依诺肝素共有4家生产企业。Teva生物类似药2014年11月上市第1年,销售收入超过13亿美元。Gland依诺肝素正在申请美国上市,我们保守预计上市首年有望获得1亿美元以上的市场份额,净利润1500-2000万美元,Gland业绩增速有望显著加快。 Gland擅长在以美国为主的法规市场的药品注册申报及销售能力,将成为公司重要的国际化药品生产制造及注册平台。我们认为,公司和Gland产品协同和互补效应强,未来公司的产品(尤其是单抗等品种)有望借助Gland的成熟体系进入全球市场;同时Gland获得FDA等机构认证的产品有望通过公司的渠道开拓国内市场。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2017-2019归母净利润分别为32.11亿元、39.59亿元和46.65亿元,同比分别增长14.45%、23.29%和17.83%;扣非净利润分别为24.11亿元、31.59亿元和38.65亿元,同比分别增长15.22%、31.02%和22.35%。公司主业维持稳定快速增长,单抗生物类似药研发投入7年进入兑现期,通过收购Gland进入规范国家市场,估值有望持续提升,目前对应2018年整体估值19.5倍,扣非估值24倍。我们给予2018年扣非30倍PE,对应目标价37.98元,维持“买入”评级。 风险提示:外延并购不达预期;新药研发失败的风险。
复星医药 医药生物 2017-09-08 29.66 36.75 -- 36.46 22.93%
37.95 27.95% -- 详细
2017年9月6日,公司公告: 1.公司重组抗VEGFR2全人单抗获得FDA批准,进行实体瘤临床试验。 公司曾于2017年6月9日公告,重组抗VEGFR2全人单抗用于实体瘤治疗获CFDA临床试验注册审评受理。 2.向Palatin支付1,250万美元许可费用以及至多9,250万美元的销售里程碑,引进多肽药Bremelanotide。公司控股子公司复星医药产业获得美国Palatin许可,在中国独家商业化和非独家开发、制造肽类治疗药物Bremelanotide(包括原料、药物制剂和药物递送装置);以及为区域内开发和商业化之目的,在区域外非独家制造产品。 公司拥有国内领先的生物药研发平台,“生物类似药+生物创新药”奠定中长期核心竞争力。抗VEGFR2单抗有治疗胃癌、结直肠癌、非小细胞肺癌等多种实体瘤的潜力。目前,全球上市的VEGFR2靶点单克隆抗体药品有礼来的Cyramza(Ramucirumab);国内尚无已上市的VEGFR2靶点单抗药。Cyramza2016年实现收入6.14亿美元,同比增长60.01%。Cyramza能显著改善胃癌、结直肠癌和非小细胞肺癌患者的生存期。 1.胃癌:“Cyramza+最佳支持治疗”中位总生存期5.2个月VS“安慰剂+最佳支持治疗”中位总生存期3.8个月;“Cyramza+紫杉醇”中位总生存期9.6个月VS“安慰剂+紫杉醇”中位总生存期7.4个月; 2.结直肠癌:“Cyramza+伊立替康”中位总生存期13.3个月VS“安慰剂+伊立替康”中位总生存期11.7个月; 3.非小细胞肺癌:“Cyramza+多西他赛”中位总生存期10.5个月VS“安慰剂+多西他赛”中位总生存期9.1个月。 Bremelanotide美国已完成III期临床试验,临床效果确切。预计未来将在中国开展临床试验,和公司产品线协同性强。Bremelanotide是一种全新的黑皮质素4受体激动剂,通过激活脑中的内源性途径调节性欲和性反应,帮助伴有治疗低活跃性性欲障碍的绝经前女性保持正常性欲,目前处于临床开发后期。目前已有超过2500名受试者在超过30个临床试验中使用过Bremelanotide。在名为Reconnect的2个III期临床研究中,Bremelanotide显著改善了受试者的性欲并显著减轻了与低性欲相关的情绪焦虑,达到了首要有效性终点,有望在美国获批上市。关爱女性产品是公司重要产品线之一,已上市销售产品包括复方芦荟胶囊、丹黄祛瘀胶囊、妇宁胶囊、海墨止血胶囊、九味芩香含漱液等,和Bremelanotide协同性强,有望共同开拓市场。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2017-2019归母净利润分别为31.73亿元、37.31亿元和43.48亿元,同比分别增长13.08%、17.58%和16.55%。 公司已经完成从医药投资公司向医药控股集团转变,正在向创新药企业转变过程中,未来随着研发进展,基本面的持续兑现,估值有望提升,同时主业业绩维持稳定快速增长。维持“买入”评级。 风险提示:外延并购不达预期;新药研发失败的风险。
复星医药 医药生物 2017-09-01 29.60 37.24 -- 34.16 15.41%
37.95 28.21% -- 详细
事件:公司发布2017年半年报,实现收入83.5亿(+20%)、归母净利润16.9亿(+13%)、扣非后归母净利润12.7亿(+13%);2017Q2实现收入44.7亿(+20%)、归母净利润9.5亿(+10%)、扣非后归母净利润7.5亿(+9%)。 收入符合预期,利润略低于预期。分业务来看,(1)药品制造与研发业务实现收入57.8亿(+19%)和分部利润9.7亿(+13%),收入和利润均维持稳定增长。其中代谢消化类实现收入10.9亿(+29%)、抗感染类实现收入11.2亿(+20%),匹伐他汀、前列地尔干乳、非布司他、培美曲塞二钠等产品新进2017年版医保目录,随着地方医保增补完成有望进一步增厚业绩。(2)医疗服务业务实现收入10.1亿(+34%)和分部利润1.3亿(+18%),持续推进沿海发达城市高端医疗和二三线城市专科和综合医院相结合的战略布局,和睦家青岛医院投入运营。(3)医疗器械业务实现收入15.5亿(+17%)和分部利润2.2亿(+16%),收购CML的30%股权实现全资控股,Sisram向香港联交所提交了上市申请,医疗器械业务整合扩张持续向前推进。(4)参股公司国药控股的医药商业持续扩张,实现收入1378亿(+40%)和归属净利润27.7亿(+9%)。 高强度研发投入,创新产品逐步进入收获期。公司高度重视研发投入,通过持续创新打造未来业绩增长的核心动力。从投入力度来看,2017H1研发投入达6.3亿,同比增长28%,其中药品制造和研发业务的研发投入达5.3亿,同比增长25%。从投入项目来看,公司抓住全球医药产业的前沿领域,如打造全国领先的生物类似药研发平台、与全球细胞免疫治疗先锋Kite合作打造免疫治疗产业平台。从研发产出来看,公司共有173个在研项目,8个申报临床、25个开展临床、33个申报上市,为后续业绩持续增长提供保障。值得注意的是公司单抗研发能力强,在国内处于领先地位,6个单抗进入临床阶段,其中重磅品种重组人鼠嵌合抗CD20单抗和重组抗HER2人源化单抗已进入临床III期,有望率先获批上市。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.33元、1.57元、1.83元,对应PE分别为23倍、19倍、16倍,维持“买入”评级。给予2017年28倍PE,对应目标价为37.24元。
复星医药 医药生物 2017-09-01 29.60 36.75 -- 34.16 15.41%
37.95 28.21% -- 详细
公司2017中报,实现收入83.53亿元、净利润16.89亿元、扣非净利润12.68亿元、同比分别增长20.41%、12.58%和13.33%。公司扣非净利润占比达75.08%。经营性现金净流量11.04亿元,同比增长17.9%。EPS0.7元。公司收入和经营性现金流快速增长,是有质量的增长。 公司内生增长强劲,扣除国药控股影响,公司扣非净利润4.99亿元,同比增长20.15%。2017上半年,公司联营企业国药控股实现归母净利润27.65亿元,同比增长9.05%。主要原因有两点:1、上半年调拨业务受影响,而两票制带来的集中度提升效应尚未显现;2、去年同期有一笔土地转让收益今年同期没有影响了整体利润增速。我们认为两票制将在下半年集中执行,两票制执行后,集中度提升,国控将受益。 公司毛利率57.24%,同比提升3.78个百分点,主要系销售结构改善及规模效应、集中采购和原料供应链优化、节能降耗等所致。1.医药工业实现收入57.76亿元,同比增长19.12%;实现分部利润9.71亿元,同比增长13.27%。毛利率64.51%,同比提升5.94个百分点,预计主要是由于销售结构改善和供应链优化。我们预计高毛利品种非布司他保持快速增长,高毛利品种前列地尔干乳、还原型谷胱甘肽、青蒿琥酯、抗结核系列、复方芦荟胶囊等产品实现较快增长。2.医疗器械与诊断实现收入15.46亿元,同比增长16.99%;实现分部利润2.2亿元,同比增长16.25%。毛利率48.81%,同比微降0.63个百分点。其中,达芬奇手术机器人在中国大陆及香港地区的手术量约12,800台,同比增长约60%;受大型设备配置审批进度影响,达芬奇手术机器人设备销售与安装延迟,设备销售收入同比下降52%;HPV试剂、医疗美容器械及牙科数字化产品线保持较快增长。3.医疗服务实现收入10.12亿元,同比增长34.39%;实现分部利润1.32亿元,同比增长17.75%。毛利率29.75%,同比提升0.64个百分点。4.国药控股实现收入1377.68亿元、净利润40.32亿元、归属净利润27.65亿元,同比分别增长8.65%、7.39%和9.04%。 公司研发投入6.26亿元,同比增长28.12%;其中研发费用3.65亿,同比增长50.46%。医药工业研发投入5.3亿元,同比增长24.93%。公司生物类似药研发进度国内领先,重磅产品即将进入收获期。预计公司美罗华生物类似药2017年底完成III期临床试验;赫赛汀生物类似药已经开展III期临床试验。阿达木单抗即将进入三期临床。研发投入进入兑现期。 利预测与投资建议:我们预计公司2017-2019归母净利润分别为31.73亿元、37.31亿元和43.48亿元,同比分别增长13.08%、17.58%和16.55%。对应整体估值分别为23.7倍、20.2倍和17.3倍。公司已经完成从医药投资公司向医药控股集团转变,正在向创新药企业转变过程中,未来随着研发进展,基本面的持续兑现,估值有望提升,同时主业业绩维持稳定快速增长。维持“买入”评级维持“买入”评级。
复星医药 医药生物 2017-08-31 29.63 -- -- 34.16 15.29%
37.95 28.08% -- 详细
投资要点: 2017年上半年收入增长20.41%,扣非净利润增长13.33%。公司2017年上半年实现收入83.53亿元,增长20.41%;归母净利润17.89亿元,增长12.58%;扣非净利润12.68亿元,增长13.33%;EPS0.7元,基本符合预期。 核心产品增速稳健,单抗药物临床顺利推进。17年上半年药品业务收入57.76亿元,增长19.12%,分部利润9.7亿元(+13%)。核心领域心血管用药增长11%、代谢及消化用药增长29%、抗感染用药增长20%、血液系统用药增长20%、中枢神经系统用药增长11.5%、抗肿瘤用药-3%。截至目前公司共有6个单抗产品(11个适应症)获批进入临床,其中利妥昔和曲妥珠进入三期临床,重组抗PD-1人源化单抗用于实体瘤治疗7月获CFDA 临床试验注册审评受理。公司与全球领先T 细胞免疫治疗公司KITE 合作打造的复星凯特有望受益于7月中旬诺华CAR-T 产品获得FDA 专家委员会一致通过事件,产品KTE-C19上市进度有望加快。同时8月底美国生物科技公司吉利德同意以119亿美元高价收购KITE,体现其领先的市场地位。 另外,公司控股子公司Fosun Pharma 拟出资1800万美元股买美国Sandoz 的氟西汀等产品,大部分为美国市场在售的仿制药品种,覆盖中枢神经系统、心血管、抗感染等领域,预计将推动公司制药业务的国际化,且未来有望受益于一致性评价制剂出口转报等政策利好。 医疗服务核定+在建床位数超过6000张,预计维持20%增速。17年上半年医疗服务收入10.12亿元,增长34.39%,剔除16年设立温州老年病医院及收购齐鲁检验所等影响后,收入较16年同口径增长19.11%,分部利润1.3亿元(+18%)。我们预计17年医疗服务收入有望维持20%以上的高增速。公司控股的禅城、济民、广济、钟吾医院、温州老年病医院等核定床位3018张,另外在建的南华附二胸心医院、玉林广海投资等项目有望贡献超过3000张床位数。 另外,上半年青岛和睦家医院已投入运营,广州和上海浦东和睦家医院也在加紧建设中。 达芬奇机器人手术量增长60%,Sisram 申请分拆上市有望助力医美业务高增长。17年上半年医疗器械收入15.46亿元,增长16.99%,剔除17年新收购Breas 等影响后,收入较16年同口径增长11.65%,分部利润2.2亿元(+16%)。公司代理的达芬奇手术机器人在大陆与香港地区手术量约12800台(占16年全年67%),增长60%。公司通过受让CML30%股权全资控股CML,增厚业绩的同时有望依托CML 加速高端医疗器械的协同发展,上半年CML 贡献净利润8837万元(占比4%)。另外,公司控股子公司Sisram 向港交所提交上市申请,我们认为Sisram 分拆上市后有望拓宽融资渠道,加速公司医美业务的资源整合。 毛利率提升3.78个百分点,期间费用率提升3.83个百分点,每股经营现金流提升9%。2017年上半年毛利率为57.24%,提升3.78个百分点;期间费用率44.9%,上升3.83个百分点; 其中销售费用率27.33%,上升3.12个百分点,主要原因是配合核心产品进行市场开拓;管理费用率14.56%,上升0.56个百分点,主要由于费用化研发投入增加50%;财务费用率3.01%,提升0.15个百分点。每股净经营性现金流0.4423元,同比上升9%。 内生+外延打造医药医疗全产业链航母,维持增持评级。公司是医疗/医药低估值白马,内生+外延双轮驱动三大业务齐头并进。由于H 股配股,以及公司多个产品处于研发关键期,研发费用增长较快,我们略下调17-19年EPS 至1.32元、1.56元、1.83元(原1.41元、1.67元、1.92元),增长18%、18%、17%,对应PE 为23倍、19倍、16倍,维持增持评级。
复星医药 医药生物 2017-08-30 29.65 41.10 10.22% 34.16 15.21%
37.95 27.99% -- 详细
事件:公司公告2017年中报,实现收入83.53亿元,同比增长20.41%,实现归属上市公司股东净利润16.89亿元,同比增长12.58%,实现归属上市公司股东扣除非经常性损益12.68亿元,同比增长13.33%。同期公司实现经营性现金流净额11.03亿元,同期上升17.90%。 中报各项业务收入稳定增长,销售费用率上升和国控投资增速下滑导致公司净利润率小幅下滑。收入端来看,剔除2017年新并购的breas、2016年设立温州老年病医院及并购齐鲁检验所的可比因素外,同口径增速为17.16%,其中:药品制药收入57.8亿元,增速19.12%,医疗服务收入10.1亿元,增速34.39%(同口径增速19.11%),医疗器械与医学诊断收入15.46亿元,增速16.99%(同口径增长11.65%),另外公司参股公司国药控股是国内医药流通龙头,同期实现收入1377.7亿元,同比增速为8.65%。利润端来看,公司毛利率上升3.79个百分点到57.24%,公司销售费用率和管理费用率分别上升3.12和0.58个百分点,销售费用率提高较多的原因是公司核心品种市场开拓加深的缘故;另外由于国药控股增速下滑,相应的投资收益收入占比下降1.3个百分点,综合而言公司扣非归母净利润率下降0.94个百分点到15.19%。 主营业务利润占比逐步提高,公司类PE 性质逐步褪去。公司业务领域覆盖医药健康全产业链,也正是如此,过去市场认为公司业务多而杂乱,有类PE 性质难以给予高估值。实际上,多领域布局反而是公司的优势。相对于其它以单一业务或者单个产品为业务基础的公司而言,公司的业务布局能够最大程度地分享中国医药健康行业的持续增长机会,并能通过业务板块间的资源共享产生协同效应,同时能规避单一细分行业的波动带来的业务风险。而且,近年来公司业绩增长基本来自主营业务。我们判断,2017年公司药品业务收入将达15%以上的增速,其他板块也将维持15%左右增速。主营业务持续发力,2017年中报公司扣非归母净利润占总的净利润比例达到75%,我们预计2017年全年净利润为33亿元,扣非净利润约为25亿元,公司过去对投资收益倚重过高的类PE 性质已经逐步褪去。 公司从“医药ETF”向创新型生物医药企业转型,有利于提升公司估值。市场已经看到了公司近年来的高内生增长,对其估值有一定的纠正,我们认为还不够。公司的传统业务涉及药品研发销售、医疗器械、医疗服务、医药流通(参股国药控股方式)等医药几乎子行业,相当于一个“医药ETF”,而估值对应17年仅22倍。我们尤其看好公司在单抗和精准医疗两个领域布局:单抗方面,公司子公司复宏汉霖6个品种10个适应症进获批临床,原研均属于重磅产品,利妥昔有望在2018年上市,后续每年预计有1-2个品种上市。精准医疗方面,公司携手kite 成立合资公司开发国内的car-T 市场,kite 的KTE-C19产品在临床二期随访结果较优,安全性较强。我们认为,KTE-C19产品在FDA获批是大概率事件,国内市场空间在20亿元以上。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价41.1元。我们预计公司2017年-2019年净利润分别为33.07亿元、38.57亿元、45.49亿元,同比增速分别为18%、17%、18%,对应公司EPS 分别为1.37元、1.60元、1.88元,对应2017-2019年市盈率分别为22X、19X、16X。鉴于公司主营业务内生增长良好、公司从“医药ETF”向创新型生物医药企业转型带来估值提升,给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为41.1元,对应2017年30倍动态市盈率。 风险提示:研发存在不确定性;药品降价;并购进度及整合不及预期。
复星医药 医药生物 2017-07-13 29.13 36.31 -- 30.55 3.59%
36.28 24.55%
详细
公司2017年7月10日公告,公司自主研发的重组抗PD-1人源化单克隆抗体注射液用于实体瘤治疗获CFDA临床试验注册审评受理。 抗PD-1单抗是重磅抗肿瘤创新药,上市2年多,全球市场已超50亿美元。目前,全球上市的重组抗PD-1人源化单克隆抗体注射液有BMS的Opdivo(2014年12月获批)和MSD的Keytruda(2014年9月获批);国内尚无已上市品种。2016年,全球PD-1单抗市场规模约51.76亿美元,其中Opdivo实现收入37.74亿美元、Keytruda实现收入14.02亿美元。 抗PD-1单抗有治疗多种肿瘤的潜力,有望和其他抗肿瘤单抗联用,协同效应强。PD-1通过调节免疫系统功能,引导免疫系统攻击肿瘤细胞,有望和其他免疫检查点抑制剂、靶向药、化疗药等联合用药,用于多种肿瘤的治疗,达到更好的抗肿瘤疗效。 1.Opdivo:已经获批用于黑色素瘤、非小细胞肺癌、肾癌、霍奇金淋巴瘤、头颈部鳞状细胞癌、尿路上皮癌。目前,Opdivo正在开展280余项临床研究; 2.Keytruda:已经获批用于黑色素瘤、非小细胞肺癌、头颈部鳞状细胞癌、霍奇金淋巴瘤、尿路上皮癌、带有微卫星序列不稳定(MSI)或DNA错配修复缺陷(dMMR)的实体瘤。目前,Keytruda正在开展400余项临床研究,其中联合用药临床研究200余例; 3.复星医药:公司有丰富的抗肿瘤单抗品种,未来有望和PD-1构建“单抗组合疗法”,共同拓展市场,协同效应强。 国内领先的生物药研发平台,“生物类似药+生物创新药”奠定中长期核心竞争力。公司大力投入研发,单抗药物研发历经8年时间,两个产品处于临床Ⅲ期,重磅产品即将进入收获期,这将是公司估值提升的新起点。公司共有6个产品获批临床,包括5个生物类似药和1个生物创新药;重组抗VEGFR2全人单抗和重组抗PD-1人源化单抗有望陆续获批临床。丰富的“生物类似药+生物创新药”单抗产品线梯队奠定公司中长期核心竞争力。 盈利预测与投资建议:预计公司2017-2019归母净利润分别为33.03亿、39.53亿和46.46亿,同比分别增长17.72%、19.67%和17.52%;扣非净利润分别为26.23亿、33.03亿和39.96亿,同比分别增长25.34%、25.92%和20.97%;扣非EPS分别为1.05元、1.32元和1.60元。公司估值便宜,对应2017年整体仅21.9倍。我们认为,公司大周期的起点刚刚开始,研发投入和单抗产品线梯队将带来市场对复星的重新认识,维持“买入”评级。 风险提示事件:外延并购不达预期;新药研发失败的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名