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谢长雁

国信证券

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工作经历: 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980517100003...>>

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天坛生物 医药生物 2019-06-05 22.46 -- -- 23.28 3.65% -- 23.28 3.65% -- 详细
进口白蛋白大幅降价冲击国内市场的概率不大 市场担心进口白蛋白可能大幅降价,从而对国内市场形成较大冲击。我们认为,进口和国产白蛋白的商业模式并不相同,进口白蛋白“以价换量”的逻辑不成立。白蛋白的价格将由总需求和总供给的关系决定。 白蛋白总需求尚有增长空间,未来有望实现进口替代 白蛋白中约占70%的科学性用药有对羟乙基淀粉的替代空间,约占30%的营养性用药的向上空间取决于渠道推广力度,总体看白蛋白需求端约有20%~25%的增长空间。随着行业采浆量的增长,预计国产白蛋白有望逐渐实现进口替代。 吨浆效益低由单厂投浆量低导致,过去两年经营效率改善明显 天坛生物吨浆收入、利润不及同体量的国内民营龙头,这并非国企体制限制,而更多是由于单厂投浆量较低导致。2013年前成都蓉生投浆量仅为200~300吨,不具备研发小品种的经济效益。浆量提升后天坛的研发投入眼光和执行力优秀。过去两年天坛生物单站采浆量迅速提升、业绩稳健向好、产品收率提升,经营效率明显改善。 未来成长确定性高 天坛生物过去两年利润的成长主要依靠营收扩大带来的经营性杠杆的放大。假设未来两年人工成本约以5%的速度增长,则采浆量增长带来营收12%~14%的增速对应7%~8%的吨浆净利润率的增速,二者叠加可带来利润端20%左右的增速。公司永安血制的建设顺利推进,2021年将会有产能释放叠加层析法高纯静丙、凝血因子类产品上市带来的业绩跳升。 风险提示 产品研发进度不及预期、新工厂投产进度不及预期。 投资建议:经营效益改善,成长确定性高,维持“买入”评级 预计未来2~3年行业采浆量增速在10%左右,白蛋白、静丙价格企稳,总需求仍有向上空间。天坛生物经营效率明显改善,成长确定性高,采浆量增速高于行业平均,2021年永安血制投产带来业绩跳升。公司已是国内领先的龙头,长期来看,随着采浆量和产能的不断提升、产品线的持续丰富,公司的发展目标应是国际血制品龙头公司。预计2019~2021年净利润6.28/7.58/10.91亿,对应当前股价估值为37.0/30.7/21.3x。给予2021年利润25~30x估值,合理估值在270~330亿,对应股价为为31.0~37.9元,维持“买入”评级。
白云山 医药生物 2019-05-10 42.05 -- -- 44.57 5.99%
44.57 5.99% -- 详细
2019Q1年并表广药王老吉药业营收大增,春季发货利润大增2019Q1营收180.55亿元(+161.32%),归母净利润14.07亿元(+55.42%),扣非归母净利润13.73亿元(+57.36%)。剔除并表因素后2019Q1营收86.53亿(+25.2%),利润总额16.82亿(+47.1%),业绩成长超出市场预期。 大南药、大健康均存在四季度环比大幅改善剔除并表口径工业及少数商业营收同比增长25%,估计商业维持个位数增速。大南药增长中仍然存在部分低开转高开或费用上升影响,实际利润成长在17%。2018Q4大南药核心母公司报表仅7亿营收,远少于2019Q1的18亿营收;大健康方面2018Q4合同负债及预收账款从2018Q3的11亿增加至37亿,在2019Q1下降至13亿,说明此前的春季备货销售情况良好。预计大健康板块净利润率不断上升,净利润增长大于营收增速,预计增速提升至20%左右。 展望:发展新阶段、员工持股计划到期、大健康竞争压力降低继医药、王老吉药业两大子公司成功并表后,近期公司已成功从控股股东收购商标组合。公司2015年定增3.35亿股,其中员工持股386万股,均应在今年8月解除限售。大健康方面竞品竞争压力降低,已经出现毛利提升,未来潜在出厂价提升以及费用降低将大幅改善净利润率水平。 风险提示:大南药中药继续承压;大健康不达预期;大流通底部反转不达预期 投资建议:发展进入新阶段,现金储备丰厚,有望迎来改革加速,维持“买入”评级 公司在2018年完成了两大核心子公司的股权增加,大南药的中药部分也调整了渠道库存,大健康方面具备竞争压力降低带来的费用率降低、毛利提升、提价等因素带来的净利润率提升潜力,业绩超出预期我们上调了盈利预测,预计2019~2020年净利润为29.7/33.6/37.3亿,对应当前股价PE估值为24.9/22.0/19.8X。以2020年分部净利润及持有现金估计,公司一年期合理估值在788~943亿,对应涨幅13~35%,维持“买入”评级。
迈瑞医疗 机械行业 2019-05-01 139.55 -- -- 148.98 6.76%
157.50 12.86% -- 详细
业绩基本符合预期,增速稳健 2019Q1实现营收39.06亿元(+20.69%),归母净利润10.06亿元(+24.59%),扣非归母净利润9.98亿元(+28.34%),其中汇率变动对利润估计有2%的正面贡献,剔除汇率影响,利润增速符合预期。 三条业务线均衡发展 分三条业务线来看,生命信息与支持业务保持20%以上增速;体外诊断业务在血球仪和化学发光高速增长带动下,全年可保持20%以上增速,在三级医院市占率继续提升;医学影像业务Q1由于采购放缓,增速略低,但Q2有望恢复,全年保持在15-20%增速。整体来看,国内市场受益进口替代和基层扩容(尤其是县级医院升级逐渐推进),将保持快速增长,海外市场中拉美增长强劲,欧洲也保持快速增长。 持续降本增效,盈利能力提升2019Q1销售毛利率65.80%(-2.60pp),销售费用率20.51%(-0.36pp),管理费用率(含研发)12.91%(-1.52pp),公司持续改善管理,降本增效。财务费用率3.17%(-2.17pp)。三项费用率合计36.59%(-4.01pp),净利率25.75%(+0.81pp)。 研发创新不断突破,筑造护城河 公司持续保持高研发投入,筑造强大的护城河,产品不断推陈出新。2019Q1发布了新产品CL-6000i双模块化学发光免疫检测系统和全新BS-2000M生化检测系统,冲破层层技术壁垒,获得60多项国内和国际专利技术。2019年4月,公司Resona7多普勒超声系统获得第二届深圳环球设计大奖工业设计类金奖,也是唯一获得金奖的医疗器械类产品。公司在研产线丰富,POC超声、内窥镜和硬镜等将成为新的业务增长点。 风险提示:政策进展、基层扩容低于预期,研发风险,汇率波动、中美贸易变化等。 投资建议:械中恒“瑞”,维持“买入”评级维持盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别为45.3/56.0/69.8亿,增速22%/24%/25%,当前股价对应PE分别为36.5/29.5/23.7x,三年复合增长约23%。公司作为器械领域的“恒瑞”,龙头优势显著,维持公司两年期合理估值160~182元,对应2021PE为28-32X,维持“买入”评级。
博雅生物 医药生物 2019-04-29 29.43 -- -- 30.61 4.01%
30.61 4.01% -- 详细
业绩符合预期,血制品增速略低于30%2018年营收24.51亿(+67.84%),归母净利润4.69亿(+31.57%),扣非净利润4.44亿(+31.56%),业绩符合预期。分板块看,血制品业务营收9.04亿(+21.72%),归母净利润3.27亿(+28.29%),其中白蛋白营收3.00亿,占血制品板块的34.2%,静丙2.38亿,占比27.1%,纤原2.94亿,占比33.6%;天安、新百、复大净利润分别为6036万(+23.45%)/6541万(+20.98%)/3097万。19Q1营收6.51亿(+31.82%),归母净利润8920万(+22.99%),扣非净利润8190万(+27.35%);血制品业务营收2.05亿(+29.86%),净利润5819万(+24.10%)。 2019年依托库存消化血制品预期25%成长公司4月更新与丹霞的血浆调拨协议,假设调浆获批要到今年下半年,由于血制品生产周期较长,今年的投浆量将依赖博雅本部的内生增长,19年的业绩将主要由存量血浆投浆以及存货消化驱动。当前丹霞采浆能力我们预计有所压制,若达到20吨/站效率可望达到500吨采浆,江西母公司12家存量血浆站3年预计可达480吨,且仍存在新批浆站预期,因此千吨潜力仍然具备。 风险提示:血浆调拨不及预期、丹霞复产及注入不及预期、应收账款及票据大幅增长。 投资建议:中期调拨获批概率高,继续推荐“买入”公司当前估值显著低于行业龙头,已经充分反映丹霞血浆调拨获批进度不及预期,但不改三年潜在采浆千吨预期。2021年后可能有层析法静丙的上市、千吨产能的投产等支撑公司长期的成长。由于我们此前的盈利预测假设了2019年调拨兑现利润,而公司近期更改调拨方案后预计调拨兑现利润时间有所推迟,因此我们下调了2019年盈利预测。我们预计公司2019~2021年净利润为5.70/6.82/10.21亿,考虑2021年丹霞注入潜在稀释股本20%(假设注入时为160亿市值,注入金额40亿),EPS为1.32/1.57/1.88元,对应当前PE为22.4/18.7/15.6X。以2020年调拨200吨血浆预期计算,一年期合理市值在175~209亿左右,潜在涨幅为36~63%(对应股价40~48元),继续维持“买入”评级。
美年健康 医药生物 2019-04-29 15.24 -- -- 15.68 2.89%
15.68 2.89% -- 详细
业绩增速放缓,低于预期2018年实现营收84.58亿元(+34.64%),归母净利润8.21亿元(+40.53%),扣非归母净利润7.11亿元(+33.55%),业绩低于预期。2019Q1实现营收12.79亿元(+4.21%),归母净利润1.18亿元(-6.45%),扣非归母净利润-2.71亿元(-174.28%)。其中,非经常性损益主要来自于多次交易分步实现的企业合并按照公允价值确认的收益。 体检中心持续增加,继续下沉三四线城市覆盖31个省市自治区、301个核心城市,现已布局633家体检中心(含在建),其中控股256家、参股292家、在建85家。加快下沉三、四线城市,目前一二线与三四线市场分布的比例为51%:49%。2018年体检人次合计2778万人次(含参股体检中心),较上年增长29%。同时公告1.28亿收购安徽艾诺体检51%,通过自建和并购相结合方式推进体检中心建设。 毛利率净利率有所提升,财务费用率有所提升2018年销售毛利率47.56%(+0.60pp),销售费用率23.96%(+0.09pp),基本维持稳定,管理费用率(含研发)7.28%(-0.16pp),财务费用率2.91%(+1.12pp),主要是体检中心网点增加以及投资规模增加,对资金需求增大,提升融资规模导致。期间费用率合计34.15%(+1.05pp),销售净利率11.50%(+0.36pp)。 完善生态圈布局,发挥平台价值实现对美因基因控股,并参股第三方检验公司艾迪康,均可协同体检业务。美因基因实现收入2.03亿元(+58%),净利润4299万元,实现扭亏,基因样本量累计超过300万。 发掘体检大数据,结合人工智能,助力精准预防与学术交流。与平安好医生、中国人保等共同推出一站式健管创新产品“美年好医生”,开启全生命周期的健康管理服务。2018年底启动非公开发行股份计划,预计募集资金总额不超过20.46亿元,主要用于生物样本库、数据中心建设等项目,将进一步完善健康产业布局。 风险提示:体检中心新建、并购进展不达预期;商誉减值风险;医疗纠纷风险。 投资建议:下调盈利预测,下调至“增持”评级考虑到公司加大合规运营,扩张进度放缓,预计2019-2021年净利润10.89/14.84/20.45亿元(下调2019-2020年盈利预测,原12.33/17.68亿元),同比增速33%/36%/38%,当前股价对应的PE48/35/26,参考医疗服务行业可比公司平均估值,按照2019PE50-55X,合理估值17.50~19.25,下调至“增持”评级。
迈瑞医疗 机械行业 2019-04-29 132.60 -- -- 150.00 12.36%
157.50 18.78% -- 详细
基本符合预期,增速稳健 年全年营收137.53亿元(+23.09%),归母净利润37.19亿元(+43.65%),扣非归母净利润36.91亿元(+43.05%)。利润增速远高于营收主要受兑汇损益影响,剔除后估计有接近30%的增速。业绩符合预期,增速稳健。 三条业务线均衡发展,高端产品拉动收入增长和毛利提升 分三条业务线来看,生命信息与支持业务营收52.24亿元(+23.33%),毛利率65.71%,其中主要产品销量均高速增长,监护仪(+26.02%)、麻醉机(+29.23%)、除颤仪(+44.26%)、灯床塔(+31.57%)。体外诊断业务营收46.26亿元(+23.66%),毛利率64.12%,血球仪市占率继续提升,化学发光产品高速增长。医学影像业务营收35.7亿元(+22.55%),毛利率71.00%。海内外不断突破高端医院,市占率持续提升。超声和影像业务均通过产品结构调整,单价提升,规模效益等拉升毛利率。国内市场受益进口替代和基层扩容,收入增速29%,海外市场也通过拉美和欧洲快速增长,达到16%增速。 降本增效,费用率持续下降,盈利能力进一步提升 年销售毛利率66.57%(-0.46pp),销售费用率23.28%(-1.12pp),管理费用率(含研发)14.41%(-0.49pp),财务费用率-1.13%(-3.52pp)。三项费用率合计36.56%(-5.13pp),销售净利率27.09%(+3.81pp)。 研发持续高比例投入,自主创新硕果累累 年研发费用14.20亿元(+25.50%),占收入比例达到10.33%,连续多年保持在以上,研发人员2258人,新增近500人,占全体员工的比例达24.45%。全年新申请专利738件,授权174件,并获得多项工业设计奖项。中高端监护仪、输入泵、超声、生化、化学发光等多领域都推陈出新,不断升级。在研产线丰富,POC超声、内窥镜和硬镜等将成为新的业务增长点。 风险提示:政策进展、基层扩容低于预期,研发风险,汇率波动、中美贸易变化等。 投资建议:械中恒“瑞”,维持“买入”评级 微调盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别为45.3/56.0/69.8亿(原45.4/56.2/69.4亿),增速22%/24%/25%,当前股价对应PE分别为35.2/28.4/22.8x,三年复合增长约23%。公司作为器械领域的“恒瑞”,龙头优势显著,维持公司两年期合理估值160~182元,对应2021PE为28-32X,维持“买入”评级。
透景生命 医药生物 2019-04-26 43.07 -- -- 42.76 -0.72%
42.76 -0.72% -- 详细
2018年收入维持增长,利润受费用拖累,2019Q1已有所回升 2018年实现营收3.65亿元(+20.5%),归母净利润1.42亿(+11.7%),业绩不达预期。主要是由于新投放的仪器还未形成充分的销售,收入增速放缓。股权激励费用、装机数量增多、销售扩充以及研发投入加大导致净利润增速放缓。2019Q1营收0.68亿元(+26.4%),归母净利润0.16亿(+21.7%),增速已有所回升。 仪器投放提速,加强医院覆盖 2018年投放流式荧光仪器150台,较2017年85台大幅提升,预计未来三年每年将新增100台以上,仪器投放提速将带动收入增长。目前覆盖全国31个省市700余家终端用户,其中三级医院445家,较2017年增加51家,占医院客户的比例达到83.65%,并且也在同时开拓二级医院。今年直销收入占比上升至32.6%,渠道把控能力增强。 销售推广及研发费用影响利润率,现金流充裕 2018年销售毛利率78.43%(-2.13pp),受产品结构变化,仪器增加所致,试剂毛利率81.37%(-1.49pp)有所下滑,受部分地区降价及原材料价格波动影响;销售费用率22.82%(+0.81pp),由于加速仪器投放和销售团队扩充所致;管理费用率(含研发)17.40%(+3.95pp)主要是股权激励费用及多项产品进入临床阶段,研发费用增加;财务费用率-1.36%(+0.82pp)。三项费用率合计38.86%(+5.58pp),销售净利率38.84%(-3.03pp)。2018年经营性现金流达到了1.61亿,占净利润的比例为114%。 研发投入加大,自免产品预计年内获批 2018年研发投入4000万(+35%),占营收比例提升至10.96%(+1.17pp),新增8个医疗器械注册证书,共取得141个注册(备案)证。在研项目达到91个,涉及肿瘤、心血管、自身免疫、感染、优生优育等多个领域,项目中免疫诊断占比最高(52.75%),其中超过一半处于工艺研究阶段,10个已经提交注册检验和报批。十五项自身抗体谱测定试剂盒预计年内获批,自免为细分空白领域,并与公司已有的高通量荧光仪器协同,预计上市后可迅速提供业绩增量。 风险提示:新品研发风险,市场推广不及预期,试剂降价风险。 投资建议:维持“买入”评级 公司属于小而美的技术企业,随着投放仪器数量提速,拉动试剂收入增长,新产品自免抗体上市后也提供业绩增长点。预测2019-2021年归母净利润分别为1.69/2.04/2.55亿,增速19%/21%/25%,三年复合增长约22%,当前股价对应PE分别为23.8/19.7/15.8倍,按照2020年23-25倍估值,公司合理股价在51~56元,维持“买入”评级。
科伦药业 医药生物 2019-04-24 29.01 -- -- 29.99 2.64%
30.43 4.89% -- 详细
去年高基数影响,营收增速放缓,净利润回落2019 年一季度实现营收 42.88 亿元(+9.05%) ,归母净利润为 3.36 亿(-12.40%) ,扣非后归母净利润为 3.17 亿(-2.04%) 。营收增速回落以及净利润同比下滑一部分是由于2018 年一季度流感爆发,为公司大输液历史出货量峰值;另一部分是由于去年全国各省全面实行两票制,导致基数较高。去年同期有非经常性损益主要为浙江国镜和四川科伦万和仓库的搬迁处置收益,税后影响额估计在 5000~6000 万,扣非后净利润同比下降为2%,基本符合预期。 销售、财务费用和企稳,研发费用持续提升2019 年一季度销售费用为 14.58 亿,同比增长 9.63%,销售费用率 34.01%,相较 2018年的 36.62%已经有所下滑;财务费用为 1.48 亿元,同比下降 5.6%,财务费用率为3.46%,两大费用率目前均已企稳,两票制和企业债务影响逐渐消减。研发费用达到 2.53亿,较去年同期增长 30.9%,在研发方面公司持续加大投入。 净利率有所提升,现金流质量较高2019 年一季度毛利率为 58.30%,有所回落。净利率表现良好,达到 8.44%的近年高点。 科伦的现金流依旧保持充沛,且质量较高,经营性现金净流量为 5.43 亿,占净利润的比例达到 162%。 大输液及抗生素提供稳定现金流,期待新药放量自 2013 年以来公司研发投入累计超过 38 亿元。2018 年研发投入达到 11.14 亿元,较去年同期增长 31.74%,研发投入达到营收的 6.8%。2018 年公司共获得 25 个生产批件,位居国内首位,2019Q1 有氢溴酸西酞普兰片(首仿)、氟康唑片、阿昔洛韦片、头孢氨苄胶囊 4 个品种通过一致性评价。 2018 年公司非输液制剂类产品实现销售收入 28.57 亿元,同比增长 51.14%。随着后续品种陆续获批,管线进一步扩充,非输液制剂的收入贡献将大幅提升公司业绩弹性。 风险提示:带量采购政策风险,非输液制剂产品推广不及预期,研发不及预期。 投资建议:现金牛构筑安全垫、制剂形成增量,维持“买入”评级维持盈利预测,2019-2021 年归母净利润为 15.33/18.96/22.40 亿元,CAGR 约 23%,当前股价对应 PE28/23/19X。川宁满产带来持续收益,大输液回暖,非输液制剂捷报频传。维持一年期合理估值 27.6~32.7 元,维持“买入”评级。
通化东宝 医药生物 2019-04-24 16.30 -- -- 16.00 -1.84%
16.00 -1.84% -- 详细
业绩低于预期,调整渠道库存导致业绩低点。 2018年度公司实现营业收入26.93亿元(+5.80%),归母净利润8.39亿元(+0.25%),扣非归母净利润8.14亿元(-1.23%),业绩低于预期。2018Q3公司主动降低渠道库存,导致当期营收和净利润增速下滑,造成短期业绩低点。公司深耕基层胰岛素市场多年,渠道优势明显,2019年三代胰岛素获批贡献增量,二代人胰岛素保持10%~15的稳健增长,公司主业将恢复稳健增长。 降糖产品线快速扩充,借优势渠道放量增厚业绩。 公司甘精胰岛素目前正等待接受生产现场检查,获批上市在即。门冬胰岛素的上市注册申请已获得受理,有望在明年获批上市。其他三代胰岛素类似物在研产品进展顺利,门冬30、门冬50正在进行临床3期试验。利拉鲁肽已进入临床三期试验,研发进展处于国内领先地位。口服降糖药磷酸西格列汀片、西格列汀二甲双胍片的报产申请已获得受理。随着甘精胰岛素等重磅产品陆续获批上市,降糖药品产品线将快速扩充,有望借优势渠道快速放量,增厚业绩。 期间费用率和毛利率保持基本稳定。 2018年公司销售队伍大幅扩张,销售费用率26.03%(+1.56pp);管理费用率9.70%(-0.55pp),财务费用率0.38%(-0.17pp),期间费用率保持大体稳定。公司毛利率72.33%(-2.35pp),主要由于二代人胰岛素制剂调整渠道库存,导致当期增速放缓,而人胰岛素原料药、医疗器械和房地产等低毛利业务收入占比增加,拉低公司整体毛利率水平;公司净利润率31.15%(-1.86pp)出现小幅下滑,盈利能力保持基本稳定。 风险提示:三代胰岛素研发和上市推广进展不及预期;二代人胰岛素竞争恶化、招标降价风险;厦门特宝在科创板IPO进展不及预期等。 投资建议:合理估值18.3-19.5元,维持“买入”评级。 预计EPS分别为0.51/0.61/0.71元,当前股价对应PE分别为32/27/23x。公司在胰岛素的基础推广渠道、生产成本控制、产品品牌等方面优势明显,二代人胰岛素业绩增长压力释放,甘精胰岛素获批在即,有望带量业绩弹性,子公司厦门特宝有望登陆科创板,我们给予2020年合理估值30-32倍,对应股价18.3-19.5元,维持“买入”评级。
鱼跃医疗 医药生物 2019-04-23 24.02 -- -- 24.42 0.99%
24.26 1.00% -- 详细
增速稳健,业绩略超预期 2018年实现营收41.83亿元(+18.12%),归母净利润7.27亿元(+22.82%),扣非归母净利润6.42亿元(+25.26%),业绩略超预期。 临床产品线受技改产能影响,2019年有望恢复 中优利康实现营业收入5.24亿元(+24.95%),净利润1.21亿元(+24.61%),随着Q2丹阳新产能释放、盈利能力提升,有望进一步释放业绩。上械由于技改等原因业绩略下降,实现营业收入5.67亿元(-3.89%),净利润6958万元(-0.75%),管理层调整基本完成,随着新的管理考核要求以及技改的完成,估计2019业绩会好转。 家用医疗器械线上维持高速增长,线下调整初显成效 2018年家用器械实现收入15.34亿元(+17.05%),毛利率35.64%,提高4.04pp。电商平台表现依旧亮眼,同比增速在40%以上,其中,核心产品制氧机、电子血压计、雾化器、血糖仪及试纸、中医器械等继续保持快速增长,新品额温枪、电动轮椅等借助现有渠道快速放量。线下平台在人员、机构调整、终端精细化策略的影响下,也达到10%以上的增长。 毛利率、费用率基本稳定,现金流改善充裕 2018年销售毛利率39.83%(+0.17pp),销售费用率12.83%(+1.54pp),主要是加大营销体系建设以及品牌推广力度所致,管理费用率5.90%(-0.32pp),财务费用率-0.73%(-1.06pp),主要是美元升值引起美元存单账面汇兑利得所致;研发费用率3.64%(-0.09pp)。期间费用率合计21.64%(+0.25pp),销售净利率17.95%(+0.23pp)。公司收紧销售回款政策,加强应收账款管理,经营活动产生的现金流量净额为7.98亿元,(+229.68%),与净利润比值达110%。 风险提示:引入产品销售不达预期;上械整合不达预期。 投资建议:维持“买入”评级我们看好公司作为稀缺的医疗器械平台型公司,家用医疗器械电商业务保持快速增长,通过研发+外延并购不断丰富产品线导入平台销售。估计随着产能瓶颈解决,业绩将维持高速增长。预测2019-2021年实现归母净利润为8.94/10.73/12.87亿元,增速23%/20%/20%,当前股价对应PE为26.8/22.3/18.6X,维持“买入”评级。
恒瑞医药 医药生物 2019-04-19 64.75 -- -- 68.48 5.76%
68.48 5.76% -- 详细
2019Q1收入及利润增速符合预期 2019年一季度营收49.67亿元(+28.77%),归母净利润11.93亿元(+25.61%),扣非归母净利润11.55亿元(+27.76%),均符合预期。 销售管理费用率稳中有降,研发费用保持增长 2019Q1毛利率86.4%,与去年同期和去年全年相比基本持平;销售费用同比+26.95%、费用率35.75%(同比-0.51pp),管理费用同比+20.48%、费用率9.01%(同比-0.62pp),研发费用同比+56.67%、费用率13.32%(同比+2.37pp)。2019Q1,销售和管理费用率控制良好,研发费用继续保持较快增长,导致利润增速略低于收入增速。 现有产品组合保持稳定增长,研发管线不断推进增厚 2019Q1预计肿瘤仿制药产品组合增长约25%,主要因白蛋白紫杉醇等新产品上市;影像、麻醉、综合事业部增长约25%,主要因多个非肿瘤仿制药品种获批;肿瘤创新药组合保持较快增长,其中阿帕替尼增速比去年同期略有放缓,新近上市的吡咯替尼、硫培非格司亭同比贡献新增量。研发管线中,卡瑞利珠单抗第一个适应症(r/rcHL)的注册申请有望于近期获批,后续多个适应症的注册临床试验在稳步推进中;公司是国内PD-1单抗竞争者中适应症布局最全面、联用方案最丰富的企业,预计2019年起多项注册临床试验结果将陆续揭晓。2019年来小分子管线也有新进展,吡咯替尼、海曲泊帕、SHR3162(PARP)、SHR6390(CDK4/6)分别启动或增加了新的注册临床试验,这些新产品或新适应症有望在未来几年内提交注册申请。 风险提示:创新药研发失败或进度低于预期;仿制药降价幅度超预期。 投资建议:维持盈利预测,重申“买入”评级。 预计2019-2021年营收224/283/357亿元,同比增速29/26/26%;归母净利润54/69/88亿元,同比增速32/28/28%;按最新总股本计算,摊薄EPS=1.21/1.55/1.99元,当前股价对应PE=54/42/33x。公司多个重磅创新药上市销售驱动业绩快速增长,临床及注册进展确认和提升研发管线估值,创新药国际化战略打开长期市值空间,重申“买入”评级。
天坛生物 医药生物 2019-04-09 22.04 -- -- 27.16 2.49%
23.28 5.63% -- 详细
血制品业务稳步增长 2018年营收29.31亿(+18.03%,调整后),归母净利润5.09亿(-56.57%),减少因17年产生7.8亿投资收益,扣非归母净利润5.06亿(+22.19%),经营性现金流6.78亿(+389.6%),业绩稳步增长。血制品业务净利润7.36亿(+15.47%),归母净利润5.09亿(+16.78%)。从单季度看,18Q4营收8.74亿(+87.2%),环比增长4.6%;归母净利润1.13亿(-15.9%),环比减少27.8%;净利润减少因销售费用大幅上涨。 采浆增速领先行业,终端覆盖迅速扩张 18年采浆1568.07吨(+11.86%),高于行业平均增幅约5pp,上市公司权益浆量超千吨。云南寻甸浆站和巧家浆站开始采浆,湖北郧西分站、石首分站、湖南岳阳分站和永昌浆站获批建站,公司浆站(含分站)数量达到57家,其中在营浆站49家,预计未来三年采浆年增量在200吨以上。公司三级医院及其他医疗机构、药店覆盖数量大幅增加,总数达11,779家,同比增长248%;药店覆盖3686家,同比增长370%。公司已基本覆盖除港澳台地区外的各省市地区主要的重点终端,终端数量居国内领先地位。 新建产能解开成长桎梏,在研产品提供成长动力 公司投资14.5亿元兴建的永安血制设计产能1200吨,预计于2020年3月完成竣工验收;另拟新建设计产能为1200吨的云南基地,未来产能合计超3000吨。成都蓉生的重组VIII因子已获得临床批件,第四代层析法静丙获得药品补充申请受理号,预计可在今年开展临床,为公司提供未来成长的动力。 风险提示 静丙学术推广不及预期,产品降价超预期,新产能投产不及预期。 投资建议:效益提升短期业绩,浆量保证长期成长,推荐“买入”长期来看,公司采浆量行业领先,20~21年永安血制投产后可释放投浆量,同时VIII因子、重组VIII因子、层析法静丙等的上市会显著提升吨浆净利润。我们预计公司19~21年净利润6.28/7.58/10.91亿,对应EPS0.72/0.87/1.25,对应当前股价PE为35.9/29.8/20.7,由于2021年业绩快速提升,且对标海外血制品龙头壁垒较高,估值长期存在溢价,给以2021年25~30xPE,合理估值为31.25~37.5元,继续推荐“买入”。
乐普医疗 医药生物 2019-04-05 28.01 -- -- 28.28 0.96%
28.28 0.96% -- 详细
业绩持续高增长,符合市场预期 2018全年实现营收63.56亿元(+40.08%),归母净利润12.19亿元(+35.55%),连续三年保持30%以上的业绩高增长,经营性现金流净额15.01亿元(+64.33%),公司财务状况良好,收益质量较高。其中四季度单季营收17.72亿元(+42.05%),归母净利润0.75亿元(-53.21%),公司营业收入保持逐季度提升,2018Q4单季度净利润增速下滑是基于公司的审慎评估,商誉和长期股权投资共发生减值损失1.29亿元。 NeoVas支架业绩弹性巨大,药品板块进口替代持续放量 支架系统维持20%左右平稳增长,封堵器、起搏器国内领先,IVD、外科器械和其他自产器械产品等收入稳定增长。创新产品NeoVas支架获批上市有望带来巨大的业绩弹性,对冲药品板块潜在降价悲观预期。公司药品板块仍高速增长,未来将采取更加灵活的价格策略参与集采竞争,逐渐丰富品种,同时加强在OTC、第三终端等渠道的推广力度,加速进口替代。 研发费用大幅提升,进入创新产品收获期 人工智能AI-ECG心电诊断软件系统获得美国FDA和欧盟CE认证,国际第二代生物可吸收支架NeoVas获得国家药监局批准上市。未来2-3年内,公司将陆续迎来新一代药物球囊、可吸收封堵器、介入生物瓣膜、微型起搏器、人工智能AI-ECG心电诊断硬件设备等重大创新医疗设备的上市。公司药品板块也将迎来甘精胰岛素等重磅品种上市,以及公司通过股权投资布局的PD-1/PD-L1单抗、溶瘤病毒、液态活检等肿瘤免疫治疗产品也有望取得临床的积极进展。 风险提示:创新药研发失败或进度低于预期;仿制药降价幅度超预期;高值耗材降价超预期。 投资建议:维持“买入”投资评级,合理估值区间37~40元 预计公司2019-2021年EPS分别为0.96/1.26/1.68元,当前股价对应PE分别为29.3/22.5/16.8x。考虑公司是国内心血管创新器械龙头,进入创新产品收获期,NeoVas支架带来巨大业绩弹性,药品板块进口替代继续放量,人工智能、精准医疗布局完善,继续维持“买入”投资评级,未来二年期合理估值预期为37~40元(对应2021年PE22~24x)。
丽珠集团 医药生物 2019-04-04 35.29 41.00 35.76% 37.38 5.92%
37.38 5.92% -- 详细
业绩增长稳健,基本符合预期 2018年公司实现营业收入88.61亿(+3.86%),归母净利润10.82亿(-75.56%),主要由于2017年公司转让珠海维星实业股权增加归母净利润32.84亿,扣除非经常性损益后的归母净利润9.47亿(+15.51%),业绩基本符合预期。2018年公司实现经营性现金流净额达到12.68亿,财务状况良好。 创新产品维持高增长,收入结构快速改善 亮丙瑞林微球7.61亿(+40.34%)、艾普拉唑5.88亿(+37.35%)和雷贝拉唑2.27亿(+40.53%)等主力品种保持高增长,在公司营收占比快速提升,三款产品的营收占比达到17.79%。参芪扶正注射液10.02亿(-36.31%),鼠神经生长因子4.44亿(-14.09%),由于临床使用受限、招标降价等因素,在公司营业收入中占比快速降低,两款承压产品占公司2018年营业收入的16.32%,预计2019年继续下降至11.5%左右。辅助生殖和消化道领域的高端产品成为推动公司业绩增长主力,承压产品对业绩拖累减轻。 研发持续高投入,在研产品布局加速 2018年公司研发投入金额6.87亿元(+19.42%),占营业收入的7.76%,较上年提升1.01pp。考虑到公司微球、单抗、精准医疗多个研发平台同时推进,我们预计2019年研发投入强度将进一步提升。目前重组人绒促性素、亮丙瑞林微球(3个月缓释)已申报生产,Her2单抗已完成1期临床,PD-1单抗在中美均进入1期临床的最后阶段,并启动中国的化疗联合用药临床试验,CAR-T项目已完成技术平台建立,并已完成多个靶点的开发。丽珠基因的无创精准检查产品“丽菲清”肺部结节良恶性鉴定检测正式发布。 风险提示:参芪扶正、鼠神经生长因子招标降价风险;创新产品研发进度不及预期;产品市场推广情况不及预期。 投资建议:目标价41.0~45.1元,维持“买入”评级。 预计公司2019-2021年EPS分别为1.74/2.05/2.36元,当前股价对应PE分别为20.7/17.6/15.2x。公司创新产品维持高增长,产品收入结构快速改善,研发持续高投入,精准医疗布局完善,转型期资金储备充足,有外延并购预期,给予2020年合理估值20-22x,对应目标价41.0~45.1元,维持“买入”评级。
迪安诊断 医药生物 2019-04-03 22.10 -- -- 23.05 4.30%
23.05 4.30% -- 详细
业绩高速增长,拐点临近 2018年实现营收69.70亿元(+39.28%),归母净利润3.87亿(+10.73%),扣非归母净利润约3.2亿(+47%)。Q1-Q4收入(15.81%、36.93%、42.33%,56.88%)逐季提升、利润增速(12.16%、12.94%、27.75%、4.70%)。扣非后利润3.30亿,实现49.53%高速增长。2019Q1业绩预告6909万元-7851万元(+10-25%),主要受财务费用及非经常性损益影响,全年有望维持高速增长。 经营性现金流改善明显,定增完成降低资产负债率 本年度公司加强应收账款管理,全年经营性现金流净额3.7亿,达到净润的96%,现金流改善明显。非公开发行股票于2018年12月26日完成,募集资金净额为10.62亿元,降低资产负债率,将改善偿债能力。 实验室检测业务高速增长,超出预期 杭州迪安业务收入24.50亿(+29.49%),净利润1.52亿(+2.33%),剔除不可比因素后仍可看到ICL业态的高速增长,超出此前我们预期,预计伴随余下20家实验室逐渐盈利,将持续改善业绩。产品收入44.71亿(+49.22%);合作共建增速超50%,覆盖400家医院(10家三甲医院)。 布局上游产品,聚焦精准诊断领域 上游产品丰富化,共取得三类注册证2项,二类注册证1项,备案产品增加到23项,目前有2个三类诊断试剂产品进入注册程序。冷链物流、健检、CRO观合医药均高速增长。NGS与质谱两大平台进展顺利,与FMI共建的肿瘤全面基因测序实验室开始全面运营,预计2019年将放量;与全球质谱龙头丹纳赫旗下SCIEXs合作的迪赛思GMP工厂已经投产并有2个试剂获批;与美国Agena Bioscience合作已完成仪器国产化设计。 风险提示:IVD耗材集采降价、新产品开发推广不及预期,商誉减值风险。 投资建议:维持“买入”评级 预测2019-2021年归母净利润为4.90/6.35/8.19亿元,三年CAGR28%,当前股价对应PE27/21/16X。公司作为第三方独立医学实验室龙头企业,对标海外Labcorp,产品代理、外包检测服务和合作共建三种业务模式共同发展,引领业绩增长,本年度通过加强账款管理,现金流改善明显,实验室检测业务增速超预期,随着实验室逐渐步入成熟期,业绩将持续改善。目前估值极具安全边际,业绩拐点临近,给予2020年28-32xPE,合理估值28.56~32.64元,继续维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名