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谢长雁

国信证券

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工作经历: 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980517100003...>>

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柳药股份 医药生物 2019-11-04 35.31 40.10 18.39% 37.37 5.83% -- 37.37 5.83% -- 详细
业绩高速增长,单季环比略有下滑公司 2019前三季度实现营收 11.08亿元(+27.53%),归母净利润 5.48亿元(+40.10%),扣非归母净利润 5.41亿元(+38.62%)。 单季度来看, Q3实现归母净利润 1.91亿元(+1.52) 环比 Q2的 1.96亿元小幅下滑 2.21%。 可转债申请获通过,用于各大项目建设2019年 10月 12日, 公司公开发行可转换公司债券申请获得通过,募资不超过 8.02亿元,拟用于中药饮片产能扩建(2.5亿元)、连锁药店拓展(1.12亿元)、玉林物流运营中心项目(2亿元)、补充营运资金(2.4亿元) 等,有望推动营收进一步增长。 受药店新开及银行贷款增加影响, 三费有所上升2019Q1-3销售费用率为 2.45%(+0.3pp), 主要受销售收入增加影响; 管理费用率为 2.07%(+0.35pp), 主要受新增零售药店带来的装修、租金费用增加影响; 财务费用率 0.93%(+0.5pp),主要是银行贷款增加影响,其前三季度短期借款为 24.85亿元(+87.75%)。 现金流压力明显, 现金转换周期持续拉长2019Q3前三季度公司经营性现金流净额为-5.92亿元,较 2018年的-7.57亿元有所改善,但压力仍然较大,其应收账款达到 70.57亿元(+40.39%)。从现金转换周期来看, 公司前三季度现金转换周期达到 108.24天,同比 2018年增加17.34天,主要原因在于应收周转天数增加 3.8天,应付周转天数减少 15天。 单季度来看,公司 Q3经营性现金流净额为-2.28亿元,环比 Q2的-0.59亿元无明显改善, Q4回款会有所增加,但预计全年现金流压力依然较大。 风险提示: 行业政策风险,药店建设、中药饮片生产不达预期, 回款进度不达预期。 投资建议: 维持盈利预测,下调投资评级公司作为广西流通龙头,受益于集中度提升,地位稳固。 批发板块的稳健增长和零售及器械业务持续发力将推动业绩增长。 因此我们维持盈利预测,预计2019-2021归母净利润 6.93/8.65/10.98亿元,增速 31%/25%/27%。当前股价对应 PE 分别为 13.7/11/8.7x, 按照 2020年 12-14xPE,合理估值 40.1~46.8元, 考虑到公司现金流压力明显, 投资评级下调至“增持”。
迈克生物 医药生物 2019-11-01 25.47 -- -- 29.88 17.31% -- 29.88 17.31% -- 详细
Q3增速有所恢复 2019Q1-Q3实现营收23.48亿元(+20.11%),归母净利润4.14亿元(+16.50%)。扣非净利润4.10亿元(+17.42%)。Q1-Q3归母净利润增速分别为20%、14%、19%,Q2受去年山东迈克等并表基数影响,Q3收入利润增速均有改善。2019H1员工股权激励摊销1578万,全年估计在3000万左右,若剔除股权激励成本摊销的影响,估计利润增速仍在20%左右。 毛利率较去年同期提升,新产品推广销售费用率提升 2019Q1-Q3销售毛利率52.76%(+0.5pp),估计受自产试剂毛利较高影响。销售费用率16.91%(+0.64pp)主要是加大新产品推广所致,管理费用率(含研发)7.65%(-0.74pp),财务费用率2.03%(+0.30pp)。期间费用率合计26.59%(+0.20pp),经营现金流净额8588万(+110.82%)。 I3000陆续装机,配套试剂逐渐获批 I3000高速化学发光仪器(吖啶酯直接发光平台)截至2019年10月已获批甲功7项、艾滋、丙肝、梅毒、心肌4项、乙肝5项、肿标7项、铁蛋白、降钙素原等共28个项目配套试剂,预计明年仍有25项试剂获批。2019全年估计装机预计400-500台,约有一半安装在三级医院,目前主要用于术前八项和甲功,我们估计成熟仪器单台产出可达50万/年,未来将拉动营收并提升平均单台产出。与日立合作的流水线即将推出,预计基于吖啶酯的小型化学发光仪器明年也将推出,对现有的I1200逐步替代。 自产和代理业务平稳增长 代理产品销售收入估计增速20%左右;自产试剂方面估计维持中报态势,生化试剂15%左右增速、自产免疫试剂约30%、自产血球试剂约70%增速。 风险提示:化学发光新产品推广不达预期;渠道大幅降价等。 投资建议:高速仪器装机带来新一轮增长,维持“买入”评级 调整模型,下调预测2019-2021年归母净利润5.30/6.70/8.40亿元(原5.46/6.96/9.23亿元),增速19%/27%/25%,三年CAGR24%,当前股价对应PE为26.1/20.6/16.5X。 随着高速化学发光仪器i3000配套检测试剂逐渐补齐,仪器装机将带来新一轮增长,合理估值27.6~30.0元(对应2020年23-25X),维持“买入”评级。
康泰生物 医药生物 2019-11-01 86.50 -- -- 88.50 2.31% -- 88.50 2.31% -- 详细
业绩持续回暖,三季度同比大增康泰生物前三季度实现营收13.94 亿元(-7.05%),归母净利润4.31 亿元(+14.53%),扣非净利润4.16 亿元(+16.07%),业绩持续回暖。Q3 单季度营收5.87 亿元(+34.46%),归母净利润1.73 亿元(+92.21%),扣非净利润1.71 亿元(+98.99%),因去年同期低基数,单季度业绩同比大增。 四联苗恢复增长,23 价肺炎上市提供增量前三季度四联苗批签发63 万人份(-36.2%),其中三季度批签发40 万人份(+3.7%),恢复增长;虽然前三季度批签发显著下降,但叠加库存的消化,我们估计四价苗的销售与去年同期基本持平,预计全年的销售将有小幅增长。 新上市的23 价肺炎多糖苗在三季度首获批签发,共计89.3 万人份,将为公司提供一定的利润增量。 销售费用率下降,管理费用率上涨前三季度的销售费用率为39.5%(-10.5pct),比去年同期有大幅下滑,预计全年的销售费用率维持在40%左右。管理费用率(合并研发费用口径)为16.9%(+5.4pct),其中研发费用1.26 亿(+48.6%),研发费用率为9.0%(+3.4pct),有较大幅度的增长。 风险提示:研发进度不及预期、疫苗行业安全性事件。 投资建议:管线储备深厚,看好长期布局,维持 “增持”评级公司是研发能力领先的国内疫苗龙头,19/20 年的业绩主要依靠现有产品的内生增长及新产品上市带来的增量。重磅品种13 价肺炎结合苗和和人二倍体狂苗预计将于2021 年上市,推动业绩大幅增长。长期来看,公司在多联苗的产品和研发布局上拥有巨大优势,五联苗、麻腮风水痘四联苗等大品种将会保障公司长期的成长。定增募资后公司具有并购整合能力。我们维持公司的盈利预测,2019~2021 年的净利润为5.02/6.54/12.14 亿,对应当前股价的PE 为111.4/85.5/46.0x,维持“增持”评级。
迈瑞医疗 机械行业 2019-11-01 180.99 175.00 -- 200.25 10.64% -- 200.25 10.64% -- 详细
业绩超出预期, 利润逐季加速2019Q3实现营收 123.79亿元(+20.42%),归母净利润 36.71亿元(+26.74%),扣非归母净利润 36.23亿元(+27.34%), Q1-Q3扣非利润增速 25%、 28%、 29%,业绩持续提速。 化学发光及监护彩超高端产品高速增长, 海内外均衡发展分业务线来看,生命信息与支持估计维持 20%+增速,监护的高端 N 系列国内估计接近翻倍增长;体外诊断版块, 化学发光新装机量超过预期,借助已有口碑和渠道优势, 估计国内增速超过 80%, 体外诊断在三级医院市占率继续提升;医学影像业务在整体市场低迷情况下仍保持双位数增长, 预计下半年市场逐渐回暖,而高端 R 系列国内增速估计50%+。分区域来看, 国际市场增速超出预期, 拉美增长强劲,欧洲也保持快速增长,且产品成功进驻多家高端医疗机构; 国内市场则受益进口替代进程加快以及基层扩容。 盈利水平持续改善, 现金流质量佳2019Q1-3销售毛利率 65.21%(-1.69pp),销售费用率 21.07%(-1.71pp),管理费用率 (含研发)13.52% (-1.11pp),持续改善管理,降本增效。财务费用率-2.84% (-1.08pp),主要是利息收入增加。经营性现金流净额 32.84亿元(+33.97%),占净利润比值 89%。 研发创新不断突破,筑造护城河公司持续保持较高的研发投入,筑造强大的专利护城河,在研产线丰富,不断推陈出新。 2019H1推出了 HYPERVISOR X 亚重症中央站、腹腔镜气腹机、光学硬管腹腔镜、中高端台式彩超 DC-80X-Insight 版、新低端便携彩超 Z50/Z60及新黑白超 DP50专家版、低端台式彩超 DC-30V2.0版、 BS-2000M 全自动生化分析仪(M2)、 CL-6000i M2全自动化学发光免疫分析仪、生化免疫试剂产品等具备成本优势的产品和升级版本。 9月发布中国首条全自主检测模块的流水线 M6000,预计明年会安装数条。 风险提示: 基层扩容低于预期,研发风险, 汇率波动、中美贸易摩擦等。 投资建议:械中恒“瑞”, 维持 “ 买入”评级伴随高端产品发力和化学发光的迅速装机,业绩高速增长, 上调盈利预测, 预计2019-2021年归母净利润分别为 46.6/57.6/71.0亿(原 45.3/56.0/69.8亿),增速25%/24%/23%,当前股价对应 PE 分别为 46.6/37.7/30.6x,三年复合增长约 24%。 公司作为器械领域的“ 恒瑞”, 龙头优势显著, 产品立足全球市场, 提高公司两年期合理估值至 175-193元(原 160-182元),对应 2021PE 为 30-33X, 维持“买入”评级。
乐普医疗 医药生物 2019-10-30 27.62 -- -- 34.63 25.38% -- 34.63 25.38% -- 详细
主营业务保持高速增长,业绩符合预期019年前三季度营收 58.80亿元(+28.25%),归母净利润 16.12亿元(+40.99%),扣非归母净利润 13.29亿元(+35.55%)。其中三季度单季度营收 19.59亿元(+20.17%),单季度归母净利润 4.57亿元(+36.91%),单季度扣非归母净利润 4.09亿元(+31.98%)。 总体来看,受益于 NeoVas 支架放量及 OTC 渠道制剂销售持续增长,公司前三季度业绩保持了较高增速,基本符合预期。 NeoVas 支架贡献增量业绩,两大药品集采中标, 降低不确定性019年前三季度公司器械板块收入 26.53亿元(27.24%),实现近年来最快增长, 主要受益于 NeoVas 自 3月下旬开始持续贡献业绩增量。 受带量采购影响, 药品板块增速回落, 2019年前三季度收入 30.05亿元(+30.29%),其中化学制剂收入 24.59亿元(+27.25%),原料药业务收入 5.46亿元(+46.01%)。 硫酸氢氯吡格雷及阿托伐他汀钙片两大品种均在 9月联盟地区集采中标, 市场份额有望大幅提升, 未来 2-3年临床渠道不确定性因素降低, OTC 渠道有望持续放量。高值耗材集采主要压缩渠道利润空间,对出厂价冲击有限,且有利于提高市场集中度和国产产品的市场份额,不必过度悲观。 持续加大研发投入,创新器械管线值得期待019年前三季度研发费用 3.57亿元(+35.24%),主要由于公司加大对器械产品及人工智能技术的研发投入,同时原料药、制剂产品的研发持续有序进行。 创新器械管线即将进入收获期,公司有望凭借可降解支架、药物洗脱球囊、可降解封堵器、全自动起搏器等已上市、报产或进入临床产品引领行业进入介入无植入时代。 风险提示: 可降解支架替代进程不及预期; 高值耗材集采降价幅度大幅超过期; 药品 OTC 渠道竞争压力加剧;在研产品进度不及预期。 投资建议: 集采中标,器械增长提速, 维持 “ 买入”评级。 两大品种联盟集采中标,药品板块不确定性降低。受益于可降解支架放量,器械板块增长提速。 预计 19~21年归母净利润达到 17.04/22.37/30.06亿,对应PS 达到 0.96/1.26/1.69元,对应当前股价 PE 为 28.6/21.8/16.2X, 继续推荐“买入”。 主营业务保持高速增长,业绩符合预期。 2019年前三季度营收 58.80亿元(+28.25%),归母净利润 16.12亿元(+40.99%),扣非归母净利润 13.29亿元(+35.55%),非经常性损益主要来自 3月出售 1,147万股君实生物股份, 其对归母净利润的影响为 1.76亿元。第三季度单季度营收 19.59亿元(+20.17%),单季度归母净利润 4.57亿元(+36.91%),单季度扣非归母净利润 4.09亿元(+31.98%)。 总体来看,受益于 NeoVas 支架放量贡献利润及 OTC 渠道制剂销售持续增长,公司前三季度业绩保持了较高增速,基本符合预期。 考虑到去年四季度计提了较大金额的商誉及长期股权投资减值损失,今年四季度利润端预计同比将大幅增长,全年净利润增长有望达到 40% 高值耗材主要压缩渠道利润空间,不必过度悲观。 江苏省在 7月和 9月先后进行了两轮高值耗材带量采购谈判, 参与的医院数量分别为 55家和 107家。 采购品种涉及冠状动脉支架(雷帕霉素及其衍生物支架)、 双腔起搏器、 眼科人工晶体、血管介入球囊、骨科人工髋关节等 5大类。 乐普钴基合金雷帕霉素洗脱支架系统(GuReater)及血管内无载体含药(雷帕霉素)洗脱支架系统(Nano)均中标。 本次江苏省高值耗材集采可能成为全国性高值耗材集采的参考。 公立医院参与积极性较高,第二轮集采参与医院数量较第一轮有较大幅度提升,从降价幅度来看,冠脉支架平均降幅 51.01%,最高降幅 66.07%,由于高值耗材销售过程中渠道流程利润空间较大,本次降价主要压缩了渠道商利润,对出厂价影响有限,不必过度悲观。 高值耗材集采有利于提高市场集中度及国产产品市场份额。 本次江苏省耗材集采首先要求技术标准达标,且降价导致部分小规模生产企业难以覆盖成本,从而有利于市场格局向龙头集中。此外,双腔起搏器、药物球囊等仍主要由进口产品占据市场份额,集采降价后有望进一步打开进口替代空间。 持续加大研发投入,创新器械管线值得期待。 2019年前三季度研发费用为 3.57亿元(+35.24%), 主要由于公司加大对器械产品及人工智能技术的研发投入,同时原料药、制剂产品的研发持续有序进行。创新器械管线中,公司有望凭借可降解支架、药物洗脱球囊、可降解封堵器、全自动起搏器等已上市或在研产品引领行业进入介入无植入时代。 盈利预测: 调整药品与器械收入结构,维持对整体业绩的判断。 考虑到集采中标的价格在“ 4+7”基础上进一步大幅下降,可降解支架持续放量,结合公司前三季度器械和药品的增长情况,我们适度调整了器械与药品板块的全年收入增速,预计未来收入结构中器械板块仍将占主要地位。对于未来三年的业绩基本维持原有预测。
迪安诊断 医药生物 2019-10-29 21.74 -- -- 23.87 9.80% -- 23.87 9.80% -- 详细
2019前三季度业绩符合预期2019Q1-Q3实现营收 62.10亿元(+27.10%),归母净利润 3.52亿(+20.47%),扣非归母净利润 3.18亿(+17.96%),业绩符合预期。 Q3季度收入增速 27%较 Q2有所回调,估计是由于合作共建业务更加注意筛选优质客户, 因此增速有所放缓。 实验室逐渐步入成熟期, 现金流改善经营性现金流 1.33亿(+239.73%),大幅改善,主要是公司从 2018年起加大应收账款管控,子公司设立月度回款目标、预警客户进行周追踪等等,全面强化各项业务回款工作。 2019Q1-Q3销售毛利率 32.3%(-1.3pp),估计部分受到浙江省降价影响。销售费用率 8.6% (-0.1pp),管理费用率(含研发)10.6% (-0.74pp),财务费用率 2.5% (+0.06pp),期间费用率基本稳定。 代理业务方面, 估计基本维持中报态势,内生增速仍然较高。 服务方面, 保持 20%左右增速, 预计年内 5家实验室扭亏, 考虑到公司 2015-2017年布局的实验室将在 2019-2020年逐渐扭亏,实验室利润将持续改善,业绩拐点临近。 组织架构调整, 资深高管上任公司 10月 22日公告管理层变更,陈海斌卸任 CEO,继续担任董事长,由黄柏兴担任CEO。黄总今年 5月加入公司担任董事、高级管理顾问,此前任职罗氏中国区总经理十三年,开创了罗氏诊断中国市场增长率超 140倍增长的局面,年平均增长率维持在 25%以上,使中国成为了罗氏诊断全球仅次于美国的第二大市场。黄总具有丰富的体外诊断企业管理经验,熟悉公司经营模式及行业市场格局,公司也将围绕业务发展搭建的新组织架构,为新的五年战略规划落地奠定基础。 风险提示: IVD 耗材集采降价、 新产品开发推广不及预期,商誉减值风险。 投资建议: 维持“买入”评级此前模型中已经考虑到商誉减值影响, 维持盈利预测 2019-2021年归母净利润为4.90/6.35/8.19亿元, 三年 CAGR28%, 当前股价对应 PE30/23/18X。 公司作为第三方独立医学实验室龙头企业, 对标海外 Labcorp, 产品代理、外包检测服务和合作共建三种业务模式共同发展, 现金流改善明显,随着 2015-2017年布局的实验室逐渐步入成熟期,业绩将持续改善, 拐点可见, 维持合理估值 28.56~32.64元(对应 2020PE28-32X),维持 “买入”评级。
凯普生物 医药生物 2019-10-29 22.11 -- -- 26.77 21.08% -- 26.77 21.08% -- 详细
业绩高速增长,超出预期 2019Q1-Q3实现营收5.18亿元(+27.88%),归母净利润1.05亿元(+33.72%),扣非后利润9938万(+38.44%),业绩超出预期。Q1、Q2、Q3净利润增速分别为38.84%、25.90%、40.20%。 费用率下降,盈利能力提升 2019Q1-Q3销售毛利率81.20%(-2.45pp),主要是高增速的实验室业务毛利率较低导致。销售费用率35.10%(-2.47pp)主要是公司产品已经有一定口碑,产品推广有协同优势,管理费用率(含研发)25.2%(-0.92pp),财务费用率0.1%(+0.47pp),期间费用率合计下降。经营现金流净额5003万(+87.58%),较为健康。 HPV检测龙头地位稳固,STD十联检即将上市 公司HPV检测国内市占率第一,持续开拓市场,预计维持15%左右稳健增长。2019年公司实施“核酸99”战略,进一步提升地贫、耳聋和STD等其他试剂盒的销售占比,优化产品结构。耳聋、地贫市占率均在前三,预计继续维持高速增长。公司独家产品STD十联检预计将于Q4获批,有望成为第二个拳头产品,明年贡献业绩。公司拥有两大产品开发技术平台—拥有自主知识产权的导流杂交技术平台和PCR荧光技术平台,预计每年研发支出5000万以上,在研项目近60个,其中3个处于临床阶段的产品,4个处于注册申报阶段的产品,每年推出10款左右新品,形成产品集群。全国已布局20家独立医学检验实验室,专注特检服务,实现产业链拓展和“仪器+试剂+服务”的一体化经营模式,医学检验服务基数较小,预计继续维持高速增长。 风险提示 技术研发风险,新产品推广风险、市场竞争风险等。 投资建议:核酸分子检测龙头,上调盈利预测,维持“买入”评级 公司是核酸分子诊断龙头,随着HPV、地贫、耳聋等检测产品持续放量、新产品上市、特检服务高速发展,将迎来高速增长期,上调盈利预测2019-2021年归母净利润1.49/1.93/2.56亿元(原1.45/1.86/2.38亿元),增速30%/30%/33%,三年CAGR31%,当前股价对应PE为33.8/26.0/19.6X,按照2020年28-32X,上调一年期合理估值至24.92~28.48元(此前报告为22.1~25.5元),具有8~23%空间,维持“买入”评级。
天坛生物 医药生物 2019-10-28 27.13 -- -- 27.82 2.54% -- 27.82 2.54% -- 详细
业绩符合预期,预计全年业绩增速接近20% 天坛生物前三季度营收25.19亿元(+22.5%),归母净利润4.67亿元(+17.7%),经营性净现金流6.97亿元(+18.8%),业绩符合预期。Q3单季度营收9.59亿元(+14.7%),净利润1.73亿元(+10.8%),因18Q3基数较高,单季度业绩增速放缓,预计全年业绩增速接近20%。 费用率上升,净利率下滑 公司Q3销售费用率为6.3%(+0.8pct),环比来看,2019年Q1到Q3有所下降;管理费用率6.5%(+0.8pct),研发费用率4.6%(+2.0pct),随着新品种研发的推进,预计研发费用将进一步增长。受费用率增长的影响,公司Q3的扣非净利率为18.1%(-0.6pct),前三季度的净利率为18.5%(-0.8pct),均有所下滑。 存货进一步消化 公司三季度末有存货17.7亿元,在采浆量增长的情况下,存货与年初基本持平,存货周转天数持续下降,证明公司的存货进一步消化。在采浆量增长缓慢而终端需求持续增长的情况下,我们估计存货的消化将贡献一定的业绩增长。 白蛋白、静丙批签发稳健增长 天坛生物前三季度批签发白蛋白336万瓶(+16.3%),静丙227万瓶(+11.9%),保持了稳健增长;其中,Q3批签发白蛋白115万瓶(-9.2%),静丙104万瓶(+20.8%)。 风险提示:采浆量增长不及预期、新产品研发进度不及预期。 投资建议:兼具短期确定性及长期成长性,维持“买入”评级 血制品行业资源品属性显著,采浆量优势为行业龙头带来多重壁垒。天坛生物采浆量行业领先,吨浆利润提升确定性强。公司的高纯静丙研发进度国内领先,是未来成长的最大动力。公司中短期业绩增长确定性强、长期成长动力十足。我们维持公司2019~2021年的盈利预测为6.06/7.24/10.32亿元,同比增长19.0%/19.4%/42.5%,对应当前股价的PE为47.4/39.7/27.8。公司对标行业内的优秀龙头,应享有长期估值溢价。我们维持公司的合理估值区间31.71~38.28元,对应当前股价有15%~39%的增长空间,维持“买入”评级。
恒瑞医药 医药生物 2019-10-28 85.10 -- -- 94.99 11.62% -- 94.99 11.62% -- 详细
收入超预期、增速创新高,利润符合预期 2019年前三季度收入169.45亿元(+36.01%),归母净利润37.35亿元(+28.26%),扣非归母净利润35.36亿元(+27.25%)。其中第三季度单季收入69.19亿元超预期,单季收入增速47.27%、创2008Q1以来十年新高;归母净利润13.22亿元(+31.96%),增速较上半年有所加快。 销售管理费用率稳定,研发投入力度创新高 2019年前三季度综合毛利率87.18%,销售费用率36.37%,管理费用率8.98%,与上半年或去年同期比基本持平;研发费用率17.11%,比上半年提高2.31pp,比去年同期提高3.17pp。三季度单季研发费用14.15亿元、接近上半年投入规模,研发费用率20.46%,规模及比率均创历史新高。加大研发投入力度导致利润增速慢于收入增速,销售净利率22.03%(-1.67pp)。 PD-1上市首季表现出色,创新药、仿制药双面开花 卡瑞利珠单抗自7月下旬起上市,短短2个多月预计销售超过4亿元,符合此前预判(商业化销售放量速度将非常快),带动创新药板块高速增长;白蛋白紫杉醇、碘克沙醇解决产能瓶颈,带动仿制药板块回暖、增长提速。前三季度预计肿瘤增速约50%、影像约40%,综合、麻醉保持稳健增长。 吡咯替尼第二个三期试验成功,后续管线多适应症多线布局 公司宣布吡咯替尼ph3b临床试验PHOEBE成功,通过晚期二线/一线、早期新辅助/辅助等多重定位,有望进一步扩大适应症覆盖人群。卡瑞利珠单抗已提交三大适应症(HCC2L、ESCC2L、nsNSCLC1L)的国内注册申请,均获得CDE优先审评,有望陆续获批并实现医保准入。展望2020年,瑞马唑仑有望获批,瑞格列汀、恒格列净、海曲泊帕、SHR-1316等分子也有希望提交国内注册申请。 风险提示:创新药研发失败或进度低于预期;仿制药降价幅度超预期。 l投资建议:上调盈利预测,强调“买入”评级 预计2019-2021年营收241/309/398亿元,同比增速38/29/29%;归母净利润54/70/92亿元,同比增速32/31/31%;摊薄EPS=1.22/1.59/2.09元,当前股价对应PE=68/52/40x。期待创新药国际化布局,再次强调“买入”评级。
丽珠集团 医药生物 2019-10-24 29.05 -- -- 33.69 15.97% -- 33.69 15.97% -- 详细
业绩稳健增长,基本符合预期 2019年前三季度实现营业收入72.95亿元(+6.63%),归母净利润10.40亿元(+10.61%),扣非归母净利润9.57亿元(+20.33%)。前三季度经营性现金流净额为14.28亿元(+128.0%)。前三季度业绩继续保持稳健增长,基本符合预期。 消化道制剂保持高增长,促性激素板块增长稳健 2019年前三季度化学制剂业务收入39.32亿元(+17.16%),其中消化道制剂收入13.83亿元(+43.72%)延续了较高增速,促性激素板块收入14.38亿元(+15.03%),抗微生物板块收入4.40亿元(+6.05%),心脑血管板块收入2.21亿元(+14.57%)。核心品种艾普拉唑系列产品收入7.54亿元(+67.26%),雷贝拉唑收入2.12亿元(+14.82%),亮丙瑞林微球收入7.35亿元(+24.67%),尿促卵泡素收入4.90亿元(+6.60%)。潜力品种精神用药氟伏沙明与哌罗匹隆分别收入9918万元(+21.77%)及3964万元(+39.69%),后者在本轮医保目录调整中被新纳入目录,有望持续放量。 产品结构持续优化,承压品种占比进一步降低 2019年前三季度原料药和中间体业务收入17.73亿元(+1.83%),中药制剂收入10.01亿元(-18.53%),诊断试剂及设备收入5.49亿元(+12.94%)。承压品种预计仍将保持下滑态势,但在收入中占比已经较低。注射用鼠神经生长因子收入3.07亿元(-14.62%),在本轮医保目录调整中被调出,参芪扶正注射液收入6.70亿元(-18.46%),二者合计收入占比为13.39%,较上半年进一步降低。 风险提示:参芪扶正、鼠神经生长因子持续承压;研发进度不及预期。 投资建议:核心品种保持高速增长,维持“买入”评级。 艾普拉唑系列产品保持高速增长,雷贝拉唑增长稳健,带动消化道制剂板块保持较高增速。促性激素板块增长稳健,潜力品种哌罗匹隆被新纳入医保目录,有望持续放量,承压品种收入占比已经较低,公司整体产品结构转型顺利。预计2019-2021年EPS分别为1.34/1.54/1.78元,当前股价对应PE21.7/18.9/16.3X,维持“买入”评级。
天坛生物 医药生物 2019-10-23 28.44 -- -- 28.40 -0.14% -- 28.40 -0.14% -- 详细
老牌血制品国家队,采浆量行业领先 天坛生物整合了中生股份旗下所有血制品业务,采浆量、营收体量均为行业领先,是国内血制品一线龙头。核心子公司成都蓉生吨浆利润较高,四大血制提升空间明显且确定性强,叠加采浆量的增长,支撑未来两年业绩稳健增长。2021年永安血制投产带来业绩跃升。在研的凝血因子类产品及层析法高纯静丙提供长期成长动力。 血制品行业:规模优势是关键,产品研发及学术推广愈发重要 血制品行业资源品属性强,采浆格局稳定,采浆量的优势为行业龙头带来多重壁垒。预计未来行业采浆量增速约为10%,白蛋白保持个位数增长,国产白蛋白通过部分进口替代获得高于总体的增速;未来行业增长依靠静丙和凝血因子类产品引领。在采浆量的基础上,公司的产品研发和学术推广愈发重要。 稳健增长:短期依靠采浆量增长及经营杠杆放大 天坛生物短期的成长性来源于采浆量增长以及经营杠杆的放大的叠加。我们预计未来三年天坛每年采浆增量为150~200吨,叠加经营杠杆的放大以及部分库存的消化,利润端增速接近20%。业绩增长确定性高。 开拓进取:中长期积极扩张产能及研发新品种 2021年永安血制投产、凝血因子类产品上市带来业绩跃升。公司的层析法高纯静丙进度国内领先。高纯静丙将带来不同的商业模式:差异化定价下,加强学术推广及新适应症的开拓,高纯静丙将成为长期成长的最大动力。 风险提示 采浆增长不及预期、新品种研发进度不及预期、静丙学术推广不及预期。 投资建议:业绩确定性强,长期成长动力十足,维持“买入”评级 由于上半年行业整体采浆不及预期,我们下调公司2019~2021年的盈利预测至6.06/7.24/10.32亿元(原值6.28/7.58/10.91亿元),对应当前股价PE分别为50.5/42.3/29.7x。公司业绩增长确定性强,长期成长动力十足,对标行业内优秀龙头,应享有长期估值溢价。我们上调公司的合理估值区间至31.71~38.28元/股,对应当前股价有8%~31%的增长空间,维持“买入”评级。
凯普生物 医药生物 2019-09-23 19.18 -- -- 25.95 35.30%
26.77 39.57% -- 详细
核酸分子诊断龙头,具有独特技术优势 公司是核酸分子诊断龙头,HPV(人乳头瘤病毒)检测市占率第一,地贫、耳聋、STD等检测市占率均在前三。近六年来业绩稳健增长,营收CAGR27%,归母净利润CAGR34%。公司依靠自主研发的导流杂交技术和国际通用的PCR荧光技术,持续丰富核酸检测产品,成为国内核酸分子检测龙头。未来3-5年预计每年新增20个以上研发项目,目前在研项目近60个,将不断推出新的临床检验产品。 政策驱动+技术更新+消费升级促进HPV检测行业增长 中国HPV检测市场容量约60亿,目前公司市占率1/3,位居第一,进口品牌合计占据1/3。随着国家政策普及两癌筛查、HPV检测技术的更新迭代和消费升级需求共同促进HPV检测放量,行业持续增长。公司率先布局HPV检测,产品线齐全,具有先发优势和良好口碑,将维持15%左右的增速。 “核酸99”战略与特检服务相得益彰,打造细分领域龙头 2019年公司实施“核酸99战略”,力争HPV产品市场拓展最大化,并优化产品结构、提升地贫、耳聋和STD等其它检测试剂盒的销售占比。公司的STD十联检独家产品即将上市,与现有的单检相比具有优势,有望成为第二个爆款产品,可及空间约55亿。公司地贫检测市占率前三,随着南方十省地贫项目范围的扩大及渗透率的提高,有望迎来高速增长;耳聋基因检测市场竞争格局良好,公司市占率第三,将通过医院和耳聋示范基地促进放量。此外,公司在全国布局20家第三方医学检验中心,借助分子检验优势,重点布局高端特检项目,产品与服务协同发展,打造核酸分子诊断领域龙头。 风险提示 政策进展、市场增速低于预期,技术研发风险,新产品推广风险等。 投资建议:核酸分子检测龙头,维持“买入”评级 公司是核酸分子诊断龙头,随着政策推动HPV检测放量、STD检测试剂盒等新产品上市,业绩将迎来高速增长期,维持预测2019-2021年归母净利润1.45/1.86/2.39亿元,增速27%/29%/29%,三年CAGR28%,当前股价对应PE为27.5/21.4/16.6x,按照2020年PE26-30x,提高一年期合理估值至22.1~25.5元,具有21~39%空间,维持“买入”评级。
乐普医疗 医药生物 2019-09-05 27.33 -- -- 28.59 4.61%
34.63 26.71% -- 详细
心血管行业全产业链布局,平台型企业放大竞争优势 公司在心血管器械领域深耕多年,技术储备丰富,产业链布局全面。制剂与原料药领域均有丰富的管线积累,是国内心血管领域产品线布局最为全面的平台型企业,具有强大的销售能力与品牌影响力。医疗服务及新型业态板块布局庞大,轮廓已初步呈现。未来有望依托平台型企业协同效应,实现强者恒强。 可降解支架首家获批,创新产品线引领介入无植入时代 NeoVas成为首个获批的国产可降解冠脉支架产品,与金属药物洗脱支架具有相似的安全性与有效性;植入3年后,NeoVas具有良好的供血、内膜覆盖效果,在血管舒张弹性恢复上优效于金属药物支架。技术上领先国内同类产品3年以上,有望凭借公司在心血管领域的渠道优势快速放量,利润弹性巨大。尽管高值耗材集采临近落地,但主要对渠道利润构成压力,公司独占性的创新产品有助于维护价格体系。 药品板块不宜过度悲观,OTC渠道大有可为 氯吡格雷与阿托伐他汀在4+7带量采购中未能中标,导致市场对公司仿制药板块业绩过度悲观。短期来看乐普在4+7区域药品收入占比不高,且新一轮集采扩大范围,公司若中标可结合原料制剂一体化优势寻求院内市场新机遇;中期来看OTC渠道将成为处方药销售重要战场,公司在OTC渠道布局较早,未来有望凭借丰富的管线储备持续导入新品种;长期来看治疗性药物渗透率将提升,行业增长长逻辑无忧。 风险提示 可降解支架替代进程不及预期,或高值耗材集采降价幅度大幅超过预期;后续带量采购进程公司仍未能中标,或OTC渠道竞争压力加剧;在研产品进度不及预期。 投资建议:可降解支架及OTC渠道驱动增长,维持“买入”评级 我们认为前期市场对于4+7带量采购对公司的影响过度悲观,而2019年半年度的业绩证明了公司具有较强的抗压能力。可降解支架销售已经初见成绩,对业绩支撑作用较强。预计19~21年归母净利润达到17.14/22.45/29.89亿,对应EPS达到0.96/1.26/1.68元,对应当前股价PE为28.8/22.0/16.5X。我们认为公司作为高增长慢病平台,合理估值560~650亿,对应股价为31.42~36.47元,相对当前股价差距13%~32%,继续推荐“买入”。
恒瑞医药 医药生物 2019-09-04 79.73 -- -- 83.83 5.14%
94.99 19.14% -- 详细
2019H1收入利润保持较快增长,符合预期 2019上半年营收100.26亿元(+29.19%),归母净利润24.12亿元(+26.32%),扣非归母净利润22.89亿元(+25.21%)。其中二季度单季度营收50.59亿元(+29.61%),归母净利润12.20亿元(+27.03%),延续一季度的增长势头。 销售管理费用率稳定,研发费用率维持较高水平 2019H1毛利率86.69%,销售费用率36.42%,管理费用率8.70%,比去年同期基本持平。研发费用金额14.84亿元、同比增长+49.13%,研发费用率14.80%,比去年同期提高1.98pp;研发投入强度继续保持较高水平,导致利润增速慢于收入增速,销售净利率24.07%(-0.98pp)。 创新药迎来收获期,预计收入增速有望上台阶 卡瑞利珠单抗自7月份起上市销售,定价及患者援助方案符合中国国情,我们预计商业化销售放量速度将非常快,并带动化疗、阿帕替尼等联合用药方案的收入增长。2019下半年如果吡咯替尼、硫培非格司亭能够顺利完成医保目录谈判准入,2020年起将享受到2-3年医保红利期带来的快速增长。多个创新药商业化销售放量曲线叠加带来业绩景气周期,我们预计从2019下半年起公司收入增速将上一个台阶。 后续研发管线不断收获临床及注册里程碑进展 展望2020年,卡瑞利珠单抗后续适应症(HCC 2L、EC 2L、nsNSCLC 1L等)将陆续发布试验结果、提交注册申请、批准上市。吡咯替尼在乳腺癌中从晚期二线向晚期一线、早期新辅助延伸布局;瑞马唑仑插管镇静、全身麻醉两个适应症将陆续批准上市;糖尿病管线中瑞格列汀、恒格列净都将陆续完成随访、提交注册申请;海曲泊帕、SHR-1316也有希望在2020年内提交注册申请。 风险提示:创新药研发失败或进度低于预期;仿制药降价幅度超预期。 投资建议:暂不调整盈利预测,重申“买入”评级 预计2019-2021年营收224/283/357亿元,同比增速29/26/26%;归母净利润54/69/88亿元,同比增速32/28/28%;摊薄EPS=1.21/1.55/1.99元,当前股价对应PE=64/49/39x。创新药上市驱动业绩增长上台阶,里程碑进展提升研发管线估值,创新药国际化战略打开长期市值空间,重申“买入”评级。
华东医药 医药生物 2019-09-04 29.23 -- -- 29.45 0.75%
29.45 0.75% -- 详细
第二季度业绩增速放缓,上半年业绩总体符合预期 2019上半年公司营业收入182.49亿元(+19.08%),实现归母净利润15.96亿元(+23.42%),扣除非经常性损益的归母净利润14.74亿元(+16.16%),上半年业绩基本符合预期。第二季度单季度业绩增长有所放缓,单季度营收85.44亿元(+14.1%),单季度扣非归母净利润6.18亿元(+0.9%),主要受到费用端销售费用及研发投入大幅提升影响。 工业持续高增长,商业增速企稳回升 2019上半年公司医药制造业板块收入56.96亿元(+28.85%),维持了较高增速,毛利率86.03%(-0.58pp)基本保持稳定,核心子公司中美华东上半年收入57.02亿元(+29.29%),实现净利润13.13亿元(+24.07%)。医药商业板块收入122.87亿元(+12.69%),经历了“两票制”实施初期调拨业务流失的消极影响后逐步企稳回升,17、18两年商业板块同比增速分别为7.45%和5.53%,商业板块上半年毛利率为8.08%(+0.58pp)基本稳定。国际医美板块上半年实现收入2.65亿元,毛利率72.25%。 研发投入力度加大,在研管线进展符合预期 2019上半年公司研发支出总额4.62亿元,同比增长75.17%,预计2019年全年研发支出将超过10亿元,同比涨幅将超过40%。重点研发项目进展上:迈华替尼正在开展一线II期临床试验;用于一/二线罕见基因突变的II期单臂临床试验已启动;治疗2型糖尿病的DPP-4抑制剂HD118已经完成I期临床试验;口服GLP-1创新药TTP273已于2019年5月获准开展临床。此外在仿制药板块公司还有奥美拉唑碳酸氢钠胶囊、西格列汀二甲双胍片等多个项目有望在19或20年上半年获得生产批文。 风险提示:参芪扶正、阿卡波糖承压;在研产品进度不及预期 投资建议:工业增长稳健,研发进展可期,商业企稳回升,维持“买入”评级。 公司上半年业绩总体符合预期,工业加大研发投入积累可持续动能,商业经历阵痛期增速已触底反弹。预计2019~2020年公司净利润为27.79/33.36/40.75亿,对应当前PE为18.6/15.5/12.7x,继续维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名