oracle.sql.CLOB@44c7ce3d

1） 2月 15日， 国家肝癌科学中心/上海东方肝胆外科医院王红阳院士团队、广州南方医院侯金林教授团队，与贝瑞基因 参股子公司和瑞基因共同完成的研究成果——“Genome-scale profiling of circulating cell-free DNA signatures for early detection of hepatocellular carcinoma in cirrhotic patients”，发表在国际期刊《Cell Research》 上。 2） 2月 22日，贝瑞基因与 Twist Bioscience 达成战略合作，携手共同开发高通量测序(NGS)产品新组合，致力为客户提 供更为精准的基因检测服务。 国信医药观点： 1） 本次发布的回顾性研究结果是目前肝癌早筛领域样本量最大的多中心临床研究， 数据性能是目前各公司发表的单癌 种或泛癌种早筛数据中最优的：灵敏度和特异度 95.42%和 97.91%， PPV 和 NPV 也分别达到 75.76%和 99.68%；此外， 与其他肝癌早筛的研究相比， 样本入组要求更严苛， 临床价值更高； 2）公司前瞻性研究结果在 2020CSCO 公布，是全球规模最大、数据最优、进展最快的前瞻性研究， 灵敏度和特异度分 别为 95.42%、 97.67%， 公司也于 2020年 8月推出了目前唯一临床应用级的肝癌早筛产品，市场空间大； 3）公司正从单产品线向多产品线发展， 未来新产品收入占比将不断提升； 美国也不乏类似的测序应用公司如 Natera， 从单产品线向多产品线发展，股价长牛。 4）公司陆续达成多项国际合作， 前瞻布局三代测序等领域， 将不断推出引领市场的新产品； 5） 风险提示： 新产品研发和推广不达预期； 新冠疫情影响业务； 6） 投资建议： 考虑疫情影响和新产品研发投入，下调盈利预测 2020-2022年归母净利润 1.9/2.5/3.1亿元（原 2.0/3.6/4.5亿），增速-52%/37%/20%，当前股价对应 PE 80/58/48x。公司作为基因测序领域的龙头企业，技术优势显著，肝癌早筛 产品落地，潜在市场空间巨大， 公司正从单产品向多产品线发展，并达成多项国际合作、布局三代测序等前沿领域， 我 们高度看好公司的发展前景， 维持公司合理估值 304-340亿， 维持“买入”评级。

事件：2021年1月29日，公司发布2020年业绩预告，2020年度预计实现归属于上市公司股东的净利润为1.8亿元-2.0亿元，同比下降48.80%-53.92%；预计实现扣除非经常性损益后的净利润为6,200万元-8,200万元，同比下降72.10%-78.90%。 新冠疫情对公司业绩冲击较大，基本符合预期。报告期内公司业绩出现较大下滑，主要系新冠疫情带来的负面影响：（1）从收入端来看，公司主营业务为以无创产前诊断为主的医学检验，由于疫情期间医院相关科室限流，公司医学检测类服务收入出现明显下滑；（2）从成本端来看，疫情防护物流、采购等各项成本大幅上升，导致公司利润水平出现明显下滑；（3）此外，公司对应收账款进行减值测试，预计计提减值损失金额约为6,500万元。我们认为，在新冠疫情对公司主营业务形成较大冲击的背景下，2020年业绩预告基本符合市场预期，随着疫情的逐步稳定，公司有望在2021年走出困境。 公司重点布局肿瘤早筛业务，肝癌早筛进入商业化阶段。公司重要子公司和瑞基因是国内最早布局肿瘤早筛业务的公司之一，并将肝癌、肺癌、妇科肿瘤确定为肿瘤早筛的重点研究方向。2020年8月16日，和瑞基因正式对外发布全国首个肝癌早筛产品“莱思宁”（Liver Screening），该产品灵敏度可以达到95.42%，特异性可以达到97.67%，比传统检测方法提前6-12个月预警肝癌风险，对于极早期（0期）和早期（A期）肝癌，“莱思宁”的筛查效能比传统AFP检测方法提高3-5倍以上。“莱思宁”是全球范围内研发进展最快的肝癌早筛产品，目前已经在国内多家三甲医院开始落地推广，正式进入商业化阶段，有望在未来贡献较大业绩弹性。 投资建议：我们预计公司2020-2022年实现营业收入分别为15.14亿元、18.42亿元和22.06亿元，实现归属于母公司的净利润分别为1.93亿元、3.64亿元和4.54亿元，对应的EPS分别为0.54元/股、1.03元/股和1.28元/股。首次覆盖给予增持-A 的投资评级。 风险提示：政策监管风险；市场竞争加剧风险；体外业务发展不确定性风险。

2020Q1-3受疫情影响业绩下滑 2020Q1-3营收 7.21亿元（ -4.34%），归母净利润 1.17亿元（ -53.17%）， 扣非归母净利润 0.91亿元（ -41.56%）。 2020Q3营收 3.51亿元 （ -16.61%），归母净利润 0.55亿元（ -33.75%），扣非归母净利润 0.32亿元（ -48.34%）。 上半年受疫情影响较大，目前逐渐恢复中。 毛利率降低，管理费用率升高 2020Q1-3销售毛利率 53.50%（ -7.65pp） 主要是疫情影响收入导致毛 利下滑，销售费用率 16.50%（ -2.15pp）， 管理费用率 16.38% （ +1.98pp），财务费用率 0.93%（ +1.14pp）， 主要是中长期借款增加 导致利息费用增加及汇率波动造成汇兑损失。此外， 疫情期间防护、 物流、采购等各项成本大幅上升。 肝癌早筛数据继续优化， 商业化落地 8月 16日推出“莱思宁(Liver Screening)”， 是经过全球最大规模肝癌早 筛前瞻性研究验证的临床级别产品， 通过 LDT 模式率先在国内 20余 家三级医院落地。 9月 CSCO 会议更新肝癌早筛结果： 灵敏度 95.42%、 特异度 97.67%，为全球肝癌早筛领域数据最优。 肺癌早筛的初步试验 结果也公布， 临床研究有望明年启动。 伴随诊断领域也推进产品和注 册进程。 7月发布了大 Panel 基因检测“和全安”系列新品——实体 瘤全靶点基因检测，覆盖 654个基因及常见免疫抑制检测点， 并且已 经启动申报试剂盒流程，为国内首批申报的几家企业之一，具有先发 优势。 2020H1公司染色体拷贝数变异检测试剂盒（ CNV）注册获得 受理，是国内首家申报， 该检测服务公司目前市占率第一，年检测 10万人次，我们预计年底至年初可能获批，之后将加速放量。 风险提示： 政策、研发进展不及预期，产品上市及推广不及预期等。 投资建议：看好未来发展前景，维持“买入”投资评级 考虑到疫情影响，下调盈利预测 2020-2022年归母净利润 2.0/3.6/4.5亿（原 3.0/4.2/5.2亿元），增速-49%/81%/25%，当前股价对应 PE 88/49/39x。 公司作为基因测序领域的龙头企业，技术优势显著，肝癌 早筛全球范围内领先， 产品落地，潜在市场空间巨大，我们高度看好 公司的发展前景， 公司合理估值 304-340亿元， 维持“买入”评级。

2020年 10月 30日， 贝瑞基因发布 2020年三季报。 2020年前三季度，公 司实现营业收入 10.88亿元，同比下降 7.37%；归母净利润 1.51亿元，同 比下降 51.87%；扣非归母净利润 1.16亿元，同比下降 46.11%。 2020年第 三季度， 公司实现营业收入 3.67亿元，同比下降 12.78%；归母净利润 0.33亿元，同比下降 47.68%；扣非归母净利润 0.26亿元，同比下降 57.74% 盈利预测与估值： 尽管受到疫情影响，短期公司主营医学检测类服务业绩 承压，但基因测序行业具有广阔的市场前景， NIPT、肿瘤早筛及检测服 务需求旺盛。近期公司两大重磅产品“和全安”和“莱思宁”的上市，证明了 公司对肿瘤检测及早筛的前瞻性布局获得了阶段性成果，未来具有良好的 发展前景。我们调整盈利预测，预计 2020-2022年 EPS 为 0.83元、 1.04元、 1.33元，对应 10月 30日收盘价 PE 分别为 60.5倍、 47.8倍、 37.5倍， 给予“审慎增持”评级。

事件： 2020年10月30日，公司公告2020三季报：公司前三季度实现营收10.88亿元，同比下降7.37%，归母净利润1.51亿元，同比下降51.87%，扣非归母净利润1.16亿元，同比下降46.11%。 国元观点： Q3业绩短期承压，有待疫情后逐步恢复。 疫情影响下公司检测类业务有待恢复。从单季度来看，公司Q3实现营收和归母净利润为3.67亿元（-12.78%）和0.33亿元（-47.68%），主要由于后疫情阶段医院诊疗人数恢复较慢，预计Q3占营收比较大的检测业务（1H20占营收比为47.16%）和试剂销售业务有待疫情后逐步恢复。Q1-Q3毛利率和净利率分别为为52.49%（-6.64pct）和13.50%（-12.95pct），预计主要系公司疫情期间防护、物流、采购等各项成本大幅上升所致。 费用控制良好，三季度现金流改善显著。 Q1-3销售、管理和财务费用率分别为17.67%（-0.83pct）、8.56%（+1.47pct）、0.87%（+0.86pct），销售费用率控制良好，财务费用率增加预计主要系贷款利息费用增加所致。Q1-3研发费用率为8.22%（+1.2pct），研发投入保持稳定。Q3经营性现金流净额为0.76亿元，同比增长36.52%，现金回款状况良好。 定增募资完善测序全产业链布局，肝癌早筛产品放量可期。 近日，公司发布定增募资方案，拟募资不超过21.36亿元用于基因检测仪器及试剂扩产项目、福州大数据基因检测中心建设项目、高通量基因测序仪及试剂国产化研发项目，旨在扩大NIPT、遗传病检测等产品线的产能，向测序产业下游延伸，同时加大公司在测序上游领域的布局，从而打通测序产业上中下游，实现全产业链布局，巩固公司核心竞争力。8月公司肝癌早筛产品“莱思宁”正式上市，以LDT的形式在医院销售，预计2021年正式申报注册，作为国内经过超大规模前瞻性随访队列研究验证的临床级产品，“莱思宁”可提前6-12个月甚至更早发现极早期微小肝癌，为患者争取有效的治疗时间，适用于国内约9000万肝炎患者和约700万肝硬化患者，潜在市场空间广阔，待商业化后放量可期。同时，公司已经启动肺癌早筛早诊临床研究，预计在未来3-5年交付5-8种国内高危高发肿瘤早筛早诊的研究成果，进一步完善公司在肿瘤早筛领域的布局。 投资建议与盈利预测。 考虑到疫情影响下，公司检测业务正逐步恢复，我们预计2020-2022年营收为16.05/21.26/27.30亿元，同比增长-0.76%/32.45%/28.41%，归母净利润为2.38/3.33/4.41亿元，同比增长-39.13%/40.08%/32.52%，EPS分别为0.67/0.94/1.24元，对应PE为74/53/40X，维持“买入”评级。 风险提示。 新冠疫情风险；产品研发不及预期；肝癌早筛产品销售不及预期。

摘要请在该此处表格内输入。 说明： 投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员 的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、 风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序，重要的放在前面。要点 3-5个， 总字数不超过 1000字。 y 近日， 贝瑞基因发布了 2020年中报。报告期内，公司实现营业收入 7.21亿元，同比下降-4.34%；归母净利润 1.17亿元，同比下降-53.17%； 扣非 归母净利润 0.91亿元，同比下降-41.56%。 盈利预测与估值： 上半年受到疫情影响，全国医院诊疗人次下降明显，导 致公司的主营的医学检测类服务收入下降。但随着老龄化的进一步加剧和 精准医疗的快速推广，基因测序行业拥有坚实的发展推动力。 2020上半 年，公司两大重磅产品和全安和莱思宁的上市， 证明了公司对肿瘤检测及 早筛的前瞻性布局获得了阶段性成功。公司技术优势显著，潜在市场空间 巨大，领先国内一众竞争对手。 我们调整公司盈利预测，预计 2020-2022年 EPS 为 0.83、 1.18、 1.49元，对应 9月 1日收盘价 PE 分别为 76.9、 54.0、 42.8倍。 首次覆盖， 给予“审慎增持”评级。 近日，贝瑞基因发布了 2020年中报。报告期内，公司实现营业收入 7.21亿元，同比下降-4.34%；归母净利润 1.71亿元，同比下降-53.17%；扣非归母净利润 0.91亿元，同比下降-41.56%。 受疫情影响，公司业绩在上半年出现下滑， Q2并未出现明显恢复。 公司2020Q2营收 3.51亿元（ -16.61%），归母净利润 0.55亿元（ -33.75%），扣非归母净利润 0.30亿元（ -64.29%） 。 上半年，公司主营的检测业务和试剂销售业务均受到疫情冲击，出现了一定的下滑。 根据国家卫建委公开数据，2020年 1月-6月， 全国医疗卫生机构总诊疗人次达 32.7亿人次，同比下降21.6%， 医院诊疗科室就诊人数下降，导致公司医学检测类服务收入增速下降。 2020H1，公司检测服务收入 3.40亿元，同比下降 0.15%，占营收的 47.16%，是公司的第一大业务。此外，公司的设备销售业务出现了大幅度的下滑，主要原因是疫情导致的设备线下销售受阻。我们预计随着疫情在国内的全面控制，公司的检测和试剂销售服务能在下半年恢复至 25-28%的同比增速。 公司子公司和瑞基因的大 panel 肿瘤基因检测产品“和全安” 成功上市，为目前国内覆盖最全面的伴随诊断测序试剂盒。 大 Panel 基因检测的出现主要是因为靶向治疗、免疫治疗两个方面有着迫切的临床需求和应用前景。大Panel 涵盖的基因数多，可以指导靶向治疗，帮助患者筛选出更多药物作用靶点。同时，肿瘤免疫治疗标志物 TMB 检测也主要依赖大 Panel 基因检测或全外显子组检测来实现。和全安具有三大优点： 1） 更精准： 产品覆盖 654个基因，其中 638个是全外显子基因，检测范围更广泛， TMB 分析更准确。 超高的测序深度，能获得更多序列信息进行统计分析，更好的减少偏差的产生，有效减少临床样本低丰度突变漏检风险； 2） 更全面：产品覆盖了 NMPA/FDA获批及在研的靶点及新兴的免疫治疗生物标志物， PD-L1、 MSI、 TMB、 TNB、HLA 分型、免疫正负向基因， 和常规只覆盖前三种免疫治疗生物标志物相比，能够更好指导免疫治疗。 3） 捕获区域更大： 产品的组织与液体版全部覆盖区域 3M+，拥有更大的检测区间，捕获区域更大，更全面捕获变异基因信息，减少漏检风险。 随着近年来靶向药和免疫治疗药物井喷式上市以及国内药物审批加速导致的可及度上升，大 panel 的基因检测产品将会在未来几年占据相当的市场份额。 未来中国 NGS 癌症伴随诊断市场预计将从 2019年的 3亿美元增加到 2030年的 45亿美元。

2020H1受疫情影响业绩下滑2020H1营收7.21亿元（-4.34%），归母净利润1.17亿元（-53.17%），扣非归母净利润0.91亿元（-41.56%）。2020Q2营收3.51亿元（-16.61%），归母净利润0.55亿元（-33.75%），扣非归母净利润0.30亿元（-64.29%）。受疫情持续性影响，医院诊疗科室就诊人数下降，检测类服务终端需求受到影响，收入及净利润下滑。 毛利率降低，管理费用率升高2020H1销售毛利率53.50%（-7.65pp）主要是疫情影响收入导致毛利下滑， 销售费用率16.50%（ -2.15pp）， 管理费用率16.38%（+1.98pp），财务费用率0.93%（+1.14pp），主要是中长期借款增加导致利息费用增加及汇率波动造成汇兑损失。此外，疫情期间防护、物流、采购等各项成本大幅上升。 肝癌早筛项目商业化提前落地，伴随诊断产品推出子公司和瑞2020年8月16日推出PreCar 项目产品 “莱思宁(LiverScreening)”，是经过全球肝癌早筛最大规模前瞻性研究验证的临床级别产品，通过LDT 模式率先落地，较此前预期提前。公司积累了通用的底层技术平台，在肺癌及妇科肿瘤领域的早筛临床研究有望年底启动。7月公司发布了大Panel 基因检测“和全安”系列新品——实体瘤全靶点基因检测，覆盖654个基因及常见免疫抑制检测点，为目前国内覆盖最为全面的伴随诊断测序试剂盒。2020H1公司染色体拷贝数变异检测试剂盒（CNV）注册获得受理，是国内首家申报，该检测服务公司市占率第一，我们预计获批后将加速放量，巩固已有优势。 风险提示：政策、研发进展不及预期，产品上市及推广不及预期等。 投资建议：看好未来发展前景，维持“买入”投资评级考虑到疫情影响，下调盈利预测2020-2022年归母净利润3.0/4.2/5.2亿（原3.6/4.2/5.2亿元），增速-23%/41%/24%，当前股价对应PE76/54/43x。公司作为基因测序领域的龙头企业，技术优势显著，肝癌早筛产品落地，潜在市场空间巨大，我们高度看好公司的发展前景，维持“买入”评级。

2020Q1业绩受疫情影响,扣非后略有下滑2020Q1营收3.70亿元(+11.14%),归母净利润0.62亿元(-62.79%),若剔除上年同期非经常性损益的9573万元,扣非归母净利润0.61亿元(-14.24%),估计疫情对生育检测影响较小,新业务以及科研服务则影响较大,目前逐渐恢复。毛利率55.43%(-0.83pp)略下滑,销售费用率15.52%(-0.27pp),管理费用率(不含研发)7.48%(+0.44pp),财务费用率0.95%(+1.21pp),研发费用率8.00%(+3.02pp)大幅增加,主要是加大新冠病毒检测及三代测序试剂盒研发投入。 肿瘤早筛业务落地在即,独家产品,弹性巨大公司肝癌早筛项目PreCar 为全球同类研究中规模最大、进展最快、数据最优的,前瞻性队列研究数据表明可以通过外周血检测进行肝癌的极早期预警,特异性96%、灵敏度93%,可提早6-12个月筛查出极高危肝癌人群,潜在空间巨大。作为“十三五”国家科技重大专项,2020年底预计会通过LDT 模式提供检测服务,公司计划在2021年实现早筛试剂盒的产品落地。 从单产品向多产品线、多科室、多平台发展公司过去以无创产前检测为主业,目前向多产品线发展,经过数年研发推出NIPT 升级版、科诺安CNV、全外显子测序WES 等产品,新业务收入高速增长,预计今年内多个产品注册获批,肿瘤伴随诊断和肿瘤早筛业务也即将迎来收获期。公司的覆盖科室从妇产科向其他科室扩张。测序平台也逐渐丰富,NextSeq CN500去年扩大注册适用范围,公司首批引入Iumina NovaSeq6000、PacBio Seque II 等平台已用于科研服务领域,未来将适时进行医疗器械产品的注册申报,满足不同临床检测的需求,进一步增强公司平台竞争力,降低测序成本。 风险提示:政策、研发进展不及预期,产品上市及推广不及预期等。 投资建议:看好未来发展前景,维持“买入”评级维持盈利预测2020-2022年归母净利润3.6/4.2/5.2亿元,增速-8%/17%/24%,当前股价对应PE 46/39/32x。公司作为基因测序领域的龙头企业,技术优势显著,肝癌早筛产品预计2021年落地,潜在市场空间巨大。维持公司合理估值47.21-66.30元,维持“买入”评级。

2019年毛利率提升,2020Q1业绩受疫情影响略有下滑 2019年营收16.18亿元(+12.35%),归母净利润3.91亿元(+45.70%),扣非归母净利润2.94亿元(+15.87%)。2020Q1业绩预告实现净利润6100-6500万元(-61-64%),若剔除上年同期非经常性损益的9573万元,受到疫情影响扣非净利润下降9%-14%。2019年受益产品结构变化,毛利率61.13%(+2.89pp);研发费用率增加,服务模式加速向产品模式转变;科研服务高速增长(+175%),我们估计部分NIPT业务渠道扩容中,依托了公司的科研服务作为后端,贡献了部分增量。 肿瘤早筛业务落地在即,独家产品,弹性巨大 公司肝癌早筛项目PreCar为全球同类研究中规模最大、进展最快、数据最优的,前瞻性队列研究数据表明可以通过外周血检测进行肝癌的极早期预警,特异性96%、灵敏度93%,可提早6-12个月筛查出极高危肝癌人群,我们估计其潜在市场约500亿。作为“十三五”国家科技重大专项,2020年底将结题,公司计划在2021年实现早筛试剂盒的产品落地。 员工持股计划方案出台,考核未来两年收入增长 员工持股计划包含董事长、CEO、高管及核心管理人员等97人,拟通过信托计划实现融资,融资与自筹的杠杆比例不超过1:1,融资总额预计不超过7800万元,该信托计划通过协议转让等非交易过户的方式以20元/股的价格认购公司前期已回购的390万股股票,回购均价41.05元/股,累计支付回购总金额为1.60亿元(含交易手续费)。存续期及最长锁定为24个月,业绩考核2020-2021年收入增长分别为24%/29%。 风险提示:政策、研发进展不及预期,产品上市及推广不及预期等。 投资建议:看好未来发展前景,维持“买入”投资评级 维持盈利预测2020-2022年归母净利润3.6/4.2/5.2亿元,增速-8%/17%/24%,当前股价对应PE40/34/28x。公司作为基因测序领域的龙头企业,技术优势显著,肝癌早筛产品预计2021年落地,潜在市场空间巨大。维持公司合理估值47.21-66.30元,维持“买入”评级。

存量业务:基因测序寡头,生育检测升级,传统业务维持稳定增长 基因测序成本随着技术发展而快速下降,技术创新不断拓宽临床应用市场。目前基因测序最成熟的临床应用领域为无创产前检测(NIPT),贝瑞基因与华大基因各自占据约30%市场,双寡头格局稳定。公司不断推出新产品如升级版本的NIPTPus以及科诺安CNV-Seq等将提升毛利率和价格,随着市场渗透率持续提升,收入维持稳定增长,现有主营业务提供稳定利润和现金流。NextSeqCN500基因测序仪19年6月适用范围扩增,为后续推出NGS测序的其他产品奠定基础。 二次飞跃:肿瘤早筛独家产品落地在即,伴随诊断业务空间巨大 公司肝癌早筛项目PreCar为全球同类研究中规模最大、进展最快、数据最优的,作为“十三五”国家科技重大专项,2020年底将结题。前瞻性队列研究数据表明可以通过外周血检测进行肝癌的极早期预警,特异性94%、灵敏度93%,可提早6-12个月筛查出极高危肝癌人群。肿瘤早筛作为技术壁垒极高的创新产品,将具有巨大的临床价值和商业前景,我们估计其潜在市场约500亿。公司2019年已完成5000人入组,预计2020年内-2021年初产品落地,届时将为独家产品。此外,NGS肿瘤伴随诊断市场潜在空间400-800亿,公司已有部分收入和丰富在研产品管线,预计未来也有望获得20%左右市场份额。 他山之石:海外肿瘤检测和早筛热潮不断 肿瘤早筛和肿瘤伴随诊断是海外基因检测行业最活跃的领域,研发不断推进,融资事件频繁。海外企业有收入无利润,普遍以PS估值,全球结直肠癌早筛先锋ExactSciences在美股纳斯达克市场股价一路走高。 风险提示:政策、研发进展不及预期,产品上市及推广不及预期等。 投资建议:看好未来发展前景,维持“买入”投资评级 预计2019-2022年归母净利润4.1/3.6/4.2/5.2亿元,增速53%/-12%/17%/24%(2020扣非增速15%),当前股价对应PE31/36/31/25x。公司作为基因测序领域的龙头企业,技术优势显著,肝癌早筛产品预计2020-2021年落地,潜在市场空间巨大。综合绝对和相对估值,预计公司合理估值47.21-66.30元,距当前股价36.31元具有30%-83%溢价空间,维持“买入”投资评级。

基因测序技术发展推动成本下降,市场迅速增长 随着基因测序技术的升级,测序成本不断下降,有效的临床应用转化、政策规范化等共同促使基因测序行业高速发展。根据GrandViewResearch预测,2025年全球测序市场达197亿美元,五年复合增速超20%。中国目前测序市场规模估计不到百亿元。 基因测序龙头,NIPT产品升级,肿瘤早筛数据优秀 目前基因测序行业最为成熟的领域为无创产前诊断(NIPT),贝瑞基因约占30%市场份额,与华大基因为双寡头格局,先发优势明显。随着市场渗透率持续提升以及可以检测100种出生缺陷的NIPTPus的产品升级,实现量价齐升。生育健康检测的新产品科诺安可以对多种样本进行基因检测,发现300多种染色体数目和结构异常,较传统方法有通量大、速度快、精准度高的优势,产品预计2020年获批,为国内首家,预计获批后将借助已有渠道迅速放量。公司牵头的“十三五”国家科技重大专项肝癌极早期筛查项目PreCar于今年9月CSCO大会上公布肝癌全球同类研究首次前瞻性队列数据,证实可以通过外周血检测进行肝癌的极早期预警,特异性100%、灵敏度超97%,可提早6-12个月筛查出极高危肝癌人群,且5年生存率潜在有5倍以上的提升。肿瘤早筛作为技术壁垒极高的创新产品,将具有巨大的临床价值和商业前景,估计肝癌早筛的市场规模在300-500亿。 科研服务高速增长,盈利能力迅速提升 科研服务2019H1收入1.37亿(+219%),并且随着产能利用率提升,毛利率从14%大幅提升至59%,公司具有成本优势,全年估计可以维持高增速。NextSeqCN500基因测序仪今年6月适用范围扩增,为后续推出NGS测序的其他产品奠定基础。 风险提示:研发进展不及预期,产品上市及推广不及预期等。 投资建议:首次覆盖,给予“买入”评级 预计2019-2021年归母净利润分别为4.09/4.65/5.53亿,增速53%/14%/19%,当前股价对应PE分别为31.9/28.1/23.6x,三年复合增长约27%。公司作为基因测序领域的龙头企业,技术优势显著,随着生育健康检测的高端产品占比提升,毛利率稳中有升,肿瘤早筛产品有望2021年落地,潜在空间巨大。按照2021年25-30倍,合理估值46.8~54.6元,距当前股价36.81元具有27%~48%空间,首次覆盖,给予“买入”评级。

业绩总结:公司2019年前三季度实现营业收入11.7亿元,同比增长14.2%;归母净利润3.1亿元,同比增长31.1%;扣非后归母净利润2.2亿元,同比降低6%;经营性现金流8735万元,同比增长2.4%。此外,公司公布2019年年度业绩预告:全年归母净利润4.1~4.4亿元,涨幅约52.9%~64.1%,预计业绩超预期。 业绩符合预期,研发费用大幅提升。从单季度看,2019Q3公司实现收入4.2亿元,同比增长9.7%,归母净利润6400万元,同比降低31.5%,主要因对联营企业2100万元的投资以及约300万元的信用减值损失。从盈利能力看,公司报告期内毛利率为59.1%,同比提升0.8pp;销售费用率同比提升0.5pp;管理费用率与上年同期持平;报告期内公司加大研发投入,研发费用约8200万元,同比增长82%,对应1.5pp;归母净利润增长主要来自于约5000万元的投资收益,其中包括因公司确认放弃对善觅的控制权所得投资收益以及对联营企业福建和瑞的投资亏损。 PreCar数据CSCO亮相,肝癌早筛前景可期:公司于2019年3月公布肝癌早筛实验突破,数据显示在特异性100%的情况下,灵敏度可超97%。今年9月公司PreCar数据再次亮相厦门CSCO大会:PreCar所筛查的极高危人群6个月转癌率为14.6%,为现行国际肝癌筛查方案的14倍;确诊时肿瘤直径约为0.8~2.5cm,明显小于国际现行方案的5cm;转癌患者中早期比例接近100%,是现行方案的5倍有余。综上所述,PreCar不仅可以提早半年到一年筛查出极高危人群;此外,因为早期肝癌五年存活率有50%~70%,而晚期仅10%~19%,所以在同样确诊为肝癌的患者中,PreCar筛查出来的患者人群5年生存率潜在有5倍以上的提升。中国为乙肝大国,高危人群比例远超世界平均水平,因此肝癌发病率相对较高,PreCar的问世将为无数高危人群带来福音,我们坚定看好该产品上市后的发展前景。 盈利预测与评级。我们预计2019-2021年公司收入复合增速约24.1%,归母净利润为26.8%。2019/2020/2021年EPS分别为1.19/1.36/1.54元,对应PE为25X/22X/19X,维持“买入”评级。 风险提示:肿瘤品种临床进展不达预期的风险,NIPT行业持续降价的风险,CN500入院进度不及预期的风险。

业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入7.5亿元,同比增长16.9%;归母净利润2.5亿元,同比增长72%;扣非后归母净利润1.5亿元,同步增长9.4%;经营性现金流3168万元,同比降低71.7%,整体业绩增长较为稳健。 基础科研服务表现喜人,检测服务受累于行业降价。从单季度看,2019Q2公司实现收入4.2亿元,同比增长21%,归母净利润8300万元,同比增长3.7%。从收入端看,基础科研服务板块高速成长,上半年创造收入1.4亿元,同比提升219.4%,且毛利率同比提升45pp,该板块一跃成为公司业绩增长的核心驱动力。检测服务收入约3.4亿元,同比降低7.7%,主要受行业降价趋势所影响。从盈利能力看,公司报告期内毛利率为61%,同比提升4.3pp,主要受基础科研服务拉动;销售费用率同比提升1.5pp,主要因业务量及产品布局增加,相关市场推广、人员投入费用增加所致;管理费用率同比降低5pp,公司规模效应逐渐体现;报告期内公司加大研发投入,研发费用约5300万元,同比增长72%;归母净利润大幅增长主要来自于7085万元的投资收益,其中包括因公司确认放弃对善觅的控制权所得投资收益以及对联营企业福建和瑞的投资亏损。经营性现金流同比降幅较大主要因公司加大业务投入及开展新型检测服务,前期投入较大所致。 CN500测序仪将带来业务种类以及总量的提升:报告期内,公司的NextSeqCN500基因测序仪适用范围扩大,这意味着公司在临床基因检测方面已跨越NIPT,进入到更多疾病领域。目前比较常用的第二代测序平台Hiseq和Miseq在中国市场有一定弊端,例如Hiseq虽然通量比高,但机身大不太适合临床应用,而Miseq虽小,但通量不够,无法满足中国庞大的人口需求。CN500正是为满足此类中国特色的临床需求而量身定做,他具备小身材、通量自由搭配、精确度高、易操作等优势,完美契合综合性及专科医疗机构的临床检测需求,对公司检测服务的发展产生积极的推动作用。 盈利预测与评级。我们预计2018-2021年公司收入复合增速约22%,归母净利润为23.6%。2019/2020/2021年EPS分别为1.16/1.23/1.43元,对应PE为28X/26X/23X,维持“买入”评级。 风险提示:肿瘤品种临床进展不达预期的风险,NIPT行业持续降价的风险,CN500入院进度不及预期的风险。

业绩增长超预期,战略调整带来广阔空间。公司2018Q4营业收入约3.72亿元(+4%),归母净利约2700万元(-54%)。2018年度公司营收上涨主要受益于国内基因检测行业政策的完善、二胎政策全面放开及全民健康意识增强等因素导致市场需求增加;Q4业绩同比下滑主要因为公司对福建和瑞基因的投资从成本法变更为权益法,导致约4000万的投资亏损。公司极其重视肿瘤早诊业务的发展,大力投资于和瑞基因对于肝癌诊断研发,目前在该领域已成为全国最优秀的领跑者。公司2019Q1归母净利润同比大幅度增长,主要因贝瑞旗下善觅控股拟通过引进新的战略投资者进行融资所产生的9200万元~9700万元(中值9500万元)非经常性收益。公司扣非后归母净利润约7000万元~8000万元(中值7500万元),同比增长约6%~22%(中值14%)。 上下游整合谋未来,政策东风助力行业发展。公司长期秉持“内外兼修”的发展理念,积极向外整合基因检测上下游优质资产。2018年,公司除了以2000万元获得信念医药9.52%的股权进入AAV为载体的基因疗法领域,还通过对圆基因以及合肥铼科等公司的投资,切入消费级基因检测领域。早在第十三届全国人民代表大会,国家便明确提出将大力推进预防筛查以及早诊早治。早期癌症治愈率可达90%以上,我国癌症检出率比发达国家低3-4倍。2018年9月公司发布肝癌早筛先导试验结果验证了该技术的可靠性,有望率先进军癌症早筛2000亿市场。伴随着公司完成基因治疗领域上下游布局,在行业政策推动下,未来公司将迎来广阔的发展前景。 盈利预测与评级。我们预计公司2019-2020年营业收入增速维持在30%左右,归母净利润增速64%和24%,EPS分别为1.36元、1.68元,对应PE为31倍、25倍,维持“买入”评级。 风险提示:肿瘤品种临床进展不达预期的风险;市场竞争加剧风险。