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贝瑞基因 医药生物 2019-09-04 33.64 -- -- 35.30 4.93% -- 35.30 4.93% -- 详细
业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入7.5亿元,同比增长16.9%;归母净利润2.5亿元,同比增长72%;扣非后归母净利润1.5亿元,同步增长9.4%;经营性现金流3168万元,同比降低71.7%,整体业绩增长较为稳健。 基础科研服务表现喜人,检测服务受累于行业降价。从单季度看,2019Q2公司实现收入4.2亿元,同比增长21%,归母净利润8300万元,同比增长3.7%。从收入端看,基础科研服务板块高速成长,上半年创造收入1.4亿元,同比提升219.4%,且毛利率同比提升45pp,该板块一跃成为公司业绩增长的核心驱动力。检测服务收入约3.4亿元,同比降低7.7%,主要受行业降价趋势所影响。从盈利能力看,公司报告期内毛利率为61%,同比提升4.3pp,主要受基础科研服务拉动;销售费用率同比提升1.5pp,主要因业务量及产品布局增加,相关市场推广、人员投入费用增加所致;管理费用率同比降低5pp,公司规模效应逐渐体现;报告期内公司加大研发投入,研发费用约5300万元,同比增长72%;归母净利润大幅增长主要来自于7085万元的投资收益,其中包括因公司确认放弃对善觅的控制权所得投资收益以及对联营企业福建和瑞的投资亏损。经营性现金流同比降幅较大主要因公司加大业务投入及开展新型检测服务,前期投入较大所致。 CN500测序仪将带来业务种类以及总量的提升:报告期内,公司的NextSeqCN500基因测序仪适用范围扩大,这意味着公司在临床基因检测方面已跨越NIPT,进入到更多疾病领域。目前比较常用的第二代测序平台Hiseq和Miseq在中国市场有一定弊端,例如Hiseq虽然通量比高,但机身大不太适合临床应用,而Miseq虽小,但通量不够,无法满足中国庞大的人口需求。CN500正是为满足此类中国特色的临床需求而量身定做,他具备小身材、通量自由搭配、精确度高、易操作等优势,完美契合综合性及专科医疗机构的临床检测需求,对公司检测服务的发展产生积极的推动作用。 盈利预测与评级。我们预计2018-2021年公司收入复合增速约22%,归母净利润为23.6%。2019/2020/2021年EPS分别为1.16/1.23/1.43元,对应PE为28X/26X/23X,维持“买入”评级。 风险提示:肿瘤品种临床进展不达预期的风险,NIPT行业持续降价的风险,CN500入院进度不及预期的风险。
贝瑞基因 交运设备行业 2019-04-17 39.76 -- -- 42.60 7.14%
42.60 7.14%
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业绩增长超预期,战略调整带来广阔空间。公司2018Q4营业收入约3.72亿元(+4%),归母净利约2700万元(-54%)。2018年度公司营收上涨主要受益于国内基因检测行业政策的完善、二胎政策全面放开及全民健康意识增强等因素导致市场需求增加;Q4业绩同比下滑主要因为公司对福建和瑞基因的投资从成本法变更为权益法,导致约4000万的投资亏损。公司极其重视肿瘤早诊业务的发展,大力投资于和瑞基因对于肝癌诊断研发,目前在该领域已成为全国最优秀的领跑者。公司2019Q1归母净利润同比大幅度增长,主要因贝瑞旗下善觅控股拟通过引进新的战略投资者进行融资所产生的9200万元~9700万元(中值9500万元)非经常性收益。公司扣非后归母净利润约7000万元~8000万元(中值7500万元),同比增长约6%~22%(中值14%)。 上下游整合谋未来,政策东风助力行业发展。公司长期秉持“内外兼修”的发展理念,积极向外整合基因检测上下游优质资产。2018年,公司除了以2000万元获得信念医药9.52%的股权进入AAV为载体的基因疗法领域,还通过对圆基因以及合肥铼科等公司的投资,切入消费级基因检测领域。早在第十三届全国人民代表大会,国家便明确提出将大力推进预防筛查以及早诊早治。早期癌症治愈率可达90%以上,我国癌症检出率比发达国家低3-4倍。2018年9月公司发布肝癌早筛先导试验结果验证了该技术的可靠性,有望率先进军癌症早筛2000亿市场。伴随着公司完成基因治疗领域上下游布局,在行业政策推动下,未来公司将迎来广阔的发展前景。 盈利预测与评级。我们预计公司2019-2020年营业收入增速维持在30%左右,归母净利润增速64%和24%,EPS分别为1.36元、1.68元,对应PE为31倍、25倍,维持“买入”评级。 风险提示:肿瘤品种临床进展不达预期的风险;市场竞争加剧风险。
贝瑞基因 交运设备行业 2019-03-12 42.65 -- -- 47.26 10.81%
47.26 10.81%
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投资要点 事件:贝瑞基因全资孙公司雅士能的控股子公司善觅控股拟通过引进新的战略投资者进行融资。本次交易生效后,雅士能对善觅的持股比将会从40.95%下调至38.39%,公司占其董事席位的1/2以下,将不再是善觅控股股东。 战略调整,只为更广阔的发展前景。全球基因测序市场规模将在2020年超过135亿美元,其中肿瘤基因测序占比约60%。因为极高的技术壁垒以及相对较低的市场认知度,前期的资金投入以及研发周期将不可小视。目前善觅集团以香港为基础正快速向亚太、中东地区拓展业务网络,通过增资扩股引进新的战略投资者,符合双方的长期战略发展需求。本次交易将会为公司带来9200~9700万元的非经常性收益,因此公司2019全年业绩大概率超预期。除此之外,在NIPT以及试剂盒产品高效推动下,扣非后归母净利润仍有34%的增长。 上下游全产业延伸。公司长期秉持“内外兼修”的发展理念,积极向外整合基因检测上下游优质资产。2018年公司以2000万元获得信念医药9.52%的股权。信念主营业务为以AAV为载体的基因疗法。今年2月,罗氏提出将以50亿美金收购Spark。Spark的镇店之宝Luxturna,市场上仅有的几种基因治疗药物之一,正是这种技术。可见信念已在国内率先占据优质赛道,也说明公司对基因治疗领域的布局具有超前的国际化眼光。此外,公司对圆基因以及合肥铼科等公司的投资意味着公司已进入消费级基因检测领域,实现基因检测产业链上下游合理延伸的战略布局。 两会政策鼎立支持,肝癌筛查率先受益。第十三届全国人民代表大会明确提出将大力推进预防筛查以及早诊早治。早期癌症治愈率可达90%以上,早筛成为美国癌症死亡率下降27%的主要原因。2018年9月公司发布肝癌早筛先导试验结果验证了该技术的可靠性,有望率先进军2000亿市场。我国癌症检出率比发达国家低3-4倍,因此我们认为整个行业将会乘政策东风迎来一波高潮。 盈利预测与评级。在不考虑非经常性损益的情况下,我们预计公司2018-2020年收入复合增速接近30%,归母净利润为38%。三年EPS分别为0.95元、1.27元、1.74元,对应PE为45倍、34倍、24倍,维持“买入”评级。 风险提示:肿瘤品种临床进展不达预期的风险。
贝瑞基因 交运设备行业 2018-11-12 34.65 -- -- 37.90 9.38%
37.90 9.38%
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三季度收入和利润均维持了30%以上的同比增速,毛利率环比稳中有升。2018Q3单季公司实现营业收入3.84亿元,归母净利润9311万元,收入端与利润端增速基本匹配,均维持了30%以上的同比增速。公司毛利率环比逐步提升,2018年一季度、2018中报、2018年前三季度分别实现销售毛利率54.79%、56.66%、58.28%,环比增加1.87、1.62个百分点。我们预计公司毛利率的提升主要源于规模效应逐渐显现。 国内NIPT 龙头企业,技术优势明显。公司在NIPT业务板块的发展上稳扎稳打,技术上依托Illumina的NextSeq CN500测序平台,可搭载高通量芯片和中通量芯片两种测序芯片。高通量芯片在进行NIPT测序时,一次性可以检测96个样本,在测序基因的读长、通量、数据质量等核心的技术参数上有明显优势。试剂方面,测序试剂主要与Illumina合作;作为盈利核心的NIPT建库试剂则应用了自主研发的EZ-PALO快速建库方法。公司以NIPT为起点,充分利用基因测序的技术优势,逐步拓展其业务深度与广度,我们看好公司未来的发展。 肝癌早诊项目取得重大进展。2018年4月,子公司和瑞基因和国家肝癌科学中心联合开展的全国多中心、前瞻性肝癌极早期宇婧标志物筛查项目(以下简称“PreCar”项目)启动,和瑞基因依托cSMART技术和改良优化的PCR扩增子测序(tPAS)技术所开发的肿瘤液态活检产品处于行业领导地位,为肿瘤极早期筛查项目提供了坚实的技术基础。2018年9月,在CSCO大会上,课题组公布了PreCar项目先导试验的成果,数据显示,在特异性95%的情况下,肝癌检测灵敏度超过了90%;即使把特异性标准设置在99%,灵敏度也达到了87%,达到了全球领先水平。 规模效应明显,销售费用明显下降。2018前三季度销售费用率17.95%,同比下降9.25个百分点,我们预计NIPT业务推广成熟,公司开始具有规模效应;管理费用率7.12%,同比下降2.24个百分点;财务费用率0.26%,同比上升0.53个百分点,主要系汇兑损益增加所致。 盈利预测。预计2018-2020年EPS分别为0.92、1.20、1.56元。考虑到可比公司平均PE,我们看好其发展前景,给予2018年45X-50X的PE,对应合理价值区间为41.40-46.00元,给予“优于大市”评级。 风险提示。(1)现有业务不及预期风险;(2)新药开发的风险。
贝瑞基因 交运设备行业 2018-11-02 33.84 -- -- 37.90 12.00%
37.90 12.00%
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事件:2018年三季报实现收入10.3亿元(+27%),归母净利润2.4亿元(+50%),扣非后2.3亿元(+54%);2018Q3单季度收入3.8亿(+31%),归母净利润0.9亿(+35%)、扣非后0.9亿(+38%)。 业绩高速增长,盈利能力逐渐提升。从收入端来看,Q3收入增速有所提升,估计与NIPT快速增长及基础科研服务高速放量有关;从利润端来看,Q2扣非后归母净利润仍然延续了40%左右的高增长。从盈利能力来看,虽然市场竞争导致三季报综合毛利率同比下降3.59pp至58.28%,但2018年以来环比明显提升,从一季报的54.79%提升至58.28%,主要是规模效应带来单位成本下降及高毛利率试剂占比提升有关。期间费率大降8.77pp至30.76%,其中销售费率和管理费率都有明显下降,研发投入大幅度增加112%使得研发费率提升2.18pp至5.43%,推动新技术新产品加快研发上市。净利率提升2.09pp至23.12%。 渗透率提升+产品升级提价,生育健康业务仍有4倍以上增长空间。生育健康筛查为公司主要收入和利润来源,我们认为仍有4倍以上增长空间,主要原因包括:1)渗透率提升:NIPT行业2017年检测量约400万人份,二胎高龄产妇约300万人都需要做该业务,另外头胎产妇渗透率达到50%,则年需求量至少1000万人份。保守估计按1000元/人份计算,约100亿市场规模,至少还有4倍空间。2)产品升级:从贝比安向贝比安Plus升级,检测水平从染色体非整倍体提升至染色体微缺失微重复,检测的基因位点更多,价格提升20%以上。贝瑞基因是国内NIPT检测业务的行业领导者,技术沉淀深厚、峰值收入有望突破30-40亿元,目前规模不到10亿元,成长空间巨大。 肝癌早诊市场空间超千亿,先导试验验证技术可靠性,处于全国绝对领先地位。公司已联合全国多家医院和研究机构启动肝癌早期检测临床研究,整个项目将纳入1-1.5万例高危人群,开展为期3年的前瞻性队列试验。3年试验完成后公司可申请诊断试剂上市销售,但在此之前获得良好的临床数据即可通过基因检测服务的形式在合作医院推广。9月份已发布先导试验结果,数据显示在特异性95%的情况下,肝癌检测灵敏度超过了90%;即使把特异性标准设置在99%,灵敏度也达到了87%,验证了肿瘤早筛技术的可靠性。中国乙肝携带者超过1.2亿,肝癌病例占全球比例超过50%。与正常人相比,乙肝患者更容易发生肝硬化,肝硬化患者发生肝癌的危险更大,比例甚至高达3%。我国有接近1000万肝硬化患者,属于肝癌高危人群,按照每人1个季度检测1次,每次检测费用5000元测算,肝癌早诊市场空间就高达2000亿。 盈利预测与评级:预计2018-2020年EPS分别为0.95元、1.28元、1.75元,对应估值分别为34倍、25倍、18倍,维持“买入”评级。 风险提示:NIPT业务收费大幅降价的风险、国内对新产品审批进展低于预期的风险、新业务推广或不及预期的风险。
贝瑞基因 交运设备行业 2018-08-23 44.00 -- -- 46.40 5.45%
46.40 5.45%
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事件:2018H1实现收入6.4亿元(+23%),归母净利润1.5亿元(+50%),扣非后1.4亿元(+54%);2018Q2单季度收入3.5亿(+16%),归母净利润0.8亿(+38%);预告2018年三季报净利润2.2-2.5亿,同比增长26-43%。 NIPT业务持续快速增长,科研服务进入高速放量阶段。总体来看,公司业绩仍然实现快速增长。分业务来看,以NIPT为主的检测服务和试剂销售都实现了20%左右的快速增长。检测服务实现收入3.7亿,同比增长21%,由于竞争激励导致毛利率下降7.3pp至58.58%;试剂销售实现收入1.9亿,同比增长19%,试剂竞争优势明显规模效应带来毛利率提升3.02pp至70.04%。基础科研服务随着更高效率更低成本的新设备投入运营,正处在快速放量阶段,上半年实现收入4275万,同比增长132%。高毛利率的NIPT检测业务收入占比提升,毛利率环比提升1.87pp至56.66%,净利率环比提升0.41pp至22.61%。 渗透率提升+产品升级提价,生育健康业务仍有4倍以上增长空间。生育健康筛查为公司主要收入和利润来源,我们认为仍有4倍以上增长空间,主要原因包括:1)渗透率提升:NIPT行业2017年检测量约400万人份,二胎高龄产妇约300万人都需要做该业务,另外头胎产妇渗透率达到50%,则年需求量至少1000万人份。保守估计按1000元/人份计算,约100亿市场规模,至少还有4倍空间。2)产品升级:从贝比安向贝比安Plus升级,检测水平从染色体非整倍体提升至染色体微缺失微重复,检测的基因位点更多,价格提升20%以上。贝瑞基因是国内NIPT检测业务的行业领导者,技术沉淀深厚、峰值收入有望突破30-40亿元,目前规模不到10亿元,成长空间巨大。 肝癌早诊市场空间超千亿,贝瑞在全国处在领先地位。公司已联合全国多家医院和研究机构启动肝癌早期检测临床研究,代表我国最成熟最先进的肝癌早期基因检测技术及数据分析水平。整个项目将纳入1-1.5万例高危人群,开展为期3年的前瞻性队列试验。3年试验完成后公司可申请诊断试剂上市销售,但在此之前获得良好的临床数据即可通过基因检测服务的形式在合作医院推广。中国乙肝携带者超过1.2亿,肝癌病例占全球比例超过50%。与正常人相比,乙肝患者更容易发生肝硬化,肝硬化患者发生肝癌的危险更大,比例甚至高达3%。我国有接近1000万肝硬化患者,属于肝癌高危人群,按照每人1个季度检测1次,每次检测费用5000元测算,肝癌早诊市场空间就高达2000亿。 盈利预测与评级:预计2018-2020年EPS分别为0.95元、1.28元、1.75元,对应估值分别为45倍、34倍、25倍,维持“买入”评级。 风险提示:NIPT业务收费大幅降价的风险、国内对新产品审批进展低于预期的风险、新业务推广或不及预期的风险。
贝瑞基因 交运设备行业 2018-04-30 65.22 -- -- 68.99 5.78%
68.99 5.78%
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事件:2018Q1 收入3.0 亿(+32%)、归母净利润6567 万(+69%)、扣非后归母净利润6583 万(+72%);预告中报归母净利润1.3-1.5 亿,增长44-67%。 业绩持续超预期,NIPT 保持30%左右稳定增长,科研服务和设备销售放量。总体来看,公司Q1 业绩和Q2 预告都超出市场预期。Q1 收入增长32%,估计主要业务NIPT 收入增长接近30%。设备销售快速增长,主要是因为NIPT 市场培育充分后,大医院从采购检测服务转变为采购设备+试剂而自己开展检测,设备高增长能够保证持续的试剂采购,保障业绩高增长。科研服务由于更高效率更低成本的新设备投入运营,正处在快速放量阶段,估计Q1 增速超过200%。低毛利率的设备销售和科研服务占比提高导致Q1 毛利率略有下滑,但随着设备带动更高毛利的试剂销量增长和NIPT PLUS 占比提高,毛利率将逐步回升。规模效应使得期间费率明显下降,净利率提升约1.5 个百分点至22%。 渗透率提升+产品升级提价,公司生育健康业务仍有4 倍以上增长空间。生育健康筛查为公司主要收入和利润来源,我们认为仍有4 倍以上增长空间,主要原因包括:1)渗透率提升:NIPT 行业2017 年检测量约400 万人份,二胎高龄产妇约300 万人都需要做该业务,另外头胎产妇渗透率达到50%,则年需求量至少1000 万人份。保守估计按1000 元/人份计算,约100 亿市场规模,至少还有4 倍空间。2)产品升级:从贝比安向贝比安Plus 升级,检测水平从染色体非整倍体提升至染色体微缺失微重复,检测的基因位点更多,价格提升20%以上。目前贝比安Plus 占比仅20%左右,随着贝比安Plus 对贝比安逐步替代, 收入和毛利率有望持续提升。贝瑞基因是国内NIPT 检测业务的行业领导者,技术沉淀深厚、峰值收入有望突破30-40 亿元,目前规模不到10 亿元,成长空间巨大。 ctDNA肿瘤检测业务扬帆起航,未来空间容量达千亿元。参股子公司福建和瑞正在开展基于ctDNA技术的肿瘤早诊业务,与现有检测技术相比优势明显,与影像学检查相比能够提前至少6-12个月发现肿瘤;组织活检需要穿刺取样,只有30%左右的患者能够成功取样,而ctDNA采血即可而且适用于所有患者。贝瑞的ctDNA技术灵敏度达到万分之三,明显高于其他竞争对手。研发进度快,已启动上万人大规模数据测试项目,并得到全国最高水平专家支持。ctDNA技术应用于肿瘤早诊的技术壁垒高,贝瑞目前处在全球领先地位,有望成为国内上市的第一个肿瘤早诊产品。肿瘤早诊在临床应用大,早诊断早治疗能够显著降低医疗费用,上市后或将获得保险公司的大规模订单从而实现快速放量。我国肿瘤患者人数多且发病率高,未来市场空间有望达到千亿级。 盈利预测与评级:预计2018-2020 年EPS 分别为0.95 元、1.28 元、1.75 元, 对应估值分别为68 倍、51 倍、37 倍,维持“买入”评级。 风险提示:NIPT 业务收费大幅降价的风险、国内对新产品审批进展低于预期的风险、新业务推广或不及预期的风险。
贝瑞基因 交运设备行业 2018-04-24 60.10 76.00 132.99% 68.99 14.79%
68.99 14.79%
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事件:国家肝癌科学中心、东方肝胆外科医院,南方医院、贝瑞基因子公司福建和瑞共同启动全国多中心、前瞻性万人队列肝癌极早期预警标志物筛查项目。 肝癌早诊能够大幅度降低疾病负担。由于PET-CT 等影像学检查无法发现早期肿瘤,只能发现直径1-50px 以上的肿块;肿瘤标志物检测的特异性和灵敏度不足,早期漏诊率高。尤其是考虑到肝癌侵袭性强、死亡率高,由于早期症状无特异性,确诊时大多数患者已处于进展期或晚期,治疗手段非常受限,伴随着血行转移和癌栓形成,术后生存率低。因此肝癌早诊在临床上具有重要意义,早诊断早治疗,有助于提高肝癌患者生存时间,大幅度降低肝癌疾病负担。 肝癌早诊市场空间超千亿,技术可拓展至其他肿瘤。全球有超过4 亿慢性乙肝和丙肝感染者,每年约140 万人死于肝炎病毒感染,肝癌死亡病例中有80%由乙肝和丙肝引起。中国乙肝携带者超过1.2 亿,肝癌病例占全球比例超过50%。 与正常人相比,乙肝患者更容易发生肝硬化,肝硬化患者发生肝癌的危险更大,比例甚至高达3%。我国有接近1000 万肝硬化患者,属于肝癌高危人群,按照每人1 个季度检测1 次,每次检测费用5000 元测算,肝癌早诊市场空间就高达2000 亿。另外1.1 亿携带者如每年检测一次,对应5500 亿市场。未来还可以拓展至肺癌、乳腺癌等肿瘤,保守估计合计市场空间至少万亿。 贝瑞肿瘤早诊检测在全国技术水平最高,得到专家高度认可。此次项目由中国工程院院士/国家肝癌科学中心主任、科技部传染病专项副总师王红阳教授、亚太地区肝病学会主席/广州南方医院侯金林教授牵头,得到界内很多专家的支持,全国多家医院和研究机构的强强联手,代表我国最成熟最先进的肝癌早期基因检测技术及数据分析水平。先导实验已稳步开展并累积了大量数据。整个项目将纳入1-1.5 万例高危人群,开展为期3 年的前瞻性队列试验。3 年试验完成后公司可申请诊断试剂上市销售,但在此之前获得良好的临床数据即可通过基因检测服务的形式在合作医院推广,估计检测服务最快有望在2019-2020 年上市。 盈利预测与评级:预计2018-2020 年EPS 分别为0.95 元、1.28 元、1.75 元,对应估值分别为62 倍、46 倍、34 倍。业绩高增长提供股价支撑,肿瘤早诊技术市场潜力巨大,可提升公司估值,维持“买入”评级。 风险提示:NIPT 业务收费大幅降价的风险、国内对新产品审批进展低于预期的风险、新业务推广或不及预期的风险。
贝瑞基因 交运设备行业 2018-04-18 59.62 76.00 132.99% 68.99 15.72%
68.99 15.72%
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事件:公司拟出资500万美元购买BioNano发行的可转换债券;启动基因大数据中心产业园一期工程建设项目,总投资约4.2亿元。 向基因检测上游延伸,布局基因测序仪器和耗材。我们认为这两笔投资标志着公司开始向基因检测上游延伸,延长基因检测产业链,对公司发展具有重要的战略意义。BioNano拥有全球创新性和唯一性的基因组mapping和结构变异测定技术,未来有望成为第四代测序设备领军企业之一。现有基因测序技术的检测序列短,最先进的第3代测序技术也只能覆盖数十K的序列,而人类基因组序列高达数十M。BioNano具有基因组结构变异检测技术,能够通过对长序列的碱基之间的距离检测从而判断碱基序列是否组装正确,从而大幅度提升碱基组装的成功率和效率,在检测速度、检测精度等指标上较传统方法获得数量级的提升。基因大数据中心产业园的一期项目主要用于细胞外游离DNA保护技术的研发及产业化。现有技术对游离DNA的保护只能持续4小时左右,超过时限后细胞就会破裂导致游离DNA含量减少,检测精度降低。贝瑞投资的新技术和耗材能大幅度延长游离DNA保护时间,既能提高检测精度,又能进行长距离运输,使NIPT和肿瘤检测的应用范围大幅度提升,市场规模有望迎来进一步扩大。 ctDNA肿瘤检测业务扬帆起航,未来空间容量达千亿元。参股子公司福建和瑞正在开展基于ctDNA技术的肿瘤早诊业务,与现有检测技术相比优势明显,与影像学检查相比能够提前至少6-12个月发现肿瘤;组织活检需要穿刺取样,只有30%左右的患者能够成功取样,而ctDNA采血即可而且适用于所有患者。贝瑞的ctDNA技术灵敏度达到万分之三,明显高于其他竞争对手。研发进度快,已完成技术路径开发,预计年内将开展大规模数据测试为上市销售提供准备。ctDNA技术应用于肿瘤早诊的技术壁垒高,贝瑞目前处在全球领先地位,有望成为国内上市的第一个肿瘤早诊产品。肿瘤早诊在临床应用大,早诊断早治疗能够显著降低医疗费用,上市后或将获得保险公司的大规模订单从而实现快速放量。我国肿瘤患者人数多且发病率,未来市场空间有望达到千亿级。 盈利预测与评级:预计2018-2020年EPS分别为0.95元、1.28元、1.75元,对应估值分别为62倍、46倍、34倍,维持“买入”评级。 风险提示:NIPT业务收费大幅降价的风险、国内对新产品审批进展低于预期的风险、新业务推广或不及预期的风险。
贝瑞基因 交运设备行业 2018-04-16 58.50 76.00 132.99% 68.99 17.93%
68.99 17.93%
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业绩符合预期,试剂销售快速增长。总体来看,公司业绩符合预期,2017年北京贝瑞实现扣非归母净利润2.32亿,略超业绩承诺的2.28亿。分业务来看,各业务板块都有明显增长。试剂销售实现收入3.8亿,同比增长81%,随着规模扩大毛利率也提升1.4pp至79.6%;医学检测服务实现收入6.5亿,同比增长9%,毛利率下降6.6pp至57.7%;设备销售实现收入0.8亿,同比增长12%;科研服务实现收入0.5亿,扭转了下滑趋势,同比增长19%。从产品收入来看,公司加大对试剂销售的推广力度,增速大幅度提升,且设备销售也保持稳定增长趋势,为后续试剂销售打下良好的基础。从盈利能力来看,综合毛利率为61%基本持平,规模扩大使得期间费率下降约6pp,净利率提升至21%。 渗透率提升+产品升级,公司生育健康业务仍有4倍以上增长空间:生育健康筛查为公司主要收入和利润来源,我们认为仍有4倍以上增长空间主要系:1)渗透率提升:NIPT业务:行业2017年近400万人份,二胎高龄产妇约300万人都需要做该业务,另外头胎渗透率50%,合计至少1000万人。保守估计按1000元/人份计算,约100亿市场规模,4倍空间;科诺安、科孕安和贝聪安等遗传筛查:市场才刚刚兴起,有望再造一个NIPT业务;2)产品升级:从贝比安向贝比安Plus升级,检测水平从染色体非整倍体提升至染色体微缺失微重复,检测更多,价格提升20%以上。该业务公司技术沉淀深厚、市场领导者,峰值很可能做到30-40亿元以上,目前不到10亿元。 ctDNA肿瘤检测业务扬帆起航,未来空间容量达千亿元:公司2017年底引进战投8亿元增资福建和瑞,国内肿瘤业务正扬帆起航。美国FDA在2017年批准了两款用于肿瘤检测的大panel,表明ctDNA检测的临床价值已获得美国医保机构的认可。相对于PCR检测优势:多重PCR出错概率大、不能检测新突变、只有30%人能取到组织样本且穿刺可能带来转移、不能做连续监测。NGS克服了PCR的缺点,做10个位点以上就相比PCR便宜、可以做预后监测。肿瘤病人渗透率约30%、4次检测,随检查费用降低、带瘤生存者增多,这个市场约千亿级。公司依托其独家肿瘤的液态活检系统--昂科益,我们认为肿瘤检测业务将成公司第二大现金牛业务,空间巨大。 盈利预测与评级:预计2018-2020年EPS分别为0.95元、1.28元、1.75元,对应估值分别为57倍、43倍、31倍。参照行业给予公司2018年80倍PE,对应目标价76.00元,维持“买入”评级。 风险提示:NIPT业务收费大幅降价的风险、国内对新产品审批进展低于预期的风险、新业务推广或不及预期的风险。
贝瑞基因 交运设备行业 2018-04-16 58.50 76.00 132.99% 68.99 17.93%
68.99 17.93%
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事件:公司预计2018Q1 归母净利润为6000-8000万元,同比增长55-107%。 业绩超出市场预期,收入保持快速增长,规模效应使得盈利能力提升。总体来看,一季度预告略超我们预期。参照2017 年报表结构,我们估计业绩超预期的主要原因在于NIPT 检测和科研服务都实现了快速增长,同时规模效应使得期间费率略有降低。NIPT 检测业务将随着产品升级带来毛利率提升,市场扩容推动销量增长;科研服务业务则随着更高效率更低成本的新设备投产将迎来快速增长。公司各项业务积极向好,估计全年业绩或超预期。 渗透率提升+产品升级提价,公司生育健康业务仍有4 倍以上增长空间。生育健康筛查为公司主要收入和利润来源,我们认为仍有4 倍以上增长空间,主要原因包括:1)渗透率提升:NIPT 行业2017 年检测量约400 万人份,二胎高龄产妇约300 万人都需要做该业务,另外头胎产妇渗透率达到50%,则年需求量至少1000 万人份。保守估计按1000 元/人份计算,约100 亿市场规模,至少还有4 倍空间。2)产品升级:从贝比安向贝比安Plus 升级,检测水平从染色体非整倍体提升至染色体微缺失微重复,检测的基因位点更多,价格提升20%以上。目前贝比安Plus 占比仅20%左右,随着贝比安Plus 对贝比安逐步替代, 收入和毛利率有望持续提升。贝瑞基因是国内NIPT 检测业务的行业领导者,技术沉淀深厚、峰值收入有望突破30-40 亿元,目前规模不到10 亿元,成长空间巨大。另外公司还在大力推广科诺安、科孕安和贝聪安等遗传筛查新项目,还处在市场开发阶段,随着渗透率提升,有望再造一个NIPT 业务。 ctDNA 肿瘤检测业务扬帆起航,未来空间容量达千亿元。参股子公司福建和瑞正在开展基于ctDNA 技术的肿瘤早诊业务,与现有检测技术相比优势明显,与影像学检查相比能够提前至少6-12 个月发现肿瘤;组织活检需要穿刺取样,只有30%左右的患者能够成功取样,而ctDNA 采血即可而且适用于所有患者。贝瑞的ctDNA 技术灵敏度达到万分之三,明显高于其他竞争对手。研发进度快, 已完成技术路径开发,预计年内将开展大规模数据测试为上市销售提供准备。ctDNA 技术应用于肿瘤早诊的技术壁垒高,贝瑞目前处在全球领先地位,有望成为国内上市的第一个肿瘤早诊产品。肿瘤早诊在临床应用大,早诊断早治疗能够显著降低医疗费用,上市后或将获得保险公司的大规模订单从而实现快速放量。我国肿瘤患者人数多且发病率,未来市场空间有望达到千亿级。 盈利预测与评级:预计2018-2020 年EPS 分别为0.95 元、1.28 元、1.75 元, 对应估值分别为60 倍、45 倍、32 倍,维持“买入”评级。 风险提示:NIPT 业务收费大幅降价的风险、国内对新产品审批进展低于预期的风险、新业务推广或不及预期的风险。
贝瑞基因 交运设备行业 2018-04-16 58.50 -- -- 68.99 17.93%
68.99 17.93%
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盈利预测与估值:贝瑞基因是以高通量基因测序技术为基础,为临床医学疾病筛查和诊断提供“无创式”整体解决方案的研发型生物科技公司。作为全球最早研发无创产前基因检测技术(NIPT)的公司,处于遗传学检测细分市场的行业领导地位;自主知识产权的昂科益(Onconi)肿瘤分子诊断产品,实现肿瘤分子检测的整体覆盖,以cSMART技术为核心的无创肿瘤基因检测为临床开启了全新模式。未来,公司致力于实现覆盖生命周期的遗传疾病监测与肿瘤早期诊断并构建个人基因信息物联网平台。我们预计公司2018-2020年的EPS分别为0.87、1.15、1.50元,对应2018年4月12日的股价的PE分别为65X、50X、38X倍,给予“审慎增持”评级。
贝瑞基因 交运设备行业 2018-04-05 56.00 79.20 142.80% 68.99 23.20%
68.99 23.20%
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精准医疗市场在千亿量级,基因测序为精准医疗基石,公司为行业龙头之一:精准医疗已被多国列入国家战略规划,为医药发展最有潜力的领域,我们预计市场规模在千亿量级。基因测序是实现精准医疗的基础,目前公司在国内生育健康基因测序领域市场占比约1/3,为国内龙头企业之一。 渗透率提升+产品升级,公司生育健康业务仍有4倍以上增长空间:生育健康筛查为公司主要收入和利润来源,我们认为仍有4倍以上增长空间主要系:1)渗透率提升:NIPT业务:行业2017年近400万人份,二胎高龄产妇约300万人都需要做该业务,另外头胎渗透率50%,合计至少1000万人。保守估计按1000元/人份计算,约100亿市场规模,4倍空间;科诺安、科孕安和贝聪安等遗传筛查:市场才刚刚兴起,有望再造一个NIPT业务;2)产品升级:从贝比安向贝比安Plus升级,检测水平从染色体非整倍体提升至染色体微缺失微重复,检测更多,价格提升20%以上。该业务公司技术沉淀深厚、市场领导者,峰值很可能做到30-40亿元以上,目前不到10亿元。 ctDNA肿瘤检测业务扬帆起航,未来空间容量达千亿元:公司2017年底引进战投8亿元增资福建和瑞,国内肿瘤业务正扬帆起航。美国FDA在2017年批准了两款用于肿瘤检测的大panel,表明ctDNA检测的临床价值已获得美国医保机构的认可。相对于PCR检测优势:多重PCR出错概率大、不能检测新突变、只有30%人能取到组织样本且穿刺可能带来转移、不能做连续监测。NGS克服了PCR的缺点,做10个位点以上就相比PCR便宜、可以做预后监测。肿瘤病人渗透率约30%、4次检测,随检查费用降低、带瘤生存者增多,这个市场约千亿级。公司依托其独家肿瘤的液态活检系统--昂科益,我们认为肿瘤检测业务将成公司第二大现金牛业务,空间巨大。 盈利预测与评级:预计2018-2019年EPS分别为0.99元和1.27元,对应估值分别为57倍和44倍。对标行业龙头华大基因2018-2019年130倍和102倍估值(wind一致预期),公司股价严重低估。考虑到基因测序行业趋势向上,且公司发展空间巨大,我们给予公司2018年80倍估值,对应目标价79.2,给予“买入”评级。 风险提示:NIPT业务收费大幅降价的风险、国内对新产品审批进展低于预期的风险、新业务推广或不及预期的风险。
贝瑞基因 交运设备行业 2017-11-22 69.00 80.10 145.55% 69.88 1.28%
69.88 1.28%
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新股东增资+独家经销授权,多举措夯实肿瘤业务发展。公司此次引入君联资本、博裕投资、启明创投等7 家战略投资人出资8 亿元为子公司增资,主要用于肿瘤早诊的研发投入以及其他肿瘤业务的经营性投入;增资的主要原因是因为肿瘤基因检测业务的开展需要大量的研发资金投入和较长的产品和服务研发周期;公司此次举措规避了该板块发展带来的潜在风险。同时,公司与福建和瑞通过独家授权经销的方式获得双赢。公司可对肿瘤业务进行整合和衔接,提高该板块的业务拓展能力,增强市场竞争力;福建和瑞获得了肿瘤业务的市场资源,增强了其肿瘤业务的经营实力。 肿瘤早诊享千亿市场,看好公司业务布局。据CA 杂志上公布的数据显示,2015年中国预计有429.2 万例新发肿瘤病例和900 万存量,假设每人每年平均进行2次检测,价格4000 元/次(ce search),可估算出,中国每年肿瘤早诊检测的市场空间为(429.2+900)*4000*2*10000=1063 亿元。公司以具有自主知识产权的cSMART 核心技术为支撑,选择ctDNA 作为肿瘤液体活检指标,开启了临床无创肿瘤基因检测的全新模式;此次增资又再次为公司肿瘤业务发展提供充足的资金支持,我们强烈看好公司良好的技术储备及产业布局,期待未来产品不断放量。 国内NIPT 龙头企业,技术优势明显。公司在NIPT 业务板块的发展上稳扎稳打,技术上依托Iumina 的NextSeq CN500 测序平台,获取在测序基因的读长、通量、数据质量等核心的技术参数上的明显优势,远超国内其他企业基于Lifetechnoogies 及Ion Proton 的高通量测序平台。市场上通过与湖南家辉遗传专科医院的合作以及与香港中文大学合作,逐步建立NIPT 诊断网络,成为国内NIPT龙头企业。公司将以NIPT 为起点,充分利用基因测序的技术优势,逐步拓展其业务深度与广度,我们看好公司未来发展向上。
贝瑞基因 交运设备行业 2017-10-31 60.69 -- -- 74.48 22.72%
74.48 22.72%
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主要观点。 1.NIPT 市场潜力巨大,医院需求增长较快。 NIPT 服务是目前公司最主要的收入和利润来源,根据我们前期医院草根调研的情况,目前医院检验领域,分子诊断是增长最快的一类检测项目,其中优生优育需求尤为突出。贝瑞基因是国内该领域的龙头公司之一,是未来行业增长的最主要受益者之一。根据目前我国新生儿情况判断,NIPT 应用的渗透率不高,大约为10%左右,预计未来能够提升到50%左右。即便考虑价格逐渐下降的因素,NIPT 也还有至少2-3倍的市场空间有待挖掘。 2.收入增速领先于行业。 贝瑞基因今年前三季度收入增长接近26%,三季度单季度增速略高于12%,总体来看公司收入在同行业中还是保持了较快的水平,具有比较明显的优势。我们判断2017年全年公司的收入规模能够达到12亿元的水平,全年整体增速约为30%左右。 3.盈利能力大幅提升,净利润高速增长。 今年前三季度,公司毛利率61.87%,同比小幅下降1.23个百分点。 第三季度公司毛利率62.65%,同比上升了2.27个百分点。费用率下降显著,今年前三季度公司期间费用率39.54%,同比下降了6.11个百分点;其中销售费用率27.20%,同比下降了4.76个百分点;管理费用率12.61%,同比下降了0.91个百分点。2017年第三季度,公司期间费用率35.18%,同比下降了7.59个百分点,销售费用率24.19%,同比下降了6.93个百分点。我们估计今年全年公司的期间费用率大约在40%左右。费用率的显著下降拉动公司净利润高速增长。 4.全年高增速可期。 我们预计公司2017年全年收入能够达到12亿元,同比增速30%左右,增速主要来自于NIPT 业务的持续增长。按照我们预测的价格体系,公司NIPT 样本量在53-55万例(服务模式,不包含产品模式)。 此外,我们预计公司的NIPT 产品销售将取得更高的增长水平。目前国内包括贝瑞基因在内只有两家公司为ILLUMINA 的NIPT 系统取得了cfda 的医疗器械注册证书,2015年,公司是国内首家为ILLUMINA 申请到了NIPT 证书的公司,当年试剂收入超过4600万元,2016年超过2.1亿元,预计今年继续保持高速增长势头,根据公司披露的公告和我们的判断,预计今年公司试剂销售规模将超过3.8亿元,是公司收入增长的重要引擎之一。此前公司公告中已经披露了对于2017年年度财务数据的预测情况,中报披露对全年的净利润指引为2.3-2.6亿元,同比增速在50-70%之间,根据行业发展情况,以及公司财务结构变化和盈利能力提升的趋势,我们认为未来几年公司能够保持较高的增长水平。 5.盈利预测与投资建议: 根据公司的业绩承诺,贝瑞基因2017-2019净利润至少不低于2.28亿元、3.09亿元和4.05亿元,年均复合增速33%,我们暂以公司的业绩承诺作为盈利预测的依据,EPS 分别为0.64元、0.87元和1.14元,对应目前股价的动态PE分别为97倍、72倍和55倍。目前公司估值虽然较高,但是随着公司产品的横向扩张,业务将从NIPT 逐渐向辅助生殖和肿瘤领域拓展,作为国内高通量测序领域的龙头,未来成长空间巨大。我们维持“推荐”的评级。 6. 风险提示: 新产品研发风险,市场开拓风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名