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丽珠集团 医药生物 2018-04-03 72.75 80.00 22.85% 75.25 3.44% -- 75.25 3.44% -- 详细
西药制剂、原料药快速增长,业绩符合预期。1、制剂板块:i)西药:收入37亿元(+16%),其中艾普拉唑4.28亿(+50%)、亮丙瑞林5.42亿(+40%)、雷贝拉唑1.62亿(+57%),艾普拉唑口服+针剂峰值收入有望达30亿;鼠神经因子5.17亿(+5%)、尿促卵泡素5.50亿元(+1%);ii)中药:收入20.45亿(-4%),其中参芪扶正15.73亿(-6%),随着参芪扶正软袋18年上市和渠道进一步下沉,有望抵消下滑趋势;2、原料药:收入21亿(+21%),毛利率增加4.34pp,主要原因是原料药向阿卡波糖等更高毛利率的高端特色品种升级转型,以及海外市场拓展,预计原料药业务持续稳健增长。3、诊断试剂:收入6.36亿(+12%),毛利率提升1.68pp,主要原因是营销改革下,自产品占比显著提升。 “大专科+大生物”,市值5年3-4倍空间。大专科:重点打造促性激素、消化道、肿瘤、神经、自身免疫疾病等5大优势专科领域,同时深度布局以微球为核心的高端制剂平台;大生物:抗体药物、液体活检、体外诊断和检测服务稳步推进,打造“检测+药品+服务”精准医疗全产业链。随着各产品线研发不断推进&产品不断上市,产品结构不断优化,估值将不断提升,预计3-5年千亿市值。 盈利预测与投资建议:仅考虑内生,预计18-20年净利润11.16/12.88/15.23亿元,对应EPS 2.02/2.33/2.75元,对应PE分别为36/31/26倍。看好“大专科+大生物”中长期发展,手握超70亿净现金,未来3-5年具千亿市值空间,维持“买入”评级。 风险提示:产品放量不及预期;研发进展不及预期等。
丽珠集团 医药生物 2018-03-30 70.04 -- -- 75.46 7.74% -- 75.46 7.74% -- --
丽珠集团 医药生物 2018-03-29 72.99 85.50 31.30% 75.46 3.38% -- 75.46 3.38% -- 详细
事件:公司公布2017年年报,全年公司实现收入85.31亿元,同比增长11.49%,实现归属于上市公司净利润44.87亿元,同比增长440.74%,扣费归母净利润8.20亿元,同比增长20.16%,2017年度拟10转3派20元(含税)。 扣非业绩符合预期,艾普拉唑和亮丙瑞林领衔增长。制剂药品销售收入57.47亿元(+8.20%),增长主要来自于促性腺系列亮丙瑞林和消化道系列艾普拉唑放量增长以及原料药板块快速增长。分产品线来看,促性激素领域产品实现销售收入13.44亿元(+13.92%),其中亮丙瑞林继续高速增长,实现收入5.4亿元,同比增长40.28%,促卵泡激素实现收入5.50亿元,同比增长1.05%,消化道产品销售收入9.78亿元(+36.19%),其中艾普拉唑实现收入4.28亿元(+50.47%),雷贝拉唑1.62亿元(+56.68%)。原料药板块21.03亿元,同比增长21%。 参芪扶正收入端实现15.73亿元(-6.32%),预计销量尚偏稳定,主要受招标降价影响。鼠神经因子实现收入5.17亿元(+5.28%)。心脑血管以及抗微生物药物分别实现销售收入1.99亿元和4.48亿元,同比分别增长19.24%和16.29%。 二线品种放量增长有望驱动制剂板块继续稳定增长。1月份重磅品种艾普拉唑针剂获批,从产品空间、产品特点,市场培育情况以及公司销售能力等角度来看,艾普拉唑类(针剂+肠溶片)在未来2-3年内有望成为销售额10亿以上大品种。亮丙瑞林受益于瑞林类行业高增长,以及对原研产品的进口替代,有望未来保持30%左右的增长。参芪扶正高毛利软袋装获批上市,基层市场的加大推广,预计将有望保持稳定,销量将持平或小幅度下降。 “单抗+微球”平台具备持续创新的能力,利好不断兑现。公司拥有国内顶尖的微球技术平台以及豪华阵容的单抗研发团队(千人计划专家领衔的海归团队,多在跨国制药企业从事研发工作15年以上),在研管线品种丰富,多个品种研发进展超预期,根据公司公告和草根调研数据,单抗方面,PD-1目前在美国的一期基本结束,国内同时开展,有望2年内完成临床。TNF 单抗α临床II 和III 期同时做,Perjeta 已启动临床。新近获批重组全人抗RANKL 单克隆抗体临床。其他进入临床阶段的有重组人绒促性素、CD20单抗、Her2单抗和醋酸曲普瑞林微球等,未来3-5年有望进入集中收获期。 投资建议:维持买入-A 的投资评级,我们预计公司2018-2020年的收入增速分别为10.9%、13.1%、14.6%,EPS 分别为1.90、 2.27、2.71元,对应当前股价,2018-19年PE 分别为38/31X;维持买入-A 的投资评级,考虑到公司创新药研发进展顺利,催化剂不断,继续上调6个月目标价至85.50元,对应2018年动态市盈率45倍。 风险提示:参芪扶正销售下滑超预期;艾普拉唑增速不达预期;管线品种临床实验进展不达预期。
丽珠集团 医药生物 2018-03-29 72.99 82.40 26.54% 75.46 3.38% -- 75.46 3.38% -- 详细
业绩符合预期,维持增持评级。公司公告2017年年报,实现营业收入85.31亿元,增长11.49%,扣非后净利润8.20亿元,增长20.16%,符合我们业绩前瞻的预期。公司产品结构有望进一步优化,后续随单抗及微球进展不断催化,产业升级加速,估值修复有望持续。不考虑地产一次性收入等非经营性的损益,维持2018-2019年EPS预测2.06/2.53元,预计2019年EPS3.15元,维持目标价82.4元,维持增持评级。 产品结构持续优化。受益生殖、消化线、精神领域等二、三线品种快速增长,西药制剂板块实现收入37.02亿元,同增16.20%,收入占比进一步提升至43.62%,随艾普拉唑注射剂上市,有望保持稳定快速增长;中药制剂板块收入下滑3.78%,其中参芪扶正收入下降6.32%,占比进一步下降至18.54%(-3.52%),有望随软袋包装上市压力有所缓解;原料药板块收入增长21.16%,随品种结构优化毛利率提升显著,盈利能力有望进一步增强;诊断试剂板块销售收入增长11.95%,自营占比不断提升。 创新转型步伐加速。公司新一期股票期权激励计划行权价格67.78元,中长期信心十足。原料药及二线品种有望延续快速增长,艾普拉唑注射剂、参芪软袋上市贡献增量,产品结构不断优。预计2018年6个生物药、2个微球制剂临床将不断推进,未来1-2年有望开始迎来大规模收获期,随公司经营活力释放,升级转型步伐加速,估值修复有望持续。催化剂:公司业绩超预期;新药研发取得里程碑进展。 风险提示:主力产品增速放缓风险;新品研发的不确定性。
丽珠集团 医药生物 2018-03-29 72.99 -- -- 75.46 3.38% -- 75.46 3.38% -- 详细
事件: 3月24日,公司公布2017年报:报告期内,公司实现营收85.31亿,同比增长11.49%;实现归母净利润44.29亿,同比增长464.63%,归母净利润同比大幅增长的主要原因是报告期内转让维星实业100%股权;实现扣非后归母净利润8.2亿,同比增长20.16%;实现EPS 8.09元。公司全年业绩继续保持了稳健增长势头。同时公司公布了利润分配方案:每10股转增3股派现20元(含税)。 投资要点: 主要业务板块增长稳健,中药板块承压明显 分业务板块看,西药制剂板块实现收入37.02亿,同比增长16.2%,毛利率基本持平,其中消化道类产品增速较快;受益于原料药产品结构优化提升,原料药及中间体业务实现收入21.03亿,同比增长14.65%,毛利率同期提升4.34%;诊断试剂业务实现收入6.36亿,同比增长11.95%,毛利率同比提升1.68%;中药板块业务实现营收20.45亿,同比下滑3.78%,毛利率同比下降0.87%。中药业务出现下滑的主要原因是中药主导产品参芪扶正注射液在报告期内受使用限制政策和招标降价等因素影响较大,收入出现同比下降(15.73亿,同比下降6.32%)。我们认为:由于报告期内其软袋装产品获批并将于今年投放市场,同时公司逐步加大基层销售力度,预计未来一段时期参芪扶正产品不会出现明显下滑,仍将为公司贡献稳定现金流。 二线品种保持快速增长,市场潜力依旧巨大 分具体产品看,部分二线品种增速较快:促性激素产品实现营收13.44亿,同比增长13.9%,其中尿促卵泡素和亮丙瑞林微球分别实现营收5.5亿和5.42亿,分别同比增长1.05%、40.28%;明星产品艾普拉唑实现营收4.28亿,同比大幅增长50.5%,作为质子泵抑制剂类升级产品,看好艾普拉唑未来市场潜力,预计今年起在肠溶片医保放量+针剂上市+市场渗透率提升等因素推动下,艾普拉唑系列产品仍将保持快速增长。其他品种得乐系列(枸橼酸铋钾)、雷贝拉唑、注射用伏立康唑等产品均保持了较快增速,公司生殖用药和消化道领域中二线品种的放量已成为公司业绩增长重要支撑。原料药业务由于产品结构优化升级、逐步开拓国际市场因素,产品收入和毛利率均出现大幅提升。 “单抗+微球”平台稳步推进,全面布局精准医疗产业链 公司积极打造“单抗+微球”研发平台,围绕抗肿瘤及自身免疫、辅助生殖、消化、精神及神经类等专科药领域,不断丰富研发产品管线。报告期内已有6个单抗品种进入临床阶段,自主研发产品PD-1单抗已获批在美开展临床;重磅潜力品种醋酸曲普瑞林微球(1月缓释)项目已正式获批临床。同时公司积极布局诊断试剂与精准检测业务,打造个性化医疗领域业务,初步形成“试剂+单抗+基因检测”的精准医疗产业链布局。公司积极转型生物制药和精准医疗领域,为公司长远发展打开空间。 盈利预测与投资建议:我们预计,未来几年在现有二线核心品种市场快速放量下,公司业绩仍将保持稳健增长,同时积极看好公司未来业务转型和精准医疗产业链布局。预计2018、2019年实现归母净利分别为11.85亿、13.95亿,对应EPS分别为2.14、2.52;对应当前股价PE分别为33倍、28倍,继续强烈推荐,维持“增持”评级。 风险因素:部分传统品种业绩持续下滑的风险、新品市场放量低于预期的风险、新品研发失败的风险。
丽珠集团 医药生物 2018-03-29 72.99 -- -- 75.46 3.38% -- 75.46 3.38% -- 详细
公司业绩基本符合预期:公司2017年实现营业收入85.30亿元,同比增长11.49%;实现归属母公司股东净利润44.28亿元,同比增长464.63%,主要受土地转让收益的影响;实现扣非后净利润8.20亿元,同比增长20.16%,对应EPS8.09元,扣非后EPS1.50元。其中,第四季度实现营业收入20.09亿元,同比增长4.22%;实现归母净利润1.82亿元,同比增长-15.20%。公司业绩基本符合预期。 各产品线平稳发展,潜力品种高增长:分业务来看,公司西药制剂实现营业收入37.02亿元(+16.20%),其中消化道、心脑血管、抗微生物药物、促性激素等行业分别实现营业收入9.78亿元(+36.19%)、1.99亿元(+19.24%)、4.48亿元(+16.29%)、13.44亿元(+13.92%);中药制剂实现营业收入20.45亿元(-3.78%);原料药实现营业收入21.02亿元(+21.16%);诊断试剂及设备实现营业收入6.35亿元(+11.95%)。分产品来看,主打产品参芪扶正注射液受医保控费、中药注射剂行业整体不景气的影响,实现销售收入15.73亿元(-6.32%);其他主要产品中,亮丙瑞林微球5.42亿元(+40.28%)、尿促卵泡素5.49亿元(+1.05%)、艾普拉唑4.28亿元(+50.47%)、雷贝拉唑1.62亿元(+56.68%)、得乐系列1.66亿元(+34.78%)、鼠神经生长因子5.17亿元(+5.28%)。公司潜力品种高速增长、消化类产品表现突出。 研发投入持续加大:报告期内,公司销售费用率为38.27%、管理费用率为10.95%,期间费用率总体稳定;公司研发投入不断加大,报告期内公司研发支出达5.75亿元,同比增长21.22%,占营业收入比重为6.75%,研发人员由2016年的356人增加到2017年的586人。在研项目中,处于临床研究项目8项,已申报生产项目7项,其中PD-1、RANKL、CD20、HER2均处于I期临床,TNF-α单抗II期临床,rhCGIII期临床。公司在微球和单抗领域持续加大投入,未来几年将陆续进入收获期。此外,一致性评价项目方面,公司拟开展22个品种的研发,其中2个品种进入临床试验阶段,9个品种进入中试放大阶段。盈利预测与投资评级:我们预测公司2018-2020年实现归属于母公司净利润分别为11.87亿元、14.09亿元、16.98亿元,对应EPS分别为2.15元、2.55元、3.07元,当前股价对应PE分别为34/29/24倍。我们看好公司的长期发展前景,维持“推荐”评级。 风险提示:主要产品销售不达预期的风险;研发进度不达预期的风险。
丽珠集团 医药生物 2018-03-29 72.99 -- -- 75.46 3.38% -- 75.46 3.38% -- 详细
事 项: 丽珠集团公告2017年年报,营收85.31亿,同比增长11.49%;归母净利润44.29亿,同比增长464.63%;归母扣非净利润8.20亿,同比增长20.16%;经营活动现金流净额13.15亿,同比增长2.87亿;实现每股收益8.09元。 公司公告利润分配预案:每10股派20元,每10股转增3股。 主要观点 1.传统品种销售受政策影响,二线品种保持高增长 参芪扶正注射液销售收入为15.73亿,同比减少6.32%。新版医保目录增加了对其适应症的限制,随着四季度各省陆续执行新版医保目录,对该品种的销售产生了影响。我们预计今年该品种的销售仍然有一定压力,但是新包装已经获批,有望保持利润水平;鼠神经生长因子受辅助用药政策影响实现个位数增长。 二线品种中,艾普拉唑肠溶片和亮丙瑞林微球增速分别50%和41%,预计未来有望继续保持高增速,同时艾普拉唑注射液已经获批,未来将分享PPI巨大市场。此外,多个品种在公司强大销售推动下增速提升,包括丽珠得乐(+35%)、雷贝拉唑(+57%)、伏立康唑(+25%)等,未来有望维持高增速。 原料药产品结构持续改善,林可霉素、阿卡波糖、万古霉素等特色原料药占比持续提升,未来有望在环保趋严的环境中持续受益。 2.在研品种稳步推进,单抗+微球两大平台未来可期 公司围绕单抗和微球两大平台持续投入,包括13个生物药项目以及8个长效微球项目。 生物药:临床研究6个(其中1个在中美同时开展临床研究),取得临床批件并准备进入临床项目1个,完成IND注册申报进入CDE审评1个。 微球平台:醋酸曲普瑞林微球(1个月缓释)项目获得临床批件,正在准备临床相关工作。注射用醋酸亮丙瑞林微球(3个月缓释)项目已经完成临床前药学研究工作,准备注册申报。 化药:注射用艾普拉唑钠获批生产。艾普拉唑肠溶片新适应症已获批。注射用高纯度尿促性素获得临床批件。优先审评品种注射用丹曲林钠获得临床批件。 诊断试剂方面有多个品种处于临床及注册检验阶段,液态活检领域稳步推进。 3.现金充裕,外延并购可期 报告期内公司通过转让子公司股权获得近35亿,期末现金超过70亿,外延并购值得期待。费用方面,销售费用同比增长6.34%,控制良好;研发投入持续增加,使得管理费用同比增加28.89%,财务费用大幅减少。应收账款同比减少7.35%,财务指标稳健。 4.投资建议 公司已完成产品升级转型,未来将继续向创新药龙头迈进;单抗和微球两大平台持续投入和引进人才,多个品种进度稳步推进。我们预计2018-2020年归母净利润分别为11.45亿、13.95亿和16.60亿,EPS分别为2.07元、2.52元和3元,对应PE分别为35倍、28倍和24倍,维持“推荐”评级。 5.风险提示: 研发进度不达预期,参芪扶正销售不达预期。
丽珠集团 医药生物 2018-03-29 72.99 -- -- 75.46 3.38% -- 75.46 3.38% -- 详细
近日,丽珠集团公布了2017 年年报,报告期内公司实现营业收入85.31亿元,同比增长11.49%,归属上市公司股东净利润44.29 亿元,同比增长464.63%,扣非后归母净利润8.20 亿元,同比增长20.16%,按目前最新股本计算实现每股收益8.01 元。同时公司公告拟每10 股派发现金红利20元(含税),每10 股转赠3 股。 盈利预测:我们认为公司在现有的生殖专科优势领域的基础上,逐步建立抗肿瘤、精神、消化等专科的产品线,产品梯队完善,新产品艾普拉唑、亮丙瑞林等都属于高端专科药,艾普拉唑进入全国医保目录后有望较快放量,在单抗领域也已深入布局。作为产品线梯队良好的专科药企,公司在激励机制理顺以及招标开启后潜力新产品进入放量周期的情况下,公司业绩增速有望保持平稳较快增长。同时公司与海外开展技术合作,布局精准医疗,建立公司在“药物治疗+基因测序诊断”的协同竞争优势,未来外延发展仍然值得期待。土地转让收益也为公司未来在资本市场运作提供资金储备,股权激励利好公司充分释放业绩。我们调整了公司盈利预测,预计2018-2020 年EPS 分别2.02、2.39、2.78 元,对应2018 年3 月23 日收盘价其动态PE 分别为35X、30X 和26 倍,维持“审慎增持”评级。
郑薇 10
丽珠集团 医药生物 2018-03-28 73.99 91.00 39.74% 75.46 1.99% -- 75.46 1.99% -- 详细
2017年业绩增长465%,扣非后业绩增长20%,发展态势良好 公司公布2017年年报:营收85.31亿元,同比增长11.49%;归母净利润为44.29亿元,同比增长464.63%;扣非后净利润为8.20亿元,同比增长20.16%,符合市场预期。公司2017年度分配方案为每10股派发现金股利20元(含税),每10股转增3股。展望2018年:艾普拉唑将继续引领制剂板块实现稳健增长,原料药等业务加快国际化,生物制药和精准医疗领域的研发继续推进,公司有望延续良好的发展态势。 制剂板块平稳增长,艾普拉唑等表现靓丽 西药制剂板块收入37.02亿元,同比增长16.20%。促性激素领域的尿促卵泡素、注射用醋酸亮丙瑞林微球收入分别为5.50、5.42亿元,分别同比增长1.05%、40.28%;消化道领域的重点品种艾普拉唑肠溶片收入4.28亿元,同比大增50.47%,艾普拉唑针剂已获批,肠溶片新适应症获批,未来有望成为制剂板块增长的重要的推动力。公司中药制剂收入20.45亿元,同比下降3.78%,主要是参芪扶正注射液下滑所致,受行业大环境影响,参芪扶正收入15.73亿元,同比下滑6.32%,毛利率下滑2.34个pp,但高毛利的软袋装已经获批,未来有望提振参芪扶正的销售额。未来公司将继续深耕细作,推动制剂渠道下沉,促进二级及以下医疗机构的覆盖和销售,优化低产医院的增量,推动公司制剂实现快速的增长。 原料药业务进一步突破 公司原料药及中间体业务收入21.03亿元,同比增长21.16%,毛利率提升4.34个pp至23.56%。重点品种苯丙氨酸、头孢曲松、头孢曲松粗品、阿卡波糖、霉酚酸分别收入2.54、2.71、2.14、2.10及1.72亿元,分别同比增长11.47%、11.30%、59.19%、33.61%及32.60%。公司不断完善销售市场布局,精进工艺降低成本,加大国内外知名药企战略合作,加大国际认证(截至2017年末通过国际认证现场检查品种11个,通过FDA现场检查品种5个,取得国际认证证书17个),为持续快速增长奠定了坚实基础。 加速推进研发,打造世界一流研发型企业 公司重视内生式增长,顺应创新药政策大政策趋势,加快推进研发,进展不断,报告期内研发相关支出5.76亿元,同比增21.22%。报告期内,公司艾普拉唑水针剂肠溶片新适应症、参芪扶正软袋装均获批生产,高纯度尿促性素、丹曲林钠、紫杉醇聚合物胶束等获批临床。重要的生物药领域:注射用重组人源化抗人肿瘤坏死因子α单克隆抗体Ⅱ期临床进展顺利。注射用重组人绒促性素(rhCG)已进入III期临床,进展顺利。重组人鼠嵌合抗CD20单克隆抗体、重组人源化抗HER2单克隆抗体注射液项目正在进行Ⅰ期临床试验研究。重组人源化抗PD-1单克隆抗体正在进行美国Ⅰ期临床试验研究,国内即将开展I期临床。重组全人抗RANKL单克隆抗体获得临床批件、重组抗IL-6R人源化单克隆抗体项目获得受理等。长效微球方面,醋酸曲普瑞林微球(1个月缓释)获批临床,注射用醋酸亮丙瑞林微球(3个月缓释)已完成临床前药学研究工作,准备注册申报。公司正向国际一流研发型企业稳步迈进。公司或在2019-2020年开始迎来产品陆续上市,为公司创造新的利润来源。 看好创新长期发展,维持“增持”评级 公司强大的销售能力和丰富的在研品种,保证公司净利润长期保持稳定增长,账上现金充足有望贡献可观财务收益。预计18-20年EPS为2.11、2.58、3.10元(其中18-19年较上次变动-2.84%/-2.86%),对应PE为34、28、23倍,看好公司创新药布局,维持“增持”评级。 风险提示:老品种增速下滑,辅助类品种承压程度超预期,研发进展低于预期
丽珠集团 医药生物 2018-03-28 73.99 89.10 36.82% 75.46 1.99% -- 75.46 1.99% -- 详细
事件: 公司3月24日公布年报:2017年,公司实现营业收入和净利润85.31亿元和44.29亿元,分别同比增长11.49%和440.74%,扣除非经常性损益归属于股东的净利润为人民币8.20亿元,同比增长20.16%,实现每股收益8.09元,每股经营性现金流2.38元。 拟向公司全体股东每10股派发现金股利人民币20元(含税),同时向公司全体股东每10股转增3股。符合我们预期。 点评: 专科西药制剂仍处成长阶段,如期实现高增长。 西药制剂实现收入37.02亿元,同比增长16.2%。其中,注射用醋酸亮丙瑞林微球销售收入5.42亿元,同比增长40.28%,注射用鼠神经生长因子因个别省份弃标增速放缓,2017年实现销售收入5.17亿元,同比增长5.28%。艾普拉唑和雷贝拉唑带动消化科制剂高增长,艾普拉唑肠溶片作为公司1.1类新药,2017年新进医保目录,销售收入4.28亿元,同比增长50.47%;雷贝拉唑销售收入1.62亿元,同比增长56.68%,PDB 样本医院数据显示,雷贝拉唑公司销售数量占比逐年提高,从2013年的不足0.1%,提升到2017年的10%左右。 中药制剂结构优化,注射剂占比进一步降低。 中药制剂实现销售收入20.45亿元,同比略微下滑3.78%,基本稳定。参芪扶正注射液实现销售收入15.73亿元,同比下降6.32%,占公司营收18.54%,占比将到20%以下,毛利率81.63%,减少2.34个百分点,公司收入结构进一步优化。抗病毒颗粒实现销售收入3亿元,同比增长12.47%。 特色原料药增长较快,带动原料药板块收入毛利率双升。 原料药及中间体业务实现销售收入21.03亿元,同比增长21.16%,毛利率23.56%,较去年同期提高4.34个百分点。其中,阿卡波糖实现销售收入2.1亿元,同比增长33.61%;霉酚酸实现销售收入1.72亿元,同比增长32.60%;林可霉素实现销售收入1.35亿元,同比增长47.59%;盐酸万古霉素实现销售收入1.22亿元,同比增长75.19%;特色原料药带动原料药板块营收快速增长,同时带动毛利率提升。 研发投入增加,在研产品梯队良好。 2017年研发支出总额约为5.76亿元,同比增加21.22%,约占营收6.75%,研发投入增速明显高于营收增速。公司在研产品已形成良好梯队,长期增长动力清晰。注射用重组人绒促性素(rhCG)III期临床进展顺利,注射用高纯度尿促性素获得临床批件,已进入临床研究阶段。 单抗药物作为公司未来重点领域,研发管线稳步推进,公司单抗布局值得给予合理估值。 公司单抗业务通过控股子公司丽珠单抗开展,丽珠单抗成立于2010年,丽珠集团持股51%,关联公司健康元持股49%,2018年3月8日公告已办理完毕丽珠单抗股权变更登记备案,丽珠集团及健康元通过丽珠生物科技香港有限公司分别持股丽珠单抗51%、49%股权。 盈利预测及投资评级。 我们预计2018-2020年归母净利润分别为10.95、13.47和15.20亿元,同比增速分别为-75.3%、22.9%和12.9%,扣非同比增速分别为28.8%,22.4%,12.1%,对应每股EPS为1.98、2.43和2.75元/股,考虑到公司经营稳健、在手现金充足、单抗领域布局优秀,我们给予2018年45倍PE,对应股价为89.1元,首次覆盖给予买入评级。 风险提示。 医保控费超预期,导致行业增速放缓; 研发推进不达预期。
丽珠集团 医药生物 2018-03-28 73.99 -- -- 75.46 1.99% -- 75.46 1.99% -- 详细
17Q4收入增速放缓。公司17Q4收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比+4.22%、+42.39%和-2.68%。受17Q4参芪和鼠神经销售收入同比下滑及Cynvenio公司股票减值等因素影响,17Q4业绩低于预期。我们预计短期内参芪和鼠神经销售波动对收入的压力还会持续。资产减值方面,目前较大的国外股权投资只有AbCyte,17年末账面价值为1741万元的长期股权投资,我们估计其目前运营正常。 主要产品全年表现:参芪扶正注射液17年收入15.73亿元,同比-6.32%,我们估计其销量基本持平,但随着全国越来越多的省份执行最低中标价,导致该产品销售额同比下降。新进医保的艾普拉唑肠溶片实现放量,17年收入4.28亿元,同比+50.47%。尿促卵泡素17H1受16H1的高基数的影响,增速出现波动,我们估计17Q4增速已经恢复正常,17年收入5.49亿元,同比+1.05%。 亮丙瑞林微球受益良好的竞争格局,17年收入5.42亿元,同比+40.28%,保持高速增长的态势。鼠神经生长因子受各省控费的压力,17Q4销量出现波动,17年收入5.17亿元,同比+5.28%。 未来增长点丰富。1)渠道协同助推消化道产品放量。在强大的消化道产品销售渠道下,公司雷贝拉唑肠溶胶囊在艾普拉唑肠溶片以外的PPI细分市场实现快速增长,17年销售额1.61亿元,同比+56.68%。此外,重磅产品艾普拉唑粉针于18年初获批,我们认为该产品在现有渠道的助力下有望在3年内实现5亿以上的销售规模。2)公司OTC端销售渐入佳境。OTC销售为主的得乐系列17年收入1.66亿元,同比+34.78%。此外,叠加流感疫情等因素,抗病毒颗粒17年收入3.00亿元,同比+36.49%。在OTC持续开发及流感疫情影响18Q1的情况下,我们预计公司OTC产品收入仍将保持较高的增速。3)原料药增长持续性强。公司原料药业务在成立发酵事业部后,加强了考核,开发规范市场,可以看到公司披露的8个原料药品种中,大部分规模都在1-2.5亿之间,规模不大,品种多样,客户包括国内制剂巨头中美华东等。基于这些特点,我们判断公司原料药业务未来大概率持续增长。4)公司新披露了两个精神病药物:抗抑郁的氟伏沙明和镇静安眠类的哌罗匹隆。两个产品虽然销售额不大,且精神病药物的渠道拓展难度也较大,但此举表明公司已经着手精神病药物渠道和销售队伍的建设,并取得一定的成绩,我们看好其未来精神病微球药物上市后的表现。 研发进展顺利,研发费用快速增长。公司单抗+微球平台研发进展顺利,目前单抗获得国内临床批件6个、美国IND1个;微球获得国内曲普瑞林微球(1月一次)临床批件,3月一次的亮丙瑞林和曲普瑞林微球及精神病类微球药物的临床批件值得期待。此外,孤儿药注射用丹曲林钠获得临床批件,已进入临床研究阶段;一致性评价项目方面,公司拟开展22个品种的研发,其中2个品种进入临床试验阶段,9个品种进入中试放大阶段。17年公司研发投入5.75亿元,基本全部费用化,同比+21.22%,成为推动管理费用率上升的主要因素。 维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司2018-2020年归母净利润增速分别为-77%/14%/15%,对应EPS分别为1.85/2.11/2.41元,当前市值对应18年pe估值39X左右。公司短期收入增长承压,但研发储备丰富,渠道和销售推广能力国内一流,我们仍然看好其长期的发展,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:产品销售不达预期,研发进度不达预期。
丽珠集团 医药生物 2018-03-27 71.50 83.60 28.38% 75.46 5.54% -- 75.46 5.54% -- 详细
业绩符合预期,研发投入持续增加。公司发布2017年报,报告期内实现营收85.31亿元、同比增长11.49%,归母净利润44.29亿元、同比增长464.63%,扣非后归母净利润8.20亿元,同比增长20.16%,对应EPS8.09元。净利润大幅增加的原因在于:1)转让子公司珠海维星实业有限公司股权;2)内生业务稳健增长。原料药、促性激素和消化道板块分别同比增长21.16%、13.92%和36.19%。报告期内,公司销售费用率降低1.86pp至38.27%;管理费用率由于研发投入增加从去年同期9.47%上升至10.95%。 二线品种成长势头良好,参芪扶正调整可控。报告期内,参芪扶正销售额为15.73亿元,同比增长-6.32%;二线品种销售额(同比增速)分别为:尿促卵泡素5.50亿元(+1.05%)、亮丙瑞林5.42亿元(+40.28%)、鼠神经生长因子5.17亿元(+5.28%)、艾普拉唑4.28亿元(+50.47%)、抗病毒颗粒3.00亿元(+12.47%)。目前来看,公司主力品种参芪扶正销售进入调整期,但我们认为其市场前景相对可控:1)公司将全力推进基层医院销售;2)肺癌、胃癌病人占比超过1/3;3)软袋装获批,上市后毛利率将会提高。 研发管线丰富,“单抗+微球”平台扎实推进。报告期内,公司研发进展顺利。单抗方面,PD-1单抗美国临床1期接近完成、国内将进入1期招募阶段,AT132处于临床2期,CD-20单抗和Perjeta都处于临床1期,抗RANKL单抗已获批临床。此外,OX-40和IL-6R年内将申报临床。微球方面,醋酸曲普瑞林微球项目已获临床批件,亮丙瑞林微球(3个月缓释)准备申报临床,醋酸戈舍瑞林、奥曲肽和阿立哌唑处于临床前研究阶段。 财务预测与投资建议 根据公司年报,我们将公司2018-2020年归母净利润预测调整为11.58/13.23/15.16亿元(原预测18-19年归母净利润为11.82/14.23亿元),对应EPS2.09/2.39/2.74元,根据可比公司给予2018年40倍市盈率,对应目标价为83.60元,维持“买入”评级。 风险提示 如果二线品种成长低于预期,则会对公司整体业绩增长产生不利影响。
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业绩略低于预期,但后续展望稳健依旧,买入评级 公司3月23日发布2017年报,全年实现营业收入85.3亿元(+11.5%yoy),归母净利润44.3亿元(+464.6%yoy,含土地转让收益),扣非净利润8.2亿元(+20.2%yoy),增速略低于我们预期(+23%yoy),主要由于公司4Q17对部分品种控制发货,以及资产减值超出预期。考虑公司今明两年部分传统品种略有承压,以及多个重磅新品进入临床后期拔高研发费用,我们略微下调盈利预期,预计18-19年EPS分别为2.22/2.79元(vs前次预测分别下调2.1%及0.7%),给予18年PE37-42倍(研发提速给予管线溢价,可比公司18年平均PE37倍),目标价82.1-93.2元,推荐买入。 艾普有望超预期,参芪保持稳定 消化线表现惊艳:1)艾普拉唑片去年销售4.3亿元(+50.5%yoy),18年新医保执行,有望持续放量。针剂2月初开始出货,目前入院及销售情况超预期,我们预计今年合计销售超8亿元(+80%yoy);2)雷贝拉唑和得乐系列重振雄风,分别销售1.66/1.62亿元,增长34.8%/56.7%。辅助生殖线亮丙独领风骚(5.4亿元,+40.2%yoy)。促卵由于16年基数较高(猴年生育意愿强+二胎开放),增速低于预期(+1%yoy),我们预计今年有所恢复。NGF去年广东落标,影响近1亿元收入,今年重回广东,我们预计有望实现稳健增长(15~20%)。参芪去年底受控货影响,12月单月大幅下滑,今年1Q已有所恢复,维持18全年稳定预期(-2%~0%yoy)。 研发进展顺利,18年起有望密集上市新产品 公司以微球和单抗双平台为基础,加大研发投入,目前多个产品已经/即将进入临床。其中单抗:1)PD-1已基本完成美国临床一期,国内一期正在进行,我们预计19年年底有望完成临床实验,递交NDA;2)Perjetame-too目前正在进行临床一期,我们预计19年底或20年初完成实验;3)重组人绒促性素目前三期进行非常顺利,拟2H18报产,最快有望于年底到19年初获批。微球平台仍在规范新产品的工艺,我们预计下半年两个重磅长效缓释微球曲普瑞林(一个月)及亮丙瑞林(三个月)都有望进入临床,BE实验有望在19年完成。我们认为上述品种绝大部分都是10亿以上甚至数十亿的品种,有望在2018~2020间密集获批,再造一个丽珠。 减值拖累业绩,经营性现金流无忧 公司全年减值1.1亿元,超出市场预期,主要是为投资的Cynvenio公司计提5850万元。反观经营性现金流,共计约13亿元,远超过扣非净利润,显示出良好的报表质量。我们预计公司18-20年持续稳定的内生增长(20-25%CAGR),而今年开始重磅新品有望陆续推出带来增量贡献,公司为专科制剂翘楚,有望持续受益于行业整合及创新发力,重申买入评级。 风险提示:参芪扶正销量下滑,艾普拉唑注射剂增速不达预期,在研产品临床进展不达预期。
朱国广 8 7
丽珠集团 医药生物 2018-03-27 71.50 -- -- 75.46 5.54% -- 75.46 5.54% -- 详细
业绩总结:公司2017 年实现营业收入85.3 亿元,同比增长11.5%;归母净利润44.9 亿元,同比增长440.7%;扣非后归母净利润8.2 亿元,同比增长20.2%; 经营性现金流量净额13.2 亿元,同比2.9%;利润分配方案为每10 股派现20 元(含税)并转赠3 股。 业绩符合预期,原料药、亮丙瑞林和艾普拉唑呈快速增长态势。公司归母净利润超高速增长主要系公司处置旧厂土地,获得收益42.8亿元,影响公司归母净利润32.8亿元所致。扣除土地处置收益和资产处理受益2.25亿后,公司归母净利润同比增速约25%,业绩符合预期。分产品线看:1)中药制剂:收入20.5亿元,同比-3.8%,毛利率下降0.87pp,其中参芪扶正收入15.7亿元,同比-6.3%,降价导致毛利率下降2.34pp,由于公司营销改革,我们预计其净利润增长预计持平,占比在20%以内,未来利润贡献维持稳定;2)西药制剂:收入37.0亿元,同比+21.5%,核心二线品种增长良好,其中亮丙瑞林实现5.4亿元+40.3%,艾普拉唑实现4.3亿元+50.5%,而尿促卵泡素5.5亿元+1.1%,鼠神经生长因子5.2亿元+5.3%。我们预计亮丙瑞林和艾普拉唑将延续40%-50%增长,尿促卵泡素将恢复到10%左右增长,由于降价影响,预计鼠神经生长因子增速平稳或略有下滑;3)诊断产品:收入6.4亿元+12.0%,毛利率提升1.68pp,主要系自产产品占比提升所致;4)原料药业务:收入21.0亿元+21.2%,毛利率提升4.34pp,主要系公司完成从大宗原料药向以阿卡波糖、头孢曲松和林可霉素等高端特色原料药,由国内市场向国际市场的转型升级工作,2017 年公司出口达10.3 亿元+37.8%,带动盈利能力显著提升,预计2017 年贡献净利约2 亿元。艾普拉唑片剂和针剂放量+原料药持续向好,将带动2018 年公司业绩稳健增长。 国家创新战略驱动下,精准医疗布局驱动公司估值逐步提升。精准医疗为未来医学发展方向,是医药创新的主要表现形式,公司已初步形成“丽珠试剂+丽珠单抗+丽珠圣美+丽珠基因”的精准医疗的产业链布局。丽珠试剂:IVD 产品, 分子诊断和化学发光研发加快;丽珠单抗:公司12 个项目在研,其中PD1、CD20、HER2、TNFa 和rhCG 分别临床I-III 期,rhCG 临床III 期,已处于国内第一梯队;丽珠圣美:高端液体活检检测设备及试剂;丽珠基因:第三方实验室服务,落地精准诊断。随着肿瘤细胞检测和单抗的持续落地,在国家鼓励创新发展的大的政策背景下,我们认为精准医疗布局有望带动公司估值逐步提升。 盈利预测与投资建议:预计2018-2020 年EPS 分别为2.08 元、2.52 元和3.05 元,对应当前股价PE 分别为34 倍、28 倍和23 倍。我们认为新医保和重磅产品获批将驱动公司业绩提升,新产品研发推进和精准医疗布局有望推动公司估值同步提升,故维持“买入”评级。 风险提示:原料药业务不及预期的风险、新产品获批进度或低于预期的风险、参芪扶正注射液和鼠神经生长因子,受控费降价或超预期的风险。
江琦 3 6
丽珠集团 医药生物 2018-03-27 71.50 -- -- 75.46 5.54% -- 75.46 5.54% -- 详细
事件:公司公告2017年年报,实现营业收入85.3亿元,同比增长11.5%;归母净利润44.9亿元,同比增长440.7%;扣非后归母净利润8.2亿元,同比增长20.2%;利润分配方案为每10股派现20元(含税)并转增3股。 业绩符合预期,产品梯队持续丰富。虽然参芪扶正和鼠神经生长因子受到政策影响,下半年收入有所下滑,但是后续产品梯队持续丰富,2017年已至少9个制剂产品销售过亿,艾普拉唑、亮丙瑞林微球等重点二线产品继续保持高增长,保障了公司业绩较快增长。随着二三线产品梯队的持续丰富,辅助用药政策对公司的影响将持续减弱。 营销改革不断深化,销售能力持续加强。公司的营销改革持续走在政策前面。2013年开始试点大代理商改合伙人制,并推广至全国,通过代理改自营,解决两票制问题;2015年底解决营改增问题。近年销售队伍从5、6千人增长到1万人左右,全力推进产品渠道下沉,覆盖面得到了很大提升。持续细化考核,加快销售专科领域建设,销售团队能力持续加强。 分产品看,艾普拉唑和亮丙瑞林微球两大重点品种继续维持高速增长趋势,分别增长50.47%和40.28%。随着艾普拉唑针剂上市和学术推广深化,两大产品预计继续保持高速增长。尿促卵泡素由于生育周期波动2017年只增长1.05%,2018年增速预计将有所回升。通过加大OTC和基层推广力度,得乐系列和抗病毒颗粒等老产品也获得较快的增长,2017年分别增长34.78%和12.47%。此外雷贝拉唑、注射用伏立康唑、氟伏沙明等二三线品种都取得了快速增长,分别增长56.68%、24.72%、28.46%。参芪扶正2017年受政策影响收入下滑-6.32%,好于同类型产品,主要由于自身产品力较强和渠道下沉,我们预计随着软袋装上市和渠道下沉,参芪扶正未来几年不会大幅下滑,依旧能够提供稳定现金流。鼠神经生长因子受政策影响,2017年增速放缓到5.28%,公司市场占有率低,有新中标省份,预计增速将好于同行。 公司整体毛利率保持稳定,销售费用率38.27%,同比下降了1.86个百分点。管理费用率10.95%,同比提升了1.48个百分点,主要由于研发投入加大;2017年研发投入5.76亿元,同比增长21.22%,占营收的比例达到6.75%。由于处置子公司获得大额现金产生的利息费用,2017年财务费用为-0.39亿元。 生物药+微球平台,创新升级大步前进。生物药研发中目前进展较快的是III期临床试验的重组人绒促性素,我们预计有望于2018年上半年完成临床试验;抗TNF-α单抗(II期)、抗CD20单抗(I期)以及抗HER2单抗(I期)均进入临床试验阶段;抗PD-1单抗已在美国展开I期临床试验,同时国内临床也已获批;微球平台的壁垒在于工业化,公司在现有亮丙瑞林微球成功商业化的基础上,继续开发曲普瑞林微球、长效亮丙瑞林微球(3月缓释)等新品种,带来中长期高成长性。 盈利预测与估值:我们预计2018-2020年公司营业收入分别为94.76、106.82、121.82亿元,同比增长11.07%、12.73%、14.04%,归属母公司净利润分别为11.62、13.96、16.57亿元,同比增长-73.75%、20.10%、18.71%,对应EPS分别为2.10、2.52、3.00元。目前公司股价对应2018年34倍,考虑到公司现金充裕,存在外延并购预期,同时向创新药企业转型速度加速,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名