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丽珠集团 医药生物 2019-12-02 32.56 38.88 27.94% 31.13 -4.39% -- 31.13 -4.39% -- 详细
艾普针剂放量在即,目标价38.88-42.12元,维持“买入”评级 11月28日国家医保局公布医保谈判结果,艾普注射剂成功纳入,有望以相对温和降价迎接广阔市场放量(艾普针剂降价39.1%vs70个新增药品的平均降幅60.7%)。公司艾普拉唑9M19共实现销售收入7.54亿元(Yoy+67.2%),其中注射剂实现收入约7千万元,医保有望驱动增长持续加速,我们维持19年EPS1.36元,上调20-21年EPS至1.62/1.87元(前次为1.58/1.82元的盈利预测),给予20年估值区间24-26倍(考虑公司现有管线集采风险较小,而艾普医保获益在即,在可比公司20年22倍均值上给予10-20%溢价),目标价38.88-42.12元,维持买入评级。 艾普针剂:降幅相对温和,以价换量空间大 我们认为艾普针剂此番进入医保,在PPI类药物品间替代之中大有可为,主因:1)不通过CYP2C19酶代谢,临床为其突变人群用药首选(中国此类人群占比约20%),相比其他同类产品优势独特;2)注射剂以39%价格降幅进入医保,相比同类PPI仍有价格优势(降价后日均费用156元/10mg,相较于泮托/奥美/兰索/雷贝的日均费用分别为57/51/100/93元);3)加速300亿PPI市场品种更替,1H19艾普拉唑在PDB样本医院销售额占比5.4%(vs2015年占比1.5%),而注射剂为PPI市场主流剂型(销售额占比约七成),我们预计艾普将借助医保之力快速攫取市场份额。 两个持续:背靠充沛现金流,业绩企稳 我们看好公司实现两点持续:1)持续的业绩增长:公司1-3Q19实现扣非归母净利润9.6亿元(Yoy+20.3%,3Q单季度Yoy+33.1%,环比提速显著),我们预计今明年业绩增长强势依旧,在当前4+7冲击仿制药盈利能力的大环境下,公司的产品结构体现出较强的风险抵御能力;2)持续的现金流及营销实力:公司账面现金充沛(3Q19账面现金74亿元),经营性净现金稳定(3Q1914亿元),强大的营销团队深度覆盖城市医院、地县级医疗机构及零售终端,获得现金的能力为后续的研发输血,提供充分资金保障,此亦为当前制药企业竞争实力体现,也是丽珠长期保持的核心优势。 两个强化:改善管理效率,加快研发推进 公司呈现以下改善:1)执行力强化:公司深度调整管理班子,唐总裁上任后加速调整,包括销售的强化,和研发精细化分工(开发、CMC、临床、QA/QC、CDE沟通等各环节安排专人到岗),我们看好公司在创新转型之际攻坚克难;2)管线有望加强兑现:今年研发费用预计投入7-8亿元,重点项目包括rhCG(公司指引1H20拿到生产批件)、IL-6R(3期临床已入组100多例)、PD-1在做化/放疗NSCLC的同时继续探索加速上市可能、微球与CDE沟通有部分新进展(有望以PD替代PK作为临床终点),2021-2022年有望成为产品密集报产的新周期。 风险提示:参芪及鼠神经销售额降幅高于预期,研发进度不达预期。
丽珠集团 医药生物 2019-12-02 32.56 -- -- 31.13 -4.39% -- 31.13 -4.39% -- 详细
事件: 丽珠集体注射用艾普拉唑钠谈判成功纳入医保。2019年11月28日,医保局发布了《关于将2019年谈判药品纳入<国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录>乙类范围的通知》(医保发?2019?65号)。公司注射用艾普拉唑钠被纳入《医保目录》“协议期内谈判药品部分”,且公司与国家医疗保障局医疗保障事业管理中心就注射用艾普拉唑钠纳入《医保目录》有关事项签署了《2019年国家医保药品目录谈判准入及支付标准协议》。 艾普拉唑针剂降价40%纳入医保,意义重大,为未来几年快速放量奠定基础。艾普拉唑针剂本次谈判后医保支付标准为156元(10mg/支),前期中标价为258元,降幅40%。此次谈判进入医保后,未来放量可期: 谈判纳入目录将大大加快市场准入:艾普针是2018年刚刚获批的新品种,目前还处于市场导入期。进入目录后将在医院准入方面有望提速,快速覆盖更多医院。 降价幅度体现侧面体现认可度:本次降价40%,低于平均降幅(60.9%),体现医保局对品种创新性和药物经济学优势的充分认可。 以价换量未来品种放量潜力较大,峰值销售有望超20亿:艾普针剂2019年1-9月销售额5684.10万元,品种销售基数不大,但在没进医保的情况下第二年有如此的销售额实际上体现了丽珠在消化线的竞争力。目前艾普针进展PPI针剂销售额的0.48%,根据艾普拉唑肠溶片的销售额占比(17%),针剂进入医保后,明年以价换量空间较大,物品们预计针剂峰值销售有望超20亿(正文有详细依据),针剂+肠溶片系列销售峰值有望超过30亿。 公司投资逻辑再梳理。业绩增长确定性高,兼具化学制剂与创新生物基因,短期看制剂、原料药板块,长期看创新生物药转型。公司是优质生物药的细分龙头,创新管线稳步推进,有持续稳健并且持续超预期优秀的管理层,业绩稳健持续成长。 盈利预测与投资建议。基于艾普拉唑进医保后的放量,我们上调明年后年盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别为12.41亿元、14.93亿元、18.03亿元,增速分别为14.7%、20.3%、20.8%,对应PE分别为23x,19x,16x。(扣除激励摊销后实际内生业绩增速更高,扣现金后估值更低)。我们认为公司业绩增速确定性高,估值较低,创新药及高端仿制药开始全面驱动增长,生物药+微球长远布局符合产业方向。我们看好公司长期发展,维持“买入”评级。 风险提示:参芪扶正销量下滑、单抗研发风险。
丽珠集团 医药生物 2019-11-12 31.09 -- -- 34.18 9.94%
34.18 9.94% -- 详细
事件: 1.公司11月8日晚间公告《关于出售控股子公司部分股权暨关联交易的议案》,公司拟将所持控股子公司珠海丽珠试剂股份有限公司838.21万股股份(占丽珠试剂总股本比例9.50%)转让给由本公司之相关董事、高级管理人员及核心骨干员工(包括下属控股企业员工)出资设立的珠海丽英投资管理合伙企业,对价人民币2112.3万元。 2.公司11月8日董事会审议通过《关于控股子公司实施员工股权激励方案的议案》,同意丽珠试剂在符合相关法律法规及本公司董事会确定的员工股权激励基本框架的前提下,可以实施员工股权激励。丽珠试剂用于实施员工股权激励新增发行的股份共计不超过464.38万股,激励对象将出资共计人民币1,170.25万元,通过直接认购及/或通过持有员工持股平台有限合伙份额的方式间接认购上述股份。 股权转让基本情况如下 出资合伙企业构成:上市公司高管8人、公司及子公司核心管理人员27人。 股权变动:交易完成后丽珠集团持有丽珠试剂股权由51%减少至41.5%,仍有控制权并纳入合并报表范围。 股份支付费用摊销:总费用4037万元,2019-2023年分别摊销123.57万、807.42万、807.42万、807.42万、672.85万,对上市公司财务影响较小。 丽珠试剂主要经营数据:丽珠试剂主要从事体外诊断试剂和仪器的研发生产。2018年营业收入7.1亿,净利润1.1亿。丽珠试剂汇集了包括检验医学、生物工程等众多领域的专业精英人才。企业先后建立起了酶免、胶体金、化学发光、临床生化、微生物及分子检测等众多技术平台。 自主研发成功的产品涵盖了肝炎、艾滋病、性传播疾病、优生优育及食品安全等诸多检测领域。 对公司的意义:创新型激励持续落地。本次股权转让纳入了上市公司及子公司的高管,而子公司层面股权激励激励子公司员工。既能调动母公司管理层积极性、稳定和吸引人才、同时还可以促进子公司发展。丽珠持续探索建立多元化事业合伙人机制和激励机制,未来远期效果可期。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年归母净利润分别为12.41亿元、14.33亿元、16.30亿元,增速分别为14.7%、15.5%、13.8%,对应PE分别为24x,21x,18x。(扣除激励摊销后实际内生业绩增速更高,扣现金后估值更低)。我们认为公司业绩增速确定性高,估值较低,生物药+微球长远布局符合产业方向。我们看好公司长期发展,维持“买入”评级。 风险提示:参芪扶正销量下滑、单抗研发风险。
丽珠集团 医药生物 2019-10-28 28.00 -- -- 34.18 22.07%
34.18 22.07% -- 详细
近日,丽珠集团公布了2019年三季报,报告期内公司实现营业收入72.95亿元,同比增长6.63%,归属上市公司股东净利润10.40亿元,同比增长10.61%,扣非后归母净利润9.57亿元,同比增长20.33%。 盈利预测:我们认为公司在现有的生殖专科优势领域的基础上,逐步建立抗肿瘤、精神、消化等专科的产品线,产品梯队完善,新产品艾普拉唑、亮丙瑞林等都属于高端专科药,艾普拉唑进入全国医保目录后有望较快放量,在单抗领域也已深入布局。作为产品线梯队良好的专科药企,公司在激励机制理顺以及招标开启后潜力新产品进入放量周期的情况下,公司业绩增速有望保持平稳较快增长。同时公司与海外开展技术合作,布局精准医疗,建立公司在“药物治疗+基因测序诊断”的协同竞争优势,未来外延发展仍然值得期待。土地转让收益也为公司未来在资本市场运作提供资金储备,股权激励利好公司充分释放业绩。我们调整公司盈利预测,预计2019-2021年EPS分别1.31、1.56、1.82元,对应2019年10月22日收盘价其动态PE分别为21X、18X和15倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:参芪扶正注射液控费降价影响超预期,单抗研发不达预期。
丽珠集团 医药生物 2019-10-25 27.84 -- -- 34.18 22.77%
34.18 22.77% -- 详细
公司业绩符合预期。 公司 2019年前三季度实现营业收入72.95亿元, 同比增长 6.63%;归属于上市公司股东净利润10.40亿元, 同比增长 10.61%;扣非后归属于上市公司股东净利润 9.57亿元, 同比增长 20.33%, 对应 EPS1.11元。 其中 Q3单季营收 23.56亿元,同比增长 3.47%; 归属于上市公司股东净利润 3.01亿元,同比增长-1.91%;扣非后归属于上市公司股东净利润 2.99亿元, 同比增长 33.10%。 公司业绩符合预期。 主力产品快速放量。 报告期内, 公司化学制剂产品实现收入 39.32亿元( +17.16%);其中, 消化道领域保持快速增长,重点产品艾普拉唑系列实现营收 7.54亿元( +67.26%),雷贝拉唑实现营收 2.12亿元( +14.82%),得乐系列实现营收 1.64亿元( +35.24%),丽珠维三联实现营收 1.92亿元( +23.84%); 促性激素领域, 醋酸亮丙瑞林微球和注射用尿促卵泡素分别实现营收 7.35亿元( 24.67%)和 4.90亿元( 6.60%), 公司主力品种保持快速增长。其他二线品种均保持良好增长态势, 伏立康唑实现营收 2.03亿元( +6.14%), 氟伏沙明实现营收 0.99亿元( +21.77%), 哌罗匹隆实现营收 0.40亿元( +39.69%)。 辅助用药方面, 鼠神经生长因子和参芪扶正注射液分别实现销售收入 3.07亿元( -14.62%)和 6.70亿元( -18.46%),营收占比进一步下降,对公司整体业绩影响持续减弱。报告期内,公司原料药业务和诊断试剂分别实现营收 17.73亿元( +1.83%)和 5.49亿元( +12.94%), 保持稳健增长。 经营效率稳步提升。 报告期内, 公司销售毛利率为 64.70%,同比上升 2.06pp; 销售净利率为 16.11%,同比上升 1.08pp; 公司销售费用率为 35.04%,同比下降 2.11pp;管理费用率为研 究 报 告 · 公 司 研 究5.51%,同比下降 0.04pp;研发费用率为 6.61%,同比上升1.50pp;财务费用率为-2.09%,同比上升 0.10pp; 公司经营活动现金流净额为 14.28亿元, 同比增加 128.02%;公司经营效率稳步提升。 盈利预测: 我们预测公司 2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为 12.40亿元、 14.28亿元、 16.47亿元,对应 EPS分别为 1.33元、 1.53元、 1.76元,当前股价对应 PE 分别为20.9/18.1/15.7倍, 维持“推荐” 评级。 风险提示: 主要产品销售不达预期的风险;研发进度不达预期的风险。
丽珠集团 医药生物 2019-10-25 27.84 -- -- 34.18 22.77%
34.18 22.77% -- 详细
2019前三季度营收增长6.63%,业绩同比增加10.61% 公司发布三季报,前三季度营收72.95亿元,同比增长6.63%,实现归母净利润10.4亿元,同比增长10.61%,扣非后归母净利润9.57亿元,同比增长20.33%,整体业绩实现稳定增长,基本符合市场预期。其中Q3营收23.56亿元,同比增长3.47%,实现归母净利润3.01亿元,同比减少1.91%。前三季度公司运营表现良好,经营活动产生的现金流量净额为14.28亿元,同比增长128.02%。 艾普拉唑快速增长,鼠神经和参芪扶正对营收影响逐渐减弱 分板块看,化学制剂产品实现收入39.3亿元(+17.16%),其中,消化道领域产品收入13.8亿元(+43.72%),重点产品艾普拉唑系列收入7.54亿元(+67.26%),其中肠溶片为6.79亿元(+53.63%);促性激素收入14.4亿元(+15.03%),重点品种注射用醋酸亮丙瑞林微球和注射用尿促卵泡素收入分别为7.35亿元(+24.67%)、4.9亿元(+6.60%);抗微生物药物收入4.4亿元(+6.05%);心脑血管领域收入2.2亿元(+14.57%)。原料药和中间体收入17.7亿元(+1.83%)。中药制剂实现收入10亿元(-18.53%),参芪扶正注射液和注射用鼠神经生长因子收入6.7亿元(-18.46%)、3.07亿元(-14.62%),但整体占公司营收占比持续减小至9.18和4.21%(2018全年为11.31%和5.01%),对公司的边际影响也越来越小。诊断试剂及设备实现收入5.5亿元(+12.94%)。 2019前三季度毛利率为64.70%,同比提升2.06个pp,净利率为16.11%,同比提升1.08个pp。期间费用方面,前三季度销售费用、管理费用、财务费用分别为25.56亿、4.03亿、-1.53亿,占总收入的比例为35.04%、5.52%、-2.09%,较去年同期+0.57%、+5.99%、-1.95%。 加强研发投入,各产品研发有序推进 公司研发项目增加,研发规模扩大,前三季度公司研发费用为4.82亿,同比增加35.79%,占营收比例为6.61%。根据2019半年报,公司在化学药方面已申报生产2项,BE研究总结中1项,一致性评价中替硝唑片已通过国家药品监督管理局核查;克拉霉素片和苯磺酸氨氯地平胶囊完成BE研究,提交注册申报并已受理。注射用醋酸曲普瑞林微球(1个月缓释)项目已完成Ⅰ期临床研究,注射用醋酸亮丙瑞林微球(3个月缓释)项目已获得临床批件。参芪扶正注射液处于申报FDA的Ⅰ期临床总结期。生物药方面:注射用重组人绒促性素申报生产已进入审评序列,重组人源化抗IL-6R单克隆抗体注射液正在进行I期临床试验;重组抗HER2结构域II人源化单克隆抗体注射液和注射用重组人源化抗PD-1单克隆抗体正在准备Ib期临床试验,肿瘤治疗用新型长效靶向细胞因子药物、人源化双特异性自体CAR-T细胞注射液、新型治疗性T细胞疫苗注射液处于临床前研究阶段。诊断试剂及设备中,全自动多重免疫分析仪以及首批应用抗核抗体15项产品已完成临床,进入到注册阶段。 看好创新长期发展,维持“增持”评级 我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.35、1.58、1.84元,对应PE为20、18、15倍,看好公司创新药布局,维持“增持”评级。 风险提示:老品种增速下滑,辅助类品种承压程度超预期,新品种销售低于预期,研发进展低于预期。
丽珠集团 医药生物 2019-10-25 27.84 -- -- 34.18 22.77%
34.18 22.77% -- 详细
丽珠集团发布2019年三季报,前三季度公司实现营收72.95亿元(YOY+6.63%),归母净利润10.40亿元(YOY+10.61%),扣非归母净利润9.57亿元(YOY+20.33%),其中单三季度实现营收23.56亿元(YOY+3.47%),归母净利润3.01亿元(YOY-1.91%),扣非归母净利润2.99亿元(YOY+33.10%)。 消化道产品线延续高增长,三季度业绩符合预期。公司化学制剂收入39.32亿元,同比增长17.16%。分板块来看,消化道领域产品实现营收13.83亿元(YOY+43.72%),促性激素领域产品实现营收14.38亿元(YOY+15.03%),抗微生物领域产品实现营收4.40亿元(YOY+6.05%),心脑血管领域产品实现营收2.21亿元(YOY+14.57%)。消化道领域中的重点品种艾普拉唑系列实现营收7.54亿元,同比大增67.26%,其中艾普拉唑肠溶片实现营收6.79亿元(YOY+53.63%),由于艾普拉唑针剂去年才上市,随着后续公司对医保招标等工作不断推进,预计艾普拉唑系列应该能够保持快速增长。此外,雷贝拉唑实现营收2.12亿元(YOY+14.82%);得乐系列实现营收1.64亿元(YOY+35.24%);丽珠维三联实现营收1.92亿元(YOY+23.48%),整个消化道产品线均延续较快增长态势。促性激素领域中的重点品种亮丙瑞林微球贡献营收7.35亿元(YOY+24.67%),仍保持较快增速;尿促卵泡素贡献营收4.90亿元(YOY+6.60%),增速较二季度有所回落。 参芪扶正降幅较去年同期明显收窄。参芪扶正前三季度实现营收6.70亿元,同比下降18.46%,较去年同期降幅(36.18%)明显收窄,但Q3单季度下滑22%,较二季度降幅(16.58%)有所放大。鼠神经生长因子前三季度实现营收3.07亿元,同比下降14.62%。二者合计营收占比为13.39%,较去年营收占比(17.26%)下降,对公司业绩影响进一步减弱。 研发费用持续高增长,生物药研发进展顺利。2019年前三季度公司研发费用4.82亿元,同比增长37.59%,研发费用增速远高于收入增速和利润增速,可见公司对研发工作的重视以及对研发项目推进的决心。公司当前多个研发项目同步推进,重组抗IL-6R人源化单克隆抗体已经启动III期临床,目前入组顺利;重组人源化抗HER2单克隆抗体注射液正在Ib期临床试验;重组人源化抗PD-1单克隆抗体正在准备Ib期临床试验。 【投资建议】 随着艾普拉唑、亮丙瑞林等优秀品种的销售放量,公司化药板块营收占比持续提升,同时公司持续加大研发投入,多个研发项目同步推进,其中生物药研发颇具看点,公司未来发展仍值得期待。预计公司19/20/21年营业收入分别为98.21/109.35/123.04亿元,归母净利润分别为12.46/14.20/16.01亿元,EPS分别为1.33/1.52/1.71元,对应PE为21/18/16倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 重点品种销售不及预期风险; 参芪扶正销售降幅过大风险; 药品研发进度不及预期风险。
丽珠集团 医药生物 2019-10-24 29.05 -- -- 33.69 15.97%
34.18 17.66% -- 详细
事件:丽珠集团发布2019年三季度报告,前三季度公司实现营业收入72.95亿元,同比增长6.63%;归母净利润10.40亿元,同比增长10.61%;扣非净利润9.57亿元,同比增长20.33%,实现EPS为1.11元。 公司2019年Q3营业收入23.56亿元,同比增长3.47%;归母净利润3.01亿元,同比增长-1.91%;归母扣非净利润2.99亿元,同比增长33.10%;实现EPS0.32元。 观点:扣非利润超预期,持续性聚焦、提效、转型。公司前三季度扣非业绩增速超预期,Q3单季度表现亮眼。其中二线线品种高增速持续,研发持续性高投入、参芪扶正和鼠神经生长因子影响逐步减小。 研发持续性高投入:前三季度研发费用4.82亿(37.59%),公司研发调整后效率有明显提高。其中重点推进品种包括IL-6R(Biosimilar新品,三季度已经开III期,有望争第一)、HER2(I期完成)、PD-1(在中美同时开展临床研究,I期完成)。 重点品种高增长:销售聚焦重点品种,持续发力。艾普拉唑系列前三季度7.54亿(67.26%),其中肠溶片6.79亿(+53.56%),在如此体量之下还能有50%以上的增长,体现公司销售能力。维三联(23.48%)、得乐系列(35.24%)、亮丙瑞林(24.67%)等品种表现同样靓丽。精神线两个新品氟伏沙明和哌罗匹隆增速分别为21.77%、39.69%。 原料药结构调整:公司原料药板块通过资源整合、调整产品结构、加大国际认证等措施,重点品种持续高速增长,盈利能力逐步提升。其中美伐他汀(38.13%)、苯丙氨酸(20.31%)等品种高速增长。我们可以看出管理层调整之后公司的销售聚焦、提效,重点品种持续发力。 我们认为看丽珠的报表不应该只关注整体的表观收入增速,而应该看到其中的结构变化。例如原料低毛利品种停止销售、高毛利品种快速增长,原料药板块虽然表观只有个位数增速,但实际上盈利能力提升。精神线为新开拓的特色专科线,哌罗匹隆新进入医保值得关注。 展望2019,我们判断2019年有一定压力但我们认为公司收入结构在持续改变,今年扣除参芪扶正和鼠神经生长因子的下滑,事实上公司其他业务增速较快,明年下滑的影响将进一步弱化。基于公司优秀的管理层、销售团队、单抗平台、微球平台等,公司长期投资价值凸显。 投资建议:预计2019-2021年归母净利润分别为12.41亿元、14.33亿元、16.30亿元,增速分别为14.7%、15.5%、13.8%,对应PE分别为21x,18x,16x。(扣除激励摊销后实际内生业绩增速更高,扣现金后估值更低)。我们认为公司业绩增速确定性高,估值较低,生物药+微球长远布局符合产业方向。我们看好公司发展我们看好公司长期发展,维持“买入”评级。 风险提示:参芪扶正销量下滑、单抗研发风险。
丽珠集团 医药生物 2019-10-24 29.05 -- -- 33.69 15.97%
34.18 17.66% -- 详细
业绩稳健增长,基本符合预期 2019年前三季度实现营业收入72.95亿元(+6.63%),归母净利润10.40亿元(+10.61%),扣非归母净利润9.57亿元(+20.33%)。前三季度经营性现金流净额为14.28亿元(+128.0%)。前三季度业绩继续保持稳健增长,基本符合预期。 消化道制剂保持高增长,促性激素板块增长稳健 2019年前三季度化学制剂业务收入39.32亿元(+17.16%),其中消化道制剂收入13.83亿元(+43.72%)延续了较高增速,促性激素板块收入14.38亿元(+15.03%),抗微生物板块收入4.40亿元(+6.05%),心脑血管板块收入2.21亿元(+14.57%)。核心品种艾普拉唑系列产品收入7.54亿元(+67.26%),雷贝拉唑收入2.12亿元(+14.82%),亮丙瑞林微球收入7.35亿元(+24.67%),尿促卵泡素收入4.90亿元(+6.60%)。潜力品种精神用药氟伏沙明与哌罗匹隆分别收入9918万元(+21.77%)及3964万元(+39.69%),后者在本轮医保目录调整中被新纳入目录,有望持续放量。 产品结构持续优化,承压品种占比进一步降低 2019年前三季度原料药和中间体业务收入17.73亿元(+1.83%),中药制剂收入10.01亿元(-18.53%),诊断试剂及设备收入5.49亿元(+12.94%)。承压品种预计仍将保持下滑态势,但在收入中占比已经较低。注射用鼠神经生长因子收入3.07亿元(-14.62%),在本轮医保目录调整中被调出,参芪扶正注射液收入6.70亿元(-18.46%),二者合计收入占比为13.39%,较上半年进一步降低。 风险提示:参芪扶正、鼠神经生长因子持续承压;研发进度不及预期。 投资建议:核心品种保持高速增长,维持“买入”评级。 艾普拉唑系列产品保持高速增长,雷贝拉唑增长稳健,带动消化道制剂板块保持较高增速。促性激素板块增长稳健,潜力品种哌罗匹隆被新纳入医保目录,有望持续放量,承压品种收入占比已经较低,公司整体产品结构转型顺利。预计2019-2021年EPS分别为1.34/1.54/1.78元,当前股价对应PE21.7/18.9/16.3X,维持“买入”评级。
丽珠集团 医药生物 2019-10-24 29.05 -- -- 33.69 15.97%
34.18 17.66% -- 详细
事件: 10月22日晚丽珠集团发布三季报,第三季度实现营收23.56亿,同比增长3.47%,实现归母净利3.01亿,同比下降1.91%,实现扣非归母净利2.99亿,同比增长33.1%。业绩复合预期。 投资要点: 微球、消化道类产品增长较快。 制剂板块,增长快的仍为微球和消化道类产品,亮丙瑞林微球单季度实现收入2.78亿(+20%),增速放缓主要由于去年三季度基数较大;艾普拉唑片剂2.22亿(+38%),针剂0.27亿;得乐系列实现收入0.52亿(+41%)。尿促卵泡素、抗病毒颗粒基本持平。雷贝实现收入0.45亿(-22%)。下滑较多的仍为参芪扶正和鼠神经生长因子,实现收入2.14亿(-22%)、0.51亿(-61%),中药注射剂产品以及监控用药的品种销售承压。原料药方面,阿卡波糖实现收入0.62亿(+18%),苯丙氨酸0.63亿(+28%),米尔贝肟实现收入0.41亿。美伐他汀、林可霉素收入则下滑。 本期政府补贴较少,叠加研发投入大,归母净利指标下滑。 本期政府补贴较少,营业外收入比去年同期少1亿,同时本季度的研发费用达到1.93亿,比去年同期增加约9千万,两者导致本期归母净利指标下滑。 维持“推荐”评级。 现有品种中,丽珠的微球和消化道类制剂增长较快,保持良好的现金流,产品目前受集采影响不大,储备的其他微球和单抗随着临床推进价值将进一步提升公司价值。长期看好公司发展。预计2019-2021年EPS分别为1.34元、1.56元、1.78元,对应10月22日收盘价,PE分别为22、19、16倍,维持“推荐”评级。 风险提示 研发不及预期;销售不及预期。
丽珠集团 医药生物 2019-10-24 29.05 30.02 -- 33.69 15.97%
34.18 17.66% -- 详细
前三季度业绩符合预期,目标价30.02-36.34元,维持“买入”评级 公司10月22日发布三季报,实现营收73.0亿元(+6.6%yoy),归母净利润10.4亿元(+10.7%yoy),扣非归母净利润9.6亿元(+20.3%yoy,其中3Q单季度增速33.1%),业绩增速基本符合我们预期。考虑艾普受益新医保后续持续放量,重点监控品种参芪及NGF收入占比下降,我们维持全年15-20%的业绩增速预测,维持19-21年EPS预测至1.36/1.58/1.82元,给予2020年估值区间19-23倍(可比公司20年均值在21倍),调整目标价在30.02-36.34元,维持买入评级。 西药板块:艾普受益医保或再提速,辅助生殖增速稳健 西药板块9M19收入39.3亿元(+17%yoy),我们看好全年增速约20%,预测基于:1)消化道9M19销售额13.8亿元(+44%yoy),主因艾普贡献7.5亿销售额(+67%yoy),其中片剂9M19实现6.8亿元销售额,同比增长54%,看好新医保纳入反流性食道炎适应症提供增量空间;针剂翻6倍多至7500万元销售额,后续或受益新医保实现更高速成长,我们看好两剂型年内合10亿销售;2)促性激素9M19实现15%销售额增速,其中促卵泡素(+6.5%yoy)及亮丙(+25%yoy)有望2019生殖大年实现10%/25%增速;3)雷贝及伏立康唑受销售调整分别增长15%和6%,预计后续企稳。 参芪及NGF收入占比下降,看好原料药及诊断试剂恢复性增长 参芪9M19销售额达6.7亿元(下滑幅度在18.5%,受纳入重点监控目录及医保加限影响,单季度下滑22%),我们预计随着其收入占比下降,叠加销售改革和基层覆盖因素,全年跌幅维持在15-20%,实现约8亿销售额。NGF受重点监控目录及移除医保目录双重负面影响,9M19下滑15%,全年预计继续呈现两位数下滑。原料药板9M19年实现17.7亿元销售额(+1.8%yoy),看好特色原料药占比加重毛利率持续改善,收入端有望恢复10%增长;诊断业务9M19实现13%左右销售额增速,看好今明两年随着化学发光、多重检测和分子核酸新品逐步上市,明年开始恢复性增长。 “单抗+微球”平台:创新重磅有序推进 丽珠年内集中梳理管线,后续有望背靠充沛现金流(预计年内投入7-8亿研发费用),推动创新重磅陆续上市(公司指引到2020年约有2-3个品种处临床III期),其中单抗平台:1)rhCG有望1H20年拿到生产批文,有望凭借高毛利实现2-3亿销售额;2)Perjeta的me-too正在Ib阶段,预计1H20直接开始III期(HER2阳性新辅助及晚期乳腺癌);3)IL-6R国内进度第一,III期进行中,看好2021年报产。微球平台曲普瑞林(1个月)I期进行中,预计年底启动III期,2021年报产。后续更有临床前三大重磅(双抗、肿瘤疫苗和干扰素广谱抗癌药),看好提升管线整体创新性。 风险提示:参芪及鼠神经销售额降幅高于预期,研发进度不达预期。
丽珠集团 医药生物 2019-08-22 28.30 -- -- 30.22 6.78%
34.18 20.78%
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说明: 投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 mmary 近日,丽珠集团 # 公布了 2019年中报,报告期内公司实现营业收入 49.15亿元,同比增长 8.20%,归属上市公司股东净利润 7.39亿元,同比增长16.67%,扣非后归母净利润 6.59亿元,同比增长 15.32%。 公司业绩符合我们此前的预期。 盈利预测: 我们认为公司在现有的生殖专科优势领域的基础上,逐步建立抗肿瘤、精神、消化等专科的产品线,产品梯队完善,新产品艾普拉唑、亮丙瑞林等都属于高端专科药,艾普拉唑进入全国医保目录后有望较快放量,在单抗领域也已深入布局。作为产品线梯队良好的专科药企,公司在激励机制理顺以及招标开启后潜力新产品进入放量周期的情况下,公司业绩增速有望保持平稳较快增长。同时公司与海外开展技术合作,布局精准医疗,建立公司在“药物治疗+基因测序诊断”的协同竞争优势,未来外延发展仍然值得期待。土地转让收益也为公司未来在资本市场运作提供资金储备,股权激励利好公司充分释放业绩。我们维持公司盈利预测, 考虑到股本变动预计 2019-2021年 EPS 分别 1.33、 1.49、 1.68元,对应 2019年 8月 16日收盘价其动态 PE 分别为 19X、 17X 和 15倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示: 参芪扶正注射液控费降价影响超预期,单抗研发不达预期。
丽珠集团 医药生物 2019-08-21 26.69 -- -- 30.22 13.23%
33.69 26.23%
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业绩符合预期, 保持稳健增长 2019年上半年实现营业收入 49.39亿元(+8.2%),归母净利润 7.39亿元(+16.7%),扣非归母净利润 6.59亿元(+15.3%)。 业绩基本符合预期,保持稳健增长。 上半年经营性现金流净额为 9.58亿元(+5374.85%),主要由于上年汇缴了 2017年处置珠海维星实业有限公司股权产生的企业所得税 7.90亿元。 消化道制剂保持高增长,承压品种下滑幅度收窄 2019年上半年消化道板块收入 9.45亿元(+51.37%),超越促性激素板块成为第一大化药制剂板块,后者收入 8.95亿元(+18.62%)。主力品种保持高增长:艾普拉唑系列产品 5.04亿(+76.45%)、雷贝拉唑钠肠溶胶囊 1.67亿(+32.14%)、亮丙瑞林微球 4.57亿(+27.37%)。承压品种下滑幅度收窄: 参芪扶正注射液 4.55亿元(-16.58%),注射用鼠神经生长因子 2.26亿元(-1.28%),在收入中占比持续降低,从 2017年的占比 24.6%下降到 2019上半年的 13.8% 持续研发投入,研发进展符合预期 2019上半年研发投入 3.44亿元(+5.12%)。制剂板块:注射用伏立康唑(0.1g)取得补充申请批件;注射用丹曲林钠已申报并被纳入优先审评; 注射用醋酸亮丙瑞林微球(3个月缓释)已于 2019年 3月取得临床批件。生物药板块: 注射用重组人绒促性素报产已进入 CDE 审评序列;重组人源化抗 IL-6R 单抗注射液进入 I 期临床; HER2单抗与 PD-1单抗正在准备 Ib 期临床试验;重组全人源化抗 OX40单抗注射液获临床批文。 风险提示:参芪扶正、鼠神经生长因子持续承压;研发进度不及预期。 投资建议:业绩稳健增长,转型期过渡顺利, 维持 “买入”评级。 公司消化道制剂保持高增长,艾普拉唑系列产品快速放量支撑转型期顺利过渡。产品结构快速改善,承压品种降幅符合预期,未来在收入中占比持续降低。 预 计 2019-2021年 EPS 分 别 为 1.34/1.54/1.79元 , 当 前 股 价 对 应PE19.4/16.9/14.5X, 维持“买入”评级。
丽珠集团 医药生物 2019-08-21 26.69 29.92 -- 30.22 13.23%
33.69 26.23%
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艾普提速推动中报高增长,目标价29.92-34.00元,维持“买入”评级 公司8月16日发布19年半年报,上半年实现营收49.4亿元(+8.2%yoy),归母净利润7.4亿元(+16.7%yoy,其中2Q增速达21%),扣非归母净利润6.6亿元(+15.3%yoy)。经营性利润(扣除政府补助及利息收入变动)增速约17.2%,基本符合我们预期。考虑艾普放量提速,叠加参芪及NGF下滑幅度收窄,我们略上调19-21年EPS至1.36/1.58/1.82元(前次预测1.34/1.57/1.80元,基于新股本9.35亿),给予19年22-25倍估值(可比公司19年23倍PE均值),目标价29.92-34.00元,维持买入评级。 艾普针剂加速入院,辅助生殖稳健放量 西药1H19收入26.2亿元(+22%yoy),我们看好全年超20%销售增速,基于:1)消化道1H19销售额9.5亿元(+51%yoy),主因艾普片剂销售考核成效显著,针剂加速市场准入,1H19合计贡献5亿销售额(+77%yoy),我们预计年内冲击10亿销售大关,后续或受益针剂纳入新医保进入更高速成长通道;2)促性激素1H19实现19%销售额增速,看好促卵泡素(1H19:+12%yoy)及亮丙(1H19:+27%yoy)生殖大年分别贡献10%/25%销售额增速;3)雷贝受益销售分线1H19销售额增长32%,伏立康唑新溶酶剂上市后看好后续起量,预计二线品种19/20年维持20-30%收入增长。 参芪负面影响逐步消化,原料药持续结构优化 参芪扶正1H19销售额达4.6亿元(下滑幅度收窄至17%,其中2Q下滑幅度仅11%),我们预计随着其收入占比下降(1H19占比9%vs1H18占比12%),叠加销售改革和基层覆盖因素,19年销售额跌幅在15-20%。NGF受益新中省标招标1H19贡献2.3亿元销售额(同比下降1.3%),我们预计其全年销售额呈现个位数下滑。原料药板1H19年实现12亿元销售额(+1.6%yoy),预计随着向特色原料药的结构调整毛利率持续改善(1H19同比提升7pct);诊断业务1H19实现8%左右销售额增速,看好随着化学发光和多重自免类新品上市,未来两年快速放量。 业绩稳健高性价比标的,创新管线提供估值弹性 丽珠当前兼具业绩稳健及低估值优势(现价对应20年PE仅16倍),看好公司短中期产品需求刚性,对集采防御能力较强,后续有望背靠充沛现金流(截至上半年账面现金78亿元),推动创新重磅陆续上市带来估值提振(公司指引到2020年约有2-3个品种处临床III期):1)rhCG有望1H20年拿到生产批文;2)Perjeta的me-too乳腺癌新辅助治疗即将进入Ib阶段;3)IL-6RI期进行中,即将启动III期。 风险提示:辅助用药销量下滑,在研产品临床数据及推进速度不及预期。
丽珠集团 医药生物 2019-08-21 26.69 -- -- 30.22 13.23%
33.69 26.23%
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事件: 公司发布 19年半年报,收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为49.39亿元、 7.38亿元和 6.58亿元,分别同比+8%、 +17%和+15%, 符合我们中报前瞻 15%扣非利润增长的预期。 点评如下q 19Q2利润保持快速增长,期待 19H2原料药收入增速改善。 19Q2公司收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比+6%、 +21%和+15%。我们估计受个别原料药品种销售影响,公司原料药收入 19Q2同比-8%左右,影响整体收入增速,但我们预计 19H2会明显改善。同时公司原料药盈利能力大幅提升,Q2利润增速未受原料药收入影响,保持了较高的增速。 19H1消化道和促性激素制剂表现优异。 19H1公司消化道制剂收入 9.45亿,同比+51%,我们估计其中艾普拉唑肠溶片同比+63%左右,是核心驱动品种; 艾普拉唑粉针收入 5000万左右。 我们看好艾普拉唑钠粉针通过谈判进入国家医保目录,驱动公司业绩再上台阶。得乐、雷贝和丽珠三联等消化道品种都保持了 30%左右的增速,充分说明: 1、公司消化道产品优秀,市场认可度高; 2、同一科室的多产品形成品牌和渠道协同。 19H1促性激素收入 8.94亿,同比+19%,其中亮丙瑞林微球保持了 27%的高速增长;促卵泡激素重回 11%的双位数增长。 原料药盈利能力大幅提升。 19H1原料药和中间体业务收入 12.19亿元,同比+1.64%,但毛利率 30.58%,同比提升 7.18个百分点, 带来盈利能力的大幅提升。 我们估计公司毛利率提升的主要原因是工艺的改进。 参芪扶正和鼠神经收入降幅收窄。 19H1参芪和鼠神经收入分别同比-17%和-1%,较 18A 的收入降幅都有明显收窄。 19H1公司该两个产品占制剂收入比例为 13.85%,较 18A 的 16.39%继续下降, 两个产品对公司业绩的影响越来越小。 公司制剂收入(西药+中药)增速也从 18A 的 0%重回 19H1的 11%。 研发投入同比稳健增长,微球和单抗项目持续推进。 19H1公司研发投入 3.44亿元,同比+5%;其中研发费用 2.88亿元,同比+18%。 1月/次的曲普瑞林微球已经完成 I 期临床预实验,正在进行 I 期正式临床试验的相关工作、 III 期的方案讨论工作。重组人源化抗 IL-6R 单克隆抗体注射液正在进行 I 期临床试验; HER2和 PD-1人源化单抗准备进行 Ib 试验。 上调盈利预测, 维持“强烈推荐-A”评级。 由于公司原料药业务盈利能力大幅提升且 19H2收入有望改善, 上调盈利预测: 我们预计公司 2019-2021年归母净利润增速分别为 15%/12%/12%,对应 EPS 分别为1.33/1.50/1.68元(转增股本后原来 EPS 为 1.25/1.35/1.43元) ,当前市值对应 19年 pe 估值 20x 左右。我们期待艾普拉唑粉针 19年进入医保驱动后续放量,带动业绩增长; 看好未来单抗+微球平台推出的新品带来的转型成长,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:产品销售不达预期,研发进度不达预期,生产经营和产品质量风向,商业贿赂风险, 部分产品调出医保目录。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名