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丽珠集团 医药生物 2018-07-20 48.10 -- -- 48.88 1.62% -- 48.88 1.62% -- 详细
事件: 1、 重新发布上市公司A股期权激励方案,将于18年9月5日经股东大会审议; 2、 公司发布丽珠单抗的控股股东Livzon Biologics Limited(下称LBL)的期权激励计划,将于18年9月5日经股东大会审议; 3、 聘任唐阳刚先生为公司常务副总裁,任期至公司第九届董事会届满之日止。点评如下: 上市公司A股期权激励方案增加了激励人数,行权价格和激励成本费用受股价波动有所下调。整体来看此次A股期权激励方案和17年12月发布的方案基本相同:期权占总股本2.71%;高管占激励期权的6.20%;19-21年行权比例为40%/30%/30%;行权业绩条件为18-20年剔除激励成本后扣非净利润复合增速15%。主要有两个变动:一是激励人数由1045人增加到了1116人,扩大了激励的覆盖人员;二是行权价格和激励成本由于近期股价下跌而下调,本次行权价格为47.01元/股,17年12月方案行权价格(前复权)为52.15元/股,本次方案的激励成本总费用9455万元左右,较上轮方案少了3554万元左右。 此次方案大概率通过股东会审议,顺利接上已经完成的15年股权激励。我们估计17年12月的期权激励方案在18年4月的股东大会上未能通过H股股东会的审议是意外导致。我们预计18年9月的股东会投票不会出现该问题,此次方案大概率通过股东会审议。公司15年发布限制性股票激励方案,15-17年三年业绩圆满完成,体现了股东和公司员工利益一致后对管理和经营活力的释放。此次期权激励方案通过后,将顺利接上已经完成的15年股权激励方案,保持公司管理层和骨干员工的积极性,助力公司未来业绩的增长。 发布丽珠单抗控股股东LBL的期权激励计划,深度绑定单抗人才。公司发布了LBL(通过全资子公司丽珠生物科技香港公司100%控股丽珠单抗,目前上市公司持股55.13%)的期权激励计划,期权数量不超过1111万股,占当前总股本的8.11%。业绩目标、行权价格、授予人员都还没有确定。但上市公司9月5日股东大会将审议《建议向傅道田先生授予附属公司股票期权计划下的附 属公司股票期权》的议案,这一信息叠加LBL期权方案的条款,我们认为傅道田博士作为丽珠单抗的负责人将被授予超过1%的LBL的期权。此外,该期权计划的期限为LBL上市或者采纳附属公司股票期权计划当日起计10年较早者。在上市公司的期权激励计划中,丽珠单抗的大部分技术骨干在列,包括高级副总彭育才博士/首席医学官戴伟民博士/工艺开发副总吴其威博士等,但我们认为单独为丽珠单抗设立期权激励计划有其深意:1、丽珠单抗作为生物制药板块,未来发展速度大概率快于上市公司整体,单独的期权激励计划有利于公司员工享受快速发展的红利;2、上市公司层面的期权激励计划落实到彭育才博士等丽珠单抗技术骨干头上的份额不足,激励力度不够,丽珠单抗自己的期权激励计划有望解决该问题;3、有的丽珠单抗技术骨干没有在上市公司期权激励名单里,比如工艺开发和生产副总阮文博士。综上,我们认为虽然目前丽珠单抗的期权激励计划还没有明确的行权价格,激励名单等细节,但其占总股本份额不小(8%左右),持续事件长,在上市公司的期权激励大环境下在丽珠单抗层面上是一个很强的补充,深度绑定了技术人才和丽珠单抗的利益,将助力丽珠单抗快速稳定发展。 原料药持续向好可期。唐阳刚先生历任新北江制药股份有限公司技术总监、总经理、董事长、党委书记,上市公司原料药事业部总经理。我们认为公司此次聘任唐阳刚先生为公司常务副总裁,更加明确了公司做大做强特色原料药的策略,原料药持续向好可期。此外我们估计公司向美国出口的原料药收入占比不超过20%,受贸易战影响有限。 维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司2018-2020年归母净利润增速分别为-75%/15%/15%,对应EPS分别为1.53/1.75/2.00元,当前市值对应18年pe估值31X左右。期权激励激发上市公司和丽珠单抗员工经营和管理活力,助推未来业绩快速增长,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:产品销售不达预期,研发进度不达预期。
郑薇 4
丽珠集团 医药生物 2018-07-20 48.10 -- -- 48.88 1.62% -- 48.88 1.62% -- 详细
事件:公司公告新的股票期权激励计划,拟授予1950万份股票期权,约占当前总股本的2.71%。其中首次授予1755万份,约占当前总股本2.44%;预留195万份,约占当前总股本0.27%。首次授予的激励对象包括公司董事、中高层管理人员及相关核心骨干等共计1116人,首次授予的行权价格为47.01元/A股。行权业绩条件:以2017年净利润为基础,2018-2020年净利润复合增长率不低于15%(扣非后并剔除本次激励费用影响)。此外董事会审议通过对附属公司丽珠单抗平台LivzonBiologics的股票期权计划,有望授予核心骨干不超过1111万股LivzonBiologics普通股。 期权激励如期重推,增加公司未来业绩确定性 上一次激励计划由于意外原因未能在H股股东大会通过,公司在三个月间隔期后即刻推出新的期权激励计划。此次激励计划行权的业绩要求为:以2017年净利润为基础,2018-2020年净利润复合增长率不低于15%(扣非后并剔除本次激励费用影响),即2018-2020年扣非净利润分别不低于9.42亿,10.84亿,12.47亿;剔除本次激励费用摊销后,扣非净利润分别不低于9.25亿,10.41亿,12.23亿。而且除公司层面的业绩考核外,公司对激励对象个人还设置了严密的绩效考核体系。 本次激励计划对公司发展将产生正向作用,涵盖1116人惠及面更广,有望激发管理团队的积极性,提高经营效率,降低代理人成本,增加公司未来业绩增长的确定性。首次授予的行权价格达到47.01元(2018.7.17收盘价为47.27元)也体现了管理层对公司未来价值和增长潜力的认可。 推出单抗平台激励计划,调动核心骨干积极性保障生物药领域战略发展 公司此次审议通过附属公司丽珠单抗平台LivzonBiologics的期权计划有利于快速引进和吸纳海内外高端人才,有利于充分调动LivzonBiologics,特别是其下属全资子公司丽珠单抗生物技术有限公司相关核心骨干人员工作的积极性,有利于保障研发核心人员稳定、积极、长期投入工作,加速推进在研产品研发进程,激励研发核心人员努力奋斗,并将自身利益与LivzonBiologics长远发展紧密结合,从而保障及推进公司生物药领域业务战略发展目标的实现。 半年度业绩预增20%-30%,看好创新长期发展,维持“增持”评级 公司半年度业绩预增20%-30%,预计西药制剂稳健增长,营收结构持续优化。同时丽珠单抗已完成A轮融资,通过引入战投,估值达到5.48亿美元,公司对丽珠单抗股权占比从51%进一步提升至55.13%,未来将继续引领丽珠单抗加速推进研发。 公司强大的销售能力和丰富的创新在研品种,有望助力公司净利润保持稳定增长,我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.62、1.98、2.38元,对应PE为29、24、20倍,看好公司创新药布局,维持“增持”评级。 风险提示:附属公司期权计划能否获批准存在不确定性;老品种增速下滑,辅助类品种承压程度超预期,新品种销售低于预期,研发进展低于预期
丽珠集团 医药生物 2018-07-20 48.10 -- -- 48.88 1.62% -- 48.88 1.62% -- 详细
结论: 我们预计2018-2020年归母净利润分别为11.02亿元、12.56亿元、14.68亿元,增长分别为-77.45%(若扣除土地影响增速为18.37%)、14.05%、16.85%。EPS分别为1.53元、1.75元、2.04元,对应PE分别为31x,27x,23x。我们认为公司业绩增速确定性高,原料药有望提供业绩弹性,单抗和精准医疗长远布局,未来国际化战略有望持续推进。我们看好公司长期发展,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 参芪扶正销量下滑、单抗研发风险
丽珠集团 医药生物 2018-07-19 47.72 68.40 41.09% 48.88 2.43% -- 48.88 2.43% -- 详细
事件 1)公司公告股票激励计划草案,拟向激励对象授予1950万份股票期权,约占本激励计划公告时公司总股本2.71%,其中首次授予1755万份,占总股本2.44%,首次授予的激励对象总人数为1116人,包括公司任职的公司董事、高级管理人员、中层管理人员以及相关核心骨干等人员。业绩考核目标为:以2017年净利润为基础,2018年-2020年的每年净利润复合增长率均不低于15%。 2)董事会通过附属公司Livzon Biologics(丽珠单抗)股票期权计划,总数不超过11111111股。 点评 股权激励涉及面广,解锁条件符合预期 本次股票激励计划显示,首次授予对象1116人,包括董事、高管、中层及核心骨干人员,激励面广,同时解锁条件为以2017年净利润为基础,2018-2020年每年净利润复合增长率均不低于15%,对应净利润分比为9.43亿元、10.84亿元、12.47亿元,解锁条件充分考虑行业及公司未来三年的发展环境,符合预期。行权价格47.01元,需摊销总费用为9455.94万元,2018-2021年分别摊销1679.83万元、4295.36万元、2407.86万元、1072.89万元,对公司利润影响较小。
丽珠集团 医药生物 2018-07-19 47.72 59.40 22.52% 48.88 2.43% -- 48.88 2.43% -- 详细
事件:方案重启,股票期权激励如约而至 公司7月17日公告2018年股票期权激励计划,共授予期权1950万份,激励对象为中高层核心骨干1116人(包含预留),现价激励(47.01元),激励期2018/2019/2020年三年,对应授予的股份比例为40%/30%/30%,以2017年净利润为基础,2018-2020年复合增速不低于15%。激励如期重启,坚定未来三年稳健增长的信心。看好公司18年超20%扣非业绩增速,给予18-20年EPS1.65/2.05/2.45元和目标价59.4-62.7元(现价对应18/19年PE29/23倍),维持买入评级。 多层激励,共谱远大前程 公司在主营承压环境下如约重启股票期权激励计划,体现其对长期发展的信心。草案较上轮轻微调整如下:1)激励人员增至1116人(vs前次1045人),中层骨干共享成长红利;2)承诺3年净利润CAGR15%,差别主因前次对17年基数判断偏高(前草案颁布时17年业绩尚未出台,预测值偏高,高基数下指引18年增速15%),两轮指引扣除股权激励费用后表观增速基本一致(本轮对应18年费用1680万元vs上轮4980万元,轧差3300万)。公司通过附属公司Livzon Biologics股权激励计划,预计授出不超过1111万普通股于核心人员(占总股份7-8%),加速业绩与R&D管线进展。 估值低位,下半年有望转暖 我们看好公司全年业绩增速超20%:1)参芪2H18承压趋缓(2H17基数小),全年销售占比预计降低至15%以下;2)艾普两剂型合并全年看60%以上增速(注射剂进入江苏医保,年内有望继续开拓省级医保目录);3)辅助生殖回暖,亮丙全年增速有望超30%;而雷贝拉唑、伏立康唑等亿元级品种看50%以上高增速。研发管线看好19年后多个重磅进入临床后期(下半年rhCG有望报产,PD-1、Perjeta临床试验看2019年完成,TNF-α预计年内启动III期试验);微球平台曲普瑞林(1个月)相当于III期临床,亮丙瑞林(3个月)预计18年申报临床,有望在2020年后陆续推出。 目标价59.4-62.7元,维持买入评级 公司处于由专科制剂向创新龙头转型的关键时期,上半年业绩承压(辅助用药1H17基数高),下半年望回暖,全年看超20%扣非业绩增速,考虑艾普提速,4个生物新药有望下半年进入后期临床,两项微球开启BE,维持18-20年EPS1.65/2.05/2.45元。考虑公司平台实力和创新管线,给予18年PE36-38倍(可比公司18年PE 36倍),目标价59.4-62.7元,维持买入评级。 风险提示:参芪扶正销量下滑,在研产品临床数据及推进速度不及预期。
江琦 1 1
丽珠集团 医药生物 2018-07-19 47.72 -- -- 48.88 2.43% -- 48.88 2.43% -- 详细
事件:公司7月17日公告了新的股票期权激励计划,共授予期权1950万份(含预留),占当前总股本0.27%;激励对象为中高层核心骨干1116人;现价激励,行权价47.01元;行权条件:以2017年净利润为基础,2018-2020年复合净利润增速不低于15%。此外董事会审议通过对单抗平台Livzon Biologics的股权激励计划,有望授予核心人员不超过1111万股普通股(占比总股份数7-8%)。 激励如约重启,体现公司对未来持续增长的信心。前次激励草案由于意外未能在港股股东大会表决通过,在三个月间隔期后公司第一时间推出新的期权激励计划,新激励方案基本延续上一轮方案,与前次激励草案存在轻微差别:1.激励面有所扩大,新激励方案涉及中高层核心骨干1116人,原方案为1045人,增加了中层骨干人数,让更多员工共享成长红利;2)行权条件有轻微差异。新激励草案行权条件为3年15%复合净利润增长(扣非并剔除激励费用影响),即2018-2020年扣摊销成本前的扣非净利润不低于9.42亿,10.84亿,12.47亿;扣摊销成本后扣非净利润不低于9.25亿,10.41亿,12.23亿)。前次激励草案行权条件为2018-2020年扣摊销成本前的扣非净利润不低于9.92亿、11.41亿元、13.12亿;扣摊销成本后扣非净利润不低于9.42亿、10.93亿、12.85亿。在行权条件上有轻微差别,主要由于前次激励草案提出时,2017年业绩尚未明确,公司对2017年业绩基数判断偏高。 单抗平台激励推出,有望充分调动单抗公司核心骨干和研发人员的积极性。公司董事会审议通过对单抗平台Livzon Biologics的股权激励计划,有望授予核心人员不超过1111万股普通股(占比总股份数7-8%)。6月底引入战投云峰基金,此次推出员工激励,单抗平台发展有望提速。 产品结构正在优化,创新升级加快推进,未来估值有望提升。公司的参芪扶正、鼠神经因子这两个政策不友好型产品的占比下降,艾普拉唑、亮丙瑞林以及其他三线专科药产品快速增长,公司的产品格局正在持续优化。新药临床推进提速,单抗公司增资引入云峰基金。通过增资,单抗公司资金实力得到提升,同时有望利用云峰基金境内外丰富的产业资源,加速单抗产业化进程。随着公司产品结构的优化,创新升级加快推进,我们认为,公司未来的估值有望提升。 生物药、微球平台两大创新平台。目前已有6个生物药进入临床阶段,2019年开始将陆续有产品获批上市。生物药研发中目前进展较快的是III期临床试验的重组人绒促性素,我们预计有望于2018年报生产;抗PD-1单抗已在美国展开I期临床试验,同时国内临床也已获批;抗TNF-α单抗(II期)、抗CD20单抗(I期)以及抗HER2单抗(I期)均进入临床试验阶段;微球平台的壁垒在于工业化,公司在现有亮丙瑞林微球成功商业化的基础上,继续开发曲普瑞林微球、长效亮丙瑞林微球(3月缓释)等新品种,带来中长期高成长性。 盈利预测与估值:我们预计2018-2020年公司营业收入分别为94.77、107.80、122.97亿元,同比增长11.09%、13.76%、14.07%,归属母公司净利润分别为10.80、13.08、15.72亿元,同比增长-75.61%、21.12%、20.18%。目前公司股价对应2018年PE为32倍,丽珠集团是产品梯队、创新布局和营销能力兼备的稀缺标的,现有产品梯队及销售能力的提升,可以维持公司业绩在高研发投入下继续较快增长,而在创新药、精准医疗全产业链的布局为公司未来提供空间!维持“买入”评级! 风险提示:药品研发失败风险,国家限制辅助用药的风险,招标降价风险。
丽珠集团 医药生物 2018-07-18 48.48 -- -- 49.10 1.28% -- 49.10 1.28% -- 详细
1.中报业绩超预期,转型期公司经营稳健 丽珠中报归母和扣非业绩增速20-30%,超出市场预期,主要有以下几方面因素叠加 艾普拉唑、亮丙瑞林等核心二线品种维持高增速 精神专科线(氟伏沙明、哌罗匹隆)、药店销售渠道发力拉动小品种叠加放量 原料药板块和诊断试剂稳健增长 土地收益确认受的财务费用降低进一步体现(一季度财务费用降低1900万,二季度资金管理进一步优化,我们预计二季度单季度利息收益好于一季度) 抗癌药降增值税拉动一定业绩(亮丙瑞林从5月1日期执行3%增值税,我们预计5-6月两个月弹性接近1000万) 分产品来看,我们根据样本医院终端推断参芪扶正和鼠神经生长因子下滑趋势与一季度相当。艾普拉唑增速45-55%(较一季度有所提速),亮丙瑞林增速20-30%(与一季度相当),促性腺整体15-20%,原料药板块15-20%,诊断试剂板块15-20%。 我们对公司整体判断不变,即参芪扶正和鼠神经下滑,但其他二三线品种高增速有望持续。 公司的整体产品线丰富,领域多,产品结构方面还有很多可挖掘的潜力,各方面叠加发力可以弥补参芪扶正和鼠神经的下降,并且支撑公司业绩到有更多丰富的高端制剂产品上市(2019年)。公司收入结构在持续改变,参芪扶正和鼠神经生长因子对公司的影响在逐渐弱化,2018年公司整体业绩维持稳健增长,上半年归母利润超过6亿,全年归母利润我们预测在11亿左右,目前整体估值30X,基于公司优秀的管理层、销售团队、单抗平台、微球平台等长期投资价值凸显。 2、未来随临床进度推进,丽珠将迎来由传统化药企业向生物药企业的估值切换 丽珠单抗于6月22日完成A轮融资,投后估值36亿人民币,投后股权比例为丽珠55.13%(较之前51%有所上升)、健康元35.75%、云锋基金9.12%,意义重大 1)通过A轮融资,丽珠集团向单抗增资9830万美金,增加了对单抗的控股权,股权比例由51%上升至55.13%,体现公司战略性重视单抗板块。 2)充足的资金为丽珠单抗研发持续提供支持,将加速在研项目研发; 3)交易对手方背景深厚,在投医药项目均为行业内佼佼者,双方合作助力发展的同时,也体现了丽珠单抗的研发实力; 4)未来丽珠单抗有一定概率在港交所/纽交所上市,进一步助力丽珠集团业绩与估值双升。 丽珠单抗在研管线再更新:预计未来每年一个产品上市,单抗产品DCF估值64.2亿 丽珠集团2010年成立单抗公司开始战略转型高端生物药,研发团队实力雄厚且具有与时俱进的前瞻性,从2017开始厚积薄发进入快速发展期,临床进度提速(目前6个在研高端生物药在临床阶段,PD-1美国临床获批)。在研产品中不乏重磅产品(AntiRANKLLZM004抗骨质疏松等)。未来此块优质业务将逐步被市场认知。 我们预计丽珠单抗未来5年将以每年1-2新品的速度获批上市,我们对临床进度较前的单抗产品进行DCF估值,现金流贴现达64.2亿,我们认为新品成功通过临床试验获批上市,丽珠将迎来由传统化药企业向生物药企的估值切换,未来估值仍有较大提升空间。 3、公司未来看点及投资逻辑再梳理:有业绩、有估值、有前景、有热点、进可攻、退可守、创新生物药龙头标的 丽珠集团业绩增速持续成长确定性高,原料药有望提供业绩弹性,单抗、微球和精准医疗长远布局,国际化战略有望持续推进,潜在生物创新药龙头。 18年重点关注:参芪扶正软袋装车间升级改造完毕并上市、重组重组绒促性素临床完成(高端生物药转型开端)、微球临床进度(有可能超预期)、基层及OTC渠道拓展、原料药持续获得FDA认证 19年之后重点关注:单抗及微球品种逐步落地。 短期逻辑:业绩增速确定性高,土地收益将改善公司财务状况。18年扣非后业绩增速15%以上,有望超预期。参芪扶正贡献现金流,二线品种超增速接棒业绩增长体量已超过参芪扶正,基层品种随着渠道下沉而激发活力,原料药持续改善提供弹性。 中长期逻辑:艾普拉唑针剂获批为10-15亿级别大品种,后续品种持续推进。土地收益为研发投入提供资金保障,外延也有一定预期。参芪扶正软袋装获批后增强市场推广灵活性,延长产品的生命周期。基层队伍逐渐发力带来的小品种爆发叠加。 长期逻辑:精准医疗检测端和治疗端开始爆发式增长,单抗产品获批(目前HCG,TNF-a,Her2,CD20,PD-1在临床),成功转型生物药。 土地改造一次性获得现金带来想象空间:土地出售给维创财富总价45.5亿已经到账,预计增加公司归属于母公司股东的净利润约34.98亿元。虽然是一过性事件,但该项收益的获得,将进一步改善公司财务状况,公司外延发展及研发具备充分资金保障,想象空间大。 结论: 我们预计2018-2020年归母净利润分别为11.02亿元、12.56亿元、14.68亿元,增长分别为-77.45%(若扣除土地影响增速为18.37%)、14.05%、16.85%。EPS分别为1.53元、1.75元、2.04元,对应PE分别为30x,27x,23x。如果按原方案,18-20年期权激励摊销分别为4980.49万、4801.95万、2682.45万,此处暂未做调整(实际业绩增速更高,未来如果有新方案我们再做盈利预测调整)。我们认为公司业绩增速确定性高,估值较低,原料药有望提供业绩弹性,单抗和精准医疗长远布局,未来国际化战略有望持续推进。我们看好公司长期发展,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 参芪扶正销量下滑、单抗研发风险。
丽珠集团 医药生物 2018-07-17 48.04 59.40 22.52% 49.10 2.21% -- 49.10 2.21% -- 详细
事件:公告1H18业绩预增20%-30% 公司7月12日公告半年度归母净利润6.05-6.55亿元,归母扣非净利润5.46-5.92亿元,同比增速均为20%-30%,推算2Q18归母净利润2.57-3.08亿元,同比增速12%-34%,总体符合预期。我们预计1H18扣除利息收入同比带来4-5千万增量(3Q17房地产结算资金入账才开始产生利息收入),看好主营产品收入增速15%(参芪承压,但艾普、亮丙及伏立康唑等高增长)。我们预计公司全年扣非后业绩增速达20%以上,维持18-20年EPS1.65/2.05/2.45元。考虑公司平台实力和创新管线,给予18年PE36-38倍(可比公司18年PE 33倍),目标价59.4-62.7元,维持买入评级。 制剂板块:参芪收入占比逐步走低,小品种放量 我们看好制剂板块全年贡献15%以上销售增速,预测基于:1)参芪2Q18仍承压(2Q17销售高点,单季约4.6亿元),我们预计上半年下滑速度超20%,全年销售占比预计降低至15%以下;2)我们预计艾普两剂型合并全年实现60%以上增速(注射剂进入江苏医保,年内有望继续开拓省级医保目录);3)IVF辅助生殖领域有望下半年转暖(生肖偏好),亮丙有望提速(预计全年增速超30%);4)雷贝拉唑、伏立康唑等亿元级品种有望凭借公司制剂领域强有力的销售队伍保持50%以上高增速。 单抗平台:重磅云集,后期临床预计陆续启动 我们预计公司18年研发增速达50%,高纯HMG和注射用丹曲林钠有望18年获批。而单抗平台19-20年重磅有望陆续登陆,4个产品进入晚期开发阶段:1)下半年rhCG有望报产,PD-1、Perjeta临床试验有望2019年完成,TNF-α预计年内启动III期试验);2)临床前的新靶点单抗(OX40和PD-1联合用药,IL-6及IL-17)有望于2018-2019年开启临床申报;3)新获上市公司与云峰增资(A轮投后估值约5.5亿美金),看好管线的持续落地以及估值提振。 微球平台:研发提速,看两项微球开启BE 微球平台也在加速研发步伐:1)18年上半年在上海丽珠完成新产能的安排(利于激素类微球方面做放大和临床样品速度的加快);2)珠海微球中心融资4.5亿,主要投资在中试生产线和小规模商业化车间(包括激素类、精神类、植入剂等4条生产线,公司预计18年下半年陆续完成);3)曲普瑞林(1个月)相当于III期临床(有简化临床预期,下半年更明朗),亮丙瑞林(3个月)预计18年申报临床,有望在2020年后陆续推出。 风险提示:参芪扶正销量下滑,在研产品临床数据及推进速度不及预期。
丽珠集团 医药生物 2018-07-17 48.04 -- -- 49.10 2.21% -- 49.10 2.21% -- 详细
7月12日,公司发布2018年半年度业绩预告。公告称,公司2018年上半年归属于上市公司股东净利润为60,480.30 万元至65,520.33 万元,较上年同期增长20%至30%;归属于上市公司股东的扣非净利润为54,632.10 万元至59,184.77 万元,较上年同期增长20%至%。 【评论】 各业务板块协同发力助力业绩保持稳定增长。根据公司发布的2018年半年度业绩预告,上半年业绩同比上升主要有三点原因:1)制剂药业务板块盈利同比保持稳定,主要受益于消化道领域、心血管领域、抗微生物药、促性激素等药物市场表现良好;2)原料药与诊断试剂业务板块盈利保持稳定增长;3)资金管理进一步优化利息收益增加。 “微球+单抗”两平台项目顺利推进,有望打开成长新空间。1)公司的微球中心从研发和产能扩建两块齐头并进:研发方面,在研品种主要包括多肽类药物及精神药物,曲普瑞林微球(1个月缓释)已获批临床,奥曲肽、亮丙瑞林(3个月缓释)、阿立哌唑等已立项,正处于临床前研究阶段;产能方面,公司在已有2个微球车间以外还计划新建生产线,微球生产技术性较大,产业化有较高壁垒。2)单抗平台在研品种丰富:重组rhCG处于Ⅲ期临床,预计今年做完临床;注射用重组TNF-α处于Ⅱ期临床且临床数据良好;重组人鼠嵌合抗CD20单克隆抗体处于I期临床试验;HER-2I期临床取得阶段性进展,正在准备II期;PD-1在美国正在准备II期,国内则开展I期临床;重组全人抗RANKL单克隆抗体开展I期临床。未来五年将向研发步入产业化阶段的方向推进。“微球+单抗”两平台搭建与项目推进也彰显了公司强劲的研发能力,长期来看成长确定性高。 基于以上判断,我们预测:18/19/20年营业收入分别为94.69/105.58/118.25亿元,归母净利润分别为10.75/12.22/14.15亿元。公司年6月实施公积金转增股本后EPS分别为1.50/1.70/1.97元,对应市盈率分别为31.12/27.38/23.65倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 产品销量不达预期; 研发进度不达预期。
丽珠集团 医药生物 2018-07-17 48.04 -- -- 49.10 2.21% -- 49.10 2.21% -- 详细
事件: 7月12日公司公布半年度业绩预告,上半年实现归母净利润6.05亿-6.55亿,同比增长约20%-30%,实现归属于母公司股东的扣非净利润5.46-5.92亿,同比增加约20%-30%。符合预期。 投资要点: 二季度业绩符合预期,原料药、体外诊断业务稳健增长。 公司第二季度实现归母净利润2.57-3.08亿,同比增长12.4%-34.4%,实现归母扣非净利润2.61亿-3.07亿,同比增长20.5%-41.5%。二季度延续了一季度快速增长的势头。一是原料药、诊断试剂类业务增长,二是去年转让维星实业股权后,账面资金较多,结合一季度财务费用数据,预计二季度确认的利息收入较多。除此之外,制剂业务同比保持稳定,预计产品分化,参芪扶正、鼠神经生长因子仍然承压。 单抗子公司获得增资,资本结构优化。 近期丽珠集团通过境外子公司与YF Pharmab 增资了Livzon Biologics合计约1.5亿美元,补充了丽珠单抗的资金,优化了资本结构。丽珠单抗的治疗性抗体产品中,人源化抗TNF-α单抗注射液处在临床II期,另有多个临床I期及临床前产品储备。 维持推荐评级。 鉴于公司制剂、原料药、体外诊断类业务稳健增长,单抗、微球提供长期价值支撑,看好公司长期发展。预计2018-2020年EPS分别为1.49、1.70、1.95元(因股本调整),对应7月12日收盘价,PE分别为31、27、24倍,维持“推荐”评级。 风险提示销售不达预期;参芪扶正、鼠神经生长因子下滑。
江琦 1 1
丽珠集团 医药生物 2018-07-16 46.85 -- -- 49.10 4.80% -- 49.10 4.80% -- 详细
事件:丽珠集团公告2018年半年报业绩预告,预计2018年1-6月归母净利润6.05亿元-6.55亿元,同比增长约20%-30%;扣非净利润5.46亿元-5.92亿元,同比增长约20%-30%。其中2018年Q2,扣非净利润预计为2.61亿-3.07亿,同比增长约20.5%-41.5%。 公司业绩预告超预期,制剂业务保持稳定增长。我们预计2018年上半年扣非净利润增速约25%,超出市场预期。业绩预告超预期主要原因是:1.艾普拉唑、亮丙瑞林、精神科等二三线产品继续快速放量,参芪扶正、鼠神经因子的下滑趋势维持。2.二季度相比一季度有更多利息收入确认。3.抗癌药增值税降低,亮丙瑞林从5月1日起执行3%增值税,预计5、6月增厚业绩约1000万。 产品结构正在优化,创新升级加快推进,未来估值有望提升。公司的参芪扶正、鼠神经因子这两个政策不友好型产品的占比下降,艾普拉唑、亮丙瑞林以及其他三线专科药产品快速增长,公司的产品格局正在持续优化。新药临床推进提速,单抗公司增资引入云峰基金。通过增资,单抗公司资金实力得到提升,同时有望利用云峰基金境内外丰富的产业资源,加速单抗产业化进程。增资完成后股权结构进一步优化,内部激励预期提升。随着公司产品结构的优化,创新升级加快推进,我们认为,公司未来的估值有望提升。 生物药、微球平台两大创新平台。目前已有6个生物药进入临床阶段,2019年开始将陆续有产品获批上市。生物药研发中目前进展较快的是III期临床试验的重组人绒促性素,我们预计有望于2018年完成临床试验;抗PD-1单抗已在美国展开I期临床试验,同时国内临床也已获批;抗TNF-α单抗(II期)、抗CD20单抗(I期)以及抗HER2单抗(I期)均进入临床试验阶段;微球平台的壁垒在于工业化,公司在现有亮丙瑞林微球成功商业化的基础上,继续开发曲普瑞林微球、长效亮丙瑞林微球(3月缓释)等新品种,带来中长期高成长性。 盈利预测与估值:我们预计2018-2020年公司营业收入分别为94.77、107.80、122.97亿元,同比增长11.09%、13.76%、14.07%,归属母公司净利润分别为10.80、13.08、15.72亿元,同比增长-75.61%、21.12%、20.18%。目前公司股价对应2018年PE为31倍,丽珠集团是产品梯队、创新布局和营销能力兼备的稀缺标的,现有产品梯队及销售能力的提升,可以维持公司业绩在高研发投入下继续较快增长,而在创新药、精准医疗全产业链的布局为公司未来提供空间!维持“买入”评级! 风险提示:药品研发失败风险,国家限制辅助用药的风险,招标降价风险。
郑薇 4
丽珠集团 医药生物 2018-07-16 46.85 -- -- 49.10 4.80% -- 49.10 4.80% -- 详细
半年度业绩预增20%-30%,略超市场预期公司公告半年度净利润在6.05-6.55亿元,同比增长20%-30%,扣非后净利润5.46-5.92亿元,同比增长20%-30%,均略超市场预期。公司业绩增长的主要原因是:制剂药业务板块盈利同比保持稳定,原料药与诊断试剂业务板块盈利保持稳定增长以及资金管理进一步优化利息收益增加。 预计西药制剂稳健增长,营收结构持续优化我们预计西药制剂实现快速增长:重点的消化道品种艾普拉唑、雷贝拉唑等延续1季度高增长态势,亮丙瑞林微球等实现稳健增长,尿促卵泡素小幅增长。鼠神经生长因子由于医保控费等因素预计继续下滑;中药制剂方面预计参芪扶正二季度同比继续下滑,未来随着医保控费的深入,参芪扶正预计将继续承压,但公司参芪扶正软袋装已经获批,随着销售的逐步深入有望对冲一定的下滑风险,抗病毒颗粒预计延续1季度的高增长态势。 公司以强大的销售能力见长,未来将继续深耕细作,推动制剂渠道下沉,促进二级及以下医疗机构的覆盖和销售,提升低产医院的增量,有望推动公司制剂实现持续而快速的增长,随着以艾普拉唑为代表的西药制剂的持续增长,公司的营收结构将进一步优化。公司原料药以国际认证高标准著称,持续完善市场布局,1季度收入增速超过20%,我们预计2季度延续快速增长的态势。公司账上现金在1季度达到74.5亿元,财务费用-0.19亿元,财务费用未来有望继续下降。 丽珠单抗完成A 轮融资,有望加速推进研发进展丽珠单抗已完成A 轮融资,通过引入战投,估值达到5.48亿美元,公司对丽珠单抗股权占比从51%进一步提升至55.13%,未来将继续引领丽珠单抗加速推进研发。丽珠单抗是国内领先的单抗平台之一,也是公司创新板块的核心资产,其在研项目丰富,根据公司2017年报披露:注射用重组人源化抗人肿瘤坏死因子α单克隆抗体Ⅱ期临床进展顺利。注射用重组人绒促性素(rhCG)已进入III 期临床,进展顺利。重组人鼠嵌合抗CD20单克隆抗体、重组人源化抗HER2单克隆抗体注射液项目正在进行Ⅰ期临床试验研究。重组人源化抗PD-1单克隆抗体正在进行美国Ⅰ期临床试验研究,国内即将开展I 期临床。重组全人抗RANKL 单克隆抗体获得临床批件、重组抗IL-6R 人源化单克隆抗体项目获得CDE 受理等,还有全人源抗OX40单克隆抗体、重组抗IL-17AF 人源化单克隆抗体处于中国和美国FDA 临床申报准备期,重组抗HER2结构域II 人源化单抗细胞毒素偶联剂项目处于临床申报准备期等。公司依托丽珠单抗正向国际一流研发型企业稳步迈进。 看好创新长期发展,维持“增持”评级公司强大销售能力和丰富的创新研品种,助力公司净利润保持稳定增长,我们预计公司2018-2020年EPS 分别为1.62、1.98、2.38元,对应PE 为29、23、20倍,看好公司创新药布局,维持“增持”评级。 风险提示:老品种增速下滑,辅助类品种承压程度超预期,新品种销售低于预期,研发进展低于预期。
丽珠集团 医药生物 2018-07-03 44.10 64.40 32.84% 49.10 11.34% -- 49.10 11.34% -- 详细
丽珠单抗获得1.48亿美元增资,研发推进有望提速。近日,公司宣布向LivzonBioogicsLimited(100%控股丽珠单抗)增资9830万美元,同时云峰基金出资5000万美元认购LivzonBioogicsLimited新发行的1250万股A轮优先股。本轮增资后,丽珠集团和云峰基金将分别持有LivzonBioogicsLimited55.13%和9.12%股权(丽珠单抗估值为35.5亿元),未来公司将全力促进单抗板块独立上市。可以看到,本轮融资将有效补充丽珠单抗研发资金,加快推进抗体药物研发进度。 “微球+单抗”扎实推进,将逐步兑现。单抗方面,共有6个品种处于临床阶段:除绒促性素外,PD-1单抗美国临床1期接近完成、国内将进入1期招募阶段,AT132处于临床2期,CD-20单抗和Perjeta都处于临床1期,抗RANKL单抗开展1期临床。此外,OX-40和IL-6R年内将申报临床。微球方面,醋酸曲普瑞林微球正准备启动临床研究,亮丙瑞林微球(3个月缓释)年内申报临床,醋酸戈舍瑞林、奥曲肽和阿立哌唑处于临床前研究阶段。 二线品种成长势头良好,参芪扶正调整可控。目前来看,公司二线品种销售情况相对良好。艾普拉唑18Q1实现营收1.40亿元(+44.61%),在针剂拉动下有望延续去年高增速;抗病毒颗粒在一季度高增长(+36.91%)的背景下全年增速可观;亮丙瑞林和尿促卵泡素有望维持18Q1同比增速。公司主力品种参芪扶正销售进入调整期,但我们认为其市场前景相对可控:1)公司将全力推进基层医院销售;2)肺癌、胃癌病人占比超过1/3;3)软袋装获批,上市后毛利率将会提高。 财务预测与投资建议 由于公司进行了2017年度权益分配,我们重新预测2018-2020年归母净利润分别为11.55/13.33/15.32亿元(原预测为11.58/13.23/15.16亿元),对应EPS1.61/1.85/2.13元,根据可比公司给予2018年40倍市盈率,对应目标价为64.40元,维持“买入”评级。 风险提示 如果二线品种成长低于预期,则会对公司整体业绩增长产生不利影响。
丽珠集团 医药生物 2018-06-27 47.00 68.40 41.09% 49.10 4.47% -- 49.10 4.47% -- 详细
事件 丽珠单抗拟进行美元融资,丽珠集团、云锋基金参与 丽珠集团境外全资附属公司Livzon International Limited与云锋基金旗下YF Pharmab Limited拟共同向丽珠单抗增资,其中,YF Pharmab出资5,000万美元认购1250万股A轮优先股;Livzon International Limited出资9,829.9320万美元认购24,574,830股普通股。 点评 丽珠单抗获得美元增资,保障海外研发及临床资金需求 本次融资后,丽珠单抗大约获得1.48亿美元,保障海外研发及临床推进的资金需求。目前,公司海外临床资金需求主要来自于PD-1单抗美国临床项目,PD-1 单抗美国Ⅰ期临床试验进展顺利,年内有望进入临床III期,19年底有望报产,我们预计中国将成为全球多中心临床试验的重要支点,公司PD-1单抗有望实现中美同步申报。除此之外,丽珠单抗定位全球创新单抗研发公司,预计将有更多生物药在海外申报临床。 盈利预测与估值 维持买入评级。我们预计2018-2020年归母净利润分别为10.95亿元、13.25亿元、15.95亿元,增长分别为-75.3%、、18.8%,扣非同比增速分别为28.8%,21.0%,20.4%对应每股EPS为1.52、1.84和2.21元/股,考虑到公司经营稳健、在手现金充足、生物药领域布局优秀,我们给予2018年45倍PE,对应股价为68.4元,维持买入评级。风险提示 医保控费超预期,导致行业增速放缓; 研发推进不达预期。
丽珠集团 医药生物 2018-06-27 47.00 -- -- 49.10 4.47% -- 49.10 4.47% -- 详细
1.丽珠单抗获A 轮5000 万美元融资,充沛资金助力发展丽珠单抗自2010 年成立以来,经过8 年持续研发投入,目前在研梯队已经形成,逐步走向收获期。此次获得云锋基金A 轮5000 万美元融资,将为丽珠单抗研发注入新的活力,提供资金支持,发展持续加速。本轮融资概况如下估值:A 轮投后估值36 亿元人民币出资方及金额:Livzon International Limited(丽珠集团子公司)出资9800 万美元,YF Pharmab Limited(云锋基金子公司) 出资5000 万美元。投后股权比例:丽珠55.13%(较之前51%有所上升)、健康元35.75%、云锋基金9.12%。意义:此次A轮战略融资意义重大。 1)通过本轮融资,丽珠集团向单抗增资9830 万美金,增加了对单抗的控股权,股权比例由51%上升至55.13%,体现公司战略性重视单抗板块。 2)另外充足的资金为丽珠单抗研发持续提供支持,将加速在研项目研发; 3)交易对手方背景深厚,在投医药项目均为行业内佼佼者,双方合作助力发展的同时,也体现了丽珠单抗的研发实力; 4)未来丽珠单抗有一定概率在港交所/纽交所上市,进一步助力丽珠集团业绩与估值双升。 2、随临床进度推进,丽珠单抗的价值将逐步被市场认知交易对手方为明星资本,侧面彰显丽珠单抗的优秀价值。云锋基金为业界著名明星资本,主要涉足互联网、医疗、大文娱、金融、物流与消费等领域。其中在医疗领域投资企业包括:药明康德、华大基因、国药网等。 丽珠单抗在研管线再更新:预计未来每年一个产品上市,单抗产品DCF 估值64.2 亿丽珠集团2010 年成立单抗公司开始战略转型高端生物药,研发团队实力雄厚且具有与时俱进的前瞻性 ,从2017 开始厚积薄发进入快速发展期,临床进度提速(目前6 个在研高端生物药在临床阶段,PD-1 美国临床获批)。在研产品中不乏重磅产品(Anti RANKL LZM004 抗骨质疏松等)。未来此块优质业务将逐步被市场认知。 我们预计丽珠单抗未来5 年将以每年1-2 新品的速度获批上市,我们队临床进度较前的单抗产品进行DCF 估值,现金流贴现达64.2 亿,我们认为新品成功通过临床试验获批上市,丽珠将迎来由传统化药企业向生物药企的估值切换,未来估值仍有较大提升空间。 3、公司未来看点及投资逻辑再梳理:有业绩、有估值、有前景、有热点、进可攻、退可守、创新生物药龙头标的丽珠集团业绩增速持续成长确定性高,原料药有望提供业绩弹性,单抗、微球和精准医疗长远布局,国际化战略有望持续推进,潜在生物创新药龙头。公司的整体产品线丰富,领域多,产品结构方面还有很多可挖掘的潜力,各方面叠加发力可以弥补参芪扶正和鼠神经的下降,并且支撑公司业绩到有更多丰富的高端制剂产品上市(2019 年),目前对应2018 年估值仅31X。 18年重点关注:参芪扶正软袋装车间升级改造完毕并上市、重组重组绒促性素临床完成(高端生物药转型开端)、微球临床进度(有可能超预期)、基层及OTC渠道拓展、原料药持续获得FDA认证19年之后重点关注:单抗及微球品种逐步落地。 短期逻辑:业绩增速确定性高,土地收益将改善公司财务状况。18年扣非后业绩增速15%以上,有望超预期。参芪扶正贡献现金流,二线品种超增速接棒业绩增长体量已超过参芪扶正,基层品种随着渠道下沉而激发活力,原料药持续改善提供弹性。 中长期逻辑:艾普拉唑针剂获批为10-15亿级别大品种,后续品种持续推进。土地收益为研发投入提供资金保障,外延也有一定预期。参芪扶正软袋装获批后增强市场推广灵活性,延长产品的生命周期。基层队伍逐渐发力带来的小品种爆发叠加。 长期逻辑:精准医疗检测端和治疗端开始爆发式增长,单抗产品获批(目前HCG,TNF-a,Her2,CD20,PD-1在临床),成功转型生物药。 土地改造一次性获得现金带来想象空间:土地出售给维创财富总价45.5亿已经到账,预计增加公司归属于母公司股东的净利润约34.98亿元。虽然是一过性事件,但该项收益的获得,将进一步改善公司财务状况,公司外延发展及研发具备充分资金保障,想象空间大。 结论:我们预计2018-2020 年归母净利润分别为11.02 亿元、12.56 亿元、14.68 亿元,增长分别为-77.45%(若扣除土地影响增速为18.37%)、14.05%、16.85%。EPS 分别为1.53 元、1.75 元、2.04 元,对应PE 分别为31x, 27x,23x。如果按原方案,18-20 年期权激励摊销分别为4980.49 万、4801.95 万、2682.45 万,此处暂未做调整(实际业绩增速更高,未来如果有新方案我们再做盈利预测调整)。我们认为公司业绩增速确定性高, 估值较低,原料药有望提供业绩弹性,单抗和精准医疗长远布局,未来国际化战略有望持续推进。我们看好公司长期发展,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:参芪扶正销量下滑、单抗研发风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名