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群益证券(香港)有限公司
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万科A 房地产业 2019-06-21 27.70 32.00 15.15% 28.52 2.96% -- 28.52 2.96% -- 详细
公司5月实现销售面积366万平方米,销售金额579.9亿元,YOY分别为+30.85%和+35.24%,销量继续较快增长。1-5月份,公司累计销售面积为1660.8万平方米,累计销售金额为2676亿元,YOY分别为+4.74%和+11.95%在“房住不炒”预期进一步强化的情况下,一二线城市房地产市场存在刚需支撑,预计将继续稳健发展。目前公司可结转资源充足,储备项目大部分位于一、二线城市,抗风险能力强。公司融资成本显著优于同业,在当前融资环境收紧的情况下,市占率有望进一步提升。预计公司2019、2020年净利润将分别达到404亿和479亿元,YOY分别+19.7%和+18.5%,EPS分别为3.66元和4.34元,按目前A股价格计算,对应PE分别为7.5倍和6.3倍,PB1.8倍;H股对应PE为7.0倍和5.9倍,PB1.7倍。维持AH股买入的投资建议。 n公司5月销售保持较快增长,高于行业平均增速:公司5月实现销售面积366万平方米,销售金额579.9亿元,YOY分别为+30.85%和+35.24%; 房屋均价为15844元/平方米,YOY+3.35%。根据克而瑞地产统计,5月TOP100房地产企业5月销售金额增速回落至+5.7%,公司表现远好于行业平均水平。1-5月份,公司累计销售面积为1660.8万平方米,累计销售金额为2676亿元,YOY分别为+4.74%和+11.95%,较1-4月同比增速继续回升;5月,公司按销售金额计算的市占率达到5.17%,较去年同期提升0.27个百分点。在当前热点城市和非热点城市销售增速分化的背景下,公司凭借在一、二线城市的扎实布局,有望延续稳健的销售增速。 n公司拿地节奏放缓,延续一、二线城市布局策略:公司5月份新增开发项目12个,主要分布于长三角地区和强二线城市,延续公司布局策略。 公司5月新增权益建筑面积147.1万平方米,YOY-20%,MOM+62%。公司1-5月累计新增建筑面积1105.1万平方米,累计新增权益建筑面积798.5万平方米,YOY-10%。在市场降温预期增加的情况下,今年公司拿地节奏略有放缓,以防风险为主。 n融资环境再度收紧,大型房企优势凸显:一季度融资环境相对改善后,部分开发商出现了高溢价拿地的行为;针对部分城市土地市场趋热现象,银保监会5月发文重申了表内外资金不得参与房地产前端融资,资金不得通过影子银行违规流入房地产市场,监管强度增加。在此趋势下,大型房企资金优势凸显,土地资源将进一步集中于头部房企,公司有望进一步巩固行业领先地位。 n盈利预测与投资建议:在“房住不炒”预期进一步强化的情况下,各线城市的销售情况将出现分化,一二线城市房地产市场存在刚需支撑,预计将继续稳健发展。目前公司可结转资源充足,公司未来2-3年业绩增长确定性较强;储备项目大部分位于一、二线城市,抗风险能力强。公司作为行业龙头,融资成本显著优于同业,在当前融资环境收紧的情况下,市占率有望进一步提升。预计公司2019、2020年净利润将分别达到404亿和479亿元,YOY分别+19.7%和+18.5%,EPS分别为3.66元和4.34元,按目前A股价格计算,对应PE分别为7.5倍和6.3倍,PB1.8倍; H股对应PE为7.0倍和5.9倍,PB1.7倍。维持AH股买入的投资建议。
未署名
隆基股份 电子元器件行业 2019-06-21 22.18 25.00 9.75% 24.08 8.57% -- 24.08 8.57% -- 详细
单晶龙头,坚定扩产盈利回升结论与建议: 公司是全球最大的单晶产品生产商,截止18年底公司拥有28GW单晶硅片产能、4GW单晶电池产能和8.85GW单晶组件产能。公司仍在坚定扩产,预计19年底将拥有36GW单晶硅片产能、10GW单晶电池产能以及16GW单晶组件产能。 短期来看,公司业绩弹性主要由扩产贡献;中长期来看,光伏系统成本持续下降,中国市场在2021年将实现光伏发电平价,政策扰动对公司业绩影响将逐渐减轻直至消除。预计公司2019/2020年净利润为41.35/53.15亿,同比增长61.64%/28.55%,EPS分别为1.141/1.467元,对应当前股价PE为19和15倍,给予“买入”建议。 盈利能力企稳回升:2018年营业收入220亿,同比增长34%,归母净利润25.6亿元,同比下滑28%。主要因行业“531”政策变化,产业链价格出现大幅下滑影响盈利水平。2018年三季度以来,海外市场需求的爆发,叠加国内政策修正,光伏市场持续回暖。 2019年一季度实现营业收入57.1亿元,同比增长65%,实现归母净利润6.1亿元,同比增长12.5%。毛利率18年下滑到22%,19年以来产品价格企稳,公司持续降本增效,毛利率开始回升,19年一季度毛利率达到24%。 海外需求放量,国内需求正式启动:光伏系统成本的显著下降刺激了海外需求的爆发,从18年10月以来组件海外出口量快速提升。2018年11-12月累计出口8.2GWW,同比增长59%,2018年合计出口组件量达到39.3GW,同比增长超50%。19年以来,海外出口持续高增,1-5月全国累计出口26.2GW,同比增长84%。 预计全年组件出口量将超过60GW,同比将超过53%。 国内方面,19年5月底中国光伏政策正式落地,预计七月初获得补贴的项目将正式公布,下半年国内需求将迅速启动。 单晶硅片份额提升,供应偏紧:单晶硅片环节呈现双寡头格局,2018年底隆基产能 28GW,中环股份产能 23GW,合计占比达 77%。隆基计划 19/20年扩产至 36GW/50GW,中环股份 19年底计划达到 30GW,预计两大厂商今年新增产能 13GW。需求端来看,随着单晶硅片的市场份额快速提升,预计单晶市场规模增长 35%,新增 18GW。今年单晶硅片环节产能供应整体偏紧,预计下半年价格仍将维持,且有涨价基础。 成本优势显著,硅片毛利率迅速回升:公司生产成本持续下降,18年硅片非硅成本下降 20.75%,达到 1元/内,19年计划下降至少 10%。公司硅片毛利率水平 18年下滑至 16%,目前随着硅片价格企稳以及持续降本,2019年一季度硅片毛利率升至 21.5%,以目前价格估算硅片毛利率以达30%以上,盈利水平可观。 盈利预测与投资建议:预计公司2019/2020年净利润为41.35/53.15亿,同比增长61.64%/28.55%,EPS分别为1.141/1.467元,对应当前股价PE为19和15倍,给予“买入”建议。 风险提示:海外装机不及预期,国内政策波动。
未署名
申通快递 公路港口航运行业 2019-06-19 24.58 31.70 30.02% 24.87 1.18% -- 24.87 1.18% -- 详细
结论与建议: 公司作为快递行业传统龙头,具有较强的网络、客户基础。 2018年公司着力进行内部改革,包括加大转运中心直营化的步伐,加大基础设施建设的投入,推进末端网络的综合管理,提升服务口碑等, 公司在增强硬实力的基础上,内部管理水平、信息化、自动化等软实力持续提升,则公司将会迎来份额和口碑的回升。 预计 2019-2021年实现净利润 22.13亿元、 26.49亿元、 32.98亿元, YOY 分别增长 8.03%、 19.67%、 24.52%,EPS 为 1.45元、 1.73元、 2.15元,当前 A 股股价对应 PE 分别为 16.93倍、 14.15倍、 11.36倍,对此给予买入的投资建议。 财务数据概览: 2018年公司实现营业收入 170.13亿元, YOY+34.41%; 归母净利润为 20.49亿元, YOY+37.73%; 扣非后净利润为 17.21亿元,YOY+24.12%。 2019年 Q1实现营业收入 45.07亿元, YOY+55.10%; 归母净利润 4.05亿元, YOY+7.22%; 扣非后净利润为 3.72亿元, YOY+10.63%。 业务量增速回升, 市占率逐步提升。公司 2018年完成业务量 51.12亿件,同比增长 31.13%。 2019年 Q1公司完成业务量 12.78亿件,同比增长45.23%,高于行业增速 22.73个百分点,市占率从 2018年下半年开始逐季提升, 2017、 2018、 2019Q1公司市占率分别为 9.73%、 10.08%、 10.5%。 尤其在 2019年 1-2月, 公司业务量同比增速 42.86%、 80.58%,反映出春节期间业务量向头部集中增速加快。 资本开支增加,成本带来阶段性上涨。 过去几年公司在转运中心直营化、信息化与自动化建设上落后,导致公司业务量增速放缓。 2018年公司通过提升总部的直营管控能力实现市占率的提升和成本优化的经营目标,大力推进转运中心和干线车队直营化, 截止 2018年底, 累计收购 15家转运中心。 全网共有转运中心 68个,自营转运中心 60个,自营率达88.24%,公司可以更好的对中转网络统一布局,逐步推进全网一盘棋的战略。 同时,公司继续优化干线运输体系, 最大化的降低运输成本。 截止 2018年底, 公司开通干线运输路线 2627条, 较 2017年增长 43%; 另外,公司在干线路由、运输车辆、自动化建设等方面积极缩小与龙头企业的差距,截止 2018年底,公司开通路由达到 10971条,较 2017年增长 113.57%; 公司拥有干线运输车辆 4478辆,自营率为 65.68%。 2018年公司转运中心和干线车队直营化比例的提升, 加大资本开支至28.24亿元,同比增长 103.72%, 带动单票收入上涨,但也对成本产生较大压力。 2019年 Q1单票收入 3.53元, YOY+6.80%, QoQ+3.42%; 单票成本 3.01元, YOY+10.72%, QoQ+1.75%; 单票毛利 0.52元, YOY-11.44%,QoQ+14.34%。 同比来看,单票成本快速增长拉低了盈利,但环比来看,成本趋稳,毛利出现回升,或由于公司收购转运中心后,成本及经营效率在磨合期中逐步出现改善。 冷链开始起步,毛利率较高值得期待。 公司 2018年设立冷链子公司上海申雪,开始进入冷链领域,目前已经覆盖上海、苏州、宁波、南通等江浙沪地区,平均冷库利用率 84.25%,冷链 2018年实现收入 739万元,占比仅 0.04%,毛利率达 44.55%,高于快递主业,未来发展可期。 宋体 出售丰巢股权, 投入阿里怀抱。 2018年 6月申通出售丰巢股权带来一次性投资收益 4.14亿元,标志着与顺丰在智能快递柜等方面的合作告一段落。 2019年 3月阿里以 46.6亿元入股申通, 间接持有 14.65%的股权,双方将在资源、管理、技术等方面进一步合作,尤其在物流科技、快递末端、新零售物流等领域, 公司有望从阿里系获得更多的业务量和资源。 盈利预测: 考虑到低线电商(拼多多)渗透率继续提升,行业增长趋势依旧。 公司通过自营率提升,优化网络,未来业务量将持续改善。同时,阿里入股,未来或将通过信息技术的发展实现业务降本增效。 目前公司已经进入管理运营提升的下半场,市占率将有持续提升,公司成本改善可期。 考虑到公司 2019年可能继续通过降低单价抢占市场,以及新业务扩张短期影响业绩,但随着公司精细化管理和降本增效,利好 2020年之后的业绩。 预计 2019-2021年实现净利润 22.13亿元、 26.49亿元、 32.98亿元, YOY 分别增长 8.03%、 19.67%、 24.52%, EPS 为 1.45元、 1.73元、2.15元,当前 A 股价对应 PE 分别为 16.93倍、 14.15倍、 11.36倍,对此给予买入的投资建议。 风险提示: 宏观经济波动、竞争加剧,新业务发展不及预期等。
未署名
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2019-06-03 9.12 11.40 21.66% 9.63 5.59% -- 9.63 5.59% -- 详细
结论与建议: 公司1Q实现营业总收入2.6亿,同比增7.8%,净利润2357万,同比下降69.77%,扣非后净利润2357万,同比下降27%,毛利率持平。1Q业绩不尽如人意,但主要受非经常性损益基期差异影响,此外,高铁开通带来的流量红利正在逐步兑现,将对冲门票降价的负面影响。随着内部治理改善和外延拓展,公司中长期业绩向好。 非经常性损益基期差异影响利润:公司1Q收入同比增7.8%,增长平稳,但净利润下降显著,主要由于18Q1存在处置华安证券股票所获投资收益。根据公告,公司于1月1日起执行新金融工具准则,处置华安证券的收益将不再计入当期损益,为此,预计全年均将受基期差异影响。 销售费用大幅增长推高费用率:1Q综合费用率为26.52%,同比上升0.58pct。其中,销售费用增长53.8%,使销售费用率上升2.63pct,受远程客流拓展,营销宣传力度加大影响,另外,由于利息收入增加,财务费用下降显著,财务费用率同比下降1.06pct。此外,报告期所得税率为31.3%,同比提升3.5pct,主要由于支付的税费增加,亦对当期利润产生影响,但我们认为这主要受季节性税费确认影响,全年来看,税率将保持平稳。 高铁红利逐渐兑现,看好后期客流提升:19Q1黄山接待客流59.17万人,同比增6.34%,从主要节假日来看,随着不良天气影响消弭,客流增长强劲(元旦、春节、清明黄山游客量分别为2.6万/-16%,12.62万/2.39%,6.78万/11.44%,五一日均增44%),表明高铁对景区客流刺激作用逐渐显现。当前,门票收入占比小于15%,在其他业务收费不调整的情况下,客流增长将对冲门票调价对公司业绩的影响。 长期来看,目前公司正处于转型阶段,通过“一山一水一窟”外延拓展由传统山岳型景区向休闲度假型景区转型,随着景区内涵不断丰富、配套设施更加完善,叠加内部治理持续改善、公司经营效率提升,内外结合将逐渐改善未来业绩。 综上,预计2019-2020年公司将分别实现净利润4.16亿(yoy-28.65%)和4.9亿(yoy+17.86%),扣非后净利润4.1亿(yoy+19%)和4.8亿(yoy+19%),EPS分别为0.57元和0.67元,对应PE分别为16倍和14倍,我们依旧看好黄山客流反弹和内部治理改善,维持买入投资建议。 风险提示:极端恶劣天气多发使客流增长不及预期,不可抗力造成景区自然禀赋恶化,受政策要求公司门票、索道、酒店等业务收费价格进一步调整
未署名
白云机场 公路港口航运行业 2019-06-03 15.70 18.60 4.97% 17.95 14.33% -- 17.95 14.33% -- 详细
结论与建议: 白云机场位于珠三角核心区域, 是新近跻身国内三大国际枢纽机场, 而粤港澳大湾区整体的航空需求仍存在空间,有望受益于增量红利期持续向好。 公司 18-19年业绩受制于 T2航站楼投产后成本上升、民航发展基金返还取消等负面因素影响, 导致 18-19年业绩遭遇低谷。随着成本端压力的逐季减轻和非航业务的新增盈利渐入佳境,将会消除公司业绩中各方不确定因素,使得公司业绩进入新一轮上升周期,将于 2020年触底回升。预计 2019-2021年实现净利润 10.17亿元、 13.22亿元、 16.48亿元, YOY 分别增长-9.94%、 29.98%、24.73%, EPS 为 0.49元、 0.64元、 0.80元,当前 A 股价对应 PE 分别为 31.70倍、 24.39倍、 19.56倍,对此给予买入的投资建议。 n 业绩符合预期,国际航线增速高于国内航线: 公司 2018年全年实现营业收入 77.47亿元, yoy+14.57%,归母净利润 11.29亿元, yoy-29.24%,扣非后净利润 10.78亿元, yoy-31.07%; 2019年 Q1实现营业收入 19.17亿元, yoy+11.26%, 归母净利润 2.24亿元, yoy-48.34%,扣非后净利润 2.14亿元, yoy-50.38%, 基本符合预期。 2018年全年实现飞机起降架次 47.45万次, 旅客吞吐量 6974万人次,货邮吞吐量 189.08万吨,同比分别增长 2.6%, 5.9%, 6.2%。其中,国际航线起降 12.27万次,旅客吞吐量 1732万人次,货邮吞吐量 114.5万吨,同比分别增长 4.6%、 9.0%、 7.8%。 2019年 Q1实现航班起降 12.1万次,旅客吞吐量 1815万人次,货邮吞吐量 43.01万吨,同比分别增长 2.78%、4.8%、 1.81%。 n T2投产成本大幅增加,取消机场建设费返还带来短期业绩承压: 1) 2018年营业成本 54.42亿元,同比增长 35.34%, 主要是受 T2航站楼自 2018年 5月投产后,带来折旧费、人工费、水电费等运维成本的大幅增加; 2)公司财务费用 1.57亿元,同比增长 306.65%,主要是公司发行超短融等带来的利息支出的增加; 3) 机场建设费返还政策取消: 2018年 6月,公司收到民航局财务司转发的财政部通知,取消民航发展基金用于白云机场等上市机场返还作企业收入处理的政策,设置半年政策过渡期, 2015-2018年公司收入中民航发展基金返还数额 6.98亿元、 7.77亿元、 8.37亿元、 8.59亿元。政策的取消使得 2019年营收将减少 10亿元。 短期来看, 对公司 2019年业绩有较大影响, 但随着非航业务的不断增长,将弥补政策取消带来的不利影响。 n T2投产助力流量变现,中免补足非航业务短板: 2018年公司航空性收入增长强劲,航空收入 65.72亿元,同比增长 24.49%,主要源于 T2航站楼投产,以及外部受益于香港机场需求溢出等, 加之作为主基地航空公司南航近年来的战略转型,不断增强国际业务,航线网络布局越来越完善,加速白云机场国际战略的推进。 白云机场免税业务一直是其发展短板,主要受制于 T1航站楼免税面积不足、产品性价比不够、品类残缺,旅客购买意愿低等因素,使得人均销售额无法与上海、北京相比。 随着 T2航站楼投产后, 商业面积增加 3.6倍以及中免中标 T1/T2免税进经营权, 叠加放量期间国际旅客快速增长,将大幅提升非航业务收入。伴随着出境游下沉二三线城市,作为南中国最佳出入境点, 国内飞往东南亚等主要城市的航班约 3成以上从白云起飞,从地理位置和航线安排上,公司将优先受益于三线出境游下沉。随着旅客结构的持续优化, 免税收入在需求端的多重刺激下将加速释放,对标上海、北京机场,未来非航收入大爆发可期。 预计公司 2019-2021年免税收入可达 4.5亿元、 4.8亿元、 5亿元。结合公司发布的各项经营合作协议,对主要的招商项目进行如下推测, 非航收入对公司的盈利贡献持续提升, 非航收入可达 27.01亿元、 31.43亿元、 36.48亿元。 n 盈利预测: 公司 2019年业绩受制于 T2航站楼投产成本上升、民航发展基金返还取消等负面因素影响, 业绩将会承压,预计 2020年触底回升。 伴随着成本端压力的逐季减轻和非航业务的新增盈利渐入佳境,将会消除公司业绩中各方不确定因素,使得公司业绩进入新一轮上升周期。 预计 2019-2021年实现净利润 10.17亿元、 13.22亿元、 16.48亿元, YOY分别增长-9.94%、 29.98%、 24.73%, EPS 为 0.49元、 0.64元、 0.80元,当前 A 股价对应 PE 分别为 31.70倍、 24.39倍、 19.56倍,对此给予买入的投资建议。 n 风险提示: 宏观经济波动, 行业政策、 市场竞争加剧, 免税业务增长不及预期等。
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中青旅 社会服务业(旅游...) 2019-05-13 12.96 16.82 30.79% 13.62 3.97%
13.47 3.94% -- 详细
事件:公司2019年Q1实现营收25.4亿,同比增1.41%,净利润6409万,同比下降35.13%,扣非后净利润5513万,同比下降41%,毛利率上升0.5pct至24%。 公司1Q业绩不及预期,主要原因仍在于宏观经济对市场消费的影响延续。拆分收入来看:1)景区业务营收同比增3.19%,预计乌镇客流与去年同期持平,古北水镇1Q游客同比下降5%,受门票降价(降10元,降幅6.67%)等因素影响,营收同比减少6.19%,使公司投资收益减少。2)酒店业务加快国内布局,报告期营收同比增8.57%。3)整合营销业务增长平稳,报告期同比增2.55%。4)创格科技受供应商政策调整,同比下降较多。 另一方面,1Q费用出现较明显增长,主要受人工(世园会及社保基数调整所致)、财务成本增加及筹备世园会等重大项目费用支出增加影响,综合费用率上升2.44pct至18.48%,其中销售费用率上升2.03pct,财务费用率上升0.37pct,部分源于乌镇转固使资本化利息减少,以及收购的古北水镇股权于3月底完成工商登记,因此借款利息与收益存在错配,此后将有好转。后期费用投放预期将趋于缓和,费用率变动将缩小。 后市来看,濮院项目将于2020年试营业,但随着气候改善和宏观经济企稳,我们维持南北双镇游客量将有反弹的判断,叠加景区内涵不断丰富使客单价提升,以及公司对古北水镇持股上升影响,经营将更加积极,景区业务有望改善,在其他业务平稳增长的情况下,2019年公司业绩有望保持平稳增长。另一方面,公司归入光大集团旗下一年,双方不断磨合,高层人事调整落定,关注后续集团资源予以公司的支持。 综上,略下调此前盈利预测,预计2019-2020年公司将分别实现净利润6.37亿(yoy+6.57%)、7.27亿(yoy+14.26%),EPS分别为0.88元和1元,当前股价对应PE分别为15倍和13倍,估值较低,维持买入投资建议。 风险提示:核心景区客流增长不及预期,费用大幅提升,极端天气影响
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正泰电器 电力设备行业 2019-05-09 23.70 30.00 27.77% 24.28 2.45%
24.28 2.45% -- 详细
公司发布2018年年报,2018年公司实现营业收入274.2亿元,同比增长17.10%,归属于上市公司股东的净利润35.92亿元,同比增长26.47%,基本每股收益为1.68元。同时公布19年一季度报告,19年Q1实现营业收入59.95亿元,同比增长17.66%,归母净利润5.41亿元,同比减少11.60%,扣除18年一季度出售电站的投资收益,实现归母净利润增长22.22%。 公司低压电器领域优势明显、发展稳健,光伏领域受益于户用增长以及海外市场扩大有望持续增长。预计公司2019/2020年实现净利润41.88/48.32亿元,同比增长16.6%/15.4%,EPS分别为1.947/2.246,对应PE分别为12.4/10.7倍,估值较低,给予买入建议。 18年及1Q19业绩增长超两成:公司18年实现营业收入274.2亿元,同比增长17.10%,归母净利润35.92亿元,同比增长26.47%。18年毛利率29.7%,较同期上升0.4PCT,其中低压电器毛利率提高1.51个百分点。 19年一季度实现营业收入59.95亿元,同比增长17.66%,归母净利润5.41亿元,同比较少11.60%,扣除去年同期出售电站受益,归母净利润同增22.22%。 低压板块同增16.11%,海外拓展抢眼:18年低压电器收入163.4亿元,同比增长16.11%,毛利率33.99%,同比提升1.51个百分点,主要来自于终端电器、配电电器的收入增长。公司目前拥有100多个系列、一万多种规格的低压电器,从单一原件走向集成提供产品方案,同时打造的昆仑系列产品进一步更新迭代,向中高端领域拓展。此外公司加速海外市场开拓,18年低压板块实现海外业务收入19.35亿元,同比增长23.21%,占主营收入的11.5%。 光伏板块逆势增18.66%,政策支持户用光伏将高增:公司光伏板块在18年行业震荡背景下实现营收107.01亿,同比增长18.66%,净利润13.43亿元,同比增长48.20%。实现组件销售3.1GW、EPC开发量661MW、分布式开发量974MW,均创历史新高。公司凭借庞大经销商渠道,深耕户用光伏,18年实现户用光伏安装超10万户,累计超14万户。在光伏新政下,户用补贴0.18元/KWH且不参与竞价,有望迎来快速增长。 盈利预测:公司低压电器领域优势明显、发展稳健,光伏领域受益于户用增长以及海外市场扩大有望持续增长。预计公司2019/2020年实现净利润41.88/48.32亿元,同比增长16.6%/15.4%,EPS分别为1.947/2.246,对应PE分别为12.4/10.7倍,估值较低,给予买入建议。 风险提示:1、上游原材料价格波动;2、光伏景气度不及预期。
未署名
金风科技 电力设备行业 2019-05-09 10.76 15.00 21.36% 11.57 7.53%
12.65 17.57% -- 详细
公司发布2019年一季报,2019Q1公司实现营业收入53.96亿元,同比增长39.80%,归母净利润2.29亿元,同比减少4.64%,EPS0.06元,主要因执行18年低价订单毛利率下滑导致。 行业再现抢装潮,公司风机销售高增确定性强,毛利率有望在下半年企稳回升,预计公司19-20年分别实现净利润36.02、40.55亿元,YOY分别为11.98%/12.58%,EPS0.878、0.989元,当前A股价对应18-19年动态PE为12.5/11X,H股股价对应18-19年动态PE7.8、7X,给予“买入”建议。 营收增长四成,毛利率承压:公司一季度实现营业收入53.96亿元,同比增长39.8%,归母净利润2.29亿元,同比降低4.64%,扣非归母净利润1.88亿元,同比降低16.55%。营收大增四成印证风电行业自去年底回暖明显,且受竞价政策影响存量项目抢装现象。净利润表现不佳主要因18年低价订单执行,毛利率承压。19年Q1毛利率26.6%,较同期降低近10个百分点,环比企稳回升6.5个百分点。公司费用控制较好,期间费用率24.08%,同比下降7个百分点,其中销售费用、管理费用(含研发)、财务费用分别下降2.2、2.5、2.1个百分点。 风机销售高增,高存货待交付:公司一季度对外销售风机928.9MW,估算同比增长超40%,截至一季末公司存货81.27亿元,较去年底增长63%,主要为满足订单交付备货。公司在手订单19.23GW,同比增长14.6%,其中已签订合同订单达15.2GW,同比增长45.9%,在手订单充足。19年公司自营风场有效小时数537小时,同比降低53小时,装机结构持续优化,目前公司在建容量南方和华东等消纳较好地去占比60%。 一季度招标量创记录,抢装开始:19年一季度国内公开招标量为14.9GW,同比增长101%,占全年招标量的42%,创历史最高季度招标记录。其中海上风电招标量3.0GW,同比增长61%,占比20%。招标价格方面,公开投标均价自18年四季度已企稳,以2.0MW机组为例,19年3月投标均价3410元/KW,较去年价格低点3196元/KW回升6.7%。 盈利预测:行业再现抢装潮,公司风机销售高增确定性强,毛利率有望在下半年企稳回升,预计公司19-20年分别实现净利润36.02、40.55亿元,YOY分别为11.98%/12.58%,EPS0.878、0.989元,当前A股价对应18-19年动态PE为12.5/11X,H股股价对应18-19年动态PE7.8、7X,给予“买入”建议。 风险提示:1、风机价格低于预期;2、国内新增装机低于预期。
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飞荣达 电子元器件行业 2019-05-06 25.07 33.00 26.49% 25.83 3.03%
26.73 6.62% -- 详细
得益于产能扩张及新客户导入,1Q19公司营收增长5成,增速明显提高,净利润增长近3成,扣非后净利润增长66%,表现靓丽。公司连续数个季度业绩高速增长,体现出公司产品制造研发上卓越实力。除内生性增长外,公司外延并购持续展开,形成一体化天线产品的制造基础,我们预计2019-2020年可实现净利润2.6亿、3.7亿元,YoY增长60%和41%,EPS爲0.85元和1.2元,对应PE分别爲32倍和22倍,考虑到5G产业前景广阔,给予买入投资建议。 2018扣非后净利润增66%:2019年1季度公司实现营收3.7亿元,YOY增长50.4%,收入增长进一步加快;实现净利润4038万元,YOY增长26.2%,扣非后净利润0.37亿元,YOY增长66.4%,EPS0.2元。公司业绩略高于业绩预告上限。分业务来看,公司各大类产品销售收入继续稳步提升,国内手机龙头企业销量快速提升带动公司电磁屏蔽材料及器件与去年同比增长40.5%,收入占比45.2%;另外,苏州优格2H18完成扩产,同时本土导热材料在客户采购中占比的扩大,加之2018年底三星进入公司导热材料客户名单,这些因素导致公司导热材料及器件与去年同比增长85.8%,收入占比15.1%;其他电子器件与去年同比增长50.2%,收入占比38.6%。从毛利率来看,公司1Q19综合毛利率30.5%,较上年同期持平,考虑到相对低毛利率的导热材料业务收入增长迅猛,实际公司该业务毛利率仍然有一定的增长。 盈利预测和投资建议:除内生性增长外,公司先后收购博纬通信、珠海润星泰、昆山品岱。其中,博纬通信在场馆天线领域有较强优势,4GMassiveMimo能力全球领先,先后为世界杯、欧洲杯等场馆提供产品,在天线的超宽频、多频、多端口、低频高频耦合上有较多积累。珠海润星泰及昆山品岱又分别具备天线外壳及散热器件供应能力,为公司构筑起从天线设计、到外壳部分、再到散热材料的供应能力,结合公司新型天线振子产品,公司未来在5G天线领域将持续受益。综合判断,我们预计2019-2020年可实现净利润2.6亿、3.7亿元,YoY增长60%和41%,EPS爲0.85元和1.2元,对应PE分别爲32倍和22倍,考虑到5G产业前景广阔,给予买入投资建议。 风险提示:动力电池行业需求不及预期。
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韵达股份 公路港口航运行业 2019-05-02 27.56 34.19 11.73% 40.50 11.66%
31.75 15.20% -- 详细
公司2018年借助资本市场,夯实竞争力,2018年年初完成39.15亿定增,目前现金流状况良好,为日后的持续扩张提供了较好的支撑。公司推行“服务引流”、“产品分层”等多层次竞争策略,看好公司成本管控方面的突出优势,随着行业壁垒高筑、规模效应的加强,预计公司未来将继续保持较快增长。预计2019-2021年实现净利润29.35亿元、36.29亿元、43.38亿元,yoy分别增长8.78%、23.64%、19.54%,EPS为1.71元、2.11元、2.53元,当前A股价对应PE分别为18倍、14倍、11倍,对此给予买入的投资建议。 公司发布18年年报与19年一季报:2018年公司实现营业收入138.56亿元,yoy+38.76%;归母净利润为26.98亿元,yoy+69.76%;扣非后净利润为21.35亿元,yoy+38.66%,主要系出售丰巢获一次性税后收益约4.4亿元。同时,公司公布19年Q1实现营业收入66.85亿元,yoy+151.60%;归母净利润5.67亿元,yoy+40.38%;扣非后净利润为5亿元,yoy+38.08%,业绩表现略超市场预期。 业务量持续增长,产品分层效果凸显:公司2018年完成业务量69.85亿票,同比增长48.74%,高于行业平均增速22个百分点,公司快递市场份额已达13.77%,较2017年同期提高2个百分点。同时,公司优化快件结构,丰富产品线,发展高品质、高附加值的时效产品,以此提高中转、运输等环节的效率。 毛利率小幅提升,成本控制持续优化:2018年快递业务毛利率为28.02%,同比提高2个百分点,主要源于2018年单票成本下降至1.22元,同比下降11.60%。同时,受益于规模经济、自动化和精细化管理,成本管控优势凸显,公司在中转自动化等方面的改善在同行业中较早,具备管理上的抢跑优势,从而带来成本降低、价格空间和业务增量的优势,预计2019年将继续加大对干线能力的投入。 盈利预测:考虑到低线电商(拼多多)渗透率继续提升,且十分契合韵达的轻量化发展策略。公司快递量增速将进一步提升,规模效应正拓宽网络护城河;同时,公司成本费用管控凸显成效,在行业价格竞争加剧的背景下,公司利润增速将保持在高位。预计2019-2021年实现净利润29.35亿元、36.29亿元、43.38亿元,yoy分别增长8.78%、23.64%、19.54%,EPS为1.71元、2.11元、2.53元,当前A股价对应PE分别为18倍、14倍、11倍,对此给予买入的投资建议。 风险提示:竞争加剧,人工等成本大幅上升,新业务发展不及预期等。
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泸州老窖 食品饮料行业 2019-05-02 75.90 81.52 6.93% 82.32 8.46%
82.32 8.46% -- 详细
事件:公司2018年实现营业总收入130.6亿,同比增25.6%,净利润34.86亿,同比增36.3%,毛利率为77.5%,同比上升5.6pct,受益提价和高端产品占比提升。4Q实现营收37.9亿,同比增21.76%,净利润73.5亿,同比增31%,好于预期,主要受益毛利率大幅提升8pct至79%。 分红:每10股分现金股利15.5元,股息率为2.2% 此外,公布19Q1业绩,实现营收41.7亿,同比增23.7%,净利润15.1亿,同比增43.08%,实现开门后,亦受益于毛利率大幅提升4.5pct至79.2%。 2018年酒类业务收入128.6亿,同比增27.14%,销量14.64万吨,同比下降5%,但吨价提升迅猛,同比提升33.82%至878.23万元/万吨,主要受益于产品提价和结构梳理。分项来看,高端酒营收63.8亿,同比增37%,毛利率提升1.49pct至91.85%,收入占比50%,提升4pct,中端酒营收36.7亿,同比增27.8%,毛利率提升4.57pct至79.71%,低端酒营收28亿,同比增8%,毛利率提升7.98pct。 费用方面,2018年全年费用率同比上升2.7pct,主要由于受市场推广增加销售费用同比上升40.7%,使销售费用率同比增2.79pct,4Q费用率上升6.11pct至40.12%,为全年最高,主要由于销售费用率上升4.06pct至34.54%,以及计提员工绩效工资及奖金使管理费用率上升(与研发费用率合计上升2.03pct)。19Q1费用控制良好,费用率下降1.28pct至19.61%,主要受益销售费用率下降1.27pct至16.93%。 春节期间,公司控制核心产品发货,起到控量保价以及清库存的作用,以预收款来看,1Q末为12.86亿,尽管环比下降约20%(受春节影响),但同比降幅较小,为-7%,仍处于较高位置,表明当前经销商信心较强,叠加茅台供应紧缺的现状,后续动销有望保持良好。此外,对外,公司推进渠道下沉,对内,梳理产品结构,删减总经销产品,当前产品条码删减幅度超90%,产品结构更趋于清晰合理,内部治理亦不断改善,将助力公司稳健增长。 综上,预计2019-2020年,公司将分别实现净利润43.5亿和52.5亿,分别同比增25%和20.6%,EPS分别为2.97元和3.58元,当前股价对应PE分别为24倍和20倍,估值合理,维持买入投资建议。 风险提示:终端动销不及预期,食品安全问题
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九州通 医药生物 2019-05-01 15.61 20.00 63.13% 15.37 -1.54%
15.37 -1.54% -- 详细
公司业绩:公司2018年实现营收871.4亿元,YOY+17.8%,录得净利润13.4亿元,YOY-7.3%,由于去年同期公司汉阳地块旧城改造获得征收补偿款5.3亿元,扣除该影响因素后,公司扣非后实际净利润YOY+21.6%,符合预期。其中Q4单季实现营收233.9亿元,YOY+20.0%,录得净利润5.7亿元,YOY+16.0%(扣非后YOY+19.7%).在“两票制”推进中,公司营收及扣非后的净利润增速仍处于行业前列。公司分红预案为每10股派发现金1元(含税)。 销售结构不断优化,推动营收增长:2018年虽然受到“两票制”政策落地的影响,但是公司顺应政策积极调整销售结构,营收增速大幅快于行业(行业2018年同比增长6.3%)。分渠道来看:(1)公司医疗机构渠道实现销售收入297.3亿元,YOY+33.1%,其中医院纯销(二级及以上医院)实现销售收入182亿元,YOY+24.5%,主要是公司抢抓机遇,继续拓展二级及以上中高端医院市场所致;受益于分级诊疗政策的推进,公司二级以下基层医疗机构销售加速增长,实现销售收入115.4亿元,YOY+49.6%;(2)零售药店批发业务也受益于“营改增”政策的影响,区域中间渠道减少,公司直接出货增加,实现营收225.7亿元,YOY+33.8%;(3)分销业务受到“两票制”及“营改增”的影响,实现293.3亿元,YOY-1.3%,但随着政策的完全落实后,后续将会相对稳定;(4)公司好药师零售业务实现营收19.6亿元,YOY+4.5%,其中实体药店实现营收10.4亿元,YOY+18.5%,仍保持相对较好的增速,线上业务由于业务战略调整,同比下降14.9%,拖累了零售药店业务板块的增速。(5)非药品渠道保持较快增长,实现营收33.7亿元,YOY+14.5%. 毛利率、费用率均保持平稳:公司2018年综合毛利率为8.6%同比增加0.2个百分点,主要是直销以及医疗器械等高毛利业务占比增加。销售费用率为3.2%,同比增加0.15个百分点,管理+研发费用率为2.3%,同比持平;财务费用率为1.0%,同比持平。总体来看,公司期间费用率为6.4%,同比增加0.15个百分点。 现金流表现优异:公司在2018Q3开始加强应收款管理,通过有效控制账期较长医院的销售,加大应收账款清收力度,以及提升下游客户现金支付考核占比形成客户现金支付增加使得公司2018年全年经营性活动现金流量净额由2017年的-10.1亿元恢复至2018年末的12.2亿元,与扣非净利(12.3亿元)匹配,经营有量有质。 盈利预计:我们预计公司2019/2020年分别实现净利润16.3亿元/20.1亿元,分别同比+21.9%/23.3%,EPS分别为0.87元/1.07元,对应PE分别为17倍/14倍。公司纯销、基层配送业务以及终端直配业务预计将会保持快速发展,目前估值偏低,维持“买入”的投资评级。 风险提示:医药政策风险;营收结构改变不及预期。
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万华化学 基础化工业 2019-05-01 42.77 47.51 11.92% 41.67 -2.57%
43.40 1.47% -- 详细
公司发布18年业绩公告,全年实现营业收入606.2亿元,yoy+14.1%,归母净利润106.1亿元,yoy-4.7%,每股收益3.88元,加权平均净资产收益率同比下降13.84个百分点至36.82%,其中四季度实现营业收入147.0亿元,yoy+3.8%,归母净利润15.9亿元,yoy-52.2%。另外,19年2月公司吸收合并万华化工交割完成,总股本增至31.40亿元,吸收合并后公司全年实现营业收入728.4亿元,yoy+12.3%,归母净利润155.6亿元,yoy-1.4%,业绩符合预期。公司同时拟以31.40亿股本为基数,每股现金分红2元(含税)。 MDI价格挂牌价格持续上调,叠加多个项目投产,公司19年业绩有望好于预期,结合当前估值较低,给予“买入”评级。 nMDI价格回落,致全年业绩小幅下滑:18年华东地区聚合MDI、纯MDI均价为18156、27491元/吨,yoy-31.38%、-1.85%,价格回落致聚氨酯系列产品盈利能力下滑,其中聚氨酯系列产品全年销量为188.7万吨,yoy+4.71%,实现营业收入309.5亿元,yoy+3.75%,毛利率同比下滑5.11个百分点至50.30%,实现营业利润155.7亿元,yoy-5.82%,带动公司全年业绩小幅下滑。值得注意的是,MDI价格回落明显,聚氨酯系列盈利能力表现稳健,好于预期。另外公司石化系列、精细化学品及新材料系列全年销量分别为151.5、32.2万吨,yoy-4.64%、+34.26%,实现营业收入189.1、57.0亿元,yoy+23.5%、+35.9%,对应毛利率下滑2.5、0.17个百分点至9.98%、31.33%,其中毛利率较低的LPG贸易量增加致石化系列毛利率下滑,公司综合毛利率为33.83%,同比下滑5.87个百分点。 n吸收合并整体上市完成,为全球跨跃式发展奠定基础:公司17年底正式启动吸收合并事宜,18年9月获证监会批复核准,19年2月交割完成实现整体上市。随着吸收合并完成,BC公司100%股权、BC辰丰100%股权、万华宁波25.5%股权、万华氯碱发电8%股权注入上市公司并整体上市。 其中主要资产BC公司100%股权18-21年承诺业绩为3.82、1.89、1.90、1.92亿欧元,万华宁波25.5%股权2018-2021年承诺业绩为13.11、9.88、9.39、9.49亿元。公司此举解决同业竞争问题的同时,实现亚洲、欧洲、美洲市场全面布局,强化全球竞争地位,为未来跨跃发展奠定坚实基础。 n三大系列齐头并进,共同推动未来成长空间:(1)聚氨酯系列:吸收合并完成后公司MDI产能达到210万吨/年,位居全球第一,另外随着公司18年底30万吨/年TDI装置顺利投产,加上BC公司25万吨,公司TDI产能达到55万吨/年,一跃成为国内龙头。在MDI产能扩张上,一方面公司自主开发第六代MDI技术,国内产能有望通过技改提升80万吨/年,另外一方面为满足北美地区客户需求,公司18年11月公告,将在美国路易斯安那州建设MDI一体化装置,总投资12.5亿美元,主要包括40万吨MDI装置及配套装置等,项目当前已经获得政府相关部门的备案,预计2021年10月投产。(2)石化系列:公司当前积极推进石化二期建设,总投资约178亿元,主要装置包括100万吨/年乙烯裂解装置、40万吨/年聚氯乙烯、15万吨/年环氧乙烷、45万吨/年LLDPE、30/65万吨/年PO/SM装置、5万吨/年丁二烯装置,预计2020年10月投产,公司在C2、C3领域不断深耕,进一步完善与聚氨酯产业链间的配套布局。(3)精细化学品及新材料系列:18年1月一期7万吨/年PC装置投产,二期13万吨/年PC装置预计2019年12月投产,此外8万吨/年PMMA装置、5万吨/年MMA装置已于2019年1月投产。三大系列共同推进,多点开花,未来成长空间巨大。 盈利预测:19年前四月MDI价格持续上调,超预期,上修盈利预测,预计19/20年归母净利润104.7/125.2亿元,yoy-1.35%、+19.7%,对应EPS为3.83/4.58元。考虑到吸收合并完成,预计公司19/20/21年归母净利润130.0/151.1/175.4亿元,yoy-16.5%、+16.2%、+16.1%,对应EPS为4.14/4.81/5.59元,目前A股股价对应的PE为11、9、8倍。鉴于公司全球行业龙头地位,未来业绩增长空间大,叠加当前估值较低,给予“买入”评级。 风险提示:1、产品价格不及预期;2、新建项目投产不及预期等。
未署名
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2019-05-01 79.04 84.45 -- 79.35 -0.25%
87.32 10.48% -- 详细
事件:公司2018年实现营收470亿,同比增66.21%,受益2Q日上上海并表,净利润30.95亿,同比增22.3%,毛利率为41.5%,同比上升11.7pct,主要由于高毛利的免税品销售业务占比大幅提升。4Q实现营收129亿,同比增71.22%,净利润3.9亿,同比下降37.5%。 此外,2019Q1实现营收136.9亿,同比增54.72%,净利润23亿,同比增98.8%,受益剥离旅行社业务获得资产处置收益9.05亿,扣非后净利润为15.9亿,同比增37%,毛利率同比上升9.9pct至49.4%。 分红:每10股分现金股利5.5元,股息率为0.71%采购渠道优化,免税业务毛利率大幅上升:2018年,受益2Q日上上海并表,实现商品销售业务343.35亿,同比增119.81%,毛利率为52.24%,同比上升7.67pct,受益免税版图扩大以后,内部采购渠道优化,对上游议价能力上升。其中,免税品销售收入332.27亿,同比上升123.59%,毛利率为53.09%,同比上升7.36pct,有税商品收入11.08亿,同比增45.9%,毛利率上升4.84pct至26.91%。旅行社业务实现收入122.90亿元。收入增速符合预期。 报告期收购日上上海、开展首都机场、香港机场业务及优化离岛免税业务带来收入增量173.23亿元。报告期,日上上海(2018年2Q并表)实现营收104.5亿,净利润4.67亿,净利润率为4.47%,日上中国实现营收67.35亿,净利润1.76亿,净利润率2.6%(同比下降2.14pct),海棠湾营收80.1亿,净利润11.1亿(yoy+21%),净利润率14%,比较H1净利润率下降5pct,应主要由于租金、促销等使经营成本上升所致。 并表、机场扣点提升、汇兑损失、资产减值等因素影响利润:2018年全年公司综合费用率上升12.27pct。细项来看,销售费用同比上升228.75%,主要由于日上上海并表及机场租赁费增加,从日上中国净利润率变化亦可窥见一二,销售费用率上升12.2pct(4Q上升10.9pct);管理费用同样受并表影响,同比上升48%,但慢于营收增速,管理费用率下降0.42pct(4Q下降0.57pct);财务费用方面,由于人民币贬值,造成净汇兑亏损1.18亿,使财务净收益减少,财务费用率上升0.5pct(4Q略上升0.06pct)。 此外,4Q计提2亿存货减值,亦早使4Q净利润承压。2019Q1仍受并表、机场扣点及汇损影响,费用率为29.7%,同比上升10.19pct,其中销售费用率上升9.89pct,财务费用率上升0.84pct。预期2019年费用率受机场扣点影响,将居于高位,但随着基期差异逐渐消除,变动有所缓和。 离岛免税限额提升叠加市内店落地预期,打开成长空间:1)受益去年离岛免税限额提升,海南免税店客单价有望上升(2018年客单价为4712元,yoy+1.5%),叠加客流转化率提升(2018年购物人数170万人次,接待人数597万人次,转化率为28%,同比上升4pct),以及公司对上游议价能力提升,2019年离岛免税业绩有望保持较快增长。另一方面,目前海免已纳入集团,受公司托管,后期不排除注入上市公司的可能,届时公司将完成对海南免税市场整合。2)旅行社剥离快于我们预期,将增加公司现金流并有助于公司专注免税主业。3)年内有望推进京沪内免税店落地,随着市内免税店相关政策放开,公司将迎来新的发展机会。 综上,预计2019-2020年公司将分别实现净利润46.7亿和50.6亿,分别同比增50.8%和8.4%,EPS分别为2.39元和2.59元,对应PE分别为32倍和30倍,维持买入投资建议。 风险提示:免税销售不及预期,免税政策变动。
欣旺达 电子元器件行业 2019-04-29 13.86 17.30 52.96% 14.21 1.36%
14.05 1.37% -- 详细
得益于客户 公司1Q19营收增长超过3成,扣非后净利润增长近2成,时公司综合毛利率较上年同期提升了3个百分点,惟研发投入及管理费用长较快,影响利润增速。长期来看,公司笔电份额扩张趋势明显、同时伴小米生态持续成长,未来收入将持续高速增长。 维持此前的盈利预测,我们预计2019-2020年可实现净利润11.3亿、15.6元,YoY 增长61%和38%,EPS 为0.73元和1.01元,对应PE 分别为20倍14倍,估值偏低,维持买入投资建议。 1Q19营收增长超过3成,毛利率维持高位:2019年1季度公司实现营收46.8亿元,YOY 增长32.5%;实现净利润1.3亿元,YOY 增长15.9%,扣非后净利润9050万元,YOY 增长19.4%,EPS0.09元。公司当季营收创历史同期新高,反映笔电份额扩张以及IOT 设需求的增长。幷且从毛利率情况来看,1Q19公司综合毛利率15.4%,较上年同期提升了3个百分点,处于高位。从费用端来看,研发费用及管理费用分别同比增长127%和49%,影响了净利润的增速,但从长期来看,未来随着公司规模效应的释放,全年业绩增速有望持续提升。 动力电池获国际大厂订单:公司全资子公司欣旺达电动汽车电池有限公司参与了雷诺(Renault)-日产(Nissan)联盟组织的电动汽车电池采购活动,幷于近日收到了雷诺日产发出的供应商定点通知书,相关车型未来七年(2020-2026)的需求预计达115.7万台,该产品采用公司自主开发的动力电芯方案和动力电池系统解决方案,我们保守预计订单规模超过百亿,显示公司在动力电池领域获得实质性突破。公司2018年末动力电池电芯产能2GWh,预计1H18将再增加2GWh,至2020年形成10GWh 的产能。同时,公司将在南京新建动力电池电芯产能,项目达产后可形成30Gwh 的产能,将对业绩长期增长形成积极影响。 盈利预测和投资建议:维持此前盈利预测,我们预计2019-20年可实现净利润11.3亿、15.6亿元,YoY 增长61%和38%,EPS 为0.73元和1.01元,对应2019-2020年PE 分别为19倍和14倍,估值偏低,维持“买入”的投资建议。 风险提示:动力电池行业需求不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名