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群益证券(香港)有限公司
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杰瑞股份 机械行业 2019-08-09 26.06 28.00 14.05% 27.68 6.22% -- 27.68 6.22% -- 详细
公司发布19年上半年业绩公告,上半年实现营收25.78亿元, yoy+49.1%,录得归母净利润5.00亿元, yoy+168.6%,折合每股收益0.52元,其中二季度实现营收15.67亿元, yoy+64.3%,录得归母净利润3.90亿元, yoy+156.1%,业绩略高于预告中值。展望后市,一方面受减产协议及地缘政治等因素影响,全球油气勘探支出不断增加,油服市场继续改善;另一方面,在国家能源安全战略背景下, 国内油气开发持续维持高景气度,尤其是页岩气等非常规油气资源加大开发力度, 带动公司订单快速增长,料公司19年业绩继续保持高增长, 维持“买入” 评级。 上半年订单快速增长, 毛利率同比显著提高: 在国家能源安全战略推动下,随着国内页岩气、致密油气大开发,油田设备及服务市场整体呈现良好的上升态势,公司钻完井设备及油田技术服务需求旺盛,订单增长快,毛利率显著回升,带动公司业绩持续高增长。公司上半年获取新增订单 34.73亿元(不含增值税),同比增长 30.56%。公司上半年综合毛利率同比提高 7.74个百分点至 34.83%,其中二季度毛利率同比提升 9.25个百分点,环比提升 3.98个百分点至 36.39%。另外三项费用率(含研发费用)同比下降 2.00个百分点至 14.03%,主要是财务费用去年同期汇兑损失较高,而当期为汇兑收益,费用下降对公司业绩起到积极作用。 国内营收占比提高,业绩受低油价束缚弱化: 公司营业收入按地区分类,19年上半年国内营收占比为 66.6%,16-18年国内营收占比分别为 54.9%、56.8%、 56.8%, 上半年国内营收同比增速 96.54%,而国外营收增速仅0.67%, 公司业绩受国内油服市场影响更甚。 19年我国原油对外依存度超70%,天然气对外依存度上升至 48-50%,能源安全形势严峻,在贸易保护主义抬头的大背景下,国家能源安全显得尤为重要, 近年国内频繁出台加大油气勘探开发相关政策。“三桶油”积极响应, 19年勘探开发资本开支计划合计 3688-3788亿元,同比增长 20%左右。区别于国外市场,油服行业复苏取决于原油价格,而国内受国家能源安全政策驱动性强,从公司国内营收占比来看,公司业绩受低油价束缚正在弱化,当前国内能源自给率存在很大的提升空间,在相关增产政策的加持下,国内油服勘探开发投资确定性强,油服行业景气度将不断攀升。 增资全资子公司,加码钻完井设备: 公司先后拟用自有资金向全资子公司装备公司、天然气公司进行增资,分别增资 5亿元和 10亿元,增资后注册资本翻倍。 19年上半年天然气公司实现营收 3.2亿元,占总营收的12.5%,同比增长 153%,装备公司实现营收 12.2亿元,占总营收的 47.3%,同比增长 88.7%,净利润 3.02亿元,同比增 221%,业绩贡献大。装备公司主要经营钻完井设备生产与销售、维修改造及配件销售等业务, 公司上半年钻完井设备订单增幅超过 100%,钻完进设备主要由压裂车系列设备构成,而压裂设备是支撑页岩气开采的关键设备。受国家能源结构调整,近两年天然气需求增速维持在 15%以上,叠加能源安全政策推动,页岩气等非常规油气资源加大勘探开发投资力度,公司钻完井设备等业务订单大量增加, 带动装备公司业绩大幅增长。此次增资,补充子公司流动资金,充实资金实力,优化资产负债结构,促进子公司业务快速增长。 盈利预测: 我们预计公司 2019/2020/2021年实现净利润 11.4/15.3/19.4亿元, yoy +85.4%/+33.8%/+27.3%,折合 EPS 为 1.19/1.59/2.03元,目前 A 股股价对应的 PE 为 22、 16、 13倍。鉴于公司业绩有望持续保持高增长,维持“买入”评级。 风险提示: 1、国际油价大跌; 2、 页岩气开发不及预期。
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平安银行 银行和金融服务 2019-08-09 13.90 16.00 6.74% 15.22 9.50% -- 15.22 9.50% -- 详细
结论与建议: 平安银行1H2019实现营收678亿,YOY增18.5%,实现净利154亿,YOY增15.2%。上半年息差提升,推动利息净收入,从而对利润增长起到较大的贡献。 资产质量方面,继续呈改善态势,且拨备水平提升。我们看好公司在零售业务、金融科技方面的发力以及平安集团背景下客户量的带动。公司目前估值不高,综上而言,我们维持“买入”的投资建议。 1H2019净利增 15.2%:平安银行发布半年报,1H2019实现营收 678亿,YOY 增 18.5%,实现净利 154亿,YOY 增 15.2%,对应年化 ROE12.6%,YOY提升 0.3pct。从单季数据来看,2Q2019实现净利 98亿,YOY 增 17%,增速较 1Q 有所加快。 利息净收入为主要贡献:我们对影响平安银行业绩的各因素进行拆分: 其中利息净收入为主要贡献,其次为投资收益,两者分别贡献净利增长61pct、33pct。管理费用、拨备、税收及手续费为负贡献,分别拉低净利增长 28pct、40pct、5pct 及 8pct。 2Q 息差进一步抬升:收入端方面来看,1H2019利息净收入 YOY 增 16.6%至 436亿,其中息差为主要推动因素:平安银行 1H2019平均净息差为2.62pct,较 1H2018大幅提升 0.36pct,以 2Q2018单季情况来看,净息差录得 2.71%, YOY 提升 0.44pct。手续费及佣金净收入方面, YOY 增 2.5%至 184亿,投资收益方面, YOY 大幅增长至 51亿,主要源于 I9背景下交易性金融资产投资收益增加。 存款较快增长,发力个人存款:从上半年核心资产负债端扩张来看,截止 1H2019平安银行存款 2.3万亿,较年初增长 10.1%,实现较快增长,贷款 2.1万亿,较年初增 4.2%,增长稳健。值得一提的是,个人核心资产及负债依旧增长较快,其中上半年个人存款余额 5408亿,较上年末增17.2%,个人贷款 1.2万亿,较上年末增 6.1%,n 资产质量继续改善,拨备计提加大:从资产质量方面来看,截止 2Q2019不良率录得 1.68%,较 1Q2019下降 0.05pct,较 4Q2018下降 0.07pct,整体处于不断改善的通道之中。本季度拨备计提力度较大,结合资产质量改善,拨备水平整体提升,2Q2019拨备覆盖率录得 183%,较 1Q2019提升 12pct,同时也高于 4Q2018拨备 155%的水平。 零售业务快速推进:平安银行零售转型继续大力推进,今年上半年零售金融业务贡献 57%的营收及 70%的净利润。公司 1H2019零售 AUM 达 1.76万亿,较上年末增 24%。平安银行作为零售银行追赶者,转型成果不断落地。 盈利预测与投资建议:我们预计公司 2019、2020年实现净利 287、328亿,YOY 增 15.8%、14.3%,目前 A 股股价对应 PE8.4X、7.4X,PB0.96X、0.85X,估值不高。公司零售业务方面的发力及资产质量端均已得到市场认可,且在科技方面不断发力,我们看好公司未来发展,给与"买入"的投资建议。 风险提示:宏观经济超预期下行
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万华化学 基础化工业 2019-08-09 42.73 -- -- 44.38 3.86% -- 44.38 3.86% -- 详细
收购瑞典国际化工、 控股福建康乃尔,高筑行业准入门槛结论与建议: 公司公告,公司境外全资子公司万华化学(匈牙利)控股有限公司收购吉林市康乃尔投资集团有限公司( 简称“康乃尔”)和欧美能源技术有限公司持有的Chematur Techologies AB(简称“瑞典国际化工”) 100%股权,上述股权过户手续已办理完毕。本次收购为有条件收购,在交易对手方康乃尔履行完成特定义务后,总收购金额约等值9.25亿元。 收购瑞典国际化工消除MDI技术扩散隐患,康乃尔履行义务后公司实现控股福建康乃尔,削弱国内行业竞争的同时,进一步强化公司全球MDI行业龙头地位。公司重大资产重组完成,理顺治理结构,解决同业竞争问题, 聚氨酯、石化、精细化学品及新材料相关项目持续落地投产, 未来成长空间巨大,维持“买入”评级。 收购瑞典国际化工,消除 MDI 技术扩散隐患: 国际瑞典化工拥有 MDI、TDI、过氧化氢、生物化工等技术,其股东康乃尔持股 75%,欧美能源持股 25%。 截止 2018年底瑞典国际化工总资产为 1.28亿元,净资产 1.08亿元, 2018年实现营收 0.88亿元,净利润 0.15亿元。 瑞典国际化工是全球唯一拥有 TDI 和 MDI 异氰酸酯技术并且公开转让技术的专利商,康乃尔 2014年以约 1亿美元收购其全部股权后,成为继陶氏、 亨斯曼、 巴斯夫、 科思创及万华化学之后第六家拥有 MDI 技术的生产商。此次万华化学收购瑞典国际化工不仅优化公司在欧洲的研发能力,促进和提升公司的全球行业竞争力,而且进一步实现全球范围内, 对 MDI 及 TDI 在内的异氰酸酯技术的垄断,消除 MDI 技术扩散隐患,提高行业进入门槛。 控股福建康乃尔, 掌握行业话语权: 康乃尓获 MDI 专利技术后,先后宣布计划在沧州、以及葫芦岛建设 80万吨 MDI 项目,但均未兑现。 福建康乃尓成立于 2017年 12月,其中康乃尔、福建石油化工、福州市国有投资各持有 55%、25%、20%股权,注册资本 28亿元。 福建康乃尔在福州市拟投资 126亿元分两期建设 80万吨/年 MDI 项目,其中一期投资 66亿元建设 40万吨 MDI 装置及相关配套装置,预计 2021年下半年建成投产。 作为收购条件, 康乃尔需通过调整福建康乃尔的股权结构,最终实现万华化学持有 80%股权,康乃尔持有 20%股权。万华化学已拥有 210万吨 MDI产能,未来公司国内产能通过技改可提升 80万吨,美国在建 MDI 产能 40万吨,控股福建康乃尓后将掌握未来半数以上新增产能, 避免国内竞争加剧的同时,掌握全球 MDI 新增产能释放节奏,成为行业绝对龙头。 新增项目陆续投产,未来业绩增长有保障: ( 1) 聚氨酯系列: TDI 方面18年底 30万吨/年 TDI 装置顺利投产, MDI 方面国内产能技改有望提升80万吨,国外在美国建设的 40万吨 MDI 产能有望 2021年 10月投产。( 2)石化系列: 石化二期建设总投资约 178亿元, 主要装置包括 100万吨/年乙烯裂解装置、 40万吨/年聚氯乙烯、 15万吨/年环氧乙烷、 45万吨/年 LLDPE、 30/65万吨/年 PO/SM 装置、 5万吨/年丁二烯装置,预计 2020年 10月投产。 ( 3)精细化学品及新材料系列: 18年 1月一期 7万吨/年 PC 装置投产,二期 13万吨/年 PC 装置预计 2019年 12月投产,此外8万吨/年 PMMA 装置、 5万吨/年 MMA 装置已于 2019年 1月投产。 公司新增项目陆续投产,多项业务齐头并进,未来业绩增长有保障。 盈利预测: 考虑到吸收合并整体上市, 我们预计公司 19/20/21年归母净利润 130.0/151.1/175.4亿元, yoy-16.5%、 +16.2%、 +16.1%,对应 EPS为 4.14/4.81/5.59元,目前 A 股股价对应的 PE 为 10.1、 8.7、 7.5倍。 鉴于公司全球行业龙头地位,未来业绩增长空间大,维持“买入”评级。 风险提示: 1、产品价格不及预期; 2、 新建项目投产不及预期等。
未署名
西山煤电 能源行业 2019-08-08 5.82 7.20 18.62% 6.20 6.53% -- 6.20 6.53% -- 详细
结论与建议: 公司发布19年上半年业绩公告,上半年实现营收169.33亿元, yoy+11.0%,录得归母净利润12.68亿元, yoy+13.7%,折合每股收益0.403元,其中二季度实现营收84.22亿元, yoy+5.86%, 录得归母净利润6.74亿元, yoy+12.0%, 业绩符合预期。 受供给侧改革、煤矿生产安全检查常态化以及持续环保高压影响,煤炭价格有望长期延续高位震荡,公司层面, 近年新产能投产, 叠加收购晋兴能源10%股权,公司煤炭权益产能进一步提升, 伴随着山西国企改革持续推进, 集团资产注入有望提升公司估值, 看好公司业绩持续增长和估值提升,首次覆盖,给予“买入”评级。 n 煤炭业务量价齐升, 推动业绩同比增长: 上半年原煤产量 1482万吨, 同比增加 10.85%,商品煤销量 1302万吨, 同比增加 16.90%, 上半年煤炭产销增加预计因斜沟矿的产量释放引起。 价格方面, 商品煤综合售价679.47元/吨(不含税), 同比上涨 11.59%。 量价齐升带动煤炭业务实现营业收入 88.45亿元, 同比增长 18.58%,受成本上升影响,煤炭业务毛利率同比微降 0.03个百分点至 57.91%。煤炭业务实现毛利 51.22亿元,同比增加 8.52%,占公司整体毛利的 92.0%,煤炭业务盈利增加推动公司业绩同比增长。 n 电力、 热力扭亏为盈, 焦炭业务同比稳增长: 电力、 热力方面,上半年电力销售为 90亿度,同比增加 40.63%,供热量 1992万 GJ,同比增加 40.63%,由于古交西山发电公司 18年 9月投入生产并网发电, 为上半年发电量、供热量带来同比增量。电力、热力合计实现营收 30.08亿元, yoy+49.49%,获得毛利 989万元,上年同期为亏损 2.02亿元, 实现扭亏为盈。 焦炭业务方面, 上半年焦炭销售量为 213万吨,同比下降 3.18%,受益于焦炭价格上涨,焦炭上半年实现营收 38.52亿元, yoy+3.79%,毛利率同比提高1.26个百分点至 6.10%。 n 收购晋兴能源 10%股权,将增厚公司业绩: 公司公告,拟竞买晋兴能源10%股权,转让方为华能国际电力有限公司,该股权挂牌价 12.8亿元。 公司原拥有晋兴能源 80%股权, 晋兴能源是公司重要盈利来源, 其下属斜沟矿产能 1500万吨/年,收购成功后股权达 90%,公司煤矿权益产能增加150万吨/年,增幅为 5.7%。 晋兴能源 2018年实现净利润 16.57亿元,截止 18年底净资产为 105.37亿元, 收购价对应的静态 PE 为 7.7倍, PB为 1.2倍,收购价格较为便宜。 19年上半年晋兴能源实现净利润 8.62亿元, 股权增加 10%后公司利润理论增厚 0.86亿元,增幅为 5.93%。 8月 2日公司已签订相关《产权交易合同》,若下半年顺利完成交易,公司全年业绩将得到增厚。 n 多因素共振,看好公司业绩增长: 基于以下几点原因看好公司业绩持续增长: 一、 公司 2019年新增煤矿权益产能 144.6万吨,增幅 5.58%, 2021年新增煤矿权益产能 61.2万吨,增幅 2.24%,新产能投产为公司带来产销增量; 二、受益于供给侧改革、煤矿生产安全检查常态化以及持续环保高压,煤炭价格有望长期延续高位震荡; 三、公司国内炼焦煤龙头企业, 18年中国从澳大利亚进口炼焦煤 2825.78万吨,市场份额达 44%,占比第一,是我国优质炼焦煤进口主要来源国, 19年来沿海港口屡传澳大利亚煤炭进口禁令, 炼焦煤进口收紧支撑国内炼焦煤景气向上; 四、公司是山西焦煤下属炼焦煤资产上市平台, 山西焦煤集团是全国最大的炼焦煤生产加工企业及供应商,公司 17年焦精煤产量占集团产量仅5.11%,商品煤销量占比 26.2%, 随着山西国改(加强上市公司市值管理, 提升资产证券化率)的持续推进,集团优质资产有望加速重组,注入上市公司,提升公司成长空间; 五、 收购晋兴能源 10%股权,增加权益产能,增厚公司全年业绩; 六、公司电力、热力业务上半年实现扭亏为盈,但毛利率仅为 0.33%,考虑到高煤价因素, 毛利率仍存在较大提升空间。 盈利预测: 暂不考虑收购股权的背景下,我们预计公司 2019/2020/2021年实现净利润 19.7/21.3/22.9亿元, yoy+9.1%/+8.1%/+7.8%,折合 EPS为 0.62/0.67/0.73元,目前 A 股股价对应的 PE 为 9.2、 8.6、 7.9倍,18年 PB 为 0.92倍。 公司盈利能力稳定,估值较低, 首次覆盖,给予“买入” 评级。 风险提示: 1、煤炭价格大幅下跌; 2、 公司新产能投产不及预期。
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南京银行 银行和金融服务 2019-08-08 7.97 -- -- 8.16 2.38% -- 8.16 2.38% -- 详细
南京银行预计 1H2019净利 YOY 增 15.1%至 69亿。我们注意到公司核心一级资本充足率逐渐提升,相信将在公司估值端的提振上有正向贡献。资产质量方面,南京银行依旧在较好的水平,且风险准备充分,拨备覆盖率高于同业。综合而言,公司基本面向好,成长性强,目前估值相对较低,我们给与“买入”投资建议。 上半年实现净利 69亿, YOY增 15.1%: 南京银行发布业绩预告,预计 1H2019实现营收 166亿,YOY 增 23.3%,实现净利 69亿,YOY 增 15.1%。我们计算单季净利 36亿,YOY 增 15.1%,简单年化 ROE 达 19.2%。 核心一级资本充足率继续提升:公司 1H2019核心一级资本充足率继续提升,录得 8.9%,较 1Q2019提升 0.4pct,我们估计和公司较好的利润增长及资产端灵活配置有关。目前公司定向增发补充资本正在进行中,以最新的方案来看,募资 116亿,我们预计将提升公司核心一级资本充足率 1.4pct,助力南京银行核心资本充足率跻身上市同业中上水平,进一步支持其规模扩张。从整体资本水平来看,截止 1H2019南京银行总资本充足率为 13.1%,较 1Q2019提升 0.3pct,较 4Q2018提升 0.1pct。 资产规模稳健扩张:从规模上看,南京银行资产负债表整体稳健扩张,1H2019公司资产较年初增 8.5%,其中贷款较年初增 12.5%,体现公司资产结构中的变化:贷款占比提升。核心负债方面,1H2019存款较年初12.2%,体现较强的负债端获取能力。从 2Q 边际变化来看,资产端 2Q 较1Q 环比增 2.3%,贷款增 4.5%,存款增 1.3%。2Q 贷款环比增长依旧强劲,增加贷款依旧为主旋律,负债端方面,我们认为 2Q 南京银行可能对市场化负债择时择机进行了较多补充。 资产质量表现平稳,拨备依旧充足:资产质量方面,截止 1H2019公司不良率录得 0.89%,持平于 1Q2019,拨备方面,录得 415%的充足水平。横向来看,南京银行资产质量和拨备水平整体处于城商行中较好水平(以银保监会公布的最新季度数据来看,1Q2019城商行不良率 1.88%,拨备覆盖率 179%) 。 盈利预测与投资建议:我们预计公司 2019、2020年实现净利 127亿、146亿,YOY 增 14.3%、15.8%,目前股价对应 2019、2020年 PE 分别为 5.5X、4.8X、PB 为 0.84X、0.72X,估值较低。我们认为资本水平的提升有助于提振公司估值端,目前公司基本面较优,成长性强,给与"买入"的投资建议。 风险提示:宏观经济超预期下行
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韵达股份 公路港口航运行业 2019-08-08 33.37 -- -- 36.68 9.92% -- 36.68 9.92% -- 详细
公司受益于电商“618”促销活动以及快递产品结构多样性,业务量持续长。随着低价电商渗透率的提升,公司业绩有望持续增长。预计2019-2021现净利润28.34亿元、32.13亿元、37.39亿元,yoy分别增长5.03%(剔除同期丰巢股权收益,同比增长32.73%)、13.39%、16.36%,EPS为1.27元、元、1.68元,当前A股价对应PE分别为26倍、23倍、20倍,对此给予的投资建议。 事件:6月经营数据显示,公司实现快递服务业务收入28.26亿元,同比增长201.92%,完成业务量8.9亿件,同比增长54.78%,快递单票价格3.18元,若剔除派费收入影响,同比下降4-5%。 1-6月累计完成快递服务业务收入142.83亿元,同比增长174.20%,完成业务量43.34亿件,同比增长44.71%,快递单票收入3.30元,同比增长89.48%,若剔除派费影响,单票收入同比下滑近3%。 业务量持续高增长:受电商“618”促销活动带动,公司6月业务量增速领跑通达系上市公司。2019H1业务量同比增长44.71%,远高于行业的业务量增速(25.7%),份额持续扩张。主要源于1)电商市场仍处于增量扩容期,下沉市场发展空间巨大;2)通过执行小件化策略,优化快件结构,形成产品分层,有效的提高装载率。 单票价格下滑,价格战幅度可控:公司6月单票收入3.18元,剔除派费收入影响,同比下滑4-5%,预计在同口径下1-6月同比下滑近3%。单价下行压力仍在,但低于圆通(yoy-10.89%)、申通(yoy-8.36%)的价格跌幅,也侧面反应快递行业价格竞争依然激烈。值得注意的是,6月单票价格环比持平,显示公司通过改善产品线,优化时效件,推出特色件等措施效果显著。综合考虑,我们认为单票价格下降空间可控。 盈利预测:通过优化产品线,提高中转自营比例,推进信息化、智能化管理等措施,不断提升业务能力,公司业务有望持续发力。同时提高自有车辆、提高自动化设备来降低运输和中转环节的成本,盈利能力有望进一步提升。预计2019-2021年实现净利润28.34亿元、32.13亿元、37.39亿元,yoy分别增长5.03%(剔除丰巢股权收益同比增长32.73%)、13.39%、16.36%,EPS为1.27元、1.44元、1.68元,当前A股价对应PE分别为26倍、23倍、20倍,对此给予买入的投资建议。 风险提示:竞争加剧,人工等成本大幅上升,新业务发展不及预期等。
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宁波银行 银行和金融服务 2019-07-23 23.45 27.50 21.20% 24.13 2.90%
24.13 2.90% -- 详细
结论与建议: 宁波银行发布业绩预告,公司预计1H2019实现营收162亿,YOY增19.8%,实现净利68亿,YOY增20.0%,对应年化ROE19.4%。公司今年上半年存贷款实现较快增长,在资产质量方面,保持平稳,在此背景下,拨备已超过500%。展望未来,公司精耕中小企业及消费贷有望持续带来高ROE。公司成长性强,我们维持“买入”的投资建议。 1H2019净利增20.0%:宁波银行预计1H2019实现营收162亿,YOY增19.8%,实现净利68亿,YOY增20.0%,对应年化ROE19.4%。从2Q单季数据来看,净利增20.0%,依旧在较快的增长轨道之中。 上半年存贷款快速增长:从上半年的情况来看,公司展现了非常强劲的吸存能力,截至1H2019公司存款7592亿元,较年初增17.4%。贷款方面,实现较快增长,截止1H2019录得4518亿元,较年初增长9.8%。从2Q单季数据来看,存贷款增长表现稳健,其中存款端较1Q2019增1.6%,贷款端较1Q2019增1.6%。 低不良率+高拨备覆盖率:截止1H2019公司不良贷款率0.78%,与1Q2019持平,低于同业,体现公司较好的资产质量。宁波银行拥有较好的风控能力:相关贷款项目由集团统一审批,且通过查询公司水电费单、税务单情况,了解公司实际经营情况。拨备水平方面,截止1H2019公司拨备覆盖率录得522%,较1Q2019提高了1.0pct,依旧处于非常充足的水平。公司较优的资产质量同时也减轻了其拨备计提压力,截止1H2019公司拨贷比录得4.1%,与1Q2019持平,考虑到目前拨备水平也较高,我们相信足以支持后续的利润反哺。 资本补充在途中:宁波银行目前有非公开发行股票计划,且已获宁波银保监局核准,预计融资不超过80亿。我们计算若发行成功,将提升公司核心一级资本充足率1.1pct。公司还将于7月份发行100亿二级资本债,预计将提升公司整体资本充足率1.3pct。截止1Q2019公司三项资本充足率分别为9.4%、11.3%、14.8%,处于行业较好水平,此次资本补充后,将进一步提升其资本水平,以支持其资产规模扩张。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019、2020年实现净利136亿、164亿,对应增速21.8%、20.7%,目前股价对应PE8.9X、7.4X,PB1.6X、1.3X,鉴于公司有较好的成长性,给与“买入”的投资建议。 风险提示:宏观经济超预期下行。
未署名
天准科技 2019-07-23 55.80 33.00 -- 72.50 29.93%
72.50 29.93% -- 详细
公司是国内机器视觉检测设备领先企业,2017年成功进入苹果产业链,同时公司正在逐步拓展光伏产业,汽车电子和仓储物流行业客户,带动智能检测装备快速增长。 受益于产业结构升级和工业智能化程度不断提高,预计智能检测装备国产化率将逐步提高,另外公司与苹果、三星等国际大客户已经建立长期合作关系,公司核心技术和产品已经能够实现进口替代。我们预计公司2019/2020年实现净利润1.39亿元和2.01亿元,同比分别增长46.83%和44.71%,EPS为0.72元/1.04元,公司发行价格为25.50元,对应发行价格的PE为35、25倍,作为科创板上市企业,公司业绩快速增长,市场关注度较高,给予一定的估值溢价,参考目前与公司业务类似的精测电子2019/2020年动态PE分别为32倍和23倍,我们认为天准科技2020年PE32倍相对合理,目标价格33元,短期则可能因科创板的稀缺性而突破其合理价值区间。 国内机器视觉检测设备领先企业:公司以机器视觉为核心技术,是国内领先的智能检测装备和精密计量仪器制造企业,产品主要应用于消费电子,汽车制造,光伏半导体等行业的尺寸和缺陷检测,主要客户包括苹果公司、三星集团、富士康、欣旺达、德赛集团、博世集团、法雷奥集团、协鑫集团、菜鸟物流等知名企业。2018年公司实现营业收入5.08亿元,yoy+59.24%,归母净利润9447万元,yoy+83.15%,业绩较快增长。 机器视觉行业快速增长:机器视觉是人工智能正在快速发展的一个分支,根据前瞻产业研究院的研究数据,中国国内的机器视觉市场规模,预计从2018年的104亿元增长至2023年的197亿元,年均复合增长率达到13.63%。我国机器视觉行业尚未出现龙头企业,中低端领域小企业竞争激烈,下游行业需求旺盛。伴随着产业结构升级和工业智能化程度不断提高,国内机器视觉行业前景广阔,未来有望进一步释放产能。 深耕机器视觉领域,掌握核心技术:公司作为智能检测设备制造商处于产业链中游,具备机器视觉行业的核心技术,掌握机器视觉算法、工业数据平台、先进视觉传感器以及精密驱控技术,并拥有大量相关专利。公司同时具备上游的算法、软件开发能力、传感器的研发设计能力,精密驱控系统的设计能力,产品测量精度达到国际领先水平,公司产品已经可以与国外知名品牌竞争,成功实现进口替代。依托强大研发技术壁垒,2018年公司在国内机器视觉领域市占率接近5%,未来有望进一步提升市场份额。 拟募资10亿元扩充产能:公司近三年超负荷运作,产能利用率在110%以上,趋于饱和,面临产能瓶颈期。此次IPO募集资金10亿元,其中4.75亿元用于扩大产能,2.75亿元用于研发基地建设,2.5亿元用于补充流动资金。项目完全达产后预计每年新增营业收入4.5亿元。 盈利预测:预计公司2019/2020实现净利润为1.39亿元/2.01亿元,同比分别增长46.83%/44.71%,EPS分别为0.72元/1.04元。 风险提示:市场竞争加剧的风险;新产品研发进度不及预期的风险;客户依赖风险;人民币汇率波动风险。
未署名
贵州茅台 食品饮料行业 2019-07-22 955.00 1100.00 2.80% 1051.90 10.15%
1075.58 12.63% -- 详细
事件:公司上半年实现营业总收入395亿,同比增18.24%,净利润199.5亿,同比增26.56%,综合毛利率92.2%,同比上升0.78pct。测算2Q实现营业总收入187亿,同比增10.89%,净利润87.3亿,同比增20.3%,毛利率为92%,同比上升0.9pct。 上半年茅台酒营收347.95亿,同比增18%,系列酒营收46.6亿,同比增17%。考虑到年初至今并未提价,产品结构提升为收入增量的主要来源(对应上半年毛利率提升0.78pct),实际发货量应在1.5万吨左右,同比低增长。以2Q看,茅台酒营收153亿,同比增12%,批价一路上行已反映出市场供应偏紧的情况,出货有限造成2Q收入增速放缓。 费用方面,上半年综合费用率为11.5%,同比下降1.7pct,主要由于茅台酒市场投入费用减少,使销售费用同比下降9.67%,销售费用率同比下降1.37pct。2Q综合费用率为12.93%,同比下降1.96pct。 2Q末预收款约为122.6亿,同比增23%(主要系公司政策调整影响),环比仅增8%,低于此前预期,一方面,截至6月底,茅台酒及系列酒经销商数减少593家,另一方面,公司提前三四季度打款旨在控制市场价,并非强制,因此经销商根据自身需求,打款节奏各异。目前茅台酒一批价突破2000/瓶,价格居高不下,意味着卖方市场延续,随着下半年销售旺季临近,补库存驱使打款节奏将加速,全年业绩增长仍具较高确定性。 此外,年初公司曾表示要加大直营、商超等渠道投入,而1H直销收入16亿,占比仅4.1%,表明直营渠道尚未放量。为达成年初既定目标,我们预期下半年直营放量将大概率落地,收入占比将有明显提升。 综上,预计2019-2020年公司将实现净利润427亿、506亿,同比增21%和18.5%,EPS分别为34元和40元,当前股价对应PE分别为28倍和24倍,维持买入投资建议。 风险提示:直营提升不及预期。
未署名
中信证券 银行和金融服务 2019-07-19 22.55 29.54 29.79% 23.28 3.24%
23.28 3.24% -- 详细
中信证券预计 2019年上半年实现营收 219亿元,YOY 增 9.3%,实现净利润 64亿元,YOY 增 15.8%,整体增长稳健。作为券业龙头,受信用分化影响比较小,且在监管层加大非银金融机构流动性支持背景下负债端灵活度将进一步提升。公司近期还公布了减持中信建投股权的计划,减持之后将兑现较多的投资收益。总体而言,我们认为在监管层加大直接融资背景下,作为龙头券商,中信证券理应受益。从估值方面来看,目前估值相对合理,综上,我们继续给与“买入”的投资建议。 1H2019净利增 15.8%,实现稳健增长:中信证券发布业绩预告,1H2019年实现营收 219亿,YOY 增 9.3%,实现净利 64亿,YOY 增 15.8%,2Q 单季净利有一定的负增长( 2Q 净利 22亿,YOY 降 24%) ,我们认为和中信去年同期基期较高及相关费用增加有关。 上半年市场回顾:回顾市场,2019年权益市场整体呈震荡回升态势,市场活跃带来了成交量有所增加,我们计算 1H2019全年日均成交 5877亿,YOY 增 34%。不过以融资融券指标来看,截止 1H2019年底融资融券余额9108亿,较去年同期有所减少,上半年整体融资融券余额水平均少于去年同期。另外,根据东财统计,1H2019年股票市场 IPO 融资金额 602亿,YOY 降 35%,再融资 3329亿,YOY 降 20%。 监管层加大对非银流动性支持:包商银行事件加大了市场信用分化现象,非银金融机构也受到影响。不过中信证券作为龙头券商,相信所受影响较小,且监管层届时加大了对非银金融机构的流动性支持,如调高了部分券商的短期融资券余额上限(中信证券也在此列,此次调高上限至 469亿,之前为 150亿),负债端灵活度进一步提升。 拟减持中信建投股权增厚投资收益:根据中信建投公告,股东中信证券拟减持中信建投最多 5.58%的所有股权。中信证券将中信建投的投资在财报上核算为以权益法计量的长期股权投资,以年报数据来看,成本大概在 6.28元/股,若处置,将产生 50亿以上的投资收益(以中信建投的价格 20元/股计算,实际减持价格可能小于此价格)。 盈利预测与投资建议:考虑到减持中信建投股权所得投资收益可能部分会体现在今明两年财报之中,在此背景下,我们预计公司 2019、2020年分别盈利 151亿、 168亿, YOY 增 60.6%、 11.4%,目前 A 股股价对应 2019、2020年 PE 分别为 18.9X、17.0X,对应 PB 分别为 1.68X、1.58X,估值处于较合理的水平。中信证券作为券商股龙头,有望持续受益于中国资本市场建设,且收购广州证券后,有望进一步做大做强,我们继续给与“买入”的投资建议。 风险提示:宏观经济超预期下行
未署名
冀东水泥 非金属类建材业 2019-07-18 18.48 20.80 27.92% 18.62 0.76%
18.62 0.76% -- 详细
结论与建议:冀东水泥发布2019H1 业绩预告,受益于华北地区水泥熟料产品价量齐升,公司2019H1 预计实现归母净利润14.5 亿元~15 亿元,折合EPS 为1.07 元~1.1元,符合市场预期。 华北地区下半年的基建需求有望继续增长;随着金隅冀东重组完成,市场秩序有望进一步改善,价格有推涨空间。我们看好公司全年的表现。我们预计公司2019、2020 年净利润将分别达30.1 亿和32.6 亿,EPS 分别为2.2元和2.4 元,目前A 股股价对应PE 分别为8 倍和7.5 倍,PB 为1.5 倍,公司受益于地区供求关系优化,盈利能力领先,维持A 股“买入”投资建议。 2019H1业绩大幅增长,符合预期:公司发布2019H1业绩预告,实现盈利14.5亿元~15亿元,折合每股收益1.08-1.1元,符合预期。由于合并报表的原因,2019H1归母净利润数据与18年同期并不是完全同口径,初步估算二季度同口径同比增速约在25%左右,维持良好的增长态势。 公司业绩快速增长主要受益于水泥和熟料产品量价齐升。1-6月水泥和熟料综合销量约4576万吨,较去年同期增长14%;2019H1产品出厂均价预计同比增加约20元/吨,YOY+7%。自金隅和冀东重组完成后,冀东水泥在华北地区主要水泥市场占据绝对的主导地位,供给侧得到明显优化,淡季水泥价格坚挺;在二季度,随着水泥需求受到基建投资的拉动,价格不断推涨,走势明显好于全国其他地区。此外,公司内部运营不断改善,各项费用进一步优化。 下半年需求端支撑力强,供给端环保限产延续:从需求端看,下半年华北地区基建投资有望加速,将有力支撑水泥需求。一方面,5月份发改委发文允许政府将专项债作为重大基建项目的资本金,这一举措有利于加快基建项目的落地速度;另一方面,目前雄安新区的规划建设已由顶层设计转入实质建设阶段,多个交通、公共设施等基建项目开工在即。从供给端看,河北省作为重点关注地区,环保治理任务较重,6月底已发布今年非采暖季首次限产要求,执行情况较好。预计下半年环保限产仍将持续进行,供给端有望保持稳定。华北地区供需情况向好,而目前价格处于全国平均水平,仍具有上涨的空间。 盈利预测:华北地区下半年的基建需求有望继续增长;随着金隅冀东重组完成,市场秩序有望进一步改善,价格有推涨空间。我们看好公司全年的表现。我们预计公司2019、2020年净利润将分别达30.1亿和32.6亿,EPS分别为2.2元和2.4元,目前A股股价对应PE分别为8倍和7.5倍,PB为1.5倍,公司受益于地区供求关系优化,盈利能力领先,维持A股“买入”投资建议。
未署名
通威股份 食品饮料行业 2019-07-09 13.85 16.00 16.79% 14.93 7.80%
14.93 7.80% -- 详细
结论与建议:公司发布业绩预增公告,19年上半年预计实现归母净利润14.23-15.15亿元,同比增长55%-65%,实现扣非归母净利润13.79-14.68亿元,同比增长55%-65%,略超预期。Q1/Q2业绩分别为4.91/9.32-10.24亿元,YOY分别为53.36%/55.59%-70.95%。 公司高效电池片盈利能力突出,下半年还将坚定扩产8GW,多晶硅料释放产能贡献业绩增量,预计19/20年净利润为28.85/35.98亿元,同比增长42.9%/24.7%,EPS分别为0.743/0.927元,当前股价对应PE分别为18.7和15倍,买入投资建议。 电池片维持高盈利,贡献主要业绩:19年上半年预计实现归母净利润14.23-15.15亿元,同比增长55%-65%,Q1/Q2业绩分别为4.91/9.32-10.24亿元,YOY分别为53.36%/55.59%-70.95%。业绩高增主要由电池片业绩贡献,年初成都3.2GW和合肥2.3GW高效电池产能相继达产,19年上半年电池片出货量约为5.9GW,同比增长约97%,整体产能利用率已超过110%。上半年PERC电池需求支撑价格强势,盈利能力良好。目前公司拥有3GW多晶和9GW高效单晶产能,预计2019年底电池产能将达到20GW。各项指标和非硅成本进一步优化,下半年仍然维持高盈利能力。 硅料新产能将全面释放,低成本优势显著:去年底投放的包头和乐山6万吨新产能目前正逐步释放,产能释放约20%,预计下半年产能将全面释放。上半年多晶硅料价格持续走低,多数厂商已亏损,公司凭借低成本优势仍然维持连续盈利状态,下半年国内需求启动将有效支撑硅料需求,价格有望回升,叠加公司产能全面释放将贡献业绩增量。 需求快速启动支撑价格,全年装机有保障:截至目前,国内各省申报工作已结束,约有26GW规模参与全国竞价,规模符合预期,下半年新增装机增速将快速回升,19年新增装机规模预计在35-40GW区间。随后竞价结果将很快公布,需求正式启动,产业链价格将得到有效支撑。 盈利预测:公司高效电池片盈利能力突出,下半年还将坚定扩产,多晶硅料释放产能贡献业绩增量,预计19/20年净利润为28.85/35.98亿元,同比增长42.9%/24.7%,EPS分别为0.743/0.927元,当前股价对应PE分别为18.7和15倍,买入投资建议。 风险提示:1、国内装机不及预期;2、海外贸易争端。
未署名
中国平安 银行和金融服务 2019-07-08 89.99 100.00 13.71% 90.90 1.01%
90.90 1.01% -- 详细
结论与建议: 平安集团保费端表现好于同业,投资端迎来边际放缓趋势。今年手续费新政实施,有望进一步增厚平安净利润。6月份以来,中国平安回购计划在紧密进行。公司在科技方面表现在同业中较为突出,随着公司在科技领域不断投入及应用,相信其对传统金融业务也能起到一定的反哺作用。公司目前股价对应2019年PEV为1.3X,估值处于合理水平,我们看好公司的竞争力及成长性,继续给与“买入”的投资建议。 保费增长具备竞争力:平安寿险前5月实现寿险保费2792亿,YOY增9.0%,快于大部分同业(前5月国寿增4.7%,太保增5.4%,人保增5.6%,新华增9.5%)。平安在月度保费数据中向投资者披露了更详细的新单数据,从该数据看出,新单降幅在不断收窄(从1月降19.1%至前5月降7.2%)。平安寿险在今年淡化了开门红的概念,诉求今年全年保费均衡发展,前5月保费验证了此趋势,我们预计后续仍将进一步改善。平安寿险具备较好的代理人培训机制,人均产能高于同业,我们预计后续仍将保持相对优势。平安财险方面,前5月实现保费1092亿,YOY增9.0%,增速稳健,其中非车险为主要推动力(前5月非车险增10.0%)。 目前来看,投资端压力不大。从2Q权益市场表现来看,基本保持稳定,在后续基期走低的背景下,预计投资端压力不大。目前监管层对信保合作有边际放缓的趋势,通过将与信托公司合作要求从“近3年未受行政处罚”放宽至“近1年未受重大行政处罚”,相应的可合作信托公司增多,对险企投资端为一定的利好(信托产品收益率一般在7%左右)。另外,管理层也考虑放宽险企投资权益资产的上限(目前上限为30%,根据银保监会披露,截止5月份险企权益类资产占比为22.6%),险企投资权益资产的空间进一步加大。 财税新政增厚利润。财政部5月29日发布《关于保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策的公告》与旧政相比,有两个边际变化:1、手续费扣除幅度有较大幅度提升,其中寿险由10%提升至18%,财险由15%提升至18%;2、手续费超过限额部分,允许结转以后年度扣除。经过我们测算,中国平安2018年财务数据为基础测算,增厚当年利润11%。在手续费新政背景下,我们预计公司2019年净利也有一定幅度的提振,若考虑2018年汇算清缴调整增加的净利加至2019年,预计增厚幅度会更大。 回购计划依旧在进行。平安百亿回购计划依旧在途中,自6月18日开始至今,已进行了8次回购,近45亿,距离本次回购计划(50-100亿)依旧有一定的空间,且目前股价距离回购目标价(100.14元/股,A股)同样具备空间。回购计划彰显了公司管理层对公司未来发展的信心以及对目前估值的态度。 科技板块同样值得关注。平安集团科技板块不断孕育,预计未来将不断爆发:目前陆金所控股、平安好医生、金融壹账通、平安医保科技均有不错的表现。公司目前还有不少项目正处于孵化之中,相信未来能对集团起到不小的贡献。我们认为,随着公司在科技领域不断投入及应用,其对传统金融业务也能起到一定的反哺作用。 投资建议:平安保险继续维持较强的市场竞争力,且凭借集团的优势,各业务均快速发展,幷加大对科技的投入和应用。我们看好公司未来发展,在手续费新政背景下,我们预计公司2019、2020年净利分别为1559亿、1871亿,EVPS分别为69.5元/股、86.3元/股,对应PEV分别为1.31X、1.05X,估值合理,继续给与“买入”的投资建议。 风险提示:宏观经济超预期下行
未署名
烽火通信 通信及通信设备 2019-07-02 28.35 31.60 6.72% 28.39 0.14%
30.36 7.09% -- 详细
结论与建议: 随着5G投资建设加速,国内传输网投资将迎来高增长, 公司是光通信设备龙头企业, 是5G承载网络建设的核心受益标的, 业绩有望持续增长。 给予“ 买入” 投资建议, 目标价32元, 对应PE为37倍。 公司业绩稳步增长: 公司 2018年营收 242.35亿元, yoy+15.10%,归母净利润 8.44亿元, yoy+2.29%。净利润增速低于营收,主要是汇兑损失导致财务费用增加 1.36亿元,扣除汇兑损失影响,净利润 yoy+13.21%,与营收增速一致。 19年一季度营收 48.84亿元, yoy+14.90%;归母净利润 1.67亿元, yoy+19.71%。公司一季度业绩稳中有进, 受益于传输设备、海外业务和子公司烽火星空贡献业绩。 5G 投资加速,公司将明显受益: 6月 6日,工信部向三大运营商和中国广电发放 5G 牌照, 5G 投资加速。 5G 承载网变革主要是基础网络高速升级和网络切片化演进, 投资包括 SPN 新建和 100G OTN 的升级。 公司每年将营收的 10%用于研发,19年 1Q 研发投入 5.80亿元,占营收比重 11.89%。 目前烽火通信 5G 解决方案已涵盖 SPN、 OTN、 WDN-PON、 SDN、网络运维等多领域,相关 SPN/OTN 等产品将迎来高速增长期。 公司加大研发投入确保产品竞争力。 中国移动和中国联通先后启动大规模集采: 3月 12日中国移动光缆集采结束,烽火通信以 60亿元总价获得第一的份额( 22.58%),虽然采购价格较去年大幅下降,但公司光纤线缆业务在净利润中比重不大,对公司19年业绩影响有限。 近日,中国联通启动 2019-2020年 100G WDM OTN设备集采招标, 表明运营商的骨干网系统面临较大数据流量压力,升级需求迫切。预计运营商骨干网资本开支有望增加,公司作为国内排名前三的光通信设备厂商, 有望迎来业绩高增长。 国际化战略持续深入,烽火星空业绩贡献提升: 近三年公司持续推进国际化布局,海外营收占比分别为 22.17%、 24.92%和 25.88%,营收占比逐年增加。公司系统设备产品在南美、东南亚实现存量扩容及主流运营商的规模突破。 烽火星空 18年净利润 3.02亿元,同比增长 26.09%,占公司整体净利润比重达 35.78%。 烽火星空占据全国 60~70%网络安全市场份额。随着公安科技信息化不断推进,预计烽火星空对母公司业绩贡献会继续提升。 “云网一体”战略转型, 发行可转债完善 5G 产业布局: 公司提出“云网一体”的转型战略,聚焦 5G、云计算、大数据、棒纤缆等产业链。 3月14日,公司发行可转债募资 30.88亿元,用于投入 5G 承载网系统设备、下一代光通信核心芯片、下一代宽带接入设备、光纤预制棒等项目。凭借在 5G 与光通信领域的布局投入,有望为未来的盈利注入增长动力。 盈利预测: 我们预计公司 2019和 2020实现净利润分别为 10.08亿元和12.62亿元,增长率分别为 yoy+19.45%和 yoy+25.23%,折合 EPS 为 0.86元和 1.08元,目前 A 股股价对应的 PE 为 33/26倍。 风险提示: 1、 5G 传输网投资建设不及预期; 2、 光纤光缆业务拉低公司毛利率风险; 3、新产品开发进度不及预期
未署名
华兰生物 医药生物 2019-07-02 31.15 34.00 3.69% 33.20 6.58%
33.50 7.54% -- 详细
事件: 公司发布公告,公司控股子公司华兰生物疫苗有限公司于2019年6月27日收到河南省药品监督管理局颁发的GMP证书,认证范围为四价流感病毒裂解疫苗1#线,疫苗公司新改造完成的流感疫苗车间可正式用于四价流感病毒裂解疫苗生产。 点评: 2019年疫苗业绩高增长有保障:流感疫苗1车间改造完成获得GMP认证,我们预计公司疫苗产能将由1100万支增加到2200万支,将可有效保障公司疫苗业务在2019年实现高速增长。(1)公司四价流感疫苗于2018年6月实现首家获批,2018年受制于产能因素,全年批签发量仅500余支,而需求方面则受流感疫情影响大幅增加,四价流感疫苗市场呈现供不应求局面;(2)2019年公司新产线获批,考虑到有效生产时间因素,我们预计公司新产能将可部分释放,预计公司四价流感疫苗批签发将可超过1000万支(YOY+100%以上),另外考虑三价流感疫苗的批签发量,预计全年公司流感疫苗批签发量将可超过1400万支(YOY+64%);(3)在经历过去两年的流感疫情后,大众接种意识提升,我们预计2019年流感疫苗需求依旧强烈,需求量有望恢复至高位(2011年至2017年平均批签发量在3800份以上,2018年受“长生事件”影响批签发量仅为1500万份左右),虽然目前江苏金迪克的四价流感疫苗于近期获批,但考虑到市场巨大的需求量,以及金迪克的获批时间较晚,产能释放有限等因素,我们预计公司新增销售量不会受到影响。 血制品稳步恢复,不断向好:经过销售改革和渠道去库存后,我们预计2019年公司血制品业务营收将恢复至稳健增长的状态。鲁山浆站获批采浆及封丘等浆站许可证正常换发,浆量投放有保障。另外,随着渠道影响的减弱以及营收规模的扩大,预计公司费用率也会逐步下降,将推动公司血制品净利端实现较快的增长。 盈利预计及投资建议:考虑到新产线获批,我们小幅上调公司得盈利预测。 我们预计公司2019/2020年实现净利润14.6亿元(YOY+27.9%)/18.2亿元(YOY+24.7%),折合EPS分别为1.04和1.30元(原预计2019/2020年实现净利润14.0亿元/16.9亿元,YOY+23.1%/+20.3%),目前股价对应的2019/2020年PE分别为29倍和23倍。公司血制品销售将继续恢复,四价疫苗的放量以及新疫苗上市将继续为公司贡献业绩弹性,目前估值相对合理,我们维持“买入”评级。 风险提示:血制品销售恢复不及预期;疫苗销售不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名