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双星新材 基础化工业 2018-10-15 5.87 7.50 34.41% 5.88 0.17% -- 5.88 0.17% -- 详细
结论与建议: 公司发布前三季度业绩修正预告,公司预计前三季度现实归母净利润2.55~2.68亿元,yoy+100~110%,折合每股收益为0.22~0.23元,其中第三季度归母净利润为0.99~1.12亿元,yoy+172~208%,符合预期。聚酯薄膜行业周期上行,薄膜价格高位运行,价差持续扩大,18年全年业绩有望大幅增长,另外公司当前估值较低,维持“买入”评级。 聚酯薄膜价格上涨,价差扩大是业绩增长主要原因:17年四季度聚酯薄膜价格逐渐上涨,18年以来延续上涨趋势,前三季度聚酯薄膜均价分别为11399、11918、14256元/吨,同比涨幅分别为15.8%、32.9%、56.7%。聚酯薄膜价格上涨,带动其与原料的价差不断扩大,前三季度价差同比扩大75.9%。聚酯薄膜价格上涨,带动价差扩大,盈利能力增强,促使公司业绩大幅增长。值得注意的是,受聚酯薄膜价格上涨影响,公司综合毛利率同比亦有所提高,但其幅度远不及价差扩大幅度,同时距历史峰值仍存在较大差距,这将为公司未来业绩增长带来提升空间。 三季度聚酯薄膜价格跟随原料波动,价差仍保持扩大趋势:聚酯薄膜上游原料主要是PTA(精对苯二甲酸)及MEG(乙二醇),其中以PTA为主。三季度PTA 受上游原料成本推动、供给偏紧等因素影响,PTA价格大幅上涨,由7月份初的5900元/吨一度上涨至9300元/吨,涨幅达57.6%,当前价格回落至7850元/吨。受此影响,聚酯薄膜价格出现明显上涨,后有所回落。经测算,7月份至今上游原料上涨幅度为24.0%,聚酯薄膜价格上涨21.8%,价差扩大18.4%。薄膜价格上涨幅度不及原料上涨幅度,但其绝对数值相对较大,使得价差仍保持扩大趋势。产品能快速转移绝大部分成本,一方面是聚酯薄膜产业链上下游传导顺畅,另一方是供需关系好转,行业景气度处于快速恢复阶段。当前聚酯薄膜价格为14810元/吨,同比上涨41.8%,环比三季度上涨3.9%,虽聚酯膜价格较三季度高点有所回落,但仍在高位运行,价差同比扩大68.5%,盈利能力可观。 新增产能有限,叠加需求向好、成本支撑,薄膜价格有望高位运行: 聚酯薄膜行业在经历数年低迷期后,市场逐渐出清,未来新增产能十分有限,另外由于装置建设周期较长,产能短期内难以大幅增加。当前聚酯薄膜的行业开工率维持在75%左右,刨除名义产能中的无效产能,聚酯薄膜行业处于供需紧平衡状态。下游需求端近三年则保持快速增长,叠加国际原油中枢价格上移,对PX-PTA-BOPET 产业链形成成本支撑,聚酯薄膜价格有望高位运行,看好全年业绩增长。 盈利预测:我们预计公司 2018-2019年归母净利润分别为4.07、5.61亿元,同比增长445%、38%。对应EPS 为0.35、0.49元,目前股价对应18、19年PE 为17、13倍,对应PB 为0.91、0.86倍,鉴于公司18年业绩有望大幅增长,且当前估值较低,维持“买入”评级。 风险提示:1、公司产品价格不及预期;2、新建项目不及预期。
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华鲁恒升 基础化工业 2018-10-15 16.73 21.00 29.87% 17.50 4.60% -- 17.50 4.60% -- 详细
结论与建议: 公司发布50万吨/年乙二醇项目投产公告,该项目生产装置近日打通全部流程,达到70%负荷稳定运行,生产出优等品,进入试生产阶段。当前国内乙二醇对外进口依赖度近60%,随着50万吨乙二醇项目投产,公司乙二醇产能达到55万吨/年,成为国内煤化工合成气路线制乙二醇的最大生产企业,公司将充分受益于进口替代的广阔空间,另外国际油价中枢上移,公司依托先进的煤气化技术,其下游产品更加凸显成本优势,公司业绩有望再上新台阶,维持“买入”评级。 新投产乙二醇项目性价比高,未来业绩贡献明显:公司前期5万吨/年乙二醇项目投资4.52亿元,从项目建设到聚酯级优等品历时近5年。在此基础上,公司积累相关项目经验、工艺技术经验,50万吨/年乙二醇项目总投资为26.74亿元,单吨乙二醇建设成本下降四成有余,项目建设到生产出优等品耗时不足3年,其性价比明显优于前期项目。原5万吨乙二醇完全成本不足5000元/吨,随着新产能的投产,规模效应将进一步降低生产成本,当前乙二醇价格为7480元/吨,yoy+3.6%,价格高位运行,盈利能力可观,待新项目满产后可增厚公司年化净利润约8亿元。目前国内规划中的乙二醇项目较多,但受限于建设周期、工艺技术路线,以及较大的供给缺口,近年内乙二醇都有望维持高景气度。 受煤改气影响、迭加外围市场价格上涨,公司尿素盈利稳定:公司产品主要分为肥料和化工产品,其中肥料以尿素为主。国内受环保政策及煤改气影响,18年上半年天然气表观销售量同比增加17.5%,液化天然价格居高不下,对气头尿素的开工率起到抑制作用,同时受到供给侧改革影响,今年前8个月尿素产量同比减少15%,18年尿素价格始终高位运行。此外,伊朗受美国制裁影响退出印度招标,而印度三成尿素需要进口获得,带动国际尿素价格上涨,当前国内尿素价格为2088元/吨,yoy+26.9%,环比三季度上涨9.7%。随着取暖季来临,为保障居民用气,近三成的气头尿素产能将进一步受到冲击,后市尿素价格易涨难跌,加之公司18年5月份新老尿素产能替换及扩大,公司尿素将持续稳定盈利。 以醋酸为首的煤化工产品价格高位震荡,确保全年业绩高增长:目前公司煤化工下游产品DMF、己二酸、醋酸、甲醇、辛醇最新价格分别为5800、10750、5150、3455、9800元/吨,同比涨跌幅为-10.8%、+2.38%、+45.1%、+24.3%、+11.4%,环比三季度均价上涨2.6%、6.0%、15.9%、6.3%、6.0%,多数产品同比上涨,仅DMF有所下跌且近期价格有止跌回升的迹象。醋酸未来两年新增产能有限,海外装置老旧,故障频发且进入检修周期,下游需求占比达22%的PTA行业需求旺盛,有望维持较长的景气周期。冬季取暖天然气供需偏紧,无疑会进一步推涨甲醇价格,另外国际油价中枢上移,对整个化工产品价格都起到支撑作用,公司煤化工产品价格有望乘风高位运行。 盈利预测:我们预计公司2018/2019年实现净利润29.4/33.7亿元,yoy+141%/+14.4%,折合EPS为1.82/2.08元,目前A股股价对应的PE为9.2、8.1倍。鉴于公司18年业绩有望保持大幅增长,维持“买入”评级。 风险提示:1、公司产品价格不及预期;2、新建项目不及预期。
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光环新网 计算机行业 2018-10-01 12.94 18.00 50.63% 12.94 0.00% -- 12.94 0.00% -- 详细
结论与建议: 公司是国内第三方IDC龙头企业,资产集中在北京、上海,属?最为核心的区域,幷且公司经营管理能力出众,盈利能力同业有明显优势,受益于云计算产业的高速发展,公司IDC业务内延外生同步增长,预计到2020年机柜数量将上升至近5万个,为IDC业务的强劲增长提供有力保证。 除IDC业务外,公司云计算业务涵盖AWS(北京)、无双科技两部分,未来有望依托中国云计算产业的发展而持续成长。我们预计公司2018、2019年可实现净利润6.3亿元、9.4亿元,YOY为43%和50%,EPS为0.42元和0.63元; 目前股价对应2018-19年PE分别为37倍、24倍,估值较低,给予买入投资建议。 群益乐观看待中国IDC产业发展:政府于数字经济关注度加大,预计未来数字经济在GDP中的比重将大幅提高。同时,受益于移动网络的提速与降费,中国移动端数据流量增长迅猛,2017年增幅达162%,数据流量的增长将大幅促进IDC产业的需求提升,核心区域IDC价格稳定乃至上升亦佐证这一点,我们预计未来三年中国IDC产业产值增长率达30%。 IDC业务增长快、盈利强:相较同业,公司在IDC运营管理方面表现出色,毛利率水平远超同侪。公司现201年底机柜数量将达3.28万个,预计到2020年机柜数量将接近5万个,同时由于所处的北京上海区域IDC需求旺盛,预计未来两年公司IDC增值业务收入增速将分别达到59%和50%,同时由于上架率的持续提升,毛利率将稳步增长。 云计算业务优势突出,带动公司规模进一步增长:公司作为AWS(北京)落地的代理,云计算业务将受益于亚马逊在中国的拓展。尽管政府对外资云计算企业实施监管措施,但我们亦正面看待,一方面亚马逊AWS是目前最为强大的公有云,幷且在中国的市场份额较小,伴随中国云计算产业发展,其收入及份额均有提升的动力;另一方面,我们认为正是由于监管措施的存在,AWS落地亦有赖于中国本土企业的帮助,在这方面公司具先发优势。除亚马逊外,公司收购的Saas企业无双科技在收入端亦处于较快增长状态。预计公司云计算业务未来两年增速将分半达到60%和38%,助力公司经营规模提升。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2018、2019年可实现净利润6.3、9.4亿元,YOY为43%和50%,EPS为0.42元和0.63元;目前股价对应2018-19年PE分别为37倍、25倍,估值较低,给予买入的投资建议。 风险提示:无双科技付费用户增长低于预期,IDC业务盈利能力不及预期。
未署名
横店影视 传播与文化 2018-09-28 23.78 30.00 51.13% 24.20 1.77% -- 24.20 1.77% -- 详细
结论与建议: 1H18公司实现营收14.65亿,YOY+18%,净利润2.27亿,YOY+13%。三四五线票房收入增速明显快于一二线城市,票房占比明显提升。2018年国内票房增长可期,公司前瞻布局三四五线城市,票房下沉有望推动公司业绩成长。 我们预计2018-2019年实现净利润3.97亿元和5.01亿元,YOY+20%和26%,EPS 为0.88元和1.10元。当前股价对应19年P/E 为21倍,维持“买入”投资建议。 1H18净利增13%:公司是国内领先的民营院线及影投公司,1H18公司实现营收14.65亿,YOY+18%,净利润2.27亿,YOY+13%。单季度看,2Q实现营收5.34亿元,YOY 降7%,净利润0.39亿元,YOY 降55%。主要是2Q 国内电影市场整体表现欠佳。2018上半年公司票房收入13.34亿元,YOY 增19.43%,其中资产联结型影院票房收入11.42亿元, YOY 增15.28%,位居全国影投公司票房收入排名第三。 前瞻布局三四五线城市,提升空间大:公司截至6月底公司旗下拥有开业影院374家,银幕2310块,其中资产联结型影院296家,银幕1873块。从上半年全国票房数据看,三四五线城市票房占比已从1H16的36.16%提升至1H18的41.16%,成为推动票房收入增长的主要动力。公司前瞻布局三四五线城市,自营影院和300多家签约影城储备项目70%位于三四五线城市。未来仍有望受益于三四五线票房的增长拉动。 国庆档将至,全年票房增长可期: 2018年1-8月国内电影票房458亿元,YOY 增15.7%。9月由于缺少重量级大片,预计月票房收入同比略有下降。展望2018年国庆档,《李茶的姑妈》、《无双》、《影》等片有望引领观影热潮。全年票房表现来看,我们预计2018年国内票房有望达到649亿,YOY 增16%,公司前瞻布局三四五线城市,票房下沉有望推动公司业绩成长。 盈利预测:我们预计公司2018/2019年实现净利润3.97亿元和5.01亿元,YOY+20%和26%,EPS 为0.88元和1.10元。 风险提示:电影票房收入不确定性较高。
未署名
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2018-09-24 10.60 13.00 47.73% 10.66 0.57% -- 10.66 0.57% -- 详细
结论与建议: 事件:公司发布公告称黄山风景区旺季门票价格由230元/人降为190元/人(淡季价格不调整),降幅达17.4%,新门票价格自2018年9月28日起执行。本次门票价格调整幅度较大,将对公司园林开发业务收入造成一定负面影响,但是,我们认为由于园林开发业务占比较小,门票价格调整对整体业绩影响可控,此外杭黄高铁开通在即,有望成为黄山客流量的强助力,游客增量或将抵消门票降价带来的不良影响。 门票降价落地,占比较小故影响可控:当前,黄山风景区门票价格为旺季230元/人,淡季为150元/人,旺季为3-11月,淡季为12月至来年2月,本次价格调整将影响2018年10-11月门票收入及2019年旺季收入(9个月)。由于仅调整票面价格,管道团购价格并未调整,因此预计实际客单价降幅小于17%。另外,2017年公司园林开发业务收入(即门票收入,需扣除黄山管委会分成约50%、价格调节基金、遗产保护基金)达2.33亿,占营业收入13%,结合近几年公司园林开发业务占比呈逐年下降的趋势来看(2013年占比为18%),门票降价对公司影响可控,不考虑下半年游客量变动,预计2018整体净利润同比下降1.3%(全年门票收入同比下降3.8%),2019年整体净利润同比下降5%(门票收入同比下降7%)。 杭黄高铁开通在即,来年游客量有望反弹:根据新闻资料,杭黄高铁已进入联调联试阶段,有望年底通车,依照历史经验来看,高铁通车将对景区客流增速起到极大促进作用。以2014-2015年为例,京福高铁和合福高铁分别在当年7月、6月通车,使2014、2015年下半年进山游客里量分别同比增12%、11%。长三角为黄山除安徽本省以外最大客源地,游客量占比约30%,杭黄高铁将大幅缩减长三角主要城市到黄山景区所需时间,杭州、上海和南京至黄山分别为1.5小时、2.5小时和2小时,预计明年长三角周末游客将迅速增长。另一方面,今年上半年由于极端恶劣天气多发,黄山景区客流量受到较大影响,同比下降10%,即148.14万人次,假设下半年客流量与去年一致,全年客流亦将减少约5%。低基数+高铁开通,迭加相对较低的门票价格刺激,2019年游客量有望快速反弹,降价对业绩的负面影响有望消弭,假设2018年游客量下降5%,测算2019年游客若同比增13%左右,园林开发业务收入将与2017年持平。 各项业务联动,整体业绩向好:本次价格调整不涉及景区其他业务,门票价格调整后,游客增量有望增厚其他业务收入,从而公司整体业绩向好。以索道业务(2017年收入占比约28%,毛利率约85%)为例,2017年索道接待游客量约为进山游客数的两倍,当前索道价格旺季为80-100元,淡季为65-80元,高铁开通带来的游客增量有望使索道业务收入迅速增长。此外,公司推进外延项目,未来“一山一水一村一窟”协同发力,逐渐向休闲型景区转型,利好公司长期发展。 盈利预测:公司一季度减持800万股华安证券带来投资收益4500万,不考虑后续持续减持华安证券(当前仍持股8200万股,持股成本约0.32元/股),预计公司2018、2019年分别实现净利润4.1亿元和4.7亿元,EPS分别为0.55元和0.63元,当前股价对应PE分别为19倍、17倍,我们看好高铁开通的利好作用,维持买入评级。 风险提示:极端恶劣天气多发,游客增长不及预期,不可抗力造成景区自然禀赋恶化
未署名
双汇发展 食品饮料行业 2018-09-18 24.00 27.00 15.93% 26.67 11.13% -- 26.67 11.13% -- 详细
公司上半年实现营收236亿,同比下降1.57%,录得净利润23.85亿,同比增25.28%,毛利率为21.36%,同比提升2.76个百分点。二季度实现营收116.27亿,同比下降1.34%,录得净利润13.21亿,同比增28.87%,毛利率为23.05%,同比提升2.68个百分点。上半年公司毛利率上升较多主要由于成本下降。 肉制品业务收入正增长:上半年肉制品业务实现营收114.2亿,同比上升4.5%,主要受益管道拓宽及产品结构调整,推算销量及吨价分别提升约3%、1%。营业利润34.25亿,同比增4.4%,毛利率与去年同期基本持平,为29.98%。拆分来看,高温肉实现营收72.3亿,同比增6%,毛利率提升0.77个百分点至31.27%,低温肉营收41.9亿,同比增2%,毛利率下降1.42个百分点至27.76%。 生猪价格下行,屠宰业务放量:收入端,猪肉价格下行影响屠宰业务收入,上半年实现营收139.5亿(内部抵扣29.9亿),同比下降4.22%,但是,由于上半年生猪均价较去年同期下降约24%,公司成本端降幅更为明显,同比下降7.9%,使毛利率提升3.62个百分点至10.28%,营业利润达14.34亿,同比增48%。受益生猪价格下行,公司屠宰业务放量显著,累计屠宰生猪827.45万头,同比增30%,2Q 宰杀生猪435万头,同比上升26%。 展望未来:1)近期多地爆发非洲猪瘟疫情,引起消费者恐慌,需求端承压,但非洲猪瘟不传染人且目前来看捕杀病猪亦较为及时,下半年随着天气转冷以及疫情影响减弱,消费需求有望逐渐恢复。此前公司郑州工厂因发现疫情停工,订单已交付临近工厂执行,并加大生猪检验力度,预计疫情对公司整体生产运作影响较小。另一方面,当前生猪产能整体过剩,受此影响或将加速产能清出,公司屠宰业务市占率有望逐步提升(当前CR5市占率约10%),规模效应不断增强对成本端掌控力度将加大。 2)目前来看,当前生猪价格有所回升,但中报披露由于冻品库存以及肉制品原料增加使存货同比增23%,下半年将继续受益较低的成本价。3)公司管理层换届后对肉制品产品结构进行梳理,目前来看效果已有显现,随着产品品质提升、结构持续改善,肉制品业务收入有望保持正增长。 综上,预计2018-2019年公司将分别实现净利润48.9亿、52.7亿,同比增13.3%、7.6%,EPS 分别为1.48元、1.60元,当前股价对应PE 分别为16倍、15倍,另考虑到公司股息率能超过5%,予以买入投资建议。 风险提示:终端需求不及预期,食品安全问题
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国电南瑞 电力设备行业 2018-09-17 16.60 20.00 18.69% 17.85 7.53% -- 17.85 7.53% -- 详细
结论与建议: 国家能源局近日印发通知,要求加快推进一批输变电重点工程规划建设工作,今明两年将核准12条特高压工程,合计输电能力5700万千瓦。公司作为电网龙头企业,拥有特高压换流阀、控制保护技术等核心技术和稳定市占率,将充分受益此轮特高压建设高峰,业绩增长确定性强。 预计公司18-19年分别实现净利润37.75亿元(YOY+16.49%)、45.12亿元(YOY+19.54%),EPS0.824、0.984元,当前A股价对应18-19年动态PE为19.8、16.6X,业绩确定性强,估值较低,给予“买入”建议,目标价20元,对应2018年PE24倍。 中报业绩稳健,略超预期:公司2018年H1实现营业收入105.58亿元,(YOY+20.09%)归母净利润13.52亿元,(YOY+50.77%),扣除应收账款会计准则变更带来收益2.6亿元,归母净利润同增21.54%,略超预期。毛利率为20.16%,同比降低了1.36pct,主要因电网自动化及工业控制的毛利率下降1.62pct,继保及柔性输电业务受工程进度影响收入下降、毛利率下滑3.32pct。三费占比14%,同比下降2pct,财务费用因汇兑收益为正4935万。 特高压建设高峰来临,未来业绩确定性强:去年特高压核准开工低迷,导致上半年公司继电保护及柔性输电收入13.86亿元,同比下降22.17%。近期能源局印发,今明两年将核准12条特高压,特高压新核准及开工明显回暖,张北柔直、乌东德-广东等线路已开始招标开工,以12条特高压线路平均每条200亿水平估算,将带来2400亿的市场,为19、20年特高压核心企业带来确定性弹性。公司作为特高压龙头企业,拥有特高压换流阀、控制保护技术等核心技术和稳定市占率,将充分受益此次特高压建设高峰。 电网自动化及工业控制稳健增长,信息通信业务呈高增态势:公司传统主业电网自动化及工业控制保持稳健增长,市占率稳定同比提升,上半年实现收入66.52亿元(YOY+36.28%),占总收入63%。电力自动化信息通信业务受益于电网智能化趋势,上半年实现收入14.27亿元(YOY+49.58%),呈现高速增长的态势。 盈利预测:预计公司18-19年分别实现净利润37.75亿元(YOY+16.49%)、45.12亿元(YOY+19.54%),EPS0.824、0.984元,当前A股价对应18-19年动态PE为19.8、16.6X,业绩确定性强,估值较低,给予“买入”建议,目标价20元,对应2018年PE24倍。
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浙江龙盛 基础化工业 2018-09-06 10.57 13.00 56.25% 10.45 -1.14%
10.45 -1.14% -- 详细
结论与建议: 公司上半年实现营业收入91.7亿元,yoy+22.0%,录得归母净利润18.6亿元,yoy+83.4%,扣非后归母净利润18.1亿元,yoy+85.1%,折合每股收益0.57亿元。其中二季度实现营业收入49.4亿元,yoy+38.1%,录得归母净利润8.4亿元,yoy+63.9%。公司同时预计前三季度净利润为30~32亿元,yoy+60.2~70.9%,其中第三季度净利润为11.4~13.4亿元,yoy+33~56%。公司业绩增长受益于染料价格上涨、中间体量价齐升,在环保政策日益趋严的大背景下,染料、中间体有望维持高景气度,全年业绩大概率大幅增长,结合当前估值较低,维持“买入”评级。 中间体、染料涨价推动中报业绩增长:公司业绩主要来源于染料及中间体业务,两者占比在七成以上。染料业务方面,公司上半年染料销售量为11.56万吨吨,同比下滑9.9%,但基本实现满产满销,由于染料销售均价同比上涨22.0%至4.43万元/吨,使得染料业务实现营收51.2亿元,同比增长9.8%。中间体业务,上半年中间体销量为5.85万吨,同比增长17.1%,销售均价为3.13万元/吨,同比增长41.5%,致中间体业务营收大幅增长65.9%至18.3亿元,中间体销量包含了用于生产间苯二酚的间苯二胺的量,一定程度上推升了中间体销量增长。由于产品价格上涨,公司上半年综合毛利率同比提高7.2个百分点至44.3%,其中Q2环比Q1提高3个百分点,另外,上半年三项费用率为18.6%,同比基本持平。 染料将继续维持高景气度,短期内易涨难跌:二季度受苏北化工园区偷排事件影响,连云港灌南、灌云、盐城响水三大化工园区所有化工企业一律停产整治,导致部分分散染料、活性染料以及中间体对位酯、H酸产能关停,截止目前仍未全面复产。随后江苏省出台全省相关整治方案政策,对南通、连云港、盐城三市化工园区及企业进行全面整改,幷于明年9验收。另外,据卓创资讯统计,当前国内分散染料总产能约为64万吨,CR3占比为55%,活性染料产能约为49万吨,CR5占比为58%。江苏省是我国第二大染料生产基地,在后续整改过程中势必导致部分落后产能加速退出,原本集中度较高的染料行业将更为集中,龙头企业的定价话语权加强,迭加染料社会库存处于低位,人民币贬值进一步刺激下游需求向好,后市印染旺季下染料价格易涨难跌。 中间体集中度高,盈利能力强:公司中间体主要是间苯二胺和间苯二酚,前者是后者的生产原料,两者对应的产能分别是6.5万吨/年、3万吨/年,各自约占全球总产能的75%、50%。苏北园区整顿或开工不顺影响,间苯二胺销售价格由一季度的2.3万元/吨上涨至二季度的3万元/吨,涨幅约在30%。间苯二酚则是自上年7月海外产能永久退出以来,由6.5万元/吨上涨至11.8万元/吨,涨幅高达82%,当前价格维持在10.3万元/吨,同比增长37%。公司计划在未来将间苯二胺、间苯二酚产能分别扩大至10、5万吨/年,强化产业链一体化布局。另外公司还有2万吨/年H酸和2万吨/年对位酯产能正在建设中,年底部分产能有望投产,待全部产能投产后,将大幅提高活性染料中间体的自给率,届时活性染料盈利能力有望提升。 盈利预测:我们预计公司2018、2019年实现净利润42.8、48.5亿元,yoy+73%、+13%,折合EPS为1.32、1.49元,目前A股股价对应的PE为8.0、7.1倍。鉴于公司全年业绩有望维持大幅增长,当前估值较低,维持“买入”评级。 风险提示:1、染料价格不及预期;2、环保政策放松。
未署名
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2018-09-06 24.35 28.00 31.46% 26.46 8.67%
26.46 8.67% -- 详细
结论与建议: 公司上半年实现营收69.4亿,同比增10%,实现净利润5亿,同比增22%,扣非后净利润3.2亿,同比增58%,毛利率为89.9%/-0.5pct。二季度实现营收36.9亿,同比增7%,实现净利润2.7亿,同比增28%,扣非后净利润2.46亿,同比增67%,毛利率为90.1%/-0.9pct。上半年公司扣非后业绩好于预期,主要受益铂涛、维也纳发展迅速、肯德基投资收益增加以及费用率下降等原因。 报告期,公司境内酒店营收48.5亿,同比增11%,占总收入比重爲71%,酒店业务净利润3.9亿,同比增15%,境外酒店收入2.6亿欧元,同比增6.4%,净利润1508万欧元,同比下降25%,主要由于法国2020年起适用的企业所得税税率将逐步由28.92%下调至25.83%,本期税率调整对所得税费用的影响额比去年同期减少所致。食品餐饮业务方面,实现营收1.1亿,同比下降9%,但由于投资肯德基获得的投资收益增加,录得净利润1.3亿,同比增27%。 费用端,报告期公司费用率爲82.42%/-2.85pct,主要受益销售费用增长较少(yoy+2.2%)使销售费用率下降4.3pct,以及财务费用同比下降8%使财务费用率下降0.58pct。二季度公司费用率为76.43%,同比下降3.14个百分点,其中销售费用同比减少2%,财务费用减少25%(偿还借款)。 经营资料方面:1)境内:上半年经济景气承压以及部分酒店关停改造影响出租率,房价上涨成客房收入上升的主要驱动力,上半年公司境内酒店平均房价/出租率/单间客房收入分别同比变动10%/-2.8%/7%。2)境外:房价下跌影响客房收入,酒店平均房价/出租率/单间客房收入分别同比变动-3.2%/2.8%/-0.5%。上半年境内外开业酒店数达7035家(净开业341家),其中直营1025家(较去年底减少30家),加盟6010家(较去年底增加371家),中端酒店1985家,占比达28%。 以酒店品牌来看:1)锦江系列上半年实现营收13.4亿/+3.04%,净利润1.13亿/+26.56%,主要受益确认锦江之星苏州乐园店搬迁补偿7605万元影响,扣非后净利润估计与去年同期持平。2)铂涛系列上半年营收30亿/+9.3%,净利润1.33亿/+32.8%,本年度增持铂涛系列12%股权(持股比例上升至93%),带来增量利润0.16亿,同口径估算增17%。3)维也纳系列营收12.7亿/+23.6%,净利润1.2亿/+26.5%。4)锦卢投资营收19.8亿/+9.9%,净利润1.16亿/-26%,其中子公司卢浮集团营收2.6亿欧元/+6.4%,净利润0.1亿/-11.4%,主要由于法国未来适用所得税调整导致对卢浮集团的所得税影响额较去年同期减少(去年约1.12亿,今年0.57亿),由于卢浮集团运营已至成熟期,估计扣除所得税影响,卢浮集团净利润增速与营收增速一致。 展望未来:1)酒店业客房出租率与景气息息相关,今年以来经济面临下行压力使公司酒店産品出租率有所下滑,但是,房价上涨已成趋势,有望中和出租率下降对业绩造成的影响;2)另一方面,中端酒店兴起,公司産品结构升级逻辑不变,当前开业中端酒店数量占比已接近30%,房价更高的中端酒店占比提升利好整体业绩。 盈利预测:综上,预计2018-2019年公司将分别实现净利润10.8亿和12.6亿,同比增22%、16%,EPS分别为1.13元和1.31元,当前股价对应PE分别为21.5倍、18.5倍,公司当前估值已较低,维持买入。 风险提示:宏观经济波动,旅游市场景气下行
未署名
中国石化 石油化工业 2018-09-03 6.64 7.81 20.71% 7.14 7.53%
7.14 7.53% -- 详细
结论与建议: 公司发布上半年业绩公告,公司上半年实现营业收入13003亿元,yoy+11.5%,录得归母净利润416亿元,yoy+53.6%,折合每股收益为0.344元。其中二季度实现营业收入6790亿元,yoy+16.3%,录得归母净利润228亿元,yoy+118%。另外,公司公布中报分红方案,每10股派息1.6元(含税),加上17年下半年分红0.4元/股(含税),股息率为8.21%。下半年国际油价高位运行的概率大,公司全年业绩有望大幅增长,维持“买入”评级。 国际油价上涨,勘探及开发事业部大幅减亏:18年上半年国际油价持续震荡上行,普氏布伦特原油现货均价为70.55美元/桶,同比上涨36.2%。受此影响,公司上游勘探及开发事业部经营有所改善,上半年实现油气当量产量224.59百万桶,同比增加1.4%,其中天然气产量4762亿立方英尺,同比增加5.3%。上半年公司原油平均销售价格为2866元/吨,同比上涨23.7%,天然气平均销售价格为1374元/千立方米,同比上涨7.7%。该事业部上半年经营亏损4亿元,同比减亏178元,其中一季度经营亏损3.2亿元,亏损逐季减少,在高油价的推动下,全年有望扭亏为盈。 量价齐升,炼油事业部营业收益增三成有余:上半年公司原油加工量1.21亿吨,同比增加2.5%,成品油产量为7637万吨,同比增长3.0%,其中汽油、煤油、化工轻油产量分别为30.04、14.25、19.34百万吨,同比分别增加5.7%、9.4%、2.1%,柴油产量为32.09百万吨,同比小幅下滑1.8%。价格方面,汽油、柴油、煤油、化工原料类平均销售价格同比分别上涨8.5%、9.8%、16.4%、16.6%,量价齐升,炼油事业部上半年实现经营收益389亿元,同比增长32.5%。 营销及分销得益于成品油价格上涨,化工维持高景气度:上半年公司成品油总经销量9648万吨,同比下滑2.1%,其中境内成品油总经销量8845万吨,同比增加1.4%。受汽油、柴油、煤油、燃料油平均实现价格均有所上涨影响,使得营销及分销事业部实现经营收益172亿元,同比增长3.7%。化工事业部一方面受油价上涨,成本推动各化工产品价格上涨,另一方面受供给侧改革、环保高压等因素影响,化工品处于高景气度,结合公司上半年基础有机化工品、合成单体及聚合物、合成树脂销售量同比增加19.6%、9.4%、14.0%,化工事业部实现经营收益158亿元,同比增长29.7%。 原油价格高位运行,天然气需求旺盛,利于公司业绩增长:当前Brent原油期货结算价为75.82美元/桶,同比上涨45.7%,环比二季度均价上涨1.1%。受贸易摩擦、地缘政治冲突等因素影响,下半年国际油价走势不确定增强,但OPEC减产协议延长至18年年底,对油市起到支撑作用。另外,随国家能源结构进一步调整,天然气需求将持续快增长,其中18年上半年天然气表观消费量1348亿立方米,同比增长17.5%,利好于公司勘探及开发业务。油价复苏、天然气需求旺盛,传导至公司勘探及开发业务需要一定周期,当前该事业部亏损逐季递减,下半年年有望扭亏为盈增厚全年业绩。 盈利预测:我们预测2018/2019净利润为737/842亿元,同比增长44%、14%,折合每股收益为0.61、0.70元,目前A 股股价对应的PE 为11.2、9.8倍, 对应的PB 为1.12、1.06倍,H 股股价对应的PE 为11.3、9.9倍,对应的PB 为1.12、1.07倍。鉴于公司全年业绩有望大幅增长,当前估值较低,维持“买入”评级。 风险提示:1、国际油价大跌;2、公司生产经营不及预期。
未署名
建设银行 银行和金融服务 2018-09-03 6.87 9.00 31.77% 7.32 6.55%
7.32 6.55% -- 详细
结论与建议: 建设银行发布半年报,2018年上半年实现营收3399亿,YOY增6.1%,实现净利1475亿,YOY增6.1%,业绩基本符合我们的预期。收入结构方面,利息收入为带动收入增长的主要动力,受益于公司自身负债端优势(存款占比高,对金融市场资金依赖程度较低)及资产重定价背景下资产端利率进一步提升,公司净息差上行明显,净利息收入实现近两位数增长。手续费及佣金方面,整体表现稳定,银行卡、电子银行及托管业务增速较快,代理及理财有所拖累。其他非息收入受汇兑收益影响同比下降。资产状况方面,近两年来不良率整体一直处于下行通道,1H2018不良率依旧处于低位,表现稳定。看好大行在资产在负债端的优势,目前估值较低,给与“买入”的投资建议。 1Q2018净利YOY增5.43%,业绩基本符合预期:建设银行发布半年报,2018年上半年实现营收3399亿,YOY增6.1%,实现净利1475亿,YOY增6.1%,业绩基本符合我们的预期。 息差上行,利息收入较快增长:从收入端方面来看,利息净收入为主要贡献,上半年录得2395亿,YOY增9.9%,主要为息差驱动(上半年净息差2.34%,YOY提升0.2pct),另外,生息资产稳健增长,YOY增2.1%。非息收入方面,同比下降,其他非利息收入YOY降8.8%至314亿,主要为高基期背景下汇兑收益减少。手续费及佣金净收入增1.4%至690亿,银行卡、电子银行、托管业务增速较快,代理及理财业务为主要拖累。 不良继续改善且认定严格,拨备覆盖率进一步提升:从资产质量方面来看,表现稳健。1H2018不良贷款率1.48%,较上年末降0.1pct。关注类贷款比例保持稳定,录得2.8%,与上年末基本持平。从迁徙率指标上来看,整体优化,正常、关注类贷款迁徙率分别录得1.1%、12.0%,较上年末下降1.2、12.3pct。建行对资产质量的把控一直处于行业领先位置,从逾期90天贷款/不良贷款指标上来看,近66%,低于同业。 资本充足,后续发展无虑:1H2018建行核心一级资本充足率、一级资本充足率及资本充足率分别录得13.1%、13.7%,15.6%,高于监管对于系统性重要银行8.5%、9.5%、11.5%的要求。我们认为较高的资本充足率为建行后续发展夯实了基础。 盈利预测与投资建议:作为四大行之一,公司经营的稳健性在目前监管背景下具备一定优势:负债端存款比例高(1H2018存款/总负债为81%),对同业负债的依赖程度低,在金融去杠杆的背景下,其低成本的负债端能更好地适应利率上行的趋势。在资产重定价、加大信贷投放的背景下相信未来公司利息收入依旧能保持较快增长。我们预计公司2018、2019年实现净利润分别为2545亿、2689亿,同比增5.1%、5.7%,目前股价对应2018、2019年的PE为6.8X、6.5倍,PB为0.9X、0.8X,估值较低,盈利增长相对稳定,分红5%左右,具备一定的吸引力,继续给予“买入”的投资建议。 风险提示:宏观经济超预期下行
未署名
五粮液 食品饮料行业 2018-09-03 61.10 78.00 31.31% 68.30 11.78%
68.30 11.78% -- 详细
结论与建议: 公司上半年实现营收214.2亿,同比增37%,实现净利润71亿,同比增43%,综合毛利率为72.84%,同比上升1.19个百分点,二季度实现营收75亿,同比增37.7%,净利润21.4亿,同比增55.2%,综合毛利率为72.2%,同比下降1.5个百分点。公司上半年业绩情况略好于此前公布的经营资料。 报告期酒类业务营收202.5亿,同比增37%,毛利率达76.53%,同比上升1.29%,酒类业务持续高速增长推测应受益量价齐升。另一方面,公司2Q末预收款为44.19亿,环比下降13.53亿,降幅为23%,属于季节性正常回落。 费用端,报告期公司控制严格,使公司费用率明显下降,由去年同期18.07%下降至13.12%,同比下降4.95个百分点,对业绩贡献显著。2Q费用率为19.63%,同比下降5.25个百分点。 此外,报告期公司经营活动的现金流净额大幅下降81%,主要受银行承兑汇票增加以及支付的各项税费和采购商品支付的现金增加影响,公司应收票据同比增47%,由银行承兑因此回款风险较小,无需过于担忧;税费方面,由于2017年5月1日起公司消费税税基提升,公司消费税支出增加使税金同比增112%,下半年税基变动影响消弭,税费变动对业绩的影响将减小。 此前公司于6月23日起应新品五粮液订单量已超全年计画量而暂停接受新订单,管道库存清理顺畅,普五一批价回升。目前,中秋、国庆双节临近,以行业来看,名优白酒终端销售依旧火爆,行业景气仍在持续。下半年旺季来临,品牌效应驱动下,公司业绩预计仍能保持较快增长。 综上,维持此前盈利预测,预计2018-2019年公司将分别实现净利润127亿和158亿,同比增31%和25%,EPS分别为3.34元和4.16元,当前股价对应PE分别为20倍和16倍。当前板块调整使行业估值回落,公司估值吸引力提升,维持买入投资建议。 风险提示:行业景气下降,食品安全问题
未署名
新华保险 银行和金融服务 2018-09-03 45.62 60.00 28.84% 51.38 12.63%
51.38 12.63% -- 详细
结论与建议: 新华保险发布半年报,2018年上半年实现净利58亿,YOY增79%,内含价值1656亿,较年初增8%,内含价值增长略超市场预期。在监管、理财产品竞争、高基期的背景下今年新华保险加大了健康险销售,幷带来了新业务价值率的提升。从保费数据来看,1H2018保费收入已较1Q2018明显改善,降幅收窄。投资方面,公司减少了债券和股权型资产投资,增加了定存和现金,投资收益率整体表现稳定,且好于同业。看好新华保险继续发挥其健康险特色经营以及未来内含价值增长,目前估值处于低位,维持买入。 业绩略超预期:新华保险发布半年报,2018年上半年实现净利58亿,YOY增79%,内含价值1656亿,较年初增7.9%,内含价值增长略超市场预期。 加大健康险产品销售,新业务价值率提升:从保费收入上看,上半年实现保费679亿,YOY增11%,市场份额较去年同期提升0.8pct至4.2%。续期保费依旧为主要拉动力,上半年录得537亿,YOY增28%,新单保费受高基期、监管、理财产品竞争等因素影响,有所承压,YOY降26%至141亿,不过已经较1Q-46%的下降有较明显改善。新华保险今年来继续发力健康险,共实现保费222亿,YOY增34%,在新单销售中占一半。另外传统险增长稳健,YOY增9.5%至161亿,分红险有所减少,YOY降2.1%至285亿。预计销售较多的健康险带来了新业务价值率提升。从保单继续率来看,13、25个月寿险业务继续率均有所提升,分别提升1.5pct、2.4pct至90.7%、84.7%。 投资表现稳定,优于同业:资产配置方面,上半年新华减少了股权和债权资产配置,增加了定期存款和现金。上半年实现净投资收益率5.0%(平安、太保、国寿分别为4.2%、4.5%、4.6%),YOY提升0.1pct,主要为债权型利息和股权股息贡献。总投资收益率4.8%(平安、太保、国寿分别为4.5%、4.5%、3.7%),YOY降0.1pct,预计受上半年市场波动拖累。 内含价值实现较快增长:在新业务价值率提升的背景下,1H2018实现新业务价值65亿,YOY降8.9%,好于预期。另外营运经验偏差实现正贡献,在此背景下内含价值较年初增7.9%至1656亿。 展望未来:强监管下传统险企注重风控管理,受到冲击有限,且伴随行业竞争环境优化,其竞争优势更为明显。随着保险行业134号文落地,对万能险、投连险进行一系列限制,引导产品设计回归保险本源,对长期保障险进行鼓励,有利于提升行业保费新业务价值率,且新华保险本身专注于偏长期、偏保障保险产品,其竞争优势将更加明显,未来市占率有望进一步提升。 投资建议:预计在新华保险继续发力健康险的背景下,随着新业务价值率水平提升,内含价值有望保持稳健增长。目前股价对应18、19年PEV分别为0.83X、0.71X,给与买入评级。
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九州通 医药生物 2018-09-03 15.59 20.00 38.99% 15.55 -0.26%
15.55 -0.26% -- 详细
公司业绩:公司2018H1实现营收424.5亿元,YOY+17.2%,录得净利润5.4亿元,YOY-32.3%,但由于去年同期获得汉阳地块旧城改造征收补偿款5.3亿元,幷且今年上半年股权激励费用较去年同期增加0.6亿元,扣除这些影响因素后,公司实际净利润YOY+30%,符合预期。公司Q2单季实现营收202.4亿元,YOY+16.2%,录得净利润3.2亿元,YOY-48.1%.扣非后实际YOY+20.5%。在“两票制”推进中,公司营收及实际净利润增速处于行业前列。 营收结构不断优化:分业务来看: (1)由于公司积极拓展高端医院及基层医疗机构,纯销业务实现营收135亿元,YOY+30.6%,其中二级及以上医院营收YOY+23%,基层医疗机构业务则受益于分级诊疗政策,营收YOY+47%; (2)零售药店批发业务受益于营改增等政策市场份额不断扩大,实现营收110亿元,YOY+38.7%; (3)调拨业务受两票制政策影响实现营收150亿元,YOY-2.6%; (4)公司好药师零售连锁业务实现营收10亿元,YOY+18.2%。整体来看,公司营收结构不断优化,更加符合两票制营改增及分级诊疗的政策的发展方向,预计公司营收将会继续保持较快增长。 毛利率同比持平,销售费用率略有增加:公司零售业务毛利率同比微增,但由于医药工业毛利率略有下降,整体来看,公司综合毛利率为8.1%,同比持平。由于公司积极拓展高端医院以及基层医疗机构纯销业务,销售费用率同比增加0.3个百分点至3.2%;股权激励费用摊销增加,公司管理费用率同比增加0.1个百分点至2.2%;财务费用率同比下降0.2个百分点。整体来看,公司期间费用率同比增加0.2个百分点之6.2%。 盈利预计:我们预计公司2018/2019年分别实现净利润13.55亿元/17.14亿元,分别同比-6.3%/+26.5%(扣非后分别+28%/+26%),EPS 分别为0.72元/0.91元,对应PE 分别为21倍/17倍。公司纯销、基层配送业务以及终端直配业务预计将会保持快速发展,目前估值合理,维持“买入”的投资评级。 风险提示:医药政策改变;利率上行
未署名
中国太保 银行和金融服务 2018-09-03 32.59 40.00 20.26% 36.20 11.08%
36.20 11.08% -- 详细
结论与建议: 中国太保上半年实现营收2047亿,YOY增15.3%,实现净利83亿,YOY增26.8%,业绩基本符合预期。从保费数据上来看,寿险在续期的拉动下实现两成的增长,产险主要受非车险较快增长拉动也增长近两成。从投资业绩方面来看,公司加大对固收类资产配置,投资收益率方面整体表现稳健。看好公司较好的成长性,目前估值较低,维持“买入”的投资建议。 整体业绩符合我们的预期:中国太保发布半年报,上半年实现营收2047亿,YOY增15.3%,实现净利83亿,YOY增26.8%,业绩基本符合预期。 寿险较快增长,2Q新单增速转正:太保寿险实现保费收入1310亿,YOY增18.5%,受益于公司较好的保费结构,续期业务YOY增四成至887亿,成为上半年保费增长的主要动力,很好地缓和了受监管、理财产品竞争等影响,新单承压(YOY降19.7%)的局面。不过从2Q2018单季数据来看,2Q新单已经开始转正,实现8%的正增长。从保险产品来看,在倡导保险姓保的行业背景下,太保顺势加大了传统险的销售,YOY增26%至412亿,其中长期健康险增43.2%,录得保费178亿。加大保障性产品销售,新业务价值率较大概率会提升,从太保的表现来看,整体新业务价值率YOY提升0.8pct至41.4%,符合我们今年以来的预期。 产险增长稳健,主要为非车险拉动:从太保产险来看,上半年实现保费607亿,YOY增15.6%,增长较快。主要受非车险拉动:上半年非车险共实现保费168亿,YOY增33.1%,其中保证险、农险高速增长。车险方面,实现10%的增长。综合成本率方面,较去年同期持平,录得98.7%,费用率和赔付率一升一降。 加大固收类资产配置,投资收益率表现好于同业:投资端来看,总投资资产较年初提升8.9%至1.18万亿。资产配置方面,上半年加大了固收类资产配置(债券占比较上年末增1.5pct,债券计划提升1.9pct),幷相应减少了权益类资产比例(除增加非上市股权配置之外,其他权益类资产均有所减少)。投资收益率方面,净投资收益率YOY降0.6pct至4.5%,年化总投资收益率为4.5%,YOY降0.2pct,降幅较净投资收益率收窄,主要源于结算投资收益较去年同期由负转正。 投资建议:上半年集团内含价值3092亿,较年初增8.1%,实现较稳健的增长,结合公司全年目标新业务价值不负增长,我们对全年内含价值增长持乐观态度。目前估值对应18、19年PEV分别为0.94X、0.8X,估值处于历史底部,维持买入。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名