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国电南瑞 电力设备行业 2019-04-18 21.10 28.00 29.63% 21.85 3.55% -- 21.85 3.55% -- 详细
结论与建议: 近日,国家电网召开泛在电力物联网建设工作部署电视电话会议,公司董事长寇伟支出,当前公司最紧迫、最重要的任务就是加快推进泛在电力物联网建设,紧紧抓住2019年-2021年这一战略突破期,到2021年初步建成泛在电力物联网,通过三年提升,到2024年建成泛在电力物联网。 公司信通收入将受益智能化建设保持高增速,特高压将在未来两年内逐步落地贡献业绩,基于信通收入高增速持续上调盈利预测,预计公司18-20年分别实现净利润37.52亿元(YOY+15.81%)、46.45亿元(YOY+23.78%)、55.83亿元(YOY+20.19%),EPS0.819、1.013、1.218元,当前A股价对应18-19年动态PE为28/22/18.8倍,给予“买入”建议。 18年电网智能化投资额118亿,19年将成电网信通元年:国网提出到2021年初步建成泛在电力物联网,实现业务协同和数据贯通,初步实现统一物联管理,实现涉电业务线上率达70%,初步建成公司级智慧能源综合服务平台,2024年建成泛在电力物联网,全面建成共建共治共享的能源互联网生态圈。2018年,国网信息化投资53亿,通信项目投资64亿,合计电网智能化投资118亿元,仅占18年总电网投资的2.4%,且近三年投资额较稳定,有较大增长空间。此次泛在电力物联网的提出,有望成为电网信通行业发展爆发元年,快速提升未来几年电网智能化投资绝对金额和占比。 信通收入维持高增速:国网信通行业呈现双寡头的格局,国电南瑞和国网信产集团两家的市场份额超过80%,竞争格局稳定且门槛高。公司17年底通过资产重组,注入了电力自动化信息通信业务,涵盖了信息化软硬件、调度类软硬件以及系统集成、服务咨询等业务。公司在信息化软硬件中标率在30-40%,在调度类软硬件一枝独秀,17年公司信通收入32亿,占国网智能化投资额的22.4%,18年H1收入17亿,增速达到50%,占公司总收入的13.6%,在快速推动泛在物联网的背景下,未来几年将维持高增速。 特高压进展顺利,南瑞份额稳定:2月国网公布张北-雄安、驻马店-南阳两条交流特高压和青海-河南、陕北-武汉两条直流特高压招标情况,公司中标换流阀8.11亿元,直流控制保护设备2.02亿元,份额分别为51%和51%。特高压建设推进速度较快,其余8条特高压线路也将在19年核准、招标,将在19、20年贡献收入。 短期特高压增量,长期受益电网信息化:短期来看,公司将显著受益于19-20年的特高压建设高峰,业绩确定性强。长期来看,公司重组后积极进行产业布局优化,电网自动化及工业控制市场份额同比提升,传统主业发展稳健,新版块信息通信业务受益于电网智能化趋势,国网未来将持续加大电网通信建设,在整个电网投资中占比有望不断提升,将保障公司长期稳健发展。 盈利预测:预计公司18-20年分别实现净利润37.52亿元(YOY+15.81%)、46.45亿元(YOY+23.78%)、55.83亿元(YOY+20.19%),EPS0.819、1.013、1.218元,当前A股价对应18-19年动态PE为28/22/18.8倍,给予“买入”建议。
中国太保 银行和金融服务 2019-03-29 33.21 -- -- 40.09 20.72% -- 40.09 20.72% -- 详细
年报点评:专注主业,新业务价值实现正增长结论与建议: 中国太保2018年实现营收3544亿,YOY增10.8%,实现净利108亿,YOY增22.9%。从保费数据上来看,寿险在续期的拉动下实现两成的增长,在加码保障险背景下新业务价值率进一步提升。产险主要受非车险较快增长拉动也增长近两成。从投资业绩方面来看,公司在利率高点加大对固收类资产配置,受权益市场波动投资收益率有所下滑。公司专注保险主业,且通过转型进行结构优化,我们看好公司较好的成长性,目前估值较低,维持“买入”的投资建议。 4Q2018内含价值已达3361亿,YOY 增17.5%:中国太保2018年实现营收3544亿,YOY 增10.8%,实现净利180亿,YOY 增22.9%。4Q2018公司内含价值已达3361亿,YOY 增17.5%,实现近两成的增长。 加码保障型产品,新业务价值率提升:从保费端来看,寿险保费录得2024亿,YOY 增15.3%,实现较快增长。公司加码长期保障险产品,长期保障型首年年化新保在总年化新保中占比提升7.4pct 至49.1%。在此背景下,新业务价值率不断提高,从2017年的39.4%提升至2018年的43.7%,带来新业务价值1.5%的正增长(尤其是在2018年下半年,叠加新单逐渐恢复,下半年新业务价值YOY 增55.2%)。人力方面,营销员控量提质,月均营销员YOY 降3.1%至85万,不过保险营销员月人均首年佣金YOY 增6.5%,月均绩优人力YOY 增14.6%。我们相信,未来寿险营销员纯规模驱动或称为历史,未来更多的将是营销员素质的提升。 非车险增长较快,成本端优化:产险保费1178亿,YOY 增12.6%,非车险增长迅速,YOY 增30.8%至298亿,在总保费中占比提升3.5pct 至25.3%,车险在汽车销售疲软的背景下实现7.5%的稳健增长。产险方面,我们看到成本端有所优化,综合成本率YOY 降0.4pct 至98.4%,主要源于赔付端优化。 投资收益率有所下滑,在利率高点配置较多固收类资产:从投资端来看,2018年全年太保总投资收益率录得4.6%,YOY 降0.8pct,主要源于权益市场波动,净投资收益率4.9%,YOY 下降0.5pct。在资产配置方面,公司权益类资产保持低配,在利率相对高点加大固收类资产配置,包括债券、银行协议存款及各类非标。 盈利预测及投资建议:太保寿险方面,我们认为监管背景下太保寿险本身专注于偏长期、偏保障保险产品,其竞争优势将更加明显。产险方面,预计在非车险的带动下,依旧能实现较快增长,且在报行合一的背景下费用率有望降低。公司专注保险主业,且通过结构优化推动价值较快增长。我们预计公司2019、2020年盈利239亿,304亿,目前股价对应2019、2020年PEV 为0.75X、0.64X,估值较低,维持“买入”的投资建议。
新华保险 银行和金融服务 2019-03-25 55.24 60.00 -- 64.99 17.65% -- 64.99 17.65% -- 详细
结论与建议: 新华保险发布年报,公司全年实现净利77亿,YOY增52.8%,与之前业绩快报基本一致。在强监管的背景下新华保险加大了健康险销售,幷带来了新业务价值率的提升。从保费数据来看,续期保费依旧是新华保费增长的主要推动力。投资方面,公司较好地抓住利率时间窗口,增加了协议定期存款配置,投资收益率整体表现稳定。看好新华保险继续发挥其健康险特色经营以及未来内含价值增长,目前估值处于低位,维持“买入”的投资建议。 业绩符合预期:新华保险2018年全年实现营收1542亿,YOY 增7.0%,实现净利79亿,YOY 增47.2%,业绩与之前业绩快报基本一致。 续期保费推升全年总保费增11.9%:从保费端来看,2018年全年总保费1223亿,YOY 增11.9%,其中续期保费为保费增长的主要贡献,YOY 增24.9%至959亿,新单保费(不考虑短期险)增长有所乏力,YOY 降近三成,主要受监管环境下年金险负增长拖累。人力方面,截止2018年末新华保险个险营销员达37万,较2017年增6.3%,实现较稳健的增长。公司月均举绩人力17.5万人,YOY 增15.9%,月均举绩率52.8%,YOY 提升6.0pct。 保单质量方面,个险13月及25月继续率均有所提升,YOY 分别增1.3pct、1.9pct 至90.7%、84.9%。 投资收益率有所回落,增加定期存款配置:从投资端来看,2018年总投资收益率4.6%,YOY 降0.6pct,主要受权益市场回落影响,净投资收益率5.0%,基本保持稳定。资产配置方面,公司较好地抓住高利率的时间窗口,增加了协议定期存款配置。 新业务价值正增长:新华保险持续发力保障性保险(如健康险实现近40%的增长,在总保费中占比为34.8%,YOY 提升6.2pct),保单价值率进一步提升,由2017年的39.7%提升至2018年的47.9%。2018年全年公司新业务价值实现1.2%的正增长,在此背景下,2018年末内含价值实现12.8%的较快增长。 投资建议:我们预计公司2019、2020年分别实现净利101亿、133亿,对应前PEV0.8X、0.7X,估值较低,看好新华保险继续发挥其健康险特色经营,给与“买入”的投资建议。 风险提示:宏观经济超预期下行
中国平安 银行和金融服务 2019-03-15 71.77 -- -- 83.62 16.51%
87.00 21.22% -- 详细
年报点评:金融业务可圈可点,科技方面值得关注结论与建议: 中国平安2018年全年实现净利润1074亿,YOY增20.6%,实现两位数增长。 寿险方面,保费端体现出极强的竞争力,新业务价值率逐季提升;产险稳中有进,成本率同比进一步下降。投资方面,受权益市场低迷掣肘,不过同口径依旧好于同业。公司以传统金融业务作为现金奶牛,以支持新业务拓展及科技领域投入。我们看好平安传统业务的增长及新孵化业务对集团的推动,且公司目前估值合理,继续给与“买入”的投资建议。 全年净利增两成:中国平安发布年报,2018年实现营收9768亿,YOY 增9.6%,实现净利1074亿,YOY 增20.6%,全年ROE 录得20.9%的较高水平。 集团内含价值已突破1万亿,YOY 增21.5%,显示强劲的价值增长动能。 保费端:好于行业,且质量提升。从保费收入来看,平安寿险全年实现保费收入4717亿,YOY 增21.4%,在全行业几乎零增长的背景下实属不易,同时也可以看出平安在保费端的竞争力。2018年公司新业务价值723亿,YOY 增7.3%,其中下半年增16.9%,我们认为和新单保费的边际改善和新业务价值率提升有关。公司代理人稳健增长,月均代理人YOY 增4.8%至132万,人均新业务价值YOY 增1.1%至48789元。从保单的质量方面来看,13个月保单继续率微降0.4pct 至91.4%,不过依旧在较高水平,25个月保单继续率YOY 提升0.2pct 至88.2%。平安产险方面,全年实现保费收入2474亿,YOY 增14.6%,其中非车险增长迅速,YOY 增44.4%至562亿,车险方面,YOY 增6.6%至1818亿。在成本控制方面,进一步优化,2018年平安产险综合成本率录得96.0%,较2017年下降0.2pct,主要为责任保险贡献。 投资端:2018年受权益市场调整有所承压,预计今年将有足够的弹性。 公司投资端受到权益市场回落影响,有所承压。2018年全年保险资金总投资收益率3.7%,YOY 下降2.3pct,不考虑公允价值变动的净投资收益率相对稳定,录得5.2%,YOY 下降0.6pct。值得注意的是,2018年平安集团已采用新金融工具会计准则,如果考虑同业的可比性,按旧金融会计准则来看,总投资收益率为5.2%,依旧在较高水平。展望今年,随着权益市场的回暖及长端利率的企稳,预计投资将表现出较好的正贡献。 科技部分:已有一定体量,且不断孵化新产品。平安集团科技板块不断孕育,预计未来将不断爆发:目前陆金所控股已完成C 轮融资,投后估值达394亿美金;平安好医生已在香港上市,活跃用户达5466万,为中国最大的互联网医疗平台;金融壹账通致力于打造全球领先的全产业链金融科技服务云平台,在2018年年初已完成A 轮融资,投资估值达75亿美金;平安医保科技致力于成为中国领先的科技驱动管理式医疗服务平台,也在2018年初完成融资,投后估值88亿美金。公司目前还有不少项目正处于孵化之中,相信未来能对集团起到不小的贡献。我们认为,随着公司在科技领域不断投入及应用,其对传统金融业务也能起到一定的反哺作用。 投资建议:平安保险继续维持较强的市场竞争力,且凭借集团的优势,各业务均快速发展,幷加大对科技的投入和应用。公司目前静态PEV 为1.3X,相对合理。另外,公司目前拟首次回购股票,回购价格上限在101.24元/股,用于员工持股计划,规模在50-100亿。我们看好公司未来发展,给与“买入”的投资建议。 风险提示:宏观经济超预期下行
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索菲亚 综合类 2019-03-11 20.96 24.54 8.63% 27.44 30.92%
27.44 30.92% -- 详细
公司发布2018年全年业绩,实现营收73.11亿,同比增18.66%,实现净利润9.59亿,同比增5.77%,EPS为1.039元,毛利率为37.57%,同比下降0.59pct,主要由于出厂价调整、促销期长、新店及重装旧店予以高折扣、工程业务毛利率较低等因素影响。4Q实现营收22.05亿,同比增15.42%,净利润2.67亿,同比衰退19.3%。 分红:每10股分现金股利5元,股息率为2.5%橱柜实现扭亏为盈:分产品看,衣柜实现营收60.6亿,同比增17.52%,其中大宗工程业务收入4.84亿,增长翻倍,客单价为10945元,同比上升9.89%,橱柜业务实现营收7.08亿,同比增20%,并实现扭亏为盈,预期2019年开始对公司业绩贡献将更加明显,家具家品业务实现营收3.33亿,同比增16%,木门业务营收1.58亿,同比增11.8%。预计未来随着大家居战略推进,各项业务之间联动有望提升整体业绩。 终端持续扩张,加速渠道整顿:2018年公司总体门店数为3558家,新开店及翻新旧店合计超1000家,此外,公司加快经销商调整速度,从以往每年平均更换2%,提速至8%,更换约100名经销商。2019年计划开店合计650家。我们认为2019年公司将维持渠道扩张+整顿的步伐,进一步开拓多元渠道,幷持续优化经销商队伍,重构终端竞争力。 竞争加剧使费用率明显提升:2018年,公司费用率较去年同期同比上升1.84pct,达20.25%,主要源于:1)拓展市场导致销售费用同比增35%,2)总部办公楼、宿舍及个生产基地立体仓投入使用,使折旧、长期待摊费用上升,导致管理费用同比增长21.4%,3)工程项目形成的应收票据贴现和保理使财务费用同比大增134%,4)研发投入增加,导致研发费用同比上升37.22%。目前,主要定制家具企业均已上市,研发费用及销售费用大幅增长证明行业竞争加剧,以2018年看,新品推出速度及促销力度有明显提高。预计2019年行业竞争态势将延续,新品研发和营销推广等因素作用下,费用率预计将保持小幅增长。 展望未来:2019年预计行业整体仍面临宏观经济下行和地产后周期的影响。2018年1-12月城镇房屋竣工面积同比下降7.8%(1-11月同比下降12.3%),累计降幅缩窄,表明地产行业出现小幅边际改善,结合内部治理进一步改善、渠道整顿深化,以及政府降税减费系列措施逐渐落地来看,我们对行业及公司经营保持谨慎乐观的态度,业绩有望保持平稳增长。 盈利预测:综上,预计2019-2020年公司将分别实现净利润10.4亿和11.84亿,分别同比增8.5%、13.80%,EPS分别为1.13元和1.28元,对应PE分别为18倍和16倍。目前估值处于低位,故维持买入投资建议。 风险提示:行业竞争进一步加剧,宏观经济波动加剧,渠道整治不及预期。
未署名
平安银行 银行和金融服务 2019-03-11 12.49 16.00 8.62% 14.38 15.13%
14.80 18.49% -- 详细
结论与建议: 平安银行发布年报,2018年全年实现净利248亿,YOY增7.0%,业绩与之前披露的业绩快报基本一致。公司零售转型成果显著,资产质量做实。看好公司在零售业务、金融科技方面的发力以及平安集团背景下客户量的带动,我们看好公司未来发展,维持“买入”的投资建议。 全年净利增7.0%:平安银行2018年实现营收1167亿,YOY 增10.3%,实现净利248亿,YOY 增7.0%,与业绩快报披露一致。 收入端两位数增长:公司2018年收入端实现两位数增长。在非息净收入方面:在I9的背景下投资收益较2017年大幅增长,录得107亿,另外手续费及佣金净收入方面,代理及委托、银行卡业务发展较好,推动手续费YOY 增2.0%至313亿。利息净收入方面,全年实现747亿,YOY 增1.0%,主要源于生息资产稳健扩张带动:2018年生息资产平均日均余额3.2万亿,YOY 增2.1%。息差方面,受存款成本抬升影响(高成本的个人定期存款增加较多),较2017年下降0.02pct,录得2.35%,不过从边际变化来看,已较前三季度有较大幅度的提升,提升0.06pct。 零售资产及负债端均高歌猛进:在转型零售银行的背景下,截止4Q2018平安银行零售贷款录得11540亿,YOY 增35.9%,在总贷款中占比57.8%,YOY 提升8.0pct。以边际变化来看,2018年全年新增贷款中零售贷款占比达104%。存款端方面,快速补足,零售存款YOY 增35.4%至4612亿。在2018年新增的存款中,零售存款占94%。 资产质量扎实程度已得到市场认可:资产质量方面,4Q2018不良率为1.75%,较2017年同期提升0.05pct,主要源于企业贷款不良率上升,企业端不良率较2017年提升0.46pct 至2.68%;个人贷款方面,实际上有所下降,主要为抵押贷款、小额消费贷款及其他保证或质押贷款质量改善,且公司在较安全的房贷上更多地布局。在资产质量的扎实程度上,4Q2018平安银行已经做实,逾期90天以上贷款/不良贷款为97%,资产质量牢固程度已得到市场的认可。 盈利预测与投资建议:我们预计2019、2020年实现净利263亿、283亿,对应PE8.6X、8.0X,对应PB0.90X、0.82X,估值合理,公司零售业务在行业已具有领先地位,且在科技方面不断发力,我们看好公司未来发展,给与"买入"的投资建议。 风险提示:宏观经济超预期下行
南京银行 银行和金融服务 2019-03-11 7.90 9.60 4.80% 9.11 15.32%
9.36 18.48% -- 详细
结论与建议:南京银行发布业绩预告,预计2018年实现净利111亿,YOY增14.5%,基本符合我们的预期。公司4Q2018资本充足率提升明显,缓解市场对南京银行资本的担忧,相信后续将在公司的估值端不断得到体现。资产质量方面,依旧在较好的水平,且风险准备充分,拨备覆盖率高于同业。公司目前估值相对较低,看好未来估值水平的修复,给与“买入”投资建议。 全年净利同比增14.5%,ROE 达17.0%:南京银行发布业绩预告,2018 年实现营收274 亿,YOY 增10.3%,实现净利111 亿,YOY 增14.5%,不管是营收端还是净利端均较前三季度进一步提升。公司2018 年全年ROE17.0%,在同业中属于领先水平。 核心一级资本充足率提升明显,为此次业绩快报亮点:核心一级资本充足率改善为此次业绩快报的亮点,截止4Q2018 南京银行核心一级资本充足率录得8.6%,高于监管要求的7.5%,且较3Q 提升0.4pct,较年初提升0.6pct,改善明显,缓解了市场对南京银行资本的担忧,预计和公司在资产端灵活配置及内部留存进一步提升有关,相信南京银行后续在估值端将继续改善。截止4Q2018 公司总资本充足率录得13.0%,较3Q 提升0.3pct,较年初提升0.1pct,同样高于监管要求。 资产质量整体表现平稳:资产质量方面,4Q2018 录得0.89%,环比持平,较年初略提升0.03pct,整体来看依旧在较低水平。4Q2018 拨备覆盖率为462%,依旧录得充足水平。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2018、2019、2020 年实现净利110.7、122.9 亿、140.7 亿,YOY 增14.5%、11.0%、14.5%、目前股价对应PE6.4X、5.7X、5.0X,对应PB1.01X、0.86X、0.74X,估值较低。资本压力的缓解有助于公司估值水平的提升,目前公司ROE 依旧较高,给与“买入”的投资建议。 风险提示:宏观经济超预期下行。
未署名
龙蟒佰利 基础化工业 2019-03-11 15.88 18.00 1.98% 19.70 24.06%
19.78 24.56% -- 详细
结论与建议: 公司发布18年业绩快报,公司全年实现营业收入10.5亿元,yoy+1.73%,录得归母净利润22.9亿元,yoy-8.59%,折合每股收益1.15元,其中四季度实现营业收入25.1亿元,yoy-7.02%,录得归母净利润3.2亿元,yoy-45.5%,业绩落在预告下限。 国际钛矿原料供给偏紧、国内新增产能有限,出口需求有望带动下游需求稳增长,19年钛白粉中枢价格料上行,迭加20万吨氯化法新增产能释放,公司19年业绩有望恢复正增长。另外,公司16、17年股息率为3.5%、7.4%,18年上半年分红占公司可分配利润的97%,而公司负债率约37%,处于行业低水平,截止三季度每股未分配利润1.10元,未来延续高分红的可能性大,维持“买入”评级。 钛白粉盈利能力下降,致全年业绩同比下滑:据彭博资讯统计,18年93%金红石型钛白粉出厂均价为16045元/吨,同比下滑5.57%,98%锐钛型钛白粉出厂均价为13440元/吨,同比下滑7.41%,迭加钛白粉原料价格有所上涨,导致毛利率略有降低,钛白粉盈利能力下滑。另外钛精矿售价降幅较大,导致矿产品利润降低,最后公司金融子公司出现逾期项目,按照会计政策计提坏账准备,对公司业绩起到负面影响。 新增产能有限、需求稳定、成本支撑,钛白粉价格料上行:受节前冬季环保限产影响,钛白粉行业开工率下滑,企业库存低位,迭加需求回暖等因素影响,春节刚过国内钛白粉生产企业纷纷上调出厂价,公司硫酸法金红石钛白粉对国内客户上调500元/吨,对外上调100美元/吨。后市来看,在环保高压下,落后产能有望退出,19年国内除公司新增20万吨氯化法产能外,并无其他新增产能。下游需求方面,房地产是下游需求决定性行业,占终端消费结构的六成,18年国内商品房销售面积同比增1.3%,增长速度有所放缓,但值得注意的是,全年国内房屋新开工面积同比增17.2%,对后续钛白粉需求有拉动作用,另外,重涂市场及租房等惠民政策的推广,钛白粉整体需求仍将保持稳定增长。出口方面,据统计18年钛白粉累计出口90.8万吨,同比增长9.3%,新兴地区的地产景气以及欧美重涂市场需求,带动钛白粉出口需求快速增长。此外,全球钛矿供应偏紧,对钛白粉价格形成支撑。公司钛白粉原料自足率约60%,钛白粉出口量占总销量的五成有余,在钛白粉价格上行中占据行业优势。 完善全产业链,行业优势明显:2月26日公司发布公告称,公司当日与盐边县人民政府签署了《50万吨钛精矿升级转化氯化钛渣创新工程项目投资协议》,拟投资20亿元,形成年产30万吨氯化钛渣产能,项目预计2020年建成投产,建成后公司氯化法钛白粉实现原料钛渣完全自足,摆脱进口依赖,大幅降低生产成本。另外,公司在建项目20万吨/年氯化法产能有望二季度投产,新增氯化法钛白粉产量,将为公司19年业绩带来增量。公司向上游原料布局的同时,也积极向下游高附加值产品延伸,其中公司拟建3万吨/年海绵钛产线,计划2020年底投产。公司新增项目不断,横向丰富公司产品种类,纵向完善全产业链,行业优势凸显,未来业绩增长可期。 盈利预测:我们预计公司2019/2020年实现净利润30.2/36.0亿元,yoy+32.2%/+19.1%,折合EPS 为1.49/1.77元,目前A 股股价对应的PE为9.7、8.2倍。鉴于钛白粉价格企稳回升,公司新产能逐渐释放,公司业绩有望恢复快增长,此外公司近年股息率较高,维持“买入”评级。 风险提示:1、公司产品价格不及预期;2、新产能释放不及预期。
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水晶光电 电子元器件行业 2019-03-04 12.49 14.00 1.45% 15.54 24.42%
15.55 24.50% -- 详细
2018公司净利润成长近3成,一方面源于3DSensing产品放量,另一方面则受惠于股权投资收益的增长,其中4Q18净利润处于业绩区间的下限,反映费用端的增加以及在建工程转固的影响。对于2019年,我们预计3DSensing应用依然是业绩成长的重要动力,另外屏下指纹相关偏光片产品亦将成为公司业绩增长的来源。 长期来看,光学领域的创新层出不穷,公司业绩长期增长动力较为充足。我们预计公司2019、2020年可实现净利润5.4、6.1亿元,YOY增16%和13%,EPS为0.62元和0.70元;目前股价对应2019-20年PE分别为20倍、18倍,考虑到公司光学业务壁垒较高,维持“买入”的投资建议。 3DSensing产品成为业绩增长的重要动力:2018年公司实现营收23.3亿元,YOY增长8.4%;实现营业利润5.3亿元,YOY增长28.3%;实现净利润4.6亿元,YOY增长30.1%,EPS0.54元。就全年来看,2018年公司业绩成长动力主要来源于3DSensing产品收入成倍增长以及日本光弛股权投资收益的增加。分季度来看,第4季度单季公司实现营收6.9亿元,YOY增长10.1%;实现营业利润0.63亿元,YOY下降31.5%;实现净利润5819万元,YOY下降32%。公司业绩处于业绩区间的下限。从营业利润率变化情况来看,4Q18公司营业利润率较上年同期下降了5.5个百分点至9.1%,主要反映了研发等管理费用等增加以及在建工程转固的影响。 光学领域机遇方兴未艾:虽然手机市场增速放缓,但光学产业升级的脚步幷未停止。高端机型三摄、四摄渗透率逐步提升,有望带动公司相关IRCF收入的增长,另外公司在屏下指纹识别产品中偏光片的产品价值亦为传统产品的两倍,也将成为业绩的重要增长动力;同时随着5G、面板显示技术的演进,AR/VR产业有望复苏,光学产品的空间将进一步打开。 盈利预测与投资建议:预计公司2019、2020年可实现净利润5.4、6.1亿元,YOY增16%和13%,EPS为0.62元和0.70元;目前股价对应2019-20年PE分别为20倍、18倍,考虑到公司光学业务壁垒较高,维持“买入”的投资建议。 风险提示:手机市场销量不及预期。
未署名
先河环保 电子元器件行业 2019-03-04 10.25 12.00 17.07% 11.59 13.07%
11.59 13.07% -- 详细
结论与建议: 公司公布2018年业绩快报,2018年全年实现总收入13.7亿元,同增31.75%,归属于上市公司股东的净利润2.6亿元,同增40.33%,与此前预告一致。业绩高增主要因环保政策力度加大,环境监测市场放量,公司订单持续增长。 预计公司19-20年分别实现归母净利润3.41(YOY+29%)、3.95亿元(YOY+15.9%),EPS0.619、0.718元,当前A股价对应19-20年动态PE为16X、14X。 订单快速增长助业绩高增:公司2018年实现总收入13.7亿元,同比增长31.75%,归母净利润2.6亿元,同比增长40.33%,与此前预告增速一致。其中,四季度营业收入5.52亿,同增32%,归母净利润1.17亿,同增25%。业绩高增主要因环保监测行业放量增长,公司积极扩张市场,公司订单持续增长。18年前三季度公司签订合同额为11.52亿元,同比增长56%,中标未签合同金额4.54亿元,合计合同额16.06亿元。 政策强驱动下环境监测市场持续景气:环境监测行业属于强政策驱动,近年来环保重视程度不断提高催生环保监测市场的火爆。环境税于2018年1月正式开始征收,执法刚性提高,加速释放工业企业客户对环境监测设备的需求;此外,随着“蓝天保卫战”等行动升温,地方政府治理考核等压力下,环境监测设备范围向乡镇下沉、密度提升。19-20年环境监测行业有望保持20%以上的增速。 市占率持续增长,风机招标价企稳回升:网格化监测市场近年来因治理效果显着,快速推广至全国各市。生态环保部启动“千里眼计划”,2018年10月前实施范围为“2+26”城市;10月起增加汾渭平原11城市;2019年2月起增加长三角地区41城市,从而实现对重点区域的热点网格监管全覆盖。公司是网格化监测龙头,紧跟市场网格化产品不断优化升级,至2018年6月底,大气网格化已覆盖全国14个省份,87个城市,与各地政府深度合作协同治霾,未来仍将保持快速增长。 盈利预测:预计公司19-20年分别实现归母净利润3.41(YOY+29%)、3.95亿元(YOY+15.9%),EPS0.619、0.718元,当前A股价对应19-20年动态PE为16X、14X。
华兰生物 医药生物 2019-03-04 38.96 48.00 10.40% 45.88 17.76%
46.93 20.46% -- 详细
结论与建议: 公司业绩:公司2018 年实现营收32.2 亿元,YOY+35.8%,录得净利润11.4亿元,YOY+39.1%,折合EPS 为1.23 元。公司业绩超出之前0-35%的预增范围,也超出我们的预期。分季度来看公司2018Q1、Q2、Q3、Q4 单季度分别实现营收5.6 亿、6.4 亿元、8.3 亿元、11.8 亿元,YOY 分别+4.4%、34.6%、27.8%、68.2%,分别录得净利润2.1 亿、2.5 亿元、3.1 亿元、3.8 亿元,YOY 分别-18.8%、+39.7%、+63.2%、+89.3%,在血液制品恢复以及四价流感疫苗上量的推动下,公司业绩增速逐季提升。 血制品恢复:根据批签发数据来看,公司白蛋白、静丙、狂免、八因子2018 年批签发量分别为258 万瓶、111 万瓶、150 万瓶、64 万瓶,YOY分别+7.6%、-28.0%、+219%、+24.5%,我们预计公司2018 年全年血制品业务实现营收24 亿元,YOY+15%左右,整体呈现恢复增长的态势。经过销售改革和渠道去库存后,我们预计2019 年公司血制品业务营收将恢复至稳健增长的状态,而随着渠道影响的减弱以及营收规模的扩大,预计公司费用率也会逐步下降,将推动公司血制品净利端实现较快的增长。 疫苗业务上量:根据批签发数据来看,公司2018 年共批签发四价流感疫苗512 万份,三价流感疫苗340 万份,按平均中标价计算,预计公司2018年疫苗业务实现营收8 亿元左右,归母净利约有2 亿元左右,为公司2018年尤其是2018Q4 贡献了较大的弹性。经历过2017、2018 两年的流感大年,以及2018 因长生生物事件导致的供应偏紧,我们预计2019 年疫苗的需求将会继续呈现供不应求的状态,我们预计公司2019 年四价及三价流感疫苗将可销售1200 万份左右,同比增长50%左右,继续推动公司业绩增长。 盈利预计及投资建议:我们预计公司2019/2020 年实现净利润14 亿元(YOY+22.8%)/17 亿元(YOY+20.3%),折合EPS 分别为1.5 和1.8 元。目前股价对应的2020/2019 年PE 分别为24 倍和20 倍。公司血制品销售将继续恢复,四价疫苗的放量将继续为公司贡献业绩弹性,幷且疫苗业务将成长为公司第二大业务,参考2019 年24 倍的PE,估值合理,我们维持“买入”评级。 风险提示:血制品销售恢复不及预期;疫苗销售不及预期。
未署名
泰格医药 医药生物 2019-03-04 57.70 64.00 1.91% 66.47 15.20%
70.50 22.18% -- 详细
结论与建议: 公司业绩:公司2018年实现营收22.9亿元,YOY+35.8%,录得净利润4.8亿元,YOY+58.2%,EPS为0.95元,公司业绩处于业绩预告的中位,符合我们的预期。单季度来看,公司Q4单季度实现营收7.0亿元,YOY+36.0%,录得净利润1.6亿元,YOY+57.4%。 CRO龙头,创新药大发展中的最大受益者:从国家的股利政策以及带量采购对仿制药利润的压制将助力创新药迎来大的发展期,而公司将在创新药发展浪潮中受益:(1)公司是本土CRO龙头企业,具有很强的创新药研究能力,幷且能够承担高水平的国际多中心临床试验,截止2018年中,公司共参与91个创新药品种,超过150个创新药临床研究,以及参与100多项国际多中心临床试验,我们认为公司强大的临床研究服务能力以及创新药的CRO服务经验将助力其在创新药大发展中抢占较多的创新药CRO订单。(2)公司2018年开始快速增加人员配置,预计2018年底员工将增加至4500人,将较2017年增加4成左右,将有力的保障公司新增订单的稳步执行。 投资收益将成为公司业绩增厚的新来源:凭借CRO研究服务的优势,公司积极参与设立了多支医药产业投资基金和幷购基金,通过发掘和培育优质的创新型医药企业来分享收益。由于公司具有丰富的CRO临床服务经验,我们认为其所投的创新药项目具有更高的成功概率。截止2018Q3,公司可供出售金融资产已达11.5亿元,前三季度投资收益为0.5亿元,也已占到营业利润的13%,我们预计随着所投项目逐步进入收获期,未来3-5年,投资收益将成为公司业绩增厚的新来源。 盈利预计:我们预计公司2019/2020年净利润分别为6.5亿元、8.5亿元,分别YOY+36.2、30.7%,EPS分别为1.3元、1.7元,目前股价对应的2019/2020年PE为41倍/31倍。公司目前估值虽然不低,但考虑到公司作为CRO龙头企业,将充分受益于国家所鼓励的创新药发展大浪潮,业绩增长的稳定性较强,增长空间较大,我们继续给于“买入”的投资建议。 风险提示:创新药企业研发投入不及预期,幷购整合不及预期,公司投资收益不达预期。
杰瑞股份 机械行业 2019-03-04 20.19 24.00 -- 23.74 17.58%
26.98 33.63% -- 详细
结论与建议: 公司发布18年业绩快报,公司全年实现营业收入45.95亿元,yoy+44.2%,录得归母净利润6.12亿元,yoy+803%,折合每股收益0.64元,其中四季度实现营业收入16.96亿元,yoy+48.9%,QOQ+44.0%,录得归母净利润2.50亿元,yoy+1217%,QOQ+41.7%,落在预告上限。 国际油价经历18年四季度下跌之后,已经逐步反弹至中高位,中美贸易出现缓和迹象,全年原油需求有望平稳增长,尽管美国叶岩油产量有所增加,国际油价中枢应好于前期,继续带动油服行业平稳复苏。另一方面,受国内能源结构调整影响,上游天然气开采力度持续加大,公司压裂设备订单需求激增,预计公司19年业绩将保持快速增长,维持“买入”评级。 油服复苏,天然气开采力度加大,带动公司业绩增长:18年国际原油均价回升,其中布伦特原油现货均价为71.31美元/桶,同比上涨31.5%,加上国内能源结构调整,天然气需求猛增,发改委公布18年全年天然气表观消费量为2803亿立方米,同比增加18.1%,受此影响,油田服务及天然气开采市场景气度显著提升,市场对于油田技术服务及钻完井设备等业务需求快速增加,公司各产品线订单增加,如公司18年上半年订单金额同比增长31%,而前三季度油价持续上涨,下半年订单应好于上半年,全年订单增速估计在40%以上,迭加毛利率有所提升,最终使得公司经营业绩同比大幅增长。另外公司应收款项计提坏账准备的会计估计变更,资产减值损失同比大幅减少,以及汇兑收益均对公司业绩带来积极作用。 国际油价中高位运行,油服有望平稳恢复:OPEC 及非OPEC 国家19年如期减产,国际油价在经历18年四季度下跌之后,已经逐步反弹至中高位,当前布伦特原油期货结算价为66.39美元/桶,同比基本持平,较18年四季度低点已反弹30%。油服行业相对滞后,油价短暂性的大幅下跌,对上游开采项目影响有限。当前国际贸易局势出现缓和迹象,美国结束加息的可能性增大,原油需求有望向好,考虑到美国叶岩油产量持续增加,19年原油中枢价格虽不及18年,但应明显好于前期,油服行业料持续复苏。 国内油气勘探力度持续加大,相关设备需求旺盛: 2017年我国天然气产量为1474亿立方米,其中叶岩气产量92亿立方米,根据十三五规划,2020我国天然产量要达到2070亿立方米,复合增速12%,叶岩气要达到300亿立方米,复合增速48%。国家能源结构进一步调整,天然气需求持续快增长,17年、18年我国天然气表观销量增速分别为17.4%、18.1%。 这将刺激上游油气勘探开采力度持续加大,其中国内以为三桶油为主,三桶油18年上半年资本开支同比增20%,上游勘探开发有望掀起一轮热潮,从而带动公司如压裂设备等订单需求快速增长。 盈利预测:我们预计公司2019/2020年实现净利润8.37/11.36亿元,YOY+36.7%/+35.8%,折合EPS 为0.87/1.19元,目前A 股股价对应的PE 为22倍和17倍。鉴于国际原油中高为运行,国内加大油气勘探开发力度,公司业绩有望持续向好,维持“买入”评级。 风险提示:1、国际油价大跌;2、海外市场拓展不及预期。
未署名
金风科技 电力设备行业 2019-03-01 12.46 15.49 20.17% 16.20 18.42%
14.95 19.98% -- 详细
结论与建议: 公司公布2018年业绩快报,2018年全年实现营业收入287.3亿元,同增14.33%。归属于上市公司股东的净利润32.2亿元,同增5.30%,略低于预期。 公司说明报告期内风机销量增加,风电场容量增加、弃风限电形势转好、实现发电量增加,同时加大产品研发投入和资金资源投入,影响报告期净利润。 鉴于四季度不及预期,下调盈利预测,预计公司18-20年分别实现归母净利润32.16亿元(YOY+5.28%)、37.46(YOY+16.48%)、43.06亿元(YOY+14.96%),EPS0.904、1.053、1.211元,当前A股价对应18-20年动态PE为16X、14X、12X,H股股价对应18-19年动态PE9.4X、8X、7X,给予“买入”建议。 收入快速增长,净利率承压:公司2018年全年实现营业收入287.31亿元,同增14.33%,归母净利润32.17亿元,同增5.30%,扣非归母净利润28.71亿元,同比持平。其中四季度实现营业收入109.15亿元,同增34.4%,归母净利润7.98亿元,同增5.15%。四季度收入快速增长,主要因兑现三季度延迟交付的订单,同时18年行业需求回暖。同时,第四季度净利率下滑较多至7.31%(17年同期9.77%),推测低价订单开始逐步确认,净利率承压。 18年风电行业回暖,弃风改善助公司风场业务高增:能源局公布2018年全国新增风电幷网容量20.59GW,较2017年15.03同增37%,好于预期,结束两年下滑局面,主要因三北地区弃风情况改善以及海上风电的快速发展。平均弃风率7%,同比下降5pct,弃风限电状况缓解明显。受益于弃风改善显著,公司自营风场发展抢眼,前三季度新增权益幷网容量329MW,同增149%,发电量同增39.7%,风电运营业绩有望随着弃风限电改善而持续快速增长。 市占率持续增长,风机招标价企稳回升:根据BNEF数据,公司18年新增吊装容量高达6.7GW,同比增长26.4%,市占率提升至32%,较去年同增3pct。龙头市占率进一步集中,前五大整机厂商囊括18年73%的新增市场份额,提高9个百分点,产业链进一步成熟。18年风机价格下降超15%,下降趋势在三季度遏制企稳,幷出现小幅反弹,预计19年消化此前低价订单毛利率将承压,在消化完低价订单后随招标价企稳回升。 盈利预测:下调盈利预测,预计公司18-20年分别实现归母净利润32.16亿元(YOY+5.28%)、37.46(YOY+16.48%)、43.06亿元(YOY+14.96%),EPS0.904、1.053、1.211元,当前A股价对应18-20年动态PE为16X、14X、12X,H股股价对应18-19年动态PE9.4X、8X、7X,给予“买入”建议。
未署名
中国人寿 银行和金融服务 2019-02-26 27.00 28.50 -- 33.00 22.22%
33.00 22.22% -- 详细
结论与建议: 我们今天参加了中国人寿投资者开放日,本开放日聚焦近几年转型成效和未来发展战略与展望。对于过去,中国人寿进行了保费结构的优化;对于未来,公司将在战略上将更偏向于一二线城市,幷通过提升代理人质量,市场化改革、提升科技手段应用等重振国寿。回到公司估值面,目前估值处于历史低位,且今年投资端预计将改善,看好公司后续各项经营措施的落实,给与“买入”评级。 中国人寿过去转型成果尚可:中国人寿过去几年对保费结构进行了优化,其加大了保费中期交占比,重点布局代理人渠道,且保险产品的期限拉长。我们看到了个险新单中期交占比由2015年的40.4%提升至1H2018的72.6%,个险新单中代理人渠道占比由2015年的35.6%提升至1H2018的60.5%,另外2017年公司10年期及以上期交占比已近60%,较2015年的52.2%进一步提升。 新管理层上任,重振国寿诉求高:随着新管理层上任,市场对国寿未来的经营有了新的期待。结合此次开放日,我们对国寿未来有几个判断:1、国寿在巩固其县域市场的前提下,将对中心城市进行发力,获取更多的市场规模;2、国寿拥有庞大的代理人队伍,个险及银保渠道在200万左右,未来人力规模预计依旧将保持增长,但更注重代理人质量的提升;3、作为国企,国寿将进一步进行市场化改革,提升其经营管理效率,幷加大科技应用;4、3Q2018国寿总投资收益率3.3%预计将是未来几年的低点,随着权益市场的回暖,以及资产配置统筹管理的加强,投资端或回升。 1月开门红验证国寿的发力:中国人寿1月实现保费1578亿元,YOY增24.4%,录得快速增长,预计为新单高速增长带动。国寿开门红表现较好,我们认为一方面为管理层对“重振国寿”的诉求,在开门红方面做了较多的准备,另一方面也与产品本身的特征有关(预定利率高)。对于今年,预计国寿在新单强劲增长及续期保费推动下,将实现较快的增长水平。 盈利预测与投资建议:预计公司2018、2019、2020年分别实现净利157亿、284亿、376亿,EV增长至8002亿、9041、10291亿,目前对应PEV分别为0.86X、0.76X、0.67X。公司目前估值较低,新管理层到位后重振国寿诉求强,未来值得期待,我们依旧给与“买入”评级。 风险提示:宏观经济超预期下行
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名