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泸州老窖 食品饮料行业 2020-02-19 78.31 94.00 13.57% 82.80 5.73% -- 82.80 5.73% -- 详细
事件:据酒业家披露,自2月15日起取消各经销商2020年2月份国窖1573经典装配额。如有国窖1573经典装配额需求,由国窖公司各大区组织本区域内库存调剂。 1Q业绩影响可控。受疫情影响,2月份国窖1573配额全部取消,但二月配额仅为2019年全年完成数4%,影响有限。另据公司此前披露,国窖一季度任务指针基本完成,且春节后白酒行业逐渐进入淡季,因此从公司端看,新冠疫情对公司业绩影响可控。全年来看,考虑到高端白酒主要应用场景为商务往来,消费会后移但不会消失,随着疫情影响逐渐消除,预计2Q起有望逐渐恢复正常,公司亦表示全年经营目标不变。 取消配额旨在帮扶经销商,梳理管道空间。媒体披露国窖1573一月初即已经停止发货,市场供货空档期较长,我们判断经销商库存较低,但大量产品积压在消费终端。因此,取消配额一方面减轻疫情过程中,经销商的销售及资金压力,另一方面,亦将达到社会去库存的作用,有利于在疫情过去以后,管道能较为轻松的迎接端午、以及下半年中秋、国庆的消费大潮。 预计2019-2021年公司将分别实现净利润47.2亿、56.8亿和68亿,分别同比增35.4%、20.3%和20%,EPS分别为3.22元、3.88元和4.64元,当前股价对应PE分别为24倍、20倍和17倍。疫情创造了出配置窗口,公司当前估值合理偏低,维持买入投资建议。 风险提示:终端动销不及预期,食品安全问题,不可抗力造成的市场环境变化。
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五粮液 食品饮料行业 2020-02-19 123.80 140.00 7.57% 130.58 5.48% -- 130.58 5.48% -- 详细
事件:据酒业家,公司下发《关于精准施策、不搞一刀切,切实做好近期市场重点工作的通知》,从优化配额、市场费用核报、经销商分类调节、加强客户服务等方面,加强疫情期间及之后对经销商的扶持。 元旦春节完成销售目标。由于白酒销售在节前完成,因此从公司端看,疫情对旺季销售影响有限。据悉元旦春节期间整体销售情况良好,全面完成旺季销售目标。据酒业家,华东大商已基本完成一季度第七代、第八代普五销售任务,部分经销商提前执行2月合同计划。从整体看,目前整体动销及库存保持良性。 扶持策略以精准、快速定调。据媒体披露的内容来看,公司予经销商的扶持政策强调市场精细化管理,根据经销商实际情况,精准定制,灵活帮扶,从而优化计划配额。另一方面,加速市场费用核报(两个工作日内完成),有利于加快经销商现金流回笼,减轻管道压力。此外,公司亦加强客户服务,着力解决市场问题,进一步加强经销商信心,有利于疫情结束后各项工作开展。 2月初内部会议上提出坚持发展目标不动摇,坚持“稳中求进,一管控三强化”的工作方针,并进一步突出计划、管道、结构优化,加快机制、团队、数字化转型。我们认为,公司改革将在新冠疫情过程中进一步深化,内部管理和外部管道持续优化。维持“买入”投资建议,预计2019-2021年将分别实现净利润174亿、211亿和252亿,分别同比增30%、21%和19%,EPS分别为4.49元、5.44元和6.5元,当前股价对应PE分别为27倍、23倍和19倍。 风险提示:终端动销不及预期,食品安全问题,不可抗力造成的市场环境变化
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濮阳惠成 基础化工业 2020-02-19 16.94 21.00 6.71% 19.98 17.95% -- 19.98 17.95% -- 详细
公司发布19年业绩快报,全年实现营收6.75亿元,yoy+6.2%,净利润1.43亿元,yoy+35.2%,每股收益0.56元,其中第四季度实现营收1.63亿元,yoy+0.7%,净利润0.28亿元,yoy+36.4%,处于预告区间。公司主要盈利来源于顺酐酸酐衍生物和电子化学品,形成双轮驱动,在顺酐酸酐衍生物方面,公司内生新建、外延收购不断发展,而电子化学品以OLED中间体材料为主,受益于OLED产业链快速发展,电子化学品业务有望持续快增长,看好公司业绩持续增长,维持“买入”评级。 销量增加,盈利能力提升,致业绩高增长:公司定增1000吨电子化学品项目于2019上半年投产,新增产能释放带动销量增加,另外受益于化工原料价格下跌,公司产品价格微涨,加上顺酐酸酐衍生物产品结构调整,公司整体盈利能力提升,全年营业利润率同比上升6.17个点至24.64%。此外,截止期末,公司总资产为9.7亿元,同比增6.22%,每股净资产3.36元,同比增12.75%。 内生外延并举,顺酐酸酐衍生物业务稳定增长:公司拥有顺酐酸酐衍生物产能约3万吨,为国内细分行业龙头,19年公司以0.7亿元现金收购山东清洋100%股权,山东清洋主要产能为10000吨/年甲基四氢苯酐、5000吨/年甲基六氢苯酐,收购山东清洋使公司产能提升50%。另外,公司计划投资0.61亿元建设1万吨顺酐酸酐衍生物扩产项目,届时公司总产能达5.5万吨。公司通过内生新建、外延收购,有效打破公司产能瓶颈,同时进一步优化行业格局,有助于公司顺酐酸酐业务长远发展。顺酐酸酐衍生物下游以环氧树脂为主,终端需求则是电子电器及涂料,在电子电器需求带动下,整体需求有望稳定增长。 产业景气叠加国产替代,电子化学品有望快增长:与LCD相比OLED性能优势突出,将逐步替代LCD,加上显示屏行业自发增长需求,未来全球OLED面板需求快速增长,预计将带动上游OLED材料增速在20-30%。据华经情报网显示,18年国内OLED有机材料进口依赖度超九成,而18年到23年国产OLED材料市场规模将从0.6亿元约爆增至275亿元,在自主可控、国产替代的大背景下,国内OLED材料市场将迎来发展机遇。公司是国内OLED中间体龙头企业,该业务毛利在公司总毛利中占比超三成,公司主要专注于蓝光材料,优势在于针对不同的技术路线配备不同的中间体材料,可以快速响应,毛利率普遍在60%以上,在未来OLED产业快速发展浪潮中,公司可充分受益。 氢化双酚A放量在即,新投资协议打开成长空间:公司向下游拓展,成功研发氢化双酚A,目前国内极少数企业掌握该生产技术,进口依赖度高。公司500吨中试产能已投产,另有3000吨产能预计20年投产,在国产替代及下游电子电气行业快速发展的带动下,公司氢化双酚A将受益。此外,公司19年新签《项目投资协议》,拟投资10亿元分两期建设顺酐酸酐衍生物及电子化学品及研发中心项目,有利于扩大规模效应,提升盈利能力,为公司持续发展提供保障,并打开成长空间。 盈利预测:我们预计公司20/21年实现净利润1.84/2.28亿元,yoy+28.6%/+23.9%,折合EPS为0.71/0.89元,目前股价对应的PE为23.4/18.9倍。看好公司业绩持续增长,维持“买入”评级。 风险提示:1、公司产品价格不及预期;2、新产能释放不及预期;
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平安银行 银行和金融服务 2020-02-17 14.75 18.00 15.46% 15.62 5.90% -- 15.62 5.90% -- 详细
平安银行发布2019年业绩,公司2019年实现营收1380亿,YOY增18.2%,实现净利282亿,YOY增13.6%,其中4Q单季净利44亿,YOY增4.9%。公司年化ROE录得11.3%。4Q2019公司净利增速有些下滑,主要源于公司在加大不良认定的背景下不良生成较多,产生了较多拨备计提的需求。收入端来看,增速尚可。我们看好公司在零售业务、金融科技方面的发力以及平安集团背景下客户量的带动。综上而言,我们维持“买入”的投资建议。 2019年全年净利增13.6%至282亿:平安银行2019年实现营收1380亿,YOY增18.2%,实现净利282亿,YOY增13.6%,对应ROE11.3%。我们计算4Q2019公司营收增16.5%至350亿,净利增4.9%至44亿。公司发布分红方案,每股分配股利0.218元,股利分配率较过去两年提升5pct至15%,目前股价对应股息率1.50%。 不良核销加大,不良认定趋严:从资产质量方面来看,4Q2019公司不良率有所下降,录得1.65%,环比下降0.03pct,我们认为主要为公司在年底加大了不良的核销。从风险抵御能力方面来看,4Q2019公司拨备覆盖率录得183%,却环比下降3pct,我们认为这其中可能有公司主动加大不良认定的因素(如在此前业绩快报中公司首次披露其逾期60天以上贷款偏离度已小于100%,可见有较多的资产划分为不良,认定趋严,并产生了加计拨备的需求),也可能部分体现4Q2019宏观经济下行压力较大带来的不良生成。 资产及负债端较快扩张:从资产端来看,4Q2019贷款余额2.32万亿,较上年末增16.3%,其中个人贷款1.36万亿,增17.6%。从边际的趋势来看,4Q2019贷款较3Q2019增8.0%,录得较快增速。截止4Q2019平安银行负债端存款余额为2.44万亿,较上年末增14.5%,其中个人存款增26.4%至5837亿,体现公司在零售负债端快速补足。从边际的变化上来看,4Q2019存款较3Q2019增6.4%,实现较快的负债端扩张。 收入端增长稳健:4Q2019平安银行手续费及佣金净收入YOY增17.4%至89亿,估计受银行卡、代理、委托等业务向好推动,利息净收入YOY增17.2%至232亿,其中4Q2019息差环比持平,录得2.73%。4Q2019公司净利增速有所下滑,我们认为主要源于公司在4Q2019在不良认定严格的背景下,整体不良净生成有所增加,产生计提拨备的压力(4Q单季产生的减值损失为185亿,YOY增30%)。 盈利预测与投资建议:考虑到此次疫情背后宏观逆周期调节力度加大,LPR存在下行的压力,我们认为银行业在2020年存在资产端调整的可能,在此背景下,我们预计平安银行2020、2021年实现净利315亿、358亿,YOY增11.8%、13.5%,目前股价对应PE8.5X、7.5X,PB0.95X、0.86X,估值处于合理水平。公司零售业务方面的成果及资产质量端均已得到市场认可,且在科技方面不断发力,我们看好公司未来发展,给与"买入"的投资建议。 风险提示:疫情冲击背景下的宏观经济超预期下行,LPR下行超预期。
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通威股份 食品饮料行业 2020-02-14 18.03 19.30 -- 20.10 11.48% -- 20.10 11.48% -- 详细
结论与建议: 公司发布扩产公告,拟在成都市金堂县投资建设年产30GW高效太阳能电池及配套项目,总投资预计为200亿元,其中一期项目7.5GW将于2020年3月前启动,在2021年前建成投产,后续项目将根据市场需求情况,在未来3-5年内逐步建成投产。 我们预计公司2019/2020/2021年实现净利润26.87/37.48/48.56亿元,yoy+33.10%/39.50%/29.55%,折合EPS为0.692/0.966/1.251元,目前A股股价对应的PE为24/17/13倍。看好公司硅料和电池片环节的龙头地位,给予“买入”评级。 多技术大手笔扩产电池片产能:本次扩产30GW高效太阳能电池项目预计总投资约200亿元,分四期实施,其中一期计划投资40亿建设7.5GW将于2020年3月前启动,根据规划2020年将形成30GW产能,此后保持每年20GW以内的建设速度,在2023年乐观情况下将达到100GW,对应全球总需求200GW市占率将达到50%。公司短期扩产仍然围绕PERC技术以量产的性价比为前提决定附加PERC+或者Topcon产线,兼容210mm及以下尺寸,非硅成本下降至0.18元/W(下降超20%)。同时公司预留了15GW异质结项目空间,视日后技术发展情况而定。 硅料持续扩产,成本优势显著:公司硅料目前2020年产能8GW,规划在2020-2022年三年平均投1-2个项目,到2023年底形成22-29万吨产能。规划成本进一步从“5-4-3”下降到“4-3-2”(生产成本控制在3-4万元/吨,现金成本控制在2-3万元/吨)。2019年硅料投产高峰价格持续低迷,海外高成本产能在逐步退出,OCI韩国5万吨2月已停产,瓦克2019年底计提50亿人民币减值、美国工厂2万吨产能转为电子级,随着单晶硅片上半年产能释放和高成本产能持续出清,硅料价格有望回升。现有有效产能仅剩通威、大全、新特、协鑫和东方希望五家,此次扩产规划公司计划将市占率提升至30%-40%。 盈利预测:我们预计公司2019/2020/2021年实现净利润26.87/37.48/48.56亿元,yoy+33.10%/39.50%/29.55%,折合EPS为0.692/0.966/1.251元,目前A股股价对应的PE为24/17/13倍。看好公司硅料和电池片环节的龙头地位,给予“买入”评级。 风险提示:1、海外需求不及预期;2、国内政策波动。
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国瓷材料 非金属类建材业 2020-02-13 25.37 29.00 7.49% 27.06 6.66% -- 27.06 6.66% -- 详细
公司前期发布19年业绩预告,预计全年净利润4.95~5.25亿元,yoy-8.8~-3.3%,扣非后净利润4.65~4.95亿元,yoy+19.2~26.9%,每股收益为0.77~0.82元,其中第四季度净利润1.36~1.66亿元,yoy-8.0~+12.3%,扣非后净利润1.19~1.49亿元,yoy-3.6~20.7%,业绩符合预期,业绩同比下滑主要系非经常性损益较上年同期大幅下降所致。 公司以MLCC配方粉为基础,不断发展壮大陶瓷产业,逐步形成电子材料、医疗器械、催化剂材料等业务。后期来看,电子产品智能化、新能源汽车发展、通讯技术升级都将拉动MLCC配方粉的需求增长;“国六”标准的实施,公司催化剂系列产品将充分受益,此外,消费升级及老龄化的推动,公司锆材义齿业务将持续快增长,看好公司未来成长空间,给予“买入”评级。 扣非业绩持续增长,爱尔创超额完成业绩承诺:公司19年度非经常性损益对净利润的影响金额预计为0.3亿元,主要为政府补助,上年同期为1.53亿元,主要是收购深圳爱尔创产生较大的投资收益所致,非经常性收益减少,导致公司业绩下滑。而公司扣非业绩增长,得益于生物医疗材料板块业务发展迅速,爱尔创超额完成19年度业绩承诺,仅19年上半年实现净利润0.71亿元,完成承诺业绩的79%,另外催化材料板块受益于国六标准的推动,新产品销量逐步增长,电子材料板块短期虽受到MLCC行业去库存调整的影响,但整体业务仍然呈上涨趋势。 多因素刺激MLCC需求增长,上游粉体市场向好:公司为全球第二家掌握水热法制备MLCC配方粉的全球供货商,目前产能达1万吨/年,下半年将扩产至1.2万吨/年,公司主要客户有风华高科、台湾禾伸堂、SDC、JDI等,全球市场占有率超10%。短期因MLCC行业去库存调整导致公司粉体销量有所下滑,但后市需求向好。从MLCC需求来看,一是电子产品更迭升级,如iPhoneX对MLCC的需求量较iPhone7增22%;二是新能源汽车对MLCC的需求是普通内燃机的6倍;三是5G通讯信息发展,与4G相比仅单个手机MLCC需求量增加40%以上,因此预计MLCC未来需求增速在6%以上,从而带动上游粉体需求增加,加上公司技术领先,具备成本及质量优势,料公司配方粉销量将稳步增长。 收购爱尔创,锆材义齿成长空间大:氧化锆是先进陶瓷的一种,白色、无毒且质地坚硬,被广泛用于陶瓷义齿,目前公司超五成氧化锆用于义齿。据前沿产业研究院资料显示,在种植牙渗透率方面,韩国每万人达600人,美国则每万人达84人,而国内每万人仅有7人,同时国内老年人九成以上有龋牙,治疗率不足15%,成年人超八有龋牙,治疗率不足30%,植牙渗透率低、龋牙普遍而治疗率低,为锆材义齿带来巨大发展空间。随着人均医疗支出增加,消费升级及终端推广与普及,预计未来植牙市场增速保持在20%以上。爱尔创主营义齿用氧化锆瓷块、数字口腔、光通信陶瓷等业务,其中在国内高端义齿的市占率约35%,公司收购爱尔创完善陶瓷义齿上下游产业链,借助其业务平台,不断发展国内市场,并逐步拓展欧美市场,公司锆材义齿业务有望长期增长。 “国六”标准实施,催化剂系列迎来快增长:“国六”标准实施,车辆尾气处理装置大幅增加,其中柴油车、汽油车单车尾气催化剂体积分别增100%、30%以上,蜂窝陶瓷作为催化剂载体,其体积几乎等同于催化剂体积,受此带动,国内蜂窝陶瓷载体需求快速增长,预计17-25年其复合增速达13%。当前催化剂及载体市场主要由外企主导,其中日本碍子和康宁公司在载体市场市占有率超九成。公司在国内载体市场上其技术、规模均领先,且拥有催化剂全系列产品,如涂层氧化铝、助剂铈锆固溶体等。目前公司在汽油车方面产品逐步放量,柴油车方面产品已进入国六等验证阶段,在自主可控、国产替代的背景下,叠加行业需求快速增加,公司从催化剂系列业务将迎来持续快增长。 盈利预测:我们预计公司2019/2020/2021年实现净利润5.12/6.21/7.35亿元,yoy-5.8%/+21.3%/+18.5%,折合EPS为0.80/0.97/1.15元,目前A股股价对应的PE为30、24、21倍。看好公司未来成长空间,给予“买入”评级。 风险提示:1、产品需求、国六标准实施等不及预期;2、商誉减值。
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利尔化学 基础化工业 2020-01-20 14.52 17.00 16.52% 16.50 13.64% -- 16.50 13.64% -- 详细
19年业绩同比下滑 46%,草铵膦价格有望企稳回升结论与建议: 公司发布19年业绩快报,全年实现营收41.6亿元,yoy+3.4%,录得归母净利润3.11亿元,yoy-46.1%,折合每股收益0.594元,其中第四季度实现营收11.4亿元,yoy-9.1%,qoq+17.3%,录得归母净利润0.77亿元,yoy-51.7%,qoq+2.6%,业绩处于前期预告中值。草铵膦受多因素需求带动,未来发展潜力大,公司作为全球草铵膦龙头,随着重要中间体MDP并线投产,将完善草铵膦产业链,降低生产成本,提高市场竞争力,同时伴随新增产能不断释放,公司业绩有望恢复快增长,维持“买入”评级。 产品价格下跌,期间费用提升致业绩同比下滑:草铵膦是公司重要盈利来源,受草铵膦产能扩张影响,19年草铵膦市场均价约 12.6万元/吨,同比下降约 30%,叠加部分原材料价格上涨推升生产成本,导致公司盈利能力下滑。同时公司拓展国际市场登记,加大产品研发投入、运营成本有所增加,其中前三季度期间费用率提升 3.15个百分点至 16.10%,加剧业绩下滑幅度。另外,公司营业收入同比小幅增长,预计系新增产能释放,带动销量增加所致。 MDP 有望提前达产,草铵膦将重回成本优势:19年年底公司公告,广安利尔拟停产 3个月,主要原因是草铵膦等原药产品生产线与新增甲基二氯化磷(MDP)项目的并线,优化生产工艺流程。此前公司在 19年 2月份公告显示,15000吨/年 MDP 生产线预计 19年 3月开始建设,20年 6月达产,按公司最近公告显示,MDP 将于 20年 3月进入生产,有望提前达产。MDP 是生产草铵膦的关键中间体,目前草铵膦主流工艺为拜耳法、格式法及铝法,公司 MDP 工艺路线是类拜耳法,具有行业竞争力。公司在广安基地成功升级该工艺技术后,后续有望对绵阳基地产线进行升级,技术升级后公司草铵膦生产成本将大幅降低,重新占据龙头成本优势。 草铵膦价格有望企稳回升,未来前景广阔:18年 11月份以来草铵膦价格持续下跌,主要系产能扩张,叠加下游制剂库存相对饱和所致。19年12月初湖北一草铵膦中间体生产商因园区环境治理而停车,导致部分草铵膦企业停工限产,加上公司广安基地约 3000吨有效产能因并线停产,草铵膦供需关系改善,草铵膦价格底部回升,据中农立华数据显示,当前草铵膦价格在 11万元/吨,已从低点上涨 7.8%。目前草铵膦价格已接近行业成本线,上游中间体及草铵膦生产商盈利空间有限,加上行业集中度较高,CR3>75%,龙头企业有挺价意愿,在淡储库存需求刺激下,草铵膦价格有望企稳回升。长远来看,多因素来动草铵膦需求增加,一是为避免杂草对草甘膦的抗药性,草甘膦与草铵膦复配使用;二是百草枯因毒性问题被逐步禁用,为草铵膦带来替代空间;三是转基因作物种植推广,带动草铵膦需求量上升,未来草铵膦需求格局向好。 盈利预测:我们预计公司 2020/2021年实现净利润 4.48/5.40亿元,yoy+44%/+20%,折合EPS为0.86/1.03元,目前A股股价对应的PE为16/14倍。公司主要产品草铵膦未来发展潜力大,作为全球草铵膦龙头企业,看好其未来成长前景,维持“买入”评级。 风险提示:1、新建项目投产不及预期;2、公司产品价格大幅下跌。
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长安汽车 交运设备行业 2020-01-14 11.41 12.50 15.10% 12.04 5.52%
12.04 5.52% -- 详细
长安汽车12月整车销售19.4万辆,MOM+9.8%,YOY+31%,同比增速较11月继续提升18个百分点,主要受益于自主品牌新车型良好表现;累计来看,公司1-12月共销售整车176万辆,YOY-15.2%。 长安CS75PLUS和CS55PLUS上市后销量表现较好,成为公司新的增长动力。随着自主品牌发力、合资品牌长安福特加快新车投放、公司积极优化资产结构,公司整体运营情况有望改善。我们预计公司2019、2020和2021年净利润分别为-27.7亿元、43.6亿元和52.2亿元;EPS分别为-0.6元、0.91元和1.09元,2020和2021年对应PE为12倍和10倍,建议“买入”。 自主品牌回暖,长安福特加快新车投放:长安自主品牌(包括重庆长安、河北长安和合肥长安口径)销量表现较好,月销9.96万辆,MOM+11.6%,YOY+81%,同环比继续较快增长。1-12月自主品牌累计销售整车84.95万辆,YOY-7.8%。下半年随着全新车型CS35PLUS、CS75PLUS和CS55PLUS先后上市,自主品牌持续复苏,自8月起连续5个月销量环比增长。其中主力SUV车型CS75PLUS自9月初上市以来,市场表现优秀,单月销量能够达到近2万辆;CS35PLUS和CS55PLUS销量也均过万。另外,长安逸动PLUS预计将在2020年3月上市。2020年自主品牌有望延续2019年下半年以来的良好表现。 合资公司方面,长安福特12月销售1.8万辆,MOM-4.8%,YOY+0.66%;1-12月,长安福特累计销量为18.4万辆,YOY-51.3%。虽然目前长安福特销售情况仍旧相对疲弱,但是随着多款新车集中上市,销量有望复苏。紧凑型SUV福特锐际于2019年底上市;林肯也加快了国产化的步伐,紧凑型SUV林肯冒险家已于2019年底开启预售,林肯中型和中大型SUV也有望于2020年实现国产。长安马自达12月销售1.26万辆,MOM+0.7%,YOY+9.2%,表现相对稳定;1-12月累计销售13.4万辆,YOY-19.7%。 优化资产结构,积极整合资源:公司目前正在积极采取改革措施,优化资产结构。2019年12月31日公司发布公告,公司将所持有的长安PSA50%股权全部转让给宝能汽车旗下的前海锐致,作价16.3亿元。长安PSA在2013-2019Q3累计亏损近49亿元,公司股权收益累计亏损约24.5亿元。此次交易之后,公司得以剥离亏损资产,若进展顺利,2020年合幷报表税前利润预计将增加13.52亿元。2019年12月,长安新能源增资方案也基本落定,根据公司公告,长安新能源将引入四家战略投资者增资共28.4亿元。交易完成后,公司对长安新能源股权占比将下降至48.95%,本次增资完成将增加公司合幷报表净利润22.91亿元。 盈利预测:长安CS75PLUS和CS55PLUS上市后销量表现较好,成为公司新的增长动力。随着自主品牌产品发力、合资品牌长安福特加快新车投放,公司产品力有望增强;公司积极优化资产结构,整合资源,公司整体运营情况有望改善。我们预计公司2019、2020和2021年净利润分别为-27.7亿元、43.6亿元和52.2亿元;EPS分别为-0.6元、0.91元和1.09元,2020和2021年对应PE为12倍和10倍,建议“买入”。
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五粮液 食品饮料行业 2019-12-26 129.16 156.00 19.86% 142.81 10.57%
142.81 10.57% -- 详细
事件:12月18日,五粮液召开第二十三届1218共商共建共享大会。 全年营收预计破500亿。根据1218大会透露的信息,2019年集团收入超千亿,股份公司全年收入以及破500亿,测算同比增25%以上。2019年公司初步完成1+3产品体系构建(第八代普五+501五粮液、80版五粮液、39度五粮液),来年将继续强化1+3产品体系。系列酒方面,2019年收入增34%,将集中打造五粮特曲、五粮醇、五粮醇、尖庄等四个全国性战略大单品,并继续清理产品线,加强品牌价值建设。预计超高端601五粮液将于新年前后正式投放,第八代普五全年投放量预计增5-8%,投放量个位数增长有益于提升消费者认可度,稳定市场价格。 持续数字化转型,补足短板。今年控盘分利的政策对于强化渠道控制和提振经销商信心作用显着,2020年公司将持续强化数字化管理,精细营销体制管理,动态调整产品投放量及节奏。另一方面,公司将加强电商合作,强化线上价格管控。 从总体上来说,来年公司定调“稳中求进”。我们认为行业已出现较明显的两极分化趋势,马太效应显着,稳中求进才能夯实基础。2020年,持续的产品线梳理和营销精耕细作,将有利于高效率地提升品牌价值,培育消费者,实现长期稳健发展。维持“买入”投资建议,预计2019-2021年将分别实现净利润174亿、211亿和252亿,分别同比增30%、21%和19%,EPS分别为4.49元、5.54元和6.5元,当前股价对应PE分别为29倍、24倍和20倍。 风险提示:终端动销不及预期,食品安全问题。
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新和成 医药生物 2019-12-23 22.25 25.00 -- 25.14 12.99%
26.71 20.04% -- 详细
月初农业农村部发布消息,在国家及地方政策刺激下,生猪生产出现转折性积极变化, 生猪存栏和能繁母猪存栏双双探底回升, 11月份二者环比分别增长2%、 4%。维生素及蛋氨酸是公司主要盈利来源,下游细分需求中猪饲料影响最大, 在保障猪肉价格回到合理水平的背景下,未来生猪养殖规模势必会不断扩大,从而带动维生素及蛋氨酸需求增加, 重启景气通道, 叠加公司当前多个项目已进入试生产阶段, 2020年业绩增长无忧,维持“买入”评级。 饲料需求复苏, 营养品料景气回升: 19年中报显示公司营业利润中营养品占比 61%%,香精香料占比 30%, 营养品中以 VA、 VE 及蛋氨酸为主,三者下游需求以饲料需求为主,其中猪饲料占比最高。 近年受非洲猪瘟、猪周期及环保因素影响,生猪存栏量减少,其中 19年前 10个月生猪累计存栏量同比下降 29%, 拖累 VA、 VE 及蛋氨酸需求增长,价格难以上涨。 受生猪存栏量减少, 19年生猪价格大幅上涨,截止当前生猪价格达 33.72元/公斤, 较前期高点仍有所回落,但仍同比上涨 157%。猪肉价格上涨,肉类需求转移,禽类价格同样出现上涨,其中白条鸡最新零售价格为27.08元/公斤,同比上涨 20%。一方面政府政策鼓励,农业农村部指出确保 2020年年底前猪肉产能基本恢复到接近常年水平, 2021年恢复正常;另一方面受猪肉及他肉禽类价格上涨刺激,自发养殖规模将扩大,饲料需求势必会增加,从而带动营养品景气回升。 行业格局稳中向好, 营养品价格中枢料上移: 由于 VA、 VE 及蛋氨酸合成工艺复杂、技术壁垒高, 中小企业难以进入,产能集中在少数几家供应商手中,其中 VE 行业 CR4达 62%、 VA 行业 CR4达 78%、蛋氨酸行业 CR4达 84%,均属寡头垄断市场, 行业未见新晋竞争者,且头部企业集中度呈提升时态。 VA 方面, 19年 6月巴斯夫 VA 冷却塔发生氨泄漏事故, 当前低负荷运行, 20年下半年存在停产改造预期,料 20年 VA 中枢价格同比上升; VE 方面, 帝斯曼整合能特科技产能, 整合行业格局, 同时其装置存在停产升级预期,另外帝斯曼瑞士工厂 20年一季度预计减产 20-25%,不排除影响致二季度, 叠加原料间甲酚供给偏紧, VE 盈利能力有望提高; 蛋氨酸方面, 4月商务部对原产于新加坡、马来西亚及日本蛋氨酸进行反倾销调查,而国内蛋氨酸对外依赖度超 5成,其中超 7成进口来源反倾销区域,若反倾销申请成功,国产蛋氨酸进口替代, 将带来量价齐升。 多个项目相继试车,助力公司业绩增长: 公司公告显示, 黑龙江生物发酵项目已处于试车阶段, 该项目包括 15.1万吨结晶葡萄糖、 5167吨麦芽糖浆、 500吨叶红素、 3万吨己糖酸及 6万吨山梨醇, 投资额约 36亿元,达产后预计贡献营收 20亿元。同时,公司山东新建 2万吨维生素 E 项目试车及产品认证同步进行,计划今年基本完成,该项目投资额约 21亿元,达产后预计贡献营收 17.83亿元。此外公司在建项目还有 25万吨蛋氨酸项目、山东产业园项目、麦芽酚等项目,除二期 15万吨液体蛋氨酸外,绝大部分有望 20年建成投产,贡献增量业绩。 盈利预测: 我们预计公司 2019/2020/2021年实现净利润 23.2/28.8/34.7亿元, yoy-24.7%/+24.2%/+20.6%,折合 EPS 为 1.08/1.34/1.62元,目前 A 股股价对应的 PE 为 20.5/16.5/13.7倍。鉴于公司产品周期景气度向上,未来发展潜力巨大, 维持“买入”评级。 风险提示: 1、 公司产品价格不及预期; 2、在建项目进度不及预期。
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卓易信息 2019-12-20 96.00 80.00 -- 97.58 1.65%
138.33 44.09% -- 详细
结论与建议: 公司主营云计算设备核心固件业务和云服务业务, 是国内唯一的X86架构BIOS和BMC固件供应商,同时具备开发ARM、 MIPS、 Alpha等CPU架构用BIOS产品能力。 公司是英特尔授权合作厂商以及联想、 华为等技术合作厂商, 核心技术和产品能够实现进口替代。 随着国内云计算服务产业的快速发展和国产自主可控政策的推广, 预计公司将迎来高增长期。 我们预计公司2019、 2020和2021年实现净利润为0.57亿元、 0.87亿元和1.19亿元, 同比分别增长+10.63%、 +51.63%和+37.08%, EPS分别为0.66元、 0.99元和1.36元。 鉴于公司核心固件业务的技术优势和稀缺性, 给予一定估值溢价。 我们认为卓易信息2020年PE为81倍相对合理,目标价格80元。 掌握核心技术的云服务提供商: 公司是拥有自主知识产权的云计算设备核心固件( BIOS、 BMC)技术与云平台技术提供商。 其中固件技术主要面向CPU厂商和计算设备厂商, 为其提供BIOS、 BMC固件定制开发及固件产品销售; 云平台技术主要面向政府、企业等客户,提供定制化软件开发或标准化应用软件产品、 软硬件整体解决方案, 幷提供配套计算资源租赁、 运维等服务。 2019年前三季度,公司实现营业收入1.33亿元,yoy+56.58%; 扣非后归母净利润2528万元, yoy+51.64%, 业绩快速增长。 大陆唯一 X86架构 BIOS 固件供应商,受益国产自主可控: 公司是国内少数掌握 X86、 ARM、 MIPS 等多架构 BIOS 技术及 BMC 固件开发技术的厂商,是中国大陆唯一、全球四家之一的 X86架构 BIOS 独立供应商。 同时公司能够为国产芯片龙芯( MIPS 架构)、 华为( ARM 架构)等提供 BIOS 固件技术服务,能够满足国产芯片的云计算设备的固件需求。 目前政府在大力推广国产计算设备和软件的自主可控,公司作为稀缺标的将明显受益。 云服务应用市场快速增长: 公司云服务业务分为政企云和物联网云, 目前业务主要集中在江苏地区。 在政策驱动下中国政务云近年来实现高增长,政务云规模目前占据中国私有云市场的 53%,是私有云增长最快的子行业。 而随着 5G 和物联网技术的发展,大量 IoT 设备所产生的庞大数据量也将推动包括金融、教育、 电信、公共事业在内的传统行业采纳物联网云计算。 IDC 预计中国市场中,政务、教育、 银行、 电信等行业的云计算规模在 2015-2020年间保持双位数增长。 随着公司技术成熟幷不断拓展新市场, 预计将受益行业高增长红利。 盈利预测: 预计公司2019、 2020和2021年实现净利润0.57亿元、 0.87亿元和1.19亿元,同比分别增长+10.63%、 +51.63%和+37.08%。 风险提示: 与英特尔授权合作存在无法续签的风险; 客户集中度较高的风险; 云服务客户拓展不及预期的风险; 行业竞争加剧的风险。
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华兴源创 2019-12-13 49.50 40.00 -- 51.23 3.49%
59.50 20.20% -- 详细
结论与建议: 公司公告拟以11.5亿元(发行股票70%+现金30%)收购欧立通100%股权,收购标的为消费电子行业智能组装测试设备制造企业,并对2019-2021净利润承诺3.3亿元。年均净利润约1.1亿元,收购价格对应市盈率仅10X左右,有望在提升公司整体净利润规模同时降低华兴源创的市盈率。因此总体正面。 由于收购完成尚需时日,我们暂时不考虑外延收购对于公司业绩的支撑作用,基于国内AMOLED投资方兴未艾、设备国产化比例逐步提高、公司集成电路检测设备逐步释放业绩的判断,我们预计公司2019/2020年实现净利润2.8亿元和3.6亿元,同比分别增长14%和28%, EPS为0.69元/0.88元。目前股价对于PE分别为47倍和37倍,考虑到设备企业技术壁垒较高,给与买入的投资建议。 公司公告拟以11.5亿元(发行股票70%+现金30%)收购欧立通100%股权,增发价格为26.05元/股,相较目前股价折让32%,预计发行3090万股,相当于总股本的7.7%。收购标的为消费电子行业智能组装测试设备制造企业,客户包括广达、仁宝、立讯等大型电子厂,产品涉及消费电子自动组装、检测设备、汽车电子测试设备。从业绩情况来看,标的公司2018年营收2.4亿元,净利润0.74亿元,静态市盈率15.6倍,2019年前8月营收2.1亿元,净利润0.72亿元,同时原股东承诺2019-2021年累计净利润3.3亿元,年均净利润1.1亿元,收购价格对应市盈率仅10X左右,有望在提升公司整体净利润规模的同时,降低华兴源创的市盈率水平。长期来看,通过并购一方面公司与标的公司均属于检测设备行业,有利与采购端进一步提升话语权,另一方面公司目前在消费电子BMS检测设备领域进展迅速,通过并购亦可以丰富公司智能设备的产品线及应用领域,形成新的利润增长点。因此此次收购总体影响正面。 盈利预测与投资建议:暂时不考率公司并购对于业绩的影响,我们预计公司2019/2020年实现净利润2.8亿元和3.6亿元,同比分别增长14%和28%,EPS为0.69元/0.88元。目前股价对于PE分别为47倍和37倍。若并购完成,按年均增厚公司净利润1.1亿元,总股本增加7.7%估算,公司2019、2020年EPS将增厚至0.90元(摊薄)和1.08元(摊薄),股价对应PE分别为37倍和31倍。考虑到设备企业技术壁垒较高,给与买入的投资建议 风险提示:贸易战影响行业需求,苹果创新不及预期
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格力电器 家用电器行业 2019-12-06 62.70 70.00 10.24% 68.70 9.57%
70.56 12.54% -- 详细
公司与管理层利益绑定更加紧密,激励方式多样:(1)管理层将持有格力电器约2.4%的股份:格臻投资为公司的管理层实体,主要由18 名管理层出资构成(其中董明珠女士持股95.48%),其直接持有珠海明骏6.38%的股份,通过珠海毓秀间接持有0.01%股份,并且根据协议,未来珠海博韬还将其持有的4.72%的珠海明骏股份转让给管理层实体,届时管理层实体将可持有珠海明骏11.11%的股份,即1.67%格力电器的股份,叠加董明珠女士目前持有的0.74%的股份,整个管理团队持股比例将可达到2.41%。(2)GP 收益激励员工:根据协议,管理层实体将按照41%的比例获得珠海明骏产生的GP 收益,并将其现有的占全部GP 收益的8%的部分以适当的方式分配给对上市公司有重要贡献得管理层及员工。(3)股权激励计划:此外,根据协议,在股权交割完成后将推动上市公司层面给于管理层实体认可得管理层和骨干员工总额不超过4%的股权激励计划。 管理层话语权增加:根据上市公司章程及协议规定,上市公司董事会共有9 名董事,珠海明骏有权提名3 名董事。珠海明骏的最终控制主体为珠海毓秀,董事会由三名董事组成,珠海高瓴联合HH Masio、 PearlBrilliace、管理层实体格臻投资分别有权委派 1 名董事,但其中2 名董事需得到管理层实体的认可。我们认为,公司实际在上市公司董事会层面的话语权增加,未来在企业管理运营决策方面将会更加高效。 分红预期将可稳定:珠海明骏承诺在上市公司涉及分红的股东大会中积极行使股东投票权或促使其提名的董事在董事会上行使投票权以尽力促使上市公司每年净利润分红比例不低于50%。上市公司过去10 年的平均分红比例为39.4%,但在近两年波动较大,我们认为本次关于分红比例的约定将会稳定分红预期,利于公司估值的回升,按照50%的分红比例及2019 年270 亿的预期净利润来计算,将可分红135 亿元,股息率为3.88%。使上市公司每年净利润分红比例不低于50%。上市公司过去10年的平均分红比例为39.4%,但在近两年波动较大,我们认为本次关于分红比例的约定将会稳定分红预期,利于公司估值的回升,按照50%的分红比例及2019 年270 亿的预期净利润来计算,将可分红135 亿元,股息率为3.88%。 盈利预测与投资建议:股权转让完成后,公司与管理层利益绑定将更加紧密,将有望进一步激发公司活力,高瓴的介入将有望助力公司的资本运作,分红预期也将趋于稳定,对公司业绩及估值层面均会产生正面的影响。为反映公司近期百亿让利促销对Q4 业绩的影响,我们下调2019年的盈利预测。我们预计公司2019、2020 年净利润为270 亿元、301 亿元,YOY+2.9%、+11.7%,EPS 为4.5 元、5.0 元,P/E 为13X、12X,估值不高,我们继续给于“买入”的投资建议。 风险提示:空调行业整体增速放缓,同业间竞争加剧,原材料价格波动,股权转让交割不及预期
未署名
万科A 房地产业 2019-12-06 27.95 32.00 7.20% 33.60 20.21%
33.60 20.21% -- 详细
公司11月销售增速环比回升,实现销售面积364.5万平方米,销售金额545.4亿元,MOM分别为+34.4%和+25.7%,YOY分别为+2.5%和-6.5%。公司1-11月累计权益建筑面积和权益地价YOY分别为-3.1%和+12.5%,拿地稳健。 当前融资收缩环境下,公司融资优势凸显;目前公司可结转资源充足,公司未来2-3年业绩增长确定性较强。我们预计公司2019、2020年净利润将分别达到414亿元和498.8亿元,YOY分别+22.7%和+20.3%,EPS分别为3.67元和4.4元,按目前A股价格计算,对应PE分别为7.6倍和6.3倍,PB1.8倍;H股对应PE为7.2倍和6倍,PB为1.7倍。我们维持AH股买入的投资建议。 公司11月销售增速环比回升:公司11月份实现销售面积364.5万平方米,销售金额545.4亿元,MOM分别为+34.4%和+25.7%,YOY分别为+2.5%和-6.5%;单月销售均价为14963元/平米,MOM-6.4%,YOY-8.8%。临近年底,公司开始通过促销方式加大销售回款力度,单月销售同比和环比增速较上月明显回升。1-11月公司实现累计销售面积3697.4万平方米,YOY+2.7%;累计销售金额5735.3亿元,YOY+5.4%。 公司本月新增项目较少,整体拿地节奏稳健:11月份,公司新增加9个开发项目,总计权益面积86.8万平方米,YOY-44%;总计权益地价28.8亿元,YOY-67%。公司1-11月累计权益建筑面积为2377.7万平方米,累计权益地价为1506.1亿元,YOY分别为-3.1%和+12.5%。今年公司拿地更加聚焦一、二线城市;并且在同行拿地规模收缩的情况下,公司整体拿地节奏稳健,在下半年土地溢价降低的情况下集中补充土储,前11月拿地总金额保持行业领先。公司11月发行5.5年期金额4.23亿元固息票据和10年期3亿美元的固息票据,利率分别为3.15%和3.5%,在融资环境收缩的情况下,公司仍能够以低利率发行票据,有利于公司维持合理的土储规模,占得发展先机。 股东减持压力进一步下降:公司11月23日发布公告,自2018年9月19日至2019年11月22日,钜盛华和前海人寿累计减持万科5%的股份,其中四季度截止11月23日,两者累计减持2.46%的公司股份。截止公告日,两者累计持有公司股份占比由15%变动至10%,其中前海人寿持有3.98%,钜盛华持有6.02%(其中5.16%的股份已质押)。目前来自股东的减持压力进一步下降。 盈利预测与投资建议:目前在房地产融资紧缩背景下,公司的融资能力优势凸显;公司储备项目多位于一二线城市,去化压力相对较小,有望持续稳健发展。目前公司可结转资源充足,公司未来2-3年业绩增长确定性较强,我们预计公司2019、2020年净利润将分别达到414亿元和498.8亿元,YOY分别+22.7%和+20.3%,EPS分别为3.67元和4.4元,按目前A股价格计算,对应PE分别为7.6倍和6.3倍,PB1.9倍;H股对应PE为7.2倍和6倍,PB为1.8倍。我们维持AH股买入的投资建议。
未署名
万华化学 基础化工业 2019-12-03 48.66 56.00 8.49% 55.48 14.02%
57.76 18.70% -- 详细
MDI 自 18年下半年以来景气回落,目前 MDI 价格已至底部区域运行, 公司业绩基本见底。 当前公司 MDI 挂牌价格企稳回升, 短期内公司业绩受 MDI同比下滑影响,全年业绩承压。 但长期看,公司 MDI 产能通过技改扩产, 二期石化项目进展顺利,精细化学品及新材料系列新增产能释放,三大业务齐头并进,未来业绩增长有保障,维持“买入”评级。 MDI 价格企稳回升,技改扩产进一步提升公司竞争力:11月份公司纯 MDI挂牌价格为 22000元/吨,月环比上涨 1.4%,聚合 MDI 直销挂牌价格为16000元/吨,月环比持平,但较 9月份挂牌价格上涨 6.5%。通常而言,行业淡季基本在 11月份至来年 3月份, 公司 MDI 挂牌价格淡季不降反升,释放积极信号,同时可见寡头垄断行业控价能力强,随着明年 3月份下游市场逐渐开工复产,景气回暖,MDI 价格有望迎来上涨,叠加低基期影响,公司业绩将恢复正增长。在产能方面,公司计划烟台 60万吨装置通过技改产能提升至 110万吨,增幅 83.3%,宁波两套装置,分别为 80万吨、40万吨,其中 80万吨装置通过技改可提升 110万吨,增幅 37.5%,技改扩产有望在未来两年内完成。技改扩产,使得单套装置生产效率、产品质量得以提升,同时对公用工程及固定设备折旧的成本分担会明显下降,成本优势让产品更具市场竞争力。此外。7月份公司收购瑞典国际化工,有效消除 MDI 技术扩散隐患,提高行业进入门槛,同时公司还获得福建康乃尓控股权,康乃尓 MDI 项目成功由公司接管,目前项目立项、环评已基本完成,静待公司整体项目落地实施,届时将进一步巩固公司行业地位,扩大市场份额。当前公司掌握全球范围半数以上新增产能,可有效把控新增产能释放节奏,而全球现有 MDI 产能开工率在 80-90%,处于平衡状态,叠加下游稳定的增长需求,MDI 盈利能力将长期向好。 PC、乙烯项目将陆续投产,未来业绩有增量。公司一期 7万吨 PC 项目于18年 1月顺利投产,二期 13万吨 PC 项目正在积极建设,预计年底可完成工程建设,明年一季度有望投产。石化二期项目主要包括 100万吨/年乙烯裂解装置、40万吨/年 PVC 装置及其他化工产品装置,目前项目进展顺利,预计在 2020年三季度末完成建设,后逐渐释放产能。除此之外,公司不断开发与拓展下游高附加值精细化学品及新材料产品,并陆续投产,如水性涂料、改性 MDI 等。公司在聚氨酯、石化产品、以及精细化化工新材料方向多点开花,齐头并进,共同推进公司持续成长。 负债有上限,稳健财务为在建项目保驾护航:截止三季度末公司资产负债率为 56.5%,环比减少 2.12个百分点,同比增加 8.3个百分点,主要系项目建设资金需求引起,公司在资产负债率的上限设置在 70%,避免公司负债过重,另外公司资产优质,行业地位突出,高信用等级为公司创造更低的融资成本,获得低于基准利率的借款资金。此外,公司在应付款期上享有一定优惠,而下游客户多以直销为主,公司直接维护管理,应收款期及时,得以保证公司流动资金充裕。截止三季末公司经营性现金流净额为 131.2亿元,同比减少 15.45%,主要因产品价格下跌,盈利能力下滑所致,但近四个季度公司经营性现金流累积流入超 160亿元,且公司在手货币资金充裕,较 18年底增加 7.15%,稳健的财务数据,为公司新增项目顺利建设提供有力保障。 盈利预测:我们预计公司 19/20/21年归母净利润 110.6/126.7/150.2亿元,yoy-29.0%/+14.6%/+18.6%,对应 EPS 为 3.52/4.04/4.79元,目前 A股股价对应的 PE 为 14/12/10倍。鉴于公司全球行业龙头地位,未来业绩增长有保障,维持“买入”评级。 风险提示:1、产品价格不及预期;2、新建项目投产不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名