事件：2024.1.12，公司发布2023年度拟计提存货跌价准备以及业绩预亏公告，初步减值测试公司2023年度拟计提的存货跌价准备10亿元~12亿元，预计导致归母净利润减少8.5亿元~10.2亿元，2023年实现归母净利润预计为-2亿至-1亿元。 此次预计减值充分，估值压制因素解除、风险基本出清。受需求下滑、竞争加剧的影响，2023年Q4以来肝素产品已呈量价齐跌态势，根据海关数据统计，10、11月肝素出口平均价格同比大幅下降约45.1/33.3%。 受上述市场频繁降价、订单不稳定、及需求降低等因素的影响，导致公司部分库存产品及原材料的可变现净值低于账面价值。2023年末，公司存货账面余额为54.39亿元，其中2023年末库存结构包括原材料14.31亿元（占比约26.31%）、库存商品35.11亿元（占比约64.55%）、在产品4.82亿元（占比约8.86%），剩下为发出商品以及在途物资。公司原材料主要系肝素粗品，库存商品主要为标准肝素原料和肝素类制剂。本次预告计提跌价准备金额已覆盖公司存货账面余额的18-22%，我们认为减值较为充分，风险基本出清。另外，此次存货跌价计提后公司整体库存成本压力减轻并产生成本竞争优势，未来肝素原料药及制剂国际化拓展将更有灵活性。 长期逻辑：原料药占比下降整体周期扰动减少++国内制剂集采出清++海外制剂大单品上市业绩快速兑现。1）截止23Q3，公司原料药业务收入在公司总营收中占比已减少至21.82%，因原料药量价波动导致的公司业绩周期性扰动减少，后续对公司整体业绩增速影响有限。2）国内制剂大单品依诺肝素钠、那曲肝素钙已经集采落地，未来将保持稳定增长。 3）海外制剂业务将由规范市场向非规市场、肝素制剂向非肝素制剂拓展。 其中美国市场依诺肝素制剂未来将达到稳态，非肝素制剂将保持持续进取状态并贡献较大利润增量，大单品如白蛋白紫杉醇、利拉鲁肽、格拉替雷等有望年内上市。非美国市场有望在肝素制剂替代以及原料药供应等方面持续发力，用依诺肝素制剂逐步打开销售网络和渠道，为未来非肝素制剂上市做好充分铺垫。 投资建议：公司已成长为集肝素原料药、无菌注射剂出口以及CDMO业务为一体的综合医药企业，作为国内药企海外制剂出口的优秀平台企业，长期增长前景广阔。我们预计公司2023-2025年归母净利润为-1.32/11.86/15.52亿元，同比增长-112.13%、996.19%、30.90%，当前股价对应2023-2025年PE为-/19/14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨影响产品毛利率的风险、汇率波动影响公司汇兑收益的风险、下游需求恢复不及预期的风险、研发进度不及预期的风险。

事件： 公司发布 2023 年度业绩快报， 2023 年度实现营业收入 51.82 亿元（ +21.59%），归母净利润 11.03 亿元（ +25.23%），扣非净利润 10.95 亿元（ +28.31%）； 2023 年 Q4 实现营收 11.60 亿元（ -14.01%），归母净利润 2.16 亿元（ -22.86%），扣非净利润 2.16 亿元（ -20.30%）。 全年业绩稳健增长， Q4 单季小幅下滑。 公司 2023 年全年营业收入增长21.59%， 归母净利润增长 25.23%，在新建产能和新品上市的双重驱动下维持稳健增长态势， 进一步巩固公司的业内龙头地位 ； Q4 单季度营业收入下降14.01%，归母净利润下降 22.86%， 一方面是 2022 年四季度受新冠疫情影响，静丙和白蛋白等血制品应急需求大量增加，导致去年同期基数较高， 另一方面预计是投浆节奏所致， 23Q4 投浆可能放缓，全年采浆增速跟不上投浆增速。尽管单季度业绩出现小幅回落，但整体仍保持稳定水平。 新建产能驱动增长。 公司依托央企平台优势，在浆站数量和产能建设方面始终保持国内领先； 2023 年公司 16 家新建浆站获得采浆许可，正在运营的浆站数量达 76 家，随着新建浆站逐步投入运营，公司采浆总量将持续爬坡增长。2023 三季度公司永安基地全面投产， 预计为公司带来 1200 吨新增产能； 同时云南、兰州两处血制品生产基地的建设进一步加快，未来公司将拥有三家单厂产能在千吨以上的生产基地。 新品上市增厚业绩。 2023 年 9 月公司获批国内首款高浓度静注人免疫球蛋白和注射用重组人凝血Ⅷ因子，产品矩阵进一步丰富。 高浓度静丙系公司采用层析法分离纯化技术，将静丙浓度由原先的 5%提升至 10%， 临床试验的安全性和有效性数据在同类产品中均更优异，产品用药起效快且不良反应发生率低。公司 的重 组 凝 血Ⅷ 因子 是 国 内继 神州 细 胞 和正 大天 晴 之 后第 三款 上 市 的产品， 该产品是目前血友病的主要替代疗法， 我国血友病患者数量庞大，但用药渗透率仍较低。新产品上市预计将在 2024 年为公司带来新的业绩增量。 投资建议： 天坛生物是国内血制品龙头企业， 截至 2023 年，公司拥有单采浆站数量 102 家（其中包括在营采浆站 76 家、 筹建采浆站 26 家）， 预计具备4000-5000 吨的血浆处理能力， 赶超国际一线血制品公司的业务规模。 基于2023 年 度 业 绩 稳 健 增 长 ， 我 们 预 测 2023-2025 年 归 母 净 利 润 分 别 为11.03/14.03/17.51 亿元，同比增长 25.21%、 27.17%和 24.80%，对应 EPS 为0.67/0.85/1.06 元，对应 PE 为 44/35/28 倍，维持“推荐 ”评级。 风险提示： 血制品安全性问题及单采血浆站监管风险、疫情反复影响采浆及终端需求的风险、新产品研发和上市进度不达预期的风险等

海外制剂大单品 +存量产品放量，优质海外制剂出口平台企业。健友股份是中国肝素原料药生 产以及制 剂出口的龙头企业 ，2016年起通过收购健进制 药获得国内第一条 FDA 认证的 注射剂生产线 ，2019年依诺肝素钠注射剂获 FDA批准上市、同年健友并 购美 国 Meitheal 快速建 设海外直 销销售渠道。目前公司在美国市场主要产 品由依诺 肝素钠+非肝素注射剂 组成，美国市场依诺肝素 将随着整体市场需求 稳定增长 ，短期主要增长点 来自于非 肝素制剂的 ANDA 数量快速增加以及大 单品上市 。截至 2023Q3，公司及其子公司 共获得 89个 ANDA批文，与国内同 类公司相比 ，健友注射剂 ANDA 数 量居领 先地位。此外，公司已与海南双成就白 蛋白紫杉 醇、与通化东宝就甘精、赖 脯 和门冬胰岛素在美 国市场销售展开合作 ，目前白 紫已于 2022年 3月向 FDA 递交仿制药 ANDA 申请，胰岛素 产品也有望于 2026年获批上市。非美国 市场主 要为依诺肝素钠注射剂，由于基数较小，也将快 速放量。中长期来看，公司海 外制剂增长将依托于生物类似物的获 批放量，美 国生物类似药市场 前景空间 广阔，公司海外制剂出口有望实现持续 快速增长 。 肝素原料药量价处于历史低位，收入占比下降周期扰动减弱。根据 wind 数据，2023年 11月肝素原料药出口平均价格为 6116.05美元/kg，同比下降 33%，相比于 2021H1高点下降 61%，目前已处于历史低 位。我们 推测主要是由于 疫情期间下游客户库 存量较高、目前终端需求较弱 以及厂家 之间的价格竞争，随着 新 一 轮 去 库 存 周 期 完 成 ， 供 需 重 回 紧 平 衡 状 态 ， 肝 素 原 料 药 量 价 将 逐 步 恢复，有望在未来 2-3年内恢复 到疫情前水平。原 料药作为公 司的存量业务，收入占比将逐步降低 ，公司业 绩也将逐步摆脱周 期性扰动 。 国内制剂集采风险基本出清，未来仍将保持稳定增长。公司国 内制剂 销售主要有四大产品 ，分别是依诺 肝素、那曲肝素 和达肝素 、以 及用于麻醉领域的苯 磺 顺 阿 曲 库 铵 注 射 液 ， 大 单 品 依 诺 肝 素 钠 、 那 曲 肝 素 钙 注 射 液 集 采 风 险 出清，且由于原研落标，公司 低 分子肝素制剂将有 望实现对 未分类低分子肝素 制剂（药智网数据 2022年销售额约 30亿元）及原研的进一 步替代。利润 方面，集 采 后 销 售 费 用 节 省 可 抵 消 大 部 分 集 采 降 价 影 响 ， 预 计 单 支 制 剂 净 利 保 持 稳定。未来随着国内 ANDA 逐 步报批，国内制剂 板块将实 现稳定增长。 投资建议： 健友已成长为集肝素原料药、无菌 注射剂出 口以及 CDMO 业务为一体的综合医药企 业，作为国 内药企海外制剂出 口的优秀 平台 企业，长期增长前景广阔。我们预计公司 2023-2025年归母净利润为 10.71/12.79/16.81亿元，同比增长-1.81%、19.42%、31.42%，当前股价对应 2023-2025年 PE 为 23/19/14倍，首次覆盖，给 予“推荐 ”评级。 风险提示： 原材 料价 格上 涨 影响 产品 毛利 率 的 风险 、汇 率波 动影 响公 司汇兑收益的风险、下游 需求恢复 不及预期 的风险、 研发进度 不及预期的风险。

事件：2023年12月29日，上海莱士发布公告，海尔集团出资125亿元获得Grifos持有的20%股权，同时后者将剩余6.58%股权对应的表决权委托海尔集团或其指定关联方行使，交易完成后，海尔集团将成为上海莱士控股股东，成为上市公司实际控制人。此次交易价格按市值计算为625亿元，较收盘市值溢价17.48%。公告同时披露交易双方对莱士持有45%股权的GDS公司未来5年业绩承诺和分红事宜、及基立福进口白蛋白未来10年总代业务做了约定。 公司股东结构重大变化，海尔入主将对公司管理带来积极影响。海尔集团是改革开放以来国内快速成长起来的民营企业巨头之一，资产实力雄厚、管理优良，海尔集团旗下医药板块有海尔生物及盈康生命两家上市公司，并购莱士则进一步完善了海尔的血液生态产业链布局。对上海莱士而言，结束此前四年无实控人状态，有望制定更为长远的战略规划，有利于公司整体管理效率提升，业绩稳步增长。 确定SGDS业绩承诺及进口白蛋白业务未来长期合作，有利于莱士提升资产质量。上海莱士在2020年通过定增换股引进基立福时取得GDS45%股权，2023年半年报披露对应长期股权投资账面余额为154.43亿元，该部分资产收益率对公司整体ROE影响较大。GDS是全球血筛核酸试剂龙头企业，此次交易中基立福承诺，GDS在2024年1月1日至2028年12月31日期间的累计EBITDA将不低于8.5亿美元、同时每年宣派金额不少于GDS在该财政年度净利润50%的股息，有利于莱士提升投资回报率、降低减值风险、提升现金回报率。此外，基立福就白蛋白独家代理业务将与莱士签署10+10年长期协议，并就价格及最低供应量做出承诺，对公司进口代理业务有稳定预期。 投资建议：上海莱士作为国内血液制品行业的龙头企业，其产品种类齐全，业内规模领先。由于海尔及基立福股权交割尚需时日，我们暂不调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为22.35/25.71/29.74亿元，同比增长18.90%/15.02%/15.65%，EPS分别0.33元、0.38元、0.44元，当前股价对应2023-2025年PE24/21/18倍，维持“推荐”评级。 风险提示：股东及治理结构不合理对公司经营造成干扰的风险、新增浆站规划不及预期的风险、浆站管理及血液制品质量事件风险。

_事件：华大智造官方微信披露，2023年12月29日，公司与诺禾致源于天津签署合作协议，诺禾致源正式引进DNBSEQ-T7测序仪，用于支持诺禾在国家种业振兴战略下的分子育种技术创新应用。 关键客户突破印证超强产品力，国内进口替代快速推进。诺禾致源是国内头部基因测序服务提供商，拥有覆盖全球的业务服务能力和领先的测序平台化规模，多基于Illumina、PacBio等进口厂商仪器构建NGS测序平台。此次华大智造凭借旗舰机型DNBSEQ-T7成功实现关键业务突破，再次印证其具极强产品力，该测序平台日产出通量可达7Tb，具有低重复序列、低标签跳跃率、低成本、高准确率等优势，可有效满足各类终端客户测序需求，未来有望通过应用场景及解决方案拓展进一步促进合作模式多元化。此外诺禾致源作为国内龙头企业，智造与其合作典范充分发挥KOL作用引导更多客户转向华大智造测序产品。目前，DNBSEQ-T7已获得NMPA、CE-IVD等认证，并进入国内外众多客户实验室，主要包括：巴西国家级基因组计划（用于罕见病早期诊疗及预防）、祯达生物（开拓测序新模式）、百迈客（全基因组测序/转录组测序）、柯信医学（罕见病研究与科研服务升级）等，成为助力公司客户覆盖版图补齐的重磅利器。 持续优化升级平台，赋能生命科学发展。尽管差异化测序仪产品矩阵已趋于丰富，公司仍坚持高研发投入保障创新活力，以巩固技术壁垒及领先优势。 2023年1-9月，公司研发投入6.42亿元（+22.24%），研发费用率29.14%（+13.17pct）。此前公司对DNBSEQ-T7性能进行了全面升级，使其有效reads数提升至少16%（≥5,800M），数据质量Q30≥85%，在WGS、WES、RNA等测序类型下，barcode拆分率和Q30均值在95%以上；4联载片同时进行PE150测序的时间控制在24小时以内。此外，公司依托自主研发的自动化平台（样品前处理+自动化核酸提取+自动化样品制备+建库测序一体机等），结合数字化管理系统及人工智能技术打造自我驱动黑灯实验室——“αLab智惠实验室”，可依据通量和产出要求自主评估最佳运行位置、优化实验进度，在高校、科研院所、新建医院、疾控、海关等差异化应用场景中脱颖而出。 投资建议：华大智造是技术立身、放眼全球的国产测序仪龙头，以核心技术和强产品力筑就高竞争壁垒，随着公司新产品上市及平台迭代升级、科研赋能计划稳步推进，全球市场空间有望进一步打开。目前公司核心业务处于市场开拓期，销售及研发费用投入仍较大，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.56亿元、1.60亿元、3.21亿元，同比-97.22%、+183.88%、+100.32%，当前股价对应2023-2025年分别为633.93、223.31、111.48倍PE，维持“推荐”评级。 风险提示：竞争格局加剧的风险、市场拓展不及预期的风险、新产品研发进度不及预期的风险、关联交易占比降低不及预期的风险。

国内医疗低温存储行业绝对龙头，聚焦生命科学和医疗创新持续扩张。公司成立于 2005年，是海尔集团旗下医疗专业设备生产商，面向医药企业、高校、科研机构等生命科学用户和医院、血站、基层公卫、疾控等医疗卫生等用户，提供以智慧实验室、数字医院、智慧公卫、智慧用血为代表的数字场景综合解决方案。公司以医疗低温存储为起点，围绕生命科学和医疗创新不断拓展品类，从国内走向全球市场，长期成长空间广阔。 中国医疗低温存储市场高速增长，细分领域存储需求不断增加。中国医疗低温存储市场不断扩容，驱动行业发展的因素包括：1）中国医疗卫生支出规模持续提升，政策利好带动医疗基础设备的需求；2）国家建设生物样本库需求带动生物样本存储设备规模上升，目前中国已建立的生物样本库超过 200个，中华骨髓库入库样本超过 300万份；3）中国冷藏药品市场扩容带动存储设备需求；4）献血人数的增加带动血液存储需求；5）新冠疫情推动防疫基础建设完善，疫苗市场持续扩容。我们预估 2023年国内新增医用低温存储设备市场规模为 29.46亿元，同比增长 22.06%; 非存储类业务中，2023年实验室一次性耗材市场规模为 198亿元，同比增速 19.89%，生命科学仪器设备市场规模为 97亿元，同比增速 2.11%。 公司纵向深耕传统低温存储类业务，横向拓展非存储业务创造第二成长曲线。公司医疗低温存储设备产品种类丰富，推出不同型号产品满足不同应用场景需求。依托公司强大的研发能力，产品在功耗、制冷效果、使用寿命等性能方面优于同类竞争品牌。2021年公司成立鸿鹄航空科技子公司，布局航空低温存储冷链运输。公司在非存储领域进行了全面布局，为公司在非存储领域打开新的增长空间。2023年前三季度公司非存储业务收入占比 36%，保持较高增速；公司收购康盛生物全面布局实验室耗材，加快了公司“产品+服务”战略布局。 数字化技术赋能两大板块，不断丰富迭代场景方案，突破公司盈利天花板。 公司 2017年启动物联网转型战略，依托人工智能、自动化、云计算等数字化技术，大幅提高工作效率和减少人工误差。通过赋能智慧实验室、数字医院、智慧用血和智慧公卫，物联网技术给用户提供高效、便捷的全场景数字化解决方案。2022年公司实现物联网收入 12亿元，同比增长 79.63%，占总营收比例42%。 依托海尔集团全球销售网络优势，持续加快全球布局。公司 2023年上半年海外实现核心收入 4.3亿元，同比增长 21.5%，收入占比为 34%。公司在海外拥有经销商 800多家，服务国家数量超过 140家，并与众多国际组织进行合作。公司在海外市场推行“团队+营销+制造+仓储+售后”的当地化策略，借助海尔集团强大销售网络，快速拓展全球市场。 投资建议：海尔生物是依托领先的低温存储技术和物联网解决方案，发展实验室装备及医疗自动化产品，长期增长前景良好。我们预计公司 2023-2025年营业收入为 25.22/30.96/37.85亿元，归母净利润为 5.50/6.82/8.27亿元，同比增长-8.38%/23.86%/21.29%，EPS 为 1.73/2.14/2.60元，当前股价对应 PE 为 23/18/15倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新品拓展不及预期的风险、汇兑损益的风险、海外拓展不及预期的风险、原料涨价的风险、产品研发与放量不及预期的风险。

国内医学检验综合服务龙头，“产品+服务”一体化发展。迪安诊断创始于1996年，从代理罗氏诊断产品起家，2003年开始搭建独立第三方医学实验室，并逐步实现全国连锁化布局。2011年开始大力发展自产产品，于 2017年、2018年分别成立专注质谱检测的子公司凯莱谱以及专注高端基因解析工具研发的子公司迪谱诊断。2020年至今，公司大力整合“诊断服务+渠道产品+自产产品”三大业务方向，致力于为医院检验提供整体解决方案，同时积极拓展 2C 服务以及海外市场。迪安是国内第二大连锁第三方医检实验室，受益于DRG 改革的全面落地，未来长期空间广阔。 医检终端服务能力不断强化，多业务模式助力各级客户突破。2023年 1-9月常规诊断业务实现 40.80亿元（+17.07%）。随着公司医学诊断服务向常规业务回归，未来常规业务有望实现快速增长，主要因为：①终端服务能力趋于完善：目前公司已形成“1家总部实验室+4家大区中心实验室+36家省级实验室+56家精准中心实验室+近 700家合作共建实验室”的伞状网络化实验室布局，可提供检测项目 3,300+，覆盖医疗机构 2.2w+，超 95%标本物流送达时效可实现省内 12h、跨省 36h，80%报告单 24h 送达；②多解决方案不断推升特检占比：公司紧密契合技术平台拓展、临床端服务及疾病解决方案，发力血液病、慢病学科及罕见遗传领域，截至 2023年 6月，公司特检业务占传统诊断收入比例已提升至 41%；③运营效率持续提升：公司通过结合 AI 等技术有效实现数字产业化，充分发挥集约化、规模化，有望进一步促进降本增效。 产线扩增带动产品业务高速发展，三大业务协同效应凸显。①自产产品：截止2023年 6月，公司已取得三类注册证 6项，二类注册证 29项，一类备案产品152个，具备国内领先产品自研能力，产品经销网络已覆盖 16省市，自产产线包括分子诊断、细胞病理、质谱诊断等。②渠道产品：公司代理产品覆盖罗氏诊断、希森美康、法国梅里埃等国内外品牌 1,000余种，终端客户 4,000+（其中三级医疗机构 2,000+）。公司不断通过“服务+产品”一体化增强客户粘性，加大转型力度拓展精准中心业务，产品业务高速增长的态势有望借助全国布局的渠道网络得以延续，实现“渠道力”向“产品力”的有效转化。 投资建议：公司是国内头部第三方医学检验服务提供商，“产品+服务”一体化发展，随着全国布局完善、运营效率持续增高、特检占比持续提升，常规业务有望长 期保持 高速 增长 。我 们预计 公司 2023-2025年归 母净利 润分别为7.67/11.98/15.96亿 元 ， 同 比 -46.55% 、 +56.35% 、 +33.17% ， EPS 分 别 为1.22/1.91/2.55元，当前股价对应 2023-2025年 PE 为 20/13/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：常规业务恢复不及预期的风险、应收账款回款不及预期的风险、检验服务价格大幅下降的风险。

事件： 公司发布 2023年三季报，公司前三季度实现营业收入 72.17亿元，同比增长 24.81%，归母净利润 2.26亿元，同比增长 158.10%，扣非净利润 2.28亿元，同比增长 153.77%，经营性现金流净流入 1.65亿元，同比增长 2779.76%。 2023Q3单季实现营业收入 28.12亿元，同比下降 1.11%，归母净利润 2.15亿元，同比下降 22.71%，扣非净利润 2.24亿元，同比下降 17.23%。 利润增速亮眼，单季营收持平。 2023年前三季度公司实现归母净利润 2.26亿元，扣非净利润 2.28亿元，较去年同期分别大幅增长 158.10%和 153.77%，公司业绩在体检行业传统淡季实现扭亏为盈，表现亮眼。 23Q3单季营收与去年同期基本持平，主要系 22Q3受外部环境影响，积压需求得到释放导致基数较高； 23Q3单季利润同比下降，主要系今年三季度门店规模有所增加，同时人力与信息系统等领域投入加大，相应销售费用率和管理费用率较去年同期分别增加 1.4pct 和 0.6pct。 门店规模持续扩大，体检业务量价齐升。 截至 2023Q3，公司旗下在营体检中心 597家，覆盖全国 316个城市。其中控股体检中心 293家，参股体检中心 304家，数量较去年同期新增 7家。与去年同期相比，公司前三季度的体检客单价由 548元提升至 598元，体检人数由 1091万人次增加至 1212万人次。 推动因素主要来源于： 1）服务质量提升后调整基础套餐单价； 2）加大政企大客户开发，持续优化客户结构； 3）搭建创新运营体系，推出创新产品。随着业务规模不断扩大，公司已进入需求推动、量价齐升的良性发展通道。 投资建议： 美年健康经过 2019年以来 4年多的投入和积淀，在精细化管理上开始初见成效，品质提升、口碑回升；行业层面，过往 3年疫情使得体检行业全行业亏损，且部分小型体检公司退出市场，使得行业竞争格局优化，疫情过后行 业有 望 进 入依 靠品 质 提 升来 推动 价 格 上涨 的良 性 循 环 。 我们 预 计 公司2023-2025年 归 母 净 利 润 分 别 为 5.53/9.13/12.16亿 元 ， 同 比 增 长203.70%/65.07%/33.22%，EPS 为 0.14/0.23/0.31元，当前股价对应 PE 为 44/27/20倍，首次给予“推荐”评级。 风险提示： 体检质量事件影响对公司品牌的风险、经济波动使得企业体检福利收缩的风险、并购门店经营不达预期致商誉减持的风险。

事件：公司发布2023年三季报，公司前三季度实现营业收入15.87亿元，同比增长24.34%，归母净利润3.28亿元，同比下降48.17%，扣非净利润3.11亿元，同比下降48.62%，经营性现金流净流入4.48亿元，同比下降42.38%。2023Q3单季实现营业收入5.75亿元，同比增长15.11%，归母净利润2.37亿元，同比下降9.18%，扣非净利润2.34亿元，同比下降10.04%。实验室业务韧性增长，生物资产贡献收益。公司主营业务实验室服务今年前三季度贡献净利润3.09亿元，同比增长16.03%；2023Q3单季贡献净利润1.14亿元，较Q2单季1.25亿元环比下降8.8%，主要系2022年部分项目订单的实验动物采购成本较高，该批订单大多数在今年三季度结题，导致Q3对应的净利润有所下降，但整体实验室业务仍保持韧性增长态势。另外，2023Q3单季生物资产公允价值变动贡献净利润0.8亿元，主要系实验用猴自然增长带来的收益，实验用猴的市场招标单价与二季度维持相同水平。受下游行业影响，Q3订单量价波动。 截至2023Q3，公司在手订单金额达36.6亿元，前三季度新签署订单18.0亿元，Q3单季度新签署订单4.8亿元，较Q2单季度7.5亿元环比下降36%。新签订单的数量和价格均呈下行趋势，主要系受制于资本市场资金状况及美联储高利息政策的影响，公司下游创新药行业投融资景气度持续低位，客户订单需求量阶段性减少，公司订单折扣力度相应加大所致。未来公司将根据客户签单周期动态调整销售策略，稳固项目订单的量价水平。投资建议：昭衍医药作为国内临床前安评行业的龙头企业，同时拥有高门槛的GLP资质和丰富的实验动物资源，受下游行业影响项目订单短期出现波动，长期来看主营业务保持韧性增长，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.43/10.84/13.57亿元，EPS分别0.59元、1.45元、1.81元，当前股价对应2023-2025年PE45/18/15倍，维持“推荐”评级。风险提示：市场竞争加剧风险、新业务拓展不及预期风险、生物资产减值风险、汇兑损益风险。

事件：2023.10.30公司发布三季报，前三季度实现收入295.41亿元，同比增长4.04%；实现归母净利润80.76亿元，同比增长9.47%；实现经调整Non-IFRS归母净利润81.67亿元，同比增长20.6%。单Q3实现收入106.70亿元，同比增长0.30%；实现归母净利润27.63亿元，同比增长0.77%。依托于CRDMO/CTDMO商业模式，五大板块保持稳健增长态势：公司五大板块相互导流效应显著，使用多业务部门服务的客户2023年前三季度贡献272.7亿收入，剔除新冠项目后同比增长28%，占公司收入比例92%。1）WuXiChemistry：常规业务快速增长，新分子业务提供后续成长动力。2023年前三季度，化学业务板块实现收入212.4亿元，同比增长2.0%，剔除新冠商业化项目，收入同比强劲增长31%。其中，1）小分子药物发现（R）实现收入56.1亿元，同比增长4.08%；2）工艺研发和生产(D&M)实现收入156.3亿元，同比增长1.4%，剔除新冠商业化项目，D&M收入强劲增长48.2%；3）TIDES业务收入20.7亿元，同比强劲增长38.1%。预计全年TIDES收入增长将超过60%。截至九月底，TIDES在手订单同比加速增长245%，新产能预计将于2023年12月投入使用，多肽固相合成反应釜体积将由原计划的20,000L增加至32,000L。2）WuXiTesting：实验室分析与测试保持稳健增长，临床业务增速逐步恢复。 2023年前三季度，WuXiTesting实现收入48.5亿元，同比增长16.2%。其中，1）实验室分析与测试收入35.4亿元，同比增长16.3%。其中，药物安全性评价收入同比增长26.9%，强化公司安评龙头地位；2）临床CRO和SMO收入13.2亿元，同比增长15.9%。其中，SMO收入同比强劲增长31.0%，保持中国行业领先地位。3）WuXiBiology：新分子种类相关业务驱动增长。2023前三季度，WuXiBiology实现收入18.9亿元，同比增长6.5%，其中，新分子种类相关收入同比强劲增长35%，占比持续提升至25.9%。第三季度，落成苏州园区高通量自动化蛋白生产线，并推出全新服务DELvision（蛋白质-DEL信息库），连接小分子化学空间和蛋白质组，通过高质量实验信息的持续积累，赋能客户更高效解析蛋白质-小分子相互作用。作为公司下游业务的重要“流量入口”，在2023年前三季度为公司持续贡献超过20%的新客户。4）WuXiATU：CTDMO商业模式驱动增长。2023年前三季度，WuXiATU实现收入10.3亿元，同比增长11.6%。公司持续加强细胞及基因疗法CTDMO服务平台建设，为总计68个项目提供工艺开发、检测与生产服务，包括7个临床III期项目（其中2个项目处于上市申请审核阶段，2个项目处于上市申请准备阶段），9个临床II期项目，以及52个临床前和临床I期项目。公司预计全年收入实现稳健增长，现金流预计将持续充盈：2023年第四季度，公司收入将全部来自于非特定商业化生产项目，预计单季度非特定商业化生产项目收入将首次突破人民币100亿元，剔除特定商业化生产项目，公司第四季度收入增长预计将达到29-34%。公司2023年收入在剔除特定商业化生产项目后预计将增长25-26%，整体收入将首次突破人民币400亿元。 投资建议：公司不断优化和发掘跨平台间的业务协同性并加快全球化步伐，持续强化公司独特的一体化CRDMO+CTDMO业务模式，不断扩大服务，我们预计2023-2025年归母净利润为98.71亿元、117.40亿元及148.91亿元，同比+12.00%/+18.60%/+27.19%，每股EPS分别为3.33元、3.94元、5.02元，当前股价对应2023-2025年PE26/22/17倍，维持“推荐”评级。风险提示：业绩不及预期的风险、新业务投资风险、固定资产投资风险。

事件： 2023年前三季度，公司实现营收 4.29亿元，同比增长 52.65%；实现归母净利 0.45亿元，同比增加 426.53%；实现扣非归母净利 0.37亿元，同比增加 752.7%。其中，第三季度公司实现营收 1.40亿元，同比增加 23%；实现归母净利 711.8万元，同比增加 102%；实现扣非归母净利 394.3万元，同比增加 40%。 公司高端产品放量以及品牌力建设的加强带动业绩增长。 公司第三季度营收和利润表现亮眼， 主要系依托高端产品 AQ-300于去年 11月上市开始逐渐放量所致。 公司不断加强市场营销体系以及品牌影响力建设， 不断完善渠道建设，持续稳定的为客户提供满意的内镜解决方案，实现了收入、 回款和净利润的上升。 AQ-300是公司的 4K 超高清内镜系统，在图像、染色、操控性、智能化等方面都有显著升级； 但受医疗反腐政策影响， Q3业绩环比 Q2有所下降，未来随着学术活动、学术会议等恢复后公司业绩将增长。 新品不断推陈出新，多款产品性能为行业翘楚。 2023年 8月，公司在 2023年度新品发布会上发布 17款全新内镜产品，涵盖支气管镜、鼻咽喉镜以及经皮胆道镜等。 此次新品发布多款业界性能顶尖的产品，包含 1.8mm 首款超细复式软镜、 2.8mm 首款超细经皮胆道内镜以及 61%超大钳径比内镜等；此外，公司还发布了全新 AQ-200Elite 内镜系统， 相比上一代产品在平台兼容性上做了革新升级，可广泛适用于多种科室内镜镜体，并且拥有 4种染色模式。 股权激励发布， 进一步调动员工积极性。 公司于 10月发布了新一轮股权激励计划。 满足营收或净利润其中之一目标（归属比例 100%）： 2024-2026年收入目标达到 9.9/14.0/20.0亿元； 净利润 1.2/1.8/2.7亿。 毛 利 率 增 幅 较 大 ， 费 用 端 有 所 增 加 。 前 三 季 度 ， 公 司 毛 利 率 为 75.64%（+6.1pct）， 主要系 AQ-300毛利较高所致。销售费用率 35.81%（+8.2pct），管理费用率为 13.6%（-8.7pct）， 研发费用率 24.75%（+3.6pct），主要系公司加强对新技术和新产品的打磨与升级，研发人员和材料增加所致。 投资建议： 公司作为国产软镜龙头，产品线及技术优势显著，研发实力强劲。 我 们 预 计 公 司 2023-2025年 归 母 净 利 润 分 别 为 0.81/1.26/1.77亿 元 ， 同 比271.76%/56.61%/39.74%， EPS 分别为 0.60/0.94/1.32元，当前股价对应 2023-2025年 PE 为 101/64/46倍，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示： 市场拓展和市场竞争的风险、部分进口原材料采购受限的风险、销售模式的风险、产品质量控制风险等。

事件：公司发布2023年三季度业绩报告，前三季度实现营收63.10亿元（-48.32%），归母净利润5.76亿元（-76.47%），扣非净利润3.43亿元（-85.81%），经营性现金流5.08亿元（-61.82%）；2023年Q3实现营收20.01亿元（-48.63%），归母净利润2.91亿元（-63.85%），扣非净利润0.70亿元（-91.35%）。短期业务节奏受到影响，重点疾病领域持续增长。受行业政策变化影响，公司短期业绩承压，2023年Q1-Q3实现常规医检收入58.91亿元（+16.65%），其中Q3常规医检收入18.77亿元（+7.32%）。公司单三季度整体毛利率降至34.57%（环比-5.03pct），主要与政策环境变化影响短期营收结构有关。分疾病领域来看：①神经与精神疾病+34.41%；②感染性疾病+51.30%；③遗传与罕见病诊断业务+40.60%；④心血管与内分泌疾病+30.36%。此外，2023年Q3公司转让子公司广州金墁利获投资收益2.18亿元。截至2023年9月，公司应收账款余额60.38亿元，我们预计其中新冠核酸相关账款占约不足一半，随着应收账款有序收回，信用减值计提对表观业绩影响有望持续减弱。坚持创新及数字化转型，客户结构进一步优化。 2023年1-9月公司新开发检验项目300项（总检测项目数达3,900+）；新增产学研合作19家，累计合作近190家医院/高校/科研院所等；新增授权知识产权334件、发表论文81篇（其中SCI16篇）。数字化转型方面，客户全旅程一站式服务平台建设持续升级，已为近40万名医生提供线上服务，金域全自动tNGS样本前处理系统可节约人力50-60%。此外，截至2023年9月，公司三级医院收入占比已提升至42.65%（+5.87pct），基于数智化成果逐步落地及三级医院客户业务占比提升，随着未来政策环境改善，公司盈利能力有望逐步回升。投资建议：ICL行业符合医保控费提质政策诉求，DRGs政策推行对行业龙头长期利好，金域医学作为国内ICL头部企业，有望借助技术及规模优势充分受益，看好公司医检主业常规业务高速增长。考虑到政策环境变化影响短期业务节奏，我们下调2023年公司收入目标至87.09亿元，对应下调2023-2025年归母净利润至8.50/14.01/17.87亿元，同比-69.14%、+64.90%、+27.57%，EPS分别为1.81/2.99/3.81元，当前股价对应2023-2025年PE为32/19/15倍，维持“推荐”评级。风险提示：检验服务降价超预期的风险、应收账款回款进度不及预期的风险、亏损实验室业绩表现不达预期的风险。

事件：公司发布2023年三季报，公司前三季度实现营业收入1975.08亿元，同比增长13.11%，归母净利润37.97亿元，同比下降21.13%，扣非净利润33.04亿元，同比下降10.64%，剔除青春宝搬迁收益及上药康希诺计提的资产减值准备等一次性特殊损益的影响，前三季度归母净利润42.65亿元，同比增长8.57%；经营性现金流净流入23.02亿元，较去年同期-1.59亿元大幅增长。 23Q3收入增速放缓，利润环比改善。23Q3单季实现营业收入649.16亿元，同比增长3.20%，环比下降2.26%；单季度收入增长放缓主要系集采导致工业单品价格下降，工业板块收入同比减少8.96%。归母净利润11.87亿元，同比增长6.14%，环比增长8.70%，扣非净利润11.05亿元，同比增长8.66%，环比大增31.24%；利润端环比改善主要在医疗反腐政策影响下，销售推广活动减少导致单季度销售费用率下降1.40pct，成本费用得到控制。 工业领域丰富研发管线，培育中药品种。23Q1-Q3工业板块实现营业收入208亿元，同比增长5.09%。研发管线持续丰富，23Q3新增3条新药管线，其中包括2条创新药管线：1）WST04作为一款针对恶性实体瘤的口服微生态活菌制剂，可显著增强免疫检查点抑制剂的抗肿瘤作用；2）I035作为一款消化系统的免疫调节剂，可帮助抑制炎症反应，改善肠道功能。两款药物均于2023年9月获得国家药监局IND受理，公司拥有自主研发知识产权，全球目前尚无同类药物获批上市。23Q1-Q3工业中药板块实现收入74.72亿元，同比增长16.51%。公司推进包括养心氏片、瘀血痹胶囊、冠心宁片、八宝丹、胃复春、银杏酮酯在内的六大中药品种的循证医学研究，进一步培育中药大品种。 商业领域业绩稳步增长，打造服务平台。23Q1-Q3商业板块流通业务实现营收1771.94亿元，同比增长14.17%；零售业务实现营收65.32亿元，同比增长15.00%。公司着力在流通供应链领域打造创新药服务平台，为全球创新药企业提供涵盖上市前合作、进出口服务、全国流通、创新增值四大业务的全供应链一站式管理服务。目前该平台已具备初步成效，前三季度公司成功签约21个进口总代品种，创新药板块销售收入同比增长21%。同时在商业科技领域，公司的“互联网+“平台上药云健康近日完成5亿元C轮融资。 投资建议：上海医药作为工商一体的综合性大型药企，医药工业领域管线持续丰富，医药商业领域业绩稳步增长。我们看好国企深化改革的潜力，考虑到资产减值影响，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为52.34/62.90/69.32亿元，同比增长-6.82%/20.18%/10.20%，EPS分别1.41元、1.70元、1.87元，当前股价对应2023-2025年PE12.5/10.4/9.4倍，维持“推荐”评级。 风险提示：药品集采降价高于预期的风险、混改整合进度不及预期的风险、新药研发失败的风险等。

事件： 2023年前三季度，公司实现营收 74.32亿元，同比增长 26.86%；实现归母净利 10.64亿元，同比增加 18.41%；实现扣非归母净利 8.29亿元，同比增加 15.11%。其中，第三季度公司实现营收 21.61亿元，同比增加 28.14%； 实现归母净利 1.27亿元，同比增加 1.23%；实现扣非归母净利 0.42亿元，同比增加 29.46%。 公司各产品管线均保持稳健增长， 新增订单金额位居行业前列。 公司 2023年前三季度 CT/MR/MI/XR/RT 产品管线分别实现收入 28.5亿（+11.7%） /21.2亿（+63.5%） /8.4亿（同期持平） /4.9亿（+28.2%） /1.5亿（+21.3%）。 MI 产品收入持平的原因主要是建设周期较长，十四五新增配置落地需要时间，整体市场发货量有所延缓，未来 MI 发行量将逐步释放； 按照国内新增市场订单的金额口径统计， CT 排名第三， MR 排名第三， MI 排名第一， 诊断 XR 产品（包括固定 DR、 移动 DR 和乳腺 DR） 排名第一， RT 排名第三。 海外市场收入持续提升， 全球市场产品、服务、营销体系建设全面推进。 前三季度公司国内和国际市场实现收入分别为 64亿（+25%） 和 10.3亿元（+39.7%）， 亚太区域收入 4.8亿元（占比 46.8%），北美区域收入 3.1亿元（占比 30.5%）， 欧洲区域收入 1.7亿元（占比 16.5%），其他区域收入 0.6亿元（占比 6.2%）；公司于 9月份参加了欧洲医学年会，韩国放射学年会等活动，不断加强海外学术交流，扩大公司全球影响力； 全球产品布局方面，截至 2023年第三季度， 共有 43款产品获得了欧盟的 CE 认证（12款获得 MDR 认证） 和43款产品获得美国 FDA 认证， 完善全球产品布局； 全球营销和服务体系方面，公司在新加坡、印度尼西亚、哥伦比亚新建了区域公司， 全球服务团队人数超过 1000人，拥有海外服务中心 17个，海外工程师培训次数达到 180场。 毛利率提升，三项费用率均有所上升。 公司前三季度毛利率为 48.67%，同比上升 2.9个百分点， 主要得益于收入结构的变化，高端及超高端产品收入占比持续提升， 以及服务收入占比的增长。销售费用率为 16.86%（+1.96pct），处于行业健康水平， 主要因为业务人员的增加，以及为了海外市场开拓，持续提升品牌及影响力。 管理费用率为 5.11%（+0.47pct） ,研发费用率为 18.43%（+3.62pct），主要系公司加大研发投入所致。 投资建议： 联影医疗作为国产医疗影像设备制造龙头，拥有丰富全面的产品线和先进的产品性能。国产替代、 广阔的海外市场为公司长期成长提供动力。我们预计公司 2023-2025年营业收入为 111.61/139.58/172.18亿元，归母净利润18.53/23.07/28.29亿 元 ， 同 比 增 长 11.90%/24.51%/22.62% ， EPS 分 别 为2.25/2.80/3.43元，股价对应 2023-2025年 PE 为 52/42/34倍， 维持“推荐”评级。 风险提示： 国际化经营及业务拓展不及预期的风险、经销模式下的业务合作的风险

事件： 公司发布 2023年三季度业绩报告，前三季度实现营收 102.92亿元（-34.15%），归母净利润 5.31亿元（-78.13%），扣非净利润 4.82亿元（-80.01%），经营性现金 3.67亿元（+597.92%）；2023年 Q3实现营收 34.50亿元（-29.25%），归母净利润 0.78亿元（-85.84%），扣非净利润 1.50亿元（-71.88%）。 三季度业务增速放缓， 信用减值影响表观业绩。 2023年 1-9月， 公司常规诊断服务实现营业收入 40.80亿元（+17.07%），其中 Q1、 Q2、 Q3收入分别为12.22/15.05/13.53亿元，同比增长 26.21%/21.79%/5.62%，前三季度 ICL 服务实现营收 37.11亿元（+21.16%），单 Q3增长 10.01%至 12.32亿元，三季度增速放缓主要是受到行业政策环境变化影响，同时营收结构调整导致 Q3毛利率较 Q2环比下降 0.66pct 至 32.15%。 2023年 1-9月，公司渠道产品业务实现营收 62.21亿元（+6.07%）， 单 Q3为 21.07亿元（+4.14%）；自研产品营收 3.29亿元（+30.56%），单 Q3为 1.00亿元（+9.89%）。此外，公司三季度新增信用减值损失 1.01亿元，致使 Q3净利率降至 5.22%，随着行业环境改善及应收账款有序收回，我们预计 Q4起公司业绩有望较好改善，逐步回归至真实水平。 持续完善终端服务模式，运营及交付能力不断提升。 公司已形成“1家总部+4家大区+36家省级+56家精准中心+近 700家合作共建”的实验室网络布局，可满足全国一线临床精准检测需求， 可提供检测项目 3,300+，覆盖医疗机构2.2w+，超 95%标本物流送达时效可实现省内 12h、跨省 36h， 80%报告单 24h送达；晓飞检已服务医院检验科 180+家，覆盖 84个城市，与 20+互联网医院达成战略合作，实现远程诊疗闭环。此外，公司积极开展医学 AI 研发，数字化运营能力持续增强，旗下 AI 辅助诊断产品累计参与报告约 200百万份，原研软件 PathoInsight-PDL1获二类医疗器械注册证。基于深度融合信息化及数字化，公司运营效率持续提升，未来整体盈利能力有望进一步优化。 投资建议： 公司是国内头部第三方医学检验服务提供商，“产品+服务”一体化发展，随着全国布局完善、运营效率持续增高、特检占比持续提升，常规业务有望长期保持高速增长。 考虑到行业环境变化影响短期业务节奏， 我们下调公司 2023年营业收入目标至 138.57亿元， 对应下调 2023-2025年归母净利润至 8.41亿元、 11.47亿元、 14.26亿元，同比-41.36%、+36.40%、 +24.30%， EPS 为 1.34/1.83/2.27元，当前股价对应 2023-2025年PE 为 17/12/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 常规业务恢复不及预期的风险、应收账款回款不及预期的风险、检验服务价格大幅下降的风险、政策变化不确定的风险。