通过“精品制造+服务增值”的差异化战略,打造新的核心竞争力。宝钢曾经的核心竞争力包括:突出的规模和装备优势、长协矿体系下的低成本优势,技术和管理优势。但这些大多已经明显减弱或很难成立。新形势下,公司明确走差异化路线,将通过扩大精品制造规模和服务增值促进业绩提升。 精品开发提速,精品制造规模扩大。公司近两年成功开发了取向硅钢、超高强汽车板和节镍型不锈钢等市场急需的新产品。公司以市场为导向,以产销研一体化为工作模式的新产品开发能力得到了验证。另一方面,公司将调整资源分配,扩大精品制造规模。原宝钢分公司将通过技改,增加能生产汽车板的产线,成为以汽车板为主的精品板材制造基地。取向硅钢二、三期工程也已开工。不锈钢分公司的碳钢生产资源将在产品和技术移植的基础上对原宝钢分公司制造能力形成补充。梅钢的规模将扩大一倍,到700万吨,将移植家电板生产技术,成为宝钢家电板的主要生产基地。 开始向服务化转型,为客户提供供应链管理和用钢解决方案。宝钢在按周交货的基础上,已能实现JIT配送(及时配送),帮助客户做到原材料零库存。同时通过集中的剪切加工,节约客户在钢材初加工上的资源投入。2009年宝钢的剪切加工量为300万吨,未来五年将提高到900万吨的水平。此外,宝钢依靠高端产品和用户使用技术的研发能力,已能在客户产品开发阶段提供完整的用钢解决方案。 目前服务增值还刚起步,附加服务的产品量还较少,未来增长空间广阔。 核心竞争力正在品种和部门间扩散。宝钢内部各单元的发展水平有一定的差异性。 盈利能力最好的是原宝钢分公司的汽车板、硅钢等产品。新的核心竞争力也更多体现在这些产品上。目前其他产品和部门已经基本完成了装备投资,下一步将移植产品、技术和发展模式。核心竞争力的扩散将带来内生性的增长动力。 当前估值反映的预期过于悲观。原有竞争优势的减弱,加上宏观层面上钢材总需求增速的放缓,严重影响了市场对宝钢的信心。即使1~3季度的业绩超预期,PE估值也仅约10倍。我们认为通过精品制造规模的扩大,服务增值的起步和核心竞争力的扩散,宝钢未来有确定的,并优于行业的增长潜力。2010~2012年的EPS预测从0.65、0.63、0.78元上调至0.72、0.74、0.86元。以10月20日7.34元收盘价计,PE分别为10.2、9.9和8.5倍。在大盘蓝筹面临价值重估的格局下,维持“强烈推荐”评级。

10月20日公司发布2010年三季报。2010年前三季度,公司实现营业收入约768亿元,同比增长35.5%;其中第三季度单季增长32.5%左右。前三季度,公司实现归属于母公司的净利润约31.46亿元,同比下滑24%左右;其中第三季度净利润同比下滑48%左右。公司前三季度实现每股收益为0.26元,加权平均ROE为7.58%。业绩基本符合预期。 三季度单季业绩与二季度持平,基数原因导致下滑幅度加大。 公司三季度单季业绩基本与二季度持平,显示煤炭成本基本平稳。国庆后煤价连续两周出现上涨,给四季度业绩带来了一定不确定性。我们初步预测四季度业绩可能会小幅环比下滑。公司上半年净利润同比增长2.7%,三季度单季净利润同比下滑48%,造成这一差异的主要原因是2009年一季度业绩基数低,而三季度业绩基数高的缘故。 利用率回升缓解利润下滑。 2010年前三季度,公司境内发电量同比增长32%,导致营业收入同比增长35.5%。剔除新投装机因素后,我们初步估算公司平均机组利用小时同比提高了11%左右。这在一定程度上缓解了由于煤价上涨带来的利润下滑。 公司估值合理,维持“推荐”评级。 假设公司2010、2011、2012年单燃成本分别上涨13%、0、0;平均利用小时分别提高11%、4%和3%,则预计公司2010、2011、2012年每股收益分别为0.31、0.42和0.48元,目前股价分别对应PE为21.6、16.2和14.2倍。公司目前股价对应2010年动态PB约为1.94倍。估值基本合理。从整个行业看,由于电价调整滞后,目前仍处于低于正常收益率的盈利状态。我们认为居民阶梯电价机制改革一定程度上是在为上网电价调整机制改革铺路。在煤价毫无松动的背景下,一旦政府思路改变,可能就意味着上网电价调整窗口的临近。作为行业龙头,维持公司“推荐”评级。

内销受益于渠道整合,处于快速发展期。2009 年年底,公司销售体系与美的整合,公司的产品直接由美的销售公司代为销售。美的销售公司在全国拥有30000 个网点,渠道实力雄厚。公司在整合前拥有8000-9000 个网点,整合后公司产品的销售网点已经达到了13000-14000 个。由于公司产品目前对美的渠道的渗透率只有40%,未来仍然有很大提升空间,我们认为公司具备快速增长的条件。 借助于银行票据,渠道资金压力好于预期。美的销售渠道加入冰箱和洗衣机产品后,经销商对资金的需要大幅上升,为了提升经销商提货的能力,缓解其资金压力,公司允许经销商采用银行票据结算。 出口是未来重要发展方向。公司在南沙的工业园今年10 月份已经动工,该工业园设计产能900 万,其中洗衣机800 万,干衣机100 万,主要面向出口,同时辐射华南市场,达产后预计年产值60 亿元,相当于再造一个小天鹅。目前,洗衣机出口采用订单式销售,客户资源是关键,公司未来看点在于可以借助于美的的客户资源进行发展。另外,出口市场集中度低,公司今年的出口增长很快,销量已经跃居行业第一,但市场份额也仅为12%,行业存在整合机会。 产品结构逐步优化。从行业角度来看,滚筒洗衣机销量占比在逐步提升,公司作为洗衣机的行业龙头,其滚筒洗衣机的销量增速超越了行业增长。 08 年公司滚筒洗衣机的销量占比为2%,10 年达到14%,产品结构的逐步优化,有助于公司盈利能力的提升。 产能充分,奠定增长基础。公司目前在无锡、合肥、荆州、南沙都有生产基地。 无锡基地目前产能600 万台,规划产能800 万台,合肥基地目前产能700 万台,规划产能800 万台,荆州基地产能100 万台,目前总产能已经达到1400 万台。 预计公司今年销量1000 万台,产能利用率70%。公司产能准备充分,为明年增长奠定基础。 预计 2010 年、2011 年、2012 年的EPS 分别为0.8 元、1.07 元和1.46 元,对应前收盘价的PE 为22 倍、16 倍、12 倍,维持“强烈推荐”评级。

前三季度,公司实现营业收入15.7亿元,同比增长53.3%;归属于母公司所有者的净利润2.9亿元,同比增长132.9%。基本每股收益0.64元,每股净资产3.4元,扣除非经常损益加权平均净资产收益率18.0%。业绩符合我们预期。 经济回暖、消费升级,业绩高速增长。 经济回暖,消费升级驱动2010年海珍品市场价量齐升,同时公司市场+资源战略效果凸显,主要产品市场占有率提高至80%,营业收入和毛利率双提升带来公司净利润高速增长。 展望四季度,9月份开始海珍品进补消费旺季来临,预计价格持续坚挺,四季度销售收入环比增长。但综合考虑年底奖金发放等带来管理费用和销售费用上升,四季度净利润环比增速低于营业收入。 未来1-2年业绩展望。 目前公司拥有海域的年滚动面积已达到100万亩,鲜活产品的产能已经由2万吨上升至5万吨,产能瓶颈实现有效突破。 未来1-2年业绩增长点:1、欧盟贝类对中国开关后,欧盟市场的快速增长;2、台湾地区和内地华南、华东地区海珍品消费进一步开拓。 维持“推荐”评级。 我们维持獐子岛2010-2012年的EPS至0.82、1.08、1.42元,对应10月19日收盘价(43.8元)动态市盈率分别为53、41和31倍,维持“推荐”评级。

业绩符合我们预期 前三季度,公司实现营业收入10.9 亿元,同比增长36.3%;归属于母公司所有者的净利润1.9 亿元,同比增长178.1%。基本每股收益0.72 元,每股净资产6.29 元,加权平均净资产收益率11.65%。氨纶售价及销量、芳纶销量同比增长,是业绩大增的主要原因。 10 月份氨纶价格季节性上涨,预计继续上涨的空间不大 受下游纺织行业复苏拉动,今年以来氨纶价格不断上涨。公司40D 报价自年初的4.8 万元/吨快速上涨至3 月中旬的6.2 万元/吨,5 月下旬开始下跌,三季度为5.6 万元/吨。受下游需求旺季影响,目前报价再次上涨至5.9 万元/吨,实际出厂价为5.6 万元/吨。受棉花等价格大幅上涨影响,下游纺织行业原料成本压力较大,我们认为,四季度氨纶价格将维持,继续上涨的空间不大。 芳纶业务基本稳定 2009 年受金融危机影响,公司间位芳纶出口下滑,预计其开工率下降至约6 成。 随着国内外经济复苏,今年春节后公司间位芳纶产品订单增加,出口增多,生产逐步满负荷,价格也略上涨至13 万元/吨以上。目前公司芳纶出口比例重新回升至约一半,生产满负荷,我们预计未来芳纶业务仍将维持平稳。 产能扩张稳步进行 0.5 万吨/年的医用氨纶项目剩余的0.3 万吨产能预计将于10 月底或11 月投产。 0.7 万吨/年的舒适氨纶项目预计于2011 年6 月底建成投产。间位芳纶现有产能4600 吨/年,年底将扩至5000 吨/年。1000 吨/年的对位芳纶项目预计于2011年5 月建成投产。 业绩进入稳定增长期,维持“推荐” 我们认为,随着氨纶和芳纶业务稳步发展,公司业绩进入稳定增长期,预计2010、2011、2012 年EPS 分别为1.00、1.19、1.36 元,对应前收盘价动态市盈率分别为27、22、20 倍,维持“推荐”评级。

公司1-9月营业收入26.99亿元,同比下降5.94%;归属于上市公司股东的净利润1.12亿元,同比增长842%。每股收益0.18元,每股净资产2.06元。 平安观点:关闭淘汰落后产能,营业成本大幅降低。 公司营业成本同比下降 1.67 亿元,降低幅度达15.6%。佛塑股份在国内塑料行业处于领先地位,但传统的PET、PVC 和BOPP 产品盈利能力均较差,自广新外贸集团入主以来,公司逐步淘汰落后产能,调整产业结构,着力发展电池隔膜、偏光膜、节能贴膜等业务,同时关停了高能耗、技术落后、缺乏市场竞争力的人造革、植绒制品、普通光膜、低值流延膜、彩印等低效产能,降低了公司的营业成本。通过推动精细化管理,公司营销费用同比下降21.5%,财务费用同比下降16%。 投资收益大幅增加。 公司1-9 月投资收益同比增加5512 万元,增幅180.7%,主要因为本期公司对参股企业佛山杜邦鸿基薄膜有限公司的投资收益大幅增加。杜邦鸿基是目前国内产销规模最大和具有世界一流技术水平的聚酯薄膜生产企业,净利润水平逐年提升,该公司利润贡献约占佛塑股份投资收益的80%左右,预计杜邦鸿基全年利润在1.65 亿元左右。 在建工程增量迅猛,未来业绩增长蓄势待发。 在建工程比期初增加405.97%,主要是控股子公司佛山金辉光电高科有限公司和佛山纬达光电材料有限公司二期项目建设支出增加所致。 佛山金辉高科电池隔膜业务蒸蒸日上,承担了国家 863 项目动力隔膜的研发任务。我国是世界最大的锂电池生产制造基地、第二大锂电池生产国和出口国,对于电池隔膜的需求与日俱增,而80%的隔膜需要依赖进口。隔膜产品目前毛利率高达40%以上,动力隔膜市场前景光明,在此两个因素的驱动下,公司隔膜业务长期看好,随着隔膜技术的进步和质量的提升,未来实现进口替代的潜力巨大。 佛山纬达光电材料有限公司由佛山市塑料集团和台湾亚洲化学合资创办,主要生产偏光片,用于lcd 显示器、手机、太阳眼镜等方面,现有产能年产偏光片100 万平方米,扩产项目80 万平米产能将于明年中期释放。公司在影院3d 眼镜方面的全球市场占有率达80%~90%,处于垄断地位。而未来公司对于高端偏光膜产品的推进(3d 电视和游戏用),也将进一步提升公司的发展空间。 第三季度公司营业收入同比下降,但营业利润同比大幅上升,公司产业结构调整初见成效。随着新建项目的陆续投产,公司盈利能力将持续提升,提高公司2010年、2011年业绩预测分别为0.28元和0.43元。对应10月14日收盘价的动态PE分别为76倍和37倍。维持对佛塑股份“强烈推荐”的评级。

综合排名在行业前 20 位的农药子行业龙头企业. 公司产品包括除草剂、杀虫剂、杀菌剂等三大系列共20 种原药、61 种制剂。 主要产品“氟磺胺草醚”的产销量位居全国第一位,市场占有率超过60%;“吡虫啉”产品市场占有率超过15%,位居行业前3 位。 行业景气低迷导致今年上半年业绩下滑. 2010 年上半年,受国内恶劣天气(低温冰冻、干旱、洪涝等)、金融危机导致的出口的量价下滑等影响,行业景气低迷,市场竞争激烈,公司的吡虫啉等部分产品销售价格下调,毛利率有所下降。2010 年上半年,公司主营业务毛利率同比下滑4.5 个百分点,扣除非经常性损益后的净利润同比下降5.6%。 出口收入占比约一半,毛利率高于国内. 公司出口收入占比约一半。公司先后与国际农药巨头先正达、拜耳和陶氏益农建立了合作关系。由于出口退税(出口退税率9%)和外销产品售价较高,公司出口毛利率高于国内。2009 年公司综合毛利率33.5%,其中外销毛利率39.8%,内销毛利率27.7%。公司积极开拓国外市场。IPO 之后公司利用超募资金中的5千万成立贸易公司,进行国外制剂市场开拓。目前贸易公司在发展中国家的市场开拓较好。 募投项目建设进展顺利,新品种产能释放推动业绩增长. 募投项目投产后,公司原药生产能力将由 2009 年的6,500 吨提高到9,200 吨,公司产能将增加2,700 吨。公司农药品种将进一步丰富,特别是烟嘧磺隆、烯草酮和稻瘟酰胺原药等新品种产能释放,将推动未来公司业绩持续增长。 看好明年农药行业景气复苏,给予公司“推荐”评级. 受低温冰冻、干旱、洪涝灾害影响,国内病虫害发生率下降,加上金融危机使得国外农作物种植面积减少、进口量下降,今年我国农药行业需求下降,价格下跌,行业景气低迷,我们预计,今年是农药行业最困难的一年。如果明年国内恶劣天气减少,市场需求上升,那么农药行业有望迎来景气复苏。我们预计,公司2010、2011、2012 年EPS 分别为0.72、0.93、1.15 元,对应前收盘价的动态市盈率分别为44、34、27 倍,给予“推荐”的投资评级。

公司是国内领先的人造革合成革制造企业。 公司具有完善的产品链,是国内唯一一家同时具备超细纤维超真皮革、PU 合成革和PVC 人造革生产能力的企业,可以为客户提供“一站式”供应服务。公司生产的生态革产品(包括生态PU 合成革和生态超细纤维超真皮革)产量居于行业第二,高性能PVC 人造革处于行业前列。 公司重点发展的超细纤维超真皮革是未来行业发展趋势。 未来公司将重点发展生态革,尤其是超细纤维超真皮革。生态革是未来行业发展的趋势,其中超细纤维超真皮革同属高技术纤维的生产和高仿真天然皮革高档面料的生产,将会成为行业的发展重点。 公司超纤产品开始进入市场容量大的汽车配件领域。 公司产品主要应用在运动鞋、家具等传统领域。目前公司超纤产品已经进入汽车4S 店,作为汽车售后服务的配件材料,但尚未进入门槛较高的整车配套市场(公司正在进行认证)。汽车领域的超纤产品市场容量很大,公司逐步介入,有利于公司消化募投项目产能、提升整体产品毛利率。 募投项目具有广阔的市场发展前景,产品定价高、毛利率高。 募投项目 LDPE/PU 超细旦聚氨酯短纤维超真皮革项目是国家“863 计划”产业化项目,是新一代高端超细纤维超真皮革产品。募投产品定位于替代进口,将以突出的技术优势、成本优势(价格仅为国外同类产品的70%左右)和极高的性价比,替代进口高档超细纤维超真皮革产品,市场前景非常广阔。募投产品定价为70 元/平方米(不含税),价格仅为日本进口高端产品的70%左右。我们预计,完全达产后该产品毛利率可达35%左右。 募投项目投产后业绩高速增长,给予“推荐”评级。 公司现有产品产销量和毛利率相对稳定,业绩增长主要来源于募投项目的建成投产。目前募投项目进展顺利。我们预计,公司2010、2011、2012 年EPS 分别为0.60、1.03、1.63 元,对应前收盘价的动态市盈率分别为43、25、16 倍。 公司未来业绩高速增长、确定性较强,给予“推荐”的投资评级。

1. 超募资金使用方向审慎、合理。公司于2010 年2 月3 日上市,超募资金4.13 亿元,3 月份公司使用其中的7200 万元用于偿还银行贷款,本次使用4000 万元暂时补充流动资金、1.1 亿元新建研发中心之后,超募资金尚余1.9 亿元。我们认为公司超募资金的使用进度、方向是审慎、合理的,符合公司发展壮大的需要,暂借资金补充流动资金有利于公司降低财务费用、在暂时未有新募投项目情况下提高超募资金使用效率,新建研发中心和公司总部有利于公司实现战略转型。 2. 公司总部及研发中心建设是公司战略转型的重要第一步。公司将投资1.3 亿元新建智能配电网研发中心及公司新总部,将基本解决公司未来几年研发规模、业务规模、人员规模快速增长对场地的需求,构建一个良好的研发环境。智能配电网建设预计将于2011 年大规模启动,需要大量智能化、自动化的配网设备,公司历来为技术导向型配网设备商,此次确定方向重磅投资,预计是公司战略转型、优化未来产品结构的重要第一步。 3. 智能配网设备将成为公司长远的增长动力。此次公司确立的未来重点研发方向有:(1)智能型永磁机构真空断路器,(2)智能配电网自愈控制系统,(3)智能配电网保护测控一体化设备,(4)非晶合金饱和电抗器。其中智能型永磁机构真空断路器是在原有产品永磁真空开关上的升级创新,将有利于提高永磁真空开关产品的盈利水平,使此产品在贡献收入增量的同时也能贡献利润增量;自愈控制系统、保护测控一体化设备均为智能配电网建设投资的重点设备,公司确立此方向有利于公司成为配网自动化终端设备龙头;非晶合金产品是电网节能减排建设的重点,公司在原有非晶合金变压器的基础上开发非晶合金电抗器有利于形成综合的非晶合金节能设备产品线。 4. 看好公司长远发展,但近期利润增长幅度有限。公司第二大股东为中国电科院,在选取智能电网研发方向上拥有先发优势,且历来公司都是通过产品的技术创新来实现跨越式发展,看好公司成为智能配电网终端设备龙头,看好其长远发展。近期公司主要利润来源环网柜、故障指示器产品收入增长缓慢、毛利率下滑,利润增长将较为缓慢。 5. 预计公司 2010、2011、2012 年EPS 分别为0.56、0.82、1.12 元,对应9 月28 日收盘价PE 分别为44、30、22 倍,估值处于合理区间,维持“推荐”的投资评级。

公共检测平台有望每年带来 5000 万收入:华测是唯一一家通过“深圳市外贸产品公共检测平台”认定的第三方检测机构。 通过平台,公司能为深圳的外贸企业、中小企业提供更优惠的检测服务,帮助企业降低检测费用15-20%,缩短检测时间40%以上。预计该平台每年能提供2.5-3 万份检测报告,创收5000 万。 业绩增长动力:LED 检测和生命科学检测:能源之星认证是耗能产品能否进入欧美市场的决定性因素。华测是目前唯一一家在LED 能源之星认证领域获NVLAP 审核的非美国本土实验室,此项业务前景良好,是公司发展的蓝海领域。 生命科学检测领域包括环保检测、食品检测、药品检测等。受益国家对环保和食品安全问题的日益重视,环保检测和食品检测业务将迎来大发展。公司环保检测实验室已覆盖全国经济发达区域,预计2010 年至2012 年的营业收入为5000 万元,1 亿元和1.5 亿元。 建议关注中国 RoHS 进展. 根据中国RoHS(《电子信息产品污染控制管理办法》)进程,将在2011 年对国内生产和销售的移动用户终端、电话机和打印设备实施强制性产品认证。2010年底将会公布有资格进行中国Rohs 强制认证的检测认证机构。如果华测获得中国Rohs 的强检资格,则公司基本面将发生根本性提升,盈利预测与估值。 维持公司2010 年至2012 年的EPS 分别为0.6 元,0.88 元和1.25 元的业绩预测,对应2010 年9 月27 日收盘价26.31 元,PE 分别为44 倍,30 倍和21 倍。 我们看好公司的长期发展,维持“强烈推荐”评级。

投资要点 菊酯类杀虫剂发展空间大 拟除虫菊酯杀虫剂是一类结构或生物活性类似天然除虫菊酯的仿生农药。目前,国外菊酯类杀虫剂占杀虫剂总用量的20%,而我国这一比例为12%,因此,我国菊酯类杀虫剂还有很大的发展空间。 受恶劣天气影响小,农用菊酯业务继续增长 今年恶劣天气对农用菊酯影响相对较小,这是因为农用菊酯主要应用的棉花、烟草、果树、茶树等经济作物,相比水稻等,受旱灾和水灾等影响相对较小。 另外,菊酯作为高效低毒农药,行业内份额逐年提高,也推动公司农用菊酯业务继续增长。2010年上半年,公司农用菊酯完成销售2.9亿元,同比增长9.8%。 受恶劣天气和非法侵权产品冲击,卫生菊酯业务下滑 卫生菊酯业务下滑,一方面是因为恶劣天气减轻了虫害的发生量,另一方面是非法侵权产品的冲击。公司采取的应对措施是加大推介卫生菊酯新品种,但由于其药效好,同样的用量所替代老产品的量更多,使得卫生菊酯总体销量下降。 2010年上半年,公司卫生菊酯完成销售3.1亿元,同比下降27.9%。 成本加成定价机制保证草甘膦业务毛利率高于行业平均水平 由于产能严重过剩,国内草甘膦行业持续低迷。国外企业需要考虑持续稳定的供货能力,所以其更倾向于向公司等大企业采购草甘膦。公司草甘膦产品采取成本加成的定价方式销售给国外客户,2010年上半年毛利率10.6%,高于行业平均水平。我们预计公司未来草甘膦业务仍将保持适当稳定利润。 看好明年农药行业景气复苏,给予公司“推荐”评级 受低温冰冻、干旱、洪涝灾害影响,国内病虫害发生率下降,加上金融危机使得国外农作物种植面积减少、进口量下降,今年我国农药行业需求下降,价格下跌,行业景气低迷,我们预计,今年是农药行业最困难的一年。如果明年国内恶劣天气减少,市场需求上升,那么农药行业有望迎来景气复苏。公司是我国农药行业龙头企业,预计2010、2011、2012年EPS 分别为0.94、1.17、1.44元,对应前收盘价的动态市盈率分别为27、22、18倍,给予“推荐”投资评级。

明确产品定位:传承千年,植物养生,绿动中国。 10 月5 日竹叶青品牌推广会上,汾酒公司明确了其对竹叶青产品的定位:传承千年,植物养生,绿动中国。我们认为,这一定位体现了竹叶青历史悠久的特点,强调“植物”和“养生”两方面区别于市场上常见的“动物”和“保健”概念,且突出了产品“碧绿微翠”特征和惠及全中国的雄心,故应会较容易打动消费者,被市场接纳。 3 款新品推动价格带上移,意图抢先蓝海市场。 10 月5 日,汾酒发布3 款竹叶青新品,国酿、精酿和特酿,但相关招商政策仍在制定过程中,进入终端时间暂未确定。新品中,国酿市场表现价约660 元,精酿约280元,特酿约160 元,实现了价格带向上延升。我们认为,竹叶青此次将产品价格带主战场拉到100 元以上,且细分出植物养生概念,是意图在这一蓝海市场上抢占先机。 近期重点要唤醒消费者品牌记忆,预计2011 年广告投入1 个亿。 竹叶青是中国卫生部认定的唯一保健名酒,为了重新唤醒消费者对竹叶青品牌的记忆,公司近期将投入重金用于品牌建设,预计2011 年广告投入将达到1 亿元,其中央视广告将达到6 千万,地方性广告投入将达到4 千万。且这部分广告投入并不计入竹叶青销售支持的费用,销售支持费用占销售额比率另外仍将达到26%-30%。 计划2015 年销售规模达到15 亿,年均增长40%。 2010 年应能实现2 个亿的计划,从2011 年-2015 年,公司计划竹叶青实现年均40%的增长,并在2015 年实现销售规模15 个亿,为此公司正积极准备成立独立的竹叶青公司,并打算鼓励省市级经销商合作开发竹叶青产品。这显然是个充满挑战的计划,但基于竹叶青的品牌底蕴,我们认为并非不可能,只是需观察公司具体操作和市场效果。 维持“强烈推荐”评级。 受益于市场走强,汾酒当前股价已远超我们6 月30 日给出的54 元的2010 年目标价,但三方面原因支持我们维持对其“强烈推荐”的评级:一是若上市公司收回集团目前持有的销售公司40%的股权,汾酒当前股价仍不算贵,而上市公司收回该部分股权只是时间问题;二是我们看好汾酒业绩持续快速增长前景,其股价在未来2、3 年冲上100 可能性大;三是市场走强和公司持续成长前景好容易形成股价逼空效应,推动股价进一步上涨。我们维持10-12 年EPS 预测,预计分别为1.25、1.85、2.63 元,动态PE 为55、37 和26 倍。