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朱政

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华北制药 医药生物 2015-11-25 8.27 12.07 175.57% 9.20 11.25%
9.52 15.11%
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投资建议: 20日晚,华北制药公告第八届董事会第二十一次会议决议,审议通过:《关于对天星公司实施破产清算事宜》、《关于金坦公司股权合作事宜》、《关于成立赵县生物发酵基地项目合资公司的议案》等事项。 我们认为,破产清算盈利能力较差的子公司,有助于公司甩开包袱,提高整体盈利能力,同时通过利用自身优势撬动社会资源,将能够进一步加速企业发展,因此维持“强烈推荐”评级,目标价12.26元. 投资要点: 甩开包袱: 天星公司为公司控股65%的原料药生产企业,截至2015年6月底,累计亏损9815万元,已经严重资不抵债,且天星公司已经不具备持续运营能力,在这种情况下,对其实施破产清算有助于公司轻装上阵,集中资源发展优势业务。 从经济效益来看,2014年天星公司实现营业收入384.30万元,亏损2,520.51万元,对公司整体收入贡献有限,却对利润侵蚀明显,因此我们认为,清算后,对公司整体经营影响不大,反而能够为上市公司每年止亏1,625-2,275万元(公司预计持续经营天星公司亏损将维持在2,500-3,500万元),提高盈利水平。 放开思路: 成立赵县生物发酵基地项目合资公司 公司同时公告成立赵县生物发酵基地项目合资公司(华北制药华恒有限公司),公司持股60%,河北沿海产业投资基金持股40%。 项目是将公司老工业区内制药总厂青霉素V钾、威可达公司VB12的生产搬迁至赵县生物发酵产业园,包含VB12、青霉素V钾技术升级搬迁改造、发酵基地配套环保中心、热空电冷联产动力中心项目。 投资双方均以现金出资,且利用各自优势资源,共同成立具有配套动力和环保优势资源的项目公司,努力打造以特色抗生素和维生素及其衍生物类等产品的研发和生产基地。 金坦生物以增资方式引入战略投资者实施股权合作 金坦生物以增资方式引入战略投资者国科戎安,后者以基因工程细菌疫苗专有技术、铟-博电子靶向治疗肿瘤药物、动物基因工程细菌疫苗、 细胞免疫治疗肿瘤技术等技术资料以及持有国科丹蓝生物科技(北京)有限公司10%的股权等无形资产(专有技术)和股权投资评估作价增资。 增资完成后,公司对金坦生物的持股比例降至52%、全资子公司先泰药业持股1%。 生物技术药物作为公司重点突破和打造的优势领域,通过战略合作或兼并重组等方式有效利用社会资源,能够快速导入新产品和新技术,完善优化产业和产品结构,依托此次战略合作,通过自主开发和兼并重组的方式进行产品结构规划和调整,形成品种多样化、方向多元化的新局势。 我们认为,前者是公司利用技术优势引入产业基金,后者则是利用产业优势引入战略投资者,都可以看做是管理层借助自身优势撬动社会资源加快自身发展的开始,同时下属企业通过引入社会资源实施混营的尝试也符合当前国企改革的政策导向。 风险提示:政策变动风险、市场竞争风险、新药研发风险。
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2015-11-18 19.29 -- -- 20.14 4.41%
23.28 20.68%
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公司未来三个主要看点,第一,白酒业务逆势增长,异地扩张进展顺利。第二,公司猪肉业务全产业链运行,未来将加大高毛利率低温肉占比。第三,公司继续剥离房地产业务,聚焦主业提升估值。预测公司2015和2016年营业收入分别达到98.82亿元和103.88亿元,净利润为4.11亿元和4.76亿元,EPS 为0.72元和0.83元。“强烈推荐”评级。 投资要点 白酒业务北京市场稳定,外埠市场开拓顺利,具有量价齐升的空间:预计今年白酒板块销售收入50亿元,较2014年同比增长20%。最近三年整个白酒行业深度调整,但牛栏山每年增幅仍达到两位数,主要原因有两点:1)牛栏山二锅头主打大众酒,定位低端。主要产品集中在10-50元中低价位,拳头产品10元“陈酿”在全国几乎无竞争对手。定价100元左右的“百年牛栏山”受益于北京地区百姓消费升级,持续保持稳定增长。2)公司异地扩张进展顺利,天津河北等地对牛栏山二锅头的认知度和认可度很够,是公司外埠市场拓展最顺利的两个地方。预计今年除天津河北外,其他省份如河南,山东,内蒙山西等板块持续保持高增长,公司今年重点打造的江浙地区预计较去年增长200%左右。 猪肉产业链受益于猪周期向上:公司猪肉产业已经形成种猪繁育、商品猪养殖、生猪屠宰、肉制品加工及冷链物流配送于一体的全产业链摸模式,拥有小店种猪和鹏程食品等知名品牌。预计公司猪肉板块在猪周期上行阶段,今年种猪业务有望扭亏为盈。公司猪肉产业链中,屠宰业务收入规模占比最大,营收占比在30%左右,主要由“鹏程”品牌经营,在北京市场份额达到40%-50%。另外,公司14年定增加大高毛利率低温肉产能,未来要做大肉食业务。 做大酒肉业务,外延并购可期:公司上半年停止甘肃清河源牛羊肉收购之后,仍然有并购牛羊肉业务的动力,公司储备并购项目很多。 聚焦“酒肉”板块,未来继续剥离非主营业务:公司持续为非“酒肉”类主营业务瘦身:自去年剥离顺丽鑫(果树)和顺鑫明珠文化板块之后,今年公告继续剥离顺科农业和顺鑫国际种业公司。一直以来公司都受困于业务板块繁杂,主业不突出的困境,未来随着房地产等板块的持续剥离,公司将聚焦主业,做大做强酒肉板块,公司估值有望得到提升。 风险提示:白酒景气度不达预期,猪肉产业景气度不达预期。
华北制药 医药生物 2015-11-16 7.42 12.07 175.57% 8.90 19.95%
9.52 28.30%
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伴随着国内仿制药质量一致性评价的开展,普药行业面临重新洗牌,“强者恒强”的现象将会愈加明显,我们认为,华药拥有原料-制剂一体化优势、高水平的生产设施以及严格的质量把控能力,产品质量优势明显,有望成为市场整合的受益者。 短期内,我们看好抗生素市场回暖、制剂业务占比提升以及生物制剂业务发展带来公司整体盈利能力的提高,长期来看,公司拥有高水平的技术平台,且形成较为完善的品种梯队,能够为其发展注入新的活力。 我们预测华北制药15-17年营业收入分别为83.07亿、82.22亿、86.17亿,同比增长幅度分别为-11.64%、-1.01%、4.79%,实现归属母公司股东净利润分别为0.78亿、1.72亿、2.66亿,同比增长幅度分别为86.90%、120.52%、54.93%,首次覆盖,给予公司“强烈推荐”评级,目标价12.26元。 投资要点 业务转型明确:市场投资者普遍认为华药是一家原料药生产企业,但是华药几年前便确立“从原料药向制剂转变、从普药向新治疗领域转变”的整体战略转型规划,丰富的批件资源、新园区搬迁的契机、以及冀中能源及时补血推动了公司战略转型的快速推进;除抗生素传统优势业务外,华药依托扎实的品种基础、招标优势以及产品储备在生物药领域稳健发展;伴随新园区项目的顺利投产,制剂业务俨然已成为公司当前的业务重心,2014年有19个品种销售过亿,制剂业务占比超过6成。 极具竞争优势:华药拥有“原料-制剂”一体化优势、高水平的生产设施以及严格的质量把控能力,规模效应显著,在当前“质量优先、价格合理”的药品招标政策下,公司极具竞争优势,未来有望获得更大的市场空间。 政策受益明显:我们认为,仿制药质量一致性评价的开展,在提高国内普药质量的同时,也势必将带动行业的重新洗牌,“强者恒强”的局面将会愈加明显,华药产品质量优势明显,并2013年筛选品种率先开展相关工作,切合政策发展动向,具备成为市场整合获益者的潜质。 盈利能力提升:抗生素作为基础性用药,临床刚需强劲,在经历主管部门强力整治带来的镇痛后,目前行业底部企稳迹象明显,部分品种的价格也回归到合理水平;华药是国内最大抗生素类医药产品生产基地,受益于行业回暖,核心品种市场价格的理性回归带动公司整体盈利能力的提升。 研发底蕴深厚:华药拥有微生物药物国家工程研究中心、抗体药物研制国家重点实验室两个高端研发平台,且已经形成了持续的创新与新产品开发、并产业化的能力,多个产品处于审评阶段,新品种的收获有望持续推动公司发展。 风险提示:政策变动风险、市场竞争风险、新药研发风险。
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2015-10-30 17.75 -- -- 20.38 14.82%
23.28 31.15%
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公司未来两大看点,一是白酒板块持续向好,养殖及肉类加工板块景气度回升,增强主业盈利能力;二是房地产板块继续“瘦身”聚焦主业带来估值提升。预测公司2015和2016年营业收入分别达到99.55亿元和104.74亿元,净利润为3.78亿元和4.25亿元,EPS为0.66元和0.74元。“强烈推荐”评级。 公司业绩平稳:公司20151-9月实现营业收入75.31亿元,同比增长5.49%,归属上市公司股东净利润2.88亿元,同比增长1.96%,实现每股收益0.5407元,同比减少-13.77%,扣非后净利润2.9亿元,同比增长2.48%。其中三季度实现营业收入17.87亿元,同比增长33.3%,归属上市股东净利润4056万元,同比增长11.96%,扣非后净利润3981万元,同比增长9.09%。实现每股收益0.0711元,同比增长11.97%。公司三季度业绩环比改善,主要源于白酒产业表现优异,猪肉产业由于猪肉价格的回升,养殖业务盈利能力得到回升。 白酒业务持续保持高增长:预计Q3白酒业务维持上半年增长趋势,收入增速在20%左右,母公司预收款9.9亿,较二季度末降0.9亿,但绝对额依然很高。公司白酒销售策略从原有的“1+4+5”亿元板块联动,升级为“2+6+2”,2指北京、天津,6指山东、山西、河南、河北、辽宁、内蒙6个省级板块,2指长三角珠三角,公司加大了大华北以外地区的拓展力度。环北京的几个省份普遍进入3-5亿规模,未来仍有稳定的增长空间。去年以来加大力度开拓长三角珠三角,去年江浙地区销售额5000万,今年销售额有望过亿。 相比白酒业务的靓丽表现,公司屠宰与肉制品业务的表现略显逊色:预计公司Q3猪肉板块增速比Q2有明显改善,主要是生猪及仔猪价格反弹,公司的肉制品业务盈利能力得到提升。公司猪肉产业已经形成种猪繁育、商品猪养殖、生猪屠宰、肉制品加工及冷链物流配送于一体的全产业链模式,拥有小店种猪和鹏程食品等知名品牌。公司猪肉产业链中,屠宰业务收入规模占比最大,营收占比在30%左右。主要由“鹏程”品牌经营,在北京市场份额达到40%-50%,随着养殖行情的看涨,公司较为确定的受益于养殖行业的好转。 聚焦“酒肉”业务,未来继续剥离非主营业务:房地产业务与去年相比,下降不少。去年同期结算了海南及站前街部分住宅项目,今年基本没有项目结算。公司战略在于剥离非主营主业,聚焦做大做强“酒肉”板块,未来随着房地产业务的剥离,集中主业提升估值。 风险提示:行业基本面恢复情况不及预期;养殖行业看涨行情不及预期。
葵花药业 医药生物 2015-10-28 50.00 24.25 61.02% 55.00 10.00%
55.00 10.00%
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公司26日晚间公告:2015年前三季度累计实现营业收入21.19亿元,同比增长14.15%,实现归母净利润约为2.00亿元,同比增长2.86%(扣非后为5.59%),基本每股收益1.03元。 我们认为,葵花作为儿科用药的一线品牌,在当前二胎概念持续发酵的情况下,公司具有较好的概念题材;三季报虽然低于预期,但是公司品牌优势明显、渠道网络完善,管理层外延扩张动力十足,因此维持“推荐”评级,目标价53.55元。 OEM占比提升,导致毛利率下滑明显 公司2015年前三季度实现归母净利润约2.00亿元,同比增速仅为2.86%,低于我们此前的预期;分拆来看,今年1-9月公司综合毛利率仅为55.38%,较去年同期下滑6.58个百分点,相对于中报情况,亦有1.75%的下降,综合毛利率大幅下滑是导致公司当期业绩增速低于预期的主要因素。 我们认为,公司毛利率的持续下降在于产品结构调整,低毛利过渡性产品业务占比提升所致,而OEM品种相当于公司并购的蓄水池,其业务占比增加对于公司管理层来说悲喜参半,一方面对公司短期毛利率影响较为明显,造成业绩增速下滑,另一方面,表明可供管理层选择并购的标的也在增加,利于公司长远发展。 费用投入增加,或将奠定增长基础 在前三季度毛利率下降明显的情况下,公司期间费用依旧维持增长,1-9月份公司销售费用、管理费用分别为7.42、1.79亿元,同比增速分别为8.85%和6.50%。 我们认为,4季度往往是OTC销售的传统旺季,公司三季度大规模的投入或将为后面的业务拓展垫定了基础,预计4季度能够扭转单季度业绩增速下滑的势头,全年有望保持0-20%的增速。 结合三季报,暂调整公司业绩预测 结合公司三季报情况,在不考虑并表影响的前提下,我们暂调整公司15-17年EPS分别为1.13、1.32、1.52元,对应的市盈率分别为43X、37X、32X,我们认为公司受益于“二胎有望全面放开”政策利好,且存在较大的并购预期,因此维持“推荐”评级。 风险提示:政策变动风险、并购整合风险。
华仁药业 医药生物 2015-02-03 7.15 -- -- 7.88 10.21%
7.88 10.21%
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投资建议 在新医改以及新版GMP等政策的背景下,我国大输液行业的产业集中度正在迅速提高,具有一定规模、拥有一定研发实力和品牌优势的企业将成为市场的整合者。作为非PVC大输液的龙头企业,包材的更新换代给予了华仁药业重要的发展机遇。同时,大病医保由点到面的改革将大幅提升公司非PVC腹透产品的销量,公司的发展迎来空前契机。预测2014-2016年EPS为0.13元、0.30元、0.42元对应PE为56倍、24倍、17倍,给予推荐评级。 投资要点 随着大病医保由点到面实现全民覆盖,ESRD治疗率和腹膜透析比例的提升,华仁药业腹膜透析产品将迎来高速增长:目前公司与卫生部合作开展对比试验并建立培训示范中心,对比试验将通过临床数据证明华仁透析产品的质量,培训示范中心的建立将提升腹透比例。随着大病医保由点到面的改革,与肾透析治疗相关的行业将迎来快速成长期。作为已形成非PVC腹透全产业链布局的企业,公司业绩有望实现强劲增长。 截至今年三季度,公司腹膜产品已中标12个地区,三季度发货量环比增长117%,患者人数每月环比增幅达到10%,预计2014年销量将达到300万袋。 顺应产业集中度提升和产品升级的趋势,华仁未来发展势头强劲:与发达国家相比,目前我国大输液行业的集中度较低,新医改与新版GMP的实施,迫使一些中小企业退出市场,这为加速产业集中度提升创造了有利条件。顺应这一趋势,公司通过不断整合产业链扩大企业规模,增加市场份额。随着人们对输液品质和安全性要求越来越高,玻瓶输液及PVC输液逐年减少,非PVC输液份额越来越高,将成为未来发展的趋势,目前多个地区都将PVC和非PVC产品分组招标。作为我国生产非PVC大容量注射液的龙头企业,华仁药业的行业地位必将不断提升。数据表明,近几年华仁药业发展迅猛,产品质量与毛利率高于行业平均水平。公司2013年实现营业收入8.67亿元,同比增长54.3%。2014年度销售规模持续扩大,前三季度同比增长23.8%,发展势头强劲。 风险提示:产能释放不达预期、产品价格下降。
福瑞股份 医药生物 2015-01-30 45.00 -- -- 50.52 12.27%
99.00 120.00%
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根据2014年业绩预告,公司实现归属上市公司股东的净利润为7852.84-8000万元,预计比上年同期提升1500.86% -1530.86%,符合预期。随着FibroScan在全球的普及,软肝片的持续销售,以及爱肝一生健康管理中心的逐渐壮大,公司业绩将实现高速增长。预计14-16年EPS分别为0.63元、1.01元、1.44元,对应市盈率分别为68倍、43倍、30倍,公司合理保守估值在80亿元以上,维持强烈推荐评级。 2014年净利润大幅增长:福瑞股份1月28日晚间公告,公司2014全年实现归属上市公司股东的净利润为7852.84万元-8000万元,预计比上年同期提升1500.86% -1530.86%。导致业绩上升的主要原因有:1. 公司主要产品复方鳖甲软肝片的主要原材料冬虫夏草的采购价格出现较大降幅,导致药品生产成本下降,药品毛利率上升。2. 公司控股子公司法国Echosens公司的诊断仪器业务发展较好,业绩稳步增长。3. 上海回波医疗器械技术有限公司本报告期内收到深圳一体医疗科技有限公司专利实施许可费2600万元。 FibroScan期待爆发:FibroScan通过10年的临床验证得到医学界和学术界的广泛认可。目前产品已经被世界卫生组织和全球肝病医学协会推荐并被纳入到欧洲、美国、中国等地区的权威肝病诊断指南。截至2013年底,FibroScan共销售2000台,较去年同期增长42%。保守估算,预计未来的市场可以达到5万台以上。假设2015年50倍估值(全球领先,10年循证医学),按照2015年1.17亿元的盈利预测,对应贡献市值在59亿元。 软肝片稳定增长,将持续为公司带来丰厚的利润:软肝片是世界上第一个可以治疗肝纤维化的药物,国家中药保护品种。药品疗效通过十多年的临床验证,具有广泛的市场知名度,被纳入《肝纤维化中西医结合诊疗指南》,在中药抗纤维化的市场份额一直保持在25%以上。药品预计未来3年保持20%的销售增长,原材料冬虫夏草短期内难以大幅上涨,假设给予2015年30倍的估值,按照2015年1751万的盈利预测,对应贡献市值将在5亿元。 爱肝一生健康管理中心已初见雏形:公司与医院合作目前已建立50家爱肝一生健康管理中心,计划明年达到100家,未来潜在合作医院1000-2000家。医疗服务将成为公司未来巨大的利润增长点。目前平均每家医院可以带来30万利润,总体能达到1000万;培育成熟后每家可以带来100万净利润。医疗服务合理估值可以达到18亿元。 医疗服务的综合布局将绑定销售渠道,难以复制:公司通过与医院和体检中心合作,建立自营医院,互联网慢病管理服务平台,和在线诊断系统(FSTM)为医院和病人不断创造价值,绑定客户和医院肝病科渠道,从而带动药品和仪器的销售。 董事长连续增持,彰显了管理层对未来发展的信心:2015年1月15日,中国高新投资集团通过大宗交易方式向北京熔拓资产管理有限公司转让100万股(占总股本的0.77%),交易价格为34.63元/股,合计3463万元。公司实际控制人,王冠一持有熔拓资产18%的股权,相当于董事长间接增持了公司股权。同时2014年9月,公司通过非公开发行方式向董事长定向增发5000万元,发行价格25.53元/股,预计1-2月内获得批复。 风险提示:原材料价格上涨、FibroScan销售低于预期。
格力电器 家用电器行业 2014-11-04 28.46 -- -- 32.73 15.00%
44.44 56.15%
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投资建议 公司发布了2014年三季报,实现收入1000亿元,同比增长12.7%,实现归母净利润98亿元,同比增长29.7%,实现EPS为3.27元,符合预期。预计公司2014-2016年EPS分别为4.45元、5.13元、5.81元,对应动态PE为6.1倍、5.3倍、4.7倍。近期公司采取了相对强势的市场策略,短期盈利能力或将受到一定影响,但中小企业的市场份额会向公司进一步集中,中期看公司的市场地位将更加牢固,我们维持“推荐”评级。 投资要点 收入增长符合预期,保持相对平稳态势。三季度公司收入是同比增长了16%,相比上半年增速提升了6个百分点,略好于预期。公司三季度末的预收款为162亿元,相比去年是减少了46亿元,但本期收入确认较多,综合来看,我们测算新冷年回款仍有10%+的增长,因此我们对明年的收入并不悲观,预计仍有两位数增长。 盈利能力基本平稳。三季度公司盈利能力相比去年同期基本持平,三季度净利润率为10.1%,去年同期为10.2%,其中毛利率为38.9%,同比提升6.3个百分点,销售费用率为25.3%,同比提升7个百分点,管理费用率为3.5%,同比下降了0.5个百分点。公司之前盈利能力一直是处于提升的通道,但随着公司短期战略转向,即用价格手段清理市场中的一些小企业,我们需要关注公司强势市场策略下盈利能力是否会受到的响,但不管终端价格的下降,至少目前看公司资产负债表应当能为这种盈利能力的下滑提供一个缓冲跌,公司资产负债表中其他流动负债本期末为436亿元,相比中报时是大幅增加了70亿元,创出历史新高,可以说公司的资产负债表是非常扎实的,预计这个资产负债表的蓄水池应能对冲掉此次价格竞争的影响。 中央空调预计仍然会保持较高增长。目前中央空调内资替代外资的进程在延续,以格力为代表的国内企业的市场份额正快速提升,格力电器的中央空调目前市场份额已经达到国内第一的水平,在技术品牌渠道各方面的支撑下,龙头地位非常稳固,预计公司中央空调业务保持30%增长应无太大问题。 风险提示:系统性风险。
老板电器 家用电器行业 2014-10-28 30.56 -- -- 36.79 20.39%
42.45 38.91%
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投资建议 公司发布了2014年三季报,实现收入24.9亿元,同比增长36.7%,实现归母净利润3.45亿元,同比增长47.2%,实现EPS为1.08元,略超预期。上调盈利预测,预计公司2014-2016年EPS分别为1.71元、2.26元、2.95元(分别上调了7%/7%/10%),对应动态PE为18倍、14倍、11倍。公司业绩增长确定性强,随着地产的逐步企稳,公司估值切换的时机已经来临,维持“推荐”评级。 投资要点 三季度收入保持高速增长。三季度公司实现收入8.93亿元,同比增长33.3%,高速增长得以延续,略超我们预期。公司市场份额的提升依然是势不可挡,增速远好于行业,多渠道+多品牌的战略成果显著,随着公司股权激励的推出,以及渠道架构的进一步优化,未来高速增长确定性强。 盈利能力稳步提升。三季度公司净利润率为14.4%,同比提升了0.9个百分点,公司电商渠道的高增长以及产品结构持续优化,保障了盈利能力的持续提升。 公司面临一个较大的市场空间。公司所处的行业市场份额分散,呈现典型的大市场、小公司的局面。吸油烟机年销量约为1600-1800万台,燃气灶年销量约为2000-2200万,公司目前各产品的销量约为100万台左右,市场份额不到10%。厨房大家电行业和白电行业类似,产品更新慢,强者愈强,龙头企业的市场份额会越做越大,目前空调、冰箱、洗衣机龙头市场份额已经达到30%,公司未来市场份额仍有较大提升空间。 公司战略:渠道多元化+品牌多元化。(a)渠道多元化是公司的一个特色,目前公司电商等新兴渠道的销售占比已经达到了30%,远远领先其他家电公司。另外,公司今年开始实施渠道改革,让大经销商与中小经销商通过股权绑定利益,有利于渠道的稳定性和扩张性,增强了公司在三四级市场的开拓能力;(b)品牌多元化是公司布局长远的战略,公司目前主打老板品牌,同时开始运作有名气和帝泽两个品牌,帝泽、老板、名气分别定位为奢侈、高端、大众三个档次,覆盖了2000元到上万元的价格区间,其目标市场分别定位在精装修、一二级市场及三四级市场,通过产品价位、目标市场的差异化,公司将最大限度的发挥各个品牌的竞争力,提升市场份额。
浙江美大 家用电器行业 2014-10-28 17.68 -- -- 20.35 15.10%
27.95 58.09%
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投资建议 公司发布了2014年三季报,实现收入2.9亿元,同比增长25.9%,实现归母净利润0.82亿元,同比增长49.8%,实现EPS为0.41元,超出市场预期。预计公司2014-2016年EPS分别为0.70元、0.88元、1.10元,对应动态PE为25倍、20倍、16倍。公司三季度呈现爆发式增长,新兴渠道开始逐步发力,持续增长可期,另外,公司外延式增长也是值得期待,新业务预计会聚焦在环保、大健康等新兴产业,打开公司的长期增长空间,提升估值中枢,首次给予“推荐”评级。 投资要点 三季度收入增长超出预期。三季度公司实现收入1.19亿元,同比增长58.7%,上半年公司收入增速仅为9.9%,三季度收入是出现了爆发式增长,超出了市场预期,原因应当与公司渠道战略有关,公司目前加大了在电商等新兴渠道的投入力度,2013年公司在电商渠道的收入占比仅为总收入的2%,竞争对手约为15%-20%,公司在这块的潜力应当说是比较大的。 盈利能力稳中有升。由于去年三季度的费用率有波动,因此同比数据不可比,但整体来看,公司盈利能力应当是平稳提升的,前三季度公司毛利率和净利率分别为,53.3%、28.3%,而上半年公司毛利率和净利率分别为51.7%、28.1%,未来随着规模的扩大,以及线上收入占比的提升,公司盈利能力有望维持稳中有升的趋势。 传统业务主要看线上发力。公司目前所处的集成灶行业规模平稳,公司是行业的绝对龙头,市场份额占到30%+,目前没有强大的竞争对手,但近几年集成灶行业整体没有特别明显的增长,主要受高昂的价格以及消费者的消费习惯影响。目前,公司主要的渠道为专卖店,该渠道贡献了收入的90%,未来可以期待的是公司线上的逐步发力,公司目标是线上销售占到10%左右。 多元化发展值得期待。公司集成灶主业相对稳定,是绝对的现金牛业务,目前公司开始考虑通过并购进入一些成长性较好的行业,环保、大健康是可能的方向,未来关注公司外延式发展的进度。 风险提示:系统性风险。
福瑞股份 医药生物 2014-10-28 44.97 -- -- 48.74 8.38%
48.74 8.38%
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2014年三季度公司业绩符合预期,随着爱肝一生健康管理中心的逐渐壮大,自营医院投入运营,FibroScan的普及,以及老牌肝纤维化药物软肝片的持续销售,福瑞各产品合力效应将逐步显现,成为肝病诊疗综合服务商的领导者。预计14-16年EPS分别为0.53元、1.01元、1.44元,对应市盈率分别为66倍、35倍、24倍,维持强烈推荐评级。 由于虫草价格回落,三季度业绩大幅提升:2014年三季度公司实现营业收入1.56亿元,同比增长1.96%;一至三季度公司累计实现营业收入4.19亿元,同比增长11.66%。公司三季度实现净利润0.27亿元,同比增长909.49%;前三季度实现净利润总额0.42亿, 较上年同期增长413%,展现了良好的高速增长态势。 虫草价格持续下行,软肝片带来盈利:冬虫夏草是珍贵的药材,大部分消耗用于送礼;随着反腐压力的加大,虫草需求大幅下降,近一年来虫草销售下滑70%;工业虫草从年初的35000元/公斤滑落至当前的23000元/公斤。同时冬虫夏草的保质期仅2年,各级虫草经销商在过去一年多的存货逐渐到期,因此我们预测未来1-2年虫草价格将会呈现下跌或持续震荡趋势。福瑞目前已经准备了明年一半的采购量,预计软肝片将持续为公司带来丰厚的利润。 FibroScan得到医学界广泛认可,未来将迎来持续高速增长:我们认为这一增长的最大动力将来自美国。美国市场医疗器械保有量与欧洲市场的比例约为4:3,并将有可能成为未来全球最大的FibroScan市场。由于美国专利保护政策和FDA的严格审批程序,FibroScan在美国将长时间处于垄断地位。从目前的情况来看,FibroScan在美国市场的销售增长非常迅速,这也从侧面印证了我们的观点。 2014年整体业绩同比大幅增长:根据2014年三季度季报,公司初步预测2014年全年归属上市公司股东净利润较上年同期增长1000%-1200%;大幅提升的主要原因是:1. 软肝片主要原材料冬虫夏草价格大幅回落;2.FibroScan实现高速增长;3.公司加强费用管理,减少费用支出。 风险提示:原材料价格上涨、美国推广业务低于预期。
华仁药业 医药生物 2014-10-28 7.90 -- -- 8.38 6.08%
8.38 6.08%
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投资建议 华仁大输液收入保持稳定增长,其非PVC 腹膜透析产品较二季度实现高速增长,随着大病医保逐步由点到面,实现全民覆盖,公司将迎来空前契机。2014年三季度公司业绩低于预期,预计14-16年EPS 分别为0.22元、0.32元、0.43元,对应市盈率分别为36、24、18倍,首次给予推荐评级。 治疗性输液与腹膜透析业务业绩呈现良好态势: 2014年三季度公司实现营业收入3.02亿元,同比增长44.02%;公司实现净利润0.25亿元,同比减少24.63%。利润减少由于管理费用和财务费用大幅提升(股权激励摊销、技术改造项目投入、银行贷款增加)。公司输液收入保持稳定增长,其中治疗性输液较去年同期增长32%。腹膜透析业务保持高速增长,发货量较二季度增长117%,患者人数每月环比增幅达到10%。 透析市场潜力巨大:我国慢性肾脏病总患病率达到 10.8%,患者超过1.2亿。末期肾脏疾病的患者(ESRD)大约有200万人,但治疗率仅15%,远远低于发达国家的90%。2013年国内腹膜透析市场规模大约12亿元,同比增速超过20%。 腹膜透析优势明显:目前治疗ESRD 的手段有三种:肾移植、血液透析、腹膜透析。由于肾脏供体有限,国内主要以血液透析为主,腹膜透析仅占15%。但是,与血液透析相比腹膜透析优势明显:1.医疗费用低于血液透析(6-8万/年 vs. 8-10万/年);2. 腹膜透析与血液透析的治疗效果相当;3.治疗简单方便,患者生活质量较高;4.无需透析设备和特殊环境要求,患者可以在家进行治疗。因此我们认为腹膜透析未来将成为治疗ESRD 的主要手段。 大病医保全民覆盖,腹透业务期待爆发:根据《国务院医改办关于加快推进城乡居民大病保险工作的通知》,2014年6月底之前我国已全面推开城乡居民大病保险试点工作,预计2015年将实现全民覆盖。ESRD 被列入大病医保,最高报销比例从过去的70%提升至90%。这将释放ESRD治疗需求,腹透市场有望加速增长,凭借华仁与国家卫生部的合作项目以及军队医院良好的渠道,公司有望在2015年迎来爆发性增长。 非PVC 软袋输液迎来契机:非PVC 软袋输液作为一种更加安全、低污染的输液方式其普及是不可阻挡的趋势。同时,得益于未来大病医保的推进,非PVC 软袋普及的最重要限制性因素—价格因素将被弱化,它将更加容易被患者所接受,因此大病医保的全面推进更加有利于非 PVC软袋输液在临床上的推广。 风险提示:大病医保政策落地速度低于预期, 透析推广业务低于预期。
美菱电器 家用电器行业 2014-10-24 5.77 -- -- 6.16 6.76%
6.88 19.24%
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投资建议: 公司发布2014年三季报,公司前三季度实现营业收入83亿元,同比增长3.2%,归母净利润为2.39亿元,同比增长16.6%,EPS为0.31元,略低于预期。下调盈利预测,预计公司2014~2016年每股收益分别为0.42元、0.48元、0.56元,对应前日收盘价PE分别为14倍、12倍、10倍。公司管理层激励基金实施后,业绩释放动力强,公司盈利能力有较大改善空间,但短期看公司营业收入增长压力较大,压制了盈利改善的弹性,建议暂作观察,维持“推荐”评级。 投资要点: 业绩低于预期的主要原因是收入增长放缓:公司三季度收入增长为-4.6%,相比上半年有所放缓。公司两块主业,一块是冰箱业务,冰箱行业格局稳定,但增长速度较慢。而另一块是空调业务,空调行业龙头进行的强势价格战,正在影响行业的格局,份额会向龙头企业进一步集中,公司市场份额可能会受到一定影响。 盈利能力表现不错:公司前三季度毛利率为24.2%,同比持平,销售费用率为17.6%,同比下降了0.3个百分点,三季度的销售费用率有显著改善,管理费用率为3.5%,同比提升了0.3个百分点,净利润率为2.7%,同比提升了0.3个百分点,整体看,公司的盈利能力表现不错,稳中有升,符合前期提到的改善逻辑。 公司盈利能力改善有三个途径: (1)提升产品结构。公司现有产品结构和主流企业比偏中低端一点,随着中高端子品牌雅典娜产能开出来后,公司产品结构开始逐步上移; (2)精简渠道层级。公司收入80%都是依靠代理商,渠道层级有进一步优化的空间,公司准备推行渠道扁平化,取消部分效率不高的代理商; (3)提升公司内部经营效率。调动采购部门积极性,对成本波动进行梳理,推行采购降本。 激励基金保证管理层利益和股东趋于一致:2012年下半年,公司面向核心人员推行了激励基金计划,该计划为期5年,在达到业绩考核标准后,从利润中提取一部分基金分给激励对象,同时规定,激励对象在收到激励基金60个工作日内,以不低于其年度薪酬总额的30%加上当年度业绩激励基金,通过公开市场购买公司的股票。 风险提示:系统性风险。
福瑞股份 医药生物 2014-10-20 41.60 -- -- 48.76 17.21%
48.76 17.21%
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投资建议 我国肝病患者众多,市场巨大。福瑞股份以肝病诊断、治疗和服务为核心,提供肝病的全面解决方案。我们认为公司有三大看点:1. 福瑞的肝纤维化、脂肪肝诊断设备在技术上世界领先,其销售在全球市场稳定高速增长,是公司净利润的主要来源;2. 公司主要药品复方鳖甲软肝片市场占有率高,但利润受原材料价格波动影响巨大,目前原材料价格有所回落,利润率将环比大幅上升;3. 在肝病服务领域,公司与医院合作,已建立数十个健康管理中心,自营医院预计明年即可投入使用,预计医疗服务业的布局将带动未来仪器和药品的销售。预测2014-2016年EPS为0.53元、1.01元、1.44元,对应PE为66倍、35倍、24倍,给予强烈推荐评级。 投资要点 从制造企业转变为肝病诊疗领域的综合服务商:我国是肝病大国,肝纤维化与脂肪肝市场规模近千亿。福瑞是提供肝病诊治一站式服务的先行者。目前公司在肝纤维化与脂肪肝诊断设备,治疗药物,医疗服务的综合布局已初见雏形,未来将会形成竞争合力,带来品牌效应。 FibroScan作为肝纤维化与脂肪肝无创诊断里程碑产品, 期待爆发:法国子公司Echosens生产的FibroScan是全世界最先进的肝纤维化与脂肪肝检测仪,同时也是高毛利率产品。目前该产品的销售还处于加速增长的状态,虽只占公司销售收入的35%,但贡献了2013年几乎全部的净利润。我们预测FibroScan即将迎来销售的爆发点,除了在原主要市场的基础增长外,其它促因主要包括在美国市场的强劲销售,新型号在国内的上市,及欧洲旧仪器更新换代时机的到来,我们预计fibroScan的销量增速将超过市场预期。 软肝片靠天吃饭, 但人必胜天: 目前公司的主要销售收入来源软肝片处在一个尴尬的境遇。2013软肝片销售收入近3亿,但亏损5000多万。其主要原因是冬虫夏草价格的居高不下,竞争性药物对软肝片的市场份额也有很大挤压。但今年以来虫草价格下降趋势明显。同时,公司直接采取的原产地采购,提价等措施来控制利润率。我们分析其它潜在利好因素包括:基于FibroScan的学术论证, 正面宣传软肝片与壳脂胶囊的药效,肝病健康管理中心成立后的打包销售将进一步促进药品的销量。 医疗服务业布局提高品牌知名度,带动产品销售:医疗服务是公司完成从制造企业转变为肝病诊疗领域的综合服务商的关键环节。目前,公司在内蒙古投资的综合医院是其探索医疗服务模式的前端。同时,在全国范围内与综合医院及传染病医院合作建立为肝病患者提供专业医疗服务的“爱肝一生健康管理中心”,在患者中形成口碑。逐步建立真正的品牌形象是公司未来成长的基石。 风险提示:肝纤维化诊断仪将在国内市场面临新的竞争对手、原材料价格波动影响利润、医疗服务业布局和FSTM开发低于预期。
达安基因 医药生物 2014-08-29 22.10 -- -- 24.24 9.68%
29.98 35.66%
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投资建议 2014上半年公司业绩符合预期;预计14-16年EPS分别为0.39元、0.48元、0.58元,对应的市盈率分别为57、46、38倍。公司的主营业务为体外诊断。目前体外诊断业务市场需求增长迅速,前景广阔,而分子诊断更是体外诊断的掌上明珠,目前处于快速上升通道之中。公司是分子诊断领域龙头企业,其产品丰富,研发能力强,依托中山大学庞大的附属医院系统,其销售渠道有保证。虽然目前公司PE偏高,但目前市值仅为122亿,仍然具有很大的成长空间。首次给予强烈推荐评级。 投资要点 2014上半年业绩继续快速增长:2014上半年公司实现营业收入4.9亿元,同比增长28.81%;公司实现净利润0.6亿元,同比增长5.8%;扣除非经常性损益后的净利润为0.41亿,同比增长46.78%。公司实现平稳较快增长,符合市场预期。 体外分子诊断龙头,研发实力超群:分子诊断目前是体外诊断领域发展最快,也是最有前景的领域。公司在分子诊断行业市占率超过50%,是行业龙头。公司研发能力一流,今年以来已有3个临床监测试剂盒获得批准,产品数量增长迅速。公司有望长期领跑分子诊断市场。此外,其独立实验室跨过盈亏平衡点,进入加速增长阶段。 依托中山大学附属医院,渠道优势明显:作为中山大学控股企业,其渠道资源优势明显。中山大学下属有8个附属医院以及大量的非直属医院,年收入超过170亿元。公司依托这些医院,在产品研发效率和推广上具有先天优势。目前公司参与成立中大医院投资管理公司,改管理公司将参与中大附属医院的改制与扩建,这将进一步将加强达安基因与附属相关医院的合作关系。 新概念层出不穷,增长爆发点呼之欲出:今年以来,公司涉及多个热点概念,如基因测序,独立临床检测实验室,埃博拉病毒等。这反应出公司目前所处的行业领域确实具有很高的关注度和市场热情。这些热点概念很有可能演化并创造出下一个世界级的产品或世界级产品的公司。特别是在基因测序这一块,公司与华大基因使用的是同样的检测平台,现在,华大基因已经拿到临床检测资质,我们估计公司今年就将拿到相关的许可。基因测序潜在市场规模超过1000亿,因此达安基因的想象空间巨大。 风险提示:基因测序产品获批速度低于预期;独立实验室盈利能力低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名