内销受益于渠道整合,处于快速发展期。2009 年年底,公司销售体系与美的整合,公司的产品直接由美的销售公司代为销售。美的销售公司在全国拥有30000 个网点,渠道实力雄厚。公司在整合前拥有8000-9000 个网点,整合后公司产品的销售网点已经达到了13000-14000 个。由于公司产品目前对美的渠道的渗透率只有40%,未来仍然有很大提升空间,我们认为公司具备快速增长的条件。 借助于银行票据,渠道资金压力好于预期。美的销售渠道加入冰箱和洗衣机产品后,经销商对资金的需要大幅上升,为了提升经销商提货的能力,缓解其资金压力,公司允许经销商采用银行票据结算。 出口是未来重要发展方向。公司在南沙的工业园今年10 月份已经动工,该工业园设计产能900 万,其中洗衣机800 万,干衣机100 万,主要面向出口,同时辐射华南市场,达产后预计年产值60 亿元,相当于再造一个小天鹅。目前,洗衣机出口采用订单式销售,客户资源是关键,公司未来看点在于可以借助于美的的客户资源进行发展。另外,出口市场集中度低,公司今年的出口增长很快,销量已经跃居行业第一,但市场份额也仅为12%,行业存在整合机会。 产品结构逐步优化。从行业角度来看,滚筒洗衣机销量占比在逐步提升,公司作为洗衣机的行业龙头,其滚筒洗衣机的销量增速超越了行业增长。 08 年公司滚筒洗衣机的销量占比为2%,10 年达到14%,产品结构的逐步优化,有助于公司盈利能力的提升。 产能充分,奠定增长基础。公司目前在无锡、合肥、荆州、南沙都有生产基地。 无锡基地目前产能600 万台,规划产能800 万台,合肥基地目前产能700 万台,规划产能800 万台,荆州基地产能100 万台,目前总产能已经达到1400 万台。 预计公司今年销量1000 万台,产能利用率70%。公司产能准备充分,为明年增长奠定基础。 预计 2010 年、2011 年、2012 年的EPS 分别为0.8 元、1.07 元和1.46 元,对应前收盘价的PE 为22 倍、16 倍、12 倍,维持“强烈推荐”评级。