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余兵

平安证券

研究方向: 汽车行业

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工作经历: 内燃机专业学士,经济管理专业硕士。工程师,经济师。10年技术经济工作经验,6年证券研究经历。现为平安证券综合研究所汽车行业高级分析师。...>>

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巴安水务 电力、煤气及水等公用事业 2017-04-28 17.06 22.00 23.53% 17.96 5.28% -- 17.96 5.28% -- 详细
盈利预测与估值:我们调整了盈利预测,预测公司2017--2019年主营业务收入分别为19.2、25.2、31亿元;每股收益分别为0.65、0.9、1.11元。给予公司12个月目标价22元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:订单落地速度低于预期,新接订单速度缓慢。
拓普集团 机械行业 2017-04-28 32.22 -- -- 32.75 1.64% -- 32.75 1.64% -- 详细
事项: 公司发布2017年1季报,实现营收11.7亿,同比增47.7%,实现归母净利润1.7亿,同比增37.3%,扣非净利润1.7亿,同比增55.9%。 平安观点: 盈利能力同比基本持平、三费率控制得当:在下游行业整体下行期,2017年1季度公司毛利率30.1%,与去年同期基本持平,显示出公司产品较强的竞争力。1季度三费率12.8%,比去年同期降低1.8个百分点,主要是由于管理费用率、销售费用率同比降低所致,显示公司优秀的成本管控能力。 营收、利润增长强劲,远超行业增速:公司扣非净利润同比大增55.9%,营收增长47.7%,超越下游行业增速,依托下游吉利、上汽、广汽等优质客户,实现业绩高速增长,公司与整车企业合作研发产品,有望与客户携手共进。 多项业务高速成长,自主崛起背景下有望抢占更多市场份额:公司轻量化业务、NVH业务、真空泵业务都已进入快速成长通道,其中NVH业务国内领先,取得通用全球化订单,轻量化获得新能源汽车领军企业轻量化铝合金底盘结构件的订单,有望继续打开全球配套市场。电子真空泵受益于汽车涡轮增压化和新能源化趋势,未来市场空间非常广阔,公司是国内仅有的几家可以量产此产品的企业,技术壁垒深厚,延伸产品IBS智能刹车系统也有望在未来量产,享受智能驾驶红利。 盈利预测与投资建议:公司多项业务契合汽车行业发展趋势,产品布局优异,成长空间广阔。维持业绩预测为2017/2018/2019年EPS分别为1.19、1.46、1.78元,维持“推荐”评级。 风险提示:1)乘用车销量不及预期;2)智能刹车系统项目不及预期。
万安科技 交运设备行业 2017-04-28 14.77 -- -- 15.11 2.30% -- 15.11 2.30% -- 详细
投资要点 事项: 公司发布2016年报,实现营收22.3亿元,同比增32.0%,实现归母净利润1.3亿元,同比增38.4%,基本每股收益0.27元,拟每10股派发现金红利0.25元(含税)。 平安观点: 制动系统业绩增长较快,盈利能力提升:受益于公司下游客户较高增长,公司气压制动系统、液压制动系统分别实现8.2、6.4亿收入,同比增31.9%/27.9%,2016年毛利率24%,同比2015年提升1.4个百分点,估计主要是由于产品结构有所升级导致。三费率同比略降,成本管控初见成效。公司2017年度营业收入目标26亿元,计划实现利润总额2.1亿元。 布局汽车制动系统电动化、智能化。公司布局ABS、EMB(电子制动)、EPS(电子助力转向)、轮毂电机、无线充电领域,ABS出货量有望增加,牵手著名制动系统配件生产商瀚德,成立合资公司生产EMB。参股Protean切入轮毂电机,未来应用空间十分广阔,进一步满足国内及出口市场。公司参股无线充电领先供应商Evatran,有望进一步将无线充电技术引入国内,分享汽车电动化智能化机遇。 牵手飞驰镁物和苏打网络,进军车联网领域。公司2015年参股飞驰镁物和苏打网络,飞驰镁物主营汽车前装车联网服务系统的研发和运营,是车联网产业链核心,苏打网络借助车联网平台,打造新能源汽车共享。万安科技在单车底盘智能化的基础上外延切入车联网,战略布局长远,有望在客户上发挥协同效应,契合智能驾驶与车联网融合趋势。 盈利预测与投资建议:公司立足现有智能刹车系统,积极推进产品智能化,电子制动产品收入增速显著,深度布局智能驾驶、底盘电控、车联网等领域,有望分享未来广阔市场空间。预计2017年、2018、2019年EPS分别为0.35、0.43、0.54元。维持“推荐”评级。 风险提示:产品结构升级不及预期。
中金环境 机械行业 2017-04-27 29.53 35.00 12.72% 31.17 5.55% -- 31.17 5.55% -- 详细
平安观点: 中咨华宇并表+金山环保高增长驱动收入高增长: 一季度公司实现营业收入6.53亿,同比2016年一季度收入增加2.86亿,增速77.7%。由于公司2016年2季度完成对中咨华宇70%股权的收购,2017年一季度收入同比增长有相当一部分来源于并表。中咨华宇报告期内实现净利润3421.5万元,按费用率推算中咨华宇收入约为1亿左右。 由于母公司承担南方泵业绝大部分泵类业务,其收入情况可用于估算整体泵产品的销售情况。一季度母公司实现营业收入4.01亿,同比增加1.01亿,增速33.9%。母公司提供劳务收到现金3.2亿,同比增长31.6%,与收入增速亦较为吻合。考虑其他泵类产品业务,我们预计公司一季度制造版块收入在4.0-4.2亿左右。 以此推断,公司金山环保污泥处理业务整体收入水平在2.3-2.5亿左右,其中金山环保收入1.3-1.5亿。由于环保工程业务在每年3、4季度业绩加速释放,2017年维持高增长几成定局。 剔除中咨华宇并表影响,金山环保是利润增长最主要来源: 2017Q1公司实现净利润9245万元,其中金山环保、中咨华宇、制造板块利润分别为2882、2941.6、3421.5万,68%来源于环保板块业务,同比2016年一季度增长141.2%。 由于中金环境在2016年一季度末仅参股中咨华宇30%股权,我们推算2016Q1中咨华宇未纳入并表的净利润约为2000万。将这部分利润考虑进去,则2017年一季度净利润同比增速约为58%左右。 2017Q1公司制造板块净利润同比增长15%,推算2016Q1制造板块净利润约为2558万,环保板块净利润1304万。根据中咨华宇被收购时资产评估报告,假设2016Q1其净利润3000万,则30%股权对应投资收益900万左右,税后约为700万。由此推算,2016Q1金山环保净利润约为600万左右,2017Q1金山环保净利润同比增长近3.8倍,是利润增长最主要来源。 资产结构有改善,轻装上阵有助于加速发展: 现金方面,相比2016年末,2017Q1公司货币资金减少1亿,短期借款、长期借款共新增3.8亿,公司一季度财务支出有明显提升。 流动资金方面,公司应收账款减少2000万左右,应付账款减少1.3亿左右,其他应收款增加1.3亿,反映公司现金主要用于偿还供应链占款与投资使用。 我们认为公司资产结构整体有所改善:虽然短期、长期借款增长迅速,但公司整体负债率几无改变,且在环保板块中处于较低水平,增加付息贷款比重锁定了未来数年公司的财务成本,有助于公司更好制定发展规划。改善供应链占款使公司未来发展可以轻装上阵,能承受更高经营杠杆。 盈利预测与估值:预测公司2017-2019 年实现营业收入36.59、43.87、52.26 亿,同比增长31.1%、19.9%、19.1%,归母净利润分别为7.17、8.8、10.7 亿,EPS 分别为1.07、1.32、1.60 元。维持目标价35 元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:公司订单承接速度放缓,项目落地速度慢。
万里扬 机械行业 2017-04-26 16.32 -- -- 16.98 4.04% -- 16.98 4.04% -- 详细
归母净利润大增,盈利能力大幅提升。公司归母净利润超越收入增速,主要是因为奇瑞CVT变速箱2016年11月并表所致,商用车业务1季度增长和盈利能力提升也对公司1季度业绩起到了积极作用。一季度公司毛利率相比2016年全年提升2.6个百分点,三费率降低6.1个百分点。我们认为这主要是因为公司实行模块化平台,对于奇瑞资产、公司内部资产做出了成本优化所致。 国内CVT变速箱龙头,客户持续拓展:公司2016年收购奇瑞CVT变速箱资产,继收购之后,公司持续整合变速箱资产,不断拓展非奇瑞客户。公司CVT资产技术优异,新产品持续布局,有望向上拓展大扭矩产品,抢占更多的市场份额。国内CVT变速箱竞争格局优异,行业处于紧缺状态,未来公司有望受益行业高增速获得高成长。我们预测到2020年国内CVT变速箱渗透率有望达15%,年产销200余万台,打开百亿市场空间,公司处于好行业+优质公司。 传统卡车变速箱产品升级,外延乘用车内饰:近年来中轻卡销售总体低迷,但公司轻中卡变速箱产品受益于产品轻量化升级,近三年毛利率持续提升至30%左右,未来有望继续贡献稳定业绩。收购金兴汽车100%股权,有望在客户上产生协同效应,预期其盈利情况也会继续改善,增厚公司业绩。 盈利预测与投资建议:万里扬布局乘用车CVT变速箱等业务,未来收入增长受益于CVT超周期增长。维持公司2017、2018、2019年EPS预测分别为0.55 、0.77、1.06元,维持“推荐”评级。 风险提示:客户拓展不及预期。
长城汽车 交运设备行业 2017-04-24 13.34 -- -- 13.59 1.87% -- 13.59 1.87% -- 详细
平安观点: WEY如期而至,价格亲民:长城WEY品牌首款SUV车型VV7正式上市,包括VV7c和VV7s两种设计风格6款车型,售价在16.78~18.88万元之间,目前已经接受订单,销售渠道稳步拓展。WEYVV7搭载2.0T涡轮增压发动机和7速湿式双离合变速箱。试乘感受:车辆外观内饰具佳,视野好,车辆内部设计合理,充足的后排空间提高了后排乘客的舒适性。预计年内WEY品牌月销可以突破1万辆。WEY品牌对长城高端突破有着重要意义,有望为长城打开新的市场。 新H6搭载新动力系统,带给消费者新体验:哈弗推出新款H6,新车搭载了1.3GDIT+7DCT和2.0T+7DCT动力系统,新车共有6款车型,包括红标版和蓝标版,售价在11.88~14.68万元之间。试驾感受:全新的动力系统使得新H6的动力性能有明显的进步,起步更轻,带给消费者新的体验,而电子档等配置大大提高了产品的档次,内饰的风格也与现有产品不同,车辆NVH效果佳。新H6的推出进一步丰富了H6的产品线,提供给消费者更多的选择机会,将助力H6系列产品再创新高。 盈利预测与投资建议:WEY品牌产品如期上市,有望为长城打开新的成长空间,新H6的推出也将助力取得更好销量成绩。2017年公司推出多款新产品,同时进行高端突破,维持对公司的盈利预测,2017~2019年的EPS为1.34元、1.67元2.01元,维持“推荐”评级。 风险提示:1)车市整体增速放缓;2)新品推广不及预期。
拓普集团 机械行业 2017-04-24 32.40 -- -- 33.88 4.57% -- 33.88 4.57% -- 详细
传统主业高速增长,内饰功能件盈利能力提升:公司继2015 年取得通用全球E2XX 平台10 亿元订单之后,在2016 年又获得通用全球平台GMGEM 项目16.8 亿元订单。公司有望借助此项目打开全球市场,进一步配套其他国际知名品牌,业绩迎来向上空间。公司在杭州湾、北仑、武汉、春晓等置地用于NVH 等项目,预计未来几年,NVH 业务将维持快速增长。 受益于自主品牌客户高增长,公司减震系统2016 年营业收入同比增22.6%达19.4 亿元,毛利率微降,内饰功能件2016 年实现营收15.9 亿,同比增39.8%,毛利率同比提高5.3 个百分点。 轻量化业务高速成长,是未来业绩亮点:汽车轻量化可以显著降低汽车油耗并且提高车辆续航里程,面对国内史上最严苛的油耗法规和日益扩大的新能源汽车市场,轻量化成为行业发展趋势。公司获得新能源汽车领军企业轻量化铝合金底盘结构件的订单,进入部分国内新能源车企配套体系,先发优势较强,产品达到国际领先水平,有望继续打开全球配套市场。此业务2016 年实现营业收入2.5 亿,同比增长35.3%,毛利率同比略微提高。 前瞻性布局智能驾驶。电子真空泵受益于汽车涡轮增压化和新能源化趋势,市场空间非常广阔。并且基于此技术基础,公司是全球为数不多开发IBS 智能刹车系统的企业,第二代刹车系统研发进展顺利,产品有望在2018 年量产。公司前瞻性布局IBS 系统,占据行业先发优势。2016 年智能刹车系统营业收入同比增100%达1.1 亿,毛利率45.9%,与去年同期基本持平。 盈利预测与投资建议:公司多项业务契合汽车行业发展趋势,产品布局优异,成长空间广阔。业绩预测为2017/2018/2019 年EPS 分别为1.19、1.46、1.78 元,维持“推荐”评级。 风险提示:1)乘用车销量不及预期;2)智能刹车系统项目不及预期。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2017-04-24 20.74 -- -- 22.26 7.33% -- 22.26 7.33% -- 详细
平安观点: 以MBR技术为核心,破解水脏、水少难题: 碧水源--MBR技术应用领域的领导者:公司具有完全自主知识产权的全产业链膜技术,是中国唯一一家集膜材料研发、膜设备制造、膜工艺应用于一体的企业。MBR是公司的核心技术,公司的MBR膜技术可以实现地表水四类以上,减少占地面积三分之一以上,是世界上承建大规模MBR工程最多的企业。目前公司MBR产品市场占有率10%左右,从城市未来提标、省地和扩容的角度,MBR仍有很大提升空间。 订单大幅增长,奠定未来成长基础。2016年公司新增EPC和BT项目订单合计140亿元,同比增长61.30%,新增BOT订单195.59亿元,同比增长117.00%,2017年公司订单延续高增长态势。截至2016年,公司在手未结算订单261.13亿元,同比增长130.99%。此外,2016年是PPP起步元年,2017-2018年PPP将大规模落地,同时,近期财政部酝酿推出第四批PPP示范项目,在此背景下,公司订单将加速增长,为未来成长奠定基础。 雄安新区设立,助力公司二次腾飞。我们认为,从短期来看,雄安新区发展需要解决水资源短缺以及污染严重等一系列问题,初步估计,投资需求在585亿元左右,长期来看,雄安新区的设立,将带动京津冀协同发展,倒逼整个华北地区水质提升,预计至少带动1000亿元以上的水治理投资需求。碧水源公司MBR技术已成功实践多年,可有效解决水污染难题,经公司MBR+DF技术处理的水可以达到地表水三类以上,可有效解决华北地区缺水严重问题。总体来看,我们认为,雄安新区的设立有望助力公司实现二次腾飞。 布局净水器,开辟新的利润增长点: 国内净水器普及率较低,市场潜力巨大:随着收入水平的提高,人们对健康与生活质量的要求也越来越高。近年来,国内频频发生的水污染事故使饮水安全问题逐渐走入大众视线,关注度不断提升。目前我国净水器普及率仅为5%,市场潜力巨大。 推动产品升级、拓宽销售渠道,净水器业务有望大幅增长:公司于2011年进军净水市场,推出一系列家用、商用以及户外净水产品。2016年净水器实现销售收入2.33亿,增幅6.50%。未来,公司计划进行产品升级、并购海外品牌,不断提高产品性能并扩大销售渠道,净水器系列产品预计将实现较大规模的增长。 借PPP与资产证券化实现飞跃发展:公司创新能力不仅体现在技术方面,也反映在商业模式上。公司是国内环保行业最早尝试PPP模式的企业之一,开创了民营水务公司与地方国有水务公司合作的“云水模式”,做成国内第一单PPP资产证券化项目,树立起行业标杆。我们认为,在国家深入推进基础设施行业PPP及其证券化的大背景下,公司将充分发挥经验优势、全面复制“云水模式”,携手地方国企获得更多收益。 盈利预测与估值:我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.86、1.15、1.57元,同比分别增长46.0%、33.9%、35.9%,对应2017-2019年PE分别为25.62、19.13、14.08。考虑到2017-2018年PPP进入加速落地阶段,公司PPP订单大幅增长将贡献较大收入,污水处理提标空间非常大,黑臭水体治理正加速爆发中,公司MBR应用仍有较大空间,最新设立的雄安新区有望引爆公司“MBR+DF”膜的使用,助力公司二次腾飞,基于此,首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示:PPP落地不及预期;市场竞争加剧风险。
宇通客车 交运设备行业 2017-04-21 21.35 -- -- 20.68 -3.14% -- 20.68 -3.14% -- 详细
投资要点 事项:公司发布2017年一季报:1Q17实现营业收入38.7亿元,同比下降24.5%;净利润3.2亿元,同比下降16.5%;扣非净利润2.8亿元(-33.4%);每股收益0.14元。 平安观点: 政策因素叠加季节因素导致一季度销量下滑:公司一季度共销售客车9651台,同比下降22%,包括大型车3824台(-7.5%),中型车4344台(-28.5%),轻型车1483台(-31.4%)。我们认为,造成一季度销量下滑的主要原因包括:4Q2016新能源车冲量,透支了部分2017年的需求;2017年春节在1月份,叠加新补贴政策在2016年12月份出台,因此2017年1月实际生产和销售的时间少,1月份销量总体下滑48.5%;补贴退坡后终端价格出现调整,部分客户与厂商之间存在博弈,客户希望以更低的价格可以拿到车,部分客户购车时间可能推迟。 T7成为新的增长点,新能源车有望于下半年放量:我们判断,2017年公司总销量有望增加3000~4000台,其中T7可能成为公司新的增长点,2017年销量有望达到1000台。新能源客车有望在三季度逐步放量,在四季度冲量。 产品结构优化和市占率提高将保障公司的盈利能力:随着补贴的退坡,长远看,只有拥有核心竞争力的企业才可能在竞争中胜出,未来公司在新能源客车领域的市占率仍有较大的提升空间。同时,公司将继续提高大型客车在新能源客车中的占比,不断优化新能源客车的产品结构,以达到更好的盈利能力。 盈利预测与投资建议:公司有望通过优化产品结构,提高市占率,使公司盈利能力处在较好水平。维持对公司业绩预测,2017~2019年每股收益为1.95元、2.18元、2.28元,维持“推荐”评级。 风险提示:1)新能源车销量低于预期;2)成本下降不及预期;3)补贴发放时间推迟造成现金流压力大。
天翔环境 电力设备行业 2017-04-20 18.87 30.00 61.73% 19.85 5.19% -- 19.85 5.19% -- 详细
平安观点: 油田环保业务崭露头角,公司经营效率持续提升: 公司业绩增长主要是公司加强压裂返排液、油污泥等环保处理项目的实施落地,在油气田环保等业务领域取得突破,使得公司业绩增长超出预期。此外,简阳市PPP项目开始实施也给公司贡献部分收入。目前公司油田环保业务在大庆、辽河、华北、大港、新疆等地完成布局,业务实现快速增长。 公司期间费用率从2015年30.02%大幅下降至2016年的20.71%,销售费用和财务费用增长率分别为21.83%、30.01%,远低于营收增长率,管理费用增长率为84.33%,主要是并表美国圣骑士公司全年费用所致,不过仍然低于营收增长率。 公司现金流也开始变好,2016年经营活动产生的现金流量净额为3535万元,近5年首次转负为正。各方面数据都显示公司经营效率持续提升。 配套融资总额下降,助力定增过会:公司披露年报的同时反馈了证监会对发行股份收购资产的一次反馈意见,将配套募集资金总额由4.23亿下调至2.97亿,用途不变。我们认为,这一举措将有助于公司增发方案顺利过会,并使公司在后续发展中保有充足资本用于PPP、油田环保项目施工建设。 AS公司加大渠道布局,持续看好其发展前景:年报也披露了被收购公司德国AS公司(贝尔芬格)2016年业绩情况。2016年德国AS公司实现 营收18.36亿元,利润总额8770万元,归母净利润5945万元。我们认为,业绩低于预期主要由于16年收购导致AS公司管理费用同比增加约5000万所致,其他财务费用、资产减值损失均有明显下降。此外,公司在收入下滑的情况下,销售费用逆势增加600万元,显示公司依然对销售渠道极为重视,并期望借助良好的全球销售布局重现AS公司高速增长的荣光。我们假设收购AS公司能够顺利过会,并相信公司有能力完成2017-2019年累计净利润不低于4375万欧元的承诺,暂不下调并表利润规模。 签订43亿元框架协议,异地扩张之路开启:2017年3月,公司、欧绿保、北京格林雷斯与辽宁省营口市签订《营口资源循环利用产业园区合作框架协议》,总投资约43亿元。此项目是公司获取的第一个循环经济产业园项目,也是签订的省外最大项目,标志着公司异地扩张之路开启,同时本次协议金额是公司2016年收入的4倍以上,我们认为随着此项目的逐步落地,将给公司带来极大业绩弹性。 股权激励&员工持股&大股东增持三重因素叠加,表明公司发展信心:2016年,公司推出股权激励计划,2016-2018年净利润目标分别为1.25、3.1、4.8亿元。2017年1月,公司又推出员工持股计划草案,表明公司管理层强烈看好公司发展,愿与员工分享公司增长红利,同时公司大股东近期累计增持约1.3亿元,目前股价倒挂10%左右,总体来看,三重因素叠加为公司当前股价提供了充足安全边际。 盈利预测与估值:我们维持对公司2017-2018年盈利预测,预计公司2017-2019年主营业务收入为28.81、47.95、61.56亿元,EPS为0.82、1.25、1.62元。给予公司12个月目标价30元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:油田环保订单确认速度不达预期,PPP项目建设缓慢,海外并购面临监管风险。
威孚高科 机械行业 2017-04-20 23.71 -- -- 25.14 6.03% -- 25.14 6.03% -- 详细
归母净利润同比略增10.3%,参股公司中联电子增速较快。公司归母净利润同比增速10.3%,受益于下游重卡行业较高景气度,公司扣除投资收益业务实现净利润2.9亿元,同比增61.4%。主要控股参股公司博世汽柴、中联电子、威孚力达分别实现权益净利润7.4/3.3/1.5亿元,同比增速分别为-0.1%/32.7%/-21.3%,其中博世汽柴虽然受益于较高行业景气度,但是由于2015年净利率较高,所以净利润基本持平。中联电子受益于自主品牌崛起,整体增速较快。威孚力达净利润下滑较多,主要是由于2016年上半年下游产品库存处于高位,所以整体业绩不达预期,我们认为2017年其业绩有望好转。 三费率略微降低,毛利率微增。公司2016年毛利率24%,同比2015年提升0.6个百分点,主要受益于下游重卡景气周期。三费率15.6%,同比降低1个百分点左右,其中管理费用率有所降低,同比上一年减少约1.4个百分点,其中激励基金计提4546万,比上一年同期大幅较少。 重卡行业高景气度催化业绩成长:公司旗下重要参股公司RBCD订单饱满,将给公司贡献较大收益,2017年1-2月份轻卡行业销量同比+16.3%,也给RBCD轻卡业务贡献增量,公司1季度净利润增速预增55-60%,预计二季度公司业绩增速依然有望维持较高水准。 全国排放升级和自主品牌崛起为公司业务带来新机会:2017-2018年国内将迎来较为严格的一次排放标准升级,此次排放升级将带动公司排放业务业绩向上,SCR产品总成占比预计将显著提升,增厚母公司利润。受益于自主品牌崛起,联合电子出货量近几年显著提升,盈利有望保持两位数以上增长。公司汽油增压器产品也已开始批量供货,将成为公司汽车核心零部件发展新亮点。 盈利预测与投资建议:公司受益于重卡景气度回升进入新一轮的业绩提升期,新布局产品也有望放量。账上现金流充足,2017年具备一定的外延并购预期。业绩预测为2017/2018/2019年EPS依次为1.97/2.20/2.39元,维持“推荐”评级。 风险提示:下游行业景气度不及预期。
银轮股份 交运设备行业 2017-04-19 9.25 -- -- 10.38 12.22% -- 10.38 12.22% -- 详细
事项: 公司披露2016年报,实现营收31.2亿元,同比增14.6%,归母净利润2.6亿元,同比增28.1%,扣非净利润2.5亿元,同比增32.2%,基本每股收益0.36元,拟每10股派发现金红利0.38元(含税)。 平安观点: 毛利率略增、三费率提升0.9个百分点:公司2016年毛利率28.8%,同比2015年提升2个百分点,估计主要是尾气处理业务改变结算方式导致其毛利率得到大幅提升所致。三费率同比上一年略有提升,其中销售费用同比增22.1%,主要系销售业务增加所致,管理费用同比增19.4%,主要系研发费用增加、收购TDI产生中介费用,募集资金使用完毕导致财务费用同比增32.9%,预计随2017年客户订单放量、资金压力得到缓解,三费率有望下降至正常水平。 乘用车配套立足国际化,客户持续取得突破:公司在商用车热管理领域是国内领军者,乘用车客户近年来不断取得新突破,已经成为福特、通用等知名品牌全球供应商。公司在美国设立研究院,拥有多名千人计划专家,在海外具备仓储物流基地。公司海外路径步伐较快,我们看好公司针对合资企业取得全球供应商资质的能力,也看好公司基于本土化服务和产品优势,持续开拓自主品牌主机厂客户的能力,我们认为其产品虽然单车配套价值不高,但是客户广泛,未来空间依然广阔。 排放升级和油耗法规催化尾气后处理业务:国内2020年乘用车油耗限值为5L/100km,是史上最严格油耗法规。公司乘用车EGR冷却器产品研发能力强,技术标准领先同行业竞争者,而且多数外资供应商并不具备国内生产基地,公司在此领域具备先发优势,正进入收获期。2017-2018年国内商用车面临排放升级,SCR在轻型柴油车上的渗透率有望提升,公司SCR业务有望迎来成长期。 布局新能源热管理、水冷器,市场空间广阔:新能源汽车热管理产品直接影响电池寿命,是动力电池核心部件,公司与多家国内新能源厂商合作,有望实现产品的批量供应。水空中冷器更适宜于涡轮增压发动机,有较为广阔的替代升级空间,国内自主品牌正在逐步使用该技术,预计公司将加速进入外资供应基础薄弱的自主品牌体系,迎来业绩收获。 盈利预测与投资建议:公司是商用车领域热管理类产品龙头,乘用车市场开拓效果明显,未来市场空间依旧广阔,属于小产品、大空间品种。预测公司2017~2019年EPS分别为0.43、0.53、0.65元;对应PE分别为22X、18X、14X,维持“推荐“评级。 风险提示:1)原材料价格波动风险;2)客户拓展不及预期。
均胜电子 基础化工业 2017-04-18 31.74 -- -- 31.98 0.76% -- 31.98 0.76% -- 详细
平安观点: 净利润增速落后营收增速,毛利率略有下滑:公司原有业务实现营收90.9亿元,同比增长13%,KSS和PCC(并表)分别贡献营收72.9、22.5亿,公司整体营收同比增129.5%。由于受到并购项目财务费用、管理费用合计约3.1亿,合并公允价值溢价分摊0.62亿元影响,归母净利润增速13.5%,落后于收入增速,预计2017年费用端将会恢复正常。 并购费用、汇兑损失和技术投入致KSS和PCC业绩完成率不及100%:2016年KSS和PCC备考营收、净利润分别为239、5.9亿元,其中KSS和PCC业绩完成率分别为86%、88%,KSS主要是由于并购额外产生财务、法务中介费用、再融资费用,另外在墨西哥6家基地由于当地货币的贬值而产生大量汇兑损益所致。PCC额外新招聘了120名研发人员、大幅提高员工工资、计提存货跌价准备,分别额外产生2493万、4417万、1866万费用及支出。 拟以不低于1.3亿欧元转让智能制造业务,保障公司长期利益。公司旗下智能制造业务主要客户博世、采埃孚、大陆等全球汽车顶尖供应商与公司主业存在竞争关系,影响智能制造新订单获取,2016年营收已出现放缓趋势,为保证业务长期可持续发展,公司拟以不低于1.3亿欧元价格剥离智能制造业务100%股权给PIA,保障公司长期利益并取得投资收益。 汽车安全主被动兼顾,布局智能驾驶。受益于高田事件,全球被动安全市场格局重新划分,KSS有望借此契机抢占大部高田客户,2016年马其顿新工厂和印度技术中心正式运营投产。公司积极拓展主动安全业务,国内主动安全研发中心和厂区正在扩张中,形成美、中、韩三大研发中心,新获订单超1.2亿美元,新开拓吉利、爱驰亿维、蔚来、长丰等知名品牌,与北汽等自主品牌合作也在进行中。KSS有望在积极整合中获得主业的快速成长。 PCC智能车联协同效应凸显,打造新一代座舱电子。PCC并入普瑞成为公司全资子公司,采购体系和客户拓展预计将会有较大改善,便于国内市场的开拓,与吉利、宝沃等品牌的合作在顺利推进中。普瑞人机交互产品保持持续增长,2016年营收51亿,同比+14.1%,毛利率提升至24.6%,并且新进入特斯拉、吉利沃尔沃供应体系,公司PCC与普瑞协同效应初步显现,有望共同开拓客户,实现业绩的快速成长。 新能源汽车业务持续高增长。新能源汽车电子业务2016年实现营收4.4亿元,同比增48.6%,公司是宝马BMS全球独家供应商,国内主要客户包括奇瑞、吉利、上海大众、中车等,为奔驰开发的48V微混系统也已投入使用,BMS关系电池续航里程,愈加受到国内整车厂重视,公司有望持续受益于国内新能源汽车爆发,BMS业绩进入上市通道。 盈利预测与投资建议:公司通过兼并收购积极布局汽车安全+汽车电子,原有业务继续维持增长,新业务拥有广阔的成长空间,预测2017-2019年EPS分别问1.33、1.64、2.00元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)汇率波动风险;2)客户拓展不及预期。
天翔环境 电力设备行业 2017-04-17 20.40 30.00 61.73% 20.65 1.23% -- 20.65 1.23% -- 详细
一季度业绩预增符合预期:公司一季度业绩增长主要系2016年新签的PPP项目工程实施进度达到收入确认节点,同时,海外污水污泥处理等环保设备一季度订单收入增加所致。总体来看,公司一季度属于业绩淡季,在全年利润中占比极小,实现平稳增长,符合我们预期。 签订43亿元框架协议,异地扩张之路开启:2017年3月,公司、欧绿保、北京格林雷斯与辽宁省营口市签订《营口资源循环利用产业园区合作框架协议》,总投资约43亿元。此项目是公司获取的第一个循环经济产业园项目,也是签订的省外最大项目,标志着公司异地扩张之路开启,同时本次协议金额是公司2016年收入的4倍以上,我们认为随着此项目的逐步落地,将给公司带来极大业绩弹性。 股权激励&员工持股&大股东增持三重因素叠加,表明公司发展信心:2016年,公司推出股权激励计划,2016-2018年净利润目标分别为1.25、3.1、4.8亿元。2017年1月,公司又推出员工持股计划草案,表明公司管理层强烈看好公司发展,愿与员工分享公司增长红利,同时公司大股东近期累计增持约1.3亿元,目前股价倒挂10%左右,总体来看,三重因素叠加为公司当前股价提供了充足安全边际。 盈利预测与估值:我们维持对公司2017-2018年盈利预测,预计公司2017-2018年主营业务收入为28.81、47.95亿元,EPS为0.82、1.25元。给予公司12个月目标价30元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:油田环保订单确认速度不达预期,PPP项目建设缓慢,海外并购面临监管风险。
环能科技 电力、煤气及水等公用事业 2017-04-14 27.28 -- -- 28.82 5.65% -- 28.82 5.65% -- 详细
黑臭治理业务实现高增长,市场不断扩张 黑臭治理业务全年高增长:从公司收入结构来看,2016年公司收入增长主要源于江苏华大全年并表。受冶金行业和煤炭行业产能过剩及供给侧改革影响,2016年公司传统业务水处理成套设备及配套实现收入1.49亿元,同比下降约26.39%,不过公司运营服务实现收入1.37亿元,同比增长66.22%,超出我们预期。运营服务主要是黑臭水体治理,表明公司开拓黑臭治理市场获得巨大成功。 黑臭治理景气度不断提升:2015年4月,国务院出台《水污染防治行动计划》,提出2017年底前,地级及以上城市建成区应实现河面无大面积漂浮物;直辖市、省会城市、计划单列市建成区基本消除黑臭水体。截至2017年4月,全国共认定黑臭水体2082个,治理完成率为35%。根据各省规划,绝大多数黑臭水体将于2017-2019年完成治理,未来三年将是黑臭水体治理的爆发期。 公司黑臭水体治理优势明显,将从一线城市向全国扩张:公司超磁分离水体净化技术具有单位投资少、运行费用低、建设周期短、可就地处理等诸多优势,目前已广泛用于北京、深圳等地黑臭水体治理。2016年11月,公司与中建水务环保有限公司签订《燕郊高新区市政管理局黑臭水体综合治理服务项目技术运营服务合同》,预计给公司每年带来约3500万元的收入。2017年3月公司又与湖南省临武县政府签订《战略合作协议》,涉及黑臭水体治理、环境监测等,总金额达20亿元,表明公司黑臭治理业务正向全国展开,后续订单将持续释放,助力公司业绩高增长。 盈利预测与估值:我们预测公司2017-2019年营业收入分别为9.06、12.21、15.76亿元,EPS分别为0.74、1.02、1.39元(17-18年EPS前值0.50、0.69元,上调原因一是四通环境并表,二是公司新签订一些大额订单同时上调公司黑臭治理业务预期),同比分别增长96.4%、39.2%、36.1%。考虑到公司黑臭水体治理业务的高增长以及收购江苏华大、四通环境所带来的协同效应,维持公司“推荐”评级。 风险提示:黑臭水体治理订单不及预期、并购业务不达预期。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名