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贵州茅台 食品饮料行业 2020-01-06 1117.00 -- -- 1129.20 1.09% -- 1129.20 1.09% -- 详细
公司发布公告, 预计2019年实现营业总收入885亿元、归母净利405亿元,同比增15%、 15%左右, 2020年安排计划营业总收同比增长10%。 平安观点: 营收增速基本符合我们 15.8%的预期, 净利增速略低于我们 18%的预期,或因: 4Q18销售费用冲回 1-3Q18预提费用为负,基数异常; 4Q19生产旺季,消费税或超预期。 业绩预告推动业绩预期加速调整。 受益于 18年涨价翘尾效应、增值税率下调、出厂价更贵的商超电商直营出货量占比上升,我们估计 19年茅台酒均价同比增高个位数。 2018年报表确认 3.46万吨茅台酒, 我们估算, 2019年报表确认茅台酒同比增约中个位数至 3.4-3.5万吨。至 2019年底, 酒厂已取消约 700家经销商资格,收回的茅台酒配额主要投向了贵州国资体系。 因不涨出厂价,且 2018年报表基数已高,市场此前对茅台 2020年业绩增速预期明显偏高, 本次业绩预告有利于推动预期加速回归合理水平。 关注茅台增量带来的蝴蝶效应。 2H16至 3Q19,通过调整产品结构、发货节奏、渠道结构,茅台本质上持续控量挺价。 4Q19开始,报表增长压力和生产周期推动,茅台或已进入持续增量阶段。尽管投资、老酒、黄牛等需求客观存在,但因茅台酒价格过高,非核心刚需开瓶量下降现象在日常生活中已较普遍。此背景下, 如果茅台酒投放量持续增长,其会对行业和替代性竞品产生多大影响非常值得关注。 下调 20年业绩预测, 中长期成长前景仍佳, 维持“推荐”评级。 结合业绩预告及我们的判断,下调 19、 20年 EPS 约 2%、 5%至 32.49、 34.56元,分别同增 15.9%、 6.4%,动态 PE 约为 36.4、 34.2倍。 中长周期看, 凭借超强品牌力,茅台可靠收渠道利差、消费升级抢量来实现价、量再翻倍, 成长前景明确,维持“推荐”评级。 风险提示: 1)白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度很高,如果白酒价格下降,可能导致企业营收增速大幅放缓。 2)管理层更换易导致业务波动风险。白酒企业受业务策略影响大,如更换管理层,可能会导致企业营收、利润大幅波动。 3)政策风险。白酒行业需求、税率等受政策影响较大,如相关政策出现变动,可能会对企业营收、利润有较大影响。
泰永长征 电力设备行业 2020-01-03 20.29 -- -- 21.74 7.15% -- 21.74 7.15% -- 详细
双电源产品毛利率较高,公司技术实力行业领先:公司成立以来一直定位在中高端项目型市场,拥有“TYT”双电源转换开关和“长九”配电电器两大品牌。公司是双电源产品国标的起草单位之一,产品性能对标施耐德等外资,是国产品牌中唯一拥有中性线重叠切换等高端技术的企业,产品已广泛应用在数据中心、轨交等高端项目中。公司双电源产品毛利率一直稳定且高于同行,显示出其凭借行业领先的技术实力,拥有较强的溢价能力。 定位低压电器高端项目型市场,在轨交、数据中心等领域有多个项目案例:公司自成立以来一直定位在高端项目型市场,过往项目案例包括深圳地铁、成都地铁、中移动数据中心、深圳京基100、北京首都机场、中石油宁夏炼油厂等,覆盖关键基础设施、楼宇场馆和公建等领域。我们认为,公司在项目型市场的成功主要得益于公司产品端的技术优势和具备成熟的项目型营销团队;过往的多个成功项目案例既是公司行业竞争力的佐证,也为公司未来加速在项目型市场的开拓打下了良好的基础。 受益于地产竣工和5G、泛在建设,低压电器行业景气度向上:随着地产进入竣工周期和地产行业集中度的提升,对中高端低压电器的需求在不断增长。此外,根据三大运营商的5G建设规划,预计2020年将建设约100万个5G室外宏站,对应70亿元以上的低压电器新增需求。国网在19年10月发布了泛在建设白皮书,预计随着2020年泛在电力物联网建设的推进,对于智能化低压电器的需求在逐步上升。公司目前是中国金茂、华侨城和旭辉等多家百强房企的战略合作供应商,在通信领域的过往项目案例包括上海紫竹数据中心和广东电信基站等项目,并且新推出了TBBQ7智能双电源转换开关,预计将显著受益于本轮低压电器的景气度提升和智能化低压电器的渗透。 发布股权激励计划,实现核心员工利益绑定:公司于2019年12月17日发布自上市以来的首次股权激励计划,业绩考核目标为以19年营收和净利润为基数,20/21/22年营收或者净利润增长率达到10%/21%/33.1%;激励对象为公司核心骨干员工共计84人,拟授予的权益总计168.60万份,占公司当前总股本的0.99%。我们预计,通过本次股权激励计划,公司有望实现控股股东与核心员工利益的绑定,有利于公司在未来几年的持续成长。 募投项目逐步达产+外延并购协同效应显现,公司成长有望进入新阶段:公司于18年初上市,募投项目为配电产线、研发中心和品牌营销建设,随着公司募投项目的逐步达产,在产品和营销两端的实力将进一步增强。公司于19年5月份完成对重庆源通65%股权的收购,重庆源通主营业务为低压成套设备和变压器,主要客户为重庆地区国网系企业,与公司在产品和客户端均有较强的互补性。我们预计,随着募投项目逐步达产对公司竞争实力的增强和收购重庆源通的协同效应显现,公司业绩增长有望迈上新的台阶。 投资建议:公司是国内低压电器中高端市场的领军企业之一,双电源产品凭借行业领先的技术实力具备较强的溢价能力。公司拥有技术领先的产品和较为成熟的项目型销售团队,在轨交、数据中心、大型场馆和工业厂房等项目型市场具有多个成功案例,这既是公司过往竞争力的佐证,也是公司未来在中高端市场渗透率不断提升的基础。我们预计,随着公司募投项目对于产品和营销两端实力的增强,以及外延并购的协同效应逐步显现,公司有望进入成长的新阶段。我们预计公司19/20/21年的EPS分别为0.49/0.69/0.92元,对应12月31日收盘价PE分别为40.8/29.0/21.8。首次覆盖,我们给予“推荐”评级。 风险提示:1)若国产品牌在产品技术与市场推广上的进展不达预期,有可能无法在高端市场与外资竞争。2)若地产竣工或者5G建设不达预期,将影响低压电器整体市场规模的增长。3)若铜、钢、银等原材料价格大幅上升,将影响低压电器厂商的毛利率水平。
福耀玻璃 基础化工业 2020-01-03 24.00 -- -- 26.25 9.38% -- 26.25 9.38% -- 详细
投资要点事项: 日前公司在上证e互动平台上表示,公司为上海特斯拉提供车窗及三角窗汽车玻璃。 平安观点: 配套上海特斯拉, 未来有望拓展至特斯拉全球供应链: 公司此前已对美国特斯拉进行维修配件供应,此次通过上海特斯拉进入前装配套体系,实现质的飞跃。 除了美国和中国工厂,特斯拉计划在德国柏林建立 15万产能的新工厂, 2021年投产,规划车型为 Model3和 Model Y。特斯拉全球化步伐加快,而福耀在美国、 俄罗斯和德国等地的工厂可以保证特斯拉的全球需求。 特斯拉国产 Model3有望打开销量: 特斯拉上海工厂初期产能规划 25万辆,未来或将达到 50万辆的产能,用于生产 Model3和 Model Y 等走量车型。 2019年 12月 30日,首批 15辆国产特斯拉 Model3在上海超级工厂正式交付给客户。目前,上海超级工厂周产量超过 1000台, 2020年调整生产班次后周产量预计达到 2000台。 我们预计 2020年特斯拉中国工厂将生产超过 10万辆。 从车窗和三角窗玻璃开始,单车价值量或将进一步提升。 车窗玻璃面积较大, 三角窗玻璃技术难度较高,价值量大。 福耀的高附加值产品占比提升,使汽车玻璃平均单价逐年增加: 从 2014年的 137元/平方米上升至 2018年的 164元/平方米。特斯拉的智能网联功能将促进安全舒适、智能控制和节能环保等多功能玻璃的应用,将进一步提升福耀配套的单车价值量。 汽车玻璃根基稳固,铝饰件业务有序发展。 德国 SAM 目前已完成一条新产线, 2020年将完成另一条产线的整合, 乐观情况下, 2020年 SAM 有望实现盈亏平衡。福耀在国内布局的三锋集团和通辽精铝,与 SAM 形成上下游联动。 随铝饰件在中高端和豪华品牌中的渗透率进一步提升,此项业务或将成为福耀的新增长点。
长城汽车 交运设备行业 2019-12-20 9.00 -- -- 9.38 4.22%
9.38 4.22% -- 详细
公司认可新能源长期趋势,有节奏的先发力具有真正需求的入门级电动车和高端车型, 实现正常的投资回报率和技术积累;另一方面公司暂不发力面向 2B端的 A 级纯电车,待合适时机从高端车进行技术下放。除此之外,公司采用电池自制且供应外部客户的路线,节约整车成本同时增强产品竞争力,形成其独特的成本和技术优势。 新能源面向特定场景需求,车企应两端发力。 汽车本质上是一种交通工具,而目前的新能源汽车受制于续航焦虑只能满足特定场景的交通需要, 主要为增购消费需求,承载更多场景的车辆目前来看只能是燃油车。 其中增购小型电动车满足代步需求,最核心是低成本, 购置和使用成本碾压燃油车。 而高端电动车更强调精神属性,最核心是品牌, 驱动性能超越燃油车。 所以我们认为中期看真正具备 2C 端消费需求的电动车是入门级车和高端车,相应的也可带来一定程度的回报率,车企应该在这两端进行发力。 海外车企跑步入市,优质产品有望拉动国内新能源市场。 欧洲实施严苛的碳排放法规,促使欧洲车企发力电动化,其中小型车受制于高额排放成本,电动化更是迫在眉睫,多家车企已经停止开发下一代小型车燃油平台, 预计海外车企电动小型车将丰富国内市场的供给端,优质产品将不断推出; 而 A 级车目前来看主要满足 2B 端, 市场较小。 2021-2022年外资品牌将跑步入市,大量车型将不断涌现, 期待优质车型可以拉动新能源汽车市场,扩大终端真实消费需求。 小型化、高端化、合资三条路径攻克新能源,销量有望进入第一梯队。 公司坚定的走新能源路线, 单独创立新能源品牌欧拉,摆脱燃油车体系包袱,预计产品系列将对入门级 SUV+轿车进行全覆盖。 WEY 品牌主打高端纯电动车产品,借电动化之机打造品牌, 2021年将推出全新纯电旗舰。 与宝马合资成立光束汽车生产电动 MINI, 有利于公司学习宝马技术、全球市场运营经验,并且从 2022年开始贡献投资收益。 公司走小型化、高端化、合资路径,扩大电动产业链规模效应, 新能源销量有望在 2021-2022年进入国内第一梯队。
心脉医疗 2019-12-20 141.60 -- -- 165.00 16.53%
175.00 23.59% -- 详细
源自微创,占据优质赛道,成长迅速: 心脉医疗是微创医疗的子公司,系国内领先的主动脉介入器械龙头,并积极向外周血管介入拓展。国内主动脉介入产品需求尚未得到满足,同时正在经历进口替代的过程,公司过去数年持续保持高速增长。尤其是 2017年年中重磅产品 Castor 上市之后,公司核心业务销售进一步提速。 新品陆续上市,主动脉产品加速增长: 主动脉支架是医治主动脉病变的常用产品。目前我国每年进行的主动脉支架手术约 3万例,并以 15%左右的速度增长。手术用支架中进口品牌仍占据 50%以上份额,在心脉等国内企业的带领下,进口替代正在发生。 近几年公司处于新产品集中上市阶段。创新驱动开拓局部蓝海市场的胸主动脉支架 Castor、契合亚洲人生理特点的升级版腹主动脉支架 Minos 的上市使公司业绩增长进一步提速。此外,在研管线中还有 Talos、 Fontus 等产品将在未来陆续问世。 向外周血管介入拓展,药物球囊有望短期内上市: 外周血管介入相比主动脉介入的临床需求更多,其现有及潜在的市场规模也更大。目前外周血管介入市场外资占有率高达 95%,国内厂商尚不成熟,进口替代之路才刚刚开始。 心脉在外周血管介入领域布局了多类产品,包括球囊、支架等,在研重磅产品药物球囊有望于 2020年获批上市。外周血管介入产品与主动脉介入产品一样主要在血管外科使用,心脉在主动脉领域建立的品牌影响力和渠道资源能够渗透到外周血管领域,实现新业务管线的快速上量。 首次覆盖,给予“推荐”评级:预测公司 2019-2021年 EPS 为 1.89、 2.59、3.52元,对应 2020年 54xPE。 我们看好其后续发展空间及速度,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示: 1)高值耗材存在降价压力,若降幅超预期可能影响公司增长速度; 2)公司多个重要产品刚上市或即将上市,若临床/上市/招标结果不及预期,可能减弱公司后续增长动能; 3)若公司新推出产品不能充分融入平台实现快速放量,会对业绩增长造成负面影响。
苏宁易购 批发和零售贸易 2019-12-19 10.20 -- -- 10.75 5.39%
10.75 5.39% -- 详细
摘要:苏宁易购是家电3C领域领先的线下零售商,电器门店&零售云店分占城市&下沉零售市场且优势明显。线上平台市占率虽低但经营成熟,是公司争夺零售巨头席位的入场券。新零售时代苏宁负重前行,新业态快速扩张+多次重要并购以搭建全场景零售体系。SOTP法测算公司整体价值为1,269.38亿元,目前市值或被低估,首次覆盖给予“推荐”评级。 家电3C零售企业起家,向全场景零售转型。苏宁易购起家于家电3C领域,上市以来曾以多次革新以应对竞争。公司线上下多次布局,目前已初步建成全场景零售体系。公司创始人张近东持股比例高、阿里巴巴为第二大股东,公司发展决策中的前瞻性强。2017年以来公司适应新零售时代发展,营收增速15%以上,归母净利也因出售资产而大幅提升。消费整体增速下行,家电市场持续被龙头整合。社零总额增速下行至个位数,电商增速也因线上红利的消退而有所下滑。受宏观环境&房地产遇冷的影响,家电行业负增长。苏宁家电全渠道市占率第一、线上第二,存量市场竞争中龙头优势明显,中小型渠道商持续出清或被龙头整合。 家电3C线下体系完善,零售云赋能下沉市场。苏宁大家电&3C业务占比超三分之二,且增速领先于行业。公司线下体系是该业务的核心,上市后门店数曾快速增加,推动苏宁规模迅速扩大;至电商崛起时代,公司战略变化,线下收缩;但新零售时代以来苏宁通过设立商超店中店,线下再度扩张。此外,公司通过新业态零售云门店的加盟模式进军下沉市场,吸引地方小型电器店加盟,向其输出商品、渠道&服务等以推苏宁规模增长。 毅然转型线上,抢巨头竞争时代的入场券。2012年与京东的价格战促使苏宁坚决转型电商。至2018年公司GMV已超2,000亿,12-18年CAGR达54.7%,但目前公司线上市占率仅2%,远落后于互联网巨头。但苏宁正借力阿里系平台努力追赶,试水社交电商或也可打开增量空间。对苏宁而言,线上电商仍是一个运营成熟的零售平台,可使公司无须彻底依赖阿里系,是苏宁冲击阿里系、腾讯京东系下第三席的入场券。搭建全场景零售体系,负重前行争当巨头。新零售时代先阿里&腾讯划分阵营,零售进入巨头竞争时代。新时代下苏宁仍持雄心壮志,着力搭建1-10km圈内全场景零售体系,苏宁小店、并购家乐福等项目均助公司增加商品品类&提升销售规模。但接连扩张&并购耗资巨大,扣非净利&经营性现金流等财务数据已开始示警。 长期看机遇与挑战并存,投资价值或被低估。从长期看,苏宁零售大平台雏形已现,但各条主线均面临挑战。我们预测19-21年公司营收2,934.75、3,812.16、4,694.22亿元,同比增19.8%、29.9%、23.1%;归母净利124.31、32.65、43.30亿元,同比-6.7%、-73.7%、+32.6%,对应EPS1.34、0.35、0.47元,PE7.6、29.0、21.8倍;并通过SOTP法测算苏宁价值为1,269.38亿元。苏宁线下零售领先地位稳固、线上平台建设完善、新业务发展机遇大,但公司目前市值不足千亿或被低估,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:1)宏观经济持续下行,消费低迷的风险:零售行业表现与宏观环境密切相关,若宏观增速持续下行,消费持续疲弱,则行业&公司发展均受负面影响;2)行业竞争加剧的风险:互联网巨头、地产商等行业外公司纷纷加入零售行业的竞争中,行业竞争或将加剧;3)家乐福整合存在设想外困难的风险:家乐福归属超市大卖场行业,苏宁在此领域探索不多,或存在整合效果不如预期的风险;4)新业务模式探索期长,投资回报期不确定的风险:零售云、拼购、苏小团等新模式仍在探索期需持续投入,或存在投资收回期长、乃至新模式不成立的风险。
北陆药业 医药生物 2019-12-18 8.50 -- -- 9.20 8.24%
10.34 21.65% -- 详细
管理层更迭,公司面貌焕然一新:2017年年底公司实控人王代雪之子WANGXU先生成为公司总经理。WANGXU先生上台后提拔了一批80后中层管理人员,经过一整年的内部调整,公司管理团队基本完成新陈代谢。WANGXU先生尤其重视营销改革,调整销售策略,细化考核。从经营结果来看,2019年前三季度公司实现收入6.08亿元,同比增长30.94%;实现归母净利润1.67亿元,同比增长32.31%。公司业绩迎来拐点,改革效果显著。2019年11月,公司股权激励完成,有望进一步激发公司活力。 造影剂国产小龙头,收购海昌药业提升竞争力:公司是国内造影剂制剂品种最全的企业之一,主要品种包括碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇和钆喷酸葡胺。碘海醇和钆喷酸葡胺营收规模最大,增速较为稳定。碘克沙醇和碘帕醇2018年合计收入超过1亿元,翻倍增长,是公司造影剂板块主要增长点。2019H1造影剂收入3.40亿元,同比增长26.87%,提速明显。2018年公司认购海昌药业33.5%的股权,成为其第二大股东。通过战略性入股海昌药业,公司一方面可以加强对上游原料药管控,在带量采购背景下,制剂企业成本压力提升,原料药+制剂一体化发展趋势明显;另一方面有望加快公司海外市场的扩张步伐。截至2019H1,海昌药业850吨原料药项目工程进度完成80%,投产后将显著提升海昌药业在API领域的影响力。 九味镇心颗粒是有明确适应症的中药制剂,迎医保放量:九味镇心颗粒是国内第一个、也是目前唯一一个通过NMPA批准治疗广泛性焦虑症(GAD)的纯中药制剂。2008年获批上市后快速放量,2015-2016年增速下降主要受中美康士诉讼影响,九味镇心市场推广投入下降,自营团队不稳定。2017年四季度开始公司重新组建九味镇心销售团队,投入增加。2017和2018年收入增速分别回升至18.42%和22.36%。九味镇心颗粒增速回升的另一个重要原因就是被纳入2017版国家医保目录。此前公司中标的20多个省份中,只有山西和北京是医保报销,其他地区都是自费。从收入来看,山西和北京基本占比总收入的一半,医保的放量作用明显。 布局精准医疗,把握未来增长潜力:公司积极落实肿瘤个性化诊疗的发展战略,不断加强在精准医疗领域的布局,主要有世和基因和芝友医疗。世和基因在癌症高通量测序领域优势明显,成为国内首批上市NGS检测试剂盒的企业之一。目前世和基因估值约50亿元,公司持有其18.26%股权。芝友医疗以心血管、肿瘤个性化诊疗为战略方向,目前已上市12个分子诊断试剂盒,检测超10万人次。同时芝友医疗还是国内首家获批CTC检测设备的企业。目前芝友医疗估值约10亿元,公司持有25%的股权。2019年7月,公司以3000万元认购铱硙医疗17.24%的股份。铱硙医疗立足于医学影像和中枢神经两大领域,基于脑部影像大数据,利用云计算和人工智能等核心技术为患者提供精准的脑部疾病和神经退行性疾病的诊断与分析,与公司现有业务存在协同效应。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.39元、0.49元和0.60元,当前股价对应2019PE为21.4倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:1)产品放量不及预期:目前公司主要收入来源是造影剂制剂,其中碘海醇和钆喷酸葡胺占比较高,这两个品种属于成熟品种,增速相对平缓。目前造影剂主要增量来自碘克沙醇和碘帕醇。一旦碘克沙醇和碘帕醇放量不及预期或老品种增速下滑,将对公司业绩产生较大影响;2)海昌药业产能释放不及预期:目前海昌药业在建850吨造影剂原料药产能项目,分两期建设。产能建设完毕后还需要通过目标销售市场的认证,存在不及预期的可能;3)原料价格波动风险:碘及碘化物是碘造影剂主要原材料,主要由日本和智利生产。目前碘原料供应紧张,一旦价格出现大幅波动,将对公司成本产生重大影响。
北陆药业 医药生物 2019-12-18 8.50 -- -- 9.20 8.24%
10.34 21.65% -- 详细
管理层更迭,公司面貌焕然一新: 2017年年底公司实控人王代雪之子WANG XU 先生成为公司总经理。 WANG XU 先生上台后提拔了一批 80后中层管理人员,经过一整年的内部调整,公司管理团队基本完成新陈代谢。 WANG XU 先生尤其重视营销改革,调整销售策略,细化考核。从经营结果来看,2019年前三季度公司实现收入 6.08亿元,同比增长 30.94%; 实现归母净利润 1.67亿元,同比增长 32.31%。公司业绩迎来拐点,改革效果显著。 2019年 11月,公司股权激励完成,有望进一步激发公司活力。 造影剂国产小龙头,收购海昌药业提升竞争力: 公司是国内造影剂制剂品种最全的企业之一,主要品种包括碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇和钆喷酸葡胺。碘海醇和钆喷酸葡胺营收规模最大,增速较为稳定。碘克沙醇和碘帕醇 2018年合计收入超过 1亿元,翻倍增长,是公司造影剂板块主要增长点。 2019H1造影剂收入 3.40亿元,同比增长 26.87%,提速明显。 2018年公司认购海昌药业 33.5%的股权,成为其第二大股东。通过战略性入股海昌药业,公司一方面可以加强对上游原料药管控,在带量采购背景下,制剂企业成本压力提升,原料药+制剂一体化发展趋势明显;另一方面有望加快公司海外市场的扩张步伐。截至 2019H1,海昌药业 850吨原料药项目工程进度完成 80%,投产后将显著提升海昌药业在 API领域的影响力。 九味镇心颗粒是有明确适应症的中药制剂,迎医保放量: 九味镇心颗粒是国内第一个、也是目前唯一一个通过 NMPA 批准治疗广泛性焦虑症(GAD)的纯中药制剂。 2008年获批上市后快速放量, 2015-2016年增速下降主要受中美康士诉讼影响,九味镇心市场推广投入下降,自营团队不稳定。 2017年四季度开始公司重新组建九味镇心销售团队,投入增加。 2017和2018年收入增速分别回升至 18.42%和 22.36%。九味镇心颗粒增速回升的另一个重要原因就是被纳入 2017版国家医保目录。此前公司中标的 20多个省份中,只有山西和北京是医保报销,其他地区都是自费。从收入来看,山西和北京基本占比总收入的一半,医保的放量作用明显。 布局精准医疗,把握未来增长潜力: 公司积极落实肿瘤个性化诊疗的发展战略,不断加强在精准医疗领域的布局,主要有世和基因和芝友医疗。世 方正中等线简体宋体和基因在癌症高通量测序领域优势明显,成为国内首批上市 NGS 检测试剂盒的企业之一。目前世和基因估值约 50亿元,公司持有其 18.26%股权。芝友医疗以心血管、肿瘤个性化诊疗为战略方向,目前已上市 12个分子诊断试剂盒,检测超 10万人次。同时芝友医疗还是国内首家获批 CTC 检测设备的企业。 目前芝友医疗估值约 10亿元,公司持有 25%的股权。 2019年 7月,公司以 3000万元认购铱硙医疗 17.24%的股份。铱硙医疗立足于医学影像和中枢神经两大领域,基于脑部影像大数据,利用云计算和人工智能等核心技术为患者提供精准的脑部疾病和神经退行性疾病的诊断与分析,与公司现有业务存在协同效应。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.39元、 0.49元和 0.60元,当前股价对应 2019PE 为 21.4倍, 首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示: 1)产品放量不及预期:目前公司主要收入来源是造影剂制剂,其中碘海醇和钆喷酸葡胺占比较高,这两个品种属于成熟品种,增速相对平缓。目前造影剂主要增量来自碘克沙醇和碘帕醇。 一旦碘克沙醇和碘帕醇放量不及预期或老品种增速下滑,将对公司业绩产生较大影响; 2)海昌药业产能释放不及预期:目前海昌药业在建 850吨造影剂原料药产能项目,分两期建设。产能建设完毕后还需要通过目标销售市场的认证,存在不及预期的可能; 3)原料价格波动风险:碘及碘化物是碘造影剂主要原材料,主要由日本和智利生产。目前碘原料供应紧张,一旦价格出现大幅波动,将对公司成本产生重大影响。
长城汽车 交运设备行业 2019-12-11 8.81 -- -- 9.37 6.36%
9.38 6.47% -- 详细
11月销量同比负增长源于保守库存策略,终端销量估计继续跑赢行业:公司11月销量同比-13.1%,表现预计差于行业,主要是由于公司控制库存,提前备战2020年淡季及为车型改款换代做准备,其中哈弗H2、哈弗H4等车型都实施了较为保守的库存策略,而哈弗H6销量环比基本持平,与过去几年哈弗H6年末大幅冲量表现大相径庭,有意控制终端高盈利车型库存余量。预计公司11月终端销量(不含出口)增速约为+10~20%,2018年同期加库存4.7万,估计2019年库存增加值大幅减少,目前库存水平低于行业,预计再经历12月旺季库存去化,公司的库销比有望继续降低,2020年轻装上阵。 高盈利高端皮卡蝉联月销冠军,高盈利SUV销量稳健:11月皮卡销量同比大幅增加39.4%,其中高端皮卡炮销量突破6000台,蝉联高端皮卡销量冠军,其打开乘用车皮卡蓝海市场,拥有极高的盈利能力,公司皮卡2020年销量剑指20万台,炮将贡献绝大部分增量。高盈利车型F7月销量依然稳定在1.4万台以上,哈弗H6销量稳定在4万台以上,两款车型由于F+H系列渠道改革,形成1+1大于2的效果。 短期看产品线继续梳理,长期看龙头潜力显著。针对目前市场担忧的2020上半年公司产品不足问题,我们认为无须悲观,短期公司产品线将会继续梳理,紧凑型产品线之下的2~5系列产品相比其竞品1万+的月销潜力巨大,伴随进一步渠道分裂式扩张和产品内饰更改,行业3-4线城市消费复苏,其2020年月销会进一步提高,不乏出现月销1万车型的可能。长期看高盈利车型皮卡炮新车上市打开皮卡份额提升之路,2020年全新平台使得SUV产品力再上台阶,WEY品牌价值凸显,规模效应增强后公司产品品类有望从SUV进一步扩张,乘用车自主龙头潜力显著。 盈利预测与投资建议:公司多品类策略+新品周期正在逐步兑现,看好未来发展。维持业绩预测,预计2019-2021年EPS分别为0.55、0.94、1.27元,维持“推荐”评级。 风险提示:1)乘用车市场不及预期风险,乘用车行业由于行业透支效应仍然存在,行业增速存在不及预期的风险。2)SUV竞争格局恶化风险,合资品牌SUV价格下探,车型密集推出,恐对自主品牌10-15万价格区间SUV造成压力。3)双积分不达标风险,公司新能源起步较晚,由于产品结构原因油耗积分达标压力较大,双积分存在不达标风险。
超图软件 计算机行业 2019-12-10 19.45 -- -- 24.80 27.51%
27.77 42.78% -- 详细
公司深耕GIS业务领域,“内生+外延”推动竞争实力不断增强:公司成立于1997年,一直聚焦地理信息系统(Geographic InformationSystem,GIS)相关软件技术研发与应用服务。历经二十多年的发展,已是我国GIS行业龙头企业。公司在跨平台GIS 技术、二三维一体化GIS 技术、云端一体化GIS 技术和大数据GIS 技术等方面业内领先。公司自研GIS基础软件产品在国内GIS基础软件市场的份额在2015年就已超过国外品牌,位居第一。受益于GIS技术二维向三维升级的发展趋势,以及GIS基础软件的国产化替代,公司在GIS基础软件领域的竞争力将进一步提高。另外,公司通过积极的外延式并购扩大公司GIS基础软件产品的应用场景。自2015年以来,公司陆续收购了上海南康、南京国图、北京安图和上海数慧。积极的外延式并购扩大了公司GIS基础软件在国土、测绘、不动产登记及城市规划等领域的市场占有率。同时,并购企业承诺净利润的达成,也显著增厚了公司业绩。 大资源业务多点开花,公司迎来新一轮发展机遇:公司大资源业务包括不动产登记与管理、自然资源统一确权登记和国土空间规划等。不动产登记已进入提速增效的阶段,不动产登记信息的共享服务和应用需求将持续为公司贡献业绩。自然资源统一确权登记即将全面开展,公司通过中标国家级平台项目已提前确立了领先优势。自然资源统一确权登记将成为公司未来业绩增长的新引擎。2019年6月,自然资源部印发《关于全面开展国土空间规划工作的通知》,全面启动国土空间规划编制审批和实施管理工作。根据我们的估算,我国国土空间规划市场规模为245.85亿元。公司子公司上海数慧作为我国城市规划信息化领域的领军企业,将支撑公司把握国土空间规划的行业发展机遇。国土空间规划将为公司带来广阔的市场空间。 赋能智慧城市建设,公司联手巨头打造平台生态:2019年2月,自然资源部印发《智慧城市时空大数据平台建设技术大纲(2019版)》,进一步确定了时空大数据平台作为智慧城市建设与运行的基础支撑。作为国内GIS行业龙头企业,公司在时空大数据平台业务领域获取订单的能力强劲。随着时空大数据平台在我国智慧城市建设中的重要性的进一步提升,我国智慧城市建设对时空大数据平台的需求将更加刚性,将有利于公司时空大数据平台业务的未来发展。此外,公司与华为、阿里等巨头深入合作,打造平台生态,也将为公司凭借领先的GIS技术、把握智慧城市建设的发展机遇提供有力支持。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019-2021年的EPS分别为0.47元、0.63元、0.86元,对应12月5日收盘价的PE分别约为40.3、30.1、22.2倍。公司是我国GIS行业龙头企业,公司自研GIS基础软件产品在国内GIS基础软件市场的份额在2015年就已超过国外品牌,位居第一。公司通过积极的外延式并购扩大了公司GIS基础软件在国土、测绘、不动产登记及城市规划等领域的市场占有率。公司在国内GIS行业的市场竞争力持续增强。当前,自然资源统一确权登记和国土空间规划即将全面开展,将为公司GIS业务带来新一轮发展机遇。我们看好公司的未来发展,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:(1)公司GIS技术与产品升级迭代进度不达预期:当前,公司在国内GIS技术领域领先优势明显,这为公司成为国内GIS行业龙头企业奠定了坚实基础。但如果未来公司在GIS技术领域不能保持持续领先,或者公司GIS产品的升级迭代进度不达预期,则公司的GIS业务发展存在不达预期的风险。(2)公司自然资源统一确权登记业务发展不达预期:2019年7月,《自然资源统一确权登记暂行办法》和《自然资源统一确权登记工作方案》印发,自然资源统一确权登记即将全面开展。但如果全面开展后,市场竞争的激烈程度超出预期,则公司的自然资源统一确权登记业务发展存在不达预期的风险。(3)公司国土空间规划业务发展不达预期:2019年6月,自然资源部印发《关于全面开展国土空间规划工作的通知》,全面启动国土空间规划编制审批和实施管理工作。但如果推进进度低于预期,则公司的国土空间规划业务存在发展不达预期的风险。
明阳智能 电力设备行业 2019-12-10 12.44 -- -- 13.46 8.20%
13.78 10.77% -- 详细
可转债申请获得批文,后续有望顺利实施。中国证监会出具《关于核准明阳智慧能源集团股份公司公开发行可转换公司债券的批复》,核准公司向社会公开发行面值总额17亿元的可转换公司债券,期限6年,自核准发行之日起6个月内有效。本次可转债募投项目主要为200MW风电场建设、MySE10MW级海上风电整机及关键部件研制以及补充流动资金,后续如果顺利实施,将进一步增强公司在海上风机领域的竞争力,巩固竞争优势,同时风电场规模扩大,增厚公司业绩。 发力10MW级别海上风机,跻身国际一流梯队。大风机是全球海上风电发展趋势,目前西门子-歌美飒、三菱-维斯塔斯、GE均已推出单机容量10MW及以上的海上风机产品并获得订单,代表全球海上风机最高水平。公司拥有完善的5.5MW-7MW海上风机产品序列,近期,MySE8-10MW海上风机在广东阳江智能制造基地下线,公司从单机容量方面已经跻身海上风机国际一流梯队;基于本次可转债资金支撑,公司后续有望加快开发12MW-15MW单机容量的海上风机产品。 风电场业务迎加速扩张。本次可转债募投风电场包括三个项目,其中明阳锡林浩特市100MW风电项目属于锡盟特高压配套项目,锡林浩特市明阳风力发电有限公司50MW风电供热项目和明阳清水河县韭菜庄50MW风电供热项目属于民生工程配套项目,三个项目均在2017年12月获得核准,锁定0.47元/千瓦时的电价,在当前的风机技术水平和投资成本情况下,估计能够享受较高的盈利水平。截至2019年三季度公司持有风电场规模650MW,在建规模844MW,随着本次可转债的发行和资金实力的提升,公司风电场开发有望提速,无论后续持有还是转让都将贡献丰厚利润。 盈利预测与投资建议。维持预测2019-2020年归母净利润7.6、14.97亿元,对应EPS0.55、1.09元,动态PE22.2、11.3倍。公司半直驱技术优势突出,目前在手订单饱满,未来成长空间较大,维持“推荐”评级。 风险提示。国内海上风电受政策影响较大,政策变化可能导致行业发展逻辑改变;公司采用半直驱技术的海上风机商业化运行时间较短,产品成熟度可能需要更长时间验证;业务规模快速扩大带来的经营管理风险。
东诚药业 医药生物 2019-12-03 15.73 -- -- 16.68 6.04%
17.30 9.98% -- 详细
国内核医药市场蓬勃发展,东诚药业打造核药产业平台: 2017年国内核医学市场约 43.82亿元, 2013-2017年 CAGR 为 12.1%,预计 2018-2022年 CAGR 高达 19.40%,处于高景气发展阶段。我国核医学起步晚, 2017年人均支出 3.2元,仅为美国的 5.7%,发展空间巨大。由于核素药物存在一定的放射性,行业壁垒较高,目前国内呈现东诚药业和中国同辐双寡头竞争格局。公司旗下核药子公司包括云克药业、安迪科、东诚欣科、益泰医药等,打造核药产业平台,已基本涵盖目前主流核药品种。 三大核心产品迎历史性机遇: 公司现有产品主要包括云克注射液、氟18F]-FDG、碳[13C]/[14C]呼气试验产品、得[99mTc]标记显像剂、碘[131I]化钠口服溶液、碘[125I]密封籽源等。云克注射液 2019年 8月被写入专家共识,拓宽应用场景,与主流生物制剂降价后相比,性价比仍然明显。 F18-FDG 受益于 PET-CT 配置证放开, 2020年底装机量翻倍,长期看有10倍成长空间;公司核药房布局领先,将率先享受 F18-FDG 放量。尿素C13/C14胶囊是目前 Hp 首选非侵入检查方法, 2017年市场规模 14.4亿元,预计 2018-2022年 CAGR 高达 20%;公司通过改变上海欣科与海德威合作模式以及代理以色列 Exalenz 的 C13品种,享受行业增长红利。 在研管线价值有待发现,重磅品种开启核药新时代: 东诚药业通过自主研发和外部引入两种方式不断扩充核药研发管线。铼[188Re]-HEDP 处于 IIb期临床,是国内 1.1类新药,在骨转移治疗中有独特优势,潜在市场空间15亿元。 18F-NaF 注射液与 99mTc-MDP 相比显像更快,灵敏度更高,成像更清晰; 公司国内独家申报,已获得临床批件,市场空间约 3.0-3.5亿元。 18F-FP-CIT PET 成像时间短,分辨率高,是比 123I-FP-CIT 更好的 PD 诊断药物。 Y-90微球相比一般体外照射治疗能量更高,可利用血管摄影技术定位,降低副作用,我国肝癌发病率高,产品上市后空间广阔。 硼中子俘获治疗技术与现有质子治疗、重离子治疗等方式相比,肿瘤杀伤力强,治疗成本低,治疗周期短,有望成为新一代精准癌症治疗手段。 而与北京肿瘤医院两个合作品种也有巨大应用空间。
健友股份 医药生物 2019-12-03 38.60 -- -- 43.29 12.15%
52.44 35.85% -- 详细
依诺肝素在美获批,分享全球最大依诺肝素市场:公司公告依诺肝素在美国获批。依诺肝素是国内外应用最广泛的低分子肝素,主要用于抗凝、抗血栓等症状的治疗,以及防治血栓形成或栓塞性疾病,原研是赛诺菲的克赛。本次获批使公司成为继Sandoz(退出市场)、Amphastar、Teva、Gland后第5家获批依诺肝素ANDA的企业。美国是全球最大的依诺肝素市场,2018年销售额约15亿美元,销售量约1.5-1.7亿支。公司依诺肝素凭借原料药优势,预计上市后将抢占10%-20%的市场份额,按30%的净利率计算,则依诺肝素在美国市场每年将给公司贡献0.45-0.9亿美元净利润。 依诺肝素在主要市场相继获批,已成全球竞争品种:2019年3月,公司依诺肝素在英国获批,本次申请采取DCP流程,后续在德国、西班牙、瑞典等国将陆续获批。欧洲是全球依诺肝素销量最高的地区,年销售量约4亿支左右。8月,公司收到巴西ANVISA签发的依诺肝素批准通知。巴西依诺肝素年销量约4000-5000万支,主要由原研占据,未来公司有望占据25%-30%市场。目前公司依诺肝素已经覆盖主要药品市场,成为全球竞争品种,未来给公司带来可观利润增量。 研发管线迎来收获季,制剂出口逻辑不断强化:除伊诺肝素外,公司已经获得10+个注射剂ANDA批文。目前公司在研的注射剂品种超过30个,基本为中美双报,主要研发领域包括抗感染、抗肿瘤、泌尿系统、抗凝血、麻醉药等领域,公司将逐步迎来国际制剂收获期,未来每年将获得超过10个ANDA批文。公司拥有南京健友和成都健进多条FDA认证高端注射剂生产线。在带量采购大背景下,公司将不断抢占高毛利市场份额,制剂出 口逻辑不断强化。 盈利预测与投资评级:我们认为公司将继续受益肝素原料药量价齐升和制剂的快速放量,同时公司积极布局制剂出口,在研品种丰富,且多为中美双报,迎来收获季。维持公司2019-2021年EPS分别为0.83元、1.13元、1.57元的预测,维持“推荐”评级。 风险提示:1)原料药价格波动风险:肝素粗品是公司产品的主要成本构成,目前公司拥有较大粗品库存,若价格出现急剧下滑,会对公司业绩产生较大影响。2)制剂销售不及预期:肝素原料药企业向下游制剂转型是行业趋势,随着低分子肝素制剂产品获批增多,其他企业加大市场开拓力度,公司主打品种竞争格局日趋恶劣,存在销售不及预期的可能。3)研发进度不及预期:公司在研品种较多,且多为中美双报,申报难度更高,在研品种受多种因素影响,存在研发进度不及预期的可能。
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2019-12-02 6.00 -- -- 6.13 2.17%
6.13 2.17% -- 详细
电价:风险可控,“基准+浮动”打开想象空间。已经沿用了十六年的煤电标杆电价+联动机制如期谢幕,2020年起“基准+浮动”机制登场。虽然市场对于2020年只降不升的政策压制持悲观态度,但我们认为浮动机制有望逐步理顺上、中、下游的价格传导机制和利益分配格局,打开电价的想象空间。观察广东和江苏的价差和让利情况,可见市场化对于发电企业的影响并不会大到难以控制的地步。 煤价:回归绿色区间,浮动机制传导压力。全年电煤价格呈现前高后低的走势,并在近期回归绿色价格区间内。在经济增长放缓的趋势下,作为供给侧的煤炭面临着需求和价格同步下行的风险,作为需求侧的火电话语权也有望逐步增强。浮动电价机制打通了电煤价格在上网电价中的传导路径,在将计划电量转为市场化定价、且2020年不允许上涨的政策导向下,电煤价格仍有进一步下行的空间。 利用小时:水、核压制渐消,东南沿海回暖。上半年用电需求疲弱叠加水电高出力、核电装机增长带来的强势表现,压制了火电的出力,但三季度起水电出力回落、火电出力提升。2019年夏季全国主要流域的来水及蓄水情况不佳,东南沿海地区用电需求回暖有望提升当地机组利用小时。 投资建议:公司前期受其他电源出力压制、机组所在地区用电需求疲弱等因素的影响,盈利修复进度略低于预期;且电价新政使得市场对整个火电行业的前景产生疑虑。但通过对火电盈利三要素的分析可知,2020年电价风险总体可控、煤价下行趋势有望持续、利用小时大概率改善,公司作为火电龙头,将受益于火电行业整体复苏。根据电价、煤价、利用小时的情况调整对公司的盈利预测,预计19/20/21年EPS为0.33/0.47/0.51元(前值0.33/0.41/0.45元),对应11月27日收盘价PE分别为17.8/12.6/11.6倍;考虑到公司对分红率的承诺,按照70%分红率预测,对应股息率3.9%/5.5%/6.1%。我们上调公司评级由“中性”至“推荐”。 风险提示:1、利用小时下降:电力工业作为国民经济运转的支柱之一,供需关系的变化在较大程度上受到宏观经济运行状态的影响,将直接影响到发电设备的利用小时数。2、上网电价降低:下游用户侧降低销售电价的政策可能向上游发电侧传导,导致上网电价降低;随着电改的推进,电力市场化交易规模不断扩大,可能拉低平均上网电价。3、煤炭价格上升:煤炭优质产能的释放进度落后,且安监、环保限产进一步压制了煤炭的生产和供应,导致电煤价格难以得到有效控制。4、政策推进不及预期:政策对于电价的管制始终存在,仍有可能因为经济发展不及预期等原因调整电价政策。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2019-12-02 4.84 -- -- 5.19 7.23%
5.19 7.23% -- 详细
三门 2号深陷故障泥潭,拖累公司业绩: 三门 2号机组因设备故障停堆检修对公司业绩表现的拖累超过预期。公司第三季度实现营业收入 118.98亿元,同比增长 16.31%;归属于上市公司股东的净利润 10.86亿元,同比下降 11.05%。 3Q19与 2Q19相比,营业成本增加了 6.28亿元、管理费用增加了 4.04亿元, 部分即是三门 2号机组检修的影响。 调整折旧政策释放利润,对冲业绩压力: 公司决定自 2019年 7月 1日起,对固定资产的折旧年限等会计估计进行变更, 此举增加 Q3净利润 3.6亿元。公司 2018年折旧率约 4.4%,大幅高于中广核电力 3.3%的年折旧率; 近 5年平均折旧率 5.1%也显著高于广核的 4.0%。在三门 2号机组拖累全年业绩的情况下,公司通过降低折旧率增加净利润以进行对冲。考虑到会计政策的变更起始时间,预计后期每个季度均有望释放相同规模的利润。 电价预期维稳,电量仍有提升空间:《关于深化燃煤发电上网电价形成机制改革的指导意见》决定自 2020年 1月 1日起,执行 “基准+浮动”电价机制。电价新政明确核电价格形成机制参考煤电标杆上网电价的改为参考基准价,实现了核电标杆电价体系的平稳过渡。随着中美贸易争端的缓和,东南沿海省份的生产用电需求逐步回归正常水平,公司在当地机组的利用小时有望同步回升。 漳州核电拔得头筹,“华龙一号”助推成长: 2020年核电行业主要看点之一即是“华龙一号”首堆——福清 5号的投产商运,新机组审批提速。 10月 16日,公司控股的漳州核电 1号机组率先实现 FCD。此外,同样采用“华龙一号”技术的海南昌江核电二期工程目前已经开始前期施工,有望在 2020年内获批开建。 投资建议: 三门 2号机组停堆检修对业绩的拖累超过预期,但公司通过调整折旧政策释放利润进行对冲。电价新政明确了核电上网电价体系的平稳过渡,稳定了市场预期。公司机组所在地区用电需求开始回暖,利用小时
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名