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中炬高新 综合类 2017-09-14 20.68 27.60 23.43% 22.80 10.25% -- 22.80 10.25% -- 详细
理性看待单月波动,建议参考累计数据:渠道调研反馈,八月份调味品收入增速不到10%,与七月份相比明显放缓,但我们认为应理性对待单月数据,原因如下:1)去年同期基数较高,16年八月份公司大力推广食用油新品,单月即做到几千万的收入规模,若剔除这一因素,我们估算八月份其他调味品的实际收入增速仍在15%以上;2)淡季尚未发力,七八月份为调味品行业淡季,渠道反馈公司目前销售推广活动等力度较低,仅仅依靠自然增长,目前调味品业务一至八月份累计增速仍保持在18-20%的合理区间。 旺季发力可期,利润端弹性更优:九月份起调味品行业将逐渐转入旺季,持续看好公司旺季发力的空间:一方面,公司于一季度末提价,提价效应在下半年将得到更为充分的体现,有望助力收入加速增长和毛利率提升;另一方面,七八月份在公司层面对销售投入较少的情况下仍实现近20%的增长,除二季度末部分单品供应不足致七月份存在补库存效应外,也侧面反映了终端良好的动销情况,且渠道库存目前处于合理状态,预计随旺季及年底考核的临近,公司将会加大推广力度,九月份起销售表现有望再上一层楼,但18年春节同比晚近20天,渠道备货节奏可能慢于去年,可能对四季度增速存在一定影响。费用方面,预计公司销售费用投入绝对值仍会增加,但随规模效应扩大及费用管控不断强化,费用增速会慢于收入,费用率仍有下行空间,利润端将受益于毛利率提升和费用率下降展现出更高弹性。 地产业务持续升值,实际控制人变更风险无需过度担忧:据中山国土局官网信息,中山市土地拍卖成交均价持续走高,公司地产业务有望随之长期受益,我们仍维持44亿土地估值。关于第一大股东前海是否完成实际控制人变更的可能干扰,我们认为目前市场预期已回落至较低水平,无需过度担忧。 投资建议:预计美味鲜17年归母净利润约4.8亿,调味品业务对应17年约25倍市盈率,考虑到公司成长性及板块估值水平明显低估。维持买入-A评级和目标价27.60元,对应总市值220亿,其中调味品业务目标市值176亿,对应18年调味品业务约27倍市盈率。 风险提示:下游需求不及预期,实际控制人变更存不确定性。
贵州茅台 食品饮料行业 2017-09-14 485.00 590.00 16.32% 508.20 4.78% -- 508.20 4.78% -- 详细
新零售昭示公司新成长,公司稳步迈入第三发展阶段,这将推动市场改变看待茅台的旧思维,我们认为应当用敬佩的眼光看待公司新周期当中创新的“锐度”。 公司短期最重要的目标是平抑价格,采取的手段概括起来即“预期引导+放量+直卖终端消费者”,直卖终端消费者,主要采取了“经销商年度剩余计划量的30%必须通过茅台云商销售”等手段。通过茅台云商面向终端消费者销售茅台酒达到控价目的只是冰山一角,新零售才是茅台这一轮营销转型当中的核心关键词,通过茅台云商平台这一工具,可以重塑市场价格体系、掌控终端数据、了解消费行为、渠道考核管理、打造粉丝经济,而这每一项都是企业梦寐以求的。新零售本身也更好护航公司第三发展阶段——大数据营销,前两大发展阶段分别概括为品质营销、文化营销,茅台已然成为传统行业中有“锐度”的创新公司。 对茅台短期和长期业绩增长的判断仍然有较为清晰的依据(产能)和较为可靠的逻辑(需求的持续增长),大的逻辑框架下,公司将长期是中国最优秀的消费品公司。基于基酒—成品酒关系,短期看,2017年茅台放量条件具备,按年度计划有15%+增量,也符合2016年底公司提出“2017年用更好成绩迎接党的十九大”,中长期看,茅台集团“十三五”有1000亿目标规划,同时茅台基酒总产能也将达到5.6万吨(较2016年的产量约3.9万吨,有40%的增幅)。基于实际需求的持续增长,我们认为公司将长期整体处于“产决定销”的良性通道,产品结构和渠道结构贡献额外增量,巨大的渠道利润将成为平滑业绩的重要资源。 稳健增长+提高分红,支撑估值溢价。2011年以来公司平均分红率44%左右,2015-2016年公司分红率超过50%,2016年度股东大会公司表示未来分红率逐年提高。公司强大的盈利能力和优秀的现金流表现支撑分红率走高,如公司未来分红率达到80%,则2018年开始股息率将持续超过3%(假设股价600元计算)。 北京8.28会议吹响三季度放量号角, 3季报或超预期,2018-2019将再度回归紧俏。公司官微披露,公司于8月28日在北京召开茅台酒市场研讨会,会上披露8月15日起执行双节投放6200吨茅台酒(其中5600吨位普通飞天),据此测算那我们认为在全部确认情况下三季度收入最高增速可达到80%上下。 投资建议:我们略上调公司2017年-2018年的每股收益至17.87元和22.67元,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价提高至590元,相当于2018年26倍的动态市盈率。 风险提示:产量释放不足导致增长难以提速的风险,提价严重延后的风险。
佳沃股份 食品饮料行业 2017-09-14 33.03 34.00 6.25% 34.20 3.54% -- 34.20 3.54% -- 详细
收购国星股份,积极转型高端动物蛋白产业。随着2017年上半年,佳沃集团入主佳沃股份,公司积极转型,明确以海鲜为代表的高端动物蛋白维主要发展方向。根据公司公告,2017年8月16日公司完成国星股份55%股权过户:国星股份的主营业务为北极甜虾、狭鳕、格陵兰比目鱼等海产品的贸易、加工及销售,已构建全球深海海鲜采购、加工、销售完整的产业链。 根据公司公告, 1)外销方面客户关系稳定:国星股份获得美国、欧盟、俄罗斯等国家和地区的注册认证,与国外多家客户建立长期稳定的合作关系,根据公司公告,2016年国星股份海外客户数量从2015年50户增加到56户,其外销产品主要为狭鳕、格陵兰比目鱼、红鱼、真鳕鱼等加工品; 2)内销方面积极打造“海买”品牌:内销产品主要通过互联网电商模式销售,主要产品为北极甜虾、阿根廷红虾、加拿大龙虾、银鳕鱼、格陵兰比目鱼、加拿大雪蟹等高档水产品,其中“海买”品牌积极探索线上、线下模式,根据公司公告截止2016年底,“海买”品牌生鲜已进驻顺丰优选、京东、一号店等主流互联网电商平台,同时“海买”品牌生鲜积极布局线下:进入包括家乐福、大瑞发等200余家商超、全国已经开设5家专卖店及120余家加盟店。 公司通过收购国兴股份,1)可实现向高端动物蛋白产业的转型,实现业绩的高速增长,根据公司公告,2016年国星股份实现销售收入 9.16亿元,同比增长8.5%;净利润 3469.34万元,同比增长81.5%。2)可复制国星股份渠道模式,丰富产品品类,利用国星股份现有成熟的北极甜虾渠道带动其他新品海鲜的销售推动,形成多个有竞争性的品种。 依托联想控股,加速渠道建设整合。佳沃集团是联想控股的全资子公司,依托联想控股的产业资源优势,公司有望加速渠道建设整合。 根据公司公告,公司收购国星股份后将推动内销的全渠道布局,扩展大型商超、加盟店的布局,强化“海买”在中高端海鲜的地位,加强冷链物流服务网络的建设,加强配送和服务的能力;同时公司将加强对海鲜行业上下游的整合,搭建从国外获取资源、国内加工、品牌销售的全产业链体系,扩大市场占有率和品牌影响力,成为全球领先的高端海产品供应商。 控股股东多次增持彰显信心。7月以来,控股股东佳沃集团多次增持公司股份,累计增持公司股份224万股,占公司股本比例为1.67%。控股股东多次增持公司股份,彰显了其对公司未来发展的信心!投资建议:我们预计公司2017-2019年实现归属于母公司净利润0.26亿元、0.53亿元、0.93亿元;对应2017-2019年EPS 分别为0.19元、0.39元、0.69元,我们给予“增持-A”评级,6个月目标价34元。 风险提示:汇率波动风险,下游核心客户采购量下滑。
潞安环能 能源行业 2017-09-13 11.73 17.74 75.82% 11.72 -0.09% -- 11.72 -0.09% -- 详细
公司为冶金煤龙头企业:公司煤种主要为瘦煤、贫瘦煤和喷吹煤,具有低硫、低磷、低灰、高发热量的特点,是优质的动力煤和炼焦配煤。总产能为3890万吨/年,权益产能3607万吨/年,在冶金煤类上市公司中位居第一。 业绩持续改善,频超市场预期:2017年上半年盈利大增,报告期内公司实现归母净利11.4亿元,同比增长2118.85%,远超市场预期。 供给侧改革大时代下的分业务定位:“以煤为基,多元发展”:2017年煤炭供给侧改革完成,供需整体紧平衡。喷吹煤子行业景气回升,未来有望持续。首先,“去地条钢”引发高炉替代,在钢铁需求不断超预期的背景下,喷吹煤需求受提振。第二,国内与国外焦煤价格倒挂,价差修复可期。第三,钢厂高盈利,原材料提价阻力小。公司作为龙头弹性释放可期。此外,公司混煤板块力图打造优质低硫环保动力煤基地;焦炭板块受益行业盈利能力提升,未来同样值得期待。 山西国改势头强劲,集团资产注入可期:山西国改态度坚决,自2017年发令枪始,改革进程加速推进。国有资本运营公司横空出世,国改迈出实质性步伐。2017年9月5日,国资委将持有潞安集团100%的股权全部注入山西省国有资本投资运营有限公司。潞安集团资产证券化率仅为28.1%,程度较低,公司作为唯一上市平台,资产注入存在空间。 投资建议:预计2017年-2019年营收增速为45.76%/6.02%/5.24%,对应归母净利35.38/41.49/43.92亿元。公司作为中国喷吹煤龙头,在当前供给侧改革大时代的背景下,必将演绎出属于其王者的荣耀。我们认为以当前估值水平,公司存在一定修复空间。维持买入-A投资评级,6个月目标价17.74元,对应15倍PE。 风险提示:宏观经济低迷,海外需求不及预期,下游行业价格下跌,山西国改受阻。
乐普医疗 医药生物 2017-09-13 21.28 27.00 27.96% 21.87 2.77% -- 21.87 2.77% -- 详细
雅培AbsorbGT1停止销售对公司NeoVas申报影响有限,可降解支架发展趋势不可阻挡:9月8日,美国雅培公司宣布停止第一代生物可吸收支架(AbsorbGT1)的销售,全球可吸收支架的探路者选择暂时退出舞台。我们认为,雅培本次终止AbsorbGT1的销售,仅是商业上的选择,与技术本身无关,长期来看可降解支架替代金属支架的行业趋势并未改变。雅培Absorb支架2010年在欧洲上市,2016年在美国上市,合计销售额预计在15亿美元左右,仅占雅培血管器械业务7年来收入总额的7%,作为雅培苦心经营多年的划时代产品,这一销售业绩并不乐观,并且,由于临床数据上的瑕疵(早期实验设计的因素,作为探路者所必须承担的风险)以及FDA黑框警告等事件因素,该产品始终处于学术界、产业界舆论的风口浪尖,公司形象维护压力巨大。整体来看,Absorb支架生产成本高,推广费用大,但未能带来相应的投资回报,从商业角度来看,AbsorbGT1留在市场上的意义已经微乎其微。因此,技术层面上来说,预计AbsorbGT1停止销售对乐普NeoVas的申报影响有限,可能审批周期会受事件催化有所拉长,但可降解支架的发展前景仍是乐观的,并且随着雅培的暂时退出,竞争格局显著优化,公司在国际市场上获得了弯道超车的契机。 “PSP”置入技巧和充分的医生教育是解决可降解支架不良事件的关键,汲取雅培经验,公司有望在探路过程中走得更远:“PSP”置入技巧是(1)球囊预扩张(2)选择合适血管尺寸(3)高压后扩张)三种临床操作的总称,对解决可降解支架的靶病变失败风险意义重大。可降解支架相比金属支架缺少永久支撑作用,未贴璧部分溶解后,内皮的脱落可能导致远期风险的发生。因此,“PSP”技术与可吸收支架的远期预后密切相关。ABSORBII和ABSORBIII研究中,分别有19.1%和18.3%的小血管应用(2.25mm以下),后扩张的比例不到70%。完全PSP植入的比例仅有10%,这被普遍认为是导致不良事件发生率提升的关键因素。ABSORBIII2年期数据排除小血管因素后,靶病变失败率与XIENCE支架未见显著性差异。而在TCT官网披露的ABSORBIV最新研究结果中,降低小血管置入、提高后扩张比例后,1年期数据结果良好。总结来看,可降解支架未来的使用注定不只是现有金属产品的迭代,由于其降解特性,在临床的操作质控、医生的培训教育方面还有大量工作要完成。受益于雅培前期经验教训,乐普NeoVas支架在实验阶段已有条件充分考虑相关因素,有望在可降解支架的探路过程中走得更远。 高值耗材价格谈判整体来看利大于弊,有望成为Nano支架进一步扩大市场份额的催化剂:9月7日,卫计委发布《关于开展国家高值医用耗材价格谈判企业申报工作的通知》,将冠脉支架系统纳入谈判试点品种。这次事件并不孤立,早在2004年,卫计委便在八省市启动过高值耗材集采的试点,2008年亦有过尝试,从结果来看,造成支架产品的小幅降价对公司业绩影响并不显著,而像2012年大幅度的行政强制降价我们认为基本不会再次出现(Partner从10800降至8040元);另一方面,既然是谈判,降低价格所换取的是更广阔市场的准入通行证,公司目前正值Nano支架替代Partner的关键时期,受制于各省招标进度,Nano进驻各省市场是一个缓慢的过程,本次谈判有望成为高毛利Nano支架加速替代先代产品的催化剂;再者,从报表收入来看,公司支架平均出厂价仅4000元左右,渠道加成较高,本次谈判有望直接带来集采订单,渠道商话语权减弱,渠道利润有望成为终端降价的缓冲垫。综上,我们认为,本次支架产品集采价格谈判预计降价幅度会在合理范围,出厂价影响预计较小,Nano市场有望进一步做大,行业集中度有望提升,龙头价值愈发凸显。 投资建议:NeoVas可降解支架获批时间预计有所后延,前期推广力度增大预计带动销售费用率短期上升。我们预计,公司2017~2019年收入增速分别为28.79%、30.21%、31.24%,EPS分别为0.52/0.68/0.91元,相对当前股价,PE分别为44X、34X、25X。维持买入-A的投资评级,未来12个月目标价为27.00元。 风险提示:可降解支架审批进度不达预期。
拓斯达 机械行业 2017-09-13 60.90 68.87 8.46% 64.88 6.54% -- 64.88 6.54% -- 详细
中报业绩表现抢眼,机器人营收占据半壁江山。公司发布2017年半年报,上半年实现主营业务收入3.19亿元,同比增长104.58%,实现归母净利润5468.23万元,同比增长82.54%,扣非净利润5208.39万元,同比增长211.46%。机器人及配套应用方案领域实现收1.56亿元,占据主营业务收入54.09%,增速显著。 公司的技术优势明显和行业积累深厚,公司营销网络持续开发优质客户。这些优势将持续发挥作用,增厚公司业绩。 机器人高度景气和下游3C行业需求爆发,双轮驱动有望贡献业绩弹性。据IFR统计,我国工业机器人销量近年来一直保持约15%的复合增长率。2016年中国工业机器人全年累计销售88992台,同比增长26.6%,其中,国产机器人销售29144台,同比增长30.9%,高于外资品牌同比增速。据工信部统计,2017年上半年,我国工业机器人销量增长53%。我国机器人行业的持续高景气和国产机器人的进口替代使公司显著受益。而iPhone10周年及iPhone8的推出将再次引爆3C市场的需求,下游3C行业的繁荣带动公司工业机器人业务增长。双重利好叠加,公司机器人业务弹性大。 拟收购野田股份20%股份,模块化通用工艺做大做强。据公司公告,公司拟受让野田股份20%的股权,野田主要产品为汽车超声波焊接机、汽车热铆焊接机、汽车热铆超声波焊接机,是上海大众、一汽奥迪、广汽、长城汽车等知名汽车制造企业直接供应商。而汽车制造是工业机器人应用最广泛、最成熟、数量最多的工艺领域,通过受让野田20%股权,公司将拓宽其机器人在汽车制造领域的应用,使其下游应用行业更全面,成为一家智能制造的综合全能型服务商。综合服务商最困难的就是难度在于下游行业众多,业务无法标准化。公司掌握了大量的终端客户数据,通过提炼非标业务中的通用工艺,形成标准化模块,从而减少每次为客户提供服务中的非标部分设计时间,提高了的综合服务效率和质量。积极地外延并购和模块化的技术整合将助力公司业绩持续增长。 投资建议:我们预计公司2107年-2019年收入分别为6.67亿元、9.65亿元、13.57亿元,净利润分别为1.21亿元、1.63亿元、2.41亿元;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为68.87元。
通威股份 食品饮料行业 2017-09-13 8.33 9.40 2.17% 10.23 22.81% -- 10.23 22.81% -- 详细
事件:通威股份公告,预计公司2017年前三季度实现归母净利润13.5亿-15.3亿元,同比增长50%-70%。业绩增长主要原因:1)多晶硅完成技改,产能由1.5万吨/年提升到2万吨/年,生产成本进一步下降,降本增效成效显著,价格同比也有所提升,多晶硅及配套产品盈利能力持续增强;2)2.4GW多晶电池与新建1GW单晶电池产能在快速达到设计产能后不断提升,截至目前产能利用率超过110%,增厚公司业绩;3)饲料销量同比增长,同时优化产品结构,提高高端产品的比例,产品毛利率同比提升。 多晶硅成本优势明显,显著受益三季度涨价:上半年通过技改,全资子公司永祥股份多晶硅产能提升至2万吨,单吨生产成本降至5.7万元/吨,远低于行业7万元/吨的平均生产成本,公司多晶硅生产成本优势显著,主要原因在于:1)公司通过技改可将副产物四氯化硅转化成原材料三氯氢硅,可大幅降低原材料成本;2)公司在提升多晶硅还原效率方面取得了突破,综合电耗降至65度/千克,远低于行业80度/千克的平均水平。当前,我国多晶硅进口替代空间大,根据光伏行业协会数据,上半年我国多晶硅产量约11.5万吨,进口量达7.28万吨。面对国产多晶硅供不应求的局面,公司积极扩产,永祥二期2.5万吨高纯晶硅及配套新能源项目已动工开建,预计将于2018年下半年正式投产,预计届时生产成本还有20%的下降空间。另外,由于7/8月份陆续有多晶硅厂家开始检修,导致多晶硅料供需偏紧,当前多晶硅均价达14.79万元/吨,同比上涨超过30%,赛维LDK和盾安光伏检修尚未结束,新特能源和新疆大全计划在不久之后检修,预计9月份多晶硅价格仍将维持在高位水平,公司作为最具成本优势的硅料企业之一,显著受益多晶硅的上涨。考虑到10月份天宏瑞科和东方希望的增量释放将增加国内部分供应,预计10月份之后价格将有所回落,但通威多晶硅仍能维持50%以上的毛利率水平。 晶硅电池产能利用率和毛利率远超行业平均,2GW高效单晶投产在即:目前,合肥太阳能分别在合肥、成都具备2.4GW多晶电池及1GW单晶电池的产能规模,产能利用率超过110%(远超行业平均80%的产能利用率),上半年电池产销量均超过1.8GW,同比增长超过80%,主要由于公司与全球前十大组件厂商中的晶科、天合光能、阿特斯、晶澳、乐叶和协鑫集成均建立了长期稳定的合作关系,有效保障了产能消纳。上半年,合肥太阳能通过不断提升的产品转换效率与产线自动化水平,单、多晶电池非硅加工成本已经降至0.2-0.3元/w,毛利率达17.28%,远超行业10%的平均毛利率水平。另外,公司在17年初启动了成都二期2GW高效单晶电池项目,预计将在17年9月建成投产,届时随着产能规模的进一步扩大,以及公司持续的各项降本增效措施,预计将进一步拉动太阳能电池加工成本10%左右的降幅,盈利能力将进一步增强。 17-18年水产饲料进入上行周期,公司优化饲料产品结构,17年盈利弹性有望超预期:上半年公司饲料业务实现营业收入61.98亿元,同比增长12.90%,毛利率14.49%,同比增长1.87个百分点。在17年水产价格持续走高的背景下,水产养殖面积将有所提升,养殖密度的提升和养殖户为抓住价格行情,加大高端饲料投喂量,公司水产饲料业务将直接受益,预计下半年公司水产饲料销量快速增长,带动业绩新增量,全年饲料业务贡献高盈利。 投资建议:考虑到公司三季度显著受益多晶硅涨价,我们上调公司2017年-2019年的净利润分别为18.09/21.22/26.23亿元,对应EPS0.47/0.55/0.68元。维持“买入-A”评级,上调目标价至9.4元。 风险提示:自然灾害风险、多晶硅价格大幅下跌、高效单晶电池投产不及预期等。
太阳纸业 造纸印刷行业 2017-09-12 9.55 11.60 26.78% 10.10 5.76% -- 10.10 5.76% -- 详细
太阳纸业公告: 1)筹划股权激励,拟向董监高及核心技术人员674人授予限制性股票5677万股,授予价格4.65元/吨; 2)9月9日发布涨价函:铜版/白卡涨价200元/吨;扑克牌纸涨价300元/吨。 点评: 股权激励绑定高管,解锁条件彰显信心:合理的激励是企业激发员工动力的重要手段,公司14年推出限制性股票激励,向董监高/核心技术人员等184人授予限制性股票1646万股,上下齐心也使得公司在 14、15年纸业景气度持续下滑、其它纸企纷纷亏损的市场环境下,公司14/15年公司净利润分别增长65%、42%。此次股权激励是公司做强战略的延续,涵盖人员范围更广,授予数量更多,授予价格也显示出公司利益分享的诚意,有望进一步激发管理层动力。此次激励解锁条件:17-19年利润增长分别不低于60%、80%、100%,也显示出公司对未来业绩增长的信心。 纸业涨价有望加速,盈利能力持续增长:纸业9月起进入旺季,木浆级纸张重拾升势,9月以来铜版/白卡纸提价300元/吨,胶版纸提价100-200元/吨。近期木浆内盘价格加速上涨,其中针叶浆上涨约1200元/吨,幅度20%; 阔叶浆约600元/吨,幅度10%;9月外盘针叶/阔叶浆价也提价30+美元/吨。 浆纸有着较强的联动性,历史上看纸张价格的上涨大多由原料驱动,因造纸行业集中度相对较高,造纸企业转嫁成本能力相对较强。考虑浆价反弹及旺季的到来,我们认为木浆级纸张新一轮涨价刚起步,预计将持续至明年3-5月份,时间跨度接近半年。幅度方面,预计9-12月份提价600-700元/吨或以上,幅度10%+,价格有望达到7000元/吨以上。我们估算上半年公司吨纸净利约440元,其中二季度吨纸利润接近500元/吨,随着旺季到来,纸价涨价加速,公司吨纸盈利有望进一步提升。
大华股份 电子元器件行业 2017-09-12 25.59 30.00 24.22% 25.58 -0.04% -- 25.58 -0.04% -- 详细
事件:2017年9月7日公司官网发布基于人工智能的新一代智慧交通产品——“慧”系列深度学习摄像机。 芯片是决定安防智能化进度的核心要素。我们在8月发布的“人工智能+安防”深度报告《天眼时代 智识万物》(http://dwz.cn/6q7C5T)指出芯片是决定安防智能化的核心要素,此次公司发布“慧”系列深度学习摄像机基于高性能GPU 并行处理器才具备运行深度学习算法的通用性,新处理器硬件性能提升12倍,支持并行分析处理大量信息,输出结构化数据,将深度智能从后端移向前端。可同时支持卡口抓拍、道路监控、交通信息采集、交通事件检测等,实现以一顶N、一机多用,有效降低综合部署成本。 “慧”系列摄像头的深度学习算法通过大量自主学习训练,已具备更准确的识别更多特征的能力。根据公司官网,产品可识别更多车辆特征:新能源车牌、14种车型、200多种车辆品牌、3000多种车系、13种车身颜色,识别率可达99%以上,以及车辆年款、年检标志、纸巾盒、挂坠、香水盒等更多细节特征。同时还支持机非人识别区分(95%+)、主副驾驶人脸、不系安全带、抽烟、打电话等识别和检测,以及更多复杂情况下的违章行为检测,检测率较传统相机均有大幅提升。 为什么优先选择交通行业?实时性是智能前端化的核心优势之一。我们在公司的深度报告《大开天眼,华丽转身)(http://dwz.cn/6qXiPV)中明确指出,智能前置与后端智能分析将长期共存,前端智能安防产品的核心功能是提升智能分析应用的实时性,因而会优先应用在对实时性要求比较高的行业。公司此次选择交通行业发布“慧”系列深度学习摄像机印证了我们的判断。 投资建议:公司作为全球安防龙头企业之一,将是本轮“人工智能+安防”红利的最大受益者之一,其积累的人工智能技术和市场渠道能力将赋予公司向多个新兴行业横向复制的优势。我们预计公司2017-2018年EPS 分别为0.88、1.18元,给予“买入-A”的投资评级,6个月目标价30元。 风险提示:安防智能化市场拓展不及预期。
健友股份 医药生物 2017-09-12 21.94 26.25 13.10% 26.39 20.28% -- 26.39 20.28% -- 详细
公司肝素原料药进入量价齐升通道,提前备货充分享受涨价红利:肝素价格方面,公司标准肝素原料药上游肝素粗品受生猪出栏量减少及环保压力影响,价格激涨。公司基于对肝素粗品未来价格走势判断,提前建立低价格肝素粗品库存,有效抵御成本上涨甚至受益于此波上涨;肝素量方面,公司产品质量控制严格,一直以来为Pfizer、Gland、Sandoz等欧美优质客户供货,近几年,Pfizer库存调整策略完成,采购量逐年上涨,同时公司今年开拓新客户Sanofi,Sanofi的依诺肝素钠制剂是低分子肝素制剂中销售规模最大的品种,销售峰值一度达到42.43亿美元,随着仿制药的进入,近几年原研销售随有萎缩,但2016年销售量仍可达到18.11亿美元,预计下游Sanofi对原料药的需求最大,公司一旦与Sanofi达成长期合作关系,公司出口量有望上新台阶。未来几年,公司标准肝素原料药业务有望进入量价齐升通道。 国内延伸肝素产业链获批低分子肝素制剂,专业学术营销叠加高质量替代放量潜力巨大:2014-2015年CFDA先后批准公司的依诺肝素钠制剂、那屈肝素钙制剂、达肝素钠制剂,2016年三种低分子肝素制剂销售317.9万支,销售收入3741.46万。低分子肝素制剂产品预计国内市场规模50亿左右,未分类低分子肝素制剂占据大约一半市场,未来伴随药政审批严格,公司预灌封分类产品有望逐渐完成市场取代。公司低分子肝素制剂目前基数尚低,从PDB样本医院2017Q1数据来看,销售收入1388.22万元,同比增长559.07%,成长潜力巨大,随着产品生产规模提升,毛利率也具备较大的提升空间。目前公司产品多省中标且初步建立129家经销商、800家医院的经销网络,并定期组织产品学术培训,以专业化的学术营销带动产品的推广销售,公司低分子肝素制剂专业学术营销叠加高质量替代放量潜力巨大。 依诺肝素钠注射剂美国申报开启国际化,未来针剂制剂出口潜在龙头:全球无菌针剂生产能力稀缺,公司目前具备2条FDA认证的注射剂生产线(1条自建、1条收购)。同时通过收购健进获得了一条FDA认证注射剂生产线、一支优秀的制剂研发申报团队和Sagent的海外销售渠道(与Sagent合作开发),2014年5月,公司向FDA提交了依诺肝素钠注射剂的申报申请,该产品目前在审核阶段,若顺利有望2018年底获批,该产品市场潜力巨大,目前原研和仿制药大约各占一半市场,整体市场规模30-40亿美金,未来该产品一旦上市,权益共享将给公司带来巨大收益,同时公司后续还有大批制剂处于中美双报研发阶段。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价26.25元。我们看好公司短中长期逻辑,中短期受益于原料药量价齐升,长期受益于国内外制剂开拓。预计公司2017年-2019年的收入分别为10.28、14.66、18.40亿,净利润分别为3.08、4.45、5.68亿元,EPS分别为0.74、1.07、1.36元,对应PE分别为30、21、16倍。成长性突出;首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为26.25元,相当于2018年25.00倍的动态市盈率。
安徽水利 建筑和工程 2017-09-11 8.00 11.80 38.82% 8.85 10.63% -- 8.85 10.63% -- 详细
事件:公司发布公告,公司成功中标总投资20.15亿元的泸溪县浦市古镇保护及旅游开发PPP项目,该项目包括四个子项目:3.95亿元的浦市新区基础设施建设、3.75亿元的少数民族特色小镇建设、7.45亿元的浦溪乡村岛乡村游建设和5亿元的铁柱潭汽车营地建设,其中浦市新区基础设施项目建设期2年,运营期15年,其他项目建设期3年,运营期20年。公司是项目牵头方和工程施工方,并占SPV公司75%的股权。 PPP业务优势显著,地方国企大有可为:作为省属大型建筑国企,公司在PPP方面具有显著的竞争优势: (1)PPP产业基金。发起成立省内首只PPP产业基金,基金规模近400亿元,能够撬动超千亿的PPP项目; (2)良好的政府关系。公司是正厅级单位,与地方政府保持良好的关系,有助于获得优质的PPP项目; (3)强大的综合能力。 公司拥有很强的设计、施工、主材采购、融资、养护等一体化综合能力,具有丰富的PPP项目投资与建设经验,能够满足PPP项目招投标的各项条件。 (4)先发优势。2015年公司开始积极布局PPP业务,承接了安徽省首个PPP项目,2017年公司将有PPP项目建成运营,在运营环节又将领先其他同类企业。 PPP项目持续落地,业务结构持续优化:根据公司官网信息,2016年1月公司成功取得了省内第一个PPP项目——S215皖苏界至广德凤桥段公路改建工程PPP项目,总投资15.14亿元,2年建设期,10年运营期,计划2017年底建成通车。之后,舒城G206、淮北中湖、耒阳G107、郎溪S214、太湖105国道、彬县红岩河水库、宿州S404、延平水美城市等多个PPP项目落地,总投资达到188亿元。公司PPP项目主要集中在公路PPP、水利PPP、市政PPP、环保PPP和流域治理PPP,且入库等级高,约72%为国家库,约28%为省库,PPP项目大幅增长优化公司业务。 中标全域旅游项目,PPP业务持续加码:公司本次中标的泸溪县浦市古镇保护及旅游开发PPP项目为全域旅游项目,公司将成为项目的牵头方和工程施工方,建成后将享有15-20年不等的项目运营权。浦市古镇是“湘西四大古镇之首”,2008年“浦市发现”被列为湖南省考古10大发现第二位,2010年被评为中国历史文化名镇、湖南省旅游重点镇,2016年成功创建国家4A级旅游景区,旅游发展潜力较大。 公司成功取得浦市古镇PPP项目意味着公司PPP业务持续加码,开始涉足全域旅游,项目盈利前景可期。 PPP提升盈利能力,业绩有望加快释放:根据公告,2016年公司工程业务由PPP、EPC和单一施工三大部分组成,2016年三大业务板块营业收入占比分别为8.31%、1.50%和90.19%,新签订单占比分别为34.00%、13.75%和52.25%,在手订单占比分别为26.74%、9.88%和63.38%。2016年公司PPP、EPC和单一施工业务毛利率分别为27.99%、23.11%和4.39%,业务结构的变化将带来公司盈利能力提升,2017年1-6月公司综合毛利率9.42%,同比提升1.01个百分点;净利率2.07%,同比提升1个百分点;归属母公司股东净利润2.87亿元,同比增长62.24%。 盈利预测与投资建议:预计2017-2019年公司EPS分别为0.61元、0.77元和0.94元,动态PE分别为13.1X、10.4X和8.5X,PB分别为2.8X、2.2X和1.8X。安徽建工整体上市后,公司正由“黑马”向“白马”演变。PPP、EPC业务占比提升将增强公司盈利能力,国企改革带来效率提升、成本节约和费用控制,毛利率和净利率有望持续上行,并回归行业平均水平。公司投资逻辑清晰:整体上市+高管增持+员工持股+引江济淮+业绩释放,有望迎来业绩与估值的“戴维斯双击”,维持“买入-A的评级”,目标价11.80元。 风险提示:PPP政策变动、固定资产投资下滑、房地产调控、利率上行等风险。
浪潮信息 计算机行业 2017-09-11 19.00 24.00 27.25% 20.58 8.32% -- 20.58 8.32% -- 详细
事件:9月8日晚,公司公告与IBM 中国共同出资10亿元人民币(其中公司出资5.10亿元人民币,占合资公司51%的股权,IBM 中国出资4.90亿元人民币,占合资公司49%的股权)成立合资公司研发、生产、销售基于开放的POWER 技术的服务器。 巨大的市场预期差:公司是被严重低估的人工智能基础设施龙头。公司官网公告目前已具备业界最全GPU 服务器产品线,也是唯一可提供深度学习FPGA 加速卡的主流服务器厂商,同时拥有深度学习训练框架优化工具等AI 计算软硬件全体系。2017年中报公告已占有中国人工智能计算服务器市场60%以上份额,占据BAT 的AI 计算解决方案80%份额。同时与科大讯飞、奇虎360、搜狗、今日头条、Face++等人工智能领先公司保持在系统与应用方面的深入紧密合作,帮助客户在语音、图像、视频、搜索、网络等方面取得数量级的应用性能提升。 业绩触底的边际拐点逐步明晰:过去限制公司盈利水平主要因素正在发生边际上的重要改变。 第一, 有望突破高端服务器市场拼瓶颈。公司虽然在国内服务器市场保持第一的位置,但主要收入来自于中低端X86服务器,市场竞争激烈导致毛利率较低。公司公告与IBM共同投资10亿成立合资公司研发、生产、销售POWER 服务器,有望成为公司小型机生态重大突破的拐点。一方面IBM 不但占据高端小型机市场最大份额,POWER 开放平台也符合我国的自主可控需求, 另一方面此次IBM 与公司合资公司研发、生产、销售POWER 服务器与以往OpenPower 合作对象有很大不同:1、合作对象层次不同;2、双方投入、利益绑定程度空前;3、POWER 服务器未来的重点市场将是人工智能,沃森最初就是基于POWER 服务器。英伟达最新Tesla P100GPU 和NVLink已经合作新款IBM Power 服务器。 第二, 公司毛利率和费用率都出现边际改善的趋势。公司目前出售AI 服务器毛利率近20%,是传统互联网行业服务器毛利率近2倍,随着AI服务器渗透率加速提升,未来有望改善公司服务器毛利率水平。从最新中报来看,2017年第二季度公司期间费用率较去年同期下降18.94%,销售费用率为3.39%,较去年同期下降20.84%;管理费用率为3.47%,较去年同期下降32.10%。 公司是极少数证金公司2017年二季度增持的计算机公司。根据公司中报,二季度中国证金公司新进买入公司股份960.7万股,是证金公司二季度增持的少数计算机行业公司之一。 公司持有浪潮云海33%的股份。浪潮云目前已经在国内政务云市场处于领先地位,8月28日浪潮云2017全新战略发布会上,浪潮云正式发布“1-2-3-3”战略,将重点聚焦国内、海外以及政府、企业两个维度市场,通过扩张云中心布局、打造云开放平台、完善云生态体系三大举措,力争到2020年实现200亿元的销售收入目标,成为全球领先的云服务商。 投资建议:公司是加强自主可控最佳受益标的,也是山东国企改革先锋,此次与IBM 成立合资公司将加快推进公司小型机领域的市场拓展,另一方面积极布局人工智能计算基础设施,前景值得期待。预计2017-2019年EPS 分别为0.24、0.53、0.92元,维持买入-A 评级, 6个月目标价24元。 风险提示:市场拓展进度不及预期。
北方国际 建筑和工程 2017-09-11 23.01 35.56 60.25% 23.39 1.65% -- 23.39 1.65% -- 详细
2017H1 业绩稳健增长,重大项目进展顺利,货物贸易收入增速较快:公司2017 年上半年实现营业收入49.88 亿元(同比+23.00%),相当于公司2016 年全年营收87.62 亿元的56.93%。从主营业务结构来看,公司各项主业分别实现收入:国际工程承包25.87 亿元(同比+17.59%),占营收比重52.01%;货物贸易18.55 亿元(同比+49.94%),占营收37.29%;金属包装容器销售3.82 亿元(同比+8.32%),占营收7.67%;货运代理1.04 亿元(同比-27.56%),占营收2.08%;国内建筑工程0.17亿元(同比+26.22%),占营收比重0.34%;房地产销售0.02 亿元(同比-7.58%),占营收比重0.05%。国际工程承包业务仍是公司主要收入来源,重大项目中巴基斯坦拉合尔轨道交通橙线项目期内确认收入7.3亿元、缅甸蒙育瓦莱比塘铜矿项目采购施工总承包项目期内确认收入3.43 亿元;期内货物贸易业务增长较快,主要为北方车辆委内瑞拉、巴基斯坦、南非、菲律宾等多个车辆出口项目顺利开展所致。从市场结构来看,境外市场实现营收43.70 亿元(同比+22.22%),占比87.85%(同比-0.53 个pct);境内市场实现营收6.04 亿元(同比+28.55%),占比12.15%(同比+0.53 个pct)。分季度看,公司2017Q1、Q2 分别实现营收23.03 亿元(同比+19.79%)、26.85 亿元(同比+25.88%),Q2 营收环比增速达到16.59%,营收有加速增长趋势。 国际工程等主业毛利率同比略降,汇兑损失导致期内财务费用增长较快:毛利率方面,报告期内公司综合毛利率为9.83%,同比增加0.22个pct。从业务结构来看,公司各项主营业务毛利率分别为:国际工程承包9.06%(同比-0.80 个pct)、货物贸易8.15%(同比-0.30 个pct)、金属包装容器销售18.95%(同比-7.21 个pct)、货运代理22.83%(同比+5.59 个pct)、国内建筑工程8.64%(同比-0.39 个pct)、房地产销售58.40%(同比-0.42 个pct)。从市场结构来看,境外业务毛利率9.12%,同比下降1.76 个pct;境内业务毛利率14.28%,同比增长2.74 个pct。 期间费用方面,报告期内公司费用率为5.22%,同比增长0.70 个pct。 其中销售费用同比增加16.10%、管理费用同比下降5.94%;财务费用同比增加108.24%,主要原因为期内公司因美元汇率波动产生汇兑损失0.22 亿元所致(去年同期为汇兑收益0.39 亿元)。资产减值方面,报告期内公司发生资产减值损失-0.20 亿元(同比-131.67%),主要为公司期内收到的上年度回款较多减少应收账款、计提坏账准备冲回所致。 净利率及ROE 方面,公司报告期内销售净利率为4.08%,较2016 年同期下降0.86 个pct;ROE(加权)为6.03%,较2016 年同期增加0.52个pct。资产负债率方面,公司报告期末资产负债率及剔除预收账款后的资产负债率分别为69.91%、63.65%,均较2016 年同期有所下降。 经营性现金净流量大幅提升,在手货币资金余额充裕:经营性净现金流方面,报告期末公司经营活动产生的现金流量净额为19.88 亿元,较2016 年同期净流入增加19.83 亿元(同比+36595.43%),主要是期内公司国际工程项目收到上年度项目回款较多所致。投资性净现金流方面,报告期末公司投资活动产生的现金流量净额为-4.11 亿元,较2016年同期净流出增加3.03 亿元(同比-278.60%),主要是期内老挝南湃水电站BOT 项目付款较上年同期增加、及北方国际地产收购番禺富门花园房地产有限公司25%股权所致。筹资性净现金流方面,报告期末公司筹资活动产生的现金流量净额为4.16 亿元,较2016 年同期净流入增加2.76 亿元(同比198.22%),主要是期内子公司南湃电力取得长期借款所致。在手资金方面,公司报告期末货币资金余额为57.21 亿元,较2016 年同期增加20.33 亿元(同比+55.11%),较期初增加20.33 亿元,主要是期内公司国际工程项目收到上年度项目回款较多所致。应收、预收及应付账款方面,报告期末公司应收账款为19.49 亿元,较去年同期增加3.23 亿元(同比+19.88%),较期初减少4.70 亿元;预收款项为21.65 亿元,较2016 年同期增加4.90 亿元(同比+29.30%);应付账款为49.24 亿元,较2016 年同期增加10.98 亿元(同比+28.69%)。 2017H1 新签订单规模接近2016 全年,充裕订单保障公司持续发展:公司公告显示,2017 年上半年累计新签项目合同10 个,总额达20.37亿美元(约137.50 亿元,按美元兑人民币汇率1:6.75 计算),相当于2016公司全年新签合同额21 亿美元的97%;其中2017Q1 新签项目5 个,总金额7.37 亿美元(约49.75 亿元);2017Q2 新签项目同为5 个,总金额13.00 亿美元(约87.75 亿元),其中新签重大项目2 个,分别为伊拉克贾贝尔巴赞水泥厂EPCC 项目(4.45 亿美元)及哈萨克斯坦阔克布拉克铁矿石选矿厂建设项目(7.1 亿美元)。上述两个重大项目合计合同额11.55 亿美元,占2017H1 新签项目合同总额的56.70%。公司承包工程类型已由轨交、电力等传统优势领域拓展至工业生产、矿业采掘等方面,体现出公司全方位海外项目承揽及资源整合能力。我们统计至2017 年6 月末,公司累计已签约未完工项目合同总额达到121.87亿美元(约816.53 亿元,以2008 年7 月以来美元兑人民币即期中间价均值约1:6.70 计算),相当于公司2016 年营收87.62 亿元的9.32 倍、国际工程承包主业2016 年收入50.96 亿元的16 倍;其中合同已生效正处于执行阶段的合同总额为51.40 亿美元,已签约但尚未正式生效的合同总额为70.47 亿美元。公司在手订单充裕,我们预计未来随着这些合同的逐步生效落地,有望推动公司未来2-3 年经营业绩持续增长。 投资建议:我们看好公司作为北方公司旗下民品国际化经营平台,海外业务有望直接受益于“一带一路”战略实现高速增长,预计公司2017 年-2019 年的收入增速分别为36.9%、34.2%、34.1%,净利润增速分别为41.7%、33.1%、32.6%,对应EPS 分别为1.27、1.70、2.25 元,维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价为35.56 元,相当于2017 年28 倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,业绩承诺无法实现风险,一带一路战略推进不达预期风险,海外工程项目承揽实施风险,集团战略变化风险,回款风险等。
金银河 机械行业 2017-09-11 52.77 70.98 36.37% 59.50 12.75% -- 59.50 12.75% -- 详细
业绩符合预期,高温胶及锂电设备表现亮眼:公司发布中报,上半年实现营收1.73亿元,同比增长28.86%;归母净利润2147.97万元,同比增长28.33%。其中高温胶和锂电池设备业务表现亮眼。高温胶产品实现量产,实现营收2199.54万元,同比增长82.50%;毛利率8.75%,同比增长13.64%。子公司天宝利正在建设一条新的高温胶生产线,建成后业务有望继续放量增长。锂电池设备实现营收9517.87万元,同比增长31.52%,毛利率41.02%,同比略降3.83%。 重视研发加码锂电设备,受益新能源车产业链高景气:公司是国内知名锂电前道设备供应商,拥有配料系统、涂布机、辊压机等产品线,与微宏动力、国轩高科等领先电芯厂商合作密切。 今年以来,随着各项支持政策的密集出台,新能源汽车产业链保持快速增长态势。国轩高科等电芯厂商积极扩产,锂电设备需求旺盛。公司重视研发,加码锂电设备领域。上半年研发投入893.95万元,同比大增55.47%,研发的锂电设备中,“制浆”螺杆线生产浆料实现智能化控制、连续生产的技术突破,是国内首创并成功投入多家锂电池生产企业使用。 有机硅设备短期承压,中长期看好:近年来国家宏观经济增速放缓,下游客户固定资产投资意愿降低,付款时间延长,对公司利润率产生负面影响。上半年公司有机硅设备收入增长21%,毛利率下滑3.97%。 随着经济逐步企稳、下游集中化、环保压力加大等,有机硅设备业务有望触底回升。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入分别为4.10亿元、5.50亿元、6.84亿元,净利润分别为0.68亿元、0.87亿元、1.17亿元,成长性突出;首次给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为70.98元,相当于2017年78倍动态市盈率。 风险提示:市场竞争加剧,下游需求不达预期。
大元泵业 电力设备行业 2017-09-11 58.00 70.62 29.32% 57.60 -0.69% -- 57.60 -0.69% -- 详细
半年度业绩符合预期:8月23日公司发布2017半年报,实现收入4.65亿元,同比增长35.82%;归母净利润7158.04万元,同比增长33.06%,EPS1.14元。 屏蔽泵业务收入占比提升,农用泵稳步发展:上半年公司收入增长明显提速,主要系“煤改气、煤改电”政策驱动热水屏蔽泵收入增幅较大。半年报显示,上半年全资子公司新沪屏蔽泵实现收入2.07亿元,贡献净利润3965.74万元;收入占比44.5%,同比2016年上升4.48%个pct。未来在北方清洁采暖政策的持续催化下,热水屏蔽泵市场广阔,据各省统计局数据,华北地区共有农村家庭3650万户左右,假设50%的区域进行煤改清洁能源改造,壁挂炉中的屏蔽泵单价约160元/个,北方清洁采暖孕育29.2亿元市场规模。同时南方零售市场上,消费者对壁挂炉的接受度正不断提升,热水屏蔽泵有望保持较快发展。上半年农用泵继续平稳增长,公司公告显示,我国巨大的淡水需求量将持续催生农用水泵需求,预计未来小型潜水电泵和井用潜水电泵将分别以超过7.5%和15%的年增速持续发展。 毛利率基本稳定,期间费用控制良好:公司上半年综合毛利率32.45%,同比基本稳定;产品结构的优化,是公司在原材料价格上涨周期中,毛利率继续稳定的重要原因。期间费用方面,上半年销售、管理、财务费用分别为2313.2万元、3451.9万元、294.04万元,费用率分别变动-0.95、-0.76、0.43个pct,期间费用控制良好,内部管理效率提升,财务费率上升系汇率变动致使汇兑损失增加。 深度开拓热水屏蔽泵零售市场,化工屏蔽泵进口替代空间广阔:在国内“煤改气、煤改电”政策推动以前,屏蔽泵业务以开拓海外零售市场为主;公告显示,海外壁挂炉龙头厂商德国威能历年来均为公司第一大客户,公司产品竞争力成熟,未来国内壁挂炉市场发展壮大后,公司将具有明显竞争优势。化工屏蔽泵技术壁垒高,公司进行持续的研发和投入,上半年进展喜人。公告预计,到2020年我国化工泵总市场规模将达到180亿元,其中化工屏蔽泵由于无泄漏等优良特性,渗透率将持续提升,市场空间广阔。当前国内使用化工屏蔽泵的大客户基本依赖进口,公司作为领先的国产品牌,发展前景广阔。 投资建议:预计公司2017-2019年净利润分别为1.79亿元、2.67亿元、3.71亿元,EPS分别为2.14元、3.19元、4.42元。公司作为国内屏蔽泵龙头,将充分受益近期的煤改清洁能源政策;未来,公司在壁挂炉零售市场及化工屏蔽泵进口替代市场前景广阔。首次覆盖给予买入-A评级,6个月目标价70.62元,相当于2017年33倍动态市盈率。 风险提示:汇率波动,行业竞争加剧,清洁采暖改革不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名