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露天煤业 能源行业 2018-08-13 8.60 13.00 49.60% 8.85 2.91% -- 8.85 2.91% -- 详细
事件:8月8日,露天煤业发布2018年半年报。其中,公司上半年实现营业收入为42.64亿元,同比增2.5%;归母净利为11.77亿元,同比增11.93%。 点评: 半年度业绩持续改善,符合预期:其中,据公告,公司2018年上半年实现主营收入42.64亿元,同比增7.05%;实现主营成本21.48亿元,同比增0.85%;实现毛利21.16亿元,同比增14.19%;实现毛利率49.63%,同比增加3.10个百分点;归母净利实现11.77亿元,同比增11.93%。此外,公司报告期内管理费用实现1.19亿元,同比增幅93.93%,主要原因一是根据《中共中央组织部、财政部、国务院国资委党委、国家税务总局关于国有企业党组织工作经费问题的通知》(组通字[2017]38号)规定,从2018年开始提取党建经费所致;二是托管相关资产影响公司职工薪酬等费用同比增加。公司业绩符合我们的判断,业绩持续改善的原因为公司煤炭销量与煤炭综合售价同比增加以及售电量同比增加所致。 二季度毛利润同比增19.48%,归母净利润同比增22.48%:据公告,公司二季度实现主营收入19.62亿元,同比增8.15%,环比降14.80%;主营成本实现11.16亿元,同比增0.90%,环比增8.03%;毛利实现8.46%,同比增19.48%,环比降33.37%;归母净利实现4.27亿元,同比增22.48%,环比降43.08%。我们认为公司二季度业绩环比下降与露天矿生产习惯有关,同比提升的原因为受益煤炭价格上涨。考虑公司在一季报披露二季度归母净利有望提高10%-25%,所以公司二季度业绩符合预期。 上半年煤炭业务量价齐升,降本增效:根据公告,公司上半年煤炭业务实现主营收入35.06亿元,同比增6.42%,煤炭业务主营成本实现17.53亿元,同比增0.50%,煤炭业务毛利实现17.53亿元,同比增13.08%。我们认为煤炭业务利润改善的原因主要为量价齐升,降本增效。其中,根据公告,公司上半年煤炭产量实现2503.22万吨,同比增1.03%;煤炭销量实现2510.92万吨,同比增2.08%;吨煤收入实现139.61元/吨,同比增4.25%,吨煤成本实现69.81元/吨,同比降1.55%。 上半年电力业务业绩改善,主因产销量增加和度电成本下降:根据公告,公司上半年电力业务实现主营收入6.74亿元,同比增7.82%,电力业务主营成本实现3.69亿元,同比降0.23%,电力业务毛利实现3.05亿元,同比增19.52%。我们认为电力业务利润改善的原因主要为产销两旺和度电成本下降。其中,根据公告,公司上半年电力产品产量实现291716.68万千瓦时,同比增9.44%;电力产品销量实现264329.45万千瓦时,同比增9.19%;度电收入实现0.2550元/度,同比降1.25%,度电成本实现0.1397元/度,同比降8.63%。 预计全年煤炭价格中枢有望不断抬升,公司业绩有望不断改善:考虑2018年供给端不断收缩,需求表现良好,价格中枢有望不断抬升。公司作为蒙东褐煤龙头,有望受益价格上涨,业绩或将持续改善。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价13.00元。我们预计公司8年-2020年业绩持续改善,归母净利分别为20.47亿元/21.95亿元/21.64亿元,对应EPS分别为1.25/1.34/1.32;维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为13.00元,折合10X市盈率。 风险提示:煤炭价格大幅下跌。
三花智控 机械行业 2018-08-13 13.78 16.85 25.74% 14.11 2.39% -- 14.11 2.39% -- 详细
事件:三花智控公布2018年中报。按调整报表口径,2018Q2单季度收入30.1亿元,YoY+11.0%;业绩4.3亿元,YoY+10.0%。公司预计,2018年1-9月实现业绩9.8亿元~11.7亿元,YoY+0.0%~20.0%,折算2018Q3单季度业绩3.0亿元~5.0亿元,YoY-18.2%~+34.8%。我们认为,三花智控行业地位领先,市场不必担忧短期的经营波动,长期来看,随着汽零与家电主业协同作用显现,预计公司整体业绩有望恢复快速增长。 Q2收入增速低于预期:Q2单季度收入YoY+11.0%,增速有所放缓,主要因:1)亚威科在国内的拓展进度减缓。2018H1亚威科收入为6.0亿元,YoY+1.1%;增速同比下降10.9pct。2)三花微通道的主要客户-江森自控,因2018H1库存水平较高,对三花的提货量下滑,使得2018H1三花微通道收入YoY-8.6%。长期来看,随着江森自控完成库存去化,公司微通道业务有望重回增长轨道。值得注意的是,截至2018年6月底,三花预收款为1643.7万元,YoY+52.5%。 Q2毛利率同比下降:Q2单季度毛利率为27.8%,同比下降2.6pct,主要因原材料价格、人工与物流成本上涨。根据中报,公司已采用联动定价机制,主动降低原材料价格波动带来的不利影响。我们分析,三花智控作为制冷配件的龙头,拥有较强的议价能力,随着产品结构优化,预计公司未来的盈利能力有望改善。 Q2经营性现金流净额同比改善:三花Q2单季度经营性现金流量净额为2.5亿元,YoY+30.2%,主要因销售商品与提供劳务所获得的现金YoY+32.6%,反映了三花下游客户回款情况良好,收入增长是有质量的。 投资建议:我们预期三花家电主业继续向好,注入的汽零业务也将带来新的业绩看点。我们预计公司2018年-2019年的EPS分别为0.68/0.85元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为17.00元,对应2018年25倍的动态市盈率。 风险提示:人民币大幅升值,原材料价格上涨
崇达技术 电子元器件行业 2018-08-13 16.69 20.50 17.28% 17.78 6.53% -- 17.78 6.53% -- 详细
深耕工控医疗与通信行业,下游增长稳定:公司主要业务集中在通讯设备、工业控制及医疗设备领域,通讯设备和工控医疗占企业营收85%左右,2018年工控医疗行业增长率预估约为7.5%,随着未来5G网络投资高峰期的到来,通讯设备业务也有望获得高速增长。 客户质量较高,单一依赖程度较低。公司与包括博世、3M、海康威视等众多国内外各行业龙头企业达成稳定合作,单一客户占营收比重不大,其中2017年最大客户销售额仅占销售总额的6.58%,2017年前五大客户销售额仅占年度总销售额的24.3%,因此,公司成长相对稳健。 产品种类不断扩充,渐次布局大批量板、软板和HDI。公司以做小批量板起家,后续进入了大批量板的生产制造并实现了产能的扩张。根据公司公告,未来江门崇达二期工厂及珠海崇达公司将成为扩张的主要生产基地,其中江门崇达二期工厂将于2018年底达到预定产能,珠海崇达项目将分三期建设,设计年产能为640万平方米,其中一期工程于今年动工,计划投资10亿元,预计于2019年建成投产。另外,公司于7月3日公告以1.2亿元价格收购软板制造商三德冠的20%股权,并拟未来12个月进一步收购40%的股权以完成控股。三德冠为国内排名第五的FPC 制造商,2017年的净利润率为6.76%,净资产收益率为32.01%,收购完成后公司将开拓软板市场,提高自身生产能力。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价20.50元。我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为24.2%、31.6%、31.3%,净利润增速分别为32.3%、32.1%、33.8%,成长性突出;首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为20.50元,相当于2018年28.9倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济下滑,工厂扩产不达预期
小天鹅A 家用电器行业 2018-08-10 46.55 66.50 37.37% 50.70 8.92% -- 50.70 8.92% -- 详细
事件:小天鹅A 公布2018年半年报,2018Q2单季度收入52.4亿元,YoY+7.5%; 归母净利润3.9亿元,YoY+17.0%。由于公司产品结构往中高端调整的力度较大,Q2收入增速较Q1出现下滑,但市场对此亦有预期。公司通过结构调整提价明显,毛利率同比改善,我们预期随着公司产品结构调整节奏的改变和新品的推出,下半年收入端环比有望改善。 毛利率改善,扣非业绩超预期:据半年报,小天鹅Q2单季度扣非净利润3.9亿元,YoY+22.1%,超出市场预期。公司2018H1内销毛利率同比提高1.0pct,出口毛利率同比提高0.2pct,2018Q2单季度整体毛利率同比提高0.2pct,得益于产品提价+原材料压力降低+出口人民币贬值,毛利率可望继续回升。上半年汇兑净收益(汇兑收益+远期外汇合约亏损)1664.6万元,上年同期-2320.6万元,扣除汇兑收益后的净利润增速约17.3%。管理费增加和子公司税率提升拖累业绩释放:由于研发支出增加,Q2管理费用率同比提高1.1pct;Q2所得税YoY+46.3%,远高于收入增速。如果子公司合肥美的洗衣机的高新技术企业资质获批,税率将重回15%。另外,由于资管新规影响,公司理财产品规模较年初下滑,但结构性存款增加,带来利息收入大幅增加,从现金流量表看,上半年结构性存款利息收入1.1亿元,YoY+562.3%。由于公司账面现金较多,短期也无重大资本开支,预计存款收益可持续。 Q2单季度收入增速回落,下半年预期能有改善:据公告,公司2018H1内销业务收入YoY+16.6%,外销收入YoY+12.3%。我们预计公司2018Q2内销收入个位数增长,较前几个季度增速放缓,主要原因在于:1)公司自身产品结构调整,削减低毛利率产品,对收入造成负面影响;2)高基数基础上,Q2洗衣机行业整体增速放缓,据产业在线,Q2洗衣机内销出货量YoY+3.9%,较Q1增速下降3.1pct,但美的系洗衣机Q2出货增速高于Q1,也好于行业。公司出口好转,主因Q1人民币大幅升值,公司有意控制出口,Q2人民币贬值利好出口。 参考产业在线数据,公司Q1出口量YoY-20.5%,Q2出口量YoY+12.0%。产品结构调整造成了短期收入阵痛,但公司内销提高中高端产品占比效果明显,Q2洗衣机均价YoY+16.8%(中怡康线下监测数据),高于行业增速6.2pct。预计下半年随着更多新品投放,收入环比会有所改善。 预收款、存货的下降,为下半年增加弹性:至6月底公司预收账款较一季度末下滑15.3%,YoY-50.5%,存货YoY-45.9%。我们认为预收款和存货下降的原因:1)提货周期影响,公司大量新品的发布在下半年,因而预计经销商订单更多在7月后体现;2)上年同期原材料处于上涨周期,今年以来大宗原材料价格稳中有降,公司降低了原材料和产成品的库存储备,经销商也不急于提前备货。 3)公司T+3愈发成熟,周转加快。较低的库存为下半年收入和业绩增加弹性。 投资建议:洗衣机行业长期成长逻辑仍在持续兑现,有望实现稳健增长。行业需求以更新换代为主,受地产周期影响较小,以滚筒、洗干一体机为代表的高端产品占比持续提升,使得消费升级得以继续。作为洗衣机行业双寡头之一,小天鹅竞争优势突出,行业竞争格局的改善可望带来龙头盈利能力的提升。预计公司2018~2020年EPS 分别2.81/3.33/3.91元,当前股价对应2018/2019年PE18倍/15倍,长期投资价值凸显。维持买入-A 的投资评级。 风险提示:滚筒洗衣机需求替代低于预期,原材料涨价,人民币大幅升值。
安徽水利 建筑和工程 2018-08-10 4.42 5.85 28.57% 4.63 4.75% -- 4.63 4.75% -- 详细
事项:公司公告2018年第二季度主要经营数据:2018年1-6月,公司工程施工业务累计新签合同138个,合计金额244.82亿元,较2017年1-6月增长6.70%;其中2018Q2新签合同68个,合计金额135.5亿元,较2017Q2增长12.51%。 1H18基建工程新签合同增速强劲,水利及港航工程新签增速较快: 2018年1-6月,公司工程施工业务中,房建工程\基建工程\其他工程分别累计新签合同70.01亿元(同比-17.82%)、170.62亿元(同比+24.99%)、4.19亿元(同比-46.00%),基建工程新签合同提升强劲带动公司整体施工业务新签合同增加。从基建工程细分领域看,2018年1-6月公路桥梁新签90.27亿元(同比+5.79%)、市政工程新签43.75亿元(同比+33.66%)、水利工程新签30.79亿元(同比+75.52%)、港航工程新签5.81亿元(同比+545.34%),路桥及市政工程仍是公司基建业务主要领域,但水利及港航工程新签增速较快。2017年全年公司工程施工业务新签合同653.56亿元,同比增长32.67%;房地产业务预收房款49.48亿元,同比增长95.50%。我们判断公司2017年以来至今新签工程合同及地产预售收入的较快增长或有望带动公司营收提速,有助于实现2018年公司营业收入20%的增长目标。 1Q18业绩实现较快增速,施工业务结构优化及地产业务转结助力利润提升:2018年1季度,公司实现营业收入73.83亿元,同比增长10.65%,增速较2017年提高7.47个百分点;实现归属于母公司股东的净利润1.10亿元,同比增长30.22%,增速较2017年提高4.97个百分点,考虑到公司业务结构优化和地产业务结转,预计2018年公司净利润增速仍有提升的空间。2017年以来公司高毛利率的PPP 和EPC 业务高速增长,2018年1季度公司新签订单PPP 和EPC 分别为55.21亿元和19.14亿元,两者合计占工程施工业务新签订单的68%,公司业务结构有望持续优化并带动公司盈利能力持续提高。2017年底公司预收房款49.48亿元,同比增长95.50%;2018年1季度公司预收账款83.31亿元,较2017年末增长24.76%,主要是预收房款大幅增长所致。2018公司预计将有多个楼盘交付,或将对公司业绩产生积极影响。 国企改革标杆企业,净利率有望持续回升:公司是地方国企改革的标杆,2017年安徽建工实现了整体上市,同时通过配套融资方式实现了员工持股,整体上市+员工持股+高管增持为其他地方国企改革提供了“样本”。重组后的上市公司毛利率和净利率显著低于行业平均水平,一方面公司积极优化业务结构,控制低毛利的房建业务规模,加码高毛利的水利、市政和路桥业务;另一方面公司加强内控,推出集采平台等控制成本和费用,采取股权融资降低负债率,多策并举控本降费,公司净利率有望持续回升。2017年1季度,公司合并口径的净利率为1.26%,2018年1季度公司净利率1.48%,提高0.22个百分点。 下半年基建补短板力度加大,公司迎来良好发展机遇:近期中央定调坚持实施积极的财政政策和稳健的货币政策,财政政策要在扩大内需等发挥更大作用,保持流动性合理充裕,加大基础设施领域补短板力度。结合下半年近万亿元地方政府专项债发行和保障地方平台合理融资需求,我们预计下半年将在中西部基础设施、乡村振兴、生态环保等领域建设加大投入力度,基建投资增速有望止跌回升。同时,我们认为政策影响边际改善亦将有助于建筑行业及上市公司估值修复。 我们看好公司作为中部地区综合实力较强的地方建筑国企,后续有望受益于中西部地区基础设施补短板等系列地区性基建需求的增加。 投资建议:我们预计公司2018-2020年分别实现营业收入443.21亿元、531.86亿元和611.63亿元,每股收益为0.60元、0.79元和0.94元,对应2018年8月7日收盘价的PE 分别为7.5倍、5.7倍和4.8倍,PB 分别为1.1倍、0.9倍和0.8倍。安徽建工整体上市后,公司工程施工业务结构持续优化,地产业务量价齐升,助力公司盈利能力持续提升,员工持股+高管增持增强公司业绩释放动力。中西部地区基础设施建设“补短板”、引江济淮、长江经济带及中原城市群等建设将为公司发展提供良好的外部环境,看好公司未来发展空间和国企改革带来的效率提升,维持公司“买入-A”评级,目标价5.85元,对应2018年9.7倍PE。 风险提示:PPP 政策变动、基建投资增速放缓、房地产市场调控、应收账款高企等风险。
通源石油 能源行业 2018-08-10 8.35 10.16 20.67% 8.90 6.59% -- 8.90 6.59% -- 详细
2018H1业绩增长1511%,经营质量显著提升。近日,公司发布2018年半年报,公司2018年H1实现营收7.64亿元,同比增长150.75%;归母净利润0.66亿元,同比增长1511.42%。公司业绩大幅增长主要原因系美国页岩油开发高潮兴起,公司美国业务工作量持续增长,美国控股子公司TWG实现净利润0.53亿元,同比增长503.86%,毛利率增长3.11%。公司上半年经营质量明显提升,2018年H1毛利率为57%,同比去年增加15pct,其中复合射孔和压裂完井业务的毛利率分别比去年同期增长5pct和9pct;期间费用率46.92%,同比下降1.74%。 全产业链一体化驱动,国内外市场拓展订单饱满。受益于油服行业回暖,公司主营射孔业务2018年H1实现营收6.81亿元,同比增长61%。公司以增产一体化为核心进行全产业链布局,通过外延并购从单一射孔服务迈向钻井、压裂、电缆测井、射孔到完井等一体化油田技术,从国内市场扩展到北美、南美、北非和中亚市场。国内方面,在稳固东北固有市场外,围绕鄂尔多斯盆地和山西煤层气市场,加快市场拓展力度,先后中标长庆油田、中澳煤层气和延长油田勘探服务,子公司一龙恒业成功中标Chevron中国作业区1.5亿元的带压作业工作量。海外方面,一龙恒业中标的阿尔及利亚西南部某油田开发钻机项目(合同期2+1年,总金额2.84亿元),钻机已装船出发,同时在哈萨克斯坦、墨西哥、秘鲁的连续油管、压裂等业务稳定运行。上半年订单获取量较同期获得大幅增长,饱满的订单量为全年业绩增长奠定了坚实的基础。 射孔核心技术全球领先,油气市场复苏业务增长强劲。美国作为公司主要海外市场,2017年收入占比高达44%,而公司美国控股子公司TWG是北美射孔领域龙头企业,拥有世界领先的页岩油气开发最核心的射孔分段技术以及电缆测井技术。TWG业务覆盖美国页岩油气主要开发热点区域,拥有稳固的客户群体超过200家,市场占有率高居美国前列。2018年上半年,油服行业展现了良好的复苏态势,尤其是美国油气市场进入了较为强劲的复苏通道,据贝克休斯数据,截止8月3日美国油气活跃钻井总数达到1044座,较今年年初的924座大幅提升。随着海外市场布局完成,公司将进一步受益于美国业务量增长。 投资建议:预计2018-2020年公司净利润分别为1.40亿元、1.92亿元和2.21亿元,对应EPS分别为0.31元、0.43元、0.49元。给予买入-A评级,6个月目标价10.16元,相当于2018年33倍动态市盈率。 风险提示:油气价格下跌风险,市场竞争加剧风险。
艾迪精密 机械行业 2018-08-10 28.10 33.60 13.32% 30.15 7.30% -- 30.15 7.30% -- 详细
2018半年报发布,单季度业绩加速增长:8月7日公司发布2018半年报,显示上半年实现收入5.04亿元,同比增长64.21%;实现归母净利润1.22亿元,同比增长79.14%;实现经营净现金流3514.47万元。分季度看,2018Q2单季度公司实现收入2.87亿元,同比增长71.07%;实现归母净利润7093.47万元,同比增长89.3%,收入及利润端均呈现逐季加速增长态势。 破碎锤高增长、盈利能力大幅提升,液压件加速替代:分业务看(母公司为破碎锤业务,子公司液压科技为液压件业务),Q2公司破碎锤分部约实现收入1.95亿元,同比增长99%;毛利率46.35%,同比提升3.49个pct;实现净利润约4739万元,同比增长160%;净利率24.3%,同比提升5.73个pct;我们预计盈利能力的显著提升系产品结构优化及规模效应所致。公司破碎锤业务持续高景气,未来随着公司新客户的不断落地,该业务有望持续增长。 Q2公司液压件业务约实现收入9200万元,同比增长29%;毛利率43.28%,同比下降0.38个pct;实现净利润约2354万元,同比增长22.19%;净利率25.7%,同比下降1.44个pct。 期间费用率平稳。财报显示,2018H1公司销售、管理、财务费率分别为5.05%、10.04%和0.74%,同比变动分别为-0.16个、0.48个和0.01个pct,基本平稳。 国产液压龙头,加速突破主机厂供应体系:公司为国产液压件领先厂商,立足后市场不断向前装市场突破。工程机械主机需求持续复苏,产业链调研信息显示,受海外高端泵阀供应紧张影响,一些厂商大挖排产不足,加速核心部件进口替代。核心部件是国内工程机械行业由大向强发展的关键抓手,中研网数据预测,国内液压件市场约80亿美元,其中高端液压件进口约30-40亿美元。 公告显示,目前公司生产的20t 液压件产品实现重大技术突破,与国内知名挖机主机厂实现战略合作,彰显多年深耕行业的技术积累。除挖机外,公司液压件产品也突破其他路面行走机械领域主机厂。 投资建议:预计公司2018-2020年净利润分别为2.50亿元、3.47亿元、4.40亿元,对应EPS 分别为0.96元、1.33元和1.69元。维持买入-A 评级,6个月目标价33.60元,相当于2018年35倍动态市盈率。 风险提示:下游需求波动,行业竞争加剧。
海利得 基础化工业 2018-08-09 4.53 6.68 49.89% 4.65 2.65% -- 4.65 2.65% -- 详细
事件:公司公告,上半年实现营收17.3亿元,同比增长17.6%;实现归母净利润1.84亿元,同比增长8.9%;扣非后归属于上市公司股东净利润1.80亿元,同比增长20.3%。 车用丝产能继续增长,规划越南基地加快国际化。涤纶工业丝上半年营业收入9.93亿元,同比增长17.6%。全球及中国汽车新增产量及保有量的增加,推动车用涤纶工业长丝市场需求稳定增长。公司目前涤纶工业丝产能约21万吨,其中车用丝产能达14.8万吨,差别化率达70.7%。2018年4万吨车用丝能持续释放,4万吨高模低收缩丝项目前2万吨产能满产。据公告,公司拟在越南新建11万吨涤纶工业丝生产基地,预计2020年投产,届时将提升公司海外市场竞争力。 帘子布业务稳中有进,产能有待释放。公司帘子布上半年实现营收3.81亿元,同比增长32.2%。帘子布主要客户为固铂、韩泰、住友、米其林等国际一线品牌轮胎制造商,其中米其林和普林斯特的订单量有了突破性的增长。公司现有帘子布3万吨产能满产、另有1.5万吨(18年下半年)和1.5万吨(19年下半年)投产,产能将逐步释放。 石塑地板强势增长前景广阔。上半年石塑地板实现营收1.14亿元、同比增长97.6%。公司现有产能500万平方米,多款产品如止滑地板、WPC地板和RSVP地板等领跑行业,获得美国和德国的认证,远期规划新增1200万产能,空间较大。 万向减持影响渐退,持股已不足5%。8月1日公告,万向创投持有公司普通股股份已减至4.999996%,不足5%,影响渐退。 投资建议:预计公司18/19/20年EPS为0.32/0.41/0.48元,维持买入-A评级,12个月目标价7.0元,对应18/19/20年PE22/17/14倍。 风险提示:新产能投产进度不及预期、海外市场拓展不及预期等。
伊力特 食品饮料行业 2018-08-09 21.48 28.75 39.16% 21.70 1.02% -- 21.70 1.02% -- 详细
事件:公司披露2018半年报。1-6月公司实现营业收入9.97亿元,同比增长20.38%;实现归属上市公司股东净利润2.16亿元,同比增长33.28%,扣非净利润1.89亿元,同比增长25.90%;每股收益0.49元。其中Q2营收4.80亿元,同比增长36.30%,Q2净利润0.95亿元,同比增长88.12%。 高档酒放量带动营收增长,Q2营收超市场预期。公司二季度营收4.80亿元,同比增长36.30%,超市场预期。其中高档酒营收2.84亿元,同比增长72.58%,高档酒带动公司整体营收增长,中档酒和低档酒增速平稳,营收增速分别为0.27%和10.22%。 疆外调整到位,加快走出去步伐。Q2疆内收入3.62亿元,同比增长11.57%,疆外收入0.80亿元,同比大幅度增长。以此同时,公司营销模式从单一的品牌买断经营模式逐步向向经销商+直销+线上销售的模式转变,试图建立三足鼎立的的营销格局。截止2018年6月,公司经销商共51家,与上年相比新增4家。另一方面,公司继续深化与盛初咨询公司的合作,对伊力特渠道进行重新梳理,为进一步打造核心单品奠定基础。 净利润高增超市场预期,下半年利润率仍有上升空间。Q2净利润增速88.12%,剔除投资收益后净利润增速为41%,符合我们的预期(此前预期Q2业绩增速为40%)。Q2由于包材成本上涨等原因,公司毛利率同比下降1.37pct,我们认为随着公司提价效应的显现和产品结构提升叠加原材料成本的控制,预计下半年利润率仍有上升空间。 投资建议:我们预计公司2018-19年的每股收益分别为1.00元和1.25元,首次评级给予买入-A,目标价28.75元,相当于2019年23倍市盈率。 风险提示:疆外拓展不及预期,疆内经济下行。
阳谷华泰 基础化工业 2018-08-09 13.65 18.00 29.12% 14.09 3.22% -- 14.09 3.22% -- 详细
事件:公司发布2018年半年报,实现营收10.54亿元,同比增长43.90%;归母净利润2.20亿元,同比增长172.33%;毛利率35.64%,同比增加6.79pct。非经常性损益项目金额为1076万元,主要为政府补助的税收返还。 2018H1业绩大幅增长,产品量价齐升,经营情况稳健:公司2018H1业绩同比大幅增长由于产品价格和销量同比上升显著,主要产品防焦剂CTP收入增长37.74%,毛利率增长33.75%,促进剂收入增长61.91%,毛利率增长48.59%。公司2018Q2实现归母净利1.19亿元,环比Q1增加1725万元,差额主要系财务费用的减少以及税收优惠补贴资金,除去政府补助项,公司2018Q2利润与Q1基本持平,经营情况稳定。 环保严控下,橡胶助剂景气度预计维持全年,公司产品市占率有望受益于小产能淘汰得以提升:2018Q2公司主营产品价格有小幅回落,目前防焦剂CTP价格约为3.9万元/吨,促进剂NS市场价3.65万元/吨,比高位价格分别下降4.9%、11.0%,回归正常价格水平。因环保持续严格要求下,橡胶助剂不达标产能被清理,产品供不应求,公司以量补价,实现业绩的稳定增长。我们认为环保政策将持续趋严,橡胶助剂行业供需将仍然偏紧,行业景气度预计可维持全年。 公司新项目按计划建设中,同时不断探索新领域:据公告,公司募投高性能橡胶助剂生产项目预计投入3.15亿元,目前进度18.62%,不溶性硫磺项目达到预定可使用状态。2万吨不溶性硫磺产能将逐步释放,有望不断增厚公司业绩。公司还不断进行新材料领域探索,2018年与中科院开展新型氧化物陶瓷连续纤维材料的合作、拟成立合伙企业用于投资特种塑料及纤维、电子化学品等新材料企业。 投资建议:预计公司2018-2020年EPS1.19、1.56和1.76元,对应PE11、9和8倍,维持买入-A评级,6个月目标价18元。 风险提示:下游需求不及预期、产能释放不及预期等。
内蒙一机 交运设备行业 2018-08-09 11.76 15.38 22.26% 12.94 10.03% -- 12.94 10.03% -- 详细
陆军装备发展的必要性及确定性较高。陆军是维护党的执政地位、维护政治安全和国家安全的重要力量。军事斗争准备包括全域国土防御、边境摩擦冲突、国家统一等多个方面,牵引着陆军装备发展需求。?十九大?报告指出?确保2020年基本实现机械化、信息化建设取得重大进展?。本轮军改裁军30万主要是陆军员额缩减,集团军总数从18个减少到13个,提升了相对?机械化水平?。但是?人数多、装备数量少、先进装备更少?的问题仍亟待解决。军改后,为实现?全域机动、全域部署?的要求,各部队装备编制趋于统一。我们预计陆军将通过换装及补偿性列装三代及以上装备,一方面提升?绝对机械化水平?,另一方面促进?信息化建设?进展。 我国目前从技术上、经济上及体制上均能够支撑对陆军装备的发展需要。技术上,我国坦克装甲车辆的发展曾一度落后西方国家20余年,三代装备技术赶超,但稳定列装尚不足10年;经济上,我国国防预算总额连续两年突破万亿,GDP及国防预算增速双增长,为武器装备建设提供支持;体制上,军改后陆军账户独立、预算总额不会被轻易挤压。宏观层面?采购机制?、?定价机制?的改革结合微观层面?国企工资决定机制?改革、?股权激励?成功案例落地,促进降本增效。 内蒙一机是A股军工板块唯一的坦克及装甲车辆总装上市公司,其军品主业集中,主要生产销售坦克、8×8轮式装甲及自行火炮、民品业务主要面向铁总及神华生产销售铁路车辆。根据年报统计,内蒙一机2017年实现营收(119.68亿,+18.97%),归母净利(5.25亿,+5.63%),其中军品营收占比89.59%、民品业务占比10.41%。 军品业务增速弹性在于轮式、综合营收能力逐步提高。第一,履带式坦克存在换装升级空间。我国坦克存量大,但多数为老旧型号。我们预计存量将大幅缩减,鉴于新轻坦刚刚量产而99式、96式系列坦克已经列装数年,因此多种型号坦克将错峰配置;第二,军改后,8×8轮式装甲的结构性缺口亟待补齐。我们预计随着?确保到2020年基本实现机械化?目标的落实和推进,2018~2020年有望维持较高增速;第三,军贸业务订单或将持续增长并为业绩提升提供弹性,主要因为:?一带一路?沿线国家政治上向我国靠拢、先进装备出口能够为我军主战装备提供战场试验机会、我国地面装备相比美俄性价比更高;第四,中长期业绩增长确定性较高且规划清晰。根据年报信息,我们预计内蒙一机将受益于其?总体设计能力?与?重大科技专项及重点型号突破?,通过提升自产率保持中长期业绩增速。 民品铁路车辆业务随着货运量增加,未来三年或将进入利好时期。内蒙一机民品业务主要是面向铁总、神华,从事铁路车辆的生产与销售,车辆订单需求与铁路货运量密切相关。受益于行业复苏,2017年铁路货运总周转量同比增长13.3%,其中?黑货?运输量基本保持平稳、?白货?运输量不断扩大,2015~2017铁路集装箱发货量增速分别为20.2%、40.0%及47.9%,增长趋势明显。此外,公司与我国最大的煤炭供应商神华同属于内蒙古企业,地缘优势明显并长期保持良好合作关系。我们判断目前公司在手订单为14.5亿元,高于历史同期水平。结合中国铁路总公司发布的《2018-2020年货运增量行动方案》,我们预计未来三年铁路车辆业务将进入利好时期,近年营收增速或将维持在10%左右、利润端稳中有升。 投资建议:我们认为,内蒙一机作为A股军工板块唯一的坦克装甲车辆总装标的,将直接受益于?十九大?报告中提出的军队机械化提升与信息化建设目标。同时,民品铁路车辆业务随着铁总《2018-2020年货运增量行动方案》公布的增速或将进入3年利好时期。整体上,我们预计公司未来2~3年内可以保持20%左右的增长。2018~2020年的净利润分别为6.30/7.44/8.90亿,EPS分别为0.37/0.44/0.53元,对应当前股价的PE为32.4/27.4/22.9倍。综合考虑到:①陆军装备十三五期间的换装需求较高且时间节点明确;②兵器集团资产证券化率亟待提升;③军贸市场提供积极弹性等因素,我们维持?买入-A?评级,6个月目标价15.38元。 风险因素:装备列装速度低于预期、业绩释放不及预期、部分零部件备件进度影响整体交付、新型号进展不及预期、主营产品自产率较低导致利润率水平不高、国企改革进展缓慢。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2018-08-09 8.62 10.50 21.81% 8.75 1.51% -- 8.75 1.51% -- 详细
18年上半年公司实现收入25.9亿元,同比增长21.8%;归属上市公司股东净利润2亿元,同比增长27.7%,扣非后增长30.54%。18Q2单季度实现收入13.6亿元,同比增长24.8%,归母净利润1.01亿元,同比增长24.8%,扣非后增长32%,公司预计前三季度净利增长15%-30%。 业绩符合预期,二季度收入增速有所回升:上半年收入增长21.8%,净利增长27.7%,符合我们预期。其中二季度单季收入增长24.8%,环比提升6pct。17年四季度以来公司对产品多次提价,加上经销商返点促销调整,此外公司积极推动产品结构升级,提升高价格/高毛利Lotion、Face及本色纸等产品占比,有效地拉动了产品均价,上半年价格贡献约10%;销量方面,粗略估算贡献10%-15%,一方面恒安、维达等竞品二季度也陆续对产品进行提价,与公司产品价差有所缩小,利于公司销量回升;另外公司新拓部分经销渠道,以及电商收入占比的提升对销量增长也有较大拉动,上半年电商渠道仍维持较高水平增长。展望全年,我们预计依托渠道拓展、产品提价、结构升级、新品类,公司营收有望保持25%左右增长。 利润率整体平稳,Q2毛利率有所回落:上半年公司综合毛利36.5%,同比提升0.3pct,公司通过产品提价&结构升级有效对冲成本端上涨带来的压力,盈利能力保持稳定。单二季度毛利率34.4%,环比下降4.4pct,一方面考虑库存周期,二季度公司木浆成本较一季度有所提升;另一方面二季度公司在促销/产品方面进行一定调整,也对毛利造成一定影响。上半年公司期间费用率26.4%,同比下降0.4pct,其中销售费用率下降0.8pct,主要是二季度销售费用率有所回落;管理、财务费用率分别提升0.35pct、0.1pct。上半年公司经营性现金流-3.05亿元,同比有所下降,主要受存货增加影响:6月底公司存货共计10.5亿元,较年初增加5亿元。一方面公司低位屯将+7月新订木浆6月份提前到岗,原材料库存有所增加;另一方面公司前期成品库存处于低位,为更好的应对新机投产,避免出现缺货情况,提升部分成品/半成品库存。 浆价可能维持高位,边际拐点仍需等待:外盘浆价自2016年12月以来跟随全球大宗商品稳步反弹,尤其是17年7月份以后,受中国禁止混合废纸进口新政&限制废纸配额影响,国内市场废纸价格暴涨,带动了木浆价格的加速上涨。截至18年4月,漂白针叶/阔叶浆分别报价900美元/吨、810美元/吨,同比上涨50%+。目前浆价已处历史高位,5月以来木浆价格保持平稳,继续大幅上涨的难度已明显增大。但考虑18-19年全球新增木浆项目并不多,加上废纸新政的替代效应,浆价很可能高位运行。近期人民币贬值及中国对美国进口木浆增税也间接提升国内造纸企业用浆成本。汇兑方面,公司通过套汇等方式对冲部分风险,目前影响相对有限;对美国进口木浆增税方面,公司木浆大多从加拿大、智利、巴西等地进口,美国进口木浆占比非常低,影响幅度可控。 新品上市,稳步拓展产品梯队:7月底公司发售新品牌-新棉初白棉柔巾,该产品由100%棉花制成,柔软、舒适、亲肤性好,且可自然分解/环保。该产品干湿两用,可替代毛巾/化妆棉,用于个人清洁、护理,定位略高于全棉时代,具有较好的市场前景。公司未来有望围绕新棉初白打造全新升级品牌,从美妆、母婴领域寻找新切入点,为消费者提供更绵柔、原生态的产品选择,新棉初白产品单价高、毛利高,预计毛利率60%左右。未来,公司也有望在卫生巾等其它领域加速多品类布局。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价10.5元。我们预计公司18-20年净利润分别为4.5亿元、5.5亿元、6.5亿元,分别增长28.9%、22.2%、18.2%,EPS0.35元、0.43元、0.51元,当前股价对应18年约25xPE,维持“买入-A”评级。 风险提示:浆价反弹影响成本、提价影响销量、市场开拓低于预期
翰宇药业 医药生物 2018-08-09 13.01 15.60 19.36% 13.24 1.77% -- 13.24 1.77% -- 详细
公司发布中报,2018年上半年收入6.47亿元,同比增长35%,净利润1.98亿元,同比增长26.62%,符合公司此前业绩预告中20%~40%区间。经营性现金流净值1.03亿元,相比去年同期-454万显著改善。 分业务板块看,国内制剂业务实现收入3.42亿元,同比大幅增长66.23%,我们预计,其中部分增长因素来自两票制下低开转高开模式的执行。其中,核心品种特利加压素实现收入1.23亿元,同比增长21.08%,我们预计增速和实际销量相符合;生长抑素实现收入8931万元,同比大幅增长59.18%,我们预计,实际销量增速在20%左右,公司对该品种从此前代理制向学术推广模式转变,后续有望持续保持较快增长;胸腺五肽实现收入5897万元,同比增长44.93%,预计实际销量个位数下滑,对公司的影响已经越来越小;去氨加压素实现收入2155万元,同比增长21.86%;其他产品缩宫素、卡贝缩宫素和依替巴肽实现收入合计4898万元,同比增长374%,此前卡贝缩宫素和依替巴肽主要受招标进度的影响不能放量,而随着新一轮招标执行以来,公司上述两个品种均在多个省份中标,且这两个品种属于学术推广品种,预计未来将会随着公司的学术推广而持续放量。出口方面,公司原料药+客户肽实现收入1.7亿元,同比增长45%,我们判断,主要是利拉鲁肽、格拉替雷、阿托西班原料药的销售,特别是利拉鲁肽有望随着客户的增加而进一步放量。成纪药业方面,整个公司实现收入1.37亿元,同比下降14.4%,其中器械类(主要是注射笔)实现收入0.87亿元,同比下降26.23%,药品组合包装实现收入0.41亿元,同比增长12.18%,成纪药业上半年实现净利润0.80亿元,同比下滑21%,我们预计全年成纪药业有望实现1.5亿元左右净利润,符合此前预期。 国内制剂受益于医保目录执行和招标推进。公司是受益于新版医保目录执行的标的,2017年医保目录对公司产品涉及的变化主要有:1、特利加压素(限食管静脉曲张出血抢救)和依替巴肽(限急性冠脉综合征的介入治疗)新纳入医保目录;2、去氨加压素从医保乙类提升为甲类;3、卡贝缩宫素医保适应症限制取消,取消“限抢救”的适应症限定范围;4、生长抑素修改原适应症限定范围“限胰腺炎、食道静脉出血”为“限胰腺手术;食道或胃静脉出血”,增加了胃出血适应症。随着2018年新版医保目录全面落地执行,公司上述产品有望迎来政策红利,但公司产品均为学术性较强品种,需要公司持续学术推广。 受益于重磅多肽制剂专利过期,公司原料药出口弹性较大。公司在多肽固相合成方面具有显著的成本和技术优势。利拉鲁肽和格拉替雷等多个重磅品种均已经获得美国DMF认证,其中格拉替雷原料药具有较高的技术壁垒,公司一方面出口格拉替雷原料药,同时在美国申报格拉替雷制剂的ANDA,未来弹性巨大。而TEVA挑战利拉鲁肽的专利仍在过程中,未来随着利拉鲁肽专利保护到期越来越近,利拉鲁肽出口需求还将加大。公司原料药(客户肽)出口业务利润率较高,不像国内制剂业务需要较高的学术推广费用,因此,利润率按照行业惯例有望达到50%以上,因此,对公司的业绩贡献弹性很大。 新产品方面,公司与北京科信必成合作的多个缓释剂型已经展开BE试验,阿托西班注射液和西曲瑞克注射液已经申报生产,其中西曲瑞克目前仅有原研默克雪兰诺产品上市,公司产品作为首仿已经纳入优先评审,阿托西班目前国内也仅有原研辉凌制药和海南中和产品上市,竞争格局良好。此外,公司胸腺法新和艾塞那肽已经申报生产,特立帕肽注射液和利拉鲁肽已经于2017年9月份获得临床试验批件,其中重磅抗糖尿病药物利拉鲁肽公司是国内唯一按照6类化药申报的企业,仅需要展开100人左右的小型临床实验即可,无需按照生物类似药开展大临床,有望弯道超车成为国内利拉鲁肽首仿,有望于2019年或2020年获批上市。 投资建议:过去3年是公司相对低谷,一方面,公司因收购成纪药业,由此连续3年未完成业绩承诺,使得公司连续计提减值,而影响公司利润,而公司2017年实施的限制性股票激励带来的摊销费用进一步影响了近两年的业绩;另一方面,公司前几年国内制剂胸腺五肽面临医保控费压力,当时该品种利润占比不低,且其他产品如依替巴肽、卡贝缩宫素受制于招标迟缓未能放量,但当前时点看上述因素都得到了解除。我们预计,公司2018~2020年收入同比增长32%、33%、31%,净利润同比增长44%/32%/31%,实现净利润4.87/6.87/8.98亿元,2018~2020年PE分别为25/18/13倍,PEG显著小于1,给予“买入-A”投资评级,6个月目标价15.6元,相当于2018年30倍估值水平。 风险提示:原料药出口业务低于预期;成纪药业业绩低于预期带来减值;制剂业务销售推广低于预期;新产品上市获批进度低于预期。
中材科技 基础化工业 2018-08-09 8.32 10.00 18.62% 8.52 2.40% -- 8.52 2.40% -- 详细
事件:中材科技发布2018年半年报,报告期内,公司实现营收47.46亿元,同比增长5.97%;实现归母净利润3.84亿元,同比增长2.91%;实现扣非后归母净利润3.54亿元,同比增长0.12%;综合毛利率28.33%,同比下滑0.6个百分点。另外,公司预计2018年前三季度实现归母净利润5.4-6.6亿元,同比增长-10%-10%。 玻纤需求强劲,产品结构持续优化:上半年,受益于汽车、家电、5G通信等下游应用领域需求稳定增长,玻纤行业整体景气度持续向好。上半年泰山玻纤实现营收28.2亿元,同比增加16.89%,净利润3.95亿元,同比增长18.84%,毛利率35.62%,同比提升0.23pcts:1)销量方面,上半年销售玻纤及制品40万吨,同比增长17.65%;2)价格方面,上半年玻纤及制品销售均价7050元,与去年同期持平,维持在较高的水平;3)经营方面,满莊新区基地的先进产能逐步投产,先进产能的占比达到70%,综合成本进一步降低。目前,泰山玻纤实际产能已超过80万吨/年,同时在国际化及新品拓展方面也在持续稳步推进。 行业需求复苏加速,叶片边际改善可期:上半年,中材叶片销售风电叶片1,338MW,同比下滑26.6%,实现营业收入8.47亿元,同比下滑21.26%,产品毛利率11.17%,同比下滑8.1pcts,经营业绩出现亏损,主要是由于产业迭代加快,部分市场亟需新叶型产能尚处于爬坡期导致产销量下降,同时产品结构调整、同型号产品价格下降叠加大宗材料价格上涨等因素。行业层面,下半年是传统旺季,我们预计风电装机有望加速复苏,同时随着下半年中材叶片将加快新叶型产能释放、加大国内外市场开拓力度,叶片业务有望迎来边际改善。 锂膜业务稳步推进,有望带来新的利润增长点:2017年公司在山东滕州投资9.9亿元建设“2.4亿平米锂电池隔膜生产线项目”,产品采用的是代表未来高端锂电池隔膜发展方向的湿法双向同步拉伸工艺。 目前,1#、2#两条年产6,000万平米生产线产品良品率逐步提升,产品性能及工厂通过了两家战略客户的测试、认证,并获得量产订单,为后期市场开发与产能释放奠定了良好基础;同时3#生产线全面贯穿进入试生产调试阶段,4#生产线正在进行设备安装。随着4条生产线全部建成投产,产品实现批量销售将为公司带来新的利润增长点。 投资建议:我们预计公司18/19/20年营收116/139/163亿元,增速13%/19%/17%;归母净利润8.65/11.08/13.62亿元,增速13%/28%/23%。维持公司买入-A评级,目标价10.00元。 风险提示:叶片、玻纤、隔膜价格大幅下滑等。
内蒙一机 交运设备行业 2018-08-08 11.43 15.38 22.26% 12.94 13.21% -- 12.94 13.21% -- 详细
陆军装备发展的必要性及确定性较高。陆军是维护党的执政地位、维护政治安全和国家安全的重要力量。军事斗争准备包括全域国土防御、边境摩擦冲突、国家统一等多个方面,牵引着陆军装备发展需求。?十九大?报告指出?确保2020年基本实现机械化、信息化建设取得重大进展?。本轮军改裁军30万主要是陆军员额缩减,集团军总数从18个减少到13个,提升了相对?机械化水平?。但是?人数多、装备数量少、先进装备更少?的问题仍亟待解决。军改后,为实现?全域机动、全域部署?的要求,各部队装备编制趋于统一。我们预计陆军将通过换装及补偿性列装三代及以上装备,一方面提升?绝对机械化水平?,另一方面促进?信息化建设?进展。 我国目前从技术上、经济上及体制上均能够支撑对陆军装备的发展需要。技术上,我国坦克装甲车辆的发展曾一度落后西方国家20余年,三代装备技术赶超,但稳定列装尚不足10年;经济上,我国国防预算总额连续两年突破万亿,GDP及国防预算增速双增长,为武器装备建设提供支持;体制上,军改后陆军账户独立、预算总额不会被轻易挤压。宏观层面?采购机制?、?定价机制?的改革结合微观层面?国企工资决定机制?改革、?股权激励?成功案例落地,促进降本增效。 内蒙一机是A股军工板块唯一的坦克及装甲车辆总装上市公司,其军品主业集中,主要生产销售坦克、8×8轮式装甲及自行火炮、民品业务主要面向铁总及神华生产销售铁路车辆。根据年报统计,内蒙一机2017年实现营收(119.68亿,+18.97%),归母净利(5.25亿,+5.63%),其中军品营收占比89.59%、民品业务占比10.41%。 军品业务增速弹性在于轮式、综合营收能力逐步提高。第一,履带式坦克存在换装升级空间。我国坦克存量大,但多数为老旧型号。我们预计存量将大幅缩减,鉴于新轻坦刚刚量产而99式、96式系列坦克已经列装数年,因此多种型号坦克将错峰配置;第二,军改后,8×8轮式装甲的结构性缺口亟待补齐。我们预计随着?确保到2020年基本实现机械化?目标的落实和推进,2018~2020年有望维持较高增速;第三,军贸业务订单或将持续增长并为业绩提升提供弹性,主要因为:?一带一路?沿线国家政治上向我国靠拢、先进装备出口能够为我军主战装备提供战场试验机会、我国地面装备相比美俄性价比更高;第四,中长期业绩增长确定性较高且规划清晰。根据年报信息,我们预计内蒙一机将受益于其?总体设计能力?与?重大科技专项及重点型号突破?,通过提升自产率保持中长期业绩增速。 民品铁路车辆业务随着货运量增加,未来三年或将进入利好时期。内蒙一机民品业务主要是面向铁总、神华,从事铁路车辆的生产与销售,车辆订单需求与铁路货运量密切相关。受益于行业复苏,2017年铁路货运总周转量同比增长13.3%,其中?黑货?运输量基本保持平稳、?白货?运输量不断扩大,2015~2017铁路集装箱发货量增速分别为20.2%、40.0%及47.9%,增长趋势明显。此外,公司与我国最大的煤炭供应商神华同属于内蒙古企业,地缘优势明显并长期保持良好合作关系。我们判断目前公司在手订单为14.5亿元,高于历史同期水平。结合中国铁路总公司发布的《2018-2020年货运增量行动方案》,我们预计未来三年铁路车辆业务将进入利好时期,近年营收增速或将维持在10%左右、利润端稳中有升。 投资建议:我们认为,内蒙一机作为A股军工板块唯一的坦克装甲车辆总装标的,将直接受益于?十九大?报告中提出的军队机械化提升与信息化建设目标。同时,民品铁路车辆业务随着铁总《2018-2020年货运增量行动方案》公布的增速或将进入3年利好时期。整体上,我们预计公司未来2~3年内可以保持20%左右的增长。2018~2020年的净利润分别为6.30/7.44/8.90亿,EPS分别为0.37/0.44/0.53元,对应当前股价的PE为32.4/27.4/22.9倍。综合考虑到:①陆军装备十三五期间的换装需求较高且时间节点明确;②兵器集团资产证券化率亟待提升;③军贸市场提供积极弹性等因素,我们维持?买入-A?评级,6个月目标价15.38元。 风险因素:装备列装速度低于预期、业绩释放不及预期、部分零部件备件进度影响整体交付、新型号进展不及预期、主营产品自产率较低导致利润率水平不高、国企改革进展缓慢。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名