布局海外高盈利市场，业绩基本符合预期。 公司 2024H1营收 63.7亿元，同减 32.3%，归母净利润-1.7亿元，同减 117.4%，毛利率 1%，同减 15.8pct，归母净利率-2.6%，同减 12.8pct；其中 2024Q2营收 26.6亿元，同环比-51.2％/-28.4％，归母净利润-1.9亿元，同环比-130.9%/-1042％，毛利率-5.6%，同环比-24.4/-11.3pct，归母净利率-7%，同环比-18/-7.5pct。业绩符合预期。 竞争加剧 2024Q2盈利承压、 P 型出清后有望盈利修复。 公司 2024H1电池出货 19.21GW，同增 69%； N 型出货 16.43GW。据 InfoLink 统计，公司 2024H1电池出货排名全球第二，其中 N 型全球第一。 2024Q2出货 9.13GW，同增 39%/环减 9%， N 型出货 7.87GW，占比 86%。 2024Q2电池降价盈利承压，资产减值约 6千万。 2024Q3开工率保持约 8成+，成本价格倒挂电池盈利承压； 2024Q3预计出货约 8GW， 2025年随 P 型电池逐步出清， N 型电池盈利或有望回升。 海外占比持续提升、扩产中东布局海外。 公司海外销售占比从 2023年的 4.69%大幅提升至 2024H1的 13.79%，其中 2024Q2海外出货占比约15%、营收占比约 20%，海外持续提升，客户涵盖亚洲、欧洲、北美、南美等多个区域。拟于阿曼投建 5GWN 型电池产线，预计 2024H2开始建设、计划于 2025年建成投产，享受海外高端溢价。同时持续推动 H股发行准备工作，构建海外资本平台，为公司全球化发展提供有利保障。 TPC 效率持续升级、 BC/钙钛矿前瞻布局。 2024H1公司发布新一代 N型“MoNo 2” 电池产品。该产品创新性叠加 J-HEP 半片边缘钝化及 JWBSF 波浪背场技术，双面率达 90%，电池产品转换效率突破 26.3%； 持续开展 N 型升级储备， 2024H1公司中试 BC 电池效率较主流 N 型提效 1pct-1.5pct，预研钙钛矿叠层电池实验室效率可达 29.03%。 费用稳中有降、存货环比下降。 公司 2024H1期间费用 3.2亿元，同减24.5%； 2024Q2期间费用 1.3亿元，同环比-49.4%/-34%，费用率 4.7%，同环比+0.2pct/-0.4pct； 2024H1经营性净现金流 5.5亿元，同比转正； 2024H1资本开支 2.5亿元，同比下降 85.6%； 2024Q2末存货 5.5亿元，较 2024Q1末下降 34.2%。 盈利预测与投资评级。 基于竞争加剧、盈利承压，我们下调公司的盈利预测， 我们预计公司 2024-2026年归母净利润-4.2/10.1/12.4亿元（前值10.2/13.5/16.7亿元），同比-151%/342%/23%， 考虑未来 P 型电池逐步出清， N 型电池盈利或有望回升，以及公司对电池技术的前瞻布局，我们维持“买入”评级。 风险提示： 竞争加剧，政策不及预期。

深耕热泵控制器领域，业绩不及预期。 公司成立于 2003年，专注于电力电子技术领域的驱动&控制器产品，布局暖通空调及冷冻冷藏设备（HVAC/R）、新能源车热管理（热泵/PTC）、伺服驱动系统三大下游应用。 公司 2024H1营业收入 6.58亿元，同比-16%，归母净利润 0.94亿元，同比-19%，毛利率 22.63%，同比-2.25pct，归母净利率 14.21%，同比-0.56pct。其中， 24Q2营业收入 3.64亿元，同比-14%，归母净利润0.50亿元，同比-30%，毛利率 21.67%，同比-3.04pct，归母净利率 13.83%，同比-3.61pct，业绩不及市场预期。 HVAC/R：短期去库周期影响，不改能效提升趋势。 24H1公司暖通空调及冷冻冷藏设备领域营收 4.4亿元，同比-32%，毛利率 21.7%，同比-3.7pct，主要系前期能源价格回落导致短期需求下降，行业持续处于去库周期。但低碳转型背景下各国节能环保长期趋势明确，政策端不断加持，如 23年 11月欧盟推出电网行动计划，以适应能源系统中包括热泵在内更多的可再生能源与电气化需求。 新能源汽车热管理：业绩持续高增，市占率进一步提升。 24H1公司新能源汽车热管理领域营收 2.0亿元，同比+69%，毛利率 25.1%，同比+0.9pct，主要系公司产品应用于众多主流车型，公司将继续加大新能源汽车热管理领域智能控制器、多合一控制器的研发， 我们预计市占率有望进一步提升。 期间费用持续管控，研发投入保持高位。 公司 24H1期间费用 0.65亿元，同比+16%，期间费用率 9.9%，同比+2.7pct。其中 24H1研发费用0.55亿元，同比+37%，主要系公司在自动化领域加大应用行业及机器人等细分市场的研发投入，开发客户定制化、行业定制化以及驱控一体的伺服产品。 盈利预测与投资评级： 考虑到热泵仍处于去库周期，我们下修公司 24-25年归母净利润至 2.19/2.88亿元（原值为 3.76/5.28亿元），预计 26年为 3.61亿元，同比+1%/+32%/+25%，对应 PE 为 23x、 17x、 14x，考虑到能效提升长期趋势不变，热泵市场长期需求广阔，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下行，新能源车销量不及预期，热泵去库不及预期等。

事件：9月12日，公司发布如下公告，（1）公司预计以自有资金回购股份448~672万股（依照回购价格上限测算），占总股本的1.09%~1.64%，合计金额0.8~1.2亿元，回购价格不高于17.85元/股；本次回购股份将用于实施员工持股计划或股权激励。（2）公司公告未来三年股东分红回报规划（2024-2026年），在满足现金分红的条件下，公司每年以现金形式分配的利润不少于当年实现可供分配利润的50%。（3）实控人张海先生（持有股份占总股本的40.91%）自愿承诺，自2024年9月13日起18个月内，不以任何方式主动减持其直接持有的公司股份。公司从多维度多举措增强股东信心。内生稳健增长，德昌祥表现亮眼。2024H1，公司实现营业收入9.2亿元（+45.91%，较去年同期增长45.91%，下同），归母净利润1.17亿元（+15.96%），扣非归母净利润1.13亿元（+16.6%）。单Q2季度，公司营业收入4.98亿元（+76.87%），归母净利润0.61亿元（+32.6%），扣非归母净利润0.56亿元（+31.17%）。 公司收入端增长快速主要系核心产品销售放量及并表汉方药业。2024H1，汉方药业实现营收2.05亿元（-11.2%)，实现净利润0.23亿元（+18%），净利率有所提升。德昌祥表现亮眼，2024H1实现收入0.97亿元（+67%），净利润0.14亿元（+216%），妇科再造丸、止嗽化痰丸等均态势良好。院内外双线并进，渠道持续拓展。截至2024H1，公司产品开喉剑喷雾剂（儿童型）已覆盖国内超过98%以上的儿童专科医院，同时还入选国内多部权威的儿科中成药用药指南，市场认可度高。开喉剑喷雾剂（成人型）已覆盖国内超过69%以上的专科医院。公司处方端和OTC端双线并进，2024年上半年新增开发医院渠道300余家；新增开发百强连锁18家；新增开发中小连锁药店600余家；新增开发第三终端6万余家。OTC渠道的快速扩张，为核心产品进一步放量提供保障。同时，公司通过搭建电商平台、拓展线上销售渠道。盈利预测与投资评级：我们维持预计2024-2026年归母净利润为3.45/4.22/5.06亿元，当前股价对应PE为15/13/10倍。维持“买入”评级。风险提示：行业政策变更风险，市场竞争加剧风险，原材料成本上升风险等。

事件：近日奥特维获得海外某龙头光伏企业9亿元（含税）单晶炉及配套辅助设备订单。获海外客户单晶炉订单，公司单晶炉具备全球竞争力：此次海外光伏客户的9亿元订单将于2024年12月开始交付，预计设备验收将集中在2025年。我们预计该笔订单中绝大部分为低氧单晶炉，此外还有炉外加料机、纯化炉、自动化设备等配套设备，我们预计若按照150万元/台的价格，该订单对应约600台低氧单晶炉，按照1GW60台的配置，对应约10GW。公司高性价比低氧单晶炉订单加速兑现：公司从2022年8月开始研发低氧单晶炉，通过炉体改造、泵优化等工艺优化单晶炉设计，能够将氧含量降低到6-7PPM、提升0.1%的电池效率，平均拉速达到1.6mm/min（以12英寸晶棒测算）。松瓷机电普通单晶炉在基本配置下价格约120万元/台，低氧单晶炉价格仅比普通单晶炉高20-30万元，性价比优势明显。过去松瓷机电作为独立第三方设备商和客户的合格二供，受益于行业订单外溢、实现快速增长，2021年新签订单约1.7亿元，2022年单晶炉全年新签订单12.9亿元，2023年推出新型低氧单晶炉，全年新签订单超30亿元。 海外产能布局兴起，国产设备商迎出海机遇：一方面海外光伏企业推动本土产能建设，例如此次海外某龙头光伏企业建设硅片产能，另一方面国内光伏企业为了应对贸易摩擦也在加速海外一体化产能建设，例如中环依托全球领先的G12硅片的技术优势、黑灯工厂制造优势与工业4.0柔性制造能力建设目前海外最大规模的晶体晶片工厂，晶科的沙特工厂为中国光伏电池和组件行业海外最大的制造基地。我们认为，不论是海外光伏企业，还是国内光伏企业出海建设产能，选择中国设备商是必然的，国产设备商优势明显--售后响应速度快、交付能力快、性价比高、技术迭代快。盈利预测与投资评级：随着组件设备持续景气+单晶炉持续放量+新领域拓展顺利，我们维持公司2024-2026年归母净利润为18.4/23.5/29.9亿元，对应PE6/5/4倍，维持“买入”评级。风险提示：下游扩产不及预期，研发进展不及预期。

投资要点深耕精密铸造，业绩快速增长吉冈精密是一家专业从事精密零部件研发、生产、销售及服务于一体的多元化高新技术企业。自成立以来，吉冈精密致力于为客户提供高质量、高精度的机械零部件和电子零部件，其产品广泛应用于电动工具、清洁家电和汽车三大领域。近年来公司业绩快速增长，2017-2023年公司营收从1.6亿元增长至4.6亿元，CAGR=19%，归母净利润从0.22亿元增长至0.43亿元，CAGR=12%。 2024H1公司实现营收2.42亿元，同比+23.95%；实现归母净利润0.26亿元，同比+34.55%，实现较快增长。汽车行业需求稳中有增，轻量化带动汽车零部件业务发展：受到汽车行业需求带动以及国内汽车零部件制造水平的不断提升，汽车零部件行业发展迅速。2021年我国汽车零部件制造企业收入规模为40668亿元，同比增长12%，2022年为41953亿元，预计2023年将进一步增长至44086亿元。行业整体规模的不断扩大也为各细分赛道带来了充分的发展机遇轻量化背景下未来汽车用铝量不断提升，铝合金压铸件企业前景广阔。根据中国汽车工程学会发布的《节能与新能源汽车技术路线图2.0》可见，单车用铝的具体的目标是：2020年达到190kg；2025年达到250kg；2030年达到350kg。公司生产的铝合金压铸件在汽车轻量化产业链处于中游位置，铝合金铸件可以应用于底盘、动力总成、轮毂等，也可用于车身结构件，未来汽车用铝量将不断提升，市场需求前景广阔。近年公司逐渐从家电配件向汽车零部件转型，汽车零部件业务增速明显。其中，电动车底盘用壳体、转向机系列零部件、新能源汽车马达冷却水泵用壳体、安全带芯轴滚筒零部件等多个产品实现收入的快速增长。同时，对下游客户万都博泽、吉明美等新能源汽车零部件供应商的销量也有较大幅度的增长。 盈利预测与投资评级：吉冈精密作为汽车&电子电器零部件优质制造商，尽管公司估值高于可比公司，但考虑到公司技术在同行业当中处于领先地位，公司还不断开发新品，拓展新客户，正处于快速增长期。预计公司2024-2026年净利润分别为0.60/0.75/0.92亿元，当前股价对应动态PE分别为24/19/15倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争加剧的风险，原材料价格波动风险。

公告要点：上汽集团2024年8月产量为261,662辆，同环比分别-39.39%/+10.16%，销量为257,635辆，同环比分别-39.14%/+2.45%。其中：上汽乘用车8月产销量分别为42,238/41,827辆，同比分别为-47.16%/-44.67%，环比分别为-15.80%/-16.81%；上汽大众8月产销量分别为86,317/85,000辆，同比分别-24.67%/-22.75%，环比分别+11.03%/+4.93%；上汽通用8月产销量分别为14,319/15,855辆，同比分别-82.87%/-81.98%，环比分别+4.82%/+5.70%；上汽通用五菱8月产销量分别为90,312/84,000辆，同比分别-27.03%/-30.00%，环比分别+31.99%/+10.53%。 8月月批发同比下滑，通用表现待改善。1，）分品牌来看，上汽大众批发同比下降，环比微增，整体下滑幅度低于集团整体。上汽乘用车批发同环比均下滑；智己批发同比增长154.96%，8月终端交付量连续三个月突破6000辆（与公告数据口径存在差异）；上汽通用批发同比下滑，环比微增，8月交付超1.59万辆，同比-81.98%，通用同比下滑幅度较大，终端/批售表现仍待改善；上汽通用五菱批发同环比分别-30.00%/+10.53%，8月交付8.4万辆。2）分能源类型来看，集团层面8月新能源车产批分别为8.78/8.66万辆，同比分别+4.88%/-6.19%，环比分别+26.87%/+21.76%。8月新能源批发渗透率为33.60%，环比+5.33pct。 3）分国内外市场来看，上汽集团8月出口7.99万辆，同环比分别-22.15%/-2.27%。其中，MG品牌在1-8月份在欧洲发达国家终端交付量超过16万辆，保持同比增长。 8月上汽集团整体加库。8月上汽集团企业当月库存+4,027辆（较2024年7月），上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱当月库存分别+1,317、-1,536、+411、+6,312辆（较2024年7月）。 盈利预测与投资评级：1）自主品牌新能源+出口齐发力：公司核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局，智己推动自主品牌高端化，同时公司出口表现持续亮眼，海外销量继续保持国内行业领先。2）合资公司积极转型：公司与大众集团签署多项有关上汽大众新产品项目的技术合作协议，内容包括在中国开发三款插电混动车型以及两款纯电车型的技术合作协议，中德双方共同为合资企业“技术赋能”，开启合资合作全新篇章；上汽大众积极调整营销策略，加快提升在新能源车市场的品牌声量。我们维持公司2024-2026年归母净利润预期为144.65/141.55/165.04亿元，对应PE为10/10/9倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：乘用车需求复苏低于预期；新能源渗透率提升不及预期；行业价格战超预期。

公司公告： 广汽集团 2024年 8月乘用车产量为 156,196辆，同环比分别-18.9%/-0.3%；销量为 148,141辆，同环比分别-24.7%/+5.0%。其中，1）广汽本田 8月产量为 30,285辆，同环比分别为-27.9%/-29.8% ；销量为 32,839辆，同环比分别为-22.7%/-1.3% 。 2）广汽丰田 8月产量为62,207辆，同环比分别为-3.6%/+21.1% ；销量为 56,000辆，同环比分别为-20.7%/+4.5% 。 3）广汽传祺 8月产量为 33,986辆，同环比分别为-15.7%/+3.1% ；销量为 27,530辆，同环比为-26.8%/+6.7% 。 4）广汽埃安 8月产量 29,718辆，同环比分别为-34.2%/+1.7% ；销量为 31,772辆，同环比分别为-29.4%/+12.3% 。 集团 8月批发销量同比-24.7%。 1）分品牌来看， 除广本外批发环比均有提升。 传祺 8月产批同比表现好于集团整体， 埃安 8月产批同环比提升明显。 2）分车辆类型来看， 轿车 8月产量为 43,365辆，同环比分别-43.5%/-26.2% ；销量为 47,725辆，同环比分别-37.9%/-11.1% 。 SUV 8月产量为 80,494辆，同环比分别-9.0%/+12.4% ；销量为 73,748辆，同环比分别-21.0%/+15.3% 。 MPV 8月产量为 32,337辆，同环比分别+18.2%/+22.6% ；销量为 26,668辆，同环比分别+0.5%/+13.4%。 3） 合作： 8月 2日，广汽集团与火山引擎签署战略合作协议，围绕云服务、营销数字化、智能座舱、海外协同等方面展开深度合作； 8月 28日，广汽集团与格林美合资电池回收项目动工。 8月集团整体加库。 根据我们自建库存体系显示， 8月广汽集团整体库存增加，企业当月库存+8,055辆（较 2024年 7月），广本/广丰/传祺/埃安企业端库存分别-2,554/+6,207/+6,456/-2,054辆（较 2024年 7月）。 盈利预测与投资评级： 自主能源生态产业链实现闭环布局：公司聚焦“XEV（混动化） +ICV（智能网联）”和“EV（电动化） +ICV（智能网联）”，全面提升自主创新能力， 同时合资品牌电动转型加速，产品组合持续优化。我们维持公司 2024/2025/2026年归母净利润预期为49.1/45.9/57.1亿元，对应 PE 为 15/17/13倍。维持“买入”评级。 风险提示： 乘用车需求低于预期；新能源渗透率提升不及预期等

全球轨交装备龙头， 在铁路固定资产投资复苏的背景下乘风再起舞。 中国中车是全球轨交装备龙头企业，形成了以铁路装备为核心， 城轨与新产业多点开花的业务布局。 2023年公司营业收入 2342.62亿元， 同比+5.08%，扣非归母净利润 91.06亿元，同比+14.24%，实现困境反转。 分业务看， 铁路装备稳定贡献营收基本盘， 新产业成长较快。 2023年铁路装备业务贡献了 42%营收和 48%毛利， 新产业贡献了 34%营收和 30%毛利， 城轨与城市基础设施业务贡献了 22%营收和 20%毛利，现代服务业务贡献了 2%营收和 2%毛利。 铁路装备： 动车组招标复苏叠加高级修需求释放， 盈利弹性逐步兑现。 中国中车是铁路装备领域的全球龙头，公司铁路装备业务可分为四大板块： 1）动车组： 短期看后疫情时期铁路固定资产投资复苏，动车组招标同步修复， 2024-2025年均招标有望达 270组， 中长期看首批投运的动车组已接近设计寿命上限，存量动车的改装与更新支撑长期发展； 2）铁路装备维修： 动车组高级修有明确规定指引， 2024-2026年是 CRH380系列五级修、 CR400系列四级修需求集中释放的时间节点， 预计 2024与 2025年动车组四/五级修需求空间将达 656/525和 566/807组， 弹性增长有望兑现； 3）机车： 大规模设备更新明确指引电力机车更替老旧内燃机车， 预计年替换量可达 683台， 保有结构的不断优化夯实公司机车业务基本盘； 4）客/货车： 客/货车业务与运力需求高度挂钩， 2023年客/货运发送量再创历史新高， 客/货车需求有望乘势而上。 新产业： 业务版图布局辽阔多点开花，中长期看好协同效应逐步放大。 中国中车新产业领域囊括风电设备、功率半导体、新材料、机电系统以及新能源客车， 协同效应突出。 孙公司时代电气在动车组牵引变流系统基础上延展至新能源汽车电驱系统领域，打开成长空间；孙公司时代新材风电叶片 2021年全国市占率第二， 高筑中国中车风电设备业务技术壁垒。业务布局广而不杂且联系紧密，中长期业务互补带来的协同效应有望逐步放大。 城轨与城市基础设施： 城轨投资短期承压， 长期规划重振城轨建设需求。 2020年以来我国城轨建设速度略有放缓，主要系政策指引防控地方政府隐性债务。 需求走弱背景下，公司城轨业务毛利率逆势而上， 从 2020年 19%提升至 2023年 21%， 经营质量不断提高。 城轨客运量回归带来地方政府盈利修复，中长期建设规划明确，未来城轨建设有望实现困境反转。 盈利预测与投资评级： 动车组招标复苏与高级修需求释放支撑铁路装备业务困境反转，新产业茁壮成长态势不变，中长期协同效应逐步释放， 城轨建设短期承压但中长期需求明确向好，预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 138/153/162亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 14/13/12倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 铁路投资不及预期，风电行业竞争加剧，城轨建设不及预期。

非道路越野车细分领域领军企业，全方位越野摩托综合能力领先。公司成立于2004年，从事非道路越野车的自主研发、生产和销售，形成了较为丰富的产品体系，在车架主体的结构设计、高效传动系统设计以及动力性、加速性、制动性、操控性等整车性能的调校等方面掌握核心技术，相较市场同类产品具有更佳的使用体验，并逐步向全品类休闲摩托领域拓展。公司产品进入北美洲、欧洲、南美洲和大洋洲等国内外主流市场的五十余个国家和地区。分业务结构来看，公司两轮摩托车业务由2019年的1.28亿元上涨至2023年的3.01亿元，复合增长率达23.75%，2023年占比达62.89%，为公司销售的主力产品。 。电动摩托车发展势头强劲，大排量产品市场份额提高。非道路越野车是摩托车行业中专业性和技术性要求较高的细分领域，位于产业链的中游。近年来随着国家对于“绿色经济”及新能源产业发展的高度重视和政策引导，尤其是在双碳目标提出以后，电动摩托车出行成为更多人的选择。2021年我国电动摩托车销量为892.25万辆，同比增长202.54%。 在电动摩托车产销量大幅增长的带动下，2021年我国摩托车销量为2536.37万辆，较2020年增长48.62%。从排量结构来看，随着人民生活水平的提高，人们对摩托车的购置逐渐从代步用车转向中大排量的娱乐用摩托车，我国两轮燃油摩托车150ml以上排量产品占比从2012年的3.40%上升至2022年的15.33%，市场不断扩大且潜力充足。 深度绑定全球知名摩托车经销商，研发推动数字化生产转型。1）技术优势：公司掌握了包括“竞技ATV车架总成”、“成人二冲程越野摩托车车架”、“越野摩托车车轮安装结构”等在内的多项核心技术。2）产品优势：公司产品共有三十余种规格型号，形成了较为丰富的产品体系。 公司非道路两轮越野摩托车产销量排名全国第一，2021年公司两轮产品全球市场占有率约为8.49%，四轮产品占全球ATV产品市场的比例约为17.56%。3）客户优势：公司在2018年基本完成了全球主流市场经销商网络的搭建，目前与公司合作的为各区域市场经营实力较强、市场信誉度较好、合作配合度较高的专业经销商如美国的PACIFICRIM。 4）海外业务：截至2023年，公司约91%的收入来自海外市场，海外业务毛利率高于国内，2023年达22.45%。俄罗斯作为新兴市场近年来增长较快，为公司带来显著增量。 ：盈利预测与投资评级：公司全方位越野摩托综合能力领先，业绩成长可期。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.62/0.75/0.95亿元，当前股价对应最新PE为13.95/11.58/9.11倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：1）俄罗斯市场波动风险。2）新业务及产品拓展不及预期。 3）原材料价格波动风险。

深耕逆变二十载，品牌沉淀深厚，铸就光储龙头。1）深耕光储赛道、：业绩持续成长：23年营收/归母净利润722.5/94.4亿元，同增80%/163%，其中光伏逆变器占比38.3%，储能系统24.6%；光伏逆变器/储能系统毛利率较高，23年分别为37.93%/37.47%。24H1营收/归母净利润310/50亿元，持续增长。2）品牌+研发+渠道铸就公司核心竞争力：24年公司品牌价值突破千亿，多年保持100%可融资性；截至24Q2累计获得专利权4906项；截至24Q2末已有20+家海外分支机构，全球五大服务区域，490+服务网点和数百家渠道合作伙伴，销往全球170+国家和地区。 两强格局，产品创新+全球品牌+。规模优势，盈利稳健增长可期。全球光伏需求稳健增长，我们预计2024年全球新增光伏装机490GW，同增21%，未来复合增速保持15-20%；逆变器两强格局，公司占全球30%以上份额，稳居龙头，享受市场需求增长。公司具备产品创新、全球品牌、规模优势，海外+分布式拉升毛利。a））公司具备从集中式到组串式、从2kw到350kw产品，且持续做迭代升级，在地面市场形成强有力的品牌和产品优势，盈利能力强。b)公司欧洲/拉美/亚太市场份额分别为11%/18%/23%，海外盈利更强，欧洲户用（40%+）>欧美地面(40%)>国内及印度中东(20-30%)，同时分布式及hybrid产品出货持续发展，带动公司并网逆变器盈利提升，我们预计公司24年逆变器出货160-170GW，同增30%+，25年持续增长。 坐拥技术+渠道遥两大优势，铸就储能龙头。全球看，中美大储装机持续高速增长，24年欧洲、中东、智利、澳大利亚等新兴市场大储开始爆发，我们预计全球大储未来三年保持增速30-50%。公司技术+渠道优势深厚，龙头地位稳固，非美市场拓展新增长极：a)产品全面、技术优势明显：公司从逆变器延伸至储能集成，长期接触电网端企业，对电网侧的应用及支撑能力强，创新提出电网干细胞技术，推出2000V高压光储系统、构网型储能、三电融合等多项技术，奠定领先优势；b）渠道布局局+品牌力：公司全球经销商336家，23年WoodMac全球储能系统出货第二，品牌力强劲，借助并网逆变器拓展储能，天然具备渠道优势。 c）深耕海外高盈利市场，非美市场拓展新增长极：海外注重产品性能与售后服务等，公司凭借技术+品牌持续斩获高质量订单，美国达到市占率第二，同时中东、欧洲等市场订单加速提升，非美市场成为新增长极。司我们预计公司24年出货25GWh+，25-26年有望50%+增长。 盈利预测与投资评级：考虑公司逆变器及储能高毛利，明后年多地储能出货继续高增，盈利能力维持高位，我们维持公司2024-2026年归母净利为110/140/169亿元，同比16.75%/27.14%/20.45%。我们给予公司2025年18xPE，对应目标价122元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期。

立足光伏垂直一体化，业绩基本符合预期。公司2005年成立，以电池片业务为主，2012年开始立足光伏垂直一体化生产。公司稳中求进，构建“一体两翼”业务体系，逐步拓展储能和光伏设备等业务。公司2024H1营收373.6亿元，同减8.5%，归母净利润-8.7亿元，同减118.2%，毛利率3.9%，同减15.4pct，归母净利率-2.3%，同减14.1pct；其中2024Q2营收213.9亿元，同环比+5％/+33.9％，归母净利润-3.9亿元，同环比-117.5%/+18.9％，毛利率3.1%，同环比-16.5pct/-2pct，业绩基本符合预期。 2024Q2出货高增，低价单+高成本N型致盈利承压。2024H1公司组件实现353亿元营收，同降10%，电池组件出货量超38GW（含自用1GW），同增40%，其中2024Q2出货约23GW，同环比+75%/+53%；另外，公司TOPCon产能爬坡中，2024Q2Topcon出货占比63.5%，环增14pct，但仍有部分高成本低效电池片造成亏损。2024下半年公司将控制低价接单+继续N型降本，我们预计公司全年出货为80-90GW，同增60%，看好行业产能出清后，公司盈利逐步修复。 2024Q2经营性现金流转正，期间费用率环比下降。公司2024H1期间费用23.6亿元，同增38.7%，期间费用率6.3%，同增2.2pct，其中2024Q2期间费用10.2亿元，同环比+73.1%/-23.8%，期间费用率4.8%，同环比+1.9pct/-3.6pct；2024H1经营性净现金流-18.6亿元，同减138.5%，其中2024Q2经营性现金净流入16.8亿元，同环比-42.6%/+147.5%；2024H1资本开支82.7亿元，同增27.5%，其中2024Q2资本开支39.9亿元，同环比-17.2%/-6.6%；2024Q2末存货130.6亿元，较2024Q1末环减19.8%。 ：盈利预测与投资评级：考虑行业竞争加剧，价格持续下行，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润-12.5/21.5/34.1亿（原值为32/47/71亿元），同比-118%/+272%/+59%，考虑公司光伏龙头地位，以及当前处于行业底部，未来随产能出清，公司盈利预计逐步修复，我们维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期。

事件： 公司 2024H1营收 438亿元，同-40.9%，归母净利润-31.3亿元，同-123.6%，毛利率 7.1%，同-27pct，归母净利率-7.1%，同-25.1pct；其中 2024Q2营收 242.3亿元，同环比-40.7％/23.8％，归母净利润-23.4亿元，同环比-150.2%/197.8％，毛利率 5.4%，同环比-21.4/-3.8pct，归母净利率-9.7%，同环比-21.1/-5.6pct。业绩符合市场预期。 硅料价格触底、行业加速出清。 2024H1公司硅料销量 22.89万吨，同增28.8%，盈利承压，主要系 5月硅价加速下跌所致。随价格现金承压，行业供给收缩，月产已降至约 13万吨， 5万吨小产能逐步出清、二三线新产能迫于现金压力具备投产条件但还未投产。公司在 N 型比例大幅提升背景下，单位综合电耗降至 50度以下，硅耗低至 1.04kg/Kg-Si 以内，成本保持行业领先。云南 20万吨在 5月顺利投产，目前已全面达产。此外包头 20万吨项目也稳步推进，预计将于年底前建成投产，届时产能超 85万吨。 N 型产能快速提升、技术研发行业领先。 2024H1公司电池销超 35GW（含自用），其中 Q2约 19GW， N 型占比达 60%+。公司目前约 38GWP 型产能已改造 TNC 完毕， TNC 月产超 80%；眉山 16GW TNC 新建于2024H1投产，双流 25GW 预计将于年底前全部投产，预计年底 TNC电池产能超 100GW。技术上， THC 最高已达 765.18W； 1GW 中试线平均功率突破 735W，整线 A 级率超 97%，碎片率低于 0.5%，产线稼动能力接近理论产能 100%，计划在 2024年底前输出具有通威特色的 HJT+铜互连解决方案。此外， N 型 TBC 组件研发功率超 650W（210R-66版型），钙钛矿-晶硅叠层电池效率最高达到 33.08%。 组件出货继续高增、农牧电站业务稳健。 2024H1公司组件销 18.67GW，预计全年出货 50GW+。公司农牧+电站稳健发展。电站新增并网共计320MW，至 6月底累计建成 54座光伏电站，实现并网装机规模 4.39GW。 费用率有所提升、经营现金转正。 公司 2024H1期间费用 47.4亿，同27.4%，费用率 10.8%，同增 5.8pct； Q2期间费用 25.4亿，同环比15.2%/15.7%，费用率 10.5%，同环比 5.1/-0.7pct； 2024Q2经营性现金流23.6亿元，同比-87.5/环比转正； 2024Q2资本开支 72.9亿元，同环比46.3/-0.7%； 2024Q2末存货 112.2亿元，较 Q1末-0.4%。 盈利预测与投资评级： 由于行业竞争加剧， 价格下行， 下调盈利预测，预计公司 2024-2026年归母净利-50/38/65亿（2024-2026年前值为31/45/80亿元），同比-137%/+177%/+71%，维持“买入”评级。 风险提示： 政策不及预期，竞争加剧。

事件： 公司 2024H1营收 31.5亿元，同减 17.5%，归母净利润-0.2亿元，同减 103.2%，毛利率 22.8%，同减 12.8pct；其中 2024Q2营收 20.2亿元，同环比-3.5％/+79.5％，归母净利润0.05亿元，同环比-98.8%/+117.3％，毛利率 20.1%，同环比-12.5pct/-7.3pct。 2024Q2资产及信用减值 0.45亿元，主要为组件及电芯存货影响，业绩略低于市场预期。 2024Q2出货环比高增， 2024Q3储能占比继续提升。 2024H1公司逆变器销量 27.85万台，其中并网 25.59万台，储能 2.26万台。2024Q2光伏逆变器销量 17-18万台，同环比约+18%/+100%，毛利率下滑至 25%左右，环降 10pct，原因：国内出货占比提升至 6成，国内毛利率仅 14-15%（海外约 35%）。 2024Q2储能逆变器销量 1.5-2万台，同环比-70%/+175%，毛利率下滑至 45%，环降 8pct，原因：部分增量来自新兴市场，毛利率约 40%，略低于欧洲。 2024Q3随公司向新兴市场逐步拓展，公司出货逐月环比提升且储能占比提高，我们预计公司 2024年并网/储能逆变器出货分别为 70-80万台/ 7-9万台，同比约+40%/-50%，明年欧洲降息， 需求或将有明显修复。 电池包及户用系统业务稳健发展。 2024H1公司储能电池营收约 2亿元， 同降 70%，主要受电池降价及欧洲需求疲软影响，销量 132MWh，毛利率 30%， 我们预计 2024年实现营收 8-10亿元，同增约 10%； 2024H1公司国内户用分布式系统销量 404.43MW，同增约 230%，毛利率 15%，我们预计 2024年实现出货 1GW+，同比约翻倍增长。 期间费用率环降 11pct， 合同负债略有增长。 公司 2024Q2期间费用 3.6亿元，同环比+89.8%/+8.7%， 期间费用率 17.7%，同环比+8.7pct/-11.5pct，因出货及收入提升， 期间费用率明显下降； 2024H1经营性净现金流-9.1亿元，同减 228.6%，其中 2024Q2经营性现金净流入-1.9亿元，同环比-132.6%/+72.7%； 2024Q2末存货 25.8亿元，较 2024Q1末环增 14%； 2024Q2末合同负债 2.67亿元，环增 16.6%。 发布限制性股票激励助力公司长远发展。 9月 4日公司发布限制性股票激励（草案），拟授予的激励对象共计 187人（含部分外籍员工），授予数量 175.87万股，约占总股本 0.725%，授予价格 32.77元。 业绩考核目标： 2024-2025年营收或净利润累计不低于 206.8亿元或 13.2亿元、 2024-2026年营收或净利润累计不低于 350.4亿元或 21.8亿元、 2024-2027年营收或净利润累计不低于 529.9亿元或 32.1亿元。考虑 2024年欧洲去库存及国内竞争激烈利润或有所影响，但营收持续稳健增长， 2025年随库存去化+新兴市场拓展，营收及净利润有望重回高增，此次激励第一归属期 2024-2025年累计营收目标容易达成，未来随公司持续稳健增长，后续归属期营收及净利润目标均有望陆续实现，此次激励有助于公司长远发展，稳定人才队伍建设，提振公司信心。 盈利预测与投资评级： 考虑公司逆变器毛利率下降， 及储能电池业务收入下滑， 我们下调公司盈利预测，我们预计 2024-2026年归母净利润 4.2/9.0/11.3亿元（原值 6.5/10.5/13.7亿元），同比-50%/+113%/+25%， 考虑公司新兴市场布局加速，出货预计持续提升，同时 2025年随欧洲降息，逆变器需求或将有明显修复，我们给予 2025年 20x，对应目标价 74元，维持“买入”评级。 风险提示： 竞争加剧， 政策不及预期。

公司公告： 宇通客车 2024年 8月销量为 3648辆，同环比分别-6%/+9%； 产量为 4189辆，同环比分别+3%/+61%。 8月销量显著恢复， 产量表现优于销量。 8月份公司销量环比恢复， 同比略微下降， 一方面是国内座位客车需求进入淡季及公交车需求释放还需要时间， 另一方面是出口订单确认仍需要时间。 产量维度， 8月公司明显补库， 客车商业模式往往以销定产， 故部分订单存在滞后确认， 月度间销量波动属于正常情况。 大中客占比维持高位。 分车辆长度看， 2024年 8月大中轻客销量1928/1201/519辆，同比分别+0%/-20%/+13%，环比分别-3%/+38%/+5%。 大中客销量占比 86%，同环比-2pct/+0pct，仍旧维持高位水平。 月度产量回归高位水平， 8月公司加库。 2024年 8月公司产量同环比提升， 环比提升较大主要为 7月公司因高温假产量较低。 8月整体补库 541辆，大中轻客库存变化为+423/+117/+1辆。 24年前 8个月累计补库 491辆，全年维度公司产销把控良好。 公交以旧换新政策加码，看好下半年公交需求提振。 2024年 8月， 新能源城市公交车及电池更新补贴细则出炉，明确补贴金额、截止时间，整体符合预期。 1） 每辆车平均补贴 6万元，其中，对更新新能源城市公交车的，每辆车平均补贴 8万元；对更换动力电池的，每辆车补贴 4.2万元。 2）补贴资金支持车龄 8年及以上，即 2016年 12月 31日前注册登记的城市公交车车辆更新和新能源城市公交车辆动力电池更换。本次细则明确补贴资金申请时间截止日期为 2025年 1月 20日，时间窗口较短， 24H2实际的更换节奏预计加快，我们测算 8年以上公交车保有量约 15万量，中性预期 24年新增更换 3万台。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2024~2026年营业收入为347/414/499亿元，同比+28%/+19%/+20%， 维持 2024~2026年归母净利润为 33.1/41.1/49.6亿元，同比+82%/+24%/+21%，对应 EPS 为 1.5/1.9/2.2元，对应 PE 为 14/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示： 全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

2024年年8月，长城汽车实现合计批发销量为94,461辆，同环比分别-17.2%/+3.5%。其中哈弗品牌批发销量为56,166辆，同比-15.6%；WEY品牌批发销量为3,001辆，同比-46.6%；长城皮卡批发销量13,718辆，同比-19.5%；欧拉品牌批发销量5,151辆，同比-49.5%；坦克品牌批发销量16,350辆，同比+11.4%。2024年8月海外销量40,454辆，同环比分别+31.6%/+5.9%，海外销量再创新高；新能源车销量24,844辆，同环比分别-5.5%/+2.9%。 8月集团销量9.45万辆，新能源渗透率26.3%，出口率42.8%，海外销量同比提升并再创新高。1）整体：长城汽车8月批发销量94,461辆，同环比分别-17.2%/+3.5%；整体来看，2024年1-8月，集团累计批发销量745,415辆，同比+0.40%；重点车型来看，8月哈弗品牌批发销量为56,166辆，WEY品牌批发销量为3,001辆，长城皮卡批发销量13,718辆，欧拉品牌批发销量5,151辆，坦克品牌批发销量16,350辆。2）海外：公司8月海外销量40,454辆，同环比分别+31.6%/+5.9%，出口占集团销量42.8%，同环比分别+15.9/+1.0pct。3）新能源：8月长城新能源汽车销量24,844辆，同环比分别+5.5%/+2.9%，新能源渗透率为26.3%，同环比分别+3.2/-0.1pct。 长城8月继续全球化+智能化战略，海外销量破新高，全新蓝山智驾上市。1）全球化维度，集团8月海外销量再创新高，推进全球化2.0战略。在乌拉圭首都蒙得维的亚启动GWM区域品牌发布会，哈弗、欧拉、坦克和长城炮品牌携手登场。坦克300和魏牌蓝山亮相巴西英特拉各斯汽车节，与当地潮牌Approve联名的欧拉好猫GT限量版发布。2）智能化维度，8月21日，长城全新蓝山上市，采用长城第三代CoffeePilotUltra智驾系统。长城开启城市NOA之路，能够实现乡村通行、闹市穿行、突发避障、无线行驶、多岔路口等复杂场景。软件维度长城采用SEE端到端智驾大模型，通过BEV隐式特征全量传递给决策规划。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024~2026年营业收入预期分别为1917/2035/2245亿元，同比+11%/+6%/+10%，归母净利润预期分别为132/150/186亿元，同比+88%/+14%/+24%，对应EPS分别为1.54/1.75/2.18元，对应PE估值分别为15/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场需求低于预期；国内乘用车价格战演绎超预期。