业绩表现较好， 单三季度收入利润增长均超 20%。 公司 2023年前三季度实现营收 44.99亿元， 同比+33.07%， 归母净利润 3.13亿元， 同比+33.28%， 扣非净利润 3.08亿元， 同比+34.62%。 单三季度看， 公司营收同比+23.72%至14.93亿元， 归母净利润同比+23.4%至 1.04亿元， 扣非净利润同比+24.48%至 1.03亿元。 公司整体三季度业绩在行业高基数下继续表现优异， 主要受益公司产品系列升级以及加速开店扩张， 前三季度加盟店净开 203家； 同时女包业务实现较为稳健的复苏， 单三季度收入实现 20%+的增长。 毛利率环比提升， 销售费用率优化。 公司三季度实现毛利率 26.45%， 同比-2.17pc， 与低毛利黄金产品占比较去年提升有关， 不过环比较 Q2实现0.72pct 的提升， 主要受益 IP 系列及一口价等相对高毛利黄金产品销售占比增长。 费用率方面， 第三季度销售费用率 12.55%， 同比-3.08pct， 整体费用控制良好。 第三季度管理费用率同比+0.5pct 至 2.4%， 受当期核算科目调整影响。 研发费用率为 2.4%， 同比基本稳定。 存货周转效率进一步提升， 前三季度存货周转天数同比下降82天至218家。前三季度实现经营性现金流4.86亿元， 同比+13.39%， 现金流状况良好。 风险提示： 开店不及预期； 终端珠宝消费不及预期； 市场竞争恶化。 投资建议： 公司作为一线黄金珠宝品牌， 今年以来受益于行业需求复苏， 以及公司自身不断推进黄金品类转型布局， 以及持续推动加盟渠道扩张。 未来公司在产品端将继续不断丰富黄金珠宝产品线系列， 打造高附加值的 IP系列、 国潮系列等； 渠道端则积极借助加盟商力量抢占全国市场份额。 此外， 公司女包业务在渠道变革、 产品创新下仍有望取得稳健增长。 我们新增公司 2023-2025年归母净利润盈利预测为 4.05/4.96/6.04亿元（详细分拆预测见内文） ， 当前股价对应 PE 分别为 14.1/11.5/9.5倍，维持“增持” 评级。

整体业绩表现优异， 持续推进医美业务发展。 公司前三季度实现营收 36.94亿元， 同比+22.06%， 归母净利润 1.94 亿元， 同比+585.75%， 扣非净利润 1.75亿元， 同比+459.78%。 单三季度看， 公司营收同比+23.94%至 12.16 亿元，归母净利润同比+339.57%至 0.47 亿元， 扣非净利润同比+274.83%至 0.36 亿元， 非经常性收益主要包括政府补助 0.14 亿元。 公司整体三季度业绩表现优异， 积极把握了消费复苏机遇， 尤其进一步推进医美业务发展， 包括收购武汉五洲整形 90%及武汉韩辰 70%股权， 两大标的三季度已纳入公司合并报表范围内， 进一步强化了推进全国化医美连锁布局的实力。 调整后毛利率提升 1.01pct， 费用率实现优化。 公司前三季度实现毛利率57.58%， 调整口径下同比去年+1.01pct， 实现稳步提升。 费用率方面， 前三季度销售费用率/管理费用率分别为 40.91%/8.01%， 调整口径下分别同比-1.16pct/-0.64pct， 整体费用率实现优化。 现金流方面， 前三季度实现经营性现金流净额 5.86 亿元， 调整口径下同比去年+83.76%。 风险提示： 医美消费不及预期； 医美基金运营管理不善； 女装业务不及预期投资建议： 公司积极把握消费复苏机遇， 其中医美业务凭借较强的产品复购粘性实现了优异的复苏增长， 同时公司积极推进医美基金运作， 外延并购助力构建全国医美生态版图， 有助于提升整体规模及品牌影响力。 此外公司女装、 童装业务在品牌升级、 渠道建设完善下有望取得稳步增长。 考虑公司医美业务品牌力强化下毛利率有望进一步提升， 以及收购武汉五洲和武汉韩辰并纳入合并报表范围， 我们上调公司 23-25 年归母净利润预测至 2.29/3.12/3.81 亿元（前值分别为 1.78/2.64/3.28亿元） ， 对应 PE 分别为 43/32/26 倍， 维持“增持” 评级

第三季度收入增长稳健， 扣非净利润同比增长 12.35%。 公司 2023 年前三季度实现营收 124.94 亿元， 同比+39.81%， 归母净利润 10.95 亿元， 同比+17.69%， 扣非净利润同比+21.20%。 单三季度看， 营收增长 15.15%至 44.20亿元， 归母净利润增长 2.86%至 3.55 亿元， 扣非净利润增长 12.35%。 公司整体收入增长稳健， 受益黄金品类表现及公司稳步推进开店扩张； 利润增幅相对较低， 预计与镶嵌下滑带来毛利率下降以及公司资产减值损失增加有关。 其中资产减值损失增加主要系存货跌价准备随黄金价格波动变化所致。 黄金品类延续高景气， 前三季度净开店 215 家。 分品类看， 前三季度素金类产品营收 104.71 亿元， 同比+51.67%， 行业高景气下延续优异表现； 镶嵌品类受行业需求走弱压力影响， 前三季度营收 7.55 亿元， 同比-22.48%。 分渠道看， 前三季度加盟业务实现营收 95.46 亿元， 同比+36.07%， 自营线下业务营收 12.33 亿元， 同比+43.15%， 线上渠道实现营收 15.6 亿元， 同比+74.51%， 业务表现最优。 扩店方面， 公司前三季度合计净开 215 家， 其中三季度加速净开 96 家， 期末门店总数达 4831 家。 结构变化影响毛利率， 费用率基本稳定。 公司第三季度毛利率 17.78%， 同比-0.13pct， 预计受加盟业务拓展下低毛利的黄金品类占比提升所致。 第三季度销售费用率 4.98%， 同比+0.02pct， 管理费用率 0.56%， 同比-0.02pct，费用管控总体稳定。 前三季度存货周转进一步提速， 存货周转天数下降 19天至 91 天。 现金流方面， 公司前三季度经营性现金净流出 1.09 亿元， 主要系黄金原料采购随黄金产品业务规模增长所致。 风险提示： 门店拓展不及预期； 黄金品类销售不及预期； 市场竞争恶化投资建议： 公司今年以来整体受益于黄金产品的行业需求快速提升， 以及公司自身加速推进门店扩张， 基本面实现稳步成长。 进入四季度年末消费旺季，以及去年低基数效应下， 公司全年业绩有望得到进一步夯实。 中长期看， 公司将持续完善黄金产品体系以积极应对终端黄金饰品需求变化， 渠道端在线下充分利用省代资源优势拓展门店数量， 线上渠道则积极布局饰品赛道实现加 速 增 长 。 我 们 维 持 公 司 2023-2025 年 归 母 净 利 润 预 测 为14.23/17.27/20.03 亿元， 对应 PE 为 11.6/9.5/8.2 倍， 维持“买入” 评级