金融事业部 搜狐证券 |独家推出
买入研报查询: 按股票 按研究员 按机构 高级查询 意见反馈
只看历史评测
首页 上页 下页 末页 1/19 转到 页  

最新买入评级

研究员 推荐股票 所属行业 起评日* 起评价* 目标价 目标空间
(相对现价)
20日短线评测 60日中线评测 推荐
理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
科伦药业 医药生物 2019-09-02 27.96 -- -- 29.06 3.93% -- 29.06 3.93% -- 详细
业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入89.2亿元,同比增长14.5%;实现归母净利润7.3亿元,同比下滑5.9%;实现扣非净利润为6.4亿元,同比下滑10.6%。 整体业绩符合预期,新药收入增长亮眼。1)分季度来看:整体业绩落在预告区间,符合市场预期,2019Q1/Q2收入同比增速分别为9.1%/20.1%,归母净利润同比增速分别为-12.4%/+0.5%,Q1主要受到去年同期流感因素高基数的影响;2)从业务结构来看:2019H1公司输液产品实现收入51.8亿元,同比增长10.1%;非输液制剂实现收入18.5亿元,同比增长36.1%;原料药及中间体业务实现收入18亿元,同比增长8.8%;3)从非输液制剂来看:塑料水针收入增长约5.3%,主要系Q1生产线改造影响;康复新液收入超过2亿元,同比增长约25.2%,主要系成立OTC事业部销售促进所致;4)从新药收入来看:科瑞舒(帕瑞昔布钠)销售金额约2.2亿元(+692.4%),主要系推进挂网和入院工作所致;多特、多蒙捷等肠外营养销售金额1.8亿元(+467.8%),主要系推进挂网入院及竞争格局良好所致;百洛特(草酸艾司西酞普兰)销售金额1.7亿元,主要系“4+7”地区带量采购中标所致;其他新获批的23个品种销售金额约1.7亿元,以上合计约7.4亿元,达到全年指引的阶段目标。 中间体核心产品价格承压,川宁业绩或受短期影响。1)伊犁川宁免征政策到期:2019H1,子公司伊犁川宁持续满产,实现收入18.1亿元,同比增长10.1%,净利润为2.8亿元,同比下滑20.6%,主要系五年免征所得税的优惠政策到期,现适用于15%的优惠税率所致;2)核心产品价格或短期承压:根据wind数据显示,报告期内硫氰酸红霉素行业平均价格约为428元/千克,相比去年同期的375元/千克有明显提升,但今年下半年部分竞争厂家提量降价,公司出厂价格或短期承压;报告期内6-APA行业平均价格约为165元/千克,相比去年同期的238元/千克有明显下滑,主要系部分竞争厂家恢复生产; 销售费用加大投入,毛利率略有提升。1)期间费用方面:三项费用率合计约50.9%,上升3.9pp,其中销售费用率为36.3%,上升3.3pp;管理费用率为11.3%,上升1.3pp;财务费用率为3.3%,下降0.7pp;2)毛利率方面:2019H1毛利率为60%,同比上升1.4pp,主要系非输液产品结构改善,毛利率同比提升4.1pp。 研发投入持续加大,创新项目积极进展。1)研发投入持续加大:2019H1,公司研发投入金额为6.7亿元,同比增长32.5%,约占营业收入的7.5%;公司获得12个生产批文,涉及7个品种,其中首家通过一致性评价品种3个(氢溴酸西酞普兰胶囊、氟康唑片、头孢氨苄胶囊),获得新药证书1个;仿制药物申报生产6项,首仿申报1项;申报一致性评价18项,首家申报5项;申请创新药物临床试验申请2项;2)创新项目积极进展:2019H1,公司共有15项创新药临床研究正在开展,其中KL-A167(PD-L1单抗)进入关键临床2期,KL-A166(ADC药物)在中、美两国同步进行临床1期,新申请创新药物IND2项。 盈利预测与评级。暂不考虑后续中间体价格或有波动,预计公司2019-2021年归母净利润分别为15.6亿元、19.9亿元、24.7亿元,对应当前410亿元市值,PE分别为26倍、21倍、17倍,维持“买入”评级。 风险提示:川宁项目核心原料药价格或小幅下行的风险;仿制药和创新药研发进度或上市进度低于预期的风险;新上市产品放量或低于预期的风险。
科伦药业 医药生物 2019-09-02 27.60 33.80 20.24% 29.06 5.29% -- 29.06 5.29% -- 详细
事件: 公司公布 2019年半年度报告,2019H1实现营业收入 89.22亿元(+14.50%),归母净利润 7.28亿元(-5.91%),扣非归母净利润 6.44亿元(-10.55%),处在之前的业绩预告范围内。经营活动产生的现金流量净额 15.0亿元(+35.18%)点评: 2018年上半年基础高以及所得税优惠政策到期,增速回落。 分板块来看, 输液实现收入 51.79亿元(+10.14%) ,毛利率 70.73% (+0.68pp) ; 非输液 36.69亿元(+20.92%),毛利率 45.31%(+4.06pp)。其中非输液制剂 2019年上半年销售收入 18.45亿元(+36.14%),塑料水针受一季度生产线改造影响供应,销售收入同比增长仅 5.31%;康复新销售收入超过 2亿元(+25.16%) 。抗生素中间体、原料药实现销售收入17.96亿元(+8.78%),其中子公司伊犁川宁持续满产,实现销售收入18.11亿元,同比增长 10.10%,净利润 2.78亿元,同比下降 20.60%。 半年报业绩同期下降主要因为:1)2018年一季度流感爆发,大输液板块业绩基数高;2) 川宁板块利润同比下降,原料药中间体市场竞争加剧,且伊犁川宁所得税免税优惠政策 2018年到期,上半年实现净利润 2.78亿元,较去年同期下降 0.72亿元。产品价格影响,根据健康网数据,6-apa 去年上半年均价 240元/kg 左右,今年上半年为 160元/kg 左右,工业盐去年上半年均价 75元/BOU,今年同期不到 60元/BOU。川宁公司生产水平不断提高,产能利用率提高,成本控制成效比较明显,预计能对冲部分产品价格下降的影响。 带量采购政策正向溢出效应逐步体现。截止 8月份底,注射用帕瑞昔布钠(科瑞舒)已完成挂网省份 26个,销量较去年同期增长 832%,上半年收入 2.24亿元(+692%)多特已完成挂网省份 22个,多蒙捷已完成挂网省份 14个,肠外营养实现收入 1.79亿元(+467%),草酸艾司西酞普兰片上半年实现收入1.69亿元(+95.46%),销量较去年同期增长 97.14%,截止 2019年 6月,公司已获批通过一致性评价产品11个,以上产品将在接下来的经营周期对公司的业务发展带来助力。 研发进展顺利。根据公告,上半年公司获得 12个生产批文,涉及 7大产品(含一致性评价品种 5个),其中首家一致性评价品种 3个(头孢氨苄胶囊、氟康唑片、氢溴酸西酞普兰片);15项创新药临床研究正在开展,其中,KL-A167进入关键临床Ⅱ期,KL-A166注射液在中、美同步进行 I期临床研究,ADC 药物 SKB264获 FDA 批准临床,科伦的药物研究迈出了国际化坚实步伐。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价 33.8元。我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为 13.15亿元、16.11亿元、19.33亿元,EPS 分别为 0.91元、1.12元、1.34元,对应当前股价的 PE 分别为 31X/26X/21X;给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为 33.8元,相当于 2020年 30倍的动态市盈率。 风险提示:中间体价格向下波动超预期,药品推广不及预期。
科伦药业 医药生物 2019-09-02 27.60 31.60 12.42% 29.06 5.29% -- 29.06 5.29% -- 详细
科伦药业发布 2019年半年报,公司实现营业收入 89.22亿元,同比增长 14.50%; 实现归母净利润 7.28亿元,同比下滑 5.91%; 实现扣非归母净利润 6.44亿元,同比下滑 10.55%。 经营活动产生的现金流量净额 15.00亿元,同比增长 35.18%。 各板块协同发力, 半年度业绩符合预期。 2019H1业绩增长来自于三个方面: 1) 高毛利软塑产品占比持续提升, 带动输液板块毛利率上行。 公司输液产品实现营业收入 51.79亿元 ( YOY+10.14%),毛利率 70.73%,同比增长 0.68pct,主要系可立袋销量同比稳定增长,其中肠外营养输液产品快速放量,进一步优化产品结构,增加公司利润贡献。 2)川宁项目持续满产,抗生素中间体板块收入端保持增长态势。 子公司伊犁川宁持续满产,实现销售收入 18.11亿元( YOY+10.10%),净利润 2.78亿元( YOY- 20.60%),主要系部分中间体竞争降价及所得税减免政策到期(伊犁川宁所得税免税优惠政策 2018年到期,现有税率 15%)。 3)加强非输液制剂核心产品销售推广,非输液制剂板块实现销售收入 18.45亿元( YOY+36.14%),其中帕瑞昔布钠、草酸艾司西酞普兰销售收入分别为 2.24亿元、 1.69亿元,康复新液销售收入超过 2亿元。 Q2销售费用率较 Q1上涨, 带动三费占比提升。 2019H1销售费用为32.41亿元( YOY+25.83%), 其中 Q2单季度销售费用为 17.83亿元( YOY+43.13%),Q2单季度销售费用率( 38.47%)较 Q1销售费用率( 34%)显著提升,主要系公司为新产品放量不断加大医院覆盖力度以及新建OTC 事业部开始拓展城市连锁渠道和基层市场的非公立诊所、药店渠道。财务费用率3.27%,相较去年同期下降 0.66pct。管理费用率 11.26%(加回研发费用),相较去年增加 1.25pct。其中研发费用 5.29亿元( YOY+35.71%), 符合公司走仿创结合研发路线并以“创新驱动未来”的长期发展逻辑。 三费合计占比 50.85%,较去年同期上升 3.86pct。 研发投入持续加码,项目成果不断落地。 2019上半年过评批文数量达12个,涉及 7大产品(含一致性评价品种 5个),其中首家一致性评价品种 3个; 15项创新药临床研究正在开展,其中, KL-A167进入关键临床Ⅱ期, KL-A166注射液在中、美同步进行 I 期临床研究,标志着科伦的药物研究迈出了国际化坚实步伐;申请创新药物 IND2项。 由于川宁抗生素中间体价格有所回落, 我们下调盈利预测。 预计公司2019/2020/2021年营业收入分别为 187.80/213.23/239.95亿元(原预测分 别 为 195.80/224.23/248.95亿 元 , 归 母 净 利 润 为 分 别 为12.70/14.92/18.57亿元(原预测为 15.97/19.37/22.25亿元),每股收益为 0.88/1.04/1.29元,对应市盈率分别为 31/27/21倍。 由于抗生素中间体价格走低将使部分小厂成本倒挂,产能出清将使行业供需恢复平稳,同时公司不断在进行技改提升生产效率,因此川宁盈利能力有望回升。考虑到在大输液和抗生素两大板块仍能够提供较强现金流的基础上,随着仿制药步入收获期以及创新药研发进展顺利,公司长期发展仍值得期待。我们用分部估值法,给予公司大输液 23x PE、抗生素 18x PE、非输液制剂 30x PE 的估值,暂不考虑配股影响,预计未来十二个月的目标总市值有望重回 455亿,对应当前股价为 31.6元, 维持“买入”评级。
科伦药业 医药生物 2019-09-02 27.60 -- -- 29.06 5.29% -- 29.06 5.29% -- 详细
营业收入增长,扣非净利润下滑。公司公布2019半年报,营业收入89.22亿元,增长14.50%;归母净利润7.28亿元,下滑5.91%;扣非净利润6.44亿元,下滑10.55%。表现略低于市场预期。 中间体价格下行是公司业绩低于预期的主要原因。2019年上半年,公司子公司伊犁川宁所生产的硫氰酸红霉素、7-ACA、6-APA和青霉素工业盐等四款主要品种的价格均出现了下滑,主要是因为部分此前停产的企业恢复生产,导致市场竞争加剧。受此影响,公司业绩收到了一定的拖累。我们预计中间体的价格在年内可能很难回到年初的高位,因此公司下半年业绩仍将承压。 经营性现金流表现亮眼,财务费用有所下降。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为15.00亿元,增长35.18%,而快速增长的现金流也使得长期困扰公司的较高的财务费用出现了4.86%的下降。我们认为随着未来公司配股计划的实行,公司的财务费用有望继续下降。 公司持续加码研发,仿制药销售增速较快。报告期内公司投入研发费用6.66亿元,增长32.51%。持续的高研发投入也换来了累累硕果:公司上半年获得2个新生产批件,以及通过5个一致性评价(其中氢溴酸西酞普兰胶囊、氟康唑片、头孢氨苄胶囊为首家过评)。公司已上市的仿制药销量也快速增长,其中科瑞舒(帕瑞昔布钠)销售额为2.24亿元,增长692.39%,肠外营养新产品销售额为1.79亿元,增长467.67%,去年纳入“4+7”带量采购的百洛特(草酸艾司西酞普兰)销售额为1.69亿元,增长95.46%。 看好公司长期发展,维持“买入”评级。受中间体价格下行的拖累,我们将公司2019-2021年的盈利预测从16.06亿元、21.58亿元、24.41亿元下调至12.60亿元、15.40亿元、19.16亿元,对应PE分别为32倍、27倍、21倍。尽管短期内公司业绩不达预期,但我们认为公司是国内药企中少有的可以持续大力投入研发的稀缺标的,因此仍维持“买入”评级。 风险提示:创新药临床研发失败风险、中间体价格加速下滑的风险、带量采购政策下仿制药价格下滑的风险。
科伦药业 医药生物 2019-09-02 27.60 -- -- 29.06 5.29% -- 29.06 5.29% -- 详细
事件: 公司发布2019年中报,实现营收、归母净利润及扣非净利润分别为89.22、7.28和6.44亿元,同比增速为14.5%、-5.91%和-10.55%,业绩低于预期。 投资要点: 川宁业绩承压,非输液制剂快速放量 公司收入持续增长,受川宁产品降价影响,净利润低于预期。分业务来看:1)输液产品实现营收51.79亿元,同比增长10.14%,毛利率70.73%,同比增长0.68%,主要得益于产品结构的进一步优化及产品软塑化的持续推进;2)抗生素中间体、原料药实现销售收入17.96亿元,同比增长8.78%,因部分产品竞争降价及所得税减免政策到期,子公司川宁净利润同比下降20.60%至2.78亿元;3)非输液制剂销售收入18.45亿元,同比增长36.14%。其中集采品种草酸艾司西酞普兰销售1.69亿(+95%),新产品帕瑞昔布钠销售2.2亿元(+692%)。随着仿制药品种集群及通过一致性评价产品的进一步丰富,科伦有望借助当前的招采政策实现快速发展。 研发投入逐步兑现,创新研究稳步推进 公司持续大力推进“创新驱动”战略,上半年研发投入6.66亿元,较同期增长35.71%。报告期内,公司共获得12个生产批文,其中首家通过一致性评价品种3个;仿制药物申报生产6项,首仿申报1项;申报一致性评价18项,首家申报5项;申请创新药物IND2项,目前15项创新药临床研究正在开展。随着研发的逐步兑现,公司有望逐步成长为国内仿创一体的大型综合药企。 盈利预测与评级 考虑到原料药业绩影响,下调公司盈利预期,预计2019-2021年EPS分别为0.88/1.11/1.35元,对应最新收盘价,PE为32/26/21倍,维持“推荐”评级。 风险提示 1、原料药价格波动;2、研发及获批进度低于预期;3、环保风险。
科伦药业 医药生物 2019-09-02 27.60 -- -- 29.06 5.29% -- 29.06 5.29% -- 详细
新获批制剂快速放量,见证销售能力不一般的科伦 公司近年来陆续获批专科用药、肠外营养制剂,一致性评价获批品种数量也位列前茅;公司以大输液起家,中报披露了新获批制剂的销量证明了公司在专科用药领域的销售能力。在市场推广方面,今年上半年,注射用帕瑞昔布钠已完成挂网省份26个,已递交资料省份3个;脂肪乳氨基酸(17)葡萄糖(11%)注射液已完成挂网省份22个,已递交资料省份5个;丙氨酰谷氨酰胺氨基酸(18)注射液已完成挂网省份14个,已递交资料省份7个。在销量方面,帕瑞昔布钠上半年销售金额达22401.87万元,同比增长692.39%,推算该品种公司的市占率约为30%;肠外营养多室袋等品种上半年销售金额达17866.64万元,同比增长467.67%;草酸艾司西酞普兰片上半年销售金额达16885.08万元,同比增长95.46%,推算该品种市占率约为16%。其他新获批的23个品种上半年销售金额达17282.32万元,公司新获批制剂上半年合计共销售74435.91万元。 抗生素中间体竞争加剧,价格有下行压力 公司今年上半年抗生素中间体、原料药实现销售收入17.96亿元,同比增长8.78%;其中子公司伊犁川宁持续满产,实现销售收入18.11亿元,同比增长10.10%,净利润2.78亿元,同比下降20.60%。净利润下降主要原因有两方面原因,一是川宁所得税减免政策到期,二是部分产品竞争降价,从wind查询得到,公司主力品种硫氰酸红霉素价格从年初450元/千克下降到现在的405元/千克,由于竞争的原因,预期未来价格仍有下行压力。 研发稳步推进,药品申报受理数量国内领先 上半年公司研发支出6.66亿元,同比增长32.51%。公司研究院全面推进研发管线布局,通过科学布局,提升产品数量、速度、难度、成本优势以及国际化等壁垒,提高产品竞争力。今年上半年公司获批7个新产品,两项一类新药申请临床,15项创新药临床研究正在开展。截至目前,一致性评价受理方面,公司累计受理了38个品种,数量上与齐鲁和扬子江并列国内第一;一致性评价通过方面(含新注册分类视同通过情况),公司累计通过了11个品种,数量上国内排名第四;按新注册分类申报的仿制药,公司累计申报了36个品种,数量上国内排名第四。 盈利预测与投资评级 公司三发战略已见成果,我们认为公司战略清晰,管理高效,长期发展逻辑清晰。由于抗生素中间体竞争加剧,价格有下行压力,我们下调公司2019-2011年盈利预测,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为13.79亿元、18.74亿元、23.80亿元,EPS分别为0.96元、1.30元、1.65元,当前股价对应PE分别为28.7X、21.1X、16.6X,给予“买入”评级 风险提示:药品招标降价的风险;抗生素中间体竞争恶化的风险;药品获批进度低于预期的风险。
科伦药业 医药生物 2019-08-29 28.60 -- -- 29.06 1.61% -- 29.06 1.61% -- 详细
输液增长稳健,高端产品占比提升:公司输液产品实现收入51.79亿元(+10.14%),毛利率70.73%(+0.68pp)。高端产品带动收入和毛利增长,肠外营养新品多特、多蒙捷等实现收入1.79亿元(+467.67%),多室袋产品目前处于产能供不应求的状态。此外,公司加强软塑产品在基层医疗机构的推广,持续推动高端产品的增长。 非输液制剂高速增长,潜力充足:非输液制剂实现收入18.45亿元(+36.14%)。重点产品帕瑞昔布钠正处于高速增长时期,实现收入2.2亿元(+692.39%),截止6月已开发1000家医院。草酸艾司西酞普兰片进入4+7带量采购,实现收入1.69亿元(+95.46%),随着带量采购在全国进一步推进,该产品有望获得更多市场份额。康复新销售收入超过2亿元(+25.16%)。26个新药的销售收入达到7.4亿元,超过去年全年收入,新药业务表现优异。 中间体原料药持续满产,受免税政策到期及价格波动影响,利润下降:中间体和原料药实现收入17.96亿元(+8.78%)。伊犁川宁持续满产,实现收入18.11亿元(+10.10%),但由于受到减税到期以及中间体价格下降影响,净利润下降20.60%,为2.78亿元。中间体价格波动是产业正常现象,目前公司的五大中间体产品在业内具有稳固的龙头地位,成本优势明显,后续该业务将持续为公司提供现金流。 仿制药产品批量上市,支撑销售业绩高速增长:上半年公司的氢溴酸西酞普兰胶囊、氟康唑片、头孢氨苄胶囊、福多司坦片、阿昔洛韦片五个产品通过一致性评价,且前三个产品均为国内首家。上半年,公司共获得12个生产批文,仿制药申报生产6项,申报一致性评价18项。公司后续待上市产品线丰富,将支撑非输液药物制剂业务维持高速增长。 维持“推荐”评级:公司输液业务增长稳健,在产品结构升级的带动下盈利能力持续提升;仿制药批量上市,有望持续高速增长;原料药中间体由于价格波动,业绩低于预期,影响公司全年业绩,因此下调公司盈利预测,预计公司在2019-2021年的EPS分别为0.88元、1.02元、1.19元(原预测2019-2021年对应EPS分别为1.09元、1.30元、1.52元),对应PE分别为32X/28X/24X,维持“推荐”评级。 风险提示:1)政策风险:医药行业政策频出,药品带量采购、招标降价、辅助用药名单出台、DRGs管理路径等政策出台短期对药品销售造成一定负面影响。2)产品不能中标的风险:公司产品基本为处方药,需要进院销售,若重要品种在某些省份缺标,则可能对销售收入造成影响。3)研发项目失败的风险:公司多个在研项目,其中不乏完全创新的药物,一般情况下,药品创新程度越高,研发失败的风险越大。4)抗生素原料药价格波动的风险:原料药价格波动较大,对公司业绩可能造成影响。
科伦药业 医药生物 2019-08-29 28.60 -- -- 29.06 1.61% -- 29.06 1.61% -- 详细
营收增速放缓, 净利润回落 2019H1实现营收 89.22亿元(+14.50%),归母净利润为 7.28亿(-5.91%),扣非后归母净利润为 6.44亿(-10.55%)。营收增速回落以及净利润同比下滑一部分是由于 2018Q1流感爆发,为公司大输液历史出货量峰值;另一部分是部分原料药供大于求,且川宁项目税收优惠到 2018年到期。 研发费用持续提升,现金流质量高 2019H1销售毛利率 59.9%(+1.4pp),销售费用率 36.3%(+3.3pp),管理费用率 5.34% (-0.3pp),财务费用率 3.3% (-0.7pp);研发费用率 7.46% (+1.0pp),研发投入 6.66亿(+31.51%),持续加大。经营性现金净流净额为 15亿, 与净利润的比例达到 206%。 大输液稳定, 抗生素业绩下滑, 期待新药放量 大输液实现营收 51.79亿元(+10.14%),毛利率 70.73%(+0.68pp),高毛利软塑产品占比提升,肠外营养迅速放量。 抗生素中间体实现满产,销售收入18.11亿(+10.10%),净利润 2.78亿元(-20.60%),主要受增值税优惠到期以及原料药价格波动影响。2013-2018公司研发投入累计超过 38亿元。2019H1获批 7个新产品,两项一类新药申请临床,目前有 15项创新药临床研究正在开展。 KL-A167进入关键临床 II 期, KL-A166注射液在中、美同步进行 I 期临床研究;创新药物 KL060332胶囊获批临床,ADC 药物注射用 SKB264获 FDA批准临床;申报一致性评价 18项,其中氢溴酸西酞普兰片(首仿)、氟康唑片(首仿)、阿昔洛韦片、头孢氨苄胶囊(首仿)、福多司坦片 5个品种通过一致性评价。 非输液制剂类产品实现收入 18.45亿(+36.14%),其中塑料水针受Q1生产线改造影响供应,营收同比增长仅 5.31%;康复新销售收入超过 2亿元(+25.16%), 随着后续品种陆续获批,管线进一步扩充,非输液制剂的收入贡献将提升公司业绩弹性。 风险提示: 原料药价格下滑风险,非输液制剂产品推广不及预期,研发不及预期。 投资建议: 下调盈利预测, 维持“买入”评级 考虑到研发投入加大以及原料药价格波动导致盈利下滑,下调盈利预测,2019-2021年归母净利润为 12.5/15.8/19.7亿元(原 15.3/19.0/22.4亿元),CAGR 约 18%,当前股价对应 PE33/26/21X。 分部法计算公司目前合理市值在 388亿-459亿, 维持“ 买入”评级。
科伦药业 医药生物 2019-08-29 28.60 -- -- 29.06 1.61% -- 29.06 1.61% -- 详细
事件:公司公布2019半年报:上半年营业收入为89.22亿元,同比增长14.5%;归母净利润为7.28亿元,同比下降5.91%;扣非归母净利润为6.44亿元,同比下降10.55%;经营性现金流为15亿元,同比增长35.18%,公司现金流情况良好。 Q2环比收入和净利润明显改善。本次业绩符合预期,Q2单季度来看,实现收入和归母净利润分别为46.34亿、3.93亿元,同比增速分别为20%、0.45%,相较于一季度收入和归母净利润9.05%、-12.4%的增长明显改善,一季度净利润下滑主要系公司原料药产品价格下滑以及子公司川宁税收优惠到期因素所致,二季度公司三大主营业务均表现良好。收入端分业务来看,输液产品实现收入51.79亿元,同比增长10.14%;非输液制剂实现收入18.45亿元,同比增长36.14%;抗生素中间体原料药实现收入17.96亿元,同比增长8.78%。利润端来看,公司整体毛利率同比上升1.43个百分点到59.91%,主要系公司高毛利制剂产品收入占比提升所致;销售费用率增长3.28个百分点到36.33%,也是因为制剂收入占比提升的原因;管理费用率(含研发)上升1.25个百分点到11.26%,主要系公司研发费用持续提升所致。综合来看,由于费用率的上升,公司净利润率同比下降1.77个百分点到8.16%,盈利能力持续稳定增长。 我们看好公司仿制药在带量采购的背景下产品放量。第一,作为仿制药的后来者,和恒瑞、正大天晴等国内大型医药公司相对比,公司在研发投入与竞争对手相当(2019年上半年研发投入6.66亿,同比增长32.51%),但在营销推广方面并不具备优势,而国家带量采购政策的出台和监管部门坚定推行的决心彻底颠覆了行业的游戏规则,极大地弱化了营销推广在仿制药销售中的作用。同时,公司绝大部分的仿制药均具备“原料药-制剂一体化”的生产能力,生产成本较低,在带量采购竞标时拥有成本优势。综合来看,公司已通过一致性评价的品种有望借助政策的东风快速放量,实现弯道超车。第二,公司管理层战略眼光深远、执行力强劲,在上市之初提出了三发战略,目前前面两发已经完美兑现,凭借优秀的成本优势和市场能力在大输液和抗生素领域胜出。在仿制药和新药研发领域,我们认为公司复制前两发的成功率较高,公司同样可以通过高研发投入、低成本战略来获得新的增量市场。2019年上半年,公司新型重点仿制药贡献收入7.44亿元,同比增长409%,其中注射用帕瑞昔布钠收入2.24亿元,同比增长692%,肠外营养线新产品收入1.79亿元,同比增长468%,草酸艾司西酞普兰片收入1.69亿元,同比增长95.46%,另外其他新获批23个品种收入1.73亿元。我们预计公司新药19年可以贡献16亿收入,近1.6亿净利润,2020年贡献约30亿收入,近3.8-4.5亿净利润,占其当年净利润20%,将成为继大输液和原料药外新的业务增长点。 我们看好川宁项目业绩弹性。2019年上半年子公司川宁生物持续满产,实现收入18.11亿元,同比增长10.10%,净利润2.78亿元,同比下降20.6%,主要系硫红产品降价以及所得税免税政策到期所致。三季度以来,由于有小厂复产预期,硫红价格继续下挫,我们也因此调低了2019、2020年的盈利预测,但是公司产品的成本和质量均较竞争对手有较大优势,未来行业竞争格局将得到改善。公司川宁项目的业绩弹性来自两个方面,第一,公司是较为典型的高经营杠杆企业,仅仅源于工艺改进带来的罐批产量的增加,从而带来单位产品折旧的减少,可以给公司带来显著的业务增量。不考虑新增产能,仅仅是工艺改进,我们预计2019年、2020年可以实现净利润5.2、6.5亿净利润。第二,公司三大产品价格均处于相对低位,我们判断环保加严将成为原料药和中间体行业的长期趋势,竞争对手要么加大环保投入要么退出产能,这都可以提高产品的价格,从而带来业绩的巨大弹性。 投资建议:我们预计公司2019-2021年的净利润分别为14.72、19.05、24.96亿元,增速分别为21%、29%、31%。2019年至2021年每股收益分别为1.02、1.32和1.73元,当前股价对应估值分别为29X、22X、17X。鉴于(1)公司仿制药有望受益带量采购快速放量(2)大输液板块产品结构升级带动毛利率和收入新上一个台阶(3)伊犁川宁满产给公司带来稳定的现金流以及潜在(4)行业龙头的估值溢价,我们维持公司买入-A建议。 风险提示:公司的仿制药在带量采购中可能落标,带量采购价格降幅超预期,研发风险,抗生素中间体价格波动风险。
科伦药业 医药生物 2019-08-28 28.49 -- -- 29.06 2.00% -- 29.06 2.00% -- --
科伦药业 医药生物 2019-07-19 30.84 -- -- 33.50 8.63%
33.50 8.63% -- 详细
大输液底部修复基本面改善,马太效应预计保证现金流稳中有升:大输液行业触底回升,行业集中度提升趋势明确,价格逐步复苏,盈利能力改善,且公司专注品种、包装升级,持续优化产品结构。输液整体行业CR3预计超70%,寡头市场价格相对稳定,未来公司通过高毛利品种替代低毛利品种,平均价格稳步恢复并提升。另外,近期两票制陆续完成,我们预计大输液业务未来有望保持5-8%的稳定增长,该部分业务将为公司提供稳定现金流。 中间体业务满产贡献利润,环保标准提升预计带来稳定现金流:川宁环保验收通过,抗生素中间体产能瓶颈破除,预计已实现满产。川宁核心品种为硫红、7ACA、6APA以及青霉素工业盐,整体价格目前已趋于稳定,由于地处新疆地区,得益于较为便宜的煤炭、水、电、以及原料,预计公司成本端将得到有效控制并稳定下降,我们预计抗生素中间体业务今年有望贡献7亿左右的利润,形成良好现金流。另外,预计随着行业环保标准逐步提升,公司有望继续凭借自身“零排放”的环保优势,进一步拉大与其他企业的距离,实现川宁业绩的进一步爆发。 仿制药上市兑现业绩快速放量,创新药临床稳步推进值得期待:自研究院成立以来,公司5年累计研发投入超过30亿,形成了丰富的产品梯队。公司首先专注传统优势领域再升级,不断推出首仿、独家肠外营养品种,作为制剂板块的先锋部队;同时多领域布局成长性良好的仿制药品种,以产品集群方式占领大规模市场。而仿制药销售过程中积累的研发、销售经验,以及带来的现金流贡献,将最终驱动新药、新型给药系统(NDDS)制剂以及生物类似药等创新品种的发展。现在仿制药研发步入收获期,2017年获批7个,截至目前预计获批32个左右,预计2019年H2继续快速获批。2021年预计收获第一个创新药,目前进展较快的是EGFR单抗(西妥昔单抗类似物)、PD-L1单抗、以及VEGF单抗(雷莫卢单抗类似物)。 盈利预测及投资建议n考虑到公司输液长期稳定增长,川宁满产业绩稳定,仿创药上市快速放量贡献业绩,以及创新药临床稳步推进未来可期。未来三年我们给予归母利润约15.8/20.0/24.2亿元,对应估值约28.0/22.1/18.2倍,给予“买入”评级。 风险提示 在研品种国内外临床进展存在不确定性;仿创药上市后竞争的风险;销售团队扩建和新药商业化的不确定性;配股进展的不确定性,目前暂未考虑。
科伦药业 医药生物 2019-07-16 28.30 -- -- 32.48 14.77%
33.50 18.37% -- 详细
整体业绩符合预期,表观看上半年业绩下滑,主要是基数的因素影响。 公司2018全年业绩 12.13亿,上半年 7.74亿,下半年 4.39亿,上半年由于流感的因素基数相对来说比较高。 2019上半年公司整体各项经营情况良好,输液稳步增长、制剂新产品放量超预期,川宁所得税免税优惠政策 2018年到期,故川宁上半年利润同比略有下降。全年公司高增速预期不变(股权激励考核 15.6亿以上,我们预计在 16亿以上),所以展望下半年,公司业绩有望呈现逐季向好趋势, Q3、 Q4业绩都有望实现超高增长,整体下半年业绩有望接近 9亿,比去年下半年业绩翻倍。 分季度看归母净利润: 2019Q1公司归母净利润为 3.36亿元, 2019Q2的归母净利润区间为 3.61~4.38亿元。根据 2018Q2归母净利润为 3.91亿元,估算 2019Q2同比变化-7.67%~12.02%。 2019Q1归母增速-12.40%, Q2相比 Q1呈现改善趋势。 归母扣非端: 2018H1扣非净利润 7.20亿元,扣除的非经常性损益主要是子公司浙江国境搬迁造成利润影响 3400万,因此预计 2019H1扣非增速会好于归母增速。 公司长期投资逻辑不变:大输液产业升级,结构调整,科伦盈利能力上升。 国内环保第一,川宁满产利润持续上升。仿制带领创新,为公司未来业绩高增长提供动力。 盈利预测与估值: 维持“买入”评级,对应 2020年的目标市值为 580亿。 暂不考虑配股后的摊薄及利润变化,我们认为 2019-2021年公司输液板块维稳、川宁项目盈利上升、仿制药进入收获期, EPS 高速增长; 2020年后创新药开始逐步兑现,以仿制带动创新,制剂板块未来弹性巨大。三发驱动逐步兑现,股权激励为业绩提供保障。预计 2019-2021年归母净利润分别为 16.22亿元、 20.54亿元、 23.33亿元,对应增速分别为 33.7%, 26.6%,13.6%, EPS 分别为 1.13元、 1.43元、 1.62元,对应 PE 分别为 25X、 19X、17X。 风险提示: 行业政策变化风险; 川宁不达预期风险, 仿制药一致性评价进度滞后风险; 新药研发失败风险。
科伦药业 医药生物 2019-07-16 28.30 -- -- 32.48 14.77%
33.50 18.37% -- 详细
事件 公司公告 2019年半年度业绩预告,预计实现归属于上市公司净利润为 69661.93万元~77402.14万元,同比增速为-10%~0%。 点评 输液产品结构持续优化,收入毛利获得提升 公司输液类产品竞争格局稳定,市场需求稳定增长,同时,公司通过产品结构调整和升级、强化生产运营管理,实现均价和毛利率的提升。预计 2019年上半年,在 2018年同期高基数的基础上仍实现一定增长。我们认为考虑基数影响,公司输液板块下半年增速将有所提升,全年增速有望达到 5%-10%之间。 制剂产品快速放量, 在研产品有望陆续获批 公司累计获得仿制药批文 25个,通过仿制药一致性评价品种 11个,分别为草酸艾司西酞普兰片、 氢溴酸西酞普兰片、 盐酸克林霉素胶囊、 阿莫西林胶囊、 甲硝唑片、 替硝唑片、 氢溴酸西酞普兰胶囊、 阿昔洛韦片、氟康唑片、 头孢氨苄胶囊、 福多司坦片。 5个创新药获得国内临床批件, 1个创新药获得美国临床批件。其中,KL-A167( PD-L1单抗) 进入临床Ⅱ期, KL-A166( HER2-ADC) 注射液在中、美同步进行 I 期临床研究。预计未来 2-3年有 60-80个产品陆续获批, 公司仿制药产品群将形成,我们认为产品群策略在仿制药集采趋势下具有较大优势。 2018年非输液制剂类产品实现销售收入 28.57亿元,同比增长 51%,其中集采中标品种草酸艾司西酞普兰实现销售额 2.08亿,同比增长 73%。我们认为,公司具备通过一致性评价的仿制药产品群,有望借助仿制药集采实现快速放量。 原料药竞争加剧,拖累整体业绩 由于竞争对手复产, 公司伊犁川宁的中间体产品 6-APA 价格回落,同时,川宁的免税政策于 2018年到期,2019年开始所得税恢复至 25%。考虑到税收和产品价格影响,公司原料药业绩出现负增长,拖累整体业绩增长。我们认为, 6-APA 当前价格已处于历史较低位置, 硫氢酸红霉素、 7-ACA、青霉素工业盐价格稳定, 考虑到环保监管趋势严格,进一步下降可能性不大,且公司原料药上游成本仍有下降空间, 毛利率在下半年有望回升。 盈利预测与投资评级 暂不考虑本次配股带来的股本和财务费用变化,我们预计 2019-2021年归母净利润分别为 15.7亿元、 19.6亿元、 23.2亿元,增长分别为 30%、 25%、 18%,对应每股 EPS 为 1.09、 1.37和 1.61元/股。公司在大输液和抗生素中间体的龙头地位稳固,同时仿制药进入批量上市阶段。维持买入评级。 风险提示 原料药价格波动;制剂注册进度不达预期;仿制药集采降价超预期
科伦药业 医药生物 2019-07-10 28.15 30.52 8.57% 32.45 15.28%
33.50 19.01% -- 详细
配股募资将有效降低公司财务费用规模,有利于增强公司的抗风险能力和盈利水平。在日常经营中,公司除使用自有资金外,主要通过银行借款、债券和债务融资工具等有息债务满足营运资金需求。截至2019年3月末,公司短期借款27.70 亿元,短期债券21.99亿元,一年内到期的非流动负债20.09亿元,长期借款9.45亿元,应付债券33.90 亿元。2019Q1公司财务费用达1.48 亿元(YOY-5.58%),其中利息支出1.52亿元(YOY-5.16%),虽然公司的利息支出同比好转,但其占营业利润的比重仍高达38.26%,从而影响公司的盈利水平。本次配股部分募集资金(15亿元)用于偿还有息债务,将有效降低公司财务费用规模。因此本次募集资金用途有利于改善公司资本结构,降低财务费用,进一步提升公司盈利水平,符合公司的长期发展战略。同时,公司控股股东、实际控制人承诺以现金方式按比例全额认购其可配售股份。目前大股东及其一致行动人持有公司股权比例已超过29%,此次配股将按比例认购配售股份彰显公司大股东及实际控制人对公司长期良好发展的信心。 补充流动资金用于提升各业务板块竞争力。本次配股部分募集资金(5亿元)作为补充流动资金,用于优化三大业务板块:1)稳固公司输液板块龙头地位;2)为抗生素全产业链构建提供资金支持;3)加大研发投入打造药品数量集群。 公司大输液和抗生素中间体两大业务板块贡献稳定现金流,专科制剂有望成为公司利润的又一增长点。公司利润2018年以前由大输液板块贡献、2018年由大输液和抗生素两大板块贡献,虽然2018H2专科制剂板块有草酸艾司西酞普兰、帕瑞昔布钠等优质品种快速放量,但由于新建专科制剂销售团队和销售渠道导致新获批的专科制剂品种利润贡献低。随着专科制剂渠道铺设逐步到位,专科制剂板块中优质品种放量贡献利润指日可待,我们认为专科制剂有望成为公司利润的又一增长点。同时,大输液板块的软塑化结构调整和川宁项目的降本增效仍能再增厚一定利润。 基于以上判断,我们认为公司基本面情况良好,财务费用的降低将提升盈利水平,同时公司各业务板块稳步推进,长期看公司发展值得期待。暂不考虑配股影响,我们预计公司2019/2020/2021年营业收入为195.80/224.23/248.95亿元,归母净利润为15.97/19.37/22.25亿元,EPS 1.11/1.35/1.55元,对应市盈率为25.95/21.24/18.62倍。维持“买入”评级,目标价30.52元。 【风险提示】 有息负债偿付风险; 药品销售不及预期风险; 药品研发进度不及预期风险。
科伦药业 医药生物 2019-06-27 28.50 -- -- 31.45 10.35%
33.50 17.54% -- 详细
本报告的特色:开篇探讨了科伦 20多年历史映射出的企业文化和企业家精神,我们认为,精气神和格局,可以成为我们看待企业现在、推测企业未来发展的重要的锚。只有软实力和硬实力兼备的企业,未来才能够在艰难险阻的创新道路中走得更扎实,走得更远。 公司历史、掌舵人格局和企业文化奠定了科伦成功的基础。 董事长刘革新是军人出身,军事化管理之下公司员工展现了较强的纪律性、执行力和主人翁精神。 公司成立之初的“成本领先、市场驱动”战略,使科伦在大输液和抗生素行业残酷的竞争洗牌中脱颖而出。 在仿制药板块, 我们认为历史经验有望迁移重演。 凭借领军人物的眼光和立项、 人才持之以恒的踏实推进叠加持续性的高投入,科伦创新药的成功概率大大提升。 大输液产业升级,结构调整,科伦盈利能力上升。 大输液行业优胜劣汰洗牌已基本完成。科伦目前是大输液国内第一,占据 50%以上份额。目前大输液行业总量基本稳定,公司用高毛利的软袋、直软替代低端塑瓶,通过调整结构提高毛利率,盈利能力还在持续上升,未来有望维持 5-8%稳健增长。 国内环保第一,川宁满产利润有望超过 8亿。 川宁立项时以成本和质量竞争为立足点, 用“史上最严格”的环保标准要求自己,目前已解决全部环保问题并满产。 2018年川宁盈利超 6亿,四大产品兼具产能与成本优势,满产有望贡献超过 8亿利润。未来若国内环保标准进一步提高其他竞争企业可能达不到环保要求而被迫退出导致价格提升,盈利能力有望进一步提升。 仿制带领创新,为公司未来业绩高增长提供动力。 科伦研究院成立以来,在多个领域均有布局,包括肿瘤、糖尿病、麻醉镇痛、抗感染等。 目前仿制推动创新成果显著(A140有望成为国内首仿、 PD-L1海外授权、 KL-A167进入关键临床Ⅱ期、 ADC 项目中美同步临床及 FDA 孤儿药突破性疗法资格认证等)。药品评审及临床试验从严,科伦后发优势明显,目前通过一致性评价 16个品规,国内排名第三。受益“ 4+7”带量采购,有望扩大市场规模。 盈利预测与投资建议。 我们认为 2019-2021年公司输液板块维稳、川宁项目盈利上升、仿制药进入收获期, EPS 高速增长; 2020年后创新药开始逐步兑现,以仿制带动创新制剂板块未来弹性巨大。三发驱动逐步兑现,股权激励为业绩提供保障。 预计 2019-2021年归母净利润分别为 16.22亿元、20.54亿元、 23.33亿元,对应增速分别为 33.7%, 26.6%, 13.6%, EPS分别为 1.13元、 1.43元、 1.62元,对应 PE 分别为 24X、 19X、 16X。根据分部估值法(详见后文), 看 12-18个月,合理市值在 580亿左右(目前市值 414亿),向上空间 40%。 首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 行业政策变化风险; 川宁项目不达预期风险;仿制药一致性评价进度滞后风险;新药研发失败风险。
首页 上页 下页 末页 1/19 转到 页  
*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名