事件： 天山铝业发布 2023年三季报， 公司 2023年前三季度实现营业收入 223.44亿元， 同比减少 9.65%； 归母净利润为 16.37亿元， 同比减少 31.88%。 从单季度来看， 公司 Q3实现营业收入 75.48亿元， 同比减少 0.84%； 归母净利润为 6.18亿元， 同比提升 53.16%。 公司实现电解铝一体化产能布局， 原材料端基本实现自给自足。 2020年 6月 12日， 天山铝业“借壳” 新界泵业上市， 目前已经形成了从铝土矿、 氧化铝到电解铝、高纯铝、 电池铝箔研发制造的上下游一体化铝产业链布局， 并且在电力自供、 铝土矿资源、 预焙阳极供应方面拥有竞争优势。 其中， 公司 6台 350MW 的自备电机组可以满足 80%-90%电解铝的电力需求，石河子和南疆阿拉尔两地合计配套 60万吨预焙阳极碳素产能以及广西靖西天桂 250万吨氧化铝产能保障公司在原材料端实现自给自足。 锁定印尼优质铝土矿资源， 提高大宗原材料供给能力。 2023年 2月公司公告取得位于印尼的三个铝土矿的采矿权， 矿区总占地面积合计约 3万公顷， 总勘探面积达25.90万公顷， 公司计划投资 15.56亿美元就地建设 200万吨氧化铝生产线， 分两期规划建成海外氧化铝生产基地， 充分利用印尼当地丰富低价的铝土矿资源， 提高公司矿端原料成本优势， 进一步保障公司在电解铝原材料端的供给能力。 依托一体化产业链优势， 高纯铝和电池铝箔打造第二成长曲线。 公司利用自身优质的铝液为生产电池箔胚料提供稳定的原材料， 同时充分利用新疆低廉电力来大幅降低铝箔胚料的加工成本， 规划建设 22万吨电池箔一体化项目， 其中包括在石河子建设年产能 30万吨电池铝箔坯料生产线，在江阴建设年产能 20万吨电池铝箔精轧及分切生产线， 并通过技改建设 2万吨电池铝箔产能。 公司引进国外高纯铝生产工艺偏析法， 较传统的高纯铝生产技术和工艺降低 95%以上的能耗量， 成本相当于下降 4000-5000元/吨， 并且生产出 4N6及更高纯度的高纯铝产品， 此外投入高纯铝合金大板锭生产线， 进一步延伸下游高纯铝产品品类和附加值。 生产基地布局资源能源优势地区， 具有稳定低成本优势。 公司拥有位于广西百色的250万吨氧化铝生产线， 并未来计划在印尼新建 200万吨氧化铝生产基地， 广西和印尼拥有较为丰富的铝土矿资源； 受益于新疆丰富煤炭和石油焦资源， 公司在石河子建成 120万吨电解铝产能和 6万吨高纯铝产能， 并规划 4万吨高纯铝产能， 另外在石河子和阿拉尔配套建成 60万吨预配阳极产能， 使公司保持较强且稳定的低成本竞争优势； 公司快速切入新能源电池铝箔领域， 规划建设年产 22万吨动力电池箔项目。 投资建议： 公司在建成电解铝一体化项目的同时， 积极向下游高纯铝和电池铝箔产业拓展， 打造新增长点， 并且布局海外业务， 获取三个铝土矿的采矿权。 我们预测公司 2023-2025年营业收入将分别达到 303.91、 331.84、 378.71亿元， 增速分别为-7.9%、 9.2%、 14.1%； 归母净利润分别达到 24.21、 29.87、 37.33亿元， 增速 分别为-8.7%、 23.4%、 25.0%； 对应 PE 分别为 11.9、 9.6、 7.7倍， 首次覆盖给予增持-B 建议。 风险提示： 1） 电解铝价格大幅波动； 2） 新建项目投产进度不及预期； 3） 宏观经济波动风险。

事件：9月20日公司发布公告，位于刚果金的Lonshi铜矿采矿、选矿、冶炼联合工程已经完成建设期的各项工作，将于2023年9月20日正式进入生产阶段。 公司以矿山服务业务为基础，布局矿山资源开发，完成点到面的延伸。公司是一家及矿山工程建设、采矿运营管理、矿山设计与技术研发、矿山设备制造等业务于一体的矿山综合服务企业，在矿山工程建设、采矿运营管理领域位于行业领先地位，同时，公司也是我国业内较少能精确把握自然崩落法采矿技术的服务商之一。公司基于矿山服务积累的优势，积极布局矿山资源开发板块，参股Cordoba矿业公司，合资运营SanMatias铜金银矿，并购两岔河磷矿、刚果（金）Dikulushi铜矿、刚果（金）Lonshi铜矿，实现合计拥有权益金属储量铜127万吨、银367万吨、金21万吨、磷矿石1920万吨，形成“服务+资源”的业务模式。 上半年矿服业务完成目标，刚果（金）Lonshi进入生产阶段。2023年半年度公司营业收入达到32.79亿元，同比提升32.30%；实现归母净利润4.02亿元，同比提升36.37%；Q2单季度营业收入达到18.03亿元，环比提升22.15%，实现归母净利润2.17亿元，环比提升17.30%。在矿山服务领域，上半年公司新签及续签合同43亿元，同比提升30.30%，海外方面首次进入西非市场，承接赤峰黄金加纳瓦萨金矿地下采矿项目；国内方面首次承接贵州福麟矿业鸡公岭磷矿井巷和山东黄金焦家金矿专用回风井井筒掘砌项目。从工作计划来看，公司实现采供矿量1,874.41万吨，同比提升9.22%，完成年计划的44.86%，实现掘进总量211.52万立方米，同比提升34.85%，已完成年度计划的49.30%，符合半年度计划。在矿山资源开发领域，上半年刚果（金）Dikulushi生产铜精矿含铜3200吨，含银金属量7.51吨，实现铜金矿含铜销售量3300吨，营业收入达到1.68亿元。刚果（金）Lonshi目前已正式进入生产阶段，预计年产约4万吨铜金属。贵州两岔河磷矿项目南部正式投产，北采区征地、工勘、道路改扩建等工作稳步推进，已完成工业场地初平和场内联络道路修建，具备进场施工条件。 矿山资源开发项目逐步落地，打开公司成长新曲线。公司矿山资源开采业务主要商品为铜、磷矿石。公司持有刚果（金）Dikulushi铜矿100%权益，项目资源含量铜8万吨、白银192吨，其中采矿权PE606矿床铜银矿石量113万吨，铜、白银平均品位分别为6.33%、144g/t，该项目于2021年12月投产，计划2023年生产铜精矿含铜达到8000吨；公司持有刚果（金）Lonshi铜矿100%权益，该项目拥有87万吨铜采矿权资源量，平均品位2.82%，预计将于2024实现达产，年产4万吨铜金属；公司通过子公司开景矿业收购Cordoba子公司CMH50%的股权，从而间接获得SanMatias铜金银矿项目权益。SanMatias的Alacran铜金银矿床原矿石量1.02亿吨，铜金银品位分别为0.41%、0.26克/吨、2.30克/吨；公司持有贵州两岔河磷矿90%权益，其磷矿石资源量2133.41万吨，P2O5平均品位32.65%，南部矿区已正式投产，生产规模30万吨/年，北部矿区建设期三年，达产后将实现生产规模50万吨/年。 投资建议：公司在立足矿山服务业务的同时，扩展矿山资源开发业务，打开第二成长曲线，目前Dikulushi铜矿已实现生产，Lonshi铜矿预计明年将带来业绩放量，贵州两岔河磷矿南部采区已正式投产，北部采区建设期3年。我们预测公司2023-2025年营业收入将分别达到71.66、107.24、125.41亿元，增速分别为33.8%、49.7%、16.9%；归母净利润分别达到9.76、17.49、21.36亿元，增速分别为60.1%、79.1%、22.1%；对应PE分别为22.8、12.7、10.4倍，首次覆盖给予增持-B建议。 风险提示：1）大宗商品价格大幅波动；2）矿山开发项目进度不及预期；3）宏观经济波动风险；4）矿山当地政治及经济环境、政策及法律法规等发生重大变化。

事件：8月25日公司发布2023年半年度报告。2023年H1公司实现营业收入34.30亿元，同比提升3.82%；实现归母净利润3.33亿元，同比减少28.29%。单季度来看，二季度公司实现营业收入17.79亿元，环比提升7.81%；实现归母净利润1.54亿元，环比减少13.48%。上半年公司因发行H股实现汇兑收益1.3亿元，剔除汇兑收益影响后，公司发展情况平稳。 稀土价格持续下跌，公司毛利率逆势提升。根据Wind数据显示，2023年1-6月国内氧化镨钕均价分别为72.25、70.55、59.65、49.75、46.75、49.50万元/吨，分别同比下滑21.47%、31.44%、41.80%、42.32%、49.60%、47.89%。公司为应对稀土价格大幅波动，采用谨慎的稀土原材料采购和库存策略，加大研发投入，优化配方，实现降本增效。二季度公司毛利率达到16.17%，环比提升0.93pct，较2022四季度9.76%已明显改善。 晶界渗透技术降低成本，提升公司盈利能力。晶界渗透技术是指通过降低钕铁硼磁材中中重稀土镝和铽的用量，仍可维持其性能的一种降本技术。根据公司2020年年报，晶界渗透技术可以减少50%-70%的中重稀土用量。公司具备行业领先的晶界渗透技术，2023年半年度，公司使用晶界渗透技术生产5,755吨稀土永磁材料，同比提升38.36%，占公司产量总量86.03%，其中超高牌号产品产量3,170吨。 公司扩产项目陆续推进，到规划到2025年高性能钕铁硼产能将达到40000吨吨。目前公司具备23000吨钕铁硼毛胚产能。包头“年产12000吨高性能稀土永磁材料基地项目（二期）项目”和宁波“年产3,000吨高端磁材及1亿台套组件项目”正在按计划建设。赣州“高效节能电机用磁材基地项目”已取得赣州经开区施工许可证，达产后将形成年产2000吨磁性材料及2万吨磁材表面处理能力。规划到2025年公司将达到40000吨高性能稀土永磁材料产能。公司墨西哥“废旧磁钢综合利用项目”实施主体已获得注册登记手续并取得登记证书，项目达产后将具备年处理5000吨废旧磁钢综合利用及配套和年产3000吨高端磁材产品的生产能力。 人形机器人市场蓄势待发，稀土磁材迎来新催化。二季度北上深等城市陆续发布文件，支持机器人产业发展。高性能钕铁硼磁材是人形机器人伺服电机的核心材料。 根据文硕资讯数据，特斯拉人形机器人每台需要3.5kg高性能钕铁硼磁材。根据马斯克发言，特斯拉人形机器人将在3-5年量产上市，产量将达到百万台。假设2025年特斯拉人形机器人产量达到100万台，按每台3.5kg高性能钕铁硼磁材测算，对应高性能钕铁硼磁材需求将达到3500吨。公司在机器人及工业伺服电机领域深耕多年，具备身后的技术积累，上半年该领域营收达到1.11亿元。 投资建议：双碳背景下，钕铁硼磁材终端新能源产业快速发展。公司产品已被比亚迪、特斯拉在内的全球十大新能源汽车生产商采用。未来公司在建产能将逐步释放，带动公司业绩持续提升。我们预测公司2023-2025年营业收入将分别达到81. 13、100.82、113.95亿元，增速分别为13.2%、24.3%、13.0%；归母净利润分别达到7.52、9.46、10.97亿元，增速分别为7.1%、25.8%、15.9%；对应PE分别为31.0、24.6、21.2倍，首次覆盖给予增持-B建议。 风险提示：1）原材料价格大幅波动；2）扩产项目进度不及预期；3）下游产业景气度下降。