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桃李面包 食品饮料行业 2017-10-13 40.78 -- -- 41.99 2.97% -- 41.99 2.97% -- 详细
投资要点 1.三季度业绩加速增长,超市场预期 2017Q3收入同比增24.2%,延续了前两个季度的高速增长态势(Q1和Q2同比增速分别为23.9%和24.8%)。2017Q3归母净利润1.8亿元,同比增28.7%,环比增56.2%,超市场预期。公司今年加大力度开拓华南市场,2017H1华南地区收入6383万元,去年同期仅为363万元。2017前两季度大力开拓新市场强化营销渠道,销售费用同比大幅提升使得净利润增长放缓(Q1和Q2同比增速分别为-13.8%和5.0%),三季度新兴市场逐渐进入收获期,公司业绩加速增长。 2.区域渠道下沉,开拓新兴市场,助力业绩高位稳步增长 公司采用直营与经销相结合的销售模式开拓渠道,当前已在东北、华北、华东、西南、西北、华南等15个中心城市及周边地区建立零售终端超过17万个;同时,在成熟市场区域与大型商超建立稳定的合作关系,逐步强化对销售终端的控制力,提高品牌市占率。公司不断强化营销渠道优化配送服务质量,大力开拓新市场增加销售终端数量,全年收入有望保持25%左右的增速。 3.“中央工厂+批发”运营模式,规模效应凸显,推动净利润加速增长 公司今年有望将区域生产基地拓展至17个,产品在当地生产后直接批发给周边城区的KA、便利店、经销商,集中采购、集中生产,规模效应显著,大规模降低企业的生产成本和销售费用。同时,公司注重新产品的研发,促进产品结构优化升级,提升公司整体毛利率水平,带动净利润加速增长。 4.定增持续推进,第一期员工持股顺利实施 17年9月公司定增通过发审委。此次募集资金扩张产能,预计将在西安、重庆、武汉新增产能6500、19000、25500吨,结合自去年起石家庄桃李释放的9000吨产能,以及天津友福年内即将释放的8700吨产能,公司近年来产能利用率过高的状况有望大幅改善。公司已顺利实施第一期员工持股计划,成本约35元/股,公司激励落地业务发展动力强劲。 5.投资建议: 预计公司2017-19年归母净利润分别为5.02/6.43/8.06亿元,对应PE为36.4/28.4/22.7倍,维持“推荐”评级。 6.风险提示: 市场拓展不达预期、食品安全风险。
桃李面包 食品饮料行业 2017-10-13 40.78 -- -- 41.99 2.97% -- 41.99 2.97% -- 详细
事件 桃李面包公布2017年三季度业绩快报,公司9M17实现营业收入29.6亿元,同比+24.32%,其中,17Q3实现收入11.4亿元,同比+24.2%;公司9M17实现净利润3.58亿元,同比+10.10%,其中17Q3实现净利润1.75亿元,同比+28.68%;每股收益为0.80元。 投资要点 区域扩张稳步推进,收入延续高增长。公司9M17实现收入29.6亿元,同比+24.32%,其中,17Q3实现收入11.4亿元,同比+24.2%,延续上半年的增长趋势(17H1:+24.39%)。公司目前处于区域扩张期,重点突破的华南及华东市场收入增速预计可分别达50%及30%,其中华南地区的产品退货率已由年初的20%降低至10%左右,表明新市场消费者对公司品牌的认知度逐步提升。东北大本营的收入增速预计为10%,新市场开拓对公司收入提振显著。 Q3产品提价,费用率稳中有降,净利增速亮眼。公司9M17实现净利3.58亿元,同比+10.10%,其中17Q3实现净利1.75亿元,同比+28.68%(17H1:-3.23%),扭亏为盈,并创16Q3以来单季增速新高。公司于17Q3初对部分产品进行提价,整体幅度约为2%,为三年多以来首次对产品进行提价,主要为应对原料及人工成本的上涨,预计提价幅度可覆盖成本上行,对毛利率亦有提振。此外,公司新市场开拓已步入正轨,费用支出预计边际下滑,同时公司亦优化费用投放方式,以精准定向为主,费用率预计较17H1走低。毛利率上行,叠加费用率下滑,预计为公司三季度业绩实现高增长主因。 短保烘焙大有可为,公司渠道存下沉空间,前景可观。定位于早餐市场的短包面包在快食趋势下,预计未来五年将保持15%左右的高增长,公司作为短保烘焙市场龙头将受益于行业扩容及份额扩大的双向利好。公司目前处于新一轮扩张周期,区域拓张与渠道下沉并进,目前终端数量为17万个,对标同样为短保商超渠道为主的双汇,其终端数量为90万以上,公司布局仍存较大空间,前景看好。 盈利预测及投资建议:预计17-19年公司收入分别为40.3亿元(+21.8%)、47.4亿元(+17.7%)及55.3亿元(+16.8%),EPS为1.12元(+15.5%)、1.42元(+26.8%)和1.83元(+28.9%),对应PE为33x、26x及20x。公司为烘焙高增长子行业龙头,区域扩张与渠道优化并进,叠加提价催化,盈利能力有望持续提升。维持“增持”评级。 风险提示:食品安全问题、区域扩张不及预期、行业竞争加剧。
桃李面包 食品饮料行业 2017-10-13 40.78 -- -- 41.99 2.97% -- 41.99 2.97% -- 详细
事件:桃李面包公布2017年三季度业绩快报,公司9M17实现营业收入29.6亿元,同比+24.32%,其中,17Q3实现收入11.4亿元,同比+24.2%;公司9M17实现净利润3.58亿元,同比+10.10%,其中17Q3实现净利润1.75亿元,同比+28.68%;每股收益为0.80元。 投资要点: 区域扩张稳步推进,收入延续高增长。公司9M17实现收入29.6亿元,同比+24.32%,其中,17Q3实现收入11.4亿元,同比+24.2%,延续上半年的增长趋势(17H1:+24.39%)。公司目前处于区域扩张期,重点突破的华南及华东市场收入增速预计可分别达50%及30%,其中华南地区的产品退货率已由年初的20%降低至10%左右,表明新市场消费者对公司品牌的认知度逐步提升。东北大本营的收入增速预计为10%,新市场开拓对公司收入提振显著。 Q3产品提价,费用率稳中有降,净利增速亮眼。公司9M17实现净利3.58亿元,同比+10.10%,其中17Q3实现净利1.75亿元,同比+28.68%(17H1:-3.23%),扭亏为盈,并创16Q3以来单季增速新高。公司于17Q3初对部分产品进行提价,整体幅度约为2%,为三年多以来首次对产品进行提价,主要为应对原料及人工成本的上涨,预计提价幅度可覆盖成本上行,对毛利率亦有提振。此外,公司新市场开拓已步入正轨,费用支出预计边际下滑,同时公司亦优化费用投放方式,以精准定向为主,费用率预计较17H1走低。毛利率上行,叠加费用率下滑,预计为公司三季度业绩实现高增长主因。 短保烘焙大有可为,公司渠道存下沉空间,前景可观。定位于早餐市场的短包面包在快食趋势下,预计未来五年将保持15%左右的高增长,公司作为短保烘焙市场龙头将受益于行业扩容及份额扩大的双向利好。公司目前处于新一轮扩张周期,区域拓张与渠道下沉并进,目前终端数量为17万个,对标同样为短保商超渠道为主的双汇,其终端数量为90万以上,公司布局仍存较大空间,前景看好。 盈利预测及投资建议:预计17-19年公司收入分别为40.3亿元(+21.8%)、47.4亿元(+17.7%)及55.3亿元(+16.8%),EPS为1.12元(+15.5%)、1.42元(+26.8%)和1.83元(+28.9%),对应PE为33x、26x及20x。公司为烘焙高增长子行业龙头,区域扩张与渠道优化并进,叠加提价催化,盈利能力有望持续提升。维持“增持”评级。 风险提示:食品安全问题、区域扩张不及预期、行业竞争加剧
桃李面包 食品饮料行业 2017-10-12 40.28 -- -- 41.99 4.25% -- 41.99 4.25% -- --
桃李面包 食品饮料行业 2017-10-11 39.95 45.00 7.78% 41.99 5.11% -- 41.99 5.11% -- 详细
事件:公司发布2017年三季度业绩快报,前三季度实现收入 29.6亿元,同比+24%;归母净利润3.6亿元,同比+10%。其中三季度单季实现收入11.4亿元,同比+24%;归母净利润1.8亿元,同比+29%;略超市场预期。 强化营销渠道建设,大力开拓新市场,收入稳定增长。收入保持稳定增长主要得益于:1、不断强化营销渠道,凭借高效的配送队伍管理和优质的服务质量,凸显竞争优势,提高渠道把控力及市场份额;2、大力开拓新市场,不断增加销售终端数量,主要受益于新区域持续扩张和外埠市场的积极拓展。随着公司配送服务质量的不断提高以及新市场的逐步开拓,公司收入规模有望维持高速增长。 产品结构优化升级,提升盈利能力。公司三季度单季归母净利润实现高速增长,净利润率达到15.3%,单季度净利润率达到历史高点,盈利能力显著提升,主要得益于公司产品结构优化升级和产品提价带来的毛利率提升。1、公司聚焦面包主业,稳步发展月饼业务,主动减产粽子业务,集中资源发展优势主业。2、公司在东北、华北等优势区域消费者粘性逐渐增强,产品均价略有提升。随着公司在新市场的品牌影响力逐步提升,未来公司产品均价仍有上涨空间。作为短保面包行业龙头,较强的议价能力和市场拓展能力有望促进公司盈利能力的持续提升。 区域扩张持续进行,产能释放在即,成为中国面包第一品牌指日可待。截至2017年上半年,桃李已在15个区域建立了生产基地。华东、华南、华中地区正处于培育期,市场空间可观,有望为公司的长期增长打开空间。天津、重庆工厂产能释放在即,武汉工厂处于建设期,为公司区域扩张提供保障。凭借其产品、品牌和渠道优势的积累,公司有望逐步攻克华东、华中、华南等新市场,打开成长空间,持续提高销售规模和市场份额。 盈利预测与投资建议。考虑到公司盈利能力明显提升,略微上调盈利预测。预计2017-2019年收入分别为41.2亿元、51.5亿元、64.3亿元,归母净利润分别为5.02亿元、6.41亿元、8.21亿元,对应动态PE 分别为37倍、29倍和23倍。公司目前成长性良好并且未来发展空间较大,同时也是短保面包行业龙头公司,给予2018年33倍PE,对应目标价45元,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全风险,原材料价格上行风险,新市场开拓低于预期风险。
桃李面包 食品饮料行业 2017-10-11 39.95 43.00 2.99% 41.99 5.11% -- 41.99 5.11% -- 详细
事件:公司发布三季度业绩快报。经公司初步核算,前三季度实现收入29.55亿元,同比增长24.32%;归属于上市公司股东的净利润3.58亿元,同比增长10.10%。单三季度实现收入11.39亿元,同比增长24.17%;归属于上市公司股东的净利润1.75亿元,同比增长28.69%。 以上数据未经审计,具体仍以三季报正式披露的数据为准。 收入保持快速增长,高成长性稳步兑现:公司三季度收入继续保持24%的快速增长,高成长逻辑正在稳步兑现,后续成长空间仍然十分可观:一方面,受益于收入水平提升及生活方式西化,国内西式烘焙市场仍然保持快速增长;另一方面,公司正借助自身的品牌、研发、品质、渠道和资金等多方面优势持续进行区域扩张并加快渠道下沉工作,故得以实现超过行业水平的更快增长。随新产能陆续投放,公司区域扩张进度有望加快,继续看好收入端成长空间。 盈利能力显著恢复,前期布局成效将逐渐显现:单三季度净利润增速达28.69%,与前三个季度相比明显加快;单季度净利率高达15.36%,同比提升0.55pct,环比提升4.12pct,为近三年来新高。我们认为三季度盈利能力显著恢复的主因仍是公司前期产能布局的成果开始逐渐显现,新产能的投放既有利于摆脱此前新市场产能限制加快扩张速度,也有助于优化配送服务方案将运费控制在合理水平,从而实现费率下降及盈利能力的提升。此外,三季度收入包含毛利率较高的节日食品月饼,同时新品表现良好带动产品结构优化,也对整体盈利能力提升有所贡献。预计未来公司前期布局将步入收获期,随规模效应扩大和新品推出带来的产品结构优化,盈利能力有望不断提升。 投资建议:我们预计公司2017年-2018年的收入增速分别为23%、24%,略上调净利润增速至15%、24%,维持增持-A 的投资评级,6个月目标价43.00元,相当于2018年31倍的动态市盈率。 风险提示:扩张进度不达预期,盈利能力恢复不达预期。
桃李面包 食品饮料行业 2017-09-25 37.05 -- -- 41.99 13.33% -- 41.99 13.33% -- 详细
摘要:短保面包正处黄金发展期,未来5年有望延续高增长。批发模式仍是短保最佳模式,且规模优势下强者恒强,分散的市场格局正孕育龙头。公司构建“物流日配、直营为主、中小终端”三位一体的成熟体系,成为行业领先者,全国扩张下持续强化的规模领先&渠道排他优势正铸就宽广的护城河,有望成长为行业绝对龙头。展望未来,成熟市场稳步增长、成长市场快速扩张以及新兴市场渡过培育期,公司营收延续高增长,净利率或逐步提升至15%。新市场放量+费用严控+均价提升下,3Q17有望成为增速拐点,净利增速恢复至同步或略快于营收增速。 短保面包正处黄金期,批发模式助力龙头诞生:我们估测短保产品约有1000亿规模,主要消费场景在早餐,而随着城市生活节奏加快,食用简便、购买便利的短保面包有望进一步替代传统早点,未来5年复合增速或高达13%。短保面包行业批发、连锁店两种模式并存,参考日本,批发模式在面包人均消费量提升阶段占据优势,中国人均消费量远低于日韩,批发模式或在未来10年仍更适宜中国。批发模式核心在于成本领先,规模效应下有望强者恒强,而高度分散的市场格局成为孕育龙头的最佳土壤,强者或即将诞生。 桃李铸就宽广护城河,持续成长的绝对龙头:公司专注行业二十年,构筑“物流日配、直营为主、中小终端”成熟体系,保证终端较好的动销以及终端网络的持续快速拓展,成为行业领跑者。相比跟随者,公司规模领先&渠道排他的优势随全国扩张而持续扩大,跟随者难以赶超。相比长保潜在竞争者,短销售周期的产品属性提高管理难度且注定直营为主的渠道模式,经销为主的达利园等长保龙头难言优势。因此,桃李已铸就宽广的护城河,跟随者&潜在竞争者难以在生产规模、渠道网络、经营模式上和桃李抗衡,行业格局已经初步奠定。 资本助力全国扩张,东北标杆引领次新、新区发展:15年上市后,公司开启新一轮扩张周期,通过IPO募投项目及正推进的定增项目来完善全国产能布局,并积极开拓新区域渠道网络。公司现有6个经营区域,根据发展阶段可分为成熟市场、成长市场和新兴市场。根据历史经验:1)新进入的城市2-3年达到盈亏平衡点;2)新兴市场转变成长市场需5-10年,期间营收增速20%以上,净利率提升至5%上方;3)成长市场进入成熟市场需5年以上,营收增速保持10%以上,净利率在5%-12%区间抬升。展望未来,东北稳步增长,华北向成熟市场演变,华东、西南、西北快速成长,华南、华中渡过培育期,区域梯队规模迭进推动营收、净利持续高增长。 投入产出走向匹配,3Q或迎业绩增速拐点:扩张期间,公司营收高增长,高费用率拖累导致业绩增速放缓。拆细看,仅人工&运输费抬升费用率,毛利率整体平稳、广告宣传费&门店费比重稳定证明外延扩张质量较好。往后看,前期攀高的人工和运输费用率有望随着异地规模效应显现而回归12-14年常态,净利率逐步回升至15%。我们认为1Q17是扩张净利率的最低点,费用集中投放、计提股权激励费用以及期货亏损共同导致当季净利率大幅滑坡。往后看,新市场放量+费用严控+均价提升下,3Q17有望成增速拐点,此后净利增速同步或略快营收增速。 盈利预测与估值:基于扩张费用超预期及暂不考虑定增影响,我们调整公司盈利预测,17-18年营收从41.28、50.67亿元调整为17-19年42.10、53.57、67.43亿元,同比增长27.4%、27.2%、25.9%,17-18年归母净利润从5.36、6.53亿元调整为17-19年4.81、6.19、8.28亿元,17-19年EPS分别为1.07、1.38、1.84元,对应PE分别为35.1、27.2、20.4倍,考虑公司长期成长性及业绩增速拐点或临近,维持“强烈推荐”评级!
桃李面包 食品饮料行业 2017-08-28 35.00 -- -- 39.40 12.57%
41.99 19.97% -- 详细
事件:公司发布2017年中报,报告期内,公司实现营收18.16亿元,同比增长24.39%;实现营业利润2.3亿元,同比下降3.00%;实现归属于母公司股东的净利润1.83亿元,同比下降3.23%;每股收益0.41元。其中,Q2单季度实现营收9.96亿元,同比增长24.81%;实现归母净利润1.12亿元,同比增长5.00%。 营收增速趋于稳定:报告期内,公司营收增速稳定。其中,占比99.62%的核心产品桃李品牌面包及糕点实现营收1.81亿元,同比增长了24.42%;节日食品粽子实现营收696.76万元,同比增长16.91%。营收的增长得益于公司对营销渠道的强化以及对新市场的开拓,特别是华南及华中地区。公司同时在东北、西北、西南等成熟市场继续加快销售网络细化和下移工作,进一步开拓细分消费市场和销售渠道,报告期内,公司销售终端数量从16年底的15万个增加至17万多个。综合毛利率同比小幅下降0.17个百分点,依然保持在35.46%的较高水平。 市场的开拓导致销售费用率上升:报告期内,公司期间费用率同比增加3.31个百分点至21.64%,主要由于销售费用率同比上升3.24个百分点至19.26%;管理费用率控制良好,下降0.07个百分点至2.44%;贷款产生的利息支出增加导致财务费用率同比增加0.14个百分点至-0.05%。2017H1净利率同比减少2.88个百分点至10.09%,但Q2单季的净利率环比上升了2.55个百分点至11.24%。 未来产能释放值得期待:年产能0.87万吨的天津友福食品有限公司计划于17年8月投产,在京津冀一体化的形势下,将有效缩短配送距离,降低配送费用,有助于扩大公司在天津、河北北部地区面包市场的销售份额。且随着四季度销售旺季的到来以及新增零售终端的铺设到位,公司下半年业绩将打开新的增长的空间。 盈利预测:考虑到处于全国扩张期,公司费用端承压高于预期,我们对之前的盈利预测稍作调整,预计公司2017-2019年营业收入将分别达到41.25、51.08和62.76亿元,EPS为0.99、1.33和1.65元,按照2017年8月23日收盘价34.95元进行计算,对应2017-2019年动态PE分别为35、26和21倍,下调投资评级至“审慎推荐”。
桃李面包 食品饮料行业 2017-08-28 35.00 -- -- 39.40 12.57%
41.99 19.97% -- 详细
事件:桃李面包发布2017年半年报,2017年上半年公司实现营业收入18.16亿元,同比增长24.39%;实现归属上市公司净利润1.83亿元,同比小幅下降3.23%。其中2017Q2实现营业收入9.96亿元,同比增长24.81%;实现归属上市公司净利润1.12亿元,同比增长5%。 投资评级与估值:公司中报业绩符合预期,虽然单二季度的盈利能力已经出现一定修复,但是在去年高基数的影响下同比压力较大,我们小幅下调17-19年EPS 至1. 11、1.37、1.67元(前次1.18、1.43、1.71元),最新收盘价对应17-18年PE 分别为32、26倍,维持增持评级。公司未来的核心看点有:1)受益于消费升级,烘焙行业为成长性最好的食品饮料子行业之一;2)公司“中央工厂+批发”的经营模式可异地复制,新产能逐渐投放+成熟市场精耕细作驱动收入稳定增长;3)公司员工持股计划落地,为长期增长释放动力。 收入增速稳定,盈利能力环比改善:2017Q2公司收入同比增长24.81%,和2017Q1收入23.88%的增长基本持平,“中央工厂+批发”的产能异地复制模式仍在持续推进,东北、西北和西南等传统市场进行渠道渗透,华南和华中等新兴市场加大网络布局。同时2017Q2公司的盈利能力已经出现较为明显的恢复,单二季度的销售净利率为11.24%,虽然相较于去年同期的12.91%的净利率高点仍有一定差距,但是环比提升2.55%。由于华南市场的开拓,销售人员投放和运输费用提升造成17Q1销售费用率同比大幅提高4.07%,2017Q2公司的销售费用率为18.94%,同比提高2.57%,但是环比下降0.72%;同时17Q2的管理费用率为1.88%,环比下降1.23%,同比下降0.31%,一季度激励费用确认对管理费用的影响已经消除。 高费用投放阵痛期已过,激励落地有望进一步释放增长动力:公司“中央工厂+批发”的模式决定了全国化的扩张进程需要产能的不断投放以及市场培育,华南地区相对于其他市场是全新的基础相对较弱的市场,短期的高费用投放带来的亏损不影响公司的长期看点,持续稳定的收入增长也验证了公司的成长性。随着二季度公司的盈利能力的环比改善,我们预计公司的高费用投放阵痛期已过,盈利能力有望恢复正轨。同时公司推出连续五年的员工激励计划,有利于实现公司利益和员工利益的统一,建立长效激励机制,调动员工的积极性,为长期增长进一步释放动力。 股价表现的催化剂:核心产品增长超预期、区域扩张速度超预期。 核心假设风险:业绩低于预期、食品安全事件。
桃李面包 食品饮料行业 2017-08-28 35.00 -- -- 39.40 12.57%
41.99 19.97% -- 详细
收入增长符合预期,利润端环比改善:公司17H1实现收入18.16亿元,同比增长24.4%;实现归母净利1.83亿元,同比下降3.2%。17Q2收入为9.96亿元,同比增长24.8%;归母净利为1.12亿元,同比增长5%,利润增速环比17Q1上升18.8个pct。 大单品战略叠加区域扩张和渠道下沉,收入延续高速增长:从产品来看,17H1公司核心的面包及糕点业务实现收入18.09亿元,同增24.4%,保持高速增长趋势。其中奶棒、醇熟等明星产品稳步增长,红豆烧等新品增长较快。节日食品粽子实现收入696.76万元,同比增长16.9%。从区域来看,上半年华南地区实现收入0.64亿元,较去年同期增长0.6亿元,而16H2新进入的华中地区实现收入0.12亿元,两大新市场均呈爆发式增长。同时东北、西北、西南等成熟市场受益渠道下沉,估计收入增速均达两位数。目前公司在15个中心城市及周边地区建立起17万多个零售终端,较2016年底增加了约2万个。预计天津友福、重庆桃李、武汉桃李等项目落地后,公司收入端高速增长仍可持续。 销售费用上升利润端承压,规模扩大后有望恢复至合理水平:17H1公司毛利率为35.46%,同比下降0.17个pct,主要系原材料成本上升;净利率为10.09%,下降2.88个pct,主要系开拓新市场销售费用大幅上升。17H1公司销售费用率为19.26%,较去年同期上升3.24个pct。 其中工资保险及福利费大幅增长52%至0.98亿元,产品配送服务费大幅增长54%至1.97亿元。但二季度开始销售费用率环比改善,17Q2为18.94%,环比下降0.72个pct。预计随新市场规模扩大,销售费用率将逐渐恢复至合理水平,盈利能力逐步兑现。 盈利预测与投资评级:预计2017-2019年EPS为1.09元、1.46元、1.93元,对应PE为32倍、24倍、18倍,考虑到公司稳定的增长趋势,股价短期调整或现投资良机,维持“买入”评级。
桃李面包 食品饮料行业 2017-08-24 35.24 40.00 -- 39.40 11.80%
41.99 19.15% -- 详细
2017上半年公司实现营业收入18.16亿元,同比增长24.39%;实现归属于母公司净利润1.83亿元,同比下滑3.23%。从二季度来看,公司实现营业收入9.96亿元,同比增长24.81%;实现归属母公司净利润1.12亿元,同比上升5%,环比上升56.94%。 公司上半年收入较快增长,一方面是公司的新品和明星产品销售增加导致,奶棒、醇熟等明星产品持续稳步增长,红豆烧等新品也表现出了较快增长态势,同时,针对传统节日开发的粽子等产品也实现了696.76万元的收入,同比增长16.91%。另一方面,跟公司积极拓展渠道密不可分,公司加快战略性区域销售网络建设,已在东北,华北、华东、西南、西北、华南等15个中心城市及周边地区建立起17万多个零售终端。其中华南新市场增长迅猛,华南市场占比提升3.27pct至3.52%。公司上半年利润下滑,主要是因为公司上半年大力度拓展华南,华中新市场,增加销售终端数量,同时在东北,西北,西南等成熟市场进一步开拓细分市场和销售渠道,使得销售费用增长1.16亿,同比大幅上升49.6%。 2017年上半年,公司毛利率、净利率分别为35.46%与10.09%。毛利率同比下跌0.17个百分点,净利率同比下跌2.88个百分点。毛利率下降主要是因为原材料,糖和纸箱上半年价格出现上涨。净利率下跌的主要原因是人工成本上升(工资福利上升51.76%至9824万)和产品配送服务费上升(上升53.88%至19747万元),销售费用大幅上升49.6%,占总营收的19.26%。环比第一季度,第二季度毛利率上升1.46pct至36.12%,净利率上升2.55pct至11.24%,盈利能力得到改善。 公司“中央工厂+批发”的模式需要产能投放和市场开发支持逐步向全国扩展。2017年8月,年产0.87万吨的天津友福食品有限公司将投入生产释放产能。同时年产1.9万吨“桃李面包重庆烘培食品生产基地项目”,也在按计划建设中。沈阳桃李面包系列产品生产基地,大连桃李厂房二期建设项目,武汉桃李烘培食品生产项目也已经开始,公司将不断扩产满足销售需求。渠道方面,截止2017年6月30日,公司销售终端超过17万个,扩展速度迅猛。公司未来将继续拓展华南,华中市场,并且在东北、西北、西南成熟市场不断细化销售渠道。考虑到这些地区的人口数量和人均收入水平,公司规模和品牌将进一步发展,增强其对上下游商家的议价能力。 盈利预测: 公司未来募投项目有望陆续投产,带来公司新的增长点,预计公司2017-2019年净利润分别为4.89/6.63/8.73亿元,每股收益预测为1.09/1.47/1.94对应PE分别为31.55/23.32/17.71倍。
桃李面包 食品饮料行业 2017-08-24 35.24 -- -- 39.40 11.80%
41.99 19.15% -- --
桃李面包 食品饮料行业 2017-08-23 34.92 38.70 -- 39.40 12.83%
41.99 20.25% -- 详细
事件:公司发布半年报。上半年实现收入18.16亿元,同比增长24.4%;归母净利润1.83亿元,同比下降3.2%。单二季度实现收入9.96亿元,同比增长24.8%;单二季度实现归母净利润1.12亿元,同比增长5%。 主业收入延续高增长,区域扩张及渠道下沉有序推进:分产品来看,面包糕点上半年实现收入18.09亿元,同比增长24.24%,延续此前高增长趋势,其中奶棒、醇熟等重点单品仍保持稳步增长,新品如红豆烧等亦取得良好表现;节日食品粽子实现收入696.76万元,同比增长16.91%。分区域来看,公司在拓展新市场及精耕细作老市场上均取得较好成绩,区域扩张及渠道下沉共同助力收入高增长。截至二季度末公司已建立超过17万个零售终端,最近半年新增终端2万多个。 费用率上升过快致盈利能力承压,后续有望恢复至合理水平:公司单二季度毛利率36.1%,同比基本持平;环比提升1.4pct,主要因为二季度收入包含毛利率较高的节日食品粽子,费用率上升仍是盈利性受损的主因。公司二季度销售费用率18.94%,同比上升2.56pct,其中人工和运输费用同比增幅均超过50%,致使销售费用率快速上升,但随着新市场销售规模扩大和新产能的陆续投产,销售费用率将逐渐回落,长期来看利润增速有希望重新恢复到与收入相匹配的水平。 产能扩张稳步推进,长期看好烘焙行业成长性及公司发展空间:烘焙行业整体特别是西式烘焙成长性突出,长期看好公司借助“中央工厂+批发”模式实现快速扩张。目前公司仍有三地产能天津友福、重庆及武汉桃李项目处于建设期,未来逐步投产后区域扩张将更为顺利,同时费用率有望回归至合理水平。 投资建议:我们预计公司2017年-2018年的收入增速分别为23%、24%,净利润增速分别为13%、19%,维持增持-A 的投资评级,6个月目标价38.70元,相当于2018年30倍的动态市盈率。 风险提示:扩张期费用快速攀升侵蚀利润,扩张进度不达预期。
桃李面包 食品饮料行业 2017-08-22 34.03 37.45 -- 39.40 15.78%
41.99 23.39% -- 详细
公司公布2017年半年报,2017上半年公司实现营收18.16亿元,同比上升24.39%。实现归母净利1.83亿元,同比下降3.23%,对应基本EPS0.41元/股。 核心观点。 收入增速符合预期,全国化扩张持续推进。公司上半年收入稳步增长,面包及糕点收入同增24%。公司大本营东北地区销售收入占比47.42%,较上年同期占比下降2.27pct,华北、华东、西北地区占比分别增长0.08pct、0.99pct和0.52pct,华南占比提升3.27pct,公司全国化扩张进程有序进行。 原材料、包材等成本上升导致公司毛利率下降,销售费用提升盈利能力承压。 2017年上半年,糖、纸箱等材料价格出现上涨,导致公司毛利率下降0.17pct至35.46%。除华东和西北区域外,其他销售地区产品毛利率均有所下滑,占比最高的东北地区销售毛利率下降0.59pct。公司上半年销售费用大幅上涨,同比增长49.6%,销售费用率提升3.24pct至19.26%,主要是人工成本和产品配送费大幅提升,分别同比增长51.76%和53.88%所致。管理费用率小幅下降趋稳。未来随上游原材料涨价影响逐步弱化叠加渠道铺设到位后运费降低等因素,公司盈利水平将存较大提升空间。 加快销售区域网络建设,产能布局有序进行。公司不断加大对华中、华南新市场的扩张和东北、西北、西南的渠道下沉,开拓细分市场和销售渠道。此外,天津友福、武汉桃李、重庆桃李按计划有序建设预计Q4释放产能,随网点铺设到位,产能有望逐步释放,体量增长带动规模经济效应以及新增网点配送效率提升有望带动长期费用率下行,公司净利润增速有望逐年回升。 财务预测与投资建议。 我们调整公司2017-2019年每股收益预测分别为1.07、1.30、1.77(原1.24、1.58、2.09元)。目前可比公司2017年平均估值水平为35倍PE,对应目标价37.45元,下调至增持评级。
桃李面包 食品饮料行业 2017-07-13 35.40 40.00 -- 37.35 5.51%
41.70 17.80%
详细
公司发布半年度业绩快报:2017年上半年实现收入18.16亿元,同比增长24.39%;归属于上市公司股东净利润1.83亿元,同比下降3.23%。以上数据尚未经审计。 收入延续高增长,成长性突出:公司单二季度实现收入9.96亿元,同比增长24.8%,延续了高速增长的态势。我们认为国内烘焙市场未来仍将受益于消费习惯变迁和消费升级保持较快增长,同时集中度有望持续提升。公司作为烘焙行业龙头企业,目前正在积极推进全国化进程,成熟市场的渠道下沉和新市场开拓均有充分空间,扩张期内收入端表现无需担忧,成长性突出。且部分地区产能目前仍较为紧张,未来随新产能的陆续投放,收入增速有望进一步上升。 二季度净利润实现个位数增长,预计销售费用率上升仍是净利率下滑主因:单二季度实现净利润1.12亿元,同比增长5.66%;净利率为11.24%,同比下滑2.04pct,环比一季度上升2.54pct。由于公司处在扩张期内,运输及人工费用等上升较快,我们预计净利率同比下滑主要原因仍是销售费用率的明显提升。但随着新市场销售规模扩大和各地工厂的陆续投产,销售费用率有望逐渐降低,长期来看利润增速有希望重新恢复到与收入相匹配的水平。 短期利润端仍承压,长期看好烘焙行业成长空间及公司份额的持续提升:对扩张期的公司而言,费用投入不可避免,抢占市场份额更为重要,故我们认为利润端承压不应影响对公司成长性突出的判断,长期看好烘焙行业的广阔成长空间和公司份额的持续提升。 投资建议:我们预计公司2017年-2018年的收入增速分别为23%、24%,净利润增速分别为13%、19%,维持增持-A的投资评级和6个月目标价40.00元,相当于2018年31倍的动态市盈率。 风险提示:扩张期费用快速攀升侵蚀利润,扩张进度不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名