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桃李面包 食品饮料行业 2017-12-13 39.21 -- -- 40.26 2.68% -- 40.26 2.68% -- 详细
1. 短保龙头,全国化布局加速推进。公司加速进军全国市场,采用“区域工厂+批发”运营模式,直营与经销相结合的销售模式开拓渠道,2016年以来在全国范围内大力拓张终端网络覆盖,在东北、华北、华东、西南、西北、华南等15个中心城市及周边地区建立零售终端超过17万个,预计未来五年内在全国范围内新增7-8个工厂,业绩增速维持20%,到2023年有望完成100亿收入目标。 2. 定增落地,强化华中、西南、西北区域布局。目前公司在东北、华北和华东收入占比较高,此次定增资金将用于华中、西南和西北的产能建设,加码公司在三个区域内的市场布局,解决当地产能紧缺迫切问题。其中武汉、重庆、西安项目分别增加产能25500吨、19000吨和6500吨,三项目预计实现年均收入8.8亿元。实现年均税后利润1.2亿元。项目建成后公司的销售网络将覆盖更多的中心城市及周边地区,公司市占率有望进一步提升。 3. 产能投放,将解决华北、西南区域供需缺口。 天津8700吨产能和重庆一期1.2万吨产能预计将于今年12月陆续投产,缓解当地产能紧缺的局面,为明后年发展补足动力。另外,华南市场持续减亏中,公司与主要KA渠道基本建立合作,今年收入将超1亿元,明年收入规模有望翻番增长并实现盈亏平衡。 4. 投资建议:预计公司2017-19年归母净利润分别为5.0/6.4/8.06亿元,对应PE为37/29/23倍,维持“推荐”评级。 5. 风险提示:市场拓展不达预期、食品安全风险。
桃李面包 食品饮料行业 2017-11-28 39.40 42.60 7.60% 40.99 4.04% -- 40.99 4.04% -- 详细
行业扩容+自身终端扩张,快速成长的烘焙龙头企业。 桃李面包作为烘焙行业龙头行业,销售规模与利润同比增速均高出同行业其他竞争对手,未来有望率先受益于居民生活方式西化以及消费升级所带来的行业扩容。同时,公司采取“中央工厂+批发”模式,立足于东北大本营市场,并逐渐走向全国,形成了多点覆盖的全国性面包知名企业。提高传统市场占有率和布局空白市场仍然是未来公司发展的重要路径,在行业整体增长的带动下,预计未来公司业绩继续保持较快增长,行业龙头地位继续夯实,我们给予“增持”评级。 烘焙行业发展潜力大,行业集中度有待提升。 我国烘焙食品行业零售额持续增长,零售规模从2006年的596.7亿增长至2016年的1648.13亿,年均增长率超过10%。虽然我国烘焙行业市场规模整体呈扩大趋势,但人均消费量仍较低。2016年,我国人均面包年消费量仅为20.67元,仅为邻国日本的九分之一,行业发展空间较大。此外,我国面包市场行业集中度较低,企业数量多且分散,跨地区经营的知名面包生产厂商较少,2016年我国面包CR3市占率仅为18.5%,远低于日本的48.3%和香港的82.1%,行业集中度有较大的提升空间。桃李面包作为率先全国化的龙头企业,未来有望分享行业发展红利。 “中央工厂+批发”提升规模效益,销售终端控制力不断加强。 桃李采用“中央工厂+批发”模式进行生产和销售,公司已在全国15个区域建立了生产基地,规模经济优势显著提升。公司采用直营与经销相结合的销售模式进行渠道开拓,截至2017年6月30日,公司已在东北,华北、华东、西南、西北、华南等15个中心城市及周边地区建立起17万多个零售终端。公司与家乐福、沃尔玛、大润发等大型商超之间建立了稳定的合作关系,公司对销售终端的控制力逐渐加强,这为公司加快拓展国内其他地区市场奠定了基础。 行业龙头终端不断推进,首次覆盖给予“增持”评级。 我们认为公司属于烘焙行业龙头企业,未来将率先享受消费升级带来的行业扩容红利,同时自身销售终端的扩张以及产品结构的不断优化,预计公司将保持较快增长的趋势。我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为5.05亿、6.40亿、8.21亿元,同比增速分别为15.9%、26.7%和28.4%,EPS分别为1.12元、1.42元和1.82元。参考食品综合可比公司的估值水平,考虑到公司仍处于成长期,给予公司2018年30-35倍的PE估值,对应目标价42.6-49.7元,首次覆盖给予“增持”评级。
桃李面包 食品饮料行业 2017-11-13 43.00 -- -- 44.26 2.93%
44.26 2.93% -- 详细
事件:公司非公开发行股票申请获得证监会核准批文。公司拟以不低于32.57元/股的价格非公开发行股票不超过2265.9万股,募集资金总额不超过7.38亿元用于武汉、重庆、西安生产基地的建设。 加速布局华中、西南、西北区域,持续扩大市场份额:公司采用“中央工厂+批发”模式进行生产和销售,截至2017H1已在全国15个区域建立了生产基地,拥有17万多个零售终端(2017上半年增加约2万个)。一方面,公司面包等产品的产销量高速增长,生产已经趋于饱和,公司需继续通过建设生产基地解决产能瓶颈。另一方面,公司借助东北地区的成功经验,重点突破华南、华东、华中、西北、西南区域。本次定增的建设项目将加速公司在华中、西南、西北三个收入规模相对较小的地区的布局。其中武汉项目将新增25500吨产能,重庆项目将新增19000吨产能,西安项目将新增6500吨产能,预期三个项目合计可实现年均营业收入8.81亿元,实现年均税后利润1.24亿元。项目建成后公司的销售网络将覆盖更多的中心城市及周边地区,扩大公司的市场份额。 区域扩张稳步推进,盈利能力逐步兑现:公司大力开拓新市场,加速全国化布局。预计前三季度东北成熟市场受益渠道下沉,收入增速达两位数;重点突破的华东市场增长较快;华南和华中两大新市场则呈爆发式增长。借鉴公司华南市场的开拓经验,开拓初期由于产能利用率低导致公司2017Q1华南市场亏损800万,但随着市场拓展及产能利用率提升,新市场盈利能力逐步兑现。公司17Q3净利率对比17Q1提升6.65pct。我们认为在华中、西南、西北市场的开拓前期,公司净利润同样会承压,但随规模提升后盈利能力将逐步兑现。 新品推出加速,盈利能力进一步释放:公司优化升级产品结构,持续推出高毛利率新品,并在今年7月份提价2%-3%。我们预计公司新品推出将提速,毛利率有望进一步提升。 盈利预测:预计2017-2019年EPS为1.11、1.49、1.98元,对应PE为39倍、29倍、22倍,维持“买入”评级。
桃李面包 食品饮料行业 2017-11-09 43.69 -- -- 44.26 1.30%
44.26 1.30% -- 详细
募投项目完善产能布局,奠定区域扩张坚实根基:公司拟以不低于32.57元/股价格非公开发行新股,募集资金总额不超过7.38亿元用于武汉、重庆、西安生产基地项目,三地项目建设完成后将新增5.1万吨产能,目前武汉、重庆项目已先行投入自有资金建设。公司正处全国跑马圈地的过程,利用东北成熟地区市场运作经验,重点突破华南、华东、华中、西南、西北区域。资本助力下,公司有望通过募投项目提升华中、西南、西北地区产能,满足新增市场需求,从而巩固公司行业绝对龙头地位。 投入产出进入匹配期,业绩正加速释放:15年上市后,公司开启新一轮扩张周期,资本助力下加速全国产能建设,营销渠道强化&销售终端增加推动营收保持高增长态势。由于公司前期扩张较快,费用增长快于收入增长,导致净利率滑坡。往后看,攀高的人工和运输费率有望随着规模效应显现而回归12-14年常态,3Q17业绩拐点如期出现预示投入产出已进入匹配期,净利率有望逐步回升,公司业绩进入释放期。 发展再提速,维持“强烈推荐”:短保高天花板+规模优势壁垒,公司正跑马圈地加速扩张,3Q业绩大增预示投入产出进入匹配期,往后业绩或延续高增长势头。定增事项正顺利推进,资本助力完善全国产能布局,有望进一步加快公司扩张步伐。我们维持公司盈利预测,预计17-19年EPS为1.15、1.51、2.01元,对应PE分别为37.8、28.7、21.5倍,维持“强烈推荐”评级。
桃李面包 食品饮料行业 2017-11-06 43.00 -- -- 44.26 2.93%
44.26 2.93% -- 详细
事件:桃李面包发布2017年前三季度业绩,2017年前三季度公司实现营业收入29.55亿元,同比增长24.32%;实现归属上市公司净利润3.58亿元,同比增长10.10%。其中2017Q3实现营业收入11.40亿元,同比增长24.20%;实现归属上市公司净利润1.75亿元,同比增长28.68%。 投资评级与估值:公司前三季度业绩符合预期,我们维持2017-2019年EPS预测分别为1.11、1.37、1.67元,分别同比增长14%、24%和22%。最新收盘价对应17-18年PE分别为39、31倍,维持增持评级。 2017Q3收入增速稳定,盈利能力持续恢复:2017Q3实现收入11.40亿,同比增长24.20%,连续三个季度收入增速在24%左右,公司“中央工厂+批发”的异地复制成长模式仍在稳步推进。2017Q3公司实现净利润1.75亿元,同比增长28.68%,同比增速相对于2017Q2环比大幅提高。2017Q3单季度的净利率达到15.34%,为2015年以来的单季度高点,在去年同期较高基数上同比提高0.5%,盈利能力持续修复。公司盈利能力持续改善的原因有:1)产品提价和生产效率提升带来的毛利率改善:公司下半年开始针对不同的销售区域进行了提价,整体提价幅度约2%左右;同时生产设备更新带来生产效率的提升。2017Q3公司整体毛利率为40.32%,同比提高了3.07%,为公司净利润大幅改善的主要贡献因素。2)费用投放得到有效控制,华南地区亏损幅度继续收窄:2017Q3公司期间费用率为18.98%,虽然仍同比提高0.94%,但是已经环比2017Q1和2017Q2下降了3.73%和1.79%。其中2017Q3销售费用率为17.53%,同比提高1.54%,环比2017Q1和2017Q2下降了2.13%和1.41%。公司华南地区上半年仍处于费用投放期,销售人员投放和运输费用提升明显,2017Q3华南地区的费用投放效果显现,收入端的大幅改善推动亏损幅度收窄。 长期成长路径依旧清晰,费用投放趋于稳定:公司非公开发行方案已于9月初获证监会审核通过,募集资金拟用于武汉、重庆和西安的产能建设,公司“中央工厂+批发”的模式仍在全国范围内有序推进,长期成长路径清晰。华南地区短期高费用投放对盈利能力的波动不影响公司长期看点,公司三季度的盈利能力继续环比改善。同时公司推出连续五年的员工激励计划,有利于实现公司利益和员工利益的统一,建立长效激励机制,调动员工的积极性,为长期增长进一步释放动力。
桃李面包 食品饮料行业 2017-11-01 43.00 -- -- 44.26 2.93%
44.26 2.93% -- 详细
1.毛利率提升带动三季度业绩加速增长 2017三季度收入同比增24.2%,延续了前两个季度的高速增长态势(Q1和Q2同比增速分别为23.9%和24.8%)。三季度毛利率40.4%,同比增3.2pct,环比增4.3pct,略超市场预期。毛利率大幅提升的主要原因有: 1)华南市场步入正轨,退货率降低:公司2015年起于华南市场增设11家子公司,大力拓展华南市场,两年时间华南市场发展迅速,2017上半年华南地区收入6383万元,全年收入有望达到1.5亿元。随着华南市场运营逐渐迈入正轨,该地区退货率显著下降至正常水平(6%-8%),未来华南市场进一步企稳,有望继续推动毛利增长。 2)产品提价:公司于17Q3初对公司部分产品进行提价,整体幅度约为2%-3%,为三年多以来首次提价,主要为应对原料及人工成本的上涨,对毛利率亦有提振作用。 2.全国市场布局快速推进,渠道下沉终端增长促力收入增长 2015年募资上市之后,公司开始新一轮全国版图扩张,16年开拓华南市场,新设11家子公司,2017年新增沈阳、四川、银川、浙江等多家子公司,公司全国布局版图已初见规模。此外,公司采用“区域工厂+批发”运营模式,直营与经销相结合的销售模式开拓渠道,2016年以来在全国范围内大力拓张终端网络覆盖,2016公司在东北、华北、华东、西南、西北、华南等15个中心城市及周边地区建立零售终端超过17万个;同时,公司在成熟市场区域与大型商超建立稳定的合作关系,逐步强化对销售终端的控制力,持续下沉渠道,提高品牌市占率。未来公司不断强化营销渠道优化配送服务质量,大力开拓新市场增加销售终端数量,全年收入有望保持25%左右的增速。 3.定增推进促进产能释放,第一期员工持股顺利实施 2017年9月公司定增通过发审委。此次募集资金扩张产能,预计将在西安、重庆、武汉新增产能6500、19000、25500吨,预计2017年11月天津8700吨产能和重庆一期1.2万吨产能将逐步投产,公司近年来产能利用率过高的状况有望大幅改善。此外,公司已顺利实施第一期员工持股计划,成本约35元/股,公司激励落地业务发展动力强劲。 4.投资建议: 预计公司2017-19年归母净利润分别为5.02/6.43/8.06亿元,对应PE为39/30/24倍,维持“推荐”评级。 5.风险提示: 市场拓展不达预期、食品安全风险。
桃李面包 食品饮料行业 2017-10-31 43.00 48.00 21.24% 44.26 2.93%
44.26 2.93% -- 详细
事件:公司发布三季报。前三季度实现收入29.55 亿元,同比增长24.32%;归属于上市公司股东的净利润3.58 亿元,同比增长10.10%。 单三季度实现收入11.39 亿元,同比增长24.17%;归属于上市公司股东的净利润1.75 亿元,同比增长28.69%。 收入延续快速增长,提价及产品结构变化带动毛利率创新高:前三季度公司收入均保持快速增长,未来继续看好国内生活方式西化和消费升级作用下西式烘焙行业整体成长空间,以及公司凭借自身综合优势加快进行区域扩张及份额提升,收入端后续成长空间仍十分可观。 单三季度毛利率40.32%,同比、环比分别提升3.07、4.20pct,主要受益于三季度初对部分产品进行的提价,平均提价幅度约2-3%,直接带动毛利率提升;另外三季度收入包含毛利率较高的节日食品月饼,毛利率也会高于其他季度,预计四季度毛利率同比可提升1-2pct。 规模效应扩大助力费率下行,静候新产能释放后加快扩张步伐:单三季度销售、管理费用率分别为17.53%、1.53%,销售费用率环比继续下降1.41pct,主要受益于销售规模的持续扩大及费用投放效率的提升,预计随新产能投放及新市场销售规模达到一定体量后仍有下行空间;管理费用率环比下降0.35pct,已处于较低水平,主要受益于规模效应扩大及费用管控强化。产能方面,公司仍在积极推进新工厂建设以加快新市场扩张进度,据此前公告建设进度推算,四季度天津和重庆工厂有望投产,短期费用支出可能有所增加,但随着工厂生产步入正轨、销售规模扩大,费用率有望随之持续下行,利润端弹性更佳。 投资建议:我们维持此前盈利预测,预计公司2017 年-2018 年的收入增速分别为23%、24%,净利润增速分别为15%、24%,维持增持-A 的投资评级,略上调6 个月目标价至48 元,相当于2018 年35 倍的动态市盈率。
桃李面包 食品饮料行业 2017-10-31 43.00 47.00 18.72% 44.26 2.93%
44.26 2.93% -- 详细
简评 渠道建设开始见效,持续高增长可期公司前三季度实现收入29.55 亿元,同比+24.32%,其中2017 第三季度实现收入11.39 亿元,同比+24.21%,业绩的高增长态势得以延续。自2015 年上市以来,公司一直采取积极的扩张战略。 今年公司继续推进新地区的市场开发,强化渠道网络铺成,新设浙江、银川和四川公司,全国的零售终端数也已超过17 万个。 同时公司优化配送服务,例如在有条件的地区推出当日达服务,除了能提高顾客的购物体验从而抢占市场份额,也能强化公司对渠道的把控。2017Q3 单季度净利润增速同比+24.21%,主要原因有:1.市场培育收获成效,今年重点攻克的华南和华东市场,消费者认可度开始提高,品牌效应开始彰显。2.2017Q3 部分产品进行价格调整,有助于收入增加。3.2017Q3 经历了国庆、中秋节备货,公司的月饼属于利润率较高的产品。2017Q3 公司业绩亮眼,我们预计持续高增长可期,全年收入增速有望创历史新高。 提价控费并行,净利率增加公司2017Q3 实现归母净利润1.75 亿元,同比大增28.68%,与2017H1 的-3.23%相比完成扭亏为盈,并创下单季历史新高。而2017Q3 净利润率为15.34%,比2017H1 的10.09% 大增5.25%。 对于归母净利润创下单季历史新高和净利润率大增,我们认为有以下原因:1.自从2016 年末原材料涨价以来,公司业绩一直受其拖累,2017Q3 部分产品进行价格调整,化解了原材料涨价带来的压力。2.公司采取对配送网络的优化等措施,将费用控制在一个稳定的水平。并且前期对于销售费用的投入收到成效,费用开始向利润转化。 定增敲定,产品有望迎来快速放量公司定增计划于9 月获批,武汉项目将新增产能25500 吨,重庆项目新增产能19000 吨,西安项目新增产能6500 吨。项目建设期最短18 个月,最长30 个月。在项目建设期间,公司前期培育的市场有望逐渐成熟,渠道下沉将得到深化,新厂投产后产能得到释放,收入有望迎来快速放量。 盈利预测:基于上述分析,我们预计公司2017-2019 年EPS 为1.13/1.45/1.83,对应PE 为38X/30X/23X。
桃李面包 食品饮料行业 2017-10-30 43.00 -- -- 44.26 2.93%
44.26 2.93% -- 详细
收入符合预期,利润拐点已现:公司17Q1-3实现收入29.55亿元,同比增长24.32%,实现归母净利润3.58亿元,同比增长10.10%。其中17Q3实现收入11.40亿元,同比增长24.20%,实现归母净利润1.75亿元,同比增长28.68%。公司Q3收入端增速与中报持平,利润端改善明显,增速环比提升23.68pct,从一季度以来逐季加速,与我们对于盈利能力逐步兑现的判断一致。 区域扩张稳步推进,收入增长仍可延续:公司收入端维持25%左右的高速增长,一方面是由于公司不断强化营销渠道,提高配送服务质量,持续抢占中小企业市场份额,作为龙头充分享受集中度提升的红利;另一方面是由于公司大力开拓新市场,不断增加销售终端数量。我们预计东北、西北、西南等成熟市场受益渠道下沉,收入增速达两位数;重点突破的华东市场增长较快;华南和华中两大新市场则呈爆发式增长。17H1公司已在15个中心城市及周边地区建立起17万多个零售终端,半年内增长约2万个,Q3终端数量仍会延续增长。未来随新兴市场向成熟市场、成熟市场向重点市场的发展及新市场的开拓,公司收入增长仍可延续。 新品推出叠加费用率下降,盈利能力加速释放:公司优化升级产品结构,持续推出高毛利率新品,并在7月份提价2%-3%。受益产品结构升级和提价,公司17Q1-3毛利率创37.34%新高,其中Q3毛利率达40.32%,同比/环比提升3.07/4.20pct。我们预计公司新品推出将提速,毛利率有望进一步提升。费用率受益华南物流网络优化下降,17Q1-3销售/管理/财务费用率为18.59%/2.09%/-0.06%,其中Q3环比Q2分别-1.41/-0.35/-0.02pct,销售和管理费用率均呈逐季下降趋势,对盈利的压制逐渐消除。毛利率提升和费用率下降促使Q3净利率同比/环比提升0.53/4.10pct至15.34%,验证了我们二季度对公司净利率见底判断。按照全年15%利润目标测算,四季度利润增速有望达30%。 盈利预测:预计2017-2019年EPS为1.11、1.49、1.98元,对应PE为39倍、29倍、22倍,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险;行业竞争加剧风险。
桃李面包 食品饮料行业 2017-10-27 43.00 -- -- 44.26 2.93%
44.26 2.93% -- 详细
公司公布17年三季度报,1-9月实现营业收入29.55亿元,同比+24.32%,实现归母净利润3.58亿元,同比+10.10%。3Q17实现营收11.40亿元,同比+24.20%;归母净利润1.75亿元,同比+28.68%。 区域梯队规模迭进,营收持续稳健增长:公司15年开启新一轮扩张周期,随着成熟市场稳步增长、成长市场快速扩张以及新兴市场渡过培育期,公司营收持续保持较快增长,3Q17营收同比+24.2%,环比1Q17、2Q17基本持平。展望未来,公司产能&渠道全国布局日趋完善,有望推动营收持续保持20%以上的增速水平。 多因素共同推动,单季营业利润同比大增36%:1)公司7月对部分产品提价,整体均价增约3%,毛利率同比3Q16提升3.1个PCT 至40.3%,环比2Q17提升4.2个PCT。2)公司6月开始控制费用投放节奏,前期扩张较快的运输费用得到有效控制,销售费用率虽同比3Q16提升1.5个PCT 至17.5%,但环比2Q17下降1.4个PCT。3)跑马圈地阶段,新市场规模效应初步显现。三者叠加,推动公司3Q17营业利润同比大增36%,净利率同比提升0.5个PCT 至15.3%,环比2Q17提升4.1个PCT。 成长中的巨头,维持“强烈推荐”: 短保面包正处黄金发展期,且规模优势下强者恒强,分散的市场格局正孕育龙头。公司作为行业领先者,全国扩张下持续强化的规模领先&渠道排他优势正铸就宽广的护城河,有望成长为行业绝对龙头。我们维持公司盈利预测,预计17-19年EPS 为 1.15、1.51、2.01元,对应PE 分别为37.4、28.4、21.3倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:市场推广不达预期;原材料大幅上涨;食品安全亊件。
桃李面包 食品饮料行业 2017-10-13 43.00 -- -- 44.26 2.93%
44.26 2.93% -- 详细
事件:桃李面包公布2017年三季度业绩快报,公司9M17实现营业收入29.6亿元,同比+24.32%,其中,17Q3实现收入11.4亿元,同比+24.2%;公司9M17实现净利润3.58亿元,同比+10.10%,其中17Q3实现净利润1.75亿元,同比+28.68%;每股收益为0.80元。 投资要点: 区域扩张稳步推进,收入延续高增长。公司9M17实现收入29.6亿元,同比+24.32%,其中,17Q3实现收入11.4亿元,同比+24.2%,延续上半年的增长趋势(17H1:+24.39%)。公司目前处于区域扩张期,重点突破的华南及华东市场收入增速预计可分别达50%及30%,其中华南地区的产品退货率已由年初的20%降低至10%左右,表明新市场消费者对公司品牌的认知度逐步提升。东北大本营的收入增速预计为10%,新市场开拓对公司收入提振显著。 Q3产品提价,费用率稳中有降,净利增速亮眼。公司9M17实现净利3.58亿元,同比+10.10%,其中17Q3实现净利1.75亿元,同比+28.68%(17H1:-3.23%),扭亏为盈,并创16Q3以来单季增速新高。公司于17Q3初对部分产品进行提价,整体幅度约为2%,为三年多以来首次对产品进行提价,主要为应对原料及人工成本的上涨,预计提价幅度可覆盖成本上行,对毛利率亦有提振。此外,公司新市场开拓已步入正轨,费用支出预计边际下滑,同时公司亦优化费用投放方式,以精准定向为主,费用率预计较17H1走低。毛利率上行,叠加费用率下滑,预计为公司三季度业绩实现高增长主因。 短保烘焙大有可为,公司渠道存下沉空间,前景可观。定位于早餐市场的短包面包在快食趋势下,预计未来五年将保持15%左右的高增长,公司作为短保烘焙市场龙头将受益于行业扩容及份额扩大的双向利好。公司目前处于新一轮扩张周期,区域拓张与渠道下沉并进,目前终端数量为17万个,对标同样为短保商超渠道为主的双汇,其终端数量为90万以上,公司布局仍存较大空间,前景看好。 盈利预测及投资建议:预计17-19年公司收入分别为40.3亿元(+21.8%)、47.4亿元(+17.7%)及55.3亿元(+16.8%),EPS为1.12元(+15.5%)、1.42元(+26.8%)和1.83元(+28.9%),对应PE为33x、26x及20x。公司为烘焙高增长子行业龙头,区域扩张与渠道优化并进,叠加提价催化,盈利能力有望持续提升。维持“增持”评级。 风险提示:食品安全问题、区域扩张不及预期、行业竞争加剧
桃李面包 食品饮料行业 2017-10-13 43.00 -- -- 44.26 2.93%
44.26 2.93% -- 详细
投资要点 1.三季度业绩加速增长,超市场预期 2017Q3收入同比增24.2%,延续了前两个季度的高速增长态势(Q1和Q2同比增速分别为23.9%和24.8%)。2017Q3归母净利润1.8亿元,同比增28.7%,环比增56.2%,超市场预期。公司今年加大力度开拓华南市场,2017H1华南地区收入6383万元,去年同期仅为363万元。2017前两季度大力开拓新市场强化营销渠道,销售费用同比大幅提升使得净利润增长放缓(Q1和Q2同比增速分别为-13.8%和5.0%),三季度新兴市场逐渐进入收获期,公司业绩加速增长。 2.区域渠道下沉,开拓新兴市场,助力业绩高位稳步增长 公司采用直营与经销相结合的销售模式开拓渠道,当前已在东北、华北、华东、西南、西北、华南等15个中心城市及周边地区建立零售终端超过17万个;同时,在成熟市场区域与大型商超建立稳定的合作关系,逐步强化对销售终端的控制力,提高品牌市占率。公司不断强化营销渠道优化配送服务质量,大力开拓新市场增加销售终端数量,全年收入有望保持25%左右的增速。 3.“中央工厂+批发”运营模式,规模效应凸显,推动净利润加速增长 公司今年有望将区域生产基地拓展至17个,产品在当地生产后直接批发给周边城区的KA、便利店、经销商,集中采购、集中生产,规模效应显著,大规模降低企业的生产成本和销售费用。同时,公司注重新产品的研发,促进产品结构优化升级,提升公司整体毛利率水平,带动净利润加速增长。 4.定增持续推进,第一期员工持股顺利实施 17年9月公司定增通过发审委。此次募集资金扩张产能,预计将在西安、重庆、武汉新增产能6500、19000、25500吨,结合自去年起石家庄桃李释放的9000吨产能,以及天津友福年内即将释放的8700吨产能,公司近年来产能利用率过高的状况有望大幅改善。公司已顺利实施第一期员工持股计划,成本约35元/股,公司激励落地业务发展动力强劲。 5.投资建议: 预计公司2017-19年归母净利润分别为5.02/6.43/8.06亿元,对应PE为36.4/28.4/22.7倍,维持“推荐”评级。 6.风险提示: 市场拓展不达预期、食品安全风险。
桃李面包 食品饮料行业 2017-10-13 43.00 -- -- 44.26 2.93%
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事件 桃李面包公布2017年三季度业绩快报,公司9M17实现营业收入29.6亿元,同比+24.32%,其中,17Q3实现收入11.4亿元,同比+24.2%;公司9M17实现净利润3.58亿元,同比+10.10%,其中17Q3实现净利润1.75亿元,同比+28.68%;每股收益为0.80元。 投资要点 区域扩张稳步推进,收入延续高增长。公司9M17实现收入29.6亿元,同比+24.32%,其中,17Q3实现收入11.4亿元,同比+24.2%,延续上半年的增长趋势(17H1:+24.39%)。公司目前处于区域扩张期,重点突破的华南及华东市场收入增速预计可分别达50%及30%,其中华南地区的产品退货率已由年初的20%降低至10%左右,表明新市场消费者对公司品牌的认知度逐步提升。东北大本营的收入增速预计为10%,新市场开拓对公司收入提振显著。 Q3产品提价,费用率稳中有降,净利增速亮眼。公司9M17实现净利3.58亿元,同比+10.10%,其中17Q3实现净利1.75亿元,同比+28.68%(17H1:-3.23%),扭亏为盈,并创16Q3以来单季增速新高。公司于17Q3初对部分产品进行提价,整体幅度约为2%,为三年多以来首次对产品进行提价,主要为应对原料及人工成本的上涨,预计提价幅度可覆盖成本上行,对毛利率亦有提振。此外,公司新市场开拓已步入正轨,费用支出预计边际下滑,同时公司亦优化费用投放方式,以精准定向为主,费用率预计较17H1走低。毛利率上行,叠加费用率下滑,预计为公司三季度业绩实现高增长主因。 短保烘焙大有可为,公司渠道存下沉空间,前景可观。定位于早餐市场的短包面包在快食趋势下,预计未来五年将保持15%左右的高增长,公司作为短保烘焙市场龙头将受益于行业扩容及份额扩大的双向利好。公司目前处于新一轮扩张周期,区域拓张与渠道下沉并进,目前终端数量为17万个,对标同样为短保商超渠道为主的双汇,其终端数量为90万以上,公司布局仍存较大空间,前景看好。 盈利预测及投资建议:预计17-19年公司收入分别为40.3亿元(+21.8%)、47.4亿元(+17.7%)及55.3亿元(+16.8%),EPS为1.12元(+15.5%)、1.42元(+26.8%)和1.83元(+28.9%),对应PE为33x、26x及20x。公司为烘焙高增长子行业龙头,区域扩张与渠道优化并进,叠加提价催化,盈利能力有望持续提升。维持“增持”评级。 风险提示:食品安全问题、区域扩张不及预期、行业竞争加剧。
桃李面包 食品饮料行业 2017-10-12 43.00 -- -- 44.26 2.93%
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桃李面包 食品饮料行业 2017-10-11 43.00 45.00 13.67% 44.26 2.93%
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事件:公司发布2017年三季度业绩快报,前三季度实现收入 29.6亿元,同比+24%;归母净利润3.6亿元,同比+10%。其中三季度单季实现收入11.4亿元,同比+24%;归母净利润1.8亿元,同比+29%;略超市场预期。 强化营销渠道建设,大力开拓新市场,收入稳定增长。收入保持稳定增长主要得益于:1、不断强化营销渠道,凭借高效的配送队伍管理和优质的服务质量,凸显竞争优势,提高渠道把控力及市场份额;2、大力开拓新市场,不断增加销售终端数量,主要受益于新区域持续扩张和外埠市场的积极拓展。随着公司配送服务质量的不断提高以及新市场的逐步开拓,公司收入规模有望维持高速增长。 产品结构优化升级,提升盈利能力。公司三季度单季归母净利润实现高速增长,净利润率达到15.3%,单季度净利润率达到历史高点,盈利能力显著提升,主要得益于公司产品结构优化升级和产品提价带来的毛利率提升。1、公司聚焦面包主业,稳步发展月饼业务,主动减产粽子业务,集中资源发展优势主业。2、公司在东北、华北等优势区域消费者粘性逐渐增强,产品均价略有提升。随着公司在新市场的品牌影响力逐步提升,未来公司产品均价仍有上涨空间。作为短保面包行业龙头,较强的议价能力和市场拓展能力有望促进公司盈利能力的持续提升。 区域扩张持续进行,产能释放在即,成为中国面包第一品牌指日可待。截至2017年上半年,桃李已在15个区域建立了生产基地。华东、华南、华中地区正处于培育期,市场空间可观,有望为公司的长期增长打开空间。天津、重庆工厂产能释放在即,武汉工厂处于建设期,为公司区域扩张提供保障。凭借其产品、品牌和渠道优势的积累,公司有望逐步攻克华东、华中、华南等新市场,打开成长空间,持续提高销售规模和市场份额。 盈利预测与投资建议。考虑到公司盈利能力明显提升,略微上调盈利预测。预计2017-2019年收入分别为41.2亿元、51.5亿元、64.3亿元,归母净利润分别为5.02亿元、6.41亿元、8.21亿元,对应动态PE 分别为37倍、29倍和23倍。公司目前成长性良好并且未来发展空间较大,同时也是短保面包行业龙头公司,给予2018年33倍PE,对应目标价45元,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全风险,原材料价格上行风险,新市场开拓低于预期风险。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名