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桃李面包 食品饮料行业 2018-07-20 60.95 -- -- 60.40 -0.90% -- 60.40 -0.90% -- 详细
事件:公司发布2018年半年度业绩快报,实现收入21.7亿元(同比+19%),归母净利润2.6亿元(同比+44%);18Q2实现收入11.8亿元(同比+18%),归母净利润1.5亿元(同比+38%),业绩符合预期。 18Q2部分地区收入增速放缓,下半年有望改善。(1)成熟区域:稳定增长,挖潜空间依旧可观。得益于渠道下沉带来渗透率逐渐提升,预计东北地区继续保持15%左右增速,未来随着销售网络不断细化,东北地区有望保持双位数增长。(2)高成长区域:前期市场投入谨慎,收入增速略有放缓。由于前期市场投入较为谨慎,西南、西北地区收入增速阶段性放缓,公司已经于二季度加大了投入力度,同时随着重庆工厂产能利用率持续提升,下半年西南、西北地区收入有望恢复高增长;华北部分地区由于过去几年持续高增长,基数扩大导致增速略有放缓,未来随着天津工厂、石家庄新增产能逐渐释放以及匹配打折等促销方式,未来华北区域有望恢复较快增长。(3)新区域:上海地区调整接近尾声,华南持续改善,新市场下半年表现可期。上海地区上半年新增人员和车辆逐步到位,随着市场投入力度加大,预计上海地区下半年有望实现收入高增长。此外华南地区二季度持续减亏,随着东莞工厂产能利用率提升以及销售终端增加,预计2018年华南市场将保持高速增长,同时大幅减亏。 提价+产品结构升级,盈利能力持续提升。公司上半年归母净利润增速远高于收入增速,一方面去年同期利润基数较低,另一方面受益于产品结构升级和提价带来的盈利能力提升。公司高毛利新产品“天然酵母面包”、“焙软吐司面包”等销售情况良好,收入占比不断提高增强公司盈利能力;此外成熟市场、成熟产品提价对毛利率拉动也较为明显,平均提价幅度在3%左右,销量增长贡献15%左右增速。随着公司产品结构持续优化,盈利能力仍有上涨空间;同时新市场逐渐成熟,公司议价能力持续增强,未来提价空间较大。 积极布局新工厂,积蓄长期增长动力。目前桃李已在17个地区建立了生产基地,2018年天津、重庆工厂产能释放在即,武汉工厂已经开工,沈阳、山东、江苏工厂即将开工。凭借较强的产品力和渠道优势,以及各个工厂产能建设和逐步释放,高成长区域和新区域销售规模和市场份额有望持续提升。 盈利预测与投资建议。随着工厂建设、渠道下沉持续推进,公司收入和利润水平有望保持稳定增长。根据中期业绩快报,略微调整盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为1.38元、1.66元和2.0元,对应PE为43倍、36倍和30倍,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全风险,原材料价格上行风险,新市场开拓低于预期风险。
桃李面包 食品饮料行业 2018-07-20 60.95 -- -- 60.40 -0.90% -- 60.40 -0.90% -- 详细
规模效应显现释放利润弹性,公司业绩略超预期 公司发布2018年上半年业绩快报公告,公司今年上半年收入21.67亿元,同增19.3%;单二季度收入11.78亿元,同增18.3%,略低于预期。剔除产品结构升级和提价因素影响,我们预计二季度公司销量同增15%左右。 我们预计主要由于(1)公司在东北地区基数较大,销售增速有所放缓;(2)2018年3月新投产的天津工厂产能尚未完全释放,华北地区销量增速低于预期。公司上半年净利润2.63亿元,同增43.5%,单二季度净利润1.55亿元,同增38.4%,略超市场预期。我们预计主要系毛利率提升和费用压制减弱所致。(1)17年7月份公司对主要产品提价2%-3%以及产品结构升级推动公司吨价提升;(2)公司收入稳步增长,规模效应显现推动成本和费用改善,预计Q2费用率环比改善明显。 渠道扩张推动产品放量,公司收入有望平稳增长 我们预计2018年公司收入有望维持20%+增长。2018年是公司的快速扩张年,公司零售终端数量有望持续提升。受益2017年7月份公司提价和产品结构升级,我们预计2018年公司均价有望同比提升2%以上。我们预计2018年公司销量有望增长20%左右。(1)上半年公司利润表现较好,公司有望加大下半年费用投入力度,推动销量增长。(2)预计下半年天津工厂产能利用率提升,有望助力华北区域渠道加速下沉。(3)公司目前在华南、华东区域覆盖率低,受益覆盖城市数量增加,销量有望持续高增长。我们预计2018年公司盈利能力有望进一步提升:(1)规模效应显现,公司18年毛利率有望持续提升;(2)我们预计2018年公司将加大投放费用布局华南市场,公司费用率将继续提升。 投资建议 我们看好公司的全国化扩张。受益区域拓展和渠道下沉,公司收入有望维持稳定增长。预计公司18-20年收入51.33/63.97/80.56亿元,同增25.83%/24.61%/25.93%;净利润6.33/8.08/10.45亿元,同增23.25%/27.66%/29.39%;EPS为1.34/1.72/2.22元/股;对应PE为44/34/27倍,维持谨慎增持评级。 风险提示 品牌力树立或低于预期,影响公司产品销量;新市场布局渠道需投入大量费用,费用率或超预期;食品安全问题。
桃李面包 食品饮料行业 2018-07-20 60.95 -- -- 60.40 -0.90% -- 60.40 -0.90% -- 详细
收入符合预期,净利高于预期:公司2Q18营收同比+18.3%,符合我们18%的预期;归母净利润同比+38.4%,高于我们31%的预期,主因或在于高估公司销售费用率。 收入增速略有放缓,全国扩张仍有广阔空间:公司2Q18营收同比+18.3%,环比1Q18增速有所放缓,我们认为随着公司全国扩张逐渐进入平稳期,增速客观上难以长期保持过往的较快增速,增速放缓是正常现象。往2H18展望,公司全国扩张有节奏推进,下半年由于提价因素消除,收入增速或会慢于上半年。长期看,公司全国扩张仍具较大空间,我们估算全国适宜的网点也应有70万个,公司17年底零售终端仅19万个,过去三年保持3-6万个新增网点的开拓速度,公司仍需8-10年才能基本达到深入到县乡级的全国市场深度覆盖水平,收入中枢或能长期保持在15%以上。 提价效应推升毛利率,费用率或仍在高位:公司3Q17产品均价提升3%,2Q18继续受益提价效应,叠加面粉、棕榈油等主要原材料价格持续走低,毛利率或较去年同期有明显提升。公司全国扩张稳步推进,但诸多新区域仍处于培育前期,短期费用压力仍然明显,2Q18费用率或仍在高位。长期看,随着新区域规模效应显现,公司销售费用率大概率会回归历史常态,这个过程虽慢但持续可期,有望推动净利率持续爬坡。 批发高天花板+行业好格局,长期逻辑清晰的行业龙头:短保面包得益于在外早餐市场的快速扩容,未来5年复合增速或高达13%,批发模式仍是短保最佳模式,规模效应明显&成熟模式广泛复制利于诞生龙头。公司作为正在全国扩张的批发模式行业领跑者,估算市占率11%,远高于主要跟随者市占率总和。往后看,公司全国扩张下持续强化的规模领先&渠道排他优势正铸就宽广的护城河,有望成长为行业绝对龙头。 稳守核心资产,分享长期成长红利:公司兼具好赛道和好格局,长期成长逻辑清晰,业务风险小而确定性高,是具备长期投资价格的好标的。虽公司短期估值修复接近尾声,但规模效应有望推动利润逐渐释放,可持续分享公司成长红利。基于公司新区域培育进度低于预期,我们下调公司盈利预测,18-20年EPS从1.54、1.98、2.48元下调至1.31、1.60、1.99元,对应PE分别为45.2、36.8、29.6倍,考虑公司长期成长性确定,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、宏观经济疲软的风险:经济增速下滑,消费升级不达预期,导致消费端增速放缓;2、重大食品安全事件的风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间;3、扩张效果不及预期风险:公司正推动全国性扩张,新市场培育面临更多不确定性,或导致业绩不及预期。
桃李面包 食品饮料行业 2018-07-18 59.70 -- -- 62.00 3.85% -- 62.00 3.85% -- 详细
面包行业将保持稳定增长,未来行业集中度有望提升: 2017年面包行业达到了325亿的行业规模,同比增长9.1%,5年年复合增长率达到11.2%,从中日面包行业对比看,当前我国面包的人均消费量在1.6kg/年,显著低于日本7.1kg/年、香港7.9kg/年,简单对比测算未来我国人均面包消费量有4倍以上提升空间,随着消费升级+饮食西化+城镇化加速,未来3-5年中国面包行业有望保持10%以上增速。行业集中度较低,CR5仅有21%左右,我们判断由于规模效应,消费升级,龙头企业渠道下沉,小企业将逐渐出清,龙头企业市占率将逐渐提高。 公司销售市场向全国拓展,新厂投产将带来业绩增长。: 1)采用“中央工厂+批发”经营模式,数量上易形成规模效应,降低单位成本。连锁店经营模式易出现人力、租金及原材料成本逐渐走高而导致利润降低的“三高一低”特征,难以全国化。2)桃李直营与经销相结合,销售终端加速布局,经销商队伍庞大。截至2017年12月31日,公司已在16个中心城市及周边地区建立起19万多个销售终端,到2017年末,零售终端较2016年增加了4万多个,扩张速度较快。3)产能利用率近年来保持高位,而天津厂、东莞厂的投产带来的产能释放将推进公司的业绩增长。 公司盈利、运营优势明显: 公司营收处于行业中等水平,但是净利润远高于行业平均,这种盈利状况意味着公司体量增长空间大,并且能够降低业务拓展风险。公司由于采用“中央工厂+批发”模式,销售毛利率36%左右低于连锁店模式50%左右,但由于销售管理费用率仅20%,远低于连锁店模式46%以上,使得桃李面包净利率能达到12%以上,超过连锁店模式公司8%以下的净利润率。 盈利预测和评级: 我们预计公司2018-2019年营业收入分别为51.17、63.41亿元,对应EPS分别为1.47、1.93元。当前股价对应2018-2019年分别为40、31倍。考虑到行业高增长公司龙头优势明显,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:产能成长不达预期,工厂建筑速度不达预期,食品安全问题
桃李面包 食品饮料行业 2018-05-15 53.95 -- -- 62.93 16.65%
62.93 16.65% -- 详细
核心逻辑:面包行业发展空间巨大,“中央工厂+批发”模式短保面包更具全国化优势,有望催生行业龙头。桃李面包凭借较高的产品性价比和强大的终端掌控力积极开拓全国市场,随着各地区产能布局日趋完善,公司有望成为国内第一大面包品牌。预计未来三年公司将保持20%以上的收入和利润增速。 行业:面包行业发展空间巨大,短保面包将成最大赢家。目前我国面包人均消费量为2kg/年,与发达国家相比存在一定差距,未来发展潜力巨大。受益于消费升级、城镇化率持续提升以及面包产品和业态的多样化,我国面包人均消费量有望持续提升,预计到2020年面包行业收入规模有望达到1800亿元,仍有37%的成长空间。从细分品类来看,短保面包比长保面包更健康、口感更佳,顺应消费升级的方向,有望实现较快的收入增速;短保面包中“中央工厂+批发”模式较连锁面包房在性价比、渠道渗透空间、规模效应、盈利能力、现金流等方面优势明显,更加适合全国化,因此有望催生出短保面包行业龙头。 公司:高性价比产品+终端掌控力,强势打造全国化面包品牌。1、竞争优势凸显:桃李目前是我国最大的短保面包企业,竞争优势主要体现在:1)规模优势明显,产品性价比突出;2)物流体系完善,配送服务质量高,销售终端掌控力较强。2、区域扩张持续进行:桃李极力发挥自身优势进行区域扩张,目前公司已经建成17个工厂,覆盖19万零售终端,基本完成全国省会城市和直辖市布局。从不同销售市场来看,成熟区域渠道下沉空间较大,未来有望保持双位数增长;高成长区域受益于新建产能释放,收入有望维持高速增长;新区域市场开拓持续进行,未来收入规模和盈利能力有较大的提升空间。3、对标国际面包龙头,桃李更具潜力。山崎面包是日本第一大面包生产企业,2017年收入规模达到600亿元以上,市占率达到25%;相比日本,我国人口基数较大、人力成本较低、面包行业集中度较低,桃李面包竞争对手实力较弱,长期来看其收入规模和盈利能力有望超越山崎面包。 盈利预测与投资建议。随着渠道下沉和市场开拓持续进行、规模效应逐步释放,公司收入规模和盈利能力将不断提升。预计公司2018-2020年EPS分别为1.35元、1.64元和1.98元,复合增速为21%,对应动态PE分别为40倍、33倍和27倍。考虑到公司成长性良好且未来发展空间较大,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全,原材料价格上行,新市场开拓低于预期。
桃李面包 食品饮料行业 2018-05-02 55.00 -- -- 62.50 13.64%
62.93 14.42% -- 详细
事件:桃李面包发布2018年一季报,2018年一季度公司实现营业收入9.89亿元,同比增长20.57%;归属于上市公司净利润1.08亿元,同比增长51.60%。 投资评级与估值:公司2018年一季度收入和业绩表现符合预期,我们维持2018-20年EPS预测1.35、1.64元、2.01元,分别同比增长24%、21%和22%。最新收盘价对应2018-19年PE分别为41、34倍,维持增持评级,作为少数具备稳定成长能力的细分行业龙头,具备长期配置价值。公司未来的核心看点有:1)受益于消费升级,烘焙行业为成长性最好的食品饮料子行业之一;2)公司“中央工厂+批发”的经营模式可异地复制,新产能逐渐投放+成熟市场精耕细作驱动收入稳定增长;3)公司员工持股计划落地,为长期增长释放动力。 收入端保持快速增长,华南市场加速起航:2018Q1公司收入同比增速20.6%,在经历了17年全年的快速增长和基数提升后继续保持20%以上的较快增长。分区域来看,重点市场仍然保持稳健增长态势,新市场开拓可能贡献更多增量,如华南市场今年以来表现良好,东莞工厂开工率已提升至40%左右,预计未来伴随华南市场持续开拓和工厂产能利用率的逐步提升,华南地区将会是公司长期收入增长的重要来源;另外17年底重庆一期、18年3月天津工厂均已顺利投产,也可为市场开拓提供更多助力。 直接提价、结构升级及规模扩大助力毛利率大幅提升,市场开拓仍然执行积极政策:2018Q1公司毛利率达38.82%,同比提升4.15pct,我们认为主要受益于公司于17年下半年进行的直接提价、产品结构不断优化以及规模效应的持续体现。而从费用端来看,18Q1销售费用率21.69%,同比提升2.04pct,其中人力成本和产品配送费用同比增加较多,预计伴随新工厂产能利用率提升、新市场开拓持续推进,销售费用率有望逐渐回落至合理水平。 激励机制不断完善,新市场开拓及重点市场调整有望带来新亮点:伴随公司员工持股计划的逐期推进,激励对象覆盖范围不断完善,核心高管和骨干员工的积极性将进一步得到提升,为公司长久发展奠定良好基础。另外我们建议关注公司18年重点市场开拓进度和调整效果,一方面,华南市场仍处于成长期,公司于去年完成5省覆盖和产能投放,东莞工厂可为华南市场后续开发提供坚实保障;另一方面,18年公司规划加大华东市场开发力度,力求强化渠道渗透率和整体运营效率,华东市场再发力有望为整体收入增长贡献新亮点。 股价上涨的催化剂:核心产品增长超预期,区域扩张速度超预期。
桃李面包 食品饮料行业 2018-05-02 55.00 -- -- 62.77 14.13%
62.93 14.42% -- 详细
事件:公司发布2018年一季报,实现收入9.9亿元,同比+20.6%;归母净利润1.1亿元,同比+51.6%,业绩符合预期。 收入:各类区域增长情况良好,新建产能释放在即。1、成熟区域:稳定增长,挖潜空间依旧可观。得益于渠道下沉带来渗透率逐渐提升及部分产品提价,预计东北地区继续保持15%以上的增速,未来随着销售网络不断细化,东北地区有望保持双位数增长。2、高成长区域:产能释放在即,收入有望恢复高增长。考虑到重庆工厂开工不久,预计一季度开工率相对较低,西南、华北地区增速阶段性放缓,未来重庆工厂产能利用率有望提升,四川工厂也在建设计划中,未来西南地区产能问题有望缓解;此外天津工厂已于2018年3月投产,石家庄新增产能也将逐渐释放,未来高成长区域增长动力依旧十足。3、新区域:市场拓展持续进行,华东进入调整阶段,华南改善显著。预计华东地区除上海之外增长良好,2018年公司有望加大上海市场投入力度,收入增长将明显改善。华南地区在一季度开工率相对较低的情况下,预计相比四季度有一定程度减亏,随着东莞工厂产能利用率提升以及销售终端增加,华南市场收入规模和盈利能力有望持续提升,预计2018年华南市场将大幅减亏。 毛利率:提价+产品结构升级+规模效应,盈利能力持续提升。公司一季度毛利率达到39%左右,同比提升4个百分点,主要受益于1)2017年7月份提价效应仍在;2)产品结构升级,“天然酵母面包”、“焙软吐司面包”等高毛利产品收入占比不断提升增强盈利能力;3)随着公司销量持续增长,规模效应显现,毛利率提升。随着公司产品结构持续优化、销售规模稳定增长,公司盈利能力仍有提升空间;此外随着新市场逐渐成熟,未来仍有恢复性提价空间。 费用投入:上海投入力度加大,未来市场表现可期。公司一季度销售费用率为21.7%,同比提升2个百分点,主要原因在于上海地区加大市场投入力度所致。随着销售人员、物流车辆、配送人员等逐步配备完善,上海地区未来收入规模和渗透率有望持续提升。 工厂情况:积极布局各地工厂,全国化持续进行。目前桃李已在17个地区建立了生产基地,2018年天津、重庆工厂产能释放在即,武汉工厂已经开工,沈阳、山东、江苏工厂即将开工。凭借较强的产品力和渠道优势,以及各个工厂产能建设和逐步释放,高成长区域和新区域销售规模和市场份额有望持续提升。l盈利预测与投资建议。随着工厂建设、渠道下沉持续推进,公司收入和利润水平有望保持稳定增长。预计2018-2020年EPS分别为1.34元、1.63元、1.96元,对应动态PE分别为41倍、34倍和28倍,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全风险,原材料价格上行风险,新市场开拓低于预期风险。
桃李面包 食品饮料行业 2018-04-30 55.00 56.44 -- 62.50 13.64%
62.93 14.42% -- 详细
收入端保持20%+增长,持续拓展渠道广度与深度。预计东北、华北成熟市场通过渠道下沉实现稳定增长,华东、西南、西北等市场加速开拓实现快速增长,华南、华中新兴市场爆发式增长。2018年为公司快速扩张之年,重点聚焦华东、华南地区。公司将对华东市场进行改造,加强与新零售业态的合作。华南市场在经过17年大力开发后,东莞工厂产能利用率达40%,今年产能有望加速释放;渠道方面与南方地区的知名连锁超市步步高、人人乐等建立良好的合作关系,并开始引入经销商模式。同时消费者培育完善的西南、华北地区的重庆和天津工厂分别于17年10月和18年3月试运行,18Q1还未显著贡献收入,后续产能释放后收入增长有望逐季加速。2017年公司零售终端数量增加4万个达到19万个,随华南加速开拓及华东新渠道布局,成熟市场渠道下沉,预计18Q1终端数量有望突破20万个。 提价+产品结构升级+华南规模效应显现,盈利能力提升。公司2018Q1毛利率同比提升4.16个pct至38.82%,主要系:1)公司2017年7月对主要产品提价2%-3%;2)公司注重新品研发,2017年加大研发支出(+37%),促进产品结构优化升级;3)东莞工厂产能利用率提升后,规模效应提升毛利率,2017年华南地区毛利率仅16.86%,远低于公司整体的37.70%,还有较大提升空间。随东莞产能释放,预计2018年华南地区有望实现单月盈亏平衡。2018Q1公司销售/管理/财务费用率同比+2.03/-0.15/-0.44个pct至21.69%/2.96%/-0.50%,其中销售费用同比增长33.06%主要系人力成本和产品配送费同比增加,财务费用同比减少987.64%主要系银行存款利息收入增加。叠加毛利率提升后净利率同比上升2.24pct至10.93%。 盈利预测:预计2018-2020年EPS为1.43、1.90、2.41元,对应PE为38倍、29倍、23倍,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险;行业竞争加剧风险。
桃李面包 食品饮料行业 2018-04-30 55.00 -- -- 62.50 13.64%
62.93 14.42% -- --
桃李面包 食品饮料行业 2018-04-30 55.00 -- -- 62.50 13.64%
62.93 14.42% -- 详细
1Q18业绩符合预期。1Q18净利增51.6%,主要来自于营收增20.6%,毛利率同比提升4.2pct。 量价提升共同推进业绩增长。1Q18营收增长主要是量、价共同影响结果。价:(1)17年下半年公司对产品直接进行提价。(2)产品结构升级提升销价,如17年四季度推出定价更高的无添加剂新品“桃李吟酿面包”。量:新市场开拓良好、旧市场深耕有效共同带动量增。目前重庆、天津工厂皆已经投产,武汉、山东、江苏工厂正在筹建。此外,公司已新建海口子公司,且有望加大上海市场投入,继续发力华东、华南市场。产能、终端布局逐渐完善下公司收入有望持续保持20%以上增长。 净利同比回升,盈利能力较好。17年下半年产品提价、结构升级带动1Q18毛利率同比增4.2pct至38.8%。1Q18销售费用率为21.7%,同比增2pct,主要是全国扩张下人工成本、产品配送费同比增加导致。管理费用率为3.0%,同比下降0.1pct。1Q17华南市场由于产品空运导致运输费用大增,销售费用拖累净利增速。在去年低基数上,公司1Q18净利率10.9%,增2.2pct,盈利能力提升。18年东莞工厂随着产能利用率增加大概率盈亏平衡,随着规模效应逐渐显现,费用率稳定,员工持股计划推出提高员工积极性,公司净利增速有望达30%。 桃李优势明显,推出持股计划充分激励员工。我国短保面包行业人均消费量提升空间大、参与者少且分散,竞争格局好,正处发展黄金期。桃李具有规模大、渠道排他且运行效率高、供应链管理高效的领先优势,可以快速扩张新市场、精耕旧市场,业绩趋势持续向好。公司发布二期员工持股计划,向监事、董秘及107名其他员工共计109人发放683万份股票。本次计划中其他员工持有份额占员工持股计划的96.8%,激励充分。随着员工持股计划推进,公司管理层、员工与股东利益一致,积极性提高,团队凝聚力、稳定性提升,有利于公司长远发展。 盈利预测与投资建议:预计18-20年EPS分别为1.40、1.76、2.19元,同比增29%、25%、24%,最新收盘价对应的PE为37、30、24倍。短保面包行业正处发展黄金期,采用中央工厂+批发模式的桃李规模优势显著、渠道渗透率高、物流高效,旧市场精耕、新市场开拓并进下发展潜力大,维持“推荐”评级。 n风险提示:全国化不达预期、原材料价格上涨风险、食品安全事件。
桃李面包 食品饮料行业 2018-04-30 55.00 -- -- 62.50 13.64%
62.93 14.42% -- 详细
业绩超预期,盈利能力修复明显 18Q1营收9.89亿,同增20.57%,归母净利润1.08亿,同增51.60%,业绩超预期。18Q1毛利率38.82%,同增4.2pcts,净利率10.93%,同增2.2pcts,主因公司天然酵母、醇熟等明星产品和蔓越莓核桃面包等新品增长较快,产品结构不断优化所致。销售费用率21.69%,同增2.04pcts,主因公司产品端增加人工成本及配送费用所致。销售商品,提供劳务收到现金为11.41亿,同增18.88%;经营现金流净额1.75亿,同增56.50%,现金流不断得到改善。 产能逐步释放,产品结构不断优化 从产能端看,去年7.38亿定增方案用于扩建产能,7.38亿中3.55亿用于武汉项目新增产能2.55万吨,2.72亿用于重庆项目新增产能1.9万吨,1.11亿用于西安项目新增产能0.65万吨。重庆项目已于17年10月投产,天津项目18年3月投产,推测重庆项目一季度贡献重要收入,天津项目贡献部分收入。从产品端看,17年四季度推出的高端新品“桃李吟酿面包”(主打无添加剂产品,强调健康,定价在12元/袋,高于醇熟9元/袋)市场反应不错,加上新品蔓越莓核桃面包以及明星产品醇熟、天然酵母等,公司产品覆盖短保面包高中低端价格带,产品结构不断得到优化,品牌知名度进一步提升。加之18年春节晚20余天,给原本公司销量淡季的一季度带来预期外的增长。从价格端看,公司因去年年初原料面粉涨价导致业绩承压,于去年7月对主要产品进行提价,幅度在2%-3%,经过三、四季度的消化基本消除影响,一季度毛利率同增4.2pct,得到明显改善。 规模效应初现,渠道扩张顺利 公司目前在全国有16个生产基地,利用“中央工厂+批发模式”进行生产销售,预计一季度公司的零售终端数量有望破20万个,极具规模效应优势。公司继续开拓华南、华中地区等新兴市场,加上前期培育成熟市场如东北、西北、西南等继续渠道下沉,挖掘消费者潜在需求,巩固并提升市占率。结合公司顺利扩建产能及渠道扩张顺利,我们看好公司作为行业龙头,规模效应下扩建产能,产品结构不断优化升级,全国化扩张进程加快,预测2018-2020年EPS1.42/1.78/2.25元,对应PE39/31/25,维持“买入”评级。 风险提示:产能扩建不及预期;全国化扩张不及预期;食品安全风险。
桃李面包 食品饮料行业 2018-04-30 55.00 53.51 -- 62.50 13.64%
62.93 14.42% -- 详细
事件:2018 年Q1公司实现营业收入9.89 亿元,同比增长20.57%;归属于上市公司净利润1.08 亿元,同比增长51.60%,基本符合市场预期,实现开门红。 收入稳定增长,产能紧张有望缓解 短保市场扩容+市场集中度提高推动公司收入端稳定增长,2018Q1实现开门红。2017年东北和华北市场分别增长19%和25.4%,预计两个成熟市场在2018Q1增速在15%以上。 2018年公司将引入经销商开拓新的市场,华东和西南市场有望进一步爆发出来。目前桃李已在17 个地区建立了生产基地,2018 年天津、重庆工厂产能释放在即,武汉工厂已经开工,沈阳、山东、江苏工厂即将开工。西南和华东地区的产能不足问题有望得到缓解。 华南市场减亏,盈利能力得到修复 2017 年公司因布局华南市场,增加大量的销售费用,加上原材料成本上涨导致2017Q1 净利润负增长,造成17Q1 的低基数。受益于产品结构优化和华南市场亏损收窄,2018Q1净利润得到较大的恢复。加之2017Q3公司完成对产品提价,带动毛利率上行。2018Q1公司单季度净利润率10.93%,同比提升2.24个百分点。随着下半年华南地区继续减亏、销售费用环比回落,公司净利率水平有望恢复至2017Q3的高点。 盈利预测与评级 尽管公司的销售费用支出增长较快,但能够持续转化为收入增量,我们测算2018年收入增速分别为26.6%,归母净利润增速为30.81%,对应EPS分别为 1.43元。 综合考虑公司收入的高增长和利润的恢复性增长,以及新市场的拓展空间、新开发品类的发展潜力,我们认为根据2018年业绩可以给38倍PE,目标价54.3元,“增持”评级。 风险提示 原材料成本上涨;销售环境恶化;产能释放不及预期;食品安全等。
桃李面包 食品饮料行业 2018-04-30 55.00 -- -- 62.50 13.64%
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事件:季报公布 2018年一季度,公司实现营业收入为9.89亿元,较上年同期增20.57%;实现归属于母公司所有者的净利润为1.08亿元,较上年同期增51.60%;实现基本每股收益为0.23元,较上年同期增43.75%。 结论:维持“增持”投资评级 收入保持平稳增长(20%以上)显示出业务全国化推广较为顺畅,随着规模优势的逐步体现,利润增速呈现稳步提升态势,业绩提速逐步显现。当前,我国烘焙行业处于转型升级期,行业市场容量和市场集中度都有较大提升空间。桃李面包为行业龙头企业,处于全国化推广加速期,看好公司长期发展前景,当前股价对应18/19年PE分别为41倍和34倍,维持公司“增持”投资评级。 正文: 1、收入保持平稳增长,成本下降推动业绩增速大幅提升。报告期内,公司实现营业收入9.89亿元,同比增速达到20.57%,呈现平稳增长态势。同时随着收入规模的不断增大,延续20%以上的收入增速的收入质量在不断提高。另一方面,报告期,公司营业成本率持续下降,推动了营业利润增速大幅提升,利润同比增速达到60%以上,创阶段性新高。对于营业成本率的下降,我们认为可能源自于规模效应逐步显现以及产品结构持续优化。 2、营销持续加强。报告期内,随着公司全国化拓展稳步实施,公司期间费用率也随之上升,其中销售费用率达到21.69%,创2015年以来单季度新高。我们认为,对于消费品公司而言,除了品牌影响力和产品品质以为,营销加强是外延式拓展能否成功的必要因素之一,特别是在业务拓展初期。从桃李面包的发展战略和经营发力点来看,公司全国化拓展有望顺利推进。 3、财务稳健。报告期,随着公司收入规模的不断增大,公司核心财务指标延续稳健的态势。盈利能力方面,公司销售毛利率和销售净利率均呈现平稳增长态势,其中18年一季度销售毛利率创阶段性新高,销售净利率虽有所下降,但仍处于10%以上且与公司经营策略是相吻合。资产负债和偿债能力方面,报告期,公司资产负债率为10%左右且呈现稳步下降趋势。流动比率和速冻比率均在5以上。可见,公司处于较低的负债水平且具有较高的偿债能力,我们认为,随着公司外延式拓展持续推进,资金需求必然增加,财务杠杆对净资产收益率提升具有较大的弹性空间。现金流量方面,报告期内,公司销售商品提供劳务收到的现金/营业收入的比率和经营活动产生现金流净额/营业收入的比率均创阶段性新高且整体呈 现稳步增长态势,公司现金流状况持续改善。营运能力方面,报告期内,公司固定资产周转率、存货周转率以及应收账款周转率同比基本持平,总资产周转率同比出现了17%左右的降幅,这主要源自于流动资产周转率的下降。整体而言,报告期公司核心的营运指标基本保持稳定状态。 4、盈利预测与投资建议。维持18/19年每股收益分别为1.33元和1.60元的预测。当前,我国烘焙行业处于转型升级期,行业市场容量和市场集中度都有较大提升空间。桃李面包为行业龙头企业,处于全国化推广加速期,看好公司长期发展前景,当前股价对应18/19年PE分别为41倍和34倍,维持公司“增持”投资评级。
桃李面包 食品饮料行业 2018-04-30 55.00 -- -- 62.50 13.64%
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桃李面包归母净利同比增长51.60% 桃李面包(603866)4月25日晚间发布2017年一季报,报告期内公司实现营业收入9.89亿元,较上年同期增长20.57%;归属于母公司所有者的净利润1.08亿元,较上年同期增51.60%;基本每股收益为0.23元;加权平均净资产收益率3.37%。 经营效率提升显著加速全国扩张进程 报告期内公司不断推出新产品丰富产品线,市场对老品牌新产品多样化欢迎程度较高,产品结构优化升级,公司毛利上升4.16pct至38.82%,公司新市场开发,及新品推广费用加大,销售费用率上升2.03pct,净利率上升幅度小于毛利,上升2.24pct至10.93%,整体经营效率显著提升。未来随着公司全国扩张加快,拓展营销渠道、搭建物流体系等举措都将继续消耗费用,随着公司新建产能的完成,投产后在建转固,计提折旧也将对公司业绩表现形成一定的影响。但费用端的扩张有望加速促进公司营收增长,我们认为公司在行业大背景向好的环境下加速扩张是正确的战略方向。长期来看,公司在完成全国布局后,营销网络遍布国内,龙头地位得到进一步巩固。公司已经发布二期员工持股草案,未来仍有员工持股计划等待实施,随着全国销售渠道的完善以及员工激励机制的进一步推进,有望更加激活公司活力,提高经营效率。 投资策略 公司主要经营面包及糕点、月饼、粽子三大类数十种产品,经过多年的发展,目前已经成长为全国知名面包品牌。公司“中央工厂+批发”的经营模式可以使渠道下沉至便利店、社区门店等终端,渗透率较高加深公司产品与消费者的接触度,获得的便利性使得公司面包产品更容易被消费者当做早餐及加餐的选择品种。国内烘焙行业兴起,近几年连续保持在两位数的增速,加上西式文化的渗透以及面包的便利性,年轻消费者对面包等西式早餐具备很高的接受度。公司此前新建厂逐步投产,空白区域及非成熟地区布点加速有助于快速开辟新市场份额,加快公司在全国区域的扩张,成熟地区经验随着空白布点的推进有望顺利复制,将成为公司近年来收入端稳步增长的最重要推动力。我们看好公司在细分行业的领先优势以及公司在烘焙行业向好和西式文化渗透的大背景下对全国业务加速扩张所带来的综合竞争力提升,维持增持评级。 风险提示:扩张受阻,食品安全问题。
桃李面包 食品饮料行业 2018-04-30 53.24 59.13 2.00% 62.50 17.39%
62.93 18.20% -- 详细
公司18Q1收入9.89亿元,业绩1.08亿元,增长20.6%和51.6%,收入保持20-25%平稳较快增长区间,受益经营效率带动盈利能力提升,叠加低基数效应,业绩实现大幅高增。公司重庆及天津产能期内陆续投产,华南新拓市场逐步成熟,有望带动盈利能力提升。我们根据一季报略调整18-20年EPS 预测为1.35、1.69和2.14元,增长24%、25%和27%,成长空间及扩展路径清晰背景下,给予19年35倍PE,目标价60元,暂维持“审慎推荐-A”评级。收入保持较快增长,盈利能力持续提升,业绩低基数大幅高增。公司18年一季度收入9.89亿元,营业利润1.37亿元,归母净利1.08亿元,分别同比增长20.6%、60.3%和51.6%,收入维持20-25%较快增速区间,17Q1由于开拓华南市场造成费用高企、成本上涨等因素导致业绩同期低基数,18Q1同比实现大幅增长。公司18Q1毛利率38.8%,同比大幅提升4.1pct,公司17年7月对主要产品提价效应继续体现,产品结构升级进一步带动,同时公司产品销售返货率降低,经营质量进一步改善。费用端方面,18Q1销售费用率21.7%,同比提升1pct,管理费用率3%,同比略降0.1pct。主要受益毛利率大幅提升,公司18Q1净利率提升2.2pct 至10.9%。 西南华北新建产能陆续投产,华南市场逐步成熟,有望实现盈利。公司18Q1固定资产增加1.82亿元,主要系天津桃李和重庆桃李产能在期内转固,将逐步缓解公司在华北及西南产能压力。华南市场于去年3月投产后,当前产能利用率逐步提升,规模效应不断体现,单位成本有望下降,叠加公司在华南市场将开拓经销商开发市场,聚焦在重点市场进行投放,市场逐步成熟,18年内有望实现单月盈利。 未来展望:全国市场布局持续推进,盈利能力将逐步提升。公司当前仍处于产能规划及扩张期,从区域性向全国性的短保烘焙龙头加速扩张,东北等成熟市场持续深耕。随着天津和重庆产能的投产,可进一步缓解成都和北京原厂能不足情况,同时盈利能力将在较短期限内体现。公司18年推出的“脏脏包”及“吟酿切片无添加面包”等高毛利产品,促进产品结构升级,同时17年7月提价效应继续在18Q2体现,叠加区域新拓市场逐步成熟,均将利好公司盈利能力提升。中长期看,桃李武汉产能、山东产能、江苏产能,以及总部系列产品生产基地项目将于未来数年持续投放,将支撑公司未来持续稳定高速成长,市场稳定期后再换挡逐步进入业绩加速收获期。 投资建议:成长空间及扩展路径清晰,给予目标价60元,暂维持“审慎推荐-A”评级。公司作为快速发展的烘焙行业龙头,行业空间潜力巨大,公司当前处于全国市场全面开拓期,新产能及市场加速投入下,成长路径清晰。我们根据一季报略调整18-20年EPS 预测为1.35、1.69和2.14元,增长24%、25%和27%,成长空间及扩展路径清晰背景下,给予19年35倍PE,给予目标价60元,暂维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:新市场开拓不及预期、零售业态转变、食品安全风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名