道通科技以汽车综合诊断产品为基础业务，持续推出顺应汽车智能化、网联化、新能源化发展趋势的TPMS（胎压检测系统）、ADAS（高级辅助驾驶系统）和软件云服务等新型诊断、检测领域产品；目前已发展成为全球汽车后市场智能综合诊断检测领域龙头企业之一。公司把握新能源趋势带来的发展机遇，于于22022年推出新能源充电桩产品；充电桩出海业务有望打开公司第二成长曲线，实现盈利显著增长。 第一成长曲线：汽车综合诊断解决方案龙头，市场空间广阔基本概况：综合诊断产品持续迭代、兼容性强，公司围绕汽车“新三化”持续拓展产品矩阵，为客户提供高集成、强兼容的汽车综合诊断及检测解决方案。 1）基本盘稳固：公司汽车综合诊断产品迭代创新、性能优异、兼容性强。 ①产品持续迭代：公司陆续推出的新一代综合诊断产品，功能深度增加，覆盖范围广（适用于小型或大型维修机构，乘用车或商用车市场）。 ②核心竞争力：汽车诊断通信、汽车专用操作系统、智能仿真分析系统、综合诊断专家系统、云平台维修信息系统构成的五大核心系统奠定综合诊断产品竞争力。 ③产品性能优异：综合诊断产品诊断准确率高、操作智能便捷。 ④产品兼容性强：作为通用型诊断分析工具，综合诊断产品覆盖DIFM及DIY维保后市场，具备强兼容性及价格优势。 2）智能化：公司依托汽车传感器等核心零部件，布局智能化产品线。①TPMS方面:公司TPMS产品车型覆盖率高、升级频率更快，随全球TPMS法规相继推出，TPMS市场规模有望持续增长。②ADAS方面:公司ADAS产品标定方法全面、自动化程度高、检测高效，其优秀的车型兼容能力有望助力公司打开盈利边界。 3）网联化：打造诊断产品为维修场景智能中枢。 ①公司致力于通过“端+云+大数据+AI”的数字化综合诊断维修解决方案，实现“汽车智能诊断产品逐渐成为未来维修场景中的智能中枢”的愿景，从而大幅提升诊断、维修效率。②远程专家：用户可快速匹配线上专家，高效解决诊断编程问题。③维修数据库：公司拥有的庞大实测案例库帮助维修技师进行维修预测、定制精准方案。 ④数字化门店：实现OTA升级及多项服务；软件升级收入逐年提升，毛利率保持93%以上；收费模式成熟。 4）新能源化：构建新能源诊断业务生态系统，打开诊断业务增长点。公司新能源诊断业务生态系统逐步完善，诊断仪、均衡仪等多项产品已助力完成新能源汽车电池维修闭环。行业现状：汽车诊断行业具有较高壁垒，公司已为龙头之一11）行业特点：①汽车诊断市场智能化、网联化、新能源化趋势显著。②行业具备较高技术壁垒及知识产权壁垒。 2）竞争格局：全球汽车诊断市场呈现寡头竞争格局，现主要参与者为实耐宝、博世等大型企业及道通科技、元征科技等后进入企业，公司目前已发展成为全球汽车后市场智能综合诊断检测领域龙头企业之一。 3）公司特点：①相较于国际巨头，道通生产规模有一定差距，但其收入增速、毛利率显著更高；公司产品硬件配置高，软件车型覆盖广、更新频率快，极具性价比。 ②相较于国内可比公司，道通汽车诊断业务收入规模更大，渠道优势显著。 4）市场空间：根据VerifiedMarketResearch数据，2031年全球汽车诊断分析工具市场规模预计达到1298.8亿美元。 第二成长曲线：海外充电桩市场星辰大海，公司布局海外多年，有望成为出海桩企领军者海外充电桩市场概况：需求空间大，有望持续增长，充电桩出海成为必然趋势1）海外充电桩需求驱动因素：欧美充电桩建设增速不及新能源车增速；对标中国，欧美充电桩保有量低、车桩比高，需求缺口大；补贴政策持续推进。 2）海外充电桩行业趋势：海外需求弹性大，有望迎来快速放量阶段。根据2024年IEA披露的数据，2030年，全球公共充电站数量将超过1500万个。 充电桩鼻祖mTritium破产，公司规避相应风险，有望占有一席之地1）Tritium因运营、盈利能力不佳致破产。 2）道通运营能力显著（端云结合、核心技术加持、线下门店推广、全球化布局）、盈利能力优秀（毛利率/充电桩毛利率常年维持在50%/32%以上）；在行业向好的背景下，其有望在欧美市场占有一席之地。 海外充电桩市场格局：美国头部效应明显，欧洲市场分散1）美国市场头部效应明显（ChargePoit和Tesla分别占据交流和直流充电桩市场的较大份额），不同桩企运营模式各异。 2）欧洲市场充电桩分布地区高度不均，参与者较分散，服务商以传统能源企业和车企为主。 公司充电桩出海展望：逐步比肩海外龙头桩企，有望成为国内出海桩企领军者1）与海外桩企相比，公司汽车诊断业务积累的技术及渠道，有助于提升其充电桩产品海外市场市占率，逐步比肩海外桩企。 2）与国内出海桩企相比，公司规模实力雄厚，盈利能力优秀；海外布局较早，先发优势显著；渠道资源强大，影响力持续扩大；公司有望成为国内出海桩企领军者。 首次覆盖，给予“增持”评级：根据业务拆分及盈利预测模型，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.50/6.52/8.30亿元，根据最新股价，对应PE分别为19.4/16.4/12.9倍。公司在第一成长曲线稳步增长的前提下，我们看好其第二成长曲线未来在海外的布局和可能释放的业绩，给予“增持”评级。 风险提示：新产品、新技术开发不及预期的风险；产能释放不及预期的风险；产业链价格大幅波动的风险；研报使用的信息更新不及时的风险；行业规模测算偏差风险等。

招商积余发布2024年半年报，公司2024年上半年实现营业收入78.39亿，同比+12.34%；实现归母净利润4.35亿，同比+3.79%；扣非归母净利润4.14亿，同比+7.65%。 营业收入稳步提升，利润增长逐步放缓2024年上半年公司实现营业收入78.39亿，同比+12.34%。分板块来看，物业管理业务实现营收75.35亿，同比+12.68%，主要因市场新拓物业管理项目、母公司交付项目增加以及原有物业管理项目延伸业务增长；资产管理业务实现营业收入2.89亿，同比+2.61%，主要因在管商业运营项目增加。报告期内，公司实现归母净利润4.35亿，同比+3.79%，增速较2023年同期有所下降，主要因毛利率略微有所降低：2024年上半年公司物业管理业务毛利率为10.93%，同比-0.68pct，主要受专业增值服务业务毛利率降低影响；资产管理业务毛利率为52.69%，同比-0.19pct，主要受持有物业出租及经营业务毛利率降低影响。 市场拓展依旧有力，业务结构持续优化2024上半年公司新签年度合同额18.93亿，同比+0.32%；管理面积增至3.85亿平，同比+16.67%。报告期内，公司新拓展了广州国际金融城、中国人寿大厦、广东通驿高速公路服务区、上海轨道交通3、4号线等大客户多个服务项目。报告期内，公司非住宅业态管理面积增至2.52亿平，占比66%，同比+5.74pct；实现非住宅业态营业收入46.33亿，占比61.49%，同比+3.22pct。非住宅业态细分来看，办公、园区、城市空间及其他三种业态的收入占比有所提高，公共、学校、城市空间及其他三种业态的面积占比则有所提高。 资产运营表现良好，处置部分重资产项目2024年上半年公司招商商管在管商业项目70个（含筹备项目），管理面积397万平，同比+14.74%。其中自持项目3个，受托管理招商蛇口项目58个，第三方品牌输出项目9个，较去年同期项目数均有增长。报告期内，公司集中商业销售额同比提升26.7%，同店同比提升6.9%；客流同比提升37.7%，同店同比提升15.4%。有效会员总数累计达752.9万，同比+63.2%。报告期内，公司持有物业总可出租面积为46.90万平，同比-4.01%，主要因处置了少量写字楼、住宅业态持有物业；总体出租率为94%，同比-3pct，主要因商业和写字楼的出租率出现下降。 投资建议：22024上半年公司收入业绩稳健增长，外拓表现依旧稳健有力，加上背靠招商局集团与招商蛇口，我们预计公司未来仍可以维持一定增速的规模与业绩增长。考虑到公司毛利率受行业大环境影响略有下滑，我们小幅调整公司2024-2026年EPS分别至0.79、0.88、1.01元/股（前值0.85、1.02、1.19元/股），维持公司“买入”评级。 风险提示：项目外拓不及预期；成本上升压力持续增大。

招商蛇口发布2024年上半年业绩公告；公司2024年上半年实现营业收入512.73亿元，同比-0.33%，归母净利润14.17亿元，同比-34.17%；基本每股收益0.11元/股，同比-50.00%。 招商蛇口发布2024年上半年业绩公告；公司2024年上半年实现营业收入512.73亿元，同比-0.33%，归母净利润14.17亿元，同比-34.17%；基本每股收益0.11元/股，同比-50.00%。 营收规模保持稳健，融资成本明显改善2024年上半年公司实现营业收入512.73亿元，同比-0.33%，主要业务收入“两增一减”，收入结构持续优化调整，其中开发业务营收399亿元，同比-4.15%，占总营收的77.82%，资产运营业务营收31亿元，同比+13.05%，占总营收的6.04%；城市服务业务营收83亿元，同比+16.94%，占总营收的16.14%。此外，截至2024年上半年，公司剔除预收账款的资产负债率62.42%、净负债率59.17%、现金短债比为1.63。在满足“三道红线”的同时，公司采取稳杠杆和优结构的融资策略，截至报告期末，公司银行融资占比达64.6%，一年内到期有息债务占比仅16.7%，较2023年末降低3.34个百分点。此外，公司资金成本显著降低，2024年上半年公司新增融资成本3.01%，截至报告期末综合资金成本3.25%，较年初降低22个BP。主要因公司利用LPR下行窗口期进行高息债务置换。 销售业务聚焦核心，投资项目轻重并举2024年上半年，公司实现签约销售面积438.71万平，同比-35.86%，签约销售金额1009.52亿元，同比-39.34%；权益比例65%，同比+9pct。总体销售业绩下滑明显，但高能级核心城市市场地位持续巩固，权益比例上升。分城市看，“强心30城”销售贡献占比91%，与去年同期持平，“核心10城”销售贡献占比66%，同比+2pct，公司在全国12个城市进入当地流量销售金额TOP5，其中5个城市排名当地TOP1。投资端，公司保持积极态势，拿地项目“重中有轻”，报告期内，公司共获取7宗土地，总建面80.13万平，地价146亿元，拿地强度14.5%；权益地价为100亿元，权益比例68%。从项目来源看，公司在“核心10城”的投资金额占比达86%；此外，公司获取代建项目26个，建面178万平；获取4个轻资产管理输出项目，建面16.3万平。 第二曲线表现亮眼，运营能力逐步提升2024年上半年公司管理范围内全口径资产运营收入36亿元，同比+15%，EBITDA实现18.95亿元，同比+14%。报告期内，公司成熟运营期项目（开业三年及以上）EBITDA回报率达6.34%，同比提升0.2个pct。具体来看，资产运营业务多点开花。1）集中商业：实现收入8.38亿元，同比+25.26%；2）写字楼：实现收入6.50亿元，同比+10.36%；3）产业园：实现收入5.72亿元，同比+12.82%；4）长租公寓：实现收入6.29亿元，同比+24.06%；5）酒店：实现收入4.96亿元，同比+23.38%。此外，2024年上半年公司成功竞得上海松江泗泾TOD集中商业项目，获取无锡惠山堰桥智能制造产业园等4个轻资产运营管理项目。 投资建议：公司2024年上半年表现基本符合预期，营收总体保持稳定，业务拓展表现积极，第一曲线布局聚焦化、第二曲线布局多元化趋势明显加强，公司三大发展策略得到较好贯彻。考虑到公司主要业务的“基本盘”依旧稳固，其他业务内容持续丰富，我们预计公司未来仍可以维持一定增速的规模与业绩增长，我们持续看好公司能够实现长期高质量发展。考虑到当前房地产市场依旧处在下行周期，我们调整公司2024-2026年EPS至0.78、0.84、0.90元/股（前值0.9、1.07、1.15元/股），维持“买入”评级。 风险提示：房地产行业下行超预期、市场需求端变化不及预期风险；资产减值超预期风险、引用数据滞后或不及时。

事件：公司发布20244年半年报，报告期内实现营业收入5105.45亿元，同比2.86%%；实现归母净利润020.50亿元，同比增长19.71%%；实现扣非净利润517.85亿元，同比增长长1.48%。 业绩符合预期，经营保持韧性。单二季度公司实现营收53.49亿元，同比增长2.25%；实现归母净利润11.50亿元，同比增长23.53%；实现扣非净利润9.42亿元，同比下滑6.42%；业绩基本符合市场预期。上半年经营性现金流28.43亿元，同比减少15.61%，现金流略有承压。 诊疗规模稳健增长，受宏观环境影响各业务板块增速有所放缓。2024H1公司实现门诊量794.07万人次（同比+9.23%）；实现手术量64.99万例（同比+6.92%）。分业务板块看，屈光收入41.55亿元（同比+3.2%），毛利率57.19%（同比-0.53pp）;视光服务收入23.71亿元（同比+3.1%），毛利率55.95%（同比+0.71pp）;白内障项目收入17.35亿元（同比+3.6%），毛利率37.50%（同比+0.02pp）；眼前段项目收入9.12亿元（同比+4.8%），毛利率40.58%（同比-0.28pp）；眼后段项目收入7.20亿元（同比+5.1%），毛利率30.68%（同比-0.11pp）;其他项目收入6.22亿元（同比-7.50%），毛利率39.63%（同比-0.04pp）。各业务板块增速均有所放缓，我们预计与当前宏观经济环境以及医保控费收紧有关。公司作为行业领先的龙头，全年仍有望保持稳健增长。 N1+N稳步推进，加快收购体外医院。公司区域眼科中心上海爱尔、南宁爱尔已建成并结项，湖北爱尔、安徽爱尔、沈阳爱尔、贵州爱尔陆续建成中，北京爱尔英智正在筹建中。上半年公司完成收购52家医疗机构，并持续投资眼科门诊/诊所，进一步完善地县医院网络。截止年中，公司境内医院311家,门诊部202家。 盈利预测和投资建议：考虑到当前宏观环境下公司消费眼科业务有所承压，我们对盈利预测略作调整，预计公司2024-2026年营业收入分别为230.49、260.18、293.14亿元（2024-2025年预测前值分别为252.48、303.98亿元），同比分别增长13.2%、12.9%、12.7%；归母净利润分别40.52、48.65、57.34亿元（2024-2025年预测前值分别为42.78、54.19亿元），同比分别增长20.6%、20.1%、17.9%；公司眼科龙头地位稳固且市占率有望进一步提升，维持“买入”评级。 风险提示事件：标的资产整合不达预期风险，白内障、屈光、视光等业务市场规模发展不及预期的风险。

公告摘要： 公司发布 2024年半年报，报告期实现营收 1.06亿元，同比下降 27.56%，归母净利润-0.52亿元，同比下降 252.81%，扣非后归母净利润-0.59亿元，同比下降 67.42%。 行业波动短期业绩承压， 毛利率环比改善。 公司 24Q2单季度营收 0.38亿元，同比-45.08%，环比-43.96%，归母净利润-0.42亿元，同环比亏损扩大。上半年受行业因素影响，宽带移动通信设备销售下降，叠加研发支出相对刚性，计提各类资产减值准备共 0.26亿元，进一步影响利润总额。 2024H1综合毛利率 68.33%，同比+18.78pct， 24Q2单季度毛利率 74.09%，同比+38.33pct，环比+8.99pct，我们认为主要受益于业务结构改善。公司上半年多方向工作进展顺利，新一代战术通信干线通信设备完成全军技术比测成绩优异，共有 3个型号装备完成鉴定工作， 2型设备正在鉴定， 5个型号中有 1型开始小批量生产，完成数个场站配套建设， 2型预计今年小批量列装； 5G 通信方面，完成轻量化核心网和终端模组（2型）入选，正在鉴定试验，相关 5G 基站设备比测、技术评比成绩领先；已入选某军种型号研制单位名单；另有 1型 5G 装备入选装备研制工作正在试用； 数据链方面， 已完成某型无人机机载数据链设备技术评测并签署首期供货合同。 随着行业军品需求逐步恢复正常，公司新品有望陆续放量，带动业绩修复。 千帆星座组网开启， 深度参与卫星互联网建设。 千帆星座计划 2024年完成 108颗卫星发射， 2025年底实现 648颗卫星提供区域网络覆盖， 2027年底提供全球网络覆盖， 2030年前实现 1.5万颗卫星提供手机直连等多业务融合服务。 2024年8月千帆极轨 01组卫星首批 18星升空入轨，标志着国内卫星互联网由试验验证进入批量组网阶段。 公司已启动低轨卫星分系统设备研制工作，参与相关低轨卫星星座项目建设，作为该星座通信分系统承研单位，负责该星座通信分系统的保障与支撑，研制并供给相关卫星通信载荷、卫星通信终端等关键通信设备。 2024H1公司在卫星通信领域完成地基基站、测试终端产品交付，并配合客户完成部署与系统联调，宽带载荷产品正式进入批产阶段，在轨验证平台、地基基站模拟器、多终端模拟器等在轨验证与测试保障设备研制投产。千帆星座运营方垣信卫星为公司关联方，上半年公司通过招投标方式获得垣信订单 5113.36万元， 根据公告预计全年向垣信销售商品收入 1.4亿元，技术开发收入 6000万元。 全产业链布局，加大研发投入。 公司产品覆盖专网宽带通信芯片、通信模块、终端、基站、应用系统等，已形成“芯片-模块-终端-基站-系统”全产业链布局，实现研发生产自主可控， 技术储备、产品化能力、型号装备数量、市占率等方面均在专网宽带移动通信领域处于领先地位。 2024H1公司研发投入 1.23亿元，同比基本持平，某车载台产品完成软硬件状态固化及相关审查；某车载终端产品完成科研样机状态改进并具备场地实验条件；某无线宽带产品完成外场 PK 版本的正式发布并具备外场实地验证条件；某板卡式无线宽带车载台产及单板调测；某 5G多模一体化通信基站及 5G 双模终端产品完成基站、终端整机装备，开始整机调测、软件版本开发及测试工作；卫星方面，转发器、 QV 射频前端、相控阵要具备批产投产技术状态，下半年进行小批量投产，已具备载荷产品批产能力，预计下半年完成首次交付。 研发成果转化有望为公司提供持续增长动能。 投资建议： 国防信息化是军费开支重要方向，随着军工装备现代化发展，军用通信将由窄带向宽带升级，军用宽带通信市场迎来快速增长，公司预计将充分受益。考虑短期下游订单交付放缓及新项目投入增加支出，后续新业务拓展有望带来业绩弹性，我们调整盈利预测，预计公司 2024-2026年净利润为 0.21亿/2.63亿/3.45亿元（原 24-25年预测值为 3.51亿/6.55亿元）， EPS 分别为 0.03元/0.42元/0.55元， 对应 2025年 PE 为 33x，低于 5年历史平均 64x 及可比公司 2025年PE 均值 36x， 考虑公司在军用宽带通信龙头地位及低轨卫星产业链核心环节布局， 维持 “买入”评级。 风险提示： 军用宽带市场发展不及预期；卫星互联网建设不及预期；市场竞争加剧；研报信息更新不及时风险。

广汇能源于 2024年 8月 29日发布 2024半年报： 2024年上半年实现营业收入 172.49亿元， 同比减少 50.84%；归母净利润 14.55亿元，同比减少 64.70%；扣非归母净利润 14.92亿元，同比减少 63,61%；经营活动现金流量净额为 26.25亿元，同比减少 42.70%。基本每股收益 0.22元，同比减少 64.70%；加权平均 ROE 为 4.9%，同比减少 8.38个百分点。 2024Q2实现营业收入 72.08亿元（同比-52.66%，环比-28.22%）；归母净利润 6.48亿元（同比-41.89%， 环比-19.80%）；扣非归母净利润 7.17亿元（同比-36.17%，环比-7.35%）。 煤炭： 马朗煤矿获批核准， 产量增长可期。 2024年上半年煤炭产量 1151万吨（同比-17.78%），其中原煤 977万吨（同比-17.80%）、提质煤 174万吨（同比-17.71%）。 煤炭销量 1571万吨（同比-2.66%），其中原煤销量 1338万吨（同比-3.11%）、提质煤 233万吨（同比+0.02%）。 吨煤价格 455元/吨（同比+1.77%），吨煤成本 336元/吨，吨煤毛利润 119元/吨。 2024Q2煤炭产量 476万吨（同比-22.85%，环比-29.46%），其中原煤 388万吨（同比-24.21%，环比-34.23%）、提质煤 89万吨（同比-16.32%，环比+3.30%）；煤炭销量 669万吨（同比+-8.28%，环比-25.80%），其中原煤 558万吨（同比-5.81%，环比-28.51%）、提质煤 111万吨（同比-18.93%，环比-8.35%）。 展望未来， 2024年 8月 31日公司宣布马朗一号煤矿（1000万吨/年，常规产能 800万吨/年，储备产能 200万吨/年）获得国家发改委核准批复，同时马朗一号煤矿的配套设施已经基本建设完成，预计可以快速投产运营，公司短期内产量有望恢复。 天然气： Q3国内外 LNG 价差走阔，天然气业务盈利有望改善。 2024年上半年天然气产量为 3.66亿方（同比+18.51%）；天然气销量为 21.78亿方（同比-57.00%）。 单位价格为 31155元/万方（同比-27.28%），单位成本为 28101元/万方，单位毛利润为 3054元/万方。2024Q2天然气产量为 1.78亿方（同比+59.09%，环比-5.02%），天然气销量为 9.97亿方（同比-66.22%，环比-15.61%）。 2024年 3月以来国际 LNG 现货价格开始不断攀升，同时从 5月开始国际市场和国内市场 LNG 价差有所走阔。根据测算 2024年 7、 8月的国际市场和国内市场的 LNG 价差分别为 1624、 1315元/吨，较 2024Q2的平均值分别提高 62.36%、 31.46%，预计 Q3天然气业务盈利能力环比有望改善。 煤化工： 甲醇产量同比恢复，化工产品价格下滑。 2024年上半年煤化工产品产量119万吨（同比+9.81%），其中甲醇 58万吨（同比+22.16%）、煤基油品 29万吨（同比-11.84%）、副产品 22万吨（同比-4.18%）。煤化工产品销量 126万吨（同比-37.12%），其中甲醇 56万吨（同比-40.83%）、煤基油品 31万吨（同比-15.41%）、副产品 31万吨（同比-52.52%）。 化工产品综合价格 2259元/吨（同比-24.38%），单位成本 1648元/吨，单位毛利润 611元/吨。 盈利预测、估值及投资评级： 考虑国际天然气以及煤炭价格下滑，我们下修 2024-2026年盈利预测， 预计公司 2024-2026年营业收入分别为 517.69、 663.43、 771.30亿元（2024-2026年原盈利预测为 801.58、 983.33、 1099.21亿元），实现归母净利润分别为 44.03、 72.87、 86.14亿元（2024-2026年原盈利预测为 77.54、 124.49、 133.37亿元），每股收益分别为 0.67、 1. 11、 1.31元，当前股价 6.01元，对应 PE 分别为 9.0X/5.4X/4.6X，维持“买入”评级。

投资事件： 近期，公司发布 2024年半年度报告， 公司实现营业收入 28.36亿元，同比增长 0.32%； 实现归属于上市公司股东的净利润 2,989万元，同比下降 93.30%； 实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 1.36亿元，同比下降 48.81%。 业绩短期承压， 业务板块多元化驱动。 2024年上半年， 公司实现营业收入 28.36亿元，同比增长 0.32%； 实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 1.36亿元，同比下降 48.81%。分业务来看，财富科技服务实现收入 5.49亿元，同比下滑 16.99%，主要原因为市场对现有产品需求放缓，对信创类产品需求未完全释放，竞争有所加剧； 资管科技服务业务线营收实现 7.22亿元，同比增长 9.17%；运营与机构科技服务 5.52亿元，同比增长 3.51%；风险与平台科技服务 2.18亿元，同比下滑 0.25%；数据服务业务 1.67亿元，同比下滑 3.51%；创新业务 2.51亿元，同比增长 3.03%；企金、保险核心与金融基础设施科技服务 2.37亿元，同比下滑 3.96%。 毛利率保持较高水平，费用管控成效明显。 2024年 H1， 公司主营业务毛利率为 71.32%，盈利能力保持稳定。 公司积极调整管理节奏和力度， 费用管控成效显著， 2024上半年公司销售/管理/研发费用率分别为 13.74%/13.59%/40.96%，相较于去年同期分别下降0.95%/0.57%/0.46%。 自主创新进入深水区，股票期权彰显发展信心。 随着金融信创步入“深水区”，金融机构将信创适配改造和应用系统的升级换代“两步并作一步走”，已成为行业趋势。 近期公司多个核心产品，通过全栈信创适配验证， 将助力证券行业提升系统建设的自主可控能力。 同时公司发布《2024年股票期权激励计划（草案）》，激励计划拟向激励对象授予的股票期权数量为 3400万份，首次授予的股票期权的行权价格为 17.04元/股，本次激励计划以扣非归母净利润为业绩考核指标，考核 2024-2026年三个会计年度扣非归母净利润同比增长率不低于 10%。 投资建议： 预测公司 2024-2026年营收分别为 78.22/85.46/95.57亿元，归母净利润分别为 15.81/17.74/20.11亿元，对应 PE 分别为 19/17/15倍，维持“买入”评级。 风险提示事件： 业务发展不及预期，政策推进缓慢，行业竞争加剧等。

Q2订单交付良好，营收&净利率环比高增【24H1】营收6.94亿元，同比-0.29%；归母净利0.76亿元，同比-43.88%；扣非归母净利0.36亿元，同比-65.52%；毛利率40.22%，同比-3.32pcts；净利率10.95%，同比-8.59pcts。 营收同比持平主要系：1）受存量订单结构、生产交付及验收周期等因素影响，公司Q1营收同降15.27%；2）公司Q2订单交付及验收情况良好，营业收入同比增长10.31%。 归母净利润与扣非归母净利同比下滑，主要系：1）公司围绕前道Track、前道化学清洗、后道先进封装等领域持续加大研发投入，研发费用同增0.4亿元，研发费用率同增5.8pcts；2）公司员工人数增长以及股份支付费用为0.35亿元，同增0.26亿元，导致管理费用、销售费用分别同增0.31亿元、0.18亿元，管理费用率、销售费用率分别增加4.50pcts、2.62pcts。 【24Q2】单季营收4.49亿元，同比+10.31%、环比+84.02%；归母净利0.60亿元，同比-13.73%、环比+275.54%；扣非归母净利0.27亿元，同比-41.75%、环比+214.52%；毛利率40.18%，同比-1.94pcts、环比-0.12pcts；净利率13.36%，同比-3.84pcts，环比+6.81pcts。 净利率环比高增，主要系：1）公司Q2营收环增84.02%，期间费用率从24Q1的45.90%摊薄至40.31%，环降5.59pcts；2）其他收益项增加0.48亿元；3）1和2带来的净利环增，部分由公允价值变动减少与所得税增加抵消（合计影响0.17亿元）。 产品突破顺利，在手订单创历史新高2024年上半年，公司新签订单12.19亿元，同增约30%。其中，前道涂胶显影新签订单同比保持良好增长，后道先进封装及小尺寸新签订单同比较大幅度增长，应用于Chiplet领域的新产品临时键合、解键合等新签订单同比增长超过十倍，公司战略性新产品前道单片式高温硫酸化学清洗设备也获得国内重要客户订单。截至2024年6月底，公司在手订单超过26亿元，创历史新高，相较于23年底增加18.18%。 多款新品研发验证进展顺利，奠定后续成长动力1）新一代超高产能架构涂胶显影机FTEX研发取得良好进展：新架构为整机产能提升奠定基础，可匹配未来更先进的光刻机产能提升需求。目前项目进展顺利，公司将尽快推出到客户端开展验证工作。 2）化学清洗设备完成多家waferdemo测试，SPM获得验证性订单：公司化学清洗机在多项核技术上取得突破，达到国际先进水平，机台已在司内完成多家主要客户的waferdemo测试，获得了下游客户认可；24H1公司高温SPM（硫酸和过氧化氢混合酸清洗）机台获得了国内领先逻辑客户的验证性订单。 3）推出应用于HBM领域清洗机，开展客户端验证：公司在先进封装领域不断扩充产品矩阵，新推出可应用于HBM等领域的DefluxClean清洗机，机台可实现高精度无残留清洗，同时应用高效能药液回收利用技术，可有效降低客户COO（总拥有成本），目前，该设备正在开展客户端验证。 临港厂区投产，全球布局+公司目前拥有沈阳两个厂区+上海临港厂区，其中沈阳老厂区生产后道、小尺寸领域设备；沈阳新厂区生产前道Track、物理清洗机。上海临港厂区生产基地已于2024年3月正式投产。项目达产后生产前道ArF涂胶显影机、浸没式涂胶显影机、单片化学清洗机等设备，此外，公司在日本、广州、沈阳设立三家子公司：日本子公司成立于2022年8月，主要开展境外核心供方资源开拓、高端人才引进以及新品开发等；广州子公司成立于2023年9月，开展光刻胶泵等核心零部件研发；沈阳子公司成立于2024年1月，未来主要开展2.5D、3D等高端封装新品研发及产业化。 投资建议考虑到公司持续高研发投入，为支持业务快速发展，销售费用等期间费用有所增加等因素，我们调整公司2024-26年归母净利的预测为3.1/4.6/6.0亿元（此前预测为2024-26年净利为3.5/5.0/6.2亿元），对应PE为37/25/19X。考虑到设备国产化大趋势确定性强，公司作为国产涂胶显影设备龙头，有望在大型晶圆厂客户实现份额的显著提升，从而带来较大的订单弹性，同时多款新设备推出，有望在未来带来营收贡献，我们维持公司的“买入”评级。 风险提示下游景气不及预期，研发验证不及预期，新产品市场开拓不及预期。

事件：公司发布42024年半年报。上半年营收6.09亿元，同比+12%，归母净利润0.29亿元，同比-6.73%；其中Q2营收3.22亿元，同比+3.55%，环比+12.44%，归母净利润0.17亿元，同比-20.46%，环比+30.7%。 公司上半年毛利率44.77%，同比小幅增加0.59pct。公司上半年研发投入0.55亿元，维持连年增加态势，占营收的9.04%，同比增加7.06%，在行业中处于较高水平。 酶制剂营收延续近三年强势表现，同比+20.42%。酶制剂是工业生物技术领域的“芯片”，构建表达系统是微生物生产菌株开发的核心，是产品由实验室走向大规模生产的关键。 公司已构建了里氏木霉、毕赤酵母、黑曲霉、芽孢杆菌等四大高效蛋白质表达系统及对应的规模化发酵体系，搭建了行业领先的高通量筛选工作站，并建立了通用型的高通量基因筛选大数据模型与蛋白质工程改造等核心体系，大幅提高了酶制剂的催化效率和工业应用属性，提升了生物产业技术创新能力。酶制剂技术升级，提高产品毛利率。 通过蛋白质工程改造，部分产品提高了比酶活和耐温性，增加了酶的应用效果，降低了成本。通过表达系统（底盘细胞）进一步改进及优化了调控因子，底盘细胞的蛋白表达量增加。同时，通过发酵优化及后处理改进，产品的发酵水平得到提高，降低了成本。 公司坚定奉行“技术驱动发展”的战略，以市场需求为导向，采用自主研发为主，合作研发为辅的研发模式，持续加大新产品的研发投入和开发力度。2024年上半年，新增国内授权发明专利29件，美国专利1项。截至报告期末，公司及其子公司拥有国内授权发明专利419件、美国授权专利10件、欧洲授权专利2件、PCT国际申请27项，新兽药注册证书43个。 各业务产能布局基本完成，强化多业务协同综合优势。蔚蓝生物技术中心、植物用微生态制剂项目、动保产业园都已投入生产运营；潍坊康地恩精制酶系列产品生产线建设项目在顺利筹建中，预计2024年12月投入生产运营。公司各大业务板块系统化的产能布局基本搭建完成。 酶制剂在降低能耗，减少碳排放方面，微生态在食品安全、减少污染、提高资源利用率等方面发挥了积极的作用。经公司测算，蔚蓝生物2024年上半年销售的酶制剂产品在下游客户应用中，累计减少二氧化碳排放量约125.48万吨。经公司测算，蔚蓝生物2024年上半年销售的植酸酶产品在下游客户应用中，累计减少约24.16万吨磷酸氢钙的使用，累计减少向水体、土壤环境中排放约3.87万吨磷。 投资建议：我们维持盈利预测，预计公司24-26年营业收入分别为12.73/13.99/15.58亿元，归母净利润分别为1.00/1.18/1.38亿元，当前股价对应PE为26.3/22.3/19.0x。 维持“买入”评级。 风险提示：研发成果不及预期；市场推广不及预期；下游养殖行业周期及突发疫病风险；原材料价格波动风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

事件：公司发布2024年中报，2024年年公司实现营业收入10.56亿亿元，同比增长19.82%；归母净利润7041万元，同比下降25.77%；扣非归母净利润6650万万元，同比下降22.34%。 收入快速增长，Q2毛利率环比恢复显著。分季度看，2024Q2收入5.51亿元（+19.05%），归母净利润5365万元（+10.35%），扣非净利润5257万元（+20.41%）。 我们预计收入增速快于归母主要系：①公司前端业务分子砌块及工具化合物业务恢复显著；②2024H1公司计提存货跌价损失4982万元所致；盈利能力上，2024H1毛利率45.37%（同比-4.71pp），净利率6.67%（同比-4.10pp），其中2024Q2毛利率约40.80%，环比增长4.29%，恢复显著；费用率方面，2024H1销售费用9750万元（+55.32%），费用率9.24%（+2.11pp）。管理费用1.15亿元（-1.91%），费用率10.86%（-2.41pp）。研发费用1.12亿元（+3.48%），费用率10.63%（-1.67pp）。 前端业务恢复显著，后端增长稳健，前后端协同有望带来长期成长。①前端生命科学试剂：2024H1生命科学试剂业务营业收入7.00亿元（+30.7%）。其中分子砌块业务收入2.08亿元（+46.0%），工具化合物和生化试剂业务收入约4.92亿元（+25.2%)。 公司前端业务研发实力雄厚、产品品类丰富，口碑效应凸显，2024H1生命科学试剂累计完成订单数量超39.3万个，生命科学试剂种类达12.6万种，我们预计随着SKU持续扩增有望驱动业务保持高增。②后端原料药和中间体、制剂：2024H1原料药和中间体、制剂业务营业收入3.52亿元（+3.4%）。①截止2024年上半年后端仿制药项目数达363个、商业化项目81个，创新药累计承接769个项目，此外，公司后端业务在手订单金额稳健，在手项目数同比增加20%。②同时，ADC方面，公司2024年上半年承接ADC项目数超70个，截至2024年6月，共有12个与ADC药物相关的小分子产品完成了美国FDAsec-DMF备案。 盈利预测与投资建议：源于公司后端业务稳健增长，我们调整盈利预测，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为22.56、27.92、35.23亿元（2024-2025年调整前25.23、33.28亿元），增速分别为20.00%、23.77%、26.17%；归母净利润分别为1.62、2.21、2.96亿元（2024-2025年调整前1.65、2.30亿元），增速分别为27.37%、36.09%、34.09%。考虑到公司未来有望通过前后端协同带来长期成长性，享受估值溢价，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、产能提升不及预期风险、毛利率下降的风险、原材料供应及其价格上涨的风险、环保和安全生产风险。

Q2业绩亮眼，营收创历史二季度新高【24H1】收入110.8亿元，同增11.83%，超过历史同期前高99.08亿元（23H1），超出11.83%；归母净利3.2亿元，同比扭亏，23H1为-1.9亿元；扣非归母净利3.2亿元，同比扭亏，23H1为-2.6亿元；毛利率14.16%，同增3.74pcts；净利率3.30%，同比扭亏，23H1为-2.06%。23H1净利亏损主要系23H1产生汇兑损失2.95亿元，对净利影响较大，24H1汇兑收益为0.15亿元。 【24Q2】收入58.0亿元，同增10.10%，环增9.77%，超过历史同期前高52.66亿元（23Q2），超出10.10%；归母净利2.2亿元，同比扭亏，23Q2为-1.9亿元，环增127.60%；扣非归母净利2.2亿元，同比扭亏，23Q2为-2.2亿元，环增134.82%；毛利率16.00%，同增4.73pcts、环增3.86pcts；净利率4.31%，同比扭亏，23Q2为-4.08%，环增2.12pcts。 24Q2净利环比高增主要系：1）营收体量环增近10%；2）毛利率环增3.86pcts，主要因半导体行业持续复苏，公司产能利用率提升；3）1和2带来的净利环增，部分由其他收益环比减少0.28亿元（主要是政府补助）、资产/信用减值损失合计增加0.30亿元等因素所抵消。 24Q2净利同比扭亏主要系：1）营收体量同增超10%；2）毛利率同增4.73pcts，主要系景气改善、产能利用率提升；3）23Q2公司因汇兑损失减少归母净利2.03亿元，对净利率影响近4pcts。 分工厂看：超威苏州和槟城是净利润的主要贡献通富超威苏州&槟城：具备7nm、5nm、FCBGA、Chiplet等先进封装技术，与AMD等行业领先企业深度合作。超威苏州厂24H1营收35.84亿元，同比+21.00%，净利润4.01亿元，创历史同期新高，同比+285.58%；净利率11.19%，同比+7.68pcts。超威槟城厂24H1营收35.94亿元，同比-7.85%；净利润1.84亿元，同比+411.11%；净利率为5.12%，同比+4.20pcts。 崇川工厂（母公司）：主要为SOT/SOP、功率类封装、QFN、GoldBumping、CP测试等封测业务，24H1营收36.86亿元，同比+10.66%，净利润0.47亿元，同比扭亏，23H1为-0.30亿元；净利率为1.29%，同比+2.20pcts。 南通通富：主要为各类高性能运算HPC芯片的封装等业务，如BGA/QFN/FCCSP/FCBGA/WLCSP/2D+FOP/SiP及CP测试等。24H1营收9.73亿元，同比+6.57%；净利润-1.09亿元，同比亏损收窄，23H1为-1.95亿元；净利率-11.20%，同比+10.16pcts。 合肥通富：主要为针对DRAM的QFN封装等。24H1营收4.65亿元，同比+15.96%，净利润-0.38亿元，23H1为-0.17亿元；净利率-8.17%，同比-3.93pcts。 通富通科：主要为存储、MCU、电源类芯片封装。24H1营收3.24亿元，同比+140.00%，净利润-0.91亿元，23H1为-0.79亿元；净利率-28.09%，同比+30.43pcts。 厦门通富：主要为GoldBumping/COG/COF/WLCSP/CP测试等业务。24H1营收4.2亿元，同比+81.35%，净利润-0.39亿元，亏损收窄，23H1为-0.73亿元；净利率-9.28%，同比+22.13pcts。公司持有厦门通富28%的股份（厦门半导体持有后者72%的股份），尚未对其并表。 定深度绑定AMD分享AI成长红利，深研先进封装满足客户需求。 着随着AI时代来临，公司在先进封装的客户和技术上处于国内第一梯队：1）客户：目前，公司是AMD最大的封测供应商，占其订单总数的80%以上。AMD于2023年12月7日发布旗下最新款AI芯片-InstinctMI300系列加速器，在2023Q4开启交货，已收到大量早期订单，通富微电参与MI300芯片的封测，有望受益于AMDAI芯片的发展浪潮。24年上半年，AMD上修GPU收入指引，公司高性能封装稳步增长。得益于云客户和企业客户对InstinctGPU和EPYC处理器的强劲需求，公司客户AMD的数据中心业务超预期增长，AMD上修今年数据中心GPU收入为45亿美元（此前为40亿美元）。2）技术：公司持续发力服务器和客户端市场大尺寸高算力产品，掌握全面的2D+封装技术，布局领先。 上半年行业复苏+新兴市场共振，乐观展望下半年景气度24H1景气复苏带动各类产品放量：1）传统框架类随景气复苏。24年上半年，公司抓住手机及消费市场复苏机遇，传统框架类产品市场稳定，营收实现不断提高。2）射频：SiP封封装持续上量。在新兴市场方面，射频产品市场国产替代势如破竹，公司系统级（SiP）封装技术的射频模组、通讯SOC芯片等产品不断上量，持续扩大市场规模。3））存储、显示驱动、FC等新品营收同比增超50%，展现出强劲增长势头。 展望下半年，公司认为消费市场仍然会维持复苏状态，算力需求保持增长，工规和车规市场已逐步触底，成长空间仍然可观。 投资建议：我们维持对公司2024-26年净利润为8.7/12.6/15.9亿元的预测不变，对应PE为33/23/18倍，考虑到公司在在半导体封测领域的技术优势，并且深度绑定海外大客户，分享AI成长红利，维持“买入”评级。 风险提示：行业与市场波动的风险；新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险；研报使用信息更新不及时。

云天化：背靠国资聚焦磷化工，集团资产注入持续赋能成长。公司是云南省国资委实控的具备强资源优势的磷产业综合性一体化龙头，也是国内最大的磷矿采选和化肥生产企业之一，磷矿、煤炭和合成氨原料均已实现高度配套自给。2013年年集团将磷矿、磷肥和磷化工等众多优良资产注入公司并实现主营业务整体上市，公司规模大幅扩增。 2018年以来，公司年以来，公司开启刀刃向内的自我革命，资产包袱显著减轻。到。到2024H1末末，公司资产负债率已由司资产负债率已由2016年高点时的92.5%大幅下降至56.5%。业绩层面看，业绩层面看，2020年年全球开启新一轮农化景气周期，叠加国内新能源高景气催化，公司依托强磷产业链一体化优势，业绩实现大幅增长。大幅增长。2024年年2月，参股公司聚磷新材竞得亚洲月，参股公司聚磷新材竞得亚洲最大单体富磷矿床碗厂磷矿，待后续资产注入后，公司或成为全球磷化工巨头。头。 磷矿石：名义扩产高但实际增量有限，中短期景气或仍将维持。磷矿石是磷产业链的最前端，具备强资源属性，目前磷化工产业链利润同样多集中于上游磷矿环节，集中于上游磷矿环节，2024Q1和和2024Q2的磷矿石毛利率均超50%。需求端看，当前磷矿石下游消费仍以磷肥为主，增量来源于湿法磷酸等新能源材料，根据测算，增量来源于湿法磷酸等新能源材料，根据测算，2024-2026年国内磷矿石年国内磷矿石需求年增长率约率约3.4%、2.3%、2.0%，整体，整体呈现平稳增长。核心关注供给侧变化：市场或过度担心磷矿拟增产能的大幅投放冲击行业景气，三维度看认为中短期磷矿景气仍将维持：1））政策：国家政策：国家&主产地主产地政府严控磷资源新增产能，安环趋严下不达标产能将持续关停退出。2）资源：）资源：①国内磷矿石存“品位低、开采难”等先天不足且部分扩产矿山为原老矿山的资源接替，实际增量有限；②存量磷矿储采比长期失衡，前期过度开采严重，高品位矿逐步消化高品位矿逐步消化&新开矿多为深部矿体，平均品位的降低以及找矿难度的增加也将新开矿多为深部矿体，平均品位的降低以及找矿难度的增加也将抵减实际有效供给。实际有效供给。3））企业：企业：2016-2023年国内磷矿年年国内磷矿年均淘汰产能超淘汰产能超440万吨，且囿于万吨，且囿于磷矿山长建设周期、高资金投入、强监管要求等多方限制，实际矿山建设进度存延期或停工可能。结合平衡表，我们预计结合平衡表，我们预计2024-2026年年国内磷矿石供需差约供需差约-203/-106/159万吨，紧平衡格局支撑磷矿价格维持相对高位。 磷肥：全球农需稳健增长，行业景气预期趋稳。根据根据Statista，2011-2022年全球磷肥年全球磷肥产量和需求量产量和需求量CAGR约约0.6%和和1.1%，供需增速基本匹配，供需增速基本匹配。我国现已成为全球最大的磷肥生产和消费国，磷肥生产和消费国，2022年国内磷肥产量和农用磷肥需求量约12.9和和9.6百万吨。百万吨。 2016年起，年起，国内化肥产业开启供给侧改革，叠加磷铵新增产能严格受控背景下，国内产能过剩现象已初步解决，产能过剩现象已初步解决，2023年磷酸一铵和磷酸二铵产能同比分别-6.6%和-1.2%。 此外，随着全球各国对粮食安全重视度的提升，为优先保障国内供应，我国自此外，随着全球各国对粮食安全重视度的提升，为优先保障国内供应，我国自2021年年起对磷肥出口实施法检政策，起对磷肥出口实施法检政策，2024年前七个月年前七个月国内磷酸一铵和磷酸二铵累计出口量同比比+3.5%和-30.5%。截至截至9月月6日，日，国内磷酸一铵和磷酸二铵市场价分别位于磷酸一铵和磷酸二铵市场价分别位于2017年年来的来的52.2%和和72.0%分位；价差分别位于2017年来的38.4%和和73.3%分位。 资源资源+规模+品牌+一体化一体化，打造高分红旗舰型龙头。1））强α竞争力：①资源：自有磷矿储量矿储量&采选能力国内领先，采选能力国内领先，碗厂磷矿注入后资源量将再上台阶；同步配套煤炭和合成氨资源，现已具备煤矿开采能力煤矿开采能力400万吨/年、合成氨产能240万吨（自给率近95%）；）；②规模：国内最大化肥企业之一，磷酸一铵、磷酸二铵、尿素及聚甲醛产能国内市占率均居前五；③品牌：国内均居前五；③品牌：国内+国际国际双市场布局，核心产品存，核心产品存200-300元/吨溢价吨溢价；④一体化：矿化一体增厚磷肥产品磷肥产品200-400元/吨利润空间吨利润空间，毛利率表现强且稳定。2）高分）高分红预期：①公司单季度资本开支和在建工程自单季度资本开支和在建工程自2023Q1和2023Q2，起同比负增，2024H1公司资本开支和在建工程同比同比-41.0%和-14.9%；②轻资产包袱：除资产负债率得到显；②轻资产包袱：除资产负债率得到显著降低外，著降低外，2024H1公司公司财务费用、管理费用和销售费用较高点已分别下降高点已分别下降22.6、18.9和和29.4亿元亿元。③稳业绩盈利盈利&在手现金充沛在手现金充沛：：2021-2023年公司ROE分别约35.7%、36.8%、24.1%，领先行业同业企业；自由现金流方面，2024H1公司经营性现金流净公司经营性现金流净额额46.2亿元，同比40.6%。2022-2023年公司当年度现金分红总额分别为18.3和和18.2亿元，分红比例约亿元，分红比例约30.5%和和40.3%，股息率约4.8%和和6.4%。往后看，公司在。往后看，公司在确保稳定经营和负债下降的基础上，有望稳步提升现金分红比例，长期投资价值凸显。定经营和负债下降的基础上，有望稳步提升现金分红比例，长期投资价值凸显。 盈利预测：与估值：预计公司预计公司2024-2026年年营收营收702.2、、717.3、、742.0亿元，增速+1.7%、、+2.2%、+3.4%；；归母净利归母净利50.2、50.2、50.9亿元，亿元，增速增速+10.9%、+0.1%、+1.3%；；EPS分别分别为为2.73、2.74、2.77元元。以以2024年年9月月6日收盘价计算，对应PE分别为分别为7.4x、7.4x、7.3x，对应PB分别为1.6x、1.3x、1.1x。公司是磷矿石公司是磷矿石-磷肥-磷化工一磷化工一体化龙头，中短期磷矿石景气延续提供业绩可靠安全垫，远期矿权增量释放新成长空间。向内革新向内革新&减费降负，减费降负，分红率存进一步提升空间，优质国企彰显长期投资价值。首次覆盖，给予“买入”评级。次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：磷矿石投产进度超预期、国内磷肥进出口政策变动、海内外宏观环境大幅波动、使用的第三方数据信息更新不及时、行业规模测算偏差风险等。

事件概述公司发布 24年中报， 公司 24H1实现营收 21.47亿元， yoy+5.2%，归母净利润 2.22亿元， yoy-20%，扣非归母净利润 2.11亿元， yoy-19.7%；毛利率 24.68%， yoy-1.3pct，净利率 10.36%， yoy-3.3pct。 24Q2公司营收 11.71亿元， yoy+13.1%， qoq+19.8%，归母净利润 1.11亿元， yoy-24.5%， qoq-0.7%；扣非归母净利润 1.09亿元， yoy-25.4%， qoq+8%，毛利率 23.9%， yoy-2.2pct， qoq-1.8pct。 积极布局服务器/AIPC/汽车领域，后续成长动力足数据中心及服务器领域：在数据中心及服务器领域， AI 服务器是公司重点布局的战略性赛道，公司持续关注高端服务器及下一代服务器产品开发。高端服务器产品开发围绕高端产品的小间距 BGA 夹线、 SI 数据库、背钻 stub、对准度等技术升级，可实现批量承接。 2）在 AIPC 领域， 公司进行专案材料、设计、测量和制程提升研究，特别针对 AIPC 开发所涉及到的各类 HDI 技术和通孔制作，并具备批量生产的制程能力。 3）在汽车电子领域，公司在新能源汽车、车域控制器、半软板域控器和三防漆类等产品的研究与开发方面也完成了相关技术储备。 名幸电子入股泰国厂助发展，扩高端产能迎 AI 大趋势1） 公司拟与日系 PCB 龙头名幸电子合作共同建设泰国工厂，名幸电子出资 2000万美元拟持股泰国厂不超过 14.9%股权；合作方明幸电子为日系 pcb 龙头厂商，主要下游为汽车、数通、消费电子等领域，与日系 pcb 龙头厂商合作有助于公司泰国厂技术能力提升及更快的导入客户，助力泰国厂更好发展； 2）拟向广东基地增资 4.5亿元用于年产 96万平 HDI 产能建设，进一步提升公司产品能力，助力结构改善，迎接 AI 发展大趋势。 投资建议考虑到宏观环境不确定性， 我们预计 2024/2025/2026年归母净利润至 6.03/7.5/9.17亿元（此前预计公司 2024/2025年归母净利润为 9.03/12.53亿元） 按照 2024/8/30收盘价， PE 为 13/10/8倍， 维持“买入”评级。 风险提示新建产能不及预期， 下游需求不及预期、 市场开拓不及预期、外围环境波动风险。

公司发布2214H1业绩报告：1）24Q2：公司实现营业收入8.5亿元，同比+2.4%；归母净利润5.9亿元，同比+8%；扣非归母净利润5.6亿元，同比+2.5%。2）24H1：上半年收入16.57亿元，同比+13.5%；归母净利润11.21亿元，同比+16.4%；扣非归母净利润10.89亿元，同比+16.6%。由于23Q2高基数，公司24Q2增速环比放缓。 2214H1价格带较高的凝胶类产品收入++14.6%，高于公司整体。以嗨体为代表的溶液类24H1收入9.76亿元，同比+11.7%；以濡白/如生天使为代表的凝胶类24H1收入6.49亿元/+14.6%；面部埋植线24H1收入348万元，同比+16%；其他主营业务24H1收入0.28亿元，同比+81%。 上半年整体毛利率略有下滑，但凝胶类产品毛利率提升00.6pct。公司上半年整体毛利率94.9%，同比-0.5pct，整体毛利率有所下滑，主要系溶液类注射产品毛利率(93.98%)同比-1.12pct所致，而凝胶类注射产品毛利率（97.98%/+0.6pct）或因高端产品濡白/如生占比提升而进一步优化。上半年，公司整体期间费用率同比-2pct，其中销售费率8.5%，同比-1.7pct；管理费率4.1%，同比-1.4pct；研发费用率7.6%，同比+0.44pct，继续加大研发项目的推进。 公司管线不断丰富，在研项目持续推进，未来依旧具有较多看点。1）公司注射用A型肉毒已经获得国家药监局药品注册上市许可受理通知，进入审评阶段，获批后公司产品线将再次得到完善。2）二代宝尼达目前已在注册申报阶段，预计或将于24H2拿证；逸美一加一增加新填充部位适应症、第二代埋植线，目前已在临床试验阶段。3）减重管线中，利拉鲁肽已经进入临床试验阶段，司美格鲁肽及去氧胆酸注射液目前处于临床申请阶段。4）此外还有米诺地尔搽剂(开拓毛发再生市场)、利多卡因丁卡因乳已步入注册申报、三期临床试验阶段。5）光电设备领域，公司去年与Jeisys公司签署《经销协议》，Jeisys授权公司负责其旗下Density和LinearZ医疗美容治疗设备及配套耗材在中国内地的推广、分销、销售和相关服务；，今年上半年公司增资控股艾美创医疗科技，继续拓展公司在医美设备领域的布局。 投资建议：我们预计公司24-26年收入分别为35/45/54亿元，YOY+22%/28%/21%，预计归母净利润分别为22.5/28.4/34.2亿元，YOY+21/26/20%。24年1月预测前值：24-25年营业收入39/52亿元、24-25年归母净利润为25/33亿元，考虑到整体宏观环境的变化，我们调整、并新增26年盈利预测如上。目前公司24年PE不足20X，建议关注后续消费恢复情况及新品获批进度。 风险提示：宏观影响消费恢复不及预期、产品获批进度不及预期等

事件：公司发布2024年半年报。24H1公司实现营收162.4亿元，同比+2.6%；实现归母净利7.3亿元，同比-38.7%；实现扣非归母净利6.8亿元，同比-41.9%。单二季度公司实现营收91.5亿元，同比-0.5%，环比+29.2%；实现归母净利5.5亿元，同比-41.4%，环比+211.7%；实现扣非归母净利5.3亿元，同比-43.6%，环比+248.4%。 国内水泥熟料量价走弱，海外扩张对冲收入压力。24H1公司国内水泥业务收入51.1亿元，同比-31.6%，但同期海外水泥业务收入达35.8亿元，同比+55.4%，对冲国内需求疲弱影响。销量来看，24H1公司水泥及熟料销量2848.4万吨，同比-4.9%，其中国内市场销量2088.7万吨，同比-15.7%；海外市场销量759.8万吨，同比+47.0%。上半年公司莫桑比克3000t/d水泥熟料产线按建设计划推进，并启动马拉维2000t/d水泥熟料新产线、赞比亚及南非原产线升级改造、津巴布韦30万吨/年粉磨站等项目建设，该等项目建成投产后预计可新增熟料产能合计约300万吨/年，水泥粉磨产能合计约270万吨/年。 价格来看，24H1在市场需求弱势影响下，公司水泥及熟料吨价格为304.2元/吨，同比-21.8元，我们预计24Q2吨价格或环增同降。 价格改善+成本下行成本下行，24Q2水泥水泥吨盈利预计环比改善。24H1公司水泥熟料吨成本241.2元/吨，同比-10.4元，主要受益于煤价回落。价格下行压力下，24H1公司水泥熟料吨毛利为63.0元/吨，同比-11.4元，预计24Q2吨毛利环比略有提升。24H1公司吨费用76.1元/吨，同比+5.3元；期间费用率13.3%，同比+2.0pcts，其中财务费用率同比+0.9pcts至2.5%，主要受汇兑损失影响。24H1公司吨归母净利为25.6元/吨，同比-14.2元，我们预计在水泥复价、成本下降影响下，24Q2公司吨盈利环比有所改善。 非水泥业务保持高增，骨料盈利水平表现优异。24H1公司骨料、商混业务收入分别同比+37.0%、+24.2%，合计收入占比同比+8.8pcts至42.5%。骨料业务，24H1销量7152.6万吨，同比+41.6%；吨价格41.4元/吨，同比-1.4元；吨毛利19.6元/吨，同比+0.3元，受益成本下降，骨料毛利率同比+2.3pcts至47.4%。混凝土业务，24H1销量1470.1万方，同比+34.3%；单价268.2元/方，同比-21.7元；方毛利31.3元/方，同比-6.6元。 投资建议及盈利预测：公司水泥主业布局中西南地区，两湖供需存韧性且西南存在边际改善空间；海外水泥熟料产能持续扩张叠加非水泥业务快速发展将带来新盈利增长点。 基于公司24年中报及行业盈利情况，我们调整盈利预测，预计24-26年公司归母净利为21.5、25.7、28.8亿元（前次预测24-25年为32.3、37.7亿元）；当前股价对应PE分别为10.1、8.5、7.6倍，对应PB分别0.7、0.7、0.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期、供给增加超预期、新生产线建设延迟风险、原燃料价格大涨风险、国际化经营风险、信息更新不及时风险。