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姜雪晴

东方证券

研究方向: 汽车机械、汽车和汽车零部件行业

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工作经历: 执业证书编号:S0860512060001,毕业于中南财经政法大学,硕士学历,7年汽车行业研究经历,具有证券从业人员执业资格。曾供职于申银万国证券研究所....>>

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爱柯迪 交运设备行业 2019-09-18 10.90 13.25 21.90% 11.26 3.30% -- 11.26 3.30% -- 详细
公司是铝合金精密压铸件中小件领先企业。公司主要从事汽车铝合金精密压铸件的研发、生产及销售,汽车类产品收入比重达到95%,公司在汽车铝合金精密压铸件中小件具备竞争实力,下游客户均是国际零部件企业,客户质地优秀,订单稳定,随着公司产品规模的提升,公司盈利能力将继续提高。 专注中小件,盈利能力高,新能源汽车配套产品是未来增长点。公司专注中小件,中小件产品单价高,附加值更高,毛利率相对也更高。公司建立了完善产业链布局和精益生产管理。公司加大在新能源汽车电控、电驱动系统上的产品开发力度,已获得博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒等新能源汽车项目。预计新能源汽车项目成为重要盈利增长点。 毛利率:预计逐步企稳向上。近年来汽车类毛利率呈现下滑趋势,从201343.9%下降至2018年33.4%,2017年至2019年上半年毛利率下滑主要固定资产折旧增速超过收入增速。随着产能扩张项目结束,今年上半年资本开支为1.97亿元,同比下降37.3%,固定资产为14.28亿元,较2018年末下滑1.5%。随着募投项目中大部分产能扩张项目在2019年建设完毕,预计2020年固定资产折旧增速将较2019年降低,预计2020年毛利率有望企稳回升。2021年及之后固定资产折旧增速继续下降,折旧压力继续减轻;毛利率有望持续回升。 下游客户质地优秀,主要是国际龙头企业。公司前五大客户均为国际零部件供应商,包括法雷奥、博世、格特拉克、克诺尔、麦格纳、电产和耐世特等。公司凭借竞争优势及和客户长期稳定的合作关系,持续获得新项目订单。 竞争格局:国际集中度高,国内分散,公司具备竞争优势。在国际上汽车铝合金压铸件行业市场集中度较高。国内竞争格局相对分散。公司具备规模优势,经营能力强于竞争对手。 财务预测与投资建议:预测2019-2021年EPS为0.53、0.67、0.83元,可比公司为汽车零部件相关公司,可比公司19年PE平均估值25倍,目标价13.25元,首次给予买入评级。 风险提示:汽车铝合金铸件配套收入低于预期、新能源车产品收入低于预期、募投项目达产时间低于预期。
长安汽车 交运设备行业 2019-09-12 8.51 10.74 32.43% 8.59 0.94% -- 8.59 0.94% -- 详细
长安福特批发销量下滑,零售端环比改善明显,全新福克斯销量环比增长。 长安福特 8月份销量 1.48万辆,同比下滑 38.3%; 1-8月累计销量 10.80万辆,同比下滑 60.8%。从零售端来看, 8月长安福特销量达到 2.14万辆,环比增长超过 30%;主要车型销量均环比上涨,其中全新福克斯销量环比增长 60%以上。预计全新福克斯 Active、锐界 ST/ST-Line 以及金牛座等新车型对 9月份的销量拉动将进一步体现。林肯首款国产 SUV 车型 Corsair加速落地。随着长安福特新车型销售逐渐展开,预计 9月销量将环比改善; 林肯新车型上市后,进一步推动销量改善。 长安马自达销量下滑,全新马自达 3开启预售。 长安马自达 8月销量 1.03万辆,同比下滑 20.4%; 1-8月累计销量 8.30万辆,同比下滑 26.5%。从零售端来看, 8月长安马自达销量 1万辆, 1-8月累计销量 8.72万辆。近期成都车展上,全新一代马自达 3昂克赛拉开启预售,预计在 9月底将正式上市,全新马自达 3上市后有望推动长马销量逐渐改善。 长安自主销量正增长, CS75PLUS 等新车型有望推动销量增长。 长安自主8月销量 5.72万辆,同比增长 7.8%,增速环比增加 6.9个百分点。从零售端来看,8月长安自主销量 5.09万辆,同比增长 7.3%;1-8月累计销量 45.84万辆,同比下滑 18.3%。其中,长安 CS75在 8月的零售销量达到 1.20万辆,同比增长 55.7%; 1-8月销量 8.45万辆,同比下滑 2.4%。成都车展上,长安自主品牌全新 SUV 车型 CS75PLUS 上市,有望成为长安旗下又一款热销产品;长安欧尚旗下欧尚 X7、科赛 GT 的新车型也亮相车展。随着 CS75PLUS 等具备较强产品竞争力的车型上市,将拉动自主销量增长。 财务预测与投资建议: 预测 2019-2021年每股收益分别为 0. 14、 0.87、 1.16元,因公司亏损,我们用 PB 进行估值。可比公司 19年平均 PB 为 1.1倍左右,给予公司 2019年 PB1.1倍估值,目标价 10.74元,维持买入评级。 风险提示: 长安福特销量低于预期风险、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期的风险。
三花智控 机械行业 2019-09-09 12.05 14.00 4.17% 13.53 12.28% -- 13.53 12.28% -- 详细
事件:公司公告子公司三花汽零成为通用汽车电子水泵供货商。 核心观点 再获国际整车订单,保障未来盈利增长。公司公告近期子公司三花汽零收到通用汽车的订单,三花汽零被确定为通用汽车电子水泵的供应商,该订单将在传统汽车和新能源车上均使用。此次配套通用汽车的相关车型预计将于2022年批量上市,预计至 2027年的销售额将接近 10亿元人民币。公司汽零产品再获国际整车巨头企业订单,充分说明产品具备较强的市场竞争力,为未来的盈利增长提供保障。 公司进一步拓展全球汽车市场,优质客户促进汽零业务快速发展。公司积极拓展全球汽车市场,发展国际整车和零部件巨头客户,目前公司已经成为法雷奥、马勒、大众、奔驰、宝马、沃尔沃、通用等国际领先企业的供应商。 同时,公司加快国际化布局,汽零墨西哥工厂一汽已经实现投产,波兰工厂已经开始客户认证,随着海外工厂的稳步推进,预计公司未来还将获得更多国际客户订单。优质的下游客户结构将促进公司汽零业务快速发展,对公司的营收盈利贡献进一步提升。 随着汽车行业需求底部逐步改善,预计公司汽零盈利比重将逐步提升。二季度公司汽零业务毛利率改善明显,随着行业整体企稳复苏,同时公司拓展更多国内外整车和零部件企业订单,预计盈利比重将进一步提升。 财务预测与投资建议 预测 2019-2021年 EPS0.56、0.65、0.72元,可比公司为汽车热管理零部件及家电相关公司,可比公司 19年 PE 平均估值 25倍,目标价 14元,维持买入评级。 风险提示新能源车热管理配套、家电制冷配套量低于预期、微通道和亚威科业务低于预期,影响盈利增长;原材料上涨超预期及汇率波动的风险。
长安汽车 交运设备行业 2019-09-05 8.19 10.74 32.43% 8.97 9.52% -- 8.97 9.52% -- 详细
业绩符合预期。 上半年收入 298.76亿元,同比下滑 16.2%,实现归母净利润-22.40亿元,同比下滑 239.2%,扣非归母净利润-29.12亿元, EPS-0.4元, 2季度净利润-1.43亿元,大幅减亏。 净利润增速低于营收增速主要因为毛利率下降及投资收益下滑。 毛利率二季度环比改善。 上半年毛利率 8.2%,同比减少 5.9个百分点,主要是受 1季度毛利率拖累, 2季度毛利率 11.9%,环比增加 6.9个百分点。 费用率 13.1%,同比增加 0.5个百分点,销售费用率 4.8%,同比下降 2.3个百分点,主要因为产品销量减少影响商务资源使用及运费等减少和促销费用减少等;管理费用率( 含研发费用) 8.2%,同比增加 2.5个百分点,研发投入同比增加 17.8%。经营活动现金流净额为 42.20亿元,同比减少 4.1%。 长安福特亏损持续收窄,长福、长马新车型上市后销量有望回升,投资收益将改善。 上半年实现投资净收益-1.08亿元,同比下滑 108.0%,二季度投资收益 2.89亿元,同比增长 35.2%,单季转正;主要是长安福特盈利改善。 长安福特上半年收入 120.60亿元,同比下滑 60.6%,净利润-7.8亿元,同比下滑 144.5%;长安马自达上半年收入 110.7亿元,同比下滑 31.6%,实现净利润 8.7亿元,同比下滑 31.2%。长安福特 5月以来销量下滑幅度收窄8月全新福克斯 Active、锐界 ST/ST-Line 和金牛座等 3款新车型正式上市,将有效促进销量回升。长安马自达销量增速自 4月份以来持续改善, 7月同比增长 18.2%, 9月全新马自达 3昂克赛拉推出后,销量有望回升。 自主品牌新车型促进销量回升。 自主“北斗天枢”计划推进, L2级持续普及L4级推进运营,车联车机系统量产。自主品牌 4月来销量增速改善, 7月同比正增长;下半年将推出 CS75PLUS、长安欧尚 X7等,预计销量稳步回升财务预测与投资建议: 调整收入及毛利率, 预测 2019-2021年 EPS 分别为0. 14、 0.87、 1.16元(原 0.15、 0.92、 1.22元) ,公司亏损,用 PB 进行估值。 可比公司 19年平均 PB1.1倍左右,目标价 10.74元,维持买入评级。 风险提示: 长安福特销量低于预期风险、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期的风险。
广汽集团 交运设备行业 2019-09-05 11.34 12.35 -- 13.22 16.58% -- 13.22 16.58% -- 详细
业绩符合预期。上半年收入281.23亿元,同比下滑23.4%,实现归母净利润49.19亿元,同比下滑28.9%,扣非归母净利润32.67亿元,同比下滑50.8%,EPS为0.48元。净利润增速低于营收增速主要毛利率同比下降。 促销折扣导致毛利率下滑。上半年毛利率9.1%,同比减少13.2个百分点,其中乘用车业务毛利率为2.8%,同比减少16.4个百分点,预计主要受国五促销折扣力度加大影响。期间费用率13.6%,同比小幅增加0.2个百分点;管理费用率(包含研发费用)7.2%,同比增加2.8个百分点,其中研发投入同比增长24.4%,公司继续加强自主研发和创新能力建设,同步推进常规动力车型、新能源车型开发项目及核心部件开发。经营活动现金流净流出33.66亿元,较去年净流出减少4.17亿元,主要受营业收付相应减少以及非合并范围企业在广汽财务的存款净增加额同比增加等综合影响。 广本广丰盈利稳定。上半年投资收益49.60亿元,同比下降3.0%,对联营企业和合营企业的投资收益48.66亿元,同比下滑1.6%;广本实现营业收入518.95亿元,同比增长15.3%;广丰实现营业收入448.80亿元,同比增长20.6%。上半年广本和广丰销量分别增长16.41%和21.86%,远高于行业平均水平,市场占有率稳步提升。广本雅阁、凌派等车型持续热销,雅阁锐·混动和冠道等新车型陆续上市;广丰第八代凯美瑞、雷凌等车型保持高销量,换代雷凌新上市;预计下半年广本广丰销量将保持稳定。 广汽自主品牌盈利下降。受销量下滑及降价影响,自主品牌上半年盈利下降,广汽新能源AionS推出后市场反应热烈,纯电SUVAionLX将于9月正式投产,上半年自主品牌新能源车销量超过1万辆。7月广汽传祺GS3、GS4、GS7、GS8和GM6等多款国六车型集中上市,预计下半年销量将改善。 财务预测与投资建议:调整收入及毛利率,预计2019-2021年EPS分别为0.95、1.13、1.22元(原1.12、1.27、1.44元),参考可比公司估值,给予公司2019年13倍PE,目标价12.35元,维持买入评级。 风险提示:广汽乘用车、广丰、广本、广菲克销量低于预期风险,乘用车行业需求低于预期风险。
保隆科技 交运设备行业 2019-09-02 18.99 21.60 -- 23.66 24.59% -- 23.66 24.59% -- 详细
业绩低于市场预期。 上半年收入 15.21亿元,同比增长 33.6%,归母净利润5646万元,同比下滑 34.1%,扣非归母净利润 4413万元,同比下滑 40.9%,EPS 为 0.34元。若扣除新增并表公司 PEX、保富电子海外、 MMS 的影响,则营业收入为 11.18亿元,同比下滑 1.8%。净利润出现下滑主要因为毛利率下降、保富电子海外亏损以及研发费用同比增长较快。 毛利率受行业下滑影响下降,研发投入加大。 上半年毛利率为 30.2%,同比减少 2.6个百分点,毛利率下降预计主要受国内市场行业下滑影响。期间费用率为 24.8%,同比增加 6.0个百分点,主要受新增合并报表公司以及去年收购 DILL 少数股东股权影响,若剔除这些影响,则期间费用率为 21.4%,同比增加 2.6个百分点。公司上半年研发投入较大,达到 1.19亿元,同比增长 83.3%,高于营收增速。经营活动现金流净额为 7038万元,同比下滑34.9%,主要因为净利润减少。 TPMS 营收占比进一步提升。上半年 TPMS 收入 4.89亿元,同比增长 66.6%,占公司营业收入比重 32.7%,同比增加 6.31个百分点。公司是国内 TPMS供应商,将受益于国家强制安装标准出台打开市场;通过对外投资,成立合资公司保富电子海外,将有效开拓高端客户,加强欧洲市场供应能力。 气门嘴和汽车金属管件业务好于行业平均水平,为新业务发展提供保障。 公司气门嘴业务收入 2.98亿元,同比增长 5.1%;汽车金属管件收入 4.8%,好于行业平均水平。公司继续保持气门嘴和汽车金属管件业务收入稳定发展,为公司 TPMS 等汽车电子业务以及智能化、轻量化产品的发展提供保障。 财务预测与投资建议:调整毛利率及费用预测,预计 2019-2021年 EPS0.90元、 1.24、 1.47元(原 1.27元、 1.62、 1.98元) , 可比公司为汽车电子及零部件公司,可比公司 19年 PE 平均估值 24倍,目标价 21.6元,维持增持评级。 风险提示: TPMS 配套量低于预期、气门嘴、排气系统管件配套量低于预期,均将影响盈利增长、汇率波动风险。
上汽集团 交运设备行业 2019-09-02 24.85 29.15 17.68% 26.32 5.92% -- 26.32 5.92% -- 详细
业绩符合市场预期。上半年收入3679.16亿元,同比下滑19.5%,实现归母净利润137.64亿元,同比下滑27.5%,扣非归母净利润124.95亿元,同比下滑27.6%,EPS为1.18元。利润下滑幅度大于营收下滑主要因为毛利率小幅下降、投资收益下降和期间费用率提升。 预计下半年毛利率有望环比改善,研发费用资本化率维持较低水平。上半年毛利率12.6%,同比下降0.5个百分点,预计主要受国五促销折扣力度加大影响。期间费用率11.8%,同比增长1个百分点;销售费用率7.5%,同比增加1个百分点,预计主要受促销力度加大影响,研发支出64亿元,资本化率6.6%(同期资本化率2.1%)。随着下半年行业企稳,预计毛利率有望改善,销售费用率有望下降。经营活动现金流净额1.29亿元,去年同期为-330.48亿元,主要因为上汽财务发放的客户贷款及垫款较去年同期减少。 上汽大众和上汽通用盈利下滑导致投资收益下降。上半年投资收益130.5亿元,同比下降23.6%,其中对联营企业和合营企业投资收益121亿元同比下降17.3%,上汽大众收入1127.9亿元,同比下滑19.1%,归母净利润98.8亿元,同比下滑36.1%;上汽通用收入913.8亿元,同比下滑18.3%,归母净利润71.1亿元,同比下滑30.6%,净利润下滑预计主要受降价影响毛利率下滑。上汽大众较早即实现全系车型国六切换,7月销量下滑幅度明显收窄,下半年朗逸电动版、途观L七座版、途观X等上市,预计销量将回升。上汽通用受益于去年同期低基数效应和新车上市,预计市场份额将回升。 自主品牌盈利下滑,预计下半年有望改善。上半年自主品牌销量31万辆,同比下降13.2%,自主乘用车(制造部分,考虑研发费用)盈利同比下滑。预计随着4季度行业逐步企稳,自主品牌盈利能力有望改善。 财务预测与投资建议:调整收入及毛利率预测,预测2019-2021年EPS为2.65元、2.94元、3.37元(原2.79元、3.19元、3.47元),参照可比公司平均估值水平,给予2019年11倍PE估值,目标价29.15元,维持买入评级。 风险提示:自主乘用车销量低于预期、上汽大众、上汽通用销量低于预期影响盈利。
三花智控 机械行业 2019-09-02 10.78 14.00 4.17% 13.53 25.51% -- 13.53 25.51% -- 详细
业绩好于市场预期。 公司上半年营业收入 58.31亿元,同比增长 4.3%,归母净利润 6.93亿元,同比增长 2.4%;扣非归母净利润 6.42亿元,同比下滑4.8%, EPS0.25元。扣非归母净利润出现下滑主要受期间费用率上升影响。 二季度毛利率改善明显, 持续研发投入强化核心竞争力。 上半年毛利率为28.3%,同比增加 0.7个百分点,其中二季度毛利率为 31.1%,同比增加 3.4个百分点,环比增加 5.9个百分点,汽车零部件毛利率提升 2.7个百分点,制冷空调电器零部件毛利率提升 0.4个百分点。期间费用率 14.2%,同比增加 1.7个百分点,其中管理费用率(包含研发费用)为 9.5%,同比增加 1.4个百分点,主要因为研发投入同比增长 21.0%以及人力成本上升导致管理费用增长 23.6%。经营活动现金流净额为 8.31亿元,同比增长 357.5%, 主要因为销售商品、提供劳务收到现金增加。 汽零业务盈利贡献提升。 上半年汽零业务收入 7.64亿元,同比增长 10.6%,收入比重 13.1%,同比增加 0.7个百分点;归母净利润 1.58亿元,同比增长12%,占比 22.8%,同比增加 2个百分点。 汽零业务收入中新能源汽车收入占比 43%。 汽零业务客户包括法雷奥、马勒、大众、奔驰、宝马、沃尔沃、特斯拉、通用、吉利、比亚迪、上汽等整车企业和一级零部件供应商。海外扩张加速,汽零墨西哥工厂一期投产,波兰工厂开始客户认证。随着新能源汽车快速发展和传统汽车企稳复苏,预计公司汽零业务将保持较高增长。 制冷空调电器零部件业务稳定增长。 上半年制冷空调零部件业务收入 50.67亿元,同比增长 3.4%;实现归母净利润 7.64亿元,同比小幅下滑 0.2%。 公司积极推进全球化布局,越南工厂已完成部分阀类产线及客户认可并实现投产。公司制冷空调电器零部件业务预计全年实现稳定增长。 财务预测与投资建议: 小幅调整预测, 预测 2019-2021年 EPS0.56、 0.65、0.72元(原 0.55、 0.64、 0.71元) ,可比公司为汽车热管理零部件及家电相关公司,可比公司 19年 PE 平均估值 25倍,目标价 14元,维持买入评级。 风险提示: 新能源车热管理配套、家电制冷配套量低于预期、微通道和亚威科业务低于预期,影响盈利增长;原材料上涨超预期及汇率波动的风险。
精锻科技 机械行业 2019-08-30 11.59 12.60 5.44% 12.30 6.13% -- 12.30 6.13% -- 详细
业绩略低于预期。上半年营业收入6.08亿元,同比下滑5.6%,实现归母净利润1.26亿元,同比下滑20.5%,实现扣非归母净利润1.12亿元,同比下滑22.4%,EPS为0.31元。净利润增速低于营收增速主要因为毛利率降低。 毛利率同比下滑,期间费用控制加强。上半年毛利率36.5%,同比下降4.4个百分点,其中乘用车业务(燃油车)毛利率为34.5%,同比下降4.8个百分点。期间费用率为12.9%,同比下降0.6个百分点,期间费用率控制加强。经营活动现金流净额为2.30亿元,同比增长10.7%。上半年期末存货为2.25亿元,较2018年上半年末同比下滑10.5%。 燃油乘用车业务新订增加。上半年燃油乘用车业务收入5.55亿元,同比下滑7.82%,好于行业整体下滑水平。公司燃油乘用车业务订单保持增加,报告期内,公司获得大众汽车自动变速器(天津)有限公司DQ501、大众奥迪新项目、沃尔沃行星支架项目、格特拉克江西(GJT)变速器同步器粉末冶金齿毂等项目配套定点。天津工厂传动齿轮项目一期工程正常推进,部分产品已具备样件生产条件。宁波电控利用国六升级机会,积极参与上汽、大众等整车厂新产品研发,未来盈利有望改善。 新能源乘用车业务盈利贡献提升。给新能源车配套产品销售额占主营业务收入的比重达到4.61%,收入约为2803万元,去年新能源车业务收入2733万元。公司新能源乘用车业务报告期内获得大众汽车自动变速器(天津)有限公司MEB项目、沃尔沃汽车集团新能源车项目差速器总成项目配套定点。 财务预测与投资建议:因上半年行业下滑超预期导致公司配套量低于预期,调整收入及毛利率预测,预测2019-2021年EPS分别为0.63、0.72、8.82元(原19-20年0.93、1.12元),可比公司为零部件相关公司,可比公司19年PE平均估值20倍,给予19年20倍估值,目标价12.6元,维持买入评级。 风险提示:齿轮配套量低于预期,影响当年盈利;VVT业务低于预期影响盈利;乘用车行业需求低于预期影响公司产品配套量,影响盈利。
拓普集团 机械行业 2019-08-26 10.92 12.96 15.00% 12.78 17.03% -- 12.78 17.03% -- 详细
业绩符合预期。上半年实现营业收入 24.38亿元,同比下滑 20.7%,归母净利润 2.11亿元,同比下滑 51.8%,扣非归母净利润 1.99亿元,同比下滑49.3%,EPS 为 0.20元。净利润增速低于营收增速主要因为毛利率下降及期间费用率提升。 毛利率同比下滑,加大研发投入导致期间费用率提升。上半年毛利率为26.0%,同比下降 2.0个百分点;分产品来看,减震器、内饰功能件、底盘系统和汽车电子毛利率分别下降 3.5、2.6、4.5和 7.2个百分点,预计主要受行业整体去库存以及原材料、人工成本上升影响。期间费用率为 15.8%,同比增加 3.2个百分点;其中管理费用率(包含研发费用)为 10.6%,同比增加 3.0个百分点,管理费用因厂房折旧增加导致同比增长 12.6%,公司加大研发投入导致研发费用同比增长 9.5%。经营活动现金流净额 5.48亿元,同比增长 95.9%,主要因为应付票据到期支付金额减少,享受国家减税降费政策,税金支付减少。期末存货为 10.93亿元,较去年半年度末下降 6.1%。 受下游车企销量拖累,内饰和汽车电子收入下降幅度较大。上半年减震器业务收入 9.94亿元,同比下滑 15.4%;内饰功能件业务收入 7.88亿元,同比下降 34.3%;底盘系统业务收入同比下滑 15.5%;汽车电子业务收入同比下滑 31.7%。公司轻量化底盘产品陆续投放市场,客户包括特斯拉、比亚迪等新能源汽车龙头企业,轻量化底盘项目将为公司盈利增长提供重要动力。公司汽车电子业务稳步推进,多款电子真空泵产品已经向众多整车厂供货并应用于各类节能车型;公司利用电子真空泵和智能刹车系统积累的技术积极向外延伸,将开发出更多行业领先的产品,有助于汽车电子业务长期发展。 财务预测与投资建议:调整收入和毛利率,预测 2019-2021年每股收益分别为 0.54、0.63、0.70元(原预测 0.78、0.95、1.09元),可比公司为零部件及汽车电子相关公司,可比公司 19年 PE 平均估值 24倍,对应目标价为 12.96元买入评级。 风险提示:NVH 订单低于预期、电子真空泵、轻量化底盘销售低于预期、零部件降价影响盈利。
华域汽车 交运设备行业 2019-08-26 22.90 27.72 12.91% 26.70 16.59% -- 26.70 16.59% -- 详细
业绩好于市场预期。上半年实现营业收入705.63亿元,同比下滑13.6%,实现归母净利润33.64亿元,同比下滑29.5%,扣非归母净利润28.09亿元,同比下滑15.9%,EPS为1.07元。受去年上半年收购华域视觉50%股权产生较大投资收益的影响,归母净利润增速低于营收增速。 毛利率逆市改善,研发持续投入。上半年毛利率14.7%,同比增加1.1个百分点,二季度毛利率15.1%,环比增加0.8个百分点,盈利能力改善;内外饰件、金属成型和模具、功能件毛利率分别增加1.3、0.8和0.2个百分点。上半年期间费用率10.5%,同比增加1.3个百分点;管理费用率(包含研发费用)9.1%,同比增加1.3个百分点,研发费用保持同比8.4%的增长。经营活动现金流净额30.80亿元,同比下滑6.9%。 主要子公司抗风险能力强。与上半年乘用车销量14.0%下滑相比,公司主要参控股公司中赛科利模具、弹簧公司、华域视觉、华域三电、上海交通等收入同比增速相对较好,分别为8.9%、-4.0%、-7.2%、-9.7%和-11.1%;延锋汽饰、汇众汽车基本与平均水平相当,旗下子公司具备较强市场竞争力。 车灯突破日系客户,电动网联获得德国大众MEB、通用全球、特斯拉项目定点。华域视觉获得广汽丰田前后车灯业务定点,博世华域转向获得广汽本田转向系统业务定点。获得特斯拉上海国产车型电池盒及车身分拼总成件,侧围、后盖模具,座椅整椅等定点。77GHZ前向毫米波雷达实现对金龙客车供货。延锋汽饰与京东、歌尔股份等公司合作打造智能座舱整体解决方案,华域电动和华域麦格纳分别新增通用汽车BEV3平台全球项目定点,下属企业电动空调压缩机、电动转向机、电池托盘等获得上汽大众MEB和MQB及上汽通用BEV3平台定点;48V发电一体机产品获得华晨宝马多款车型定点。电动网联业务将成为新盈利增长点。 财务预测与投资建议:预计2019-2021年EPS2.31、2.67、2.91,参照可比公司估值水平,给予2019年12倍PE估值,目标价27.72元,维持买入评级。 风险提示:乘用车行业需求低于预期影响公司盈利;公司主要配套的整车降价影响盈利。
银轮股份 交运设备行业 2019-08-23 7.01 9.90 34.51% 7.67 9.42% -- 7.67 9.42% -- 详细
事件:公司公告,公司及子公司获得宁德时代和广汽乘用车供应商定点。 核心观点 公司和子公司分别获得新订单,未来将有效增厚业绩。公司获得宁德时代新能源水冷板产品订单,配套通用BEV3项目,预计将于2022年11月开始批产,将在生命周期内为公司新增3.75亿元销售额。公司控股子公司广州银轮获得广汽乘用车乘用车EGR产品订单,共两款产品,分别配套广汽2.0TM/1.5TG发动机平台。广汽乘用车两款产品预计分别将于2020年和2021年批产,将在生命周期内为公司新增4.18亿元销售额。公司及子公司分别获得宁德时代及广汽乘用车供应商定点,充分反映公司新能源热管理产品和传统汽车产品均具有较强的市场竞争力,未来将有效增厚业绩。 新能源车业务保持高速发展,传统汽车业务未来盈利稳步提升。公司新能源汽车业务发展迅速,此前公司已经先后获得吉利、长安福特和江铃等新能源汽车热管理产品订单,现又获得国内动力电池龙头宁德时代的水冷板产品订单,新能源热管理产品已获得市场充分认可,未来有望拓展更多客户。近年来公司积极拓展自主、合资和外资品牌传统汽车业务客户,在获得广汽乘用车定点之前先后获得捷豹路虎、东风雷诺、通用汽车等车企定点,订单持续增加,预计未来盈利将稳步增长。 预计随着传统汽车需求回暖,盈利能力有望环比改善。预计随着下游整车行业逐渐复苏,同时公司积极拓展更多自主品牌以及合资品牌汽车订单,传统汽车业务营收盈利将逐步改善。 财务预测与投资建议 小幅调整收入及毛利率预测,预测2019-2021年EPS0.45、0.57、0.71(原0.49、0.62、0.76元),可比公司为汽车热交换器及零部件相关公司,可比公司19年PE平均估值22倍,目标价9.9元,维持买入评级。 风险提示:尾气后处理、新能源车热管理系统配套量低于预期、热交换器配套量低于预期。
比亚迪 交运设备行业 2019-08-23 50.90 55.04 9.99% 51.87 1.91% -- 51.87 1.91% -- 详细
业绩符合预期。上半年营业收入621.84亿元,同比增长14.8%,归母净利润14.5亿元,同比增长203.6%,扣非归母净利润7.4亿,同比增长210.0%,EPS为0.49元。净利润增速较高主要受益于毛利率的提升和期间费用下降。公司预计2019年前三季度归母净利润同比增长1.8%至14.9%。 受补贴退坡影响二季度毛利率环比下降,期间费用控制加强。上半年毛利率为17.1%,同比增加1.2个百分点,二季度毛利率15.3%,环比下降3.7个百分点,预计主要受补贴退坡影响。期间费用率为13.4%,同比减少1.1个百分点。经营活动现金流净额-20.6亿元,去年同期为-14.6亿元,净流出有所扩大,主要因为购买商品、接受劳务支付的现金增加。半年度末存货为280.48亿元,同比去年半年度末增长12.2%。 新能源车市占率稳步提升。上半年新能源车收入254.48亿元,同比增长38.8%,占收入比重提升至40.9%。上半年新能源车销量14.57万辆,同比增长94.5%;市占率从2018年的20%提升至2018年上半年的24%。公司全新元EV、e5和唐DM位列新能源汽车销量前5,新款王朝系列纯电动车开始搭载e平台,将有效降低成本;基于e平台打造的全新e系列纯电动车全面覆盖新能源细分市场。7月,公司与丰田汽车达成合作,将共同开发面向中国市场的纯电动车型。下半年还将陆续推出e2、e3、全新秦EV等车型;预计新车型密集上市后将推动公司新能源车销量将保持较高增速。 公司稳步拓展新能源商用车业务。公司继续拓展公交电动化,上半年完成向英国、挪威、比利时、西班牙、新加坡和厄瓜多尔等地电动大巴的交付。公司拓展新能源车在商用车领域的应用,报告期内纯电动智能泥头车销量超千台,成为新能源商用车业务新的增长点。 财务预测与投资建议:略调整收入和毛利率,预测2019-2021年EPS为1.29、1.72、2.00元(原1.53、1.79、2.01元),可比公司为新能源汽车、动力电池等相关公司,可比公司2020年PE平均估值32倍,目标价55.04元,维持增持评级。 风险提示:新能源车、传统车销量低于预期风险、新能源车补贴退坡幅度超预期风险、政府补贴等低于预期、手机部件业务低于预期的风险。
长安汽车 交运设备行业 2019-08-21 8.52 10.75 32.55% 9.00 5.63%
9.00 5.63% -- 详细
事件:长安福特和长安自主品牌多款新车上市。 核心观点 长安福特多款新车型上市,有望提升下半年销量。8月16日,长安福特在福特品牌日正式上市全新福克斯Active、新款锐界ST/ST-Line和全新金牛座等3款新车型。全新福克斯Active采取跨界风格和全新外观设计理念,车型尺寸增大;内饰配备12.3英寸中控屏,并搭载福特和百度联手打造的SYNC+娱乐系统;动力方面搭载福特1.5升EcoBoost涡轮增压双喷射发动机,并匹配8AT手自一体变速箱;售价在13.98-15.38万。新款锐界ST/ST-Line外观改进设计,配备大尺寸中控屏和新发动机,售价在26.98-38.98万元。全新金牛座外观变化明显,车体加大,内置12.3英寸竖向触屏,售价在22.89-28.89万。长安福特的三款新车型较旧款改进较大,为消费者提供了丰富选择,上市后有望有效促进长安福特销量增长。 长安CS75PLUS开启预售,产品力强,有望成为下半年自主销量增长点。8月16日,长安汽车A+级SUV长安CS75PLUS正式开启预售,售价在12.79-15.79万元。CS75PLUS在外观设计上更年轻化、前卫和概念化;内饰方面配置了双12.3英寸全高清大屏,采用仪表盘和中控屏贯通式设计,形成联动布局;动力方面搭载了2.0T(或1.5T)GDI蓝鲸发动机和爱信8AT的组合。在智能驾驶辅助方面,CS75PLUS搭载了12个超声波雷达、3个毫米波雷达、5个摄像头,可以实现L2级自动驾驶。长安CS75PLUS产品力较强并充满亮点,上市后有望成为长安自主品牌销量的重要增长点。 财务预测与投资建议:预测2019-2021年每股收益分别为0.15、0.92、1.22元,因公司18年3季度、4季度亏损,我们用PB进行估值。可比公司19年平均PB为1.1倍左右,给予公司2019年PB1.1倍估值,目标价10.75元,维持买入评级。 风险提示:长安福特销量低于预期风险、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期的风险。
东睦股份 建筑和工程 2019-08-21 6.25 9.12 25.79% 7.70 23.20%
7.70 23.20% -- 详细
业绩略低于市场预期。 上半年实现营业收入 8.65亿元,同比下滑 16.3%,实现归母净利润 5708万元,同比下滑 71.5%,扣非归母净利润 5293万元,同比下滑 64.5%, EPS 为 0.09元。净利润增速低于营收增速主要因为毛利率降低和期间费用率提升。 受行业整体去库存以及产品结构调整影响, 2季度毛利率同比下降。 上半年毛利率为 26.3%,同比减少 8.7个百分点,其中二季度毛利率为 25.7%,同比减少 8.7个百分点,环比减少 1.1个百分点,预计主要受行业整体去库存以及产品结构调整影响。 2019年上半年期间费用率为 17.3%,同比增加 1.8个百分点;其中,管理费用率(包含研发费用) 13.1%,同比增加 0.9个百分点,主要因为研发费用同比增加 3.1%;销售费用率 4.0%,同比增加 0.8个百分点,主要因为储运费、佣金增加。 2019年上半年经营活动现金流净额为 1.59亿元,同比增长 114.3%,大幅改善,主要因为经营性应收项目增加较少,支付的税费减少,票据贴现增加。公司 2019年二季度期末存货为 3.60亿元,较 2018年二季度末增长 4.9%。 公司持续推进研发,行业复苏下盈利有望改善。 报告期内,公司实现营业收入 8.65亿元,同比下滑 16.3%,产品(包括软磁材料)销售 2.71万吨,与上年同期相比减少 14.2%,主要受行业整体下滑影响。公司继续推进研发,上半年研发支出 5241万元,同比增加 3.1%,有 21项技术获得国家专利授权。公司粉末冶金产品在发动机 VVT 部件以及变速箱的齿轮、齿毂等领域应用广泛,将受益于节能减排法规带来的 VVT 渗透率提升及单 VVT 转双 VVT产品带来的数量提升。公司软磁材料主要运用于新能源汽车、充电桩等,随着新能源汽车销量的快速增长,将成为重要盈利增长点。随着下游汽车逐渐复苏,以及公司拓展新客户并调整产品结构,盈利有望改善。 财务预测与投资建议: 调整收入及毛利率预测, 预测 2019-2021年 EPS 为0.48、 0.55、 0.62元(原 0.56、 0.66、 0.76元) , 可比公司为汽车零部件相关公司,可比公司 19年 PE 平均估值 19倍,目标价 9.12元, 维持买入评级。 风险提示: 汽车粉末配套量低于预期、软磁配套量低于预期、压缩机粉末业务低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名