随着饲料成本回落及养殖水平提升，公司成本端持续改善，2024~2025年或有望实现黄羽鸡及生猪业务景气共振。看好其中长期发展前景。 畜禽价格低迷为2023年业绩承压主因。公司2023年实现营业收入153.5亿元，同比+6.3%；归属净利润亏损4.4亿元（上年同期盈利8.9亿元），EPS-0.5元；其中23Q4营收41.9亿元，同比-3.1%；归属净利润亏损1.5亿元，同比下滑163%，EPS-0.18元。报告期内，由于饲料成本逐步回落加之公司养殖水平不断提升，公司畜禽养殖成本显著改善；但猪&鸡价格低迷为业绩承压主因。分业务来看：1）黄羽鸡：公司23年出栏量约4.57亿羽，同比+12.2%，其中23Q4出栏黄鸡1.21亿羽，测算Q4黄鸡均价约13.65元/千克，黄羽鸡完全成本持续改善，对应羽均盈利约0.9~1元左右；板块全年或实现盈利。2）生猪：公司全年销售肉猪85.51万头，同比+51.5%，超额完成年度出栏目标；其中23Q4出栏量约27.03万头，测算Q4猪价约14.5元/千克。虽然公司生猪养殖成绩不断改善，但由于猪价持续低位运行，养猪板块全年预计亏损约4.8亿元，其中存货跌价准备影响近8000万元。3）鹅：公司全年销售肉鹅172.2万只，同比+20.9%；肉鹅市场行情较好，养鹅业务取得良好盈利。4）公司积极布局生鲜鸡加工产能，但因当前仍处于产能爬坡阶段，业务仍有亏损。此外，摊销股权激励费用约0.7亿元。 24Q1扭亏，业绩表现超预期。24Q1公司实现营收36.6亿元，同比+7.3%；归属净利润0.8亿元，同比扭亏，EPS0.01元。Q1畜禽价格低迷，畜禽主业或现小幅亏损：24Q1出栏黄鸡1.13亿羽，测算均价约12.92元/千克；肉猪出栏19.31万头，测算销售均价14.6元/千克，虽然公司畜禽成本仍持续改善，但Q1畜禽价格低迷拖累盈利。报告期内，公司录得资产处置收益0.31亿元，另外信用和资产减值计提冲回增厚24Q1净利润约0.74亿元。整体看，一季度业绩表现较超预期。 黄羽鸡父母代产能降至低位，24H2或随猪价趋势上行。黄羽鸡行业经过三年的周期低谷，行业产能去化效果显著，父母代种鸡存栏已降至2018年以来低位水平。2024年下半年黄羽鸡价景气或有望受益于猪价趋势上行。中长期看，未来随着消费习惯改变、禁售政策实施、经济复苏提振消费，冰鲜黄羽鸡市场或仍有较大的发展空间。 维持“强烈推荐”投资评级。公司未来将重点拓展华东以外的区域市场，黄羽鸡出栏或将保持8~10%左右的年均增长速度；生猪产能利用率水平亦将稳步提升。随着饲料成本下滑及养殖水平提升，公司成本端持续改善，2024~2025年或有望实现黄羽鸡及生猪业务景气共振。预计公司2024~2026年归属净利润分别为5.38/8.55/9.54亿元，对应EPS分别为0.65/1.03/1.15元。维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：畜禽价格上涨不达预期；自然灾害风险；饲料原料价格上涨风险；疫病风险；食品安全风险。

公司发布 2023年业绩公告，实现营业收入 43.27亿元，同比增长 27.36%；归属于上市公司股东的净利润 4.29亿元，同比增长 60.68%， 公司营收净利双增长， 业绩表现超预期。 公司 23年自有品牌表现亮眼， OEM/ODM 协同发展， 盈利能力持续优化。 展望 24年， 品牌化持续推进， 品牌优势有望进一步提升。 营业收入持续增长， 业绩表现超预期。 公司发布 2023年业绩公告，实现营业收入 43.27亿元，同比+27.36%。其中主粮销售收入涨势明显，占比增加，2023年主粮收入达 20.87亿元，同比+50.35%，占主营业务收入的比例为48.43%，同比+7.34pct；零食收入 21.66亿元，同比+10.86%。 公司在报告期内的收入增长主要源于销量提升、渠道扩张、产品结构优化等， 公司通过加大对国内自主品牌的投入和海外市场的多元布局，进一步巩固了营收表现。 盈利能力持续优化， 毛利率大幅提升。 2023年公司归属于上市公司股东的净利润 4.29亿元，同比+60.68%； 2023年公司毛利率 36.84%，同比+4.25pct； 净利率 9.95%，同比+2.13pct。 得益于自有品牌毛利率较高且占比持续上升、成本优势、规模效应和汇率影响，公司产品毛利率大幅提升。 期间费用率方面，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 16.66%/5.77%/-0.31%/1.69%，同比分别变动 0.61/0.57/-0.01/-0.30pct，波动较小。 自有品牌表现亮眼， OEM/ODM 协同发展。 核心品牌麦富迪保持领先优势，持续提高自有品牌占比， 2023年自有品牌占主营业务收入的比例为 63.68%，同比+3.13%。 OEM/ODM 收入为 14.07亿元，同比+18.01%。公司通过新媒体内容和社交平台推广自有品牌，持续提升品牌销量和影响力，为公司业务注入新的增长动力。 24Q1再创佳绩， 业绩稳步增长。 2024年 Q1公司实现营业收入 10.97亿元，同比增长 21.33%；归母净利润 1.48亿元，同比增长 74.49%。 得益于品牌溢价能力提升及境外收入的增长， 24Q1毛利率高达 41.14%， 较 2023年+4.30pct，是净利润增长的主要原因。公司明晰品牌战略、加强供应链建设、发挥渠道优势，未来持续增长可期。 展望 24年： 品牌化持续推进，自有品牌占比有望进一步提升。 国内业务方面，公司依托麦富迪、弗列加特构建多品牌矩阵，深耕国内外宠物食品市场，紧抓线上渠道红利，自有品牌势能向上，未来有望延续双位数以上增长。海外业务方面，随着海外消费逐渐复苏，下游品牌商库存情况改善，订单数量有望持续回升，公司代工业务收入有望保持稳健增长。 投资建议：自有品牌表现亮眼，盈利有望进一步提升，维持“强烈推荐”评级。 公司品牌化持续推进，麦富迪和弗列加特在线上线下渠道表现亮眼。展望 24年国内自有品牌预计保持高速增长，海外业务有望保持稳健增长。考虑到公司产品、品牌竞争力持续强化，供应链优化盈利提升，我们预计 24-26年 EPS为 1.36、 1.68和 2.09元，对应 24年 PE 为 38.7X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧、品牌化受阻、产品推新不及预期、汇率大幅波动风险等。

下半年粮油景气复苏， 业绩表现好于预期。 公司 2023 年实现营收 122 亿元，同比-4.4%；归属净利润 8.2 亿元，同比-1.2%， EPS0.59 元；其中 23Q4 实现营收 35.5 亿元，同比-4.6%，环比+7%，归属净利润 2.9 亿元，同比+28.4%，环比+15%， EPS0.21 元。 2023 年拟每 10 股派发现金红利 3 元(含税)。 由于粮油市场下行，公司 2023 年原粮销售额同比下降 26.6%，食用油销售额同比下降 23.4%，虽然种业、农资等业务表现较好，但全年收入仍略有下降。 食用油业务表现低迷拖累业绩： 报告期内，公司食用油销量同比下滑 1.37%，毛利率同比下滑 3.42pct 至 2.63%，金太阳粮油实现净利润 540 万元（同比下降 6954 万元） 。 种植规模持续扩大， 粮食生产再创新高。 自 2020 年夏播以来， 公司经营土地面积稳步增长， 2023 年秋播面积扩大至 129.5 万亩。基于其优质的耕地资源优势以及农业科技水平的不断提升，公司粮食生产再创新高。 2023 年公司粮油作物总产 27.37 亿斤， 本部稻麦周年单产 2481 斤、拓展基地周年单产 2159斤，粮食总产、周年亩产均创历史最好水平；预计未来仍有较大挖潜空间。 节本增效持续推进， 盈利高质量增长可期。 公司通过强化先进技术、加强过程管理等手段，显著降低杂草稻发生率，各类作物亩成本均有所下降。 另一方面，公司通过下属龙头企业进行专业化分工经营， 积极拓展外部市场， 创新销售模式， 品牌价值持续放大。 中长期看， 公司盈利水平有望显著提升。 维持“强烈推荐”投资评级。 当前国内外粮食供应偏紧，粮价或易涨难跌。 基于公司得天独厚的耕地资源优势以及全产业一体化协同发展的经营模式，公司粮食生产增产与增效并进， 盈利水平提升可期。 预计 2023~2025 年公司实现归属净利润 9.53 亿元/10.82 亿元/11.05 亿元，对应 EPS 分别为0.69/0.79/0.80 元，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示： 农产品价格上涨不达预期，农资成本涨幅超预期，自然灾害， 国家粮食最低收购价政策发生重大变化；业绩不达预期风险

饲料及种业表现亮眼，猪价低迷以及减值计提拖累业绩。未来公司将坚持“种业引领、巩固饲料、调整养猪”的战略目标，持续优化提升三大业务板块。看好其中长期发展前景。好其中长期发展前景。 饲料及种业表现亮眼，猪价低迷以及减值计提拖累业绩。预计大北农2023年归属净利润亏损18~22亿元（上年同期盈利0.56亿元），EPS-0.54~-0.44元；其中23Q4预亏8.9~12.9亿元（yoy-5%），EPS-0.31~-0.22元。猪价低迷以及减值计提为公司业绩承压的主因：1）饲料：公司积极应对原料价格波动、积极推进业务模式转型，充分发挥饲料业务的核心优势，饲料业务净利润同比增长超60%，饲料业务基础地位不断夯实，整体表现优于行业；2）种子：四季度为种业销售旺季，公司种业表现良好，加之并表主体增加，全年销量和收入同比增长均近50%；3）生猪：公司全年预计出栏605万头（+36.5%，超额完成全年目标），其中控股子公司出栏366万头（+39%）；测算公司完全成本约18~19元/千克，较前期有所下降，部分平台或可低于16元/千克，而Q4公司生猪均价测算约13.9元/千克，猪价低迷致养殖板块亏损，且亏损幅度较上季度有所扩大。4）结合期末生物资产、长期投权投资减值测算及未决事项等，预计公司计提减值损失约7~10亿元；交易性金融负债影响损益预估约1亿元。 饲料稳中向好，养殖持续推进降本工作。饲料方面，公司猪料的预混料、教槽料、保育料等高端料有良好基础，同时也对反刍料、水产料等品种进行了差异化布局，随着玉米、豆粕等原料成本显著下滑，饲料板块盈利稳中向好并有望持续贡献稳定现金流。养殖方面，生猪生产成绩向好，公司24年仍将持续推进降本工作。目前各养猪平台间存在一定差异，有差距的平台正在向标杆平台和猪场学习，不断提升养殖能力，未来公司综合养殖水平仍有优化空间。 生物育种产业化时代来临，“内生“内生+外延”把握战略机遇期外延”把握战略机遇期。当前传统种业洗牌加速，公司通过内生+外延与合作等各种方式支持种业板块做大做强。生物育种进入产业化时代，公司在性状端具备一定的先发优势和较强的产品优势；不仅在首批公示的转基因过审品种性状端占比更高，且从商业化试点、下游合作伙伴、转基因品种覆盖面积等来看，公司生物育种技术兼具数量及质量上的优势，中长期发展前景明朗。 维持维持“强烈推荐”投资评级投资评级。饲料板块稳中向好，公司积极推进业务模式转型，2025年目标实现1000万吨销量；养猪业务以降本为核心，养殖水平不断提升；种业战略排序居前，内生+外延双轮驱动，产品及技术储备丰富，生物育种时代有望打开新的成长空间。结合近期猪价表现及公司业绩预告情况，下调公司2023~2025年盈利预期，预计2023~2025年公司EPS分别为-0.48/0.10/0.28元，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：猪价表现猪价表现/公司规模扩张低于预期，突发大规模不可控疫情；自然公司规模扩张低于预期，突发大规模不可控疫情；自然灾害，转基因商业化进度不达预期。

公司以海外代工业务起家，后重点发力自主品牌建设，现已成长为中国宠物行业的龙头企业，各项优势突出，差异化品牌产品矩阵布局完善，国内新渠道以及海外工厂增长潜力十足，首次覆盖，给予“增持”投资评级。 中国宠物行业的龙头企业，收入利润稳步增长。中宠股份创立于 1998年，专注宠物食品领域 26年，主要从事宠物食品的研发、生产和销售。 2022年公司实现主营业务收入 32.48亿元，同比增长 12.7%，2019-2022年 CAGR 为 23.69%；归母净利润 1.06亿元，同比减少 8.4%，2019-2022年 CAGR 为 10.27%。分产品来看，宠物零食为公司主要产品，2022年收入为 21.41亿元，同比增长 8.1%，占主营业务收入比例为65.9%。此外，宠物罐头、宠物干粮及宠物用品及其他的收入分别为 6.00亿元、3.60和 1.47亿元，同比分别增长 26.3%、17.5%和 22.3%，占主营业务收入比例分别为 18.5%、11.1%、4.5%。 宠物市场快速发展，国产品牌崛起，行业空间广阔。1）我国宠物行业处于快速发展阶段，宠物市场规模有较大的成长空间，养宠数量稳中有升； 此外，我国宠物食品市场规模持续上升，宠物湿粮 18-22年 CAGR 达23%，领先其他宠物食品种类。2）2022年我国宠物主以 90后和 95后为主力军，呈现养宠年轻化和宠物消费理性化趋势。3）乖宝、中宠等头部内资品牌势能向上，通过高性价比优势快速成长，份额逐年上升，国产品牌加速替代国外品牌；内资企业逐步进行从代工到自主品牌的转型，自主品牌占比逐渐上升。4）当前我国宠物市场渗透率低，未来宠物市场空间广阔。 新渠道成为公司新的发展引擎，海外工厂盈利增长空间广阔，随产能释放收入端有望迎来显著增量。1）国内：差异化品牌矩阵打开成长空间，新渠道成为公司新的发展引擎。目前公司已形成以“Wanpy 顽皮”、“ZEAL 真致”、“Toptrees 领先”为核心的差异化品牌矩阵，自 2021年 11月以来 Toptrees 领先品牌和 Wanpy 顽皮品牌在新渠道抖音平台整体维持三位数高增长态势，新渠道成为公司新的发展引擎。2）国外：北美地区贡献主要境外收入，海外工厂盈利增长空间广阔。北美地区贡献主要境外收入，2022H1北美地区收入占比高达 62.65%。自 2014年起，公司通过收购和自建工厂逐步实现全球化供应链布局，随新工厂投产、产线技改、品牌出海，海外工厂盈利增长空间广阔。3）产能逐步释放，收入端有望迎来显著增量。截至 2023年 11月，公司总产能 13.45万吨，此外公司在建产能充分，在建总产能 13.2万吨，随着在建项目逐步投产、产能逐步释放，公司收入端有望迎来显著增量，为业绩增长提供有力支撑。 公司深耕宠物食品行业多年，多项竞争优势突出，首次覆盖给予“增持”投资评级。中宠股份深耕宠物食品行业多年，具备较为成熟的生产工艺及较高的技术水平，具有较强竞争力，同时随着宠物食品行业的发展，公司未来产品市场空间广阔。预计公司 2023年-2025年归母净利润分别为2.40亿元、2.96亿元、3.61亿元，同比增速分别为 127%、23%、22%； 对应 PE 分别为 27/22/18倍，首次覆盖给予“增持”投资评级。 风险提示：海外市场竞争加剧的风险、国内市场开拓的风险、汇率波动风险、贸易摩擦引发的风险、原材料价格波动风险。

国内转基因玉米产业化积极推进，隆平高科在性状及品种上均有丰富储备、产品持续迭代，且各维度都具备较强竞争力。海外玉米种业受益于巴西玉米种业市场扩容。看好其中长期发展前景。 国内玉米：性状及品种持续迭代，转基因时代前景可期。主要基于：1）转基因性状端储备丰富，产品持续迭代。隆平高科通过参股国丰生物、杭州瑞丰、隆平生物及绿谷生物等生物技术平台协同推进性状开发，且目前成果丰硕，产品储备居国内第一梯队。2）品种实力强劲，市场份额趋势提升。基于公司的品种力和渠道力，隆平核心玉米品种在黄淮海及东北等主产区推广面积不断扩大，西南地区也在持续发力，预计未来隆平传统玉米种子的市场份额有望实现较大幅度提升。随着公司玉米种子库存风险逐步释放，未来隆平高科玉米种子利润率有望回升。3）转基因产业化积极推进，品种端隆平具备领先优势。首批过审的转基因品种中，底盘品种以推广面积较大的单品、区域性优质品种为主；预计未来在转基因时代，杂交玉米种子的品种力重要性不可小觑。我们判断，未来随着转基因渗透率的提升，行业或见证大单品抢占长尾品种市场份额，看好种子端集中度提升，看好隆平高科中长期发展前景。 海外玉米：巴西玉米种业市场扩容，隆平国际化布局提速。过去几年来，受益于粮价景气高企加之巴西玉米出口前景向好，巴西农户生产积极性高涨；巴西玉米种植面积持续增长，带动巴西玉米种业市场持续扩容。隆平高科自2017年起参股隆平发展，2023年两次增持隆平发展股份，并于2023年11月并表。目前巴西隆平经营持续向好，市场份额稳居巴西前三，预计未来随着巴西玉米种子市场规模扩容，盈利增长势头有望延续。 维持“强烈推荐”投资评级。国家对粮食安全和种业安全的重视程度不断提升；随着转基因品种审定号公示以及转基因生产经营许可证发放，转基因玉米产业化正在积极推进。隆平高科在性状及品种上均有丰富储备，且各维度都具备较强竞争力。海外玉米种业受益于巴西玉米种业市场扩容。看好其中长期发展前景。预计2023~2025年公司净利润分别为1.85/6.24/8.71亿元，对应EPS为0.14/0.47/0.66元，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：极端天气、贸易摩擦、地缘冲突等不可预见性事件导致粮食价格波动超预期；玉米种子销量/提价/发货不达预期；转基因商业化进度不达预期。

公司黄羽鸡出栏量居全国第二，未来出栏量或将保持 8~10%左右的年均增长速度；2023年生猪出栏目标 80万头；2024~2025年或有望实现黄羽鸡及生猪景气共振。看好公司发展前景，重点推荐。 立华股份是华东地区最大的黄羽鸡养殖企业。公司起家于华东地区，其在黄羽鸡业务上建立了从育种→养殖→屠宰加工为一体的完整产业链，通过“公司+合作社+农户”模式不断提升养殖规模，黄羽鸡出栏量久居全国第二，2022年出栏黄羽鸡 4.07亿羽（yoy+10%），对应市占率约 11%；在生猪养殖业务上也拥有纵向一体化经营优势。2022年销售商品猪 56.4万头（yoy+37%）。 公司营收结构稳定，黄羽鸡养殖业务贡献主要营收及毛利。 产业布局不断完善，异地扩张持续推进。立华股份自成立 26年来，经历多轮行业周期，已形成较为成熟的异地扩张模式及较强的成本管控能力。我们认为，公司中长期成长点在于：1）异地复制：公司的全产业链一体化经营模式有利于增强其异地扩张能力。其在巩固华东市场的同时，加码华南、西南市场开发力度，不断提升其市场占有率；2）产品端不断延伸：顺应消费趋势，积极推进产业链向下游延伸，基于立足优势品种口碑，创新产品打造新盈利点；3）产业布局：生猪养殖业务也在稳步推进，或有望贡献新盈利增长点。 黄羽鸡产能降至低位，鸡价景气有望回升。黄羽肉鸡行业经过近三年的周期低谷，行业产能去化效果显著，父母代种鸡存栏已降至 2018年以来低位水平。 黄羽鸡需求端与餐饮、家庭等中高端消费高度相关，疫后餐饮复苏及四季度畜禽消费转旺或有望支撑黄鸡景气上行。中长期看，未来随着消费习惯改变、禁售政策实施、经济复苏提振消费，冰鲜黄羽鸡市场或仍有较大的发展空间。 给予“强烈推荐”投资评级。未来公司将重点拓展华东以外的区域市场，黄羽鸡出栏或将保持 8~10%左右的年均增长速度。公司生产成本不断改善，23Q3黄羽鸡成本已降至 13.2元/kg 左右，羽均盈利仍有较大提升空间；以 2023年出栏量推测当前羽均市值仍处于历史相对低位水平。2023年公司生猪出栏目标为 80万头，随着生猪产能利用率持续提升，未来生猪养殖成本仍有较大下降空间。预计公司 2023~2025年归属净利润分别为 1.27/6.22/11.6亿元，对应 EPS 分别为 0.15/0.75/1.40元。首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。 风险提示：畜禽价格上涨不达预期；自然灾害风险；饲料原料价格上涨风险； 疫病风险；食品安全风险。