公司发布 2023年年报， 公司全年营收 92.9亿/+1592.0%，归母净亏损 0.83亿，扣非归母净亏损 0.84亿。 量贩零食行业当前尚处在高速成长期， 行业份额加速向头部集中； 公司团队优质，供应链、仓配、拓展、品牌等多维度领先， 龙头优势稳固，预计份额持续提升，利润逐步兑现。 维持“强烈推荐”评级。 量贩零食业务爆发式增长， 盈利能力持续向上。 公司 2023年实现营收 92.9亿/+1592.0%， 归母净亏损 0.83亿， 扣非归母净亏损 0.84亿。 分业务看， 2023年公司量贩零食收入 87.6亿/+13057.8%，食用菌业务收入 5.3亿/+10.8%。 公司全年收入在量贩零食的高速扩张下实现爆发式增长； 利润方面，由于食用菌业务亏损， 公司量贩零食业务处在高速发展期前置投入较多， 以及量贩零食业务为绑定优质人才股权激励费用增加等因素导致公司 2023年出现亏损。但公司量贩零食业务盈利能力逐季改善明显，剔除股权激励费用后， 量贩零食 23Q1-Q4净利分别为-0.11亿、 -0.31亿、 0.05亿、 0.7亿， 对应净利率分别为-2.03%、 -2.23%、 0.18%、 1.82%， 预计后续盈利能力继续提升。 23全年净增 4494家门店， 预计 2024年继续高速拓店。公司 2023年新增门店 4633家， 关闭门店 76家，减少门店 63家， 净增门店 4494家， 报告期末门店数为 4726家。 公司华东/华中/华北/西北/西南/华南/东北门店数分别为3245/699/408/73/190/66/45家，分别净增 3021/693/408/73/189/65/45家。 公司在华东、 华中区域优势领先，并不断开拓全国市场， 提升品牌影响力和市场份额。 当前行业空白市场仍多，预计 2024年公司保持高速拓店节奏。 量贩零食毛利率明显提升， 销售费用率持续优化。 2023年全年公司毛利率为9.3%/-6.7pct， 毛利率下降主要因量贩零食业务占比提升所致；其中量贩零食业务在 23H1/H2的毛利率分别为 7.87%/9.99%，下半年毛利率明显提升。 2023年全年公司期间费用率为 9.8%/-0.5pct， 其中财务费用率 0.3%/-0.2pct，管理费用率 4.8%/-1.4pct， 研发费用率为 0.04%/-0.3pct；公司销售费用率为4.7%/+1.1pct，其中量贩零食 23H1/H2销售费用率分别为 5.76%/4.67%，销售费用率随着业务规模增长及公司运营精细化得到明显优化。 投资建议。 量贩零食行业当前尚处在高速成长期，行业份额加速向头部集中，公司团队优质，供应链、仓配、拓展、品牌等多维度领先，龙头优势稳固，预计份额持续提升，利润逐步兑现。 预计公司 2024E/25E/26E 归母净利润分别为 2.0/4.3/6.1亿元， 维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 拓店速度不及预期，开店空间不及预期，竞争加剧，食品安全风险

事件：公司发布2023年报及24Q1季报，2023全年实现营收31.29亿元，同比+5.37%，归母净利润3.56亿元，同比-19.64%；24Q1实现营收10.40亿元，同比+68.77%/环比+12.54%；归母净利润1.62亿元，同比+244.43%/环比+48.77%。我们点评如下：23Q4及24Q1业绩同比高增长，受益于汽车业务高增、消费电子回暖。全年来看，2023年公司实现营收31.29亿元，同比+5.37%；归母净利润3.56亿元，同比-19.64%；扣非归母净利3.48亿元，同比+19.66%；毛利率为32.38%，同比+0.68pct。单季度来看，23Q4公司实现营收9.24亿元，同比+22.36%/环比+10.05%；归母净利润1.09亿元，同比+254.46%/环比-11.04%；扣非归母净利润1.12亿元，同比+332.90%/环比-5.60%；毛利率为31.26%，同比+2.75pct/环比-3.82pct。24Q1公司实现营收10.40亿元，同比+68.77%/环比+12.54%；归母净利润1.62亿元，同比+244.43%/环比+48.77%；扣非归母净利1.51亿元，同比+252.06%/环比+34.20%；毛利率35.31%，同比+3.52pct/环比+4.05pct。公司23Q4～24Q1连续两个季度实现业绩同比200%+增长，且24Q1业绩大超市场预期，主要受益于公司消费电子及汽车电子业务同、环比的持续增长。 汽车连接器产品出货高增长，消费电子业务持续复苏。分产品看，2023年汽车连接器/射频连接器及线缆组件/电磁兼容件/软板/其他主营业务收入分别为8.23/7.99/7.96/3.11/4.00亿元，同比+60.06%/-8.48%/-1.04%/-23.72%/+7.96%；毛利率40.01%/42.38%/29.12%/6.06%/23.64%，同比+1.48/+1.37/-0.49/-11.26/+3.02pct。消费电子业务方面，去年9月开始下游需求持续复苏、稼动率稳步提升，同时电磁兼容件产品在非手机端取得进展；24Q1华为、小米、传音等核心客户需求维持景气，射频BTB产品在头部客户拓展顺利，软板业务收入显著增长且利润同比扭亏。公司汽车电子业务连续多个季度环比稳健增长、毛利率稳步提升，主要受益于核心客户问界、理想等销量高增长和公司份额提升，以及公司规模效应显现、工艺流程优化、成本控制加强等因素。24年以来问界、理想等表现持续强劲，连续3月维持中国市场新势力品牌月销量第一、二名，带动公司汽车电子业务持续向好。 看好全年业绩增长，汽车智能化业务长线成长空间可期。我们认为公司汽车连接器产品品类齐全，在问界、吉利、长城、比亚迪、长安等头部客户中导入顺利，受益于汽车智能化加速渗透、终端价格战持续驱动车载连接器产品国产替代、公司核心客户销量突出等因素，24全年公司车载业务有望实现业绩高增长，同时未来突破海外核心大客户有望打开更大的成长空间；此外消费电子领域传统业务需求持续回暖，下游核心客户的需求仍维持高位，同时新拓展的BTB连接器、电子烟业务逐步落地贡献业绩，看好公司全年业绩及长线成长空间。 上调至“强烈推荐”投资评级。受益于汽车智能化加速渗透、终端降价驱动车载连接器产品国产替代、核心客户销量突出，公司车载业务有望持续增长；外加消费电子领域传统业务稼动率提升，同时BTB连接器、电子烟等业务进展顺利，预计公司2024全年业绩增速较快。我们预计2024-2026年营收为46.10/63.61/86.29亿元，归母净利润7.01/9.41/12.27亿元，对应EPS为1.66/2.23/2.90元，对应PE为24.3/18.1/13.9倍，上调至“强烈推荐”评级。 风险提示：需求复苏不及预期，技术进展不及预期，市场竞争加剧，上游原材料涨价风险。

公司发布2023年业绩公告，实现营业收入7.49亿元，同比增长20.17%，归母净利润1.58亿元，同比增长15.65%。23年业绩表现符合预期，公司营收净利双增长，盈利能力持续优化。展望24年，公司布局高端镜片市场，提升产品差异化优势，加强渠道端建设，业绩有望进一步提升。 23年业绩表现符合预期。2023年公司实现营业收入7.49亿元，同比增长20.17%，归属于上市公司股东的净利润为1.58亿元，同比增长15.65%。实现扣非净利润1.36亿元，同比增长46.99%。公司通过优化产品结构和渠道扩张，进一步巩固了营收表现。 提质增效，盈利能力稳步提升。23年公司毛利率为57.58%，同比上升3.61pcts。 期间费用率方面，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为19.69%/10.53%/-0.05%/3.74%，同比分别变动3.49/-0.75/0.27/0.15pct。销售费用率的增长系公司加大品牌宣传与投放力度，其他费用率波动较小。 明星产品表现靓丽，“轻松控”系列延续高景气。公司聚焦中高端市场，持续进行产品结构升级，常规镜片中明星单品PMC、1.71及轻松控系列持续领涨。 2023年，三大明星单品在常规镜片收入中占比为52.31%，其中PMC超亮系列产品2023年收入较同期增长近80%、1.71系列产品同比增长30%。近视防控产品依然保持在快速增长的上升通道中，2023年“轻松控”系列产品销售额达1.33亿元，同比增长70%。 24Q1业绩再创佳绩，未来持续增长可期。2024年Q1公司实现营业收入1.92亿元，同比增长11.93%；归母净利润0.42亿元，同比增长20.42%，整体业务毛利率为58.07%，同比增长1.94pct。2024年公司与徕卡公司达成镜片领域的合作，布局高端镜片市场，4月推出浅底色防蓝光镜片新产品，丰富防蓝光产品矩阵，打造独特的差异性产品获取竞争优势，品牌认可度进一步提升。公司以较高性价比承接部分外资品牌回流客户，业绩有望保持较高增速。 产品+渠道双轮驱动未来业绩上涨，品牌势能稳步提升。产品方面：加大研发投入，不断推出新产品和工艺，满足市场对多样化光度、折射率和功能镜片的需求。23年推出1.56系列及医疗渠道的1.71系列，产品线合计24款SKU，覆盖折射率较广。渠道方面：公司建立多层次、高覆盖、行业领先的销售网络体系，推进直销、经销与医疗渠道协同发展。2023年直销客户2,717家、经销客户53家，客户结构持续优化。公司致力于近视防控的科普工作，加强与医疗机构、医学专家的合作与宣传，着力提升品牌价值与影响力。 公司为国内镜片龙头，产品、渠道、品牌领先，“近视防控”打造第二成长曲线，维持“强烈推荐”评级。公司为国产镜片行业龙头，掌握镜片研产核心技术，持续迭代离焦产品，推动直销、经销与医疗渠道协同发展，产品、渠道、品牌处于行业领先地位。我们预计公司2024-2026年分别实现营业总收入9.2/11.2/13.4亿元，分别同比增长23%/21%/20%；归母净利润2.1/2.6/3.1亿元，分别同比增长31%/24%/22%，目前股价对应24年PE为26.7X，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：下游需求增长不及预期，市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，近视防控业务拓展不及预期。

公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报，2023 年全年公司实现营收 177.63 亿/-2.31%，归母净利润 1.36 亿/+127.04%，扣非归母净利 9870.99 万/+275.56%。 24Q1 单季度，公司实现营收 51.89 亿/+5.73%，归母净利润 1.47 亿元/+7.10%，扣非归母净利 1.36 亿/+1.05%。公司作为区域龙头，在核心地区已建立较强的供应链壁垒和品牌心智，打造了区域密集及多业态协同的核心优势。此外积极布局零食店及折扣店新业态，探索新增长曲线。维持“增持”评级。 2023 年经营提效，24Q1 稳健增长。2023 年全年公司实现营收 177.63 亿/-2.31%，归母净利润 1.36 亿/+127.04%，扣非归母净利 9870.99 万/+275.56%。24Q1 单季度，公司实现营收 51.89 亿/+5.73%，归母净利润 1.47亿/+7.10%，扣非归母净利 1.36 亿/+1.05%。 生鲜品类有所下滑，线上表现亮眼。分品类看，公司 2023 年生鲜品类收入70.49 亿元/-7.49%；食品化洗类 86.87 亿元/+2.46%；百货类 6.16 亿元/-1.16%。分区域看，公司山东省内营业收入136.26亿/-3.45%；省外收入27.27亿/+4.49%。2023 年公司线上销售额同比增长 23.9%，带动线下到店客流 306万人次，到店转化率达到 35%，报告期末超市线上业务销售占比 5.98%。 主业注重高质量增长拓店放缓，预计 2024 年新业态加速扩张。2023 年公司新开门店 110 家，其中超市 37 家，零食店 56 家，好惠星折扣店 7 家，其他业态 10 家。24Q1，公司新开直营门店 12 家，加盟店 8 家；至 24Q1 末，公司门店总数 1065 家，其中直营门店 999 家、加盟店 66 家；分业态看综合超市 261 家、社区生鲜食品超市 409 家、乡村超市 227 家、零食店 67 家、好惠星折扣店 8 家、便利店等其他业态门店 93 家。 毛利率净利率双升，费用控制良好。2023 年公司毛利率 23.88%/+0.62pct，实现净利率 0.76%/+0.66pct。2023 年度公司期间费用率为 22.40%，同比增长 0.15pct。财务费用率为 1.36%/-0.20pct；管理费用率为 2.12%/+0.07pct；销售费用率为 18.85%/+0.19pct；研发费用率为 0.07%/+ 0.07pct。 投资建议。公司作为区域龙头，在核心地区已建立较强的供应链壁垒和品牌心智，打造了区域密集及多业态协同的核心优势。此外积极布局零食店及折扣店新业态，探索新增长曲线。预计公司 2024E/25E/26E 归母净利分别为3.15/3.56/4.09 亿，维持“增持”评级。 风险提示：同店增长不及预期，拓店不及预期，行业竞争加剧等

特宝生物公布2023年报与2024一季报。公司2023年实现营业收入21.0亿元，同比+37.6%；归母净利润5.6亿元，同比+93.5%；扣非归母净利润5.8亿元，同比+73.6%。 2024年一季度公司实现营业收入5.5亿元，同比+30.1%，环比-14.9%；归母净利润1.3亿元，同比+53.0%，环比-30.9%；扣非归母净利润1.5亿元，同比+42.9%，环比-13.1%。 特宝生物派格宾持续快速放量支撑业绩增长，2024年一季度销售费用率环比有所提升，逐步恢复至正常水平。分产品看，特宝生物派格宾2023年销售收入17.9亿元，同比+54%，占总营业收入比重85%，是收入增长的主要驱动因素。2024年一季度，特宝生物营业收入增长30.1%，主要原因同样为随着乙肝临床治愈理念的不断普及和科学证据的积累，派格宾进一步得到专家和患者的认可，产品持续放量，带来收入的增长。利润端，公司2024年一季度净利率23.6%，相较于2023年全年降低2.8个百分点，相较于2023年四季度降低5.5个百分点。主要原因为公司2024年一季度销售费用率44.4%，相较于2023年全年增加4.0个百分点，相较于2023年四季度增加5.9个百分点，销售费用在外部影响逐步减弱过程中逐渐恢复至正常水平。 慢乙肝临床治愈适应症上市申请获得受理，其他在研管线推进顺利。2024年3月，公司公告派格宾联合核苷（酸）类似物适用于临床治愈成人慢性乙型肝炎的增加适应症的上市许可申请获得国家药监局受理，为派格宾进一步放量打下基础。其他在研管线方面，公司长效生长激素2024年1月获得药品注册申请受理、长效人促红素完成II期临床研究、人干扰素α2b喷雾剂正在I期临床研究、AK0706正在I期临床研究，总体推进顺利。 维持“强烈推荐”投资评级。我们看好特宝生物派格宾的不断放量，同时适应症的增加有望进一步打开远期空间，叠加在研管线不断向前推进。根据派格宾放量节奏的预期，我们预计2024-2026年归母净利润分别为7.4亿元、9.5亿元、12.6亿元，同比+32%、+30%、+32%，对应PE分别为36x、28x、21x，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：研发不及预期风险、商业化不及预期风险、竞争加剧风险、产品价格变动风险等。

公司公告24Q1季报，24Q1收入39.40亿同比+30.95%环比+0.21%，归母净利润3.09亿，去年同期亏损0.81亿，环比+267.45%；扣非归母净利1.27亿，去年同期亏损0.96亿，环比+34.29%。结合公司近况我们点评如下：24Q1业绩表现高于此前指引区间中值，盈利能力保持在向上通道。Q1非经常收益主要来源于公司转让广东天机智能系统有限公司30%股权，取得约1.8亿元的投资收益。从经营方面看，收入的增长源于订单增加，其中新能源零组件及连接器业务同比+57.17%，消费电子业务同比+24.13%。Q1毛利率17.70%同比-0.53pct环比-3.52pcts；净利率8.22%同比+10.35pcts环比+5.71pcts，盈利能力提升得益于消费电子及新能源市场持续复苏向好，公司A客户MacbookPro机壳以及AVP机壳持续出货，新能源零组件业务订单导入释放产能，带动稼动率提升。费用率方面，销管研财费率0.83%/4.82%/7.08%/0.54%，同比-0.03/-1.03/-1.67/-3.29pcts，整体费用率优化6.02pcts至13.26%。 展望24年，消费电子及新能源业务向上带动公司盈利持续回升。短期来看，公司24Q2三星S24手机全球销量较佳，结构件订单需求旺盛，A客户VisionPro将迎来全球发售，机壳满产持续出货，新款MacBook需求稳健，亦有新料号导入带来新增量，新能源业务稼动率保持平稳向上，Q2盈利能力或有望延续改善趋势。全年来看，消费电子业务，公司在A客户持续“提份额+扩品类”望带动新增量，安卓钛合金机壳持续放量，国内安卓客户需求逐步回升；新能源业务，C/T/H等核心客户结构件订单持续导入放量，产能稼动率不断提升。公司24年整体盈利能力有望迎来逐季改善趋势。 维持“增持”投资评级。中长期来看公司A客户Mac&MR结构件及小件业务持续提供增长动能，钛合金趋势带动非A客户需求，新能源业务围绕核心客户产能不断释放打开公司长线增长空间。考虑到Q1公司基本面向好趋势，我们最新预测24/25/26年营收164.7/192.7/221.6亿，归母净利润7.7/8.7/10.9，对应EPS为0.64/0.73/0.91元，对应当前股价PE为15.8/13.8/11.0倍，维持“增持”投资评级。 风险提示：行业需求低于预期、同行竞争加剧、原材料价格波动，产能利用率提升不及预期。

公司公告：2024年Q1公司分别实现营收、归母、扣非净利润797.7亿元、105亿元、92.5亿元，分别同比下滑10.4%、增长7%、增长18.5%。公司报表质量强劲，企业经营造血能力更加突出；全球市占率仍在提升，在激烈竞争中仍然保持了显著的综合优势，维持强烈推荐评级。 Q1盈利能力再超预期。公司24Q1毛利率约26.4%，同/环比分别增加5.1、0.8个百分点，超预期，公司的成本控制以及原材料价格的传导能力逐步显现，在售价环比下滑的情况下，我们估算单位扣非盈利仍保持0.1元/wh以上，超预期。 会计处理审慎，盈利质量高。A、2024Q1公司四费率合计约13%，同/环比分别增加2.9、4个百分点，费用率有一定增长，财务费用环比增长3.3个百分点，主要系汇兑损失，费用率短期有一定波动。B、2024Q1公司其他收益约32亿元，环比增长70%。环比大幅增长主要系先进制造业的优惠政策带来的税收优惠，对购置税减免，之后逐月都会有部分确认。C、2024Q1公司预计负债达573亿元，环比增加56.5亿元，主要来自销售返利、质保金的计提。综合来看，公司在会计处理严格，报表的盈利质量高，盈利水平有支撑。 资产负债表更强劲。2024Q1末公司固定资产约1145亿元，环比首次出现下滑，在建工程约262.2亿元，同比下滑18.9%。公司资本开支开始放缓，前几年公司较为严苛的折旧政策使得未来折旧包袱会明显降低，固定资产出现下滑将是一标志性因素。预计未来1-2年将有上百GWH的产能实现完全折旧，公司的盈利能力会比较强劲。2024Q1年公司经营性现金流量净额约283.58亿元，同比增长35%，公司现金流极其优秀，增速高于利润增速，现金流对盈利质量的反应是比较真实的。强劲的报表，是公司经营与管理能力、产业链地位、规模优势的进一步显现。 动力电池全球市占率持续提升。公司2024年Q1实现动力、储能电池出货约95GWh，同比增长26%，其中动力76GWh，储能19GWh，分别同比增长25%、36%。Q4单位归母、扣非净利润约0.11、0.1元/wh，环比基本持平，盈利能力超预期。24Q1市场动力、储能电芯公开报价继续下降，各款电芯Q1价格环比下滑幅度普遍在0.06元/wh，但公司盈利能力并未下降，考虑到报表端对成本的审慎处理，我们预计未来公司单位盈利有望维持相对稳定。根据SNE数据，公司24年1-2月全球动力市场实现装机35.5Gwh，同比增长45%，全球市占率约38.4%，同比增长4.8个百分点，较第二、三名比亚迪、LG依然大幅领先。而在储能市场，2024年公司推出超大容量的天恒储能系统，业内首次实现5年容量、功率零衰减。公司差异化、高性价比的储能产品将逐步证明储能行业也是有壁垒的，不是一味的低价竞争，面对不同的复杂储能场景，高安全性、高性能的储能产品会逐步形成差异化。 投资建议：展望2024年，尽管行业竞争在加剧，但公司领先优势可能进一步巩固，目前公司仍然处于扩张阶段，制约公司发展的要素正在排除。需求端，电动车/储能、智能化终端的需求强劲，更多离线用电场景的储电需求正在涌现，公司的竞争优势可能维持公司规模增长到相当的高度。维持“强烈推荐”评级，Q1公司盈利能力超预期，因此，我们上调公司盈利预测，我们预计2024、2025年归母净利润510、612亿元，上调至240-260元目标价。 风险提示：新能源汽车政策低于预期；竞争加剧可能导致的价格下降

事件：公司发布2023年年报以及2024年一季报，2023年公司实现营收53.49亿，同比增长3.27%，实现归母净利润为1.47亿元，同比增长148.43%，扣非后归母净利润为1.16亿元，同比增长201.24%。2024年一季度公司实现归母净利润4324万元，同比增长143.13%，大幅超预期。另外公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.00元（含税），合计拟派发现金红利44,854,470.30元（含税），占2023年归母净利润的30.52%。我们认为公司除了持续受益国产新能源车企销量份额提升之外，家电出口需求向好以及设备“以旧换新”将有望带动公司业绩继续快速增长。 家电和汽车业务双轮驱动助推一季度业绩大幅超预期。2024年一季度由于国内家电厂商出口订单超预期，公司家电业务订单量同比有较大提升，同时国产新能源车企比亚迪、蔚来、问界等销量持续增长带动汽车业务订单放量。2024年3月27日，商务部等14部门印发《推动消费品以旧换新行动方案》，国家对于家电、汽车等加大政策资金支持力度，鼓励以旧换新。我们认为在国家出台纲领性指导文件后，各地有望陆续出台相应的地方性政策措施鼓励以旧换新，家电和新能源车销量有望进一步提升。公司作为改性塑料生产商将充分受益国家“以旧换新”政策。另外当前汽车家电等产品出口需求向好也会助推公司订单持续放量！另外公司高度重视投资者回报，自从是2020年上市以来每年均分红，2020-2023年分红比例分别为25.21%、12.74%、15.16%、30.52%。 改性塑料进入门槛已经显著提升。改性材料行业资金壁垒较高。一方面，公司需要大量的资金用于持续的技术研发与产品开发，以满足客户的要求；另一方面，由于上游原材料供应商以及下游客户均主要为大规模集团企业，公司经营过程中流动资金需求较高；此外，公司同样需要资金用于扩建产能实现规模化生产，以降低成本并提高市场影响力。多方面的资金需求，对新进入企业的资金实力将形成一定的挑战。改性材料的下游应用领域较为广泛，而不同场景的应用往往对改性材料的性能提出不同的要求，因此改性材料行业对于企业在配方、工艺方面的研发能力要求较高。企业必须能够根据下游客户的不同需求和质量标准，在配方设计、产品供给和下游工艺参数配置等方面为客户提供针对性的服务，才能在市场竞争中立稳脚跟并谋求发展。在改性材料的配方设计中，树脂原料或改性助剂在品种或数量上的细微变化或可引起最终产品性能的巨大变动，能否针对不同应用场景研发设计出适合的材料配方，是行业龙头企业区别于一般企业的重要核心竞争力之一。除此之外，下游市场的更新迭代速度通常较快，对改性材料生产企业的技术创新能力同样提出了较高要求，企业需要持续不断通过技术创新推出满足下游市场需求的产品。对于改性材料企业，技术创新能力除与企业的人才储备与研发投入相关之外，更需要企业在行业内的持续不断摸索与耕耘，积累足够的经验。因此，在短时间内，行业内的后来者难以与业内已形成技术优势及规模优势的企业相抗衡。 员工持股计划有望将公司发展与核心员工深度绑定，持续推动公司快速发展。公司发布员工持股计划，本次员工认购股份总数上限不超过1074万股，占公司总股本2.34%，购买股份价格为4.26元/股，股票来源为公司此前回购的公司股份。本次员工持股计划包括7名公司高管以及114名公司骨干人员，考核指标为以2023年净利润为基数，2024-2026年净利润增长率目标值分别为同比增长25%，58%，103%。触发值分别为18%，40%，72%。根据公司2023年年报，2023年公司净利润为1.47亿，对应2024-2026考核净利润目标值分别为1.84亿、2.32亿、2.98亿，触发值分别为1.73亿、2.06亿、2.53亿。2024-2027年持股计划摊销费用分别为1922.1万元、1700.32万元、665.34万元、147.85万元。本次员工持股计划有望将公司发展与核心员工深度绑定，持续推动公司快速发展！维持“强烈推荐”投资评级。我们预计2024-2026年收入分别为62.58亿元、72.59亿元和81.31亿元，归母净利润分别为2.50亿元、3.44亿元和4.42亿元，EPS分别为0.54元、0.75元和0.96元。当前股价对应PE分别为16.2倍、11.8倍和9.2倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：原油价格涨幅高于预期、新能源汽车销量不及预期。

事件：2024年4月22日晚间，公司发布《2024年一季度报告》，2024年Q1公司实现营业收入7.46亿元，同比增长41.36%，实现归母净利润0.62亿元，同比增长146.93%，实现扣非归母净利润0.54亿元，同比增长169.65%，实现EPS0.11元，同比增长175.00%。 业绩超预期，2024年Q1公司营收、归母净利润实现高速增长。2024年Q1公司实现营业收入7.46亿元，同比增长41.36%，实现归母净利润0.62亿元，同比增长146.93%，实现扣非归母净利润0.54亿元，同比增长169.65%，实现EPS0.11元，同比增长83.33%。2024年Q1公司营业收入、净利润高速增长主要系机房温控节能产品收入增加（预计系公司间接蒸发冷相关产品在互联网客户侧持续顺利交付）。 经营性现金流持续向好。公司2024Q1经营活动产生的现金流量净额为0.56亿元，同比增加198.31%，主要系公司购买商品与接受劳务支付的现金增加；投资活动产生的现金流量净额为-1.08亿元，同比减少69.88%，主要系收到其他与投资活动有关的现金减少；筹资活动产生的现金流量净额为0.13亿元，同比下降78.13%，主要系支付其他与筹资活动有关的现金增加。 公司毛利率、净利率水平保持稳定。2024年Q1公司实现毛利率水平29.51%，同比下降3.22pct，实现净利率水平8.26%，同比增长0.53pct，系短期业务正常波动。 费用管控良好，四项费用率同比下降5.52pct。2024年Q1公司四项费用率为21.63%，同比下降5.52pct，其中销售费用/管理费用/研发费用/财务费用同比+6.58%/+11.10%/+24.57%/-22.36%，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为7.31%/4.77%/8.75%/0.81%，同比-2.38pct/-1.30pct/-1.18pct/-0.66pct。 投资建议：平台化温控解决方案龙头，“机房+机柜双轮驱动”。当前公司已形成基于统一技术和业务平台基础上的多细分领域布局，兼具差异化门槛与规模效应双重优势。预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.09亿元、6.70亿元、8.79亿元，对应EPS分别为0.89元、1.18元、1.55元，对应PE为33.7倍、25.6倍、19.5倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：原材料价格风险、产业竞争加剧风险、液冷技术进展不及预期

24年是公司产品大年，细分业务板块来看，动画电影《小倩》定档五一，《哪吒2》计划24年内上映，电视剧业务储备丰富，艺人经纪业务稳中有升，综上我们预计24-26年归母净利润分别为11.12/12.48/13.71亿元，同比增速分别为166%/12%/10%，对应当前股价市盈率分别为24.4/21.7/19.8倍，维持“强烈推荐”投资评级。 公司发布23年报，实现营业收入15.46亿，同比增长104.74%；实现归母净利润4.18亿，同比增长158.62%；实现归母扣非净利润3.88亿，同比增长149.29%；实现经营性现金流净额6.42亿，同比增长8711.19%。单季度来看，23Q4实现营收6.06亿，同比增长771.36%；实现归母净利润0.49亿，同比增长106.06%；实现归母扣非净利润0.39亿元，同比增长104.75%；实现经营性现金流净额4.91亿，同比增长722.85%。分红预案：公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.7元（含税），预计23年度分红预案金额为2.04亿元，占23年归母净利润的48.82%。 公司发布24年一季报，实现营收10.70亿，同比增长159.33%；实现归母净利润4.25亿，同比增长248.01%；实现归母扣非净利润4.16亿元，同比增长252.01%；实现经营性现金流净额-0.85亿，同比减少551.28%，环比减少117.39%。 一季报迎来开门红。24Q1，公司实现了营收利润大幅增长，单从联营企业投资收益来看，24Q1实现利润897.58万元，去年同期实现5781.52万元，同比下降84.37%，扣除掉投资收益影响后，一季度利润同比增长578.33%。一季度的增长主要来自于《大雨》《第二十条》两部影片实现总票房24.66亿元，以及改编自人气漫画的网剧《大理寺少卿游》报告期内于爱奇艺上线播出。 在手待播电影电视剧丰富，24年或为爆品大年。真人电影方面，吴磊和蒋勤勤主演的剧情电影《草木人间》已于2024年4月3日清明档上映，仍在全国热映中；公司尚有《她的小梨涡》《扫黑·决不放弃》《透明侠侣》《墨多多谜境冒险》《“小”人物》（原名《会飞的蚂蚁》）《胜券在握》等多部电影项目有望在年内上映。待播电视剧方面，古装轻喜剧《拂玉鞍》处于视频平台排播状态，预计将于年内播出；《山河枕》正在紧锣密鼓地拍摄中；《春日宴》《我的约会清单》等剧集也在不断优化、积极推进。 动画电影《小倩》定档五一，《哪吒2》预计年内上映。彩条屋和光线动画两个动画厂牌分工协作，各自推进负责的动画电影的策划、制作等工作，《哪吒之魔童闹海》《西游记之大圣闹天宫》《姜子牙2》《大鱼海棠2》《朔风》《最后的魁拔》《八仙过大海》《大理寺日志》《相思》《小倩》《红孩儿》《二郎神》《去你的岛》《聊斋之罗刹海市》等动画电影的推进工作顺利进行。相比真人电影，动画电影具有生产周期长、技术要求高等特点，能够有效限制行业新进入者的数量。公司目前规划每年生产2-3部动画电影，在AI等技术的帮助下，未来有机会达到每年4-5部的生产规模。 24年开年观影需求旺盛，电影行业复苏趋势已明。24年以来三个档期均创新高，元旦档票房15.33亿，春节档总票房实现80.51亿元，清明档实现88.42亿元。在即将到来的五一档，已有十余部电影定档上映，影片供给充足且多元。光线参股公司猫眼娱乐也将受益于高票房及宣发参投电影内容收益。 维持“强烈推荐”投资评级。我们认为24年是公司大年，综合考虑公司业务发展，预计公司24-26年营业收入分别为26.27/29.17/31.79亿元，同比增速分别为70%/11%/9%；细分业务板块来看，《小倩》定档五一，《哪吒2》计划24年内上映，电视剧业务储备丰富，艺人经纪业务稳中有升，我们预计24-26年归母净利润分别为11.12/12.48/13.71亿元，同比增速分别为166%/12%/10%，对应当前股价市盈率分别为24.4/21.7/19.8倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：影片上映不及预期风险、线下场景复苏不及预期风险、AI赋能电影生产不及预期的风险等。

事件：公司4月22日发布一季报，24Q1公司实现营业收入2,637亿元，同比增长5.2%；实现归母净利润296亿元，同比提升5.5%。 一季度收入实现稳增长。2024Q1公司实现营业收入2,637.07亿元，同比增长5.2%；其中，主营业务收入为2,193亿元，同比提升4.5%，其他业务收入为444亿元，同比增长8.6%；2024Q1公司实现归母净利润296亿元，同比上升5.5%，扣非归母净利润261亿元，同比提升8.4%。实现EBITDA780亿元，同比下降2.3%。 移动、固网用户持续增加，创新业务高速发展。 个人市场方面：移动客户规模与价值稳步提升。截至2024年3月31日，公司移动客户总数约9.96亿户，同比增长1.32%；其中，5G套餐客户数达到7.99亿户，5G网络客户数达到4.88亿户，保持行业领先。2024Q1移动用户净增463万户，同比2023Q1975万户下降40.26%。第一季度，手机上网流量同比增长3.3%，手机上网DOU达到14.9GB；移动ARPU为人民币47.9元，与去年同期持平。 家庭市场方面：构建“全千兆+云生活”智慧家庭生态，提升HDICT价值贡献。截至2024年3月31日，公司有线宽带总数达到3.05亿户，季度净增683万户，其中家庭宽带客户达到2.69亿户，季度净增528万户。第一季度，家庭客户综合ARPU为人民币39.9元，同比提升1.8%。 政企市场方面：一体推进“网+云+DICT”规模拓展，加大商客市场拓展力度，推进政企解决方案标准化、产品化、平台化，深耕行业数智化服务，推动高质量发展。第一季度，公司DICT业务收入保持良好增长。 公司2024Q1经营活动产生的现金流量净额为569亿元，同比下降24.33%，系季度正常波动。投资活动产生的现金流量净额为-205亿元，同比减少39.23%，主要系收到其他与投资活动有关的现金减少；筹资活动产生的现金流量净额为-121亿元，同比下降18.04%，源于支付其他与筹资活动有关的现金减少。 投资建议：预计公司2024-2026年净利润分别为1,384.19亿元、1,452.17亿元、1,525.49亿元，对应2024-2026年PE分别为16.4、15.6和14.9，PB分别为1.6、1.5和1.4倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧、创新业务拓展不及预期、成本管控不及预期。

事件：公司发布23年年报和24年一季报，2023年实现营业收入46.3亿元，同比增长36.7%；实现归母净利润6.1亿元，同比增长35.3%；实现扣非归母净利润5.7亿元，同比增长32.5%。24Q1公司实现营业收入14.2亿元，同比增长55.2%；实现归母净利润2.2亿元，同比增长66.2%；实现扣非归母净利润2.0亿元，同比增长62.4%。 4Q23营收破14亿，1Q24毛/净利率提升。2023年公司实现营业收入46.3亿元（+36.7%）；实现归母净利润6.1亿元（+35.3%）；实现扣非归母净利润5.7亿元（+32.5%），单季度来看，公司4Q23实现营业收入14.3亿元（+48.6%）；实现归母净利润1.5亿元（+73.4%）；实现扣非归母净利润1.4亿元（+43.2%）。利润率方面，公司2023年实现毛利率29.6%（-3.3pct），净利率14.1%（-0.8pct），1Q24毛利率、净利率均有改善，分别为32.0%（+0.7pct）、16.3%（+0.7pct）。期间费用率方面，公司23年降本增效成果显著，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.7/5.0/9.6/-0.4%，同比分别-0.3/-0.3/-1.5/+0.5pct。 传统业务稳健前行，新业务动力日渐增强。2023年公司新老业务协同发展，其中，照明控制系统等老业务继续稳定增长，与22年同期相比增长29.4%；底盘控制器及域控产品等新业务内生动力不断积聚增强，呈持续放量增长趋势，增速加快，与22年同期相比增长552.3%，为后续业务持续高速发展提供了充足的动能保障。主营业务分产品来看，2023年公司主要产品照明控制系统实现销售23.7亿元（+36.4%）；电机控制系统实现销售7.9亿元（+27.7%）；车载电器与电子实现销售7.6亿元（+13.6%）；能源管理系统实现销售4.3亿元（+246.9%），能源管理类产品快速增长，收入结构从同期占总收入的4%提升到9%。主营业务分地区来看，2023年公司国内销售收入30.4亿元（+38.0%），实现毛利率30.8%（-5.9pct）；国外销售收入14.5亿元（+35.0%），实现毛利率23.6%（+3.7pct）。 公司客户资源丰富，在研新项目充足。公司核心客户包括大众集团（包括其下属子公司奥迪公司、保时捷汽车、宾利汽车和兰博基尼汽车）、戴姆勒、宝马、福特、雷诺、PSA、捷豹路虎、吉利、比亚迪、红旗、一汽集团、上汽大众及国内外新造车势力头部企业等数十家全球知名整车厂商。公司已先后成为上汽大众、奥迪公司、一汽大众和保时捷汽车的A级供应商。23年，公司前期布局的理想、宝马等新客户业务，发展成效显现，同比增长338.1%。2023年公司共获得宝马、奥迪、大众、福特、捷豹路虎、康明斯、丰田、长安、广汽、通用、日产、吉利、极氪、理想、蔚来等国内外客户新定点项目73个，预计整个生命周期销量10,000多万只。其中宝马、奥迪、大众、戴姆勒、福特等客户全球项目10个，预计整个生命周期销量3,000多万只。 维持“增持”投资评级。公司新定点项目持续增长，各类业务继续保持良好发展态势，客户和产品结构显著改善。随着宏观经济的温和回暖逐渐向下游汽车市场传导，汽车市场消费潜力进一步释放，预计公司24-26年归母净利润分别为9.6/12.1/15.1亿元，维持“增持”投资评级。风险提示：行业和市场风险、原材料价格波动风险、技术迭代不及市场风险、汇率波动风险带来业绩波动风险等。

随着饲料成本回落及养殖水平提升，公司成本端持续改善，2024~2025年或有望实现黄羽鸡及生猪业务景气共振。看好其中长期发展前景。 畜禽价格低迷为2023年业绩承压主因。公司2023年实现营业收入153.5亿元，同比+6.3%；归属净利润亏损4.4亿元（上年同期盈利8.9亿元），EPS-0.5元；其中23Q4营收41.9亿元，同比-3.1%；归属净利润亏损1.5亿元，同比下滑163%，EPS-0.18元。报告期内，由于饲料成本逐步回落加之公司养殖水平不断提升，公司畜禽养殖成本显著改善；但猪&鸡价格低迷为业绩承压主因。分业务来看：1）黄羽鸡：公司23年出栏量约4.57亿羽，同比+12.2%，其中23Q4出栏黄鸡1.21亿羽，测算Q4黄鸡均价约13.65元/千克，黄羽鸡完全成本持续改善，对应羽均盈利约0.9~1元左右；板块全年或实现盈利。2）生猪：公司全年销售肉猪85.51万头，同比+51.5%，超额完成年度出栏目标；其中23Q4出栏量约27.03万头，测算Q4猪价约14.5元/千克。虽然公司生猪养殖成绩不断改善，但由于猪价持续低位运行，养猪板块全年预计亏损约4.8亿元，其中存货跌价准备影响近8000万元。3）鹅：公司全年销售肉鹅172.2万只，同比+20.9%；肉鹅市场行情较好，养鹅业务取得良好盈利。4）公司积极布局生鲜鸡加工产能，但因当前仍处于产能爬坡阶段，业务仍有亏损。此外，摊销股权激励费用约0.7亿元。 24Q1扭亏，业绩表现超预期。24Q1公司实现营收36.6亿元，同比+7.3%；归属净利润0.8亿元，同比扭亏，EPS0.01元。Q1畜禽价格低迷，畜禽主业或现小幅亏损：24Q1出栏黄鸡1.13亿羽，测算均价约12.92元/千克；肉猪出栏19.31万头，测算销售均价14.6元/千克，虽然公司畜禽成本仍持续改善，但Q1畜禽价格低迷拖累盈利。报告期内，公司录得资产处置收益0.31亿元，另外信用和资产减值计提冲回增厚24Q1净利润约0.74亿元。整体看，一季度业绩表现较超预期。 黄羽鸡父母代产能降至低位，24H2或随猪价趋势上行。黄羽鸡行业经过三年的周期低谷，行业产能去化效果显著，父母代种鸡存栏已降至2018年以来低位水平。2024年下半年黄羽鸡价景气或有望受益于猪价趋势上行。中长期看，未来随着消费习惯改变、禁售政策实施、经济复苏提振消费，冰鲜黄羽鸡市场或仍有较大的发展空间。 维持“强烈推荐”投资评级。公司未来将重点拓展华东以外的区域市场，黄羽鸡出栏或将保持8~10%左右的年均增长速度；生猪产能利用率水平亦将稳步提升。随着饲料成本下滑及养殖水平提升，公司成本端持续改善，2024~2025年或有望实现黄羽鸡及生猪业务景气共振。预计公司2024~2026年归属净利润分别为5.38/8.55/9.54亿元，对应EPS分别为0.65/1.03/1.15元。维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：畜禽价格上涨不达预期；自然灾害风险；饲料原料价格上涨风险；疫病风险；食品安全风险。

公司发布 2024年一季报，Q1收入/利润分别同比+2.52%/-9.45%，酵母主业增幅转正（+5.4%），国内酵母业务经营仍有承压，海外增长势头较好，双位数增长有望延续。全年看，原材料成本基本稳定，关注水解糖成本变化，期待国内需求进一步好转。中长期看好公司在行业需求恢复阶段，长期竞争力优化，份额进一步提升。我们调整 24-25年 EPS 预测为 1.49元、1.58元，对应24年 20x，下调至“增持”评级。 事件：Q1收入/利润同比+2.52%/-9.45%，业绩略低于预期。公司披露 2024年一季报，24Q1实现营收 34.83亿元，同比+2.52%；归母净利润 3.19亿元，同比-9.45%；扣非归母净利润 2.95亿元，同比-10.80%，国内板块拖累，业绩略低于预期。24Q1销售收现 35.31亿元，同比下降 7.2%，经营净现金流下降至-6.59亿，主要系本期采购原材料支付的现金上升。 海外增长稳健，国内需求承压，酵母主业增速转正。分品类看，Q1公司酵母主业/制糖/包装/其他产品分别实现营收 24.5/4.0/1.0/5.3亿元，同比增幅分别为+5.4%/-17.6%/-8.4%/+14.3%，Q1酵母主业稳健增长，扭转 Q4下滑趋势转正，主要系国内市场环比改善带来。制糖业务持续剥离，包装业务受吨价影响同比下降。分地区看，Q1国内/海外实现收入 21.0/13.7亿元，分别同比-4.5%/+16.7%，海外市场紧抓机遇，加快海外市场下沉、新经销商和客户挖掘，海外业务保持双位数增长；国内下游餐饮烘焙复苏偏弱，同比小幅下滑，但降幅环比收窄，期待下游需求恢复拉动国内板块改善。 产品结构拉低毛利率，费用率上行扣非净利率同比-1.26%。24Q1公司实现毛利率 24.66%，同比-0.75pct，推测系高毛利小包装等占比下降、产线折旧上升影响，Q1销售/管理/研发费用率分别同比-0.37pct/+0.41pct/+0.32pct，财务费用率受汇兑影响上升 0.2%，销售费率受益规模效益下略有下降，管理费率上升系部分费用投入错期确认导致。 Q1实现归母净利率 9.16%，同比-1.21pct，扣非归母净利率 8.46%，同比-1.26pct，目前公司仍处于产能扩张投入期，需求偏弱下净利率、毛利率承压。 全年展望：成本基本稳定，期待需求好转。全年来看，海外市场相较竞对仍具备供给&生产效率优势，随着俄罗斯埃及产线进一步扩张、海外渠道下沉，海外业务双位数增长有望延续，预计全年海外增速快于国内。国内短期依然承压，关注餐饮和烘焙需求恢复。成本端，23/24年糖蜜采购成本 1350-1400元/吨，自产水解糖成本在 1300元/吨，同比小幅下降，关注玉米淀粉价格变化。中长期看原材料成本可控，期待国内需求逐步好转。 投资建议：海外增长稳健，关注国内需求改善，下调至“增持”评级。Q1收入/利润分别同比+2.52%/-9.45%，酵母主业增长 5.4%，国内酵母业务经营承压，海外增长势头较好。全年看，原材料成本基本稳定，关注水解糖成本变化，期待国内需求进一步好转。中长期看好公司在行业需求恢复阶段，长期竞争力优化，份额进一步提升。我们调整 24-25年 EPS 预测为 1.49元、1.58元，对应 24年 20x，下调至“增持”评级。 风险提示：宏观经济影响、行业竞争加剧、海外发展受阻、糖蜜成本/玉米价格大幅上行、需求恢复不及预期等

公司公告2023年业绩及2024Q1业绩预告：2023年，公司实现营收12.25亿元，同比-4.1%，归母净利润1.64亿元，同比-4.0%；2024Q1，预计公司实现归母净利润同比+50.0-70.0%。 2023年公司业绩同比小幅下滑。2023年，公司实现营收12.25亿元，同比-4.1%，归母净利润1.64亿元，同比-4.0%。营业收入的下滑，主要是受家电行业景气度影响，第四季度传统电商节分销业务未达预期所致。从主营业务板块看：1）综合物流业务收入6.64亿元，同比+1.7%，毛利率45.3%，同比+4.0个百分点；2）分销业务收入5.58亿元，同比-10.2%，毛利率11.6%，同比+1.0个百分点。此外，对公司2023年盈利情况造成拖累的因素有：1）财务费用同比增加明显，主要是嘉诚国际港全面转固投入使用后，第四季度可转债需费用化的利息增加；2）信用减值0.44亿元。 受益于新增产能和跨境电商业务发展，2024Q1业绩同比大幅增长。2024Q1，预计公司实现归母净利润同比+50.0-70.0%；实现扣非归母净利润同比+50.8-70.8%。Q1业绩的大幅增长，主要是受益于嘉诚国际港的全面投入运营，以及公司新增世界知名的大型跨境电商平台企业出口物流新业务带来了较好的经济效益。2023年，公司已与全球四大知名的电商平台企业均达成合作，目前公司为跨境电商提供仓储服务的面积约一百万平方米，并且持续增加新的高标仓和拓展新的仓网。展望2024年全年：1）去年投产的嘉诚国际港将在今年全面释放利润增量；2）公司海口仓储项目已封顶，即将竣工并投入使用，将主要用于免税品物流服务，我们认为下半年或有望贡献利润；3）公司有望持续深化并拓展跨境电商客户服务链条，承接客户更多航空运输业务、关务服务等。 维持“强烈推荐”评级。公司立足优质高标仓资源，筑巢引凤，吸引快速成长的新兴跨境电商平台客户，继而有望拓展服务链条，产能释放叠加服务链条拓展有望催化业绩。短期而言，今年公司将显著受益于嘉诚国际港带来的租金收益。预计2024-26年公司归母净利润分别为3.0/3.4/4.1亿元，公司当前股价对应P/E分别为11.5/10.1/8.3倍。 风险提示：仓储产能释放不及预期、需求不及预期、减值风险。