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南山铝业 有色金属行业 2018-12-03 2.31 -- -- 2.34 1.30% -- 2.34 1.30% -- 详细
公司坚持“高端制造”、“精深加工”发展战略,先发优势突出,目前新产线进入产能集中释放阶段。公司凭借产业链优势,提前布局航空、汽车和动力电池箔等高端铝材加工领域,产品技术壁垒高,单吨加工费可观。公司目前已获得波音等国际航空巨头认证,进行批量供货;公司也是国内首家批量生产乘用车四门两盖铝板厂商,给国际新能源汽车厂商批量供货。在此基础上,公司不断拓展下游深加工产业,进军轴类锻件、航空结构件等领域。随着20万吨高性能特种铝合金产线、4万吨高精度铝箔生产线和1.4万吨精密模锻件项目陆续投产、达产,公司收入和毛利率将得到持续提升。 电解铝生产成本优势明显,为公司提供坚实利润基础。十多年来公司不断延伸扩张产业链,成功打造了一条能源-氧化铝-电解铝-铝型材、铝板带箔上下游紧密链接的完整铝产业链。公司电力、氧化铝、阳极碳、阴极碳100%自给为电解铝生产提供原材料保障,并平抑了中间品价格波动对业绩的影响。公司自备电厂平均电力成本0.35元/度,氧化铝工艺先进品质上乘,综合来看电解铝单吨生产成本低于市场平均超过2000元。81.6万吨电解铝产能每年为公司带来可观利润,是除铝加工费外目前公司一项主要盈利来源。 投建印尼优质氧化铝项目,投产后将提升公司ROE。公司配股募集资金45.89亿元用于投资印尼宾坦南工业园100万吨氧化铝项目。根据公司相关配股发行公告,该项目建设期3年,计划生产期23年,预计2020年底投产。在氧化铝价格中性预期氧化铝售价2108元/吨测算,达产后年均利润总额约6亿元,内涵回报12.3%,进一步提高公司ROE水平。 投资建议:我们预计公司2018年-2020年公司归母净利润分别为19.18亿元(原值19.70亿元)、22.75亿元(原值21.26亿元)、26.46亿元,同比增长19%、19%、16%。由于A股对标可比公司盈利预期不稳定,加上后期印尼氧化铝投产带来的收益无法反应在现有的盈利预测中,PE估值方法不能准确测算出公司价值;我们运用FCFF法得到企业总价值419亿元,股权价值333亿元(半显性阶段公司年均收入增速约8%,永续收入增长率2%),相比当前283亿元市值,股价上涨空间约17.7%,333亿元市值对应2019年公司PE为14.6X,维持公司“增持”评级。
三花智控 机械行业 2018-12-03 12.82 -- -- 14.60 13.88% -- 14.60 13.88% -- 详细
高额回购彰显信心。公司晚间公告,基于对公司未来发展的信心以及对公司价值的认可,为维护公司价值及股东权益,经综合考虑公司发展战略、经营情况、财务状况等因素,由董事长张亚波提议,公司拟以自有资金或自筹资金回购不低于2亿元且不超过6亿元公司股份,回购价格不超过20元/股;本次回购的股份的用途包括但不限于用于后续员工持股计划或者股权激励计划;转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券;公司如未能在股份回购完成之后36个月内实施,回购股份应全部予以注销。 三花汽零再次斩获国际一线整车厂新能车热管理部件订单。公司同期公告子公司三花汽零于近期收到德国宝马通知,三花汽零被确定为德国宝马新能源电动汽车平台热管理部件的供应商,生命周期内全球销售额预计约3000万欧元,公司自2017年10月被德国戴姆勒确认为新能源电动汽车平台和传统汽车平台电子水泵供应商以来,陆续获得沃尔沃、蔚来等整车厂订单,累计订单金额近35亿元。至此,三花汽零的新能源汽车热管理部件已进入所有欧洲大型汽车厂商的新能源汽车平台,并将对公司进一步拓展全球新能源汽车市场空间产生积极影响。 空调行业景气度下行,主业增长承压不改长期投资价值。产业在线数据显示,2018年1-10月空调累计产量同比增长4.74%,看似保持微增态势,但其实6月份以后行情急转直下,产量增速从1-6月累计增长13.28%,到7-10月累计下滑9.89%,主机厂产量下滑导致对上游零配件需求疲软。产业在线数据显示,2018年1-9月,空调行业三大核心阀件电子膨胀阀、截止阀、四通阀内销量分别同比增长26.76%、9.2%和14.83%,但是分时段来看,上半年三大阀件内销量分别同比增长31.08%、23.87%和29.62%,第三季度同比增长17.54%、-17.38%和-11.68%,电子膨胀阀受益于变频空调渗透率提升实现逆势扩张,但截止阀和四通阀受空调行业景气度下行影响,内销下滑趋势明显。公司作为空调主机企业上游主要的阀件供应商,在整个行业景气度下行的背景下主业增长承压,但中长期来看,受益于竞争对手内部因素导致潜在的订单转移利好,叠加新能源汽车热管理部件放量,公司有望穿越制冷行业下行周期,长期投资价值显著。 盈利预测与投资评级。我们维持公司2018-2020年归母净利润预测为13.46亿元、15.28亿元和19.41亿元,分别同比增长8.9%、13.50%和27.00%,对应每股收益0.63元、0.72元和0.91元/股,对应动态市盈率为21x、18x和14x,维持“增持”投资评级。
刘洋 8
新北洋 计算机行业 2018-11-30 17.76 -- -- 18.65 5.01% -- 18.65 5.01% -- 详细
人口红利消失,劳动力成本不断上升,为物流等人力密集行业当前发展瓶颈。在08-16年后经济危机时代,全球劳动力成本(除中国)下降,而我国劳动力成本逆势上升,是目前人力密集型行业最大发展瓶颈。物流行业为例,快递业务量依然保持30%左右增速,物流从业人员迅速攀升,物流自动化已是物流公司最重要投入方向。 参考日本无人售货机行业发展历史,劳工成本与土地租金迅速增加是自助售货机行业爆发的两大催化剂。互联网C端流量增长放缓,流量红利结束,京东为例,获客成本5年增长近2.5倍,电商寻求零售本地化。无人自助售货是解决零售本地化最优方案。日本、德国无人售货发达行业发展历程验证,劳工成本与土地租金迅速增加是自助售货机行业爆发的两大催化剂,人均GDP达到10000美元为拐点,我国无人售货市场处于爆发前期。 新零售与物流无人化机具均是千亿级蓝海。对标自动售货领域最发达国家日本,市场存量超过500万台(25人/台)。我国市场上自助售货机存量约20万(约4500人/台,仅考虑城镇人口)。对标日本人均拥有量1/10,保守估计新零售市场将是2000亿新蓝海。物流DWS分拣系统预计600亿空间,物流相关智能化产品100亿空间,物流柜100亿空间。 从强调产品到强调客户,公司战略转型落地能力也佐证执行力。公司2012年报强调“公司加快产品技术研发,持续丰富产品线”、2015年是二次创业元年,强调“聚焦战略性的行业市场”,2016年实现战略性行业的“实现规模化突破”,2017年物流、金融“实现稳定增长”、同时“积极培育和发展新零售类业务”。 精密制造能力带来低故障率、规模制造带来成本优势、全国级别服务保障体系、产品设计迭代能力四因素共筑护城河。精密制造能力突出,产品故障率维持在万分之一水平;把握大客户,规模制造带来成本优势;全国级别的服务保障体系,新北洋搭建“区域服务中心-省级服务站-地市级服务站”三级服务保障体系;快速响应市场能力和产品设计能力。 下调2018年归母净利润盈利预测3.6%(金融机具受“金标测试”影响招标延后),上调2019/2020年预测5.2%/10%。考虑金融机具受“金标测试”影响招标延后,2018年新北洋金融自助机具收入增速略受影响,下调2018年营业收入与归母净利润预测,考虑2018H2物流大客户开拓顺利,零售下游大客户网点开拓明显加速,上调2019/2020年营业收入与归母净利润预测,原预计2018-2020年营业收入为28.90亿元、36.15亿元、46.26亿元,归母净利润为4.20亿元、5.03亿元、6.31亿元,调整后,2018-2020年营业收入为28.48亿元、36.37亿元、46.45亿元,归母净利润为4.05亿元、5.29亿元、6.94亿元。预计核心业务行业空间巨大,方案能力兑现,维持“买入”评级。
盛通股份 造纸印刷行业 2018-11-30 10.18 -- -- 10.20 0.20% -- 10.20 0.20% -- 详细
大股东协议转让,引入战略投资。公司大股东贾则平先生拟通过协议转让22,473,000股股份,占上市公司股份总数的6.92%,转让给时代出版。即每股受让价格为人民币8.55元,总价款192,144,150元。 战略股东时代出版同为出版+教育双轮驱动。时代出版隶属安徽出版集团,主营业务包括图书出版、印刷发行、期刊传媒、互联网出版、艺术品经营、影视剧制作、国内外贸易等业务。近年来在教育领域的布局颇多,自2015年开始涉及早教中心,幼儿园、及教材,全方位切入幼教产业链。旗下豚宝宝电子课件在幼儿园领域广泛应用。 双方结合可在出版和教育领域协同发展。盛通股份是印刷+少儿素质教育双主业,近年来两块业务起头并进。我们认为,时代出版入股之后,公司的印刷业务和时代出版的出版业务可以直接协同。教育方面,两家公司共同聚焦在早幼教、素质教育,以教材教具和服务输出为主,乐博机器人教育的线下业务也将获得重大支持。合作内容不涉及幼儿园,符合目前教育拉动消费的政策方针。 维持盈利预测,维持买入评级。公司印刷业务和教育业务健康发展,我们认为可以保持30%以上的年复合增速。维持18-20年盈利预测,2018-2020年EPS为0.40、0.54、0.68元,对应估值为24倍、18倍、14倍。维持买入评级。
福能股份 电力、煤气及水等公用事业 2018-11-30 9.27 -- -- 8.71 -6.04% -- 8.71 -6.04% -- 详细
事件: 公司发布公告,控股子公司三川公司拟投资石城海上风场项目(20万千瓦)。 公司发布公告,向参股公司海峡发电(持股35%)增资6.95亿元,增值后持股比例不变。 投资要点: 石城海上风电场项目进展如期,公司海上风电发展进入快车道。石城项目为公司继平海湾F区项目(200MW)后第二个控股海上风电项目,该项目已于2018年10月获得福建省发改委批复。项目装机容量200MW,总投资36.9亿元,建设期3年,计划于2018年底开工。根据公司披露的项目初步可行性研究报告,该项目年等效发电小时数3109小时,年上网电量6.22亿千瓦时,年可实现净利润1.59亿元,按资本金20%计算,资本金税后内部收益率达16.91%。项目实施主体为公司控股子公司三川海上风电,三川海上风电由福能股份、海峡发电(三峡集团二级子公司)、厦门华夏国际电力分别出资51%、39%、10%成立,而公司持有海峡风电35%股权,因此公司合计持有石城项目64.65%股权。 增资海峡发电6.95亿元,联手三峡集团开发福建海上风电项目。海峡发电由公司与三峡集团合资成立(公司持股35%),海峡发电控股建设福清兴化湾海上风电一期项目(7.74万千瓦)、二期项目(28万千瓦)以及漳州六鳌D区项目(40.2万千瓦)。此次公司与三峡集团同比例增资海峡发电合计17亿元,进一步深化双方在福建海上风电领域的合作。福建省属于IV类风区,风力资源较好、无弃风限电,且上网电价处于较高水平,风电项目回报率较优。公司公告9月拟与海峡发电共同投资设立新公司(公司持股51%),负责开发长乐外海海上风电场区B、C区(800MW)项目,后续公司海上风电建设有望进一步加速。 可转债项目获得证监会核准批复,拟为4个风电项目募资28.3亿元。公司可转债发行预案(拟募集资金不超过28.3亿元)已于2018年11月获得证监会核准批复,为公司永春外山、南安洋坪、莆田潘宅和平海湾F区项目解决了资金来源问题,后续建设有望如期展开。综合考虑公司装机核准和投产进度,我们预计公司2020年底在运风电装机有望达154万千瓦,较当前有132%的增长空间。公司项目兼具资源+资金优势,后续规划明确,全力开启风电板块装机高成长。 盈利预测预估值:我们维持公司2018-2020年归母净利润预测分别为10.99、13.19和15.46亿,对应EPS为0.71、0.85和1.0元/股,当前股价对应PE为13、11和9倍。公司为福建省属清洁能源龙头,风电板块成长性较高,维持“买入”评级。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2018-11-30 55.97 -- -- 59.88 6.99% -- 59.88 6.99% -- 详细
事件回顾:11月28日财政部发布《关于进一步调整海南离岛旅客免税购物政策的公告》,将离岛旅客(包括岛内居民旅客)每人每年累计免税购物限额增加到3万元(原非岛内为1万6,岛内为8000元),不限购物次数。同时增加部分家用医疗器械商品,在离岛免税商品清单中增加视力训练仪、助听器、矫形固定器械、家用呼吸支持设备(非生命支持),每人每次限购2件,2018年12月1日生效。 购物限额放开有望带来客单价提升,利好四季度海棠湾销售额。2018年1-8月,海南累计接待国内过夜游客同比增长12.39%,离岛免税销售额65.72亿元(+26.95%),购买人数188.17万人次(+20.62%)。目前客单价为3333元,去年冬季客单价已超过5000元,之前1.6万元的单人购物额度和12件的化妆品数量限制对于部分旅客已经构成限制,本次放开限额至3万元后,海棠湾有望在去年冬季高基数下延续高增长。 离岛免税开放医疗器材品类,与海南医疗、康养政策形成协同。此次放开的品类属于其他家用医疗器材,行邮税适用25%,即超过8000元部分需要交纳25%的税率。家用医疗器材价格进口产品普遍价格偏高,销售渠道以医院为主,辅助药店或其他零售渠道。目前除助听器外,另外三个品类以进口替代逻辑为主,因此在免税品和有税品之间基本仅增值税可以免除,但由于产品本身单价较高,因此免税品单从价格仍有较大吸引力。由于医疗器材消费人群与原海棠湾存在一定差异,因此短期类增量贡献有限,长期我们认为可能与建设海南省医疗、康养目的地政策导向有所关联。 盈利预测与投资建议:海口免税城毗邻火车离岛港口,自2017年初放开铁路离岛游客免税范围后增量并不高,原因主要为购物较为不便,2018年8月海南免税额中火车离岛贡献238.21万元,占比仅0.32%。因此海口店开业后该部分仍有较大的发展空间。另外此次政策也没有提及邮轮和自驾纳入离岛免税范围,不排除后续再发新文件进行补充,本次政策放开基本符合预期。维持原盈利预测,18-20年EPS为1.87/2.38/2.90元,对应PE为30/23/19倍,公司外延增量与内生无异,估值与增速匹配,未来仍有市内免税店催化,维持“增持”评级。
刘洋 8
海能达 通信及通信设备 2018-11-29 8.14 10.70 28.45% 8.88 9.09% -- 8.88 9.09% -- 详细
海能达是国内专网通信行业的领头羊,内研外购拥有丰富产品线和解决方案,可以满足不同客户场景要求。公司主要专注于对讲机终端、集群系统等专业无线通信设备的研发、生产、销售和服务,并提供整体解决方案。主要应用于政府公共安全部门、公用事业以及工商企业的应急通信、指挥调度和日常工作通信等,满足其在特殊场景下的使用,比如:地震、洪水、火灾等自然灾害或流量极大的应急通信服务,要求终端能够具备防水、防尘、防震、防爆等安全性能。区别于公网,专网更加强调安全性、保密性以及可靠性。海能达凭借不断提升的技术、快速的响应以及成本的控制迅速开拓海内外市场,15~17年收入CAGR达40%,紧追国际行业龙头摩托罗拉。 宽带专网为未来趋势,市场空间有望数倍增长。1)专网通信用户对高清图像、实时视频等多媒体应用需求逐年增长,简单的语音互通在某些场景下已经难以满足客户的需求,专网宽带化已是必然趋势。2)宽带化的专网网络会带来更高的投资规模。单个基站在更高的频率下覆盖范围更小;而更大的带宽下,设备技术的难度也在提高。3)宽窄带融合是专网通信演进的最佳途径。综合考虑频率资源、投资成本和技术标准、客户实际需求等因素,宽带通信和窄带通信并不是简单的替代关系,而是优势互补的并存关系。一方面,宽带数据业务可满足用户需求,另一方面,窄带业务可缓解成本和频谱资源紧张状态。4)随着海外的收购丰富了公司的产品线,赛普乐逐步步入正轨。 加强内部治理,费用及现金流管控初见成效。1)公司2018年以来加强了内部管控,包括销售和海外子公司管理、财务预算管理、内部的合规管控等,显现出较好的成效——单季度公司的费用环比保持稳定不增长趋势(公司费用的季节性特征并不明显,环比具有重要意义)。2)除了费用的管控之外,公司的营运管理也在渐显成效。去年由于公司快速发展,业务体量提升迅速,加上专网的商业模型需要经过建设、交付、验收等一系列过程,因此相关运营周转率有所下滑。随着今年对于销售回款政策,以及内部控制流程的改善,应收周转率和存货周转率都有所提升,经营性现金流同比好转。公司2018年单三季度现金流为近年来较高水平。 首次覆盖,给予“增持”评级。预计公司18-20年收入为76/101/126亿元,同比增长43%/32%/25%;归母净利润4.80/7.48/9.77亿,同比增长96%/56%/31%,对应PE31/20/15倍。采用可比公司估值法给予公司2018年41倍PE,对应目标价10.7元,股价上涨空间超过30%,鉴于公司目前内部管控以及运营效率的提升尚有进一步改善的空间,我们较为保守地首次给予“增持”评级。 风险提示:国内公安专网投资建设规模不及预期。
皖能电力 电力、煤气及水等公用事业 2018-11-29 4.50 -- -- 4.93 9.56% -- 4.93 9.56% -- 详细
事件: 公司公告为增强阜润公司运营能力及后续发展,拟通过增资扩股的方式,将持有阜润公司40%的股份比例增至56.3636%。 投资要点: 拟增资扩股阜润电力,推进二期项目建设,巩固区域火电龙头地位。公司公告拟以5.76亿元的总出资额,实现对阜润公司的控股。完成增资扩股后,皖能电力持有阜润公司的股份比例由40%增至56.3636%,华润电力持有阜润的股份比例由55%降至40%,阜阳能源交通公司的股权比例由5%降至3.6364%。2017年阜润公司实现营业收入17.18亿元,净利润1066.72万元。阜润公司拥有一期2*640MW超临界燃煤发电机组,二期拟扩建2*660MW超超临界燃煤发电机组。二期项目于2015年取得政府核准文件,目前已完成前期工作,即将开工。此次增资扩股后,公司控股装机容量有望增加260万kW,有利于扩大市场份额,增厚业绩。 拟收购集团神皖能源49%股权,提升整体盈利能力。公司9月发布公告,拟以发行股份+现金的方式收购大股东皖能集团持有的神皖能源49%的股份。其中以4.87元/股的价格向大股东发行股份的方式收购24%股权,现金方式收购25%股权,合计对价46.98亿元。神皖能源目前拥有在运装机460万千瓦,在建132万千瓦庐江有望年底投产。注入完成后将增加公司权益装机容量290.08万千瓦,较现有权益装机容量662.41万千瓦增加43.79%。神皖能源控股股东为神华集团,在煤炭价格处于高位的背景下具有燃料成本优势。神皖能源2016、2017、2018H1平均ROE分别为11.30%、4.98%和3.93%,远高于行业平均水平,注入后将大幅提高公司盈利能力。 安徽电力供需环境持续改善,公司迎来发展机遇。1-10月安徽省全社会用电量同比增长12%,高于全国平均的8.7%,增速位列东部省份第一。能源局发布的煤电规划建设风险预警中,安徽省为三个全部指标均为绿色的省份之一。目前安徽省除神皖能源投建的庐江电厂外没有在建煤电机组,当地电力供需格局有望持续改善,公司机组发电效率有望持续提升。已获核准且有望开工的阜润二期有望成为公司控股资产,公司通过参、控股不同模式把握安徽省新建发电资源,迎来发展机遇。 盈利预测预估值:暂不考虑增持阜润股权对业绩的影响,假设2019年完成收购神皖能源并贡献投资收益,我们维持预测公司2018-2020年归母净利润分别为3.98、7.52和8.68亿元。考虑2019年新增发行股份的摊薄影响,EPS分别为0.22、0.33和0.38元/股,对应18-20年PE分别为21、14、12倍。公司PB0.84倍低于行业平均水平,神皖资产注将显著提升装机规模及盈利能力,维持“买入”评级。
华东医药 医药生物 2018-11-29 34.25 -- -- 37.47 9.40% -- 37.47 9.40% -- 详细
公司核心品种阿卡波糖首家通过一致性评价。公司全资子公司中美华东于2018年11月27日收到国家药品监督管理局批准签发的《药品补充申请批件》—中美华东生产的阿卡波糖(50mg)国内首家通过仿制药一致性评价。目前除中美华东外,绿叶的阿卡波糖胶囊于2018.10月提交补充申请,北京万生于2018.05月提交仿制药4类上市申请,另外海正、石药集团等10余家尚在BE试验中。 阿卡波糖原料药生产壁垒较高,中美华东凭借领先优势,加速进口替代。阿卡波糖目前国内仅三家销售,分别为原研拜耳、中美华东及绿叶,市场份额依次为66%、29%及5%,与原研相比,公司尚有较大的进口替代空间;此外,阿卡波糖的原料药为发酵工艺,生成壁垒较高,目前国内仅4家厂家拥有批文(华东、丽珠、海正及河北华荣),公司与丽珠签订协议进一步保障原料药供给。2017年中美华东阿卡波糖销售额约20亿元,预计18年阿卡波糖仍有望保持30%左右的高增长态势,我们认为短期内阿卡波糖竞争格局尚好,价格有望保持平稳,公司有望借助产能充足的优势,在带量采购中加速对原研替代。 公司加大研发投入,糖尿病后续产品丰富。公司采用“自主研发+委托开发+合作引进”的方式加速创新药研发布局,在肿瘤、糖尿病等领域储备多个创新药及重磅仿制药。糖尿病领域已形成热门靶点的全面布局,DPP-4一类新药HD118已开启I期临床,TTP-273已完成中试,预计2018年内申报临床,利拉鲁肽即将启动III期临床试验,预计2019年底有望报产,地特胰岛素于2018.11月获批临床;公司在研产品线将不断步入收获期,肿瘤、超抗、心血管等产品线逐步完善,叠加现有糖尿病、免疫制剂等专科领域,形成八大产品集群,为公司业绩长期稳健增长提供强有力保障。 公司研发管线价值逐渐显现,估值合理,维持买入评级。公司工业板块产品梯队完善,受益于新版医保目录调整,业绩增长提速;商业板块增速逐步回升。公司通过自主研发及合作引进相结合的方式积极由仿制药向创新药转型,目前已在糖尿病、肿瘤等领域布局多个重磅品种。我们维持公司2018-2020年EPS预测至1.52/1.88/2.35元,同比增长24.9%/23.5%/24.8%,对应市盈率分别为22/18/14倍,维持买入评级。 风险提示:带量采购政策影响不确定风险;核心品种竞争格局恶化风险;产品研发进度不及预期。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2018-11-29 16.01 -- -- 18.17 13.49% -- 18.17 13.49% -- 详细
事件回顾:11月26日晚,首旅酒店公告2018年限制性股权激励方案,拟对266名公司高管授予不超过971.11万股限制性股票,约占股本总额0.99%。其中,首次授予占比0.94%,预留占比0.05%,孙坚等5位高管获授此次总额的11.44%。剩余部分为公司中层核心员工。首次授予价格8.63元/股,限售期为自授予登记完成之日起24个月、36个月、48个月。目前该方案还需获得北京市人民政府国有资产监督管理委员会审核批准,公司作为国企,此次股权激励比例并不高,预计通过难度不大。 从业绩考核角度考虑:此次股权激励的完成难度较低。本次授予限制性股票的业绩条件为以2017年度净利润为基数,2018年净利润增长率不低于10%,EPS不低于0.67元,中高端营收占比不低于31%。三期解禁条件为19-20年净利增速不低于20%、30%、40%(以2017年为基数),EPS不低于0.73元/0.79元/0.85元,中高端收入占比不低于34%/36%/38%。公司前三季度实现扣非净利润6.64亿元,已完成授予股票对2018年的业绩要求,2018年Q4我们预计公司仍能实现8千万左右的净利润。尽管考虑到目前经济环境承压,单店利润上会受到影响,但目前公司依靠开店带来的新增量,推演到未来三年的业绩考核要求,完成难度也是比较低的。而公司对于中高端营收占比的要求考虑到老首旅的部分完成难度应该也是不大的,根据我们申万模型的预测,2018年纯如家中高端收入占比约28%左右,考虑到老首旅仍有9个亿左右的中高端酒店业务收入,该指标也比较容易完成。 从可比公司维度考虑:除上述业绩条件外本次限制性股票授予条件还包括2018年净利及EPS低于对标企业50分位值或同行业平均水平,三期解禁条件为净利及EPS低于对标企业75分位值或同行业平均水平。2016年首旅扣非、EPS分别排名第6、第3,2017扣非、EPS分别排名第2、第3,从历史表现看,可比公司授予和解禁条件均不构成限制因素。 盈利预测与投资建议:短期来看,进博会已经结束,经济压力下顺周期行业仍较为谨慎。中长期来看,龙头公司的马太效应会更加明显,开店和结构依然是最核心的主导因素。维持原盈利预测,预计2018-2020年归母净利分别为8.87/10.07/11.56亿,EPS分别为0.91/1.03/1.18元,对应PE为18/16/14倍。短期谨慎,中长期消费趋势筑底后有机会。
刘洋 8
中科曙光 计算机行业 2018-11-29 42.02 -- -- 42.90 2.09% -- 42.90 2.09% -- 详细
事件:2018年11月26日,中科曙光发布公告,成功以10.71亿元竞买海光10.92%股份,竞拍成功后曙光合计持有6.5亿股海光股份占36.44%,成为海光第一大股东。 增加持股海光,加强内部研发协同。竞拍成功之后,公司持有海光比例由22.52%上升到33.64%,可进一步加强对海光的管理及内部协同研发。今年禅定国产X86CPU的面世,为明年新一代的全国产自主创新CPU打下扎实基础。同时,由于CPU需要与服务器进行更好的适配才能发挥最佳性能,随着内部协同效应的提升,明年海光CPU服务器的出货量也有望得到大幅提升。 Q3单季亏损减少,明年有望突破盈亏平衡。根据公司三季报,公司Q3单季度对联营企业的投资收益为87.53万元,今年上半年为-5064万元,环比大幅减少,大幅减少的原因推测来自于海光芯片的部分量产。随着明年政府自主可控工程的进一步推进,海光芯片及服务器有望迎来大规模放量,在继续加大高额研发投入的背景下,海光子公司有望实现正收益。 安全可控成为国家核心需求,超算中心有望得到应用。根据公司三季报,公司前三季度开发支出为4.5亿元,同比增长49.7%。公司作为国家先进计算产业创新中心的牵头公司,首批专项经费便达16.60亿元人民币。根据国家安全可控战略要求,公司将于最近3年完成服务器处理器、智能计算芯片、高性能计算机系统方面的核心技术攻克,海光芯片也有望在超算中心中得到应用,推动先进计算产业发展。 服务器市占率与毛利率齐升,长期逻辑逐步兑现。X86芯片国产化、存储中高端化、云计算中心的扩张、人工智能算力需求将未来3年持续驱动公司业绩爆发,维持盈利预测不变,预计2018-2020年公司营业收入分别为87.59/113.97/145.85亿元,预计归属上市公司股东的净利润分别为4.97/9.18/15.03亿元,维持“买入”评级标准。
合盛硅业 基础化工业 2018-11-29 44.90 -- -- 47.37 5.50% -- 47.37 5.50% -- 详细
2018年11月20日公司公告二股东减持计划。公司二股东富达实业因自身资金需求,自本减持计划公告披露日起15个交易日后的6个月内计划通过集中竞价交易方式减持60万股(占公司总股本的0.0896%),自本减持计划公告披露日起3个交易日后的6个月内计划通过协议转让交易方式减持不超过81,86万股(占公司总股本的12.218%)。 2018年11月27日公司公告董事长子女协议转让买入二股东12.22%股份。富达实业通过协议转让方式将其所持有的本公司股份40,93万股(占本公司总股本的6.11%)转让给罗燚女士,将其所持有的本公司股份40,93万股(占本公司总股本的6.11%)转让给罗烨栋先生。本次转让完成后,富达实业持有本公司股份83,060,903股,占公司总股本的12.40%,罗燚女士将直接持有本公司6.11%股份,罗烨栋先生将直接持有本公司6.11%股份。罗燚女士和罗烨栋先生为公司董事长罗立国先生的女儿和儿子。转让价格为40.15元/股,转让金额共计32.87亿元。 公司金属硅新产能逐渐满产。扩产项目一:40万吨金属硅项目一季度投产,随着9月配套电厂投产,金属硅开工率逐渐走高。扩产项目二:募投项目年产10万吨硅氧烷及下游深加工募投项目,预计2019年投产。扩产项目三:石河子年产20万吨硅氧烷项目,预计2021年投产。三个项目完全建成后公司将拥有80万吨金属硅、93万吨有机硅单体产能。 2017-2020年金属硅供需将逐渐迎来偏紧格局,预计金属硅价格持续强势,预计2018-2020年金属硅441均价分别为13000元/吨、13500元/吨、14000元/吨。有机硅价格目前已接近历史底部,11月26日百川资讯环体硅氧烷价格2.1-2.2万元/吨,历史价格区间在1.6-3.6万/吨,预计未来有机硅价格将趋于稳定。 低成本产能快速扩张的硅行业龙头,大幅下调未来有机硅价格预测,维持买入评级。我们上调公司2018-2020年金属硅销量分别为59.4万吨、72.7万吨、77万吨(原预测为56.4万吨、68.7万吨、72万吨),有机硅产品销量分别为21.2万吨、30.3万吨、36.1万吨,产品价格方面预计2018-2020年金属硅441均价分别为13000元/吨、13500元/吨(原预测为13000元/吨)、14000元/吨,环体硅氧烷均价下调至32000元/吨、22000元/吨、20000元/吨(原假设为32300元/吨、29000元/吨、26000元/吨),因此我们下调公司盈利预测,预计2018-2020年实现归母净利润分别为29.5亿、31.5亿、37亿(原预测分别为30.45亿、38.8亿、46亿),净利润增速分别为94.46%、6.8%、17.5%,对应PE分别为10倍、9倍、8倍,公司以量补价+成本管控保证盈利能力,维持买入评级。 风险提示:新疆设立交叉补贴电费提高自备电成本风险;金属硅价格下跌幅度超预期。
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广电运通 计算机行业 2018-11-28 5.96 -- -- 6.05 1.51% -- 6.05 1.51% -- 详细
中标中国邮政集团智能柜员机采购项目。中国邮政集团公司是公司的主要银行客户之一,公司本次中标中国邮政集团公司2018年智能柜员机(ITM)及纸币清分机设备集中采购项目,体现了中国邮政集团公司对公司高品质的产品、周到的服务和强大的技术研发能力的认可和支持,进一步提升了公司的品牌影响力,夯实了公司的行业地位,对公司经营业绩产生积极的影响。 银行智慧网点转型逐步启动。过去3年由于各家银行均使用各自标准定制,导致智能柜员机系列产品毛利率较低行业内很多小厂商濒临退出。自2017开始各家网点智慧化改造已经开始试点,银行开始将更多业务放在设备上,广电运通2018年上半年非现金设备出货大幅增长,我们预计2019年银行智能产品行业将迎来拐点。 非现金业务智能设备作为现阶段银行网点转型的重点产品,也是银行智能设备厂商新的业务增长点。本次中标中国邮政集团公司的项目,是公司继非现金业务智能设备成功入围中国农业银行、中国交通银行后,在六大国有银行中的又一个里程碑,将进一步提升公司在非现金业务智能设备领域的销售份额及市场地位。 广电运通于2018年10月22日公告公司拟以自有资金向广州支点创业投资有限公司增资21,000万元,增资完成后支点创投的注册资本由5,000万元增加至26,000万元。增资主要用于收购广电计量股权。支点创投作为公司成立的对外投资平台,本次增资利于发挥专业平台作用,注册资本的增加为支点创投未来的运作提供了更多可能性。支点创投目前已投资项目包括广电计量、国信运通产业投资基金等,显示出公司愈加重视资本投资,并逐步调整持股结构,在投资上更加专业化。未来支点创投将紧密跟随公司战略升级,重点关注在新一代人工智能创新领域的早期投资,包括图像、视频、语音、语义的算法、人工智能操作系统、大数据等方面开展投资业务,为公司智能金融、智能交通、智能安防、智能便民四大应用场景的推广提供有力支持。 维持盈利预测和买入评级。我们预计公司2018-2020收入分别为49.89、60.21和72.22亿元,归属母公司净利润分别为7.51、8.89和10.66亿元,每股EPS分别为0.31、0.37和0.44元。
永辉超市 批发和零售贸易 2018-11-28 7.22 -- -- 7.70 6.65% -- 7.70 6.65% -- 详细
事件:公司B2B 业务彩食鲜引入外部专业投资机构,将永辉投资有限公司转变为合资公司永辉彩食鲜有限公司,主要从事彩食鲜业务和企业购业务。公司及高瓴舜盈、红杉彬盛、游达(自然人股东)拟对永辉投资有限公司进行增资,各方同意将合资公司的注册资本由人民币5,000万元增加至人民币10亿元,新增注册资本人民币9.5亿元。永辉将以现金形式认缴3亿元,本次增资完成后,合计持有合资公司的35%;高瓴将以现金形式认缴3亿元,占比30%;红杉将以现金形式认缴1.5亿元,占比15%;游达代表的自然人股东将以现金形式认缴2亿元,占比20%。 彩食鲜主打B2B 及B2B2C 服务,潜力尚未充分挖掘。彩食鲜是永辉的永辉的中央生鲜工厂,是一家食品及关联性产品供应链集成管理公司,目前已在永辉超市门店密集省份设置生鲜加工工厂。除满足永辉各业态门店需求外,彩食鲜还服务企事业单位、高等院校、部队食堂及酒店、餐饮等行业顾客。此外,公司还能够满足企业购客户需求,提供安全、健康、高性价比高性价比的食品。公司致力于打造国内专业、高效高效额的生鲜食材供应商供应商及平台服务商。目前彩食鲜的企业服务处在起步阶段,潜力巨大。另外值得一提的是本次成立合资公司引入了员工持股,彩食鲜发展站上新高度,激励也随之捆绑到位。 本次合资引入国内知名风险投资机构红杉及高瓴,获得充足资本弹药外有望产生协同。红杉及高瓴的过往投资范围广泛,既包括众多互联网龙头,如腾讯、百度、京东、360等,也包括了消费领域的知名企业,如蓝月亮、江小白、LOHO 眼镜等。但二者近年同时投资的项目基本都是各自行业大体量巨头或龙头,我们判断本次同时投资彩食鲜也是看中超市龙头的核心业务平台成长为生鲜供应链巨无霸平台的潜力。截止目前两家机构已投资了多家生鲜供应链企业,如生鲜传奇、鲜丰水果、美菜网、利农国际等,在生鲜领域的投资经验有望帮助彩食鲜进一步扩大服务能力及服务范围。 公司近期完成一二集群合并,实现内部机制梳理,今日再次公告引入外部投资者发力ToB彩食鲜及企业购平台业务,进一步强化B 端平台服务能力,该业务有望进入快速成长阶段,目前暂维持盈利预测,维持“增持”评级。18年消化大比例股权激励费用后,公司后续盈利能力将明显回升,预计公司18-20年净利润分别为15.9/21.2/30.1亿元,对应PE 分别为42/32/23X。
中宠股份 农林牧渔类行业 2018-11-27 29.86 -- -- 34.38 15.14% -- 34.38 15.14% -- 详细
我们于11月5日发布宠物行业深度报告《宠以“食”为天,三力模型探究国内企业崛起之路》,近两周密集路演中宠股份,投资者最为关注的是公司的渠道布局。针对这个问题,我们在此做系统梳理。 宠物食品的销售渠道分为电商渠道、商超渠道和特种渠道(如宠物店、宠物医院、繁育舍等),公司基本实现渠道全覆盖。宠物食品行业的渠道划分:2017年数据显示,线上渠道占比约为42.2%,线下渠道占比约为57.8%(其中商超占比11.5%,宠物店占比33.2%,宠物医院占比8.7%)。从增速来看:线上增速>线下增速,2017年数据显示,线上增速为55%,线下增速为25%;而在线下不同的渠道中,宠物医院>宠物店>商超(2017年宠物医院增速67%,宠物店增速28%,商超增速仅为8%)。公司国内业务的渠道划分:线上占比约为60%,线下占比约为40%(其中商超占比约为10%,特种渠道占比约为30%)。线上、线下协同发展是中宠股份渠道布局的核心战略。 上市之后,公司频繁公告与渠道合作事宜,尤以电商渠道为主。(1)线下渠道合作:2017年12月,公司公告以2700万元参与投资美联众合(占比为4.8474%),未来双方将在宠物医院渠道进行合作。(2)2018年,公司在电商方面的布局很多:4月与安徽颂智签订协议增资合肥俊慕(400万元,占比51%);5月与北京万峰共同收购威海粉橙(255万元,占比51%);6月增资南京云吸猫(400万元,占比51%);7月增资滁州云宠(3100万元,占比31.498%);9月与苏宁易购签署战略合作备忘录,预计将于2019-2021年销售额累计达5亿元;10月与杭州青梅协议增资宁波冠纯(200万元,占比40%);10月与阿里巴巴签署战略合作备忘录,预计将于2019-2021年销售额累计达17.5亿元。公司在电商渠道的布局很多,总结来看可以分为两类:其一是投资电商代运营团队(不同团队负责运营不同的电商渠道、不同的品牌。如万峰的团队主要负责运营京东;安徽团队主要负责运营“中宠”品牌);其二是与苏宁、阿里就宠物新零售进行战略合作(新零售的概念将不只是卖货,可以更多赋能。公司产品将入驻苏宁小店、苏鲜生,可深化宠物分类的社区服务合作,利用门店终端优势,建立社区宠物消费导购、宠物培训和宠物课堂。与此同时,公司将依托苏宁线下门店“最后一公里”的配送能力推出特色创新服务营销。与阿里的协议亦是多元化合作,中宠股份的长期愿景绝非简单的销售宠物食品。)市场认为公司布局很多,担心精力分散反而影响胜率。我们认为当前国内宠物食品市场处于快速增长期,未来3年将是竞争格局塑造的关键时期。当前阶段,宠物食品行业胜出无定法(行业中取得一定成绩的企业,其战略千差万别),公司在这个时期进行多产品、多渠道、多品牌、多团队的尝试并非坏事。公司作为上市公司,获得了比同行更多资源,在一定程度上也提高了开拓国内市场的胜率。 投资建议与评级:国内市场是公司的主要看点,预计2018年内销收入有望达到3亿元(前三季度接近2亿元),预计2018-2020年公司EPS分别为0.63/0.81/1.06元/股(维持盈利预测),当前股价对应的PE分别为47/36/28X,维持“增持”评级。 风险提示:中美贸易摩擦再次升级、国内市场开拓不及预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名