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吕昌 9
双汇发展 食品饮料行业 2018-09-13 23.69 -- -- 26.09 10.13% -- 26.09 10.13% -- 详细
事件:8月22日,公司第七届董事会第一次会议审议通过了《关于增长奖奖励方案的议案》,更好地发挥薪酬福利对公司管理人员的激励作用。8月27日,公司第七届董事会第二次会议审议通过了聘任公司总裁、副总裁、财务总监、董事会秘书的议案,新一届高管团队上任。投资评级与估值:维持盈利预测,预测2018-2020年EPS分别为1.52、1.78、2.06元,同比增长16.09%、17.10%、15.60%,当前股价对应PE分别为16x、13x、12x,维持买入评级。我们看好公司的核心逻辑是:1、人事调整基本到位,新团队上任后在研发、产品、渠道、人员、激励等各方面进行了全方位的调整和改善,执行力强;2、业绩改善趋势明确:屠宰量利齐升;肉制品业务收入端受益于产品和渠道的调整,量价齐升,利润端受益于猪价下跌享受成本红利。3、千亿市场单寡头,未来行业集中度将不断提升,双汇的行业地位在经济下行期将不断强化,市场占有率将不断提升。4、管理改善可期,在过去5年公司先后完成集团资产注入、收购Smithfield、万洲国际上市,随着美国业务和欧洲业务步入正轨,公司发展重心重回双汇。5、板块估值洼地,最高的分红率,17年公司分红率84%,继续维持了高分红水平。 人事调整基本到位,用人坚持“能者上”。2018年8月27日,公司第七届董事会第二次会议通过了聘任公司总裁、副总裁、财务总监、董事会秘书的议案,新一届高管团队上任。本次人事调整与此前的几次明显不同之处在于:其一,在用人上坚持“能者上”;其二,万总进行了权力的下放;其三,肉制品事业部及肉制品研发和营销方面的核心领导进行调整,为肉制品的调整和改善奠定了良好基础。 肉制品全面调整,稳高温上低温中式产品工业化。2018年对双汇而言是战略调整和思想转变的关键一年,新的战略举措的执行和成效显现均需要时间,调整和改革是一个渐进的过程,不可能一蹴而就,但方向和道路都是正确的,因此看好公司中长期改善和增长,同时也需要耐心和时间,等待肉制品销量和收入的明显改善。 激励进一步强化,管理层与公司利益一致。公司管理层通过兴泰集团间接持股,与公司利益一致。公司第七届董事会第一次会议通过了《关于增长奖奖励方案的议案》,对核心高管及中高层员工进行业绩激励,激励进一步强化,有利于充分调动公司管理人员的积极性。 股价表现的催化剂:收入利润增长超预期 核心假设风险:食品安全事件。
强力新材 基础化工业 2018-09-13 24.00 -- -- 27.02 12.58% -- 27.02 12.58% -- 详细
国内光刻胶专用化学品龙头,产品综合毛利率超40%,业绩稳健增长。公司提供全系列光刻胶(PCB+LCD+半导体)专用化学品,主要客户包括长兴化学、日化成、日立化成等全球主要光刻胶生产商。公司产品结构不断优化并持续保持高盈利状态,2011年至今整体毛利率均超40%,净利润超20%。近年来公司业绩稳健向上,2011-2017年营业收入CAGR为22.7%,归母净利润CAGR为25.0%,2018年上半年公司实现营业收入3.63亿元,同比增长15.6%,实现归母净利润0.79亿元,同比增长6.2%。 公司主业光刻胶专用化学品有望稳健发展,定增完成注入发展动能。公司传统业务光刻胶专用化学品在光刻胶中占比较为固定,紧随终端PCB、LCD和半导体市场发展步伐。随着下游行业产能不断向国内转移,尤其是国内LCD、半导体等未来两年进入快速增长期,有望带动公司传统业务稳健增长。此外,公司完成非公开发行,募集资金总额3.89亿元,主要用于新建年产3070吨次世代平板显示器及集成电路材料关键原料和研发中试项目以及总部研发中心项目,为长期发展注入新动力。 产业链向下游延伸,无溶剂UV-LED固化材料打开成长空间。公司公告拟收购格林感光10%股权,格林感光是一家专业从事LED光固化材料及感光材料研发及销售的企业,产品主要配套油墨、涂料、胶粘剂等行业。受益于国内VOCs政策趋严,更为节能、安全的UV-LED技术开始在油墨、涂料和胶粘剂等行业得到应用。公司由自身光引发剂业务向下游延伸,有利于进一步拓宽公司发展空间,并且实际控制人承诺拟最迟于格林感光连续两年实现扣非净利润为正时,将其所持格林感光股权注入上市公司,未来有望成为新的盈利点。 携手台湾昱镭光电,OLED升华材料量产,填补国内空白。公司与OLED材料国际领先企业台湾昱镭光电合作成立强力昱镭,于2017年9月开始投产,OLED材料升华生产线2017年已建置6台升华机,1台蒸镀机,计划2018年下半年将新增10台升华机,现阶段OLED升华材料已经量产,进入国内主要OLED面板厂的研发线及生产线,填补国内空白。此外强力昱镭与LG化学签订《实验室运营合作协议》,在成都联合设立OLED材料评价实验室,向中国的显示面板厂提供OLED材料的方案。此次强力昱镭与国际龙头LG化学建立合作关系,有助于公司在OLED材料领域技术提升,进一步拓展市场,同时为后续可能的深化合作打下基础。 投资建议:暂不考虑格林感光未来股权注入影响,维持盈利预测,预计2018-2020年归母净利润为1.65、2.23、2.71亿元,EPS0.61、0.82、1.00元,对应PE39X、29X、24X。维持“增持”评级。 风险提示:新项目开拓不及预期,产品成本大幅上涨,格林感光盈利不及预期。
万润股份 基础化工业 2018-09-12 9.50 -- -- 9.86 3.79% -- 9.86 3.79% -- 详细
18Q2受益人民币大幅贬值,业绩显著改善,环比有望继续向上。公司主营包括环保材料、显示材料、大健康三大板块,主要客户包括Merck、Chisso、庄信万丰等国际知名企业,其80%左右的收入来自于海外,因此受汇率波动影响较大。18Q1受人民币快速升值影响,公司销售毛利率仅33.5%,归母净利润6412万元,同比下滑35.6%,环比下滑22.8%。而进入二季度,汇率走势开始反转,人民币进入快速贬值通道,二季度毛利率提升至40.8%,叠加汇兑收益,业绩大幅回升,归母净利润1.29亿元,同比增长12.7%,环比增长100.7%,创上市以来单季度最佳水平。目前汇率保持高位,且人民币存在继续贬值压力,公司有望持续受益,同时沸石分子筛等材料持续放量,有望促进业绩环比继续向上。 柴油车国六标准催生国内分子筛需求,行业空间大幅提升。目前全球沸石分子筛市场约1.2万吨,主要应用于柴油车SCR尾气处理环节,由于欧洲、北美等国家率先实行了欧六等级的排放标准,未来几年增量市场不大。国内目前国五排放标准下,轻型柴油车并不使用SCR,而重型柴油车SCR催化剂采用为钒基催化剂,随着柴油车国六排放标准的发布,为了达到国六标准对NOx的排放,要求轻型柴油车加装SCR,同时重型柴油车SCR钒基催化剂需替换为沸石分子筛,并且SCR需与ASC配合使用以减少过量的氨排放,ASC也需用到分子筛材料。据我们测算,国六标准全面实施后,国内分子筛需求将达到1.2万吨,仅国内增量市场便可使行业空间翻倍。 绑定庄信万丰,沸石材料持续放量。公司是全球汽车尾气净化催化剂龙头庄信万丰核心合作伙伴。庄信万丰作为全球第一的汽车尾气净化催化剂生产商,占国内柴油车尾气催化市场据约60%份额。依靠与龙头企业的合作,公司沸石分子筛持续放量,2017年底产能达到3350吨,目前仍有2500吨产能在建,预计19年上半年投产。由于北京等部分城市柴油车国六标准的提前执行以及下游主机厂的提前备货,预计国内市场将迎来持续放量阶段,拉动公司分子筛销量增长。此外,根据山东省新旧动能转换重大项目库名单,公司规划了年产7000吨沸石、5000吨沸石负载产品、10000吨烟道气脱硝催化剂项目,将支撑公司未来长期发展。 投资建议:环保材料板块:公司沸石分子筛产能持续释放,由于国内柴油车国六标准的实施带来的沸石分子筛从0到1的应用,行业天花板大幅提升;显示材料板块:全球大尺寸LCD面板出货面积未来三到五年有望维持5-10%的速度增长,公司液晶单体材料有望稳健增长,OLED材料方面三月光电自主知识产权的OLED成品材料正在下游厂商验证阶段,有望实现国产化突破。短期受益于人民币大幅贬值,公司业绩环比有望持续改善。维持“增持”评级,维持盈利预测,预计2018-20年归母净利润4.19、5.21、6.59亿元,对应EPS0.46、0.57、0.72元,PE20X、16X、13X。 风险提示:显示材料需求下滑,沸石材料需求不达预期,汇率大幅波动。
金禾实业 基础化工业 2018-09-11 16.79 -- -- 16.51 -1.67% -- 16.51 -1.67% -- 详细
公司公告:全资子公司金轩科技在定远县建设循环经济产业园一期项目取得环评批复,可按要求进行建设。 定远一期获环评批文,未来成长确定。由于国内环保整治力度不断加强,化工企业新建项目的环评审批普遍趋严,导致此前市场对公司定远一期项目存在担忧,认为开工、投产时间存在较大不确定性。本次公司获得环评批复,将顺利进入开工建设阶段,消除市场顾虑。 根据金轩科技此前的受理公示,一期项目包括1、年产8万吨氯化亚砜、副产1600吨盐酸(分两期建设:其中一期4万吨氯化亚砜、800吨盐酸);2、年产5000吨乙基麦芽酚、配套年产2000吨氢氧化镁、年产11250吨氯甲烷、年产4000吨氯化镁;3、年产2万吨糠醛、配套年产247840吨糠醛渣生产线(分两期建设,其中一期年产1万吨糠醛、配套年产123920吨糠醛渣)。本次扩产计划体现公司进一步向化工产品上游原料开发延伸,实现产业链的垂直一体化整合,从而进一步发挥成本优势,提高综合竞争能力。预计一期项目有望于2019年一季度末二季度初投产,为明年带来确定性增量。 安赛蜜龙头地位稳固,三氯蔗糖扩产有望不断提升市场份额,复制安赛蜜成功之路。公司当前安赛蜜产能1.2万吨,市场份额超60%,龙头地位稳固。2008至2013年间安赛蜜市场竞争激烈,产品价格持续下跌至约3万/吨,公司依靠产业链和技术优势,成本显著低于竞争对手,因此在低价竞争时期,竞争对手份额不断缩减甚至被迫退出市场,公司份额持续扩大成为绝对龙头,掌握行业定价权。2013年后产品价格开始反转,2017年均价上涨至4.5万/吨,目前价格上涨6万/吨左右,涨价趋势仍在延续。公司三氯蔗糖原有产能500吨,2017年3月底新增1500吨产能投产,目前已处于满产状态。三氯蔗糖作为新型健康甜味剂需求旺盛,公司将进一步扩产2000吨产能顺应市场需求。目前三氯蔗糖价格反弹至约26万/吨,公司通过技术提升和规模效应,成本持续下降,预计未来公司三氯蔗糖市场份额有望不断提升,复制安赛蜜成功之路。 1亿元回购计划完成,彰显发展信心。此前公司公告基于对公司未来发展的信心,同时基于对公司基本面的判断,拟以自有资金不超过人民币1亿元回购公司股份用于注销并相应减少公司注册资本。截至2018年8月31日,公司累计回购股份数量5,468,058股,占公司总股本的0.97%,最高成交价为19.35元/股,最低成交价为16.70元/股,支付的总金额约1亿元(不含交易费用),本次回购股份事项已实施完毕。 投资评级:维持“买入”评级,维持盈利预测,预计2018-2020年归母净利润11.15、14.02、16.28亿元,EPS为1.98、2.48、2.89元,对应PE为9X、7X、6X。 风险提示:项目投产及推广不及预期;甜味剂行业竞争加剧;产品价格下跌。
上港集团 公路港口航运行业 2018-09-11 5.25 -- -- 5.31 1.14% -- 5.31 1.14% -- 详细
公告/新闻:公司发布2018年半年报,2018年上半年实现营业收入175.10亿元,同比增长4.73%;归母净利润33.87亿元,同比增长0.41%,扣非归母净利润32.09亿元,同比增长31.69%。最终实现基本每股收益0.15元,加权平均ROE为4.8%,同比减少0.65个百分点,业绩低于预期10%左右。 港口行业增速放缓,公司母港集装箱吞吐增长4.6%。受国际地缘政治不稳定等因素影响,全球经贸贸易中短期风险加剧,港口主业面临挑战。但上半年国际经济温和复苏,我国受益于“一带一路”、长江经济带发展、上海国际航运中心建设等政策,全国港口行业仍维持高位增长,但增速有所放缓。上半年,全国沿海港口完成货物吞吐量45.8亿吨,同比增长4.3%,增速降低3个百分点,全国沿海港口完成集装箱吞吐1.1亿TEU,同比增长5.5%,增速降低2.3个百分点。公司依托长三角和长江流域经济腹地,形成辐射整个东北亚经济腹地的主枢纽港地位,上半年公司调整散杂货货源结构,减少煤炭接卸量和散杂货吞吐量,母港集装箱吞吐量实现稳步增长,继续居世界第一。上半年母港集装箱完成2050.7万标准箱,同比增加4.6%。母港货物吞吐量完成2.78亿吨,同比下降0.6%,其中,母港散杂货吞吐量完成0.76亿吨,同比下降9.3%。最终引领公司营收175.10亿元,同比增长4.73%。 邮储银行及上海银行构建金融板块,引领22.76亿元投资收益,增厚公司业绩。17年10月以来,公司持有的储蓄银行4.13%股权及上海银行7.36%股权全部为长期股权投资,构建了公司的金融板块。报告期内,邮储银行带来投资收益12.5亿元,同时上海银行投资收益6亿元左右。此外一季度公司出售所持有的国航公司、银汇公司各50%股权获得投资收益2.6亿元,共同引领了22.76亿元投资收益,贡献了公司45%左右利润。l房产项目稳步推进,有待释放利润。公司采取多元化经营策略,公司仍然持有的3个大型地产项目,逐渐释放业绩,其中长滩项目已完成62%,报告期确认收益1.36亿元;军工路项目已完成53%,海门路55号项目已完成80%,均未确认收益。未来随着项目的推进,未来两年有望大幅释放利润。 下调盈利预测,维持“买入”评级。考虑到未来贸易战不得定性因素仍然存在及房地产确认收入不及预期,我们下调盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.41元、0.51元、0.61元(原预测0.52元、0.58元、0.62元),对应现股价PE为13倍、10倍、9倍,维持“买入”评级。 风险提示:贸易战带来吞吐量下滑。
吕昌 9
中炬高新 综合类 2018-09-11 30.00 -- -- 32.68 8.93% -- 32.68 8.93% -- 详细
事件:公司发布权益变动报告书,第一大股东前海人寿与中山润田签订股份转让协议,中山润田以57.09亿元收购前海人寿持有的1.99亿股上市公司股份,转让价格为28.76元/股。股权转让完成后,中山润田持股比例将从0%变成24.92%,成为上市公司第一大股东。 投资评级与估值:我们维持2018-20EPS预测0.80、0.99、1.28元,分别同比增长41%、24%、29%,最新收盘价对应18-19PE分别为36、29x。继续长期看好公司调味品业务在区域+渠道+品类扩张的战略下保持收入端双位数以上的稳健增长,同时受益于新产能持续投放、经营效率改善实现盈利能力的稳步提升。 中山润田系宝能系全资投资子公司,股权转让有助于规避保险资金属性的潜在风险:中山润田注册于2015年6月25日,系宝能系全资子公司,与前海人寿属同一实际控制人,因此本次股权转让并不会影响现有股东结构,宝能系仍然保持上市公司第一大股东地位。但中山润田作为一家投资公司,由其作为上市公司的第一大股东有助于规避保险机构成为上市公司实际控制人等各方面的政策限制等,实际控制人变更有望加快推进,潜在风险与不确定性将显著降低。 顺利修改公司章程,有望为实际控制人变更扫除障碍:公司于2018年9月7日召开的临时股东大会上通过了修改公司章程的议案,去除了原有的反对恶意收购的保护条款(即第一大股东发生变更时董事会有权触发对原有第一大股东的保护机制)。若本次股权转让顺利进行,则公司停滞已久的股权结构问题有望得到推进,公司的体制机制有望随之得到改善,经营活力将加快释放。 若机制变革推进顺利,调味品业务潜力有望加快释放:公司的调味品业务一直保持稳健经营,厨邦作为行业二线龙头发展趋势良好,但相较于行业龙头海天而言稍显保守,盈利能力亦与海天存在较大差距,我们认为这主要是受公司的国有体制以及激励机制不完善的影响,内部经营效率与积极性仍相对偏低。未来若股权转让及实际控制人变更顺利完成,公司将由国有体制变更为民营体制,届时核心管理层和业务人员的激励机制有望进一步完善,调味品业务的潜力将得到更为充分的释放与体现,收入增长与利润率提升均有望加速。 股价上涨的催化剂:调味品业务收入增速超预期、体制改革取得突破 核心假设风险:尚未取得上交所的股权转让确认意见书、体制变革效果不达预期、调味品行业下游需求低于预期。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2018-09-11 61.60 -- -- 67.61 9.76% -- 67.61 9.76% -- 详细
2018年9月7日,中国国旅公告了与上海机场(600009)签订的正式机场免税合同,合同期限自2019年1月1日起始至2025年12月31日止,其中浦东机场T1航站楼进出境免税场地自2022年1月1日零时起始,卫星厅自启用日起始,合同对机场免税面积、结算方式、扣点结构等进行了详细披露,具体如下: 浦东T1/T2经营面积预计提升至7853平方米,卫星厅2019年10月投入使用贡献增量。合同显示,浦东T1/T2航站楼进境免税经营面积合计1957平方米,提升约50%;出境免税面积合计5896平方米,提升约23%;T1/T2总经营面积7853平方米,合计提升29%。叠加2019年10月卫星厅开业后的新增面积,浦东免税经营面积将达到16915平方米。目前,浦东箱包服饰等精品经营面积较小,预计后续精品经营面积将提升至20%以上 采用月结+累计核算,年保底销售提成充分考虑经营实际。免税合同金额按月结算支付,月实收费用采用月实际销售提成和月保底销售提成两者取高的模式。20-25年保底提成增速为17.96%/9.64%/37.92%/9.08%/8.82%9.16%,其中,2020年新增卫星厅免税保底提升近18%,2022年新增T1标段后保底提升38%,对应业绩倒推T1营收占比为27.49%。除此之外,剩余年份增速约为9%,整个合同期内合计保底提成410亿元,年化营收增速约11%。 综合扣点比例42.5%,18年浦东营收增速近37.5%。本次合同公布了机场免税扣点结构,其中百货扣点比例为25%,烟酒香化实施浮动扣点。按照目前的销售结构计算,烟酒香化的扣点比例约为45%,本次合同综合销售提成比例仍为42.5%,不会因售结构变化而变化。此外,根据合同披露的财务数据,日上上海2017年实现营收87.48亿,从目前上半年客流和销售情况看,浦东机场2018年全年免税销售额有望突破100亿。 盈利预测与投资建议:本次合同公布浦东机场免税面积提升109%,预计19年T1/T2即有约29%的面积提升,对19年业绩提升促进显著。根据明细保底,我们认为未来T1/T2/卫星厅客流及销售占比为30:45:35,实际年化增速11.48%即可达到机场要求的7年410亿的保底要求。考虑到卫星厅的影响,我们维持18年盈利,略微上调19、20年盈利预测,预计18-20年EPS为1.87/2.41/2.79(原盈利预测19/20年EPS为2.38/2.76元),对应目前PE为33/26/22倍,公司估值与增速匹配,未来仍有市内免税店催化,维持“增持”评级。
紫金矿业 有色金属行业 2018-09-11 3.44 -- -- 3.63 5.52% -- 3.63 5.52% -- 详细
2018年9月5日,公司公告拟以现金方式要约收购NevsunResourcesLtd.(简称Nevsun),收购金额约95.3亿元。紫金矿业集团与Nevsun签署《收购执行协议》,将通过“金山香港”子公司以每股6加元价格要约收购Nevsun全部已发行股份3.03亿股及其他在要约结束前发行的Nevsun股份。预计本次要约收购交易金额约18.39亿加元,约合人民币95.30亿元,约合美元13.9亿元。被收购公司加拿大NevsunResourcesLtd.是一家为铜、锌、金为主的矿产资源勘探、开发公司,旗下两个主要矿产项目分别是在产矿山Bisha铜锌矿以及Timok铜金矿项目,此外公司还在马其顿等地合计拥有27个探矿权。 Nevsun公司收购大幅提高公司铜、金矿资源量。目前,Bisha项目处于在产状态,2017年年产锌9.5万吨,铜0.8万吨,该矿现规划服务至2022年。Timok项目尚未开发,根据Hatch等机构预可研,上带矿项目计划从2020年开始建设,2022年建成,2023年正式达产,前三年年均产铜14.8万吨,后七年年均产铜5.9万吨。项目初始资本开支5.74亿美元,服务年限10年。Nevsun的收购将提高公司铜、锌、金权益金属资源量分别约825万吨、锌188万吨、金242吨。 经测算,Nevsun现有项目产量到2026年能够覆盖资本开支和收购支出,Timok下片矿区未来勘探开发将增厚公司利润。按照未来锌均价2500美元/吨,铜均价6000美元/吨假设,Bisha项目铜、锌C1成本分别为1.72美元/磅、0.88美元/磅,Timok项目铜C1成本0.92美元/磅,计算得到产品带来的现金流流入。我们预计到Timok项目2022年投产,4年后收入能够偿还投资成本。按照4%资金成本计算,我们预计2018年-2019年每年产生财务费用约5560万美元,2020年-2026年每年产生财务费用约7400万美元。经测算,项目内涵回报率IRR为6.26%。Nevsun旗下项目资源量大,开采条件较好。随着公司接手项目的开发,Bisha矿山服务年限有望延长;另外,长期看Timok项目下带矿660万吨铜和125吨金的权益资源量将得到有效开采为公司带来稳定利润。 盈利预测及估值:下调盈利预测,维持买入评级!我们预判贸易战和高油价最终会损伤美国消费且房地产也呈现高位回落迹象,预计美国长短端利率未来会共同回落,利好金价;而铜价伴随全球需求弹性减弱进入窄幅震荡区间。预计2018-2020年SHFE铜均价为51454/50168/50168元/吨,SHFE锌价23160/21723/20855元/吨,SHFE黄金价格273元/克、278元/克、283元/克。考虑到公司收购Nevsun资产前期利润不足以覆盖成本,且2020年矿山开发资本开支额外增加,我们下调公司2018-2020年净利润预测至45.6/48.1/56.3亿元(原预测为47.4/50.8/60.4亿元),假设公司未来没有增发,对应当前股价动态PE分别为17.1/16.2/13.9X。考虑到公司雄厚的资源储量带来的远景上升,维持买入评级!
西水股份 非金属类建材业 2018-09-10 12.20 -- -- 12.41 1.72% -- 12.41 1.72% -- 详细
事件:1H18公司实现营业收入125.7亿元,同比减少19.5%;实现归母净利润3.2亿元,同比减少86.4%,主要系去年同期公司将所持兴业银行股权由可供出售金融资产转换为权益法核算,原计入其他综合收益的累计公允价值变动转入改按权益法核算的当期损益所致,同时上半年公司综合成本率达105.9%,投资收益同比下滑42.2%。 产险业务原保费收入同比增长15%至83.2亿元,市占率较去年末提升0.04个百分点至1.38%。分险种式看,上半年公司机动车及第三者责任险、交强险、意外伤害险、责任险和短期健康险原保费收入同比增速分别为9.0%、15.1%、59.8%、35.3%和8.7%,非车业务占比同比提升3个百分点至21.3%,但离行业龙头平安产险(28.7%)和太保产险(27.7%)仍有差距,主要系上半年公司农险和信用保证保险原保费收入同比分别下滑35.087.5%至0.06亿元和0.39亿元。分销售方式看,直销渠道快速发展,成本控制能力有望逐步显现。上半年直销渠道保费收入同比增长95.2%至20.0亿元,占比提升近10个百分点至24%,受制于费改后车险电销渠道价格优势不再,电销渠道保费收入同比下滑93.3%,仅为0.17亿元。整体来看公司非车业务转型压力较大。 商车费改步入深水区,中小公司盈利能力堪忧。上半年天安产险综合成本率同比抬升6.0个百分点至105.9%,其中综合赔付率和综合费用率分别抬升了2.0个百分点和4.0个百分点。2018年上半年,经营车险的66家车险公司合计承保利润为37亿元,实现承保盈利的12家公司共计盈利81亿元,而承保亏损的54家公司累计亏损达44亿元,行业向头部公司集中的趋势愈发明显。天安产险上半年车险业务综合成本率和综合费用率分别为57%和48%,承保亏损达3.4亿元。8月1日起车险产品费率“报行合一”正式实施(报银保监会的手续费用需要与实际使用的费用保持一致),同时行业自律控制手续费率上限,未来手续费或迎拐点,倒逼行业改变单纯依靠手续费拼抢市场份额的情况,强化改善客户服务体验和提升自身风险管理水平,利好行业长期健康发展,中小公司将进一步寻求差异化竞争策略。 股债市场波动拖累投资收益贡献。1H18公司可供出售金融资产收益(主要为股基分红)同比大幅减少58.2%至27.0亿元,拖累合并报表投资收益同比减少42.2%至47.4亿元。 在未获得监管许可销售投资型保险产品的情况下,公司流动性压力较大。根据公司二季度偿付能力报告摘要,3个月内的综合流动比率为185.8%,较上季度下降49.0%,主要为公司3Q18比2Q18投资型保险产品满期给付金额有所增长。1年内的综合流动比率为93.68%,说明公司未来1年内“现有资产的预期现金流入”无法覆盖“现有负债的预期现金流出”。2014、2015、2016年,天安财险投资型保险产品对公司利润总额的贡献分别为-4.5亿元、1.4亿元、-15.9亿元,投资型保险产品对公司整体利润贡献为负。 投资建议:公司保费收入平稳增长,且于17年开始将经营模式从传统财产险与理财险并重的“双轮驱动”转向“转型发展”模式,短期受监管影响面临流动性风险,建议持续关注。基于保费及投资承压下调盈利预测,预计2018-20年EPS为0.62/0.84/1.06元(原预测2018年EPS为1.16元,新增2019-20年预测),维持增持评级。 风险提示:投资性保险产品期满给付带来的流动性风险,资本市场波动。
鄂尔多斯 纺织和服饰行业 2018-09-10 8.43 -- -- 8.79 4.27% -- 8.79 4.27% -- 详细
投资要点:公司发布2018半年报:2018上半年公司实现营业收入104.49亿元,同比增长7.36%; 实现归母净利润2.79亿元,同比增长65.22%,约合EPS 0.27元,业绩低于我们预期,其中2018年二季度单季实现营业总收入57.19亿元,同比增长10.03%,环比增长20.90%;实现归母净利润0.71亿元,同比增长22.13%,环比减少65.96%。 受益上半年合金价格高位回落,均价仍同比上升,公司利润增幅明显。1月份宁夏地区环保检查后复产,全国硅铁的产量也从1月的39万吨上升至2月的42万吨,此后一直保持高位。供给恢复叠加下游钢企招标需求一般,硅铁价格大幅下跌,价格在4月中旬触底后逐渐稳定。以鄂尔多斯硅铁FeSi75-B 价格为例,上半年均价同比上涨32.55%。相较于硅铁,硅锰价格在上半年总体相对平稳,以内蒙硅锰FeMn65Si17为例,上半年价格同比上涨19.60%。公司上半年生产硅铁 78.65万吨、硅锰 18.63万吨,分别较去年同期增长4.5%和下降34.10%,受益合金价格同比上升,公司盈利改善明显。 螺纹钢新国标催生硅锰需求。“穿水工艺”和添加锰钒合金是两种提高钢筋强度的方法。 2018年2月6日《钢筋混凝土用钢第2部分:热轧带肋钢筋》发布,其中新增了金相组织检验规定、宏观金相、截面维氏硬度、微观组织及检验方法,旨在防止穿水钢筋冒充热轧钢筋在市场进行流通。这一新国标的实施时间为2018年11月1日。这必然带来锰钒合金需求额增加。据SMM 数据,目前约有50%以上的钢厂仍在使用穿水工艺,随着螺纹新标实施时间的临近,钢厂陆续开始试轧新标产品,预计每个月新增硅锰需求将在4万吨以上,占目2017年月均产量的6.13%。鄂尔多斯作为A 股唯一具备成熟硅锰产销链条的上市公司,有一定的稀缺性,在硅锰价格上涨时有望充分受益。 完整产业链+循环经济模式,公司业绩弹性大。公司具备完整的“煤-电-硅铁合金”产业链,拥有煤矿和坑口自备电厂,生产电力几乎100%自给自足,电力成本占硅铁、硅锰、PVC 生产成本约70%、20%、50%,因此硅铁涨价下,公司业绩弹性大。公司的“煤-电-氯碱化工”循环经济产业链以资源的高效利用和循环利用为核心,将当地的资源优势有效地转化为成本优势和竞争优势,符合可持续发展理念的经济增长模式,具有较强的抵御风险能力和较明显的成本优势,有利于充分发挥协同效应,提升整体竞争能力。 下调盈利预测,维持“买入”评级。环保政策趋严,电力冶金相关行业龙头企业集中度有望提高,公司“循环经济”模式在原材料储备、电力成本方面优势极强,将充分受益于行业集中度提高带来的盈利改善。由于上半年宁夏地区复产带来硅铁价格大幅回调,我们下调盈利预测,预计2018/2019/2020年实现归母净利润8.63/14.17/18.54亿元(原2018/2019为14.74/19.14亿元),对应EPS 0.84/1.37/1.80元,当前股价对应PE 10/6/5倍。维持“买入”评级!
神州数码 综合类 2018-09-10 14.76 -- -- 15.45 4.67% -- 15.45 4.67% -- 详细
公司成立云业务部门,从传统IT 设备分销向云服务转型。在传统业务上,公司拥有遍布全国的渠道网络。从2015开始,公司顺应行业IT 架构向云服务转型的大背景,积极向云服务转型。目前,公司是国内唯一同时获得AWS、Azure、阿里云国内最高等级合作伙伴身份的公司,也是首批通过Oracle Cloud MSP 认证的大中华区合作伙伴及华为战略合作伙伴;同时,以Salesforce、SAP、Oracle、MS Office365为主力,公司构建起汇聚云生态合作伙伴资源的云资源池。在云服务时代,公司继续保持IT 咨询业务的领先地位,在行业的转型过程中,作为排头兵发力云计算转型进程。 收购云角,全面拥抱云时代。云角专注于云计算技术支持与咨询、云平台的迁移运维服务、云服务器的智能管理系统,云端的客户管理系统、云存储的客户管理系统。公司于2018Q1全资收购上海云角,并与公司原始的云业务合并,从销售到交付深度整合。技术上,从MSP 到ISV,全面领先国内其他云服务厂商。公司制定中远期战略,围绕云角,打造更深层次的云服务供应链体系,全面拥抱云时代的到来。 与华为深度绑定,承载企业业务国产设备供应增长红利。随着国内企业与政府在IT 信息化方面的投入加大,IT 设备行业增速逐步加快。公司承接国产IT 设备分销的较大份额,与华为合作的业务过往7年复合增长率大于40%,保持高速增长。2017年公司与华为签订战略合作协议,深度享受国内IT 设备从国外厂商向国内厂商转移的红利。公司分销业务进入精细化管理阶段,严格管理期间费用,充分发掘渠道合作伙伴在各垂直行业的资源优势和拓展能力,着力提升渠道价值,携手渠道合作伙伴完成在云计算、大数据、互联网时代的全面转型升级,提升公司在国内IT 信息化领域的知名度。 收购启行教育,扩大公司利润空间。启行教育是国内留学规划与出国培训的国际教育机构,也是中国较早聚焦于国际教育一站式服务的企业,具有雄厚的国际教育资源优势,致力于成为“值得信赖的国际教育机构”,旗下包括 “启德留学”、“启德学游”、“启德考培”、“启德学府”和“学树堂”等五个子品牌,可以提供从3岁到研究生阶段的留学全生命周期服务。考虑到公司收购启行教育还未完成,报告对公司的盈利预测未考虑启行教育的并表。 调整盈利预测,维持“买入”评级。考虑到公司18年中报公告营收和利润维持较高增速,其中云业务实现233%的增长。18/19/20年公司净利润由原来的5.12/5.63/6.8亿调整为5.77/7.13/8.56亿元,对应PE 为16/13/11倍。目前公司估值在计算机板块处于低位,未来在自主可控、云计算业务、教育领域有望突破,具备估值提升空间。参考市场对云计算和IT 分销业务估值水平,我们给予18年23倍PE 估值,股价有45%的上升空间,维持“买入”评级。 风险提示:云业务技术人员能力及数量不能匹配业务快速发展。
苏宁易购 批发和零售贸易 2018-09-10 12.35 -- -- 13.14 6.40% -- 13.14 6.40% -- 详细
2018上半年营收增速32.16%,归母净利润增速1959.41%,剔除出售阿里巴巴股份影响后归母净利润增速37.95%,全渠道GMV 增速44.55%。18H1公司实现营业收入1106.78亿元同比增长32.16%,归母净利润60.03亿元,同比增长1959.41%,剔除出售阿里巴巴股份的影响,归母净利润为4.02亿元,同比增长37.95%。上半年公司各类自营店面4813家、苏宁易购零售云加盟店765家;线上线下全渠道GMV 为1512.39亿元,同比增长44.55%。 线上零售:GMV 高速增长,开放平台增速高于自营。公司不断丰富商品品类,自营和开放相互协同,购买转化以及复购率均有所提升;18H1公司线上GMV 同比增长76.51%至883.22亿元,其中自营商品同比增长53.40%至634.53亿元、占比71.84%,开放平台商品同比增长186.71%至248.69亿元。 线下零售:成熟业态升级改造,新业态加速展店,继续下沉乡镇市场。公司围绕智慧零售战略,加快线下门店扩张的同时提升店效,线下零售业绩持续回暖。 (1)苏宁易购广场上半年签约4个项目。 (2)苏宁小店新开709家(不含拟收购的上海迪亚天天店面308家) (3)苏宁易购直营店深耕三四级市场,90%门店位于县镇级城市,新开349家、升级置换关闭172家,苏宁易购零售云加盟店新开726家;18H1苏宁易购直营店可比店销售收入坪效同比增长24.74%/24.50%。 (4)家电3C 店常规店新开47家,云店新开21家、置换关闭31家;18H1可比店销售收入/坪效同比增长5.26%/8.39%,主要系门店互联网化升级带动一二级市场收入增长。 (5)红孩子母婴店新开25家、关闭1家;可比店销售收入坪效同比增长49.08%/49.08%,主要收益三级市场。 (6)苏鲜生超市新开1家。 综合毛利率上升0.49pct,销售+管理费率下降0.24pct,费用管控效果提升。 (1)18H1综合毛利率同比提升0.49pct 至14.65%,主要系有效实施商品价格管控、优化供应链,同时得益于开放平台、物流、金融方面增值服务收入有所增加。 (2)剔除出售阿里巴巴股份影响后,净利率提升0.02pct 至0.36%。 (3)18H1销售费用率/运营费用率/总费用率分别同比减少0.25pct/0.16pct/0.16pct 至10.59%/13.64%/13.89%,管理费用率同比上升0.01pct 至2.23%,财务费用率维持去年同期水平0.25%,整体费用管控效果较好。 公司聚焦零售、物流、金融三大主业,线上渠道和线下多元业态协同发展,门店加速下沉三四级市场,业绩持续改善。预计公司2018-2020年归母净利润分别为64.46/11.85/19.76亿元,对应EPS 为0.69/0.13/0.21元,对应当前股价PE 为18/98/60倍,考虑到公司出售阿里股份取得的一次性损益,上调18-20年盈利预测(原值为8.46/11.69/19.59亿元),维持“增持”评级。
水晶光电 电子元器件行业 2018-09-10 11.55 -- -- 11.78 1.99% -- 11.78 1.99% -- 详细
中报概况:水晶光电实现营业收入90,338.85万元,较去年同期下降3.90%;归属于上市公司股东的净利润25,645.17万元,较去年同期增长66.56%。 毛利率下滑3pct,主要受蓝宝石衬底业务影响。水晶光电H1精密光电薄膜元器件收入7.3亿同比持平,毛利率微降2.3%至26.68%;LED业务受行业周期性波动影响,产品需求和价格下降,营收7763万元同比-29.61%,毛利率下滑16pct至12.32%,营收和利润均领跌;反光制品营收9004万元,同比-6.96%,毛利率虽然下滑7.53pct,但仍达42.44%高水平,仍然是各业务线中利润率最高。 研发投入同比上升14%,打开光学业务成长空间。水晶光电以抢夺市场为最新竞争策略,紧紧抓住华为、oppo、vivo、小米等终端客户,提升高端机型的市场份额。水晶光电紧跟手机产业技术革新趋势,围绕双摄/多摄、3D成像、屏下指纹等技术积极布局新业务,均已具备量产能力。水晶今年将受益于双摄/三摄普及带来的增量需求、3Dsensing窄带滤光片的增量需求以及光学指纹镜头的全新需求,前者在H1有所体现,因而基础产品面临价格竞争的情况下依然保持了营收稳定,后两者的业绩贡献将从今年H2开始体现。 受营收下滑影响,期间费用率上升。销售费用从1266上升至1465万元,同比增加15.73%;管理费用从1.16亿上升至1.26亿元,同比增加8.66%;受可转债费用影响,财务费用从433万元上升至1.53亿元。除财务费用显著上升253.5%外,销售费用及管理费用绝对值变动不大,费用率上升主要系营收下滑所致。 日本光驰高速成长,长期股权投资收益有望进一步上升。水晶于2014年12月底入股日本光驰,2015-2017年分别获得1,587、2,060、5,320.41万元投资收益。2018H1,公司减持了日本光驰90.10万股股份,获得1.62亿元(含税)的投资收益。水晶持有日本光驰股权从18.48%降至16.45%,2018H1贡献了3,582万元的长期股权投资收益,维持了高增态势。日本光驰主营光学成膜设备,下游应用广泛,营收及利润有望持续增长。 下调盈利预测,维持增持评级。扣除投资收益,水晶光电中报业绩略低于预期。考虑LED市场波动影响、3DSensing安卓手机推广不及预期、反光材料扩产进度不及预期,将2018/2019年营收预测从33.7/48.6亿下修至29.1/39.5亿元,新增2020年营收预测46.3亿元;将2018/2019年净利润预测从5.58/7.99调整至5.61/5.56亿,新增2020年6.74亿元。当前股价2018PE仅18X,同时看好3D新产品在A客户的进展,维持增持评级。
吕昌 9
伊利股份 食品饮料行业 2018-09-07 23.38 -- -- 25.00 6.93% -- 25.00 6.93% -- 详细
事件:伊利股份发布2018年半年报,2018H1公司实现营业总收入399.43亿元,同比增长19.26%;实现归属上市公司净利润34.46亿元,同比增长2.43%;实现归属上市公司扣非净利润32.28亿元,同比增长3.51%。其中2018Q2公司实现总营业收入201.9亿元,同比增长14.05%;实现归属上市公司净利润13.46亿元,同比下降17.47%;实现归属上市公司扣非净利润12.3亿元,同比下降15.91%。 投资评级与估值:公司18H1收入增速符合预期但利润增速低于预期,我们下调2018-20年EPS预期分别至1.05/1.21/1.45元(前次1.29/1.59/1.95元),分别同比增长7%/15%/20%。最新收盘价对应2018-19年PE分别为22/19倍,我们认为份额和品牌力的长期持续提升比短期利润波动更重要,公司长期竞争优势仍在不断强化,维持买入评级。 收入表现:液态奶市占率稳步提升,收入增速景气延续。2018H1公司营业总收入增长19.26%,其中2018Q2营业总收入同比增长14.05%。虽然相较于2018Q1单季度25.1%的增速有所下降,但考虑到2018Q1的春节错位效应及2017Q2的高基数,二季度14.05%的收入增速依旧延续了高景气。分业务来看,2018H1液态奶业务实现收入319.21亿元,同比增长20.5%,市占率水平稳步提升。尼尔森的数据显示,公司上半年常温液态奶的市占率达到35.8%,同比提高2.38%;奶粉及奶制品和冷饮业务分别实现收入38.67/37.25亿元,同比增长27.3%/14.9%。 盈利能力:18Q2品牌建设费用确认节奏导致销售费用率大幅提升,客观看待盈利能力的季度间波动。2018Q2的扣非净利率为6.09%,同比下降2.17%,下降幅度略超预期。1)毛利率:2018H1的整体毛利率为38.6%,同比小幅下降0.06%。虽然品结构仍在优化,但原奶成本略有上涨影响了整体毛利率表现。分业务来看,液态奶的毛利率为35.9%,同比略有提升0.02%;奶粉业务的毛利率为53.6%,同比下降3.11%;冷饮业务的毛利率为46.1%,同比上升2.22%。2)期间费用率:2018H1销售费用率达到25.5%,同比提高2.63%,广告营销费用增长是销售费用明显提高的最主要原因,2018H1的广告营销费用达到59.6亿,同比增长约39%。其中2018Q2的销售费用率达到28.1%,同比提高近4%,单季度的销售费用率大幅提高预计和公司冬奥会赞助费用的计提及线上品牌建设费用的确认有关。纵观伊利的发展历史,品牌营销和建设是品牌力提升的必要手段,也是公司核心竞争优势的重要组成,因为费用确认节奏带来的费用率波动需客观看待。 股价上涨的催化剂:核心产品增长超预期、市场竞争格局改善速度超预期 核心假设风险:原材料成本波动、食品安全事件。
明泰铝业 有色金属行业 2018-09-07 9.84 -- -- 10.38 5.49% -- 10.38 5.49% -- 详细
2018年上半年扣非归母净利润同比增长4.59%,低于预期。2018年上半年上市公司实现销售收入59.57亿元,同比增长27.66%;实现归母净利润2.55亿元,同比增长41.26%,对应每股收益0.43元;实现扣非归母净利润2.05亿元,同比增长4.59%,对应每股收益0.36元,同比下降12.2%,低于市场预期。其中公司2018年第二季度实现销售收入31.94亿元,单季度实现扣非归母净利润1.03亿元,分别环比增长15.63%和0%。 费用率上升拖累业绩,轨交项目进度慢于预期!报告期内,公司产量维持稳定增长约20%,全年实现77万吨产量目标维持不变(2016年52万吨,2017年65万吨),其中20万吨交通用铝板材、电子铝箔贡献主要增长,而2万吨轨道交通项目上半年维持盈亏平衡,共实现50多节毛坯车厢销售,量增和单位盈利情况均不及预期。整体盈利方面,报告期内公司铝材毛利润同比增长30.24%至5.77亿元,快于产量增速,显示单吨铝材盈利持续上升。 但三费方面有所上升拖累公司营业利润增长慢于预期,其中公司受到贸易战冲击后运输费用自身承担增多导致销售费用增加,而管理费用占销售收入比重提升则是由于员工工资(多800万)、生产折旧(多600万)和科研物料(多2800万,还有一部分科研计入研发支出,差异主要由于各子公司计账不同所致)上升所致!另外,报告期内,公司经营性现金流-11.17亿元,较2017年同期1.83亿元明显恶化,主要由于公司销售扩张后扩大铝锭采购规模占用资金,且由于信用环境收紧,下游客户对承兑汇票接受度变低转而需求现金。 下半年业绩预计持续改善,未来等待汽车薄板放量暂无融资需求。2018年下半年我们预计明泰铝业轨交部分将完成订单超过100节车厢(6节一列地铁车厢,这是2017年198节车厢订单的部分,剩余48节2019年完成)且2018年7月开始试生产自产铝型材(之前为青岛四方指定外购),整体利润率水平将有所高,我们预计轨交净利润环比至少增加1500万元;其余铝材方面,预计20万吨交通用铝板材项目将最终达成形成10万吨热轧产能,净利润环比再增加约2500万元;铝箔产量环比继续扩张,预计下半年多增加2000万元左右!长期来看,预计到2020年年产12.5万吨车用铝合金板项目将逐步完全投产,形成长期新的利润增长点;另外,我们认为公司在未来的2-3年不存在进一步融资的需求(这次12亿可转债是短期最后的融资),盈利被股本潜在扩张摊薄的可能性相对较小! 长期增长潜力仍在,维持盈利预测,维持买入评级!我们认为尽管公司上半年业绩低于预期,但随着轨交项目的逐步放量且汽车铝合金板项目的持续推进,公司长期增长潜力仍然存在!我们维持2018-2019年EPS预测0.80/1.15元,新增20年EPS预测为1.36元,对应2018年PE12.2X,维持买入评级!
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名