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长江证券 银行和金融服务 2018-08-14 5.09 -- -- 5.09 0.00% -- 5.09 0.00% -- 详细
公司上半年营业收入23.5亿元,同比下降15.1%;归母净利润3.78亿元,同比下降62.0%,业绩低于原预期,营业收入下滑因二季度股市震荡下自营浮亏和信用业务承压所致。期末归母净资产268.5亿元,上半年加权平均ROE为1.42%,同比下降2.44个百分点。 经纪业务方面,1H18机构客户占比、股基交易市占率双升,分仓收入增长近5成,预计佣金率小幅回升。上半年代理买卖证券业务净收入8.9亿元,同比增长12.1%,显著优于行业6%的降幅,主因分仓收入明显提升,且代销表现不俗。1H18,交易单元租赁业务收入2.82亿元,同比多增8742万元,代销金融产品业务收入4214万元,同比多增2938万元。1H18,经纪代理买卖证券款中机构客户余额56亿元,较年初增长82%,机构客户占比25%,较年初提升9.4个百分点;上半年公司股基交易市占率1.93%,同比增长4.0%;随机构客户比重提升,分仓收入显著增长下,预计公司佣金率小幅回升。 投行、资管业务受监管环境影响,规模与收入均有所下滑。1)投行业务净收入2.44亿元,同比下降30%。其中,财务顾问净收入1.06亿元,承销保荐业务净收入1.37亿元,同比下降39%,属于IPO审核趋严下股权承销项目发行放缓的行业性承压,其中,IPO主承销1家金额3.22亿元,同比-8.6%;增发主承销2家金额35.4亿元,同比增长48.5%;债券主承销金额161亿元,同比下降30%;2)资产管理业务净收入2.18亿元,同比下降24%,公司低费率通道业务规模压缩明显,6月末资产管理规模1473亿,较年初减少145亿,其中定向资管规模减少103亿至739亿、集合资管规模减少32亿至581亿。未来,随着行业加速转型主动管理,公司凭借较优的主动管理能力公募资管业务仍有较大空间。 战略性压降资本中介业务规模,利息净收入同比下滑明显。上半年实现利息净收入3.16亿,同比下降52.4%。规模上看,公司主动压缩资本中介业务规模,期末买入返售金融资产余额178亿,较年初减少73亿元,融出资金余额192亿,较年初减少38亿,1H18资本中介业务规模占净资产比重为140%,较年初下降44个百分点;收入上看,买入返售与客户资金存款利息收入下降较明显,1H18买入返售利息业务收入5.6亿,同比下降11%;1H18存放金融同业存款利息收入3.5亿,同比下降11%。 自营投资规模平稳增长,固收类与权益类投资喜忧参半。1H18公司自营投资余额335亿,较年初增加15亿,其中交易性金融资产多增31亿,可供出售金融资产减少16亿;1H18自营投资收益4.57亿,同比下降12%,其中,投资净收益7.62亿元,因在利率走低的市场环境下固收类证券投资收益增加,预计全年表现仍将亮眼;但公允价值变动损益-2.60亿元,同比下降366%,受二季度股市震荡影响公司权益类投资浮亏增加所致。 前期业务布局和改革加大投入,营业成本显著提升。上半年营业支出18.7亿,同比增长23%,成本上升使得净利润率下滑,但对业务布局的投入也逐渐体现为各业务条线在市场调整的环境下出现积极向上的变化,长期来看有利于公司发展。此外,1H18公司计提信用业务坏账损失增加,我们认为主因Q2股市调整幅度较大,部分信用业务风险暴露所致。 维持公司增持评级。公司股基市占率稳中有升,机构客户持续发力,投研能力在中型券商中处于领先水平,金融科技护持经纪业务加速转型财富管理,考虑到公司报告期内可转债发行募得资金净额49.6亿元,上半年仅投入26亿元,随着公司未来资金使用到位,过往大力的投入不会白费,未来有望逐步兑现成收益,长期增长仍然可期。考虑到公司中报业绩,以及营业支出仍处于上升周期,下调公司2018-2020年盈利预测至8.4亿/9.9亿/12.4亿(原预测18.0亿/21.7亿/24.9亿),对应最新收盘价的PE为34倍、29倍和23倍。
新洋丰 纺织和服饰行业 2018-08-14 8.25 -- -- 8.65 4.85% -- 8.65 4.85% -- 详细
公司公告:1.拟以自有资金以不超过10元/股(含)6个月内回购公司股份,回购金额不低于一亿,回购的股份将作为公司未来适宜时机实施股权激励计划之标的股份;2。公司控股股东湖北洋丰集团(持股占比47.53%)和实际控制人杨才学(持股占比4.55%)承诺自2018年8月10日起至2019年8月9日止12个月内不减持其持有公司的所有股份;3.延长公司第一期员工持股计划锁定期及存续期限,分别延长至 2019年9月26日和 2020年6月15日,第一期员工持股计划规模为3.43亿,成交均价为9.55元,低于目前市场价格。三公告齐发彰显管理层对于公司价值的高度认可和对未来发展的信心。 国内最大的一铵生产企业,预计后续磷矿石及磷肥价格有望继续上涨。受环保从严、供给侧改革持续影响,2018年以来磷肥产业景气度有所回升,随着《长江经济带生态环境保护规划》等文件的出台,国内的小磷肥厂将进一步关停,根据隆众石化的数据显示,2018年初至8月9日湖北磷酸一铵(55%粉)市场价价格同比上涨21.5%。贵州已出台磷石膏企业“以渣定产”的政策,未来磷肥生产受限,公司自有磷石膏渣场且环保优势明显。近年来磷矿石限采停采加剧,预计后续磷矿石及磷肥价格仍将继续上涨。 复合肥行业底部,缓慢复苏,龙头企业业绩拐点已现。行业底部复苏主要基于三点逻辑:1.基础能源煤炭、原油等价格的上涨将支持粮价和原料单质肥价格的上涨,通过能源价格-替代能源价格-通胀预期-粮价的机理来体现;2粮价的企稳回升以及单质肥的上涨将推动复合肥提价和替代需求;3行业复合化率和集中度仍将继续双升。公司预告1H18业绩,实现归母净利润预计为5.17-5.60亿元,同比增长20%-30%,龙头企业业绩拐点已现。 渠道创新加速新型复合肥市场拓展,未来整体毛利率将进一步提升。公司目前致力于复合肥产品结构的调整,重点发展经济作物专用肥以及新型肥料,未来将把新型肥料规划为特肥、有机肥+配方肥、缓控释肥、生态级肥和现有新品五大系列,近年来以经济作物为主的南方区域营收同比连续上涨,增速明显快于普通复合肥,预计未来复合肥整体毛利率将进一步上升。 投资评级与盈利预测:国内磷复肥龙头,拥有磷矿-磷肥-复合肥产业链一体化优势,致力于作物专用肥等新型肥料的开发,新型肥占比不断提升,同时向下游延伸打造优质农产品产业链。复合肥行业底部复苏中,龙头公司业绩拐点已现,维持盈利预测,维持“增持”评级,预计公司2018-2020年营业收入分别达到113.3、127.5、146.6亿元,归母净利润分别达到8.77、11.14、14.26亿元,对应EPS分别为0.67、0.85、1.09元/股,当前市值对应PE为12、10、8倍。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2018-08-14 9.35 -- -- 9.86 5.45% -- 9.86 5.45% -- 详细
规模增长重回高速轨道:2018年上半年公司实现营业收入58.14亿元(+15.03%);实现归属股东净利润1.38亿元(+45.18%),略高于我们此前的预期(1.24亿元),主要由于公司出售ClubMed上半年共产生约0.22亿元的投资收益并分两期进行确认;实现扣非净利润1.16亿元(+24.05%)。Q2季度公司实现营收33.18亿元(+18.08%),扣非净利润0.56亿元(+26.87%),单季度增速较一季度(+10.73%/+21.54%)有明显提升。Q1存在部分营收错期确认,我们认为行业集中度提升逻辑仍未改变,龙头公司获取高于行业平均增速可以持续。 真实现金流仍较为健康:上半年公司销售费用率略增0.56pct至6.60%,主要由于公司加大渠道建设,销售人员薪酬增长35.89%。财务费用率增加0.28pct至0.19%,主要由于公司本期按市场利率计提了可转换债券的利息支出,而实际该费用并不影响现金支出。上半年公司经营活动产生的现金流金额转负(-9955%),主要由于公司今年对海航资源产品进行了提前采购(优惠更大),同时公司保理业务规模上升,对经营性现金流出造成一定影响,公司于去年12月公开发行7亿元可转换债券,现金流依然充足。 批发端将独立品牌运营,零售端毛利率提升显著。上半年公司出境批发业务收入44.41亿元(+14.60%),毛利率略降0.17pct至8.64%;零售业务收入8.99亿元(+16.87%),毛利率大幅上升2.25pct至17.33%;整合营销服务业务收入3.28亿元(+0.74%),毛利率为9.02%。子公司方面,竹园国旅实现营业收入23.78亿元(+11.28%),实现净利润0.68亿元(+23.64%);众信博睿实现营业收入3.28亿元(+0.61%),实现净利润0.08亿元(-46.67%)。2018年上半年,公司正式推出“优耐德旅游”批发品牌,集中采购将有效地降低产品成本。 出境行业增速反弹,人民币贬值对公司经营发展影响有限。根据发改委数据,2018年上半年出境游人次达到了7131万人次,同比增长15%。航空端,中航信数据显示2018上半年国际航班客运量累积增速达15.41%,国际订座量同比增加14.68%,均远高于2017全年增速。随业务规模扩大,公司资源集中采购能力和议价能力将进一步增强,促进整体毛利率提升。根据我们的研究,汇率实际上对公司业绩影响不大,但股价对其敏感性较高,公司上半年在人民币贬值压力下获得汇兑收益0.25亿元,前期反映在二级市场的悲观情绪或将减轻。竹园国旅暂未确定并表时间,维持原盈利预测,预计公司18/19/20年EPS为0.36/0.46/0.56元,对应PE分别为26/21/17倍,维持“买入”评级。 风险提示:汇率风险,海外安全因素和政治因素。
上海新阳 基础化工业 2018-08-14 26.68 -- -- 27.58 3.37% -- 27.58 3.37% -- 详细
公司发布2018年半年报:上半年实现营业收入2.51亿元(YoY +8.5%),归母净利润-0.19亿元(YoY -154.1%),其中Q2营业收入1.39亿元(YoY +14.6%,QoQ +23.0%),归母净利润-0.35亿元(YoY -308.2%,QoQ -317.7%),业绩低于预期,主 要原因为全资子公司江苏考普乐公司盈利大幅下降,公司对2013年资产重组时形成的商誉计提减值准备5958万元所致。此外,公司公告与合作方共同投资设立子公司“上海微划技术有限公司”开展晶圆切割用划片刀的生产项目,项目计划总投资4000万元,资金来源为项目公司自筹。项目公司注册资本为2000万元,上海新阳出资1400万元,占项目公司股权的70%;张木根出资400万元,占项目公司股权的20%;金彪出资200万元,占项目公司股权的10%。项目预计2018年9月正式开工建设,2019年6月完成月产5万片晶圆划片刀扩产计划。 半导体化学品稳步推进,氟碳涂料低于预期。上半年公司化学品业务实现营业收入0.94亿元,同比增长6.6%,毛利率43.9%,与去年同期44.2%基本持平。在传统封装领域,晶圆划片刀产品形成了真正意义上的规模化销售,较上年同期实现了较大幅度增长;在半导体制造领域,公司晶圆化学品已经进入中芯国际、华力微电子、通富微电、苏州晶方、长电先进封装等客户,保持持续放量和增长,其中在芯片铜互连电镀液产品方面已经成为中芯国际28nm技术节点的Baseline;用于晶圆制程的铜制程清洗液和铝制程清洗液已初步实现稳定供货;在IC封装基板领域,公司的电镀铜添加剂产品供货较上年同期增加。而全资子公司考普乐氟碳涂料上半年营业收入虽然同比增长15.5%达到1.21亿元,但因竞争加剧,销售价格继续下降,原材料价格持续上涨,导致毛利率较去年同期下降6.5 pct至30.1%,上半年净利润仅为974万元,相比下降41.50%。公司对其商誉计提减值准备5958万元,导致上半年业绩亏损。 300mm大硅片正片实现销售,填补国内产业空白。参股子公司上海新昇(27.56%)上半年实现营业收入约7826万元,因承担国家科技02重大专项,投入研发费用并确认相应财政补贴收入的原因,公司2018年上半年净利润约1015万元。300mm大硅片项目从2017年第二季度已经开始向中芯国际等芯片代工企业提供样片进行认证,并有挡片、陪片、测试片等产品持续销售。 2018年一季度末,上海新昇300mm硅片正片通过上海华力微电子有限公司的认证并开始销售,并在中芯国际等其它晶圆制造厂的验证也进展顺利。目前上海新昇月产能已超过6万片,预计至2018年底可达10万片/月。 晶圆切割划片刀、ArF光刻胶等项目持续投入,半导体材料领域砥砺前行。目前国内晶圆划片刀每年需求量在600-800万片,高端划片刀几乎被日本Disco所垄断,占国内市场份额80%-85%,公司投资设立合资公司,2019年6月完成月产5万片晶圆划片刀扩产计划,项目达产年营业收入约8000万元,税后利润约1300万元。此外,公司在与国内光刻胶专家、国家千人计划专家邓海博士技术团队共同投资设立控股子公司“上海芯刻微”进行193nm(ArF)干法光刻胶研发及产业化项目,公司占80%股权,未来有望打破ArF干法光刻胶的国外垄断局面。 投资建议:维持“增持”评级,由于氟碳涂料业务不及预期,下调盈利预测,预计2018-2020年归母净利润0.26、0.94、1.19亿元(原值0.86、1.05、1.36亿元),EPS 0.13、0.48、0.61元,PE 212X、58X、45X。 风险提示:1)产品研发及产能释放不及预期,2)需求增长不及预期;3)产品竞争加剧导致价格下跌
恒瑞医药 医药生物 2018-08-14 69.88 -- -- 71.42 2.20% -- 71.42 2.20% -- 详细
公司2018H1收入增长22%。公司公告2018年中报:2018H1公司实现收入78亿元,同比增长22%,归母净利润19.1亿元,同比增长21%,扣非净利18.3亿元,同比增长18%,公司业绩增稳中有升,基本符合预期。2018年上半年公司计提股权激励费用1.6 亿元(全年预计摊销3亿元),剔除费用影响,公司2018H1扣非净利同比增长28%。2018Q2公司单季收入同比增长23%,扣非后同比增长21%,公司净利增长逐季向好。 公司各产品线齐头并进,重点产品销售增长强劲。公司产品结构丰富,在肿瘤、造影剂、麻醉等多个治疗领域均保持国内领先地位,创新药阿帕替尼通过谈判纳入国家乙类目录,销量增长强劲,预计全年销售额有望突破20亿元。公司进一步推进销售分线,细分产品市场,走专线专注专业之路,分线销售带动下,公司传统品种仍然维持稳健增长态势。公司积极拓展海外市场吸入用地氟烷、注射用塞替派、磺达肝癸钠注射液在美国获批,注射用环磷酰胺等系列产品销售稳步增长。 继续加大研究投入,创新药研发不断步入收获期。公司注重研发投入,2018H1公司研发投入近10亿元,同比增长27%,占收入比重达13%。公司研发实力国内位列前茅,重磅品种19K于2018年上半年顺利获批,吡咯替尼已完成三合一审评,预计将于近期获批,此外,白蛋白紫杉醇及PD1三大重磅品种也将有望于2018年底获批上市。公司已形成了庞大的产品研发管线,创新模式从创新初期“me-too”、“me-better”逐步走向源头创新,创新药布局正在从小分子药物向大分子药物转化,率先在国内申请国际领先的抗体毒素偶联物 ADC 药物,公司即将步入重磅品种的收获期,在创新药开发上,已基本形成了每年都有创新药申请临床,每 2-3 年都有创新药上市的良性发展态势。 国内创新药龙头企业,维持买入评级。公司作为国内制药龙头企业,产品梯队完善,研发及销售能力强大,同时,公司不断推进制剂出口业务,随着公司多个创新药及仿制药在国内外上市,“创新+制剂出口”双轮驱动,公司有望在高基数基础上实现持续稳健增长,经营业绩持续向好。我们维持公司2018-2020年EPS 至1.06/1.32/ 1.64元,同比增长21%、25%、24%,对应 PE 分别为63倍、51倍、41倍,公司产品梯队丰富,为“创新+制剂出口”稀缺标的,维持买入评级。 风险提示:医药政策风险,研发失败风险,招标降价风险
陕西煤业 能源行业 2018-08-14 7.44 -- -- 7.65 2.82% -- 7.65 2.82% -- 详细
事件:8月10日公司公布18年半年度报告,报告期内,公司实现营业收入262.43亿元,同比增长2.57%;归属于上市公司股东的净利润为 59.44亿元,同比增长8.61%。其中二季度单季净利润31.03亿元,环比增长9.22%,同比增长10.86%。符合预期。 投资要点: 公司受益于铜川煤矿产能利用率提升,煤炭产量明显大幅增加。2018年上半年公司煤炭产量5271万吨,同比增加324万吨,增长6.55%;煤炭销量6541万吨,同比增加187万吨,增长2.94%;煤炭销售收入251.81亿元,吨煤售价372.75元/吨,增幅2.83%,吨煤毛利199.51元/吨。受益于煤价持续高位盘整,公司吨煤毛利持续保持高位。公司渭北地区煤炭产量556万吨,同比增长39.3%,主要源于铜川煤矿受益于煤价持续保持高位,维持盈利提高产能利用率。 管理费用增加明显,现金流改善使得财务费用大幅减少。报告期内公司期间费用31.88亿元,同比减少18.78%;其中销售费用10.38亿元,同比减少46.01%。管理费用20.81亿元,同比增长11.69%。管理费用增加,主要是受公司拓展市场所致。财务费用6950.17万元,同比降低50.27%,随着煤价上涨,公司现金流大幅改善,负债减少。 优质动力煤龙头,18年将权益产能增加8%。公司拥有煤炭地质储量163.5亿吨,可采储量109.6亿吨。90%以上的煤炭储量属于优质煤,92%以上的煤炭资源位于陕北、彬黄等优质产煤区。公司主要产品原煤热值均在5600大卡以上,平均热值第一。公司权益产能6052万吨/年,18年小保当煤矿投产后,增加权益产能480万吨,权益产能将增幅8%。分析预计小保当二号矿井19年年中投产,公司权益产能将再增长480万吨。 蒙华铁路通车,公司区位劣势转变为优势。物流问题是公司所在的陕西省煤炭市场销售及价格与消费地缩小差距的长期制约因素。但随运力改善,尤其19年年中是“蒙西-华中”铁路开通后,以及华中、西南地区煤炭去产能,公司在该地区有很大市场份额提升空间,公司的区位将会从劣势转为优势。公司通过蒙华铁路外售煤炭,可至少降低运输成本100元/吨,是的公司售煤毛利大幅提高。 投资建议:18年半年度报告业绩基本符合预期,考虑到煤价长期维持高位,且公司产量增长,因此上调公司盈利预测,预计2018年、2019年和2020年公司EPS分别上涨7.85%、21.22%和26.76%,上调后分别为1.14元、1.27元和1.29元。假设公司18-20年分红比例不变,公司三年股息率分别为6.06%、6.78%和6.89%。维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,公司产品价格下跌。
普莱柯 医药生物 2018-08-14 14.47 -- -- 14.90 2.97% -- 14.90 2.97% -- 详细
事件:8月10日晚,公司公布2018年半年报。2018年上半年,公司实现营业收入2.85亿元,同比增长10.46%;归母净利润7643.47万元,同比增长23.40%;扣非后的归母净利润5590.22万元,同比增长3.89%。其中Q2实现营业收入1.41亿元,同比增长12.24%;归母净利润3788.35万元,同比增长32.61%;扣非后的归母净利润2639.17万元,同比增长9.57%。如果剔除知识产权贸易的影响,2018年上半年公司营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润同比增速分别为15.24%、54.83%、32.64%;Q2公司营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润同比增速分别为11.97%、37.89%、6.51%。基本符合我们此前预期。 二季度“圆柯欣”销售略不达预期,“圆健”降价后预计销量大增。随后公司将推出圆环-支原体联苗、圆环-副猪联苗,圆环疫苗梯队健全。(1)猪用市场苗方面,报告期内公司实现销售收入8251.55万元,同比增长37.65%;其中Q2销售收入3751.11万元,同比增长21.20%(增速相比Q1有所放缓)。公司的圆环基因工程亚单位疫苗(“圆柯欣”)于2017年11月上市,我们估计2018年上半年销量约为420万头份,其中Q1销量300万头份、Q2销量约为120万头份。“圆柯欣”目标客户虽然为集团客户,但是在养殖低迷时期仍然推广仍然有一定难度(圆环疫苗不是必免疫苗、二季度是免疫淡季,公司“圆柯欣”价格在高位维持稳定)。上半年,公司圆环全病毒疫苗销售收入同比有所下滑,但是2018年6月开始,公司针对圆环全病毒疫苗“圆健”采取降价行动--将产品终端价由8元/头份左右降至3.98元/头份(缩减的主要是一级经销商的利润,公司出厂价略微有所下降,但幅度不大)。受终端价下降影响,公司将新增约3000万头份新订单,预计“圆健”全年有望实现7000万销售收入,预计将与2017年持平甚至略有增长。(2)猪用招采苗方面,报告期内招采苗实现销售收入774.71万元,同比下降58.03%。(3)禽苗方面,报告期内公司实现销售收入1.04亿元,同比增长20.94%;其中Q2销售收入5780.31万元,同比增长25.48%(增速相比Q1有所加快)。主要原因在于禽养殖景气度回升,对禽苗需求增加,且公司基因工程疫苗具有相对优势。(4)化药方面,报告期内公司实现销售收入8045.66万元,同比增长8.39%;其中Q2销售收入3508.38万元,同比下降8.87%。主要原因在于猪价下跌、养殖利润大幅缩减甚至亏损,对兽药的需求降低。 受化药拖累,公司毛利率有所下降。2018年上半年,公司毛利率67.99%,同比下降2.35pct。其中Q2毛利率约为67.58%,同比下降1.43pct,环比下降0.81pct。二季度公司疫苗板块毛利率整体回升,化药板块毛利率有所下降,主要原因:受环保影响,化药原料药价格上涨,公司化药毛利率承压。 投资建议与估值:公司作为研发实力雄厚的动保企业,与中牧股份合资成立中普生物弯道获得口蹄疫资质。我们预计公司2018-2020年销售收入分别约为6.81/8.36/9.97亿元,同比增速分别为28.5%/22.7%/19.3%;归母净利润分别为1.80/2.36/2.89亿元(2017年猪瘟、蓝耳退出强制免疫导致政府招采苗大幅下滑,公司2017年业绩大幅低于市场预期,也导致原2018年盈利预测与现预测差异较大,我们下调18年盈利预测,原值为3.15亿元;新增2019/2020年盈利预测),同比增速分别为57.9%/31.1%/22.5%。当前股价对应2018年PE约为26X。维持“增持”评级。
吕昌 4 10
张喆 8 2
洽洽食品 食品饮料行业 2018-08-13 15.76 21.00 33.16% 16.19 2.73% -- 16.19 2.73% -- 详细
事件:洽洽食品发布2018年半年报,2018H1公司实现营业收入18.74亿元,同比增长17.14%;实现归属于上市公司股东净利润约1.72亿元,同比增长15.84%;实现归属于上市公司股东扣非净利润约1.22亿元,同比增长19.65%。其中2018Q2公司实现营业收入8.48亿元,同比增长5.86%;实现归属于上市公司股东净利润约0.88亿元,同比增长23.41%;实现归属于上市公司股东扣非净利润约0.6亿元,同比增长42.80%。 投资评级与估值:由于每日坚果新品的消费季节性更加明显,公司2018Q2收入增速正常回落,但经营向好趋势不变。同时公司18Q2盈利能力改善速度超预期,7月份中旬公司主力产品进行直接提价,预期下半年对毛利率仍会有持续的正向影响。我们暂维持2018-20年的EPS预期为0.78/0.98/1.14元,最新收盘价对应2018-19年PE分别为20、16倍。维持全年目标价21元,对应2019年约21xPE,维持买入评级。 18Q2淡季营业收入增速正常回落,上半年主营业务收入增速仍超20%:2018H1公司营业收入同比增长17.14%,其中2018Q2单季度5.86%的营业收入增速相较于2018Q1出现较为明显的回落,主要是因为18Q1收入高增长有春节错位因素的正面影响,同时公司主要放量的新品每日坚果等消费季节性更强,造成季度间的收入增速波动更明显。但是公司上半年实际主营业务收入达到18亿元,同比增长达20.2%,以葵花子原材料贸易业务为代表的其他业务下降近30%、影响了整体的营业收入增速。分品类来看,2018H1葵花子业务实现收入11.99亿,同比增长8.71%,我们预计蓝袋系列实现含税销售额2.5亿左右,同比增长25%;坚果业务实现收入近2亿,同比大幅增长142.65%,主要得益于每日坚果新品的放量。 盈利能力改善超预期,关注主力产品提价后市场反馈:2018Q2公司利润增速为23.41%,扣非净利润增速达到42.8%,盈利能力的改善远超预期。2018Q2的扣非净利率达到7.05%,同比大幅提高1.82%。其中2018Q2的产品毛利率为30.22%,同比提升0.25%,公司每日坚果在6月中下旬执行提价,预计对18Q2的毛利率贡献有限,我们认为2018Q2的毛利率改善主要得益于葵花子业务的产品结构升级和原材料升级结束之后的成本下降。2018H1葵花子业务的毛利率达到34.9%,同比提高1.09%。同时18Q2的期间费用率为19.41%,同比下降0.94%,主要是由于销售费用率的下降。2018Q2的销售费用率为12.35%,同比下降约1.4%。 7月中旬公司对主力葵花子产品执行提价动作,我们认为主力葵花子产品提价对今年下半年的盈利能力改善会逐步贡献,若执行顺利给公司带来的潜在利润改善空间较大。 股价上涨的催化剂:核心产品增长超预期、海外市场扩张速度超预期。 核心假设风险:原材料成本波动、食品安全事件。
华鲁恒升 基础化工业 2018-08-13 18.84 -- -- 19.53 3.66% -- 19.53 3.66% -- 详细
事件:公司发布2018年半年报,2018H1实现营业收入69.97亿元(YOY+48.42%),归母净利润16.80亿元(YOY+207.98%),其中2018Q2营业收入35.59亿元(YOY+57.78%,QOQ+3.50%),归属上市公司股东的净利润9.46亿元(YOY+308.30%,QOQ+28.86%)。公司业绩大增主要受益于1).新建项目的投产、煤气化平台技术优势进一步巩固,2).煤、油价差拉大扩大煤化工盈利空间。 受益原材料价格下滑、产品涨价价差扩大,盈利能力大幅提升。公司上半年肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品、多元醇等主要产品销量分别为78.77、16.78、10.45、30.83、11.80万吨。根据我们对价格的追踪,18H1公司主要产品尿素、有机胺、己二酸、环己酮、醋酸、异辛醇平均价分别为1946、6300、11363、12053、4784、8413元/吨,同比变动+22%、+9.5%、+10%、+23%、+74%、+14%,其中醋酸景气持续,价格连续上涨,最高达到5800元/吨,贡献重要业绩增量。同时18H1动力煤煤、纯苯等主要原材料价格分别同比下降3%、9%,主营产品价差扩大增厚公司利润,毛利率达33.13%。当前上述产品价格保持稳定,公司高盈利状态可持续。 肥料功能化项目投产运行,煤制乙二醇有望三季度投产,降本增效扩大领先优势。公司肥料功能化的合成氨和尿素生产装置于五月试车成功投产。新增的100万吨尿素装置对原80万吨运行年限较长、能耗相对较高、开工负荷较低的老装置实现替代,公司尿素总产能达到200万吨,综合成本进一步下降,扩大在行业中的领先优势。截至报告期末,50万吨煤制乙二醇工程进度达85%,预计可于三季度投产,在当前油价下,煤制乙二醇有着突出的成本优势,达产后年化利润有望达到7亿元。报告期内公司完成三大煤气化平台互联互通,实现了生产装置的高效稳定运行,充分发挥320万吨氨醇平台的成本优势,提升了一线多头、柔性联产的效率。从中长期来看,在油价中枢上行、全球甲醇供需走向平衡的背景下,煤化工产业链的景气度上行给公司带来巨大的业绩弹性。 醋酸有望旺季涨价,综合园区获批打开长期发展空间。8月国内醋酸厂家集中检修,塞拉尼斯南京、安徽华谊等大厂的检修导致8月醋酸供给偏紧,同时PTA有效开工率不断上行、醋酸乙酯等下游的旺季即将来临,醋酸价格有望继续上涨。日前德州运河恒升化工园进入山东省第二批次园区目录,恒升化工园占地5.89平方公里,为公司提供了约2.5平方公里的增量用地,并能将公司各厂区衔接起来,形成一体化综合园区。公司新一轮百亿级资本开支有望加速落地,150万吨绿色化工新材料项目将成为未来三年的增长点,看好公司作为煤化工龙头的广阔前景。 盈利预测与投资评级:我们坚定看好公司作为煤化工龙头的未来发展,维持公司盈利预测,预计18-20年EPS为1.83、2.33、2.62元,对应PE为10X、8X、7X,维持“增持”评级。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-08-13 9.04 -- -- 8.96 -0.88% -- 8.96 -0.88% -- 详细
新闻/公告:公司公布7月份生产经营数据,7月份大秦线完成货物运输量3885万吨,同比增加6.91%,日均发运量125.32万吨,日均开行重车87.8列,其中日均开行2万吨列车61列。同时上半年累计发运量高达26417万吨,同比增长7.22%。 受自然环境影响,单日运量有所下降,但需求依旧旺盛。7月日均发运量125.32万吨,较去年同期提升8.32万吨,但较5、6月日均130万吨左右有所下降,环比下滑主要受天气影响,一方面7月份受台风等影响,渤海湾港口多次封航,港口煤炭库存大幅上升,其中秦皇岛港库存一度上升至718万吨,曹妃甸港也是上升至533万吨的高位,影响铁路调入;另一方面7月底至8月上旬,大秦线下庄至茶坞间摩天岭隧道受水害影响,部分路段限速,影响每日运量10-20万吨。整体来看,大秦线运量仍在相对高位,7、8月份单日发运量环比减少受外部环境因素影响,整体需求受煤炭供给侧改革及公转铁影响依旧旺盛,全年看运量有望高达4.5-4.6万吨。 煤炭供给侧改革叠加“公转铁”政策,未来大秦业绩高位稳健大逻辑不变。长期看,大秦线运输需求将持续旺盛,一方面煤炭供给侧改革持续进行,煤源地继续向“三西”地区集中,西煤东运整体需求持续增长;另一方面“公转铁”带动煤炭运输结构改革,17年“三西”地区产煤22亿吨左右,四条既有铁路线外运8亿吨,“公转铁”带来的铁路运输需求空间巨大。此外,朔黄、瓦日、蒙冀等线路对大秦分流有限,因此长期看,大秦线运量将持续维持高位稳健,未来业绩风险相对较低。 基于业绩高位稳健及高分红,当前市场环境极具防守配置价值。收益于煤炭供给侧改革及“公转铁”政策,大秦线业绩将维持高位稳健。从投资角度看,公司历史平均PE10.6倍,当前PE仅9.4倍,股息率高达5.6%,在当前市场环境下,低估值高股息业绩确定性高,从长周期持股角度看极具防守性。 维持盈利预测,维持“买入”评级。我们维持盈利预测,预计18-20年归母净利润分别为142.65亿元、150.15亿元、156.97亿元,对应现股价PE分别为9.4倍、8.9倍、8.5倍,低估值高股息,极具资产配置价值,再次强调“买入”评级。 风险提示:西煤东运需求走弱。
南京银行 银行和金融服务 2018-08-13 7.36 -- -- 7.30 -0.82% -- 7.30 -0.82% -- 详细
事件:南京银行发布2018年中报业绩,18年上半年实现营业收入135亿元,同比增长8.6%;实现归母净利润60亿元,同比增长17.1%,符合我们预期。截至2Q18,南京银行不良率季度环比继续持平于0.86%,核心一级资本充足率季度环比提升35bps至8.44%。 中报再次印证南京银行拐点属性,核心盈利能力显著修复驱动营收增速再上台阶,业绩端继续维持较快增长。18年以来南京银行营收端显著修复,1Q18营收同比增长7.5%,1H18增幅较1Q17扩大1.1个百分点至8.6%,彻底扭转17年以来营收端增速为负的局面。业绩端高成长性延续,归母净利润增速同比维持17.1%的高速增长。盈利归因分析表明南京业绩主要驱动力经历规模驱动-拨备反哺-核心盈利能力大幅修复的转变,这是实实在在的经营状况改善。2012-2016年南京银行资产年均复合增速在30%以上,17年金融强监管下公司主动压降规模,深度调整资负结构,业绩主要由拨备反哺利润贡献(22.4%)。而18年公司业绩增长主要由核心盈利能力驱动,1H18息差负面贡献大幅收窄(1H180.8%vs2017-15.0%),中收贡献转负为正(1H185.9%vs2017-2.4%),拨备贡献明显下降(1H184.8%vs201722.4%)。非息收入见底回升印证我们18年中收回升驱动营收增长的判断,1H18南京银行非息收入同比增27.8%,其中净非息收入同比增128.9%,系衍生品投资收益提升和加大货基投资的投资收益提升共同影响;核心的净手续费收入亦重回正增长,1H18同比增3.4%(VS2017同比降19.5%),主要系公司融资类业务收入(债券承销同比增长23.5%和咨询业务同比增长5.1%)所贡献,传统零售业务基数较低亦有较大增幅(同比增52.0%),资管手续费保持平稳,理财新规落地后续边际压力减弱,叠加融资类收入和零售手续费收入增长未来手续费收入有望继续改善。 南京银行走资本集约化发展道路,规模增速大幅放缓下核心盈利不低,资本内生性极强,核心一级资本充足率显著提升,ROE领先同业确立回升趋势。我们基于18年核心一级资本充足率持平于8%和资本内生增长仅依靠利润增长假设下,测算得18年加权风险资产增速上限为12%,而1H18南京银行风险加权资产环比年初仅增2.9%,业绩高增而RWA放缓背景下ROE和核心一级资本充足率均实现回升,1H18南京银行ROE同比增0.8%至20.0%,核心一级资本充足率季度环比提升35bps至8.44%,全年来看规模增长尚有较大空间。不必忧心公司定增未能如期落地对基本面的影响,高成长性是南京银行中长期可持续发展的根本保障。我们一再强调当前上市银行正由高速增长切换至高质量发展,南京银行作为首家披露中报业绩的银行已奠定这一基调,先前披露业绩快报的招行、宁波和上海银行均印证这一趋势。 贷款量价齐升为上半年息差改善的最大驱动力,展望下半年,优异的资产端定价能力叠加流动性边际宽松下负债端成本利好将助力息差继续走阔。1H18南京银行净息差环比提升6bps至1.85%,资负结构调整对其息差改善功不可没。18年信贷需求强劲大环境下南京银行加大高收益信贷类资产配置,正面贡献息差19bps,结构、利率因素分别为9/10bps。结构上1H18贷款环比年初增长12.1%,占总资产比提升2.5%至36.5%,其中收益更高的零售贷款占比提升0.8%至26.0%;利率上贷款收益率环比2H17提升30bps至5.46%。负债端同业存单置换同业负债趋势明显,存款保持稳定增长。1H18南京银行存款占比小幅提升0.6%至67.9%,同业负债占比环比年初降3.1%至6.4%的低位,同业负债+同业存单占比亦下降0.9%至22.3%但存款竞争激烈的大环境下尤其是二季度存款成本有所走高,2Q18南京银行活期存款占比季度环比降低4.2%至34.2%,1H18存款利率负面贡献10bps,导致单季度息差下滑11bps至1.84%。当前流动性边际改善较为明显,7/8月SHIBOR(一个月)平均利率分别下降79/51bps,展望下半年存款竞争格局将有所缓释,对于同业负债占比水平仍较高的南京银行负债成本将有明显改善。 资产质量优于同业,不良逾期缺口补齐后再无瑕疵,高拨备彰显安全垫更加充足。南京银行不良率长期维持1%以下较低水平,2Q18不良率季度环比继续持平于0.86%,大幅低于同业。2Q18单季加回核销的不良生成率季度环比大幅上升76bps至97bps,我们判断系公司加大不良确认力度、补齐不良与90天逾期缺口的一次性因素所致。同时前瞻指标继续印证潜在不良压力减轻,1H18关注类贷款占比和逾期贷款占比继续降低,分别由17年末的1.64%、1.30%下降20bps和1bp至1.44%、1.29%,资产质量向好趋势更加明确。今年以来,监管层要求银行主动严格确认不良、做实账面资产质量,不少投资者担忧或因此导致中小银行不良率大幅攀升。就南京银行而言,其不良率继续环比持平、不良先行指标仍处在改善通道;更为重要的是其不良逾期缺口已经收窄至100%以内,1H18南京银行逾期90天以上贷款/不良贷款由17年末的112.1%降低至97.3%,资产质量彻底坐实。另一方面,高达463%的拨备覆盖率为其提供了更加充分的安全边际。展望下半年,我们认为严格审慎的风控态度以及信贷结构的进一步优化,将为南京银行保持全行业低不良率的资产质量优势保驾护航。 南京银行基本面向好趋势全面深化,息差回升、中收改善下营收端向上拐点明确,不良逾期缺口补齐后资产质量唯一瑕疵也已修复,高成长+规模增长放缓组合下资本内生增长无忧,ROE回升趋势明确,应享估值溢价。预计2018-2020年南京银行归母净利润分别同比增长17.8%/18.4%/18.8%(维持原预测),当前股价对应1.0倍18年PB,维持“买入”评级。
国际医学 批发和零售贸易 2018-08-13 5.40 -- -- 5.45 0.93% -- 5.45 0.93% -- 详细
剥离百货零售资产,彻底战略性转型为纯医疗服务企业。公司于2018年4月正式彻底剥离零售百货资产,将全资子公司开元商业100%股权出售给银泰百货,交易价格为33.62亿元(含税),本次交易支付对价全部为现金,截至目前银泰已完成支付100%交易对价,交易完成后公司不再持有开元商业及其5家子公司的股权,彻底战略转型为纯医疗服务公司。公司目前体内已有西安高新医院(三甲)和商洛市第二人民医院(二甲),2019年二至三季度公司在西安以及商洛地区新建的医疗服务机构预计陆续投入运营,未来将通过陕西省内及西北地区的区域性扩张,打造西部地区稀缺的民营医疗产业集团,未来发展空间和潜力巨大。 依托西安高新医院(三甲)平台和经验,逐步扩大医疗健康布局。西安高新医院于2002年投入运营,2009年获批成为国内首家民营三甲医院,并于2011年成为公司全资子公司(2.97亿元收购100%股权)。高新医院核定床位808张,日均占床突破1000人次,2017年实现营收约6.49亿元,净利润约8732万元。2015年起,公司依托高新医院的医疗平台,在西安陆续开启西安国际医学中心(最大床位数5037张,预计19年二季度开业)、高新医院二期(最大床位数1000张,预计19年三季度开业)、生殖医学中心(具备4万例IVF周期运行能力,预计18年三季度启用)、西安国际康复医学中心一期(最大床位数3000张,预计20年投入运营)、以及西安国际医学城等相关项目的建设。同时,依托原有西安高新医院的基础、即将投入运行的大型医疗平台、以及市场化的激励制度,公司积极引入大批专家资源,从而带动患者流量,扩大西安地区的医疗辐射范围,我们预计公司未来2年新增的医疗服务机构陆续投入运营,整体收入水平将得到大幅提升。 以商洛市为起点,建立陕西全省以及西北地区大型区域医疗服务网络。公司于2017年初正式接管商洛市第二人民医院(二甲),于17年9月份完成变性,将其改制为营利性医院;15年即与商洛市政府和商洛二院签订合作协议,共建商洛国际医学中心(按三甲标准建设,最大床位数1800张,预计19年二季度开业)。商洛国际医学中心的建设标志着公司启动了走出西安拓展医疗服务网络的步伐,公司未来有望逐步覆盖陕西省内余下的8个城市,在其他区域建立医疗服务网络;同时公司所处西北地区优质医疗资源极度稀缺,我们认为公司未来有望向西北五省进行扩张,建立陕西全省以及西北地区的大型区域医疗服务网络。 联手阿里打造互联网医院,积极引入国内外优质医疗资源。公司于今年4月与阿里健康签订合作协议,拟共建阿里健康西安高新互联网医院,在公司医院体系内形成医疗数据的共享,实现线上线下融合,以及分级诊疗的完整医疗服务体系。另外,公司积极与国内外著名医疗机构和医学院进行合作,引进美国、英国、韩国及台湾等国家和地区的专业团队、技术和管理理念,有望将公司打造成为拥有先进技术、设备和团队的一流民营医疗集团。 19年新建医院逐步投入运营,未来有望打造西部稀缺民营医疗集团,首次覆盖给予增持评级。公司转型执行力强,出售零售资产后现金流充足,地处西安市高新区区位优势明显,同时积极引入专家资源,未来将依托现有三甲医院平台和充足的资金和人才储备,持续布局医疗健康生态圈,打造西部地区稀缺的优质民营医疗产业集团。我们预测2018-2020年净利润分别为23.24亿元(出售资产带来约32.22亿元的应税投资收益,扣除该投资收益后净利润约8980万元)、1.32亿元、3.46亿元,分别增长1072%、-94%(扣除一次性投资收益后的净利润增速约47%)、163%,对应PE分别为4倍、79倍、30倍。公司估值与业绩增速(扣除一次性投资收益)不匹配,2019年公司新医院集中开业,19年对应PE与公司18-20年的复合年均增速之比(18年业绩采用扣除一次性投资收益后的净利润,约8980万元),即79/(96%*100)约为0.82,即公司19年对应PEG<1,明显低于医疗服务行业可比公司的平均PEG(可比公司19年平均PEG约为1.15),首次覆盖给予增持评级。 风险提示:医院开放床位数不及预期;医院专家资源引进不及预期。
丽江旅游 社会服务业(旅游...) 2018-08-13 7.52 -- -- 7.62 1.33% -- 7.62 1.33% -- 详细
公司公布2018年半年报:2018年上半年,公司实现营业总收入3.43亿元(+7.42%);实现归母净利润1.19亿元(+18.97%),符合公司业绩快报的预期1.18亿元(+18.57%)。因去年9月偿还2.5亿元中期票据本金及利息,公司上半年财务费用率为-1.42%(-3.03pct);其余期间费用维持稳定,销售费用率为12.45%(-0.40pct),管理费用率为14.91%(-3.20pct)。毛利率方面,随客流增加索道运输毛利率提升0.1pct至88.33%,印象演出因演出场次减少毛利率下降3.92pct至56.68%。 丽江重拳整治旅游市场成效显现,叠加前期低基数效应实现业绩反弹。2017年2月起丽江重拳整治旅游市场,目前已初见成效:上半年丽江市共接待游客2251.06万人次(+27.33%),旅游业总收入约为448.28亿元(+18.55%)。公司客流呈现低基数反弹,三条索道共计接待游客172.38万人次(+3.88%),其中玉龙雪山索道/云杉坪索道/牦牛坪索道分别接待游客132.69万人次(+13.28%)/31.97万人次(-26.06%)/7.72万人次(+38.87%);子公司丽江和府(含洲际酒店、英迪格酒店、古城丽世酒店、和府物业、5596商业街)实现营业收入5192.21万元(+18.06%),净利润-1659.77万元,酒店毛利率下滑使亏损金额比上年同期增加113.03万元;上半年,印象丽江共计演出277场,演出场次与去年同期基本持平,实现营业收入5140.47万元(-5.11%)。丽江旅游市场整顿初见成效,索道客流已大幅回升。整顿后丽江旅游服务质量将得到有效提升,并树立起更加正面的旅游市场形象,公司作为丽江主要景区旅游运营商将显著受益。 索道业务与特色小镇齐发力,完善公司旅游资源体系。公司6月18日公告拟与宁蒗政府合作,投资约30亿元在泸沽湖景区竹地片区建设运营泸沽湖摩梭小镇,力争三年内完成基础设施建设,五年内形成规模化发展优势。项目将采取分区、分期建设,一定程度上减轻公司的融资压力。若项目顺利落地,公司大香格里拉旅游生态圈战略又落一子,给公司形成新的业绩支撑。此外,公司牦牛坪索道改扩建项目也已完成前期报批工作,预计2020年完成建设。牦牛坪索道的改扩建项目将进一步提升公司景区服务品质,扩大玉龙雪山景区游客容量。目前公司控制经营权保持稳定,有利于公司聚焦大香格里拉旅游圈战略布局。 盈利预测与投资建议:云南旅游市场秩序整顿成效初显,在去年低基数下公司上半年经营数据表现良好。目前公司外延拓展稳步推进,摩梭小镇及索道改造项目进入规划期。上调2018/2019/2020年盈利预测,预计公司18-20年EPS为0.46/0.51/0.57元(原盈利预测18-20年EPS为0.44/0.50/0.55元),对应PE分别为16/15/13倍,维持“增持”评级。 风险提示:云南旅游规范整治完成后旅游市场增速不及预期,在建项目建设进度不及预期。
吕昌 4 10
汤臣倍健 食品饮料行业 2018-08-13 19.71 -- -- 20.77 5.38% -- 20.77 5.38% -- 详细
事件:公司发布2018年半年度报告,18H1公司实现收入21.70亿元,同比增长45.95%,归母净利润7.05亿元,同比增长21.01%;18Q2实现收入11.02亿元,同比增长46.86%,归母净利润3.33亿元,同比增长11.18%,扣非后归母净利润3.02亿元,同比增长46.6%。 投资评级与估值:暂不考虑外延并表及增发,我们上调2018-19年EPS预测至0.68元、0.84元(前次0.52元、0.60元),新增2020年EPS预测1.04元,分别同比增长30.3%、23.7%、24%,最新收盘价对应18-19PE分别为28、22x,维持增持评级。 大单品战略成效突出,健力多延续快速放量趋势:分产品来看,主品牌上半年收入同比增速30%左右,实现快速增长,而大单品则延续快速放量的趋势,负责健力多与健视加市场推广的子公司佰嘉上半年实现收入4.66亿,同比大幅增长339%,18H1收入体量已超过去年全年。同时第二个大单品健视加之后有望接棒健力多成为收入成长新动力。我们认为大单品可增加线下渠道收入,还可进一步带动线下其他品类销售,对公司成长贡献突出。 电商品牌化战略稳步推进,自有品牌线上高增依旧:分渠道来看,受益于大单品快速放量及拉动作用,线下药店渠道保持快速增长,预计增速略快于公司整体;线上部分同比增速预计在30%左右,剔除健之宝实际增速预计在60%以上。我们认为线上产品的快速增长主要受益于公司电商品牌化战略的持续推进;产品方面公司也继续推进线上下区隔产品的发展战略,并加快产品创新步伐,以匹配线上年轻化消费群体的需求。 扣非后盈利能力维持在较高水平,市场投入积极:18Q2公司实现扣非后归母净利润3.02亿元,同比增长46.6%,实际盈利能力仍稳定在较高水平,归母净利润增速环比放缓主因17Q2处置股权投资产生超过1亿的投资收益导致基数偏高。18Q2毛利率70.73%,同比提升1.85pct,环比提升3.22pct,主要受益于产品结构优化和大单品规模扩大后货折减少。公司费用投放仍然十分积极,18Q2单季度销售费用率29.63%,同比提升6.03pct;18H1销售费用率22.74%,同比提升3.42pct,其中18H1市场推广费同比增加69.5%,广告费同比增加118%,是销售费用上升的主要原因,我们认为市场投入力度加大与公司大力推广大单品、加大电商运作力度的发展战略相匹配,对拉动收入增长效果明显。 拟收购Life Space切入益生菌领域,看好细分行业发展空间:公司此前公告拟通过现金及发行股份的方式收购澳大利亚益生菌公司Life Space100%股权,合计出资约35亿元。Life Space目前在国内占据细分领域领先位置,行业未来空间可观。本次收购若顺利实施,可帮助公司进一步完善产品及业务布局,同时公司可帮助Life Space快速拓展线下业务,协同效应显著。该事项目前仍需获得证监会核准及股东大会通过,存在一定不确定性。 股价表现的催化剂:大单品表现超预期,电商渠道表现超预期 。 核心假设风险:下游需求波动,市场竞争格局恶化,收购事件不确定性。
苏州高新 房地产业 2018-08-10 5.88 7.03 20.17% 5.96 1.36% -- 5.96 1.36% -- 详细
苏州高新是苏州高新区首家挂牌上市的公司,“高”与“新”是公司转型升级的目标,公司立足于“高新技术产业培育与投资运营商”的战略定位,依托房地产板块发展其他业务领域。目前公司有五大业务板块:产业地产、环保、先进制造、旅游及非银金融与产业投资。 公司2017年经营业绩稳步提升,实现营业收入62.42亿元,归母净利润6.06亿元,分别同比增长11.80%和97.41%。房地产业务是公司的第一支柱业务,占据公司总营业收入的80%以上。公司业务主要集中于苏州、扬州、徐州等地,八成业务收入来源于苏州地区。 公司2017年销售金额达到65.18亿,同比减少3.78%,销售均价为13,046元,同比增加2.75%。公司主要在苏州地区获取项目,近年来逐渐扩大城市范围,转向长三角城市圈内的三线城市扬州、徐州、合肥、滁州布局。随着市场化拿地的难度逐步提高,公司利用自身优势做资源整合,布局“产业+地产”,力求升级转型。2017年苏州高新与苏州高新区管委会、万科共同投资位于苏州高新区的生命健康小镇。生命健康小镇以基因工程和医疗大数据为主,总投资额120亿,占地面积约3.96平方公里,总建筑面约100万平方米。 依托旅游业多元化发展趋势,公司围绕旅游资源打造旅游地产项目。公司的旅游业主要是苏州乐园、徐州乐园,2017年全年接待游客263万人,实现营收3.11亿元,毛利率30.84%,占总营收的4.48%。为配合区域规划调整,公司2017年收储226.49亩,带来收益5.26亿元。 公司于2017年购入东菱振动,完善了先进制造业板块的布局。东菱振动主要涉及振动试验领域,与苏试试验、航天希尔三足鼎立,2017年带来营收3.2亿元,同比增长21.67%。被公司收购后,背靠国企的资源和渠道优势,前景更加宽广。 公司股价安全边际较高。1)公司于2018年3月公告计划回购4223.86万股,占公司总股本的3.54%,截至8月2日,累计回购1561万股,累计支付9998万元,回购均价在5.91~6.83元。2)2017年9月,基于对公司未来发展的信心以及对公司价值的认同,公司董事长、全体高级管理人员及核心人员合计增持公司股份1,098,100股,增持金额851.99万元,增持均价7.759元/股。3)我们使用RNAV法对公司估值进行检验,公司房地产业务的RNAV估值为8.86元/股。其中,开发项目净现值为31.8亿,归属于母公司净资产为74亿,重估净资产为106亿,总股本为11.9亿股,WACC为4.1%。 盈利预测与评级:考虑到公司股价安全边际较高,未来2年房地产业务结算收入将保持稳定增速,整体业绩保障性较强。同时公司战略转型“高新技术产业培育与投资运营商”,既符合国家政策趋势,亦能较好的利用苏州高新区管委会的资源优势,具有一定的成长性,因此给与增持评级。我们预计公司2018-20年实现营业收入73.2/90.0/107.9亿元,实现归母净利润7.10/8.26/9.75亿元,同比增速17%/16%/18%,对应EPS为0.59/0.69/0.82元/股。根据可比公司相对估值法,给予公司2018年11.91倍的PE,对应目标价7.03元。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名