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皖通高速 公路港口航运行业 2019-09-02 5.48 7.38 31.79% 5.77 5.29%
5.77 5.29% -- 详细
上半年,收入同比持平,盈利同比降低1.39%,业绩略低于预期 8月25日,皖通高速发布2019年中报:1)公司实现收入14.68亿元(同比持平)、归母净利5.48亿元(同比略降1.39%);2)业绩略低于预期(我们盈利预测为5.91亿元)。业绩疲软主要因为:1)合宁路施工影响短期车流量;2)局部路网分流效应。基于中报,我们调整2019-2021年EPS至0.69/0.73/0.79元。公司预计,合宁路改扩建项目将于年底完工。长期看,车流量有望恢复、收费期有望延长、分红率有望提升。公司2019PE处于行业较低水平,高股息具有吸引力。我们认为,前期股价下跌已反映车流量问题,基于可比估值调整目标价至7.38-7.45元,上调至“买入”评级。 合宁路扩建施工,对短期车流量产生负面影响 上半年,收费公路业务收入(占总收入93%)同比微增1.53%,其毛利率同比减少2.03pp。主业表现平淡,原因在于:1)合宁路收入(占总路费收入30%)、车流量同比下降11.84%、8.48%,扩建限速、交通导改引起车辆分流至平行路段;2)宣广路收入(占比20%)、车流量同比下降0.30%、2.11%,交警对宣广路进行流量控制,在部分时段对其收费站入口实施货车禁行;3)其他路段收入(占比50%)同比增长13.35%,主要受益于路网贯通效应,连霍公路安徽段、宁宣杭高速车流量录得两位数增长。上半年,毛利润、营业利润同比降低0.76%、0.61%,期间费用率保持稳定。 短期业绩稍显平淡,利好兑现仍需时间 展望2019年,我们预计公司盈利同比增长2.01%,主要考虑:1)合宁高速改扩建项目预计在2019年四季度通车,施工工程对2019年前三季度车流路仍有拖累;2)路网贯通、分流效应并存,其他路段的增长关键看经济对车流量的拉动;3)宁宣杭高速处于成长期,其车流量快速提升,项目持续减亏;4)由于迎接2020年公路国检的需要,养护成本略有上升。展望2020年,合宁高速扩建工程结束,道路施工的负面影响解除,车流量有望大幅增长。随着资本开支结束,公司现金流逐步好转,利润分配比例也有望提升。虽然中报业绩稍显平淡,但伴随合宁路完工,业绩预计逐步好转。 调整目标价至7.38-7.45元,上调至“买入”评级 我们调整2019/2020/2021年归母净利预测至11.46/12.14/13.13亿元(前次11.50/12.28/13.32亿元),对应市盈率7.85/7.40/6.85倍(2019/8/26收盘价)。考虑资本开支及债务到期节奏,我们预计公司2019/20/21年度股息率为4.71%/4.99%/5.39%(假设分红率与2018年度持平,为36.9%)。基于WACC=8.09%及保守假设合宁高速收费期不延长,我们测算DCF每股价值为8.40元;若合宁路获收费期延长批复,则DCF进一步增加。DCF价值空间预计随着业绩转好、分红提升而逐步释放。我们参考行业中枢10.7-10.8x2019PE进行估值,目标价区间7.38-7.45元。上调至买入评级。 风险提示:安徽省经济增速放缓、车流量增速低于预期、宁宣杭公路核定正式收费期低于预期、合宁高速改扩建重新核定收费期低于预期。
皖通高速 公路港口航运行业 2016-03-25 14.48 -- -- 16.43 13.47%
16.43 13.47%
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母公司安徽省高速公路控股集团吸收合并安徽省交通投资集团,成立安徽省交通控股集团,地方国企改革逐步推进带来上市公司资产注入预期。考虑到公司业绩稳步增长和大股东资产注入预期,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 安徽地方国企改革最新政策导向。2016年安徽省《政府工作报告》提出将加快推进国资国企改革,对充分竞争领域的商业类企业,以推进整体上市为主要路径,引入其他资本实现股权多元化,积极发展混合所有制经济,可以绝对控股、相对控股、参股,采取多种方式探索建立中长期激励机制。积极探索采取优先股的形式实现国有资产保值增值。以管资本为主推进国有资产管理和监管机构职能转变。《报告》还提出在未来五年“证券化率达60%,力争在沪深港交易所上市公司200家、‘新三板’挂牌企业650家”。 母公司重组和地方国企改革,带来资产注入预期强烈。重组后的大股东——“安徽交控集团”为安徽省国资委全资子公司,持有公司31.63%的股权。交控集团资产总额为1966亿元,位居省属企业第一位,公司全资及控股高速公路营运路段42条,营运总里程约3,477公里,全部为经营性收费公路,在建高速公路及长江大桥里程达900多公里。集团的主营业务突出,2015年前三季度主营业务收入257.95亿元,公路桥梁运营业务收入占比50.77%,利润占比75.17%。每股净资产3.62元。集团拥有大量优质资产,存在资产注入预期。 盈利预测与投资策略:不考虑其它因素,我们预计公司15-17年EPS为0.54、0.57和0.59元,对应当前股价PE26.9X、25.4X和24.6X。在股市剧烈波动下,作为业绩稳定的高速公路板块更受青睐,考虑到公司业绩稳步增长和大股东资产注入预期,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:地方国企改革滞后,资产注入落空。
皖通高速 公路港口航运行业 2016-03-01 12.45 -- -- 15.56 24.98%
16.43 31.97%
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母公司安徽省高速公路控股集团吸收合并安徽省交通投资集团,成立安徽省交通控股集团,带来上市公司资产注入预期。考虑到公司业绩稳步增长和大股东资产注入预期,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 公司主营业务突出,业务结构清晰。公司经营安徽省境内总长约484公里的经营性高速公路。2014年实现营业收入22.4亿元,归母净利润8.6亿元。其中合宁高速、高界高速、宁淮高速和宣广高速四条主要干线营业收入占公司总收入80%以上。2011年公司试水金融业务,其收入占比不足公司收入的3%。2014年公司着手控制风险,转让子公司新安金融3亿股股权,依旧维持高速公路经营的主体地位。 业绩持续稳定增长。公司高速公路平均剩余特许经营年限13.75年,短期无经营到期公路。2011年六武高速建成通车造成高界高速车流量下降约20%,其他周边公路建设对车流量影响较小。公司净利润长期维持在8-9亿元之间。2014年公司毛利润率60.3%,净利润率37.1%,净利润较2013年下降5%。 母公司重组,资产注入预期强烈。公司原母公司安徽省高速公路控股集团有限公司经营安徽省内总长1284.26公里的路段。2014年营业收入170亿元,超过2009年营收的3倍,年均增长32%,主营业务收入占比50%以上,毛利润率约56%。被吸收重组公司安徽省交通投资集团有限公司经营省内总长约1100公里路程。重组后母公司经营安徽省境内2/3以上的收费路段。拥有大量优质资产,资产注入预期强烈。 盈利预测与投资策略:我们预测公司15-17年EPS分别为0.54、0.57和0.59元,对应当前股价PE 23.1X、21.8X和21.2X。在股市剧烈波动下,作为业绩稳定的高速公路板块更受青睐,考虑到公司业绩稳步增长和大股东资产注入预期,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:经营策略变更,资产注入落空。
皖通高速 公路港口航运行业 2015-07-24 12.30 -- -- 13.34 8.46%
14.41 17.15%
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皖通高速经营安徽省境内总长约484公里的经营性高速公路,2014年实现营业收入22.4亿元,归母净利润8.6亿元。高速公路平均剩余特许经营年限13.75年,经营可持续性强。母公司安徽省高速公路控股集团吸收合并安徽省交通投资集团,成立安徽省交通控股集团,带来上市公司资产注入预期。考虑到公司业绩稳步增长和大股东资产注入预期,上调至“强烈推荐-A”的投资评级。 公司主营业务突出,业务结构清晰。公司经营安徽省境内总长约484公里的经营性高速公路。2014年实现营业收入22.4亿元,归母净利润8.6亿元。其中合宁高速、高界高速、宁淮高速和宣广高速四条主要干线营业收入占公司总收入80%以上。2011年公司试水金融业务,其收入占比不足公司收入的3%。2014年公司着手控制风险,转让子公司新安金融3亿股股权,依旧维持高速公路经营的主体地位。 业绩持续稳定增长。公司高速公路平均剩余特许经营年限13.75年,短期无经营到期公路。2011年六武高速建成通车造成高界高速车流量下降约20%,其他周边公路建设对车流量影响较小。公司净利润长期维持在8-9亿元之间。2014年公司毛利润率60.3%,净利润率37.1%。净利润较2013年下降5%。 母公司重组,资产注入预期强烈。公司原母公司安徽省高速公路控股集团有限公司经营安徽省内总长1284.26公里的路段。2014年营业收入170亿元,超过2009年营收的3倍,年均增长32%,主营业务收入占比50%以上,毛利润率约56%。被吸收重组公司安徽省交通投资集团有限公司经营省内总长约1100公里路程。重组后母公司经营安徽省境内2/3以上的收费路段。拥有大量优质资产,资产注入预期强烈。 盈利预测与投资策略:我们预测公司15-17年EPS分别为0.58、0.60和0.63元,对应当前股价PE22.7X、21.9X和21.1X。考虑到公司业绩稳步增长和大股东资产注入预期,上调至“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:经营策略变更,资产注入落空。
皖通高速 公路港口航运行业 2015-05-22 11.57 -- -- 20.16 70.85%
19.77 70.87%
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投资逻辑 受益安徽经济发展,主业经营稳健:作为安徽省内唯一的公路类上市公司,公司拥有优质路产,约95%的收入来自通行费收入,主营收入与利润保持较稳定增长。合宁高速2014年所受的分流影响已减弱,恢复增长。其他主要路段通行费收入年初也处于较好的增长状态。“皖江承接城市带”经济的快速发展,和汽车保有量的增长,将有利于公司的持续发展。 适度多元化,出售新安金融股权:公司坚持“立足主业、适度多元”的发展战略,多元化尝试主要是投资新安金融和皖通典当。房地产调控和过剩、落后产能淘汰导致中小企业生存困难,使小贷典当等业务发展缓慢,叠加经营不善,皖通典当2014年亏损约2600万元。为降低类金融业务风险,公司出售新安金融3亿股权,确认投资收益3,900万元,持股比例降为6.67%。 公司风控意识强,多元化步伐稳健。 控股股东合并重组,或受益于于资产注入和国企改革:控股股东安徽省高速公路控股集团与安徽省交通投资集团合并为安徽省交通控股集团。交通集团将形成“房地产业、路域经济、综合运输、金融投资”四大板块。交通集团除有合徐高速、合巢芜高速等优质路产外还持有华安证券4.96%股权、徽商银行4.24%股权,并参股国元创投和有众多成功项目投资和退出业绩的安徽投资集团旗下兴皖创投。公司作为集团和省内唯一公路上市公司,不排除路产和金融资产注入的可能,未来或将在国企改革与业务重组中持续受益。 投资建议 公司经营稳健,探索多元化,未来或将受益资产注入和国企改革。考虑到公司经营和分红稳健,股息率尚可(2.1%),给予“增持”的投资评级。 估值 我们预计公司15~17年的EPS分别为0.56元、0.57元和0.58元,对应当前股价的PE为20.4X,20X和19.7X 风险 类金融业务出现较大亏损,通行费收入增长不达预期等。
皖通高速 公路港口航运行业 2014-04-03 4.10 -- -- 4.31 5.12%
4.92 20.00%
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事件:皖通高速3月31 日发布2013 年年度报告。 主营收入增速平稳,新安金融股息分配推高公司净利润。皖通高速全年实现营业收入人民币23.30 亿元,较去年同期22.23 亿元增长4.84%;实现利润总12.08 亿元,较去年同期增长8.38%;归属于本公司股东的净利润人民币8.48 亿元,较去年同期7.61 亿元增长11.42%。基本每股收益0.511 元,较去年同期0.459 元增长11.33%。皖通高速2013 年共实现通行费收入2,188,382 千元,与去年同期相比增长2.86%,其中的客车流量同比增长13.96%,货车流量同比增长4.68%。另一方面,公司多元化发展金融投资为公司带来较高回报,2013 年新安金融向公司派发股息7500 万元,投资收益项较去年增长636.9%。此外,皖通高速的现金流小幅变动:经营性现金流小幅增长14%,投资活动扩大,筹资活动现金流由正转负。 不同车型流量增长速度不一,受节假日减免政策的影响,公司主营运输业务收入增长不及量增。由于国家政策鼓励假日出游,消费经济拉动作用明显,公司的客流量增速远高于火车流量增长,由于车型收费的不一致,导致公司收入增长不及流量增长。2013 年“绿通”、“节假日免收”等减免金额持续上升,影响公司收入。报告期内,皖通高速共减免绿色通道车辆约87.51 万辆,减免金额约为人民币27,991 万元。此外,持安徽交通卡享受刷卡优惠的减免金额约为人民币1,403 万元,与去年同期相比增长67.02%。 估值与评级:估算2014年、2015 年每股收益0.66 元(6.45 倍)、0.71 元(5.93倍)。皖通高速主要从事收费公路之经营和管理及其相关业务,我们认为,从行业层面看,高速公路公司已经进入成熟期,业绩增幅平稳渐缓。就公司自身经营而言,多元业务暂处于起步阶段,投资规模有限,盈利份额未来尚有提高空间,长期来看,给予公司“增持”评级。 风险提示:一方面公司的净利润增长主要靠金融投资活动拉动,未来业绩波动较大;短期看,公司董事李洁之接受调查,公司产生一定负面影响。
皖通高速 公路港口航运行业 2013-08-29 3.57 -- -- 4.81 34.73%
4.81 34.73%
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核心观点: 1.事件 皖通高速公布2013年中报,上半年营业收入同比增加0.23%至11.26亿元,归属于上市公司股东的净利润同比增加16.50%至4.61亿元,基本每股收益为0.28元,好于市场预期。 2.我们的分析与判断 2.1.车流量步入复苏 上半年整体通行费收入同比下降3.5%至10.6亿元,原因包括宏观经济不景气、节假日免费、绿色通道免费、六武高速分流等。但车流量增速从2季度开始反弹,下半年有望因经济回暖、节假日影响消失(2012年免费政策始于下半年)而呈现持续复苏之势。 2.2.新路冲击将近 2009年开工的宣(城)宁(国)高速预计将于2013年底通车。另外,宁(国)千(秋)公路可能在2014-2015年通车。由于新路建设成本不断攀升、通行费定价存在压力、收费年限难以延长,新路通车后可能因固定成本的增加而对公司盈利产生不利冲击。 2.3.典当业务小有惊喜 2012年6月设立的子公司皖通典当在2013年上半年累计发放当金1.7亿元,实现营业收入2748万元(环比2012年下半年增长91.8%),净利润1553万元(同比增长100.6%),业务增长较快。 3.投资建议:“谨慎推荐” 由于典当业务增势迅猛,我们上调公司2013-2015年的EPS预测至0.54/0.59/0.65元,对应的市盈率为6.4/5.8/5.3倍。考虑到宣宁高速通车临近,可能对公司盈利造成较大冲击,我们维持对该股“谨慎推荐”的评级。 4.风险提示 宏观经济再陷低迷,影响车流量;公路收费再出不利政策。
皖通高速 公路港口航运行业 2013-01-25 3.81 -- -- 4.05 6.30%
4.05 6.30%
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承受经济增速放缓和政策压力,业绩稍有下滑。2012年前三季度公司各路段的货车流量增速放缓甚至出现下降,交通量的增长主要来源于客车特别是小型客车的增长,导致车型结构发生变化。经济增速放缓、货车流量的下降以及“绿色通道”车辆增加是通行费收入下降的主要因素。公司第三季度营收出现改善,但净利润同比仍有小幅下滑。 分流可控,路产长期受益区域经济发展。公司路产方面,如高界高速受到六武高速的分流,预计需要三年时间才能平稳下来。高界高速虽然短期受到分流影响,但随着分流影响的逐渐稳定,车流量增速会出现恢复,长期来看仍将受益于区域经济的快速发展。 经济企稳利好车流量上升,小汽车增长明显。公司去年的车流量受到经济增长放缓影响较大,今明两年的车流量变化仍将取决于经济环境,从去年四季度来看经济面的逐渐企稳将利好车流量的上升,皖江城市带对区域车流量的带动效果不错,特别是小汽车增长明显,预期未来这一增长势头仍会保持。 发展类金融业务,打造新的盈利点。公司近年已开始涉足类金融业务,在主业之外拓展新的盈利点,多元化的发展将逐渐打破公司盈利架构的瓶颈,目前公司参股和控股的类金融业务有新安金融、皖通小贷、皖通典当及华元典当。我们认为,随着公司类金融业务的进一步开展并走向成熟,类金融业务将逐渐成为公司主业之外重要的盈利贡献点,多元化的业务架构也能缓冲公司经营风险。 维持公司“增持”评级。公路行业短期仍将受到政策压力和经济面对车流量的影响等,但随着经济企稳和部分路产所受分流的趋稳,以及类金融业务的开展,公司抗风险能力将逐渐增强。我们预测公司2012-2014年的营业收入分别为22.01、22.90和24.06亿元,归属于母公司的净利润分别为8.11、8.40和9.00亿元,基本每股收益分别为0.49、0.51和0.54元,对应2012-2014年动态市盈率为8.24、7.96和7.43倍,并维持公司“增持”评级。
皖通高速 公路港口航运行业 2012-08-30 3.61 -- -- 3.67 1.66%
3.76 4.16%
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点评: 经济回落、货车减量导致通行费同比下降4.59%:上半年公司通行费收入10.9亿元(含新开通广祠高速),占总营业收入98%左右,同比下降4.59%。主要原因是国内经济增速放缓后,主要路段货车增速明显下降、且部分路段出现负增长,导致客货车比例变化,通行费收入下降。同时增加“绿色通道”车辆也是导致通行费收入下降的另一原因。 客增货减车型结构变化、导致车流量和通行费增速不一致:合宁高速为公司主要路产,通行费收入占公司总通行费收入46%左右,上半年由于货车增速下降、客车增速良好导致车型比例变化,造成车流量、通行费收入增速不一致。高界高速、宣广高速为公司另外两大重要资产,分别占总收入21%、18%,受分流及经济下滑影响,上半年车流量分别下滑9.6%、增长6.2%,通行费收入下滑14%、8%。 新路开通造成一定分流影响:报告期内受分流影响的路段主要为高界高速以及205国道长天段。高界高速受到六武高速全线通车后的分流;而205国道长天段新线则受到相邻老205国道改造完成后的分流。安徽省位于中部地区,目前高速公路处于路网建设的中后期,上半年安徽省公路固定资产投资同比增长13%,我们预计未来几年分流对公司依然有一定影响,但是影响程度会放缓。 折旧及人力成本上升,成本上涨5.5%、管理费用上涨24.6%:上半年公司总成本为3.8亿元,同比上升5.5%,主要原因是205国道天长段改建工程完工计提的折旧摊销增加、一线员工薪酬增加所致。上半年管理费用0.5亿元,同比上涨24.6%,主要原因是集团管理人员薪酬增加及科技园陆续投入使用后导致办公成本增加所致。 中长期受益于安徽省承接产业转移:2010年初皖江城市带作为首个承接产业转移示范区通过国务院批示后,园区建设如火如荼的建设,虽然2011年下半年至今,宏观形势拖累的产业园的发展,但是我们认为长远看皖江城市带的发展在未来几年将继续带动安徽省经济发展,这对公司中长期业绩有促进作用。 投资策略:受宏观经济以及部分周边新开公路分流影响,公司各路产车流增速、通行费收入增速均有所放缓,且不少路段出现负增长。同时,由于人力成本、折旧增加,导致公司利润雪上加霜。但是考虑皖江城市带承接产业转移,我们认为公司中长期将会受益。综合考虑以上各方面因素,我们下调了公司评级至“增持”,预计2012-2014年EPS 为0.48元、0.53元、0.58元,对应PE 为8.1x、7.3x、6.7x。 风险提示:下半年宏观形势尚不明朗。
皖通高速 公路港口航运行业 2012-04-30 4.30 5.49 69.41% 4.33 0.70%
4.33 0.70%
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皖通高速公布了2012 年一季度报告:实现收入5.81 亿元,同比下滑4.6%。实现归属于母公司利润2.11 亿元,同比降低12.25%,实现EPS 0.12 元。 业绩低于预期,超预期的分流影响和经济放缓导致货车下滑是主要原因。根据公司披露分路段数据看,一季度合宁高速收入单季下滑0.1%、高界高速收入单季下滑13.2%、宣广高速收入单季下滑6.3%,低于之前预期。其中,合宁高速受到鹰瑞高速通车,对整体南北通道的整体分录影响;高界高速负增长,主要是受到麻武高速、鹰瑞高速等相关平行路段开通的严重分流影响,其他如宣广高速、连霍高速等路段受制于经济下滑影响。 最近皖通高速较多投资项目,预计将给下滑的主业带来平滑:从去年下半年以来, 皖通高速陆续在金融、高速公路主业方面进行了多笔有效投资,收购广祠高速55.47%的股权,5 亿元参股新安金融公司、1.5 亿元投资皖通典当等,预计这些项目在短期能得到回报,平滑主业经营业绩。 高股息收益率与低估值是我们看好公司的主要理由:目前,公司的12 年PE 估值仅为8.1 倍,处于横向以及纵向低点。股息方面,则以2011 年每股0.21 元的分红预案计算,现在股价对应的股息收益率将达到4.2%,已经具备较好吸引力。
皖通高速 公路港口航运行业 2012-04-30 4.29 -- -- 4.33 0.93%
4.33 0.93%
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1季度业绩基本符合预期: 收入下滑4.6%至5.8亿元;净利润下滑12.3%至2.12亿元,对应每股盈利0.13元,相当于我们全年预测的25%,基本符合预期。 正面: 成本控制较好:在收入下降及通胀压力尚未缓解的情况下,公司营业成本增幅小于5%,显示了较强的成本控制能力。 负面: 收入增长放缓趋势未见明显改善:2011年通行费收入增速呈逐月放缓趋势;延续至2012年1季度,收入仍出现4.6%的同比下降,未见明显改善。 发展趋势: 车流量增长短期有压力、长期有潜力、中期有机会:合宁高速、宣广高速和高界高速合计贡献了公司85%的盈利,均直接位于皖江城市带内。短期来看,受到投资放缓和信贷疲弱影响车流量增速面临压力,但长期收益于产业转移增长可以看高一线。中期来看,如果信贷放松、经济回暖或者投资抬头,车流量有望出现较为明确的回升机会。根据我们的测算,1%的车流量增长,有望带来1.5%的盈利提升。 多元化探索稳健推进。继去年成立小额贷款公司和新安金融公司之后,公司再次投资金融领域,设立典当行子公司。公司预计典当行今年的投资收益率在20%左右,显著高于目前公司的整体ROE水平。从发展战略来看,未来是否加强多元化业务占比,公司表示将视当前已有项目的业绩而定。 资本开支不影响派息率保持稳定。宁宣杭高速安徽段的建设对公司产生一定的资金压力,但公司经营现金流仍旧稳定并且有意愿维持当前的40%以上的派息率水平。 估值与建议: 我们维持公司2012和2013年每股盈利预测0.52元和0.56元不变。公司目前2012年市盈率为9.1倍,略低于行业平均水平,4.5%的分红收益率也具备一定的配置价值,估值具备一定的吸引力。 短期车流量表现不佳使我们对其股价表现趋于谨慎,但考虑到公司的区位优势,维持“审慎推荐”评级。 风险: 宏观经济下滑风险;行业政策风险;未来资本开支风险。
皖通高速 公路港口航运行业 2012-03-30 4.04 5.49 69.41% 4.39 8.66%
4.39 8.66%
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投资要点 皖通高速公布了2011年度报告:实现收入22.16亿元,同比增长5.1%。实现归属于母公司利润8.56亿元,同比增长9.43%,实现EPS 0.52元。同时,公司公布了年度分配预案,拟10股分红2.1元。 业绩低于预期,超预期的分流影响和经济放缓导致货车下滑是主要原因。2011年,公司整体实现通行费收入21.82亿元,同比上升4.52%,低于之前预期。其中,合宁高速受到鹰瑞高速通车,对整体南北通道的整体分录影响;高界高速负增长,主要是受到麻武高速、鹰瑞高速等相关平行路段开通的严重分流影响,其他如宣广高速、连霍高速等路段均呈现客车增长良好,货车受制于经济下滑影响。 最近皖通高速较多投资项目,给明后年业绩带来新亮点:从去年下半年以来,皖通高速陆续在金融、高速公路主业方面进行了多笔有效投资。如,收购广祠高速55.47%的股权,5亿元参股新安金融公司、1.5亿元投资皖通典当等。这些项目均属于短期能够看得到回报,投资规模又不大的好项目,给明后年的保持10%以上增长带来更多确定性。 高股息收益率与低估值是我们看好公司的主要理由:目前,公司的12年PE估值仅为7.8倍,处于横向以及纵向低点。股息方面,则以2011年每股0.21元的分红预案计算,现在股价对应的股息收益率将达到4.5%,已经具备较好吸引力,是价值型投资者良好的配置标的。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.58、0.63、0.65元, 维持公司目标价7.3元,维持公司买入评级。 风险提示 高速公路政策风险、宏观增速放缓带来货车下滑风险、对外投资失败风险、宁宣杭高速建成后的亏损风险
皖通高速 公路港口航运行业 2012-03-30 4.04 -- -- 4.39 8.66%
4.39 8.66%
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皖通高速年报业绩符合预期。皖通高速2011年营业收入同比增长4.5%至22.2亿元,营业利润同比增长9.1%至12.4亿元,归属于上市公司股东的净利润同比增长9.4%至8.6亿元。基本每股收益为0.52元,符合我们上次下调之后的盈利预测。公司拟每股派现0.21元(含税)。 车流量颓势延续至今。2011年各路段的车流量均不理想,表现在:1.流量增速大幅下滑。大部分路段的车流量增速从2010年的两位数跌至一位数甚至负增长(图1)。仅宁淮高速天长段降幅较小,原因是与之相邻的205国道天长段改建,使得国道车流转移至高速公路。2.流量结构趋向不利。 大部分路段的货车占比均低于2010年,对收费业务的毛利率有负面影响。 令人担忧的是,主力路段的车流量颓势至今没有改观:2012年1-2月的累计数据表明,合宁高速的通行费收入同比仅增长了3%,高界高速、宣广高速则均为负增长(以上三条路段的收入合计约占公司总收入的85%)。 未来两年净利率难免下滑。由于合宁、高界、宣广、连霍四条高速公路自2010年11月10日起上调了收费标准,公司2011年的营业利润率在车流量不理想的情况下仍有小幅上升。但这一利好因素消化之后,2012年车流量增长乏力的困难难免造成利润率下滑。而2013年公司还将面临宁宣杭高速(一期)通车后带来的折旧、摊销成本冲击,利润率乃至利润额短期下挫的概率较高。 下调盈利预测。参考2012年1-2月的营运数据,我们下调了对高界高速、宣广高速、205国道天长段2012年的车流量增速假设,以及这些路段的平均单车收费假设。我们预测公司2012-2014年的EPS为0.52/0.50/0.54元。 基于低估值维持“增持”评级。我们预计该股2012年的市盈率不足10倍。 考虑到安徽省的公路车流量长期增长空间较大,2013年后的盈利弹性较高,因此维持对其“增持”评级。建议关注车流量反弹的迹象。 风险提示:车流量增速继续下滑;高速公路通行费收费标准下调。
皖通高速 公路港口航运行业 2012-03-30 4.04 -- -- 4.39 8.66%
4.39 8.66%
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2011年公司实现营业收入22.16亿元,利润总额12.46亿元,归属母公司股东的净利润8.57亿元,同比分别增长4.49%、10.57%、9.43%,每股收益0.517元。 公司目前经营的路产包括5条高速和一条国道,其中合宁高速、高界高速、宣广高速、连霍公路安徽段2011年合计收费收入占总收入比重为94%。各路折算全程日均车流量多数个位数增长,而通行费收入增幅多数略高于车流量增幅,主要是2010年11月起,安微省高速公路收费标准调整,公司旗下高速公路收费标准总体上略有上调。 目前公司主要的在建工程包括宣杭高速公路宣城至宁国段、路宁国至千秋关段建设、205国道天长段新线改建工程。高科技产业园已于2011年底完工,205国道天长段新线改建工程预计2012年中期完工。 公司于2012年2月购买广祠公司55.47%股权,自2月份起,广祠高速开始贡献通行费收入。 由于预期2012年公司通行费收入增长放缓,而成本费用等刚性上升,预计收入小幅增长,净利润增幅收窄或与上年持平。 2011年公司现金分红每股0.21元,税前红利收益率约为4.6%。目前PE为9倍,估值偏低,维持谨慎推荐的投资评级。但因短期内业绩成长空间不大,暂不建议作为重点投资品种。 风险提示:公路收费政策方面未预期到的风险、经济增长放缓等。
皖通高速 公路港口航运行业 2012-03-29 4.08 -- -- 4.39 7.60%
4.39 7.60%
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2011年业绩小幅好于预期: 2011年收入增长4.5%至22.2亿元;净利润增长9.4%至8.57亿元,对应每股盈利0.52元,高于我们预期4.5%,主要在于四季度成本控制好于预期。公司每股派发0.21元股利,对应41%的派息率,基本符合预期。 正面: 成本控制较好:在收入增长的情况下,营业成本和财务费用分别同比下降0.7%和14.1%,显示了较强的成本控制能力。 负面: 收入增长持续放缓:2011年通行费收入增速呈逐月放缓趋势;延续至2012年前2个月,收入仍出现2.9%的同比下降。 发展趋势: 车流量增长短期有压力、长期有潜力、中期有机会:合宁高速、宣广高速和高界高速合计贡献了公司85%的盈利,均直接位于皖江城市带内。短期来看,受到投资放缓和信贷疲弱影响车流量增速面临压力,但长期收益于产业转移增长可以看高一线。中期来看,如果信贷放松、经济回暖或者投资抬头,车流量有望出现较为明确的回升机会。根据我们的测算,1%的车流量增长,有望带来1.5%的盈利提升。 多元化探索稳健推进。继去年成立小额贷款公司和新安金融公司之后,公司再次投资金融领域,设立典当行子公司。公司预计典当行今年的投资收益率在20%左右,显著高于目前公司的整体ROE水平。公司表示,未来是否加强多元化发展,将视当前已有项目的业绩而定。 资本开支不影响派息率保持稳定。宁宣杭高速安徽段的建设对公司产生一定的资金压力,但公司经营现金流仍旧稳定并且有意愿维持当前的40%以上的派息率水平。 估值与建议: 2011年成本控制好于预期,我们小幅下调未来两年成本预测;同时考虑到2012年前2个月车流量表现不及预期以及货车占比持续下降,我们小幅下调公司未来两年车流量增速和平均费率预测。综合而言,我们维持公司2012和2013年每股盈利预测0.52元和0.56元不变。公司目前2012年市盈率为8.6倍,略低于行业平均水平,4.7%的分红收益率也具备一定的配置价值,估值具备一定的吸引力。短期车流量表现不佳使我们对其股价表现趋于谨慎,但考虑到公司的区位优势,维持“审慎推荐”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名