投资要点营收稳健增长，减值损失&毛利率下滑影响利润：2024上半年公司实现营收101.47亿元，同比+21%，其中设备及服务收入73.68亿元，同比+21%，占比73%，材料业务收入23.67亿元，同比+26%，占比23%；归母净利润为20.96亿元，同比-4.97%；扣非归母净利润为20.94亿元，同比+1.02%。2024Q2单季营收56.38亿元，同比+17%，环比+25%；归母净利润为10.27亿元，同比-22%，环比-4%；扣非归母净利润为9.92亿元，同比-17%，环比-10%。Q2营收增速降低主要系光伏主链承压，设备验收放缓；净利润下滑主要受坩埚盈利能力下滑影响，此外公司出于审慎原则计提了约9600万元资产减值损失和7000万元信用减值损失，同时政府补助有所减少所致。 产品结构影响设备毛利率，坩埚价格回落影响净利率：2024上半年毛利率为37.00%，同比-5.66pct，其中设备及其服务的毛利率为37.43%，同比-2.70pct，主要系低毛利率的自动化项目收入占比有所提升；材料毛利率为40.15%，同比-14.51pct，主要系Q2石英坩埚价格出现较大幅度下滑，下游开工率降低；销售净利率为23.54%，同比-6.66pct，其中坩埚业务净利率约42%，同比-9pct；期间费用率为8.8%，同比-0.6pct，其中销售费用率为0.5%，同比+0.1pct，管理费用率（含研发）为8.4%，同比-0.8pct，财务费用率为0.0%，同比+0.1pct。2024Q2单季毛利率为31.78%，同比-12.41pct，环比-11.74pct，销售净利率为18.57%，同比-13.2pct，环比-11.19pct。存货&合同负债同比下滑，订单回款节奏有所放缓：截至2024Q2末公司合同负债为83.67亿元，同比-19%，存货为137.61亿元，同比-8%。2024H1经营活动净现金流为2.87亿元，同比-71.83%，表明订单回款有一定压力。 光伏设备：实现硅片、电池、组件设备全覆盖：（1）第五代低氧单晶炉：低氧超导磁场单晶炉是确定性趋势；（2）电池片设备：开发了兼容BC和TOPCon工艺的管式PECVD、LPCVD、扩散、退火、单腔室多舟ALD和舟干清洗等设备；（3）组件设备：强化叠瓦组件的整线设备供应能力。晶盛半导体设备定位大硅片、先进封装、先进制程、碳化硅：（1）大硅片设备：晶盛机电为国产长晶设备龙头，能够提供长晶、切片、研磨、抛光整体解决方案；（2）先进封装：已布局晶圆减薄机，并突破12英寸30μm超薄晶圆的高效稳定减薄技术；（3）先进制程：开发了8-12英寸减压硅外延设备、LPCVD以及ALD等设备；（4）碳化硅外延设备：开发了6-8英寸碳化硅长晶设备、切片设备、减薄设备、抛光设备及外延设备，8-12英寸常压硅外延设备等，推出双片式碳化硅外延设备。 材料：布局碳化硅衬底&石英坩埚&金刚线：（1）碳化硅衬底：8英寸碳化硅衬底片已实现批量生产和销售；（2）石英坩埚：持续研发高品质超级坩埚；（3）金刚线：一期量产项目投产并实现批量销售，推动二期扩产项目，快速提升钨丝金刚线产能。 盈利预测与投资评级：光伏设备是晶盛机电成长的第一曲线，第二曲线是光伏耗材和半导体耗材的放量，第三曲线是碳化硅设备+材料和半导体设备的放量。我们预计公司2024-2026年归母净利润为46（原值56，下调18%）/54（原值65，下调17%）/59（原值73，下调19%）亿元，对应PE为7/6/6倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游扩产低于预期，新品拓展不及预期。

业绩稳健增长达预期，Q2减值影响利润表现： 2024上半年公司营收 9.06亿元，同比+34.4%，营收增长主要系公司 TOPCon 订单持续验收；归母净利润 2.36亿元，同比+35.5%，偏业绩预告上限；扣非归母净利润 2.25亿元，同比+34.2%。 Q2单季营收 4.55亿元，同比+39.5%，环比+1.0%； 归母净利润 1.01亿元，同比+25.1%，环比-25.2%，二季度利润环比下降主要系电池厂商经营恶化导致的资产+信用减值损失计提增加。 研发投入持续加大， Q2减值影响净利率： 2024上半年公司毛利率为48.1%，同比+1.3pct，净利率为 26.1%，同比-2.4pct。综合来看 2024上半年期间费用率为 19.9%，同比+7.0pct，其中销售费用率为 2.8%，同比+0.4pct，管理费用率（含研发）为 19.2%，同比+6.5pct，财务费用率为-2.1%，同比+0.1pct。 Q2单季毛利率为 47.5%，同比-2.0pct，环比-1.2pct，净利率 22.2%，同比-2.6pct，环比-7.8pct。 存货&合同负债较为稳定，经营性活动现金流承压： 截至 2024H1末，公司合同负债为 19.05亿元，同比-3%，存货为 19.79亿元，同比+3%。 2024年上半年公司经营性活动现金流为-1.06亿元，同比-122%，同比下降主要系公司上半年销售商品、提供劳务所收到的现金减少所致。 立足光伏激光设备，积极推进泛半导体领域布局： 1）光伏电池激光设备： TOPCon 电池激光诱导烧结（LIF）设备有效提升光电转换效率 0.3%以上；背接触电池（BC）的激光微蚀刻系列设备通过大面积高精细化蚀刻降低生产成本；激光诱导退火（LIA）设备通过激光对电池进行整幅面高光强均匀光注入显著提高电池转化效率和稳定性；激光转印技术可以大幅节约银浆耗量、提升印刷一致性。 2）光伏组件激光设备： 全自动高速激光无损划片/裂片机采用无损技术将电池片裂片成指定规格，提高组件整体输出功率。 3）消费电子，新型显示和集成电路等领域的激光设备： TGV 激光微孔设备通过精密控制系统及激光改质技术，实现对不同材质的玻璃基板进行微孔、微槽加工，广泛应用于半导体芯片封装、显示芯片封装等领域，报告期内公司已完成面板级玻璃基板通孔设备的出货，实现了晶圆级和面板级 TGV 封装激光技术的全面覆盖。 盈利预测与投资评级： 考虑到订单收入确认节奏，我们下调公司 2024-2026年归母净利润为 6.1（前值为 8.3） /7.7（前值为 10.4） /9.1亿元，当前市值对应动态 PE 分别为 19/15/13X，基于公司较高的成长性，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求波动风险、市场竞争加剧风险。

事件：公司发布2024年中报。投资要点Q2归母净利润同比增长28%，出海+锂电化逻辑继续兑现2024年上半年公司实现营业总收入85.5亿元，同比增长3.7%，归母净利润10.1亿元，同比增长29.3%，扣非归母净利润9.9亿元，同比增长29.3%。单Q2公司实现营业收入43.8亿元，同比增长1.5%，归母净利润6.3亿元，同比增长28.2%，扣非净利润6.1亿元，同比增长25.8%，业绩基本符合预期。 公司利润增速高于营收，我们判断系（1）产品结构优化，高毛利率的海外、电动化产品占比提升。（2）公司联营企业中策海潮上半年确认投资收益2.3亿元，同比增长31%。展望下半年，（1）海外：主要市场景气度筑底，Q2龙头凯傲、丰田新签订单环比上行8%、10%，公司海外提份额逻辑有望继续兑现，（2）国内：行业电动化转型持续，上半年平衡重车电动化率32%，同比提升7pct，电车价格、利润率显著高于油车，公司电动化产品布局领先，有望充分受益。受益于业务结构优化，毛利率同、环比提升2024年上半年公司销售毛利率21.4%，同比提升2.3pct，销售净利率12.5%，同比提升2.5pct。单Q2公司销售毛利率22.2%，同比提升2.3pct，环比提升1.6pct；销售净利率15.3%，同比提升3.0pct，环比提升5.6pct，受益于产品结构优化，公司整体盈利能力同环比提升。2024年上半年公司期间费用率10.6%，同比提升1.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.8%/2.3%/4.9%/-0.4%，同比分别变动0.6/0.2/0.7/0.2pct，我们判断系公司加大海外市场渠道建设、强研发投产品本地化。展望下半年，公司业务结构优化趋势延续，加之钢价低位震荡，盈利水平有望稳定于历史高位。 锂电化、全球化短中期逻辑不变，看好民营龙头成长性短期来看，我们认为公司业绩仍保持稳健增长：（1）行业国内有望受益环保&设备更新政策：在环保政策收紧趋势下，国四柴油车替代存量国二及以下柴油车、锂电叉车渗透率提升，内销有望继续增长。2024年3月国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，推进重点行业设备更新改造，且提出要分行业分领域实施节能降碳改造。后续随政策落实，叉车行业有望受益。（2）海外主要市场景气度筑底，龙头新签订单环比有所回暖。丰田、凯傲等龙头2024年Q2新签订单环比向上。（3）公司业务结构优化逻辑仍在，高毛利率的锂电大车、海外业务占比提升。 中期来看，（1）国内、海外锂电化仍有空间：2023年我国国内市场叉车电动化率为29%，低于海外44%水平（欧洲65%、美洲31%），而锂电化率仅20%。2023年海外市场锂电化率仅13%。（2）2023年海外叉车市场约1300亿元，国产双龙头份额仅各5%，随性价比、交期、锂电产业链三大优势兑现，有望弯道超车。盈利预测与投资评级：出于谨慎性考虑，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测20.5/24.3/29.3亿元，对应PE为11/9/8倍，维持“增持”评级。 风险提示：地缘政治风险、产品结构改善不及预期、海外市场拓展不及预期

营收规模稳步提升，净利润高速增长：2024上半年公司实现营收7.21亿元，同比+14.85%，其中自动化设备收入6.8亿元，同比+16.99%，占比94%，智能制造系统收入0.05亿元，同比-58.3%，占比0.8%；归母净利润为0.54亿元，同比+252.5%；扣非归母净利润为0.5亿元，同比+256.5%。Q2单季营收4.58亿元，同比+24.22%，环比+74.15%；归母净利润为0.48亿元，同比+333.61%，环比+719.3%。 持续贯彻“提质增效”经营方针，盈利能力提升：2024上半年毛利率为28.7%，同比+8.13pct，其中自动化设备毛利率为28.15%，同比+9.67pct；销售净利率为7.6%，同比+5.16pct；期间费用率为13.4%，同比-0.7pct，其中销售费用率为4.4%，同比+0.1pct，管理费用率为2%，同比-0.91pct，研发费用率为6.3%，同比+0.06pct，财务费用率为0.7%，同比+0.1pct。Q2单季毛利率为31.66%，同比+10.92pct，环比+8.21pct，主要系公司2023年订单质量较高、成本端降本举措等，销售净利率为10.64%，同比+7.66pct，环比+8.46pct，主要系股份支付费用部分转回。 存货&合同负债降低，受行业扩产下滑影响公司在手订单减少：截至2024Q2末公司合同负债为1.51亿元，同比-42%，存货为3.19亿元，同比-43%。截至2024Q2末，公司在手订单金额约5.32亿元，同比-62%，主要系TOPCon行业扩产下滑影响；2024H1经营性净现金流为-2.75亿元。 持续完善电镀铜整体布局，铸就稳健增长新动能：（1）图形化：2024年初公司立项并实施了高效N型电池图形化制备设备开发研究项目。图形化方案的实验室测试已完成，公司将推进第一阶段测试。（2）金属化：公司与国电投新能源设备测试已达到协议指标，正在推动验收流程；公司于2023年6月向光伏电池片的头部企业出货的单体GW级太阳能电池铜电镀设备达到协议指标，已进入优化阶段；2023年12月初公司向另一头部企业出货的单体GW级铜电镀设备于2024年年初完成设备的安装调试，测试验证工作正在有序推进。结合下游行业技术迭代趋势，公司正与两家头部客户开展在XBC电池技术路径的铜电镀测试工作。 重启收购ficonTEC项目，硅光模块设备收入可观：罗博特科拟以发行股份及支付现金的方式购买境内交易对方建广广智等持有的斐控泰克81.18%股权，拟以发行股份方式购买境外交易对方ELAS持有的FSG和FAG各6.97%股权，交易完成后上市公司将直接和间接持有斐控泰克、FSG和FAG各100%股权。2024上半年光电子业务板块收入达0.14亿元，其中主要来自与ficonTEC合作的法雷奥车载相机装配站项目。 盈利预测与投资评级：考虑到订单验收节奏，我们维持2024-2026年净利润预测为1.3/1.8/2.2亿元，对应PE为101/73/59倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，研发进展不及预期。

业绩基本超市场预期， 数控机床业务大幅增长2024H1公司营收 41.38亿元（同比+17.0%），归母净利润 9.60亿元（同比+23.9%），扣非归母净利润 9.08亿元（同比+20.2%）， 2024H1公司营收增长较快主要系公司汽车轮胎业务、大型零部件机械产品稳步提升，数控机床产品营收大幅增长。 单季度来看，公司 Q2单季度实现营收 23.72亿元，同比+25.36%，归母净利润 5.60亿元，同比+20.74%，扣非归母净利润 5.33亿元，同比+17.74%。 分产品来看， 2024H1轮胎模具营收 22.16亿元（同比+19.52%）； 大型零部件机械产品营收 14.65亿元（同比+2.65%）； 数控机床产品营收 2.07亿元（同比+141.31%）。 盈利能力稳步提升，研发投入持续增长2024H1公司销售毛利率 35.22%，同比+2.23pct； 分业务毛利率来看， 2024H1轮胎模具业务毛利率为 41.59%，同比-1.21pct；大型零部件机械产品毛利率 24.48%，同比+4.36%。 轮胎模具业务销售毛利率下滑主要系内销收入占比提升，而内销业务毛利率低于外销；大型零部件机械产品业务毛利率提升我们判断主要系产品结构优化，原材料价格降低及生产效率提升所致。 2024H1公司销售净利率为 23.24%，同比+1.35pct， 费用端来看， 2024H1公司期间费 用 率 为 8.76% ， 同 比 +1.01pct ， 其 中 销 售 / 管 理 （ 含 研 发 ） / 财 务 费 用 率 为1.32%/7.42%/0.02%，分别同比-0.002pct/+0.28pct/+0.73pct，公司期间费用率略有提升，财务费用增幅明显，主要系因汇率变动导致的汇兑损失增加。公司遵循创新驱动的发展战略，持续增加研发投入， 2024H1公司研发费用达 1.98亿元，同比+19.34%。 轮胎模具海外市场稳步拓展， 数控机床业务开辟第三成长曲线： 轮胎模具业务： 公司持续自主研发、更新换代模具制造专有装备，推动自动化产线改造，不断进行工艺优化革新，在确保产品质量持续稳定的基础上提高生产效率和竞争优势。公司继续推动国际产能建设，泰国工厂于 2023年 10月扩建完毕投入使用后，其产能持续提升；墨西哥工厂于 2024年 4月正式开业并投入生产运营，公司全球生产服务体系建设日趋完善，有利于更便捷的实现近距离服务客户。 数控机床业务： 公司高档五轴数控机床业务拓展迅速，目前公司的系列化立式五轴加工中心、精密加工中心、超硬刀具五轴激光加工中心在华东、华南、东北、西北以及山东地区的透平机械、精密模具、汽车零部件、刀具加工、教育等领域推广应用。 盈利预测与投资评级： 考虑到公司业绩快速增长，我们上调公司 2024-2026年归母净利润预测分别为 20.0（原值 19.0） /22.6（原值 21.7） /25.2（原值 24.4） 亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 14/12/11倍，维持“买入”评级。 风险提示： 核心竞争力不足风险、原材料价格波动风险、境外子公司经营管理风险。

国内工程机械龙头，全面布局电动化工程机械产品矩阵。 公司高度重视工程机械电动化发展， 2018年开始电动化领域研究、 2021年设立电动化事业部，覆盖电池、电驱、电控、电子电器、控制算法、热算法等多个领域，全面推进工程车辆、挖掘机、装载机、起重机等产品电动化进程。公司已建立丰富的电动化产品线、齐全的产品型谱，覆盖土石方机械、混凝土机械、起重机、自卸车等多个工程机械主要板块。 电动化技术先驱者与领军者，前瞻性进入电动化 2.0布局。 截止至 2023年年底，公司获得电动化专利 972项，领跑全行业。公司以电芯、电驱桥技术、 VCU 集控平台、充换电站、燃料电池系统及控制技术为核，围绕高压、高效、集成三大理念，重点突破集成电驱桥、滑板底盘、电子电气架构等核心技术。其中， VCU 集控平台是半分布式传动架构的核心控制结构，电驱桥是电动化 2.0（行走与回转系统电动化）的关键性技术，而市场上其他电动化参与者则大多停留在电动化 1.0（动力系统电动化）阶段。三一重工的电动化技术布局对全工程机械行业电动化具有重要前瞻性意义。 坚持产品力为纲拒绝低价策略，产品市场竞争力初显。 公司拒绝低价竞争逻辑，从产品本质出发，电动化赋能挖掘机产品。目前三一电动中挖售价已略高于卡特同吨位油挖，在挖掘性能基本持平的基础之上，能源成本、智能化水平、操控舒适度显著提升。除电挖外，公司多种电动化工程机械领跑全市场， 2022年 9月公司电动起重机、新能源重卡、新能源牵引车、电动搅拌车销量均位列市场第一。强大产品力是公司竞争逻辑的长期指引，市场已经验证了公司产品战略的有效性。 差异化产品+健全渠道建设打开全球市场，有望借电动化换道超车全球龙头。 公司挖掘机产品在挖掘性能基本与卡特等龙头产品持平的基础之上，在能源成本、智能化水平、操控舒适度等参数上加大投入，取得显著成效。 2023年三一重工全球市场份额约 4.2%，与全球龙头卡特彼勒、小松等（市占率 16.8%、 10.4%）仍有较大差距。卡特、小松依靠百年经营与全球化战略建立稳固的工程机械帝国，在燃油工程机械领域具有绝对话语权。 公司作为国内工程机械龙头和电动化工程机械领军者，有望借电动化浪潮在全球范围内实现“换道超车”。 盈利预测与投资评级： 国内工程机械行业更新周期渐近，全球化、电动化、智能化战略再造三一重工，坚定看好公司长期成长性。我们维持公司 2024-2026年归母净利润预测为 63/85/113亿元，当前市值对应 PE 为20/15/11倍，维持“买入”评级。 风险提示： 行业周期波动、行业竞争加剧、国际贸易摩擦、电动化技术突破不及预期。

事件：8月14日晚公司公告，纽威工业材料（大丰）拟参与竞拍盐城市大丰区南阳镇工业园区土地使用权、拟进行高端精密铸件制造项目投资、拟将大丰经济开发区现有厂区的土地使用权和建筑物进行转让，将用2.2亿元自有资金扩产铸件产能。 投资要点扩产项目介绍：建成后年产碳钢精密铸件5000吨、不锈钢精密铸件5000吨，年产值约2.6亿元。总投资22,000万元，其中固定资产投资16,000万元，流动资金6,000万元。预计建设期为2025年3月~2026年4月，建设周期为14个月（以项目动工开始计）。铸件是阀门品质的关键因素之一，超低温和油气炼化相关阀门均有超高的品质要求，此次扩建铸件产能，说明公司对长期发展的看好。 在建工程几乎均已转固，新增资本开支说明长期信心：2023年年报显示，公司在建工程仅700万，同比-94%；固定资产当期折旧1.5亿元，同比略增0.16亿元。固定资产科目中机器设备账面余额仅5.7亿元，资本开支高峰早已过。此次新增资本开支侧面反应下游油气开采等景气度高，海外订单饱满。 最核心看点是中东&油气订单放量：1）按照下游分，油气&炼化加工最为亮眼：油气开采&石油化工&LNG&炼化的订单占比公司总订单的约60%，这部分2024年以来增速约为50%。2）按照区域划分，中东&非洲订单最为亮眼，为增速最快的海外区域。我们认为，海外订单高增主要和中国油气企业“走出去”高度相关，阀门作为可靠性要求高的标准品，有望依靠国内牵头的EPC总包商（中石油，中石化，杰瑞集团等）招标放量而快速受益（根据公开信息，中石油中石化海外投资主要集中在沙特，科威特，阿联酋等中东国家）。 公司7月11日披露2024年半年度业绩预告：预计2024上半年实现归母净利润4.37-5.72亿元，同比增长30%-70%，其中单Q2公司实现归母净利润2.40-3.75亿元，同比增长1%-58%。【若按照上半年归母净利润增速50%-70%计算，则单Q2归母净利润3.07-3.75亿元，同比增长29%-58%】盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测9.5/11.2/13.0亿元，当前市值对应PE为14/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治风险、原材料价格上涨、汇率波动风险、油气产业周期波动

业绩基本符合预期，硬质合金工具和合金制品业务稳健增长2024H1公司营收8.84亿元（同比+13.59%），归母净利润0.98亿元（同比+14.84%），扣非归母净利润0.83亿元（同比+14.48%），2024H1公司营收增长较快主要系公司国内切削工具合金、凿岩工具合金等硬质合金产品及硬质合金切削工具的增长，同时配套产品、凿岩装备产品收入也略有增长。 单季度来看，公司Q2单季度实现营收4.90亿元，同比+20.57%，归母净利润0.55亿元，同比+16.64%，扣非归母净利润0.44亿元，同比+7.79%。 分产品来看，2024H1硬质合金工具营收3.70亿元（同比+17.35%），其中硬质合金切削工具及硬质合金凿岩工具营业收入分别为0.96亿元、2.75亿元；硬质合金营收2.59亿元（同比+12.91%）；配套产品营收1.34亿元（同比+7.39%）；石油仪器仪表营收0.72（同比+2.97%）。 盈利能力基本保持稳定，研发投入持续增长2024H1公司销售毛利率32.18%，同比-0.2pct；销售净利率为12.77%，同比-0.4pct，在碳化钨等原材料价格上升的背景下，盈利能力仍保持稳定。分业务毛利率来看，2024H1硬质合金切削工具/硬质合金凿岩工具/硬质合金/配套产品/石油仪器仪表业务销售毛利率分别为35.04%/40.01%/18.97%/34.41%/53.78%。 费用端来看，2024H1公司期间费用率为17.9%，同比+0.47pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率为5.46%/12.01%/0.50%，分别同比+0.24pct/-0.63pct/+0.85pct，公司期间费用率略有提升，主要系销售人员薪酬、现场服务费、研发投入等增加所致。 公司遵循创新驱动的发展战略，持续增加研发投入，2024H1公司研发费用达3503.32万元，同比+3.73%，并新增获授发明专利4项，实用新型专利11项。 发货因素系短期影响，不改海外市场长期向好趋势：2024年公司积极开拓海外市场，但中期发货略受影响，2024H1海外业务收入3.73亿元，同比-0.81%。公司长期看好海外市场前景，并不断加强海外子公司管理，在把握现有客户资源的同时，进一步发掘老客户的价值，参加有国际影响力的展会、利用新媒体平台进行品牌推广和市场营销等措施，推动新产品、新市场发展。 盈利预测与投资评级：考虑到公司长期成长性，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为2.05/2.64/3.36亿元，当前股价对应动态PE分别为13/10/8倍，维持“增持”评级。 风险提示：核心竞争力不足风险、原材料价格波动风险、境外子公司经营管理风险。

事件：杭可科技于12日晚公告于近日收到大众集团在西班牙和加拿大生产电池所采购的后道设备合同，合同总金额超公司2023年总收入45%。 大众积极推进电动化战略，杭可科技有望显著受益：大众集团希望建立自控的电池供应链，宣布在全球建造7座超级电池工厂，其中欧洲六座，加拿大一座，计划到2030年总产能达330GWh，其中欧洲240GWh，加拿大90GWh。目前已落地4家工厂：（1）第一家位于瑞典谢莱夫特奥，由Northvolt负责运营，于2023年开始生产；（2）第二家位于德国萨尔茨吉特，将与国轩高科合作开发标准电芯，计划从2025年开始量产；（3）第三家位于西班牙瓦伦西亚，将与旗下西亚特品牌共同建设；（4）第四家位于加拿大圣托马斯，共有6个生产区块，潜在总产能达90GWh。 此次杭可科技中标的锂电后道设备订单即为大众西班牙瓦伦西亚工厂及加拿大圣托马斯工厂部分生产区块约17亿产线（按公司2023年收入39亿元的45%估计）。随着大众超级工厂逐渐完工落地，公司有望充分受益于大众电动化战略。 国内外齐扩产，2024年产能约105亿元：我们预计2023年海外工厂产能约5亿元/年，结合国内产能约100亿元/年，2024年产能约105亿元左右。（1）国内：投资建设第五、第六工厂，其中五工厂已部分投入使用产能逐步释放中，六工厂处于建设阶段。（2）国外：投资建设日本和韩国本地工厂日本工厂位于大阪，主要用于应对客户小规模需求，韩国工厂位于扶余郡，主要面对韩系客户在美国市场的扩产需求。 在手订单充裕，海外订单占比持续提升：我们预计杭可2024年订单总额约为90亿，其中国内订单约30亿，海外订单50-60亿左右。欧洲市场上，杭可已和大众、Northvolt和ACC接触：大众此次已于杭可签下约17亿的订单；Northvolt拥有三个工厂，总产能达60-70GWh。日韩市场上，LG计划在美国大规模建设产线。国内市场上，客户对国内订单需求仍然相对冷淡，公司主要客户包括比亚迪、亿纬锂能等。 盈利预测与投资评级：考虑到公司海外拓展情况，我们维持杭可科技2024-2026年归母净利润分别为10.3/13.5/15.3亿元，当前股价对应动态PE分别为分别10/7/6倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期

事件： 公司披露 2024年中报。业绩与预告中值一致，符合市场预期投资要点 Q2归母净利润同比+7%符合预期， 生命科学、 工业测试板块表现亮眼2024年上半年公司实现营业总收入 27.9亿元，同比增长 9.2%，归母净利润 4.4亿元，同比增长 2.0%，单 Q2营业收入 16.0亿元，同比增长 11.1%，归母净利润 3.0亿元，同比增长 7.1%。 2024年上半年公司业绩分业务来看，工业测试与生命科学表现亮眼： （1）生命科学板块收入 12.6亿元，同比增长 21.7%。板块受益于土壤三普顺利实施、海洋环境监测等细分赛道业务拓展，食农检测业务增长稳健。 （2）工业测试板块收入5.6亿元，同比增长 13.8%， 其中建工板块收入增速转正，数字化、 双碳和 ESG、计量校准业务持续增长。 （3）消费品测试板块收入 4.6亿元，同比下降 3.9%，受医疗器械产品线重分类入医药医学， 以及蔚思博产能爬坡影响，增速略有下滑。 （4）贸易保障板块收入 3.8亿元，同比增长 9.3%； （5）医药及医学服务板块收入 1.4亿元，同比下降 34.2%，增速受核酸业务基数影响。 盈利能力维持稳定， 精益化管理实力凸显2024年上半年公司销售毛利率 49.5%，同比上升 0.1pct， 基本持平， 销售净利率 15.7%，同比下降 1.5pct。 2024年上半年公司业绩分业务来看， 生命科学/工业测试/消费品测试/贸易保障/医药及医学服务毛利率分别为 49.4%/45.5%/43.2%/72.7%/24.3%，同比分别变动 1.4/2.5/-1.0/3.1/-25.2pct， 除医药与医学服务外， 各事业部毛利率保持稳定。公司2024年上半年期间费用率 31.3%，同比提升 0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 16.9%/6.3%/8.2%/-0.1%，同比分别变动 0.19/0.05/-0.04/0.32pct， 费用率略有提升。 前瞻性新兴业务布局叠加国际化战略，长期增长趋势不变我国检测行业小散弱现象明显，头部企业有望凭借资金、管理优势吸收整合资源，保持持续增长。 2022年底以来华测陆续并购蔚思博（芯片检测）、希派科技（计量校准）、安徽风雪网络（数字化）等标的，设立实验室，前瞻性布局半导体芯片、新能源、医药医学、低空经济等战略新兴领域，打造第二成长曲线： （1）低空经济： 公司已在深圳、广州、上海等航空及低空经济产业集群布局产能，可为民用有人驾驶和无人驾驶航空器等提供包括物理类、化学类试验。 （2）半导体检测： 公司收购蔚思博， 并在 2023年新增金桥芯片实验基地增加产能。 （3） 国际化战略： 公司稳步推进国际化，将以新加坡为海外运营总部，铺开在东南亚及其他地区的业务，为可持续发展提供新增长点。 盈利预测与投资评级： 公司业绩符合预期， 我们维持公司 2024-2026年归母净利润预测为 10.6/12.3/14.3亿元， 当前市值对应 PE 为 19/16/14倍，维持“增持”评级。 风险提示： 地缘政治风险、原材料价格上涨风险、海外市场拓展不及预期

事件： 近日，晶盛机电自主研发的新型 WGP12T 减薄抛光设备成功实现了稳定加工 12英寸 30μm 超薄晶圆。 晶圆呈现超薄化趋势，对减薄机提出更高要求： 器件小型化要求不断降低芯片封装厚度， 超薄晶圆也因其高集成度、低功耗和优异性能，成为当前半导体产业发展的关键材料之一。因此晶圆超薄化是必然趋势。 一般较为先进的多层封装（如 2.5D、 3D 封装） 所用的芯片厚度都在 100μm 以下甚至 30μm 以下， 但超薄晶圆呈现柔软、刚性差、实质脆弱等特点， 对减薄机的精度、工艺控制等方面提出极高的要求。 日本 DISCO 和东京精密为全球晶圆减薄机龙头， 2022年 CR2达 68%： 2023年我国进口研磨机金额为 4.4亿美元，同比+16%， 2017-2023年CAGR 为 18%。 2024H1，我国进口减薄机的均价约 450万元人民币/台，接近国产减薄机价格的 1.5倍。 全球减薄设备主要由日本企业主导，主要包括日本 DISCO、东京精密、 G&N 等， 2022年 CR2、 CR3分别达68%和 85%，其中 DISCO 份额最高，占据全球主导地位。 2023财年，DISCO 实现营收 145亿元人民币，同比+8%，其中来自中国大陆的收入占 36%；分产品看，划片机和减薄机为 DISCO 的主要产品，收入占比分别为 32%和 28%。 DISCO 拥有 TAIKO 优势减薄工艺，其畅销机型DGP8760的升级款 DGP8761型减薄机可高效稳定地实现厚度在 25μm以下的晶圆减薄加工。 晶盛成功突破 12英寸 30μm 超薄晶圆的高效、稳定减薄技术， 未来晶圆减薄机产品放量可期： 近期， 晶盛机电对其自主研发的新型 WGP12T减薄抛光设备进行一系列的技术优化和工艺流程改进后，使晶圆在设备上能减薄抛光至 30μm 厚度以下，确保晶圆的表面平整度和粗糙度的同时，成功解决了超薄晶圆减薄加工过程中出现的变形、裂纹、污染等难题，真正实现了 30μm 超薄晶圆的高效、稳定的加工技术， 大大提升了公司在全球晶圆减薄机市场中的竞争力。 未来在先进封装扩产带动下，公司的晶圆减薄机有望快速放量。 晶盛半导体设备定位大硅片、先进封装、先进制程、碳化硅： （1）大硅片设备： 晶盛机电为国产长晶设备龙头， 能够提供长晶、切片、研磨、抛光整体解决方案； （2）先进封装： 已布局晶圆减薄机，并突破 12英寸 30μm 超薄晶圆的高效、稳定减薄技术； （3）先进制程： 开发了 8-12英寸减压硅外延设备、 LPCVD 以及 ALD 等设备； （4）碳化硅外延设备： 开发了 6-8英寸碳化硅长晶设备、切片设备、减薄设备、抛光设备及外延设备， 8-12英寸常压硅外延设备等，推出双片式碳化硅外延设备。 盈利预测与投资评级： 光伏设备是晶盛机电成长的第一曲线，第二曲线是光伏耗材和半导体耗材的放量，第三曲线是碳化硅设备+材料和半导体设备的放量。我们维持公司 2024-2026年归母净利润为 56/65/73亿元，对应 PE 为 7/6/5倍，维持“买入”评级。 风险提示： 下游扩产低于预期，新品拓展不及预期。

投资要点受益于下游需求旺盛，公司业绩大幅增长：2024上半年公司营收24.04亿元，同比+49.3%，主要系受益于中国半导体行业设备需求持续旺盛，公司凭借核心技术和产品多元化的优势在新客户拓展和新市场开发方面成效显著，提升整体营收；归母净利润4.43亿元，同比+0.9%；扣非归母净利润4.34亿元，同比+6.9%。Q2单季营收14.83亿元，同比+49.2%，环比+61%；归母净利润3.63亿元，同比+17.5%，环比+353.7%。 24H1期间费用率较高影响净利率，Q2单季盈利能力改善：2024上半年公司毛利率为50.7%，同比-0.9pct，净利率为18.4%，同比-8.9pct，主要系业务规模扩大人员增长以及授予员工限制性股票确认的股份支付费用增加，其中计入销售/管理/研发费用的股份支付费用合计1.81亿元左右，综合来看2024上半年期间费用率为30.1%，同比+6.8pct，其中销售费用率为9.9%，同比+2.0pct，管理费用率（含研发）为20.88%，同比+3.5pct，财务费用率为-0.6%，同比+1.3pct。Q2单季毛利率为53.4%，同比+3.7pct，环比+7.1pct，净利率24.5%，同比-6.5pct，环比+16.8pct，Q2单季盈利能力提升主要系电镀等高毛利产品占比有所提升。订单加速验收，公司上调全年营收预期为53-58亿元：盛美上调2024年全年营业收入预测区间为人民币53.00亿至58.80亿之间，原年初预测2024年全年收入为人民币50.00亿至58.00亿之间。 上调经营业绩预测主要因为：1）公司国内外市场业务拓展取得明显进展，获得多个订单；2）公司半导体产品逐步获得客户认可，推动收入增加；3）半导体行业持续回暖，中国市场需求超预期；4）公司优化供应链管理，确保订单顺利执行。受益于HBM需求高增，公司清洗、电镀产品有望迎来新增长：TSV（硅通孔技术）是HBM核心工艺，成本占比接近30%，需求高增为公司清洗电镀产品带来新增长。目前公司全线湿法清洗设备及电镀铜设备等均可用于HBM工艺：SAPS兆声波单片清洗设备可用于TSV的深孔清洗；多阳级电镀铜设备则可用于TSV的镀铜。未来，受益于AI大模型的数据计算量激增，HBM市场将成为公司新增长点，带动公司核心产品需求高增。 盈利预测与投资评级：公司主业持续增长+产品品类不断拓展，我们维持2024-2026年归母净利润预测为12.4/15.5/18.7亿元，当前股价对应动态PE分别为32/26/21倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游客户经营不善导致应收账款回收不佳风险，下游验收较慢导致存货跌价风险。

两轮车及新业务快速放量，收入端大幅扩张2024H1公司实现营业收入 66.66亿元，同增 52.2%；单 Q2看，公司实现营业收入 41.04亿元，同增 51.0%。分产品看， 24Q2零售滑板车/电动两轮车/服务机器人/全地形车分别实现营收 7.28/21.92/2.82/2.91亿元，分别同比增长 28%/112%/319%/70%。其中， ①滑板车：传统 ToB 业务成功筑底，零售业务实现增长； ②电动两轮车：量利齐升， 24H1电动两轮车销量达120万辆，同比+122%，为公司收入主要增长点； ③新业务：割草机器人、全地形车顺利导入，开始放量。公司作为全球智能短交通领域的领军者，受益于传统业务触底反弹，产品创新发力和渠道快速扩张，海内外份额迅速提升，带动 2024H1收入端大幅扩张。 规模效应下公司毛利率、费用率改善，利润率提升明显2024H1公司实现归母净利润 5.96亿元，同增 168%；扣非归母净利润 5.83亿元，同比增长 176%。单 Q2看，公司归母净利润 4.60亿元，同增 125%，环增 239%。 1）毛利端： 受益于规模效应下制造费用、采购成本降低、主要业务电动两轮车爆品毛利率上升以及高毛利率机器人、全地形车业务增长， 24Q2公司毛利率为 30.43%，同增 3.13pct。 2）费用端： 公司积极推动费用管控， 24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为 8.96%/4.61%/4.51%/-0.99%，同比-1.57/-2.23/-1.62/+5.60pct。综上， 24Q2公司净利率提升至11.22%，同增 3.69pct。 两轮车产品&渠道共振带动业绩高增，新业务实现盈利未来可期 （1）电动两轮车： 公司产品定位中高端，在产品力的基础上进行差异化竞争，在 4,000元以上线上销售份额第一。 渠道方面，截至 24Q2公司已有门店 6200多家，高于此前全年预期（6000）。同时门店店效同增 25%，保持较高增速。 24H2公司将依托于品牌势能扩张趋势，门店数量与店效同时提升，产品&渠道共振有望带动业绩大幅增长。 （2）新业务： 公司割草机器人产品竞争优势明显，欧洲市场销售规模迅速提升。公司目前于美国市场持续进行渠道开拓，由于美国私家草坪数量、面积、刚需程度全球领先，预计突破后将带来较大增长空间。公司全地形车已顺利进入欧洲市场， UTV 和 SSV 也已顺利进入美国市场，产品迅速获得用户和经销商的认可，经营规模有望持续提升。 盈利预测与投资评级： 公司于海外市场、中高端市场持续发力，有望建立独特品牌竞争优势。 24Q2业绩再超预期，我们上调公司 2024-2025年归母净利润假设为 11.55/17.41亿元（原值为 9.13/13.92亿元）， 新增2026年归母净利润预测为 23.73亿元， 当前市值对应 PE 分别为28/18/13x，维持“买入”评级。 风险提示： 新品推广不及预期，海外开拓不及预期，盈利能力下滑等。

营收稳步提升，归母净利润与扣非净利润均有所增长2024年上半年公司实现营收4.10亿元，同比+14.93%；归母净利润0.72亿元，同比+15.35%，扣非归母净利润0.71亿元，同比+19.52%。本报告期公司营收规模稳步提升主要得益于市场开拓进展顺利，国内外销售体系进一步完善，进而带动公司营收提升。盈利能力同步提升主要系公司治理进一步精细化，整体运营效率提升。 其中2024年第二季度公司实现营收2.40亿元，同比+16.17%，归母净利润0.55亿元，同比+43.10%，扣非归母净利润0.54亿元，同比+48.26%。 期间费用率有所下降，公司盈利能力有所提升2024年上半年公司销售毛利率为42.60%，同比-2.22pct，其中2024年二季度销售毛利率为46.39%，同比+1.93pct，环比+9.15pct，边际呈现向好趋势。 2024年上半年销售毛利率同比下滑的原因主要系整硬刀具仍处于产能爬坡阶段，各项固定成本金额较大。销售净利率为17.53%，同比+0.06pct。 2024年上半年公司期间费用率有所下降，带动销售净利率回升。2024年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率为4.53%/4.43%/7.45%/4.17%，同比-0.78/-1.63/-0.92/+0.42pct。销售与管理费用率同比下降的原因主要为本期计提股份支付费用减少及公司管理人员薪酬费用减少。 募投项目&可转债定投项目产能逐步释放，布局海外蓝海市场打开中长期成长空间IPO募投项目顺利结项，打开产能瓶颈。2023年4月，公司首次公开发行股票募集资金投资项目“精密数控刀具数字化生产线建设项目”和“研发中心项目”顺利结项，将有效解决公司产能瓶颈、丰富产品结构，满足市场快速增长的需求，同时进一步增强公司研发实力与智能制造能力，为公司持续提升企业竞争力打下坚实基础。 海外渠道布局逐步兑现，2024年上半年海外营收高增。公司“走出去”步伐不断加快，海外市场开拓持续加码。公司拓展外贸业务团队规模，参加越南胡志明国际机床及金属加工展览会和俄罗斯机床及金属加工展，并且持续拓宽市场渠道，增强品牌知名度，进一步拓展海外业务。2024年上半年公司实现海外营业收入0.23亿元，同比增长43.11%。公司海外渠道布局未来有望持续兑现。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为1.99/2.46/3.02亿元，当前市值对应PE分别为14/11/9倍，考虑到公司海外渠道布局加速兑现业绩，维持公司“增持”评级。 风险提示：制造业复苏不及预期、原材料碳化钨价格波动、市场竞争加剧。

电动化浪潮已至，小微挖引领挖掘机电动化。 目前的工程机械板块正处在电动化起量关键阶段。挖掘机由于兼具输运功能与机器人功能的复杂属性，成为当前全工程机械板块电动化的焦点。 电动工程机械中， 由于经济效益更显著、作业场景更贴合电动化， 中小型设备的渗透率明显较高。 （1）经济效益： 工程机械电动化的重要逻辑。 目前三电技术并未实现在持续较高负载工况下保持稳定的功率输出，中大型工程机械大多使用传统液压传动，整机能量转换率不到 40%，对电池提出较高需求， 提高购置成本， 影响经济性。 （2）作业场景： 工程机械电动化的必要条件。 小挖作业场景比较灵活，下游客户对经济性较敏感；而中大型工程机械多用于矿山、大型基建和土方工程等，此类场景利润率较高，客户对经济性反应不敏感，路径依赖较强，短期内不具备电动化渗透条件。 当前时点小微挖电动化趋势明显，公司顺势进军电动化小微挖。 契合电动化浪潮，柳工当前已推出 3款小微挖产品。 （1） 9017FE： 机重 1.75吨，功率 10kW（同吨位油挖 11.8kW），斗杆/铲斗最大挖掘力分别为9/16kN，与同吨位油挖一致；核心三电系统免维护，充电 1.5h，续航 3-5h； （2） 9027FE： 机重 2.75吨，功率 16.5kW（同吨位油挖 15.2kW），斗杆/铲斗最大挖掘力分别为 12/20kN，与同吨位油挖一致；充电 1.5h，续航 3-5h； （3）906FE： 机重 6.16吨，功率 50kW（同吨位油挖 36kW），斗杆/铲斗最大挖掘力分别为 31/41kN，与同吨位油挖一致；核心动力强劲，大扭矩高效率电机+大容量电池，充电 1.5h，续航 6-8h。 公司电动化积淀深厚、电动小微挖产品技术已趋于成熟，性能对标同吨位油挖。 沿袭电动装载机发展路径，电动挖掘机成电动化后起之秀。 挖掘机与装载机在技术难度与作业场景上存在区别。电动化过程中装载机由于技术瓶颈较少、作业场景适配，自 2024年以来率先进入电动化快速起量之路。 公司凭借自身油挖龙头地位以及海内外成熟的经销渠道，迅速成为全球电装龙头。 我们认为小微挖在成长路径上与装载机类似：公司挖掘机市占率快速提升， 2023年市占率达 9.7%，同比+4.5pct，预计 2024年市占率将维持同比+4~5pct 增速，已成为国内挖机龙头企业之一， 而小微挖是公司主要挖机产品。 因此我们认为公司电动化小微挖将借鉴电动装载机的成长之路，凭借公司小微挖高市占率与高成长性以及小微挖独特的经济性、电动化特性， 即将进入电动化小微挖渗透率 S 型曲线快速上升期，迎来电动化小微挖快速放量。 盈利预测与投资评级： 公司是国内土方机械龙头企业，受益工程机械电动化趋势与电动化装载机、小微挖等产品快速放量。我们维持原有测算，预测公司 2024-2026年归母净利润分别为 14.6/19.4/27.3亿元，当前市值对应 2024年-2026年 PE 分别为 15/11/8倍，维持“买入”评级。 风险提示： 国内行业需求回暖不及预期、 电动化渗透率不及预期、 行业竞争加剧、出海不及预期。