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欧阳宇剑

川财证券

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贵州茅台 食品饮料行业 2019-10-17 1168.00 -- -- 1186.66 1.60% -- 1186.66 1.60% -- 详细
事件:贵州茅台发布2019年三季报,19年前三季度分别实现营业收入、净利润609.3、304.5亿元,分别同比增长16.6%、23.1%;毛利率及净利率分别为91.5%、53.2%,较去年同期分别提升0.4、2.3个百分点。 点评 19年前三季度直营放量不及预期,19Q4集中放量有望抬升均价。19年前三季度业绩增长稳健,具体产品来看,茅台酒及系列酒销售收入分别较去年同期增长16.4%、18.6%;分销售渠道看,直销及批发销售收入分别较去年同期增长-19.8%、19.5%,减少的593家经销商对应配额仅通过直销渠道进行少量投放,19Q3直营放量整体不及预期,预计公司在19Q4放量后直营渠道收入将迅速增长、均价将提升,全年业绩无虑。 业绩增速稳健,盈利能力稳步提升。公司19Q3营业收入、净利润增速分别同比增长13.3%、17.1%,较去年同期分别增长9.5、14.4个百分点,我们认为三季度报表业绩增速稳健主要原因为:1)公司提前执行四季度计划,对应全年普飞计划量6%-7%,预计19Q3发货量约9000吨,较去年同期提升至少6%;2)18年三季度收入及净利润增速分别为3.8%、2.7%,业绩基数较低;3)年份酒、精品酒等高附加值非标酒投放量加大带动均价及毛利率提升,赋予利润较大弹性;4)商超、电商渠道招标落地,直营开始放量。 经营活动现金净流量下降,预收款增长但略低于预期。现金流方面,19年前三季度公司经营活动现金净流量为273.2亿元,同比下降3.2%,主要原因为客户存款和同业存放款项净增加额及存放中央银行和同业款项净增加额分别同比下滑109.4%、329.5%;预收款方面,19年前三季度预收款112.6亿元,同比增长0.8%,预收款增长主要原因为:1)去年基数较低;2)经销商已于上半年将总经销商、年份酒、精品酒全年货款打完(部分大商款项退回),同时19Q3部分大商可按等级多打款,总体来说确预收款增长不及预期,公司或通过确认预收款来保持报表数据稳健增长。 放量叠加严监管,19Q3茅台批价健康回落。19Q3公司通过直营放量、提前执行四季度计划、加强库存监管等组合拳有效平抑终端价,目前茅台批价约为2200-2300元,较高点回落至少300元,茅台批价的回落利于公司长期发展。 直销渠道逐步放量有望提升均价,19年业绩将保持较快增长。我们认为公司全年业绩有望保持较快增长主因:1)公司1.7万吨经销商配额固定,而其余将陆续通过均价较高的直销渠道发货,同时公司加大非标酒占比利于提升整体均价;2)系列酒方面,公司计划在销量不变的前提下实现销售收入100亿元;3)经销商已于上半年将总经销商、年份酒、精品酒全年货款打完(部分大商款项退回),同时19Q3部分大商可按照等级多打款,考虑到充足的预收款以及优秀的动销情况,预计公司业绩全年仍能保持较高增速。 维持公司“增持”评级我们预计公司2019-2021年营业收入分别为895.30、1038.60、1196.49亿元;归属母公司股东的净利润分别为430.64、504.30、587.48亿元。我们认为受益于公司直销渠道比例逐步提升、公司治理不断完善、产量提升,给予公司34-35倍PE较为合理,对应合理股价为1365-1405元。 风险提示:宏观经济下行风险、食品安全风险、高端酒景气度下滑。
泸州老窖 食品饮料行业 2019-09-03 97.04 -- -- 97.97 0.96%
97.97 0.96% -- 详细
国窖特曲双轮驱动,收入及利润实现高增长 2019H1公司高档酒(国窖系列)实现收入43.1亿元,同比增长30.5%,其中国窖收入占比提升至54%。渠道调研显示,公司在春节停货后于Q2加大国窖投放,截止8月初,公司已完成全年70%的任务。在高端酒持续扩容、茅台批价持续提升的背景下,国窖重启价格双轨制、推出上调终端“熔断奖励”制度及多项控货挺价政策,国窖量价有望持续提升;中档酒上半年增长迅速,收入为22.2亿元,同比增长35.1%,其中次高端特曲60在团购渠道表现优秀,预计增速超30%;老字号特曲受益于上半年的两次连续提价及市场渗透率提升,预计收入增速超35%;低档酒收入13.8亿元,同比增长0.7%。产品结构升级推动收入提升,同时毛利率大幅上行为盈利能力高增长打下坚实基础。 毛利率大幅上行,盈利能力提升明显 2019H1公司酒类毛利率为79.9%,较去年同期增长5.1个百分点,细分来看:高档酒、中档酒、低档酒毛利率分别为91.6%、82.6%、38.9%,分别较去年同期增长0.5、5.0、6.6个百分点,国窖1573、特曲窖龄提价叠加卡位次高端价位带的特曲60放量是公司盈利能力提升的主要原因。公司上半年费用率略有提升,主要原因为公司加大费用投放,其中广告费用同比增长24.7%。消费税方面,19Q2税金及附加比例较去年同期提升1.9个百分比至14.2%,主要原因为产品提价后消费税从价征收的部分提升。 维持公司“增持”评级:我们预计公司2019年、2020年以及2021年营业收入分别为162.1、195.3以及228.2亿元,同比增速分别为24.1%、20.5%以及16.8%,净利润分别为46.9、57.9以及68.7亿元,EPS分别为3.2、4.0以及4.7元/股,对应PE分别为27.8、22.5以及18.9倍。 风险提示:白酒行业景气度下降;食品安全风险;公司渠道拓展风险。
五粮液 食品饮料行业 2019-09-03 141.50 -- -- 142.79 0.91%
142.79 0.91% -- 详细
事件:公司发布2019年中报,上半年收入为271.5亿元,同比增长26.75%;归属母公司股东的净利润为93.36亿元,同比增长31.31%;酒类产品毛利率、净利率分别达到78.16%、36.12%,分别同比提升1.63、1.77个百分点。 点评 五粮液量价齐升,收入及利润实现高增长。五粮液2019Q2实现营业收入95.60亿元,同比增长27.06%;净利润28.61亿元,同比增长33.75%,2019Q2收入及净利润增速均略有提升,核心产品普五量价齐升为业绩主要驱动力。销量方面,预计公司上半年发货量超1.5万吨,同比增长超15%,1618、低度酒发货量预计较去年同期增长70%。价格方面,收藏版发货量超1300吨,出厂价为859元,同比增长约9%;受益于八代普五导入顺利,渠道及终端铺货率稳步提升,八代普五出厂价提升至889元,同比增长约13%;七代普五方面,渠道库存处于低位,批价提升至930-940元,较年初幅度超16%,五粮液价格稳步提升使得公司盈利能力实现高增长。考虑到上半年发货结构中收藏版及八代普五占比较小,预计下半年高端酒价格对收入贡献度比上半年奖有所提升,同时经销商利润得到改善为高端酒的量价齐升奠定了坚实的基础。 改革红利释放,业绩有望得到持续提升。生产方面,公司30万吨陶坛陈酿酒库一期工程稳步推进,预计年内投入使用;品质方面,上半年优质酒率大幅提升,一级酒(五粮液)完成目标任务的128%,同比增长46%;品牌方面,公司对129款高仿产品进行了清退处理,6月公司对系列酒进行系列人事及组织架构调整,以加强对系列酒品牌的统筹管理,系列酒经理改革后增长潜力有望不断释放;营销方面,公司将原有7大营销中心改为21个营销战区,构建“总部总管,战区管战”的深耕区域、快速响应模式;产品方面,作为超高端战略性产品的501下半年有望正式推出;渠道方面,全渠道数字化运营平台已基本搭建完毕,经销商和终端网络进一步完善,改革红利有望在未来不断释放。 维持公司“增持”评级:我们预计公司2019年、2020年以及2021年营业收入分别为50.8.9、607.9以及698.5亿元,同比增速分别为27.1%、19.5%以及14.9%,净利润分别为172.1、207.5以及239.4亿元,EPS分别为4.4、5.4以及6.2元/股,对应PE分别为30.2、25.1以及21.7倍。 风险提示:白酒行业景气度下降;食品安全风险;公司渠道拓展风险。
中粮生化 食品饮料行业 2019-09-03 6.73 -- -- 7.42 10.25%
7.42 10.25% -- 详细
事件 公司发布 2019年半年度报告, 报告期内, 公司实现营业收入 88.95亿元,同比增长 0.18%;归属于上市公司股东的净利润 1.86亿元,较上年同期下滑48.99%。 点评 燃料乙醇业务收入增加,毛利率略有下滑。 今年上半年,公司燃料乙醇业务实现营业收入 41.64亿元,同比增长 17.29%;毛利率 17.29%,较去年同期下滑2.20个百分点。 从行业层面看, 上半年新增燃料乙醇生产企业产能逐步释放,但新增消费区域不及预期, 致使行业竞争加剧, 部分地区燃料乙醇陷入价格战,叠加原料价格不断上行,燃料乙醇行业整体盈利同比下滑。 公司资产重组完成, 扩产有序推进。 公司 2018年通过发行 8.83亿股的方式购买生化投资持有的生化能源、生物化学和桦力投资的 100%股权,发行价格 9.38元/股, 公司当前股价 6.71元, 较发行价折价 28%, 安全边际较高。 资产重组的顺利完成进一步巩固了公司在国内玉米深加工行业的地位, 公司燃料乙醇现有产能 135万吨,预计未来三年新建产能 155万吨(玉米燃料乙醇 150万吨+纤维素燃料乙醇 5万吨),产能扩张有序推进。 2020年燃料乙醇全国覆盖在即, 政策催化或将加速。 发改委等十五部门联合印发的《关于扩大生物燃料乙醇生产和推广使用车用乙醇汽油的实施方案》 中提出, 到 2020年全国范围内将基本实现车用乙醇汽油全覆盖。 随着时间临近,其他各省市的推广落实政策有望加速。 根据规划,届时燃料乙醇需求量将达到1200万吨, 燃料乙醇现有产能不到 300万吨, 500万吨供需缺口或将出现。公司重组后市占率明显提高,有望率先受益。 维持增持评级 预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.13、 0.27、 0.47元,对应 8月 30日收盘价6.71元, PE 分别为 50、 24、 14倍,维持增持评级。 风险提示: 政策推广力度不及预期; 燃料乙醇价格下滑;玉米价格上涨。
周大生 休闲品和奢侈品 2019-08-29 21.75 -- -- 23.15 6.44%
23.15 6.44% -- 详细
事件:周大生 2019年上半年实现营业收入 23.90亿元,同比增长 12.51%; 归属于上市公司股东的净利润 4.75亿元,同比增长 34.63%。毛利率及净利率分别为 37.73%、 19.88%,较去年同期分别增长 3.15、 3.26个百分点。 点评v 受益于金价提升,公司利润端弹性凸显。 2019Q2收入及净利润分别为12.92、 2.81亿元,分别同比增长 8.92%、 46.16%, 2019H1黄金类及镶嵌类产品收入占比分别为 29.49%、 54.25%,其中镶嵌类产品自营及加盟单店收入及毛利率均同比下滑。 公司整体收入增速放缓、利润增长显著主要原因为受益于金价上行、 黄金产品热销,加盟商加大黄金产品进货导致品牌使用费同比增长 17%,而镶嵌类产品发货减少,品牌使用费毛利率为 100%推动报表端利润增速提升。此外,受益于自营黄金产品毛利率提升、资产减值下滑等因素,公司利润得到进一步提振。 公司展店速度快, 费用控制合理。 门店数量方面, 2019H1公司新开门店330家, 其中 2019Q2新增 142家, 2019Q1新增 82家,与去年同期开店水平持平, 报告期末门店数量达到 3599家,从终端调研情况来看,加盟商对存货管理能力较强, 且盈利能力保持良好水平,公司迅速展店为业绩提升奠定基础。费用方面, 2019H1公司销售费用率及管理费用率分别为 10.86%、 2.40%,较去年同期增长-0.37、 0.12个百分点,公司费用控制合理。 维持公司“增持”评级 我们预计公司 2019-2021年营业收入分别为 59.01、 67.37、 76.55亿元; 归属母公司股东的净利润分别为 10.02、 12.06、 14.35亿元;对应 PE 分别为15.64、 13.00、 10.92倍。考虑到公司产品结构契合消费趋势、有望受益于低线城市消费升级、在行业处于领先地位,我们看好公司发展,维持“增持”评级。 风险提示: 新店拓展不达预期;经济整体景气度较低导致行业回暖不及预期;重要股东减持风险。
古井贡酒 食品饮料行业 2019-08-29 120.89 -- -- 127.12 5.15%
127.12 5.15% -- 详细
事件:古井贡2019年上半年实现营业收入59.88亿元,同比增长25.19%;归属于上市公司股东的净利润为12.48亿元,同比增长39.88%;毛利率及净利率分别为76.72%、21.29%,较去年同期分别增长-1.48、2.15个百分点;经营性现金净流量净额10.42亿元,比上年同期增长55.73%;二季度实现收入23.20亿元,同比增长4.34%,实现归母净利润4.65亿元,同比增长49.33%。 点评 淡季去库存使得收入增速低于预期,销售费用率下降提振净利润。2019H1公司业绩整体稳健增长,古井收入54.12亿元,同比增长27.45%;黄鹤楼收入4.58亿元,同比增长6.63%;预计古8及以上产品增速超55%,公司自2018年起深度聚焦次高端产品,目前公司品牌战略效果初显。此外,2019Q2收入增速仅为4.34%,主要原因为今年淡季全面去库存叠加去年基数较高,2019H1预收为5.17亿元,同比下降35.62%,公司库存已降至历史低位为中秋备战打下了良好基础。二季度净利润增速超出预期主要原因为销售费用率大幅下降。 成本提升拉低毛利率,费用控制合理推动净利率增长。2019H1公司毛利率下降1.48个百分点,主要原因为包装升级、人工成本增加导致成本提升。受益于费用控制合理,净利率同比增长2.15个百分点,具体来看,销售费用率、管理费用率分别为30.74%、5.29%,较去年同期下降2.65、0.57个百分点。现金流方面,2019H1公司经营活动产生的现金流量净额为10.42亿元,同比提升55.73%,主要原因为销售回款增加所致。 维持公司“增持”评级 我们预计公司2019-2021年营业收入分别为109.41、135.99、162.95亿元;归属母公司股东的净利润分别为22.18、28.83、36.84亿元;对应2019-2021年EPS 分别为4.40、5.73、7.32元/股。我们认为受益于公司产品升级带动盈利能力增长、规模效应推动费用率降低、泛区域布局加速,公司业绩将提升,给予公司增持评级。 风险提示:宏观经济下行风险、食品安全风险、渠道动销情况不及预期。
山西汾酒 食品饮料行业 2019-08-28 71.88 -- -- 80.80 12.41%
86.89 20.88% -- 详细
业绩符合预期,费用投放有所加大,现金流大幅改善。2019H1公司营业收入及净利润同比增长分别为22.30%、26.28%,其中2019Q2营业收入及净利润同比增长分别为26.30%、37.96%,二季度增速加快,业绩符合预期。2019H1毛利率同比提升1.81个百分点至71.46%,显示公司产品结构进一步优化;销售费用率同比提升3.58个百分点至21.57%,主因加大省外市场规模性拓展、基础市场前置性投资增加、终端拓展投入增加所致;净利率同比下降0.20个百分点至19.84%,主因期间费用增加所致;经营性现金流量净额16.91亿元,去年同期为-0.26亿元,现金流大幅改善主因销售收入增加、票据贴现增加所致。 汾酒与系列酒双轮驱动,助力公司全面崛起。分产品来看,2019H1公司汾酒与系列酒分别实现营收56.34亿元、4.81亿元,我们认为汾酒与系列酒将实现双轮驱动,助力公司全面崛起:1)青花凭借全国性品牌叠加清香差异化品质优势,有望持续提升在次高端价格带市占率;2)光瓶玻汾凭借酒质好、品牌力强、渠道利润可观,有望成为全国性大单品;3)系列酒未来将贡献10亿营收,同时实现厂商深度结合。 渠道变革稳步推进,省外占比突破50%,全国化布局成效显著。公司自2019年推进“1+3+3+13”的市场布局,省内市场确保快速增量与良性发展,省外市场聚焦突破,带动2019H1省外营收占比突破50%,全国化布局成效显著。 维持公司“增持”评级 我们预计公司2019-2021年营业收入分别为116.03、138.61、160.36亿元;归属母公司股东的净利润分别为18.59、22.94、27.52亿元;对应PE分别为32.72、26.51、22.10倍。考虑到公司产品、渠道、体制全面提升,我们看好青花汾酒市占率的持续提升以及光瓶玻汾成为全国化大单品,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、食品安全风险、省外渠道拓展风险。
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2019-08-27 51.89 -- -- 54.41 4.86%
55.50 6.96% -- 详细
事件:顺鑫农业发布2019年中期报告,报告期内公司实现营业收入84.16亿元,同比增长16.36%;实现归母净利润6.48亿元,同比增长34.64%;毛利率为36.82%,较去年同期下降2.93个百分点;净利率为7.75%,较去年同期提升5.14个百分点。 点评 业绩复合预期,预收账款仍维持高位。上半年公司营业收入及净利润同比增长分别为16.36%、36.82%;单二季度营业收入及净利润同比增长分别为11.99%、89.95%,营收增速放缓但净利润显著改善;预收账款49.55亿元,同比增长44.00%,维持高位水平。 北京市场业绩增速亮眼,外埠市场稳步推进。分地区来看,北京市场实现营业收入39.51亿元,同比增长36.11%;而外埠市场实现营业收入44.46亿元,同比增长2.32%,泛全国化稳步推进。我们认为,外埠市场业绩增速放缓主因:1)去年同期外埠市场业绩高增长导致高基数(去年同期外埠市场实现营收43.46亿元,同比增长71.31%);2)公司通过“深分销”从全国化扩张向市场纵深发展转变,外埠市场牛栏山品牌认可度低于北京;3)二季度为牛栏山销售淡季。 牛栏山长期增长潜力依然强劲。短期来看,公司加速“深分销、调结构、树样板”三大转变,业绩增长更为稳健;长期来看,低端酒市场规模接近2000亿,但CR3仅为12%,牛栏山有望凭借全国化品牌、产品高性价比、渠道利润丰厚进一步提升市占率。 肉类业务略有亏损,地产加速去库存。19H1肉类业务(屠宰+种猪)毛利0.36亿元,预计略有亏损;地产业务确认收入2.03亿元,加速推进去库存。 维持公司“增持”评级我们预计公司2019-2021年营业收入分别为146.17、170.46、192.73亿元;归属母公司股东的净利润分别为11.47、16.38、20.79亿元;对应PE分别为34.78、24.35、19.19倍。考虑到公司品牌力、产品力、渠道力全面提升,我们看好牛栏山在低端光瓶酒市场市占率的持续提升,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、食品安全风险、外埠渠道拓展风险。
山西汾酒 食品饮料行业 2019-08-22 70.36 -- -- 79.60 13.13%
86.89 23.49% -- 详细
汾酒为清香领导者,盈利能力持续提升 汾酒为老四大名酒之一,建国以来5次名酒评选活动均榜上有名,汾酒文化底蕴极为丰厚。曾经的汾老大历经多次滑坡后,15年凭借大众消费崛起而重回增长轨迹,18年青花占比突破25%,产品结构持续优化。此外,汾酒费用率稳中有降,通过更为精准的营销投放来提升品牌影响力,同期盈利能力持续提升。 外在驱动:区域经济向好、消费分化、次高端扩容 1)受益于山西省内供给侧改革,汾酒17年以来营收高速增长,未来随着省内第三产业率先触底反弹,且降费减税政策红利有效释放,汾酒也将明显受益;2)在整体经济下行的大背景下,当前高、低收入群体可支配收入增速快于中等收入群体,我们认为卡位次高端的青花汾酒和低端光瓶玻汾均明显受益消费分级,有望持续享受白酒行业分化机会;3)基于区域强势酒企在本地品牌力认可度更高、全品类产品矩阵切入次高端的优势更显著、渠道协同管理机制更强的判断,我们认为洋河、汾酒等区域强势酒企相对于水井坊、舍得等全国性次高端品牌将更为受益。 内在驱动:汾酒产品、渠道、体制同步提升 1)青花凭借全国性品牌叠加清香差异化品质优势,有望进一步提升在次高端领域市场份额;玻汾凭借酒质好、品牌力强、渠道利润可观,未来有望成为光瓶酒全国性大单品;2)17年以来公司持续发力省外市场,销售人员、经销商、渠道终端均实现大幅增长。未来依托“1+3+3+13”的市场布局,汾酒有望从区域性品牌蜕变为全国性品牌;3)集团资产注入、引入战投华润、实施股权激励三大国改举措陆续稳步推进,汾酒体制活力进一步有效释放。 首次覆盖,给予公司“增持”评级 我们预计公司2019-2021年营业收入分别为116.03、138.61、160.36亿元;归属母公司股东的净利润分别为18.58、22.94、27.52亿元;对应2019-2021年EPS分别为2.15、2.65、3.18元/股。考虑到公司产品、渠道、体制全面提升,我们看好次高端青花汾酒与低端玻汾成为全国化大单品,给予公司33-35倍PE较为合理,对应合理股价71-75元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济影响,导致白酒行业景气度下降;低端白酒市场竞争加剧,省外渠道拓展风险;政策监管趋严,白酒行业存在产业政策风险。
贵州茅台 食品饮料行业 2019-08-14 1016.16 -- -- 1151.02 13.27%
1215.68 19.63% -- 详细
事件:贵州茅台发布关于子公司向关联方销售产品的公告,2019年公司遵循不超过2018年末净资产金额5%(约56亿元)的标准,继续向茅台集团销售茅台酒及系列酒;销售价格与其他非关联经销商的购货价格相同或定价原则相同;结算方式与其他非关联经销商的结算方式相同。 点评 关联交易上限符合预期。此次关联方销售产品的公告明确了茅台集团并无全盘直销经营茅台酒配额的计划,同时茅台集团与贵州茅台酒股份有限公司之间亦无形成金额较大关联交易的安排。此外,公告确认了2019年向集团销售商品的上限金额为2018年末净资产金额5%(约56亿元),即对应约2720吨茅台酒(1吨约为2124瓶),考虑到2018年茅台集团电商和机场等关联交易金额为26亿元,预计今年将新增1438吨茅台。同时考虑到茅台从经销商手中收回的额度约为6000吨,因此将有约4562吨茅台酒将通过直销方式进行销售,在出厂价为969元/瓶,而销售价格为1499元/瓶的基础上,4562吨茅台酒有望为公司增厚税前51亿元利润。 多措并举控价,三季报值得期待。针对今年以来茅台一批价及终端价上升迅速的现象,公司近期召开了茅台市场工作会议,表示从8月起将多措并举控价稳市。投放量方面,在2019年中秋、国庆前夕,先向市场集中投放7400吨茅台酒,该配额为茅台酒9、10月配额叠加部分直营的量,虽然7400吨相比去年中秋有所增加,但幅度仍然有限,本轮集中投放利于:1)一定程度上平抑终端价;2)在去年发货基数较低、19Q3发货量增长、利润较高的直营开始逐步放量的背景下,今年三季度报表表现有望亮眼。此外,公司也针对渠道也推出一系列举措来加强控价,本次会议的召开显示出公司落实稳价政策的决心。 维持公司“增持”评级我们预计公司2019-2021年营业收入分别为895.30、1038.60、1196.49亿元;归属母公司股东的净利润分别为430.64、504.30、587.48亿元。我们认为受益于公司直销渠道比例逐步提升、品牌力不断增强,公司业绩将提升,给予公司32-34倍PE较为合理,对应合理股价为1096.96-1199.8元。 风险提示:宏观经济下行风险、食品安全风险、高端酒景气度下滑。
昆仑万维 计算机行业 2019-07-25 12.77 -- -- 13.73 7.52%
14.29 11.90% -- 详细
事件:2019年 1月 31日,公司控股股东、实际控制人周亚辉及一致行动人盈瑞世纪计划分别以集中竞价和大宗交易方式减持公司股份不超过 2303.89万股与 2303.89万股,截至 2019年 7月 22日,周亚辉先生及其一致行动人盈瑞世纪通过集中竞价方式,合计减持公司股份 2059.14万股,占公司总股本的1.82%,减持均价 14.49元/股,周亚辉及其一致行动人盈瑞世纪决定提前终止本次减持计划。此外,公司披露中报预告,显示归属于上市公司股东的净利润区间为 5.5亿~6.5亿,同比增长-2.32%~15.44%,摊销股权激励成本约 1.13亿。 点评 19年公司陆续上线多款游戏叠加闲徕互娱稳步增长助力公司业绩提升。19年3月《BLEACH 境à界-魂之觉醒》已在东南亚地区上线,并且取得较好反馈,而《仙剑奇侠传移动版》目前仍处于测试阶段、 《洛奇》将推出繁体版、 《Alita》将在欧美地区上线,19年多款游戏的上线助力公司发展,同时闲徕互娱二季度100%并表,19年承诺利润 9.18亿,公司全年业绩确定性较高。近期公司实际控股人终止减持,同时中报预告业绩符合预期,建议关注公司后续游戏联运、广告、电商等业务的开展。 上半年公司在投资领域表现不俗。公司于 19年上半年投资了开心汽车、Krazybee、追觅科技、Pony AI Inc 等项目,同时公司以 3483.86万美元总对价购买了金砖开曼所持有的 Opera Limited 425万 ADSs,公司总持有 OperaLimited 47.79%的股权。此外,公司通过出售所持 Qudian Inc.的全部股权获得 3.1亿投资收益,公司在投资领域表现不俗。 维持公司“增持”评级 我们预估公司 2019年、2020年以及 2021年营业收入分别为 41.01亿元、46.02亿元、51.00亿元,净利润分别为 11.32亿元、13.00元、14.73亿元,EPS 分别为 0.98、1.13、1.28元/股,对应 PE 分别为 12.43、10.83、9.55倍。 风险提示:游戏审批趋严使得新游戏上线进度不及预期;游戏表现不及预期;投资项目业绩不及预期。
贵州茅台 食品饮料行业 2019-07-19 961.50 -- -- 1051.90 9.40%
1215.68 26.44% -- 详细
事件:7月17日贵州茅台发布2019年年中报,19年上半年公司完成基酒产量4.53万吨,同比增长14.68%;营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为394.88亿元、199.51亿元,分别同比增长18.24%、26.56%;毛利率及净利率分别为91.87%、53.68%,较去年同期分别提升0.93、3.01个百分点。 点评 上半年业绩增速放缓,静待直营落地。上半年公司实现营业收入及净利润分别同比增长18.24%、26.56%;第二季度营业收入及净利润分别同比增长12.02%、20.30%,增速放缓明显。具体产品来看,茅台酒及系列酒收入分别较去年同期增长18.42%、16.57%,预计19Q2发货量约7000吨,同比增长约9.4%,但部分经销商存在囤货待旺季行为叠加6月底停止使用国酒茅台商标使得市场反馈仍缺货,上半年总发货约1.4万吨,较去年同期基本持平,目前全年销量达成率约为44%;分渠道来看,直营及批发分别较去年同期增长-37.85%、22.89%,业绩不及预期主因减少的593家经销商对应配额未通过直销渠道进行投放,同时受经营体制改造影响直营渠道尚未放量,预计公司在19Q4放量后直营渠道收入将迅速增长、均价将提升,全年业绩无虑。而三季报因为报表前值基数较低、吨价不断提升等原因我们持乐观预期,环比有望实现增长。 产品结构调整提升公司盈利能力,四季度货款退回,预收款增长但略低于预期。公司毛利率及净利率均较去年同期实现增长主要原因为产品结构调整叠加非标产品放量导致平均吨价提升,19H1茅台酒吨价约为290.78万元/吨,较18年提升23.21%。预收款方面,19H1预收款122.57亿元,同比增长23.30%,结束了近6个季度连续同比下滑态势,预收款增长主要原因为去年基数较低叠加上半年经销商已将总经销商全年货款打完,同时年份酒、精品酒全年货款也于6月打完,但月末公司又将四季度款退回使得预收增速略低于市场预期。 维持公司“增持”评级我们预计公司2019-2021年营业收入分别为895.30、1038.60、1196.49亿元;归属母公司股东的净利润分别为430.64、504.30、587.48亿元。我们认为受益于公司直销渠道比例逐步提升、品牌力不断增强,公司业绩将提升,给予公司32-34倍PE较为合理,对应合理股价为1096.96-1199.8元。 风险提示:宏观经济下行风险、食品安全风险、高端酒景气度下滑。
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2019-07-18 46.93 -- -- 48.73 3.84%
55.50 18.26%
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低端酒细分市场空间大,名酒集中化趋势加快 1)低端酒市场规模超2000亿,CR3仅为12%,牛栏山市占率6.2%;2)100元以下光瓶酒收入规模700亿,大单品牛栏山陈酿收入约35亿;3)光瓶酒消费需求偏刚性,未来高线光瓶酒或爆发式增长。 牛栏山逆势扩张,盈利能力在低端酒市场处于领先地位 1)牛栏山12-18年营收复合增速高达19.2%,位居行业第一;2)顺鑫预收账款占比位居行业领先地位,经销商打款积极性高,牛栏山动销优秀;3)牛栏山白酒整体毛利率位居低档酒第一梯队,净利率水平显著改善;4)销量快速提升至62万吨,未来有望量价齐升。 保持高性价比优势,泛全国化初战告捷 1)品牌优秀,渠道利润空间大,保持高性价比优势;2)依托优质渠道资源、共建厂商共赢机制,经销商渠道利润丰厚,终端动销能力强;3)当前牛栏山已拥有亿元以上销售市场22个,未来有望复制河北、河南等核心外埠市场成功经验。 猪肉业务全产业链运作,地产去化有望加快 顺鑫猪肉业务已形成全产业链条,收入稳定在20-25亿元,贡献毛利1.5-2亿元。地产业务将以去化为发展主线,未来有望进一步剥离。 首次覆盖,给予公司“增持”评级 我们预计公司2019-2021年营业收入分别为148.27、173.42、190.86亿元;归属母公司股东的净利润分别为11.51、16.47、20.29亿元;对应2019-2021年EPS分别为2.02、2.89、3.56元/股。考虑到公司品牌力、产品力、渠道力全面提升,我们看好公司在低端大众酒细分行业的发展,给予公司28-30倍PE较为合理,对应合理股价57-61元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济影响,导致白酒行业景气度下降;低端白酒市场竞争加剧,外埠渠道拓展风险;假冒伪劣产品侵权风险;非洲猪瘟疫情防控风险。
圣农发展 农林牧渔类行业 2019-06-05 26.58 -- -- 26.98 1.50%
30.37 14.26%
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圣农发展是国内白羽肉鸡一体化养殖企业 公司是国内同行业现代化程度高、品质好、规模大的集饲料加工、祖代与父母代种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养、肉鸡屠宰加工为一体的联合型企业。2018年,公司鸡肉产品销量 87.28万吨,食品加工产品销量 14.46万吨,同比增长32.8%,较 2017年增加 3.57万吨。公司未来规划将肉鸡屠宰量从 5亿羽提升至 10亿羽,实现产能翻倍增长。 非洲猪瘟背景下,禽链景气区间拉长 2018年 8月非洲猪瘟开始流行, 2019年 4月能繁母猪存栏同比下降 20%以上,产能大幅下降,生猪价格将显著上涨。在城镇居民主要肉类消费中,猪肉占比约为 70%,鸡肉占比约 30%, 农村居民主要肉类消费中,猪肉消费占比超 80%。 禽类作为猪肉的有效替代品,2016年猪肉价格上涨时期,猪肉消费占比下降,鸡肉占比上升。生猪价格创历史新高,对禽链价格形成较强支撑。 快餐新零售助推高品质白羽肉鸡需求,做大做强中国小泰森 快餐连锁企业作为白羽肉鸡的主要消费途径之一, 2003年开始快餐门店数在国内大规模爆发,2013年后开始进入稳步增加阶段。在新零售业态发展下,以盒马鲜生为首的生鲜销售平台,为质量较好的生鲜肉类提供了更多的销售途径,白羽肉鸡的消费需求量增加并有望持续释放。对标泰森食品,公司一方面掌握核心种源,高效进行扩张,另一方面,不断深化自身肉制品加工能力,使得高利润的加工食品成为公司新的利润增长源。 首次覆盖予以“增持”评级 公司是白羽肉鸡养殖屠宰一体化企业,未来白羽肉鸡产能将稳步提升,市占率增加,并且不断深化自身肉制品加工能力。预计 2019-2021年营业收入分别为157.5、176.7、195.3亿元,EPS 分别为 2.44、2.75、3.13,PE 分别为 11、 10、9倍。相对估值方面,相比于同行业公司 PE 分别为 21、16、18,公司 PE 具备一定的上升空间。绝对估值方面,当前股价为 27.86元/股低于预测值 31.2元/股,当前股价处于低估位置。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:疫病风险,价格不达预期,市场需求低于预期
贵州茅台 食品饮料行业 2019-05-22 872.08 -- -- 946.70 6.97%
1044.00 19.71%
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茅台品牌力优秀,品牌价值持续提升 悠久文化、优异品质及坚定的品牌战略塑造公司强大品牌力。在Brand Finance发布的“2018全球烈酒品牌价值50强排行榜”中,茅台品牌价值位居白酒行业首位。同时茅台品牌价值仍在持续提升,白酒企业曾随着品牌授权模式的盛行产生大量贴牌产品,随着贴牌产品的增加,产品质量参差不齐不断稀释品牌价值,而茅台则坚持“133战略”,保障茅台品牌价值。 坚持“133”战略,超高端酒为另一重要收入来源 公司坚持“133”战略及飞天茅台、系列酒双轮驱动的产品格局。公司在巩固飞天茅台的基础上不断拓展系列酒宽度,2018年系列酒收入占比约为11%;茅台酒收入占比约为89%,未来系列酒销量及吨价均有望进一步提升。此外,随着我国奢侈品消费维持高增速,极具收藏性的非标酒有望成为公司未来另一重要收入来源。 渠道控制力强,直营占比提升 强大品牌力塑造公司强渠道。公司渠道力日益增强主因:1)公司品牌力强,品牌拉力大于渠道推力使得公司拥有话语权;2)公司渠道扁平化;3)渠道利润高,经销权稀缺;4)公司经销商规模较小利于加强终端控制;5)价格管控能力提升。此外,公司有望通过提升直营占比以增厚业绩、进一步控制终端售价。 首次覆盖,给予公司“增持”评级 我们预计公司2019-2021年营业收入分别为881.7、1036.5、1188.0亿元;归属母公司股东的净利润分别为429.4、510.5、592.4亿元;对应2019-2021年EPS 分别为34.2、40.6、47.2元/股。我们认为受益于公司产品结构不断升级、直销渠道比例逐步提升、品牌力不断增强、价格体系具有竞争力,公司业绩将提升明显,给予公司29-31倍PE较为合理,对应合理股价为991-1060元,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:宏观经济下行风险、食品安全风险、高端酒景气度下滑、渠道动销情况不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名