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欧阳宇剑

川财证券

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山西汾酒 食品饮料行业 2019-11-29 94.00 -- -- 93.35 -0.69% -- 93.35 -0.69% -- 详细
密集收购7项集团关联资产,白酒产能、盈利能力进一步提升。公告显示,公司密集收购控股股东汾酒集团的7项关联资产,交易总金额高达6.06亿元。其中2019年前三季度汾酒销售公司实现营收73.33亿元,净利润8.58亿元;汾青酒厂实现营收2.46亿元,净利润2395万元。随着公司实现对汾酒销售公司、汾青酒厂的绝对控股,将进一步减少同业竞争,提升白酒产能及盈利能力。 持续加快汾酒集团资产注入,未来关联交易将大幅减少。公司2016-2018年与关联方实际发生的日常交易金额分别为7.76、11.57、29.28亿元。为减少关联交易,公司持续加快汾酒集团资产注入,2018年分别以9282.75万元、1.22亿元收购杏花村国贸的部分资产、酒业发展区销售公司51%股权;2019年分别以9945.04万元、891.03万元、2575.70万元收购义泉涌公司部分资产、汾酒集团部分资产以及宝泉涌公司51%股权。此外,公司承诺未来将最大程度减少关联交易,2019年关联交易控制在22亿以内,2020年控制在10亿以内。 体制改革持续推进,助力汾酒品牌做大做强。今年汾酒实现量价齐升,库存良好,青花系列较年初提升明显,其中青花20批价约为350元,终端价约为420-440元;青花30批价约为550元,终端价约为650-700元。随着集团酒类资产全部装入上市公司,极大促进公司生产和销售体系的整合优化,叠加公司渠道变革稳步推进、省外开拓成效显著,未来有望持续做大做强汾酒品牌。 维持公司“增持”评级 我们预计公司2019-2021年营业收入分别为116.96、139.28、162.18亿元;归属母公司股东的净利润分别为19.61、23.81、28.19亿元;对应PE分别为41.02、33.79、28.54倍。考虑到公司产品、渠道、体制全面提升,我们看好青花汾酒市占率的持续提升以及光瓶玻汾成为全国化大单品,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、食品安全风险、省外渠道拓展风险。
新华文轩 传播与文化 2019-11-20 11.98 -- -- 12.85 7.26% -- 12.85 7.26% -- 详细
新华文轩为西南区域头部文化企业,盈利能力持续提升 新华文轩是国内首家“A+H”双板上市的出版发行集团。公司零售直营门店覆盖全省、商超网点辐射全国。公司营收稳步上升,扣非归母净利润增速不断提高。2016-2019H1年公司营收增速均高于11%,2018年营收达81.87亿元。受益于公司大众出版、阅读服务及教育服务等主营业务的效益不断提高,2019H1扣非归母净利润同比增速达到35.23%。 人口红利延续拉动需求,数字化转型提振收入 1)新华文轩作为四川省内唯一教材教辅发行方,教材教辅收入受本地出生人口影响大。国家开放“单独二胎”政策之后,新生人口提升延续人口红利;2)全国层面免税政策得到延续,四川省针对出版企业扶持力度得到维持;3)教辅教材业务区域壁垒明显,但一般图书市场跨区域竞争激烈,头部出版发行公司规模相当,行业结构仍待整合;4)数字阅读正受到越来越多读者的青睐,数字阅读市场规模不断扩大 发行渠道稳中有进,资源整合保障品质 1)新华文轩教辅征订市场渠道稳固,“三科教材统编化”带来渠道新增量。公司积极拓展互联网市场,成立“文轩网”、“九月网”,业内具有先发优势。同时,新华不断扩张物流规模支持互联网销售渠道业务拓展。保障互联网渠道业务不断扩张;2)公司利用自身品牌吸引优质资源聚集,持续开发产品出版能力,畅销书市场占有率持续提高。 首次覆盖,给予公司“增持”评级 我们预计公司2019-2021年营业收入分别为90.01、97.96、106.43亿元;归属母公司股东的净利润分别为11.28、12.80、14.31亿元;对应2019-2021年EPS分别为0.91、1.04、1.16元/股,对应当前PE分别为13.05、11.50、10.29倍。考虑到人口红利延续拉动教辅教材需求上升,公司吸引优质资源不断提升产品质量,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:政策监管趋严,教辅市场渠道维持风险;成本持续提升;数字出版竞争加剧。
水井坊 食品饮料行业 2019-11-11 60.00 -- -- 59.50 -0.83%
59.50 -0.83% -- 详细
产品全线提价符合市场预期,高性价比优势仍旧凸显。此次关于水井坊核心产品全线提价的信息,多数经销商表示支持和理解。我们认为,水井坊主力产品提价符合市场预期,高性价比优势仍将保持:1)今年以来,五粮液、国窖1573、剑南春水晶剑等纷纷进行了提价或产品升级,其中8代普五通过控量挺价策略批价稳定在920-950元/瓶,国窖1573计划内和计划外价格同时上涨30元/瓶,水晶剑提价20元/瓶,因此水井坊应该通过提价来巩固自身的品牌力;2)对于这次价格体系的调整,涉及到臻酿八号、井台、典藏等主力产品,预期典藏上涨幅度在40-60元/瓶,此举将进一步塑造高端品牌价格标杆;而井台、臻酿八号等核心次高端产品涨幅在10元/瓶,高性价比优势仍旧凸显。 进一步优化渠道价格体系,新总代加速全国化布局。公司新任总经理危永标上任以来,锐意改革,加大打击渠道串货行为,并对全国46家经销商进行了处罚。结合此次核心产品全线提价,我们认为,公司维护市场合理秩序的执行力极强,渠道价格体系得到进一步优化,未来依托新总代渠道模式,公司全国化布局有望进一步加快。渠道数据显示,当前公司省外营收占比高达90%以上,2019Q1-Q3北区、新渠道、南区、中区、西区营收增速分别为37.08%、30.78%、28.40%、24.95%、16.66%,北区、新渠道、南区增长更为强劲。 维持公司“增持”评级 我们预计公司2019-2021年营业收入分别为34.22、40.31、47.45亿元;归母净利润分别为7.35、9.01、10.99亿元;EPS分别为1.51、1.84、2.25元/股,对应当前PE分别为39.64、32.34、26.51倍。考虑到公司次高端产品极具性价比优势,新总代模式加速全国化布局,维持“增持”评级。 风险提示:白酒行业景气度下降;公司渠道拓展风险;食品安全风险。
五粮液 食品饮料行业 2019-11-04 132.70 -- -- 136.63 2.96%
136.63 2.96% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报,报告期内公司收入为371.0亿元,同比增长26.8%;归属母公司股东的净利润为125.4亿元,同比增长32.1%。 点评 五粮液量价齐升,收入及利润实现高增长。五粮液2019Q3实现营业收入99.5亿元,同比增长27.1%;净利润32.1亿元,同比增长34.6%,2019Q3收入及净利润增速均实现提升,核心产品普五量价齐升为业绩主要驱动力。发货量方面,公司中秋节期间公司发货约5000吨,预计前三季度公司发货量约2万吨。价格方面,八代普五出厂价已提升至889元,同比增长约13%,定价从1199元/瓶提升至1399元/瓶,随着产品价格的不断提升,品牌势能逐步释放。考虑到上半年发货结构中收藏版及八代普五占比较小、仍有部分七代普五未发货,预计下半年高端酒价格对收入贡献度比上半年有所提升,同时经销商利润得到一定改善为高端酒的量价齐升奠定了坚实的基础。 盈利能力稳步提升,经营性现金流增长明显。受益于公司核心产品量价齐升,报告期内公司毛利率及净利率分别为73.8%、35.4%,较去年同期分别增长0.3、1.3个百分点,盈利能力稳步提升;经营活动产生的现金流量净额为161.9亿元,同比增长317.6%,主要系本年营业收入增加及银行承兑汇票到期收现增加所致;三季度预收账款充裕,为58.7亿元,增长140.4%,环比增长34.7%。改革红利释放,500亿收入目标可期。随着公司30万吨陶坛陈酿酒库一期工程稳步推进、高仿产品进行清退处理、推出高端产品501五粮液、区域进一步深耕、经销商和终端网络进一步完善,改革红利有望在未来不断释放,由于四季度为销售旺季,业绩确定性较强,我们认为公司能完成500亿的业绩目标。 维持公司“增持”评级我们预计公司2019年、2020年以及2021年营业收入分别为508.9、607.9以及698.5亿元,同比增速分别为27.1%、19.5%以及14.9%,净利润分别为174.2、208.5以及240.4亿元,EPS分别为4.5、5.4以及6.2元/股,对应PE分别为30.0、24.4以及21.1倍。 风险提示:白酒行业景气度下降;食品安全风险;公司渠道拓展风险。
泸州老窖 食品饮料行业 2019-11-04 87.80 -- -- 89.10 1.48%
89.10 1.48% -- 详细
国窖特曲双轮驱动,收入及利润实现高增长。公司Q3收入及利润增速分别为21.9%、35.5%。产品方面,高端酒批价提升带动国窖价格增长,预计高档酒仍保持超30%的高速增长;由于十代特曲上市时,公司对九代特曲进行停货,预计中档酒收入增速较上半年放缓。市场方面,华北、华中等成熟市场渠道进一步下沉,华东地区等新市场增速较快。 毛利率大幅上行,盈利能力提升明显。报告期内公司毛利率及净利率分别为81.1%、33.3%,较去年同期增长4.1、2.8个百分点,国窖1573、特曲窖龄提价成功叠加结构升级是公司盈利能力提升的主要原因。销售费用同比提升25.1%,主要原因为公司通过持续的品牌投入进一步强化双品牌战略;预收款环比年初下降0.1亿元至15.9亿元,同比增长12.8%,公司在8月底通过计划外提价方式促使经销商提前打款;经营性现金流量净额为33.5亿元,同比增长47.9%,主要系本期销售收入增长及购买商品、接受劳务支付的现金下降10.3%所致。 国窖实现百亿目标,全年业绩确定性较强。在上半年高端酒价格周期延续背景下,国窖积极跟进控货挺价,渠道进货意愿增强,截止10月,国窖1573单品规模已突破百亿(专营公司口径),来年国窖将冲刺130亿目标,同时3-5年规划将实现200亿销售收入。由于公司于近期再次上调国窖1573、老字号特曲价格,结合明年春节较早因素,预计公司将通过提价刺激经销商打款,我们认为公司能够完成2019年收入实现15%-25%的经营目标,同时国窖及特曲的提价也支撑了来年业绩的稳健增长。 维持公司“增持”评级我们预计公司2019年、2020年以及2021年营业收入分别为162.1、195.3以及228.2亿元,净利润分别为47.1、58.0以及68.7亿元,EPS分别为3.2、4.0以及4.7元/股,对应PE分别为26.7、21.7以及18.3倍。 风险提示:白酒行业景气度下降;食品安全风险;公司渠道拓展风险。
红旗连锁 批发和零售贸易 2019-10-31 8.00 10.00 20.34% 8.59 7.38%
8.59 7.38% -- 详细
我国便利店行业成长迅速,集中度较低。自2011年起便利店增速始终高于传统零售业(百货、商超、大卖场)增速,2018年我国便利店行业平均销售额增速及门店增速分别较传统零售业高13.4、8.9个百分点,便利店行业表现亮眼。竞争格局方面,2018年我国便利店行业CR5较日本低41.6个百分点,由于我国便利店尚处于初步发展阶段,具有地域集中、自有品牌开发程度低、增值服务规模小、规模效应弱等特点,未来便利店行业有望在不断外延扩张的同时实现商品服务差异化,逐渐淘汰竞争力较弱的企业。 西南便利店龙头,通过“自建+收购”方式迅速展店。公司坚持“以四川为中心、成都为核心”的战略发展方针,通过“收购+展店”方式加速开拓市场,受益于公司较强的门店运营能力及管理能力,前期并购整合基本完成,公司盈利能力提升显著,2019年公司重启并购步伐,截止2019年三季度,公司门店数量已达3027家,净增门店210家。 多措并举,毛利率提升显著。公司通过生鲜化改造+引入餐食+丰富增值服务方式提升客流量、增强客户粘性,其中生鲜板块的引流作用使得门店销售额平均提升20%-30%,经营情况较好的门店利润可提升10%。此外,公司盈利能力提升显著,主要原因为:1)供应链升级;2)公司提升直采、统采比例来减少中间环节、提升毛利;3)毛利较高的进口商品比重提升;4)数字化系统的开发提升选品效率、优化产品结构。 首次覆盖,给予公司“增持”评级我们预计公司2019-2021年营业收入分别为77.9、83.8、90.3亿元;归属母公司股东的净利润分别为5.1、6.2、7.4亿元;对应2019-2021年EPS分别为0.4、0.5、0.5元/股。受益于公司通过“自建+收购”模式迅速展店、直采及统采比例提升、进口产品比重提升、商品结构优化,公司收入及盈利能力持续提升,对应2020年给予主业25倍PE、新网银行10倍PE,分部估值对应目标价10元/股。 风险提示:成本持续提升;门店扩张、改造进度不及预期;新网银行业绩不及预期。
周大生 休闲品和奢侈品 2019-10-31 20.00 -- -- 19.10 -4.50%
19.34 -3.30% -- 详细
事件:周大生 2019年前三季度实现营业收入 38.1亿元,同比增长 7.6%; 归属于上市公司股东的净利润 7.3亿元,同比增长 22.3%。 毛利率及净利率分别为36.8%、 19.1%,较去年同期分别增长 2.3、 2.3个百分点。 点评 自营线下及加盟业务三季度增速不及预期。 2019年三季度公司营业收入及净利润分别为 14.2、 2.5亿元,分别同比增长 0.2%、 4.3%。报告期内,公司自营线下、自营线上、加盟业务分别同比增长 1.9%、 40.8%、 4.0%, 公司三季度业绩增速放缓主要原因为在经济增速放缓、贸易摩擦升温的背景下,珠宝行业景气度下降,占收入比为 23.1%、 63.5%的自营线下及加盟业务三季度收入增速回落明显。 截至报告期末, 公司门店总数为 3787家, 净增 412家, 其中自营店及加盟店分别净增- 13、 425家,公司加盟门店数量持续提升。 加盟占比提升拉动毛利率上行,公司费用控制合理。 报告期内, 公司毛利率及净利率较去年同期分别增长 2.3、 2.3个百分点, 主要原因为: 1)由于自营门店毛利较低的素金产品占比较大,因此自营门店毛利率较加盟门店低,加盟门店占比提升将推动毛利上升; 2)公司不断根据客户需求调整产品结构,品牌力不断提升。 同时, 三季度公司毛利率及净利率分别环比下降,主要原因为: 在经济增速放缓背景下,消费者更倾向于购买保值增值的素金产品, 自营及加盟店素金产品占比进一步提升使得毛利环比下降。 此外,报告期内公司销售、管理、财务费用率较去年同期分别增长-0.4、 0.2、 -0.1个百分点,公司整体费用控制合理, 盈利能力较为稳定。 公司经营性现金流为 5.3亿元,较去年同期增长 36.1%, 主要由于报告期销售活动收到的现金同比增长、采购活动支付的现金同比变化幅度相对较小所致。 维持公司“增持”评级我们预计公司 2019-2021年营业收入分别为 52.8、 59.0、 67.1亿元;归属母公司股东的净利润分别为 10.0、 11.9、 13.9亿元;对应 PE 分别为 15.2、 12.0、11.0倍。考虑到公司产品结构契合消费趋势、有望受益于低线城市消费升级、在行业处于领先地位,我们看好公司发展,维持“增持”评级。 风险提示: 新店拓展不达预期;经济整体景气度较低导致行业回暖不及预期;重要股东减持风险。
古井贡酒 食品饮料行业 2019-10-29 106.00 -- -- 116.85 10.24%
122.33 15.41% -- 详细
事件:古井贡2019年前三季度实现营业收入82.03亿元,同比增长21.31%;归属于上市公司股东的净利润为17.42亿元,同比增长38.69%;单三季度实现收入22.15亿元,同比增长11.91%,实现归母净利润4.93亿元,同比增长35.78%。 点评 业绩基本符合预期,产品升级推升利润高增长。2019Q3收入增速环比放缓,主要原因为公司坚持低库存战略,对经销商打款要求较低,主动控制发货节奏使得渠道保持良好动销,目前省内库存低于2个月。古井产品目前整体价格已提升至200元价格带以上,其中新古8实际成交价已至约270-280,古16及古20保持迅速增长,在省内市占率逐步提升,我们预计前三季度古8及以上产品增速高于25%,古20增速约为60%,献礼版保持个位数增长。省内产品结构升级、终端动销良好、费用使用效率提升推动净利润增长迅速。省外市场方面,河南及河北地区预计已完成本年度任务,增长势头良好,其中河南地区库存约为1个月。 成本提升使得毛利率下滑,费用使用效率提升推动净利率增长。受人工及原料成本提升影响,2019Q3公司毛利率为75.2%,较去年同期下滑2.1个百分点;公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别较去年同期下降7.3、1.0、1.1个百分点,受益于费用使用效率提升,公司净利率较去年同期提升4.0个百分点;受三季度采购增加、工资及税费提升影响,公司经营活动产生的现金流量净额为12.0亿元,同比下滑35.8%;受公司控制发货节奏影响,2019Q3公司预收款为8.9亿元,同比下降2.2亿元,环比增加3.7亿元。 维持公司“增持”评级 我们预计公司2019-2021年营业收入分别为105.5、127.9、151.2亿元;归属母公司股东的净利润分别为22.0、27.3、334.0亿元;对应2019-2021年EPS分别为4.4、5.4、6.7元/股。我们认为受益于公司产品升级带动盈利能力增长、规模效应推动费用率降低、拥有多个价格带强势单品、省内市场根基稳固、具有外延扩张能力,公司业绩将提升,给予公司增持评级。 风险提示:宏观经济下行风险、食品安全风险、渠道动销情况不及预期。
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2019-10-29 45.00 -- -- 53.60 19.11%
53.60 19.11% -- 详细
费用投放加大至利润波动,预收款维持高位。报告期及单三季度公司营业收入同比增长分别为20.19%、34.25%,三季度增速加快,牛栏山外埠市场实现快速增长,渠道调研反馈长三角增速在30%-40%;单三季度毛利率及净利率分别为28.83%、0.74%,较去年同期分别-9.55%、-8.26%,主因单三季度收入增长主要来自毛利率较低的肉类和房地产业务,白酒成本端的上涨以及淡季低端酒销量占比上升等;单三季度销售费用1.76亿元,较去年同期的0.84亿元大幅提升0.92亿元,主因世园会赞助确认1300万元、冬奥会赞助摊销2000万元、白酒业务线上广告以及线下推广增加6000-7000万元所致;母公司预收款接近37亿元,同比+63.01%,环比-4.55%,预收款维持高位。 肉类业务略有亏损,去地产化持续推进。肉类业务方面,整个产业链收入实现增长,整体亏损约1400万,同比大幅减亏。其中猪肉业绩整体实现盈利,公司为华北最大储备肉基地,整体储备超过3万吨;屠宰业务受猪价快速上涨影响,整体有所亏损;而生猪自养业务也实现盈利。地产业务方面,今年确认2-3亿收入,11亿预收款以交房的具体情况确认,全年数据较去年更为乐观。 牛栏山长期增长潜力依然强劲。短期来看,公司加速“深分销、调结构、树样板”三大转变,白酒成长确定性高;长期来看,低端酒规模约2000亿,CR3仅为12%,牛栏山有望凭借产品高性价比、渠道利润丰厚进一步提升市占率。 维持公司“增持”评级 我们预计公司2019-2021年营业收入分别为145.00、169.96、195.26亿元;归属母公司股东的净利润分别为10.31、13.62、16.84亿元;对应PE分别为33.47、25.33、20.49倍。考虑到公司产品高性价比、渠道力持续提升,我们看好牛栏山在低端光瓶酒市场市占率的进一步提升,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、食品安全风险、外埠渠道拓展风险。
天虹股份 批发和零售贸易 2019-10-28 10.80 -- -- 10.65 -1.39%
10.65 -1.39% -- 详细
百货业态净利润下降,超市及便利店业绩提升明显。报告期内零售业务及地产业务收入增速分别为0.7%、26.9%。具体来看,百货、超市、购物中心、便利店业态可比店收入增速分别为-5.6%、9.2%、-0.2%、7.8%,各业态可比店收入环比有所改善。贡献92.6%可比店收入的百货及超市利润分别提升-5.2%、13.4%,购物中心和便利店业态可比店利润分别同比提升59.2%、94.7%,零售业务可比店利润总额增幅为5.0%,较2019H1的6.9%有所收窄,整体来看,超市及便利店业绩提升明显。 毛利率持续提升,费用端承压。报告期内公司毛利率及净利率分别为27.5%、4.6%,较去年同期分别0.7、-0.1个百分点,门店调整叠加促销力度加大使得费用端承压,公司期间费用率为22.73%,较去年同期提升1.7个百分点,其中销售、管理、财务费用分别较去年同期提升1.5、1.1、0.1个百分点。 公司继续深化购物中心布局,储备项目丰富。报告期内公司门店数333家,新开2家虹购物中心、1家独立超市及23家便利店,同时公司签约5个购物中心及百货项目、5个独立超市项目。由于购物中心具有迅速聚客、培育期短等特征,公司持续稳步推进购物中心布局,丰富储备项目。随着管理输出购物中心项目落地、主题编辑化与购物街区化概念进一步落实、供应链改革及数字化探索进一步加深,天虹门店客户到店频率及客单价有望进一步提升,未来盈利能力有望实现持续发展。此外,2019Q3中航国际直接持股43.40%成第一大股东,国企改革有望加速推进。 维持公司“增持”评级 我们预估公司2019年、2020年以及2021年营业收入分别为199.2亿元、206.9亿元、213.9亿元,净利润分别为9.1亿元、9.9亿元、11.2亿元,EPS分别为0.8、0.8、0.9元/股,对应PE分别为14.4、13.3、11.7倍。 风险提示:门店扩展速度低于预期;数字化改革效果不及预期;次新店盈利能力不及预期。
贵州茅台 食品饮料行业 2019-10-17 1168.00 -- -- 1215.65 4.08%
1241.61 6.30% -- 详细
事件:贵州茅台发布2019年三季报,19年前三季度分别实现营业收入、净利润609.3、304.5亿元,分别同比增长16.6%、23.1%;毛利率及净利率分别为91.5%、53.2%,较去年同期分别提升0.4、2.3个百分点。 点评 19年前三季度直营放量不及预期,19Q4集中放量有望抬升均价。19年前三季度业绩增长稳健,具体产品来看,茅台酒及系列酒销售收入分别较去年同期增长16.4%、18.6%;分销售渠道看,直销及批发销售收入分别较去年同期增长-19.8%、19.5%,减少的593家经销商对应配额仅通过直销渠道进行少量投放,19Q3直营放量整体不及预期,预计公司在19Q4放量后直营渠道收入将迅速增长、均价将提升,全年业绩无虑。 业绩增速稳健,盈利能力稳步提升。公司19Q3营业收入、净利润增速分别同比增长13.3%、17.1%,较去年同期分别增长9.5、14.4个百分点,我们认为三季度报表业绩增速稳健主要原因为:1)公司提前执行四季度计划,对应全年普飞计划量6%-7%,预计19Q3发货量约9000吨,较去年同期提升至少6%;2)18年三季度收入及净利润增速分别为3.8%、2.7%,业绩基数较低;3)年份酒、精品酒等高附加值非标酒投放量加大带动均价及毛利率提升,赋予利润较大弹性;4)商超、电商渠道招标落地,直营开始放量。 经营活动现金净流量下降,预收款增长但略低于预期。现金流方面,19年前三季度公司经营活动现金净流量为273.2亿元,同比下降3.2%,主要原因为客户存款和同业存放款项净增加额及存放中央银行和同业款项净增加额分别同比下滑109.4%、329.5%;预收款方面,19年前三季度预收款112.6亿元,同比增长0.8%,预收款增长主要原因为:1)去年基数较低;2)经销商已于上半年将总经销商、年份酒、精品酒全年货款打完(部分大商款项退回),同时19Q3部分大商可按等级多打款,总体来说确预收款增长不及预期,公司或通过确认预收款来保持报表数据稳健增长。 放量叠加严监管,19Q3茅台批价健康回落。19Q3公司通过直营放量、提前执行四季度计划、加强库存监管等组合拳有效平抑终端价,目前茅台批价约为2200-2300元,较高点回落至少300元,茅台批价的回落利于公司长期发展。 直销渠道逐步放量有望提升均价,19年业绩将保持较快增长。我们认为公司全年业绩有望保持较快增长主因:1)公司1.7万吨经销商配额固定,而其余将陆续通过均价较高的直销渠道发货,同时公司加大非标酒占比利于提升整体均价;2)系列酒方面,公司计划在销量不变的前提下实现销售收入100亿元;3)经销商已于上半年将总经销商、年份酒、精品酒全年货款打完(部分大商款项退回),同时19Q3部分大商可按照等级多打款,考虑到充足的预收款以及优秀的动销情况,预计公司业绩全年仍能保持较高增速。 维持公司“增持”评级我们预计公司2019-2021年营业收入分别为895.30、1038.60、1196.49亿元;归属母公司股东的净利润分别为430.64、504.30、587.48亿元。我们认为受益于公司直销渠道比例逐步提升、公司治理不断完善、产量提升,给予公司34-35倍PE较为合理,对应合理股价为1365-1405元。 风险提示:宏观经济下行风险、食品安全风险、高端酒景气度下滑。
泸州老窖 食品饮料行业 2019-09-03 97.04 -- -- 97.97 0.96%
97.97 0.96%
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国窖特曲双轮驱动,收入及利润实现高增长 2019H1公司高档酒(国窖系列)实现收入43.1亿元,同比增长30.5%,其中国窖收入占比提升至54%。渠道调研显示,公司在春节停货后于Q2加大国窖投放,截止8月初,公司已完成全年70%的任务。在高端酒持续扩容、茅台批价持续提升的背景下,国窖重启价格双轨制、推出上调终端“熔断奖励”制度及多项控货挺价政策,国窖量价有望持续提升;中档酒上半年增长迅速,收入为22.2亿元,同比增长35.1%,其中次高端特曲60在团购渠道表现优秀,预计增速超30%;老字号特曲受益于上半年的两次连续提价及市场渗透率提升,预计收入增速超35%;低档酒收入13.8亿元,同比增长0.7%。产品结构升级推动收入提升,同时毛利率大幅上行为盈利能力高增长打下坚实基础。 毛利率大幅上行,盈利能力提升明显 2019H1公司酒类毛利率为79.9%,较去年同期增长5.1个百分点,细分来看:高档酒、中档酒、低档酒毛利率分别为91.6%、82.6%、38.9%,分别较去年同期增长0.5、5.0、6.6个百分点,国窖1573、特曲窖龄提价叠加卡位次高端价位带的特曲60放量是公司盈利能力提升的主要原因。公司上半年费用率略有提升,主要原因为公司加大费用投放,其中广告费用同比增长24.7%。消费税方面,19Q2税金及附加比例较去年同期提升1.9个百分比至14.2%,主要原因为产品提价后消费税从价征收的部分提升。 维持公司“增持”评级:我们预计公司2019年、2020年以及2021年营业收入分别为162.1、195.3以及228.2亿元,同比增速分别为24.1%、20.5%以及16.8%,净利润分别为46.9、57.9以及68.7亿元,EPS分别为3.2、4.0以及4.7元/股,对应PE分别为27.8、22.5以及18.9倍。 风险提示:白酒行业景气度下降;食品安全风险;公司渠道拓展风险。
五粮液 食品饮料行业 2019-09-03 141.50 -- -- 142.79 0.91%
142.79 0.91%
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事件:公司发布2019年中报,上半年收入为271.5亿元,同比增长26.75%;归属母公司股东的净利润为93.36亿元,同比增长31.31%;酒类产品毛利率、净利率分别达到78.16%、36.12%,分别同比提升1.63、1.77个百分点。 点评 五粮液量价齐升,收入及利润实现高增长。五粮液2019Q2实现营业收入95.60亿元,同比增长27.06%;净利润28.61亿元,同比增长33.75%,2019Q2收入及净利润增速均略有提升,核心产品普五量价齐升为业绩主要驱动力。销量方面,预计公司上半年发货量超1.5万吨,同比增长超15%,1618、低度酒发货量预计较去年同期增长70%。价格方面,收藏版发货量超1300吨,出厂价为859元,同比增长约9%;受益于八代普五导入顺利,渠道及终端铺货率稳步提升,八代普五出厂价提升至889元,同比增长约13%;七代普五方面,渠道库存处于低位,批价提升至930-940元,较年初幅度超16%,五粮液价格稳步提升使得公司盈利能力实现高增长。考虑到上半年发货结构中收藏版及八代普五占比较小,预计下半年高端酒价格对收入贡献度比上半年奖有所提升,同时经销商利润得到改善为高端酒的量价齐升奠定了坚实的基础。 改革红利释放,业绩有望得到持续提升。生产方面,公司30万吨陶坛陈酿酒库一期工程稳步推进,预计年内投入使用;品质方面,上半年优质酒率大幅提升,一级酒(五粮液)完成目标任务的128%,同比增长46%;品牌方面,公司对129款高仿产品进行了清退处理,6月公司对系列酒进行系列人事及组织架构调整,以加强对系列酒品牌的统筹管理,系列酒经理改革后增长潜力有望不断释放;营销方面,公司将原有7大营销中心改为21个营销战区,构建“总部总管,战区管战”的深耕区域、快速响应模式;产品方面,作为超高端战略性产品的501下半年有望正式推出;渠道方面,全渠道数字化运营平台已基本搭建完毕,经销商和终端网络进一步完善,改革红利有望在未来不断释放。 维持公司“增持”评级:我们预计公司2019年、2020年以及2021年营业收入分别为50.8.9、607.9以及698.5亿元,同比增速分别为27.1%、19.5%以及14.9%,净利润分别为172.1、207.5以及239.4亿元,EPS分别为4.4、5.4以及6.2元/股,对应PE分别为30.2、25.1以及21.7倍。 风险提示:白酒行业景气度下降;食品安全风险;公司渠道拓展风险。
中粮生化 食品饮料行业 2019-09-03 6.73 -- -- 7.42 10.25%
7.42 10.25%
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事件 公司发布 2019年半年度报告, 报告期内, 公司实现营业收入 88.95亿元,同比增长 0.18%;归属于上市公司股东的净利润 1.86亿元,较上年同期下滑48.99%。 点评 燃料乙醇业务收入增加,毛利率略有下滑。 今年上半年,公司燃料乙醇业务实现营业收入 41.64亿元,同比增长 17.29%;毛利率 17.29%,较去年同期下滑2.20个百分点。 从行业层面看, 上半年新增燃料乙醇生产企业产能逐步释放,但新增消费区域不及预期, 致使行业竞争加剧, 部分地区燃料乙醇陷入价格战,叠加原料价格不断上行,燃料乙醇行业整体盈利同比下滑。 公司资产重组完成, 扩产有序推进。 公司 2018年通过发行 8.83亿股的方式购买生化投资持有的生化能源、生物化学和桦力投资的 100%股权,发行价格 9.38元/股, 公司当前股价 6.71元, 较发行价折价 28%, 安全边际较高。 资产重组的顺利完成进一步巩固了公司在国内玉米深加工行业的地位, 公司燃料乙醇现有产能 135万吨,预计未来三年新建产能 155万吨(玉米燃料乙醇 150万吨+纤维素燃料乙醇 5万吨),产能扩张有序推进。 2020年燃料乙醇全国覆盖在即, 政策催化或将加速。 发改委等十五部门联合印发的《关于扩大生物燃料乙醇生产和推广使用车用乙醇汽油的实施方案》 中提出, 到 2020年全国范围内将基本实现车用乙醇汽油全覆盖。 随着时间临近,其他各省市的推广落实政策有望加速。 根据规划,届时燃料乙醇需求量将达到1200万吨, 燃料乙醇现有产能不到 300万吨, 500万吨供需缺口或将出现。公司重组后市占率明显提高,有望率先受益。 维持增持评级 预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.13、 0.27、 0.47元,对应 8月 30日收盘价6.71元, PE 分别为 50、 24、 14倍,维持增持评级。 风险提示: 政策推广力度不及预期; 燃料乙醇价格下滑;玉米价格上涨。
周大生 休闲品和奢侈品 2019-08-29 21.75 -- -- 23.15 6.44%
23.15 6.44%
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事件:周大生 2019年上半年实现营业收入 23.90亿元,同比增长 12.51%; 归属于上市公司股东的净利润 4.75亿元,同比增长 34.63%。毛利率及净利率分别为 37.73%、 19.88%,较去年同期分别增长 3.15、 3.26个百分点。 点评v 受益于金价提升,公司利润端弹性凸显。 2019Q2收入及净利润分别为12.92、 2.81亿元,分别同比增长 8.92%、 46.16%, 2019H1黄金类及镶嵌类产品收入占比分别为 29.49%、 54.25%,其中镶嵌类产品自营及加盟单店收入及毛利率均同比下滑。 公司整体收入增速放缓、利润增长显著主要原因为受益于金价上行、 黄金产品热销,加盟商加大黄金产品进货导致品牌使用费同比增长 17%,而镶嵌类产品发货减少,品牌使用费毛利率为 100%推动报表端利润增速提升。此外,受益于自营黄金产品毛利率提升、资产减值下滑等因素,公司利润得到进一步提振。 公司展店速度快, 费用控制合理。 门店数量方面, 2019H1公司新开门店330家, 其中 2019Q2新增 142家, 2019Q1新增 82家,与去年同期开店水平持平, 报告期末门店数量达到 3599家,从终端调研情况来看,加盟商对存货管理能力较强, 且盈利能力保持良好水平,公司迅速展店为业绩提升奠定基础。费用方面, 2019H1公司销售费用率及管理费用率分别为 10.86%、 2.40%,较去年同期增长-0.37、 0.12个百分点,公司费用控制合理。 维持公司“增持”评级 我们预计公司 2019-2021年营业收入分别为 59.01、 67.37、 76.55亿元; 归属母公司股东的净利润分别为 10.02、 12.06、 14.35亿元;对应 PE 分别为15.64、 13.00、 10.92倍。考虑到公司产品结构契合消费趋势、有望受益于低线城市消费升级、在行业处于领先地位,我们看好公司发展,维持“增持”评级。 风险提示: 新店拓展不达预期;经济整体景气度较低导致行业回暖不及预期;重要股东减持风险。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名