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川财证券有限责任公司
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圣农发展 农林牧渔类行业 2019-06-05 26.58 -- -- 26.26 -1.20% -- 26.26 -1.20% -- 详细
圣农发展是国内白羽肉鸡一体化养殖企业 公司是国内同行业现代化程度高、品质好、规模大的集饲料加工、祖代与父母代种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养、肉鸡屠宰加工为一体的联合型企业。2018年,公司鸡肉产品销量 87.28万吨,食品加工产品销量 14.46万吨,同比增长32.8%,较 2017年增加 3.57万吨。公司未来规划将肉鸡屠宰量从 5亿羽提升至 10亿羽,实现产能翻倍增长。 非洲猪瘟背景下,禽链景气区间拉长 2018年 8月非洲猪瘟开始流行, 2019年 4月能繁母猪存栏同比下降 20%以上,产能大幅下降,生猪价格将显著上涨。在城镇居民主要肉类消费中,猪肉占比约为 70%,鸡肉占比约 30%, 农村居民主要肉类消费中,猪肉消费占比超 80%。 禽类作为猪肉的有效替代品,2016年猪肉价格上涨时期,猪肉消费占比下降,鸡肉占比上升。生猪价格创历史新高,对禽链价格形成较强支撑。 快餐新零售助推高品质白羽肉鸡需求,做大做强中国小泰森 快餐连锁企业作为白羽肉鸡的主要消费途径之一, 2003年开始快餐门店数在国内大规模爆发,2013年后开始进入稳步增加阶段。在新零售业态发展下,以盒马鲜生为首的生鲜销售平台,为质量较好的生鲜肉类提供了更多的销售途径,白羽肉鸡的消费需求量增加并有望持续释放。对标泰森食品,公司一方面掌握核心种源,高效进行扩张,另一方面,不断深化自身肉制品加工能力,使得高利润的加工食品成为公司新的利润增长源。 首次覆盖予以“增持”评级 公司是白羽肉鸡养殖屠宰一体化企业,未来白羽肉鸡产能将稳步提升,市占率增加,并且不断深化自身肉制品加工能力。预计 2019-2021年营业收入分别为157.5、176.7、195.3亿元,EPS 分别为 2.44、2.75、3.13,PE 分别为 11、 10、9倍。相对估值方面,相比于同行业公司 PE 分别为 21、16、18,公司 PE 具备一定的上升空间。绝对估值方面,当前股价为 27.86元/股低于预测值 31.2元/股,当前股价处于低估位置。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:疫病风险,价格不达预期,市场需求低于预期
贵州茅台 食品饮料行业 2019-05-22 885.00 -- -- 946.70 6.97%
1001.00 13.11% -- 详细
茅台品牌力优秀,品牌价值持续提升 悠久文化、优异品质及坚定的品牌战略塑造公司强大品牌力。在Brand Finance发布的“2018全球烈酒品牌价值50强排行榜”中,茅台品牌价值位居白酒行业首位。同时茅台品牌价值仍在持续提升,白酒企业曾随着品牌授权模式的盛行产生大量贴牌产品,随着贴牌产品的增加,产品质量参差不齐不断稀释品牌价值,而茅台则坚持“133战略”,保障茅台品牌价值。 坚持“133”战略,超高端酒为另一重要收入来源 公司坚持“133”战略及飞天茅台、系列酒双轮驱动的产品格局。公司在巩固飞天茅台的基础上不断拓展系列酒宽度,2018年系列酒收入占比约为11%;茅台酒收入占比约为89%,未来系列酒销量及吨价均有望进一步提升。此外,随着我国奢侈品消费维持高增速,极具收藏性的非标酒有望成为公司未来另一重要收入来源。 渠道控制力强,直营占比提升 强大品牌力塑造公司强渠道。公司渠道力日益增强主因:1)公司品牌力强,品牌拉力大于渠道推力使得公司拥有话语权;2)公司渠道扁平化;3)渠道利润高,经销权稀缺;4)公司经销商规模较小利于加强终端控制;5)价格管控能力提升。此外,公司有望通过提升直营占比以增厚业绩、进一步控制终端售价。 首次覆盖,给予公司“增持”评级 我们预计公司2019-2021年营业收入分别为881.7、1036.5、1188.0亿元;归属母公司股东的净利润分别为429.4、510.5、592.4亿元;对应2019-2021年EPS 分别为34.2、40.6、47.2元/股。我们认为受益于公司产品结构不断升级、直销渠道比例逐步提升、品牌力不断增强、价格体系具有竞争力,公司业绩将提升明显,给予公司29-31倍PE较为合理,对应合理股价为991-1060元,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:宏观经济下行风险、食品安全风险、高端酒景气度下滑、渠道动销情况不及预期。
阳光城 房地产业 2019-05-21 6.62 -- -- 6.78 2.42%
6.78 2.42% -- 详细
立足福州,走向全国 阳光城集团股份有限公司是以房地产开发为主业的全国化品牌企业,业务涵盖地产开发、商业运营、物业服务三大领域。公司1995年始创于福州,1996年在上交所挂牌上市。2012年以前,公司一直立足于福州,2012年后公司管理总部迁往上海,从此开始了公司的全国性布局。目前,公司已拥有30个区域公司,布局全国80多个城市,全国布局已基本形成。 销售迅猛,拿地积极,深耕一、二线城市 克而瑞数据显示,2018年公司实现销售金额1,628.56亿元,在房企中排名14位;销售面积1,266.38万平方米,排名13位。截至2018年底公司拥有土地储备总计4417.77万平方米,其中一二线城市土地储备面积占比76.87%,可满足公司接下来2-3年的发展需求。公司坚持立足于福州大本营、深耕一、二线城市、适度下沉都市圈周边三、四线城市,在行业整体下行的周期中,公司一、二线丰富的土储将会为公司接下来的持续发展增加动力。 融资渠道丰富,成本优势显著,去杠杆良好 2018年,公司房地产销售回款增加,经营净现金流218亿元,同比增长147.55%,实现连续两个会计年度保持正值。公司负债虽多但债务结构较为合理:以较低成本的银行贷款和债券融资为主。2018年底,公司一年内到期的负债为482.11亿元,仅占42.81%,短期偿债压力较小。2018年,伴随业绩高增速,公司同时实现了财务指标、特别是偿债指标的大幅优化,逐渐由融资驱动向经营驱动过渡。 首次覆盖予以“增持”评级 首次覆盖给予“增持”评级。2018年公司实现归属于上市公司股东的净利润为30.18亿元,同比增长46.36%,对应基本每股收益0.66元。我们预计2019-2021年公司主营业务收入分别为610.54、769.99和943.05亿元,净利润有望达到41.51、58.47和70.78亿元,EPS分别为1.02、1.44和1.75元/股,对应PE分别为6.65、4.72和3.90倍,公司未来几年业绩有望保持高增长。 风险提示:房地产销售不及预期;布局城市调控政策力度超预期等
泸州老窖 食品饮料行业 2019-04-29 75.65 -- -- 82.32 8.82%
82.32 8.82% -- 详细
事件 公司发布2018年年度报告以及2019年一季度报告,2018年公司实现营业收入130.55亿元,同比增长25.60%;实现归属于上市公司股东净利润34.86亿元,同比增长36.27%。2019年一季度公司实现营业收入41.69亿元,同比增长23.72%;实现归属于上市公司股东净利润15.15亿元,同比增长43.08%。 点评 双品牌双百亿,助力公司完成2019年目标公司2019年目标为营业收入增长15-25%,在2019年经销商大会上,公司提出国窖、泸州老窖双品牌双百亿的战略目标,自2018年以来公司产品结构逐渐改善,国窖、特曲收入比重同比提升4.1、2.0个百分点,得益于此,公司毛利率改善明显,2018年、2019年一季度公司毛利率分别为77.53%、79.15%,同比提升5.6、4.5个百分点。 坚定挺价策略,品牌价值持续提升一季度以来茅五批价稳步上行,茅台批价维持1800元以上,五粮液即将推出新品提价格,预计未来公司亦将坚定挺价策略,持续提升公司品牌价值。公司自19年以来不断对核心产品提价,从5月1日起,旗下老字号特曲产品各度数结算价均上调10元/500毫升;从4月8日起,旗下窖龄酒90年涨价,52度、43度、38度三款产品的终端零售与团购价分别上调50元;从1月起,旗下核心产品国窖1573经典装500ML,酒行供价建议810元/瓶;团购价880元/瓶,零售价从969元上调至1099元,38度国窖1573经典装500ML零售价则上调至799元。 渠道利润改善、动销良好,品牌力逐渐释放,稳步推进全国化布局公司一季度整体动销良好,库存水平约1个月,批价已经提升至750元左右,从当前情况来看公司渠道利润回升,产品结构明显改善。受益于公司前期的大力铺垫,公司品牌力逐渐释放,18年下半年开始着重将渠道下沉至各地区的县级市场,已形成全国重点区域“百万乡镇、千万区县、亿元地市”的发展格局,未来公司将稳步推进全国化布局。 维持公司“增持”评级:我们预计公司2019年、2020年以及2021年营业收入分别为154.2、187.1以及222.2亿元,同比增速分别为18.1%、21.4%以及18.8%,净利润分别为46.8、61.7以及77.2亿元,EPS分别为3.2、4.2以及5.3元/股,对应PE分别为22.1、16.7以及13.4倍。 风险提示:白酒行业景气度下降;食品安全风险;公司渠道拓展风险。
周大生 休闲品和奢侈品 2019-04-25 34.42 -- -- 35.48 3.08%
35.48 3.08% -- 详细
事件:周大生2018年实现营业收入48.7亿元,同比增长28.0%;实现归属于上市公司股东的净利润8.1亿元,同比增长36.2%;毛利率为34%,较去年同期增长1.7个百分点;净利率为16.6%,较去年同期增长1.0个百分点;ROE为20.5%,较去年同比增长2.9个百分点;EPS为1.7元/股,较去年同期增长28.2%。 点评 展店速度优秀,单店收入增速提升 2018年公司依托优秀的供应链整合能力,采用外延式、规模先行的渠道建设战略建立了覆盖面广且深的“自营+加盟”连锁网络,公司全年净增加651家门店,其中加盟门店净增625家,自营门店净增26家,目前公司拥有3375家门店,扩张能力优秀。细分来看,自营店及加盟门店单店收入增速分别为12.1%、11.2%,单店收入增速提升主因镶嵌类产品发展迅速,产品结构进一步提升。 公司毛利率为34%,盈利能力优秀 受益于毛利率较高的镶嵌类首饰占比进一步提升及公司门店扩张速度较快,公司盈利能力提升明显。细分来看,加盟业务及自营线下业务毛利率分别较上年同期增长1.4、0.1个百分点,公司整体毛利率达34%,盈利能力优秀。 分红比例高,业绩目标增强市场预期 2018年公司新增现金分红3.17亿元,分红率及股息率分别为39%、2%,同时拟每10股转赠5股以回馈股东。此外,2019年公司财务预算目标为收入增速15%-25%;净利润增速15%-25%,业绩目标的公布利于增强市场预期。 维持公司“增持”评级 我们预计公司2019-2021年营业收入分别为59.01、67.37、76.55亿元;归属母公司股东的净利润分别为10.02、12.07、14.38亿元;EPS分别为2.06、2.48、2.95元/股;对应PE分别为16.75、13.90、11.67倍。考虑到公司产品结构契合消费趋势、有望受益于低线城市消费升级、在珠宝行业处于领先地位,我们看好公司在珠宝行业的发展,维持“增持”评级。 风险提示:新店拓展不达预期;经济整体景气度较低导致行业回暖不及预期;重要股东减持风险。
光威复材 基础化工业 2019-04-24 44.37 -- -- 45.80 3.22%
45.80 3.22% -- 详细
碳纤维及碳梁业务营收高增长,一季度业绩同比增长82.88% 公司2019年一季度实现营业收入4.35亿元,同比增长60.35%;实现归属于上市公司股东的净利润1.58亿元,同比增长82.88%。公司碳纤维板块由于主要客户跨年过渡期订单确定性和需求增长,收入同比增长58.02%,2019年公司已签订9.27亿元总金额合同,已签订单确保军品2019年保持快速增长。风电碳梁订单稳定并实现及时交付,收入同比增长73.81%。复合材料、机械制造等各项业务均保持稳定发展。 持续加大研发费用投入,同比增长达29.47% 一季度公司销售费用0.06亿元、管理费用0.12亿元,分别同比增长35.15%、39.38%,主要是营收大幅增加带来的人工、运输、员工新潮等费用的增加;财务费用-0.02亿元,主要系汇兑损益所致。公司继续加大对研发投入力度,研发费用同比增长29.47%至0.33亿元。 国内碳纤维领军企业,军民品业务具备广阔成长空间 4月2日,公司发布公告称“高强型碳纤维高效制备产业化技术项目”已完成计划任务书规定要求并通过鉴定。目前公司军品碳纤维生产主要以T300级产品为主,随着公司在T800H、M40J、T700级等不同型号新产品方面的技术突破,未来将使军品业务保持持续增长。同时公司不断加大民品复合材料业务拓展,碳梁、预浸料等业务将为公司持续带来新的发展空间。 盈利预测 我们预计2019-2021年公司营业收入分别为19.97、26.79、34.28亿元,归属于母公司股东净利润分别为4.80、6.21、7.52亿元,EPS分别为1.30、1.68、2.03元/股,对应PE分别为48、37、31倍,维持“增持”评级。 风险提示:军品订单交付不及预期,碳梁业务增长不及预期。
日机密封 机械行业 2019-03-29 25.53 -- -- 32.89 27.93%
32.66 27.93%
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下游景气度持续回暖,新增产能持续投放,未来业绩高增长可期。2014年左右伴随甲醇制烯烃项目的技术和经济性的突破使得煤化工可以跟石油化工真正的在同一个平台竞争,而油煤比的扩张趋势将保证新型煤化工项目的盈利水平。新型煤化工项目对石油化工项目已经由原来的示范性补充,转变为中低端石化产品的实质性国产竞争和替代,煤化工设备行业景气向上的趋势才是刚刚开始。 技术和产品突破、服务加强和政策支持推动公司机械密封加速进口替代,公司是品种最全且具备核心竞争力的国产化机械密封领导者 公司厚积薄发,自主研发的技术和产品突破以及服务加强强化公司核心竞争力和比较竞争优势。政策支持推动进口替代加速:2020年液气密高端产品实现国产化率60%以上。 内生驱动为主,通过合理外延并购,打造全产业链密封企业集团 内生驱动为主,通过合理外延并购扩张产品品类并适度上下游产业链延伸,公司业务布局覆盖机械密封(轴式密封)、橡塑(往复)密封和下游特种泵阀产品,是最有潜力的国产化密封件领导者。公司的发展将会紧紧围绕大密封的概念进行产业布局,通过内生、外延等方式不断提高收入规模及市场占有率,最终把公司打造成广义的全产业链密封企业集团。公司内生发展方面重点布局海外、核电、管道输送等领域的应用;外延方面结合密封产品的业务特点,以客户协同为主要方向,并购其他密封分支领域中在产品层次、技术水平、研发能力都占有领先地位的企业,与公司形成优势资源互补。 首次覆盖予以“增持”评级 我们预计2018-2020年,公司可实现营业收入7.11(同比增长44.88%)、9.43和11.82亿元,以2017年为基数未来三年复合增长34%;归属母公司净利润1.75(同比增长48.30%)、2.24和2.93亿元,以2017年为基数未来三年复合增长29%。总股本1.92亿股,对应EPS0.91、1.17和1.52元。 估值要点如下:2019年3月26日,股价25.44元,总股本1.92亿股,对应市值50.05亿元,2018-2020年PE约为27、21和16倍。2017年是公司产品大规模国产化替代的元年,未来3-5年下游化工投资的高强度,公司产品应用行业的扩张以及向产业下游的延伸,将推动公司营收规模高增长以及国产化替代渗透率的持续提升,我们首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:国内重工业开工率低于预期,炼化和煤化工投资强度低于预期。
五粮液 食品饮料行业 2019-03-29 88.26 -- -- 110.13 22.64%
117.40 33.02%
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事件 公司发布2018年年度报告,2018年公司实现营业收入400.30亿元,同比增长32.61%;实现归属于上市公司股东净利润133.84亿元,同比增长38.36%。公司拟每10股派现17元。 点评 收入达到400亿,业绩符合预期。公司年初规划2018年力争实现营业总收入26%的增长,实际完成400.3亿,超额完成目标规划。从收入端来看,全年各季度收入增速分别为+36.8%、+37.7%、+23.2%和+31.3%,高端白酒需求依然强劲,公司同时持续受益茅台供给受限所让出的高端白酒空间,实现量价齐升。 2019年收入目标500亿,销量目标2.3万吨。2019年公司收入目标为500亿,同比增长25%,销量目标为2.3万吨,同比增长15%。2.3万吨中普五配额1.5万吨,已执行配额56%,打款工作已完成,新普五配额为35%,即5250吨。 一季度动销良好,核心关注新老产品衔接期。从目前反馈来看,春节动销快,库存较低,公司将在6月推出新普五打款价在879-889之间,目前老普五批价在820-830左右较春节前持续上升,未来新普五推出后,老普五价格在性价比上有优势,我们核心关注老普五批价能否维持以及上升,这将代表着老普五顺利消化库存以及新品的销售基础。 维持公司“增持”评级 我们认为目前五粮液很好的把握行业机遇,从目前批价情况来看,公司品牌正持续上升给予消费者以及渠道信心,新普五推出有望顺利得到认可。我们预估公司2019、2020以及2021年营业收入分别为508.9、607.9以及698.5亿元,同比增速分别为27.1%、19.5%以及14.9%,净利润分别为161.6、203.52以及237.5亿元,EPS分别为4.2、5.2以及6.1元/股,对应PE分别为21.1、16.8以及14.4倍。 风险提示:白酒行业景气度下降;食品安全风险;公司渠道拓展风险。
光威复材 基础化工业 2019-03-28 39.78 -- -- 65.00 15.68%
46.02 15.69%
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事件 光威复材发布2018年年度报告,公司全年实现营业收入13.64亿元,同比增长43.63%;实现归属于上市公司股东的净利润3.77亿元,同比增长58.76%;基本每股收益1.02元/股,同比增长32.47%。 点评 公司营收同比增长43.63%,军民品业务市场空间大 公司2018年实现营业收入13.64亿元,同比增长43.63%。碳纤维及织物全年营业收入6.03亿元,同比增长21.22%,此产品主要用于军品业务,受益于军方需求的持续改善,2019-2020年进入“十三五”后两年,预计公司军品业务仍将保持快速增长;碳梁业务全年实现营业收入5.21亿元,同比增长99.89%,未来将持续受益于风机大型化趋势;预浸料、制品等业务保持稳定增长,其中机械业务同比增长429.01%至0.17亿元,主要是募投项目投入增加设备需求。 持续加大研发费用投入,财务费用同比下降85.50% 2018年销售费用0.29亿元、管理费用0.65亿元,分别同比增长109.34%、64.71%,主要是营收大幅增加带来的人工、运输等费用的增加;财务费用0.03亿元,同比下降85.50%,主要未发生银行贷款利息支出所致。公司持续加大对研发投入力度,研发费用同比增长47.50%至1.94亿元。 一季度业绩将保持高增长,新签军品订单保障全年军品收入 公司发布2019年一季度业绩预告,预计实现归属于上市公司股东的净利润1.35亿元-1.60亿元,同比增长56%-85%,主要由于军品订单及时交付及风电碳梁业务同比产能增加所致。公司近期与军方签订总金额达9.27亿元的军品订单,比2018年(7.42亿元)同比增长25%,为全年军品业务增长奠定基础。 盈利预测 我们预计2019-2021年公司营业收入分别为19.97、26.79、34.28亿元,归属于母公司股东净利润分别为4.80、6.21、7.52亿元,EPS分别为1.30、1.68、2.03元/股,对应PE分别为42、32、27倍,维持“增持”评级。 风险提示:军品订单交付不及预期,碳梁业务增长不及预期。
中国石化 石油化工业 2019-03-28 5.44 -- -- 6.10 6.83%
5.81 6.80%
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事件 公司发布2018年年度报告,全年营业收入同比增长22.5%,达到2.89万亿元,归属于母公司股东的净利润同比增长23.4%,达到464亿元。董事会建议派发末期股利每股人民币0.26元(含税),加上中期已派发股利每股人民币0.16元(含税),全年股利每股人民币0.42元(含税)。 点评 前三季度油价持续上涨,四季度油价大幅回调,公司勘探开发业务亏损大幅减少。2018年上半年布伦特油价均值为71美元/桶,勘探开发业务亏损4亿元,基本实现扭亏为盈。但四季度油价大幅回调,导致该板块全年亏损100亿元,相比去年减亏358亿元。 四季度油价回调导致库存减值,间接造成原油套保业务损失。2018年公司计提资产减值损失116亿元,联合石化因原油套保损失46.5亿元。 从保障国内能源安全的角度,公司大幅提高勘探开发资本支出。2019年公司勘探开发板块资本支出预计达596亿元,在2018年同比大幅增长35%的基础上,继续增长41%。投资将重点用于胜利、西北和川西雷口坡等原油产能建设,以及涪陵、威荣页岩气产能建设,推进天然气管道及储气库等工程建设。预计2019年原油产量同比增长1.8%,天然气产量同比增长5.6%。 盈利预测 年一季度油价相比去年四季度开始回升,公司将产生一定库存收益,预计今年油价均值将维持65-70美元区间。预计公司2019-2021年分别实现归属母公司股东净利润631、671、701亿元,折合EPS0.52、0.55、0.58元/股,对应PE分别为10.9、10.3、9.8倍,继续给予“增持”评级。 风险提示:OPEC限产协议执行率过低、美国页岩油气增产远超预期、国内成品油需求大幅下滑和汇率风险。
新莱应材 钢铁行业 2019-03-25 11.51 -- -- 15.74 35.57%
15.61 35.62%
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事件 公司发布创业板公开发行可转换公司债券预案和可信性分析 国际半导体产业链中的先发卡位优势转化为实际的技术、品牌和占有率优势 项目旨在进一步提升公司半导体行业超高洁净管阀件项目的技术水平及生产工艺,扩大产品产能,拓展公司在半导体行业超高洁净管阀件领域的市场份额,提升公司的核心竞争力。 技改项目的建成一方面有利于提升产品附加值,提高企业的盈利能力;另一方面有助于提升公司的品牌价值,建立品牌优势,提升公司半导体行业超高洁净产品的市场占有率和市场认可度。 优化公司资本结构,进一步提升公司盈利能力 公司2018年自有现金收购山东碧海,2017-2018年真空半导体行业新产品和新客户研发和拓展投入巨大,公司近年相应负债和研发、营销和财务成本和费用大幅增加。截至2018年年底,公司资产负债率62.17%,短期负债5.08亿,长期借款1.86亿,研发费用5100万,财务费用2700万,营销费用9000万,同比增加106%。可转债转股后,将降低公司资产负债率和财务费用,有利于公司保持合理的财务结构进而增强公司的盈利能力。 盈利预测 我们维持盈利预测,预计公司2019-2021年,可实现营业收入16.50、18.71和21.38亿元,归属母公司净利润0.73、0.94和1.17亿元,总股本2.02亿股,对应EPS0.36、0.46和0.58元。2019年3月20日,股价11.49元,对应市值23.77亿元。2019-2021年PE约为32、25和20倍,最新PB为3.21倍。公司是半导体核心零部件国产化的稀缺标的,具有先发和卡位优势,未来两年真空半导体领域放量可期,我们维持公司增持评级。 风险提示:政策执行不及预期,新产品市场拓展放缓,成本挤压超预期。
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2019-03-25 6.59 -- -- 6.74 2.28%
6.93 5.16%
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事件 华能国际发布2018年年度报告,2018年度公司实现营业收入1698.61亿元,同比增长11.04%;实现归属母股东的净利润14.39亿元,同比下降17.42%,低于川财预期的25亿元。 点评 2018年公司收入端保持量价齐升。2018年全社会用电量同比增长8.5%,受益于用电需求强劲,2018年公司境内电厂完成发电量4059.43亿千瓦时,同比增长9.30%。上网电价方面,受2017年7月1日后火电标杆上网电价上调及2018年公司市场化交易让利增加影响(市场化交易占比达43%),公司2018年平均上网结算电价为418.48元/兆瓦时,同比增长1.08%。 成本居高不下,毛利率下滑。2018年全国电煤平均价格为531.04元/吨,同比增长2.92%;2018年公司境内电厂全年售电单位燃料成本为236.89元/兆瓦时,同比上涨4.85%。煤价高企致公司成本居高不下,2018年公司毛利率下滑1.2个百分点至11.30%,其中第四季度毛利率仅7.87%。此外,财务费用、管理费用上升等因素亦影响了公司业绩。2018年公司财务费用为104.70亿元,同比增长10.14%;管理费用为42.33亿元,同比增长7.37%。 业绩改善还待煤价回落。据统计,2016-2018年我国煤炭行业去产能共完成了约6.9亿吨,已完成供给侧改革去产能目标的81%;新增产能方面,2018年新增产能约2亿吨,2019-2020年分别投产1.5亿吨。我们认为,随着煤炭供给侧改革的完成以及铁路运力提升,煤炭供给将趋于宽松,煤炭价格开始回归合理区间,未来公司成本将逐渐下降,业绩将有望得到实质性改善。 盈利预测 我们预计2019-2021年公司营业收入分别为1750、1812、1854亿元,归属母公司股东的净利润分别为47、67、70亿元,对应EPS分别为0.30、0.43、0.45元/股,对应PE分别为22、15、15倍。维持“增持”评级。 风险提示:电力需求不及预期;煤炭价格大幅上涨;上网电价下调等。
捷昌驱动 机械行业 2019-03-25 49.22 -- -- 73.25 0.74%
49.58 0.73%
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国内线性驱动行业标杆企业,营业收入和利润规模高速增长 捷昌驱动是我国线性驱动行业的先行者,主打产品包括医疗器械驱动系统、智能家居驱动系统和智慧办公驱动系统。2017年实现营业收入6.95亿元,同比增速为37.27%,2018Q1-Q3共计实现营业收入7.36亿元;2017年实现净利润1.58亿元,同比增速为22.28%,2018Q1-Q3共计实现净利润1.60亿元。 看点一:体量国内第一,财务质量行业领先,具备一定定价权 捷昌驱动销售收入目前国内第一,毛利率和净利率分别为42%和22%,行业领先。公司财务质量优良,净营业周期和收入回款速度等财务指标均好于同行业可比公司。同时,公司掌握了驱动系统的核心零部件技术,凭借定制化生产能力,具备了一定的议价能力。 看点二:线性驱动行业是一片蓝海,市场潜力较大 下游应用行业的规模增长和下游客户销售渠道拓展决定了线性驱动产品的市场空间。受政策驱使和下游需求持续保持旺盛影响,公司产品潜在市场规模较大,预计到2020年我国医疗器械驱动系统和智慧办公驱动系统的市场规模均在30亿元左右,智能家居驱动系统则处于起步阶段。 看点三:欧美市场发展成熟,成长轨迹有迹可循 欧美线性驱动产品市场认可度较高,产品附加值高,生产厂商成立时间悠久,诞生了百年企业Linak。国内这一行业尚处于市场开拓期,随着市场潜力的迸发以及企业的探索发展,国内土壤有望孕育出具备一定规模和竞争力的企业。 首次覆盖,予以“增持”评级 公司是线性驱动行业的标杆企业,预计公司2018-2020年营业收入10.53亿元、14.64亿元、19.12亿元,实现归属母公司的净利润2.49亿元、3.33亿元、4.02亿元,EPS分别为2.06元、2.76元、3.33元,对应2018-2020年P/E分别为37倍、27倍、23倍。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格上涨超预期;产能建设和客户订单不达预期。
承德露露 食品饮料行业 2019-03-21 8.75 -- -- 9.88 7.98%
9.50 8.57%
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点评 聚焦杏仁露单品,毛利率提升显著 2018年公司停产毛利率较低的核桃露产品,并将703.3吨核桃露库存以低于市场价一半的价格低价处理,公司未来将聚焦杏仁露单品,2018年公司推出新品“热饮款露露杏仁露以进一步于完整产品序列,填补价格带空缺。此外,公司毛利率较去年同期增长3.51个百分点主因产品结构调整及产品调价。 原材料价格持续上涨导致利润承压 从成本结构可以看到,杏仁等原材料和直接包装材料占成本约76%,其中占比约为34%的杏仁原料2018年以来因受“倒春寒”天气影响导致采购价格涨幅达63.64%,材料价格持续上涨使得利润承压。我们预计2019年出现倒春寒机率较小,2019年杏仁原料的下降有望提振业绩。 维持公司“增持”评级 2018年公司股利支付率为94.76%,按当前收盘价计算股息率为4.38%,对稳健风格的投资者具有吸引力。考虑到公司处于健康消费趋势的植物蛋白饮料赛道上,且公司正逐步推进改革、加大营销力度、进一步做精做细现有渠道、积极解决商标之争,我们看好公司在杏仁露行业的发展。我们预估公司2019年、2020年以及2021年营业收入分别为21.52亿元、21.95亿元、22.62亿元,净利润分别为4.27亿元、4.44元、4.66亿元,EPS分别为0.44、0.45、0.48元/股,对应PE分别为20.91、20.11、19.18倍。 风险提示:公司创新业务未达到预期;门店扩展速度低于预期;数字化改革效果不及预期;次新店盈利能力不及预期。
天虹股份 批发和零售贸易 2019-03-19 12.52 -- -- 16.05 24.61%
15.60 24.60%
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事件 2019年3月14日天虹股份发布年报,2018年公司营业收入191.38亿元,同比增长3.25%;归属母公司股东的净利润9.04亿元,同比增长25.92%;毛利率27.25%,相较去年同期增长1.49个百分点;净利率为4.73%,相较去年同期增长0.86个百分点;EPS为0.75元,同比增长25.92%。 点评 营业收入及利润分别同比增长3.25%及25.92% 2018年公司在湖南、福建、江西、广东省新开16家门店,公司扩张能力优秀。受益于公司进一步深化数字化、体验式、供应链方改革,公司净利润增速高于营业收入增速,公司实现可比店整体销售额与利润双增长,同时亏损店减亏扭亏显著,次新购物中心门店利润总额同比增加成为公司重要营业收入增长来源。 毛利率上行1.49个百分点 2018年起公司毛利率相较去年同期增长1.49个百分点主因:1)公司通过主题编辑及街区主题化方式围绕体验消费做创新以提升客户到店率及客单价,关联品牌销售收入同比增长18.80%,购物中心可比店营业收入增长5.55%,利润总额增长64.41%;2)公司进一步升级供应链,深化国际直采、海外采购及生鲜直采。2018年公司积极拓展海外合作厂家,销售额增长61%,拥有生鲜基地59个,销售额增长3.20%,同时自有品牌销售额增长102%。 维持公司“增持”评级 考虑到公司在多业态发展、供应链改革、数字化探索、三层激励制度等方面均表现优秀,我们看好公司在百货行业的发展。我们预估公司2019年、2020年以及2021年营业收入分别为205.99亿元、220.40亿元、234.51亿元,净利润分别为10.15亿元、11.60元、13.15亿元,EPS分别为0.84、1.00、1.10元/股,对应PE分别为14.64、12.81、11.30倍。 风险提示:公司创新业务未达到预期;门店扩展速度低于预期;数字化改革效果不及预期;次新店盈利能力不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名