CCXI-20212207M-01
2021 年度天马微电子股份有限公司信用评级报告
项目负责人： 汪莹莹 yywang@ccxi.com.cn
项目组成员： 贾晓奇 xqjia@ccxi.com.cn
电话：(010)66428877
传真：(010)66426100
2021 年 8 月 11 日
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
声 明
本次评级为评级对象委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国
际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信
用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。
本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性
由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于评级
对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。
本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级
流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的
原则。
评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部评级程序做出的独立
判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。
本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国
际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关
金融产品的依据。
中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结
果而出现的任何损失负责，亦不对评级对象使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责
任。
本次信用评级结果自本评级报告出具之日起，有效期为一年。
未经中诚信国际事先书面同意，本评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。
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China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
[2021] 2207M
天马微电子股份有限公司：
受贵公司委托，中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司的信
用状况进行了综合分析。经中诚信国际信用评级委员会最后审定，贵
公司主体信用等级为 AAA，评级展望为稳定。
特此通告
中诚信国际信用评级有限责任公司
二零二一年八月十一日
北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同 2 号银河 SOHO5 号楼
邮编：100010 电话：（8610）6642 8877 传真：（8610）6642 6100
Building 5, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhuganhutong,ChaoyangmenneiAvenue,
Dongcheng District,Beijing, 100010
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
评级观点：中诚信国际评定天马微电子股份有限公司（以下简称“深天马”或“公司”）主体信用等级为 AAA，评级展望为稳定。
中诚信国际肯定了公司有力的外部支持、领先的技术实力及明显的规模优势、在中小尺寸面板领域行业地位突出、具备良好的盈
利和经营获现能力等方面优势对公司整体信用实力提供有力的支持。同时，中诚信国际关注到 AMOLED 产线运行情况有待关注
以及未来投资规模大等因素对其经营及信用状况造成的影响。
概况数据 正 面
深天马（合并口径） 2018 2019 2020 2021.3
有力的外部支持。公司作为中国航空技术国际控股有限公司
总资产（亿元） 600.37 654.51 735.58 756.50
（以下简称“中航国际”）在平板显示领域布局的重要下属公司，
所有者权益合计（亿元） 260.05 267.07 335.68 340.64
总负债（亿元） 340.32 387.44 399.89 415.86 可获得控股股东和实际控制人在资源、业务赋能等方面的有力
总债务（亿元） 229.11 283.25 291.90 311.68 支持。此外，公司作为中小尺寸面板显示领域的优质企业，对
营业总收入（亿元） 289.12 302.82 292.33 82.72
中小尺寸面板技术创新及地方产业发展做出较大贡献，能够享
净利润（亿元） 9.84 8.29 14.75 5.19
EBIT（亿元） 16.55 17.51 24.17 7.11 受国家产业相关政策，并获得地方政府及产业基金在新型技术
EBITDA（亿元） 49.12 51.66 61.33 -- 产线布局等方面的资金支持。
经营活动净现金流（亿元） 35.65 47.61 66.77 6.38
领先的技术实力及明显的规模优势。公司形成了完整主流显
营业毛利率（%） 15.19 16.85 19.43 16.57
总资产收益率（%） 2.88 2.79 3.48 -- 示技术布局，目前已自主掌握多种行业前沿及量产技术，并不
资产负债率（%） 56.69 59.20 54.36 54.97 断加大研发投入力度，技术实力持续保持领先地位。同时，公
总资本化比率（%） 46.84 51.47 46.51 47.78
司 LCD 产线技术成熟且产能利用率很高，具有规模化生产优
总债务/EBITDA（X） 4.66 5.48 4.76 --
EBITDA 利息倍数（X） 5.91 5.27 5.37 -- 势。
注：中诚信国际根据 2018~2020 年审计报告及 2021 年一季度未经审计 在中小尺寸面板领域行业地位突出。公司 LTPS 智能手机面
的财务报表整理。 板出货量连续三年保持全球第一；在专业显示领域，2020 年公
评级模型 司车载 TFT 出货量跃居全球第一；同时在高端医疗、航海、VoIP
等细分领域市场份额均保持全球领先地位。
良好的盈利和经营获现能力。公司主营业务盈利能力较强，
近年来持续拓展高附加值产品、加强成本管控能力，加之 2020
年下半年以来面板价格回升，营业毛利率持续增加，利润总体
保持增长趋势且 2020 年增长明显。受益于此，公司经营活动净
现金流亦持续上升。
关 注
AMOLED 产线运行情况有待关注。2020 年底，武汉天马第
6 代 LTPS AMOLED 产线二期项目开始投产，目前开始规模释
放柔性产能，并已向手机品牌大客户实现批量交付，但该产线
投产时间较短且尚未达到转固条件，中诚信国际将对新投产产
线产能释放、产品良率及客户导入等情况保持关注。
未来投资规模大。随着公司不断扩充显示屏及显示模组产线
产能，投资活动现金流持续净流出，总债务规模随之上升；同
时，在建项目投资规模大、回收周期长且技术难度高，未来公
司仍将面临一定资本支出压力。
评级展望
中诚信国际认为，天马微电子股份有限公司信用水平在未来
12~18 个月内将保持稳定。
可能触发评级下调因素。公司行业地位大幅下降，盈利水平
和经营获现能力显著弱化；公司资本支出大幅上升带动债务规
模持续攀升、偿债能力明显下降。
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评级历史关键信息 1
天马微电子股份有限公司
主体评级 债项评级 评级时间 项目组 评级方法和模型 评级报告
中诚信国际电子信息制造行业评级方法与模型
AAA/稳定 -- 2021/06/16 汪莹莹、贾晓奇 阅读全文
C080000_2019_03
刘洋、李路莹、 中诚信国际电子信息制造行业评级方法与模型
AAA/稳定 -- 2019/02/27 阅读全文
刘莹 030100_2017_022
注：中诚信国际原口径
评级历史关键信息 2
天马微电子股份有限公司
主体评级 债项评级 评级时间 项目组 评级方法和模型 评级报告
AAA/稳定 -- 2019/12/24 张晨奕、胡培 中诚信证评电子信息制造行业评级方法 CCXR2015002 阅读全文
AAA/稳定 -- 2018/08/06 张晨奕、芦婷婷 中诚信证评电子信息制造行业评级方法 CCXR2015002 阅读全文
注：原中诚信证券评估有限公司口径
同行业比较
2020 年末部分面板企业主要指标对比表
公司名称 资产总额（亿元） 资产负债率(%) 营业总收入（亿元） 净利润（亿元） 经营活动净现金流（亿元）
深天马 735.58 54.36 292.33 14.75 66.77
TCL 科技 2,579.08 65.08 768.30 50.65 166.98
注：“TCL 科技”为“TCL 科技集团股份有限公司”简称。
资料来源：中诚信国际整理
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评级对象概况 征：需求修复弱于生产；生产端服务业修复力度弱
于工业；需求端基建与制造业投资修复力度弱于房
天马微电子股份有限公司前身为深圳天马微
地产，社零额两年复合增速仍显著低于疫情前。从
电子公司，成立于 1983 年，是经深圳市人民政府深
生产端看，第二产业及工业的两年复合增速略超疫
府函[1983]411 号文批准设立的进行补偿贸易的中
情前，第三产业的两年复合增速较疫情前虽仍有一
外合作企业；1994 年 4 月 13 日，经深圳市人民政
定距离，但对经济增长的贡献率延续上升，服务业
府深府函[1994]19 号文批准，深圳天马微电子公司
持续修复态势未改。从需求端看，投资、社零额两
改组为深圳天马微电子股份有限公司；1995 年 3 月，
年复合增速仍低于疫情前，需求虽持续修复但修复
公司在深圳证券交易所挂牌上市，初始注册资本为
力度落后于生产。其中，房地产投资保持了较高增
0.755 亿元，中国航空技术进出口深圳公司和深圳
长，制造业投资、基建投资两年复合增速依旧较低，
市投资管理公司持股比例分别为 68.34%和 17.09%。
居民收入结构及消费结构的扭曲带来国内消费倾
上市后经过股权分置改革、定增、公积金转增股本
向反弹节奏偏慢，但海外需求回暖带动出口实现了
等事项，截至 2021 年 3 月末，公司注册资本和实
较高增长，内外需修复不平衡。从价格水平看，在
收资本增至 24.58 亿元。
海外大宗商品出现产需错配及国内“双碳”政策带来
产权结构：自 2019 年 10 月起，中航国际拟吸
的上游减产预期影响下，上半年 PPI 出现快速上升，
收合并公司股东中航国际控股有限公司（以下简称
与 CPI 之差不断扩大，不过，随着全球产需错配逐
“中航国际控股”）及中国航空技术深圳有限公司
步修正以及国内保供稳价政策效果显现，后续 PPI
（以下简称“中航技深圳”），待吸收合并完成后，
涨幅或将持续回落。
中航国际将成为公司控股股东。截至 2021 年 3 月
宏观风险：虽然中国经济向常态化水平不断修
末，上述吸收合并事项尚在进展中，中航国际、中
复，但经济运行中仍面临多重风险与挑战。从外部
航国际控股和中航技深圳持有公司股权比重分别
环境看，中美大国博弈仍将持续，全球经济修复或
为 7.00%、11.86%和 7.30%，国务院国资委为公司
会带来主要经济体宽松政策的边际调整，需关注其
最终控制人。截至 2020 年末公司拥有 14 家一级子
带来的外溢效应对我国政策正常化及金融市场运
公司。
行带来的扰动。同时，内部挑战依然不减：首先，
表 1：截至 2021 年 3 月末公司主要子公司情况（%）
公司名称 直接持股比例 虽然 PPI 涨势趋缓，但大宗商品价格高位运行对企
厦门天马微电子有限公司 100.00 业利润空间的挤压依然存在，需关注 PPI 回落的幅
上海天马微电子有限公司 100.00
度和节奏；其次，地方政府收支压力依然较为突出，
武汉天马微电子有限公司 100.00
资料来源：公司提供 如何稳妥化解地方政府性债务风险依然是后疫情
时代面临的巨大挑战；再次，信用风险释放虽然短
宏观经济和政策环境 期平静但仍在持续酝酿，尾部信用风险暴露的可能
宏观经济：2021 年上半年，经济延续修复态势， 性加大；第四，虽然随着经济修复就业整体呈现改
低基数下 GDP 同比实现 12.7%的高增长，两年复合 善态势，但就业结构性压力突出，尤其是青年人口
增速提升至 5.3%，产需缺口进一步收窄。展望下半 及农民工的就业压力值得高度重视。这些挑战和风
年，基数抬升作用下 GDP 同比增速或将逐季下调， 险的存在，不仅会对后续经济修复的节奏和力度产
剔除基数效应后全年增速或将大抵回归至潜在增 生约束，也对宏观调控提出了更高要求，需要综合
速水平。 考虑内外环境的变化、经济运行中存在的多重结构
上半年中国经济总体呈现出不平衡修复的特 性风险精准施策，在进一步巩固前期经济复苏的成
果同时妥善应对和缓释风险。
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宏观政策：2021 年上半年宏观政策延续向常态 面板出货量分别为 2.24 亿片、1.63 亿片和 2.71 亿
化过度，稳杠杆政策成效显著。从货币政策看，货 片，同比分别增长 20.5%、14.5 和-5.0%。其中，根
币供给与名义经济增速基本匹配，7 月初全面降准 据洛图科技（RUNTO）统计，全球电视面板出货面
落地释放长期资金 1 万亿元，但货币政策稳健基调 积从 2019 年的 1.62 亿平方米增长到 2020 年的 1.64
未改，下半年货币政策或坚持以我为主、总量适度、 亿平方米，同比微增 1.1%，大尺寸化趋势依然存在。
精准导向，进一步促进实体经济成本稳中有降。从 疫情导致出货节奏发生变化，一、二季度电视面板
财政政策看，财政收支紧平衡状态延续，政府性基 出货量均同比下降，三、四季度电视面板出货量逐
金支出回落显著，下半年政府性基金支出有望加快， 步恢复。从区域分布来看，随着日本、韩国和中国
地方政府专项债发行也将提速，地方财政支出对基 台湾厂商进行产能调整，转变策略甚至关闭低世代
建投资的支撑作用或有一定加强，积极财政政策料 生产线以降低风险，以及我国高世代产线陆续释放
将继续聚焦呵护微观主体与促进就业，但仍需关注 产能，全球面板行业产能进一步向中国大陆集聚，
政府部门去杠杆对财政支出的约束。 无论从出货量还是出货面积来衡量，大陆面板厂商
宏观展望：虽有多重不均衡与多重压力共存， 占全球比重已超过 50%。从品牌格局来看，京东方、
中国宏观经济仍不断向常态化水平回归，基数效应 群创光电、TCL 华星位列全球电视面板出货量前三
扰动下全年 GDP 季度增速或呈现“前高后低”走 位，而韩系品牌 LGD 和三星显示则分别滑落至第
势，剔除基数效应后的复合年度增速将回归至潜在 五、第六位。目前大尺寸液晶显示行业已进入成熟
增速水平。 期，加之高投入、长回收周期的行业特征，厂商新
中诚信国际认为，2021 年中国经济持续修复的 建产线的意愿降低，行业竞争将大幅改善。
基本态势不改，产需缺口将不断收窄，宏观政策注 图 1：近年来全球电视液晶面板出货量情况（百万片、%）
重对于微观主体修复的呵护，并为未来政策相机抉
350 10
择预留了空间。从中长期来看，中国市场潜力巨大， 300 8
6
畅通内循环将带动国内供应链、产业链运行更为顺 250
4
畅，扩大内需的基础更加广泛，中国经济增长韧性 200 2
150 0
持续存在。 -2
100
-4
行业分析 50 -6
0 -8
2016 2017 2018 2019 2020 2021.6
2020 年疫情影响下全球面板行业供求关系重塑，宅
液晶电视面板产量 同比变动
经济与居家办公带动大尺寸面板出货量快速增长，
资料来源：Wind，中诚信国际整理
2020 年下半年起，在全球关键原材料供应偏紧和市
场需求不减情况下各尺寸面板价格回升，面板厂商 从需求端来看，2020 年上半年全球疫情蔓延导
盈利能力明显增强，2021 年下半年随着高涨需求理 致市场需求保持低迷，下半年以来，随着海外市场
性回归，涨价趋势或将放缓 社会环境恢复和经济刺激措施的实施，“宅经济”下
以北美为代表的全球电视消费需求增加，加之上半
大尺寸面板方面，2020 年在疫情影响下产业链
年终端厂商因疫情将出货时程递延，导致下半年其
加速变革，供需关系重塑。受惠于新冠肺炎疫情带
补库存需求加大，电视面板需求十分旺盛。2021 年
来的宅经济与居家办公，根据 IDC 数据，2020 年各
上半年，宅经济加之财政刺激政策持续，终端厂商
应用大尺寸面板出货量达 658.9 百万片，同比增长
争夺面板供应资源以确保自身市场地位，大尺寸面
7.28%。其中，便携计算机面板、监视器面板及电视
板市场需求热度不减。但进入 7 月，整机终端市场
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需求出现放缓迹象，主力终端品牌出货规模缩减， 美元/片和 223 美元/片，部分尺寸面板价格出现年
整机终端价格上涨幅度明显低于面板涨价幅度，随 内首次下滑。但随着新冠肺炎疫苗在世界范围内的
着中美两大整机销售区域的市场表现不佳以及供 陆续获批与接种，经济活动有望更为活跃，同时恢
应的增加，面板价格涨幅趋缓。 复大型体育赛事，非现场观看赛事需求亦随之上
图 2：近年来全球液晶电视面板价格变化情况（美元/片）
升，同时，大尺寸化趋势也驱动面板需求持续提升，
350.00
预计短期内面板价格仍有望保持高位，但涨幅将有
300.00 所放缓。
250.00 图 3：近年来全球智能手机出货量及增速情况（百万部，%）
200.00 1,500 0
150.00 1,450 -1
100.00 1,400 -2
50.00
1,350 -3
0.00
1,300 -4
2016-08
2018-12
2016-12
2017-04
2017-08
2017-12
2018-04
2018-08
2019-04
2019-08
2019-12
2020-04
2020-08
2020-12
2021-04
1,250 -5
55寸 32寸 65寸 1,200 -6
2016 2017 2018 2019 2020
资料来源：Wind，中诚信国际整理
智能手机出货量 增速
价格方面，2020 年年初受疫情影响，面板厂、
资料来源：Wind，中诚信国际整理
供应链、整机厂开工率不足，短期内面板供应偏紧，
小尺寸面板方面，2020 年新冠肺炎疫情对全球
1~2 月面板价格涨幅扩大，3 月底随着面板产能基
手机终端市场及上游供应链产生冲击，手机终端和
本恢复，而海外疫情持续等导致需求减少，面板价
面板出货量呈现不同程度下滑，根据洛图科技统
格止涨，2~5 月市场需求不旺，电视面板价格稳中
计，2020 年全球手机面板出货 24.6 亿片，同比下滑
有降。6 月以来受北美、西欧国家市场需求逐步恢
10.8%，其中智能手机面板 17.7 亿部，同比下滑 2%。
复，出口市场快速回暖，叠加中国 618 促销、零售
但 5G 智能手机、AMOLED、折叠、Hole 等诸多技
端库存处于低位，急需补货导致市场需求大增，电
术及细分市场呈现不少亮点，其中 2020 年柔性
视面板价格再度反弹，下半年涨价态势成为主旋
AMOLED 全年出货量达 2.4 亿片，同比大幅增长
律，为面板厂商释放盈利空间。此外，2021 年 1 月
45%，苹果将柔性 AMOLED 技术扩展至全部 iPhone
旭硝子（AGC）韩国工厂爆炸事件加剧玻璃基板供
12 系列，华为 Nova 等中高端机型开始采用该技术，
应紧张情绪，驱动 IC 延续供不应求趋势，部分上游
OPPO、vivo、小米及荣耀亦加大在旗舰机型采用柔
物料（如玻璃基板、驱动 IC 等）涨价，三星延迟至
性 AMOLED 面板的比重。到 2020 年第四季度，柔
2021 年四季度退出 LCD 面板产能对全球供给端影
性 AMOLED 面板出货在智能手机面板中已经占到
响十分有限，而下游终端厂商存在较大的补库存需
16%。未来，随着高端柔性 AMOLED 新建产能不
求，大尺寸面板需求仍十分旺盛。2021 年上半年一
断投产，出货量有望保持快速上升趋势，与此同时，
季度虽为行业传统淡季，但需求持续维持强劲，面
传统小尺寸 LTPS 面板或将面临需求下降的压力。
板价格依旧保持上涨，根据洛图科技发布数据，
2021 年 6 月 32 寸、43 寸、55 寸面板价格分别涨 从小尺寸行业竞争格局来看，根据群智咨询数
至 87 美元/片、136 美元/片和 223 美元/片；7 月 32 据，2020 年京东方智能手机面板出货量 4.08 亿片，
寸、43 寸、55 寸面板价格分别为 85 美元/片、135 同比增长 5.2%，超越三星排名全球第一；三星和深
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天马智能手机面板出货量分别为 3.7 亿片和 1.94 亿 放缓，小尺寸终端出货承压、补库需求走弱，小尺
片，排名第二和第三，其中，三星市场份额同比下 寸面板供需趋于均衡下价格将逐步稳定。
降 7 个百分点至 19.6%，深天马市场份额同比下降
业务运营
8.5 个百分点至 10.3%。从产品结构来看，京东方出
货量主要依靠 a-Si 面板，出货量为 2.78 亿片，占其 近年来公司业务发展稳定，收入主要来源于显
智能手机面板出货约 70%的份额，而三星在利润最 示屏及显示模组产品的生产和销售，该业务收入占
高的 OLED 面板领域实现出货量 3.7 亿片，排名第 营业总收入的比重保持在 99%左右，包括消费显示
一，保持行业垄断地位。 和专业显示业务。2020 年公司消费显示业务收入同
图 4：近年来全球智能手机面板价格变化情况（美元/片）
比下降，主要系以手机为主的消费电子市场需求放
18 缓及部分下游客户订单减少所致。近年来公司以车
16 载、医疗显示为主的显示屏及模组出货量持续提
14
12 升，带动专业显示收入规模呈增长趋势。公司其他
10
业务收入主要为材料销售、佣金和租金收入，近年
8
6 来规模较小。2021 年 1~3 月，公司实现营业总收入
4
2 82.72 亿元，同比增长 26.06%。
0
表 2：公司主要板块收入结构及占比（亿元、%）
2018-07
2020-03
2018-09
2018-11
2019-01
2019-03
2019-05
2019-07
2019-09
2019-11
2020-01
2020-05
2020-07
2020-09
2020-11
2021-01
2021-03
2021-05
收入 2018 2019 2020 2021.1~3
显示屏及显示模
5.71寸:a-Si IPS/FFS 6.22寸:a-Si/LTPS,IPS/FFS 285.27 300.53 290.43 81.81
组业务
资料来源：Wind，中诚信国际整理 其中：消费显示 208.35 216.69 201.35 58.64
专业显示 76.92 83.84 89.09 23.17
从产品价格来看，自全面屏兴起以来，智能手
其他 3.84 2.29 1.89 0.91
机产品规格不断变化，尺寸从最初的 5.5 寸不断扩 营业总收入 289.12 302.82 292.33 82.72
大，同时技术上亦不断升级创新（COG、挖槽、开 占比 2018 2019 2020 2021.1~3
孔及 COF）。智能手机面板每一代新产品都会加入 显示屏及显示模
98.67 99.24 99.35 98.90
新的技术，所以代际之间主流产品价格相对平稳， 组业务
其中：消费显示 72.07 71.56 68.88 70.89
但上一代产品价格存在明显的下行趋势。在经历
专业显示 26.61 27.69 30.48 28.01
2019 年价格下跌行情后，2020 年一季度疫情发生
其他 1.33 0.76 0.65 1.10
导致供应链出现缺料、缺工与缺物流等情况，供给 合计 100.00 100.00 100.00 100.00
减少拉动中小尺寸面板价格回升；二季度疫情在海 注：尾差系四舍五入产生。
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
外快速蔓延，多国开始采取封城、工厂停产等防疫
措施，全球经济与消费遭受重创，手机等消费电子 深天马在中小尺寸面板领域形成了完整的主流显
需求下滑，加之小米、三星终端厂商均出现面板减 示技术布局，具备领先的技术实力，LCD 产品技术
单、新项目推迟情况，小尺寸面板价格有所下滑； 成熟且产能利用率高，AMOLED 产线产能释放、
下半年疫情催化在家工作、远程教学等需求涌现， 产品良率及客户导入情况有待关注
出现一波较为强劲的面板需求，同时，随着 APPLE、
公司是全球重要的中小尺寸显示面板供应商
华为等手机厂商陆续推出 5G 新机型，厂商备货增
之一，可在全球范围内提供显示解决方案和快速服
加，拉动中小尺寸面板价格保持增长态势。但 2021
务支持，主要产品为中小尺寸面板及模组，产品广
年二季度以来，全球终端厂商手机出货量同比增速
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泛应用于智能手机、平板电脑、智能穿戴等移动智 组生产量 3.03 亿片，同比下降 5.17%。规模化生产
能终端显示领域、以车载、医疗、工控、HMI 等专 方面，除位于武汉的 AMOLED 产线在产能爬坡外，
业显示领域以及智能家居、AR/VR、传感器等新兴 其余产线产能利用率均处于较高水平。
市场。 表 3：公司主要国内生产线情况
原材料采购方面，公司主要原材料包括背光 主要产线 条数 明细
无源生产线 2 --
板、驱动电路（IC）、玻璃基板、柔性电路板（FPC）
3 条第 4.5 代生产线、1 条第 5 代
和偏光片等，2018~2020 年，公司核心原材料采购 a-Si 生产线 4
生产线
额分别为 103.25 亿元、114.36 亿元和 102.74 亿元， 厦门天马第 5.5 代生产线和第 6
LTPS 生产线 2
占采购额比重约 50%，其中背光板及 IC 占比较高。 代生产线
采购价格方面，其中，2019 年背光板和柔性电路板 上 海 天 马 第 4.5 代 LTPS
（FPC）采购价格略有下降，驱动电路（IC）延续涨 AMOLED 中试线和天马有机发
AMOLED 产线 2
光 5.5 代生产线、武汉天马第 6 代
价趋势，玻璃基板和偏光片采购价格有所上升；
生产线一、二期
2020 年玻璃基板、驱动电路（IC）等材料供应紧缺，
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
采购均价出现不同程度上涨；2021 年以来驱动电路
（IC）和玻璃基板等核心原材料价格持续上涨，对 重大新投产项目方面，武汉天马微电子有限公
公司成本管控提出更高要求，中诚信国际将持续关 司（以下简称“武汉天马”）第 6 代 LTPS AMOLED
注原材料价格波动对公司盈利能力的影响。此外， 生产线项目计划总投资 265.00 亿元，截至 2020 年
公司部分关键原材料需从境外采购，近年来境外采 末已投资 185.74 亿元，其中公司于 2020 年 8 月向
购占比约 38%左右，主要来自日本、中国香港等国 湖北长江天马定增投资基金合伙企业（有限合伙）
家和地区，美国地区采购占比较小。采购集中度方 等 20 家公司非公开发行股票共计募集资金（净额）
面，2018~2020 年公司向前五大供应商采购额合计 55.63 亿元用于二期项目建设。武汉天马第 6 代
分别为 41.18 亿元、37.92 亿元和 42.89 亿元，占采 LTPS AMOLED 产线二期项目完工后与一期项目合
购总额比重分别为 20.99%、17.71%和 20.97 %，采 计将形成月产 3.75 万张柔性 AMOLED 显示面板的
购集中度不高。 能力，受疫情影响，武汉天马第 6 代 LTPS AMOLED
产线二期项目安装及调试进度略有延迟，但已于
公司产业基地分布在深圳、上海、成都、武汉、
2020 年 12 月投产，并已规模释放产能，开始向手
厦门和日本六地，截至 2020 年末，公司国内共拥有
机品牌大客户实现批量交付，但尚未达到转固条
10 条产线，已形成从无源、a-Si TFT-LCD、LTPS TFT-
件，中诚信国际将对新投产产线产能释放、产品良
LCD 到 AMOLED 的中小尺寸全领域主流显示技
率及客户导入等情况保持关注。
术布局，经过多年技术积累，公司具备成熟的 LCD
产品技术，产品广泛应用于中端智能手机。目前国 研发方面，公司设有研发中心和先进技术研究
内产线主要包括 2 条无源生产线、 条 a-Si 生产线、 院，同时拥有 TFT-LCD 关键材料及技术国家工程
2 条 LTPS 生产线以及 2 条 AMOLED 量产线。2019 实验室、国家级企业技术中心、博士后流动工作站，
年受全球手机出货量下降及产品大尺寸化趋势影 并承担国家发改委、科技部、工信部等部门的多个
响，公司显示屏及显示模组生产量 3.20 亿片，同比 重大国家级专题项目。为保持领先的技术实力并提
下降 4.02%；疫情爆发后对全球供应链产生冲击， 升产品市场竞争力，近年来公司不断加大研发投入
原材料供应不稳定及人员复产复工有所延迟，同时 力度，研发投入持续增长。目前公司已自主掌握
受产品大尺寸化趋势影响，2020 年显示屏及显示模 LTPS TFT-LCD、AMOLED、触控一体化技术（On-
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cell、In-cell）、柔性显示、Force Touch TED Plus、屏 量下降及显示面板大尺寸化趋势，面板出货量呈下
下/屏内指纹识别等诸多国际先进、国内领先的行业 降趋势，但面板出货面积总体保持增长。2018~2020
前沿及量产技术，并在 Mini/Micro LED 等技术领 年，公司显示屏及显示模组销量分别为 3.36 亿片、
域进行布局，持续巩固公司在中小尺寸显示领域的 3.20 亿片及 3.04 亿片。其中，2020 年受疫情和部
领先地位。 分下游客户订单减少影响，公司产品销量进一步下
表 4：近年来公司研发投入及占比情况（亿元） 降。从市场区域来看，公司国内销售收入规模和占
2018 2019 2020 比相对稳定，近年来收入占比保持在 74%以上。国
研发投入 18.03 18.57 20.66
外市场方面，公司与全球市场份额领先的手机厂商
研发投入占营业收入比重 6.23% 6.13% 7.07%
建立深度合作关系，在欧洲、美国、日本、韩国、
资料来源：公司提供
印度等国家和地区设有全球营销网络和技术服务
公司 LTPS 智能手机面板出货量连续三年保持全球 支持平台，为客户提供全方位的客制化显示解决方
第一，车载 TFT 出货量跃居全球第一，但面板出货 案和快速服务支持。从销售集中度来看，2018~2020
量受大屏化及全球手机出货量下滑影响有所下降 年，前五大客户销售占比分别为 61.16%、61.81%和
公司重点聚焦品牌客户，并相应制定一系列深 50.90%，2020 年同比大幅下降，但客户集中度仍保
持在较高水平。
度渗透策略。在电子消费品市场，公司紧跟行业主
流客户，持续优化客户结构，已成为全球主流移动 表 6：近年来公司显示屏及模组国内外销售收入情况（亿元、%）
2018 2019 2020
智能终端厂商的重要战略合作伙伴。从 2017 年第 区域
收入 占比 收入 占比 收入 占比
四季度起，公司 LTPS 智能手机面板出货量已连续
国内 211.91 74.28 226.13 75.24 216.65 74.60
三年保持全球第一。在专业显示市场，公司已建立 国外 73.36 25.72 74.40 24.76 73.78 25.40
起比较优势和竞争壁垒，近年来，公司加大对车载 合计 285.27 100 300.53 100 290.43 100
显示市场的投入力度，积极拓展新能源汽车市场， 资料来源：公司提供
开展复杂模组业务，提升产品附加值，并积极推广
此外，根据公司《2021 年半年度业绩预告》，
车载 In-cell 和 LTPS 技术应用，车载 TFT 出货量
受益于面板行业景气度持续上行，公司保持产线满
于 2020 年跃居全球第一。此外，公司在高端医疗、
产满销，不断优化产品结构，2021 年上半年，预计
航海、VoIP 等细分领域市场份额依然保持全球领先
公司归属上市公司股东的净利润为 11.60~13.00 亿
地位，2020 年疫情带动医疗类产品需求大幅增长， 元，较上年同期增长 55.83~74.63%。
公司医疗显示业务收入和利润同比大幅提升。
表 5：2020 年公司前五大客户销售情况（亿元、%） 战略规划及管理
客户名称 销售额 销售占比
公司在建项目尚需投资规模较大，投产后将进一步
第一名 47.17 16.24
扩充 AMOLED 产能规模
第二名 40.95 14.10
第三名 26.91 9.27
公司在对行业竞争格局和发展趋势进行深入
第四名 19.22 6.62
剖析的基础上，制定了全面系统的发展战略。未来
第五名 13.59 4.68
公司将继续坚持“1+1+N”战略，将以智能手机、
合计 147.84 50.90
数据来源：公司提供 平板电脑、智能穿戴为代表的移动智能终端作为公
司的核心业务，将车载作为公司转型和增长的关键
公司中小尺寸显示面板主要应用于智能手机、
业务，将工业显示及非显示应用等作为公司的增值
平板电脑等消费电子领域，近年来由于全球手机销
业务，持续深耕中小尺寸显示领域。具体来看，在
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保持核心业务全球领先地位的同时 加大在 理中心、法律事务部、纪检审计部、行政服务部等
AMOLED 产品及穿戴产品投入，推动业务快速增 职能部门，部门设置基本适应当前的经营发展需
长；车载产品方面，提高 LTPS 产品和复杂模组销 要。
售规模，提升产品附加值；工业显示产品持续提升 企业内控方面，公司根据《公司法》等法律法
差异化和高附加值产品占比，同时积极开拓新兴领 规和国务院财政主管部门的相关要求，结合生产经
域及市场。总体来看，公司的发展战略立足于自身 营特点和全资、控股子公司具体情况，在重大方面
资源禀赋和竞争优劣势，整体规划稳健、清晰，有 建立了健全、合理、完善的内部控制制度，能够有
利于增强公司在全球中小面板显示领域的行业地 效地实施对公司生产经营各重要环节和业务的控
位。重大投资项目方面，公司全资子公司厦门天马 制。财务管理方面，公司依据《中华人民共和国会
微电子有限公司（以下简称“厦门天马”）与厦门市 计法》《企业会计准则》及财务制度，并结合公司具
政府指定的出资方设立合资项目公司合作建设天 体情况制定了《财务报告管理制度》《财务人员管理
马显示科技第 6 代柔性 AMOLED 生产线项目，该 制度》《财务信息系统管理制度》《财务印章管理制
项目总投资 480 亿元。资金来源方面，该项目资本 度》《财务会计相关负责人管理制度》等，加强对公
金共计 270 亿元，由厦门市政府指定的出资方出资 司财务的监督。子公司管理方面，公司制定《控股
229.50 亿元，厦门天马出资 40.50 亿元；剩余 210 子公司管理制度》，用来加强对公司控股子公司管
亿元由合资项目公司向银行申请贷款，截至 2020 年 理，有效控制经营风险，保护投资者合法权益。
末，厦门天马已向合资项目公司注资 5.10 亿元。天
财务分析
马显示科技第 6 代柔性 AMOLED 生产线项目预计
建设周期 30 个月，设计产能为 4.8 万张/月，已于 以下分析基于公司提供的经致同会计师事务
2020 年 5 月全面开工，于 2021 年上半年封顶，下 所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的
半年开始设备搬入。项目建成后，将助力公司柔性 2018~2020 年财务报告以及未经审计的 2021 年第
AMOLED 产能规模进一步提升，但子公司厦门天 一季度财务报表。公司各期财务报表均按照新会计
马尚需对合资项目出资金额较大，公司仍面临一定 准则编制，报告分析使用的财务数据均为期末数。
资本支出压力。
盈利能力
公司建立了较为健全的治理结构和内控体系，为持
公司主营业务盈利能力较强，2020 年受益于液晶面
续稳定发展奠定良好基础
板价格回升及公司加强成本管控等因素，利润总额
法人结构方面，公司按照《公司法》和《公司 增长明显
章程》的要求规范运作，逐步建立健全公司的法人
近年来公司营业毛利率稳步提升，2019 年因盈
治理结构，在业务、人员、资产、机构、财务等方
利能力更强的打孔屏以及专业显示面板产品销售
面相互独立。公司设有董事会，对股东大会负责，
额占比增加带动公司营业毛利率小幅上升，2020 年
董事会成员 9 人，其中，独立董事 3 人。董事会决
得益于面板市场价格回升、LTPS 盲孔产品等高附
定公司经营计划和投资方案等事项；设总经理 1 人，
加值产品出货比提升及公司加强成本管控等多重
由董事会聘任或解聘，每届任期 3 年，连聘可以连
因素的共同作用，营业毛利率大幅提升。
任，主持公司生产经营管理工作及组织实施董事会
公司期间费用以管理费用、研发费用及财务费
决议等。公司设监事会，由 5 名监事组成，其中设
用为主，其中，管理费用主要由人工成本、招聘费、
主席 1 人，职工代表监事 2 名。此外，公司设立财
租赁及物业管理费等构成，2019 年招聘费和人工成
务管理中心、战略与综合管理部、流程与信息化管
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本大幅上升，导致管理费用快速增长，2020 年公司 资产质量
加强成本控制，管理费用较 2019 年有所下降。面板
面板项目持续大规模投入推动总资产和总负债规
制造企业需要持续的研发投入保持技术领先，近年
模快速增长，2020 年完成非公开发行股票使得资本
来费用化研究支出占营业总收入比重均在 6%以
实力进一步充实，财务杠杆有所下降
上。随着债务规模上升，公司财务费用总体保持上
升趋势。此外，2020 年公司根据新收入准则将运输 近年来，随着面板产线持续大规模投入，公司
费用调整至营业成本，销售费用同比下降。随着管 资产规模保持快速增长。公司资产以固定资产和在
理成本和研发费用的增长，公司期间费用率整体保 建工程等非流动资产为主，且非流动资产占比逐年
持增长态势。2021 年 1~3 月，受益于良好的成本控 递增，截至 2021 年 3 月末，非流动资产占总资产
制表现及收入快速增长，期间费用率大幅下降。 的比重达到 80.11%。具体来看，随着武汉天马第 6
盈利能力方面，公司利润总额以经营性利润为 代 LTPS AMOLED 产线项目持续投入，在建工程保
主，2020 年受益于毛利率提升，经营性业务利润大 持增长；但上述项目尚未转固，每年折旧摊销规模
幅增长。非经常性损益方面，2018 年因深圳市金立 较大，使得近年来固定资产有所下滑。2020 年末至
通信设备有限公司被法院裁定受理破产清算，当期 2021 年 3 月末，长期股权投资持续增长，主要系对
坏账损失大幅上升，2019 年以来有所下降，但存货 联营企业厦门天马显示科技有限公司增加投资所
跌价损失受面板价格下滑影响有所上升，2020 年下 致。流动资产主要由货币资金、应收账款和存货构
半年以来面板价格回升或将降低存货跌价风险。此 成，近年来规模相对稳定。2020 年末，受益于非公
外，2018 年公司投资收益较大，主要为购买日之前 开发行股票完成及经营活动净现金流入增加，公司
持有上海天马有机发光显示技术有限公司 40%股 货币资金有所上升；2021 年 3 月末随项目投入增加
权按公允价值重新计量产生的利得。总体而言，公 影响有所下降。2021 年一季度公司加快去库存，当
司盈利能力较强，2020 年公司利润增长明显， 期末存货大幅下滑，且正常账期内的应收账款同比
EBITDA 利润率和总资产收益率均随之上升。 上升。
表 7：近年来公司盈利能力相关指标（亿元）
负债方面，为匹配公司以非流动资产为主的资
2018 2019 2020 2021.1~3 产结构，近年来，公司持续增加长期借款，非流动
营业毛利率（%） 15.19 16.85 19.43 16.57 负债随之快速增长，流动负债占总负债的比重不断
销售费用 4.81 4.72 3.17 0.75
管理费用 7.67 10.91 9.86 2.32
下降，截至 2021 年 3 月末，流动负债占总负债占
研发费用 18.03 18.57 20.24 5.09 比为 43.17%，负债结构持续优化。具体来看，受长
财务费用 7.34 7.26 8.39 0.98
期借款、应付债券及股权融资规模大幅增加影响，
期间费用合计 37.84 41.46 41.67 9.15
期间费用率（%） 13.09 13.69 14.25 11.06 2020 年末公司短期借款大幅减少；公司业务运营稳
其他收益 10.01 6.71 6.60 2.09
健，原材料采购相对稳定，应付票据和应付账款保
经营性业务利润 14.72 14.32 19.57 6.06
资产减值损失 6.09 4.45 3.86 0.47 持在一定规模。
信用减值损失 -- -0.16 -0.43 0.15 近年来，公司所有者权益规模随经营积累而逐
投资收益 1.20 0.002 0.002 -0.008
年增加，其中 2020 年 8 月公司完成向湖北长江天
营业外损益 0.36 0.15 0.33 0.03
利润总额 10.19 10.19 16.48 5.47 马定增投资基金合伙企业（有限合伙）等非公开发
EBITDA 利润率（%） 16.99 17.06 20.98 --
行股份募集资金，使得当年末权益规模大幅增长。
总资产收益率（%） 2.88 2.79 3.48 --
注：1、期间费用中包含计入管理费用的研发费用；2、2018 年资产减值 截至 2021 年 3 月末，所有者权益中股本、未分配
损失包含信用减值损失，且损失金额以正值列示。
利润和资本公积分别为 24.58 亿元、52.42 和 262.35
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
亿元。资本结构方面，2018~2019 年末，受项目建
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短期债务 92.08 109.06 75.96 86.17
设持续投入影响，公司资产负债率和总资本化比率
总债务 229.11 283.25 291.90 311.68
均保持增长；2020 年末受益于非公开发行股份对所 经营活动净现金流 35.65 47.61 66.77 6.38
投资活动净现金流 -56.39 -92.95 -103.87 -29.33
有者权益的充实，公司资产负债率和总资本化比率
筹资活动净现金流 3.79 40.29 51.40 16.87
均有所下降，财务弹性有所增加。 经营活动净现金流/总债务 0.16 0.17 0.23 0.08*
表 8：近年来公司主要资产及权益情况（亿元） 经营活动净现金流/利息支出 4.29 4.85 5.84 2.42
2018 2019 2020 2021.3 （CFO-股利）/总债务 0.11 0.13 0.18 --
总债务/EBITDA（X） 4.66 5.48 4.76 --
货币资金 36.87 32.19 45.48 39.51
EBIT 利息保障倍数 1.99 1.78 2.12 2.70
应收账款 59.68 58.33 51.17 66.61
货币资金/短期债务 0.40 0.30 0.60 0.46
存货 31.25 33.39 34.69 25.43
注：带“*”指标已经年化处理。
固定资产 292.50 282.46 267.05 261.21
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
在建工程 128.74 190.05 275.71 296.66
长期股权投资 0.32 0.33 5.43 9.32
公司拥有通畅的股权及债权融资渠道，能对整体偿
总资产 600.37 654.51 735.58 756.50
短期借款 42.50 58.08 4.00 3.30 债能力提供有力支撑
一年内到期的非流动
28.35 24.54 51.62 53.01
负债 截至 2020 年末，公司共获得境内外银行的授
长期借款 108.18 134.08 185.12 194.04
信规模合计 786 亿元，其中已使用额度为 309 亿元，
总负债 340.32 387.44 399.89 415.86
所有者权益合计 260.05 267.07 335.68 340.64 备用流动性较充足；同时，公司作为上市公司，资
资产负债率（%） 56.69 59.20 54.36 54.97 本市场融资渠道通畅，财务弹性强。
总资本化比率（%） 46.84 51.47 46.51 47.78
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理 % 截至 2021 年 3 月末，公司受限资产合计为 42.93
亿元，占当期末总资产的 5.67%；受限项目主要包
现金流及偿债能力
含应收款项融资、无形资产和固定资产，其金额分
近年来公司经营活动净现金流不断增加，主要偿债 别为 1.31 亿元、6.54 亿元和 35.08 亿元。
指标均有所优化；投资活动对资金需求较大，债务
或有事项方面，截至 2020 年末，公司无对外担
规模保持增长但期限结构有所改善
保。重大未决诉讼方面，公司应收深圳市金立通信
近年来，公司保持良好的经营获现能力，经营 设备有限公司及其关联方合计账面余额约 7.05 亿
活动净现金流持续增长，2020 年受年底收到税收返 元的货款及债权转让对价款尚未收回，待后续根据
还规模较大影响，经营活动净现金流量大幅增长。 破产财产分配方案进行分配。
武汉天马第 6 代 LTPS AMOLED 生产线项目持续
过往债务履约情况：根据公司提供的《企业信
投入，使得近年来投资活动净现金流缺口较大。公
用报告》及相关资料，2018~2021 年 7 月 21 日，公
司主要通过股权融资和新增借款平衡资金缺口。
司所有借款均到期还本、按期付息，未出现延迟支
偿债能力指标方面，近年来公司总债务保持增 付本金和利息的情况。根据公开资料显示，截至报
长，但短期债务占比持续下降，2021 年 3 月末降至 告出具日，公司在公开市场无信用违约记录。
27.67%，债务结构大幅优化。此外，受益于经营获
外部支持
现能力及盈利能力提升，公司经营活动净现金流及
EBIT 对债务本息的覆盖能力总体有所增强。随着债 控股股东和实际控制人实力雄厚，可为公司未来发
务结构优化，货币资金对短期债务的覆盖能力亦大 展提供强有力支持；公司为国内中小尺寸面板技术
幅提升。 创新及地方产业发展做出较大贡献，能享有国家产
表 9：近年来公司现金流及偿债指标情况（亿元、X） 业相关政策及地方政府的大力支持
2018 2019 2020 2021.3
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股东方面，中航国际控股有限公司被中航国际
吸收合并完成后，中航国际将成为公司控股股东。
中航国际系中央管理的中国航空工业集团有限公
司一级子公司，拥有航空业务、先进制造业务、海
外公共事业、服务与贸易四大类业务，公司作为其
在平板显示领域布局的重要下属公司，可获得控股
股东和实际控制人在资源、业务赋能等方面的有力
支持。
近年来，在国家和地方政府的政策支持下，新
型显示产业快速发展。公司作为中小尺寸面板显示
领域的优质企业，得到了地方政府的大力支持。
2018~2020 年，公司计入当期损益的政府补助分别
为 10.21 亿元、6.78 亿元和 6.85 亿元，主要系厦门
火炬高技术产业开发区管理委员会扶持款和武汉
天马产业扶持研发补贴。此外，新型技术产线布局
方面，地方政府及产业基金亦积极参与，给予了充
足的资金支持。其中，厦门天马与厦门市政府指定
的出资方合作投资 480 亿元建设天马显示科技第 6
代柔性 AMOLED 生产线项目。
评级结论
综上所述，中诚信国际评定天马微电子股份有
限公司主体信用等级为 AAA，评级展望为稳定。
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中诚信国际关于天马微电子股份有限公司的跟踪评级安排
根据国际惯例和主管部门的要求，我公司将对天马微电子股份有限公司的
评级有效期内进行跟踪评级。
我公司将在评级对象的评级有效期内对其风险程度进行全程跟踪监测。我
公司将密切关注评级对象公布的季度报告、年度报告及相关信息。如评级对象发
生可能影响信用等级的重大事件，应及时通知我公司，并提供相关资料，我公司
将就该事项进行实地调查或电话访谈，及时对该事项进行分析，确定是否要对信
用等级进行调整，并根据监管要求进行披露。
中诚信国际信用评级有限责任公司
2021 年 8 月 11 日
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附一：天马微电子股份有限公司股权结构图及组织结构图（截至 2021 年 3 月末）
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附二：天马微电子股份有限公司财务数据及主要指标（合并口径）
财务数据（单位：万元） 2018 2019 2020 2021.3
货币资金 368,701.57 321,924.04 454,792.26 395,096.84
应收账款净额 596,842.36 583,282.49 552,632.04 699,941.02
其他应收款 6,049.91 12,190.67 5,363.99 9,782.66
存货净额 312,501.24 333,850.41 346,880.58 254,290.93
长期投资 3,226.83 3,251.12 54,274.86 93,196.38
固定资产 2,924,979.80 2,824,589.51 2,670,468.55 2,612,055.93
在建工程 1,287,403.37 1,900,474.28 2,757,068.94 2,966,564.66
无形资产 211,243.88 207,099.91 216,608.07 216,745.62
总资产 6,003,699.01 6,545,100.84 7,355,780.44 7,564,974.23
其他应付款 318,925.16 260,288.67 263,858.16 247,677.91
短期债务 920,792.21 1,090,579.89 759,577.33 861,697.91
长期债务 1,370,272.76 1,741,948.52 2,159,406.83 2,255,143.28
总债务 2,291,064.97 2,832,528.40 2,918,984.16 3,116,841.18
净债务 1,922,363.41 2,510,604.36 2,464,191.91 2,721,744.35
总负债 3,403,225.94 3,874,378.39 3,998,946.60 4,158,577.62
费用化利息支出 63,586.32 73,237.93 76,824.58 16,355.68
资本化利息支出 19,467.64 24,871.99 37,424.73 9,989.51
所有者权益合计 2,600,473.06 2,670,722.45 3,356,833.84 3,406,396.62
营业总收入 2,891,154.40 3,028,197.01 2,923,274.51 827,221.18
经营性业务利润 147,242.54 143,165.64 195,734.58 60,649.61
投资收益 12,037.96 24.29 23.74 -78.49
净利润 98,387.94 82,936.50 147,452.15 51,858.19
EBIT 165,503.58 175,100.40 241,669.58 71,069.83
EBITDA 491,153.02 516,604.74 613,302.96 --
经营活动产生现金净流量 356,521.69 476,066.08 667,687.54 63,763.35
投资活动产生现金净流量 -563,857.58 -929,506.06 -1,038,724.10 -293,303.51
筹资活动产生现金净流量 37,937.00 402,851.42 514,001.16 168,709.31
资本支出 570,725.14 930,245.04 988,472.83 254,543.09
财务指标 2018 2019 2020 2021.3
营业毛利率(%) 15.19 16.85 19.43 16.57
期间费用率(%) 13.09 13.69 14.25 11.06
EBITDA 利润率(%) 16.99 17.06 20.98 --
总资产收益率(%) 2.88 2.79 3.48 3.81*
净资产收益率(%) 3.90 3.15 4.89 6.13
流动比率(X) 0.77 0.71 0.85 0.84
速动比率(X) 0.60 0.54 0.65 0.70
存货周转率(X) 8.59 7.79 6.92 9.18*
应收账款周转率(X) 5.22 5.13 5.15 5.28*
资产负债率(%) 56.69 59.20 54.36 54.97
总资本化比率(%) 46.84 51.47 46.51 47.78
短期债务/总债务(%) 40.19 38.50 26.02 27.65
经营活动净现金流/总债务(X) 0.16 0.17 0.23 0.08*
经营活动净现金流/短期债务(X) 0.39 0.44 0.88 0.30*
经营活动净现金流/利息支出(X) 4.29 4.85 5.84 2.42
经调整的经营活动净现金流/总债务(%) 11.28 12.96 18.50 --
总债务/EBITDA(X) 4.66 5.48 4.76 --
EBITDA/短期债务(X) 0.53 0.47 0.81 --
EBITDA 利息保障倍数(X) 5.91 5.27 5.37 --
EBIT 利息保障倍数(X) 1.99 1.78 2.12 2.70
注：1、中诚信国际根据 2018~2020 年审计报告及 2021 年一季度未经审计的财务报表整理；2、中诚信国际将公司各期其他流动负债中有息部分相应
调整至短期债务核算；将公司各期长期应付款、其他非流动负债中有息部分和租赁负债相应调整至长期债务核算；3、带“*”指标已经年化处理。
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附三：基本财务指标的计算公式
指标 计算公式
现金及其等价物（货币等价物） =货币资金（现金）＋以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产＋应收票据
长期投资 =可供出售金融资产＋持有至到期投资＋长期股权投资
=短期借款＋以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债＋应付
短期债务
资 票据＋一年内到期的非流动负债＋其他债务调整项
本
结 长期债务 =长期借款＋应付债券＋其他债务调整项
构 总债务 =长期债务＋短期债务
净债务 =总债务－货币资金
资产负债率 =负债总额/资产总额
总资本化比率 =总债务/（总债务＋所有者权益合计）
存货周转率 =营业成本/存货平均净额
经
营
效 应收账款周转率 =营业总收入/应收账款平均净额
率
=应收账款平均净额×360 天/营业收入＋存货平均净额×360 天/营业成本－应付账款平
现金周转天数
均净额×360 天/（营业成本＋期末存货净额－期初存货净额）
营业毛利率 =（营业总收入—营业成本)/营业总收入
期间费用率 =（销售费用＋管理费用＋研发费用＋财务费用）/营业总收入
=营业总收入－营业成本－利息支出－手续费及佣金支出－退保金－赔付支出净额－提
经营性业务利润
取保险合同准备金净额－保单红利支出－分保费用－税金及附加－期间费用＋其他收益
盈
利 EBIT（息税前盈余） =利润总额＋费用化利息支出
能 EBITDA（息税折旧摊销前盈余） =EBIT＋折旧＋无形资产摊销＋长期待摊费用摊销
力
总资产收益率 =EBIT/总资产平均余额
净资产收益率 =净利润/所有者权益合计平均值
EBIT 利润率 =EBIT/当年营业总收入
EBITDA 利润率 =EBITDA/当年营业总收入
资本支出 =购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金
经调整的经营活动净现金流（CFO-
=经营活动净现金流（CFO）－分配股利、利润或偿付利息支付的现金
股利）
现 =经营活动净现金流－购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金－分配股
金 FCF
流 利、利润或偿付利息支付的现金
=经营活动净现金流－（存货的减少＋经营性应收项目的减少＋经营性应付项目的增
留存现金流 加）－（分配股利、利润或偿付利息所支付的现金－财务性利息支出－资本化利息支
出）
流动比率 =流动资产/流动负债
偿 速动比率 =（流动资产－存货）/流动负债
债
能 利息支出 =费用化利息支出＋资本化利息支出
力 EBITDA 利息保障倍数 =EBITDA/利息支出
EBIT 利息保障倍数 =EBIT/利息支出
注：“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的相关
企业专用。根据《关于修订印发 2018 年度一般企业财务报表格式的通知》（财会[2018]15 号），对于已执行新金融准则的企业，长期投资计算公式为：
“长期投资=债权投资＋其他权益工具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融资产＋长期股权投资”。中诚信国际在计算营业成本时包含“营业成本”、
“利息支出”、“手续费及佣金支出”、“退保金”、“赔付支出净额”、“提取保险合同准备金净额”、“保单红利支出”及“分保费用”。
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附四：信用等级的符号及定义
主体等级符号 含义
AAA 受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A 受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 受评对象在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 受评对象不能偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
中长期债券等级符号 含义
AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 基本不能保证偿还债券。
C 不能偿还债券。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
短期债券等级符号 含义
A-1 为最高级短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。
A-2 还本付息风险较小，安全性较高。
A-3 还本付息风险一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B 还本付息风险较高，有一定的违约风险。
C 还本付息风险很高，违约风险较高。
D 不能按期还本付息。
注：每一个信用等级均不进行微调。
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