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第一部分关于《评估说明》使用范围的声明 ...........................................................1
第二部分关于进行资产评估有关事项的说明 ...........................................................2
第三部分评估对象与评估范围说明 ...........................................................................3
第一节评估对象 ...................................................................................................3
第二节评估范围 ...................................................................................................3
第四部分资产核实情况总体说明 ...............................................................................5
第一节资产核实人员组织、实施时间和核实过程 ...........................................5
第二节影响资产核实的事项及处理方法 ...........................................................8
第三节核实结论 ...................................................................................................8
第五部分收益法评估技术说明 ...................................................................................9
第一节收益法的应用前提及选择理由和依据 ...................................................9
第二节收益预测的假设条件 .............................................................................10
第三节宏观、区域经济因素及行业现状与发展前景分析 .............................12
第四节企业的业务情况 .....................................................................................21
第五节企业财务分析 .........................................................................................24
第六节收益法评估模型 .....................................................................................27
第七节收益期限及预测期的说明 .....................................................................29
第八节折现率的确定 .........................................................................................30
第九节经营性业务价值的估算及分析过程 .....................................................33
第十节其他资产和负债价值的估算及分析过程 .............................................41
第十一节收益法评估结果 .................................................................................42
第六部分评估结论及分析 .........................................................................................44
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第一部分关于《评估说明》使用范围的声明
本评估说明仅供国有资产监督管理机构（含所出资企业）、相关监管机构和
部门使用。除法律法规规定外，材料的全部或者部分内容不得提供给其他任何单
位和个人，不得见诸公开媒体。
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第二部分关于进行资产评估有关事项的说明
本部分内容由委托人和被评估单位编写并盖章，内容见附件一。
委托人：北方国际合作股份有限公司（以下简称“北方国际”）
被评估单位：广州北方机电发展有限公司（以下简称“北方机电”）
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第三部分评估对象与评估范围说明
第一节评估对象
评估对象为北方机电的股东全部权益。评估对象无质押和其他权利限制情况。
第二节评估范围
评估范围为北方机电于评估基准日纳入评估范围的全部资产及负债，其中总
资产账面价值 35,475.06 万元，负债账面价值 26,366.15 万元，净资产账面价值
9,108.92 万元。账面价值已经致同会计师事务所（特殊普通合伙）审计，并出具了
致同审字(2019)第 110ZC3921 号无保留意见的审计报告。各类资产及负债的账面
价值见下表：
资产评估申报汇总表
单位：人民币万元
科目名称 账面价值
流动资产 35,121.45
非流动资产 353.62
其中：长期股权投资 113.49
投资性房地产
固定资产 20.20
无形资产
长期待摊费用
递延所得税资产 219.93
资产合计 35,475.06
流动负债 26,366.15
非流动负债
负债合计 26,366.15
所有者(股东)权益合计 9,108.92
资产评估范围以被评估单位提供的评估申报表为准。委托人已承诺评估对象
和评估范围与经济行为涉及的评估对象和评估范围一致，不重不漏。
评估范围内的资产权属清晰，为北方机电合法拥有。
纳入评估范围的长期股权投资简要概况列表如下：
注册资本 持股比
序号 被投资单位名称 投资日期 账面价值
例%
1 广东顺德德力机械设备有限公司 2008-6-1 700 万元 33.5 1,134,930.48
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一、实物资产的分布状况及特点
北方机电成立于 2004 年 12 月 29 日，主要从事进出口贸易。其实物资产的种
类主要有：存货、车辆、电子设备等。其中存货由于其自身没有仓库，实物存放
于各加工厂及代理商代为保管。具体实物资产类型及特点如下：
（一）存货
存货主要是产成品，主要有 ULD 滚筒平台、行走平台以及螺栓、螺母、垫圈、
脚轮等配件，公司自身无实有仓库，实物存放于各加工厂及代理商代为保管。
（二）固定资产—设备类资产
1、运输设备主要为车辆，为上海通用别克一辆和艾力绅东风本田一辆，分布
在各管理部门。
2、电子办公设备主要包括保险柜、扫描仪、复印件、摄像机、便携机及空调、
电脑、打印机等，均存放于公司办公区内。
企业设备由生产及行政部门进行统一管理，定期进行维修，设备保养状态良
好，使用状态较佳。
二、企业申报的表外资产情况
无。
三、引用其他评估机构出具的报告情况
无。
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第四部分资产核实情况总体说明
第一节资产核实人员组织、实施时间和核实过程
接受资产评估委托后，北京天健兴业资产评估有限公司指定了评估项目总体
负责人、现场负责人，组建了评估项目组。根据北方机电提供的评估申报表，制
定了详细的现场清查核实计划，评估项目组在企业相关人员的配合下，于 2019 年
2 月 19 日至 2 月 28 日，对纳入评估范围的资产、负债进行了现场清查核实。
在企业如实申报资产并对被评估资产、负债进行全面自查的基础上，评估人
员对纳入评估范围内的资产和负债进行了清查核实。非实物资产主要通过查阅企
业的合同、核查企业债权债务的形成过程和账面数字的准确性，通过访谈和账龄
分析核实债权收回的可能性、债务的真实性。实物资产清查内容主要为核实资产
数量、使用状态、产权及其他影响评估作价的重要事项。
一、资产核实主要步骤
（一）指导被评估单位相关人员进行填表与准备相关资料
评估人员指导企业在自行资产清查的基础上，按照评估机构提供的“评估申报
表”及其填写要求对纳入评估范围的资产、负债、未来收益状况进行填报，同时要
求企业相关人员按照评估人员下发的“评估资料清单”准备资产的产权证明文件和
反映状态等情况的文件资料。
（二）初步审查被评估单位填报的评估申报表
评估人员通过翻阅有关资料，了解纳入评估范围的具体资产的详细状况和经
营状况，然后审阅企业提供的“评估申报表”，初步检查有无填项不全、错填、项目
不明确、不完善等情况，并根据经验及掌握的有关资料，检查“评估申报表”是否符
合要求，对于存在的问题反馈给企业进行补充完善。
（三）现场实地勘察和数据核实
在企业如实申报并进行全面自查的基础上，根据评估范围涉及资产的类型、
数量和分布状况，评估人员在企业相关人员的配合下，按照资产评估准则的规定，
对各项资产进行了现场清查核实，并针对不同的资产性质及特点，采取了不同的
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清查核实方法。非实物资产、负债主要通过查阅企业的合同、核查企业债权债务
的形成过程和函证，通过访谈和账龄分析核实债权收回的可能性、债务的真实性；
实物资产清查内容主要为核实资产数量、使用状态、产权及其他影响评估作价的
重要事项；未来经营情况，主要是分析历史数据和企业申报的收益预测数据的基
础上对企业管理层、各业务部门进行访谈并搜集相关资料。
（四）补充、修改和完善评估申报表
评估人员根据现场实地勘察结果，并和企业相关人员充分沟通，进一步完善
“资产评估申报表”、“收益预测表”，以做到：账、表、实相符及符合客观和企业实
际情况。
（五）核实主要资质及产权证明文件
评估人员对纳入评估范围的设备类资产的产权进行核实调查，以确认产权是
否清晰。
二、资产清查核实主要方法
在清查核实工作中，评估人员针对不同资产的形态、特点及实际情况，采取
了不同的清查核实方法。
（一）资产负债的清查核实
1.流动资产
对纳入评估范围的非实物性流动资产各科目，评估人员主要通过账务核对以
及函证等行清查核实。评估人员对现金进行了盘点，对银行存款核对了银行对帐
单和余额调节表，对往来账款进了部分函证和核验。
2.设备类资产
根据企业提供的设备资产评估申报明细表，设备评估人员对表中所列的各类
设备进行了现场勘察，设备产权主要通过查阅购置合同、购置发票、车辆行驶证
等进行核查。
3.递延所得税资产
评估人员了解了企业会计政策与税务规定抵扣政策的差异，对企业明细账、
总账、报表数、纳税申报数进行核对；核实所得税的计算依据，取得纳税鉴定，
验算应纳税所得额，核实应交所得税。
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4.长期股权投资
根据企业提供的长期股权投资资产评估申报明细表，评估人员查阅了有关的
投资协议、公司章程、出资证明、企业法人营业执照、评估基准日资产负债表等
有关资料，对其投资时间、金额、比例、公司设立日期、实收资本、经营范围等
均核实无误。
5.各类负债
对纳入评估范围的负债，评估人员在账务核对的基础上，调查了其内容、形
成原因、发生日期、相关合同等，并重点了解各类负债是否为企业评估基准日所
需实际承担的债务。
（二）经营状况调查
评估人员主要通过收集分析企业历史经营情况和未来经营规划以及与管理层
访谈，对企业的经营业务进行调查，主要包括外部环境、经营情况、资产情况、
财务状况等，收集了解的主要内容如下：
1.企业所在行业相关经济要素及发展前景、企业生产经营的历史情况、面临的
竞争情况及优劣势分析；
2.企业内部管理制度、人力资源、销售网络、管理层构成等经营管理状况；
3.了解企业主要业务和产品构成，分析各产品和业务对企业销售收入的贡献情
况及企业获利能力和水平；
4.了解企业历史年度权益资本的构成、权益资本的变化，分析权益资本变化的
原因；
5.对企业历史年度主要经营数据进行调查和分析，主要包括收入、成本、费用、
税金及附加、营业外收支、所得税、净利润等损益类科目，主营业务毛利率、成
本费用率、投资收益情况、营业利润率等；
6.收集了解企业各项财务指标进行财务分析，分析各项指标变动原因及趋势；
7.企业偿债能力和营运能力分析。主要包括资产负债率、流动比率、速动比率、
资金运用效率等；
8.了解企业未来年度的经营计划、投资计划等；
9.根据企业管理层提供的未来年度盈利预测数据及相关资料，对企业的未来经
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营状况进行全面分析和估算；
10.了解企业的税收及其他优惠政策；
11.对经营性资产、非经营性资产、溢余资产进行分析。
第二节影响资产核实的事项及处理方法
由于北方机电自身没有仓库，存货主要存放于各加工厂及代理商代为保管，
无法实施盘点程序。评估人员实施替代程序，向各加工厂及代理商发函确认，核
实基准日账面数量以及金额。通过资产清查除此之外，评估人员未发现有影响资
产核实的事项。
第三节核实结论
评估人员依据客观、独立、公正、科学的原则，对评估范围内的资产及负债
的实际状况进行了认真、详细的清查，我们认为上述清查在所有重要的方面反映
了委托评估资产的真实状况，资产清查的结果有助于对资产的进行公允的评定估
算。
一、资产状况的清查结论
经清查，账、实、表相符，不存在错报、漏报的情况。
二、资产产权的清查结论
经清查，资产产权清晰，不存在瑕疵事项。
三、账务清查结论
本次经济行为所涉及的北方机电的评估基准日的财务报表系经致同会计师事
务所（特殊普通合伙）审计，本次评估未发现需要调整的事项。
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第五部分收益法评估技术说明
第一节收益法的应用前提及选择理由和依据
一、收益法的定义
企业价值评估中的收益法，是指将预期收益资本化或者折现，确定评估对象
价值的评估方法。收益法常用的具体方法包括股利折现法和现金流量折现法。
收益资本化法是将企业未来预期的具有代表性的相对稳定的收益，以资本化
率转化为企业价值的一种计算方法。通常直接以单一年度的收益预测为基础进行
价值估算，即通过将收益预测与一个合适的比率相除或将收益预测与一个合适的
乘数相乘获得。
收益折现法通过估算被评估企业将来的预期经济收益，并以一定的折现率折
现得出其价值。这种方法在企业价值评估中广泛应用，通常需要对预测期间（从
评估基准日到企业达到相对稳定经营状况的这段期间）企业的发展计划、盈利能
力、财务状况等进行详细的分析。
收益折现法常用的具体方法包括股利折现法和现金流量折现法。股利折现法
是将预期股利进行折现以确定评估对象价值的具体方法，通常适用于缺乏控制权
的股东部分权益价值的评估。现金流量折现法通常包括企业自由现金流折现模型
和股权自由现金流折现模型。
二、收益法的应用前提
资产评估师应当结合企业的历史经营情况、未来收益可预测情况、所获取评
估资料的充分性，恰当考虑收益法的适用性。一般来说，收益法评估需要具备如
下三个前提条件：
（一）被评估企业的未来收益可以合理预测，并可以用货币衡量；
（二）被评估企业获得未来预期收益所承担的风险可以合理预测，并可以用
货币衡量；
（三）被评估企业的未来收益年限可以合理预测。
三、收益法的选择理由
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评估人员在对被评估单位历史年度的会计报表、经营数据进行了详细分析的
基础上，对管理层进行了访谈和市场调研，取得了收益法盈利预测数据和相关依
据。经综合分析，选择收益法的主要理由和依据如下：
（一）总体情况判断
根据对北方机电历史沿革、所处行业、资产规模、盈利情况、市场占有率等
各方面综合分析以后，评估人员认为本次评估所涉及的资产具有以下特征：
1.被评估资产是经营性资产，产权明确并保持完好；企业具备持续经营条件；
2.被评估资产是能够用货币衡量其未来收益的资产，表现为企业营业收入、相
匹配的成本费用、其他收支能够以货币计量。
3.被评估资产承担的风险能够用货币衡量。企业的风险主要有行业风险、经营
风险和财务风险，这些风险都能够用货币衡量。
（二）评估目的判断
本次评估是对北方机电股东全部权益价值进行评估，要对北方机电的市场公
允价值予以客观、真实的反映，不仅仅是对各单项资产价值予以简单加总，而是
要综合体现企业经营规模、行业地位、成熟的管理模式所蕴含的整体价值，即把
企业作为一个有机整体，以整体的获利能力来体现股东权益价值。
（三）收益法参数的可选取判断
被评估单位未来收益能够合理预测，预期收益对应的风险能够合理量化。目
前国内资本市场已经有了长足的发展，相关贝塔系数、无风险报酬率、市场风险
报酬率等资料能够较为方便的取得，采用收益法评估的外部条件较成熟，同时采
用收益法评估也符合国际惯例。
综合以上因素的分析，评估人员认为本次评估在理论上和操作上适合采用收
益法，采用收益法评估能够更好地反映企业价值。
第二节收益预测的假设条件
本评估报告收益法分析估算采用的假设条件如下：
一、一般假设
交易假设：假定所有待评估资产已经处在交易过程中，评估师根据待评估资
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产的交易条件等模拟市场进行估价。
公开市场假设：公开市场假设是对资产拟进入的市场的条件以及资产在这样
的市场条件下接受何种影响的一种假定。公开市场是指充分发达与完善的市场条
件，是指一个有自愿的买方和卖方的竞争性市场，在这个市场上，买方和卖方的
地位平等，都有获取足够市场信息的机会和时间，买卖双方的交易都是在自愿的、
理智的、非强制性或不受限制的条件下进行。
持续使用假设：持续使用假设是对资产拟进入市场的条件以及资产在这样的
市场条件下的资产状态的一种假定。首先被评估资产正处于使用状态，其次假定
处于使用状态的资产还将继续使用下去。在持续使用假设条件下，没有考虑资产
用途转换或者最佳利用条件，其评估结果的使用范围受到限制。
企业持续经营假设：是将企业整体资产作为评估对象而作出的评估假定。即
企业作为经营主体，在所处的外部环境下，按照经营目标，持续经营下去。企业
经营者负责并有能力担当责任；企业合法经营，并能够获取适当利润，以维持持
续经营能力。
二、收益法评估假设
（一）国家现行的有关法律、法规及政策，国家宏观经济形势无重大变化；
本次交易各方所处地区的政治、经济和社会环境无重大变化；无其他不可预测和
不可抗力因素造成的重大不利影响。
（二）针对评估基准日资产的实际状况，假设企业持续经营。
（三）假设企业的经营者是负责的，且企业管理层有能力担当其职务。
（四）除非另有说明，假设企业完全遵守所有有关的法律和法规。
（五）假设企业未来将采取的会计政策和编写此份报告时所采用的会计政策
在重要方面基本一致。
（六）假设企业在现有的管理方式和管理水平的基础上，经营范围、方式与
现时方向保持一致。
（七）有关利率、汇率、赋税基准及税率，政策性征收费用等不发生重大变
化。
（八）无其他人力不可抗拒因素及不可预见因素对企业造成重大不利影响。
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（九）假设企业预测年度现金流为期末产生；
（十）北方机电销售业务主要在境外，假设公司业务模式和结算方式不发生
重大变化；
（十一）假设北方机电与相关客户已经签订的合同能按照合同约定，如期执
行；
（十二）假设北方机电能够持续保持目前租赁场所的使用以便用于生产经
营；
（十三）无其他人力不可抗拒因素及不可预见因素对企业造成重大不利影
响。
本评估报告收益法评估结论在上述假设条件下在评估基准日时成立，当上述
假设条件发生较大变化时，签字资产评估师及本评估机构将不承担由于假设条件
改变而推导出不同评估结论的责任。
第三节宏观、区域经济因素及行业现状与发展前景分析
一、影响企业经营的宏观、区域经济因素
2018 年，在供给侧结构性改革的推动下，我国经济继续保持缓中趋稳、稳中
向好的总体态势，经济增长速度继续在合理区间运行，经济结构进一步优化。
在诸多积极有利因素的支撑下，我国经济增长的韧性仍强：财政政策更加积
极，四季度基础设施领域补短板的力度有望明显加大；稳健中性货币政策在保证
流动性合理充裕的同时，金融服务实体经济的能力也在继续增强；重要领域和关
键环节改革不断深入，减税降费等降成本工作力度进一步加大，对减轻企业负担
和激发发展动力的效果将更为直接；新经济、新产业等新经济动能加速集聚，结
构优化效应继续凸显等。
(一)工业增速仍然面临下行压力
据预测，2018 年四季度规模以上工业增加值预计增长 5.9%，全年增长 6.3%，
比 2017 年回落 0.3 个百分点。2019 年预计增长 5.8%，比 2018 年回落 0.5 个百分
点。
2018 年以来，工业经济总体保持平稳增长态势，供给侧结构性改革的效果继
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续显现。一方面，工业行业结构继续趋优。医药制造，通用设备制造，专用设备
制造，电气机械及器材制造，计算机、通信和其他电子设备制造，仪器仪表制造
等行业增加值增速持续显著高于其他行业；而采矿业增加值增速继续明显低于制
造业。另一方面，工业企业总体经营状况良好。今年以来，工业企业利润率和成
本率分别处于 2013 年以来的高位和低位，工业企业总体利润增速虽较 2017 年有
所回落，但仍保持高位，工业企业资产负债率总体平稳。
从长期看，促进工业高质量增长的积极因素正在持续积累。一方面，随着简
政放权的大力推进和营商环境的持续大力改善，企业税费负担继续减轻的同时也
将更加合理化，公平竞争市场环境的营造将更有利于激发企业的积极性和创造性；
另一方面，科技领域制约创新能力提高的体制机制障碍将逐步减少，工业领域的
科技创新及应用能力有望得到明显提升，高技术制造业与装备制造业等新动能对
工业增长企稳及质量提升的支撑作用将继续增强。
但就短期而言，工业发展仍面临不少问题和困难，增速可能进一步趋缓。内、
外需增速放缓叠加可能导致短期内工业增速下行，随此上行的企业债务率和杠杆
率无疑会加大工业企业经营困难；2017 年以来工业企业盈利状况改善在很大程度
上与供给侧结构性改革推动的价格上涨因素有关，下阶段供给侧结构性改革通过
价格因素对工业企业盈利的支撑将减弱；2018 年下半年以来，虽然工业整体增速
回落幅度有限，但除石油加工、炼焦、核燃料加工，化纤制造，黑色金属压延及
冶炼加工，有色金属压延及冶炼加工等少数行业增加值增速提升外，其他行业 2018
年增速都不及 2017 年，工业产能利用率出现回落苗头，存货增速从二季度开始掉
头向上，工业企业被动补库存现象有所显现；虽然国有企业资产负债率继续下降，
但私营企业、股份制企业和集体企业的资产负债率都在上升。
(二)投资增速有望缓中趋稳
据预测，2018 年四季度固定资产投资增长 5.1%，受基建投资增速回落幅度较
大的影响，全年增速将回落到 6%以下（5.6%），比 2017 年回落 1.6 个百分点。2019
年预计增长 6.5%，比 2018 年提高 0.9 个百分点。
今年以来，制造业投资、民间固定资产投资以及房地产开发投资增速均高于
2017 年，但受基建投资明显减速的拖累，固定资产投资总体增速仍然延续缓慢下
行走势。预计下阶段固定资产投资将呈缓中趋稳的走势。
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表 12018 年四季度及 2019 年中国主要宏观经济指标预测
单位：%
2016 2017 2018
指标 一季 二季 三季 四季 2019 年
年 年 年
度 度 度 度
GDP 6.7 6.9 6.6 6.8 6.7 6.5 6.5 6.3
规上工业企业增加值 6.0 6.6 6.3 6.8 6.6 6.0 5.9 5.8
固定资产投资（非农户） 8.1 7.2 5.6 7.5 5.2 4.5 5.1 6.5
社会消费品零售额 10.4 10.3 9.2 9.8 9.0 9.1 9.0 8.8
出口 –7.7 10.8 5.7 7.1 2.8 9.6 3.2 –3.6
CPI 2.0 1.6 2.2 2.2 1.8 2.3 2.4 2.1
PPI –1.4 6.5 3.4 3.7 4.1 4.1 1.9 2.3
注：2016、2017 年为实际值，2018 年四季度及 2019 年为预测值；季度预测结果均
为同比；GDP 和工业增加值均为实际增速。
一是制造业投资增速出现大幅回升的可能性较小。2018 年以来，制造业投资
增速继续回升，并超过固定资产投资增速，此属 2013 年以来的首次。分行业看，
当前传统制造业投资位于低位，高技术制造业投资增长较快。在供给侧结构性改
革和污染防治攻坚战的大背景下，传统制造业投资增速将依旧保持低位甚至继续
下行，而高技术制造业体量尚小，另外，私营工业企业主营业务利润率走低和成
本率维持高位也不利于这些企业的投资增长。另外，内外需增速回落对内、外资
企业固定资产投资的抑制效应有可能于 2018 年四季度及 2019 年初逐步显现。制
造业投资中，与出口、房地产基建投资相关行业占据“半壁江山”，其他投资则主要
与终端消费有关，其中汽车、家电等消费对制造业投资影响较大。
二是基建投资增速年底有望回升，但幅度有限。受非标（非标准化债权资产）、
PPP、城投债等融资渠道收紧的影响，2018 年新增地方债规模和 PPP 投资规模都
明显缩小，基建投资增速因此急转向下。7 月 31 日中央政治局会议提出“把补短板
作为当前深化供给侧结构性改革的重点任务，加大基础设施领域补短板力度”，进
入 8 月份以来，有关部门加大了对地方债券发行的支持力度，地方政府专项债发
行全面提速，受此推动，四季度财政政策可能结构性发力，基建投资增速因此可
能出现反转，但大幅回升的可能性不大。
三是房地产开发投资短期内仍有一定韧性。在房地产严调控政策持续的背景
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下，2018 年房地产开发投资增速超预期地走出明显高于 2017 年的走势，与固定资
产投资增速之间的剪刀差扩大。但从房地产开发投资构成看，土地购置费超高速
增长是 2018 年房地产开发投资增速超预期的主要内因（1—7 月土地购置费累计同
比增速高达 72.3%），与此相应，土地购置费在房地产开发投资中的比重继续快速
提高，从 2017 年 12 月的 21.1%提高至 2018 年 7 月的 29.4%。
从 2018 年年底到 2019 年的情况看，房地产开发投资仍有一定的韧性。第一，
主动补库存需求将有所回升。2018 年以来，商品房待售面积累计同比跌幅较 2017
年明显扩大，去库存力度较大，一二线城市和热点城市供小于求的矛盾日渐突出，
房企补库存行为开始出现。从增速对比看，土地购置费和土地购置面积增速之间
差距的迅速扩大说明，当前土地购置主要以地价最高的一二线城市和热点城市为
主，这些城市恰恰是去库存较为彻底和当前供需矛盾较为突出的地区，这些地区
的土地购置将在较短时间内转入投资开发的实质阶段，成为房地产开发投资继续
平稳增长的重要支撑。第二，先行指标显示房地产投资仍有望继续改善。购置土
地面积、房屋新开工面积和房地产开发资金来源等先行指标同比增速提高，显示
房地产投资增速短期内仍有望继续提高。第三，房地产销售增速有止跌企稳的可
能。虽然近期内房地产调控政策几乎不存在放松的可能，信用持续紧缩，个人房
贷利率上升，但 2018 年 4 月房地产销售面积累计同比增速降至此轮调整以来的最
低点（1.3%）后缓慢回升，结合期房销售回升的情况，说明刚性需求对销售端的
支撑作用可能将逐渐显现。
(三)消费继续呈现稳中趋缓的走势
据预测，2018 年四季度社会消费品零售总额增长 9.0%，全年增长 9.2%，比
2018 年回落 1.1 个百分点。2019 年预计增长 8.8%，比 2018 年回落 0.4 个百分点。
2018 年以来，受居民收入增速放缓、居民部门杠杆率处于较高水平、房地产
销售持续回落的滞后影响逐步显现、汽车消费需求不振等多重因素的影响，社会
消费品零售总额累计同比增速继续下探，截至 2018 年 9 月份，社会消费品零售总
额名义累计同比增速比 2017 年同期降低 1.1 个百分点，实际增速降幅接近 2 个百
分点。
不利因素包括：2013 年以来，新增就业的人数持续下降，居民收入增长趋缓，
进而影响消费提升；房地产销售持续下行将继续拖累住房相关消费增长，近期一
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二线城市房租普涨也会在一定程度上挤压居民的其他消费；20 世纪 80 年代后人口
生育高峰出生人口的结婚潮逐步消退，登记结婚人数的逐渐减少将使得房地产以
及与结婚相关的高端消费需求（金银珠宝、服装）边际弱化。
(四)外需增速预期向下，对经济增长的拉动作用趋弱
当前全球经济总体延续复苏态势，但贸易摩擦、地缘政治、主要发达经济体
货币政策正常化等加大了全球经济和金融市场的不确定性，外部环境发生明显变
化。美联储持续紧缩货币政策，今年已累计加息三次。欧洲经济复苏继续但势头
弱于美国，欧央行货币政策可能于年底前后退出 QE，但是加息可能将会推迟至
2019 年后半年。日本经济增长放缓，企业投资意愿和涨薪动力不足，通胀水平依
然疲软。
新兴市场经济体总体增长较快，内部表现继续分化。印度经济保持较快增长，
受石油等大宗商品价格回升推动，俄罗斯经济逐步企稳；巴西经济复苏势头放缓，
南非经济仍较低迷。
受中美贸易摩擦升级的影响，短期内我国出口将面临较大的下行压力，外需
对经济增长的拉动作用将因此再度转弱甚至成为拖累。虽然近两月出口增速依然
较快，但这与关税落地前的提前抢出口有很大关系，而且抢出口的规模越大，后
期出口下行压力可能也越大。在贸易战背景下，一方面，美国对中国产品征收的
关税将部分转嫁至我国国内企业，且理论上中国对美出口商品可以转向其他国家
或地区，但另一方面，中国出口产品总体附加值率较低，而且除美国外，中国主
要出口商品在其他几大贸易伙伴进口额中的份额都处于较高水平，进一步提高对
其出口比例和市场占有率的空间极其有限，而非主要贸易国的市场规模又相对有
限。因此，找到美国市场的替代市场是十分困难的。相对有利的是，国家减税降
费、调高货物出口退税率等举措有利于缓解中美贸易摩擦的影响，近期人民币兑
美元汇率贬值也能局部缓解出口的下行压力。
(五)CPI 保持温和上涨，PPI 涨幅继续回落
据预测，2018 年四季度 CPI 上涨 2.4%，全年上涨 2.2%，涨幅比 2017 年提高
0.6 个百分点，2019 年预计上涨 2.1%；2018 年四季度 PPI 上涨 1.9%，全年上涨 3.4%，
比 2017 年回落 3.1 个百分点，2019 年预计上涨 2.3%。
以下因素将对 CPI 带来上涨压力。第一，恶劣天气对农产品生产的影响可能
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抬升四季度 CPI 中枢水平。一是今年清明节前后，山西、陕西、甘肃、山东等鲜
果和小麦主产区遭遇霜冻和持续降雨天气，部分地区果树花芽及小麦受损规模较
大，可能造成水果和小麦等减收并导致年底相关农产品价格上涨；二是寿光洪灾
和台风导致蔬菜价格明显上涨，虽然蔬菜生产周期较短，但考虑到四季度属于蔬
菜种植淡季，上述价格上涨导致的 CPI 中枢抬升将至少持续到年底。第二，猪肉
价格可能止跌回升。一是近期爆发的非洲猪瘟疫情导致需求端明显萎缩，同时因
养殖户加速出栏，因此疫情会缓解生猪养殖业供大于求的状况并加速出清过程，
猪周期有提前触底并回升的可能；二是中国对美进口大豆加征 25%关税的政策将
导致大豆及饲料价格上升，由此导致生猪养殖成本增加，最终传导至终端猪肉价
格；三是终端供给看，中国对从美国进口猪肉加征关税在减少国内供给的同时，
也会对国内价格带来一定的提升效应。第三，中美贸易战可能拉升国内消费物价
水平。作为对美国贸易挑衅行为的反制，我国对从美进口商品征收关税涉及众多
消费品类型，对国内消费品价格上涨的影响值得关注。
对于 PPI，随着翘尾因素的消退，再加上以下因素的影响，年内 PPI 走势大概
率向下，与 CPI 之间的剪刀差有望继续收窄。一是国内需求短期内难以全面转暖。
受中美贸易摩擦的影响，国内经济增长预期的下调将对大宗商品和生产资料价格
带来一定的下行压力。虽然四季度基建投资增速可能出现的反弹有利于相关生产
资料价格上涨，但总投资增速难以显著提高。二是供给侧结构性改革和环保限产
对相关产品价格的提振效应不断趋弱。随着供给侧结构性改革加速市场出清过程
的逐步完成和环保限产对工业生产制约的日渐常态化，上述政策对工业产出和价
格的影响也趋于稳定。三是国际油价大幅上涨的可能性较小。在俄罗斯、沙特等
OPEC 国家协议增产、美国已成为全球最大的能源生产国的背景下，全球经济缓慢
复苏的基本面并不支持油价继续大幅上涨，美国货币政策正常化支撑下的美元走
强也将对油价形成一定的抑制效应。
二、行业现状与发展前景分析
（一）2018 年我国对外贸易行业发展现分析——总体平稳，稳中有进
2018 年我国对外贸易交出一张稳定增长的漂亮成绩单。尽管面临前所未有的
复杂国际经贸形势，尤其是在中美贸易摩擦的背景下，得益于一系列促进外贸稳
定增长的政策措施和扩大开放政策的共同作用，配合国内需求的持续增长，2018
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年我国对外贸易总体平稳，稳中有进，一般贸易进出口快速增长且比重上升，对
外贸易“朋友圈”越来越广，民营企业对外贸进出口增长的贡献度超过 50%，区域
发展更趋协调，出口商品结构持续优化，对外贸易质量和效益稳中向好的态势进
一步巩固，有望继续保持全球货物贸易第一大国地位。
2018 年中国对外贸易进出口规模创历史新高，迈上了年度进出口总值 30 万亿
元的新台阶。据前瞻产业研究院发布的《中国对外贸易行业市场前瞻与投资战略
规划分析报告》统计数据显示，2018 年全年我国外贸进出口总值 30.51 万亿元人
民币，比 2017 年增长 9.7%。其中，出口金额 16.42 万亿元，增长 7.1%,进口金额
14.09 万亿元，增长 12.9%，实现了外贸规模的新跨越。贸易顺差 2.33 万亿元，收
窄 18.3%。按美元计价，2018 年我国外贸进出口总值 4.62 万亿美元，增长 12.6%。
其中，出口 2.48 万亿美元，增长 9.9%;进口 2.14 万亿美元，增长 15.8%。贸易顺
差 3517.6 亿美元，收窄 16.2%。
2012-2018 年中国外贸进出口总值统计情况
数据来源：前瞻产业研究院整理
2012-2018 年中国外贸进出口金额统计情况
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我国外贸进出口总值从 2005 年首次超过 10 万亿元，到 2010 年超过 20 万亿
元，再到 2018 年超过 30 万亿元，一路走来的中国对外贸易用实实在在的数字为
中国对外贸易转型升级和经济高质量发展“背书”，让全世界见证了中国从贸易大国
迈向贸易强国的坚定步伐。把中国对外贸易在 2018 年实现的新跨越放置在更加复
杂严峻的国际经济贸易环境与形势的背景下，这份新成绩尤显难能可贵。
2018 年我国对外贸易发展的另一大亮点就是民营企业继续保持第一大出口主
体地位，对外贸进出口增长的贡献度超过 50%。千千万万家不同规模的民营外贸
企业用坚实的努力实现了 12.1 万亿元进出口总值，12.9%的增长幅度使得民营企业
占我国进出口总值达到了四成。而其中的出口达到全国总值的 48%，接近一半。
2018 年民营外贸企业的好成绩再次证明，民营企业是中国外贸的生力军，对改革
开放 40 年来我国成为第一贸易大国功不可没。因此，出台更多扶持民营外贸企业
的政策和优化营商环境会进一步助力民营企业释放更大活力。
（二）预测 2019 年国际经济贸易主要特点——动荡和多变
进入 2019 年，世界经济下行风险增大，国际贸易环境更加严峻复杂，主要国
际组织已经纷纷下调了全球经济和贸易增速的预期，表达了对新一年国际经贸走
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势的担忧。可以说，动荡和多变将成为 2019 年国际经济贸易的主要特点。全球国
际贸易形势继续笼罩在美国贸易保护主义与单边主义行动阴影下，国际经贸领域
长期累积的风险与问题将在新的一年愈加显现进击之势，贸易条件恶化的可能性
加大，贸易政策的风险显著性抬升。在这一背景下，2019 年中国对外贸易的稳定
发展面临着新的挑战和机遇。
受全球经济复苏进程放缓、贸易摩擦效应逐渐显现、美国货币政策收紧等外
部因素影响，2019 年我国外贸增长面临的下行压力将有所加大，外贸增速将放缓。
2018 年外贸增长迈上新台阶拉升进一步增长的基数，因此，要实现 2019 年对外贸
易“稳中提质”需要更多实实在在的政策支持。尽管总的来看，当前我国国内经济长
期稳中向好的发展势头没有改变，但是如何在落实“稳外贸”过程中相继出台一系列
促进贸易便利化、降低外贸企业制度性经营成本、优化营商环境和减轻企业税负
等政策就显得至关重要。对于外贸企业来说，扶持性政策措施何时出台和如何加
速落实成为 2019 年对外贸易能否在高位数上继续保持相对稳定增长的“定心丸”，
是有效对抗复杂严峻和不确定、不稳定的外部环境的“稳定器”。
（三）2019 年中国对外贸易行业发展趋势分析
2019 年的中国对外贸易“稳中提质”需要在优化国际市场布局上做好文章。商
务部就贯彻落实中央经济工作会议精神提出了“拓展 30 个左右重点市场，提升发
达国家市场，拓展发展中国家市场”的目标，这为进一步实现对外贸易市场多元化
提供了新的努力方向。
与此同时，需要在优化贸易方式上下力气。商务部提出的“推进 35 个跨境电
商综合试验区、14 家市场采购贸易方式试点”将能够为新的外贸经济形态的做大做
强提供更多的支撑，从而进一步转变对外贸易管理思路和监管体制，为外贸持续
稳定增长的制度性环境建设提供新经验。
此外，“建好外贸转型升级基地，支持国际营销服务网络建设，推进境外品牌
展等贸易促进平台建设”工作目标的落实需要各级政府持续发力，这是促进外贸“稳
中提质”的基础性建设和长远性支撑，将为进一步提高贸易便利化水平、改善营商
环境，积极推动我国对外贸易高质量增长发挥持续的正向作用。
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第四节企业的业务情况
一、主要产品介绍
1．主营业务介绍
北方机电主营业务是空港物流自动化系统与矿山、码头自动化装卸系统设备；
摩托车消音器；户外用品；小家电、文体用品和其他轻工产品的出口业务。
其中，空港物流自动化系统与矿山、码头自动化装卸系统已经发展成为北方
机电的核心主业，具有较强的竞争优势。北方机电致力于为全球客户提供空港现
代物流自动化系统的集成与设备供应服务，深耕该领域多年，与西门子等多家行
业龙头公司形成了紧密的合作关系。北方机电产品在空港物流自动化设备和集成
领域的国际市场占有率较高，并已组建团队进军国内空港物流自动化设备总装项
目领域。在巩固空港物流自动化系统国内领先地位的基础上，北方机电凭借军贸
溢出效应，近年来逐步将物流自动化产业链向矿山、码头自动化装卸系统设备方
向延伸，已成为有竞争力的矿山设备综合服务供应商。2014 年，北方机电成功签
约克虏伯利比里亚 AML 项目总装合同，实现双方首次非洲合作，通过与克虏伯等
国际知名公司合作，北方机电拓展在矿石输送及自动装船系统的市场范围，为客
户提供矿山物料运输系统以及相关设备、配件、物资的供应和服务。
北方机电的空港物流自动化系统与矿山、码头自动化装卸系统设备属于北方
机电工程项目领域，从客户相关设备供应商逐步发展为物流自动化工程解决方案
集成商与提供商。摩托车消音器是北方机电的重要出口产品，特别在摩托车消音
器的对外贸易业务领域，北方机电已经成为美国哈雷、北极星、英国凯旋等全球
著名制造商的合作伙伴；户外用品对外贸易领域主要是针对户外家具产品的销售，
销 售 渠 道 主 要 为 通 过 美 国 大 篮 子 公 司 直 接 进 入 KMART 、 WALMART 、
HOMEDEPOT 等大型连锁超市，产品相对固定，销售渠道及销售额相对稳定。小
家电、其轻工产品的对外贸易经营情况与户外用品相似。目前北方机电主要客户
来自于美国、英国、德国、西班牙、日本、澳大利亚、香港、新加坡、南非、阿
联酋等多个国家或地区。
摩托车消音器的销售受到来自越南的低价竞争、中美贸易摩擦以及市场需求
疲弱影响，汽摩零配件和户外产品出口规模 2018 年呈下降趋势。户外用品的出口
方面，主要是针对单一系列产品的销售，销售对象主要是通过美国大篮子公司直
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接进入 KMART、WALMART、HOMEDEPOT 等大型连锁，该业务板块 2016 年、
2017 年出口额都在 3.3 亿以上，其中 2018 年受中美贸易摩擦的影响，公司收入呈
下降趋势；小家电、其他轻工产品板块，北方机电主要产品为商用咖啡机，是北
方机电与合作厂方共同开发的家电产品，客户主要为是在欧洲市场排名前五的德
国公司，三方长期合作关系良好、稳定。北方机电于 2015 年的 118 届广交会上，
推出了小家电、其他轻工产品板块的多款产品，获得了多国采购商的关注。
二、经营模式
北方机电主要经营空港物流自动化系统与矿山码头自动化装卸系统设备、摩
托车消音器等产品的进出口业务；还有部分户外家具用品、文体用品、小家电、
其他轻工产品等的贸易。产品销往美国、英国、德国、西班牙、日本、澳大利亚、
香港、新加坡、南非、阿联酋等国家或地区。
（1）采购模式
空港物流自动化系统与矿山、码头自动化装卸系统设备的主要供应商为北方
机电的联营企业广东顺德德力机械设备有限公司，北方机电在取得客户订单后，
协助广东顺德德力机械设备有限公司根据客户需求进行设计、生产。北方机电其
他产品主要通过与主要供应商签署合作协议等方式向其下达订单或直接采购成
品。
（2）销售模式
在空港物流自动化系统与矿山、码头自动化装卸系统设备产品领域，北方机
电与西门子等多家行业龙头公司建立了长期合作关系。上述客户作为总承包商，
在中标后向北方机电采购设备或要求北方机电提供集成、总装服务，北方机电在
合作厂商完成生产后向客户销售设备或提供服务。
在摩托车消音器和户外用品领域，北方机电作为客户长期合作伙伴，应客户
订单要求与合作厂方共同设计生产，在合作厂方完成生产后向客户销售。
在小家电、其他轻工产品领域，北方机电主要通过各种展销会及其他内贸易
交流渠道积累客户，同时北方机电长期合作的单位也会向北方机电推荐客户，在
取得客户订单后协助合作进行生产并完成销售。
三、行业竞争分析
在我国的空港物流自动化系统生产领域，只有深圳天达空港设备有限公司、
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广东顺德德力机械设备有限公司等少数企业占据了大部分的市场份额；空港物流
自动化系统设备国际贸易领域，北方机电相关产品和服务市场占有率较高，市场
竞争较为缓和，北方机电与客户、厂家之间保持紧密的合作关系，为最终用户提
供优质的产品和服务。
未来随着物流自动化行业的发展，诸如工业生产流水线物流设备提供商等企
业也将进入空港物流自动化市场，现有行业内生产企业必将迎来更多的竞争对手，
生产类企业也将适度向贸易领域延伸，市场竞争程度将加深。
四、优劣势分析
1．优势
（1）公司进入这些行业时间早，积累经验多。尤其是物流自动化领域，公司
自 1995 年以来，先后为西门子分包及配合西门子公司完成了香港新机场超级一号
货站、马来西亚吉隆坡机场货站、马德里、奥斯陆机场货站、洛杉机机场联合航
空公司货站、纽约肯尼亚机场大韩航空公司货站、中国北京首都机场 BJS 航空货
站、上海浦东国际机场东方航空公司航空物流货站、首都机场中国国际航空公司
航空物流货站、香港邮局自动化处理系统、英国伦敦皇家邮局自动化处理系统、
泰国曼谷新机场货站、台北机场新货站、澳洲悉尼货运站、迪拜机场货运站、北
京首都机场 3 号航站项目、卡塔尔多哈机场、莫斯科机场等项目。在西门子投标
失利的前提下，公司又替西门子的竞争对手德国的 ICM 和 LODIGE 分别分包了香
港亚洲货运中心及多伦多机场物流系统。公司经过多年经营，积累丰富经验和良
好的信誉，使得所有的总承包商中标后都会向公司采购相关的零件及设备，甚至
要求公司提供设备集成和设备总装。在行业中，良好的信誉和对客户的增殖服务，
令人满意的专业化的制造质量和成本优势成为公司在该领域最基础的核心优势。
（2）公司的研发设计能力强。经过多年探索和经验积累，公司已拥有一定的
设计能力，并能按客户的使用要求协助其设计部分设备，这方面的优势是零件竞
争对手所不具备的。
（3）在已经完成的 UPS 深圳运转中心项目和首都机场国航 3 号货运站，是公
司从投标、设备的设计、设备的生产制作、现场安装、交付使用等一系列流程完
全实现自主实施的项目。这两个总装项目的成功运作，加快公司从零件供应商向
设备集成供应商的转变，也为安装团队提供了设备总装经验，有利于巩固公司的
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行业地位和核心竞争力，也有利于保持领先国内的竞争对手。
（4）顺德生产基地成为公司发展空港物流自动化的坚强后盾。顺德生产基地
经过多年的经验积累，在工艺、成本、生产质量及服务等方面都给客户提供较高
的满意度，因此，生产基地将会继续保持较大的竞争优势。另一方面，为确保公
司在该行业的持续发展，公司已于 2008 年开始成立专门的安装团队负责设备总装。
（5）始终坚持市场营销与增值服务并重的经营理念。公司长期免费为西门子
等四家客户提供全流程的生产时间安排、交货时间安排、安装现场库存周转安排
等增值服务，公司在拓宽营销网络的同时，更注重拓宽对客户的服务深度和广度，
通过向客户提供增值服务，提高客户的满意度，紧密了公司与客户的全方位业务
合作，为公司的相关联业务发展带来了更多的机会。
（6）另外户外家具用品的市场主要为美国客户——GRANDBASKET，通过
其进入 KMART、WALMART、HOMEDEPOT 等大的零售商场。摩托车消音器是
美国哈雷、北极星、英国凯旋等全球著名高端摩托车制造商的合作伙伴，客户资
源充足。
2．劣势
（1）国际工程项目周期时间较长，由于近期人民币汇率的波动较大，同时国
内大宗商品的市场价格极不稳定，原材料价格的急剧波动，这就增加了公司对工
程项目成本控制的难度。造成了公司为了尽早锁定项目成本而购买相应的原材料
及零部件等，大大地增加了工程项目运作的资金需求，给公司的经营带来较大的
资金压力，并影响了工程项目的经营效益。
（2）产品结构有待于进一步调整和改善。公司目前经营的产品种类繁多，结
构复杂，虽然这两年一直致力于调整和转型升级，也取得一定的成效，但产品结
构不合理的现象还有待进一步改善。
（3）成本费用率偏高，很难完成该预算指标。由于外需萎缩，国内竞争更加
激烈，为了保住市场份额和稳定出口，部分产品不得不牺牲原有的利润，造成出
口产品的毛利率也有所下降，公司面临着如何保规模和保效益的双重困难局面。
第五节企业财务分析
一、历史年度财务状况和经营状况
（一）历史年度财务状况表
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财务状况表
单位：人民币万元
科目名称 2018 年 12 月 31 日 2017 年 12 月 31 日 2016 年 12 月 31 日
流动资产 35,121.45 21,299.66 24,135.27
非流动资产 353.62 373.72 388.07
长期股权投资 113.49 212.97 253.17
固定资产 20.20 28.01 34.56
递延所得税资产 219.93 132.74 100.35
资产合计 35,475.06 21,673.38 24,523.35
流动负债 26,366.15 14,053.44 16,340.69
负债合计 26,366.15 14,053.44 16,340.69
所有者(股东)权益合
9,108.92 7,619.93 8,182.66
计
（二）历史年度经营状况表
经营状况表
单位：人民币万元
项目 2018 年度 2017 年度 2016 年度
营业收入 135,225.97 115,082.83 102,154.30
减：营业成本 129,705.53 108,974.87 96,973.55
税金及附加 28.25 31.12 33.56
销售费用 2,997.49 2,714.29 2,703.85
管理费用 507.49 395.18 404.56
财务费用 -495.65 869.02 -330.93
资产减值损失 348.76 129.56 123.29
加：其他收益 0.90 0.00 0.00
投资收益 -99.48 -40.20 2.10
营业利润 2,035.52 1,928.59 2,248.53
加：营业外收入 0.00 8.49 1.64
减：营业外支出 1.46 0.08 0.31
利润总额 2,034.06 1,937.00 2,249.86
减：所得税费用 545.08 499.72 568.00
净利润 1,488.98 1,437.28 1,681.86
上表中列示的 2016 年财务数据业经致同会计师事务所（特殊普通合伙）审计
并出具致同审字（2017）第 510ZC 号无 1101 号无保留意见审计报告；2017 年财
务数据业经致同会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具致同审字（2018）第
510ZC3519 号无保留意见审计报告；2018 年财务数据业经致同会计师事务所（特
殊普通合伙）审计并出具致同审字(2019)第 110ZC3921 号无保留意见审计报告。
二、财务分析
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（一）资产与负债结构分析
1.资产结构及重要项目分析
主要资产占比情况如下：
项目名称 2016 年 2017 年 2018 年
货币资金 38% 22% 20%
应收账款 4% 31% 25%
预付账款 48% 29% 43%
其他应收款 6% 12% 8%
合计 95% 94% 95%
从上表可以看出，北方机电资产主要为货币资金及预付账款。
2.负债结构及重要项目分析
主要负债占比情况如下：
项目名称 2016 年 2017 年 2018 年
短期借款 0% 0% 9%
应付票据 59% 34% 50%
应付账款 18% 26% 19%
预收款项 22% 23% 19%
合计 98% 83% 98%
从上表可以看出，北方机电负债主要为应付票据、应付账款及预收账款。
（二）偿债能力分析
偿债能力是指企业用其资产偿还债务的能力。企业有无支付现金的能力和偿
还债务能力，是企业能否健康生存和发展的关键。企业偿债能力是反映企业财务
状况和经营能力的重要标志。指标主要包括流动比率、速动比率、资产负债率。
公司主要偿债能力指标如下：
项目名称 2016 年 2017 年 2018 年
流动比率 1.48 1.52 1.33
速动比率 1.43 1.45 1.29
资产负债率（%） 67% 65% 74%
从偿债来看，公司资产负债率较高，公司的偿债能力一般。
（三）管理能力分析
资产管理能力主要用来衡量企业资产使用效率。指标主要包括应收账款周转
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率、总资产周转率。公司主要资产管理能力指标如下：
项目名称 2017 年 2018 年
应收账款周转率（次） 29.84 17.44
总资产周转率（次） 4.98 4.73
从上表可以看出：应收账款周转率、总资产周转率均保持在较合理水平，说
明企业的资产管理能力较强，应收账款回收期，营运资金使用效率较高。
（四）盈利能力分析
项目名称 2016 年 2017 年 2018 年
毛利率 0.0507 0.0531 0.0408
销售费用率 0.0265 0.0236 0.0222
管理费用率 0.0040 0.0034 0.0038
净利润率 0.0165 0.0125 0.0110
从上表可以看出：毛利率、销售费用率、管理费用率及净利润率均下降。
（五）成长能力分析
企业成长能力是指反映企业未来发展趋势与发展速度的能力，包括企业规模
的扩大，利润和所有者权益的增加。反映成长能力的指标主要有营业收入增长率、
净利润增长率等指标
项目名称 2017 年 2018 年
营业收入增长率 13% 18%
净利润增长率 -14.54% 3.60%
从上表可以看出：2018 年较 2017 年营业收入和净利润增长较快，成长较好。
第六节收益法评估模型
本次收益法评估采用现金流量折现法，选取的现金流量口径为企业自由现金
流，通过对企业整体价值的评估来间接获得股东全部权益价值。
本次评估以未来若干年度内的企业自由现金净流量作为依据，采用适当折现
率折现后加总计算得出企业整体营业性资产的价值，然后再加上溢余资产、非经
营性资产价值减去有息债务得出股东全部权益价值。
一、评估模型
本次评估选用的是现金流量折现法，将企业自由现金流量作为企业预期收益
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的量化指标，并使用与之匹配的加权平均资本成本模型(WACC)计算折现率。
二、计算公式
E＝V－D 公式一
V＝P＋ C 1 ＋ C 2 ＋ E ’公式二
上式中：
E：股东全部权益价值；
V：企业价值；
D：付息债务评估价值；
P：经营性资产评估价值；
C 1 ：溢余资产评估价值；
C 2 ：非经营性资产评估价值；
E ’：长期股权投资评估价值。
其中，公式二中经营性资产评估价值 P 按如下公式求取：
Rt + (rR g ) (1 + r )
n
(1 + r )
t n
P = n +1
公式三
t =1
上式前半部分为明确预测期价值，后半部分为永续期价值（终值）
公式三中：
R t ：明确预测期的第 t 期的企业自由现金流
t：明确预测期期数 1,2,3，，n；
r：折现率；
R n + 1 ：永续期企业自由现金流；
g：永续期的增长率，本次评估 g=0；
n：明确预测期第末年。
三、收益期的确定
企业价值评估中的收益期限通常是指企业未来获取收益的年限。为了合理预
测企业未来收益，根据企业生产经营的特点以及有关法律法规、契约和合同等，
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可将企业的收益期限划分为有限期限和无限期限。
四、预期收益的确定
本次将企业自由现金流量作为企业预期收益的量化指标。
企业自由现金流量就是在支付了经营费用和所得税之后，向公司权利要求者
支付现金之前的全部现金流。其计算公式为：
企业自由现金流量＝税后净利润＋折旧与摊销+利息费用×（1-税率 T）－资本
性支出－营运资金变动
五、折现率的确定
确定折现率有多种方法和途径，按照收益额与折现率口径一致的原则，本次
评估收益额口径为企业自由现金流，则折现率选取加权平均资本成本（WACC）
确定。
六、付息债务价值的确定
付息债务是包括企业的长短期借款，按其公允价值确定。
七、溢余资产及非经营性资产价值的确定
溢余资产是指与企业收益无直接关系的，超过企业经营所需的多余资产，一
般指超额货币资金和交易性金融资产等；非经营性资产是指与企业收益无直接关
系的，不产生效益的资产。对该类资产单独进行评估。
第七节收益期限及预测期的说明
企业价值评估中的收益期限通常是指企业未来获取收益的年限。为了合理预
测企业未来收益，根据企业生产经营的特点以及有关法律法规、契约和合同等，
可将企业的收益期限划分为有限期限和无限期限。
由于评估基准日被评估单位经营正常，没有对影响企业继续经营的核心资产
的使用年限进行限定和对企业生产经营期限、投资者所有权期限等进行限定，并
可以通过延续方式永续使用。故本评估报告假设被评估单位评估基准日后永续经
营，相应的收益期限为无限期限。由于企业近期的收益可以相对合理地预测，而
远期收益预测的合理性相对较差，按照一般评估惯例，评估人员将企业的收益期
限划分为明确预测期间和明确预测期后两个阶段。评估既：经营性业务价值=明确
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预测期价值+明确预测期后价值（终值）。
评估人员经过综合分析，确定评估基准日至 2023 年为明确预测期，2023 年以
后为永续期。
第八节折现率的确定
一、折现率模型的选取
折现率应该与预期收益的口径保持一致。由于本评估报告选用的是企业现金
流折现模型，预期收益口径为企业现金流，故相应的折现率选取加权平均资本成
本（WACC），计算公式如下：
+ K d (1 t )
E D
WACC = K e
D+E D+E
式中：
WACC：加权平均资本成本；
E：权益的市场价值；
D：债务的市场价值；
Ke：权益资本成本；
Kd：债务资本成本；
T：被评估企业的所得税税率。
加权平均资本成本 WACC 计算公式中，权益资本成本 Ke 按照国际惯常作法
采用资本资产定价模型（CAPM）估算，计算公式如下：
K e = R f + MRP + Rc
式中：
Ke：权益资本成本；
Rf：无风险收益率；
β：权益系统风险系数；
MRP：市场风险溢价；
Rc：企业特定风险调整系数；
T：被评估企业的所得税税率。
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二、折现率具体参数的确定
（一）无风险收益率的确定
国债收益率通常被认为是无风险的，因为持有该债权到期不能兑付的风险很
小，可以忽略不计。根据 WIND 资讯系统所披露的信息，10 年期国债在评估基准
日的到期年收益率为 3.23%，本评估报告以 3.23%作为无风险收益率。
（二）贝塔系数 βL 的确定
1.计算公式
被评估单位的权益系统风险系数计算公式如下：
L = 1 + (1 t ) D E U
式中：
βL：有财务杠杆的 Beta；
βU：无财务杠杆的 Beta；
T：被评估单位的所得税税率；
D/E：被评估单位的自身资本结构。
2.被评估单位无财务杠杠 βU 的确定
根据被评估单位的业务特点，评估人员通过 WIND 资讯系统查询了沪深 A 股
可比上市公司的 βL 值，然后根据可比上市公司的所得税率、资本结构换算成 βU
值。在计算资本结构时 D、E 按市场价值确定。将计算出来的 βU 取平均值 0.9743
作为被评估单位的 βU 值，具体数据见下表：
证券代码 证券简称 βL 值 βU 值
000626.SZ 远大控股 1.1313 0.8987
600735.SH 新华锦 1.3357 1.3255
600826.SH 兰生股份 1.2045 1.2045
600120.SH 浙江东方 0.7562 0.6317
600278.SH 东方创业 1.3574 1.2541
600287.SH 江苏舜天 1.1538 1.0498
600128.SH 弘业股份 0.9881 0.7839
600626.SH 申达股份 1.1038 0.6466
000626.SZ 远大控股 1.1313 0.8987
平均值 1.1289 0.9743
3.被评估单位资本结构 D/E 的确定
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按企业付息债务市场价值与评估出的企业股东全部权益价值迭代计算确定每
年的资本结构 D/E。
4.βL 计算结果
将上述确定的参数代入权益系统风险系数计算公式，计算得出被评估单位的
权益系统风险系数。
L = 1 + (1 t ) D E U
＝1.0944
（三）市场风险溢价的确定
由于国内证券市场是一个新兴而且相对封闭的市场。一方面，历史数据较短，
并且在市场建立的前几年中投机气氛较浓，市场波动幅度很大；另一方面，目前
国内对资本项目下的外汇流动仍实行较严格的管制，再加上国内市场股权割裂的
特有属性，因此，直接通过历史数据得出的股权风险溢价不具有可信度；而在成
熟市场中，由于有较长的历史数据，市场总体的股权风险溢价可以直接通过分析
历史数据得到；因此国际上新兴市场的风险溢价通常采用美国成熟市场的风险溢
价进行调整确定，计算公式为：
中国市场风险溢价=美国股票市场风险溢价+中国股票市场违约贴息
1.美国股票市场风险溢价
美国股票市场风险溢价=美国股票市场收益率-美国无风险收益率
美国市场收益率选取标普 500 指数进行测算，标普 500 指数数据来源于雅虎
财经 http://finance.yahoo.com/；美国无风险收益率以美国 10 年期国债到期收益率
表示，数据来源于 Wind 资讯终端全球宏观数据板块。
2.中国股票市场违约贴息
根据国际权威评级机构穆迪投资者服务公司公布的中国债务评级及对风险补
偿的相关研究测算，得到中国股票市场违约贴息。
在美国股票市场风险溢价和中国股票市场违约贴息数据的基础上，计算得到
评估基准日中国市场风险溢价为 6.42%。
（四）企业特定风险调整系数的确定
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企业特定风险调整系数指的是企业相对于同行业企业的特定风险，影响因素
主要有：（1）企业经营业务、产品和地区的政治稳定；（2）财务风险。
企业目前有大量业务在境外，并通过美元等币种结算，对于业务所处区域的
政治稳定风险取风险调整系数 1%，对于汇率波动风险取风险调整系数 1%。综合
考虑上述因素，我们将本次评估中的个别风险报酬率确定为 2%。
（五）折现率计算结果
1.计算权益资本成本
将上述确定的参数代入权益资本成本计算公式，计算得出被评估单位的权益
资本成本。
K e = R f + MRP + Rc
＝12.26%
2.计算加权平均资本成本
评估基准日被评估单位付息债务的平均年利率为 3.915%，将上述确定的参数
代入加权平均资本成本计算公式，计算得出被评估单位的加权平均资本成本。
+ K d (1 t )
E D
WACC = K e
D+E D+E
＝10.94%
（六）永续期的折现率确定
永续期折现率的计算与明确预测期相同，计算得出永续期折现率 r 为 10.94%。
第九节经营性业务价值的估算及分析过程
收益预测范围：预测口径为北方机电单体报表口径，预测范围为北方机电经
营性业务，包括空港物流自动化系统、户外家具用品、摩托车消音器、小家电、
文体用品和其他轻工产品等的销售。
收益预测基准：本次评估收益预测是北方机电根据已经中国注册会计师审计
的被评估单位 2016-2018 年的会计报表，以近 3 年的经营业绩为基础，遵循我国现
行的有关法律、法规的规定，根据国家宏观政策，研究了所处行业市场的现状与
前景，分析了被评估单位的优势与劣势，尤其是所面临的市场环境和未来的发展
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前景及潜力，并依据被评估单位战略规划，经过综合分析研究由被评估单位编制
并提供给评估机构。评估人员与委托人、被评估单位和其他相关当事人讨论了被
评估单位未来各种可能性，结合被评估单位的人力资源、技术水平、资本结构、
经营状况、历史业绩、发展趋势，考虑宏观经济因素、所在行业现状与发展前景，
分析了未来收益预测资料与评估目的、评估假设、价值类型的适用性和一致性。
被评估单位未来收益预测说明如下：
一、营业收入预测
历史年度收入主要包括空港物流自动化系统、户外家具用品、摩托车消音器、
小家电、文体用品和其他轻工产品等的销售。2016-2018 年的销售情况如下：
金额单位：人民币元
2016 年-2018 年
序号 主营业务收入项目
2016 年 2017 年 2018 年
1 空港物流自动化系统 214,203,229.94 217,594,445.78 211,293,785.64
2 户外家具用品 369,523,998.48 339,524,969.21 269,856,208.40
3 摩托车消音器 140,921,383.08 150,921,774.69 116,787,113.78
4 小家电 148,852,474.16 170,997,818.80 252,950,117.61
5 文体用品 17,862,138.25 6,536,512.24 41,969,371.25
6 其他轻工产品 129,920,350.21 265,196,443.14 458,908,246.30
合计 1,021,283,574.12 1,150,771,963.86 1,351,764,842.98
北方机电的主要收入来自于空港物流自动化系统、户外家具用品、摩托车消
音器的销售，其客户范围主要分布于美国、欧盟、东盟、阿联酋、日本等，对于
物流自动化系统行业，公司进入行业时间早，有稳定的客户，长期合作的总承包
商中标后都会向公司采购相关的零件及设备。户外家具用品的市场主要为美国客
户——GRANDBASKET，通过其进入 KMART、WALMART、HOMEDEPOT 等大
的零售商场。摩托车消音器是美国哈雷、北极星、英国凯旋等全球著名高端摩托
车制造商的合作伙伴。其他业务主要通过各种展销会积累客户，以及一些长期合
作的单位推荐客户，客户资源比较稳定。
对于空港物流自动化系统，我们收集了 2019 年度开展的大额订单合同，企
业目前有土耳其伊斯坦布尔机场项目，合同金额 367 万欧元；另有上海虹桥春秋
航空旅客自助行李托运项目，合同金额 1650 万元。企业历史年度该部分项目的收
入均较稳定，空港物流自动化系统作为企业的支柱业务，有着足够的竞争优势，
因此以后年度以其历史数据作为基础考虑一定比例的增长。
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对于户外家具用品，其销售渠道主要为通过 GRANDBASKET 直接进入
KMART、WALMART、HOMEDEPOT 等大型连锁超市，产品相对固定，销售渠
道相对稳定。摩托车消音器贸易是北方机电的重要出口产品，北方机电已经成为
美国哈雷、北极星、英国凯旋等全球著名制造商的合作伙伴，该系列产品每年出
口额较稳定。其中 2018 年受到来自越南的低价竞争、中美贸易摩擦以及市场需求
疲弱影响，汽摩零配件出口规模下降。考虑到 2018 年受市场环境的影响户外家具
用品和骑摩托车消音器的收入呈下降的趋势，公司管理层预测 2019 年该户外家具
用品和摩托车消音器收入仍会有小幅下降，以后年度在此基础上考虑小幅增长。
北方机电小家电产品主要是商用咖啡机，是北方机电与合作厂方共同开发的家电
产品，客户主要为是在欧洲市场排名前五的德国公司，三方长期合作关系良好、
稳定，另外 2018 年新增加的小风扇产品销量较好，考虑到该业务板块最近三年收
入增长趋势较好，企业管理层预测以后年度收入增长具有可持续性，因此预测以
后年度收入小幅增长。对于文体用品，北方机电 2017 年文体用品销售额大幅下降
原因是当年合作的供应商突然停产，公司在 2018 年签订了新的供应商，产品收入
也是达到了一个新的高点，因此预测以后年度收入逐年增长。其他轻工产品业务
板块，企业在 2018 年增加了电解铜、铝锭产品，但是由于该部分产品毛利较低，
也拉低了其他轻工产品的整体毛利水平，因此企业预计以后年度扩大该部分产品
销量的可能性较小，管理层预计 2019 年该业务板块收入会有所下降，以后年度考
虑到公司在该业务板块还将继续推出新产品，依靠渠道优势进入更多的展销会，
因此预测 2020 年及以后年度收入小幅增长。
经实施以上分析，营业收入预测如下表所示：
单位：万元
项目名称 2019 年度 2020 年度 2021 年度 2022 年度 2023 年度
空港物流自动化系
21,500.00 22,145.00 22,809.35 23,493.63 24,198.44
统
户外家具用品 25,000.00 25,000.00 26,000.00 27,000.00 28,000.00
摩托车消音器 11,000.00 11,000.00 11,500.00 12,000.00 12,500.00
小家电 25,500.00 26,000.00 26,500.00 27,000.00 27,500.00
文体用品 4,500.00 5,000.00 5,500.00 6,000.00 6,500.00
其他轻工产品 43,000.00 44,500.00 45,500.00 46,500.00 47,500.00
合计 130,500.00 133,645.00 137,809.35 141,993.63 146,198.44
二、营业成本预测
历史年度及各产品的毛利率如下表：
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项目名称 2016 年 2017 年 2018 年
空港物流自动化系统 12.28% 14.86% 14.82%
户外家具用品 1.45% 1.25% 1.17%
摩托车消音器 6.30% 5.48% 4.68%
小家电 3.37% 3.41% 2.98%
文体用品 1.94% 2.46% 1.01%
其他轻工产品 4.37% 3.83% 1.49%
企业空港物流自动化系统的营业成本包括设备的采购成本及安装调试费用，
户外家具用品、摩托车消音器、小家电、文体用品和其他轻工产品的营业成本主
要是产品的采购成本。参考上述毛利分析数据，可以看出企业前三年各产品毛利
水平比较接近，其中 2018 年小家电业务板块的毛利略有下降，主要原因是公司当
年新增的产品拉高了收入，但是由于是新产品，毛利也相比之前的产品要略一点；
其中 2018 年文体用品和其他轻工产品毛利下降较多的原因是：一方面是公司长期
合作的文体用品供应商在 2017 年突然停产导致 2017 年该部分产品的销量急剧下
降，2018 年公司签订了新的供应商，由于处在合作初期，且公司为了维持原有的
客户定价相对下降，毛利额相比 2016 年略有下降；另一方面其他轻工产品业务板
块增加了电解铜、铝锭等产品，该部分产品的毛利较低，拉低了其他轻工产品的
整体毛利水平。本次对于营业成本的预测，结合企业部分业务市场均很成熟，采
购和销售渠道比较稳定，因此本次未来年度营业成本以 2017 年、2018 年历史平均
毛利水平为基础确定，其中小家电、文体用品和其他轻工产品参照 2018 年的毛利
水平为基础确定。
未来年度各类产品的毛利率预测如下：
项目名称 2019 年度 2020 年度 2021 年度 2022 年度 2023 年度
空港物流自动化系统 14.84% 14.84% 14.84% 14.84% 14.84%
户外家具用品 1.21% 1.21% 1.21% 1.21% 1.21%
摩托车消音器 5.08% 5.08% 5.08% 5.08% 5.08%
小家电 2.98% 2.98% 2.98% 2.98% 2.98%
文体用品 1.01% 1.01% 1.01% 1.01% 1.01%
其他轻工产品 1.49% 1.49% 1.49% 1.49% 1.49%
经实施以上分析，营业成本预测如下表所示：
单位：万元
项目名称 2019 年度 2020 年度 2021 年度 2022 年度 2023 年度
空港物流自动化系统 18,308.70 18,857.96 19,423.70 20,006.41 20,606.60
户外家具用品 24,696.74 24,696.74 25,684.61 26,672.48 27,660.35
摩托车消音器 10,441.19 10,441.19 10,915.79 11,390.39 11,864.99
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小家电 24,740.72 25,225.83 25,710.94 26,196.06 26,681.17
文体用品 4,454.40 4,949.33 5,444.27 5,939.20 6,434.13
其他轻工产品 42,360.12 43,837.80 44,822.92 45,808.04 46,793.15
合计 125,001.87 128,008.85 132,002.23 136,012.58 140,040.39
三、营业税金及附加预测
营业税金及附加主要包括城建税及教育费附加。
对于出口货物，北方机电享受增值税免、抵、退税政策，外销免增值税，退
税率在 13%-17%之间；因企业出口销售占比较大，故实际进项大于销项，考虑到
企业出口货物退税率不一致，因此以历史年度营业税金及附加占收入的平均水平
为基础确定营业税金及附加。
经实施以上分析，营业税金及附加预测如下表所示：
单位：万元
项目名称 2019 年度 2020 年度 2021 年度 2022 年度 2023 年度
城建税 4.00 4.09 4.22 4.35 4.48
教育费附加 1.71 1.75 1.81 1.86 1.92
地方教育附加 1.14 1.17 1.21 1.24 1.28
印花税 20.08 20.57 21.21 21.86 22.50
车船使用税 0.18 0.18 0.19 0.20 0.20
合计 27.11 27.77 28.64 29.50 30.38
四、销售费用预测
销售费用主要包括保险费、内陆运杂费、快递费、检验费、包装费、出国费、
业务招待费、工资及奖金、租车费、差旅费、展览费等。本次评估在目前费用水
平的基础上，结合企业销售增长幅度及费率发展趋势，对其进行预测。
经实施以上分析，销售费用预测如下表所示：
单位：万元
项目名称 2019 年度 2020 年度 2021 年度 2022 年度 2023 年度
保险费 4.00 4.00 4.00 4.00 4.00
内陆运杂费 1,019.61 1,050.20 1,081.71 1,114.16 1,147.58
快递费 16.68 17.01 17.35 17.70 18.05
检验费 18.24 18.60 18.97 19.35 19.74
包装费 22.55 23.09 23.81 24.54 25.26
出国费 90.00 91.80 93.64 95.51 97.42
业务招待费 85.55 87.26 89.01 90.79 92.61
工资及奖金 1,260.00 1,285.20 1,310.90 1,337.12 1,363.86
工会经费 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
职工教育经费 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
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劳务费 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
办公费 13.45 13.72 13.99 14.27 14.56
通讯费 34.91 35.61 36.32 37.05 37.79
租车费 43.05 43.91 44.79 45.69 46.60
车辆相关费 23.79 24.27 24.76 25.26 25.77
差旅费 66.40 67.73 69.08 70.46 71.87
展览费 78.42 79.99 81.59 83.22 84.88
合计 2,778.65 2,842.40 2,909.92 2,979.12 3,050.00
五、管理费用预测
管理费用主要包括工资、差旅费、租车费、折旧费、办公费、保险费、通讯
费、租赁费、物业管理费、会议费、审计费等。
对于工资，按照北方机电提供的人力需求计划、企业的平均工资水平及薪酬
增长计划确定；对于折旧按照固定资产的原值和折旧年限进行测算；对于租赁费，
我们收集了企业当前的租赁合同，以后年度租金预测在当前基础上考虑一定比例
增长；对于房屋修理费，属于偶然性支出，以后年度未做预测；对于其他费用，
结合收入的增长考虑按照一定比例增长进行预测。
经实施以上分析，管理费用预测如下表所示：
单位：万元
项目名称 2019 年度 2020 年度 2021 年度 2022 年度 2023 年度
工资及奖金 125.00 143.50 146.37 149.30 152.29
职工福利费 81.86 83.50 85.17 86.87 88.61
工会经费 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
职工教育经费 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
社会统筹保险费 94.06 95.94 97.86 99.82 101.82
住房公积金 43.06 43.92 44.80 45.70 46.61
差旅费 2.68 2.73 2.78 2.84 2.90
租车费 10.13 10.33 10.54 10.75 10.97
折旧费 16.65 16.65 16.65 16.65 16.65
房屋修理费 15.00 0.00 0.00 0.00 0.00
办公费 7.14 7.28 7.43 7.58 7.73
车辆相关费 1.00 1.00 1.50 1.50 1.50
保险费 2.00 2.00 2.00 2.00 2.00
通讯费 10.00 10.00 10.00 10.00 10.00
租赁费 90.88 90.05 91.85 93.69 95.56
税金 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
物业管理费 28.00 28.28 28.56 28.85 29.14
党建工作经费 5.00 5.00 5.00 5.00 5.00
业务招待费 6.31 6.44 6.57 6.70 6.83
会议费 0.77 0.79 0.79 0.79 0.79
审计费 4.00 4.00 4.00 4.00 4.00
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北方国际重大资产重组涉及的北方机电股东全部权益价值减值测试项目资产评估说明 第39页
合计 543.53 551.41 561.87 572.04 582.40
六、财务费用预测
财务费用包括利息收入、利息支出、银行手续费、汇兑损益等。
对于利息出支，假设公司未来年度维持目前的借款规模和借款利率水平，按
照当前的借款规模和利率水平预测；对于银行手续费，按照历史年度的费用占收
入的平均水平进行预测；对于利息收入，按照未来年度货币资金及当前活期利率
预测；对于汇兑损益，由于美元汇率波动存在很大的不确定性，此处不做预测。
经实施以上分析，财务费用预测如下表所示：
单位：万元
项目名称 2019 年度 2020 年度 2021 年度 2022 年度 2023 年度
利息收入 -17.99 -18.42 -18.99 -19.57 -20.15
利息支出 97.88 97.88 97.88 97.88 97.88
金融机构手续费 48.02 49.18 50.71 52.25 53.80
合计 127.91 128.64 129.60 130.56 131.53
七、营业外收支预测
营业外收支不确定性较大，难以合理预计，本次预测未进行考虑。
八、所得税预测
北方机电企业所得税率为 25%，本次按照 25%计算所得税。
九、折旧摊销和资本性支出预测
（1）折旧和摊销
折旧与摊销的预测包括评估基准日存量资产和基准日后资本性支出的折旧摊
销两个部分。被评估单位无摊销资产。企业的固定资产主要包括运输设备、办公
电子设备，计算折旧的固定资产基数为企业固定资产账面原值，计提的固定资产
折旧按企业会计直线法计算。
年折旧额=固定资产原值×年折旧率
经实施以上分析，折旧预测如下表所示：
单位：万元
项目名称 2019 年度 2020 年度 2021 年度 2022 年度 2023 年度
折旧 16.65 16.65 16.65 16.65 16.65
合计 16.65 16.65 16.65 16.65 16.65
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（2）资本性支出：
资本性支出是为了保证企业生产经营可以正常发展的情况下，企业每年需要进
行的资本性支出。资本性支出包括维持现有生产规模所需投入、新增产能所需投
入。
北方机电以外贸出口为主，公司自身不从事生产，主要在国内组织采购然后销
往国外，故未来业务的增长无需投入生产设备，只考虑现有资产的正常使用所需
投入的资本性支出即可，我们根据相应资产的折旧进行确定，即以资产的折旧回
收维持简单的再生产。
经实施以上分析，资本性支出预测如下表所示：
单位：万元
项目名称 2019 年度 2020 年度 2021 年度 2022 年度 2023 年度
资本性支出 16.65 16.65 16.65 16.65 16.65
合计 16.65 16.65 16.65 16.65 16.65
十、营运资金预测
营运资金=流动资产期末合计数-流动负债期末合计数
未来年度营运资金变动额=当年营运资金-上年营运资金
我们主要通过对比历史各期营运资金/当期收入的比率情况及同行业该比率的
水平，合理判断采用同行业该比率水平，结合上面对收入的预测，从而预测未来
各期营运资金及其追加金额。
对于预测期的最低现金保有量，北方机电为贸易型企业，通过分析公司生产
和销售特点及历史年度货币资金量后，并与企业财务人员了解，最终确认以 15 天
的付现成本作为最低现金保有量满足企业正常的经营需求。
根据上述公式，结合预测期内对收入的预测，从而对预测期内营运资金进行
预测，由此测算出当年需要追加投入的营运资金。
经实施以上分析，营运资金预测如下表所示：
单位：万元
项目名称 2019 年度 2020 年度 2021 年度 2022 年度 2023 年度
营运资金追加 -644.26 230.08 296.37 298.43 300.60
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十一、企业自由现金流量表的编制
经实施以上分析预测，明确预测期企业自由现金流量汇总如下表所示：
企业自由现金流量预测表
单位：万元
预测数据
项目名称
2019 年度 2020 年度 2021 年度 2022 年度 2023 年度
营业收入 130,500.00 133,645.00 137,809.35 141,993.63 146,198.44
营业成本 125,001.87 128,008.85 132,002.23 136,012.58 140,040.39
营业税金及附加 27.11 27.77 28.64 29.50 30.38
主营业务利润 5,471.02 5,608.38 5,778.48 5,951.55 6,127.67
减:营业费用 2,778.65 2,842.40 2,909.92 2,979.12 3,050.00
管理费用 543.53 551.41 561.87 572.04 582.40
财务费用 127.91 128.64 129.60 130.56 131.53
营业利润 2,020.91 2,085.94 2,177.10 2,269.83 2,363.75
营业外收支净额 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
利润总额 2,020.91 2,085.94 2,177.10 2,269.83 2,363.75
所得税 505.23 521.48 544.28 567.46 590.94
净利润 1,515.69 1,564.45 1,632.83 1,702.38 1,772.81
加：利息费用 97.88 97.88 97.88 97.88 97.88
减：利息费用抵税 24.47 24.47 24.47 24.47 24.47
息前税后净利润 1,589.09 1,637.86 1,706.23 1,775.78 1,846.22
加：折旧及摊销 16.65 16.65 16.65 16.65 16.65
减：资本性投入 16.65 16.65 16.65 16.65 16.65
减：营运资金追加 -644.26 230.08 296.37 298.43 300.60
自由现金流现值 2,233.35 1,407.78 1,409.86 1,477.35 1,545.62
十二、经营性资产评估结果
根据上述预测的现金流量以计算出的折现率进行折现，从而得出企业经营性
资产价值为 16,126.61 万元。计算结果详见下表：
单位：万元
项目名称 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 永续期
企业自由现金
2,233.35 1,407.78 1,409.86 1,477.35 1,545.62 1,846.22
流
折现率 10.94% 10.94% 10.94% 10.94% 10.94% 10.94%
折现系数 0.9014 0.8125 0.7324 0.6602 0.5951 5.4393
折现值 2,013.11 1,143.82 1,032.55 975.28 919.73 10,042.11
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项目名称 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 永续期
现值和 16,126.61
第十节其他资产和负债价值的估算及分析过程
一、溢余资产 C 1 的分析及估算
单位：万元
项目名称 账面价值 评估价值
溢余货币资金 1,456.42 1,456.42
溢余资产合计 1,456.42 1,456.42
二、非经营性资产 C 2 的分析及估算
单位：万元
项目名称 账面价值 评估价值
其他应收款（备用金、押金） 148.92 148.92
递延所得税资产 219.93 219.93
应交税费（增值税、企业所得税、个人所
353.86 13.33
得税）
非经营性资产合计 14.99 14.99
三、长期股权投资 E ’的估算及分析
经评估，长期股权投资于评估基准日详细评估结果见下表：
金额：万元
序号 被投资单位名称 持股比例 评估方法 评估结论
1 广东顺德德力机械设备有限公司 33.5% 113.49 113.49
长期股权投资单位属于企业联营公司，企业参与年终分红，未参与该企业的
经营管理，无法对其执行完整的评估清查程序，故使用被投资企业评估基准日财
务报表净资产数据，再按北方机电所占权益比例计算评估价值。评估基准日该长
期投资单位的账面净资产为 338.79 万元，乘以持股 33.5%后得出长期股权投资评
估值为 113.49 万元。
第十一节收益法评估结果
一、企业整体价值的计算
V＝P＋ C 1 ＋ C 2 ＋ E ’
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＝16,126.61＋1,456.42+14.99+113.49
= 17,711.52 万元
二、付息债务价值的确定
北方机电的付息债务为短期借款，账面价值 2,500.00 万元，评估价值 2,500.00
万元。
三、股东全部权益价值的计算
根据以上评估工作，北方机电的股东全部权益价值为：
E＝V－D
＝17,711.52-2,500.00
＝15,211.52 万元。
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关于进行资产评估有关事项的说明
附件：关于进行资产评估有关事项的说明
企业关于进行资产评估有关事项的说明
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