2012 年公司债券 2015 年跟踪
信用评级报告
有条件通过，交易成功实施后，公司的控股股东和实际控制人将由新疆国力民生
股权投资有限公司变更为中国航天科工集团公司。
公司资产和收入规模大幅增长，资产运营效率有所提高，经营活动现金流明显改
善。2014 年末公司总资产 34.83 亿元，较上年增长 22.75%；2014 年度实现营业收
入 8.56 亿元，较上年增长 59.65%；资产运营效率有所改善，净营业周期缩短 35.83
天；2014 年经营活动产生的现金流量净额 1.32 亿元，较上年明显改善。
担保方经营相对稳定，仍能够对本期债券的本息偿付提供一定保障。跟踪期内，
担保方国力民生经营相对稳定，经鹏元评估，国力民生主体长期信用等级 2015 年
度跟踪评级结果维持为 AA，评级展望维持为稳定，国力民生提供的保证担保仍能
为本期债券的本息偿付提供一定的保障。
关注：
公司非公开发行股票募投项目进展较慢。2015 年 2 月 12 日起公司暂停了非公开发
行股票募投项目中的新一代低噪音柴油发电机组项目（变更后）和配套用地和厂
房建设项目，汽车电子系统项目仍处于暂停状态，相关项目投资损失风险值得关
注。
公司盈利能力对于金融资产投资收益的依赖程度仍较高。2014 年公司投资收益占
净利润的比重下降至 69.71%，但仍处于较高水平。由于公司目前持有的金融资产
仍然较多，证券市场的波动可能会对公司未来的盈利能力造成一定影响。
并购业务能否产生预期的协同效应尚有待检验。公司持续实施并购战略，向航天
军工领域进行深入拓展，拟收购南京长峰的 100%股权，重组完成后，公司现有业
务能否与南京长峰的主要业务产生预期的协同效应尚有待检验。
主要财务指标：
项目 2014 年 2013 年 2012 年
总资产（万元） 348,269.53 283,729.57 258,501.87
归属于母公司所有者权益合计（万元） 227,817.72 163,428.10 162,401.03
有息债务（万元） 50,718.34 50,137.92 40,062.86
资产负债率 30.07% 37.33% 31.86%
流动比率 5.52 4.00 6.68
速动比率 4.48 3.05 5.61
营业收入（万元） 85,598.13 53,615.02 42,355.70
2
营业利润（万元） 26,038.43 15,663.79 16,068.48
利润总额（万元） 26,180.80 16,250.66 16,028.30
综合毛利率 35.81% 33.78% 40.58%
总资产回报率 9.39% 7.21% 7.31%
EBITDA（万元） 32,532.64 20,805.85 18,470.30
EBITDA 利息保障倍数 9.33 6.30 13.25
经营活动净现金流净额（万元） 13,247.90 -11,261.28 712.87
资料来源：公司审计报告，鹏元整理
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一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况
经中国证券监督管理委员会《关于神州学人集团股份有限公司发行2012年公司债券核
准的批复》（证监许可[2012]545号），公司于2012年10月17日公开发行4亿元公司债券，
债券期限为2012年10月17日至2018年10月17日，发行利率为7.00%，扣除相关费用后实际募
集资金39,468万元。本期债券起息日为2012年10月17日，按年计息，每年付息一次，到期
一次还本。本期债券期限6年，附第3年末公司上调票面利率选择权和投资者回售选择权。
截至2015年3月31日，本期债券本息兑付情况如下表。
表 1 截至 2015 年 3 月 31 日本期债券本息累计兑付情况（单位：万元）
本息兑付日期 本金兑付/回售金额 利息支付 期末本金余额
2013年10月17日 0 2,800 40,000
2014年10月17日 0 2,800 40,000
资料来源：公司提供，鹏元整理
2012年，公司根据债券募集资金的使用计划偿还银行短期借款5,000.00万元，并将剩余
资金全部用于补充营运资金。本期债券募集资金2012年已全部使用完毕，不存在募集资金
用途变更情况。
二、发行主体概况
跟踪期内，公司控股股东由原福建国力民生科技投资有限公司更名为新疆国力民生股
权投资有限公司（以下简称“国力民生”），截至2014年12月31日，公司的产权及控制关
系图如下：
图1 截至2014年12月31日公司产权及控制关系图
章高路 戴玉寒 陆秋文 孙钢
32.93% 25.95% 25.15% 15.97%
新疆国力民生股权投资有限公司
19.05%
神州学人集团股份有限公司
资料来源：公司提供
跟踪期内，公司非公开发行股份11,370.7346万股以及支付现金14,730.90万元，共计
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58,280.81万元收购佟建勋等36名股东持有的北京欧地安科技有限公司（以下简称“欧地安”）
100%的股权。2014年6月起新增合并北京欧地安科技有限公司及其子公司长屏（北京）电
磁防护技术有限公司、长春安可精密电子工业有限公司、北京欧地安电子工业科技有限公
司、北京沃思华电气科技有限公司的财务报表。由于欧地安于2014年11月签订协议转让北
京欧地安电子工业科技有限公司和北京沃思华电气科技有限公司股权，两家公司自2014年
12月起不再纳入合并报表。2014年公司新设神州学人集团新疆股权投资有限公司，新增合
并神州学人集团新疆股权投资有限公司的财务报表。原孙公司重庆通网软件有限责任公司
2013年12月已注销，2014年1月1日起不再纳入合并报表范围。
表2 跟踪期内公司合并报表范围变化情况（单位：万元）
1、跟踪期内新纳入公司合并范围的子（孙）公司情况
子公司名称 持股比例 主营业务 合并方式（新设、投资或收购等）
北 京 欧 地 安 科技 有 限 公
100.00% 加工制造 企业合并
司
长屏（北京）电磁防护技
100.00% 加工制造 企业合并
术有限公司
长 春 安 可 精 密电 子 工 业
100.00% 加工制造 企业合并
有限公司
神 州 学 人 集 团新 疆 股 权
100.00% 股权投资 设立
投资有限公司
2、跟踪期内不再纳入公司合并范围的子（孙）公司情况
子公司名称 持股比例 注册资本 主营业务 不再纳入合并报表的原因
通信网络产品
重 庆 通 网 软 件有 限 责 任
62.27% 100.00 软件开发、技术 注销
公司
服务等
资料来源：公司 2013、2014 年年报，鹏元整理
截至2014年12月31日，公司资产总额为34.83亿元，归属于母公司所有者权益为22.78
亿元，资产负债率为30.07%；2014年度，公司实现营业收入8.56亿元，利润总额2.62亿元，
经营活动现金流净额1.32亿元。
三、运营环境
跟踪期内，国防支出预算进一步增长，国防科技工业企业面临较好发展机遇；军队信
息化建设的加快将为军用通信网络设备制造企业带来广阔发展空间
“十八大”以来国家高度重视国防建设，明确提出“建设与我国国际地位相称、与国
家安全和发展利益相适应的巩固国防和强大军队”的国防战略，显著区别于“十六大”、
“十七大”的“统筹经济建设和国防建设”。国防建设战略高度的提升，促进中央财政国
防支出规模不断增长。根据中华人民共和国财政部2015年3月公布的《关于2014年中央和地
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方预算执行情况与2015年中央和地方预算草案的报告》，2014年我国中央一般公共预算支
出中国防支出8,082.88亿元，完成预算的100%，增长12.2%。2015年我国中央一般公共预算
支出中国防支出预算为8,868.98亿元，增长10.1%。近年国防支出规模的不断增长带动我国
国防科技工业的持续发展，国防科技工业工业增加值以及军工集团公司的利润总额均保持
了较快的增长势头。
图2 近年我国国防科技工业工业增加值和盈利情况
资料来源：Wind 资讯
军队系统信息化建设是我国国防建设发展的重点内容之一，“十八大”报告中提出“按
照国防和军队现代化建设‘三步走’战略构想，加紧完成机械化和信息化建设双重历史任
务，力争到2020年基本实现机械化，信息化建设取得重大进展”。尽管我军通信装备已经
有了长足的进步，但我国在军事通信上的投入和装备情况与美国和欧洲发达国家相比仍有
很大差距，军事电子与通信系统开支占国防开支比例较低。为了满足军队信息化建设的需
要，大规模的装备升级在未来几年内会陆续展开，将为军用通信网络设备制造企业带来广
阔的发展空间。
防雷产品的发展与信息技术设备的技术更新息息相关，客户需求趋向专业化、多样化；
我国特种电磁防护行业的发展尚处于起步阶段，拥有技术和产能优势的企业有望获得较快
发展
我国防雷行业企业经历了国外先进技术引进与消化吸收、集成创新和原始创新三个阶
段。目前行业内多数企业已经走过了国外先进技术引进与消化吸收阶段，进入集成创新阶
段，部分优势企业开始了原始创新。国内企业的防雷产品与工程技术已逐步与国际接轨。
从行业技术发展前景来看，雷电防护产品的发展趋势为：从单一防护走向集成防护；从粗
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放式防护走向精细化防护；从平面防护走向立体化防护；从简单防护走向智能和远程监测
防护。随着信息技术的日新月异，电子信息技术设备的接口形式、信号传输制式、抗干扰
敏感度等多样性变化给防雷产品带来了更加多样性的需求，防雷产品技术需要同步于电子
信息技术产品的发展。通用型防雷产品的发展紧随信息技术设备的技术更新，需持续跟踪
开发满足行业客户专业化、多样化的设备防雷需求。
多数特种电磁安防行业厂家核心技术来源于境外产品，由于安全保密及标准差异等问
题，技术、方案本土化难度很大。同时，由于资本的制约，中国特种电磁防护产业的技术
发展缓慢，多以承袭国外技术为主，技术本土化脚步迟缓。而国家实验室由于产业化能力、
渠道建设能力效率低下，很难实现科研成果产业化。鉴于以上情况，特种电磁安防行业的
发展趋势将会：技术创新能力的提升将会是业内企业发展的重点；随着产业化能力的不断
扩大，行业将会进入快速的发展时期。目前国内电磁防护标准体系尚不完善，尤其是涉及
民用防护市场标准严重缺乏，细分行业电磁防护发展缺乏标准和法规支持。目前行业内部
分企业开始协助标准的建立和完善，在促进标准完善的同时也在不断提高产业环节的技术
壁垒和资质壁垒。国家政策、行业法规、标准的不断出台推动特种电磁防护领域步入发展
阶段。以“手工作坊式”为主的生产模式使得整个业内企业提供产能有限，规模生产模式
尚未出现，难以满足未来行业的快速发展。解决产能问题将成为未来特种电磁防护中、低
端市场发展的关键。随着资本的进入，产能领先型企业将随之出现。
2014年我国发电机及发电机组制造业收入增速放缓，盈利能力有所改善
跟踪期内，发电机及发电机组制造业企业收入增速有所回落，但盈利能力有所改善。
Wind资讯数据显示，2014年行业企业全年实现主营业务收入3,824.90亿元，同比增长7.45 %，
增速较上年下降5.56个百分点；实现利润总额191.83亿元，同比增长4.97%，较上年提高4.46
个百分点。
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图3 近年我国发电机及发电机组制造业主营业务收入和利润总额变化（单位：亿元）
资料来源：Wind 资讯
随着国民经济建设和国防事业的发展需要、能源结构的调整以及内燃发电机组技术的
发展，为发电机组的应用开辟了新的领域。柴油发电机组作为移动、应急备用及常用电源，
多年来已广泛应用在国防建设、军队武器装备、邮电通信、交通、野外工程施工、电厂、
医疗系统、高层建筑，成为各行各业必备的重要配套设备之一。但是随着我国国民经济的
发展，市场对发电机组智能化、可靠性等要求越来越高，移动式和防音系列的柴油机组的
市场需求量正在逐年递增。
四、经营与竞争
公司主要从事综合交换及网络传输类通信产品、电磁安防及防雷、发电机组产品的生
产经营，产品主要销往军品市场，另有少量产品销往民品市场。因欧地安纳入合并报表范
围（新增电磁安防及防雷收入）和公司其他业务规模进一步扩大，2014年公司实现营业收
入8.56亿元，其中主营业务收入达到8.50亿元，同比增长59.61%。由于公司各类别产品型号
众多，不同型号产品单价和毛利率差异较大，每年销售的产品型号差异较大，导致各类产
品销售毛利率有所波动，但总体看公司主营业务毛利率相对稳定。
表 3 公司主营业务收入构成及毛利率情况（单位：万元）
2014 年 2013 年
项目
金额 毛利率 金额 毛利率
综合交换及网络传输类通信产品 51,015.17 31.39% 46,553.96 35.51%
8
轨道交通产品 8,903.16 44.34% 1,686.92 14.78%
发电机类产品 4,773.61 17.52% 3,634.18 16.91%
电磁安防及防雷 17,915.37 47.97% - -
其他 2,413.09 38.27% 1,392.66 32.05%
合计 85,020.40 35.66% 53,267.71 33.50%
资料来源：公司年报，鹏元整理
跟踪期内，公司军品业务发展势头良好，并购欧地安后公司新增电磁安防及防雷收入，
原有的综合交换及网络传输类通信产品和发电机类产品收入规模保持增长
跟踪期内，公司军品业务发展势头良好，2014年公司军品收入为66,852.88万元，较上
年增长42.31%，大幅增长的原因一方面是并购欧地安后新增电磁安防及防雷收入，另一方
面公司原有的综合交换及网络传输类通信和发电机类产品收入均有所增长。军品收入占比
有所下降，主要是民品的轨道交通产品收入增幅较大，此外，欧地安有部分产品也销往民
品市场。
表4 公司军品收入及其占主营业务收入比重情况（单位：万元）
2014 年 2013 年
项目
营业收入 占比 营业收入 占比
军品 66,852.88 78.63% 46,976.73 88.19%
资料来源：公司提供
跟踪期内，欧地安经营情况较好，经营业绩达到预期。2014年公司非公开发行股份
11,370.7346万股以及支付现金14,730.90万元，共计58,280.81万元收购佟建勋等36名股东持
有的欧地安100%的股权。跟踪期内，欧地安的军工电磁防护业务稳步增长，面向军工、航
天高端客户的电磁环境工程业绩有较大提升，同时寻找机会和契机实行市场拓展，配合客
户完成了多项远场、近场、紧缩场暗室的项目初设，为今后获得稳定产值奠定了基础。此
外，欧地安加大铜覆钢新型接地材料的市场拓展力度，2014年度分别中标北京地铁，山西
电网及多条超高压直流输变电线路。在轨道交通、能源化工行业的直击雷防护产品、感应
雷防护产品定制进一步专业化，传统雷电防护工程业务稳定，在教育、风电及文物保护领
域顺利完成多项典型工程。截至2014年末欧地安总资产3.85亿元，归属于母公司所有者权
益2.99亿元；2014年度实现营业收入24.50亿元，净利润5,186.63万元。经营业绩达到预期，
净利润规模较业绩承诺的4,799.69万元高出386.94万元；扣除非经常损益后归属于母公司的
净利润5,140.95万元，较业绩承诺的4,800.00万元高出340.95万元。
2014年公司立足于巩固现有阵营，同时继续深挖市场空间，大胆向外围市场拓展：积
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极维护总参市场，重点跟踪挖掘总装及海军、空军和二炮等军兵种的信息化发展建设新需
求，深入开展对工程兵、防化兵等其他各兵种的市场调研。公司紧紧把握一体化建设和集
团军改造的契机，全面拓展兵种市场，总参信息化部、装甲兵保持了稳定增长，总参机要
局、工程兵、防化兵订货取得新突破。2014年公司综合交换及网络传输类通信产品收入5.10
亿元，较上年增长9.58%，由于该类产品型号众多，不同型号产品单价和毛利率差异较大，
每年销售的产品型号差异较大，导致整体销售毛利率有所波动，2014年公司所获订单中低
毛利型号产品较多，导致综合交换及网络传输类通信产品销售毛利率有所下降。
在传统发电机组方面，公司在满足军品市场的同时，着力于开拓民用市场，跟踪期内，
该业务收入增长较快，但规模仍不大，2014年公司发电机类产品实现营业收入0.48亿元，
较上年增长31.35%，毛利率相对稳定。
公司拟收购南京长峰并向航天科工集团募集配套资金，若该交易顺利完成，公司的控
股股东和实际控制人将变更为航天科工集团，有利于公司军品业务进一步发展；但公司现
有业务能否与南京长峰的主要业务产生预期的协同效应尚有待检验
在成功并购欧地安后，公司持续实施并购战略，向航天军工领域进行深入拓展。公司
拟通过向南京长峰全体股东（以下简称“交易对方”）发行股份购买其持有的南京长峰的
100%股权（标的资产）并向航天科工集团非公开募集配套资金。南京长峰股东情况如下表
所示，标的资产和交易对方防御院、航天资产、晨光创投的实际控制人为航天科工集团。
表5 南京长峰股东情况
股东名称 简称 出资额（万元） 出资比例
中国航天科工防御技术研究院 防御院 1,540.00 30.80%
航天科工资产管理有限公司 航天资产 600.00 12.00%
南京晨光高科创业投资有限公司 晨光创投 150.00 3.00%
南京基布兹航天科技投资中心（有限合伙） 基布兹 1,188.00 23.76%
南京康曼迪航天科技投资中心（有限合伙） 康曼迪 642.00 12.84%
南京高新技术经济开发总公司 南京高新 704.00 14.08%
江苏高鼎科技创业投资有限公司 高鼎投资 176.00 3.52%
合计 5,000.00 100.00%
资料来源：公司公告，鹏元整理
南京长峰是以室内射频仿真试验系统、有源靶标模拟系统和仿真雷达系统的研发、生
产和销售为主营业务的高新技术企业，其产品用途是在室内（即内场，包括射频暗室和常
规实验室）或靶场（即外场，包括军方试训基地、装备试验地和装备使用地）构建电子目
标场景和复杂电磁环境，通过对武器系统及装备作战目标和外部电磁环境的仿真模拟，为
军方现役装备、在研装备提供试验、标校、评估和训练手段；为部队进行实战化训练和作
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战效果评估提供依据；为国防军工集团的型号和装备研制提供最接近实战的仿真测试和试
验手段。截至2014年9月30日，南京长峰资产总额55,006.10万元，净资产40,917.69万元；2013
年度实现营业收入30,349.91万元，利润总额7,445.36万元；2014年1-9月实现营业收入
25,957.00万元，利润总额8,073.74万元。
交易标的南京长峰100%股权的评估值为162,152.69万元，根据目标资产交易价格
162,152.69万元和确定的发行价格4.30元/股计算，公司向交易对方非公开发行A股股票总量
为377,099,279股。同时，公司以发行价格5.20元/股向航天科工集团非公开发行103,944,032
股股份进行配套融资，融资资金总额为540,508,966.40元，不超过本次交易总额的25%，主
要用于与本次重组标的公司主业相关的建设项目投资。
经中国证监会上市公司并购重组审核委员会2015年4月16日召开的2015年第29次并购
重组委工作会议审核，公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项已获得有条
件通过。
若本次交易顺利完成，航天科工集团通过直接和间接共持有公司276,655,502股，共占
公司股权比例为19.35%。同时，根据基布兹、康曼迪与航天科工集团签署的《表决权托管
协议》，基布兹、康曼迪将其拥有的公司股东大会投票权全部委托航天科工集团代为持有、
行使和管理。因此，航天科工集团拥有公司实际支配表决权的股票为414,673,838股，占公
司股权比例为29.01%，在本次交易完成后，将成为公司的控股股东和实际控制人。航天科
工集团为全民所有制企业，系中央直接管理的特大型国有企业，国务院国资委代表国家对
其资产运营和盈亏状况等行使监督权利。航天科工集团主营业务定位在军工生产；航天器、
通信及电子设备、专用汽车及零部件、专用设备制造；航天工程及技术研究、服务。现阶
段，航天科工集团主要业务集中于航天防务、信息技术及装备制造三大板块。截至2014年9
月，航天科工集团资产总额1,757.65亿元，所有者权益合计848.60亿元；2014年1-9月实现营
业收入1092.84亿元，净利润70.17亿元。总体看，航天科工集团综合实力很强，有望为公司
业务发展提供有效支持。
通过本次交易，公司将引进以航天科工集团、防御院为代表的航天军工领域的领军企
业。本次重组后，公司将依托本身的竞争优势，加深对航天军工客户的需求理解，并借助
航天技术的积累，进一步提升公司技术能力，巩固核心业务，拓宽业务领域，扩大竞争优
势。但值得指出的是，重组完成后，公司现有业务能否与南京长峰的主要业务产生预期的
协同效应尚有待检验。
跟踪期内，公司轨道交通业务收入规模大幅增长，但非公开发行股票募投项目进展较
慢，相关项目投资损失风险值得关注
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近年公司在民品市场上确定了轨道交通、应急通信、汽车电子及专网通信等方向，在
发电机组上确定了节能低噪声柴油发电机组的方向。
公司的轨道交通业务主要是控股子公司重庆金美通信有限责任公司（以下简称“重庆
金美”）通过参与重庆市轨道交通的分包项目而提供自动售检票系统、综合监控系统等，
根据公司与重庆地铁部门签订的相关协议，2014年度相关设备投入使用达到确认收入条件
的部分较多，导致该项业务收入大幅增长，同时毛利率相应提升。
2015年2月12日，公司第七届董事会第三十次会议审议通过了《关于公司暂停以募集资
金投资新一代低噪音柴油发电机组项目以及配套用地和厂房建设项目的议案》。为聚焦发展
公司军工主营业务，公司决定调整部分现有业务和投资布局，为公司实施收购军工资产或
投资核心军工产业计划集中资金。公司董事会同意暂停以2011年非公开发行股票募集资投
资的新一代低噪音柴油发电机组项目以及配套用地和厂房建设项目。同时，以募集资金投
资汽车电子系统项目也继续暂停（经公司第七届董事会第九次会议审议通过，详见公司2013
年4月19日披露的《第七届董事会第九次会议决议公告》）。公司将在合适的投资项目确定后，
及时进行募集资金投资项目的变更。截至2014年末，已暂停和已变更项目累计已投资额合
计5,635万元，未来是否会出现投资损失值得关注。
表6 截至2014年末公司非公开发行股票募投项目情况表（单位：万元）
项目达到预定可使用
项目名称 投资总额 已投资额
状态日期
汽车电子系统项目 31,956 2,133 项目已暂停
新一代低噪音柴油发电机组项目（变更前） 1,735 1,735 项目后续运作已变更
新一代低噪音柴油发电机组项目（变更后） 11,547 - 2015 年 2 月 12 日起暂停
无刷同步发电机项目 5,000 1,644 -
配套用地和厂房建设项目 4,872 1,767 2015 年 2 月 12 日起暂停
合计 55,110 7,279 -
资料来源：公司 2014 年年报，鹏元整理
跟踪期内，公司剥离了部分与军工主业无关的资产，为聚焦发展军工业务奠定了基础
为优化公司的资产结构，提高公司资产利用率，突出公司主业，促进公司持续健康的
发展。公司将原燕京华侨大学的全部资产权益出售给首都经济贸易大学，预计本次资产权
益出售将给公司增加人民币1.4亿元左右的收益（暂未扣除需本公司承担的人员安置费用）。
为突出主营业务，减少管理层级，合理运用现有资源，公司将北京欧地安电子工业科
技有限公司100%股权和北京沃思华电气科技有限公司100%股权公司出售给北京福盛科雷
电子技术有限公司。
为配合公司与中国航天科工集团公司本次重大资产重组计划的实施，聚焦于发展军工
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主营业务，公司决定剥离与军工主营无关的资产，将所持有的大华大陆投资有限公司等6
家公司股权，以及北京太极大厦使用权、福州市长乐金山空港工业集中区22号、23号厂房
出售给公司第一大股东新疆国力民生股权投资有限公司。
表7 2014年公司出售的主要资产情况
交易价格 产权是否已
交易对方 被出售资产 出售日
（万元） 全部过户
首都经济贸易 原燕京华侨大学的全部资产
2014 年 6 月 18 日 32,000.00 否
大学 权益
1、北京欧地安电子工业科技
北京福盛科雷
有限公司 100%股权；2、北京
电子技术有限 2014 年 11 月 19 日 444.05 是
沃思华电气科技有限公司
公司
100%股权
新疆国力民生
大华大陆投资有限公司
股权投资有限 一年以内 26,337.11 否
40.10%股权
公司
新疆国力民生
广州西尔思环境科技发展有
股权投资有限 2014 年 12 月 31 日 0 是
限公司 46.00%股权
公司
新疆国力民生
南京蔚蓝股权投资企业(有限
股权投资有限 一年以内 199.88 否
合伙）14.04%财产份额
公司
新疆国力民生
四川新生命干细胞科技股份
股权投资有限 2014 年 12 月 29 日 3,147.23 是
有限公司 10%股权
公司
新疆国力民生
福州福发技术服务有限公司
股权投资有限 一年以内 1.80 否
100%股权
公司
新疆国力民生
福发环境科技发展有限公司
股权投资有限 2014 年 12 月 31 日 0 是
5.00%股权
公司
新疆国力民生
股权投资有限 北京太极大厦使用权 一年以内 2,720.19 否
公司
新疆国力民生
福州市长乐金山空港工业集
股权投资有限 一年以内 2,485.69 否
中区 22 号、23 号厂房
公司
资料来源：公司2014年年报，鹏元整理
公司持有金融资产较多，跟踪期内公司盈利能力对于金融资产投资收益的依赖程度仍
较高，证券市场的波动可能会对公司未来盈利能力造成一定影响
近年公司投资了较多的股票金融资产，截至2014年末，公司持有广发证券、海螺水泥、
招商银行和浦发银行等上市公司的股票。
表8 截至2014年末公司持有的金融性资产明细表
最初投资成 期末持股数 期末持股 期末账面值 当期损益
证券简称 会计核算科目
本（万元） 量（万股） 比例 （万元） （万元）
13
以公允价值计量且
海螺水泥 10,804.82 549.00 0.10% 12,121.92 1,317.10 其变动计入当期损
益的金融资产
招商银行 1,741.38 160.00 0.01% 2,654.40 1,218.46 同上
浦发银行 1,446.90 150.00 0.01% 2,353.50 1,420.07 同上
新华百货 159.40 15.00 0.07% 224.70 65.30 同上
胜利股份 3,282.08 461.00 0.60% 2,835.15 -446.93 同上
上海石化 3,996.98 920.00 0.09% 3,983.60 -13.37 同上
广发证券 379.93 900.00 0.15% 23,355.00 6,934.38 可供出售金融资产
资料来源：公司 2014 年年报，鹏元整理
表9 公司持有的金融性资产情况表（单位：万元）
项目 2014 年 2013 年
以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产 24,173.27 21,210.68
可供出售金融资产 29,044.38 21,704.12
金融性资产占总资产比重 15.28% 15.13%
资料来源：公司 2014 年年报，鹏元整理
跟踪期内，公司减持了部分广发证券、招商银行等股份，出售了原持有的 “13桐乡投”
等债券，2014年处置以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产取得的投资收益
4,521.34万元，处置可供出售金融资产取得的投资收益6,216.45万元。可见公司的金融资产
收益对于净利润的贡献较大，2014年投资收益占净利润的比重下降至69.71%，但仍处于较
高水平。值得注意的是，由于公司目前持有的金融资产仍然较多，证券市场的波动可能会
对公司未来的盈利能力造成一定影响。
表10 公司投资收益与净利润情况表（单位：万元）
项目 2014 年 2013 年
投资收益 15,977.62 14,957.92
净利润 22,920.73 15,657.12
投资收益占净利润的比重 69.71% 95.53%
资料来源：公司 2014 年年报，鹏元整理
五、财务分析
财务分析基础说明
以下分析基于公司提供的经福建华兴会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准
无保留意见的2014年审计报告，报告采用新会计准则编制。
根据财政部2014年新颁布和修订的《企业会计准则第2号-长期股权投资》、《企业会
14
计准则第30号-财务报表列报》，公司对2013年末资产负债表列报项目进行了追溯调整。因
此，以下分析中公司2013年财务数据采用的是2014年审计报告期初数。
表11 公司2013年末财务报表相关科目进行追溯调整的情况（单位：万元）
是否影响 是否影响
调整事项 报表科目 影响金额
净资产 净利润
在“长期股权投资-中金增储（北 长期股权投资 -2,200.00 无 无
京）投资基金有限公司”核算的股
权投资，追溯调整至“可供出售金 可供出售金融资产 2,200.00 无 无
融资产”核算。
在“长期股权投资-南京蔚蓝股权 长期股权投资 -210.04 无 无
投资企业（有限合伙）”核算的股
权投资，追溯调整至“可供出售金 可供出售金融资产 210.04 无 无
融资产”核算。
长期股权投资 -250.00 无 无
在“长期股权投资-福发环境科技 长期股权投资减值准
-250.00 无 无
发展有限公司”核算的股权投资， 备
追溯调整至“可供出售金融资产” 可供出售金融资产 250.00 无 无
核算。 可供出售金融资产减
250.00 无 无
值准备
在“资本公积”核算的公司持有可 资本公积 -13,981.08 无 无
供出售金融资产广发证券的公允
价值变动追溯调整至“其他综合收 其他综合收益 13,981.08 无 无
益”核算。
资料来源：公司 2014 年年报，鹏元整理
资产结构与质量
跟踪期内，随着欧地安纳入合并报表及公司业务规模的扩张，公司总资产规模大幅增
长，资产流动性相对较好
跟踪期内，受益于欧地安纳入合并报表以及公司业务的扩张，公司资产规模较快增长，
截至2014年末，公司总资产34.83亿元，较上年末增长22.75%。公司资产结构较稳定，仍以
流动资产为主，2014年末公司流动资产26.03亿元，占总资产的比重为74.73%。
公司流动资产主要包括货币资金、以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产、
应收账款、存货、划分为持有待售的资产和其他流动资产。公司货币资金余额保持在较为
充裕的水平，主要是公司尚未投入的非公开发行股票募集资金较多所致，截至2014年末公
司货币资金中其他货币资金2,276.05万元，主要是连江柴油机项目基建保证金和银行保函保
证金。以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产为公司投资海螺水泥等上市公司
股票，公司持仓股票2014年公允价值变动收益为3,215.01万元。应收账款主要是公司应收军
工单位等的购货款，回收风险相对较小，但账龄相对较长，一年以上应收账款的余额占比
为22.09%。公司存货规模较大，主要是在产品，2014年末占总资产的比重有所下降。划分
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为持有待售的资产主要为燕京华侨大学及大华大陆投资公司等公司股权，公司已与第一大
股东新疆国力民生股权投资有限公司签署转让协议，这些资产权益在交易完成前由原来的
长期股权投资科目重分类至持有待售的资产科目。其他流动资产主要为公司购买银行理财
产品和国债逆回购产品。
公司非流动资产主要包括可供出售金融资产、固定资产和商誉。2014年末可供出售金
融资产主要包括：公司持有的广发证券900万股，期末账面价值23,355.00万元；公司持有中
金增储（北京）投资基金有限公司10.00%的股权，其投资成本2,200.00万元，本期计提减值
准备808.88万元。公司固定资产主要包括房屋及建筑物、机器设备和电子设备，2014年较
上年有所增长，主要是新增并表子公司欧地安转入的固定资产。商誉是合并欧地安的成本
与其可辨认净资产公允价值之间的差额。
总体来看，公司资产中货币资金、以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产、
其他流动资产、可供出售金融资产等部分占比相对较高，资产流动性相对较好。
表 12 公司主要资产构成情况（单位：万元）
2014 年 2013 年
项目
金额 占比 金额 占比
货币资金 66,415.85 19.07% 53,471.20 18.85%
以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产 24,173.27 6.94% 21,210.68 7.48%
应收账款 42,707.78 12.26% 36,041.75 12.70%
存货 48,840.89 14.02% 48,769.98 17.19%
划分为持有待售的资产 37,238.97 10.69% - -
其他流动资产 27,170.89 7.80% 31,982.04 11.27%
流动资产合计 260,263.05 74.73% 205,490.56 72.42%
可供出售金融资产 29,044.38 8.34% 21,704.12 7.65%
长期股权投资 - - 34,639.48 12.21%
固定资产 18,779.48 5.39% 15,324.02 5.40%
商誉 28,111.78 8.07% - 0.00%
非流动资产合计 88,006.48 25.27% 78,239.00 27.58%
资产总计 348,269.53 100.00% 283,729.57 100.00%
资料来源：公司审计报告，鹏元整理
资产运营效率
跟踪期内公司资产运营效率有所提高，净营业周期有所缩短
得益于收购欧地安，2014年公司收入和资产规模均大幅增长，但收入增长幅度超过总
资产增长，因而公司各资产运营效率指标均有所改善。
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公司主要客户为军工单位，在货款结算上一般按照军队提供统一安排集中结算。公司
对上游供应商议价能力相对较强，能够争取到较长的信用期，2014年应付账款周转天数为
199.93天，超过应收账款周转天数。受存货周转较慢影响，公司净营业周期较长。公司收
入规模大幅增长使得公司应收账款和存货周转效率明显提高，但应付账款周转天数也有所
缩减，多因素叠加，2014年公司净营业周期缩短了35.83天。
此外，公司营业收入大幅增加，公司资源利用效率提升，提高了公司流动资产及固定
资产的周转效率，总资产运营周期缩短。总体来看，受益于营业收入大幅增加，公司资产
运营效率有所提高。
表 13 近两年公司资产运营效率情况（单位：天）
项目 2014 年 2013 年
存货周转天数 319.77 387.62
应收账款周转天数（含应收票据） 171.02 216.72
预收账款周转天数 10.10 12.08
应付账款周转天数（含应付票据) 199.93 277.79
预付账款周转天数 15.19 17.30
净营业周期 295.95 331.78
流动资产周转天数 979.41 1,269.44
固定资产周转天数 71.71 80.87
总资产周转天数 1,329.00 1,820.42
资料来源：公司审计报告，鹏元整理
盈利能力
跟踪期内，公司营业收入大幅增长，主营业务盈利能力有所改善，但投资收益对净利
润的贡献依然较大
2014年公司实现营业收入8.56亿元，较上年增长59.65%，这一方面是并购欧地安后新
增电磁安防及防雷收入，另一方面公司原有的综合交换及网络传输类通信和发电机类产品
收入均有所增长。此外，轨道交通业务因相关设备投入使用达到确认收入条件的部分较多，
2014年该项业务收入亦大幅增长。
由于公司各类别产品型号众多，不同型号产品单价和毛利率差异较大，每年销售的产
品型号差异较大，导致各类产品销售毛利率有所波动，但总体看公司毛利率相对稳定。2014
年因合并欧地安新增的电磁安防及防雷毛利率较高，使得综合毛利率略有提升，而同期公
司期间费用率有所降低，总体看，跟踪期内，公司主营业务盈利能力有所改善。
近两年公司取得投资净收益较多，2014年达到1.60亿元，主要是当年度公司减持了部
17
分广发证券、招商银行等股份，出售了原持有的 “13桐乡投”等债券。尽管随着主营业务
盈利能力的改善，2014年投资收益占净利润的比重下降至69.71%，但仍处于较高水平。
跟踪期内，公司主营业务的盈利能力有所改善，但整体看，投资收益对净利润贡献依
然较大。
表 14 公司盈利能力指标（单位：万元）
项目 2014 年 2013 年
营业收入 85,598.13 53,615.02
投资收益 15,977.62 14,957.92
营业利润 26,038.43 15,663.79
利润总额 26,180.80 16,250.66
净利润 22,920.73 15,657.12
综合毛利率 35.81% 33.78%
期间费用率 25.22% 28.38%
总资产回报率 9.39% 7.21%
资料来源：公司审计报告，鹏元整理
现金流
跟踪期内，公司现金生成能力增强，主营业务回款状况较好，经营活动现金流明显改
善
2014年，主营业务盈利能力的改善及利润水平的提高增强了公司的现金生成能力，FFO
同比增长90.77%。得益于控股子公司重庆金美通信有限责任公司销售结算期到期收到销售
回笼款及本期新增并表单位北京欧地安科技有限公司收到销售回笼款，2014年公司收现比
提升至0.96。综合来看，受益于公司现金生成能力的增强和主营业务回款状况较好，公司
经营活动现金流净额明显改善。
投资活动现金流方面，公司继续运用较多闲置资金进行债券交易、国债逆回购、银行
理财等投资活动，2014年投资活动产生现金流表现为净流入。由于汽车电子系统项目、新
一代低噪音柴油发电机组项目（变更后）、配套用地和厂房建设项目处于暂停状态，短期
看公司资本支出规模不大，不存在投资资金压力。
筹资活动现金流方面，公司主要通过银行借款和发行债券筹措资金。2014年度，由于
下属子公司重庆金美通信有限责任公司归还银行借款及全体股东支付的现金股利较上年增
加，使得当年度的筹资活动现金流继续表现为净流出状态。
表 15 公司现金流情况（单位：万元）
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项目 2014 年 2013 年
净利润 22,920.73 15,657.12
非付现费用 4,266.84 3,532.90
非经营损益 -14,384.78 -12,478.88
FFO 12,802.78 6,711.14
营运资本变化 445.12 -17,972.42
其中：存货减少（减：增加） 2,625.23 -21,112.41
经营性应收项目的减少（减：增加） -1,175.80 -11,552.87
经营性应付项目增加（减：减少） -1,004.32 14,692.86
经营活动产生的现金流量净额 13,247.90 -11,261.28
投资活动产生的现金流量净额 7,548.44 -3,857.63
筹资活动产生的现金流量净额 -8,470.75 3,996.92
现金及现金等价物净增加额 12,329.44 -11,127.94
收现比 0.96 0.77
资料来源：公司审计报告，鹏元整理
资本结构与财务安全性
公司偿债能力有所提升，财务安全性相对较好
跟踪期内，公司负债规模相对稳定，受益于非公开增发和公司经营积累，2014年末公
司所有者权益较上年增长36.97%，负债与所有者权益比率下降至0.43。
表 16 公司资本结构情况（单位：万元）
指标名称 2014 年 2013 年
负债总额 104,727.38 105,919.72
所有者权益合计 243,542.15 177,809.85
负债与所有者权益比率 0.43 0.60
资料来源：公司审计报告，鹏元整理
2014年末公司负债总额10.47亿元，从构成看，流动负债和非流动负债占比相当。
公司流动负债主要包括短期借款、应付账款和其他应付款。短期借款为信用借款，利
率6%，到期日为2015年5月27日。应付账款主要为应付供应商的货款。其他应付款中3,500.00
万元为公司收到的首都经贸大学购置燕京华侨大学资产权益的进度款，其余主要为往来款。
公司非流动负债主要为应付本期债券。递延收益主要为收到的政府向公司支付的工业
路土地厂房搬迁补偿款，不存在支付压力。递延所得税负债的增加主要是金融资产公允价
值变动所致。
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表 17 公司主要负债构成情况（单位：万元）
2014 年 2013 年
项目
金额 占比 金额 占比
短期借款 10,000.00 9.55% 10,000.00 9.44%
应付账款 26,055.75 24.88% 34,473.50 32.55%
其他应付款 5,853.55 5.59% 3,375.56 3.19%
流动负债合计 47,183.90 45.05% 51,420.67 48.55%
应付债券 40,218.34 38.40% 40,137.92 37.89%
递延收益 9,501.66 9.07% 9,351.96 8.83%
递延所得税负债 7,823.47 7.47% 5,009.16 4.73%
非流动负债合计 57,543.48 54.95% 54,499.04 51.45%
负债合计 104,727.38 100.00% 105,919.72 100.00%
其中：有息债务 50,718.34 48.43% 50,137.92 47.34%
资料来源：公司审计报告，鹏元整理
从偿债能力指标来看，2014年末公司资产负债率有所下降，流动比率和速动比率有所
提高，公司EBITDA和EBITDA利息保障倍数上升，公司偿债能力有所增强。总体上看，公
司目前的货币资金较为充足，资产的流动性相对较好，对于公司的偿债能力形成了相对较
好的保障。
表 18 公司偿债能力指标
指标名称 2014 年 2013 年
资产负债率 30.07% 37.33%
流动比率 5.52 4.00
速动比率 4.48 3.05
EBITDA（万元） 32,532.64 20,805.85
EBITDA 利息保障倍数 9.33 6.30
有息债务/EBITDA 1.56 2.41
资料来源：公司审计报告，鹏元整理
六、债券偿还保障分析
跟踪期内，担保方国力民生经营相对稳定，仍能够对本期债券的本息偿付提供一定保
障
跟踪期内，国力民生主要产品——火锅料制品（包括鱼糜制品、肉制品和其他制品）
的产销量大幅上涨，带动了整体营业收入的快速增长，2014年公司营业收入达到22.28亿元，
同比增长24.17%，其中主要产品收入达到22.12亿元。公司各主要产品毛利率继续维持在较
高水平，表现基本稳定。
20
表 19 国力民生主要速冻产品收入及毛利率情况（单位：万元）
2014 年 2013 年
项目
金额 毛利率 金额 毛利率
鱼糜制品 86,167.74 29.49% 71,008.23 28.25%
肉制品 68,563.53 25.89% 50,273.75 27.77%
面米制品 55,702.05 26.47% 47,253.35 26.55%
其他制品 10,731.23 27.35% 8,822.16 34.42%
合计 221,164.55 27.51% 177,357.49 27.97%
资料来源：国力民生提供，鹏元整理
跟踪期内，国力民生产能大幅增长，产能瓶颈得到一定程度缓解；得益于相对完善的
销售网络，国力民生主要速冻产品的产销量均继续增长，产销率维持在较高水平，公司营
业收入大幅增长，现金生成能力进一步增强；此外，国力民生资产运营效率有所提高，净
营业周期大幅缩短。
经鹏元评估，国力民生主体长期信用等级2015年度跟踪评级结果维持为AA，评级展望
维持为稳定，能够继续为本期债券的本息偿付提供一定的保障。
表20 国力民生主要财务指标
项目 2014 年 2013 年
总资产（万元） 231,476.34 183,928.97
所有者权益合计（万元） 96,429.25 75,645.76
有息债务（万元） 44,936.80 48,488.39
资产负债率 58.34% 58.87%
流动比率 0.82 0.87
速动比率 0.37 0.38
营业收入（万元） 222,845.35 179,467.81
营业利润（万元） 18,882.95 14,448.59
利润总额（万元） 19,870.39 15,892.33
综合毛利率 27.68% 28.12%
总资产回报率 11.10% 11.11%
EBITDA（万元） 28,148.09 22,480.42
EBITDA 利息保障倍数 8.84 7.43
经营活动净现金流净额（万元） 45,039.58 17,730.31
资料来源：国力民生审计报告，鹏元整理
七、评级结论
跟踪期内，公司军品业务发展势头良好。并购欧地安后公司新增电磁安防及防雷收入，
原有的综合交换及网络传输类通信产品和发电机类产品收入规模保持增长；公司拟通过向
21
南京长峰全体股东发行股份购买其持有的南京长峰的100%股权并向中国航天科工集团公
司非公开募集配套资金。2015年4月该交易事项已获中国证监会有条件通过，交易成功实
施后，公司的控股股东和实际控制人将由新疆国力民生股权投资有限公司变更为中国航天
科工集团公司；公司资产和收入规模大幅增长，资产运营效率有所提高，经营活动现金流
明显改善；担保方经营相对稳定，仍能够对本期债券的本息偿付提供一定保障。
但我们也同时注意到，跟踪期内，公司非公开发行股票募投项目进展较慢，未来民品
业务发展存在较大的不确定性，相关项目投资损失风险值得关注；公司盈利能力对于金融
资产投资收益的依赖程度仍较高；并购业务能否产生预期的协同效应尚有待检验。
基于以上情况，鹏元维持公司主体长期信用等级为AA，本期债券信用等级为AA，评
级展望为稳定。
22
附录一 合并资产负债表 （单位：万元）
项目 2014 年 2013 年 2012 年
流动资产：
货币资金 66,415.85 53,471.20 64,837.23
以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产 24,173.27 21,210.68 34,152.46
应收票据 1,751.05 828.83 2,254.57
应收账款 42,707.78 36,041.75 25,427.97
预付款项 2,852.67 1,785.03 1,627.71
其他应收款 9,111.67 11,401.06 9,249.12
存货 48,840.89 48,769.98 27,682.14
划分为持有待售的资产 37,238.97 - -
其他流动资产 27,170.89 31,982.04 7,395.00
流动资产合计 260,263.05 205,490.56 172,626.20
非流动资产：
可供出售金融资产 29,044.38 21,704.12 26,093.72
长期股权投资 - 34,639.48 41,980.40
固定资产 18,779.48 15,324.02 8,763.93
在建工程 729.25 - 994.21
固定资产清理 - - 2,280.68
无形资产 9,704.51 3,158.86 3,005.30
开发支出 37.39 - -
商誉 28,111.78 - -
长期待摊费用 296.95 323.87 -
递延所得税资产 1,302.74 1,023.50 593.92
其他非流动资产 - 2,065.16 2,163.50
非流动资产合计 88,006.48 78,239.00 85,875.67
资产总计 348,269.53 283,729.57 258,501.87
流动负债：
短期借款 10,000.00 10,000.00 -
应付票据 500.00 - -
应付账款 26,055.75 34,473.50 20,316.22
预收款项 2,200.65 2,603.46 993.65
应付职工薪酬 15.85 27.61 14.97
应交税费 2,558.11 940.54 1,166.86
其他应付款 5,853.55 3,375.56 3,333.04
流动负债合计 47,183.90 51,420.67 25,824.75
23
非流动负债：
应付债券 40,218.34 40,137.92 40,062.86
递延收益 9,501.66 9,351.96 9,750.20
递延所得税负债 7,823.47 5,009.16 6,709.31
非流动负债合计 57,543.48 54,499.04 56,522.36
负债合计 104,727.38 105,919.72 82,347.11
所有者权益（或股东权益）： - - -
实收资本（或股本） 94,858.56 83,487.82 83,487.82
资本公积 50,381.92 18,114.00 43,242.18
其他综合收益 18,204.36 13,981.08 -
盈余公积 6,703.54 5,454.86 4,277.48
未分配利润 57,669.34 42,390.33 31,393.55
归属于母公司所有者权益合计 227,817.72 163,428.10 162,401.03
少数股东权益 15,724.43 14,381.75 13,753.73
所有者权益合计 243,542.15 177,809.85 176,154.76
负债和所有者权益总计 348,269.53 283,729.57 258,501.87
资料来源：公司审计报告
24
附录二 合并利润表 （单位：万元）
项目 2014 年 2013 年 2012 年
一、营业总收入 85,598.13 53,615.02 42,355.70
其中：营业收入 85,598.13 53,615.02 42,355.70
二、营业总成本 78,752.32 53,260.26 35,769.75
其中：营业成本 54,946.16 35,501.92 25,167.47
营业税金及附加 819.28 262.25 217.26
销售费用 2,968.64 1,202.32 1,311.05
管理费用 17,062.01 11,693.82 8,990.70
财务费用 1,555.82 2,322.06 -21.74
资产减值损失 1,400.41 2,277.90 105
加：公允价值变动收益（损失以“-”号填列） 3,215.01 351.11 594.6
投资收益（损失以“-”号填列） 15,977.62 14,957.92 8,887.93
其中：对联营企业和合营企业的投资收益 2,619.26 7,562.41 5,892.07
三、营业利润（亏损以“-”号填列） 26,038.43 15,663.79 16,068.48
加：营业外收入 225.80 606.31 111.06
减：营业外支出 83.44 19.43 151.24
其中：非流动资产处置损失 66.89 9.82 47.03
四、利润总额（亏损总额以“-”号填列） 26,180.80 16,250.66 16,028.30
减:所得税费用 3,260.07 593.54 1,362.66
五、净利润（净亏损以“-”号填列） 22,920.73 15,657.12 14,665.64
归属于母公司所有者的净利润 20,687.65 13,843.92 12,037.08
少数股东损益 2,233.08 1,813.20 2,628.56
资料来源：公司审计报告
25
附录三-1 合并现金流量表 （单位：万元）
项目 2014 年 2013 年 2012 年
一.经营活动产生的现金流量：
销售商品、提供劳务收到的现金 82,450.31 41,086.39 32,637.77
收到的税费返还 99.52 24.60 -
收到其他与经营活动有关的现金 5,007.03 1,503.38 2,737.74
经营活动现金流入小计 87,556.87 42,614.37 35,375.51
购买商品、接受劳务支付的现金 49,252.45 37,060.88 20,080.63
支付给职工以及为职工支付的现金 12,049.76 10,055.29 8,653.62
支付的各项税费 3,226.49 2,264.53 1,395.12
支付其他与经营活动有关的现金 9,780.27 4,494.95 4,533.27
经营活动现金流出小计 74,308.97 53,875.65 34,662.63
经营活动产生的现金流量净额 13,247.90 -11,261.28 712.87
二.投资活动产生的现金流量：
收回投资所收到的现金 1,650,881.87 2,639,586.85 359,117.01
取得投资收益收到的现金 5,456.88 4,701.08 4,794.75
处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额 106.62 53.83 1.84
收到其他与投资活动有关的现金 - 300.00 -
投资活动现金流入小计 1,656,445.37 2,644,641.76 363,913.60
购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 3,441.11 4,187.09 1,969.48
投资支付的现金 1,633,578.05 2,644,312.29 393,224.43
取得子公司及其他营业单位支付的现金净额 11,857.36 - -
支付其他与投资活动有关的现金 20.41 - -
投资活动现金流出小计 1,648,896.93 2,648,499.38 395,193.92
投资活动产生的现金流量净额 7,548.44 -3,857.63 -31,280.32
三.筹资活动产生的现金流量：
取得借款收到的现金 10,000.00 15,000.00 6,900.00
发行债券收到的现金 - - 39,510.00
筹资活动现金流入小计 10,000.00 15,000.00 46,410.00
偿还债务支付的现金 10,000.00 5,000.00 27,650.00
分配股利、利润或偿付利息支付的现金 8,470.75 6,002.08 2,750.71
其中：子公司支付给少数股东的股利、利润 - 1,184.17 1,209.46
支付其他与筹资活动有关的现金 - 1.00 42.00
筹资活动现金流出小计 18,470.75 11,003.08 30,442.71
筹资活动产生的现金流量净额 -8,470.75 3,996.92 15,967.29
四.汇率变动对现金及现金等价物的影响 3.85 -5.95 -
26
五.现金及现金等价物净增加额 12,329.44 -11,127.94 -14,600.16
加：期初现金及现金等价物余额 51,848.99 62,976.93 77,577.08
六.期末现金及现金等价物余额 64,178.43 51,848.99 62,976.93
资料来源：公司审计报告
27
附录三-2 合并现金流量表补充资料 （单位：万元）
项目 2014 年 2013 年 2012 年
1.将净利润调节为经营活动现金流量
净利润 22,920.73 15,657.12 14,665.64
加：资产减值准备 1,400.41 2,277.90 105.00
固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧 1,935.26 1,159.67 954.81
无形资产摊销 855.48 72.20 93.20
长期待摊费用摊销 75.68 23.13 -
处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失（收益以
30.01 -30.74 10.26
“-”号填列）
固定资产报废损失（收益以“-”号填列） - - 36.77
公允价值变动损失（收益以“-”号填列） -3,215.01 -351.11 -594.60
财务费用（收益以“-”号填列） 3,481.57 3,306.13 1,393.99
投资损失（收益以“-”号填列） -15,977.62 -14,957.92 -8,887.93
递延所得税资产减少（增加以“-”号填列） -110.29 -429.58 50.13
递延所得税负债增加（减少以“-”号填列） 1,406.55 -15.66 -15.66
存货的减少（增加以“-”号填列） 2,625.23 -21,112.41 -6,493.69
经营性应收项目的减少（增加以“-”号填列） -1,175.80 -11,552.87 -8,627.74
经营性应付项目的增加（减少以“-”号填列） -1,004.32 14,692.86 8,022.69
经营活动产生的现金流量净额 13,247.90 -11,261.28 712.87
2.不涉及现金收支的重大投资和筹资活动： - - -
3.现金及现金等价物净变动情况：
现金的期末余额 64,178.43 51,848.99 62,976.93
减：现金的期初余额 51,848.99 62,976.93 77,577.08
现金及现金等价物净增加额 12,329.44 -11,127.94 -14,600.16
资料来源：公司审计报告
28
附录四 主要财务指标表
项目 2014 年 2013 年 2012 年
有息债务（万元） 50,718.34 50,137.92 40,062.86
资产负债率 30.07% 37.33% 31.86%
流动比率 5.52 4.00 6.68
速动比率 4.48 3.05 5.61
综合毛利率 35.81% 33.78% 40.58%
总资产回报率 9.39% 7.21% 7.31%
EBITDA（万元） 32,532.64 20,805.85 18,470.30
EBITDA 利息保障倍数 9.33 6.30 13.25
非付现费用（万元） 4,266.84 3,532.90 1,153.01
非经营损益（万元） -14,384.78 -12,478.88 -8,007.04
FFO（万元） 12,802.78 6,711.14 7,811.61
营运资本变化 445.12 -17,972.42 -7,098.74
资料来源：公司审计报告，鹏元整理
29
附录五 截至2014年12月31日纳入合并范围的子公司
主要经 持股比例
子公司名称 注册地 业务性质 取得方式
营地 直接 间接
福州尤卡斯技术
福州 福州 技术服务 100.00% 设立
服务有限公司
重庆金美通信有
重庆 重庆 通信制造 62.90% 投资
限责任公司
重庆军通机电有
重庆 重庆 加工制造 29.97% 44.97% 投资
限责任公司
福州福发发电设
福州 福州 加工制造 100.00% 设立
备有限公司
福州福发发电机
福州 福州 加工制造 100.00% 企业合并
组有限公司
福建凯威斯发电
福州 福州 加工制造 100.00% 设立
机有限公司
神州学人集团新
疆股权投资有限 乌鲁木齐 乌鲁木齐 股权投资 100.00% 设立
公司
北京欧地安科技
北京 北京 加工制造 100.00% 企业合并
有限公司
福州福发技术服
福州 福州 加工制造 100.00% 设立
务有限公司
北京燕侨学人企
业管理服务有限 北京 北京 管理服务 100.00% 设立
公司
长屏（北京）电
磁防护技术有限 北京 北京 加工制造 100.00% 企业合并
公司
长春安可精密电
北京 北京 加工制造 100.00% 企业合并
子工业有限公司
资料来源：公司 2014 年年报
30
附录六 主要财务指标计算公式
综合毛利率 （营业收入－营业成本）/营业收入×100%
销售净利率 净利润/营业收入×100%
净资产收益率 净利润/（（期初所有者权益＋期末所有者权益）/2）×100%
（利润总额+计入财务费用的利息支出）/（期初资产总额＋
盈利能力 总资产回报率
期末资产总额）/2）×100%
管理费用率 管理费用/营业收入×100%
销售费用率 销售费用/营业收入×100%
期间费用率 （管理费用+销售费用+财务费用）/营业收入×100%
存货周转天数（天） [（期初存货+期末存货）/2]/（报告期营业成本/360）
[（期初应收账款余额+期初应收票据余额+期末应收账款余
应收账款周转天数（天）
额+期末应收票据余额）/2）]/（报告期营业收入/360）
[（期初预收账款余额+期末预收账款余额）/2）]/（报告期
预收账款周转天数（天）
营业收入/360）
[（期初应付账款余额+期初应付票据余额+期末应付账款余
应付账款周转天数（天）
额+期末应付票据余额）/2]/（营业成本/360）
[（期初预付账款余额+期末预付账款余额）/2]/（营业成本
营运效率 预付账款周转天数（天）
/360）
存货周转天数+（应收账款周转天数-预收账款周转天数）-
净营业周期（天）
（应付账款周转天数-预付账款周转天数）
流动资产周转天数（天） [ 期初流动资产+期末流动资产）/2]/（报告期营业收入/360）
固定资产周转天数（天） [ 期初固定资产+期末固定资产）/2]/（报告期营业收入/360）
总资产周转天数（天） [（期初总资产+期末总资产）/2]/（报告期营业收入/360）
营业收入/营运资金 营业收入/（流动资产－流动负债）
资产负债率 负债总额/资产总额×100%
流动比率 流动资产合计/流动负债合计
速动比率 （流动资产合计－存货）/流动负债合计
资本结构及
长期有息债务 长期借款+应付债券
财务安全性
短期有息债务 短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款
有息债务 长期有息债务+短期有息债务
产权比率 负债总额/所有者权益
EBIT 利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
现金流 自由现金流 经营活动净现金流-资本支出-当期应发放的股利
利息保障倍数 EBIT/（资本化利息+计入财务费用的利息支出）
EBITDA 利息保障倍数 EBITDA/（资本化利息+计入财务费用的利息支出）
31
附录七 信用等级符号及定义
一、中长期债务信用等级符号及定义
符号 定义
AAA 债务安全性极高，违约风险极低。
AA 债务安全性很高，违约风险很低。
A 债务安全性较高，违约风险较低。
BBB 债务安全性一般，违约风险一般。
BB 债务安全性较低，违约风险较高。
B 债务安全性低，违约风险高。
CCC 债务安全性很低，违约风险很高。
CC 债务安全性极低，违约风险极高。
C 债务无法得到偿还。
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高
或略低于本等级。
二、债务人主体长期信用等级符号及定义
符号 定义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 不能偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高
或略低于本等级。
三、展望符号及定义
类型 定义
正面 存在积极因素，未来信用等级可能提升。
稳定 情况稳定，未来信用等级大致不变。
负面 存在不利因素，未来信用等级可能降低。
32
