CCXI-20222550D-01
广发证券股份有限公司 2022 年面向专业投资者
公开发行公司债券（第三期）信用评级报告
项目负责人：赵婷婷 ttzhao@ccxi.com.cn
项目组成员：徐济衡 jhxu@ccxi.com.cn
评级总监：
电话：(010)66428877
传真：(010)66426100
2022 年 8 月 8 日
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
声 明
本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与发行人构成委托关系外，中诚信国际与
发行人不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用评审
委员会人员与发行人之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。
本次评级依据发行人提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性由
发行人负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于发行人提
供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。
本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级
流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的
原则。
评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部评级程序做出的独立
判断，未受发行人和其他第三方组织或个人的干预和影响。
本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国
际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关
金融产品的依据。
中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结
果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。
本次信用评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债券的存续期。债券存续期内，中诚信
国际将定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止
评级等。
本评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。
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公开发行公司债券（第三期）信用评级报告
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
[2022]2550D
广发证券股份有限公司：
受贵公司委托，中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵
公司拟发行的“广发证券股份有限公司 2022 年面向专业投资者公开发
行公司债券（第三期）”的信用状况进行了综合分析。经中诚信国际信
用评级委员会最后审定，贵公司主体信用等级为 AAA，评级展望为稳
定，本期公司债券品种一的信用等级为 AAA，品种二的信用等级为
AAA，品种三的信用等级为 AAA。
特此通告
中诚信国际信用评级有限责任公司
二零二二年八月八日
北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同 2 号银河 SOHO5 号楼
邮编：100010 电话：（8610）6642 8877 传真：（8610）6642 6100
Building 5, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhuganhutong,ChaoyangmenneiAvenue,
Dongcheng District,Beijing, 100010
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
发行要素
发行主体 本期规模 发行期限 偿还方式 发行目的
不超过人民币 70 亿元（含人民币 70 亿元），发行人和主承销商 品种一期限为 3
广发证券 按年付 扣除发行费用后，
将根据网下申购情况，决定是否行使品种间回拨选择权，即减少 年，品种二期限
股份有限 息，到期 拟全部用于补充营
其中一个品种的发行规模，同时对另一品种的发行规模增加相同 为 5 年，品种三
公司 一次还本 运资金
金额，单一品种最大拨出规模不超过其最大可发行规模的 100% 期限为 10 年
评级观点：中诚信国际评定广发证券股份有限公司（以下称“广发证券”、“公司”或“发行人”）主体信用等级为 AAA，评级
展望为稳定；评定其拟发行的“广发证券股份有限公司 2022 年面向专业投资者公开发行公司债券（第三期）”（以下简称“本期
债券”）品种一的信用等级为 AAA，品种二的信用等级为 AAA，品种三的信用等级为 AAA。中诚信国际肯定了广发证券竞争实
力较强，综合金融服务能力持续提升，拥有业内领先的科技金融模式以及财富管理转型成效显著等正面因素对公司整体经营及
信用水平的支撑作用；同时，中诚信国际关注到，行业竞争日趋激烈，经营稳定性存在一定压力、业务发展对风险管理提出更高
要求以及监管措施对公司投行业务产生影响等因素对公司经营及信用状况形成的影响。
概况数据 均衡发展，综合金融服务能力持续提升。
广发证券 2019 2020 2021 2022.3 拥有业内领先的科技金融模式。公司一直致力于各项管理、
业务、服务及技术创新，逐渐打造出业内领先的科技金融模式。
总资产（亿元） 3,943.91 4,574.64 5,358.55 5,546.67
财富管理转型成效显著。公司拥有行业领先的财富管理能
股东权益（亿元） 941.37 1,022.74 1,108.01 1,120.39
力，财富管理转型成效显著，代销金融产品保有规模位居行业
净资本（亿元） 608.64 648.97 661.67 --
前列，同时广发基金及易方达基金管理规模均过万亿，与公司
营业收入（亿元） 228.10 291.53 342.50 47.74 形成较好的协同效应。
净利润（亿元） 81.10 107.71 120.55 15.68 关 注
平均资本回报率 行业竞争日趋激烈。随着国内证券行业加速对外开放、放宽
8.88 10.97 11.32 --
（%） 混业经营的限制以及越来越多的券商通过上市、收购兼并的方
营业费用率（%） 41.18 43.71 46.60 53.71 式增强自身实力，公司面临来自境内外券商、商业银行等金融
风险覆盖率（%） 213.08 197.62 197.71 --
机构的竞争。
宏观环境对公司经营构成一定压力。宏观经济和证券市场的
资本杠杆率（%） 19.73 18.24 16.03 --
波动性对公司经营稳定性及持续盈利能力构成一定压力。
流动性覆盖率（%） 361.45 206.96 238.90 --
业务发展对管理水平提出更高要求。创新业务及国际化的拓
净稳定资金率（%） 183.29 179.15 163.37 --
展对公司内部控制、风险管理水平和合规运营能力提出更高要
EBITDA 利息倍数 求。
2.47 3.02 2.90 --
（X）
监管措施对公司投行业务收入带来一定影响。2020 年 7 月广
总债务/EBITDA（X） 10.91 10.71 10.87 -- 东证监局对广发证券采取暂停保荐机构资格 6 个月、暂不受理
注：[1]数据来源为公司公开披露的 2019 年-2021 年年报以及未经审计 债券承销业务有关文件 12 个月的监管措施。上述措施造成公司
的 2022 年一季度财务报告；
投资银行业务收入大幅下滑，目前公司业务资格已解禁，相关
[2]公司净资本及风险控制指标按照母公司口径；2019 年-2021 年净
资本及风险控制指标数据依据 2020 年 1 月中国证监会修订并颁布的《证
业务收入正逐渐恢复，中诚信国际将持续关注上述监管措施可
券公司风险控制指标计算标准规定》进行计算（下同）； 能对公司产生的其他影响。
[3]本报告中所引用数据除特别说明外，均为中诚信国际统计口径， 评级展望
其中“--”表示不适用、数据不可比或不披露，特此说明。 中诚信国际认为，广发证券股份有限公司信用水平在未来
正 面 12~18 个月内将保持稳定。
综合竞争实力较强。多项主要经营指标连续多年位居行业前 可能触发评级下调因素。公司治理和内部控制出现重大漏洞
列，综合竞争实力较强，行业地位突出。 和缺陷；财务状况的恶化，如资产质量下降、资本金不足等；
综合金融服务能力持续提升。业务牌照齐全，各项主要业务 外部支持能力及意愿大幅弱化
同行业比较
2021 年主要指标 广发证券 海通证券 中金公司 招商证券
总资产（亿元） 5,358.55 7,449.25 6,497.95 5,972.21
净资本（母公司口径）（亿元） 661.67 852.22 482.29 727.35
净利润（亿元） 120.55 137.48 108.10 116.58
平均资本回报率（%） 11.32 7.95 13.81 10.67
风险覆盖率（%） 197.71 200.25 151.62 265.66
注：“海通证券”为“海通证券股份有限公司”简称；“中金公司”为“中国国际金融股份有限公司”简称；“招商证券”为“招商证券股份有限
公司”简称。
资料来源：各公司公开披露年度报告，中诚信国际整理
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广发乾和投资有限公司 广发乾和 100.00
发行主体概况 广发证券资产管理（广东）有限
广发资管 100.00
公司
广发证券股份有限公司前身是 1991 年成立的 广发控股（香港）有限公司 广发控股香港 100.00
广东发展银行（现称“广发银行”）证券交易营业部。 广发融资租赁（广东）有限公司 广发融资租赁 100.00
广发基金管理有限公司 广发基金 54.53
2010 年 2 月，公司在完成反向收购延边公路建设股
易方达基金管理有限公司 易方达基金 22.65
份有限公司后，成为在深交所上市的公司。公司于 资料来源：广发证券，中诚信国际整理
2015 年 4 月在香港联合交易所有限公司（简称“香
截至 2021 年末，公司总资产 5,358.55 亿元，
港联交所”）上市，完成 H 股发行 17.02 亿股，成功
所有者权益 1,108.01 亿元，剔除代理买卖证券款后，
募集资金 320.79 亿港币，截至 2022 年 3 月末，公
公司总资产 4,091.24 亿元。2021 年，公司实现营业
司注册资本为 76.21 亿元人民币，无控股股东和实
收入 342.50 亿元，净利润 120.55 亿元。
际控制人。截至 2022 年 3 月末，公司共有股东
截至 2022 年 3 月末，公司总资产 5,546.67 亿
232,035 户，其中吉林敖东药业集团股份有限公司、
元，所有者权益 1,120.39 亿元，剔除代理买卖证券
辽宁成大股份有限公司和中山公用事业集团股份
款后，公司总资产 4,255.54 亿元。2022 年 1-3 月，
有限公司及其一致行动人持股比例分别为 18.06%、
公司实现营业收入 47.74 亿元，净利润 15.68 亿元，
17.94%和 10.34%。
分别相当于上年的 13.94%和 13.00%。
表 1：截至 2022 年 3 月末广发证券前十大股东情况
股东名称 持股比例(%) 本期债券概况
香港中央结算（代理人）有限公司 22.31
本期债券发行规模不超过人民币 70 亿元（含
吉林敖东药业集团股份有限公司 16.43
辽宁成大股份有限公司 16.40 人民币 70 亿元）。发行人和主承销商将根据网下申
中山公用事业集团股份有限公司 9.01 购情况，决定是否行使品种间回拨选择权，即减少
中国证券金融股份有限公司 2.99 其中一个品种的发行规模，同时对另一品种的发行
香港中央结算有限公司 1.37
规模增加相同金额，单一品种最大拨出规模不超过
中国建设银行股份有限公司－国泰中证全指
0.77 其最大可发行规模的 100%。本期债券品种一期限
证券公司交易型开放式指数证券投资基金
中国建设银行股份有限公司－华宝中证全指
0.58 为 3 年，品种二期限为 5 年，品种三期限为 10 年。
证券公司交易型开放式指数证券投资基金
全国社保基金一一一组合 0.36
本期债券按年付息，到期一次还本。本期债券无担
全国社保基金一一二组合 0.32 保。本期债券在破产清算时的清偿顺序等同于发行
合计 70.54 人普通债务。
注：上表加总数如与合计数不一致，均系四舍五入所致
资料来源：广发证券，中诚信国际整理 本期债券募集资金扣除发行费用后，拟全部用
于补充营运资金。
截至 2021 年末，公司已在中国大陆 31 个省、
直辖市、自治区设有 25 家分公司，284 家营业部。 宏观经济与政策环境
截至 2021 年末，广发证券主要一级控股子公司 7
宏观经济：2022 年上半年，新一轮疫情冲击叠
家，主要参股公司 1 家。
加俄乌冲突影响，经济运行中的“三重压力”进一
表 2：截至 2021 年末广发证券主要子公司 步加大，二季度我国 GDP 增速仅有 0.4%，拖累上
及参股公司持股比例
持股比
半年 GDP 同比增长 2.5%。展望下半年，随着疫情
子公司名称 简称
例(%) 影响逐步消退以及稳增长政策效果持续显现，宏观
广发期货有限公司 广发期货 100.00
经济有望修复性反弹，考虑到修复结构与政策节奏
广发信德投资管理有限公司 广发信德 100.00
的不平衡，总体经济复苏或呈非对称“W”型走势。
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因疫情影响上半年多项宏观经济指标在 3 至 5 LPR，财政政策收支两端同时发力并加快专项债发
月间出现收缩，宏观经济运行再次偏离长期增长趋 行。下半年稳增长依然是政策主线，但防风险是底
势线。从生产看，上半年工业生产总体韧性较强， 线，不会为了过高增长目标而出台超大规模刺激措
6 月份工业增加值增速出现显著回暖，但服务业受 施。货币政策稳字当头，稳中求进。央行二季度例
疫情冲击收缩幅度较大且持续修复的基础仍不牢 会强调结构性货币政策要积极做好“加法”，下半
靠。从需求看，上半年需求不足特征显著且内部结 年或主要以结构性政策工具配合财政金融政策着
构不平衡，并以政策性因素为主要支撑。其中，因 重推动宽信用，引导淤积的流动性流向实体。虽不
物流受阻及供应链循环趋缓制造业投资增速高位 排除总量货币政策的操作可能，但流动性充裕背景
回落，市场预期依然负面之下房地产投资增速延续 下总量货币政策的必要性及有效性或打折扣。财政
下滑，财政前置及地方基建项目加快落地推动二季 政策以积极为基调，但重点或转向支出端。上半年
度基建投资增速稳中有升，社零额增速则在疫情冲 存量留抵退税梯次性集中退还基本完成，下半年或
击之下连续三个月大幅下滑，出口短期看具有一定 以加大支出特别是专项债的使用为重点，包括调整
韧性但后续或受外需收缩拖累。从价格看，上半年 固投项目资本金比例及扩大专项债使用范围等。若
PPI 与 CPI 之差持续收敛，中下游行业的利润承压 政策效果滞后或不显著，亦不排除发行特别国债等
状况有所缓解，但需要关注消费价格上涨对消费信 增量工具的使用。
心的影响。从融资看，一季度末疫情冲击下融资需 宏观展望：随着一揽子稳增长政策措施落地见
求显著收缩，随着专项债加快发行社融规模及结构 效，下半年宏观经济或将结构性修复，但考虑到经
于二季度有所改善，但可持续性仍有待观察。 济不同部门修复节奏的不统一以及政策效果显现
宏观风险：下半年宏观经济将以结构性修复为 具有一定延迟与滞后，经济总体或呈现出非对称
主线，但也将持续面临严峻复杂的外部压力与内部 “W”型走势。
挑战。从外部环境看，俄乌冲突带来全球地缘冲突 中诚信国际认为，2022 年中国经济在面对超预
加剧以及金属、能源和粮食供应紧张，发达经济体 期因素冲击时体现出了较强的韧性，宏观政策稳增
的通胀压力正在放大全球经济的滞胀风险，美国持 长依然具有较好的效果，内需释放依然具有较大的
续寻求与中国加速“脱钩”。从内部挑战看：首先， 潜力。从中长期来看，中国具有供应全球的稳定生
变异病毒隐匿性更强传染系数更高，疫情反弹风险 产能力以及广阔的内部市场空间，创新发展能够持
犹存；其次，预期偏弱依然是制约宏观经济复苏的 续为经济运行注入新的增长动能，中国经济长期向
重要瓶颈，企业家信心低迷，居民部门新增储蓄达 好的基本面并未改变。
到历史同期新高，预期偏弱或持续制约内需释放；
第三，微观主体面临多重困难，市场活力仍有不足，
行业环境
企业部门亏损家数及亏损额同比高位运行，居民部 2021 年以来资本市场改革利好持续释放，交投活跃
门就业压力较大，特别是年轻群体的失业率居高不 度提升；北交所的设立，推动多层次资本市场体系
下；第四，宏观债务风险持续存在，稳增长发力背 建设逐步深入；证券公司收入结构有所优化但对传
景下宏观杠杆率或有进一步上升的压力，尤其是房 统经纪业务和自营业务的依赖度仍较高；证券公司
地产等重点领域风险加速暴露，需高度警惕“停贷 分类评价体系进一步完善，行业整体风控指标仍优
风波”发酵下的风险蔓延。 于监管标准，行业杠杆率水平有所提升，未来仍需
关注市场波动及监管政策对行业信用状况的影响
宏观政策：上半年宏观政策支撑经济顶住了超
预期因素冲击，货币政策降准降息并下调中长期 证券行业与宏观经济环境高度相关。2021 年，
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国内资本市场深化改革进程提速，改革利好持续释 支持体系，推动创新驱动发展和经济转型升级，
放，市场交投活跃度提升，两市股票、基金交易量 2021 年 9 月，我国推动成立北京证券交易所（以下
以及直接融资规模同比有所增长，截至 2021 年末， 简称“北交所”），北交所的成立加快了资本市场金
上证综指收于 3,639.78 点，较上年末上涨 4.80%， 融供给侧结构性改革，进一步完善多层次资本市场
深证成指收于 14,857.35 点，较上年末上涨 2.67%， 体系。同时，我国不断完善各市场板块的差异化定
涨幅均较上年有所回落。上市公司数量及市值方 位和相关制度安排，促进各层次市场协调发展，有
面，2021 年，受注册制改革持续深化等制度革新影 机互联；同时增强多层次资本市场对科技创新企业
响，IPO 过会企业数量大幅增加，截至 2021 年末， 的包容性，突出不同市场板块的特色，丰富市场内
我国境内上市公司数（A、B 股）4,615 家，较上年 涵。此外，充分发挥债券市场和期货市场服务实体
末增加 461 家，总市值较上年末增加 14.91%至 91.61 经济的积极作用。2021 年证券公司共服务 481 家企
万亿元。交易量方面，2021 年在科创板及创业板交 业完成境内首发上市，融资金额达到 5,351.46 亿元，
易机制革新的带动下，叠加财富管理转型初见成 分别同比增加 87 家、增长 13.87%。2021 年证券公
效，交投活跃度显著抬升，2021 年两市股基成交额 司服务 527 家境内上市公司实现再融资，融资金额
为 276.30 万亿元，同比增加 25.33%。融资融券方 达到 9,575.93 亿元，分别同比增加 132 家、增长
面，截至 2021 年末，两市融资融券余额为 1.83 万 8.10%。证券公司承销债券 15.23 万亿元，同比增长
亿元，同比增加 13.17%。 12.53%。证券行业服务实体经济成效显著。
图 1：2010 年以来上证综指和深证成指变化趋势图 从证券公司的营业收入来看，2021 年围绕新证
券法、提高上市公司质量、注册制、服务实体经济、
扩大对外开放水平等领域推进全面深化改革落地，
证券行业充分享有政策面红利，同时证监会又通过
多项举措支持证券公司充实资本，增强风险抵御能
力，对证券行业长期信用提升形成利好。2021 年，
证券行业实现营业收入 5,024.10 亿元，同比增长
12.03%；实 现净 利润 1,911.19 亿 元，同 比增 长
21.32%。截至 2021 年末，证券行业总资产为 10.59
万亿元，净资产为 2.57 万亿元，分别同比增加
资料来源：东方财富 Choice，中诚信国际整理
19.07%、11.34%。客户交易结算资金余额（含信用
表 3：2019-2021 年资本市场主要指标
交易资金）1.90 万亿元，受托管理资金本金总额
指标 2019 2020 2021
10.88 万亿元，同比增长 3.53%。
上市公司总数（家） 3,777 4,154 4,615
总市值（万亿元） 59.29 79.72 91.61
股基交易金额（万亿元） 136.58 220.45 276.30
两融余额（万亿元） 1.02 1.62 1.83
资料来源：东方财富 Choice，中诚信国际整理
多层次资本市场体系建设方面，我国已经形成
了包括主板、科创板、创业板、新三板、区域股权
市场、私募股权市场以及债券市场和期货市场在内
的多层次资本市场体系。为加快完善中小企业金融
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图 2：2016-2021 年证券公司营业收入和净利润情况
程。为进一步提高证券公司的风险管理能力和合规
管理水平，证监会出台《证券公司分类监管规定》，
将证券公司分为 A（AAA、AA、A）、B（BBB、BB、
B）、C（CCC、CC、C）、D、E 等 5 大类 11 个级别。
其中，A、B、C 三大类中各级别公司均为正常经营
公司，D 类、E 类公司分别为潜在风险可能超过公
司可承受范围及被依法采取风险处置措施的公司。
在 2021 年分类评价中，有 103 家证券公司参评，
资料来源：证券业协会，中诚信国际整理
其中 A 类有 50 家、B 类有 39 家、C 类有 13 家、D
类有 1 家，评级最高的 AA 级维持 15 家；与 2020
从证券公司业务结构来看，目前国内证券公司
年相比，有 26 家评级上调，25 家评级下滑，45 家
已逐步确立了经纪业务、投行业务、自营业务、信
评级持平，7 家首次参与评级。主要风险指标方面，
用业务和资产管理业务五大业务板块。从中国证券
截至 2021 年末，证券行业净资本 2.00 万亿元，其
行业的收入结构来看，目前我国证券公司仍较大程
中核心净资本 1.72 万亿元。截至 2021 年末，行业
度的依赖于传统的经纪业务和自营业务，整体的经
平均风险覆盖率 249.87%(监管标准≥100%)，平均
营状况与宏观经济及证券市场景气度息息相关。
资本杠杆率 20.90%(监管标准≥8%)，平均流动性覆
2021 年前三季度，证券公司经纪业务收入在营业收
盖率 233.95%(监管标准≥100%)，平均净稳定资金
入中的占比为 27.32%，较上年同期增加 1.03 个百
率 149.64%(监管标准≥100%)，行业整体风控指标
分点。
优于监管标准，合规风控水平整体稳定。在业务发
图 3：2016-2021 年证券公司营业收入构成情况
展持续扩张的压力下，证券行业整体杠杆水平有所
上升。
总体来看，受市场环境及政策利好等因素影响，
近年来证券行业营业收入和净利润整体保持增长，
但目前对传统的经纪业务及自营业务依赖仍较大。
随着资本市场改革的进一步推进以及证券公司财
富管理转型，行业仍有较大的发展空间，且逐渐形
成差异化的发展格局，大型综合类证券公司在业务
注：基于数据获取的便利性考虑，2020 年及 2021 年营业收入构成均采
布局、渠道建设、风控能力等方面拥有显著优势，
用当年三季度数据。
资料来源：证券业协会，中诚信国际整理 市场集中度呈上升趋势；中小型证券公司竞争将更
为激烈，逐渐形成部分有特色的精品券商，推动证
从行业风险管理能力看，随着中国证券市场的
券行业加快整合。
发展，国内证券公司经历了从松散到规范的发展历
表 4：2019 年以来证券业主要行业政策
时间 文件 说明
《科创板首次公开发行股票注册管理办法 就设立科创板并试点注册制主要制度规则正式发布，共 2+6+1 个相关政策，对
2019 年 3 月 （试行）》、《科创板上市公司持续监管办法 科创企业注册要求和程序、减持制度、信息披露、上市条件、审核标准、询价方
（试行）》 式、股份减持制度、持续督导、登记结算等方面进行了规定。
主要从股东资质及出资来源等方面进行了要求。第一要引入优质股东给予券商
2019 年 7 月 《证券公司股权管理规定》 支持能力；另一方面穿透核查资金来源，禁止以委托资金、负债资金等非自有
资金入股。
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取消最低维持担保比例要求，完善维持担保比例计算公式，将融资融券标的股
2019 年 8 月 修订《融资融券交易实施细则》
票数量由 950 只扩大至 1,600 只。
对高分类评级龙头公司风险准备金比率进一步放松，全面放松各项业务风险准
2019 年 8 月 修订《证券公司风险控制指标计算标准》 备金基准比率。于 2020 年 1 月发布《证券公司风险控制指标计算标准规定》，
并于 2020 年 6 月 1 日正式施行。
推行证券发行注册制；进一步加强信息披露义务人的信息披露责任；增设投资
者保护专章，加强投资者保护力度；加大对违反证券监督法律行为的处罚力度；
2019 年 12 月 修订《证券法》
优化债券公开发行条件；取消现行规定下的暂停上市制度，推行更加严格的退
市制度。新证券法于 2020 年 3 月 1 日正式实施。
精简发行条件，拓宽创业板再融资服务覆盖面；优化非公开制度安排，支持上
2020 年 2 月 发布上市公司《再融资规则》
市公司引入战略投资者；适当延长批文有效期，方便上市公司选择发行窗口。
为落实新《证券法》有关要求，支持证券公司充实资本，增强风险抵御能力，更
发布《关于修改<证券公司次级债管理规
2020 年 5 月 好服务实体经济，允许证券公司公开发行次级债券以及为证券公司发行减记债
定>的决定》
等其他债券品种预留空间。
发布《创业板首次公开发行股票注册管理
办法（试行）》、《创业板上市公司证券发行
2020 年 6 月 注册管理办法（试行）》、《创业板上市公司 推动创业板改革并试点注册制。
持续监管办法（试行）》、《证券发行上市保
荐业务管理办法》
发布《科创板上市公司证券发行注册管理
2020 年 7 月 推动科创板试点注册制。
办法（试行）》
允许外国银行在华分行申请证券投资基金；适当调整基金托管人净资产准入标
2020 年 7 月 修订《证券投资基金托管业务管理办法》 准，强化基金托管业务集中统一管理；简化申请材料，优化审批程序，实行“先
批后筹”；统一商业银行及其他金融机构的准入标准与监管要求。
发布《合格境外机构投资者和人民币合格
2020 年 9 月 境外机构投资者境内证券期货投资管理办 降低准入门槛，便利投资运作；稳步有序扩大投资范围；加强持续监管。
法》
落实公开发行公司债券注册制，明确公开发行公司债券的发行条件、注册程序
以及对证券交易场所审核工作的监督机制；加强事中事后监管，压实发行人及
2021 年 2 月 修订《公司债券发行与交易管理办法》
其控股股东、实际控制人，以及承销机构和证券服务机构责任，严禁逃废债等
损害债券持有人权益的行为。
取消证券评级业务行政许可，改为备案管理；取消公开发行公司债券强制评级，
2021 年 2 月 发布《证券市场资信评级业务管理办法》 降低第三方评级依赖的基础上，完善证券评级业务规则，规范评级执业行为；
增加独立性要求；提高证券评级业务违法违规成本。
证券公司主要股东定义进行调整；适当降低证券公司主要股东资质要求；调整
2021 年 3 月 修订《证券公司股权管理规定》
证券公司变更注册资本、变更 5%以上股权的实际控制人相关审批事项。
《北京证券交易所向不特定合格投资者公
开发行股票注册管理办法（试行）》、《北京 出台并完善北京证券交易所相关配套规则，支持创新性中小企业融资发展，保
2021 年 10 月 证券交易所上市公司证券发行注册管理办 护投资者合法权益和社会公众利益，建立和完善契合创新型中小企业特点的股
法（试行）》、《北京证券交易所上市公司持 票发行上市制度。
续监管办法（试行）》
资料来源：公开资料，中诚信国际整理
业务运营 年公司分类评价结果为 A 类 AA 级。
表 5：2019-2021 年公司经营业绩排名
近年来，公司业务稳步发展，多项经营指标位
2019 2020 2021
居行业前列。2021 年，公司总资产、净资产和净资 总资产排名 5 7 8
本排名分列第 8 位、第 7 位和第 9 位，营业收入和 净资产排名 5 6 7
净资本排名 6 7 9
净利润排名分列第 7 位和第 6 位，相关指标较上年
营业收入排名 5 7 7
持平或略有下滑。公司总资产和净资本规模在业内 净利润排名 5 5 6
证券经纪业务收入排名 5 5 3
处于领先地位，有利于公司在满足外部监管的条件
投资银行业务收入排名 9 33 39
下，推动各项业务的发展。在 2019 年及 2020 年公 资产管理业务收入排名 4 7 13
司分类评价结果连续两年均为 B 类 BBB 级，2021 融资类业务利息收入排名 8 8 6
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8 13 11
证券投资收入排名
动公司营业收入同比大幅增长 17.48%至 342.50 亿
注：除净利润为合并口径下归属于母公司股东的净利润外，其余指标均
为专项合并（指证券公司及其证券类子公司数据口径）。 元。从营业收入构成来看，公司 2021 年投资银行业
资料来源：中国证券业协会，中诚信国际整理 务、财富管理业务、交易及机构业务和投资管理业
公司现有业务划分为四个板块：投资银行业 务分别实现营业收入 4.36 亿元、136.45 亿元、68.67
务、财富管理业务、交易及机构业务以及投资管理 亿元和 126.63 亿元，在营业收入中的占比分别为
业务，为客户提供综合金融服务。2021 年，中国资 1.27%、39.84%、20.05%和 36.97%，其中投资银行
本市场交投活跃度有所提升，公司财富管理业务、 业务受监管处罚的持续影响，营收及贡献度均呈下
投资管理业务、交易及机构业务实现稳步增长，推 降态势。
表 6：近年来公司营业收入构成（单位：亿元、%）
2019 2020 2021
营业收入
金额 占比 金额 占比 金额 占比
投资银行业务 14.49 6.35 6.63 2.27 4.36 1.27
财富管理业务 96.20 42.17 121.79 41.77 136.45 39.84
交易及机构业务 45.28 19.85 50.96 17.48 68.67 20.05
投资管理业务 64.54 28.30 104.35 35.79 126.63 36.97
其他 7.59 3.33 7.81 2.69 6.40 1.87
营业收入合计 228.10 100.00 291.53 100.00 342.50 100.00
其他业务成本 (19.00) -- (17.56) -- (20.58) --
经调整后的营业收入 209.09 -- 273.97 -- 321.92 --
注：上表加总数如与合计数不一致，均系四舍五入所致
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
技金融和多渠道建设运营，坚定推进财富管理转
持续深化财富管理转型及科技金融模式创新；加强
型，新增客户数量与资产规模均大幅增长，代销金
两融精细化管理水平，为客户提供差异化服务；在
融产品业务保持快速发展。截至 2021 年末，公司代
持续强化股票质押业务的风控准入及优化项目结
销金融产品保有规模同比增长 17.32%，代销的非货
构的前提下，维持股票质押业务规模的动态平衡
币市场公募基金保有规模在券商中位列第三 1。截
公司财富管理板块主要包括经纪及财富管理、
至 2021 年末，公司手机证券用户数超过 3,740 万，
融资融券、回购交易和融资租赁。2021 年公司财富
较上年末增长约 16%；2021 年易淘金电商平台的金
管理业务板块实现收入 136.45 亿元，同比增长
融产品销售和转让金额达 3,271 亿元。2021 年公司
12.04%，在营业收入中占比 39.84%，较 2020 年下
股票基金成交量 21.31 万亿元（双边统计），同比增
降 1.93 个百分点。
长 22.92%。
经纪及财富管理业务方面，2021 年公司强化科
表 7：近年来公司代理买卖证券交易金额（单位：万亿元、%）
2019 2020 2021
证券种类
交易额 市场份额 交易额 市场份额 交易额 市场份额
股票 10.55 4.14 16.43 3.97 20.03 3.88
基金 0.53 2.87 0.91 3.33 1.28 3.49
债券 20.78 4.22 26.40 4.30 37.81 4.99
注：上表数据为母公司数据，市场份额是指该类证券交易额占沪深两市该类证券同一时期交易总额的比例。
资料来源：广发证券，中诚信国际整理
期货经纪业务方面，公司通过下属全资子公司 广发期货开展期货经纪业务，且通过广发期货的全
1数据来源：中国基金业协会，2022
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资子公司广发期货（香港）以及广发期货（香港） 资租赁持续加强全面风险管理体系的建设与完善。
的全资子公司广发金融交易（英国）有限公司在国 截至 2021 年末，应收融资租赁及售后回租款净额
际主要商品及衍生品市场为客户提供交易及清算 为 7.75 亿元，较上年末减少 56.02%。
服务。
受监管措施持续影响，公司投资银行业务营收出现
在境外，广发证券通过间接全资持股的子公司 较大幅度下滑；目前股权融资及债务融资业务资格
广发证券（香港）经纪有限公司向高净值人群及零 均已恢复，相关业务正逐步开展并恢复
售客户提供经纪服务，涵盖香港联交所及国外交易
公司投资银行业务包含股权融资业务，债务融
所上市的股票、债券等金融产品，利用自主开发的
资业务和财务顾问业务。2020 年 7 月，广东证监局
易淘金国际版交易系统，着力拓展海外财富管理业
对公司采取责令改正、暂停公司保荐机构资格 6 个
务。
月、暂不受理公司债券承销业务有关文件 12 个月
融资融券业务方面，得益于公司雄厚的客户基 及责令限制高级管理人员权利的行政监管措施。截
础、广泛的经纪网络，公司融资融券业务实现稳定 至目前，公司相关业务资格已经恢复，但监管措施
增长。2021 年，公司立足业务本源，坚持“客户中 影响依然存在，2021 年公司投资银行业务板块实现
心导向”，在做好客户服务、合规风控的同时，促进 收入 4.36 亿元，同比减少 34.28%，在营业收入中
业务健康有序发展。截至 2021 年末，公司融资融券 占比 1.27%，较 2020 年下降 1.00 个百分点。
业 务 期 末 余 额 为 940.09 亿 元 ， 较 上 年 末 上 升
在股权融资方面，公司持续推进投行业务转
11.50%，市场占有率 5.13%。截至 2021 年末，公司
型，不断加强合规与风控管理，优化投行业务运作
融 资融 券业务 有负 债客户 平均 维持担 保比 例为
机制，发挥集团平台优势，坚持以客户为中心，加
286.66%，与上年末小幅上升。
大客户培育和拓展力度，夯实业务发展。2021 年，
回购交易业务方面，2021 年市场股票质押业务 公司完成股权融资主承销家数 4 家，股权融资主承
规模继续呈下降态势，全年公司稳健开展股票质押 销金额 14.25 亿元，全部系再融资发行主承销项目。
业务，持续优化业务结构，股票质押业务规模维持 目前公司已有序开展股权融资业务，相关业务正逐
动态平衡。截至 2021 年末，公司通过自有资金开展 步恢复。
场内股票质押式回购业务余额为 128.81 亿元，业务
债务融资方面，公司积极把握市场机遇，加大
保持平稳。截至 2021 年末，公司股票质押式回购业
对债券承销业务的投入，为客户提供综合金融服
务平均履约保障比例为 330.54%，较 2020 年末减少
务，加大力度开拓重点区域客户，并持续加强尽职
7.24 个百分点，担保品较为充足，风险仍相对可控。
调查、风险管理和质量管控，筑牢风险防控底线。
表 8：近年来公司资本中介业务情况 2021 年以来，受公司债券承销业务有关文件暂不受
2019 2020 2021
理的行政监管措施限制，公司相关债务融资发行承
融资融券业务余额（亿元） 500.04 843.10 940.09
销项目及主承销金额大幅减少。2021 年公司主承销
维持担保比例（%） 281.58 281.67 286.66
发行债券 40 期，主承销金额 309.95 亿元。目前公
以自有资金开展场内股票质
121.95 124.89 128.81 司已有序开展债务融资业务，相关业务正逐步恢
押式回购业务余额（亿元）
履约保障比例（%） 311.80 337.78 330.54 复。
资料来源：广发证券，中诚信国际整理
表 9：近年来公司投资银行业务情况
另外，为提高客户粘性，增强综合金融服务能 （单位：家、期、亿元）
力，公司通过子公司广发融资租赁开展融资租赁。 2019 2020 2021
主承销家数 34 8 4
2021 年，融资租赁行业发展面临较大压力，广发融
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股票承销
主承销金额 266.14 43.94 14.25 水平，持续提升主动管理能力、资产配置能力、产
保荐
主承销期数 166 104 40 品创设能力、渠道营销能力等核心能力，整体上取
债券
承销 主承销金额 1,359.29 734.90 309.95 得了良好的经营业绩；此外，广发资管积极推进大
资料来源：广发证券，中诚信国际整理 集合产品规范整改，截至 2021 年末大集合产品已
财务顾问业务方面，公司的财务顾问业务主要 全部完成整改。截至 2021 年末，广发资管管理的集
包括上市公司并购重组、新三板挂牌等。并购重组 合资产管理计划、单一资产管理计划和专项资产管
业务方面，2021 年，围绕国家产业政策、金融政策、 理计划的净值规模较 2020 年末分别上升 157.60%、
区域发展政策指导的方向，公司积极参与优质企业 下降 14.29%和下降 30.60%，合计规模较 2020 年末
并购重组活动。同时，公司坚持以价值发现为核心， 上升 62.26%。截至 2021 年末，广发资管的合规受
发挥公司研究能力突出的优势，强化业务协同，为 托资金规模在证券行业排名第六 2；2021 年四季度，
优质客户提供高质量的综合服务。截至 2021 年末， 广发资管的私募主动管理资产月均规模排名第三
公司作为主办券商持续督导挂牌公司共计 33 家。 3。
此外，在境外投资银行业务领域，公司主要通 在海外资产管理业务领域，公司通过广发资管
过间接全资持股的子公司广发融资（香港）有限公 （香港）向客户提供就证券提供意见及资产管理服
司（以下简称“广发融资香港”）开展相关业务。2021 务。广发控股香港是香港首批获 RQFII 资格的中资
年广发融资香港完成主承销（含 IPO、再融资及债 金融机构之一。
券发行）、财务顾问等项目 32 个。 表 10：近年来广发资管资产管理净值规模情况
（单位：亿元）
投资管理业务收入持续提升，公司持续提升主动管 项目 2019 2020 2021
理、资产配置等核心能力；公募基金业务管理规模 资产管理业务规模 2,972.14 3,039.82 4,932.44
居于行业领先地位；私募基金重点布局新能源、 其中：集合资产管理 1,230.97 1,368.63 3,525.61
TMT 等行业 单一资产管理 1,416.85 1,514.35 1,297.97
专项资产管理 324.32 156.84 108.85
公司的投资管理业务板块主要包括资产管理
资料来源：广发证券，中诚信国际整理
业务、公募基金管理业务、私募基金管理业务。2021 公募基金管理业务方面，公司主要通过控股子
年公司投资管理业务板块实现收入 126.63 亿元，同 公司广发基金和参股公司易方达基金开展公募基
比增长 21.35%，在营业收入中占比 36.97%，较 2020 金管理业务。广发基金和易方达基金皆为全国社保
年上升 1.18 个百分点。 基金的国内投资管理人之一，亦向保险公司、财务
资产管理业务方面，公司通过旗下广发资管、 公司、其他机构投资者及高净值人群提供资产管理
广发期货及间接全资持股的广发资产管理（香港） 服务，并可在中国境内募集资金通过合格境内机构
有限公司（以下简称“广发资管（香港）”）开展资 投资者计划（QDII）投资于境外资本市场，同时可
产管理业务。广发资管管理投资于多种资产类别及 在境外募集资金通过 RQFII 方式投资于中国境内资
各种投资策略的客户资产，包括固定收益类、权益 本市场。广发基金方面，截至 2021 年末，广发基金
类、量化投资类及跨境类产品，广发资管的客户主 管理的公募基金规模合计 11,296.25 亿元，较 2020
要包括商业银行、信托公司、其他机构投资者和包 年末上升 47.97%；剔除货币市场型基金后的规模合
括高净值人士在内的富裕人群。2021 年，广发资管 计 6,919.52 亿元，行业排名第 3 4。易方达基金方面，
不断完善运作机制，加强基础设施建设，提升内控 截至 2021 年末，易方达基金管理的公募基金规模
2数据来源：中国证券业协会，2022。 4数据来源：公司统计，WIND，2022
3数据来源：中国证券投资基金业协会，2022。
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合计 17,064.29 亿元，较 2020 年末上升 39.28%；剔 2021 年，公司权益类投资坚持价值投资思路，配置
除货币市场型基金后的规模合计 12,289.04 亿元， 方向为蓝筹股和科技股等，根据市场波动较好地控
行业排名第 1 5。 制了仓位，衍生品类投资较好的抓住了市场波动带
私募基金管理业务方面，公司主要通过全资子 来的交易机会，均取得了较好的收益。同时，公司
公司广发信德在中国从事私募股权投资和管理业 做市类业务日均规模较 2020 年有大幅增长，通过
务。2021 年以来，广发信德聚焦布局生物医药、智 做市商服务，维持市场的流动性，减少市场剧烈波
能制造、企业服务等行业。截至 2021 年末，广发信 动，提高定价效率，并满足公众投资者的投资需求。
德设立并管理了约 50 余支私募基金，管理客户资 截至 2021 年末，公司股权、基金投资余额分别为
金总规模近 150 亿元。在境外市场，公司主要通过 293.26 亿元和 503.65 亿元，在金融投资组合中的占
间接全资持股的子公司广发投资（香港）及其下属 比分别为 12.43%和 21.35%。
子公司从事投资及私募股权管理业务，已完成的投 公司固定收益销售及交易业务主要向机构客
资主要覆盖高端制造、TMT、生物医疗等领域，部 户销售公司承销的债券，亦从事固定收益金融产品
分投资项目已通过并购退出或在香港、美国等证券 及利率衍生品的做市及交易。公司的机构客户主要
交易所上市。 包括商业银行、保险公司、基金公司、财务公司、
信托公司及被中国证监会批准可投资于中国资本
权益业务坚持价值投资，较好的控制了仓位及抓住
市场的合格境外机构投资者等。公司在中国银行间
市场波动带来的交易机会；固收业务较好的控制了
债券市场及交易所交易多类固定收益及相关衍生
投资组合的久期、杠杆和规模，取得了较好的投资
产品，并提供做市服务，如国债、政策性金融债、
业绩
中期票据、短期融资券、企业债券、公司债券、国
公司的交易及机构业务板块主要包括权益及
债期货、利率互换及标准债券远期等。公司通过订
衍生品交易业务、固定收益销售及交易业务、柜台
立固定收益衍生工具（如利率互换、国债期货）以
市场销售及交易业务、另类投资业务、投资研究业
对冲因交易及做市业务中产生的利率风险。此外，
务及资产托管业务。2021 年公司交易及机构业务板
公司境外 FICC 业务主要通过间接全资持股的子公
块实现收入 68.67 亿元，同比增长 34.74%，在营业
司广发全球资本有限公司开展。2021 年公司较好的
收入中占比 20.05%，较 2020 年上升 2.57 个百分
控制了债券投资组合的久期、杠杆和投资规模，抓
点。
住了阶段性的市场机会，取得了较好的投资业绩。
公司权益及衍生品交易业务主要从事股票、股 截至 2021 年末，公司债券类投资余额为 1,457.63 亿
票挂钩金融产品及股票衍生产品的做市及交易。 元，在金融投资组合中的占比为 61.78%。
表 11：近年来公司金融投资组合情况（金额单位：亿元、%）
2019 2020 2021
金额 占比 金额 占比 金额 占比
债券类投资 1,294.94 66.97 1,439.77 71.98 1,457.63 61.78
股权（含融出证券） 136.14 7.04 172.87 8.64 293.26 12.43
基金 288.81 14.94 206.95 10.35 503.65 21.35
银行理财 56.40 2.92 24.60 1.23 8.00 0.34
证券公司理财产品 38.55 1.99 34.01 1.70 21.82 0.92
其他 118.84 6.15 121.92 6.10 74.90 3.17
合计 1,933.68 100.00 2,000.12 100.00 2,359.25 100.00
5数据来源：公司统计，WIND，2022
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注：以上数据均经四舍五入处理，故单项求和数与合计数存在尾差。
资料来源：广发证券，中诚信国际整理
公司柜台市场销售及交易业务包括非标准化 项目，投资金额 40.78 亿元（含因规范整改所承接
产品、收益凭证以及场外衍生品等；同时，通过柜 的直投项目）；截至 2021 年末，广发乾和已完成股
台市场为非标产品以及收益凭证产品提供流动性 权投资项目 231 个。2021 年 8 月，公司董事会决议
支持。截至 2021 年末，公司柜台市场累计发行产品 向广发乾和增资 30 亿元人民币。截至 2022 年 2 月
数量 26,368 只，累计发行产品规模约 10,264.51 亿 末，公司已根据决议分批完成了上述增资事宜，预
元，期末产品市值约 929.81 亿元。其中，2021 年新 计增资完成后有利于公司实现更加均衡的收入结
发产品数量 7,360 只，新发产品规模约 1,819.7 亿 构，提升公司的综合实力。
元。截至 2021 年末，公司为 67 家新三板企业提供
战略规划及管理
做市服务。
以“客户中心导向”为战略纲领，力争“成为具有
公司的投资研究业务主要为机构客户提供包
国际竞争力、品牌影响力和系统重要性的现代投资
括宏观经济、策略、固定收益、金融工程、行业与
银行”
上市公司等多领域的投资研究服务，获得机构客户
的分仓交易佣金收入。公司的股票研究涵盖中国 28 公司秉承“知识图强，求实奉献；客户至上，
个行业和近 800 家在中国上市公司，以及近 160 家 合作共赢”的核心价值观，力争“成为具有国际竞
香港联交所的上市公司。此外，为进一步推动研究 争力、品牌影响力和系统重要性的现代投资银行”。
驱动的经营模式，加强研究对公司核心业务的推动 公司将坚持以“客户中心导向”为贯穿始终的战略
和支持、及国内外的专业交流，公司设立一级部门 纲领，本着协同原则和创新精神，洞悉客户需求；
产业研究院，赋能公司全业务链发展。 立足新发展阶段，公司将聚焦主责主业，优化业务
结构，强化自我革新，推动发展模式向高质量发展
公司的资产托管业务主要为各类资产管理产
转变，全面推进投资银行业务、财富管理业务、交
品提供优质的资产托管和基金服务业务，所提供服
易及机构业务、投资管理业务等四大业务的战略转
务的对象涵盖商业银行及其理财子公司、证券公司
型和升级。2022 年，公司要围绕国家战略，以及以
及其子公司、基金公司及其子公司、期货公司及其
注册制改革为牵引的资本市场深化改革系列部署，
子公司、信托公司、私募基金管理人等各类资产管
健全相匹配的能力体系建设，提升全链条业务能力
理机构。2021 年，公司积极拓展市场、加强基础系
和执业质量。
统建设、提升综合服务能力、强化风险控制体系，
不断提升客户满意度。截至 2021 年末，公司提供资 作为上市券商，形成了股东大会、董事会、监事会
产托管及基金服务的总资产规模为 5,259.72 亿元， 和经理管理层相互分离、相互制衡的公司治理结
较 2020 年末增长 60.93%；其中托管产品规模为 构，公司治理良好；建立了较为健全的管理架构，
2,624.66 亿元，提供基金服务产品规模为 2,635.06 能够有效支持不同业务条线间的相互配合与协同
亿元。 作业
另类投资业务方面，公司通过全资子公司广发 股东大会是公司的权力机构，决定公司重大经
乾和以自有资金积极开展另类投资业务，目前以股 营方针和投资计划，审议批准公司的年度财务决算
权投资业务为主。2021 年以来，广发乾和聚焦布局 方案。董事会是决策机构，由 11 名董事组成，其中
先进制造、半导体、医疗健康、新消费、TMT 等几 4 名执行董事、3 名非执行董事、4 名独立非执行董
大领域。2021 年，广发乾和共新增 89 个股权投资 事。公司董事会负责执行股东大会的决议、决定公
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司的经营计划和投资方案，下设战略委员会、提名 公司整体的盈利状况变化趋势和证券市场的
委员会、风险管理委员会、薪酬与考核委员会和审 走势具有较大的相关性。2021 年以来，国内资本市
计委员会；监事会则是公司的内部监督机构，共有 场深化改革进程提速，改革利好持续释放，多层次
监事 5 人，对股东大会负责。公司实行董事会领导 资本市场不断完善，证券行业呈现稳中有进的发展
下的总经理负责制，由总经理执行股东大会及董事 态势，交投活跃度有所提升。2021 年公司交易及机
会的决议，并全面负责公司的经营管理。公司设合 构业务业绩提升明显，投资管理和财富管理业务收
规总监，对公司及其工作人员的经营管理和执业行 入有所提升。但 2020 年 7 月监管措施对公司经营
为的合规性进行审查、监督和检查，对内向董事会 业绩的影响未完全消除，2021 年相关业务资格虽已
负责并报告工作，对外向监管机构报告公司合规状 解禁，但业绩恢复仍需时间，公司同步持续推进投
况。 行业务转型，不断加强合规与风控管理，优化投行
在母公司层面，目前公司设立了投行业务管理 业务运作机制，积极拓展储备优质项目。受上述因
委员会、零售业务管理总部和证券投资业务管理总 素共同影响，2021 年公司全年实现营业收入 342.50
部。投行业务管理委员会下设投行综合管理部、投 亿元，同比增长 17.48%。
行质量控制部、资本市场部、战略投行部、兼并收 从营业收入的构成来看，近年来公司手续费和
购部和债券业务部；零售业务管理总部下设财富管 佣金收入总体呈现上升态势，是公司主要收入来
理部、运营管理部、机构与同业部、电子商务部和 源。2021 年公司实现手续费和佣金净收入 187.85 亿
综合化业务部；证券投资业务管理总部下设权益及 元，较上年增加 33.09%，在营业收入中的占比较上
衍生品投资部、固定收益投资部和资本中介部。此 年上升 6.44 个百分点至 54.85%。具体来看，经纪
外根据业务发展需要，公司还成立了产业研究院、 业务方面，得益于证券市场股票交易量的增加，公
发展研究中心、柜台交易市场部和资产托管部等前 司经纪业务手续费净收入有所增加，2021 年公司经
台业务部门；设立了风险管理部、合规与法律事务 纪业务手续费净收入为 79.70 亿元，较上年增长
部、稽核部、信息技术部、财务部等中后台部门。 21.28%。投行业务方面，2021 年相关业务资格解禁
以来业绩尚处于恢复期，公司全年实现投资银行业
财务分析 务手续费净收入 4.33 亿元，同比减少 33.31%。资
以下分析主要基于公司提供的经安永华明会 产管理业务方面，2021 年，公司调整业务结构，管
计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保 理费率有所下降，受此影响，公司资产管理业务净
留意见的 2019-2021 年度审计报告；其中 2019 年财 收入为 10.28 亿元，较上年下降 18.74%；基金管理
务数据为 2020 年审计报告期初数；2020 年财务数 业务方面，受益于子公司广发基金规模增加，公司
据为 2021 年审计报告期初数；2021 年财务数据为 全年实现基金管理业务净收入 89.17 亿元，较上年
审计报告期末数。报告中对净资产、净资本、净资 大幅增长 67.23%。
本/负债等风险控制指标的描述和分析均采用母公
利息收入方面，2021 年主要受融资融券业务利
司口径数据。
息收入增加的影响，公司实现利息收入 136.59 亿
盈利能力 元，同比上升 16.76%；利息支出方面，由于总债务
2021 年市场交投活跃度提升，公司紧抓市场机会， 增加的影响，公司 2021 年实现利息支出 87.28 亿
交易及机构业务、投资管理和财富管理业务线业绩 元，同比上升 17.24%。受此影响，2021 年公司实现
提升，公司盈利水平整体向好；投行业务缓慢恢复 利息净收 49.31 亿元，同比增加 15.92%，在营业收
中，营收及贡献仍较低 入中的占比为 14.40%。
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投资收益及公允价值变动收益方面，2021 年主 投资净收益（含公允价值变动损益）72.25 亿元，同
要受处置交易性金融工具收益减少的影响，公司投 比减少 7.53%，在营业收入中的占比较上年下降
资收益同比减少 4.62%至 68.17 亿元。同时，由于 5.71 个百分点至 21.09%。此外，公司实现其他业务
金融市场波动，公司交易性金融资产公允价值变动 收入 20.75 亿元及其他业务成本 20.58 亿元，主要
收益减少，公允价值变动收益较上年下降 38.82%至 系广发期货大宗商品销售规模增加所致，对利润贡
4.07 亿元。受上述因素共同影响，公司 2021 年实现 献较小。
表 12：近年来公司营业收入构成（金额单位：百万元、%）
2019 2020 2021
金额 占比 金额 占比 金额 占比
手续费及佣金净收入 9,760.77 42.79 14,114.45 48.41 18,784.57 54.85
其中：经纪业务净收入 4,197.63 18.40 6,571.66 22.54 7,970.41 23.27
投资银行业务净收入 1,437.90 6.30 648.70 2.23 432.64 1.26
资 产 管 理及 基 金管 理
3,910.62 17.14 6,598.05 22.63 9,945.69 29.04
业务净收入
投资净收益（含公允价值变动
7,133.63 31.27 7,813.05 26.80 7,224.62 21.09
损益）
利息净收入 3,168.09 13.89 4,253.78 14.59 4,930.92 14.40
汇兑损益 5.35 0.02 34.60 0.12 4.27 0.01
其他 2,742.04 12.02 2,937.61 10.08 3,305.61 9.65
营业收入合计 22,809.88 100.00 29,153.49 100.00 34,249.99 100.00
其他业务成本 (1,900.43) -- (1,756.01) -- (2,057.59) --
经调整后的营业收入 20,909.45 -- 27,397.48 -- 32,192.40 --
注：由于四舍五入的原因，可能存在分项数加和与总数有尾差。
资料来源：广发证券，中诚信国际整理
在营业支出方面，由于证券公司各项业务均具 率为 11.32%，较上年上升 0.35 个百分点；平均资
有知识密集型的特征，人力成本在公司业务及管理 产回报率为 3.16%，较上年下降 0.06 个百分点。
费用中占比相对较高。2021 年公司人工成本及基金 表 13：近年来公司主要盈利指标（单位：亿元、%）
及资产管理计划代销佣金支出增加致使公司业务 2019 2020 2021
及管理费较上年增加 25.24%至 159.61 亿元，公司 经调整后的营业
209.09 273.97 321.92
收入
营业费用率同比上升 2.89 个百分点至 46.60%。此
业务及管理费 (93.93) (127.44) (159.61)
外，公司执行新金融工具准则，运用三阶段减值模 营业利润 107.00 136.28 150.25
型计量预期信用损失，2021 年共计提信用减值损失 净利润 81.10 107.71 120.55
9.81 亿元，同比增长 14.90%，主要系买入返售金融 综合收益 89.75 103.25 120.01
营业费用率 41.18 43.71 46.60
资产和融出资金的减值损失大幅增长。
平均资产回报率 2.51 3.22 3.16
受上述因素共同影响，公司 2021 年净利润有 平均资本回报率 8.88 10.97 11.32
所提升，全年实现净利润 120.55 亿元，同比增长 资料来源：广发证券，中诚信国际整理
11.92%。考虑到公司其他权益投资工具及其他债权 中诚信国际认为，公司盈利水平很大程度与市
投资公允价值变动及信用损失准备等因素的影响， 场景气度相关，公司作为大型券商，收入来源丰富，
2021 年公司实现综合收益 120.01 亿元，同比增长 总体保持稳健发展，盈利能力处于行业前列，且盈
16.24%。从利润率来看，2021 年公司平均资本回报 利稳定性较好。未来需持续关注公司应对宏观经
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济、证券市场走势、金融监管政策等外部因素的变 63.87%。
化进行业务策略调整的效果，及各种外部因素、投 此外，受益于市场高活跃度，截至 2021 年末，
资管理规模的变化以及投行业务恢复情况对公司 公司融出资金账面价值 972.31 亿元，较上年末增长
盈利的影响。 12.86%；担保物公允价值合计 3,443.36 亿元，担保
物较为充足；减值准备余额 6.10 亿元，较上年末增
资产质量和资本充足性
加 78.90%。截至 2021 年末，买入返售金融资产账
资产规模有所增长，金融资产以债券类投资为主， 面价值 199.92 亿元，较上年末增加 19.04%，主要
基金投资增幅显著，投资风格较为稳健；两融及股 系债券回购业务规模增加，买入返售金融资产减值
票质押业务风险可控 准备余额为 8.11 亿元，较上年末大幅增长 259.03%，
2021 年，公司各项业务保持稳定发展，资产总 主要为股票质押业务减值准备。
规模稳定增长。截至 2021 年末，公司资产总额为 各项风险指标均高于监管标准，且主要指标均保持
5,358.55 亿元，同比增加 17.14%；剔除代理买卖证 较好水平；杠杆水平略有上升，需关注业务规模与
券款后公司资产总额为 4,091.24 亿元，同比上升 债务水平的增长对资本产生的压力
15.40%。
从公司各项风险控制指标看，根据证监会《证
从公司所持有金融资产的结构来看，公司根据 券公司风险控制指标管理办法（2020 年修正）》及
市场情况适时调整债券类、股票/股权和基金的投资 《证券公司风险控制指标计算标准规定（2020 年修
比例，体现了较为稳健的投资策略。具体来看，公 订）》公司以净资本为核心的各项风险指标均高于
司金融资产中债券类投资规模最大，截至 2021 年
证监会制定的监管标准，进一步反映出公司较高的
末，公司债券类投资余额为 1,457.63 亿元，较年初
资产安全性和资本充足性。
增长 1.24%，在金融资产中占比 61.78%；基金投资
凭借较为稳健的经营策略及有效的资本补充
金额 503.65 亿元，较年初大幅增长 143.37%，在金
渠道，公司近年来资本实力（母公司口径）规模保
融资产中占比 21.35%；股票/股权投资金额 293.26
持较高水平。截至 2021 年末，公司母公司口径净资
亿元，较年初增长 69.64%，在金融资产中占比
本达到 661.67 亿元，较 2020 年末增加 1.96%；母
12.43%。减值计提方面，截至 2021 年末，公司债权
公司口径净资产为 918.75 亿元，较 2020 年末增加
投资及其他债权投资减值准备余额分别为 5.07 亿
7.45%；净资本/净资产比率为 72.02%，较 2020 年
元及 2.96 亿元，分别较年初减少 1.93%及 51.35%。
截至 2021 年末，公司金融投资资产合计 2,359.25 亿 末下降 3.88 个百分点；风险覆盖率较年初增加 0.09
元，其中第一层次和第二层次公允价值计量的金融 个百分点至 197.71%，资本杠杆率较年初下降 2.21
投资合计分别为 694.20 亿元和 1,506.86 亿元，在公 个百分点至 16.03%。
司 金 融 投 资 资 产 总 额 中 占 比 分 别 为 29.42% 和
表 14：近年来公司风险控制指标情况（母公司口径）（亿元、%）
项目 标准 2019 2020 2021
净资本 -- 608.64 648.97 661.67
净资产 -- 808.31 855.04 918.75
风险覆盖率 ≥100 213.08 197.62 197.71
资本杠杆率 ≥8 19.73 18.24 16.03
流动性覆盖率 ≥100 361.45 206.96 238.90
净稳定资金率 ≥100 183.29 179.15 163.37
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净资本/净资产 ≥20 75.30 75.90 72.02
净资本/负债 ≥8 30.46 27.79 23.88
净资产/负债 ≥10 40.46 36.61 33.16
自营权益类证券及其衍生品/净资本 ≤100 27.51 35.33 49.57
自营非权益类证券及其衍生品/净资本 ≤500 250.54 243.89 290.54
注：根据中国证监会公告[2020]10 号《证券公司风险控制指标计算标准规定》，上表中 2019 年末相关数据已按照新标准重新计算列示。
资料来源：广发证券，中诚信国际整理
从杠杆水平来看，截至 2021 年末，母公司口径 证等品种，改善了公司负债的期限结构。广发证券
净资本/负债比率为 23.88%，较 2020 年末下降 3.91 的总债务 6包括拆入资金、卖出回购金融资产、应
个百分点，母公司口径净资产/负债较上年下降 3.45 付短期融资款、应付债券及长短期借款，截至 2021
个百分点至 33.16%，杠杆水平略有上升。 年末，广发证券的总债务规模为 2,606.63 亿元，较
总体来看，公司资本实力处于较高水平，对吸 上年末增长 13.22%。其中短期债务规模 1,842.19 亿
收非预期损失的能力较强，各项风险控制指标均远 元，较上年末增长 13.63%；长期债务规模 764.44 亿
高于监管要求且满足公司正常经营管理需要，但公 元，较上年末增加 12.24%，长期债务占比为 29.33%，
司杠杆水平略有上升，未来需关注业务规模与债务 基本与年初持平。从资产负债率来看，截至 2021 年
水平的增长对资本产生的压力。 末，公司资产负债率较 2020 年末增加 1.77 个百分
点至 72.92%。
流动性和偿债能力
现金获取能力方面，公司 EBITDA 主要包括利
公司流动性指标均高于监管要求，但业务的发展使
润总额和利息支出，2021 年主要受利润总额增长的
得公司资金需求规模增长，公司流动性管理面临一
影响，EBITDA 为 239.86 亿元，同比增长 11.58%。
定压力
从公司 EBITDA 对债务本息的保障程度来看，2021
从公司资产流动性来看，截至 2021 年末，公司 年 EBITDA 对利息覆盖倍数较 2020 年减少 0.12 倍
自有资金及结算备付金余额为 263.63 亿元，同比增 至 2.90 倍，总债务/EBITDA 较 2020 年增加 0.16 倍
加 0.98%，占剔除代理买卖证券款后资产总额的 至 10.87 倍，偿债压力有所上升。主要受购置交易
6.44%，同比下降 0.92 个百分点。 性金融工具等的影响，2021 年公司实现经营活动净
从流动性风险管理指标上看，截至 2021 年末， 现金流量-273.23 亿元，较上年 198.32 亿元的金额
公司流动性覆盖率为 238.90%，较上年末上升 31.94 减少 471.55 亿元。
个百分点；净稳定资金率为 163.37%，较上年末下 表 15：近年来公司偿债能力指标
指标 2019 2020 2021
降 15.78 个百分点。公司流动性覆盖率和净稳定资
资产负债率(%) 70.09 71.15 72.92
金率均高于监管要求，但业务的发展使得公司资金
经营活动净现金流
402.09 198.32 (273.23)
需求规模增长，公司流动性管理面临一定压力。 （亿元）
EBITDA（亿元） 183.71 214.97 239.86
2021 年由于盈利向好，EBITDA 有所增长；总债务 EBITDA 利息覆盖
2.47 3.02 2.90
规模有所上升，未来仍需持续关注偿债能力变化情 倍数(X)
总债务/EBITDA(X) 10.91 10.71 10.87
况
注：EBITDA 相关指标为中诚信国际计算口径。
资料来源：广发证券，中诚信国际整理
从公司的债务结构来看，近年来公司不断拓宽
财务弹性方面，公司在各大银行等金融机构的
融资渠道，相继发行短期融资券、公司债、收益凭
6 公司交易性金融负债主要系结构化主体和权益互换，故总债务
计算未予考虑。
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资信情况良好，获得多家商业银行的授信额度；截 中公司主动起诉案件共计 76 起，涉及标的金额约
至 2021 年末，公司获得主要贷款银行的授信额度 为 87.39 亿元；公司被诉案件共计 19 起，涉及标的
约为 4,820 亿元，未使用额度约为 3,626 亿元，无 金额合计约为 8.30 亿元。
到期未清偿银行贷款。
评级结论
对外担保方面，截至 2021 年末，公司不存在对
综上所述，中诚信国际评定广发证券股份有限
合并报表范围外的公司进行外担保的情况。诉讼、
公司主体信用等级为 AAA，评级展望为稳定；评定
仲裁事项方面，截至 2021 年末，公司（含下设全资
“广发证券股份有限公司 2022 年面向专业投资者
及控股子公司）未取得终审判决或裁决以及未执行
公开发行公司债券（第三期）”品种一的信用等级为
完毕的诉讼、仲裁案件共计 95 起（含被诉与主动起
AAA，品种二的信用等级为 AAA，品种三的信用等
诉），涉及标的金额合计约为 95.69 亿元人民币，其
级为 AAA。
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中诚信国际关于广发证券股份有限公司 2022 年面向专业投资
者公开发行公司债券（第三期）的跟踪评级安排
根据中国证监会相关规定、评级行业惯例以及本公司评级制度相关规定，自首次评级报
告出具之日（以评级报告上注明日期为准）起，本公司将在本期债券信用级别有效期内或者
本期债券存续期内，持续关注本期债券发行人外部经营环境变化、经营或财务状况变化以及
本期债券偿债保障情况等因素，以对本期债券的信用风险进行持续跟踪。跟踪评级包括定期
和不定期跟踪评级。
在跟踪评级期限内，本公司将于本期债券发行主体及担保主体（如有）年度报告公布后
两个月内完成该年度的定期跟踪评级，并根据上市规则于每一会计年度结束之日起 6 个月内
披露上一年度的债券信用跟踪评级报告。此外，自本期评级报告出具之日起，本公司将密切
关注与发行主体、担保主体（如有）以及本期债券有关的信息，如发生可能影响本期债券信
用级别的重大事件，发行主体应及时通知本公司并提供相关资料，本公司将在认为必要时及
时启动不定期跟踪评级，就该事项进行调研、分析并发布不定期跟踪评级结果。
本公司的定期和不定期跟踪评级结果等相关信息将根据监管要求或约定在本公司网站
（www.ccxi.com.cn）和交易所网站予以公告，且交易所网站公告披露时间不得晚于在其他交
易场所、媒体或者其他场合公开披露的时间。
如发行主体、担保主体（如有）未能及时或拒绝提供相关信息，本公司将根据有关情况
进行分析，据此确认或调整主体、债券信用级别或公告信用级别暂时失效。
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附一：广发证券股份有限公司前十大股东及组织结构图（截至 2022 年 3 月末）
股东名称 持股比例
香港中央结算（代理人）有限公司 22.31%
吉林敖东药业集团股份有限公司 16.43%
辽宁成大股份有限公司 16.40%
中山公用事业集团股份有限公司 9.01%
中国证券金融股份有限公司 2.99%
香港中央结算有限公司 1.37%
中国建设银行股份有限公司－国泰中证全指证券公司交易型开放式指数证券投资基金 0.77%
中国建设银行股份有限公司－华宝中证全指证券公司交易型开放式指数证券投资基金 0.58%
全国社保基金一一一组合 0.36%
全国社保基金一一二组合 0.32%
合计 70.54%
注：截至 2022 年 3 月末，吉林敖东药业集团股份有限公司及其一致行动人、辽宁成大股份有限公司及其一致行动人、中山公用事业集团股份有限公
司及其一致行动人持有公司 A 股和 H 股占公司总股本的比例分别为 18.06%、17.94%、10.34%。
资料来源：广发证券，中诚信国际整理
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附二：广发证券股份有限公司主要财务数据（合并口径）
财务数据（单位：百万元） 2019 2020 2021 2022.3
货币资金及结算备付金 100,255.67 123,281.61 147,007.20 143,969.89
其中：自有货币资金及结算备付金 24,801.78 26,106.85 26,363.30 23,298.21
买入返售金融资产 20,688.61 16,793.85 19,992.23 18,372.75
交易性金融资产 81,105.23 67,742.66 124,472.61 156,255.07
债权投资 2,280.13 462.31 104.69 98.20
其他债权投资 98,597.04 120,182.38 110,475.10 106,675.99
其他权益工具投资 11,386.05 11,625.08 872.79 840.21
长期股权投资 6,726.97 7,196.88 8,248.42 8,368.44
融出资金 54,787.46 86,152.82 97,230.77 88,518.01
总资产 394,391.06 457,463.69 535,855.32 554,667.33
代理买卖证券款 79,680.64 102,941.10 126,731.10 129,113.63
短期债务 148,160.40 162,121.06 184,218.68 --
长期债务 52,351.75 68,105.75 76,443.92 --
总债务 200,512.15 230,226.81 260,662.60 275,317.73
总负债 300,254.47 355,190.10 425,053.98 442,627.89
股东权益 94,136.60 102,273.59 110,801.34 112,039.44
净资本（母公司口径） 60,863.54 64,897.18 66,166.93 --
手续费及佣金净收入 9,760.77 14,114.45 18,784.57 4,259.41
其中：证券经纪业务净收入 4,197.63 6,571.66 7,970.41 1,653.85
投资银行业务净收入 1,437.90 648.70 432.64 149.94
资产管理及基金管理业务净
3,910.62 6,598.05 9,945.69 2,340.29
收入
利息净收入 3,168.09 4,253.78 4,930.92 990.48
投资收益及公允价值变动 7,133.63 7,813.05 7,224.62 (1,062.13)
营业收入 22,809.88 29,153.49 34,249.99 4,773.52
业务及管理费 (9,392.97) (12,743.85) (15,960.57) (2,563.88)
营业利润 10,699.90 13,628.19 15,024.88 1,826.34
净利润 8,110.26 10,770.89 12,054.91 1,567.58
综合收益总额 8,974.76 10,324.77 12,001.31 1,238.10
EBITDA 18,370.89 21,497.04 23,985.80 --
注：1、业务及管理费为支出项，以负数形式填列；
2、表内指标为中诚信国际统计口径，与公司年报披露口径有差异。
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附三：广发证券股份有限公司主要财务指标
财务指标 2019 2020 2021 2022.3
盈利能力及营运效率
平均资产回报率(%) 2.51 3.22 3.16 --
平均资本回报率(%) 8.88 10.97 11.32 --
营业费用率(%) 41.18 43.71 46.60 53.71
流动性及资本充足性（母公司口径）
风险覆盖率(%) 213.08 197.62 197.71 --
资本杠杆率(%) 19.73 18.24 16.03 --
流动性覆盖率(%) 361.45 206.96 238.90 --
净稳定资金率(%) 183.29 179.15 163.37 --
净资本/净资产(%) 75.30 75.90 72.02 --
净资本/负债(%) 30.46 27.79 23.88 --
净资产/负债(%) 40.46 36.61 33.16 --
自营权益类证券及其衍生品/净资本(%) 27.51 35.33 49.57 --
自营非权益类证券及其衍生品/净资本(%) 250.54 243.89 290.54 --
偿债能力
资产负债率(%) 70.09 71.15 72.92 73.67
EBITDA 利息覆盖倍数(X) 2.47 3.02 2.90 --
总债务/EBITDA(X) 10.91 10.71 10.87 --
注：表内指标为中诚信国际统计口径，与公司年报披露口径有差异。
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附四：基本财务指标的计算公式
指标 计算公式
资 风险覆盖率 净资本/各项风险资本准备之和×100%；
本
充 动 资本杠杆率 核心净资本/表内外资产总额×100%
足 性
性 流动性覆盖率 优质流动性资产/未来 30 天现金净流出量×100%
及
流 净稳定资金率 可用稳定资金/所需稳定资金×100%
经调整后的营业收入 营业收入-其他业务成本
盈 净利润/[(当期末总资产-当期末代理买卖证券款+上期末总资产-上期末代理买卖证券
利 平均资产回报率
款)/2]
能
力 平均资本回报率 净利润/[(当期末所有者权益+上期末所有者权益)/2]
营业费用率 业务及管理费/营业收入×100%
利润总额+应付债券利息支出+拆入资金利息支出+长、短期借款利息支出+委托贷款利
EBITDA
息支出+其它利息支出+折旧+无形资产摊销+使用权资产折旧+长期待摊费用摊销
EBITDA/（应付债券利息支出＋拆入资金利息支出＋长、短期借款利息支出＋委托贷款
EBITDA 利息倍数
偿 利息支出＋其它利息支出）
债 短期借款+拆入资金+卖出回购金融资产+应付短期融资款+一年以内到期应付债券+一
能 短期债务
力 年内到期长期借款
长期债务 一年以上到期的应付债券+一年以上到期的长期借款
总债务 短期借款+拆入资金+卖出回购金融资产+应付债券+应付短期融资款+长期借款
资产负债率 (总负债－代理买卖证券款) /（总资产-代理买卖证券款）
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附五：信用等级的符号及定义
主体等级符号 含义
AAA 受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A 受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 受评对象在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 受评对象不能偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
中长期债券等级符号 含义
AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 基本不能保证偿还债券。
C 不能偿还债券。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
短期债券等级符号 含义
A-1 为最高级短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。
A-2 还本付息风险较小，安全性较高。
A-3 还本付息风险一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B 还本付息风险较高，有一定的违约风险。
C 还本付息风险很高，违约风险较高。
D 不能按期还本付息。
注：每一个信用等级均不进行微调。
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