关 注
清江流域来水不稳定对公司水电业绩产生一定
的影响。2012 年，受清江流域来水偏枯影响，
公司水力发电量虽较上年有所增长，但增速远
低于行业增速。中诚信证评将持续关注清江流
域来水情况对公司水电业绩的影响。
环保节能政策力度持续加强。2012 年 1 月 1 日
起《火电大气污染排放标准》正式实施，更为
严格的排放标准将加重火电企业的环保支出压
力。
资本性支出压力较大。“十二五”期间，公司将
持续投资建设多个火电和天然气项目，新增项
目给公司带来较大的资本性支出压力。
2 湖北能源集团股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(2013)
上年 10.3 和 12.9 个百分点，延续了对全社会用电
行业关注 量增长起到的支撑作用。
2012 年全国电力消费增速与 GDP 增速走势 图 2：2009~2012 年各产业及居民用电
一致，整体明显回落，四大高耗能行业用电 对全社会用电增长贡献率
量增速仍是影响第二产业及全社会用电量增 单位：%
速的主要因素
2011 年以来，受欧债危机频发、美国经济复苏
缓慢、国内经济增速放缓等因素影响，我国全社会
用电量增速持续下滑。2012 年，全国全社会用电量
为 4.96 万亿千瓦时，同比增长 5.5%，增速较上年
回落 6.5 个百分点。与 GDP 增速逐季回落但回落幅
度逐季收窄相一致，2012 年前三季度全社会用电量
增速分别为 6.8%、4.3%和 3.6%，同期 GDP 增速分
数据来源：中电联，中诚信证评整理
别为 8.1%、7.6%和 7.4%。2012 年第四季度我国经
分地区来看，2012 年，西部地区用电量同比增
济形势回暖，当期 GDP 增速为 7.9%，拉动全社会
长 8.3%，增速持续领先于其他地区；中部地区用电
用电量回升，当期增速为 7.3%。
量同比增长 5.3%，略低于全国平均增长水平；东部
图 1：2011~2012 年分月全社会用电量及其增速
地区用电量同比增长 4.6%，东北地区用电量同比增
单位：亿千瓦时，%
长 2.2%，均低于全国平均水平。西部地区仍是拉动
全国全社会用电量增长的主要区域。
总体来看，2012 年全国全社会用电量增速有所
回落，既是受世界经济持续低迷、国家宏观调控共
同作用带来的国内经济增长放缓所致，也是我国经
济经历三十年高速增长，从工业化初、中期转入中
后期发展阶段所必经的国内经济转型期在电力工
业的具体体现。预计随着我国经济增长方式的转变
和经济结构的调整，电力行业仍将保持稳定、理性
数据来源：中电联，中诚信证评整理
的增长态势。
分产业来看，2012 年，第一产业用电量与上年
持平。第二产业用电量同比增长 3.9%，其中化工、 2012 年国家对电源投资的力度持续减弱，电
建材、黑色金属冶炼和有色金属冶炼四大高耗能行 网投资额与上年持平；清洁能源比重持续上
业合计用电量同比增长 2.7%，增速较上年回落 10.8 升，电源结构不断改善
个百分点，四大高耗能行业用电量增长对全社会用 2012 年，全国电力工程建设完成投资 7,466 亿
电量增长的贡献率较上年降低 20.3 个百分点，第四 元，同比下降 1.9%。其中，电源工程建设完成投资
季度，由于市场预期转暖及补充库存等因素，四大 3,772 亿元，同比下降 3.9%；电网工程建设完成投
高耗能行业用电量增速回升至 7.6%，对全社会用电 资 3,693 亿元，比上年增加 0.2%。电源投资中，水
量增长的贡献率回升至 33.3%，带动全社会用电量 电完成投资 1,277 亿元，同比增长 31.5%；火电完
增速快速回升。可见，四大高耗能行业用电量增速 成投资 1,014 亿元，比上年减少 10.5%，延续 了“十
影响是第二产业及全社会用电量增速的主要因素。 一五”以来逐年递减的态势，火电投资所占电源投
第三产业及城乡居民用电量分别较上年增长 11.5% 资比重降至 26.9%；核电完成投资 778 亿元，同比
和 10.7%，对全社会用电量增长的贡献率分别高出 增长 1.8%；风电完成投资 615 亿元，较上年大幅回
3 湖北能源集团股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(2013)
落 31.8%，结束了“十一五”以来快速增长的态势。 图 3：近年来全国电力设备利用小时数情况
2012 年，全国基建新增发电设备容量 8,020 万
千瓦，回落至 9,000 万千瓦以下。其中，水电新增
1,551 万千瓦，火电新增 5,065 万千瓦，并网风电新
增 1,285 万千瓦，并网太阳能发电新增 119 万千瓦。
截至 2012 年底，全国发电装机容量达到 11,4491 万
千瓦，同比增长 7.8%；其中，水电 24,890 万千瓦，
占全部装机容量的 21.7%；火电 81,917 万千瓦，占
全部装机容量的 71.5%；核电 1,257 万千瓦，并网
风电 6,083 万千瓦，并网太阳能发电 328 万千瓦。 资料来源：中电联，中诚信证评整理
2012 年，全国基建新增 220 千伏及以上输电线 近年随着我国电源结构的调整力度不断加大，
路长度和变电设备容量分别为 3.2 万公里和 1.8 亿 火电投资力度有所下降，而水电保持了较高投资增
千伏安，分别同比减少 0.4 万公里和 0.3 亿千伏安。 速。目前我国正处在能源结构调整的时期，如果新
截至 2012 年底，全国电网 220 千伏及以上输电线 能源出力不足，而火电项目投资下降，“十二五”末
路回路长度、公用变设备容量分别为 50.7 万公里、 期或将形成一定的电力缺口。但长期来看，随着电
22.8 亿千伏安，分别同比增长 6.7% 和 8.3%。 源和产业结构调整的完善，我国电力供求关系将会
再次达到平衡，届时，清洁能源占比更大的电源结
2012 年全国来水偏丰使得水电发电量高速增
构将拉低整体发电设备利用小时数。
长，火电设备利用小时数较上年大幅回落，
风电消纳率有所提高 2012 年煤炭价格高位回落减轻了火电企业的
2012 年，全国全口径发电量 49,774 亿千瓦时， 成本压力，近期煤电联动政策的出台或将进
比上年增长 5.22%。分类型看，水电发电量 8,641 一步改善火电企业盈利水平
亿千瓦时，同比增长 29.3%，占全国发电量的 17.4%， 2012 年，重点电厂电煤库存总体维持较高水
比上年提高 3.2 个百分点；火电发电量 39,108 亿千 平。截至 2012 年末，全国重点电厂的电煤库存为
瓦时，同比增长 0.3%，占全国发电量的 78.6%，比 8,113 万吨，可用 19 天，仍处于较高水平。由于煤
上年降低 3.9 个百分点；核电、并网风电发电量分 炭市场消费需求总体回落，2012 年来煤炭价格总体
别为 982 亿千瓦时和 1,004 亿千瓦时，同比分别增 处于下行态势。截至 2012 年 12 月 1 日，秦皇岛动
长 12.6%和 35.5%，占全国发电量的比重分别比上 力煤（5,500 大卡）价格为 630 元/吨，每吨较 2011
年提高 0.1 和 0.5 个百分点。 年同期下降了 210 元，降幅达到 25%。
2012 年，全年 6,000 千瓦及以上电厂发电设备 图 4：2011.1~2012.12 秦皇岛港动力煤价格走势
平均利用小时数为 4,572 小时，较 2011 年降低 158 900.00
小时。其中，水电设备平均利用小时 3,555 小时， 800.00
同比增加 536 小时；火电设备平均利用小时 4,965 700.00
小时，同比降低 340 小时；核电 7,838 小时，同比 600.00
增加 79 小时；风电 1893 小时，同比增加 18 小时。 500.00
2012 年，全国 6,000 千瓦及以上电厂供电标准 400.00 中国
秦皇岛:动力煤(Q5500)平仓价
煤耗 326 克/千瓦时，同比降低 3 克/千瓦时；全国 300.00
2011-01-04
2011-02-17
2011-03-29
2011-05-10
2011-06-20
2011-07-28
2011-09-06
2011-10-21
2011-11-30
2012-01-10
2012-02-23
2012-04-01
2012-05-15
2012-06-25
2012-08-02
2012-09-11
2012-10-25
2012-12-04
电网输电线路损失率 6.62%，同比增加 0.10 个百分
点。
资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理
4 湖北能源集团股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(2013)
继 2011 年两次上调电煤价格后，2012 年 12 月， 收入的 58.94%；煤炭贸易业务规模实现快速增长，
国家发改委分别下发了《关于解除发电用煤临时价 2012 年全年实现收入 38.61 亿元，占营业收入的
格干预措施的通知》和《关于深化电煤市场化改革 37.47%；天然气业务实现营业收入 2.35 亿元，占营
的指导意见》，规定自 2013 年起取消电煤重点合 业收入的 2.28%。
同和电煤价格双轨制，煤炭企业和电力企业自主衔 图 5：2011~2012 年公司营业收入构成情况
接签订合同并协商确定价格；当电煤价格波动幅度
超过 5%时，以年度为周期，相应调整上网电价，
同时将电力企业消纳煤价波动的比例由 30%调整
为 10%。电煤价格并轨政策的出台短期内对电力企
业盈利影响不大，长期来看，将有助于火电企业转
嫁电煤价格上涨带来的成本压力，火电企业的盈利
能力有望增强。
总体来看，2012 年以来煤炭价格高位回落使得
火电企业煤炭成本压力减轻，加之电价上调政策效
数据来源：公司年报，中诚信证评整理
果显现，大部分火电企业盈利水平有所回升。中诚
信证评将对我国电力体制改革尤其是煤电联动相 电力业务
关政策出台对电力企业的影响保持关注。 公司当年新增装机容量 6.50 万千瓦，截至 2012
年 12 月 31 日，公司已投产可控装机容量为 558.12
《火电厂大气污染排放标准》的正式实施将
万千瓦，其中水电 368.83 万千瓦、火电 183 万千瓦、
加重火电企业的环保支出压力
风电 6.29 万千瓦，分别占公司可控装机容量的
火电厂大气污染治理主要包括除尘、脱硫和脱
66.08%、32.79%和 1.13%，占湖北省水电（不含三
硝，目前我国火电行业脱硫和除尘装置安装已达到
峡电站）、火电、风电总装机容易的 27.2%、8.4%
相当高的普及程度，但脱硝装置的普及水平仍较
和 38.1%。
低。为提高脱硝装置的普及率，环境保护部和国家
图 6：截至 2012 年 12 月 31 日公司权益电源结构
质检总局共同发布了《火电厂大气污染排放标准》
(GB13223-2011)，将氮氧化物作为刚性约束指标纳
入国家污染减排考核范围，而燃煤电厂烟气脱硝设
施建设是实现氮氧化物排放总量控制目标的关键。
该标准自 2012 年 1 月 1 日起正式实施，要求新建
机组 2012 年开始、老机组 2014 年开始，其氮氧化
物排放量不得超出 100 毫克/立方米，并规定到 2015
年，所有火电机组都要安装烟气脱硝设施。《火电
厂大气污染排放标准》的正式实施将加重火电企业
数据来源：公司年报，中诚信证评整理
的环保支出压力。
2012 年，尽管湖北省全省电力需求持续增长，
但受工业用电量下滑，特别是四大耗能和金属制品
业务运营
行业用电量负增长影响，全省全社会用电量增速下
公司已基本形成了以电力运营为核心，煤炭贸
降 6.23 个百分点，加之公司主要水力发电机组所在
易和天然气销售为支撑的多元化业务格局。2012 年
清江流域来水偏枯、火电市场萎缩，公司当年发电
公司实现营业收入 103.03 亿元，同比增长 7.23%。
量较上年小幅下降 1.89%，占湖北省统调电厂（不
其中，公司电力板块实现收入 60.73 亿元，占营业
含三峡电站）发电量的 15.58%，同比增加 0.64 个
5 湖北能源集团股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(2013)
百分点。2012 年，公司累计完成发电量 167.41 亿 量较上年有所增长。2012 年，公司控股水电厂整体
千瓦时，其中，水力发电量完成 78.29 亿千瓦时， 发电量和上网电量分别为 78.29 亿千瓦时和 77.43
火力发电量完成 88.02 亿千瓦时，分别占湖北省统 亿千瓦时，同比分别增长 10.08%和 11.07%；当年
调电厂（不含三峡电站）水电、火电发电量的 24.38% 水电业务实现收入 25.49 亿元，较 2011 年增长
和 11.68%，风力发电量完成 1.1 亿千瓦时。 9.24%。同期，控股水电厂设备利用小时数同比增
图 7：2011~2012 年发电量及增长率情况 加 195 小时，为 2,123 小时，低于全国平均数 1,432
单位：亿千瓦时 小时。
表 2：2011~2012 年公司控股水电业务主要经营指标
指标 2011 2012
设备利用小时数 1,928 2,123
全国平均水电利用小时数 3,028 3,555
发电量（亿千瓦时） 71.12 78.29
上网电量（亿千瓦时） 69.71 77.43
平均上网电价（元/千瓦时）（含税） 0.38 0.384
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
火电资产规模小幅增长，控股火电企业各项运营指
标持续优化，但受国内电力需求增速回落及水电增
数据来源：公司年报，中诚信证评整理
长的影响，火电整体减发
总体来看，公司电源结构仍以水电为主，并形
截至 2012 年 12 月 31 日，公司火电可控装机容
成了“水火共济”的业务布局，电源结构合理，且公
量为 183 万千瓦，包括鄂州发电一期 60 万千瓦、二
司是湖北地区除三峡集团外最大的发电集团，在湖
期 120 万千瓦和当年新增的 3 万千瓦可控装机容量。
北省电力市场中具有较高的市场占有率和很强的
2012 年，受全国主要水电来水偏丰、国内电力
竞争力，区域竞争优势明显。
需求增速回落影响，公司控股火电企业累计完成发
水电资产规模小幅增长，公司克服清江流域来水偏
电量 88.02 亿千瓦时，同比下降 10.69%；上网电量
枯影响，水电整体增发
为 82.87 亿千瓦时，同比下降 10.02%。公司全年实
2012 年，房县水电公司三里坪水利水电枢纽工
现火电业务收入 34.67 亿元，较上年下降 4.30%。
程顺利建成投产，新增可控装机容量 3.5 万千瓦时。
公司已投产火电机组单机装机容量均大于 30
截至 2012 年 12 月 31 日，公司水电可控装机容量
万千瓦，并全部完成了脱硫改造。2012 年，公司控
为 368.83 万千瓦。
股火电企业设备平均利用小时较上年减少 666 小
表 1：截至 2012 年 12 月 31 日公司已投产水电厂
时，为 4,810 小时，低于全国平均数 155 小时，火
机组容量 权益比例
项目名称 电设备利用率有所下降。但公司当年供电煤耗和综
(万千瓦) (%)
1.清江水电 336.23 100 合厂用电率均较上年小幅下降，分别为 324 克/千瓦
2.洞坪水电 11 50 时和 6.53%，节能减排成效得以巩固。
3.芭蕉河水电 5.1 66 表3：2011~2012年公司控股火电企业部分技术指标
4.锁金山电业 4.5 58 火电指标 2011 2012
5.谷城银隆电业 5 42 发电量（亿千瓦时） 98.56 88.02
6.房县水电 7 100 上网电量（亿千瓦时） 92.1 82.87
合计 368.83 - 设备平均利用小时 5,476 4,810
数据来源：公司提供，中诚信证评整理 供电煤耗（克/千瓦时） 326 324
2012 年，面对清江流域来水偏枯的不利形势， 综合厂用电率（%） 6.64 6.53
公司加强科学调度、优化机组运行，全年水力发电 数据来源：公司提供，中诚信证评整理
6 湖北能源集团股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(2013)
2012 年，电煤价格高位回落，公司控股火电企 公司已与多个地方政府达成战略合作意向，
业运营成本压力有所减轻。2012 年全年，公司控股 未来将持续投资建设火电项目和天然气供应
火电企业耗用标煤总量 267 万吨，标煤单价为 974 保障网络，其新增项目将为公司带来较大的
元/吨（不含税），同比下降 69 元/吨。随着电煤价 资本性支出压力
格并轨政策的出台，公司控股火电企业的盈利能力 “十二五”期间，公司将持续加大投资力度，进
有望得到提升。 一步完善以电力运营为核心，煤炭贸易和天然气销
风电资产规模维持不变，风力发电量持续增长 售为支撑的多元化发展的业务格局。2012 年以来，
为进一步调整电源结构，提高清洁能源比重， 公司与湖北省内多个市、县级地方政府签订能源战
公司近年来持续加快风力发电等新能源建设。2011 略合作框架协议或开发协议，并与新疆生产建设兵
年，齐岳山风电一期项目建成，新增装机容量 3.57 团农五师电力公司（以下简称“新疆农五师”）签订
万千瓦，截至 2012 年 12 月 31 日，公司的风电装 投资协议。
机容量达 6.29 万千瓦。当年，公司下属风电企业累 从表 4 可以看出，公司未来的投资方向以火电
计完成发电量 1.1 亿千瓦时，同比增长 14.58%；全 和天然气项目为主，基本集中在湖北省内。目前，
年风电业务实现收入 0.57 亿元，较 2011 年增长 已商定投资额度的项目包括新疆农五师一期风电
8.88%。同期，控股风电厂设备平均利用小时较上 项目 4.16 亿元、新疆农五师一期火电项目 18.21 亿
年提高 196 小时，为 1,749 小时，低于全国平均数 元、随州市随州－随县、孝昌－广水（大悟）天然
141 小时。 气支线及投资项目合计 6 亿元，以及武汉化学区供
热管网项目约 2.58 亿元，目前已基本确定的投资额
持续构建煤炭和天然气供应保障网络
度合计约 30.95 亿元。预计公司未来将面临较大的
为改善火电盈利水平、降低火电经营风险，公
资本性支出压力。
司自 2010 年收购湖北省煤炭投资开发有限公司（以
下简称“省煤投”）股权后，已将产业链向上延伸至
上游煤炭运输环节，在保障公司火电厂燃煤需求的
同时降低燃煤价格波动造成的火电经营风险。公司
的贸易用煤炭基本来源于山西、安徽、河南等地，
主要销售给湖北本地企业。2012 年，公司完成煤炭
贸易量 538 万吨，同比增长 60.60%，煤炭贸易业务
实现收入 38.61 亿元，同比增长 37.47%
天然气业务方面，截至 2012 年末，公司已建
及在建天然气管网总长 650 公里，其天然气主要由
中国石油化工股份有限公司天然气分公司供应，并
全部销售给湖北本地企业，主要客户为武汉市天然
气高压管网公司。2012 年，公司完成天然气销售气
量 2.54 亿立方米，同比增长 37.3%；因结算模式变
更，公司当年实现天然气销售收入 2.35 亿元，较
2011 年减少 0.03 亿元。
7 湖北能源集团股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(2013)
表4：2011~2012年公司控股火电企业部分技术指标
协议对手 项目主要内容 业务板块
新疆农五师 规划容量为 450MW，装机容量为 49.5MW 的一期风电项目（已签署投资协议） 风电
鄂州市政府 2×100 万千瓦燃煤发电项目（已签署开发协议） 火电
4×1000MW 路口电站
荆州市政府 火电
2×100 万千瓦燃煤发电项目（已签署开发协议）
老河口市政府 4×1000MW 路口电站 火电
4×1000MW 路口电站
随州市政府 火电
2×350MW 热电联产项目
4×1000MW 路口电站
襄阳市政府 火电
2×60 万千瓦燃煤发电项目（已签署开发协议）
规划容量为 2×150MW+2×350MW+2× 1000MW，装机容量为 2×150MW 的热电联
新疆农五师 火电
产项目（已签署投资协议）
黄陂－麻城（红安）、黄冈－鄂州－大冶天然气输氧管线项目
黄冈市政府 天然气
参股投资昆仑能源日产 500 万方 LNG 加工厂项目以及湖北新捷 LNG 加气站项目
老河口市政府 “西气东输二线”仙人渡接收站项目、加气母站项目 天然气
“西气东输三线”支线管网、石首城市燃气项目
随州市政府 随州－随县、孝昌－广水（大悟）天然气支线 天然气
投资控股经营随县城市燃气、投资建设随州周边城镇燃气等项目
通城县政府 天然气特许经营 天然气
拟由公司间接控股子公司湖北能源化工新城热力有限公司投资建设鄂州电厂至
武汉化学工业区管委会 其他
武汉化学工业区供热管网项目
数据来源：公司公告，中诚信证评整理
表 5：2012 年 12 月 31 日电力行业主要上市公司
财务分析 资产总额及资产负债率
以下分析基于公司提供的经大信会计师事务 资产负债率
名称 （%） 总资产（亿元） 电源性质
所审计并出具标准无保留意见的 2010 年度备考财 大唐发电 79.17 2,712.14 火电
务报告、经大信会计师事务所审计并出具标准无保 华能国际 74.43 2,568.62 火电
国电电力 77.91 2,076.15 火电
留意见的 2011 年、2012 年年报和未经审计的 2013
华电国际 83.20 1,645.71 火电
年第一季度财务报告。 国投电力 82.54 1,458.96 火电
粤电力Ａ 66.56 657.09 火电
资本结构
申能股份 32.16 376.15 火电
2012 年 9 月，公司通过非公开增发募集资金净
湖北能源 57.64 321.04 水电
额约 31.17 亿元，其中新增股本 6.07 亿元，资本公 上海电力 68.17 315.67 火电
积 25.08 亿元，公司自有资本实力大幅增强。同期， 桂冠电力 77.49 217.72 水电
黔源电力 77.69 159.40 水电
公司债务规模大幅降低，杠杆水平有所下降。截至
深圳能源 45.77 95.48 火电
2012 年 12 月 31 日，公司资产总额为 321.04 亿元， 桂东电力 53.69 74.37 水电
较 2011 年小幅增长 2.52%；负债总计 185.06 亿元 郴电国际 69.49 47.76 水电
亿元，较 2011 年下降 13.93%；所有者权益合计 乐山电力 72.84 36.56 水电
梅雁吉祥 24.90 30.01 水电
135.98 亿元，较 2011 年大幅增长 38.56%。2012 年
数据来源：中诚信咨讯，中诚信证评整理
公司资产负债率和总资本化比率分别为 57.64%和
资产构成方面，公司资产仍以非流动性资产为
55.87%，同比分别回落 11.02 和 11.20 个百分点，
主，2012 年末非流动性资产占比进一步提高至
且与同行业上市公司相比处在较低水平。截至 2013
83.84%，主要因为公司于报告期内新增 11.32 亿元
年一季度末，公司资产负债率和总资本化率进一步
长期股权投资，其中投资湖北银行股份有限公司
下降至 56.49%和 54.17%。
8.71 亿元，其他资金主要投放在各板块子公司。
债务构成方面，与资产期限相匹配，公司债务
以长期债务为主，主要包括长期借款和应付债券。
8 湖北能源集团股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(2013)
2012 年公司发行 20 亿元短期融资券，全部用于偿 表 6：2010~2012 年公司收入构成及毛利率情况
还银行短期借款。报告期内公司共偿还短期银行借 单位：亿元，%
款 41.70 亿元，短期债务规模大幅下降，使得公司 2010 2011 2012
业务 营业 营业 营业
的长短期债务比（短期债务/长期债务）从 2011 年 毛利率 毛利率 毛利率
收入 收入 收入
的 0.61 下降至 2012 年的 0.42，债务结构得以改善。 水电业务 24.79 60.51 23.33 62.24 25.49 60.34
火电业务 27.18 -1.32 36.23 0.19 34.67 10.68
2013 年一季度末，其长短期债务比进一步下降至
风电业务 0.16 0.41 0.52 47.49 0.57 36.33
0.35，债务结构持续优化。
房地产 12.62 32.5 - - - -
图 8：2010~2013.Q1 公司债务结构情况
煤炭贸易 2.57 -11.74 32.29 2.85 38.61 1.44
天然气销售 2.38 0.81 2.55 -0.87 2.35 -2.43
其他业务 0.78 33.01 0.86 36.50 1.34 61.13
合计 70.49 26.07 96.08 16.87 103.03 19.93
资料来源：公司年报，中诚信证评整理
报告期内，公司营业毛利率较 2011 年增加 3.06
个百分点，主要因为当年电煤价格大幅回落，公司
火电业务盈利水平有所提高。分业务板块来看，水
电业务毛利率及毛利贡献率虽较上年有所下降，但
仍是公司最主要的利润来源。火电业务毛利率及毛
资料来源：公司提供，中诚信证评整理 利贡献率分别从 2011 年的 0.19%和 0.44%增长至
2012 年度公司通过非公开发行夯实了自有资 2012 年 10.68%和 17.97%，拉升公司整体毛利率。
本实力，同期债务规模下降，债务期限结构有所优 长期来看，随着电煤价格并轨政策对火电企业的影
化，杠杆水平较往年下降，资本结构稳定性得以增 响逐步显现，公司火电业务盈利水平有望持续提
强。但基于公司的发展规划，未来公司的投资规模 升，或将带动公司整体盈利水平上升。
仍然较大，债务规模或将有所反弹。 表 7：2010~2012 年公司毛利构成情况
盈利能力 单位：亿元
2011 2012
2012 年国内电力消费需求增速放缓，加之清江
业务 毛利 毛利
流域来水偏枯，公司电力业务整体增速明显回落， 毛利 毛利
贡献率 贡献率
电力板块收入仅较 2011 年增长 0.64 亿元。公司于 水电业务 14.52 90.46% 15.38 74.64%
报告期内大力开展煤炭贸易业务，当年实现贸易收 火电业务 0.07 0.44% 3.70 17.97%
风电业务 0.25 1.55% 0.21 1.01%
入 38.61 亿元，较 2011 年增加 6.32 亿元，是公司
煤炭贸易业务 0.92 5.73% 0.55 2.69%
当年营业收入增长的主要来源。2012 年，公司合计
天然气业务 -0.02 -0.14% -0.06 -0.28%
实现营业收入 103.03 亿元，较 2010 年增加 6.95 亿 其他业务 0.31 1.96% 0.82 3.98%
元。2013 年一季度，公司实现营业收入 14.86 亿元， 合计 16.06 100.00% 20.61 100.00%
同比下降 40.91%。 资料来源：公司年报，中诚信证评整理
期间费用方面，2012 年及 2013 年一季度，公
司期间费用占营业收入的比重分别为 11.42%和
12.92%，呈现小幅增长态势。主要因为公司提高职
工薪酬水平及利息支出持续增长导致管理费用和
财务费用升高。总体来看，公司期间费用增幅较小，
且处在合理水平，公司的期间费用控制能力尚可。
9 湖北能源集团股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(2013)
表 8：2010~2013.Q1 公司期间费用分析 债务比进一步下降至 0.35，公司的短期偿债压力较
单位：亿元 小。
2010 2011 2012 2013.Q1 表 9：2010~2013.Q1 公司主要偿债能力指标
销售费用 0.30 0.28 0.12 0.03 2010 2011 2012 2013.Q1
管理费用 2.33 2.20 2.70 0.58 短期债务（亿元） 66.76 75.76 50.64 42.49
财务费用 9.11 8.35 8.94 1.31 长期债务（亿元） 98.70 124.15 121.51 120.79
三费合计 11.74 10.83 11.77 1.92 总债务（亿元） 165.46 199.91 172.16 163.27
三费收入占比 16.60% 11.27% 11.42% 12.92% EBITDA（亿元） 30.01 25.49 28.55 -
数据来源：公司年报，中诚信证评整理 总债务/ EBITDA
5.51 7.84 6.03 -
在毛利率提升和期间费用基本得到有效控制 （X）
EBITDA 利息倍数
的情况下，2012 年公司实现利润总额 8.42 亿元， 3.54 2.88 2.71 -
（X）
同比增长 16.21%，其中，利润总额中经营性业务利 经营活动净现金流
22.65 18.98 32.49 2.47
（亿元）
润占比为 95.13%，近三年持续提高；投资收益占比 经营活动净现金流/
0.14 0.09 0.19 0.06
为 13.91%，逐年下降；而存货跌价和坏账损失造成 总债务（X）
经营活动净现金流/
的资产减值损失侵蚀了公司当年 7.11%的利润总 2.67 2.14 3.08 -
利息支出（X）
额。从 2013 年一季度的表现来看，经营性业务利 数据来源：公司年报，中诚信证评整理
润和投资收益仍是公司最主要的利润来源。 从各项偿债能力指标来看，得益于 EBITDA 的
图 9：2010~2013.Q1 公司利润总额构成情况
提高和债务规模的下降，公司各项偿债能力指标均
有不同程度优化。2012 年其 EBITDA 利息保障倍数
和经营活动净现金流利息保障倍数分别为 2.71 倍
和 3.08 倍，公司的利息偿还能力很强。总体来看，
公司目前偿债压力较小，整体偿债能力很强。
财务弹性方面，公司与多家银行形成稳定的银
企关系。截至 2013 年 3 月末，公司共取得银行授
信额度 389.00 亿元，未使用银行授信额度 280.18
亿元，备用流动性充足。
或有负债方面，截至 2012 年 12 月 31 日，公
数据来源：公司年报，中诚信证评整理
司对外担保合计 5.28 亿元，占所有者权益的 3.88%，
总体来看，公司多元化的业务模式提高了公司 其金额较小，公司承担的或有风险基本可控。此外，
的综合抗风险能力，在电力行业需求增速回落的情 截至 2012 年末，公司无未决诉讼等其他或有事项。
况下，公司业务规模仍稳步增长，且盈利能力有所 总体来看，2012 年公司通过非公开发行夯实了
提高，整体经营情况良好。但中诚信证评将持续关 自有资本实力，其债务规模大幅下降，债务结构有
注水力发电来水的不稳定性和电煤价格并轨政策 所优化，公司的短期偿债压力较小。且稳步提升的
对公司盈利能力的影响。 盈利能力和获现能力为公司保持良好的偿债能力
提供了有效保障。
偿债能力
截至 2012 年 12 月 31 日，公司总债务为 172.16 结 论
亿元，其中长期债务 121.51 亿元，短期债务 50.64 综上，中诚信证评调升本次公司债券债项信用
亿元，分别较上年减少 2.64 亿元和 25.11 亿元，总 级别至AAA，调升主体信用级别至AAA，中诚信
债务合计减少 27.75 亿元。2012 年，公司长短期债 证评认为湖北能源在未来一定时期内的信用水平
务比下降至 0.42，至 2013 年一季度末，其长短期 将保持稳定。
10 湖北能源集团股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(2013)
附一：湖北能源集团股份有限公司股权结构图（截至 2012 年 12 月 31 日）
湖北能源集团股份有限公司
9.9% 80% 100% 25.68 16.67%
888%
湖北银行 财务公司 湖北省能源集团有限公司 高新热电公司 长江财产保险
控股子公司（7 家） 全资子公司（8 家） 参股公司（9 家）
51% 57.96 48% 70% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 40% 40% 40% 29.31% 11.8% 10.69% 5% 15% 5%
50% 42.1% 66%
葛 洞 银 芭 锁 九 新 清 鄂 省 省 房 齐 工 光 湖 咸 新 新 长 长 长 汉 长
店 坪 隆 蕉 金 宫 疆 江 州 天 煤 县 岳 程 谷 北 宁 能 能 源 江 源 新 润
发 水 电 河 山 山 楚 公 发 然 投 水 山 管 热 核 核 源 源 电 证 一 发 保
电 电 业 水 电 风 星 司 电 气 公 电 风 理 力 电 电 管 基 力 券 发 电 险
公 公 公 电 业 电 公 公 公 司 公 电 公 公 公 公 理 金
司 司 司 公 公 公 司 司 司 司 公 司 司 司 司 公 公
司 司 司 司 司 司
11 湖北能源集团股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(2013)
附二：湖北能源集团股份有限公司主要财务数据及指标
财务数据(单位：万元) 2010 2011 2012 2013.Q1
货币资金 66,683.29 261,543.08 287,052.56 222,377.51
应收账款净额 71,597.39 125,987.84 96,094.15 62,371.17
存货净额 15,226.41 42,672.86 19,844.62 38,310.00
流动资产 300,034.72 544,429.91 518,874.28 470,089.58
长期投资 175,770.21 230,585.86 343,796.77 351,103.44
固定资产合计 2,308,374.94 2,300,928.87 2,291,017.88 2,297,059.44
总资产 2,831,095.12 3,131,505.38 3,210,405.18 3,174,838.22
短期债务 667,569.58 757,582.39 506,432.98 424,850.70
长期债务 987,031.25 1,241,489.93 1,215,137.36 1,207,885.65
总债务（短期债务+长期债务） 1,654,600.84 1,999,072.33 1,721,570.34 1,632,736.35
总负债 1,901,737.94 2,150,073.12 1,850,555.81 1,793,367.43
所有者权益（含少数股东权益） 929,357.17 981,432.26 1,359,849.36 1,381,470.79
营业总收入 707,099.53 960,754.53 1,030,262.41 148,609.92
三费前利润 167,564.25 154,863.38 197,812.52 28,534.46
投资收益 71,474.80 20,781.29 11,720.21 10,017.79
净利润 93,136.53 56,867.08 70,924.95 19,407.69
息税折旧摊销前盈余 EBITDA 300,095.66 254,933.10 285,536.66 -
经营活动产生现金净流量 226,505.59 189,829.88 324,869.71 24,667.54
投资活动产生现金净流量 -82,068.75 -142,689.05 -229,278.50 -17,470.24
筹资活动产生现金净流量 -214,191.48 138,362.50 -76,959.82 -79,046.69
现金及现金等价物净增加额 -69,749.55 185,509.20 18,631.39 -71,849.39
财务指标 2010 2011 2012 2013.Q1
营业毛利率（%） 26.07 16.87 19.93 19.92
所有者权益收益率（%） 10.02 5.79 5.22 5.62
EBITDA/营业总收入（%） 42.44 26.53 27.71 -
速动比率（X） 0.33 0.56 0.80 0.75
经营活动净现金/总债务（X） 0.14 0.09 0.19 0.06
经营活动净现金/短期债务（X） 0.34 0.25 0.64 0.23
经营活动净现金/利息支出（X） 2.67 2.14 3.08 -
EBITDA 利息倍数（X） 3.54 2.88 2.71 -
总债务/ EBITDA（X） 5.51 7.84 6.03 -
资产负债率（%） 67.17 68.66 57.64 56.49
总债务/总资本（%） 64.03 67.07 55.87 54.17
长期资本化比率（%） 51.50 55.85 47.19 46.65
注：2013.Q1 所有者权益收益率、经营活动净现金/总债务、经营活动净现金/短期债务经年化处理。
12 湖北能源集团股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(2013)
附三：基本财务指标的计算公式
营业毛利率 ＝（营业收入－营业成本）/ 营业收入
EBIT（息税前盈余）＝ 利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝ EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
成本费用率 ＝（营业成本＋管理费用+财务费用+营业费用）/ 营业收入
所有者权益收益率 ＝净利润 / 期末所有者权益
总资本回报率 ＝ EBIT / (总债务+所有者权益合计)
收现比 ＝ 销售商品、提供劳务收到的现金 / 营业收入
盈利现金比率 ＝ 经营活动净现金流/净利润
应收账款周转率 ＝ 营业收入 / 应收账款平均余额
存货周转率 ＝ 营业成本 / 存货平均余额
流动资产周转率 ＝ 营业收入 / 流动资产平均余额
流动比率 ＝ 流动资产 / 流动负债
速动比率 ＝（流动资产－存货）/ 流动负债
保守速动比率 ＝（货币资金+应收票据+交易性金融资产）/ 流动负债
短期债务 ＝ 短期借款+应付票据+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债
长期债务 ＝ 长期借款+应付债券
总债务 ＝ 长期债务+短期债务
总资本 ＝ 总债务+所有者权益合计
总资本化比率 ＝ 总债务 /（总债务+所有者权益合计）
长期资本化比率 ＝ 长期债务 /（长期债务+所有者权益合计）
货币资金等价物 ＝ 货币资金+交易性金融资产+应收票据
净债务 ＝ 总债务－货币资金等价物
资产负债率 ＝ 负债合计 / 资产合计
经营活动净现金 / 利息支出 ＝ 经营活动净现金流 /（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
EBITDA 利息倍数 ＝ EBITDA /（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
经营性业务利润 ＝ 营业收入－营业成本－营业税金及附加－销售费用－管理费用－财务费用
13 湖北能源集团股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(2013)
附四：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AA+A 债券信用质量极高，信用风险极低
AA+ 债券信用质量很高，信用风险很低
A 债券信用质量较高，信用风险较低
BBB 债券具有中等信用质量，信用风险一般
BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
B 债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高
CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
CC 债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高
C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AA+A 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA+ 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务
C 受评主体不能偿还债务
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
评级展望的含义
正面 表示评级有上升趋势
负面 表示评级有下降趋势
稳定 表示评级大致不会改变
待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
14 湖北能源集团股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(2013)