关 注
具有一定的资金压力。目前公司在建项目较多，
资金需求量较大，加之当年亦有部分短期债务
到期，公司将面临一定的资金压力。
上网电价调整政策。2013 年 9 月 25 日起有关
省（自治区、直辖市）燃煤发电企业脱硫标杆
上网电价有所下降，同时对于脱硝、除尘达标
的企业予以一定电价上调，调价政策的频繁出
台将对发电企业的盈利能力造成影响。
2 湖北能源集团股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(2014)
增长 4.2%，均低于全国平均水平。西部地区仍是拉
行业关注 动全国全社会用电量增长的主要区域。
2013 年以来我国用电需求增速回升，第二产 总体来看，受益于第二产业、第三产业以及城
业用电量增速仍是影响全社会用电量增速的 乡居民用电量的持续增长，2013 年全国全社会用电
主要因素 量增速有所回升，但未来用电量增速的持续回升有
电力行业的发展与宏观经济走势息息相关。近 待经济形势的进一步好转。
十年来中国经济以出口及投资为引擎快速发展，工
2013 年国家对电源投资的力度持续减弱，电
业增加值尤其是重工业保持较快增长，从而带动了
网投资额较上年小幅增长；清洁能源比重持
旺盛的电力需求。尽管 2011 年以来欧债危机频发、
续上升，电源结构进一步优化
美国经济复苏缓慢，外围经济环境欠佳，加之我国
2013 年，全国电力工程建设完成投资 7,611 亿
固定资产投资增速放缓，2012 年全国全社会用电量
元，同比增长 1.96%。其中，电源工程建设完成投
增速较上年回落 6.2 个百分点，但 2013 年受我国宏
资 3,717 亿元，同比下降 1.5%；电网工程建设完成
观经济运行稳中有升、全国大范围持续高温天气及
投资 3,894 亿元，同比增长 5.44%。电源投资中，
上年同期基数较低等因素的影响，全年我国全社会
水电完成投资 1,246 亿元，同比微增 0.59%；火电
用电量累计 5.32 万亿千瓦时，同比增长 7.5%，增
投资完成 928 亿元，首次降至 1,000 亿元以下，同
速较上年度提升 1.9 个百分点。
比下降 7.41%，延续 了“十一五”以来逐年递减的态
图 1：2012～2013 年分月全社会用电量及其增速
势，火电投资所占电源投资比重降至 25%；核电完
单位：亿千瓦时，%
成投资 609 亿元，同比下降 22.38%；风电完成投资
631 亿元，同比增长 3.87%。
2013 年，全国基建新增发电设备容量 9,400 万
千瓦，回升至 9,000 万千瓦以下。其中，水电新增
2,993 万千瓦，火电新增 3,650 万千瓦，并网风电新
增 1,406 万千瓦，并网太阳能发电新增 1,130 万千
瓦。截至 2013 年底，全国发电装机容量达到 124,738
万千瓦，同比增长 9.3%；其中，水电 28,002 万千
瓦，占全部装机容量的 22.45%；火电 86,238 万千
数据来源：中电联，中诚信证评整理
瓦，占全部装机容量的 69.14%；核电 1,461 万千瓦，
分产业来看，2013 年，第一产业用电量同比微
并网风电 7,548 万千瓦，并网太阳能发电 1,479 万
增 0.7%；第二产业用电量同比增长 7.0%，增速比
千瓦。
上年提高 2.8 个百分点，第二产业用电增长对全社
2013 年，全国基建新增 220 千伏及以上输电线
会用电增长贡献率为 68.7%，同比提高 13.6 个百分
路长度和变电设备容量分别为 4.0 万公里和 2.0 亿
点，系拉动全社会用电量增长的最主要动力，其中
千伏安，分别同比增加 0.8 万公里和 0.2 亿千伏安。
化工、建材、黑色金属冶炼和有色金属冶炼四大高
截至 2013 年底，全国电网 220 千伏及以上输电线
耗能行业合计用电量同比增长 6.0%，增速较上年回
路回路长度、公用变设备容量分别为 54.0 万公里、
升 3.3 个百分点；第三产业及城乡居民用电量分别
26.2 亿千伏安，分别同比增长 6.4%和 8.1%。
较上年增长 10.3%和 9.2%。
2013 年全国发电量有所增长，其中火电设备
分地区来看，2013 年，西部地区用电量同比增
利用小时数有所增加，而来水偏枯使得水电
长 10.6%，增速持续领先于其他地区；中部地区用
发电量有所减少
电量同比增长 6.9%，略低于全国平均增长水平；东
2013 年，全国全口径发电量 5.35 万亿千瓦时，
部地区用电量同比增长 6.6%，东北地区用电量同比
3 湖北能源集团股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(2014)
比上年增长 7.5%。分类型看，水电发电量 0.90 万 仓价为 615 元/吨；至 2014 年 1 月 15 日，秦皇岛
亿千瓦时，同比增长 5.0%，占全国发电量的 16.8%， 5,500 大卡动力煤平仓价降至 580 元/吨。
比上年下降 0.6 个百分点；火电发电量 4.19 万亿千 图 3：2011 年 5 月以来动力煤价格走势
瓦时，同比增长 7.0%，占全国发电量的 78.32%， 单位：元/吨
比上年降低 0.28 个百分点；核电、并网风电发电量 1000
900
分别为 0.11 万亿千瓦时和 0.14 万亿千瓦时，同比 800
700
分别增长 14.0%和 36.3%，占全国发电量的比重分
600
别比上年提高 0.1 和 0.6 个百分点。 500
400
从发电机组利用小时数情况来看，2013 年，全 300 秦皇岛动力煤:平仓价:大同优混(5800)
200 秦皇岛动力煤:平仓价:山西优混(5500)
国发电设备累计平均利用小时 4,511 小时，同比下 秦皇岛动力煤:平仓价:山西大混(5000)
100
降 68 小时。其中，受来水偏枯的影响，水电设备 0
平均利用小时为 3,318 小时，同比下降 273 小时
20
20
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11
11 月
11 月
12
12 月
12 月
12 月
13
13 月
13 月
13 月
年
年
年1
年
年
年
年1
年
年
年
年1
（2012 年增速较高，基数较大）；而火电设备平均
5
8
2
5
8
2
5
8
1月
1月
1月
利用小时为 5,012 小时，同比增长 30 小时。
资料来源：中国煤炭信息网，中诚信证评整理
图 2：2009～2013 全国电力设备利用小时数情况
继 2011 年两次上调电煤价格后，2012 年 12 月，
国家发改委分别下发了《关于解除发电用煤临时价
格干预措施的通知》和《关于深化电煤市场化改革
的指导意见》，规定自 2013 年起取消电煤重点合
同和电煤价格双轨制，煤炭企业和电力企业自主衔
接签订合同并协商确定价格；当电煤价格波动幅度
超过 5%时，以年度为周期，相应调整上网电价，
同时将电力企业消纳煤价波动的比例由 30%调整
为 10%。电煤价格并轨政策的出台短期内对电力企
资料来源：中电联，中诚信证评整理 业盈利影响不大，长期来看，将有助于火电企业转
近年随着我国调整电源结构的力度不断加大， 嫁电煤价格上涨带来的成本压力，火电企业的整体
火电投资有所下降，而水电保持了较高投资增速。 抗风险能力将得到有效增强。
目前我国正处在能源结构调整时期，如果新能源出 同时为补偿火力发电企业因电煤价格上涨增
力不足，而火电项目投资下降，“十二五”末期将可 加的部分成本，缓解电力企业经营困难，保障正常
能形成一定的电力缺口。但长期来看，随着电源和 合理的电力供应，发改委于 2011 年两次上调电价。
产业结构调整的完善，我国电力供求关系将会再次 2011 年 5 月，发改委下发通知上调全国 15 个省（区、
达到平衡，届时，清洁能源占比更大的电源结构将 市）上网电价，15 个省平均上调上网电价约 2 分/
拉低整体发电设备利用小时数。 千瓦时。2011 年 12 月 1 日发改委再次发布通知上
调电价，共影响全国上网电价每千瓦时平均提高约
在煤炭价格回落及电价上调的带动下，火电
3 分钱。2013 年 9 月，国家发改委下发了《关于调
企业盈利水平有所回升，而 2013 年 9 月国家
整发电企业上网电价有关事项的通知》（以下简称
发改委下调煤电机组上网电价对煤电企业盈
“《通知》”）。根据《通知》的规定，从 9 月 25 日
利能力的影响值得关注
起，全国省级电网中除云南省和四川省未做调整
2013 年以来，煤炭价格继续下降但降势趋缓；
外，其他均下调了煤电机组上网电价，降价幅度从
2013 年 9 月起煤炭价格有所回升，但回升幅度有限，
0.009 元/千瓦时~0.025 元/千瓦时不等，平均降幅为
至 2013 年 12 月 31 日，秦皇岛 5,500 大卡动力煤平
4 湖北能源集团股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(2014)
0.014 元/千瓦时。 图 5：截至 2013 年 12 月 31 日公司可控装机容量电源结构
总体来看，近年来煤炭价格高位回落使得火电
企业煤炭成本压力减轻，加之电价上调政策效果显
现，大部分火电企业盈利水平有所回升。而 2013
年 9 月份的电价调整政策对煤电企业的盈利能力可
能会造成一定负面影响，根据煤电企业所在区域和
环保水平等情况影响程度不一，但总体来看影响有
限。同时，本次电价调整还将促使煤电企业加大脱
硝除尘等环保措施的投入力度。此外，根据煤电联
动政策，煤炭价格若继续低迷，煤电企业上网电价 数据来源：公司年报，中诚信证评整理
或将面临新一轮的下调，中诚信证评将对此予以关 2013 年，尽管湖北省全省电力需求增速回升，
注。 全省全年用电 量 1,629.75 亿千瓦时，同 比增长
8.08%，增速同比上升 4.14 个百分点，但公司主要
业务运营 水力发电机组所在清江流域来水偏枯，当年水电发
公司已基本形成了以电力运营为核心，煤炭贸 电量同比大幅下降，使得公司总发电量较上年同比
易和天然气销售为支撑的多元化业务格局。2013 年 下降 13.30%，至 145.14 亿千瓦时，占湖北省统调
公司实现营业总收入 111.19 亿元，同比增长 7.92%。 电厂（不含三峡电站）发电量的 10.28%，同比下降
其中，公司电力板块实现收入 54.14 亿元，占营业 5.30 个百分点。其中，水力、火力和风力发电量分
总收入的 48.70%；煤炭贸易业务规模实现快速增 别完成 54.49 亿千瓦时、89.29 亿千瓦时和 1.36 亿
长，2013 年全年实现收入 51.62 亿元，占营业总收 千瓦时，分别占湖北省统调电厂（不含三峡电站）
入的 46.43%；天然气业务实现营业收入 3.85 亿元， 水电、火电和风电发 电量的 15.50%和 8.47%和
占营业总收入的 3.47%。 24.37%。
图 4：2012～2013 年公司营业总收入构成情况 图 6：2012～2013 年发电量及增长率情况
数据来源：公司年报，中诚信证评整理
电力业务
数据来源：公司年报，中诚信证评整理
2013 年，公司年新增装机容量 18.05 万千瓦，
总体来看，公司电源结构仍以水电为主，并形
截至当年末，公司已投产可控装机容量为 576.17 万
成了“水火共济”的业务布局，电源结构合理，且公
千瓦，其中水电 368.83 万千瓦、火电 196 万千瓦、
司是湖北地区除三峡集团外最大的发电集团，在湖
风电 11.24 万千瓦、光伏发电 0.1 万千瓦，分别占
北省电力市场中具有较高的市场占有率和很强的
公司可控装机容量的 64.01%、34.02%、1.95%和
竞争力，区域竞争优势明显。
0.02%。公司水电、火电和风电可控装机容量分别
占湖北省水电（不含三峡电站）、火电、风电总装
机容量的 26.81%、8.75%和 32.00%。
5 湖北能源集团股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(2014)
水电资产规模维持不变，但 2013 年受清江流域来 公司火电资产规模小幅增长，火电发电量略有上
水偏枯影响，公司水电发电量大幅下降，水电业务 升，加之电煤价格回落，公司火电业务板块盈利能
经营效益下滑 力增强
截至 2013 年 12 月 31 日，公司拥有的已投产 2013 年，受益于鄂州发电公司和葛店发电公司
水电厂主要有清江水电、洞坪水电等，当年无新增 顺利完成 3 台机组的增容改造，公司当年新增火电
水电厂投产，水电可控装机容量仍为 368.83 万千 可控装机容量 13 万千瓦，截至 2013 年 12 月 31 日，
瓦。 公司火电可控装机容量为 196 万千瓦，包括鄂州发
表 1：截至 2013 年 12 月 31 日公司已投产水电厂 电一期 66 万千瓦、葛店发电 130 万千瓦。
机组容量 权益比例 2013 年，受国内电力需求增速回升和公司可控
项目名称
(万千瓦) (%)
装机容量增加综合影响，公司控股火电企业累计完
1.清江水电 336.23 100
成发电量 89.29 亿千瓦时，同比小幅增长 1.44%；
2.洞坪水电 11 50
上网电量为 83.75 亿千瓦时，同比增长 1.80%。另
3.芭蕉河水电 5.1 66
4.锁金山电业 4.5 58 2014 年 1 季度，公司控股火电企业累计完成发电量
5.谷城银隆电业 5 42 和上网电量分别为 24.88 亿千瓦时和 23.42 亿千瓦
6.房县水电 7 100 时，分别较上年同期增长 22.62%和 23.17%。
合计 368.83 - 公司已投产火电机组单机装机容量均大于 30
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
万千瓦，并全部完成了脱硫改造。2013 年，受火电
2013 年，受清江流域整体来水同比减少 23%，
可控装机容量增幅相对较大影响，公司控股火电企
较多年平均来水偏少 43%，加之年初起调水位低影
业设备平均利用小时较上年减少 254 小时，至 4,556
响，当年公司控股水电厂整体发电量和上网电量分
小时，比全国平均数低 456 小时，火电设备利用率
别为 54.49 亿千瓦时和 53.84 亿千瓦时，同比分别
有所下降。但公司当年供电煤耗和综合厂用电率均
大幅下降 30.40%和 30.47%。同期，控股水电厂设
较上年小幅下降，分别为 315 克/千瓦时和 6.21%，
备利用小时数同比减少 646 小时，至 1,477 小时，
节能减排成效得以巩固。
较全国平均数低 1,841 小时。另 2014 年一季度，公
表3：2012～2013年公司控股火电企业部分技术指标
司控股水电厂完成发电量和上网电量分别为 7.17
火电指标 2012 2013
亿千瓦时和 7.06 亿千瓦时，分别较上年同期增长 发电量（亿千瓦时） 88.02 89.29
9.11%和 8.94%。 上网电量（亿千瓦时） 82.87 83.75
表 2：2012～2013 年公司控股水电业务主要经营指标 平均上网电价（元/千千瓦时）（含税） 383.63 382.95
指标 2012 2013 设备平均利用小时 4,810 4,556
设备利用小时数 2,123 1,477 供电煤耗（克/千瓦时） 324 315
全国平均水电利用小时数 3,555 3,318 综合厂用电率（%） 6.53 6.21
发电量（亿千瓦时） 78.29 54.49 数据来源：公司提供，中诚信证评整理
上网电量（亿千瓦时） 77.43 53.84 2013 年，受益于电煤价格的持续低位运行，公
平均上网电价（元/千瓦时）（含税） 0.384 0.383 司控股火电企业运营成本压力有所减轻。2013 年全
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
年，公司所属控股火电企业耗用标煤总量 269 万吨，
受来水偏枯及水电平均上网电价微降综合影
耗用标煤单价为 779 元/吨（不含税），同比下降 165
响 ， 2013 年 全 年 公 司 水 电 业 务 收 入 大 幅 下 降
元/吨。电价方面，2013 年 10 月，公司收到湖北省
30.35%，至 17.75 亿元，同期水电业务毛利率同比
物价局关于调整发电企业上网电价的通知，使得公
下降 9.11 个百分点至 51.22%，水电业务经营效益
司平均上网电价从 2012 年的 383.63 元/千千瓦时略
下滑。
有下降至 2013 年的 382.95 元/千千瓦时。
受公司下属火电企业上网电量增加及平均上
6 湖北能源集团股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(2014)
网电价下降综合影响，2013 年公司火电业务实现收 中国石油化工股份有限公司天然气分公司供应，
入 35.67 亿元，同比小幅增长 2.88%；但在电煤价 并全部销售给湖北本地企业，主要客户为武汉市
格回落幅度相对较大利好下，公司火电业务毛利率 天然气高压管网公司。2013 年随着“孝潜线”、
从 2012 年的 10.68%上升至 2013 年的 23.73%，经 “武赤线”的顺利通气，加之保康、神农架城市
营效益大幅提升。 燃气实现通气，公司当年完成天然气销售气量 3.83
公司风电资产规模大幅增长，风力发电量上升，但 亿立方米，同比增长 50.79%，全年实现天然气销
售收入 3.85 亿元，同比增长 64.21%。
业务占比仍较小
为进一步调整电源结构，提高清洁能源比重， 公司项目储备丰富，未来具有一定的发展空
公司近年来持续加快风力发电等新能源建设。2013 间，但由于资本支出规模较大，公司将面临
年 11 月，齐岳山风电二期项目部分机组开始发电， 一定的资本支出压力
当年 12 月，二期全部机组并网发电，截至 2013 年 2014 年，公司将持续加大投资力度，进一步
12 月 31 日，公司的风电装机容量达 11.24 万千瓦， 完善以电力运营为核心，煤炭贸易和天然气销售
同比大幅增长 28.41%。当年，公司下属风电企业累 为支撑的多元化发展的业务格局。从 2014 年投资
计完成发电量 1.36 亿千瓦时，同比增长 23.64%； 的项目来看，公司未来的投资方向以火电和风电
全年风电业务实现收入 0.72 亿元，较 2012 年增长 项目为主，基本集中在湖北省内。截至 2014 年 3
25.96%。但同期，受年末新增控股装机容量规模相 月末，公司主要在建项目包括鄂州电厂三期工程、
对较大，使得公司 2013 年控股风电厂设备平均利 “荆石线”及“孝潜线”等省内天然气管网项目、
用小时较上年减少 539.04 小时，为 1,209.96 小时， 东湖燃机工程、齐岳山三期双鹿风电场项目、新疆
比全国平均数低 870.04 小时。 五星热电联产项目、调度大楼项目等。
整体来看，随着 2013 年末新增风电装机容量 2014 年公司在 建项目固 定资产投 资计划为
的持续运行，公司未来风电发电量有望保持增长态 45.39 亿元，截至 2014 年 3 月 31 日，已完成固定
势，但由于收入规模和盈利能力有限，尚不足以成 资产投资 2.38 亿元，2014 年仍需投资 43.01 亿元，
为公司的盈利增长点。 公司将面临一定的资本支出压力。
表 4：截至 2014 年 3 月 31 日公司主要在建、拟建项目情况
受益于贸易品种的调整及贸易结构的优化，
2014 年计划
公司 2013 年煤炭等贸易业务规模明显增长， 项目名称
投资额
性质 进度
同期天然气业务规模亦实现大幅上升，在较 鄂州三期 9.50 火电 在建
大程度上提高了公司的抗风险能力 荆石线 0.76 天然气管网 在建
孝潜线 0.50 天然气管网 在建
为改善火电盈利水平、降低火电经营风险，
东湖燃机工程 6.67 火电 在建
公司自 2010 年收购湖北省煤炭投资开发有限公司
双鹿风电场项目 2.41 风电 在建
（以下简称“省煤投”）股权后，已将产业链向上延
五星热电联产项目 7.40 火电 在建
伸至上游煤炭运输环节，在保障公司火电厂燃煤 调度大楼 3.28 - 在建
需求的同时降低燃煤价格波动造成的火电经营风 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
险。公司的贸易用煤炭基本来源于山西、安徽、
河南等地，主要销售给湖北本地企业。2013 年，
财务分析
公司调整贸易品种，优化贸易结构，全年完成煤炭 以下分析基于公司提供的经大信会计师事务
等贸易量 563 万吨，同比增长 4.65%，煤炭等贸易 所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的
业务实现收入 51.62 亿元，同比增长 33.68% 2011 年、2012 年、2013 年报和未经审计的 2014 年
天然气业务方面，截至 2013 年末，公司已建 第一季度财务报告。
及在建天然气管网总长 650 公里，其天然气主要由
7 湖北能源集团股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(2014)
资本结构 亿元。截至 2013 年 12 月 31 日，公司长短期债务
2013 年，公司偿还了部分短期借款，使得资 比为 1.01 倍，同比增长 0.59 倍，短期偿债压力加
产规模及总负债规模均略有下降，截至 2013 年 12 大。2014 年一季度末，公司长短期债务比进一步上
月 31 日，公司资产总额为 316.87 亿元，同比小幅 升至 1.03 倍。总体来看，公司以短期债务为主的债
下降 1.30%，同期负债总计 171.86 亿元，同比下降 务结构与电力行业投资规模大、投资回报期长的特
7.13%。净资产方面，受益于留存利润的积累，公 点不符。
司自有资本实力持续增强，截至 2013 年 12 月 31 图 7：2011～2014.Q1 公司债务结构情况
日，公司所有者权益合计 145.01 亿元。截至 2014
年 3 月 31 日，公司总资产、总负债和所有者权益
分别为 340.14 亿元、194.03 亿元和 146.11 亿元。
从债务指标来看，2013 年，受益于部分短期债
务的偿还，公司负债水平有所下降，截至 2013 年
12 月 31 日，公司资产负债率和总资本化比率分别
为 54.24%和 51.64%，同比分别下降 3.41 个百分点
和 4.23 个百分点，与同行业上市公司相比处在较低
水平。截至 2014 年 3 月 31 日，公司资产负债率和 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
总资产化比率分别略有回升至 57.04%和 51.73%。
盈利能力
表 5：2013 年 12 月 31 日电力行业主要上市公司
2013 年，尽管国内电力消费需求增速略有回
资产总额及资产负债率
资产负债率 升，但受清江流域来水偏枯影响，公司电力业务整
名称 总资产（亿元）电源性质
（% ） 体有所下降，全年电力板块实现收入仅 54.14 亿元，
大唐发电 78.08 2933.23 火电
同比下降 10.85%；煤炭等贸易类业务方面，2013
华能国际 71.55 2602.75 火电
年公司贸易类企业大力拓展市场，优化贸易产品结
国电电力 75.61 2406.77 火电
华电国际 80.59 1728.18 火电 构，同时加强销售力度，使得当年煤炭等贸易业务
国投电力 78.86 1595.59 火电 实现收入 51.62 亿元，同比增长 33.68%，是公司当
申能股份 33.46 414.08 火电 年营业收入增长的主要来源。2013 年全年，公司实
上海电力 67.22 350.53 火电 现营业收入 111.57 亿元，较 2012 年增加 8.54 亿元。
深圳能源 43.58 333.94 火电
2014 年一季度，公司累计实现营业收入 20.34 亿元，
湖北能源 54.24 316.87 水电
同比增长 37.31%。
桂冠电力 76.76 219.27 水电
表 6：2011～2013 年公司收入构成及毛利率情况
黔源电力 80.32 171.70 水电
桂东电力 55.21 82.17 水电 单位：亿元，%
2011 2012 2013
郴电国际 66.13 53.45 水电
业务 营业 营业 毛利 营业
乐山电力 89.49 30.40 水电 毛利率 毛利率
收入 收入 率 收入
梅雁吉祥 21.02 28.85 水电 水电业务 23.33 62.24 25.49 60.33 17.75 51.22
数据来源：中诚信资讯，中诚信证评整理 火电业务 36.23 0.19 34.67 10.68 35.67 23.73
债务构成方面，尽管公司 2013 年偿还了部分 风电业务 0.52 47.49 0.57 36.86 0.72 45.60
短期借款，但由于公司 2011 年 5 月 9 日发行的 3 煤炭等贸易 32.29 2.85 38.61 1.45 51.62 0.56
年期中期票据 14.5 亿元和 2011 年 12 月 19 日发行 天然气销售 2.55 -0.87 2.35 -2.54 3.85 -0.47
其他业务 0.86 36.50 1.34 61.13 1.58 44.48
的 3 年期“11 鄂能债”16.0 亿元均将于 2014 年陆
合计 96.08 16.87 103.03 19.93 111.57 16.95
续到期，使得其一年内到期的非流动负债规模从
资料来源：公司年报，中诚信证评整理
2012 年末的 5.57 亿元大幅增加至 2013 年末的 38.02
8 湖北能源集团股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(2014)
毛利率方面，2013 年，受水电及煤炭等贸易业 从利润构成看，公司利润总额主要由经营性业
务获利空间收窄影响，使得公司当年综合毛利率同 务利润和投资收益构成。2013 年，尽管公司综合毛
比下降 2.98 个百分点，至 16.95%。分业务板块来 利率有所降低，但受益于期间费用的下降，公司全
看，水 电业 务受水 电欠 发影 响，毛 利率 下降至 年 实 现 经 营 性 业务 利 润 9.75 亿 元 ， 同比 增 长
51.22%，同比下降 9.11 个百分点，但其仍是公司利 21.66%；此外，公司投资参股电厂共取得投资收益
润的主要来源；火电业务受益于电煤价格的持续低 3.15 亿元，同比增长 169.08%。总体来看，受经营
位运行，毛利率由 2012 年的 10.68%上升至 2013 性业务利润和投资收益大幅增长的影响，公司 2013
年的 23.73%；煤炭等贸易业务方面，受成本增长幅 年利润总额同比增长 44.93%，为 12.21 亿元。2014
度相对较大影响，该业务板块毛利率同比下降 0.89 年 1 季度，公司实现利润总额 1.49 亿元，净利润
个百分点，至 0.56%。 0.89 亿元。
表 7：2012～2013 年公司毛利构成情况 图 8：2011～2014.Q1 公司利润总额构成情况
单位：亿元
2012 2013
业务 毛利 毛利
毛利 毛利
贡献率 贡献率
水电业务 15.38 74.64% 9.09 48.22%
火电业务 3.70 17.97% 8.46 44.90%
风电业务 0.21 1.01% 0.33 1.75%
煤炭贸易业务 0.55 2.69% -0.02 -0.10%
天然气业务 -0.06 -0.28% 0.29 1.54%
数据来源：公司年报，中诚信证评整理
其他业务 0.82 3.98% 0.70 3.69%
总体来看，多元化的业务模式提高了公司的综
合计 20.61 100.00% 18.86 100.00%
资料来源：公司年报，中诚信证评整理 合抗风险能力，2013 年在水电欠发的情况下，公司
期间费用方面，公司期间费用以财务费用为 业务规模仍稳步增长，整体经营情况良好。但中诚
主，2013 年随着付息债务规模的下降，公司财务费 信证评将持续关注水力发电来水的不稳定性和电
用发生额同比减少 3.53 亿元。此外，公司当年发生 煤价格并轨政策对公司盈利能力的影响。
管理费用 2.82 亿元，主要系职工薪酬和折旧及摊
偿债能力
销。总体来看，公司 2013 年共计发生期间费用 8.42 2013 年，随着部分短期债务的到期偿还，公司
亿元，三费收入占比为 7.58%，同比下降 3.84 个百 债务规模有所下降。截至 2013 年 12 月 31 日，公
分点，但 2014 年一季度受汇率波动加剧影响，使 司总债务为 154.87 亿元，其中长期债务 76.92 亿元，
得公司汇兑损益由去年同期的收益变为损失，最终
短期债务 77.95 亿元。截至 2014 年一季度末，公司
导致财务费用增加，当期三费收入占比亦大幅回升 总债务为 156.55 亿元，其中长期债务 77.23 亿元，
至 14.64%。 短期债务 79.32 亿元。
表 8：2011～2014.Q1 公司期间费用分析
图 9：2011～2013 年公司 EBITDA 结构分析
单位：亿元
2011 2012 2013 2014.Q1
销售费用 0.28 0.12 0.19 0.02
管理费用 2.20 2.70 2.82 0.58
财务费用 8.35 8.94 5.41 2.38
三费合计 10.83 11.77 8.42 2.98
三费收入占比 11.27% 11.42% 7.58% 14.64%
数据来源：公司年报，中诚信证评整理
数据来源：公司年报，中诚信证评整理
9 湖北能源集团股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(2014)
从 EBITDA 构成来看，公司 EBITDA 主要由利
润总额、固定资产折旧和利息支出构成。2013 年尽 结 论
管公司利润总额大幅提升，但同期利息支出及固定 综上，中诚信证评发行主体湖北能源主体信用
资产折旧均下降，使得公司当年 EBITDA 微降至 等级为 AAA，本次可转债信用等级为 AAA，评级
28.48 亿元，EBITDA/营业总收入为 25.62%。2013 展望为稳定。
年公司总债务/EBITDA 及 EBITDA 利息倍数分别
为 5.44 倍和 3.50 倍，EBITDA 对总债务和利息支出
的保障水平有所优化。
表 9：2011～2014.Q1 公司主要偿债能力指标
2011 2012 2013 2014.Q1
短期债务（亿元） 75.76 50.64 77.95 79.32
长期债务（亿元） 124.15 121.51 76.92 77.23
总债务（亿元） 199.91 172.16 154.87 156.55
EBITDA（亿元） 25.49 28.55 28.48 -
总债务/ EBITDA（X） 7.84 6.03 5.44 -
EBITDA 利息倍数（X） 2.88 2.71 3.50 -
经营活动净现金流
18.98 32.49 20.24 3.76
（亿元）
经营活动净现金流/
0.09 0.19 0.13 0.10
总债务（X）
经营活动净现金流/
2.14 3.08 2.48 -
利息支出（X）
数据来源：公司年报，中诚信证评整理
现金流方面，受采购支出规模增加相对较多影
响，公司当年经营活动净现金流较上年下降 37.71%
至 20.24 亿元，经营活动净现金流对总债务和利息
支出的覆盖倍数分别下降至 0.13 倍和 2.48 倍，但
公司经营活动净现金流对债务的保障能力仍很强。
财务弹性方面，公司与多家银行形成稳定的银
企关系。截至 2014 年 3 月末，公司共取得银行授
信额度 379.9 亿元，未使用银行授信额度 268.0 亿
元，备用流动性充足。
或有负债方面，截至 2013 年 12 月 31 日，公
司对外担保合计 5.26 亿元，占所有者权益的 3.63%，
其金额较小，公司承担的或有风险基本可控。此外，
截至 2013 年末，公司无未决诉讼等其他或有事项。
总体来看，尽管公司 2013 年水电欠发在一定
程度上影响了其盈利能力，但当年电煤价格回落使
得公司火电业务获利空间提升，同时煤炭等贸易量
上升使得公司整体业务规模实现稳步增长，加之盈
利能力和获现能力均良好，公司整体偿债能力仍很
强。
10 湖北能源集团股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(2014)
附一：湖北能源集团股份有限公司股权结构图（截至 2013 年 12 月 31 日）
三环集团公司 100% 湖北省国有资产监 中国长江电力股份 中国国电集团公司 其他
督管理委员会 有限公司
3.45% 33.22% 28.42% 4.34% 30.57%
湖北能源集团股份有限公司
序号 公司名称 持股比例
1 湖北省能源集团有限公司 100.00%
2 湖北清江水电开发有限责任公司 100.00%
3 湖北清能有限责任公司 100.00%
4 巴东柳树坪发电有限责任公司 100.00%
5 湖北清江物业有限责任公司 100.00%
6 湖北清江饮用水有限责任公司 100.00%
7 湖北清江工程管理咨询有限公司 100.00%
8 湖北能源集团鄂州发电有限公司 100.00%
9 湖北省葛店开发区顺鑫有限责任公司 100.00%
10 湖北能源集团葛店发电有限公司 51.00%
11 湖北能源集团房县水利水电发展有限公司 100.00%
12 湖北宣恩洞坪水电有限责任公司 50.00%
13 湖北省谷城银隆电业有限公司 50.52%
14 湖北锁金山电业发展有限责任公司 60.55%
15 湖北芭蕉河水电开发有限责任公司 66.00%
16 湖北省九宫山风力发电有限责任公司 48.00%
17 湖北能源集团齐岳山风电有限公司 100.00%
18 湖北省天然气发展有限公司 100.00%
19 湖北能源集团鄂东天然气有限公司 51.00%
20 湖北省煤炭投资开发有限公司 100.00%
21 湖北能源财务有限公司 100.00%
22 新疆楚星能源发展有限公司 70.00%
23 湖北能源光谷热力有限公司 100.00%
24 神农架天然天然气有限公司 100.00%
25 长江证券股份有限公司 10.69%
26 湖北核电有限公司 40.00%
27 长江财产保险股份有限公司 16.67%
28 湖北银行股份有限公司 9.90%
注：表中仅列示公司主要的全资、控股及参股公司。
11 湖北能源集团股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(2013)
附二：湖北能源集团股份有限公司主要财务数据及指标
财务数据(单位：万元) 2011 2012 2013 2014.Q1
货币资金 261,543.08 287,052.56 114,088.16 287,150.34
应收账款净额 125,987.84 96,094.15 76,788.76 67,539.94
存货净额 42,672.86 19,844.62 14,889.27 21,235.20
流动资产 544,429.91 518,874.28 296,372.01 457,369.65
长期投资 230,585.86 343,796.77 362,214.80 419,590.53
固定资产合计 2,300,928.87 2,291,017.88 2,395,288.15 2,403,548.51
总资产 3,131,505.38 3,210,405.18 3,168,746.18 3,401,355.83
短期债务 757,582.39 506,432.98 779,514.41 793,248.85
长期债务 1,241,489.93 1,215,137.36 769,168.46 772,272.63
总债务（短期债务+长期债务） 1,999,072.33 1,721,570.34 1,548,682.87 1,565,521.48
总负债 2,150,073.12 1,850,555.81 1,718,601.46 1,940,298.79
所有者权益（含少数股东权益） 981,432.26 1,359,849.36 1,450,144.73 1,461,057.03
营业总收入 960,754.53 1,030,262.41 1,111,854.50 203,445.30
三费前利润 154,863.38 197,812.52 181,713.14 38,193.20
投资收益 20,781.29 11,720.21 31,536.41 6,125.74
净利润 56,867.08 70,924.95 112,186.79 8,893.05
息税折旧摊销前盈余 EBITDA 254,933.10 285,536.66 284,844.83 -
经营活动产生现金净流量 189,829.88 324,869.71 202,362.13 37,553.48
投资活动产生现金净流量 -142,689.05 -229,278.50 -145,926.03 -81,934.08
筹资活动产生现金净流量 138,362.50 -76,959.82 -226,728.70 219,673.22
现金及现金等价物净增加额 185,509.20 18,631.39 -170,292.60 175,292.62
财务指标 2011 2012 2013 2014.Q1
营业毛利率（%） 16.87 19.93 16.95 19.57
所有者权益收益率（%） 5.79 5.22 7.74 2.43
EBITDA/营业总收入（%） 26.53 27.71 25.62 -
速动比率（X） 0.56 0.80 0.30 0.38
经营活动净现金/总债务（X） 0.09 0.19 0.13 0.10
经营活动净现金/短期债务（X） 0.25 0.64 0.26 0.19
经营活动净现金/利息支出（X） 2.14 3.08 2.48 -
EBITDA 利息倍数（X） 2.88 2.71 3.50 -
总债务/ EBITDA（X） 7.84 6.03 5.44 -
资产负债率（%） 68.66 57.64 54.24 57.04
总债务/总资本（%） 67.07 55.87 51.64 51.73
长期资本化比率（%） 55.85 47.19 34.66 34.58
注：2014.Q1 所有者权益收益率、经营活动净现金/总债务、经营活动净现金/短期债务经年化处理。
12 湖北能源集团股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(2014)
附三：基本财务指标的计算公式
营业毛利率 ＝（营业收入－营业成本）/ 营业收入
EBIT（息税前盈余）＝ 利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝ EBIT +折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
成本费用率 ＝（营业成本＋管理费用+财务费用+营业费用）/ 营业收入
所有者权益收益率 ＝净利润 / 期末所有者权益
总资本回报率 ＝ EBIT / (总债务+所有者权益合计)
收现比 ＝ 销售商品、提供劳务收到的现金 / 营业收入
盈利现金比率 ＝ 经营活动净现金流/净利润
应收账款周转率 ＝ 营业收入 / 应收账款平均余额
存货周转率 ＝ 营业成本 / 存货平均余额
流动资产周转率 ＝ 营业收入 / 流动资产平均余额
流动比率 ＝ 流动资产 / 流动负债
速动比率 ＝（流动资产－存货）/ 流动负债
保守速动比率 ＝（货币资金+应收票据+交易性金融资产）/ 流动负债
短期债务 ＝ 短期借款+应付票据+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债
长期债务 ＝ 长期借款+应付债券
总债务 ＝ 长期债务+短期债务
总资本 ＝ 总债务+所有者权益合计
总资本化比率 ＝ 总债务 /（总债务+所有者权益合计）
长期资本化比率 ＝ 长期债务 /（长期债务+所有者权益合计）
货币资金等价物 ＝ 货币资金+交易性金融资产+应收票据
净债务 ＝ 总债务－货币资金等价物
资产负债率 ＝ 负债合计 / 资产合计
经营活动净现金 / 利息支出 ＝ 经营活动净现金流 /（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
EBITDA 利息倍数 ＝ EBITDA /（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
经营性业务利润 ＝ 营业收入－营业成本－营业税金及附加－销售费用－管理费用－财务费用
13 湖北能源集团股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(2014)
附四：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AA+A 债券信用质量极高，信用风险极低
AA+ 债券信用质量很高，信用风险很低
A 债券信用质量较高，信用风险较低
BBB 债券具有中等信用质量，信用风险一般
BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
B 债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高
CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
CC 债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高
C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AA+A 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA+ 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务
C 受评主体不能偿还债务
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
评级展望的含义
正面 表示评级有上升趋势
负面 表示评级有下降趋势
稳定 表示评级大致不会改变
待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
14 湖北能源集团股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(2014)