CCXI-20XXXXX
江苏华西村股份有限公司 2016 年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期、第二期）跟踪评级
报告（2020）
项目负责人： 许新强 xqxu@ccxi.com.cn
项目组成员： 程方誉 fycheng@ccxi.com.cn
电话：(010)66428877
传真：(010)66426100
2020 年 06 月 28 日
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
声 明
本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际
与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用
评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。
本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性
由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于评级
对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。
本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级
流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的
原则。
本评级报告的评级结论是中诚信国际遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信
用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见
的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxi.com.cn）公开披露。
本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国
际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关
金融产品的依据。
中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结
果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。
本次评级结果中的信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债券的存续期。债券存续期内，
中诚信国际将按照《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级
结果维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级，并及时对外公布。
www.ccxi.com.cn 2 江苏华西村股份有限公司 2016 年面向合格投资者公开发行公司债券
（第一期、第二期）跟踪评级报告（2020）
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
[2019]××××D
江苏华西村股份有限公司：
中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵公司存续期内相
关债项进行了跟踪评级。经中诚信国际信用评级委员会审定：
维持贵公司的主体信用等级为 AA，评级展望为稳定；
维持“16 华西 01”和“16 华西 02”的信用等级为 AA。
特此通告
中诚信国际信用评级有限责任公司
二零二零年六月二十八日
北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同 2 号银河 SOHO6 号楼
邮编：100010 电话：（8610）6642 8877 传真：（8610）6642 6100
Building 6, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhuganhutong,ChaoyangmenneiAvenue,
Dongcheng District,Beijing, 100010
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
评级观点：中诚信国际维持江苏华西村股份有限公司（以下简称“华西股份”或“公司”）的主体信用等级为 AA，评级展望为
稳定；维持“16 华西 01”和“16 华西 02”的债项信用等级为 AA。中诚信国际肯定了公司金融资产较为优质，直投类资产流动
性良好，2019 年公司盈利水平大幅提升，债务规模下降，偿债指标有所好转等方面的优势对其整体信用实力提供了有力支持。
同时，中诚信国际关注到市场波动风险、受限资产规模较大以及股权质押比例较高等因素对其经营及整体信用状况的影响。
概况数据 关 注
华西股份（合并口径） 2017 2018 2019 2020.3 市场波动风险。公司营业总收入主要来自于化纤业务，受化
总资产（亿元） 111.30 120.40 131.71 130.68 工行业景气度下行、原油价格下跌以及疫情等因素影响，2019
所有者权益合计（亿元） 46.92 49.96 58.83 57.33 年以来化纤产品销售价格下降，经营性业务利润持续亏损且亏
总负债（亿元） 64.38 70.44 72.88 73.34
损程度加大；公司净利润主要来自于与金融资产相关的投资收
总债务（亿元） 39.80 42.36 34.81 34.90
营业总收入（亿元） 28.42 29.32 31.87 5.58 益以及公允价值变动损益，但该收益受二级市场投资标的处置
净利润（亿元） 2.06 3.39 6.18 -1.32 时点股价、宏观经济波动及政策等因素影响较大，投资回报存
EBIT（亿元） 4.29 6.53 10.54 -- 在一定不确定性，2020 年一季度净利润呈亏损状态，未来盈利
EBITDA（亿元） 4.69 7.02 11.06 --
及其稳定性需关注。
经营活动净现金流（亿元） 0.10 -1.96 4.99 -2.16
营业毛利率(%) 10.54 9.94 6.93 9.51 受限资产规模较大，控股股东股权质押比例较高。截至 2020
总资产收益率(%) 4.31 5.42 8.36 -- 年 3 月末，公司所有权或使用权受限的资产合计为 53.65 亿元，
资产负债率(%) 57.85 58.51 55.33 56.13
占总资产的比重为 41.05%，受限比例较高。此外，同期末，公
总资本化比率(%) 45.90 45.89 37.17 37.84
总债务/EBITDA(X) 8.50 6.03 3.15 -- 司控股股东江苏华西集团有限公司（以下简称“华西集团”）持
EBITDA 利息倍数(X) 2.62 3.04 4.69 -- 有公司 3.60 亿股股票，持股比例为 40.59%，其中 2.60 亿股股
注：中诚信国际根据 2017~2019 年审计报告及 2020 年一季度未经审计的财 票被质押用于融资需求，占其持有公司股份的比例为 72.30%，
务报表整理。
质押比例较高。
正 面
评级展望
公司金融资产较为优质，直投类资产流动性良好。目前，公
中诚信国际认为，江苏华西村股份有限公司信用水平在未来
司拥有江苏银行、华泰证券和宁德时代等大量优质金融资产，
12~18 个月内将保持稳定。
其中非质押直投类资产可根据公司资金需求随时交易，流动性
可能触发评级上调因素。公司资本实力、资产质量、偿债能
良好。
力显著增强，盈利及获现水平大幅提升且具有可持续性。
2019 年盈利水平大幅提升。2019 年，公司分别确认投资收益
可能触发评级下调因素。原材料价格超预期上行、产品价格
以及公允价值变动收益 5.93 亿元和 5.47 亿元，对利润形成较好
超预期下行、超预期停产、安全事故严重影响生产经营、收并
补充，当年净利润同比增长 82.58%至 6.18 亿元，盈利水平大幅
购及投资效率不及预期而出现大幅亏损，财务杠杆大幅攀升、
提升。
流动性恶化等因素。
债务规模下降，偿债指标有所好转。2019 年，受益于公司偿
还借款以及回售部分公司债券，年末总债务规模降至 34.81 亿
元，财务杠杆水平降低，加之盈利及获现能力提升，相关偿债
指标有所好转。
同行业比较
部分化纤生产企业主要指标对比表（亿元、%）
2019 2020.3
公司名称
营业总收入 净利润 净利润率 资产总额 所有者权益 资产负债率
吉林化纤 26.91 1.00 3.71 88.56 30.40 65.68
新凤鸣 341.48 13.55 3.97 267.18 117.32 56.09
华西股份 31.87 6.18 19.40 130.68 57.33 56.13
注：“吉林化纤”为“吉林化纤股份有限公司”简称；“新凤鸣”为“新凤鸣集团股份有限公司”简称。
资料来源：中诚信国际整理
本次跟踪债项情况
债券简称 本次债项信用等级 上次债项信用等级 发行金额（亿元） 债券余额（亿元） 存续期
16 华西 01 AA AA 5.00 1.51 2016/03/28~2021/03/28（3+2）
16 华西 02 AA AA 4.00 0.15 2016/05/16~2021/05/16（3+2）
www.ccxi.com.cn 4 江苏华西村股份有限公司 2016 年面向合格投资者公开发行公司债券
（第一期、第二期）跟踪评级报告（2020）
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
跟踪评级原因 负面影响；再次，近期保护主义变相升级，中美关
系长期发展存在不确定性，地缘政治风险仍有进一
根据国际惯例和主管部门要求，中诚信国际需
步抬升可能。从国内方面看，多重挑战依然存在甚
对公司存续期内的债券进行定期与不定期跟踪评
至将进一步加剧：首先，疫情防输入、防反弹压力
级，对其风险程度进行跟踪监测。本次评级为定期
仍然较大，对国内复工复产的拖累持续存在；其次，
跟踪评级。
宏观经济下行企业经营状况恶化，信用风险有加速
募集资金使用情况 释放可能，同时还将导致居民就业压力明显加大；
本次跟踪债项募集资金用途均为补充营运资 再次，经济增长放缓财政收入大幅下滑但财政支出
金，募集资金使用均与募集说明书承诺的用途、使 加大，政府部门尤其是地方政府的收支平衡压力进
用计划及其他约定一致，且已全部使用。 一步凸显；最后，当前我国宏观杠杆率仍处于高位，
政策刺激力度加大或加剧债务风险。
宏观经济和政策环境
宏观政策：在经济遭遇前所未有冲击的背景
宏观经济：在新冠肺炎疫情的冲击下，今年一
下，宏观政策坚持底线思维。4 月 17 日政治局会议
季度 GDP 同比下滑 6.8%，较上年底大幅回落 12.9
在坚持打好三大攻坚战、加大“六稳”工作力度基
个百分点，自 1992 年公布季度 GDP 数据以来首次
础上，进一步提出“保居民就业、保基本民生、保
出现负增长。后续来看，随着国内疫情防控取得阶
市场主体、保粮食能源安全、保产业链供应链稳定、
段性胜利，在稳增长政策刺激下后三个季度经济有
保基层运转”的“六保”方向。财政政策将更加有
望反弹，中诚信国际预计在中性情境下全年 GDP 或
效，赤字率有望进一步提升，新增专项债额度或进
同比增长 2.5%左右，但仍需警惕海外疫情蔓延给中
一步扩大，发行特别国债也已提上日程，未来随着
国经济带来的不确定性。
外部形势的演变和内部压力的进一步体现，不排除
应对疫情采取的严厉管控措施导致今年前两 有更大力度的刺激政策。海外量化宽松下国内货币
个月中国经济数据出现大幅度的下滑。3 月份随着 政策仍有空间，货币政策将更加灵活，保持流动性
国内疫情防控成效显现、复工复产持续推进，当月 合理充裕的同时引导利率继续下行，在一季度三次
宏观经济数据出现技术性修复。受 1~2 月份经济近 降准或结构性降准基础上，年内或仍有一至两次降
乎“停摆”、3 月份国内产能仍未完全恢复影响，一 准或降息操作，可能的时点有二季度末、三季度末
季度供需两侧均受到疫情的巨大冲击，工业增加 或年末。政策在加大短期刺激的同时，着眼长远的
值、投资、消费、出口同比均出现两位数以上的降 市场化改革进一步推进，《中共中央、国务院关于构
幅。此外，疫情之下供应链受到冲击，部分产品供 建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》等
求关系扭曲导致 CPI 高位运行，工业生产低迷 PPI 文件陆续出台。
呈现通缩状态，通胀走势分化加剧。
宏观展望：尽管当前国内疫情发展进入缓冲
宏观风险：虽然当前国内疫情防控取得显著进 期，生产秩序逐步恢复，但消费、投资和出口形势
展，但海外疫情的全面爆发加剧了中国经济运行的 均不容乐观。其中，受经济下行居民收入放缓和谨
内外风险，中国经济面临的挑战前所未有。从外部 慎性动机等因素影响，消费需求疲软或将延续；尽
因素来看，疫情蔓延或导致全球经济衰退，国际贸 管刺激政策将针对基建领域重点发力，但考虑到基
易存在大幅下滑可能，出口压力持续存在，对外依 建存在一定投资周期，投资或将低位运行；海外疫
存度较高的产业面临较大冲击；同时，疫情之下全 情迅速扩散导致包括中国主要贸易国在内的全球
球产业链或面临重构，有可能给中国经济转型带来 主要经济体先后进入短期停摆状态，疲软的外部需
www.ccxi.com.cn 5 江苏华西村股份有限公司 2016 年面向合格投资者公开发行公司债券
（第一期、第二期）跟踪评级报告（2020）
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
求将限制出口的增长。需求疲弱将对生产带来拖 持高压将有助于加强化工园区风险排查，严格化工
累，从而给国内的复工复产带来负面影响。综合来 行业准入，提升化工企业安全环保水平，带动化工
看，疫情冲击下中国经济在 2020 年将面临进一步 行业模式从小、散、乱的行业格局向大型化、集中
下行压力，但经济刺激政策能在一定程度上对冲疫 化、一体化和规范化的化工园区转型，龙头企业将
情对中国经济的负面影响。 从中受益，市场集中度有望持续提升。
中诚信国际认为，虽然国内疫情管控效果显现 表 1：近年我国部分化工产品产量统计
（万吨、亿立方米、万条、%）
和经济刺激政策的发力有助于中国经济在后三个 2018 2019
产品
季度出现改善，但后续经济的恢复程度仍取决于疫 产量 同比 产量 同比
情海外蔓延的情况和国内政策对冲效果，疫情冲击 原油 18,910.6 -1.3 19,101.4 0.8
天然气 1,610.2 7.5 1,736.2 9.8
下中国经济短期下行压力仍十分突出。不过，从中
原油加工量 60,357.0 6.8 65,198.1 7.6
长期来看，中国市场潜力巨大，改革走向纵深将持 硫酸（折 100%） 8,636.4 1.8 8,935.7 1.2
烧碱（折 100%） 3,420.2 0.9 3,464.4 0.5
续释放制度红利，中国经济中长期增长前景依旧可
纯碱（碳酸钠） 2,620.5 -0.1 2,887.7 7.6
期。 乙烯 1,841.0 1.0 2,052.3 9.4
农用氮、磷、钾化学
近期关注 肥料（折纯）
5,459.6 -5.2 5,624.9 3.6
化学农药原药（折有
2019 年以来国内需求不振、出口承压加之成本端支 效成分 100%）
208.3 -9.5 225.4 1.4
撑不足令化工行业1景气度下行，产品价格降幅明显； 初级形态塑料 8,558.0 4.2 9,574.1 9.3
合成橡胶 559.0 7.1 733.8 11.0
供给侧改革及安全环保持续高压带动化工行业走 化学纤维 5,011.1 7.7 5,952.8 12.5
向规模化、一体化、大型化及规范化，行业集中度 橡胶轮胎外胎 81,640.7 1.0 84,226.2 1.9
塑料制品 6,042.1 1.1 8,184.2 3.9
持续提升；行业收入保持平稳，但整体盈利能力下
资料来源：国家统计局，中诚信国际整理
降，行业间盈亏变动存在分化
从需求端来看，化工产品下游终端需求主要分
2019 年以来，去产能政策及安全、环保督查高
布在房地产、纺织服装、汽车和家电等行业，2019
压持续，进一步淘汰部分落后不达标的企业，国家
年国内经济增速继续放缓，下游各行业对化工产品
统计局数据显示，年末行业内规模以上企业同比减
需求减弱。长期来看，地产行业面临一定下行压力，
少 1,332 家；同期，部分化工子行业固定资产投资
对化工产品的需求或将弱化；但预计 2020 年房地
增速领先于全国工业投资平均水平，行业产能增长
产政策基本保持中性，市场平稳发展，随着前期开
且集中于龙头企业，集中度进一步提升。
发投资逐步进入竣工阶段，对化工产品需求或将短
产量方面，2019 年我国化工行业生产继续保持 期小幅回升。在短期侧重“稳增长”的宏观政策调
增长。从增幅来看，除原油加工量增幅基本维持稳 控和向十三五规划目标冲刺的背景下，预计家电、
定、受下游行业需求减弱等因素影响烧碱和硫酸增 汽车、建筑等行业或将低位企稳或实现边际改善，
长率同比有所下降外，其他产品产量增幅均较上年 对国内化工产品需求亦会有所提升。出口方面，受
同期有所提升，供给端继续呈上升态势。此外，2019 海外经济体经济下行、国际贸易摩擦以及逆全球化
年以来，化工行业安全事故频发，从短期来看，安 事件带来的全球经济不确定性等影响，化工行业出
全环保事故引发供给端收缩、重构，对化工存量产 口端亦承受了较大压力，根据国家统计局数据，
能形成一定约束；长期来看，安全环保督查持续保 2019 年行业进出口贸易总额增幅为近三年来最低
本文中所提化工行业及企业，除特别说明外，均指申万行业分类中的化工行业和
1
国家统计局行业分类中的石油和天然气开采业、石油加工、煤炭及核燃料加工业、
归属于采掘行业中的石油开采业及所属企业，在宏观数据中化工行业数据则包括 化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业与橡胶和塑料制品业等 5 个子行业。
www.ccxi.com.cn 6 江苏华西村股份有限公司 2016 年面向合格投资者公开发行公司债券
（第一期、第二期）跟踪评级报告（2020）
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
水平，中美两国于 2019 年 1 月 16 日正式签订贸易 受供给端新增产能逐步投产、需求下滑导致的
第一阶段协议，但后续发展仍存在一定不确定性。 供需结构失衡及成本端支撑不足等影响，2019 年化
新型冠状病毒肺炎疫情自 2020 年 1 月 20 日公 工产品价格受到冲击并进入下行周期。从工业价格
之于众后蔓延较为迅速，对化工及上下游行业产生 指数来看，化工各子行业工业生产者出厂价格指数
影响。具体来说，房地产、基建、交运、纺织服装、 （以下简称“PPI”）自 2018 年 10 月开始大幅回落，
汽车和家电等将因复工推迟、商贸承压、交通管制、 并于 2019 年 1 月同比增速首次由正转负，之后化
施工暂缓等短期内压制化工产品的需求，而医疗行 工品价格小幅回升，进入二季度后，由于经济下行
业需要的部分产品如用作消毒剂的环氧乙烷、双氧 压力叠加下游需求持续疲软，PPI 持续下滑，价格
处于相对低位区间。
水，用作医疗外包装的 HDPE，用作口罩的 PP 等化
工品的需求大幅增加。从生产环节来看，因疫情而 图1：化工行业工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)
导致的生产供应不足情况较少，以大型自动化装置
生产的化工企业更多因下游销售、物流受阻而降低
生产负荷，而湖北省内化工行业以及其他省份部分
劳动密集型企业因职工无法到岗等而推迟开工或
开工率明显降低。随着疫情影响的逐渐消除，各省
市逐步推动企业开工复产，受负面影响的下游行业
对化工产品的需求预计将反弹。
从成本端来看，化工产品基础原材料包括原 资料来源：国家统计局，中诚信国际整理
油、天然气、煤炭、磷矿石、原盐、萤石等。2019
2019 年化工行业景气度较上年下行，大多数化
年布伦特原油价格在 50~70 美元区间震荡，多数基
工产品价格同比下降，使得行业营业收入虽然仍呈
础原材料价格呈震荡下滑态势。2020 年 2 月以来受
增长态势，但增幅大幅下降，同时行业利润空间收
OPEC+减产谈判破裂及新冠疫情制约消费需求等
窄，多数子行业亏损面有所上升，不过行业间差异
影响，原油价格同比大幅下跌，截至 2020 年 3 月
明显。其中，受原油价格下跌影响，石油和天然气
末，布伦特和 WTI 原油期货结算价分别降至 22.74
开采业收入略有下降，但油价总体保持在合理区
美元/桶和 20.48 美元/桶，跌幅达 65.7%和 66.5%，
间，加之原油和天然气产销量增加，石油和天然气
原油价格的超预期下跌将令主要石油出口国如美
开采业利润总额则同比略有增长；原油价格变动的
国、沙特及俄罗斯等国家经济承压。4 月 13 日，
不确定性、成品油及焦炭等价格的下跌等令石油加
OPEC+全球原油减产协议达成，减产行动自 5 月 1
工、煤炭及核燃料加工业利润总额同比下滑 42.5%；
日起生效，后续原油价格走势需持续关注。中诚信
受下游需求不振影响，产品供需结构有所逆转，化
国际认为，低油价将严重削弱石油开采企业的盈利
学原料及化学制品制造业和化学纤维制造业利润
空间，有助于油制产业链上各产品盈利的提升，同
总额分别同比下滑 25.6%和 19.8%；受益于产业结
时对煤制和气制化工品的盈利形成冲击，而接近消
构改善、海外布局成效显现以及原材料成本的下降
费端的化工品盈利更依赖自身的供需变化，受油价
等，橡胶和塑料制品业利润总额同比上升 12%。
的影响将相对较小。
表 2：2019 年化工行业主要经济指标（亿元、%）
行业亏损企业占比 营业收入 利润总额
行业
2019 同比 2019 同比 2019 同比
石油和天然气开采业 35.65 -5 8,675.6 -0.8 1,606.1 1.8
www.ccxi.com.cn 7 江苏华西村股份有限公司 2016 年面向合格投资者公开发行公司债券
（第一期、第二期）跟踪评级报告（2020）
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
石油加工、煤炭及核燃料加工业 25.91 3.52 48,378.3 4 1,279 -42.5
化学原料及化学制品制造业 16.77 1.12 65,776.2 -1 3,481 -25.6
化学纤维制造业 22.11 3.87 8,571.2 4 311 -19.8
橡胶和塑料制品业 13.77 -0.007 25,426.1 2 1,374.8 12
化工行业 16.19 0.005 156,827.4 1.29 8,051.9 -20.26
资料来源：国家统计局，中诚信国际整理
中诚信国际认为，受中美贸易摩擦的不确定性 销售方面，公司仍采用以直销为主的销售方式，
以及疫情等因素影响，2020 年化工产品下游终端需 下游客户主要为生产纱、布的厂家和经销商，2019
求或将先抑后扬，但大幅改善的难度较大，行业景 年以来公司继续保持了与其良好的长期合作关系，
气度将承受一定压力。 当年前五大客户销售占比为 26.63%，销售渠道仍保
持顺畅。结算方面，公司与客户结算主要采取现金
2019 年公司化纤产品销量保持稳步增长，但受化工
和银行承兑汇票的方式，账期一般为 30 天，较以前
行业景气度下行、原油价格下跌叠加疫情等因素影
年度无变化。
响，主要产品及原材料价格呈下滑趋势，未来需持
续关注其价格波动对公司后续经营和盈利能力产 采购方面，公司主要原材料为 PTA 和 MEG，
生的影响 两种原材料成本占比约为 90%左右。公司原料供应
市场较为集中，供应渠道稳定，2019 年向前五大供
公司涤纶化纤板块产品主要为涤纶短纤维，产
应商采购占比为 59.77%。受化工行业景气度下行、
品类型包括水刺专用涤纶短纤维、半消光涤纶短纤
原油价格大幅下跌以及疫情等影响，2019 年以来
维、超有光涤纶短纤维和荧光增白涤纶短纤维等，
PTA 和 MEG 的采购均价降幅较大，一定程度上降
2019 年以来产能保持稳定。
低公司生产成本。
公司继续采用以销定产的生产模式，主要产品
中诚信国际认为，公司主要原材料及产品价格
产销率维持较高水平。2019 年，公司继续提高化纤
与原油价格紧密挂钩，收入端和成本端价格降幅不
产品的差异化率，并积极开拓国内外市场，化纤产
同导致毛利率有所波动，中诚信国际将持续关注价
品销量保持增长，当年内外销占比分别为 72.38%和
格波动对化纤业务收入规模及盈利能力的影响。
27.62%。中诚信国际关注到，2020 年一季度，公司
表 4：公司主要原材料采购情况（万吨、%）
产品开工率同比有所下降，但受益于其产品较多应 2017 2018 2019 2020.1~3
用于湿巾等防疫物资的生产，受疫情影响相对有限， 采购 采购 采购 采购 采购 采购 采购 采购
量 均价 量 均价 量 均价 量 均价
未来产能恢复情况以及全年销售实现情况需持续
PTA 26.96 4,347 28.82 5,543 33.03 4,729 8.30 3,900
关注。产品价格方面，受化工行业景气度下行、原 MEG 10.40 6,129 11.98 6,621 13.22 4,259 4.92 4,149
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
油价格下跌以及疫情等因素影响，2019 年以来产品
销售均价呈下降态势。 2019 年以来公司仓储业务稳步发展，盈利能力保持
表 3：公司涤纶短纤产销情况 较高水平，但业务规模较小，整体盈利贡献度有限
（万吨/年、万吨、%、元/吨）
2017 2018 2019 2020.1~3 2019 年以来，公司作为长江中下游较成熟的物
产能 30.00 40.00 40.00 40.00
流仓储企业之一，继续依托内河港口的优势，利用
产量 30.56 32.95 38.72 8.78
产能利用率 101.87 94.14 96.80 -- 自有码头，为客户提供苯类、醇类、胺类和酸类等
销量 30.46 32.48 38.42 8.53 多种液态化工品码头装卸、仓储、驳运中转、管道
销售均价 7,257.62 8,232.57 6,998.30 5,953.44
资料来源：公司提供，中诚信国际整理 运输等服务，截至 2020 年 3 月末，公司码头总容
量和仓储容量等较以前年度无变化。2019 年，华西
www.ccxi.com.cn 8 江苏华西村股份有限公司 2016 年面向合格投资者公开发行公司债券
（第一期、第二期）跟踪评级报告（2020）
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
智能制造
码头年吞吐量为 379 万吨，同比增长 3.94%，罐容 3 0.31 1.69 - - -
&新能源
利用率约 90%；液态化工品入库量为 190.29 万吨， 战略投资 7 1.69 0.29 2 0.25 0.29
同比增长 4.79%；液态化工品储运周转率为 8.65 次， 初创投资 38 0.81 0.30 5 0.13 0.24
其他 2 0.19 0.01 - - -
较上年提高 0.33 次，仓储业务稳步发展。公司拥有 合计 98 33.43 6.72 20 9.49 3.25
危险化学品经营许可证且始终重视对安防条件的 注：并购投资项目按自有资金口径统计。
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
关注并不断更新改造， 2019 年安全环保支出为
100.60 万元，未发生安全事故。 表 7：截至 2020 年 3 月末公司在投项目投资阶段情况
客户名称 项目数量（个） 占比（%）
凭借区域优势，公司客户主要集中在长三角地 种子期 - -
区，2019 年前五大客户业务占比为 19.38%，客户 成长期 69 85.90
成熟期 9 14.10
相对分散，集中度风险基本可控。公司仓储业务盈
合计 78 100.00
利能力较强，2019 年板块毛利率为 62.61%，但受 资料来源：公司提供，中诚信国际整理
制于业务规模，该板块整体盈利贡献度较小。
并购投资类资产管理业务类型主要分为股权
表 5：2019 年化工码头前五大客户情况（万元、%） 类投资、夹层投资和另类投资等多个方面，投资方
客户名称 销售额 占比
式分为直投和设立基金的方式。2019 年以来，一村
上海天庚化工有限公司 739.78 4.92
凯凌化工（张家港）有限公司 575.85 3.83 资本继续围绕文化教育、医疗大健康、新能源与高
万华化学（烟台）石化有限公司 569.25 3.79 端智能制造和半导体四大产业开展投资并购服务。
中国石油天然气股份有限公司华东化工
519.43 3.46 具体来看，TMT 事业部继续围绕控股型并购标的北
销售分公司
盛源吉（江苏）实业有限公司 507.50 3.38 京易贝乐科技文化股份有限公司（以下简称“易贝
合计 2,911.81 19.38 乐”），在早幼教、素质教育、职业教育以及教育科
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
技等领域进行产业链纵深向上向下延伸，形成对
公司金融板块持续发展，直投类资产具有较好的流 TMT、大消费产业、科创等多行业的覆盖与跟踪；
动性，但投资业务受金融环境、政策环境和被投资 大健康事业部以 NMS 研发机构为依托，继续在小
主体的经营状况等多方面因素影响较大，未来存在 分子创新药物产业链上下游布局，进一步推动赋能
一定决策及管理风险 型投资落地；智能制造和新能源事业部继续重点布
局智能物流、专业供应链物流、锂电、燃料电池等
公司金融板块业务主要分为并购投资类资产
细分领域；半导体事业部利用已投项目的技术能力，
管理业务和证券投资类资产管理业务，分别由子公
持续发现并推动与其具有产业协同效应的资产构
司一村资本有限公司（以下简称“一村资本”）及
建机会。2019 年末，公司在前述产业领域实现资产
上海一村投资管理有限公司（以下简称“一村投资”）
管理规模约 54.14 亿元。
负责运营。
中诚信国际关注到，公司直投类资产主要包括
表 6：截至 2020 年 3 月末公司并购投资项目情况
江苏银行、华泰证券、宁德时代等二级市场股票和
（个、亿元）
累计投资项目 已退出项目 基金产品的股权类资产，截至 2020 年 3 月末公允
行业 投资 累计投资 投资 累计投资 价值为 25.59 亿元，其中江苏银行和华泰证券股票
数量 数量
金额 收益 金额 收益
TMT 21 15.45 2.10 5 2.14 0.45 公允价值为 15.87 亿元用于质押融资，其他资产可
大健康 6 3.02 0.38 1 1.00 0.35 以根据公司资金需求随时交易，流动性较好。
半导体 9 4.74 0.12 1 0.51 0.12
创新投资 6 3.35 1.26 3 2.63 1.26 从开展并购投资的业务模式看，除公司自有资
另类投资 6 3.88 0.56 3 2.83 0.53
www.ccxi.com.cn 9 江苏华西村股份有限公司 2016 年面向合格投资者公开发行公司债券
（第一期、第二期）跟踪评级报告（2020）
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
金出资外，募集资金还来源于机构投资人、政府引 资产规模同比增长，截至 2020 年 3 月末以交易性
导资金和高端财富客户；目前仅以收取基金管理费 金融资产和货币 资金为主的 流动资产占 比增至
为主要盈利模式，费率以各个项目协议为准，业务 59.00%，资产结构整体较为均衡。公司货币资金主
模式及盈利模式较以前年度变化不大。受益于资产 要为银行存款和其他货币资金，受回售部分公司债
管理规模增大，2019 年一村资本实现营业收入 0.38 券影响，2019 年末货币资金同比下降；2020 年公司
亿元，同比增长 342%，实现净利润 2.51 亿元，同 赎回银行理财产品增加，3 月末货币资金大幅增长，
比增长 89%。中诚信国际关注到，目前该板块收入 其中有 3.01 亿元使用受限。2019 年 1 月 1 日起，
业务规模较小，且投资业务受金融环境、政策环境 公司执行新金融工具准则（《企业会计准则第 22 号
和被投资主体的经营状况等多方面因素的影响较 ——金融工具确认和计量》），对相关金融资产及相
大，未来存在一定决策及管理风险。 关所有者权益项目进行了重分类处理，受上述因素
截至 2020 年 3 月末，公司及其下属子公司投 影响，2019 年末交易性金融资产大幅增加、可供出
资参股的基金管理公司共计 7 家，参股基金管理公 售金融资产全部调出，同时新增其他非流动金融资
司已募集设立基金 53 支，认缴规模 144.71 亿元， 产科目。其中交易性金融资产主要由投资的境内外
实缴规模 51.31 亿元；同期末，公司及其下属子公 股票、基金和理财产品等构成，2020 年 3 月末大幅
司作为 LP 投资的基金共有 14 支，基金规模合计 减少，主要是理财产品赎回所致。中诚信国际关注
11.41 亿元，其中公司认缴规模为 3.23 亿元，实缴 到，公司资产主要由金融资产构成，对资金形成一
规模 1.70 亿元。 定占用，未来其流动性和变现情况需保持关注。
表 8：公司主要资产、负债和资本结构情况（亿元、%）
证券投资类资产管理业务方面，由于含金量较
2017 2018 2019 2020.3
高的管理产品规模增幅放缓，2019 年以来一村投资 货币资金 8.79 11.42 9.72 15.37
主动缩减业务规模，截至 2020 年 3 月末，共管理 交易性金融资产 2.09 4.01 60.53 53.14
可供出售金融资产 62.80 65.95 - -
资产规模约 0.1 亿元，管理基金产品 2 只。2020 年
长期股权投资 14.04 16.05 16.98 16.80
6 月，公司将一村投资 36%股权转让给陈志龙等 4 其他非流动金融资产 - - 29.69 30.11
总资产 111.30 120.40 131.71 130.68
位自然人，交易对价为 0.03 亿元，一村投资业务将
其他应付款 1.90 3.65 2.26 2.19
不再纳入公司合并报表。 其他流动负债 0.58 0.64 0.11 -
其他非流动负债 13.49 17.45 25.65 27.26
财务分析 总负债 64.38 70.44 72.88 73.34
短期债务 10.22 17.32 17.66 17.68
以下分析基于公司提供的经天衡会计师事务 长期债务 29.58 25.04 17.15 17.22
所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的 总债务 39.80 42.36 34.81 34.90
未分配利润 13.86 16.53 33.26 31.68
2017~2019 年财务报告以及未经审计的 2020 年一 所有者权益合计 46.92 49.96 58.83 57.33
季度财务报表，各期财务数据为审计报告期末数。 资产负债率 57.85 58.51 55.33 56.13
总资本化比率 45.90 45.89 37.17 37.84
2019 年末公司总资产和所有者权益规模持续增长， 资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
偿还借款和回售部分公司债券令债务规模下降，财
公司总负债规模呈增长态势，2020 年 3 月末为
务杠杆明显降低；2020 年 3 月末受业绩亏损影响，
73.44 亿元，且以非流动负债为主。2019 年，公司
所有者权益减少；以金融资产为主的资产结构需关
回售部分公司债券以及偿还借款，导致年末长期债
注其未来流动性和变现情况
务大幅下降带动总债务亦随之减少，2020 年 3 月末
随着金融资产规模的不断增加，2019 年公司总 短期债务/总债务为 50.66%，债务结构整体较为均
www.ccxi.com.cn 10 江苏华西村股份有限公司 2016 年面向合格投资者公开发行公司债券
（第一期、第二期）跟踪评级报告（2020）
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
衡。此外，公司其他应付款主要为天津诺德投资有 变动损益，2020 年一季度净利润呈亏损状态，该模
限公司结构化主体债务；其他流动负债和其他非流 式下的盈利稳定性需持续关注
动负债均为金融业务有限合伙人出资部分。
2019 年，公司实现营业收入 31.87 亿元，同比
受益于利润积累，2019 年末公司所有者权益同 增长 8.69%。其中，化纤业务仍系公司主要收入来
比增长 17.77%，当年分红 0.44 亿元；加之债务规 源，当年化纤产品价格大幅下降，导致该板块毛利
模的下降，同期末资产负债率和总资本化比率明显 率明显下滑，但受益于销量提升，收入规模较为稳
降低。2020 年一季度，公司经营亏损令 3 月末所有 定。公司仓储、投资管理及其他业务收入均较上年
者权益略有下滑，资产负债率和总资本化比率略有 有不同程度增长，虽其毛利率水平较高，但由于收
回升。 入规模较小，对利润贡献有限。2020 年一季度，公
公司营业总收入主要来自于化纤业务，2019 年盈利 司收入同比下滑 22.07%，但受益于成本降幅较大等
因素，毛利率有所回升。
能力弱化令经营性业务利润亏损扩大；净利润主要
来自于与金融资产相关的投资收益以及公允价值
表 9：近年来公司主要板块收入和毛利率构成（万元、%）
2017 2018 2019 2020.1~3
分产品
收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率
化纤业务 22.22 9.94 27.55 6.96 27.11 3.57 5.10 4.62
仓储服务 1.11 60.97 1.34 65.98 1.50 62.61 0.36 72.04
投资管理 0.10 62.48 0.16 69.84 0.29 80.54 0.04 86.71
其他业务 4.99 1.07 0.27 0.91 2.97 2.26 0.08 -1.55
营业总收入/营业毛利率 28.42 10.54 29.32 9.94 31.87 6.93 5.58 9.51
注：其他业务主要为原材料贸易收入。
资料来源：公司提供
受益于公司债务规模下降以及融资成本降低， EBITDA 均有所提升，相关盈利指标同比增长。但
2019 年以来期间费用有所下降，但由于收入规模波 中诚信国际认为，股票市场投资回报存在一定不确
动影响，期间费用率亦有所波动。公司化纤业务盈 定性，公司以处置金融资产所获得的投资收益以及
利能力较弱，2019 年化纤产品价格下降令经营性业 所持有金融资产在资本市场上的公允价值变动损
务利润持续亏损且亏损程度加大。公司利润总额主 益为主的盈利模式稳定性较弱，中诚信国际将对此
要来源于公允价值变动收益和投资收益，其中公允 保持关注。
价值变动收益主要来自于澜起科技、江苏银行和世 表 10：近年来公司盈利能力相关指标（亿元、%）
纪华通等资产的公允价值变动收益 5.47 亿元；投资 2017 2018 2019 2020.3
期间费用合计 3.55 5.66 5.33 1.01
收益主要为处置江苏银行和宁德时代部分股票获
期间费用率 12.47 19.31 16.71 18.03
得投资收益合计 3.07 亿元以及来自于在持有期间 经营性业务利润 -0.47 -2.76 -3.01 -0.48
的江苏银行、稠州银行分红和澜起科技等分红共计 资产减值损失合计 -0.08 -1.94 -0.22 0.003
公允价值变动收益 0.03 1.79 5.47 -2.14
1.43 亿元。同时，当年收到以开发扶持资金和无锡 投资收益 2.83 7.13 5.93 0.81
市重点技术改造引导资金等政府补助为主的其他 利润总额 2.50 4.22 8.18 -1.80
净利润 2.06 3.39 6.18 -1.32
收益 0.17 亿元，亦对利润形成一定补充。综上，公
EBIT 4.29 6.53 10.54 --
司净利润同比增长 82.58%。2020 年一季度，公司 EBITDA 4.69 7.02 11.06 --
交易性金融资产形成较大公允价值变动损失，导致 EBITDA 利润率 16.48 23.95 34.72 --
总资产收益率 4.31 5.42 8.36 --
业绩亏损。盈利指标方面，2019 年公司 EBIT 和 注：资产减值损失合计包含“信用减值损失”和“资产减值损失”。
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
www.ccxi.com.cn 11 江苏华西村股份有限公司 2016 年面向合格投资者公开发行公司债券
（第一期、第二期）跟踪评级报告（2020）
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
元，受限资产占总资产的比重为 41.05%，受限比例
2019 年公司盈利和获现能力有所提升，相关偿债指
较高。此外，同期末，华西集团持有公司 3.60 亿股
标有所好转
股票，持股比例为 40.59%，其中 2.60 亿股股票质
受益于应收账款催收力度加大以及存货规模 押给中国工商银行股份有限公司江阴支行用于自
下降，2019 年经营活动净现金流大幅增加；受偿还 身融资需求，占其持有公司股份的比例为 72.30%，
借款以及回售债券等影响，同期筹资活动现金流转 质押比例较高，若股价大幅波动，或将导致公司面
为净流出态势。2020 年一季度，受益于赎回理财产 临控股股东被动减持及控股股东可能发生变化的
品，投资活动现金净流入大幅增加。偿债指标方面， 风险。
2019 年公司盈利和获现能力增强使得相关偿债指
过往债务履约情况：根据公开资料及公司提供
标有所好转。
的企业信用报告和相关资料，截至 2020 年 4 月 2
表 11：公司现金流及偿债指标情况（亿元、%） 日，公司在公开市场无信用违约记录，借款均能够
2017 2018 2019 2020.3
到期还本、按期付息，未出现延迟支付本金和利息
经营活动净现金流 0.10 -1.96 4.99 -2.16
投资活动净现金流 -30.22 2.52 2.41 7.04 的情况。
筹资活动净现金流 26.60 0.13 -9.39 0.60
EBITDA 利息保障倍数 2.62 3.04 4.69 -- 外部支持
经营活动净现金流/利息支出 0.05 -0.85 2.11 --
总债务/EBITDA 8.50 6.03 3.15 -- 公司实际控制人为村委会，对公司支持意愿极强，
经营活动净现金流/总债务 0.002 -0.05 0.14 -0.25*
但支持能力一般
货币资金/短期债务 0.86 0.66 0.55 0.87
注：带“*”指标已经年化处理。
华西股份控股股东为华西集团，实际控制人为
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
江阴市华士镇华西新市村村民委员会，作为其下属
公司受限资产规模较大，控股股东股权质押比例较 唯一上市平台，公司信用恶化对其信誉影响很大，
高，面临一定流动性风险，但外部授信和较畅通的 因此其对公司支持意愿极强；但由于实际控制人为
股权融资渠道能够对整体偿债能力提供一定支持 村委会，对公司支持能力一般。
截至 2020 年 3 月末，公司共获得授信总额 26.24 评级结论
亿元，尚未使用的额度为 6.07 亿元；此外，公司为
综上所述，中诚信国际维持江苏华西村股份有
A 股上市公司，股权融资渠道较为畅通。
限公司的主体信用等级为 AA，评级展望为稳定；
截至 2020 年 3 月末，公司对外担保总额为 11.01
维持“16 华西 01”和“16 华西 02”的债项信用等
亿元，同比增加 2.91 亿元，担保对象为江苏华西集
级为 AA。
团有限公司（4.50 亿元）、江阴市华西热电有限公司
（1.51 亿元）和江阴博丰钢铁有限公司（5.00 亿元），
担保规模占同期末净资产的比例为 19.20%。此外，
截至 2020 年 3 月末，公司无重大未决诉讼事项。
截至 2020 年 3 月末，公司所有权或使用权受
限的资产合计为 53.65 亿元，其中质押融资的货币
资金为 3.01 亿元，应收票据、固定资产、其他流动
资产、以公允价值计量且其变动计入当期损益的金
融资产和长期股权投资的融资抵质押共计 50.64 亿
www.ccxi.com.cn 12 江苏华西村股份有限公司 2016 年面向合格投资者公开发行公司债券
（第一期、第二期）跟踪评级报告（2020）
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
附一：江苏华西村股份有限公司股权结构图及组织结构图（截至 2020 年 3 月末）
资料来源：公司提供
www.ccxi.com.cn 13 江苏华西村股份有限公司 2016 年面向合格投资者公开发行公司债券
（第一期、第二期）跟踪评级报告（2020）
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
附二：江苏华西村股份有限公司财务数据及主要指标（合并口径）
财务数据（单位：万元） 2017 2018 2019 2020.3
货币资金 87,852.88 114,216.98 97,202.26 153,667.25
应收账款净额 31,020.04 36,786.46 18,441.75 18,337.21
其他应收款 7,454.92 18,891.95 10,271.23 10,171.51
存货净额 14,435.52 23,968.79 14,012.31 28,067.83
固定资产 32,634.28 49,076.42 44,756.43 43,743.86
在建工程 2,502.34 412.07 3,125.36 4,172.23
无形资产 2,154.67 2,247.23 2,203.77 2,162.64
总资产 1,113,006.97 1,203,954.55 1,317,078.49 1,306,786.31
其他应付款 18,975.07 36,466.65 22,725.07 21,865.71
短期债务 102,200.65 173,217.60 176,599.20 176,806.09
长期债务 295,826.64 250,413.53 171,464.50 172,199.04
总债务 398,027.29 423,631.13 348,063.71 349,005.14
净债务 310,174.41 309,414.15 250,861.44 195,337.89
总负债 643,845.24 704,381.20 728,750.51 733,448.32
费用化利息支出 17,895.53 23,068.39 23,591.71 --
资本化利息支出 - - - --
所有者权益合计 469,161.73 499,573.35 588,327.97 573,337.99
营业总收入 284,238.73 293,219.39 318,687.47 55,835.47
经营性业务利润 -4,708.49 -27,575.75 -30,052.26 -4,775.96
投资收益 28,282.72 71,316.05 59,338.76 8,084.98
净利润 20,553.59 33,869.42 61,840.29 -13,232.82
EBIT 42,880.04 65,299.24 105,392.08 --
EBITDA 46,850.27 70,224.04 110,637.83 --
经营活动产生现金净流量 950.67 -19,645.79 49,883.90 -21,575.35
投资活动产生现金净流量 -302,238.82 25,165.88 24,080.27 70,389.92
筹资活动产生现金净流量 265,962.90 1,322.88 -93,939.96 6,036.31
资本支出 8,156.85 13,049.69 6,451.48 1,722.28
财务指标 2017 2018 2019 2020.3
营业毛利率(%) 10.54 9.94 6.93 9.51
期间费用率(%) 12.47 19.31 16.71 18.03
EBITDA 利润率(%) 16.48 23.95 34.72 --
总资产收益率(%) 4.31 5.42 8.36 --
流动比率(X) 1.83 1.34 3.39 3.43
速动比率(X) 1.74 1.24 3.32 3.30
存货周转率(X) 17.51 11.02 15.62 9.61*
应收账款周转率(X) 10.09 7.97 11.54 12.15*
资产负债率(%) 57.85 58.51 55.33 56.13
总资本化比率(%) 45.90 45.89 37.17 37.84
短期债务/总债务(%) 25.68 40.89 50.74 50.66
经营活动净现金流/总债务(X) 0.002 -0.05 0.14 -0.25*
经营活动净现金流/短期债务(X) 0.01 -0.11 0.28 -0.49*
经营活动净现金流/利息支出(X) 0.05 -0.85 2.11 --
总债务/EBITDA(X) 8.50 6.03 3.15 --
EBITDA/短期债务(X) 0.46 0.41 0.63 --
EBITDA 利息保障倍数(X) 2.62 3.04 4.69 --
注：1、2020 年一季报未经审计；2、带 *指标已经年化处理。
www.ccxi.com.cn 14 江苏华西村股份有限公司 2016 年面向合格投资者公开发行公司债券
（第一期、第二期）跟踪评级报告（2020）
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
附三：基本财务指标的计算公式
指标 计算公式
=货币资金（现金）＋以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产/交易性金融资产
现金及其等价物（货币等价物）
＋应收票据
长期投资 =可供出售金融资产＋持有至到期投资＋长期股权投资
=短期借款＋以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债＋应付票
资 短期债务
本 据＋一年内到期的非流动负债＋其他债务调整项
结 长期债务 =长期借款＋应付债券＋租赁负债＋其他债务调整项
构
总债务 =长期债务＋短期债务
净债务 =总债务－货币资金
资产负债率 =负债总额/资产总额
总资本化比率 =总债务/（总债务＋所有者权益合计）
存货周转率 =营业成本/存货平均净额
经
营 应收账款周转率 =营业收入/应收账款平均净额
效 =应收账款平均净额×360 天/营业收入＋存货平均净额×360 天/营业成本－应付账款平均
率 现金周转天数
净额×360 天/（营业成本＋期末存货净额－期初存货净额）
营业毛利率 =（营业收入—营业成本)/营业收入
期间费用率 =（销售费用＋管理费用＋研发费用＋财务费用）/营业总收入
=营业总收入－营业成本－利息支出－手续费及佣金支出－退保金－赔付支出净额－提取
经营性业务利润
保险合同准备金净额－保单红利支出－分保费用－税金及附加－期间费用＋其他收益
盈
利 EBIT（息税前盈余） =利润总额＋费用化利息支出
能 EBITDA（息税折旧摊销前盈余） =EBIT＋折旧＋无形资产摊销＋长期待摊费用摊销
力
总资产收益率 =EBIT/总资产平均余额
净资产收益率 =净利润/所有者权益合计平均值
EBIT 利润率 =EBIT/当年营业总收入
EBITDA 利润率 =EBITDA/当年营业总收入
资本支出 =购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金
经调整的经营活动净现金流
=经营活动净现金流（CFO）－分配股利、利润或偿付利息支付的现金
现 （CFO-股利）
金 =经营活动净现金流－购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金－分配股利、
流 FCF
利润或偿付利息支付的现金
=经营活动净现金流－（存货的减少＋经营性应收项目的减少＋经营性应付项目的增加）
留存现金流
－（分配股利、利润或偿付利息所支付的现金－财务性利息支出－资本化利息支出）
流动比率 =流动资产/流动负债
偿 速动比率 =（流动资产－存货）/流动负债
债
能 利息支出 =费用化利息支出＋资本化利息支出
力 EBITDA 利息保障倍数 =EBITDA/利息支出
EBIT 利息保障倍数 =EBIT/利息支出
注：“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的相关
企业专用。根据《关于修订印发 2018 年度一般企业财务报表格式的通知》（财会[2018]15 号），对于已执行新金融准则的企业，长期投资计算公式为：
“长期投资=债权投资＋其他权益工具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融资产＋长期股权投资”。
www.ccxi.com.cn 15 江苏华西村股份有限公司 2016 年面向合格投资者公开发行公司债券
（第一期、第二期）跟踪评级报告（2020）
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
附四：信用等级的符号及定义
主体等级符号 含义
AAA 受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A 受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 受评对象在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 受评对象不能偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
中长期债券等级符号 含义
AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 基本不能保证偿还债券。
C 不能偿还债券。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
短期债券等级符号 含义
A-1 为最高级短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。
A-2 还本付息风险较小，安全性较高。
A-3 还本付息风险一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B 还本付息风险较高，有一定的违约风险。
C 还本付息风险很高，违约风险较高。
D 不能按期还本付息。
注：每一个信用等级均不进行微调。
www.ccxi.com.cn 16 江苏华西村股份有限公司 2016 年面向合格投资者公开发行公司债券
（第一期、第二期）跟踪评级报告（2020）