2013 年公司债券(第一期)
2014 年跟踪信用评级报告
正面：
跟踪期内，公司完成增发新股，资本实力得到一定提升，充足的资本实力对债务
的偿还提供了可靠保障；
跟踪期内，公司经纪类业务收入增长明显，自营业务能够根据市场行情积极调整
投资策略，业绩相对较好；
跟踪期内，格林期货与大华期货合并完成，公司期货板块综合实力得到了大幅提
升；
山西省国信投资（集团）公司经营情况良好，其提供的全额无条件不可撤销连带
责任保证担保仍可为本期债券偿还提供进一步的保障。
关注：
公司为区域特色明显的中型券商，随着省外业务的拓展，面临的市场竞争将加大；
公司证券经纪业务受证券市场景气度影响较大，加之互联网金融冲击以及竞争加
剧影响，未来公司证券经纪业务佣金率面临下行压力；
公司投资银行业务受证券市场景气度和监管政策影响较大，存在一定的不确定
性；
跟踪期内，公司自营业务投资结构发生变化，权益类投资规模较大，未来投资收
益或受市场景气度影响而有所波动
公司资产管理业务处于品牌初创期，产品较为单一，托管资产规模相对较小，竞
争力有待提高；
跟踪期内，公司主要偿债指标出现弱化。
分析师
姓名： 王晨 李飞宾
电话： 010-66216006
邮箱： wangch@pyrating.cn
2
一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况
经中国证券监督管理委员会证监许可[2013]1173号文件核准，公司于2013年11月13日
发行10亿元公司债券，发行利率为6.25%。
本期债券起息日为2013年11月13日，按年计息，每年付息一次。本期债券附第2年末上
调后1年票面利率选择权，在公司做出关于是否上调本期债券票面利率及上调幅度的公告
后，投资者有权选择在本期债券存续期内第2个付息日将其持有的本期债券全部或部分按面
值回售给公司。截至2014年4月30日，本期债券未到首次付息日，本息未开始兑付。
本期债券募集资金扣除发行费用后，全部用于补充公司营运资金，截至2014年4月30
日，本期债券募集资金已全部使用完毕。
二、发行主体概况
2013年11月，公司增发新股11,892.52万股，注册资本增至251,872.52万元，控股股东仍
为山西省国信投资（集团）公司（以下简称“国信集团”），持股比例为35.78%，实际控制
人仍为山西省财政厅。跟踪期内，公司主营业务未发生变更。
2013年，公司新增3家纳入合并范围的子公司，分别格林大华期货有限公司、山证基金
管理有限公司和山西中小企业创业投资基金（有限合伙）；减少1家纳入合并范围内公司，
为大华期货有限公司。
表1 2013年新增纳入公司合并范围子公司情况（单位：万元）
子公司名称 注册资本 持股比例 经营范围
格林大华期货有限公司 58,018 100% 商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询
山证基金管理有限公司 5,000 100% 投资及投资管理、财务管理及顾问、商务信息咨询
山西中小企业创业投资
20,000 50% 投资及投资管理、财务管理及顾问、商务信息咨询
基金（有限合伙）
资料来源：公司提供
截至2013年12月31日，公司总资产为165.00亿元，净资本为39.80亿元，净资产（母公
司）为69.43亿元；2013年度，公司实现营业收入13.16亿元，营业利润3.38亿元，经营活动
产生的现金流量净额-24.37亿元。
截至2014年3月31日，公司总资产为175.36亿元，净资本为40.61亿元，净资产（母公司）
为70.04亿元；2014年1季度，公司实现营业收入4.36亿元，营业利润1.73亿元，经营活动产
生的现金流量净额4.48亿元。
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三、运营环境
跟踪期内，国内股票市场活跃度有所提升，但目前仍处于低迷期，受政策等多方面影
响，2013年全年IPO停滞，债券发行量也有所下滑
证券行业作为强周期行业，保持着与宏观经济高度的相关性，最近几年，A股市场持
续低迷。2013年末，上证综指收于2,115.98点，较年初下跌7.07%，其中2013年6月25日，
上证综指盘中跌至1849.65点，创下近年来新低；2013年末，深证成指收于8,121.79点，较
年初下跌10.71%。2014年以来，A股市场仍未有起色，上证综指频频跌破2,000点，2014年
5月30日，上证综指收于2,039.21点，较年初下跌3.33%；深证成指收于7,364.83点，较年初
下跌9.24%。
图1 2012.01-2014.05上证综合指数和深证成分指数走势情况
2450 10500
2380 10000
2310 9500
2240 9000
2170 8500
2100 8000
2030 7500
1960 7000
12-03-31 12-06-30 12-09-30 12-12-31 13-03-31 13-06-30 13-09-30 13-12-31 14-03-31
上证综合指数 深证成份指数(右轴)
资料来源：Wind资讯
从成交金额上看，受益于2013年年初以及2013年6月至9月股市的阶段性上涨，股市活
跃度较2012年有所提高，2013年全年上交所A股成交金额达到22.89万亿元，较2012年增长
39.54%；深交所A股成交金额达到23.77亿元，较2012年增长58.83%。然而，进入2014年以
来，A股市场更加低迷，上交所A股成交金额有所下滑，1-4月累计成交6.71万亿元，较2013
年同期下降6.85%；深圳市场则较为活跃，1-4月累计成交8.94亿元，较2013年同期增长
37.02%。
图2 2009年-2014年4月我国证券市场成交情况（亿元）
4
资料来源：Wind资讯
债券成交量在近年来连续增长，2013年上交所债券成交额达到59.53万亿元，较2012年
增长67.81%，已超过全年国内A股市场成交总额。2014年1-4月，上交所债券成交额为23.78
万亿元，较2013年同期增长69.28%。
证券发行方面，国内股票首次公开发行受政策性影响较大，IPO自2012年末停滞，2013
年全年无发行，直至2014年1月迎来短暂重启，之后又重新暂停。2013年11月，《中央关于
全面深化改革若干重大问题的决定》发布，其中提出要推进股票发行注册制改革。2014年4
月18日以来，证监会分批次发布IPO预披露名单，截至2014年6月13日，证监会分39批共发
布491家IPO预披露名单。2014年6月10日，中国证监会核准了10家企业的首发申请，IPO重
新开闸。
受政策性原因以及资金面偏紧影响，2013年国内债券发行量也有所下滑，全年商业银
行债券发行1,117亿元，较2012年下降71.60%；企业债券发行4,752亿元，较2012年下降
26.60%；短期融资券发行8,324.80亿元，较2012年下降3.37%；中期票据发行6,916.20亿元，
较2012年下降17.89%。
总的来说，2013年国内股票市场活跃度较2012年有所提升，但目前仍处于低迷期；受
政策等多方面影响，2013年全年IPO停滞，债券发行量也有所下滑。
佣金率的下滑将对经纪业务将产生较大不利影响，IPO的停滞对投行业务冲击较大，
债券承销收入比重的提高将有利于降低投行业务盈利的周期波动性；未来客户资源丰富、
资产管理与创新能力较强的大中型证券公司将具备一定的竞争优势
我国证券公司的盈利水平与股票市场行情保持高度的相关性。随着股市活跃度的提升，
2013年证券公司净利润水平有所回升，全行业证券公司净利润总和为440亿元，较2012年增
长约34%，但仅为2007年历史最高水平的33.69%。短期内，随着股市的低迷，我国证券公
5
司的利润水平仍存在一定的不确定性。
图3 2007-2013年我国证券公司净利润与股票市场的关系
资料来源：Wind资讯、中国证券业协会
经纪业务作为证券公司的传统业务，一直是证券公司收入的重要组成部分。目前证券
公司主要将经纪业务定位于客户买卖证券的交易通道，产品与服务同质化较为严重。近两
年，股票市场持续低迷，证券公司竞争加剧，佣金率已进入下滑趋势。同时，互联网金融
对证券行业不断冲击，随着国金证券股份有限公司“佣金宝”的推出（佣金率为万分之二
点五），证券行业佣金率下滑加速，预计未来将对证券行业经纪业务产生较大不利影响。
从经纪业务的发展趋势来看，证券公司经纪业务未来将通过提高产品附加价值来开拓
新的盈利增长点，将经纪业务的属性从交易通道逐步升级为财富管理。2011年实施的《证
券投资顾问业务暂行办法》和《设立新型证券营业部专业评价标准（草案）》的征询意见成
为了经纪业务升级的政策导向。未来在政策推动与竞争压力的双重促进下，证券公司将积
极提高产品附加价值，完成经纪业务从交易通道到财富管理的升级。
自中国证监会2010年3月批准6家证券公司作为开展融资融券业务的试点以来，证券公
司融资融券业务取得到较快的发展。目前可以开展融资融券业务的公司已经扩大到84家，
其标的股票也从原来的90只成分股上升到700只。目前，具备经纪业务优势的大型券商占据
着融资融券业务的主要市场份额，体现出了融资融券业务与经纪业务之间的高度相关性。
2013年，证券公司投行业务则受到较大冲击，全年IPO停滞，股票承销仅依靠与A股再
融资（增发和配股），规模与IPO相比相对较小。债券市场则为证券公司提供了相对稳定的
承销收入，2011-2013年，我国企业债券发行规模分别为2,873.48亿元、6,474.31亿元和
4,752.00亿元；公司债券（包含可转债、可分离债与普通公司债）发行规模分别为1,707.40
6
亿元、2,629.02亿元和3,771.22亿元。随着未来我国债券市场的发展，债券承销收入比重的
提高将有利于降低证券公司盈利的周期波动性。
2013年，我国证券公司投行业务仍保持较高的行业集中度，在开展投行业务的80家左
右的证券公司当中，前10家证券公司承销股票和债券的金额合计占比为52.76%，前30家证
券公司承销股票和债券的金额合计占比达到85.62%。未来随着投行业务专业化程度的提
高，行业间的竞争将会更加激烈，客户资源丰富与专业化程度更强的大中型证券公司将会
获得一定的竞争优势。
图4 2011-2013年我国证券公司投行业务情况（亿元）
资料来源：Wind
整体来看，目前证券行业佣金率已进入下滑通道，将对经纪业务产生较大不利影响；
IPO的停滞对投行业务冲击较大，债券承销收入比重的提高将有利于降低投行业务盈利的
周期波动性。未来，随着监管的不断放开，客户资源丰富、资产管理与创新能力较强的大
中型证券公司将具备一定的竞争优势。
四、经营与竞争
公司主要业务包括证券经纪业务、投资银行业务、证券自营业务、资产管理业务、期
货经纪业务等。跟踪期内，公司收入仍以传统的证券经纪业务、投资银行业务和证券自营
业务为主。2013年公司共实现营业收入131,602.51万元，其中证券经纪业务、投资银行业务
和证券自营业务占比分别为52.98%、20.19%和15.69%。
表2 近两年又一期公司营业收入及营业利润率构成情况（单位：万元）
2014 年一季度 2013 年 2012 年
项目
营业收入 营业 营业收入 营业 营业收入 营业
7
利润率 利润率 利润率
证券经纪 17,765.01 60.09% 69,720.24 35.17% 50,768.82 15.46%
投资银行 5,162.79 -23.26% 26,573.95 -17.93% 25,736.35 1.92%
证券自营 13,821.39 89.59% 20,652.16 84.92% 11,472.41 73.04%
资产管理 378.53 -16.52% 778.70 -19.56% 632.86 -46.58%
期货经纪 5,151.52 5.29% 12,205.77 2.16% 10,136.97 5.65%
其他 1,519.30 -311.93% 2,397.70 -126.58% 6,487.30 23.81%
分部间抵销 -162.83 0.00% -726.01 0.00% -433.12 0.00%
合计 43,635.71 39.71% 131,602.51 25.71% 104,801.60 17.69%
资料来源：公司提供
证券经纪业务
受益于2013年出现的阶段性行情与融资融券业务的发展，公司经纪类业务收入增长明
显，但市场占有率略有下滑；但随着互联网金融的兴起，作为区域性券商，公司市场占有
率及佣金率存在持续下滑的可能
公司是山西省内营业网点最多的证券公司，区域优势明显。截至2014年3月末，公司共
有69家营业部，其中48家分布在山西省内。跟踪期内，公司继续本着“立足山西，面向全
国”的营业网点布局发展方向，大力拓展省外市场，2014年3月，公司获得中国证监会山西
监管局批复同意，未来6个月内将在上海、南京、武汉、绍兴、金华等地新设立9家营业部；
同时在省内实行下沉式深度开发战略。
2013年，随着阶段上涨行情到来，国内股市活跃度有所回升，公司证券经纪业务有所
回暖，全年代理买卖股票基金交易额4,441.13亿元，较2012年增长37.69%；平均佣金率为
1.140‰，同比提高0.011个千分点；实现营业收入69,720.24万元，同比增长37.33%，营业
利润率为35.17%，较2012年提高19.71个百分点。同时，融资融券业务的不断发展也在一定
程度上提升了公司经纪业务收入与盈利水平。截至2014年3月末，公司全部69家营业部均开
展融资融券业务，正常信用资金账户开户数为21,755户，授信总额度为1,055,817.50万元，
融资余额为186,718.74万元，融券市值为80.94万元，2012年至2014年一季度信用账户累计
交易量（信用账户中普通交易量和信用交易量总和）为5,373,967.03万元。2012年至2014年
一季度融资融券业务累计收入为5,699.55万元。
然而，公司代理买卖股票基金交易额增速低于市场平均水平，2013年沪深两市累计日
均成交额为2,214.02亿元，同比增速达到57%。此外，目前全国性大型券商正不断进入山西
市场，公司面临的竞争愈发激烈，近年来市场占有率逐年下滑，2014年一季度为0.44%，
较2012年已下降0.06个百分点。由于证券经纪业务受市场环境影响较大，故该项业务收入
8
未来增长具有一定不确定性。
随着公司省外业务的拓展，总体佣金率可能下滑，面对该局面，公司已采取了一定措
施增强竞争力。2013年，公司太原府西分公司获得了“中国最佳投顾团队”称号，公司抓
住此契机，以投顾产品作为证券经纪业务的附加产品，与客户签约并适当提高佣金率，2013
年佣金率有所回升。然而，2014年2月，国金证券推出的“佣金宝”对整体行业冲击较大，
公司佣金率也出现一定下滑。整体来看，目前互联网金融对行业冲击较大，行业佣金率下
滑已不可避免，同时随着省外市场的拓展，预计未来公司佣金率将不断下滑，从而对公司
证券经纪业务造成一定不利影响。
表3 近两年又一期公司证券经纪业务情况（单位：亿元）
项 目 2014 年 1 季度 2013 年 2012 年
股票基金交易额 1,115.61 4,441.13 3,225.37
市场占有率 0.44% 0.46% 0.50%
托管资产（不含两融） 1,480.80 1,657.07 1,721.09
佣金水平 1.100‰ 1.140‰ 1.129‰
资料来源：公司提供
为改变证券经纪业务对股票市场行情的过度依赖，2013年公司继续加强推进经纪业务
转型力度，在转融通业务、约定购回式证券交易业务等众多领域进行了积极的探索和实践，
并实现了一定的收入。
在约定购回式证券交易业务领域，截至2013年末、2014年3月末公司约定购回式证券交
易业务规模分别为12,982.37万元和15,886.06万元；2013年与2014年1-3月，公司约定购回式
证券交易业务分别实现收入（包括已购回和待购回交易、利息及佣金）921.76万元和281.41
万元。
公司自2013年1月18日取得中国证券金融股份有限公司（以下简称“中金公司”）批复，
自批复之日起可开展转融通业务，授信额度为5亿元；2014年3月11日公司收到调整授信额
度复函，授信额度上调至10亿元，保证金比例档次仍为20%。2013年与2014年一季度公司
分别向中金公司提交转融资申报31笔和5笔，融入资金分别为31.3亿元和5.8亿元。
此外，2013年3月，公司获山西证监局批准，取得代销金融产品业务资格。同时，公司
已通过中国证券业协会评审，成为第二批具有柜台交易业务资格的证券公司。
投行业务
跟踪期内，面对 IPO 停滞和债券市场发行金额下降的不利局面，公司投行业务实现了
逆市提升，并且新三版业务实现了快速发展，但投资银行业务受证券市场环境和监管政策
9
影响较大，未来仍存在不确定性；随着新三板市场扩容以做市商为主的交易制度的不断完
善，公司新三板业务仍有较大的发展潜力
跟踪期内，公司投行业务板块未发生变更，仍分为两个板块：一是由控股子公司中德
证券有限责任公司（以下简称“中德证券”）开展的证券发行与承销业务、财务顾问业务；
二是由公司本部场外市场部从事的新三板和财务顾问业务。其中，中德证券发行与承销业
务为公司投资银行业务的核心业务。根据Wind资讯统计，2013年中德证券股权业务承销
规模列全行业19位，在合资证券公司中位列第3位；债券承销规模行业排名第25位，在合
资证券公司中列第5位。
公司投资银行业务受市场环境和监管政策影响较大。自2012年10月以来，A股首次公
开发行市场停滞，中德证券股票发行与承销业务受到较大影响。2013年中德证券仅通过增
发完成股票承销386,844万元。2014年国内IPO重启，2014年一季度中德证券完成股票主承
销金额40,201万元。
跟踪期内，中德证券债券承销业务继续保持较快发展，主要承销债券有企业债券、公司
债券、特种金融债券等。债券主承销家数由2012年的6家上升到2013年的9家，承销金额由
2012年的804,000万元上升到2013年的1,423,000万元。
表4 近两年又一期公司发行与承销业务情况（单位：家、万元）
承销方式 项目 发行类型 2014 年 1 季度 2013 年 2012 年
IPO 1 - 2
配股 - - 1
承销家数 增发 - 4 2
债券 3 9 6
小计 4 13 11
IPO 40,201 - 189,958
配股 - - 56,500
主承销 承销金额 增发 - 386,844 90,000
债券 480,000 1,423,000 804,000
小计 520,201 1,809,844 1,140,458
IPO 1,678 -5 7,406
配股 - - 947
承销收入 增发 - 8,916 2,240
债券 2,640 9,673 3,047
小计 4,318 18,584 13,640
IPO - - 1
副主承销及分销 承销家数
增发 - - -
10
债券 3 23 7
小计 3 23 8
IPO - - 1,116
增发 - - -
承销金额
债券 269,000 2,791,950 760,300
小计 269,000 2,791,950 761,416
IPO - - 500
增发 - - -
承销收入
债券 -275 1,507 1,321
小计 -275 1,507 1,821
资料来源：公司提供
项目储备方面，截至2014年3月末，中德证券已过会待发行项目共12个，其中债券项
目9个，非公开发行项目3个；在会审核项目共17个，包括IPO项目9个（其中主板项目2
个，中小板项目5个，创业板项目2个），非公开发行项目2个，债券项目6个。中德证券项
目储备较多，为发行与承销业务收入提供了一定保障。
公司本部场外市场部财务顾问业务规模相对较小，目前业务主要集中在山西省内。2013
年以及2014年一季度，公司分别实现财务顾问收入320万元和40.00万元。
截至2013年末，公司共签约新三板80余家，其中新三板改制挂牌60余家，新三板挂牌
及持续督导17家；向全国中小企业股转系统报送8家；公司签约融资财务顾问项目20余个，
并购财务顾问项目3个。2013年以及2014年一季度，公司分别取得代办股份转让业务收入
262.50万元和70.00万元。截至2014年3月31日，公司作为主办券商已推荐9家企业成功挂牌，
代办股份转让储备项目达67个，已与北京中关村、张江、沈阳、长沙、福州、深圳等高新
区管委会建立了密切的合作关系。
目前，公司代办股权转让业务规模相对较小，随着新三板市场扩容以做市商为主的交
易制度完善，公司代办股权转让业务有较大的发展潜力。
整体来看，面对IPO停滞和债券市场发行金额下降的不利局面，2013年公司投行业务
实现了逆市增长，并且新三版业务实现了快速发展。然而，一方面，公司在股权与债权市
场不断开拓新项目，相关支出规模较大；另一方面，公司新三板业务收入规模较小，而成
本相对较高，盈利能力较差，因此当年度公司投资银行业务营业利润率为负。整体来看，
投资银行业务受证券市场环境和监管政策影响较大，未来仍存在不确定性；随着新三板市
场扩容以做市商为主的交易制度的不断完善，公司新三板业务仍有较大的发展潜力。
自营业务
公司自营业务坚持稳健的投资原则，并根据市场行情积极调整投资策略，跟踪期内取
11
得了较好的业绩，但目前公司权益类投资规模较大，未来投资收益或受市场景气度影响有
所波动
公司自营业务主要涉及股票一级市场、二级市场、非公开业务、固定收益业务等。2013
年，公司整合了投资管理总部和金融衍生产品部两个部门，并积极拓展定向增发、信托产
品、股权质押等业务，其中股权质押业务保持较快发展，目前规模较大，有效地规避了二
级市场波动风险，以股权质押为导向的投资组合策略取得一定实效。
表5 近两年又一期公司自营业务投资比重（单位：万元）
项 目 2014 年 1 季度 2013 年 2012 年
自营权益类证券及衍生品 264,975.08 265,727.87 3,798.17
自营固定收益类证券 112,210.66 128,506.11 327,834.67
自营权益类证券及证券衍生品/净资本 65.26% 66.77% 0.86%
自营固定收益类证券/净资本 27.63% 32.29% 74.23%
资料来源：公司提供
从投资收益来看，2013年公司分别实现总投资收益（含公允价值变动收益）10,821.39
万元，较2012年增长22.69%；2014年一季度，公司实现总投资收益（含公允价值变动收益）
达到11,205.71万元。然而，目前公司自营业务的持仓结构主要为权益类证券及证券衍生品，
收益水平受市场影响较大，未来或存在一定的波动性。
表6 近两年又一期公司自营业务投资收益明细 （单位：万元）
项 目 2014 年 1 季度 2013 年 2012 年
证券投资收益 11,972.00 11,343.76 8,358.74
其中：出售交易性金融资产收益 816.45 -1,186.62 -28,233.86
出售可供出售金融资产投资收益 8,826.72 1,001.18 197.87
出售衍生金融资产收益 152.63 -135.59 630.51
金融资产持有期间收益 2,176.20 11,664.79 35,764.23
公允价值变动损益 -766.29 -522.37 462.43
其中：交易性金融资产 -781.99 -508.01 462.43
利息净收入 2,613.91 9,844.80 2,659.58
分部间抵销 1.77 -14.02 -8.34
合计 13,821.39 20,652.16 11,472.41
资料来源：公司提供
资管业务
跟踪期内，公司资产管理业务产品发行速度加快，规模提升较大，但目前仍处于发展
初期，产品较为单一，托管资产规模相对较小，竞争力有待提高
2013年以来，随着中国证监会放松行政监管，将常规产品审批制改为报备制，公司资
12
产管理业务产品发行速度加快。2013年6月沪深证券交易所正式推出场内股票质押式回购交
易业务后，公司于2013年8月12日在柜台市场完成稳健优选4号集合计划的发行工作，该产
品是公司第一只在柜台交易市场上推出的集合产品，是公司第一只发行的与场内股票质押
式融资回购交易对接的集合计划，其后公司连续推出稳健优选2号、5号、6号、7号、8号，
全部投资于场内股票质押式融资回购交易。2013年9月4日公司在深圳证券交易所完成同德
化工股票5,000万元质押式回购交易；随后，公司于2013年9月26日完成海信资产股票质押
定向计划，规模为3,500万元。
同时，公司还推出稳健收益系列分级集合计划。公司作为管理人，以自有资金认购次
级份额，给优先份额增信，以此获得稳定收益。2013年5月，公司推出稳健收益1号，共募
集资金20亿元，其后连续推出稳健收益2号、3号、4号、5号，7号，主要投资于协议存款与
信托计划。此外，公司于2014年3月19日取得中国证监会批复，获得公开募集证券投资基金
管理业务资格。
2013年，公司成立并发行12只集合资产管理计划和3笔定向资产管理计划；2014年一季
度，公司成立并发行2只集合资产管理计划。截至2014年3月末，公司成立并发行17只集合
资产管理计划和6笔定向资产管理计划；集合资产管理业务累计剩余管理规模为198,442.15
万元，定向资产管理业务累计剩余管理规模为10,058.64万元。尽管公司资产管理规模快速
增长，但管理费率有所下降，因此2013年公司集合资产管理业务净收入水平有所下滑。
表7 近两年又一期公司资产管理业务开展情况（单位：万元）
资产类型 项 目 2014 年 1 季度 2013 年 2012 年
业务规模 198,442.15 207,555.44 78,891.62
集合资产管理
业务净收入 245.25 598.03 618.28
业务规模 10,058.64 10,050.78 7,000.00
定向资产管理
业务净收入 26.14 124.97 3.37
资料来源：公司提供
整体来看，公司资产管理业务仍处于发展初期，产品较为单一，托管资产规模相对较
小，远没有达到规模效益，管理费收入低；同时，市场波动加大产品业绩波动，难以获得
稳定业绩报酬，公司资产管理业务竞争力仍有待提高。
期货业务
跟踪期内，格林期货与大华期货合并完成，并平稳度过整合期，公司期货板块综合实
力得到了大幅提升
2013年公司实现期货经纪业务收入12,205.77万元，较2012年增长20.41%；2014年一季
13
度实现期货经纪业务收入5,151.52万元，较2013年同期增长145.12%。收入增长的主要原因
期货业务合并整合完毕，业务规模实现较大增长。
2012年4月，公司筹划通过现金和发行股份购买资产的方式购买格林期货有限公司（以
下简称“格林期货”）全部股权，同时以格林期货作为存续公司，吸收合并大华期货有限公
司（以下简称“大华期货”）（大华期货在2013年的期货公司分类监管评级中评为BB级，格
林期货在2013年的期货公司分类监管评级中评为BBB级）。2013年10月，格林大华期货有限
公司（以下简称“格林大华”）成立，公司期货板块综合实力得到了大幅提升，格林大华注
册资本为58,018万元，公司持股比例为100%。格林大华成立后，制定了商品向金融转型、
单纯经纪业务向综合服务转型、境内业务向跨境和全球资产配置转型的战略目标，2013年
格林大华股指期货交易额达到29,810.91亿元，较2012年增长134.35%。
表8 近三年又一期公司期货业务开展情况（单位：亿元）
期货类型 项目 2014 年 1 季度 2013 年 2012 年
交易额 5,829.20 25,882.09 26,561.77
商品期货
市场占有率 0.97% 1.02% 0.74%
交易额 4,606.77 29,810.91 12,720.62
股指期货
市场占有率 0.84% 1.06% 0.84%
资料来源：公司提供
跟踪期内，公司围绕“直投、创投、并购”的业务架构初步建立，未来有望成为新的
利润增长点
公司全资子公司龙华启富投资有限责任公司（以下简称“龙华启富”）专业从事直接投
资业务。跟踪期内，龙华启富首只直投基金——新晋商股权投资基金继续推进募集工作。
同时，为配合山西省政府关于支持中小企业发展的政策导向，2013年6月5日，龙华启富出
资5,000万元设立山证基金管理有限公司，2013年6月29日龙华启富创设山西省中小企业创
投基金，同时公司对龙华启富增资1亿元，专项投资于其管理的山西省中小企业创投基金。
为专业化运作并购业务、创新盈利模式、提升公司竞争力，龙华启富拟设立山证并购基金，
目前正在进行前期筹备工作。整体来看，龙华启富围绕“直投、创投、并购”的业务架构
初步建立，未来有望成为新的利润增长点。
综合来看，跟踪期内，公司收入仍主要来源于证券经纪、自营投资、投资银行等传统
业务，经营业绩随着二级市场行情波动具有明显的周期性，未来融资融券、直投、约定购
回式证券交易、股票质押式回购等创新业务有望成为公司新的利润增长点。公司为区位特
色明显的中型券商，随着省外业务的拓展，面临的竞争压力将加大。
14
五、财务分析
财务分析基础说明
以下财务分析基于公司提供的经普华永道中天会计师事务所（特殊普通合伙）审计并
出具标准无保留意见的2012-2013年度审计报告以及未经审计的2014年1季度财务报表。
2013年，公司新增3家纳入合并范围的子公司，减少1家纳入合并范围内公司。
根据2013年财政部颁布的《关于印发<证券公司财务报表格式和附注>的通知》的相关
规定，公司对于前期比较数据的列报格式进行了调整，以下分析所使用财务报表的前期比
较数据按照调整后的列报格式进行了重新列报，涉及科目主要包括融出资金、应收款项、
其他资产、应付款项、其他负债以及合并利润表中的收入明细，上述重新列报对公司合并
净资产和净利润没有影响。
资产流动性
跟踪期内，公司资产规模增长较快，流动性较强
2013年公司完成公开增发新股，资产总额得到较大提升。截至2014年3月末，公司总资
产为175.36亿元，较2012年末增长37.03%；扣除代理买卖证券款后的公司自有资产为98.84
亿元，较2012年末增长43.62%。
公司资产由客户资产和自有资产构成，客户资产主要由客户资金存款、客户备付金和
客户存出保证金构成，自有资产主要由自有货币资金、自有结算备付金、融出资金、应收
款项、自有存出保证金、可供出售金融资产构成。
表9 近两年又一期公司主要资产构成情况（单位：万元）
2014 年 3 月 2013 年 2012 年
项 目
金额 占比 金额 占比 金额 占比
货币资金 730,415.08 41.65% 696,452.02 42.21% 746,446.89 58.33%
其中：客户存款 563,658.37 32.14% 560,388.47 33.96% 506,909.89 39.61%
结算备付金 67,174.84 3.83% 55,628.09 3.37% 39,608.43 3.09%
其中：客户备付金 45,768.64 2.61% 36,612.44 2.22% 25,297.96 1.98%
融出资金 186,969.48 10.66% 154,196.80 9.35% 19,678.60 1.54%
应收款项 182,538.02 10.41% 185,776.30 11.26% 5,727.75 0.45%
存出保证金 181,485.41 10.35% 154,279.00 9.35% 66,046.89 5.16%
可供出售金融资产 209,771.45 11.96% 232,744.69 14.11% 138,319.82 10.81%
资产总计 1,753,646.48 100.00% 1,650,014.51 100.00% 1,279,760.88 100.00%
资料来源：公司提供
15
公司货币资金包括客户存款和自有货币资金。跟踪期内，随着国内股票市场活跃度的
提升，客户存款有所增长。公司自有货币资金有所减少主要系公司自营业务投资规模加大
所致。公司结算备付金包括客户结算备付金和自有结算备付金。结算备付金的规模与A股
市场行情关联性较强，2013年以来，A股市场相对较为活跃，结算备付金相应增加。公司
融出资金主要系融资融券业务融出资金，随着融资融券业务规模的扩大，公司融出资金规
模增长迅速，截至2013年末为15.42亿元，其中账龄在3个月内的占比为86.41%，公司对融
出资金均未计提坏账准备。公司应收款项主要系应收资产管理计划款项，跟踪期内增长迅
速，截至2013年末为18.58亿元，主要为公司自营业务权益类投资，其中规模较大的为应收
华证价值5号定向资产管理计划7亿元、应收平安证券-山西证券3号定向资产管理计划2亿元
和应收东海证券-上海银行定向资产管理计划2亿元。公司存出保证金主要包括存放于期货
交易所及证券登记结算公司的交易保证金及履约保证金，以期货交易保证金为主。公司可
供出售金融资产主要包括债券投资、集合资产管理计划投资、权益工具投资，跟踪期内，
可供出售金融资产增长较快主要系公司加大权益工具与集合资产管理计划投资所致。
截至2014年3月31日，自有货币资金、自有结算备付金、融出资金、交易性金融资产、
可供出售金融资产占扣除代理买卖证券款和代理承销证券款的资产的比重分别为16.87%、
2.17%、18.92%、3.47%和21.22%。公司资产流动性较强。
盈利能力
目前公司收入和利润较大程度上依赖于传统的证券经纪业务和投行业务，随着证券
市场活跃度的提升，公司收入与盈利水平保持较快增长，创新业务有望成为盈利增长点
公司的盈利表现具有证券行业普遍的强周期性，营业收入的波动与证券市场特别是股
票二级市场的表现呈现高度的正相关性。2013年股票市场活跃度有所提高，公司实现营业
收入131,602.51，较2012年增长25.57%。
表10 近两年又一期公司盈利能力表现（单位：万元）
项 目 2014 年 1 季度 2013 年 2012 年
营业收入 43,635.71 131,602.51 104,801.60
手续费及佣金净收入 20,152.18 83,826.38 66,614.19
其中： 经纪业务手续费净收入 15,487.72 60,217.99 44,626.10
投资银行业务手续费净收入 4,393.08 22,827.88 21,341.80
资产管理业务手续费净收入 271.39 723.00 621.64
投资咨询服务净收入 - 57.51 24.65
利息净收入 12,206.45 36,479.66 28,952.41
16
投资收益 11,973.77 11,343.76 8,358.74
公允价值变动收益 -766.29 -522.37 462.43
汇兑收益 23.11 -65.16 -3.51
其他业务收入 46.48 540.25 417.35
营业支出 26,308.62 97,760.96 86,257.62
业务及管理费 23,990.47 90,052.41 80,860.69
营业利润 17,327.09 33,841.55 18,543.98
资料来源：公司提供
证券经纪业务一直是公司最主要的收入来源。跟踪期内，随着股票市场的阶段性上涨，
公司经纪业务手续费净收入有所增加；受互联网金融与竞争加剧影响，未来公司佣金率或
将下滑，将对经纪业务手续费净收入产生一定不利影响。2013年，公司投资银行业务手续
费净收入较为稳定，但该业务的开展受证券市场环境和监管政策影响较大，自2012年10月
以来，A股首次公开发行市场停滞，公司证券承销与发行业务受到较大影响，未来仍存在
不确定性。公司利息收入主要来自于存放同业、融资融券业务以及股权质押业务，跟踪期
内保持稳定增长。公司投资收益受证券市场的波动影响较大，但2013年保持较快增长，主
要系公司权益类与债券投资业务业绩较好所致。
营业支出方面，证券公司各项业务均具有资金密集型的特点，人力成本在公司营业支
出中占比一直很高，且具有一定的刚性，2013年公司营业支出同比增长13.34%。未来随着
公司营业部网点拓展，营业支出或将进一步增加。受益于营业收入的较快增长，2013年公
司营业利润增长快速，2013年达到33,841.55万元，较2012年增长82.49%。
整体来看，随着证券市场活跃度的提升，公司收入与盈利水平保持较快增长，但公司
业务受市场行情影响较大，未来收入水平或有所波动。此外，目前公司的收入和利润较大
程度上依赖于传统的证券经纪业务和投行业务，随着公司在新业务上的不断探索，创新业
务存在较大的发展空间，有望成为公司盈利增长点。
杠杆与资本充足性
公司以净资本为核心的各项风险管理指标均优于证监会指定的监管指标，具有较高
的资产安全性与资本充足性
截至2013年末，母公司净资本额为397,974.95万元，较2012年末净资本441,647.14万元
减少了43,672.19万元，主要为公司2013年度对2012年利润进行现金分红、合并格林期货有
限公司及增设分公司所致。
17
从投资资产的情况来看，公司自营业务坚持稳健的投资原则和多元化投资策略，跟踪
期内，公司自营固定收益类证券/净资本有所下降，而自营权益类证券及衍生品/净资本有
所增长，目前均优于监管指标。从净资本与净资产的比例来看，2013年末与2014年1季度末
分别为57.32%和57.97%，较2012年均有所下滑。从资本充足性来看，目前，公司净资本/
各项风险准备金、净资本/负债、净资产/负债均远高于监管指标，反应出公司较高的资产
安全性与资本充足性。
表11 近两年又一期公司主要风险控制指标（单位：万元）
项 目 预警指标 监管指标 2014 年 3 月 2013 年 2012 年
净资本 N/A N/A 406,050.29 397,974.95 441,647.14
净资产 N/A N/A 700,442.02 694,312.32 604,844.77
净资本/各项风险资本准备之和 >120% >100% 496.95% 505.32% 1056.06%
净资本/净资产 >48% >40% 57.97% 57.32% 73.02%
净资本/负债 >9.6% >8% 168.30% 215.10% 950.10%
净资产/负债 >24% >20% 290.31% 375.26% 1301.18%
自营权益类证券及证券衍生品/净资本 <80% <100% 65.26% 66.77% 0.86%
自营固定收益类证券/净资本 <400% <500% 27.63% 32.29% 74.23%
注：本部分数据采用母公司口径，负债扣除了代理买卖证券款及代理承销证券款的影响。
资料来源：公司提供
偿债能力
公司主要偿债指标出现弱化，但整体偿债能力依然较强，充足的资本实力对债务的
偿还提供了可靠的基础性保障
公司负债主要由拆入资金、卖出回购金融资产款、代理买卖证券款、应付债券构成。
拆入资金主要为转融通业务产生，公司于2013年1月获准开展转融通业务，截至2014年3月
末，公司从中国证券金融股份有限公司融入资金5.8亿元，2013年公司卖出回购金融资产大
幅下降主要系2013年公司开展的部分卖出回购金融资产到期，公司进行了回购所致；2014
年，质押式国债回购和债券质押式报价回购业务规模继续扩大，公司卖出回购金融资产款
达到6.60亿元。公司代理买卖证券款规模随着股市的活跃度而变动，跟踪期内，公司代理
买卖证券款有所增加。应付债券为公司2013年11月13日发行的10亿元公司债券，票面利率
为6.25%。
表12 近两年又一期公司主要负债构成情况（单位：万元）
2014 年 3 月 2013 年 2012 年
项 目
金额 占比 金额 占比 金额 占比
18
拆入资金 58,000.00 5.72% 49,000.00 5.34% - -
卖出回购金融资产款 66,020.00 6.51% 20,067.00 2.19% 40,328.30 6.28%
代理买卖证券款 765,211.74 75.45% 723,847.18 78.90% 591,539.47 92.19%
应付债券 98,596.18 9.72% 98,472.04 10.73% - -
负债合计 1,014,227.69 100.00% 917,426.19 100.00% 641,666.35 100.00%
资料来源：公司提供
公司负债规模控制在合理范围内，资产负债率较低。公司全部债务由拆入资金、卖出
回购金融资产和应付债券构成，跟踪期内，公司通过拆入资金和卖出回购金融资产以及发
行公司债券融入资金，全部债务规模增长迅速，截至2014年3月末达到22.26亿元，较2012
年末增长452.01%。公司利息支出为代理买卖证券款、拆入资金、卖出回购金融资产以及
应付债券的利息支出，尽管利润水平增长较快，但2013年利息支出规模较大，导致EBITDA
利息倍数下滑较大，但整体而言，利润对利息的覆盖程度仍较强。
表13 近两年又一期公司主要偿债能力指标
项目 2014 年 3 月 2013 年 2012 年
资产负债率 25.19% 20.90% 7.28%
流动比率 3.44 5.33 9.73
速动比率 3.44 5.33 9.73
EBITDA（万元） - 49,138.04 27,047.30
全部债务（万元） 222,616.18 167,539.04 40,328.30
EBITDA 全部债务比 - 29.33% 67.07%
EBITDA 利息倍数 - 7.45 98.23
注：本部分资产、负债均扣除了代理买卖证券款及代理承销证券款的影响。
资料来源：公司提供
总体来看，跟踪期内，公司主要偿债指标出现弱化，但整体偿债能力依然较强，并且，
公司充足的资本实力对债务的偿还提供了可靠的基础性保障。
六、或有事项
跟踪期内，公司涉及的农行案件仍处于裁定中止诉讼状态，未有最新进展，涉案金额为
8,000万元，占2013年公司净资产的比重仅为1.09%，对公司偿债能力影响较小。
七、债券偿还保障分析
担保方经营情况良好，其提供的全额无条件不可撤销连带责任保证担保仍可为本期债
券偿还提供进一步的保障
19
山西省国信投资（集团）公司（以下简称“国信集团”或“担保人”）为本期债券的到
期兑付提供全额无条件的、不可撤销的连带责任保证担保，担保范围包括本期债券本金及
利息，违约金、损害赔偿金和实现债权的费用。
跟踪期内，国信集团注册资本与实收资本仍为327,190万元，未发生变更；控股股东与
实际控制人均未发生变更，仍为山西省财政厅，持股比例为100%；主营业务未发生变更。
担保人证券业务由山西证券运营，详见经营与竞争。
担保人信托业务由山西信托股份有限公司（以下简称“山西信托”）运营。截至2013
年末，山西信托管理的信托资产规模为676.55亿元，较2012年末增长41.39%。2013年，山
西信托实现营业收入5.23亿元，较2012年增长26.39%，其中手续费及佣金净收入5.15亿元，
较2012年增长69.82%；营业利润为2.74亿元，较2012年增长45.71%；净利润达到2.06亿元，
较2012年增长55.05%；营业净利率为39.34%，较2012年提高7.27个百分点。
担保人酒店物业与房地产租赁业务的经营主体为子公司山西国际贸易中心有限公司。
跟踪期内，受限制“三公消费”以及奢侈品行业下滑影响，担保人酒店餐饮与商场经营业
绩严重下滑，其中酒店餐饮业务收入水平较2012年下降43.19%，毛利率较2012年下降37.10
个百分点；商场联营业务收入较2012年下降42.73%，毛利率较2012年下降2.94个百分点。
截至2013年12月31日，担保人资产总额为275.59亿元，归属于母公司股东权益为63.06
亿元，扣除代理买卖证券款的资产负债率为45.02%。2013年度，担保人实现营业收入21.44
亿元，实现利润总额6.16亿元，经营活动产生的现金流量净额-53.08亿元。
表14 近三年担保人主要财务指标
项 目 2013 年 2012 年 2011 年
总资产（万元） 2,755,882.28 2,088,323.80 1,833,164.99
归属于母公司股东权益（万元） 630,603.67 574,810.25 557,583.18
资产负债率 45.02% 33.33% 15.68%
流动比率 3.21 9.99 28.22
速动比率 3.21 9.99 28.22
营业收入（万元） 214,447.25 182,495.29 217,906.97
营业利润（万元） 59,820.43 38,488.67 55,679.44
利润总额（万元） 61,591.61 41,982.89 57,678.33
净利润（万元） 43,148.70 28,620.58 40,078.68
营业利润率 27.90% 21.09% 25.55%
经营活动产生的现金流量净额 -530,762.61 -511,440.91 -429,765.47
注：报告中主要偿债指标均扣除了代理买卖证券款及代理承销证券款的影响。
资料来源：担保人审计报告
20
担保人证券业务山西市场区域优势明显，跟踪期内，经纪业务转型力度不断加强，收
入规模增长较快，证券自营业务能够根据市场行情积极调整投资策略，业绩相对较好；跟
踪期内，格林期货与大华期货合并完成，期货板块综合实力得到了大幅提升；担保人信托
业务规模继续扩大，盈利水平增长较快。
同时值得关注的是，受市场竞争加剧以及互联网金融冲击，担保人证券经纪业务佣金
率有所下降，预计未来仍将下滑，且证券业务受证券市场景气度和监管政策影响较大，未
来仍存在不确定性；信托行业正面临“制度红利”日益被消弱、收益优势逐渐丧失、监管
升级以及销售渠道受限等严峻的市场环境，转型发展已刻不容缓，同时担保人信托资产中
房地产行业规模较高，存在一定的兑付风险；受限制“三公消费”以及奢侈品行业景气度
下降影响，担保人酒店餐饮与商场经营业绩下滑严重；跟踪期内，担保人资产流动性有所
降低，风险相对较高；经营活动现金流表现较差，未来仍将依赖于外部融资；资产负债率
有所上升，所有者权益对负债的保障程度有所下降。
基于上述情况，鹏元维持国信集团主体长期信用等级为AA+，其对本期债券本息偿付
提供的无条件不可撤销、连带责任保证担保为本期债券的偿还提供了进一步的保障。
八、评级结论
跟踪期内，公司完成增发新股，资本实力得到一定提升，充足的资本实力对债务的偿
还提供了可靠保障；经纪类业务收入增长明显，自营业务能够根据市场行情积极调整投资
策略，业绩相对较好；格林期货与大华期货合并完成，公司期货板块综合实力得到了大幅
提升；公司以净资本为核心的各项风险管理指标均优于证监会指定的监管指标，具有较高
的资产安全性与资本充足性；山西省国信投资（集团）公司经营情况良好，其提供的全额
无条件不可撤销连带责任保证担保仍可为本期债券偿还提供进一步的保障。
同时值得关注的是，公司为区域特色明显的中型券商，随着省外业务的拓展，面临的
市场竞争将加大；公司证券经纪业务受证券市场景气度较大，加之互联网金融冲击以及竞
争加剧影响，未来公司证券经纪业务佣金率面临下行压力；公司投资银行业务受证券市场
景气度和监管政策影响较大，存在一定的不确定性；自营业务投资结构发生变化，权益类
投资规模较大，未来投资收益或受市场景气度影响而有所波动；公司资产管理业务处于品
牌初创期，产品较为单一，托管资产规模相对较小，竞争力有待提高；跟踪期内，公司主
要偿债指标出现弱化。
基于上述情况，鹏元维持公司主体长期信用等级为AA+，维持本期债券信用等级为
21
AA+，评级展望维持为稳定。
22
附录一 合并资产负债表（单位：万元）
项 目 2014 年 3 月 2013 年 2012 年 2011 年
资产
货币资金 730,415.08 696,452.02 746,446.89 980,035.01
其中：客户存款 563,658.37 560,388.47 506,909.89 568,073.40
结算备付金 67,174.84 55,628.09 39,608.43 60,962.45
其中：客户备付金 45,768.64 36,612.44 25,297.96 29,652.97
融出资金 186,969.48 154,196.80 19,678.60 -
交易性金融资产 34,333.09 24,556.24 193,052.85 43,330.25
买入返售金融资产 32,772.85 23,895.78 10,144.25 6,880.00
应收款项 182,538.02 185,776.30 5,727.75 4,261.59
应收利息 12,329.55 9,455.84 6,139.84 5,680.22
存出保证金 181,485.41 154,279.00 66,046.89 67,862.01
可供出售金融资产 209,771.45 232,744.69 138,319.82 81,181.59
长期股权投资 2,001.30 2,001.01 327.20 327.20
固定资产 38,919.25 39,730.49 32,433.82 34,480.40
在建工程 22.89 - - -
无形资产 5,608.85 5,836.01 4,600.23 3,946.88
商誉 47,693.99 47,693.99 5,342.28 5,342.28
递延所得税资产 4,581.69 2,976.11 2,283.97 5,145.56
其他资产 17,028.72 14,792.16 9,608.04 10,702.65
资产总计 1,753,646.48 1,650,014.51 1,279,760.88 1,310,138.10
负债
拆入资金 58,000.00 49,000.00 - -
卖出回购金融资产款 66,020.00 20,067.00 40,328.30 -
代理买卖证券款 765,211.74 723,847.18 591,539.47 660,433.87
代理承销证券款 - - - 7,000.00
应付职工薪酬 5,034.44 3,326.82 1,599.98 5,322.60
应交税费 7,945.34 6,351.13 2,113.21 1,952.21
应付款项 89.07 215.42 155.38 862.00
应付利息 3,210.49 1,475.23 104.57 109.20
应付债券 98,596.18 98,472.04 - -
递延所得税负债 880.20 1,428.89 - -
其他负债 9,240.24 13,242.49 5,825.43 4,779.73
负债合计 1,014,227.69 917,426.19 641,666.35 680,459.60
股东权益
股本 251,872.52 251,872.52 239,980.00 239,980.00
资本公积 315,075.06 321,205.63 260,837.23 254,761.92
盈余公积 21,080.91 21,080.91 18,228.36 16,843.75
23
一般风险准备 21,080.91 21,080.91 18,228.36 16,843.75
交易风险准备 21,080.91 21,080.91 18,228.36 16,843.75
未分配利润 66,505.65 53,575.18 48,273.75 50,246.72
外币报表折算差额 4.23 -9.25 - -
归属于母公司股东权益合计 696,700.20 689,886.82 603,776.05 595,519.90
少数股东权益 42,718.58 42,701.51 34,318.49 34,158.60
股东权益合计 739,418.79 732,588.32 638,094.54 629,678.50
负债及股东权益总计 1,753,646.48 1,650,014.51 1,279,760.88 1,310,138.10
24
附录二 合并利润表（单位：万元）
项 目 2014 年 1-3 月 2013 年 2012 年 2011 年
营业收入 43,635.71 131,602.51 104,801.60 109,808.54
手续费及佣金净收入 20,152.18 83,826.38 66,614.19 80,093.08
其中： 经纪业务手续费净收入 15,487.72 60,217.99 44,626.10 59,853.97
投资银行业务手续费净收入 4,393.08 22,827.88 21,341.80 19,519.86
资产管理业务手续费净收入 271.39 723.00 621.64 719.25
投资咨询服务净收入 - 57.51 24.65 -
利息净收入 12,206.45 36,479.66 28,952.41 30,361.18
投资收益 11,973.77 11,343.76 8,358.74 (1,446.66)
公允价值变动损益 (766.29) (522.37) 462.43 490.23
汇兑损失 23.11 (65.16) (3.51) (106.29)
其他业务收入 46.48 540.25 417.35 417.00
营业支出 26,308.62 97,760.96 86,257.62 83,679.94
营业税金及附加 2,318.15 7,132.44 4,586.08 4,733.80
业务及管理费 23,990.47 90,052.41 80,860.69 78,946.14
资产减值损失 - 576.11 810.86 -
营业利润 17,327.09 33,841.55 18,543.98 26,128.60
加：营业外收入 23.81 1,105.28 703.81 1,201.65
减：营业外支出 158.65 217.97 79.87 68.41
利润总额 17,192.25 34,728.86 19,167.92 27,261.84
减：所得税费用 4,382.35 10,144.39 4,828.19 7,895.10
净利润 12,809.90 24,584.47 14,339.73 19,366.74
其中：归属于母公司股东的净利润 12,930.47 25,858.09 14,179.85 19,305.70
少数股东损益 (120.58) (1,273.62) 159.88 61.04
每股收益
基本每股收益(元) 0.05 0.11 0.06 0.08
稀释每股收益(元) 0.05 0.11 0.06 0.08
其他综合收益 (5,979.43) 3,129.83 6,075.31 (5,999.04)
综合收益总额 6,830.46 27,714.30 20,415.04 13,367.70
其中：归属于母公司股东的综合收益总额 6,813.39 29,331.28 20,255.16 13,306.66
归属于少数股东的综合收益总额 17.07 (1,616.98) 159.88 61.04
25
附录三-1 合并现金流量表（单位：万元）
项 目 2014 年 1-3 月 2013 年 2012 年 2011 年
一、经营活动产生的现金流量
处置交易性金融资产净增加额 - 174,503.39 - -
处置可供出售金融资产净增加额 23,023.49 - - -
处置衍生金融资产净增加额 170.11 - 630.51 117.35
代理买卖证券业务收到的现金净额 41,364.56 - - -
收取利息、手续费及佣金的现金 36,680.95 138,598.39 99,983.06 120,761.99
拆入资金净增加额 9,000.00 49,000.00 - -
回购业务资金净增加额 37,075.93 - 37,064.05 30,120.00
收到其他与经营活动有关的现金 1,790.32 14,553.74 2,345.21 10,475.17
经营活动现金流入小计 149,105.36 376,655.51 140,022.82 161,474.50
融出资金净增加额 (32,772.68) (134,518.20) (19,678.60) -
买入交易性金融资产支付的现金净额 (9,465.82) - (148,974.90) (7,161.48)
买入可供出售金融资产支付的现金净额 - (69,423.58) (45,826.19) (70,954.02)
处置衍生金融资产净减少额 - (135.59) - -
回购业务资金净减少额 - (34,012.83) - -
代理买卖证券支付的现金净额 - (90,565.18) (68,894.40) (418,624.51)
支付利息、手续费及佣金的现金 (4,625.69) (21,166.44) (10,443.18) (16,808.20)
支付给职工以及为职工支付的现金 (12,417.10) (49,948.09) (46,530.33) (53,357.49)
支付的各项税费 (5,636.40) (15,320.25) (9,102.22) (16,917.80)
支付其他与经营活动有关的现金 (39,345.99) (205,307.42) (35,793.77) (45,141.98)
经营活动现金流出小计 (104,263.68) (620,397.58) (385,243.59) (628,965.48)
经营活动产生的现金流量净额 44,841.68 (243,742.07) (245,220.78) (467,490.98)
二、投资活动产生的现金流量
取得投资收益收到的现金 1,338.96 529.47 7,150.78 697.79
取得子公司及其他营业单位收到的现金净额 - 109,320.47 - -
处置固定资产、无形资产和其他长期资产收
27.85 53.23 64.31 40.29
到的现金
收到其他与投资活动有关的现金 44,647.89 45,807.14 200,718.06 1,366.70
投资活动现金流入小计 46,014.69 155,710.31 207,933.15 2,104.77
购建固定资产、无形资产和其他长期资产支
(714.55) (11,243.18) (4,890.55) (5,696.44)
付的现金
支付其他与投资活动有关的现金 (101,463.67) (46,943.25) (29,807.14) (200,718.06)
投资活动现金流出小计 (102,178.22) (58,186.42) (34,697.69) (206,414.50)
投资活动产生的现金流量净额 (56,163.52) 97,523.89 173,235.46 (204,309.73)
三、筹资活动产生的现金流量
吸收投资收到的现金 - 10,000.00 - -
其中：子公司吸收少数股东投资收到的现金 - 10,000.00 - -
发行债券收到的现金 - 98,405.83 - -
26
筹资活动现金流入小计 - 108,405.83 - -
分配股利、利润或偿付利息支付的现金 - (11,999.00) (11,999.00) (35,997.00)
支付的其他与筹资活动有关的现金 (7.23) (43.39) (43.39) (11.84)
筹资活动现金流出小计 (7.23) (12,042.39) (12,042.39) (36,008.84)
筹资活动产生的现金流量净额 (7.23) 96,363.45 (12,042.39) (36,008.84)
四、汇率变动对现金的影响 23.11 (65.16) (3.51) (106.29)
五、现金及现金等价物净减少额 (11,305.96) (49,919.90) (84,031.22) (707,915.85)
加：年初现金及现金等价物余额 706,328.29 756,248.19 840,279.40 1,548,195.25
六、年末现金及现金等价物余额 695,022.33 706,328.29 756,248.19 840,279.40
27
附录三-2 合并现金流量表补充资料（单位：万元）
项 目 2013 年 2012 年 2011 年
净利润 24,584.47 14,339.73 19,366.74
加：资产减值准备计提 576.11 810.86 -
固定资产折旧 4,238.88 4,185.03 3,988.39
无形资产摊销 1,066.85 866.13 827.42
长期待摊费用摊销 2,511.77 2,552.87 2,239.68
处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失 6.99 12.37 48.42
公允价值变动损失/(收益) 522.37 (462.43) (490.23)
利息费用/(收入) 423.94 (4,483.71) (3,449.23)
汇兑损失 65.16 3.51 106.29
递延所得税资产(增加) /减少 (348.44) 2,861.59 (321.79)
递延所得税负债增加 666.09 - -
经营性应收项目的增加 (226,002.42) (226,732.33) (59,769.94)
经营性应付项目的减少 (52,053.83) (39,174.40) (430,036.71)
经营活动产生的现金流量净额 (243,742.07) (245,220.78) (467,490.98)
28
附录四 主要财务指标计算公式
指标名称 计算公式
（负债总额-代理买卖证券款-代理承销证券款）/（资产总额-代理买卖证券款
资产负债率
-代理承销证券款）
全部债务 拆入资金+卖出回购金融资产+应付债券
债务资本比率 全部债务/（全部债务+所有者权益）
（货币资金+结算备付金+交易性金融资产+买入返售金融资产+应收利息-代
理买卖证券款-代理承销证券款+应收款项+融出资金+预付款项+其他应收款）
流动比率
/（拆入资金+卖出回购金融资产款+应付职工薪酬+应交税费+应付利息+应付
款项）
（货币资金+结算备付金+交易性金融资产+买入返售金融资产+应收利息+应
流动比率(担保 收代位追偿款+应收分保未到期责任准备金+应收分保担保赔偿准备金-代理
人) 买卖证券款-代理承销证券款）/（卖出回购金融资产款+应付分保账款+预收
保费+应付职工薪酬+应交税费+应付利息）
（货币资金+结算备付金+交易性金融资产+买入返售金融资产+应收利息-代
理买卖证券款-代理承销证券款+应收款项+融出资金+预付款项+其他应收款）
速动比率
/（拆入资金+卖出回购金融资产款+应付职工薪酬+应交税费+应付利息+应付
款项）
（货币资金+结算备付金+交易性金融资产+买入返售金融资产+应收利息+应
速动比率（担保 收代位追偿款+应收分保未到期责任准备金+应收分保担保赔偿准备金-代理
人） 买卖证券款-代理承销证券款）/（卖出回购金融资产款+应付分保账款+预收
保费+应付职工薪酬+应交税费+应付利息）
利润总额+利息支出-客户资金利息支出+固定资产折旧+无形资产摊销+长期
EBITDA
待摊费用摊销
EBITDA 全部债
EBITDA/全部债务
务比
EBITDA 利息倍
EBITDA/（利息支出-客户资金利息支出）
数
（利润总额+利息支出-客户资金利息支出）/（利息支出-客户资金利息支出）
利息保障倍数
营业利润率=营业利润/营业收入
营业利润率 营业利润/营业收入
净利润/[（期初总资产+期末总资产）/2]×100%
总资产报酬率
其中：总资产=资产总额-代理买卖证券款-代理承销证券款
归属于上市公司
股东的每股净资 期末归属于上市公司股东的净资产/期末普通股股份总数
产
每股经营活动产
生的现金流量净 经营活动产生的现金流量净额/期末普通股股份总数
额
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每股净现金流量 现金及现金等价物净增加额/期末普通股股份总数
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附录五 信用等级符号及定义
一、中长期债务信用等级符号及定义
符 号 定 义
AAA 债券安全性极高，违约风险极低。
AA 债券安全性很高，违约风险很低。
A 债券安全性较高，违约风险较低。
BBB 债券安全性一般，违约风险一般。
BB 债券安全性较低，违约风险较高。
B 债券安全性低，违约风险高。
CCC 债券安全性很低，违约风险很高。
CC 债券安全性极低，违约风险极高。
C 债券无法得到偿还。
注：除 AAA 级，CCC 级以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示
略高或略低于本等级。
二、债务人长期信用等级符号及定义
符 号 定 义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 不能偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示
略高或略低于本等级。
三、展望符号及定义
类 型 定 义
正 面 存在积极因素，未来信用等级可能提升。
稳 定 情况稳定，未来信用等级大致不变。
负 面 存在不利因素，未来信用等级可能降低。
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